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「雜食」柯清輝「碌爆卡」

2012-6-21  NM




神話不再的時裝股思捷環球 (330)上週爆發高層「大逃亡」。繼財務總監周福安後,行政總裁范德施(Ronald Van Der Vis)及主席Hans-Joachim Korber一日內相繼請辭,由全無零售經驗的前恒生大班柯清輝充當「爛頭卒」,接任主席,市場嘩聲四起。

明顯,市場對柯大俠接手「驚」多於「喜」。上週四,消息公布翌日,思捷股價繼續插水一成二。大俠失威,皆因有往績可尋。自○九年從恒生「榮休」後,柯清輝 半年不到已兩度「賣人頭」,先後加入「炒股」中策(235)和國際資源(1051)。兩間公司股價挾着大俠之名,舞高弄低一輪後,全部打回原形,公司業務 亦原地踏步。「雜食」柯清輝已經「碌爆卡」,思捷靠其「打救」,難過拉牛上樹。

思捷「大地震」後,由非執董柯清輝兼任主席。這位六十二歲的前恒生大班,同時是上市公司中策主席兼行政總裁,以及國際資源副主席兼非執董。○九年離開恒生的他,「退休生活」明顯較做大班時更繁忙。

上週五早上八時,記者到柯清輝北角和富中心十座平台外守候,樓下保安不算嚴密,外人可自由地出入屋苑平台,住客均須經過平台的電梯大堂進出。十時許,仍未 見柯清輝現身,記者轉到其位於灣仔華潤大廈的中策辦公室樓下大堂等候。其間,致電中策辦公室電話找柯清輝,職員指他正在開會。但是,記者卻於十一時四十 分,見到身穿黑色西裝、挽着黑色手提包的柯清輝,施施然現身乘坐電梯到三十二樓的辦公室上班。

甫上任即出埠

約一小時後,柯清輝落樓,登上由司機駕駛的灰黑色凌志房車,直駛東隧再出九龍灣,最後停在企業廣場三期門口。柯清輝下車後,笑着與一名身材高大的中年男子 打招呼,再一同走到對面壹號廣場的中菜館「鍾菜」飲茶。該男子向門口的接待員表示﹕「鄧生訂咗兩位。」午飯時間人流甚多,二人和其他食客齊齊在門口等候安 排入座。其間,二人雞啄唔斷、言談甚歡。記者聽到柯清輝略帶興奮地表示:「如果我聞到陣燶味,仲會坐呢個位咩﹗」似是講緊他坐上思捷主席一事,男子聽後笑 笑口回應﹕「我驚你搭飛機搭船悶呀,準備咗一大疊press release(新聞稿)俾你睇。」十分鐘後,二人進入餐廳。記者即時用手機查看思捷網站的高層簡介,確認與柯清輝吃飯的鄧姓男子,正是思捷執董兼財務總 監鄧永鏞。五月才上任的鄧永鏞,原是信和置業(83)執董兼財務總監,而且出身望族,祖父是已故著名商人兼慈善家鄧肇堅爵士。二人叫了數籠點心,邊吃邊 傾,一小時後結賬離開,步行返回企業廣場三期,該大廈四十三至四十九樓正是思捷香港總部。逗留近一個半小時後,鄧永鏞和一名女職員陪同柯清輝落樓,目送其 登上坐駕,返回華潤大廈。下午六時,柯清輝下班,與一位穿短袖格仔恤衫、操廣東話的中年男子步出華潤大廈。其間,柯清輝電話響起,他用普通話說道:「我今 天晚上就飛啦,二十五號先返來﹗」這次,柯清輝與男子登上另一部掛着中港車牌的七人車離開。當晚十時,記者到柯清輝住所拍門,菲傭開門,指柯氏夫婦都不在 家,屋內一片漆黑。 巧合的是,記者收到風,柯清輝老友﹑國際資源主席趙渡,會帶同妻子等人,乘坐私人飛機,前往希臘等國旅行,未知柯清輝是否帶同妻子黃麗寧同行。

富商坐駕接送

柯清輝大部分時間在中策上班,但上週五,記者發現他坐的凌志房車,登記車主是傑政國際,登記地址是中科礦業(985)寫字樓。而中科主席趙渡,正是柯清輝 老友,亦是國際資源主席。至於掛着中港車牌的豐田七人車,記者上週五早上曾見該車停泊在柯清輝和富花園外,應是等候接載柯清輝上班。根據車牌登記,車主叫 鄭盾尼,是香港晉斯控股有限公司董事長,曾活躍於炒賣細價股。鄭盾尼乃福建富豪,與柯清輝同是福建廈門人。鄭是香港廈門聯誼總會的名譽會長,而柯清輝是該 會榮譽顧問。鄭氏提供坐駕及司機接送柯清輝,可見二人交情非淺。

邢李㷧帶挈黐思捷

柯清輝突然坐上思捷主席之位,相信他老友﹑思捷前主席邢李㷧也料想不到。柯﹑邢相交逾二十年,邢李㷧一直是滙豐的「大客仔」,二人私交甚篤,經常相約打高 爾夫球。一名柯清輝在恒生的舊部透露,熱愛打高爾夫球的柯大班,經常鼓勵銀行高層人員學「打波」,藉此與客人打交道。「我哋叫高爾夫球外交,柯生交際手段 非常強,佢嘅脈絡係咁多恒生大班中最好嘅﹗」該舊部表示,滙豐很早就用公司名義,買下多個高爾夫球會籍,方便高層「湊客」。九六年,還是滙豐銀行副總經理 兼工商及金融機構業務主管的柯清輝,已獲邢李㷧邀任為思捷獨立非執行董事。由「客仔」變老友,知情人士透露,二人經常結伴到黃埔花園一個「私竇」焗桑拿。 「柯生喺尖沙咀新世界中心仲有另一個竇,有得剪頭髮﹑焗桑拿,每次消費八百幾蚊起。」知情人士指。○八年,邢李㷧正式離開思捷後,公司增長「神話」迅速爆 破,業績「大走樣」。為「救亡」,去年九月行政總裁范德施拋出「蛻變計劃」,揚言未來四年,豪擲一百八十五億元打造「The New Esprit」。言猶在耳,去年底,公司執行董事兼財務總監周福安率先「跳船」。如今,連改革「大旗手」范德施及主席Korber「巧合地」於一日內請 辭。范德施解畫時坦言,主席首選原是公司副主席鄭明訓,但鄭以「年事已高」拒絕,才由柯清輝「頂上」,並指睇中柯氏「對中國有認識」。不過,有分析員並不 睇好,其中瑞信更出報告,將思捷一年目標價降至$8.75。「柯生一定唔係major role,佢只係睇住盤數,唔好出事。」瑞信分析員陳偉邦表示:「Ronald之前使咁多錢,請咁多高層,就算請到新嘅CEO,都好難建立自己的班子」。 另外,有基金經理更直指柯清輝入主對思捷是「negative value」(負資產),「佢做中策﹑國際資源已經做壞個朵,做cheap咗個名。思捷今次搵佢,等於同人講﹕『搵唔到人』。」

賣人頭一鋪清袋

柯清輝「大班」光環不再,全因其退休後,即「黐上」一眾活躍在金融界「金魚缸」搵食的富豪,包括鄭裕彤﹑劉鑾雄和張松橋等。○九年,國際資源配股「撲水」 買礦,配股名單包括鄭裕彤及數個名牌基金。為增加「星味」,國際資源邀請退休僅兩個月柯清輝助陣,掛名出任副主席及獨立非執行董事。消息公布後翌日,國際 資源股價單日大升四成,一日市值增加二十三億元。不過股價爆升一輪後,便迅速插水,不少散戶「接火棒」,但各大基金已套現離場,其中Bennelong大 賺逾兩億元。另邊廂,成功收購金礦的國際資源(1051)業務亦未見起色,連續三年錄得虧損,去年共蝕二千一百萬美元。同年,「殼股」中策宣布出手收購台 灣南山人壽,找來柯清輝做副主席,再透過其搭路,找來前商務及庫務局局長馬時亨出任非執行董事兼主席。名人效應再次發揮效用,中策股價即日復牌後狂颷一倍 二。為部署收購,中策發行七十八億元可換股債券,認購名單包括鄭裕彤、劉鑾雄、張松橋等。柯清輝親自赴台游說台灣當局,更為此辭去北京政協一職。但是,收 購交易最終不獲台灣監管機構批准,中策股價應聲下跌。一連兩役做壞「聲名」,但柯清輝卻沒有「飛黃騰達」。根據國際資源年報,柯清輝獲得一億九百萬股認購 股權,行使價介乎零點五元至零點七元,以本週二每股零點四五元計,該批認購股權即使被行使亦「無肉食」。另外,中策給予柯清輝六億股購股權,亦因收購失敗 告吹。

感情缺失轟動一時

現時,柯清輝仍與妻子黃麗寧住在有三十年樓齡的北角和富大廈頂層複式單位。柯清輝在金融界的作風惹來非議,其私生活亦被揭發「有缺失」。○七年,仍是恒生 大班的柯清輝被本刊拍到,經常跟紅顏知己周蕙儀約會,並共享晚餐「撐枱腳」,態度親密。當時記者將相片拿予柯太,她即怒罵︰「呢個女人係雞嚟o架﹗」,事 件後來不了了之,柯清輝近年不時帶同妻子出席公開場合「晒恩愛」,而周蕙儀在黃埔花園經營的足浴店,亦於去年五月結業。在香港大學修讀經濟及心理學的柯清 輝,大學畢業後即加入滙豐銀行任職見習行政人員,紅褲子出身,最後爬上恒生大班之位。○八年,離開恒生前的柯清輝,年薪近二千萬,但資料顯示,柯氏名下物 業投資僅九○年以四百三十萬買入,現市值三千五百萬和富單位。四名兒子中,兩名分別持有和富中心及城市花園單位,現市值一千萬元及八百五十萬元。有基金經 理笑言﹕「佢雖然唔係好有錢,但應該都唔等錢使呀,點解咁戇居走去搞三﹑四線炒股,金融界好細,你做壞一單deal,就翻唔到身。」

雜食 清輝 碌爆 爆卡
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歷史里程 黎智英


2012-6-21 NM




天矇光在巴黎賽納河邊散步,令人心曠神怡。晨曦濃霧籠罩着巴黎,其倒影在潺潺而流的賽納河河面躍動,除了流水呢喃和野鴨的偶爾竊竊私語,酣睡中的城市安寧得像是不想醒來那樣;哪怕濃霧也罩不住它乍然活現的美麗精靈。

泊在河邊楊柳樹下的小船冒出裊裊炊煙,朕朕馥郁的咖啡香氣隨風飄送。雙雙對對的野鴨在河中漫游像是在閒話家常。濃霧阻障視線,我看不清楚是什麼的雀鳥在空 中滑翔,看得見的是牠們在空中畫出的優雅美姿。賽納河彼岸的古典公寓、古老的教堂、博物館和政府大樓,(法國的政府大樓特別宏偉漂亮,可見這是個多麼官僚 主義的國家!)在霧中若隱若現,令它們顯得格外典雅高貴。巴黎請妳睡多一會兒,好讓我細細偷窺妳的睡姿。晨早在河岸散步本是沉思的好時候。不過住在靠岸船 上的人起得早,這時他們已坐在船上或岸邊喝咖啡、吃早餐;見我路過,有些人便跟我搭訕。他們生活優悠故此格外熱情:「Are you Chinese?」有個老公公問我。「How do you know! Because I don't look like an Indian?」我跟他胡扯,大家打個哈哈。這對老夫婦在岸邊吃早餐,不停用麵包餵河邊的野鴨。老公公問我看不看得出野鴨有什麼特徵?他是明知而故問,我 怎知道呢?他告訴我,這種野鴨是行一夫一妻制;一旦結為夫妻,終身廝守、至死不渝。「你敬重牠們專一,故此餵牠們嗎?」我逗他開心。「是的,我可憐牠們, 我知道終身廝守是多痛苦的一回事!」聽到他這樣說,他的太太作勢用叉扑他的頭。老公公向我扮了個鬼臉,我笑着向他們說聲再見便繼續走我的路。

我沒有問老公公野鴨的名稱,但在動物界這種「從一而終」(mate-for-life)的情形並不罕見。例如狼、白蟻、禿鷹、天鵝、天使魚等等都是一夫一 妻、終身廝守的。人是萬物之靈,當初將女人像獵物那樣掠奪回來,逐漸演變出夫妻制度;那時一夫多妻至為平常。現今文明了,一夫一妻成為婚姻制度,可是卻有 一半婚姻以離婚收場。(好些人更結好幾次婚,但最終還是以離婚收場!)幾千年了,人類還沒有好好完善婚姻制度。動物一隻字也不懂,莫說讀過半本書,卻又成 功地發展出終身廝守不渝的婚姻關係,這不是既諷刺而又詭譎嗎?到底是野鴨還是人類才是真正的萬物之靈?文明未能完善婚姻關係,卻替人解決了不少衣食住行的 生活問題。現代人比古時候的祖先健康、長壽、聰明、富裕,而又活得更自由舒適,起居生活不知要比過去方便快捷多少倍。相較之下,動物的物質生活根本便說不 上有過什麼進步。我們更可以肯定,文明將會為人類解決更多尚待解決的問題。我相信資訊科技最終會為克服獨裁者的專政統治,解除他們對資訊和文化的控制,從 而戳破他們蒙蔽人民的謊言,消滅其魔咒,把既古老又野蠻的獨裁專政扔進歷史的垃圾堆。我們對普及了二十多年的互聯網一直寄予厚望,期盼它會解除獨裁者對資 訊和文化的控制。可是獨裁專政的中共至今依然牢牢地控制着資訊和文化,互聯網何曾解放中國人民?是的,中共依然控制資訊和文化,但那只是表面上的控制而 已,絕非牢不可破。種種跡象更又顯示,即使表面上的控制亦已岌岌可危,獨裁者蒙蔽人民的謊言快將成為歷史陳跡。

是的,中共仍然控制網上及網外的正統傳媒,但網絡科技發展已催生了不少sub-media,它們更在迅速壯大,這些新媒體正逐漸轉化為主流媒體。 Twitter催生了這個發展,中國將之翻版,稱之為微博。至今較有名氣的文化精英已主導了微博。最近詹宏志在中國大陸做了幾場非常叫座的演講,他給擁躉 說服,開設微博。他只不過在微博上覆了幾條問題,三天之內便吸引了七萬多個追隨者。毫無疑問,不出幾個月,他將會像張大春那樣有一兩百萬個追隨者。香港的 蔡瀾有三百多萬微博追隨者,台灣的蔡康永和陶子更誇張,各有千多萬。這些文化精英將吸收和消化過的資訊透過微博傳遞給追隨者。你或者會說,經過這些精英的 意識和潛意識的轉化,訊息已變了質,跟一般傳媒報導的資訊是兩碼子事。是的,兩者確有不同,但那只是層次而非本質上的差異。在中國,微博作者尚未能碰一些 政治敏感的議題。例如茉莉花革命觸發的阿拉伯之春,或埃及人不堪埃及三十年的暴力鎮壓以致民不聊生,最後起義推翻穆巴拉克的獨裁統治,將他繩之以法判處終 生監禁。這些資訊都是微博禁區。這樣的敏感題材不能碰,但博客卻可以議論中東政治體制,評述它們如何長期封閉積重難返,而穆巴拉克統治埃及三十年,集權於 一身,人民無從參政;政府由是無法整合和運用散布社會各階層的資訊,以致造成社會和經濟體系長期運作失誤,導致民不聊生,終致社會和經濟體系崩潰,最後人 民行動起來推翻穆巴拉克政權,另選新政府,根據其罪責將穆巴拉克繩之以法、終生監禁。

報導及評論,兩者的題材相若,只是後者避過敏感的字眼,而加入了作者的分析,從而深化資訊的意義。這個深層的意義還包括追隨者對作者的信任,故此亦加強了 他們對資訊的共鳴。文化精英現今主導了像微博這樣的新媒體,政府無疑繼續監控微博的言論,但個人微博一如雨後春筍,現今已有超過三千萬個用戶,數目尚在高 速增長;星星之火足以燎原,微博的普及讓愈來愈多的人有自己的議論平台。他們亦將像文化精英那樣不斷吸納追隨者,而追隨者將自己目擊的經歷傳送給博客,博 客整理後再散播給別的追隨者,追隨者進而透過臉書及別的社交網絡與朋友分享。到其時,這些新媒體便真正成熟了,而政府亦再也監控不來。那時新媒體將取代正 統傳媒。起碼在正統傳媒仍受政府拑制的中國大陸,我相信將會這樣發展。互聯網絡科技再進一步的發展,將會廢掉政府的武功,從此解放資訊和文化。這個發展其 實業已來臨,寬頻的擴張普及讓任何人都可以隨意快速地傳遞影片(video)上網。統治者要監控影片會比監控像「六四」、「民主」或「自由」等文字困難得 多。影片傳遞抽象的訊息,當中的意義要經過接收者的主動整合,作意識和潛意識的配套才能完整,故此監控影片要比監控直接而具體的文字困難許多、許多。例如 影片中有一群人在抗議,接收者的意識和潛意識泛起「抗議」的意念,條件反射地將「抗議」這個意念放進影片裡,影片才有了意思,否則那只是一群人在鼓動的影 像。又如刑警暴力鎮壓群眾,影像只顯示一群人與另一群人在鬥爭,直到接收者注入刑警暴力鎮壓群眾的意念,影片才有了意思。監控文字的軟件可以在文章裡偵察 出「六四」般的字眼,加以監控,但沒有軟件可以結合意識和潛意識進而形成意念;故此也就不可能有監控影片的軟件。監控影片的工作因而必須由人來做,但血肉 之軀可以監控到千千萬萬網上流傳的影片嗎?到了人人皆可以將影片上網的時候,獨裁者還能夠監控資訊和文化嗎!?人並非與生俱來便享有自由的,有了文明人們 才享有真正的自由。有了真正的自由,那是否等於是歷史文明的終結?不,婚姻關係尚未完善,文明又焉會終結呢!

歷史 里程 黎智 智英
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母子檔陪月中介講心又講金

2012-6-21 NM




龍年生仔潮催谷下,陪月員其門若 市,不但師奶爭入行,中介公司亦如雨後春筍,越開越多。五十五歲的胡陳彩雲(胡太)○六年入行做陪月,後來不甘中介公司「食水深」,遂「撬走」姊妹,自立 門戶,與三十歲的兒子胡家瑋(James),○八年用九萬元開設「好安心」。不過,中介公司門檻低,競爭大,絕非「印印腳」有錢收。胡太和James自度 一系列增值服務,由職前培訓、面試技巧到針對準父母的「湊仔班」等,成功羅致四十多名陪月員班底,高峰期月做四十多宗生意。「而家佢哋上晝驗到有咗,下晝 就要打嚟book陪月員啦!」胡太笑說。

上週六晚上七時,十八位剛修畢陪月員課程的師奶,在好安心位於太子的辦公室內上堂。「點先知道BB食得夠唔夠奶?」擔任導師的在職護士陳姑娘突然問。一名 師奶答道﹕「係咪睇小便顏色,如果茶色就唔得?」另一名師奶即驚呼﹕「嘩,如果茶色就要入院啦!係唔係磅吓條片夠唔夠重呀?」雖然大家都有證書在手,但對 陪月知識仍一知半解,陳姑娘惟有再問﹕「咁正常一個BB一日換幾多條片?」「六至八!」台下齊聲道。「咁換少過呢個數目咪知道唔正常囉!」各人恍然大悟, 立刻把答案抄在筆記本上。這班師奶個個都希望能成為「星級陪月員」,自此「豬籠入水」。做過陪月員的老闆胡太,知道要做中介,就要摸清陪月員及客人的心 理,再「對症下藥」。接下來就由建立班底和吸客兩方面,分析好安心的賺錢方程式。

四招建班底一、招募

現時由非牟利機構如明愛、職工會聯盟等舉辦,獲僱員再培訓局認可的陪月員課程,每年約有五千名畢業生,好安心會定時到不同中心舉辦招聘講座。「一班二十五 人,得一、兩個會入行,其餘只為拿到完成課程後約一千二百蚊嘅津貼。」James說,所以要先挑出有心兼有潛質的畢業生。「我哋有免費嘅陪月員分享會,俾 新人上來聽吓啲師姐嘅意見,同時推銷工作坊。」James表示,工作坊共四堂,每堂一百二十元,「佢哋肯俾錢再進修,證明真係有心做,我哋亦可以睇表現來 揀人。」James指,而客人的喜好亦是重要因素,胡太補充﹕「以前啲客鍾意老啲嘅,覺得資歷深,但而家就鍾意後生嘅,貪佢好氣力,可以大細兼顧,個樣靚 啲、有福氣、有肉地嘅亦會受歡迎。」

二、簽約

每次成功轉介一單生意,好安心會收取總薪酬約兩成作為中介費。為確保有足夠陪月員,好安心和二十多個資深陪月員簽訂合約,沒有底薪,但保證一年連續「有工 開」,每年續約,而資歷較淺的則簽半年,表現好才能續約。「對佢哋來講,最緊要連續有工開,唔會疊期或有一、兩個月喺屋企坐。試過有陪月員唔續約,自己走 去接job,最後都返咗來。」James表示,為加強陪月員的歸屬感,會定時舉行聚會,以及一起做義工。胡太更要兼任心理輔導員,訪問當日,有陪月員致電 訴苦,足足傾了一小時。「有時啲有錢人唔係好識尊重人,試過一個富貴人家搵咗幾個陪月員一齊面試,鬥快換尿片。」胡太皺眉道。

三、特訓

陪月員大多半途出家,「未打過住家工」,見客前,James會先教授面試技巧:「試過有姐姐會踢住拖鞋去面試,有啲就著『行政look』,其實著素色衫最 好。」另外,陪月員不應留指甲或塗指甲油,避免指甲及化學物刺激到嬰兒,「客人好多時會問陪月員做唔做家務,唔好答『唔做』,要話『BB第一、媽媽第二, 其他事有時間就做』。」James教路。另外,他們亦不時請來專業人士為陪月員進行免費講座,如在香港護士協會聘請護士教授餵奶和掃風知識,及邀請社工來 教授如何與客人相處,亦有中醫教授產後調理湯水等。「其實陪月員面對最大嘅困難就係婆婆嬤嬤,佢哋覺得自己都識做,成日當住你面話『嘥錢』,又挑剔,為咗 避免衝突,我會勸陪月員喺唔傷害到媽媽嘅情況下,盡量跟老人家嘅意思做。」胡太補充。

四、監察

陪月員質素直接影響公司聲譽,客人可於七日內免費更換陪月員,「有時未必係陪月員做得唔好,純粹係唔夾、唔啱傾。試過有陪月員同個婆婆為媽媽嘅飲食日日 嘈,就算過咗十日,都照安排換人。」負責帶陪月員面試的胡太,亦會上門家訪,觀察陪月員的工作。公司更有個「師姊妹」制度,安排資歷深的陪月員,在新人上 班首星期,每日一電詢問情況。另外,James亦設計了一份問卷予客人,再將問卷原份放上網。「客人反應話唔好嗰啲,我就唔安排工作,等佢自然流失」 James說。

兩招吸客一、攞獎搏宣傳

搵客第一步是要打響名堂。開業初期,James試過走到母嬰健康院門外派傳單,及在Yahoo!買關鍵字,成效不大,卻十分昂貴。「而家太多公司搶『陪 月』呢個關鍵詞,搶到貴晒,一個點擊成廿幾蚊!」James現時仍有幫襯Yahoo!,但設定每月上限為八千元,「問番啲客,發現八成都係朋友介紹。」 James表示,最佳的免費宣傳其實是「攞獎搏見報」,太子辦公室內放了十多個獎項,如香港優質顧客服務協會的優質顧客服務大獎等。James更替陪月員 報名參加不同的服務獎項,「對陪月員同公司都好,係雙贏。」James笑說,為增加知名度,過去一年半內,他們做了十多個訪問,連日本的電視台都找上門。

二、開班吸客賺到盡

好安心利用太子的辦公室,開班教準父母「湊BB」,名為「自己做陪月」產前工作坊,由專業護士教導,每個課程四堂,收費九百八十元,每班只限五至六對夫 婦,「賣點係小班教學,等佢哋可以落手落腳試做,三、四班入面,就有一、兩對夫妻變咗我哋客人。」James表示,雖然母嬰健康院也有類似課程,但通常一 班有三十多人,並安排在平日上班時間,加上有時地點亦不及好安心方便,所以開辦以來都不愁客路,「好多時一開即爆滿,客人要一個月前報名。」James 說。

母帶子入行

胡太可說是整盤生意的靈魂人物,一手帶兒子James入行。原在青少年中心任活動工作員的胡太,開朗健談,○六年退休後覺得生活沉悶,便修讀陪月員課程, 之後經中介公司找到陪月員工作,「客人同我分開簽約,嗰時未有最低工資,我一個月收六千蚊,有次同個客傾起,先知中介公司收咗佢一萬蚊。」除了「食水 深」,亦「不近人情」,「有個客住葵涌,我住將軍澳,問公司一個月可唔可以俾多五百蚊我搭車,佢哋好強硬咁話唔得,但個客原來俾成萬三蚊,公司淨係收錢, 咩都無幫過我!」胡太憶述時仍語帶氣憤。最後,竟然是她的第一名客人鼓勵胡太創業。於是,她「膽粗粗」以月租一萬元,租用灣仔服務辦公室,再以較低的佣 金,「撬走」一起讀陪月員課程的同學。之後生意不錯,便鼓勵兒子James辭掉員工培訓的工作,全職打理好安心。去年,公司以月租三萬元租用位於太子,約 六百呎的單位做辦公室兼課室,「呢度以前係牙醫診所,好乾淨,唔使花錢裝修。」James笑說。現在他和媽媽正撰寫《好安心坐月手冊》,於今年書展出售, 除了做宣傳,亦是母子創業路的一個紀念品。

開業資料(02/2008)

租金$10,000宣傳$30,000註冊及律師費$30,000雜費$20,000總投資$90,000

營業資料(05/2012)

營業額$176,000

租金$40,000*

人工$70,000 #

宣傳$15,000

雜費$26,000

盈利$25,000

*太子及灣仔辦公室租金

#連導師薪金及兩名負責人各支薪兩萬元

母子 檔陪 陪月 中介 講心 心又 又講 講金
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中國式的信貸「緊縮」

2012-6-21  NM




本欄上期以「西方吹逆風」為題, 恐防有讀者誤以為歐洲問題是港股「插水」的惟一原因,在此向各位說聲抱歉。其實,中國以至其他新興市場的問題,尤其印度,同樣顯眼,是港股下挫的元兇。言 歸正傳。上週,綠城中國(3900)「賣身撲水」一事,顯示內地銀行對貸款賬目「睇得好緊」。這本來無關痛癢,但如果此舉只為減低房地產貸款風險,又或針 對民營企業,就蠢得交關!銀行須要判斷一間公司是短期「水緊」,抑或爆發危機;他們既要謹慎,又要聰明,但內銀近期的表現證明,他們兩樣都做不到!借錢講 關係

如果九倉(4)「睇中」綠城,為何建設銀行(939)卻如臨大敵?九倉不是傻瓜,我信任她的眼光多於任何一間銀行。建行在終止綠城的信 貸額前,有否一如九倉般履行「盡職審查」?敢問建行認為有關貸款的風險何在?是否已出現違約情況?綠城事件引起一個疑問——其他銀行會否效法其做法,眼見 客戶出現問題,旋即抽緊銀根?難道沒有其他更佳的方法?事實上,一間銀行與客戶交往時,理應確保其履行貸款要求,而非等到「爆煲」才行動。就算問題真的發 生,銀行應該以堅決卻又務實的方法與客戶商討解決方案,但我對內銀能否做到這點抱有懷疑,皆因借錢講關係的做法在中國仍然流行。

銀 行依賴企業背後有「後台」人士的一句說話或一紙文憑,便草草批給貸款,貸款風險敬陪末席!這解釋了,為何內銀仍會借錢給已破產或債台高築的國營或上市企 業。諷刺的是,銀行對合資格貸款者卻十分苛刻,間接鼓勵民間私人貸款及企業債券市場,兩者同樣發展得熱烘烘。這對中國銀行業的未來不是一個好的預示。

改革中國銀行業

隨 着更多中國發展商向香港公司「撲水」,他們整體的財政水平以至中國房地產市道,或者會慢慢穩定下來。但對於那些不願承認問題的企業,可謂為時已晚,神仙難 救。我好奇想知道中國當局會如何看待綠城「賣身」一事?究竟是採取觀望態度,抑或率先放寬樓市調控,又或調低利率和存款準備金率,向市場「放水」?或者, 他們會等到打擊炒賣、降低物價的目標達到後才出招。中國銀行業面對的真正問題,在於他們偏離現實。內銀一日不收緊對「垂死」的國營和上市企業的借貸,以及 提高整體放貸要求,問題一日得不到解決,中國銀行業的借貸水平依舊會被批評,股價出現折讓,最終被市場上的競爭對手所吞噬,或搶奪了他們的份額。祝君好 運!艾薩(ijsofaer@yahoo.com)

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。

中國式 中國 信貸 緊縮
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增發電視牌照不容再拖 林本利


2012-6-21  NM




立法會資訊科技及廣播事務委員會討論免費電視牌照,議員指斥政府遲遲不肯批出三個新免費電視牌照,是否受到政治干預。問責官員蘇錦樑因未能交代牌照審批進度,被議員斥為「廢到極端」。

香港一直自詡為亞洲通訊中心,資訊暢通無阻,但觀乎政府過往的電訊及廣播政策,便知道資訊流通並不自由。政府的有形之手不時藉着發牌制度,阻礙市民傳送和接收資訊。

在電訊市場,英資的香港電訊一直操控本地及國際電訊市場,妨礙香港的資訊科技發展。到1998年,特區政府與香港電訊達成賠償協議,提早七年結束國際電訊專營權,之後本地電訊市場才真正出現百花齊放的局面。

在廣播市場,政府同樣採取保護政策,以大氣電波屬有限資源為由,限制免費電視和電台的發牌數目,局限市民的選擇。

過去二十年傳送技術急速發展,互聯網及數碼科技變得普及,政府限制發牌的理據再難以站得住腳。於是政府官員便嘗試找其他藉口,例如市場可否容納多間電視台或電台,公眾關注電視台或電台的財政狀況和節目內容等,企圖繼續保護現有經營者。

不 錯,過去確曾出現過免費電視台倒閉的事例。香港首家免費電視台是無綫電視,成立於1967年。至於亞視,前身是麗的呼聲,在1957年啟播,以有線頻道提 供收費電視服務,到1973年因應市場環境轉變,才改以無線頻道提供免費電視服務,並改名麗的電視。到1982年,麗的電視改名亞洲電視。1975年,佳 視成為第三間免費商營電視台。幾個主要股東投入資金,製作大量經典歷史及武俠小說劇集,當中包括《隋唐風雲》、《射鵰英雄傳》、《神鵰俠侶》等。佳視成為 全球第一間改編華文武俠小說成為電視劇的電視台,開業期間培訓大量新人,亦讓一些幕前幕後的員工有更佳的發揮機會。只可惜到1978年,佳視因財政出現問 題而倒閉,自此之後便逐漸出現無綫一台獨大的壟斷局面。事實上,佳視營運的幾年(1975年至1978年),正是香港電視發展的黃金時期,無綫和麗的多套 傳誦至今的電視劇集(包括《狂潮》、《家變》、《十大奇案》、《鱷魚淚》),都是在這個時期製作。不少紅極一時的歌星和影星,都是在這段時間憑着電視劇集 而被捧紅。

自從無綫壟斷免費電視市場後,本地電視節目的製作水準便有倒退迹象。免費電視台的製作傾向滿足大眾口味,觀眾的 選擇變得愈來愈少。即使過去十多年,多了幾間收費電視台投入服務,但由於觀眾始終要繳付月費,收費電視的滲透率仍然遠遠不及免費電視。過去幾年,難得有投 資者願意投資,開辦數碼電台和提供免費電視服務,增加聽眾和觀眾的選擇。由於市場競爭變得激烈,這自然會促使現有公司努力提升節目質素,以免流失聽眾和觀 眾,令廣告收入受損。但政府在發牌方面卻一拖再拖,不單損害投資者的利益,亦令市民失去選擇更多服務的機會。

其實,特區政 府早於1998年已就未來電視政策進行過公眾諮詢。當時政府表明會採取開放政策,不會限制電視牌照數目。現在有意見認為政府要重新諮詢市民,實在不知道還 要諮詢什麼。有投資者肯投資和承擔虧損風險,又是免費服務,市民又怎會反對增加發牌呢?至於市場可以容納多少經營者,就應由市場決定,政府無須為此操心。 因此,政府不宜再拖延,應速速發出三個新免費電視牌照,以免損害廣大市民的利益。

林本利曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作者網誌:http://lampunlee.blogspot.com

 
增發 電視 牌照 不容 再拖 本利
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造履歷 蔡東豪

2012-6-21  NM




雅虎CEO被對沖基金揭發誇大履 歷,本來以為是對沖基金搞事手段,屬茶杯裡的風波,後來事件愈搞愈大,最後CEO辭職。所謂誇大,是CEO履歷指他取得電腦和會計大學學位,實際上他只有 會計學位。以學歷造假程度看雅虎CEO事件,這種造假是小兒科,CEO可用大意來解釋,公眾或會接受。不過在科技界,電腦學位是神聖不可侵犯的。

履 歷造假歷史悠久,我印象最深刻,是2001年Notre Dame大學美式足球隊教練奧拉利(George O'Leary)受聘後五日,被揭發履歷造假而辭職。我最喜愛的運動記者寫了一篇如泣如訴長文,歷歷在目。榮登Notre Dame足球教練是所有足球教練的事業高峰,受聘前,奧拉利戰績顯赫,Notre Dame在一片歡呼聲中以高薪邀請奧拉利加盟,是當年美國大學足球界的大新聞。奧拉利履歷指他取得教育碩士學位和就讀大學期間,在大學足球隊取得優異成 績,但實情是,他沒取得碩士學位和從未代表大學足球隊出賽。奧拉利受聘時55歲,他的謊言是關於一些三十幾年前的事情,Notre Dame考慮聘請奧拉利,他的大學學位和大學時期運動成績,不在考慮之列。Notre Dame看中奧拉利,是他過去三十年足球教練的成就——領導才能、教導年輕人能耐、跟大學溝通等。造假消息傳出後,大學和奧拉利同樣痛苦至極,Notre Dame是重視傳統的天主教大學,教職人員誠信很重要,奧拉利承認履歷造假,Notre Dame怎能把帶領足球隊重任交給一個證實誠信有問題的人?反過來看,天主教宣揚寬恕,奧拉利在全國目光下被揭發說謊,人生已跌至低點,Notre Dame應否給他一個機會?奧拉利事件炒至全國沸騰,最後Notre Dame同意奧拉利立即辭職。

這件事之痛,是痛在所 有人都不希望見到結局是這樣,但所有人都知道這是唯一結局。奧拉利在球場上有很多敵人,但沒有一個人想見到奧拉利被三十年前虛假資料擊倒。一生人建立的東 西,一夜之間失去,而失去的原因太戇居了。不是戇居是什麼,三十幾年來奧拉利沒想過更正他的履歷嗎?假如在適當時候,他主動承認履歷有需要更正的地方,問 題不就可解決嗎?我不明白。或者,更正履歷上的謊言,是沒有適當時候這回事,即是說,所有時候都不適當。履歷最初是由自己寫出來,但寫了出來之後,它好像 有了自己的生命,會行會飛,不再由自己掌握。我想像到,奧拉利三十歲時找到新工作,新公司公關部從公開途徑取得他的履歷,稍作更新後傳給奧拉利:「有什麼 地方需要補充?」奧拉利不好意思提出更改的需要。奧拉利日後轉工時可能遇到同樣情況,繼續不好意思,謊言一直留在履歷上,履歷漸漸變成一件公眾的東西。這 件事對奧拉利不再是對或錯,它變成一個黑暗的秘密,奧拉利不願去想這件事。

我嘗試把自己代入奧拉利的位置,一生功名,因為 履歷中的兩行文字盡失,很痛。奧拉利的成就是在球場上掙回來,跟他的大學學位無關,或者他可以解釋,他沒從謊言獲得好處,他的罪過最多是戇居;戇居的人或 者可得到少許同情,但當時輿論一面倒指大學對欠缺誠信的教練,應該是零容忍。奧拉利故事未完,衰到貼地的好處是再沒有隱瞞,由最低處和以最乾淨身份重新開 始。一間名不經傳的大學不嫌棄他三十幾年前做過什麼,聘請他做教練。奧拉利在短時間內化腐朽變神奇,帶領這間大學走上美國大學足球高點。今日奧拉利仍是這 間大學的教練。講故事之餘,我對履歷也有實際的看法。履歷不是記錄生平的自傳,而是推銷自己的工具,推銷當然要有手段,但推銷自己和如實記錄之間有一條 線,這條線大部分時間頗模糊,很多人會不耐煩地認為不重要,但有事發生時,這條線忽然變得又粗又清晰。當內容有謊言的履歷在公眾空間任意飛翔,不在自己手 上,差不多所有人都不知道怎麼辦,於是採取鴕鳥政策,自己跟自己說,不去想便不會有問題。一宗又一宗案例證明,時間愈久,這個計時炸彈爆起來的威力愈大。

蔡東豪

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。

履歷 蔡東 東豪
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956新天綠色能源電話調研之三 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e074.html

前幾天,可能是因為張化橋先生的推薦,956的股價觸底反彈,15號那天更是量價齊升,逼得公司出了個澄清公告,看來還是名人忽悠能力強啊。針對股價的最新表現,以及股友們這2個月來對公司基本面的一些疑問,昨天我再次撥通了公司副總兼董秘趙輝先生的電話。

 

我第一次撥通他的電話時,趙總說正在會客,答應盡快回撥我的手機。10分鐘後他果然回撥過來了,趙總很熱情,我們聊了近一個小時,問答如下:

 

 

一、              問:最近公司股價有些異動,我看到張化橋在博客上有寫956,並且在一次私募會議上先推薦了,公司怎麼評價?

答:在私募會推薦不太瞭解,知道張化橋是搞小額貸款的(看來趙總和公司知道張化橋這個人和推薦956這個事,好不容易956來個量價齊升,肯定得分析一番的,呵呵)。公司股價一直低迷,坦白說,風電這個行業說暴利是談不上,但盈利模式已經相當清晰,當初IPO時大行是按17PE來定價的,市場都很看好這個行業,而現在大行給風電的定價只有7-10PE,大家都在看價格來估值。956因為還有天然氣業務,天然氣是市場非常認同的生意,但現在股價卻一直處於破淨狀態,實在是無奈。

 

二、              問:大股東的網站上曾報導1季度公司利潤2.49億,請問是稅後權益淨利潤還是稅前利潤?今年風電上網情況如何?有朋友告訴我,1-5月上網是890小時,這個數據對嗎?

答:2.49億是稅前利潤,沒有扣除中華燃氣等公司的少數股東權益。今年一季度持續了去年下半年反常的氣候,4月份開始恢復正常水平,前5個月上網890小時應該差不多,6月份是小風月,應該只有一百多小時(我推算上半年應該是1100小時左右,一季度發電5.27億度,當時運營的權益裝機仍然只有855MW,新增的350MW是三月底才運營的,所以一季度上網有接近600小時)。正常年份下,上半年1200小時和下半年1000小時是沒有問題的(2009年全年上網2276H2010年為2360H,其中上半年1268H,下半年1092H2011年全年2048H,其中上半年1288H,下半年760H),今年全年如果能達到2200小時那就是非常好了。

 

三、              問:我看到916龍源電力今年河北的裝機多了40%,但發電量還略減了一點,我沒有問龍源,不知道主要是投入運營滯後的原因還是限電比較多,今年956限電情況如何?

答:公司的限電情況一直穩定在5%以內,今年也一樣,河北不同內蒙甘肅,情況比較好。龍源估計是投入營運比較晚,956在去年12月也增加了350MW的裝機,但實際投入運營是今年3月底,這中間有個時間差。

 

四、              問:公司新裝機中,6成以上是進口品牌,主要是GE,請問進口品牌風機是否售後服務費要比國產機高很多?目前裝機成本大概多少?

答:沒有什麼售後服務費用,不會比國產機多。現在用進口機的造價為每千瓦8000元左右,基本穩定了。

 

五、              問:前不久公司公告了樂亭的海上風電項目事宜,有朋友告訴我上網價格是0.97/度,一年2500小時,造價19200/千瓦,這個數據對嗎?上網價格有效期是多少?海上風電因為條件不同,折舊年限是否會縮短?

答:上網價格還沒有定,0.97元肯定是不可能的,現在一般是7毛多。公司推算0.67元的內含報酬率為8%,估計定在7毛以上的可能性比較大,暫時還不能確定。海上發電一年都會超過3000小時的,造價約為陸上的2倍,大概是1.5-1.6/千瓦。上網價格一經確定,有效期是整個經營存續期不變的。海上主要是會腐蝕,公司會選比較好的進口品牌機,折舊應該是差不多的。公司認為海上風電已經可行,收益測算與陸上差不多,上網也會更穩定,樂亭項目要明年才能開工。

 

六、              問:天然氣業務的季節性如何,因為行業前景比風電清晰,回報也更高,公司有沒有考慮兩項業務的發展次序?比如說現在風電行業不太好,是否會優先發展天然氣?

答:天然氣很穩健,各季差不多,相對來說,天冷比天熱要好些。天然氣是輕資產運營,風電是重資產,雖然天然氣回報更高些,但發展也要看是否有項目可行。風 電雖然投資大,但目前儲備資源很多,並且盈利模式也很確定,規劃清晰,可以較快的增長,所以公司沒有對兩個業務進行排序。

 

七、              問:中國的天然氣在一次能源消耗中的比例不到4%,而歐美是我們的5-10倍,理論上空間很大,公司怎樣利用河北有利的地理條件?今年美國的頁岩氣爆發,公司怎麼看?

答:公司已經與大唐簽署了山西煤制天然氣開發的戰略合作協議,與中海油也簽署了煤制天然氣等方面的戰略合作協議,與中石油崑崙燃氣簽了天然氣河北支管線的 戰略合作協議。由於京津地區處於河北的包圍之中,公司會充分利用這一有利地理條件。頁岩氣在中國發展得有一個過程,現在各方面都不成熟。天然氣和風電的投 資,都是政府引導,企業核算(意思是不會為政績而亂投資)。

 

八、              問:公司是否有考慮用天然氣發電與風力發電配合來調節和穩定上網?

答:天然氣燃燒快,比煤炭環保,理論上是很好,但目前經濟上不適合,太貴。河北電網在承德建了一個100W千瓦的抽水蓄能電站,用來調節風電,公司認為這種方案好。不過河北缺水,也只有少數地方才能建。

 

九、              問:前不久河北地震對公司有沒有影響?曹妃甸的LNG項目什麼時候完工?

答:地震沒有影響,公司在建電場時已經注意了選址的。曹妃甸的項目預計要2014年才能完工(年報上寫是預計2013年投產,不知道他是否記錯)。

 

十、              問:四月份你們曾去歐美巡迴路演,請問目的是什麼,是想融資嗎?如果融資,備選方案是什麼?

答:公司每年都會巡迴路演一次,這次去歐美並不是為了融資,主要是公司上市時曾承諾去年新增裝機500MW,結果只有350MW,因為行業整頓和氣候異常,公司的業績和股價都差於預期,所以公司想給投資者及潛在的投資者一個解釋。另外,現在行業環境不好,大家對風電有很多的不信任,公司也想儘量透明些,讓股東們安心。今年暫時沒有再融資方案,但未來肯定是會融資的,定向增發或是回A上市都有可能,不過至少也要2013年以後,並且股價必須得回到淨資產上方(即2港幣上方)。

 

十一、       問:最近華電福新能源0816正在招股,而前不久龍源折價配股,公司怎麼看?

答:龍源配價的時機非常不認同,把同行的股價都給連累了,龍源上市要早一年,但他們沒必要在這個時候急著配股的。(華電福新能源的裝機,火、水、風各佔三分之一,IPO估值按今年利潤基數為6PEPB1.2倍,今年預計利潤增長1倍以上)816的風電定價,大概就是7-10PE的水平。

 

十二、       問:今年的分紅能保持去年的水平嗎,去年超出我們的預期了,很好。能否考慮將年底的分紅挪一部分到年中來,顯得更穩定?

答:分紅不能答覆,這個東西得看股東,是股東們博弈的結果,因為有些人喜歡分紅,有些人不喜歡。上次去歐美,有個巴菲特的學生就直接質疑公司的分紅方案,說公司明明在高增長,需要錢,為什麼還要分紅?中報分紅不合適,因為大陸現在開一次股東會,前後1星期就搞定了,而香港得籌備60天,手續繁多,費時費錢,具體規則建議去瞭解一下。

 

十三、       問:龍源每月都有公佈裝機和發電數據,956有沒有考慮?

答:有考慮,會把我的意見匯報董事會,如果做不到按月發佈,按季也行。

 

十四、       問:公司今年借貸成本影響幾何?

答:由於去年曾加息兩次,所以今年上半年的資金成本會升一些(預計由去年的5.76%上升到6.14%),但6月份降息了,因此下半年會好一點(我估算上半年因加息會增加財務費用1000萬元。)

 

十五、       問:能估算一下中報的業績嗎?

答:這個……(我有點不好意思,說其實我自己也基本能推算出來,中報業績可能不太理想,同比持平或略差,他笑)反正時間也快了,你估算的應該差不多吧。

 

在查核去年中報和年報資料並結合上邊的問答情況,特別是上網小時數後,我推算今年中報利潤如下:

 

方法一:2011年扣除少數股權前的天然氣稅後利潤是3.47億,風電3.1億,其中上半年分別為1.72億和2.8億,下半年分別為1.75億和0.3億,另外還需要扣除0.4億左右其它費用。

 

由於河北天然氣是中外合資公司,自2008年起享受23減半所得稅優惠。與此同時,公共基礎設施項目可以享受三免三減半所得稅優惠(新稅法規定自取得第一筆營業收入起計算,包括天然氣和風電業務),因此今年河北天然氣仍可享受12.5%的優惠稅率,明年起需要按25%來交所得稅,僅天然氣業務2013年預計將增加0.5億的所得稅。

 

今年一季度956的利潤2.49億元,整體所得稅率大約為12%,中華燃氣佔河北天然氣公司的股權為45%,故一季度稅後股東權益淨利潤估計只有1.75億左右(去年中報為3.4億),又由於一季度是天然氣和風電旺季,所以一季度的利潤實際上並不好。二季度無論是天然氣還是風電,利潤要差過一季度,風電上網要少100小時,環比減少收入和利潤近0.4億元。2季度新增206MW的權益裝機(350MW控股裝機),會增加利潤0.1億元,但2季度天然氣業務有可能比一季度略差,所以中報利潤約為3.1億元左右。

 

方法二:2011年上半年上網1288小時,下半年只有760小時,環比減少528小時,2011年權益裝機為800MW,電價按不含稅0.46/度計(含稅0.54/度)。因此2011下半年風電利潤環比上半年減少1.95億元。另外,去年下半年行政費用增加了0.3億元,財務費用增長了0.4億元,加上稅收等其它影響,下半年利潤環比上半年淨減少了2.3億元。

 

按今年上半年風電上網1100小時計算,同比去年上半年減少188小時,環比去年下半年增加340小時,仍按800MW的權益裝機,那麼風電業務利潤同比將減少0.7億元,或者環比去下半年增加1.3億元利潤。同時,2季度新增了200MW的權益裝機,將貢獻0.1億利潤,而財務費用上半年預計增長0.1億,兩者相互抵銷。天然氣業務按同比20%的增長幅度估計,增加利潤0.2億元;去年下半年,公司新增了600MWCDM註冊項目,考慮到目前的交易單價下降了,按250/50MW半年估計,將增加0.2億利潤(這600MW去年下半年是陸續申請的,所以只按50%計算)。因為去年下半年環比多了0.7億的行政和財務費用,所以今年上半年按同比增加0.4億來估算。

 

2011年中報為基礎的利潤為:3.4-0.7+0.1-0.1+0.2+0.2-0.4=2.7億元;

2012年下半年為基礎的利潤:1.1+1.3+0.1-0.1+0.2+0.2+0.3=3.1億元。

兩者之間的差異是其它收入和支出,取中間數為2.9億元。

 

結合兩種方法,推算956中報利潤約為2.9-3.1億元,同比減少10-15%EPS0.11-0.12港元,動態PE7倍,PB0.8倍,ROE11%


956 新天 綠色 能源 電話 調研 之三 歲寒 松柏
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玩者史玉柱 天南財務健康談

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50298a970100yiyb.html
 

深秋陽光裡,坐在咖啡店等人,眼前即便微風輕過,也能撲朔地落葉滿地飄零。隨手翻閱雜誌,封面人物是著名企業家史玉柱。多年以來養成了閱讀一切的習慣,不僅僅是財經方面,而是一切可能接觸到的文字,且很多閱讀是在等待中完成的。

 

    在成為一個投資家的道路上,閱讀應是必不可少的一環。如果選擇投資作為職業,那麼從此生活將被分為兩個部分:睜著眼閱讀一切,閉著眼思考閱讀的一切。即便如此也不保證一定能成功,因為總有一些事情無論怎麼思考仍然是無法確知的。 汝果欲投資,功夫卻在投資外。 

    恰好就以史玉柱為例,他是個著名的「失敗者」兼東山再起者。20年前,史玉柱憑巨人漢卡獲利甚豐,隨即 以腦黃金進軍保健品行業極為成功。信心滿滿地希望成為像IBM那樣的企業巨人,然而上馬巨人大廈令其在1997年遭遇滑鐵盧,成為著名的負債纍纍的破產 者。但是,史玉柱的精彩人生才剛拉開序幕。

 

    經過臥薪嘗膽,史玉柱憑保健品腦白金東山再起,2001年做了一件驚天動地的事——還錢!破了產的人還錢幾乎絕無僅有。但老史也沒吃虧,因為他買到了有信譽的好名聲,再次進入中國一線企業家之列。

 

    2003年由段永基主持的香港上市公司四通控股宣佈斥資11.7億港元,收購史玉柱腦白金和黃金搭檔業 務的75%權益。對此老段自豪地宣稱:「把不是白金的東西賣出了白金價,那才是真功夫。」言猶在耳,2009年四通宣以5.5億港元低價將公司私有化,從 此脫離公眾視線,理由是國人盡知的腦白金業務巨額虧損。    

    

    而此時老史已經找到了更為高效的賺錢對象——網絡遊戲。在史玉柱這個骨灰級玩家率領下,2007年11 月1日巨人網絡在以監管嚴格著稱的紐約交易所上市,代碼GA,IPO價格15.50美元/股,集資10.45億美元,一舉超過當初新浪、搜狐、網易、盛大 等知名網絡企業的集資總和。首日股價摸高20美元/股,總市值近50億美元,超越所有網遊公司,成為玩家王者。史玉柱也以280億的身價名列當年胡潤富豪 榜的第15名。        

    翻閱歷史,史玉柱、馬云、潘石屹等一眾名人都是在2007年底前將公司上市成功集資,那是整個世界跌落 萬丈懸崖之前的最高點,相當於中國股市的6000點的高位。據說史玉柱在慶功宴上宣佈兩個消息:一是所有員工漲工資,一是每人發放在老鳳祥定製的巨人上市 金幣,上刻」2007.11.1」,這是巨人登陸紐交所的日子,只是巨人股價從此飛流直下,再也沒有回去。

        

    老史在經營上還是很下功夫的,以人民幣計,巨人從2007到2010年曆年的營收為15.275億元、15.947億、13.038億、13.328億,淨利潤分別為11.363億、11.136億、8.593億、8.112億,淨利率分別為74.39%69.83%65.91%60.86%,淨利率之高令一眾企業家汗顏,而且為了提振股價使出渾身解數,又是回購、又是分紅,過去四年每年派息0.18美元/股,並回購了3億美元的股票,但是股價就是不給力,到2011年的8月份仍然停留在7美元,相當於IPO打個對折。老史很生氣,後果很嚴重地干了一件石破天驚的大事。 

 

    每股單價7美元的巨人宣佈派發每股3美元現金的特殊股息!合計一次性支付7.082億美元,史無前例!史玉柱以其57.06%的持股得到其中的約4億美元現金,加上之前的歷年派息,上市以來老史共得約5億美元現金股息,幾乎相當於IPO融資總額的一半。 

    除權後的巨人股價當下4美元/股,這個資本市場玩家故事的精妙之處在於,大股東通過分紅將相當於巨人當初IPO一半的融資額納入囊中後,仍然牢牢掌控這家上市公司,而同期所有的IPO原始投資者都虧損了三分之二。這一切均在公平、合法的程序下進行。

 

    截止最近的2011年第三季財報,巨人營收4.579億,淨利潤3.613億,同比增長73%,淨利率79%。總市值9億美元,持有現金3億美元,市盈率約7倍。依然是個令人驚嘆的賺錢機器。

 

    為何一家由著名企業家領導、財務極其健康、利潤率極高的企業,卻令投資者虧損纍纍而且大幅跑輸大市?這恐怕是令包括史玉柱在內的所有投資者深思的話題。 

 

    (補註:巨人2011年年度財報,全年營收17.92億,淨利潤8.80億,淨利率49.1%。)


玩者 史玉柱 天南 財務 健康
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我是一名企業分析師 CHQ森

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後天是學校的畢業典禮,我快畢業了,大學美好的時光即將結束。在這四年裡,我哭過、笑過、迷茫過,還沒有怎麼規劃過自己的職業生涯,懵懵懂懂地愛上 證券投資。我的專業老師對我說,「我有同學在金融機構裡做高管,如果你真的想幹這行,不如去考證券從業資格證吧,到時我聯繫一下我的同學,叫他帶帶你。」 多謝老師那麼關心我,我再三考慮,還是沒有去考證。我認為自己不能走平常路,被這個行業的專業思維束縛,而是從另外一個角度去切入證券投資。像巴菲特所 說,自己更像一名企業分析師,而不是證券分析師,我想做一個散戶,而不是到機構當中去。這也是在雪球,大多數人難以理解我的原因,因為不同的角色定位,意 味著我們分析的對象和關注的內容會千差萬別,因此很難能引起對方的共鳴,實現作者和讀者之間的對話。

 

在價值投資的視野當 中,企業分析師的角色定位是怎麼樣的?想理解它,我們應該回到投資要解決的問題——我把證券投資理解成一樁買賣,那麼買賣要解決什麼問題,價格和質量的判 斷,那麼什麼的最根本的呢?質量。現在我們從事證券投資,買賣的對象是企業,因此我要判斷的對象是企業,完成這個判斷的人叫什麼呢?企業分析師。因此,我 看到某些證券分析師的投資札記,只是簡單地分析一下企業的財務報表,市場佔有率和同行對比,我覺得有點搞笑。因為許多從事證券投資的人都沒創過業,自然就 很難理解支撐一間優秀的企業的基石是什麼,而我們企業分析師力求對企業實現全面的剖析,特別是對企業領導人和企業文化的關注,我們試圖識別和還原一家偉大 的企業應當具有的品質。我如何才可以做到呢?

 

在這裡還是要說一下成功學,我們應該向天使投資人、風險機構學習,就是他們判 斷一間小企業有沒有戲的依據是什麼?項目、團隊、商業模式等,許多核心要素。有一些核心要素,在企業長大以後,變得不那麼重要,但是有一些要素,卻是一間 企業的核心競爭力,像管理層。芒格說過,要實用有事實依據的大想法。它也是風險投資機構看不看好你的依據之一。因為創業是有風險的,有一些項目具有超前 性,是一種創新,對現有的事物的顛覆。風險投資人投不投你,不但是要看你這個東西靠不靠譜,還要看你這個人,你這個團隊靠不靠譜。即使你的Idea再好, 如果你沒有能力,你沒有執行力,你也很難把它搞出來。因此,有的風險投資人會偏愛二次創業的人,有的風險投資人會偏愛企業的高管,因為他們過去打拚的經 歷,或極為成功,會慘遭失敗,為他們實現自己的大想法提供了依據。

 

許多價值投資者,不能理解巴菲特買比亞迪的股票,其實不 是你不理解他的行為,而是你沒有理解真正的價值投資。雖然許多製造電動車的企業的股票,還屬於概念股範疇,但是從「要使用有事實依據的大想法」這個角度來 說,巴菲特不是賭徒。巴菲特有自己的充分的理由——他提到自己非常看好王傳福,和王傳福交流時感到王傳福特別有魄力。根據我個人的判斷,我認為巴菲特更看 重的是王傳福的經歷,在段段的時間內,採用拆分作業流程,善於利用中國廉價的勞動力,做到電池行業的龍頭。同樣,巴菲特相信以王傳福的競爭力,能在汽車行 業大有作為。

 

平時我們許多證券分析師看到的東西,只不過是企業外在的表現,並不是企業內在的東西。我認為決定一個人、一間 企業往往是它的內在,如果一個人總是積極地生活,遇到問題總會認真的思考方法,不斷學習,我相信他經過一番折騰之後,肯定會有成就的,至於說他的成就到底 有多大,就要看外界提供給他的條件。因此,我個人在分析企業時,更注重企業的領導人,企業的文化,我覺得這是一個群體、一個組織的生命力所在。當然,當企 業上市後已經不再像以前那樣,可以比較容易判斷出它有沒有戲。企業發展到不同的階段,無論是外在的環境,還是自身的情況都有不同的要求,對於大企業你要考 慮的因素紛繁複雜。你先要理解什麼是偉大的企業,你才能找到偉大企業。

 


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投資策略的各流派分析 釋老毛

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這是本人幾年前在凌通論壇寫的一篇介紹價值投資的普及性文章,對初學投資的朋友可能還有點價值,因為網友@價值投資初學者 要俺介紹價值投資,翻出這篇老文章曬曬,供大家批評。

  

文章的背景是,當時盛行一種觀點,就是號稱要把巴菲特和索羅斯結合起來、把基本面分析和技術分析結合起來(現在可能大家感覺很搞笑,沒準有人還會犯這種錯誤),本文針對該觀點作出一個投資策略的脈絡梳理。

  

  

 

 

鑑 於很多投資者特別是個人投資者對於投資的基本理念和方法還存在重大的爭議和困惑,例如技術分析和基本面分析、趨勢投資和價值投資、左側交易和右側交易是否 矛盾,能否統一?本帖旨在梳理清楚基本概念,幫助確立基本的思維框架,在表述中儘量避免「辯證」、「對立統一」等模糊概念的運用。

 

投資的方法基本分成兩大陣營:基本面分析和技術分析

 

一、依據基本面的投資策略

基本面分析最基本的理念是買股票是買企業,企業價值決定股票價格。大都是左側交易者,不懼被套風險,堅信價值最終決定價格。在基本面分析的基礎之上,分化為投資界最為主流兩大流派:價值投資和成長投資。

 

1.價值投資

代表:格雷厄姆、鄧普頓、涅夫

格 雷厄姆是鼻祖,核心理念是安全邊際。最本質意義上的格雷厄姆價值投資其實是一種套利交易:安全邊際出現(價格低於價值)買入,價值回歸賣出。大概是格老被 大蕭條搞怕了,安全邊際首先追求的是保本,而非盈利。如何保證購買的某個企業不會血本無歸(假賬、垃圾資產),答案是撿買一堆煙頭,整體上收益可以覆蓋風 險。因此,古典意義的價值投資不意味著集中持股、長期持股,也不需調研企業,格老就是只看財報投資。

實際上,這種流派在二戰後衰落或修正了,因為金本位崩潰,通貨膨脹,便宜貨越來越難找,表現為格雷厄姆淡出舞台和巴菲特的修正主義。

 

2.成長投資

代表:費雪、普萊斯,中國但斌,實際上是費雪式的成長投資者,「巴菲特」是噱頭

理念:精選企業,集中持股,長期持有,不考慮二級市場的價格波動,賺企業成長的錢。二戰後實際上是投資界主流,當然,漂亮50、納斯達克等每一次成長股泡沫也狠狠教訓了這派投資者。

 

3.巴氏投資

巴 菲特被奉為股神,除了驚人的業績和財富之外,他最大貢獻是統一了價值投資和成長投資。兩者其實水火不容,一個是套內在價值與市場價格之利,一個是獲取企業 自身的內生成長之利,操作中最矛盾就是一句話「好貨不便宜」。老巴也曾經很困惑,這時候芒格出現了,幫助老巴質變飛躍,「從猿進化成人」。巴菲特實際上是 三個人思想的綜合體:格雷厄姆+費雪+芒格。芒格一直被忽略,其實沒有他就沒有今天的巴菲特,價值投資修正為「以合理價格買入優秀企業,而非以便宜的價格 買入平庸企業」。

巴菲特投資策略:安全邊際(市場先生提供)+精選企業(護城河保護)+長期持股(時間先生為友)

代表:中國段永平、趙丹陽近似之

 

4.其他的基本面投資方法

(1)宏觀大趨勢投資

這 種方法需要對歷史的深刻理解和毒辣眼光,只適用於天才,對普通個人和機構沒有可複製性,目前成功者唯有羅傑斯。很多中國人說他是忽悠,巴菲特說他趨勢判斷 能力無人可及。後者是靠譜的。三個例子:70年代和索羅斯一道在行業低迷時狂投軍工股,10倍;2000年看好新興市場崛起之勢,投B股張裕,10 倍;21世紀初看多大宗商品看空道瓊斯,十年趨勢完全正確。一個小花絮:羅傑斯在次貸危機前賣出美國豪宅,定居新加坡,又一次全壘打。

(2)行業週期投資

代表:彼得林奇、東財的老股民、李馳及目前中國的銀行股投資者

行 業低迷時買入,景氣高峰時賣出。無需精選個股,買入行業一攬子樣本股票。如果說羅傑斯是天才,林奇就是鬼才,十八般武藝樣樣精通,但其最拿手的是行業週期 投資,80年代重倉低迷的汽車股,從克萊斯勒買到沃爾沃,一戰功成。但該投資方法需要對行業週期的準確理解,普通投資者難以把握,且必須學會退出,如果林 奇汽車股拿到現在,難逃破產命運。

行業週期和宏觀週期投資,廣義上也算是價值投資,如果成長都能變成價值的一個參數的話。它們共同之處都是依據基本面決策,由宏觀週期、行業週期、市場恐慌提供安全邊際時買入,巴菲特玩轉中石油就是例子。

 

二、技術分析的投資策略

技術分析認為任何價值必然表現為二級市場的價格走勢,分析走勢而不用分析企業。其實內部又分兩大流派:趨勢投資和技術預測

 

1.趨勢投資(右側交易)

不進行任何預測,順勢而為,嚴格的右側交易,以止損控制風險。

代表:威廉歐奈爾、溫斯坦

歐奈爾的Canslim交易系統據說非常有效,與價值投資並駕齊驅。筆者沒有試驗過,但似乎這種投資方法不適合大資金操作,而且對投資者情緒和自律能力有苛刻的要求。

 

2.技術預測(左側交易)

目前中國市場的最主流方法,分江恩派、數浪派、補缺口派……,堅信K線圖和成交量可預測未來走勢,大都左側交易、短線交易,深受廣大散戶喜愛,在財經類媒體上天天地毯式轟炸,具有極強的娛樂性。本人一竅不通,無法評論。


投資 策略 的各 流派 分析 釋老 老毛
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