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民企引爆 垃圾股災

2012-4-12 NM

過去一個月,金融市場異常「熱鬧」,相繼有民企在業績期爆煲,或停牌,或遭洗倉,連帶不少去年才上市的本地「雜牌軍」,亦迅速「露底」,演變成垃圾股災,規模之大近年罕見。 這堆垃圾股,「搭棚」方式層出不窮,但幾乎清一色是半新股,有些更今年才上市,「走樣」之快令人嘖嘖稱奇。本刊從中抽出七隻「表表者」,逐一拆解其泵水招數,當中包括燒燶乳豬、黑夜太陽能、「荷包」減肥茶、傷心按摩椅等,全部打回原形,股價大插水。 妖股橫行,港交所難以撇清干係。為谷數、保集資一哥之位,原負責把關的港交所卻不惜降低門檻,放生一眾垃圾股,將「燙手山芋」交到散戶手上。新股變成無底洞,民企爆煲潮陸續有來,散戶走得快好世界。

燒燶豬 急散水
喜 尚(8179) 高位插水幅度↓87% 去年七月以招股價一元創業板上市的酒樓股喜尚,挾着米芝蓮推介燒豬之名,兼有鄉紳撐場,由元朗、屯門殺入港交所,氣勢如虹。今年一月,喜尚股價升 到$3.8時,將股份一拆十,變成「毫子」股,搏其「細細隻更易炒」。果然,今年二月發盈喜後,股價一度由約三毫爆升至八毫半,股民睇到「嘩嘩」聲。但升 得愈高跌得愈痛,上月底,喜尚猶如食瀉藥,連續三日急插八成五,一度跌穿招股價,至本週二股價約一毫。上週六晚,記者到喜尚去年底新開的旗艦店紅爵御宴吃 飯,號稱可擺設一百二十圍酒席的大廳,連記者在內只有八枱客,空曠得嚇人。 事實上,用配售形式上市的喜尚,一早已預告是一場「小圈子」遊戲。甫上市,證監會已警告散戶,喜尚股權過度集中。大股東黃君武夫婦持股達七成五,另外兩成 多就由九個股東持有,只要一、兩個股東「唔玩」套現,股價就會大幅波動。貨源歸邊,電影《竊聽風雲2》都有教,股價好易被「舞上舞落」,如今可謂噩夢成 真。

大股東向公司度水
根據港交所的記錄,喜尚插水前,凱基證券及滙豐分別代客持有9.19%及9.09%的股權,直 至本週一已跌至1.78%同1.43%。據了解,之前持有喜尚的,大多是主席黃君武的新界鄉紳好友,包括「新界王」劉皇發太太吳妹姝,但最近元朗鄉紳間傳 出黃君武欠下不少「街數」的是非,巧合地,喜尚股份亦被洗倉。 黃君武夫婦手緊並非空穴來風,今年一月,他們以開日式拉麵店的名義,向公司伸手,借走九百九十萬。由於貸款「剛剛」低於一千萬,毋須經獨立小股東批准。拉 麵店至今「無影」,但今年三月,黃君武又「撲水」,將○九年以五百多萬買入,私人持有的元朗西菁街富達廣場一樓物業,抵押予恒生銀行做「三按」,「度得幾 多得幾多」。黃君武有幾多斤兩,其他股東明顯心知肚明,「嗱嗱臨」散水,走為上着。

只見黑夜 不見太陽
創益太陽能(2468) 高位插水幅度↓87.8% 上市年半的創益太陽能,掛牌後兩個月觸及$5.96高位後,股價失去動力,直線下滑。今年二月公布業績,成為公司死線。一○年仍賺二億六千多萬的創益,去年突然大幅虧損達六億人民幣,更出現二千三百多萬的呆壞賬撥備,翌日股價即急瀉。

管理層相繼跳船
業 績不堪入目,有跡可尋。去年十一月中,首席財務官朱賀華突然辭任。業績公布一個月後,上任僅四個月的聯席執行總裁李黑虎亦「起身」。不但管理層「跳船」, 創益上市時的聯席牽頭經辦人、甫上市已持有逾一成五創益股份的工銀國際,亦逐步減持,於三月底以每股$0.748減持逾三百萬股,相比創益$4.5的招股 價,勁蝕八成三。

幫你「荷包」瘦身
碧生源(926) 高位插水幅度↓82% 減肥茶生產商碧生源成立於○○年,十多年來只靠「常潤茶」及「減肥茶」兩種保健茶「走天涯」,佔集團總收入達九成九。產品單一,但公司一○年九月公開招股 時仍反應熱烈,錄得十九倍超額認購,凍資約二十七億元。上市後一個月股價曾升穿四元,高出招股價三成,成為民企新星。不過去年公司業績卻如坐過山車,先發 盈喜再發盈警,玩殘散戶。

半年蝕億五
去年上半年業績前發盈喜的碧生源,半年盈利急增四點四倍,至超過一億元人民幣。 公司大賺,但半月不到首席財務官錢崑卻宣布離職,由前中國動向財務總監王志強接任。換了財務官,下半年業績即大逆轉,公司發盈警,全年計,不但上半年的盈 利清袋,更要倒蝕四千萬元人民幣。財務官王志強解釋指︰「經濟突然轉差,訂單減少。」另外,期內廣告開支大幅增加三成七至三億四千萬元,佔總營業額四成。 事實上,去年下半年,非執行董事王兵已多次沽貨離場,套現二千八百萬元。今年初碧生源發盈警後,王兵再「加碼」沽貨,套現七百六十萬,走得快好世界。

盈利去如風
金 風科技(2208) 高位插水幅度↓79% 打着「新能源」旗號上市的風電設備生產商金風科技,上市時獲新世界主席鄭裕彤入股成為基礎投資者,半年未夠已發盈警,堪稱「走樣股」中的佼佼者。去年金風 盈利急挫七成三至六億元,期內應收賬大升三成九至九十六億元。不過金風上市不到兩星期即「搶錢」,宣布以招股價配售約六千萬股,其中一成無償轉讓予社保基 金,共套取九億六千萬元。股價同月升上二十一元高位後,即掉頭向下,本週二收市約四元四角。

公司撲水 董事跳船
去年四月,金風宣布發行總額不超過五十億元人民幣的公司債券,首批三年期的三十億元債券於今年二月發行,用作償還銀行 貸款及經營上的短期資金。公司一方面「度水」,另一邊廂卻走去炒新股,去年合共斥資約六千萬美元,認購新股國電科環(1296)、京能清潔能源(579) 及華能新能源(958)。 公司寧願拿錢去炒股,不務正業皆因本業的高速增長神話不再。去年中央出招限制新風電項目增長,內地去年上半年的風電審批基本暫停。前景不濟,管理層反應最 快。去年七月,執董兼副總裁魏紅亮請辭,同年底,首席財務官孫亮亦「跳船」,公司燶味十足。

OTO傷心椅 一坐即散
豪 特保健(6880) 高位插水幅度↓68% 去年十二月中上市的按摩產品製造商豪特保健(OTO),找來明星陳法拉做代言人,因品牌為港人熟悉,加上三成盈利增長預測,吸引大量散戶入飛,超額認購二 百四十二倍,終以接近招股上限$1.58定價。怎知公司上市不到兩星期即「變臉」,宣布中期盈利按年比倒退三成至一千二百萬元,僅是招股書預期全年盈利的 四分之一,OTO股價隨即大跌近一成。之後,「驚嚇」陸續有來。今年三月,OTO發盈警,將盈利預測大削六至七成,預計只能實現招股書對今年三月底止年度 盈利預測的三至四成,原因是主要競爭對手「出乎意料降價」,以及歐、美債務危機導致營商環境惡化。出爾反爾卻「賴地硬」,買了OTO散戶不但沒有舒筋活 絡,簡直周身傷。

藏水吹水唔抹嘴
西藏5100(1115) 高位插水幅度↓61% 上市時已要將集資額縮減兩成的西藏5100,賣點是來自西藏海拔五千一百米高的雪山水。去年六月上市時,管理層大事宣揚有「大客仔」中鐵快運做靠山,一○ 年上市前雙方再簽新協議,西藏5100向中鐵快運提供七點五萬噸水,兼買一送一優惠,佔公司全年營業額超過六成。怎知上市後一個月,即修改協定,改為每年 買五萬噸水,並撤銷買一送一,惹來為上市谷數的非議。管理層「死拗」指改協議後無須買一送一,反有助提升毛利率。

九成五盈利未入袋
去年西藏5100的盈利爆升兩倍多至三億七千三百萬人民幣(下同),但所謂盈利只是「紙上富貴」。包括政府資助的一億元,更惡劣的是,公司的應收款(即責數)激增近四倍,高達盈利的九成五。水賣了但原來錢未入袋,一旦被賴賬,盈利就只剩二千多萬,認真「牙煙」。

餅卡谷數「超群」翻版
克莉絲汀(1210)
高位插水幅度↓16.5%
克克莉絲汀名字改得洋味十足,其實是內地麵包西餅連鎖店。今年二月底剛上市,在內地擁有逾九百間分店。公司野心勃勃,計劃今明兩年再開多三百二十 間分店,數數手指,即平均每兩至三日便要開一間。現實是否「咁好景」?看真公司盤數,上市公司一般都「做靚」先上市,但克莉絲汀上市前三年的業績卻愈做愈 差。原來一○年,公司乘世博之勢,在上海大事擴張,卻因銷售開支過大,令該年盈利下跌逾兩成四,去年力挽狂瀾,盈利仍低於○八及○九年。
狂開鋪這目標成疑,盈利更藏「炸彈」。去年,克莉絲汀超過一半的收益來自銷售提貨券(即餅卡),而截至去年九月,「未兌餅」的餅卡總值達八億人民 幣,足足是該公司去年盈利的八倍。以公司每個蛋糕約一百元人民幣計,要整八百萬個蛋糕才夠填數。讓人想起本港老牌餅店超群,九七年便因爆出周轉不靈,大批 持有餅卡的顧客湧至攞餅,餅店「擠提」,最終清盤收場。

民企股神輪住仆 劉央 輸爆廠
以民企「女股神」自居的劉 央,○八年金融海嘯後,自稱「逢低掃貨先鋒」,大手買入多隻民企股,更樂於認購新股,經常高調現身新股推介會「撐場」。有「牛央」之稱的劉央,經典語錄包 括︰「跟我買,必贏」、「賺不夠三倍就不出貨。」言猶在耳,這位新進「女股神」卻在新一輪民企風暴中「輸爆廠」,股神變「明燈」。 港交所資料顯示,劉央現持股逾百分之五以上的股票幾乎清一色為民企,當中包括今年累跌超過五成的中網教育(8055)及昊天能源(474),而被劉央稱為 「中國未來的微軟」的高陽科技(818)亦跌近四成。其中,「最傷」要數經營地下商場的人和商業(1387)。上月底,人和商業因業績受質疑被「洗倉」, 至今累跌近四成,短短一星期,單是人和商業,劉央賬面損失達五億元。 四十七歲的劉央,父親是北大經濟學家,母親是醫師。一九八八年於中央財政金融學院畢業後,隨即加入北京中信集團計劃財務部,九三年更被派駐澳洲,管理中信 於當地一隻三千五百萬澳元的基金,九年間淨賺三倍。○一年,劉央來港加盟首域投資,不到一年轉投英資的西京,擔任基金經理,管理西京中國基金。○三年「沙 士」後,她以大好友身份狂掃貨,一夜成名。○八年,她買下西京在香港的分部,押注於民企股。怎料,民企連環爆煲,亦令劉央自拆「招牌」。

歐洲股神 認衰
赫 赫有名的歐洲股神安東尼•波頓(Anthony Bolton),在七九至○七年間主理富達特殊情況基金,每年平均有兩成回報,成為基金界神話。一度宣布退休的波頓,眼見中國近來經濟起飛,欲捕捉大升 浪,於是在○九年復出,轉戰中國,主理富達中國特殊情況基金(FCSS)。怎知一入中國,股神即「水土不服」,多隻愛股如蒙牛(2319)、霸王 (1338)、李寧(2331)相繼插水,基金去年勁蝕37.9%。今年一月,股神無奈「認低威」,承認自己在管理上出錯。 可惜,今年股神要翻身恐怕難過登天。民企風暴愈爆愈大鑊,基金內多隻民企繼續被洗倉,包括霸王、碧生源、金蝶國際(0268)等,以及今年初被本刊踢爆賬 目有問題的農業股亞洲果業(73)。看來這位歐洲股神仍未看清中國民企的「特殊情況」。

港交所引垃圾股餵散戶
近年上 市的半新股連環爆煲,負責上市把關的港交所難辭其咎。金融海嘯後港交所業績走樣,全年盈利下跌一成七。為谷數,港交所不斷吸納民企來港上市,單○八年計, 就在全國逾五十個城市進行了八十多次的市場推廣。為此,不惜降低上市門檻。○九年六月,港交所表示會因應個別情況,如盈利或會受全球金融危機影響,以此豁 免主板首次公開招股申請人的「盈利測試」。翌年,更接納在香港上市的內地公司採用內地的會計及審計準則,並聘用內地會計師事務所擔任核數師,現時已有二十 七家內地在港上市公司改聘內地核數師。 ○八年,新上市公司只有四十九家,但經過港交所一番「努力」,一○年及一一年的新上市公司分別達一百一十三家及一百零一家。上市收費佔總收入比例亦由百分 之九點四升至一成二,約九點五億元。不過,問題亦漸浮面。港交所資料顯示,今年頭三個月,共有四十八間公司,出現核數師具保留意見或修訂其核數師報告的情 況,相比一○年同期高出一倍。

上市平過買殼
不但港交所「鬆手」,近年各會計師行及投行亦為上市生意爭崩頭,大小通 吃,收費亦被搶低。有資深會計師透露,一個上市全包宴,收費大約只需二千萬,如果找內地會計師,就更加便宜,「依家喺市場買殼,閒閒哋要一億,所以你見近 年少聽到借殼上市嘅新聞,因為自己搞上市又快又平。」該會計師透露。現時,本港一千五百一十間上市公司中,內地企業佔六百四十間,其中三百六十五間是民 企。○七年,負責監管上市公司會計事宜的財匯局投入運作,不過,去年「抽選作審閱的財務報表」只得七十份,數量少得可憐。 雖然民企頻頻出事,但今年一月,中國證監會表示將在年內修訂境外上市法規,降低中小企業或民營企業來港上市門檻,簡化審核程序。民企「爛橙」陸續有來。

民企照妖鏡
專 家:豐盛金融資產管理董事黃國英 問:部分民企上市後會有一段短暫「蜜月期」,股價先升後跌,如何把握「蜜月期」賺錢? 答:現時上市企業普遍質素差劣,絕不建議散戶為搏「蜜月期」入貨。行內人稱現階段為「投行的核子冬天」,市況差,好公司暫時不敢上市,散戶亦不敢認購,市 場上做交易的只剩下庄家及部分規模較細的對沖基金,散戶絕對難以匹敵,搏唔過。 問:萬一散戶已坐貨,股票插水後,應忍痛止蝕或等翻身? 答:近年有心搞大盤生意的半新股少之又少,散戶最好捕捉「逃生門」離場。通常細價股經歷一段極低潮後,會出現短暫的小陽春。以去年為例,八月至十二月期 間,細股一直跌,踏入今年一月,市況回暖,恒指升逾一成,不少買大股賺了錢的人,走去搏細價股,於是二月頭便掀起細價股的升浪,但只有兩星期,要快手捕捉 機會離場。 問:如何分辨新股是否有潛力? 答:過去五年上市的新股,七成潛水,只有三成會升。如果要買,就要仔細研究業務,以及應收賬情況。現時中國信貸緊張,於是企業間作交易時便互相賒數,令好 多公司的應收款上升。只有極少數半新股如合生元(1112)不設賒賬,可避免壞賬問題。 問: 哪些行業不要碰? 答:我不看好體育用品股,太多競爭對手互相廝殺,不會有大增長。太陽能類的股票則毋須太悲觀,此行業之前主要受累於歐洲經濟差,相信中國的需求會增加,令 太陽能產品價格回升。 ####


民企 引爆 垃圾 股災
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「瓏門」效應 屯門樓雞犬皆升

2012-4-12 NM

一登瓏門,升價十倍!說的是即將發售的屯門站上蓋項目「瓏門」。這個屯門區十二年來第一個大型新盤,能否如發展商新鴻基地產(016)所願,每呎賣過萬,打破該區紀錄,尚是未知之數;但附近的物業,就早已因瓏門效應「升價」不少。 過去兩年間,在瓏門十五分鐘步程內,不論住宅、鋪位,又或寫字樓,價格已升了四、五成!區內市中心住宅跑贏大市,呎價更不斷破歷史新高,連帶四十年樓齡的唐樓亦多人吼。有不少屯門人,早年以十數萬元買鋪做小生意,現時這些鋪位已升值至四、五千萬!一鋪發過豬頭丙。


正 正位於瓏門對面的彩玉茶餐廳,每天營業時間由晨早七點到夜晚八點,人流疏落,繁忙時間亦少有爆場,但茶餐廳老闆娘區太,悠悠閒未有擔心。她主動向記者說: 「隔籬鋪因瓏門效應,去年以二千八百幾萬賣出啦!」說時笑到見牙唔見眼。 區太經營的茶餐廳,位於鄉事會路冠興樓,夫家早在七三年一手買入該鋪位,作價十六萬七千元,八一年區先生再以三百一十萬購入毗連另一鋪位,並打通為二千呎 相連鋪,經營茶餐廳至今。去年毗鄰茶餐廳、由投資者持有的另一個鋪位,以二千八百二十八萬元高價賣出。按此推斷,區太的茶餐廳估價達五千三百多萬元,即數 十年間升值一百多倍!

鋪市 兩年升六成
「我唔賣住㗎!都守咗咁耐啦,當然等埋瓏門入伙!」區太呵呵笑謂:「瓏門個位 以前係公屋嚟,好旺㗎,後來市中心開八佰伴,條邨又拆咗,先愈來愈靜。我哋守咗十幾年,一於唔賣住,睇吓到時人流有幾旺先。」區太笑指,他們早已供斷,鋪 位與瓏門只一街之隔,未來會有行人天橋打通連接兩邊,屆時人流自然就會向她的茶餐廳走來。瓏門共提供一千多個單位,項目下方的三十萬呎商場V city,亦已有名店如agnès b.、利苑集團及一田百貨等承租。 故此瓏門對出的鄉事會路一段,現時雖人跡罕至,合共十八間鋪不是做財務公司,便是銀行、律師行,中段還有間香燭鋪,仍因瓏門概念被不斷炒高。就如區太所 指,去年成交二千多萬的茶餐廳旁鋪位,兩年間已四度易主,升值六成,當中不乏資深鋪位炒家。該鋪一○年二月以一千八百萬賣出,同年八月由專摸鋪的冼仲彥牙 醫,以二千零五十萬元買入。持貨僅十九日,他又以二千二百八十萬元摸出,速賺二百三十萬。去年三月該接貨者再轉手予現時業主,作價二千八百多萬。鋪位丟空 多時,上月以六萬六千元月租租予詩琳美容,租金回報率兩釐八。

收租好過賣校服
除了屯門鄉事會路一段,其他街道亦受瓏 門效應帶挈。距離瓏門近十分鐘步程的啟發徑,近月多了數間金鋪及藥行開業。區內經紀指,是受惠於瓏門商場V city,「內地人最喜愛shopping,但商場不會租俾細型金鋪及藥行,所以他們開始在附近搵位。」 金鋪及藥行向來付租能力較高,連開業四十九年、專賣校服的陳炳記,亦抵受不了租金誘惑。「已搵到租客,但未簽實唔公開住了,俾得起租嘅來來去去嗰幾個行業 啦!而家租出去唔使養住咁多人,又多啲時間陪屋企人。」第二代負責人陳炳權笑謂。區內經紀則透露,該鋪的放租價為每月十八萬元。 現正掛上「光榮結業」幾個大字的陳炳記,每套校服平至百多元有交易,幾十年來幾乎包攬了屯門及元朗區各中、小學及幼稚園校服。鋪位所在的萬成大廈,七三年 入伙,陳家在七四年五月,以一手價十一萬五千元購入該鋪,「當時好似其他家庭咁,邊做生意邊供鋪。父母幾十年前,由當時的青山新墟大馬路嘅木搭檔仔做起, 當年不只賣校服,還賣家庭用品,是舊式百貨店。」由於鋪位可說是祖業,所以陳炳權未有出售的打算,就算記者告知他的鋪位現估值達五千四百萬元,他亦不為所 動。

寫字樓 柏麗變身零售
地鋪買少見少,業主比較惜售。相對來說,持有寫字樓的大業主則把握瓏門效應出貨套現。屯門市中心唯一賣散的商廈項目柏麗廣場,發展商大昌地產(088),也在今年二月將最後持有的物業頂樓全層拆售,並由永隆銀行創辦人伍氏家族成員,以近六千三百萬元購入當中八成半樓面。
持有該廈約五千五百呎樓面的屯門區地膽經紀行祥益地產,老闆汪敦敬指:「高價當然係多得瓏門,住宅有SSD(額外印花稅),炒家唔敢掂,鋪位又唔 係個個有咁多錢,所以只好買商廈!」汪氏去年分兩次買入的樓面,如今升值百分之六,賬面值二千一百多萬。他強調會留作自用:「我哋係呢座大廈少數仍做寫字 樓的公司,好多業主見租金升到叭叭聲,都出租俾補習社、playgroup、美容,甚至零售店。」事實上,該廈近兩年的呎租,已升了超過一倍,「兩年前呎 租十一元,仲有盤可以慢慢揀,但今個月剛租出的眼鏡店,呎租去到二十三點七元!」
現時柏麗廣場最大的寫字樓業主,為原本在該廈二十五樓做貿易生意的阮小寶,他○二年買下單位自用,至一○年六月及十月,分別增持二十一樓全層及十九樓部分樓面,總計兩萬六千多呎。以永隆伍家每呎三千九百元的入貨價計,阮小寶持有的柏麗廣場,市值逾一億元,持貨升值逾四成。

瓏門發跡地
今 日瓏門誓言要賣一萬蚊一呎,但時光倒流四十年,該處以前只是四座「第六型」徙置大廈設計的公共屋邨。 一九七一年,屯門首個公共屋邨青山邨,在瓏門現址落成兼入伙,兩年後「屯門新市鎮」才正式成立。一九七四年,港英政府決定以「屯門」取代「青山」之名,並 將青山邨改名「新發邨」,以表揚前新界鄉議局主席、有「新界教父」之稱的陳日新,以及他的「」、當時屯門鄉事委員會副主席劉皇發的貢獻。 直至○一年,政府把新發邨居民遷往新落成的富泰邨,並於○二年將新發邨清拆。不過該地皮受輕鐵及西鐵的發展計劃左右,拖至○六年八月才由新地投得發展權, 並於該年年尾完成近三十九億元的補地價,計算每呎補地價為二千五百元。多年來,瓏門附近居民,引頸以待該項目落成,如以前對正新發邨球場的彩玉餐廳,老闆 娘區太說:「以前仲係新發邨時,呢度好旺,後來人流去晒屯門市廣場等市中心項目,這裡變得冷清。」如今彩玉茶餐廳只營業至晚上八時,足見人流疏落,區太對 瓏門帶旺人流甚有寄望。

住宅 市中心破九七
兩年升值四成的,還包括市中心一帶的住宅單位,「早喺○八、○九年,我已 叫朋友入嚟屯門買樓,當時呎價三千餘元,全部二百萬元以下且任揀,到今日想搵二百五十萬以下嘅盤,難呀!」汪敦敬笑言,住宅的升勢已受SSD阻礙,「如果 唔係升得仲多!」 的確,市中心的屯門市廣場及時代廣場,樓齡已二十多年,近月破九七價後,仍連連破頂,上月中時代廣場錄得一宗中層單位呎價貼五千三百元,不出二十四小時, 另一個中層單位,便以超過五千五百元呎價易手;該單位面積六百多呎,即成交價要三百四十萬元。而且,升勢不局限於交投活躍的市中心一帶,連帶向來用家主導 的二線屋苑康麗花園及雅都花園,近月亦追落後。

百萬樓已絕跡
「一年前,康麗、雅都五百呎的單位只是一百三十萬,如今 已升至百七、百八萬了。」汪氏指,甚至乎離市中心二十分鐘車程、輕鐵亦橫跨三個站的置樂花園附近單幢樓,近日樓價亦高見百三萬。該區有三幢單幢樓,被稱 「置樂三寶」,均已三十年樓齡,包括萬寶大廈、麗寶大廈及利寶大廈。由於三寶全數單位的面積都小於四百呎,所以特別受上車人士歡迎,而且因銀碼細,成為炒 家樂園。利寶大廈一個高層單位,一○年十一月以九十九萬元易手後,兩星期前以一百二十八萬元賣出,一年多升值三成。 區內經紀指,近兩三年,還不時有投資者在瓏門附近的唐樓尋寶,數年前三五十萬元的單位,現已要過百萬,「只是你精,業主都唔笨,十個有九個都封盤唔賣,近 日聽聞有個唐樓單位成交咗,口價去到一百五十五萬,都四十年樓,咁都要平均兩千幾蚊呎。成個區都癲成咁,值唔值,自己諗啦。」 ####


瓏門 效應 門樓 雞犬 犬皆 皆升
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蝕賣餃皇 火鍋料店絕處求生

2012-4-12 NM

創業是不少香港人的夢想,可是有勇無謀則很難成功。三十三歲的鄧智偉,在火鍋界打滾十二年,先後在不倒翁、高流灣及板長等火鍋店任職。三個月前,他 與友人合資三十萬元,在慈雲山中心內的好運街市開設餃皇之皇,以鮮打丸及即包水餃等火鍋靚料做招徠。日日做足十二小時,怎知慈雲山的師奶並不受落,開業三 個月,虧蝕近十萬,要加賣泡椒豬手等涼拌小食「止血」,方向全失。本刊請來火鍋店新星、擁有兩間分店的禾牛薈老闆Eddie,為小店分析死因兼找出路。


上 週五下午,記者帶了多款餃皇之皇的出品到九龍城禾牛薈,老闆Eddie叫來行政總廚沈先生一同試食。先試招牌水餃王,沈先生用筷子拆開熟透的水餃,即面露 驚訝道﹕「你睇,入面嘅蝦挑晒腸㗎﹗依家邊仲有人咁好心機,佢真係好有心。」在旁的Eddie微笑點頭。「蝦丸做得好,同我哋一樣都係用蝦味重嘅白蝦仁打 成,豬肉丸有少少羶,不過佢一個人要整三、四十樣嘢,九成出品過關已經唔簡單﹗」Eddie說,半年前禾牛薈在尖沙咀開分店時,曾打算聘請智偉,但智偉以 另有發展拒絕。「食物幾好,問題出在位置同經營上。」熱心的Eddie在試食前一天已先到好運街市看環境,綜觀各個方面,點出小店三大死穴。

死穴一 揀錯鋪
餃 皇之皇位於慈雲山中心,屋邨包圍的好運街市,離最近的港鐵站——黃大仙,亦要五分鐘車程。店鋪就對正街市門口不遠的路口位,每到上午及傍晚,街市內人頭湧 湧,幾乎寸步難行。街市屬領匯旗下,智偉原屬意到租金較便宜的食環署轄下街市,卻因申請不到食物工場牌而放棄。最後,在經紀介紹下,被這裡的人流吸引,看 了兩次,便以一萬八千元租下,簽約三年。合約說有一百呎,但店面實則只有數十呎,連一個擺貨的閣樓。 可惜,街市「旺丁不旺財」。餃皇之皇想走高檔路線,但智偉之前只留意人流,開業後才發現街市內的蔬果、食品等售價便宜,例如十元六個橙、煎釀三寶十元八件 等。約四兩的鯪魚滑,街市其他鋪賣十多元,智偉賣的打折後都要二十二元。記者連續觀察兩天,發現街市的客人以附近的公屋師奶為主,她們路過時都「眼望 望」,但停下來的人卻很少,現小店每日只做約一千元生意。「早前有雜誌報導過後,生意突然好好,幾乎都係區外客,最好嗰日有成六千七百蚊生意,不過佢哋實 在住得太遠啦,好少會再返嚟。」智偉指,就算有區外客特意來買料,不少會去錯上一層的慈雲山街市。 Eddie建議﹕智偉最錯是在屋邨街市賣高級火鍋料。這裡的人消費力不強,主要靠外區客,但位置吊腳,門口又無泊車位。昨日我開車過來,冒着被抄牌的風險 泊在巴士站旁,都仲要再行五分鐘上來。火鍋配料店其實有得做,這裡租金近二萬元,可考慮將現時租約轉租予他人,在慈雲山找一個地鋪,甚至大膽搬到灣仔、九 龍城等較多富貴客的街市或地鋪。若堅持留在這裡,就要加入送貨服務,買滿某個額就免費送貨,不足的話便加運費,區外不少客人都消費得起。

死穴二 改錯名
火 鍋料做了十多年,智偉最愛「認叻」,常把自己的「四大傳奇」掛在口邊,其中一樣是「餃皇」。「我幫不倒翁整過一隻水餃皇,賣十一蚊一隻,之前邊有水餃賣得 咁貴,係我哋出咗後,其他火鍋店先跟風。」智偉每說起威水史便滔滔不絕,亦因此用了「餃皇之皇」做店名。由於「火鍋配料」四個字寫在凍櫃下方,加上店內的 火鍋配料多是即叫即做,甚少現貨放出來,當眼處的刺身櫃內,放的全是口水雞、泡椒豬手等涼拌小食,不少街坊都不知道小店賣的是火鍋配料,最多人問的是冷盤 辣不辣。智偉曾找街市的租務部代為派傳單,「佢哋搵啲後生仔幫我派,五百張居然五分鐘就派完,肯定係扔晒我啲傳單。」他亦想過找郵局代寄,「成六毫一張, 太貴啦。」智偉無奈說。 Eddie建議﹕店名令人覺得是賣餃子及鍋貼等食品。市面有名的火鍋店都是以鍋底或牛肉做主打,水餃只是配料,可有可無。再加上當眼處放的是涼拌小食,失 重心之餘,亦很難令人聯想到是賣火鍋配料。應考慮改一個和火鍋有關的名字,並展示多些實物或相片。

死穴三 定價無肉食
除 小吃外,智偉店內所有食材都是即叫即製,連牛肉及羊肉片也是即刨,逐塊捲好放在碟上才交給客人。記者所見,有客人買鯪魚肉,智偉即時加葱花和調味,要等幾 分鐘;另一位客人買羊肉,智偉刨完嫌太肥,扔掉再切,客人等了足足十分鐘,這盒半磅羊肉片,折後約賣十七元,「無辦法啦,喺度賣得貴就無人會幫襯你,依家 樣樣都八五折先有人買,好像一打即包嘅水餃折後賣四十一蚊,我用酒樓做蝦球嘅印尼白蝦,淨係食物成本已超過三十蚊。喺呢度,我加一蚊或者兩蚊,啲客都詐 型,成本咁高真係好難做。」智偉說。他曾推出套餐優惠,但最近見夏天快到,便收起套餐牌,主打涼拌小食及兩、三款菜包,如雲耳蒸雞等,幫補收入。 Eddie建議﹕又貴又要等,屋邨師奶「睬你都傻」,附近就有平價超級市場,有齊不同火鍋料。智偉應預備小部分製成品,並在當眼處寫明叫客人先預訂,否則 同時有三、四個人買配料就會很混亂。以食材的用料及質素,在出面可賣貴三至五成,而且現時分量太精緻,不適合街市,應加價並加大分量。根據我的經驗,夏天 的火鍋生意只比冬天跌一成左右,應繼續推出二人或三人套餐。 智偉回應:「我都知間鋪位置好有問題,又難搵又貴租,但簽咗三年租約,一時好難走。我覺得火鍋料屬於餸菜,要喺街市先引到師奶來買。食物整定再賣,味道會 差好遠,好像水餃放入雪櫃,餃皮就會有水,手打丸雪得耐,味道亦會變差。我做過二人套餐,但得少數年輕嘅主婦來買,成效唔大。外賣都想做,但鋪頭未賺錢, 我忙住整嘢食,請咗個阿姐幫手睇鋪,無錢再請人,捱多段時間儲吓熟客再打算。」

開業成本(12/11)
*兩個月按金,一個月上期 租金:$54,000* 器材:$100,000 裝修:$80,000 雜費:$20,000 入貨:$60,000 總投資:$314,000

營業資料(3/12)
#連智偉在內共兩名全職 營業額:$34,000 租金:$18,000 入貨:$25,000 人工:$25,000# 雜費:$2,000 虧損:$36,000

打工難 做老闆更難
智偉中五畢業後就出來工作,曾在不同火鍋店工作逾十二年,二十八歲已當上中 日式火鍋店不倒翁的大廚,之後再於不同火鍋店打工。「十個老闆有八個都唔係好人,成日拖糧,最多嗰次拖足半年!」智偉十七歲已「奉女成婚」,現女兒已十五 歲,之後再添一名兒子,家中開支「一闊三大」,因老闆拖糧,不時要借錢度日。他自嘲現時仍負債在身,但做老闆卻是一直以來的夢想。「你無夢想咩?」智偉第 一次見面時已問記者,由於對上一份工的老闆——鴻福火鍋的何先生有興趣開火鍋配料店,他便把握機會開鋪,持餃皇之皇兩成股份。店鋪由他一手打理,每月支取 萬六元人工。由於他已沒有餘錢,在開業前已協議,若虧蝕的話就要由何先生暫時墊支。「計埋一個月要做七萬蚊生意先有錢賺,而家得一半,唯有睇吓賣涼拌小食 交唔交到租,捱唔捱得過個夏天,如果未來半年都要係咁蝕的話,就唯有放棄啦。」智偉無奈道。 ####


蝕賣 賣餃 餃皇 火鍋 料店 店絕 絕處 求生
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中國企業的墮落 艾薩 Isaac Sofaer

2012-4-12  NM

本欄投資組合將有以下變動,買賣以本週三(11/4)開市價計算。 沽出:3,000股新鴻基地產 買入:3,000股電視廣播、5,000股太古地產 自二○○八年,美國股市反彈幅度比中國多六成,原因之一,是很多美國及外國公司已經走進中國「掘金」,中國品牌卻沒有幾個能打進國際市場。經過一輪休養,美國企業手持三萬億美元現金,在中國情況大概相反,是三萬億美元負債!

不必理會大市走勢
上 週,我在星巴克飲咖啡,聽見中國鋁業(2600)計劃斥資六十億元人民幣,收購南戈壁(1878)股權,不禁大笑一番,周邊的顧客準以為我瘋了;但我十分 清醒,瘋的是那些願意借錢給中鋁的銀行。翻開中鋁年報,去年盈利僅四億元人民幣,淨負債卻高達八百億元人民幣,試問中鋁如何能還清債務,又或支付每年四十 億元人民幣的利息? 你大概發現,中國企業的管治水平毫無改善。當經濟走下坡時,他們沒有趁機做債務重組,反而越借越多,中鋁只是冰山一角的例子。債台高築固然是一大問題,但 更可怕的是,看過年報後,你會驚覺,除非奇跡出現,否則還清債務的可能性近乎零。 所以,我不再奢望,中港股市會大反彈。但話雖如此,我仍然在找尋擁有一流產品或服務的企業。他們或能滿足龐大的內需市場,又或照顧到增長中的新興市場。我 的策略是,不必理會指數上落,緊隨個別公司便可。我只關心他們現金流是否強勁,資本開支是否合理,負債是否適度。

無形資產確「無形」
利 豐(494)在公布業績後不久,宣布配股集資三十九億港元。香港的投資者十分精明,大概與我看法一致:利豐是睇準股價強勢,趁機向市場「抽水」。不過,消 息一出,公司股價頓時跌穿配股價。翻開年報,利豐的槓桿輕微,我看不到有配股集資的迫切性,管理層意慾何為? 順道一提,利豐的資產負債表內,無形資產高達六十五億美元,作五十年攤銷,金額比三十六億美元股東權益還要高。利豐去年收購了十八個項目,無形資產因而增 加了十六億元。我不禁要問,何謂「無形資產」?何謂「商譽」?他們除了代表收購成本與收購項目賬面值之間的差價外,還有何價值?這些收購項目可能在數年後 即失去當初的「光芒」,能否經得起時間的考驗?所以,我難以想像,到了二○五五年,這些項目仍會為利豐貢獻如此可觀的利潤。誰人可以預知,到時候蘋果的電 子產品仍會流行嗎?核數師對此不聞不問,大家何必驚訝?畢竟,無人會天真到以為僕人敢向「米飯班主」說不!我的結論是,買利豐可免則免。 香港地產界不是清水一潭,特區政府要負上一部分責任。我深信,香港地產市場的收益不久便會收縮,大家還是及早「換馬」至更強、聲譽良好的品牌,例如太古、 恒隆(10)、鷹君(41)、港鐵(66)、SOHO中國(410)。投資地產股,一定要忠於最好的! 祝君好運! 艾薩mailto:ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。mailto:ed_bn@nextmedia.com ####


中國 企業 墮落 艾薩 Isaac Sofaer
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我嫌雨點小 蔡東豪

2012-4-12  NM

二○一一年十二月八日《明報》經濟B2版標題是「粵停加最低工資,港商舒口氣」,我看後立即搵人事部查問詳情;人事部不知情,我也覺得奇怪,這麼大 的政策轉變,事先沒有明顯跡象,當時我心情複雜,不知怎分析這單新聞對公司的影響。後來證實政府無意改變逐步提升工人工資的政策,這單新聞可能是政府發放 的試探氣球。今年廣東省最低工資平均上升百分之十五。


或者廣東省政府去年底真的考慮過暫停提升最低工資,為廠商紓 困,但衡量所有因素之後,決定不改變既定政策。歐美經濟低迷,廠商生意大減,加上成本急升,經營困難,這都是事實,但在政府眼中,廠商的痛屬於可以承受的 痛。 今時今日,廠商大吵大鬧報公安,稱客戶走佬,欠下幾百萬元貨款,公安態度多會是愛理不理,讓廠商填份表格。可是只要有三五個工人在工廠門外吵鬧,聲稱受無 良僱主拖欠工資,不消一會,政府立即派員處理。在內地,三五個吵鬧工人可吸引到十個八個途人圍觀,萬一有人拍下短片,得到傳媒關注,隨時成為新聞,標題是 社會不穩,負責的村長鎮長隨時要問責。相反,拖欠幾百萬元貨款是商業糾紛,跟和諧無關。內地各階層政府的頭號任務是維穩,安定民心需要和諧環境。 廠商不快樂或者也算不夠和諧,但廠商數目小,不團結,政府態度是廠商多年來牟取暴利,現在賺少一點也是報應。在工人快樂和廠商快樂之間,政府取向堅定。去 年12月《明報》的新聞應該是政府偶然出現的軟弱,很快清醒過後,大喝一聲,繼續加薪。 美國商會上海分會進行會員調查,貪污和侵犯知識產權等問題已變得不大重要,九成會員認為成本是最大挑戰。二○○一年至二○○九年,工人工資平均每年上升 12%,以複式每年上升12%計算,十年翻了三番,一元變三元。工資條數很簡單,假如工資佔營業額兩成,工資上升15%,等於純利下降3%。廠商純利(如 果仍有純利的話)大都在5%水平,下降3%是一件大事。 過去一段時間,不少廠商把工廠搬去內陸偏遠地區,甚至遷移到越南、柬埔寨等國家,效果大都差強人意,因為低工資是表面,其實牽涉許多隱藏經營成本,把實際 成本提升至廣東省水平,甚至更高。我的觀察是,應該搬的廠商已搬了,未搬的廠商計過數認為不應該搬,即是說,廠商無地方可搬,要留在廣東省想辦法。


工 資成本十年翻三番(有廠商可能認為升幅不止),其他生意早已吃不消,甚至蝕本關門,但仍有廠商在運作,其中不少仍賺錢,廠商抵銷工資成本上漲的主要武器是 生產力。在成本不停上漲的環境中,仍錄得可觀盈利的廠商,我可肯定他們是生產力專家。提升生產力方法有許多,包括調整工序、機器自動化、簡化設計等,很多 時幾招一齊使用。除了生產力,廠商另一項武器是加價。對於廠商,加價這兩個字陌生,說出來也不自然,因為以前未聽過。長遠而言,我斷言沒勇氣或沒能力提升 售價的廠商只有死路一條。 文章首段我提過為那單報導不懂即時分析的問題,現在我想通了。提升工人工資是國策,國家定政策時衡量各持份者得失,明顯地廠商是不被重視一群,不受國策保 護,這趨勢在可見的將來不會改變,廠商不必妄想。今時今日,工資是大是大非問題,連富士康這些巨型工廠也沒太多空間鑽空子,即是工資是所有工廠都要面對的 問題。跟對手比較,我們不比他們好,也不比他們差,戰場在其他地方。已習慣了以生產力來抵銷成本上漲,及有能力提升售價的工廠,將會是倖存者。 我想通了,在這環境下,加最低工資不一定是壞事。行山比賽時,上高山所有人都感辛苦,沒其他路走,一定要走過這高山,高手嫌山不夠高,因為在逆境中再遇逆 境很容易分出高低。行到想死時,高手希望下一段路不是平路,是更難行的路,因為高手留意到隔籬對手已在喘大氣。痛的時候,我不怕更痛,這不是阿Q精神,而 是逆境搏擊之道。

蔡東豪 Tony Tsoi
我嫌 雨點 蔡東 東豪
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業績報告 (3):# 0543 太平洋網絡 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/04/12/%E6%A5%AD%E7%B8%BE%E5%A0%B1%E5%91%8A-3%EF%BC%9A-0543-%E5%A4%AA%E5%B9%B3%E6%B4%8B%E7%B6%B2%E7%B5%A1/

# 0543 太平洋網絡,現價 $3.552011 FY,銷售 +25.9%,每股盈利 $0.262 +13.5%,市盈率 13.6 倍,派息 $0.182 息率 5.1%,每股現金 $0.49

 

網站股,究竟應該如何估值?港股中真是沒有選擇。太平洋網絡 2011 FY

 

「我 們整個門戶網站群於二零一一年繼續強勁增長,以太平洋女性網為代表,其收入較去年增長超過一倍。針對女性內容及高質素的優質時尚及美容建議迅速提升其受歡 迎程度並掀起追捧熱潮。隨著中國可支配收入穩定上升,我們深信我們的太平洋女性網門戶網站已做好充分準備,以受惠於奢侈品及名牌產品需求不斷增加所帶來的 持續增長的廣告機遇。

 

儘 管中國汽車行業的增長速度正在放緩,太平洋汽車網的收入亦錄得強勁增長。此清楚反映我們的品牌能力及我們為在線廣告商帶來的前景。雖然預期中國汽車行業仍 將維持個位數的增長,我們相信,由於廣告商將印刷及電視的大部分廣告費用分配至新興數碼媒體,我們將仍能夠取得進一步增長。我們已建立的市場地位及不斷提 升的知名度為我們提供良機把握此趨勢。

 

本集團的IT門戶網站太平洋電腦網繼續穩定增長。此反映資訊科技公司的廣告支出整體增加,且我們將繼續從中國消費電子市場需求不斷擴大中取得增長。」

 

現金流不錯,員工成本受控,派息不錯。公司往績不錯,是一本萬利的生意。當經濟復甦時盈利應該有爆炸性增長,亦有被併購可能。科技大方向有利行業發展。

 

死穴是開放競爭,客戶可以快速流失,定價亦可能較難捉摸。暫時覺得不是十分穩健的投資,少量持有中。


業績 報告 0543 太平洋 太平 網絡 港股 博弈
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業績報告 (2):# 0268 金蝶國際­ 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/04/12/%E6%A5%AD%E7%B8%BE%E5%A0%B1%E5%91%8A-2%EF%BC%9A-0268-%E9%87%91%E8%9D%B6%E5%9C%8B%E9%9A%9B/

# 0268 金蝶國際­金蝶從事的企業管理軟件(enterprise resource planning, ERP) 國內企業管理軟件的龍頭之一。由於國內經濟放緩,銀行收緊借貸,企業融資困難,2011年下半年增長遠較上半年放緩。

 

2011 FY,銷售 2022 M +41%,經營虧損 207M,計入政府津貼及退稅項目後利潤有58M,員工成本1440M +66%。雖然是龍頭,一向核心盈利普通,要靠補補貼貼。

 

表面上金蝶在國內經濟回復增長後及小心控制成本,應該可以重奪投資者信心。但是ERP是大型軟件,每個企業要求不盡相同,所以每個project有大量 customization工作要跟尾。所謂customization,在System Integration project中是屬於難以掌握的工作,原因是銷售此類軟件時,銷售員往往以短視及自我利益為原則下以低價入標,最後利潤全無或大幅虧損經常出現。另外有說行業當中有不少黑暗的交易,公司利益可能被不知不覺吞食了。

 

聽聞金蝶國際有意將system implementation部份拆出給外判公司,此舉對公司長遠有利,但是亦有可能會製造另外一個漏洞去渾水摸魚。

 

以上不少情節是個人估計,但是國內IT公司員工成本大幅上升則是事實,金蝶國際能否控制成本是一個大大的問號。

 

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業績 報告 0268 金蝶 國際 港股 博弈
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小公司為什麼能成功?

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=1319
  最近,傳播謠言是個很敏感的事情。美國移動應用AroundMe就不幸被謠言了。


  完整的謠言如下:一個長期致力於生活點評類服務的移動應用AroundMe,出自僅4個人的團隊小創業公司,戰勝美國大型網絡公司Yelp,二者移動應用的月活躍用戶是600萬和570萬。Yelp在全球有近千名全職員工,市值超過14億美元。


  AroundMe移動端的活躍用戶量的確超過了Yelp,但二者其實並沒有可比性。AroundMe是一個完全基於手機的本地搜索應用,即幫助用戶查 找附近的各種消費和服務場所,而Yelp則更側重PC端和重視基於社交關係的消費點評。所以說AroundMe戰勝Yelp完全是謠言,而且 AroundMe的團隊目前是6個人。


  實際上AroundMe更有可比性的是Google Places(本地搜索)。Google Places和AroundMe基本上是同樣的產品,都是基於用戶位置的本地搜索,甚至界面設計都是提供了很多類別的列表:加油站、銀行、餐館、酒吧、酒 店等。AroundMe在2008年9月推出,後來Google推出了幾乎一樣的Google Places。


  通過與Google Maps的捆綁安裝,現在Google Places的用戶量已經數以億計,但這並沒有殺死AroundMe這樣的小公司。雖然不是戰勝Google Places,也不是戰勝Yelp,但AroundMe如今依然值得稱道,是個成功的公司。要知道600萬的活躍用戶量這樣的規模實際上已經超過我們所熟 知的米聊。


  那麼至今只有6個人的AroundMe是如何在沒有融資的情況下做到這一切的呢?


  專注 成立4年以來,AroundMe一直都在做同一件事情,即基於手機的本地化搜索服務。即使Google複製了自己的模式後,AroundMe依然沒有亂了 陣腳。創始人Marco Pifferi的想法是「我們仍在不斷增長,這個市場很大,所以同一領域中會有很多公司」。


  簡單 AroundMe沒有為了與強大的對手競爭而把自己搞得過於複雜,而是保持非常簡單易用的風格,比如首頁始終保持分類列表的模式,儘管這很容易讓對手模 仿。但AroundMe在一些小細節上的改進使得易用性更好,比如更多更直觀的分類、更精確的位置、更友好的地圖標註等。


  合作 AroundMe只做自己能做的,其他的都通過合作來完成。如餐飲數據和OpenTable合作,旅遊數據和Booking.com合作,而點評信息則來自於Foursquare。AroundMe做的是整合和計算相關數據,以最佳的方式推送給用?戶。


  無論大公司如何強大,如何擁有巨大的資源、數據和資金,都不可能阻止小公司的生存和發展。這幾乎是一個基本的商業規律,也是一個無法擺脫的循環。但在國內的互聯網行業,小公司通常都會抱怨大公司輕易地模仿自己的模式,以至於生存都成為問題。


  但絕大部分中國創業公司面臨的挑戰,似乎也不會比AroundMe當初面臨的挑戰嚴重太多。AroundMe自推出以來就開始盈利,如今還取得了如此 不俗的成績。一方面是AroundMe很好地控制了成本,另一方面AroundMe有效地利用了自己相對大公司的優勢—足夠的專注、投入和耐心。


  AroundMe的成功並非個案,而是可以成為一種小公司的生存方式。軟件開發公司37Signals也是類似小公司的典範。37Signals是 web應用行業知名公司,擁有BaseCamp、Highrise、Backpack、Campfire等知名產品,但這家公司一直拒絕擴張規模,至今團 隊規模只有十多個人。


  在暢銷書《Rework》中,37Signals創始人Jason Fried認為,當一個小公司希望自己變大時,大公司卻想要變得靈活變通。「小」不只是階段,也可以是目的。成功事業的核心特性是可持續、能贏利,與大小無關。是的,這也是商業。


公司 為什麼 成功
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如何成功併購

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=1324
  C=CBNweekly
  P=Jerome A. Peribere


  陶氏是一家多元化的化學公司。2011年,陶氏年銷售額為600億美元,在全球擁有5.2萬名員工,在36個國家運營197家工廠,產品達5000多種。


  Jerome A. Peribere於1977年加盟陶氏法國公司,2009年10月被任命為陶氏化學公司執行副總裁及陶氏高新材料事業部總裁兼首席執行官,是陶氏執行領導 委員會成員。除了在陶氏的工作,他還擔任伊利諾伊州芝加哥哈里斯金融集團和美國東南賓夕法尼亞聯合之路慈善總會董事會成員,同時,是賓夕法尼亞大學沃頓商 學院SEI高級管理研究中心董事會成員。


  C: 一宗大型收購要獲得成功,首先要明確什麼?


  P: 公司進行收購無外乎出於兩種原因。第一種是希望能夠獲得成本上的優勢,也就是說兩家公司合併為一,能夠降低 成本;第二種是能夠獲得增長,特別是希望通過收購,公司能憑藉以前不可能實現的新方式獲得增長。我們對羅門哈斯的收購屬於第二類。比如,以前我們沒機會進 入到羅門哈斯所擁有的某些特定的業務領域或是某些非常有意思的技術。對羅門哈斯的收購是陶氏歷史上最大的一次收購,也是在眾多收購中最關注成長性的一次收 購。


  就羅門哈斯而言,因為相對來說它的規模比較小,所以在收購前它並沒有機會獲得陶氏所擁有的豐富知識與經驗。所以這項合併是集兩家公司之所長。具體而 言,比如在塗料及電子行業,羅門哈斯對客戶有著非常深的瞭解;與此同時,陶氏在知識、專長、技能、生產能力等方面有很強的優勢。把這些結合在一起,再加上 我們對客戶在應用方面的關注,就是一個成功收購的秘訣。也就是說,要將兩家整合成為一個不同於以往的新公司。


  C: 陶氏併購羅門哈斯後,如何解決兩家公司文化融合的問題?


  P: 說到公司的併購整合,我覺得最神奇的領域就是在文化方面。當出於增長的目的,而不是出於成本的目的收購另一 家企業時,必須首先觀察並非常客觀地判斷誰做什麼事情、在什麼崗位是最合適的,必須要進行一個非常客觀的評估。比如,在我的管理層團隊中,一共有12個 人,其中7個來自於原陶氏,5位來自於原羅門哈斯。我和他們第一次開會,每個人開始做自我介紹時,會說我叫什麼名字,來自於陶氏或是羅門哈斯,我馬上打斷 他。我說,我不管你原來出自陶氏還是羅門哈斯,我不在乎,重要的是你做得怎麼樣。通過這種做法,就能創建一個新的文化。


  C: 2012年,你和管理團隊談論最多的是什麼?是投資、併購、控制成本還是其他?


  P: 2012年的工作重點,首先不是收購。因為眼前我們自己能做的事情已經很多了。但是對於我們關注的某些特定 領域,特別是那些我們自己沒有的某些特定技術,可能會有選擇性地做一些規模很小的收購。如果你想著我們有什麼大的收購,恐怕你就要失望了。2012年,首 先要讓我們的研發技術能夠進一步地推向市場,進一步地商業化。在明確全球經濟未來的走向前,我們會進行審慎地投資。目前來看,全球大部分國家,可能 2012年的GDP增長都要低於2011年。


  相對2011年第四季度,目前在我們關注的一些領域開始慢慢出現復甦和改進的跡象,但是我們現在還沒有看清楚這種復甦會以什麼樣的速度往前走。舉例來 說,在電子行業,去年下半年開始出現了大幅度的增速放緩的跡象,但現在我們看到它在復甦。所以,管理的藝術就是在需要謹慎投資的時候不能太魯莽,同時在看 到未來有很多增長機會的時候,也不要太過小心和謹慎。


如何 成功 併購
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馬云反腐

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=1322
  這是一場典型的「馬云式」的反腐運動。


  作為阿里巴巴集團的創始人和最高領袖,馬云對內部腐敗事件採取了零容忍的態度,他的命令來得很突然。集團子公司聚划算總經理閻利玟在3月6日被免職 了,就在此前不到24小時,淘寶花名為「慧空」的閻利玟還在對外界透露聚划算下一步的發展計劃,宣佈聚划算即將計入「新時代」。


  從發現腐敗到做出行動,馬云的斬將行動事先毫無徵兆。用阿里巴巴內部的話說,閻利玟對於聚划算的貢獻「誰也不能否認」,但他對內部貪腐問題的出現負有 管理上的責任。這讓人聯想到這家公司一年多以前的刮骨療傷—先是清理掉阿里巴巴B2B逾千名涉嫌欺詐的客戶,此後,時任公司CEO的衛哲等高管「被辭 職」。馬云說,這是公司成長中的痛苦,是發展中必須付出的代價。


  這一次,在免去閻利玟聚划算總經理職務的同時,淘寶還同時開除了三名利用招商獲取不當利益的員工。馬云決絕的態度,員工已非首次看到,就在2012年 初,一名被稱為「小闖」的聚划算員工,因為收受賣家賄賂被淘寶列入「永不錄用」的名單,還被法院判定賠償淘寶公司300萬元。


  「公司正在通過數據化透明化的制度,盡最大可能減少資源配置當中的人為干預因素。」在聚划算人事變動發生之後,阿里巴巴集團秘書長邵曉鋒說。這一計劃不僅針對淘寶網和聚划算,也包括了阿里巴巴集團旗下的所有其它業?務。


  內部整頓的計劃似乎在更早的時候就開始進行。在2012年2月底,聚划算推出了5000萬消費者保障基金,此後不久,又宣佈了包括商家認證、參團保障 金、第三方質檢、神秘客戶抽檢在內的六大「聚划算消費者全程保證計劃」。與閻利玟遭解職幾乎同時發生的聚划算參團商家收費標準的公佈,則是最新的一步。至 少對於外部商家而言,這些措施可以在一定程度上提高聚划算的透明空間。


  聚划算是阿里巴巴諸多業務中的一顆新星。在2011年10月開始從淘寶公司脫離作為獨立業務時,員工不過百人,當年實現的團購銷售額達到8億元,幾乎 佔據整個中國團購1/3的市場規模。淘寶將其列為獨立業務的目的,是希望其成為繼C2C淘寶集市、天貓商城(原淘寶商城)、一淘網之後,淘寶新的平台型業 務,不僅面向淘寶商家,也面向那些中小型的團購網站。


  由淘寶網帶來的流量在商家手裡變成了切實並且驚人的銷售額。澳門豆撈5天內賣出4.38萬單,創造了1222萬元國內團購銷售記錄;奧克斯一天之內可以銷售出4300台空調,速度幾乎是其線下實體店的10倍。


  在網站林立的中國團購行業,聚划算成為了一個傳說。


  可以想像,淘寶商家們開始排隊上聚划算,不少人甚至將它視為提升全年銷量的唯一手段。聚划算的業務範圍也由過去的「商品團」,延伸到針對本地餐飲、娛樂等服務業的「本地團」。


  內部人士承認,像聚划算這樣的業務已經成為典型的價格窪地和資源窪地,外部商家趨之若鶩。由於它迅速發展而缺乏相對規範的制度,已經形成了不夠市場化、存在尋租空間的環境。


  這位內部人士背後所代表的阿里巴巴管理層,意識到了一些問題。「當你手上全是市場資源的時候,你沒有有效的市場手段去規範這些資源,裡面有太多人為的因素,一定會產生這些東西。」他反思說。


  要進入聚划算,商家們除了遞交資格申請,在商品價格、庫存數量、物流能力等方面保證達到要求之外,剩下的似乎就是耐心等待。


  但是家紡產品賣家朱詠發現了另外一件事。儘管自己的產品在單品銷售數量、最低單價、庫存數量以及物流能力上,都符合參加聚划算的要求,但總是排不上。而一些在他看來並不符合要求的同類商品和商家,卻總是出現在聚划算的頁面上。


  2011年11月,他開始向店小二—店小二是淘寶員工對自己的稱呼,上到馬云,下到普通員工,都可以叫自己店小二—打聽「保證上聚划算的方法」,得到 的結果是「最近不好做,查得嚴,要上一級才有可能」。一個月之後,聚划算向賣家發佈了「關於取消部分商家因炒作銷量參加聚划算活動」的公告。不久之後,朱 詠還接到了另一份通知,希望賣家「不要給店小二送錢」。


  「最近不好做」的說法表明,那些以往聽說的事情是真實存在的。商家們的注意力開始集中到過去那些「可以優先安排上聚划算」的店小二身上。利用職權收受 賄賂只是其中一種可能。成立於2011年4月的「愛婚婚」曾是聚划算本地團業務的指定運營商,在杭州、寧波等地擁有四個分站,上線第二周就在聚划算上產生 了第一個單品銷量超過20萬的訂單,8個月內總計參加聚划算團購項目200餘次。事後據阿里巴巴廉政部的調查,這家公司實際上是由一名阿里云員工、一名淘 寶網員工和一名聚划算員工共同出資建立。這家公司獲准參加的聚划算活動顯然都經過有意的安排,而把另外符合活動要求的商家拒之門外。


  「有些參加聚划算的商品的申報上,銷量炒作的痕跡特別明顯,小二有沒有幫忙這個我不知道,但是我不信我能看出來的小二看不出來。」朱詠說。


  「小二」們恐怕並非看不出來。其實在過去幾年中,針對店小二對商品和店舖排名,對賣家的索賄受賄,淘寶也曾進行過查處。而商品和店舖排名、以及聚划算參加活動的資格,都成了淘寶內部人士口中的「價值窪地」。


  對於這種體制上的漏洞,阿里巴巴通過成立「廉政部」的方式尋求解決。一位知情者透露,阿里巴巴廉政團隊所佔員工總數的比例,幾乎是所有民營企業中最高的,但即便如此,在淘寶內部還是連實習生也曾被查出問題。


  這個神秘的「廉政部」只是最近幾年才偶有進入外界的視野,它的負責人是蔣芳——馬云著名的創業團隊「十八羅漢」之一,這樣的任命表明馬云的確意識到了內部腐敗問題的嚴重性。


  廉政部的職責在於發現和查處內部的貪腐事件。但這種事後處理的方式,暫時還沒有和足夠科學並且具備高度管控能力的公司制度劃上等號。


  2011年2月21日,衛哲辭職時已在阿里巴巴供職5年。他的「引咎辭職」很快獲得了董事會的批准,職位由時任淘寶網CEO的陸兆禧接任。與衛哲一同 辭職的還有當時的B2B公司COO李旭暉,阿里巴巴集團首席人力官鄧康明也被同時降級另用。這是阿里巴巴集團在2011年發生的一場大地震。


  與閻利玟一樣,衛哲被指雖沒有直接參與被查處的事件—B2B公司的供應商欺詐,以及內部員工貪腐—但負有「管理」上的責任。馬云似乎更習慣於以這種「政治運動」式的方式來解決公司管理上遇到的問題。


  但現在,馬云似乎已開始考慮通過管理措施避免腐敗的產生。


  阿里巴巴集團正在將內部「幹部培訓」和公司組織的完善,作為2012年的重要工作。「我們誰也沒有管理過超過兩萬人的公司。」一位集團高管說。他稱這是一項重要挑戰,而且在此過程中出現任何問題都可以理解。


  按照阿里巴巴的內部計劃,在集團內部地位較高的支付寶CEO彭蕾,在2012年會將一部分精力重新轉移回集團層?面。


  這家中國最具影響力的互聯網公司逐漸意識到,自己已經成為一家「真正的大公司」。對馬云來說,事後嚴厲的處罰可以在一定時間內起到警示作用,激情澎湃 的演說有時也很令人動容,但如果沒有一套更科學的公司制度,它們都不能最終解決那些真正存在的問題,以及在業務不斷壯大的過程中潛藏的風險。


  如今人們習慣於將馬云的阿里巴巴稱為「電子商務的帝國」。它的員工人數超過了兩萬人,涉及外貿B2B、B2C、C2C、第三方支付、物流、數據挖掘和 服務,以及開放式的電子商務服務平台,旗下有阿里巴巴B2B、淘寶集市、天貓商城、一淘網、支付寶、阿里云等多家子公司。


  就在半年前,它還剛剛經歷了曲折的支付寶控制權的爭奪戰。作為勝利的一方,馬云控制下的阿里巴巴,可以享有數十億美元巨大市場估值中的大部分利益,這還僅僅只是就支付寶一項業務而言。


  阿里巴巴集團在過去的12年中,逐漸形成了「集團+子公司」的公司治理結構。在集團層面,總裁辦公會總共設立了12位成員、採取「9+3」的結構。其 中9位集團高管包括馬云、彭蕾、CMO(首席市場官)王帥、CFO蔡崇信、參謀長曾鳴,以及邵曉鋒、金建杭、王堅、陸兆禧;另外的「3」則是指三家淘寶公 司的總裁—天貓商城總裁張勇、一淘網總裁吳泳銘、淘寶網總裁姜鵬。


  所有涉及戰略方向、關鍵決策的重要事務,都會在總裁辦公會上進行討論。而在子公司層面,各個子公司都逐步設立了對應的董事長和董事會,子公司日常經營事務主要對自己的董事會負責。


  在整個集團層面,還專門設立了一些服務與行政團隊,包括廉政、合規以及財務。


  這樣的管理結構,用一位集團管理層人士的話形容,「有的地方很實,有的地方則很虛。」


  對於日常事務的管理,阿里巴巴更多採取了「由下至上」的管理方式,無論是在淘寶、支付寶還是聚划算,它們都反映出了「虛」的一面。


  一位接受採訪的聚划算合作夥伴說,在聚划算,即便只是統計達到參加聚划算活動要求的商家,包括商品類型、單品銷售成績、最低單價、庫存數量、物流能力,符合者數量同樣眾多。


  在這樣的情況下,能否進入最終的活動名單以及參加活動的頻次,都全依賴於聚划算店小二「自己的判斷和決定」。在淘寶,類似的情況則發生在店舖賣家的好差評管理、成交量統計等方面。


  這些判斷或決定,或者出自行業經驗,或者出自其它因素。每月工資數千元的店小二,一念之間或許就可以掌握那些大賣家的「生死」。不能簡單認定這樣的 「不平衡」是導致滋生腐敗的原因,但管理層此前並沒有意識到,自己所掌管的是一家「大公司」,這樣的問題需要在制度上尋找合適的解決方案,比如更科學、合 理地分配和管理員工的權?力。


  強調「價值觀」是阿里巴巴集團多年來形成的另一種傳統。除了招聘、人事等日常工作以外,這家集團公司的HR部門還負有向員工灌輸價值觀的職責,比如 「擁抱變化」。在阿里巴巴,不僅員工崗位時有調動,工作地點也會在北京、上海或者杭州等地之間變動。大部分員工要麼接受,要麼則被認為是不認可公司的價值 觀,被HR部門反覆教育。


  阿里巴巴宣稱提倡「擁抱變化」等一些價值觀,是為了保持公司上下的創業精神。但從公司管理層到HR部門,因為過於強調價值觀而忽視科學的公司制度建設,其起到的作用可能正在與它的初衷背道而馳。


  很大程度上,正是這些日常管理方式,驅動了整個阿里巴巴集團業務的高速增長。但到今天,情況已經有所不同。在「自下而上」驅動業務增長的制度下,隱患會不時爆發,在發現嚴重問題時問責業務負責人,同時查處一批相關員工,總是帶來不可避免的人事地震。


  一個目前在阿里巴巴集團管理層內部獲得普遍認可的看法是,公司在管理能力、組織能力、文化、資源的市場化及透明程度上,都出現了問題。其中的反思還包括,「如果覺得我們員工價值觀都是最好的,那就是自我麻醉了。」


  這家公司正在作出一些改變。然而可以肯定、並且自始至終沒有發生變化的一點是:馬云正在俯視他的帝國,他的控制權更切實體現在了對高層管理人員的任命 上。阿里巴巴旗下子公司高管「閃電離職」已經多次發生,除了前B2B公司CEO衛哲、前支付寶總裁邵曉鋒以外,還包括前淘寶總裁孫彤宇等人。


  衛哲在空降至阿里巴巴之前任職於百安居中國,邵曉鋒出身警察系統。在空降兵曾密集降落在阿里巴巴的2000年,馬云曾宣佈阿里巴巴進入緊急狀 態,COO關明生舉起裁員的利劍。馬云為之痛苦不已,他在打給一個同事的電話中說:「你覺得我是個不好的人嗎?這些人願意留在公司,現在因為我的決策失 誤,這些人要離開,這不是我想做的事情。」馬云曾對空降經理人的做法表示了反省,他說:「2001年時,我犯了一個錯誤,我告訴18位共同創業的同仁,他 們只能做小組經理,而所有副總裁都得從外面聘請。」


  後來,阿里巴巴聘請的職業經理人大多離開。這在公司史上屬於常見問題:初創公司需要成熟的經理人來幫助它們解決公司管理問題,但這些成熟經理人往往自 己也成為了公司的問題,直到被迫離開。在中國互聯網公司歷史上,新浪和網易都曾面臨過職業經理人和創始人發生分歧乃至劇烈爭鬥的情形。另一種情形則是職業 經理人完成自己在初創公司完善管理的使命順利離開,但這家公司仍難以逃脫媒體詬病。


  在阿里巴巴集團目前「9+3」的總裁辦公會中,彭蕾、王帥、蔡崇信、曾鳴、金建杭、陸兆禧、吳泳銘、姜鵬或為創始團隊成員、或者在最早期即加入阿里巴 巴。與「重新梳理公司制度」同時存在的,是這種典型的中國民營企業家式的擔憂。他們站在公司由創始團隊管理或是交由職業經理人管理的十字路口。現在看起 來,馬云仍將繼續選擇前者。


  與這種對公司財富充滿某種不安全感相伴的,則是那場孤注一擲奪回支付寶控制權的行動,以及那些激烈的「反腐敗運動」:幾乎每一次反腐或其它類似事件,都伴隨著一次政治運動式的解除管理人員職務、開除相關員工,以及富有激情、令人印象深刻的事後演說。


  「不是說我們的孩子有多壞。」一位管理層成員承認說,「現在的情況是,有一大袋子錢放在你的面前。我們可以理解這一點,但卻不能容忍這一點。」


  3月12日,阿里巴巴集團宣佈了公司歷史上規模最大的一次中高層人員換崗,總計有22名管理人員被調動,其中涉及淘寶開放平台、天貓商家服務部、集團 戰略投資部等多個崗位。官方聲明充滿了積極態度,宣佈這是為了「培育阿里巴巴作為生態平台公司的開放、透明和穩定性」,同時也便於集團各個業務協同、組織 打通和人才流動。


  阿里巴巴希望外界相信,這一次的崗位調動,與以往的「擁抱變化」有著根本的不同。不僅僅因為它是規模最大的一次,也是因為這是公司建立和完善內部管理制度的開?始。


  管理層的決定是梳理所有公司,因為「都是在同一個市場環境中,不可能你有問題它沒問題」。對於聚划算貪腐事件的處理,僅僅只是計劃的一部分。而這個計劃,自2011年的B2B公司CEO衛哲離職開始,就已經開始醞釀。


  這種馬云式的擔憂出現在中國許多正處於高速發展中的私營公司中。出於對財富的不安全感,私營業主們多少都會有意識地去保護自己的公司不被侵害,而這樣的意識需要更科學的管理手段作為輔助。


  一個樂觀一點的想法是,阿里巴巴公司開始建立一種真正的現代公司制度—至少看起來,它正在走出第一步。對於這家「私營」色彩依然濃厚、並且位列中國最具影響力的互聯網公司榜單的集團公司而言,這樣的嘗試將不可避免地帶來樣本效應。


  

馬云保衛公司的手段


  設立廉政部


  阿里巴巴廉政團隊所佔員工總數的比例,幾乎是所有民營企業中最高的,其負責人為創始團隊「十八羅漢」之一蔣芳。


  高層輪崗


  就像國資委任命央企主管一樣,馬云經常隔上一個週期便將各個子公司的高管進行互換,最近的一次發生在3月,阿里巴巴集團宣佈了公司歷史上規模最大的一次中高層人員換崗,總計有22名管理人員被調動,其中涉及淘寶開放平台、天貓商家服務部、集團戰略投資部等多個崗位。


  幹部培訓


  阿里巴巴集團正在將內部「幹部培訓」和公司組織的完善,作為2012年的重要工作。


  強調價值觀


  強調「價值觀」是阿里巴巴集團多年來形成的另一種傳統。除了招聘、人事等日常工作以外,這家集團公司的HR部門還負有向員工灌輸價值觀的職責,比如「擁抱變化」,不合標準的人則會被HR反覆「教育」。


  任命創始團隊管理


  在經歷了職業經理人之痛後,馬云更傾向於任用創始團隊的信得過的人來參與集團管理。這是種典型的中國民營企業家式的擔憂。


  改善部門細則


  以出事的聚划算為例,在半年內提出了多項內部管理細則,以提高透明度,減少尋租空間。


  處理部門負責人


  一旦一個子公司發生腐敗問題,馬云會以運動式的風格追查部門負責人的領導責任。


  開除並起訴貪污員工


  就在2012年初,一名被稱為「小闖」的聚划算員工,因為收受賣家賄賂被淘寶列入「永不錄用」的名單,還被法院判定賠償淘寶公司300萬元。


  

美國商業反腐法律


  《海外反腐敗法》


  該法於1977年制定,旨在限制美國公司賄賂國外政府公職人員的行為。該部法律一方面加強了美國公司及在美國上市的公司的財會制度,另一方面對判定賄 賂罪成立後的公司作出了詳細的處罰規定。在這部法律中,判定是否賄賂的重要標準是「是否為了影響別人的決定或為了得到相對於競爭對手的優勢而支付費用」, 以此把賄賂與公關費—「確保貨物能夠通過海關而支付的費用」—區別開來。


  

中國商業反腐法律


  《反不正當競爭法》


  1993年獲通過,第二章第八條規定經營者不得採用財務或者其它手段進行賄賂以銷售或者購買商品,在賬外暗中給予對方單位或者個人回扣的,以行賄論 處,對方單位或者個人在賬外暗中收受回扣的,以受賄論處。構成犯罪的,依法追究刑事責任;不構成犯罪的,監督檢查部門可以根據情節處以1萬元以上20萬元 以下的罰款,有違法所得的,予以沒收。


  《關于禁止商業賄賂行為的暫行規定》


  1996年頒佈,對實際經營行為中各種具體的以收受回扣、商品購銷讓利、收取佣金以及贈送現金或禮物等形式出現的行賄、受賄進行了規定,量刑和處罰與《反不正當競爭法》第二章第八條相同,同時規定商業賄賂行為由縣級以上工商行政管理機關監督檢查。


  

大公司反腐案例


  2011年
  強生全球行賄


  美國證券交易委員會的指控文件稱,強生通過賄賂伊拉克、希臘、波蘭和羅馬尼亞等國家的醫生和向有關醫療組織支付回扣的方式獲得業務合同,隨後英國欺詐 重案辦公室也對上述指控展開調查。強生CEO威廉·韋爾登後稱,「強生已經進行了非常重大的修正,努力規範我們的行為,並承諾盡一切所能保證不會再次發 生。」


  2007年
  沃爾瑪CEO被指受賄


  沃爾瑪CEO Lee Scott被一名前員工舉報違反了公司道德政策,接受了一個供應商提供的旅遊、輪船折扣和珠寶,但指控最後並未成立。沃爾瑪的道德政策非常嚴格,它禁止公 司管理人員從供應商或是那些希望和沃爾瑪做生意的公司那裡接受任何禮物和費用。為了防止個人利益損害公司利益,沃爾瑪還要求美國供應商到位於阿肯色州本頓 維爾總部全透明的談判間與採購買手見面。


  2009年
  可口可樂中國瓶裝廠受賄


  可口可樂公司亞洲最大瓶裝廠上海申美飲料食品有限公司的兩名市場部員工涉嫌受賄被警方調查,行賄方是與申美合作的廣告公司。為獲得廣告投放,廣告公司 向兩名員工行賄數十萬元。兩名員工被起訴後隨即被申美解僱,但是針對申美的管理疏漏問題,有關部門的處罰決定並未見諸報端。可口可樂則強調,此次事件是個 別員工的個人行為。


馬雲 反腐
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32611

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