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China Angel Fund 揭祕

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上星期,David Webb在Racking Mud, Part 6 入面提及過一個關於中國戶外媒體(254,前廣聯企業、華新國際、金獅遠東、金獅亞洲、信僑控股、光訊聯網、光訊控股)的一個超不值的戶外媒體交易,我們現在談談。

這交易主要是以1,241,890,000元購入GMG Media Group Limited,根據收購通函資料,這公司是連營業額和資產也沒有的。這交易的賣方是一位稱為Jiang Qi Hang的男子(按:這些人通常都有古怪先用英文名)。

據公告稱,Jiang Qi Hang「持有中山大學頒授之工商管理學士學位及新南威爾斯大學澳大利亞管理研究生院頒授之工商管理碩士學位,並於廣告及投資業擁有逾15 年經驗,其後他在1992年任職寶潔中國有限公司,負責Head & Shoulders洗髮乳之品牌管理,亦在中國傳媒及廣告業建立強大人際網絡。

在完成工商管理碩士學位後,他轉入投資業。自2000年起,法國巴黎百富勤證券有限公司出任證券銷售總監約4年,之後加入中銀國際證券有限公司出任執行董事。又過2年,他轉為私募基金投資,創辦China Angel Capital Holdings Ltd.,從事傳媒及互聯網業之策略投資。」

經瀏覽這公司的網站,可以見到他的中文名叫江啟航。對比公告及網站的資料,好像還漏了他1997年於Australian Graduate School of Management, University of New South Wales, Australia取得工商管理學碩士學位及在1997年至2000年任職里昂證券亞洲有限公司,以及2004至2005年擔任大華繼顯香港有限公司的經歷。據股權披露資料,他持有China Angel Fund 36%股權。

(2)

但這是副題。講番正題先,交易的作價是1,241,890,000元,實是以發行新股及可換股票據支付,發行價及換股價均為13仙。

GMG Media Group Limited通過對北京巨屏傳媒廣告有限公司管理協議,避開就成立外資廣告企業需成立及經營超過3年的限制,並致力於2014年初前於北京、上海、深圳及廣州與多間商場合作及安裝100 套濶屏幕顯
示器。管理層同意把股份抵押給中國戶外媒體,並簽訂股權轉讓協議,使他們在法律容許時能取得牌照。

北京巨屏傳媒廣告有限公司主要資產為對關連企業廣州市巨屏廣告傳媒有限公司的款項,廣州市巨屏廣告傳媒有限公司的款項主要從事開發及製造後投式巨屏電視,並把電視租予GMG Media Group Limited。江啟航及其聯繫人士分別持有廣州市巨屏廣告傳媒有限公司及上海巨屏文化傳播有限公司63%及38.25%股權,不過江啟航已承諾互不競爭。

根據其後的通函稱,「由於目標集團出租及租賃顯示器系統,故預期資本開支極微。實行業務模式之初步資金規定約為3,000,000人民幣。於五年期內安裝100個巨屏顯示之成本約為6,000,000 人民幣。」,使原有股東股權大幅攤薄,那這作價是否荒謬,請自己想想吧。

其後,江啟航把股權放入和中國戶外媒體的有很多關係的敦沛金融(812)旗下敦沛證券,他們的交易的朋友們,包括郭明輝、余慧妍、馬凱卓都喜歡用這一間。經過一輪轉換,這些股票經過前稱金榜的派傑、中銀國際及時富金融(510)旗下的時富證券、康宏金融(1019)旗下的康宏證券,大部分已經出售,其中有一部分是售予中國網絡的巨頭的如阿里巴巴旗下的淘寶天下傳媒有限公司、已私有化的盛大網絡全資附屬公司Shanda Capital Limited及一個由張頌義全資控制,活躍在中投三寶其中兩寶的保利協鑫(3800),旭光(67)的投資者,以及壇金國際(621,前永興國際)的現時金礦賣家之一的曼圖宏業有限公司(Mandra Capital Limited)。但是有部分交易沒有披露,可能違反了上市規則。

綜合而言,據Webb的估計,他已經套現了18.12億,另以上星期的價格計算,他還有約3.09億的股票未售出,可見他獲利甚豐。

但是據Angel Fund網站所稱,這業務是「和公司的創始人緊密合作, 從商業模式的建立, 團隊建設, 商業談判與業務拓展等幾乎全方位的協助公司成長。 中國天使並竭力促成該公司於2009年12月被香港上市的中國戶外媒體公司全面收購。」,估計江啟航多是代持性質,只有部分獲利為其所有。

(3)

除了這件大賺的投資後,根據他們網站的資訊及港交所股權披露的資料,其實還有3項投資的:

1.  國際精密(929,前IPE集團)

據資料稱,其中一名合夥人徐志權曾為香港聯合交易所有限公司的創辦人之一及前執行董事,但是根據上市公司的招股書及Webb-site的網站資料,相信都是上市之前的事,或是有虛假的披露。

其後,他在主要股東在2009年10月出售股權時,或購入約2,000萬股,以披露資料看,作價約45仙,其後在4供1股權中,以36仙又取得5,500萬股,把股權增至7,500萬股或8.18%,但在供股後又有披露減持52,682,227股,可能是供股較預期熱烈或是在市場上出售股權,但從當日成交看,以後者居多,所以實際最後他持有22,317,773股,成本約4.074仙,其後股價一度升至1.82元,獲利甚多。

2.  中國安芯(1149,前博智國際醫藥)

筆者和鱷兄之前都有說這一家公司有問題的,亦曾撰有博客2篇。大股東或有造假帳的嫌疑,在公司宣佈獲利倒退後,有人利用警報資產借殼上市,或有關連交易問題,但最終也能通過,乘著2010年的復甦市況,股價一度升至3.2元,估計獲利甚豐,前大股東也大獲利退出。但是筆者相信這公司假帳是愈來愈大,請各位小心,有時間再跟大家細說

在之前智富週刊(i-money)中,根據我的記憶,他曾經有做過訪問的,記者有訪問他買入這股的故事。

3. 宏創高科(8242)

這公司由僑威國際(1201)分拆,引入前永保林業(723,前安歷士、華晉國際、中國鎂業 、 晉盈控股)主要股東鄭盾尼為策略股東,董事亦多為該公司前任人士

按股權披露顯示,China Angel Fund 以上市價80仙購入1,250萬股,共投入1,000萬元,以現價97仙計,賺約21.25%,金額約212.5萬。

總的來說,這個China Angel Fund 都是邪邪地,但是他買入的股,都有不錯的上升率,但是那些股真是好大問題,如果不及時脫手,都是竹籃打水一場空,所以筆者不會沾手他的股票。

China Angel Fund 揭祕
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力量煤業(1277)評論

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=31145

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0313/LTN20120313019_C.pdf §
1. 我們的採礦業務目前集中在一個礦區進行。
我們的業務目前集中在大飯鋪煤礦,預計我們的絕大部分經營現金流量及銷售均將來自銷售此單一煤礦產生的煤炭。大飯鋪煤礦在開採、洗選、儲存或運輸煤炭方面的任何重大營運或其他困難均可能減少、干擾或暫停我們的煤炭生產,從而對我們的業務、前景、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

2.我們的經營歷史較短,投資者難以評估我們的業務及增長。
本公司尚處於早期發展階段且尚未開始商業生產。我們在二零一二年一月於大飯鋪煤礦進行為期一至六個月的試生產,並計劃於獲得多個牌照、許可及批文後開始商業生產。和其他正常的處於起步階段的煤炭採礦公司一樣,我們產生了虧損淨額及負經營現金流量,並支出了大筆借款融資用於投資活動。於二零一零年及二零一一年,我們分別錄得虧損人民幣10.4百萬元及人民幣47.9百萬元。

3.我們於未來未必能取得充夠的融資為我們業務提供資金。
我們的業務屬資本密集型。我們估計大飯鋪煤礦(包括開發礦場以及興建洗煤廠、裝載站及配套鐵路支線)的總資本開支將約為人民幣1,241百萬元,而截至二零一一年十二月三十一日已產生其中約人民幣602百萬元。秦皇島倉儲及混配設施的估計成本約為人民幣5百萬元。迄今為止,我們通過股東權益、銀行貸款及關聯方墊款的組合方式撥付我們的資本開支及營運資本所需。上市後,我們預期通過經營活動所得現金、全球發售所得款項以及其他債務及股權融資的組合方式撥付我們的資本開支及營運資本所需。

4. 發展計劃
我們擬透過兩階段發展計劃實現大飯鋪煤礦每年5.0百萬公噸原煤的總煤炭產能。我們透過收購並整合原大飯鋪煤礦、原銀泰煤礦及一個鄰近採礦區為大飯鋪煤礦,於二零零六年開展了第一階段開發計劃。我們已於二零一一年十二月完成建設採礦及洗煤設施,並於二零一二年一月在大飯鋪煤礦開始試生產。

5.潛在客戶
我們計劃主要向華南地區和華東地區的燃煤發電廠銷售煤炭。我們擬建立優質煤炭市場。華南地區和華東地區為我們的主要目標市場,我們相信我們已處於有利地位,將從該等地區的消耗量增長中獲益。我們於二零一一年六月及七月與獨立第三方(即上海申能燃料有限公司、山東京魯中煤煤業有限公司及廣州珠江電力燃料有限公司)簽訂了煤炭總量約為2.9百萬公噸的無約束力銷售意向協議。該等協議就於二零一二年交付煤炭提供了初步框架。該等潛在買家並無任何責任根據該等協議購買,而我們並無任何責任出售任何煤炭產
品。我們擬就根據當時市場慣例釐定的煤炭數量、價格及其他商業條款與該等潛在客戶訂立具有法律約束力的協議。

總結來講,都是大股東欠了錢,就搞檔野上市cap水,但是就誇大好多,使本利都可收回,建議小心。
力量 煤業 1277 評論
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AOL與時代華納的併購敗局

http://content.businessvalue.com.cn/post/5735.html

曾經前景燦爛、被世人譽為「傳統和現代相結合」的美國在線與時代華納的創世聯姻,現在能夠起到的作用僅是警示後人。

關鍵時刻:2001年9月11日,美國紐約遭受巨大的恐怖襲擊。這場從天而降的厄運使得早已存在的互聯網泡沫更加凸顯,本想借互聯網機遇的傳統媒體的老總們發現,他們的夢想很難實現。

關鍵抉擇:2000年1月10日,全球最大的媒體集團時代華納老總傑瑞·李文和互聯網之王美國在線(AOL)的CEO史蒂文·凱斯在美國紐約曼哈頓 創造了歷史:將加起來總價值3500億美元的兩家公司合二為一。這意味著:通過旗下擁有的雜誌、有線電視及其電影,美國在線時代華納將以月25億接觸受眾 這個難以置信的頻次影響著世人的生活。

應對策略:聯合公司將重振股東信心作為公司的首要任務。李文說,「我是CEO, 重振公共信心是重中之重,我不在乎別人的說三道四」。李文的做法是著手實現他多年的願望,收購AT&T電纜業務,從而使時代華納的電纜業務版圖覆 蓋全美1/4國土,史蒂夫·克茲對這個舉措並不贊同。在這種情況下,李文一意孤行,他沒有通過董事會便自行其是。

策略結果:這種不和諧之舉成為壓垮聯合公司的最後一根稻草。2001年12月5日,李文憤然辭職。2002年4月,公司宣佈其債務高達280億美 元,聯合公司開始走向沒落。2002年7月, 美國在線時代華納(AOL Times Warne)的股票價值降至8.7美元,而僅在一年前的5月,該聯合公司的股票價值還是56.60美元。2009年底,美國在線和時代華納分拆,一場美國 式的肥皂劇宣告結束。

同樣是那個老頭泰德·特納, 在美國在線與時代華納合併之初,作為時代華納最大的個人股東和新集團的副董事長,興奮地將此舉給他帶來的新鮮感和刺激感,比做他老人家42年前首次歡愛時 那種令人心動與妙不可言的感覺。而合併後3年所經歷的股價狂瀉,使他這個最大的個人投資者損失慘重,他氣得站在大廳裡當眾罵娘。曾經前景燦爛、被世人譽為 「傳統和現代相結合」的美國在線與時代華納的創世聯姻,現在能夠起到的作用僅是警示後人。

蒙娜麗莎微笑的背後

也許蒙娜麗莎在她那迷人的微笑後, 藏著許多別人不知曉的事情。那是1999年的秋天,一群互聯網和傳媒的大佬們來到了法國巴黎的盧浮宮,他們選定這個地方作為《第一屆全球企業電子商務對 話》的會址。這樣的安排肯定與他們此時的雄心壯志相契合:為電子商務創立標準。此時,兩個重磅級人物格外顯眼:一個是全球最大媒體公司——時代華納CEO 傑瑞·李文,另一個是互聯網之王——美國在線董事局主席史蒂文·凱斯。兩位在會上談話投機,他們的偉大思想也令人回味。他們相信,企業應當是價值導向,而 不僅僅追求利潤。「我們倆在盧浮宮會議上隻字未提合併的事」,李文後來對《新聞週刊》說。儘管兩個人當時談話熱烈,但是,他們之間早已存有一種不可名狀的 緊張感。1999年初,凱斯施壓立法者強迫AT&T、時代華納電纜部和行業裡的其他企業動用他們的數據線纜承載美國在線的寬帶服務。凱斯的咄咄逼 人和狂妄自大引起眾怒。「這個傢伙,我對他不感冒!」李文談到凱斯時說。

然而,也就是3個月後的2000年1月10日,李文和凱斯在曼哈頓面對電視鏡頭,做了名垂千史的宣佈:兩家總市值達3500億美元的公司合而為一。 美國在線加時代華納,組成一個足以影響全球億萬人生活的巨擘。他們的雜誌、有線電視和電影,每月能夠觸達百姓25億次。美國在線欲將開足馬力,將舊媒體帶 入互聯網時代。按照公司高層的預言,僅第一年,他們就能夠從400億美元的銷售額中賺取至少30%的利潤。這一數字令人眼暈。「我們將成為全球前5」,李 文說。泰德·特納是時代華納最大的個人股東和新集團的副董事長,他也看好這個交易。

但是,僅僅過了3年,在美國在線時代華納舉行的記者招待會上,這些豪言壯語便全無蹤影。就連坐在主席台上的人中,也沒有了傑瑞·李文。數月前他就辭職了。凱斯,這位讓他的合作夥伴很不感冒的傢伙,也是灰頭土臉的提不起精神來。

這次招待會的主持人是非洲裔美國人理查德·帕森斯,作為新任命的CEO,他將為美國在線時代華納開啟一個新的戰略:創建一個「真正的美國在線」,在 這裡,消費者將為在線使用時代華納的內容再付一次錢。事實上,這樣做完全顛覆了公司合併的初衷,現在已經不是新媒體帶動舊媒體,而是舊媒體在重新塑造新經 濟體。帕森斯的原則是「少說多做」。總之,公司開始走回頭路,因為3年來,新媒體沒有證明他們能夠養活自己。聯合公司的股票,2001年5月最高值是 56.60美元,在經歷了2002年7月的最低值8.70美元後,暫停在16美元的交易價上。隨著股值狂瀉,聯合公司的市值蒸發掉了2800億美元。更火 上澆油的是,公司面臨著美國證券交易委員會和司法部對其財會作假的深入調查。

其實,美國在線時代華納的股價拾級而下很容易得到解釋。兩家公司洽談合併的當口,恰逢互聯網泡沫經濟破滅。另外,沒有哪個預言家可以預料到 「9·11恐怖襲擊」。誠然,這些都是導致公司迅速頹敗的因素。其實, 美國在線時代華納真正的問題出在根上。詳盡研究兩公司核心人物的當時一系列關於重建和合併的訪談,不難得出他們為什麼會有這麼多失誤的結論:凱斯和李文兩 人和他們所代表的兩個公司,完全不適於婚配。抽象意義上的新舊媒體的合併恰逢其時也僅是表面現象。兩公司從合併伊始就很混亂,使得這樣的合併難以成功。交 易結構互不兼容,公司本身也互不匹配。他們強行拉郎配,除了說明他們急於歷史留名外,別無理由。

凱斯和李文的關係,也遠不是人們想像得那樣合拍。就在他們宣佈合併的前一天,《新聞週刊》說,凱斯和李文關上門在屋裡進行了激烈的權力之爭。即將出 任CEO的李文,擔心自己割讓給指定的董事長凱斯的權力太大太多。的確,他對凱斯的為人很瞭解,凱斯的公司在這場交易中股票水分太大,而這點恰恰是投資人 看不到的。據說,李文在交易的最後一刻,差點甩手離開。他們在分工上也莫衷一是:凱斯管理整個的公共政策和技術事務,而李文則照看核心媒體與在線業務。但 是在電視公眾面前,兩人盡其所能表現得很和諧。

兩公司的文化差異巨大,在關鍵點上無法彌合:對待收入預期的報表上,一個講求實事求是,一個願意誇大其詞。最終,他們公佈的財務結果的承諾云裡霧 裡,高得不合實際。當時公司負責聯繫時代華納與華爾街分析師的傑麗·尼古拉斯,強烈反對發佈30%利潤之說。她主張對華爾街實話實說,強烈批評美國在線的 「財務造假。」

時代華納的員工看不慣美國在線的同事放蕩不羈的IT作風,美國在線的員工也瞧不起時代華納同事的刻板保守。一位業內專家曾如此感嘆,這就像一批西裝筆挺的老人,跟習慣穿牛仔褲的年輕技工在一起,他們很難相處。

為何熱衷合併?

為什麼李文那麼想要合併? 他沒有直接講過。「我已經是明日黃花了」,他曾經對《新聞週刊》說。他對當年先進技術改變人生的時代唸唸不忘。1975年,作為時代公司HBO分部的老 總,李文在網絡上實現了從微波信號向衛星信號的轉變,這一超前的舉動大大改變了商業格局。李文還做了許多的技術突破,在DVD的前期發展中起到了關鍵作 用。20世紀九十年代,他發佈了眾多成本昂貴的科技成果,確保了自己在數碼時代的中心地位,其中包括時代的探路者門戶和纜線信息高速公路。李文擔心時代華 納的文化在互聯網時代的運作中會跟不上趟。他左顧右盼,發現美國在線可以幫助實現他的技術理想。

美國在線是全球首屈一指的互聯網服務提供商,旗下的另一公司CompuServe定位於增值業務。多年來,凱斯和李文在生意場上幾度相逢。他們曾經 做客白宮,拍攝華納兄弟的電影。對比李文和時代華納,凱斯也看到了自己的不足:他所不具備的東西很多,例如沒有實體資產,沒有一個能夠維持穩定收入和利潤 的媒體企業。凱斯尤其擔心的是:客戶會摒棄他的手動撥號服務,轉而採用纜線公司提供的連接方式。他擔心他那炙熱的股票只是曇花一現。

凱斯在和李文談婚論嫁的時候,故意隱瞞自己的實力,想讓美國在線佔有聯合公司更大的股份(後來的確如此)。但事實總有一天要大白於天下,到了 2000年5月宣佈聯合公司管理結構時,兩邊為此劍拔弩張。當時,雙方的COO理查德·帕森斯和鮑勃·彼得曼每次見面都爭吵不休,誰都想佔大頭。美國在線 還把許多時代華納的經理人從高級職位上掃地出門。「也許這就是凱斯方案」,時代華納的一個經理人憤憤不平地說。

暴發戶式的傲慢

美國在線一朝權力到手,隨即開始本性暴露。據時代華納的負責人講,他們的美國在線同事經常在帕森斯背後指指點點,說他老朽。美國在線的經理人也不喜 歡李文。他們議論說,李文太過古板,墨守成規。美國在線的邁克爾·凱利擔任聯合公司的財務總管之後,這種緊張關係公開化。凱利在一次兩個公司領導人參加的 會議上,提到1998年他們收購網景的案例時說「我們當時把他們都給開了。現在,我們要著手做同樣的事!」

他們為什麼這樣傲慢?這樣不可一世?主要原因在於美國在線當時的股值很高。但是,就在大家吆喝著合併的時候,美國在線的股值開始隨著網絡泡沫一降再 降。2000年6月,兩個公司的股東投票批准了美國在線與時代華納的合併。數月後,合併案獲得權威當局批准。當時,美國在線的股值下降引出諸多質疑,甚至 在時代華納的管理層中,大家也都在問,這場合併是否應該就此打住?根據兩個高級經理人的說法,討論最後圍繞著是否要付出50億美元的賠償金,來了斷此筆生 意。一些運營部門的負責人讚成讓合併流產。

美國在線的經理人試圖打消人們對於業務前景的擔憂,特別是對在線廣告業務的擔心。他們狡辯說:作為業界領袖,美國在線已經成功避免了競爭對手正在遭 受的廣告費下滑的風險。另外,兩個公司的優勢集中,訂戶集中,完全可以抵禦市場變化。到了2001年1月11日合併最終實現時,隨著美國聯邦通信委員會的 祝福,頌歌聲四起。「美國在線出類拔萃,與其他網絡廣告載體不可同日而語。」李文以這句話結束了合併慶祝會。

合併後的第一個秋天,財務數據開始惹人擔憂。廣告和電子商務銷售明顯下降。股值整體減少一成。李文和彼得曼試圖引導公眾視線聚焦在聯合公司獲得的眾 多訂戶上。「對我來說,這是一個積極的證明,我們的合併是成功的。」李文說。彼得曼補充強調說: 「這個季度,我們看到兩公司的協調能力更強了!」 兩人一唱一和,為自己愚蠢的樂觀情緒輸血打氣。

窮途末路

壓力上升,股值下降!兩家公司合併後一度攀高至近60美元的股值開始狂瀉。再樂觀的預言也無濟於事。緊接著,「9·11」恐怖襲擊劈頭蓋臉。13天 以後,李文乾脆將股值變化完全歸因於恐怖襲擊。再後來,他不得不承認許多觀察家所懷疑的事實:美國在線時代華納沒有能夠實現他們所預見的110億美元的現 金流,準確地講,差距10億美元,公司在華爾街的信譽大跌。

「9·11」後,李文變化最大。他公開說隨著股東人數銳減,他調整了重點。他對投資人說,要砸重金重建「公共信任」,而不再僅盯著利潤不放。「我是 CEO,我必須這樣做,我不在乎別人怎樣講。」李文和凱斯的衝突也日益公開化。李文欲收購AT&T光纜部分,如果交易實現,時代華納的光纜就可以 遍佈全美1/4的國土。對此,凱斯與他勢不兩立,導致董事會危機。李文行事簡單,不徵求董事會的意見就著手進行光纜購併業務。「凱斯認為這是很大的問題, 凱斯不喜歡李文的行事風格」。一位知情人說,「他不能容忍這樣的事情發生」。2001年12月5日,李文憤然辭職。他們的關係當初就因為在光纜併購的問題 上,發展到後來,再次由光纜問題生出新的不和,成為致使他們關係完全破裂的最後一根稻草。臨走時,李文做得最對的事情就是成功地把位置交給了COO理查 德·帕森斯,而不是按照大家理解的那樣,讓鮑勃·彼得曼接班。

公司的壞消息鋪天蓋地。2002年4月,公司宣佈,出現了高達540億美元的虧損,反映出公司自合併以來的頹勢不可挽救。公司不得不為購買美國在線 歐洲部貝塔斯曼的利息而多付70億美元。債務因此攀升到了280億美元。2002年7月,華盛頓郵報報導了早在合併前就開始進行的關於美國在線做假賬的調 查。文章說,「美國在線為了收購時代華納,虛報了自己的廣告收益。這些天,美國證交委和司法部已經介入調查,使得美國在線時代華納的股票降至8.7美 元。」

也許沒有哪個股東比美國在線時代華納副董事長泰德·特納更加生氣的了。他在聯合公司原本價值72億美元的股票,只剩下2億美元的零頭。一次早餐會上,當著洛克菲勒中心彩虹廳眾人的面,特納大爆粗口,夾雜著李文名字的罵聲不絕於耳。

2002年末,時代華納宣佈公司虧損將近1000億美元。2003年9月17日美國在線時代華納宣佈將公司名稱改回為「時代華納」,公司的標誌也從 原先的美國在線的標誌改為合併之前時代華納的標誌。2009年12月10日,美國在線和時代華納正式開始分拆交易,結束了兩家公司將近10年的聯姻。一場 美國式的肥皂劇就此結束。

正如英國《經濟學人》雜誌尖刻的比喻所言,「企業合併要比好萊塢明星結合的失敗率更高。」像時代華納和美國在線這樣的強勢企業結合,面臨的更不僅僅 是企業文化的衝突和新舊企業的「代溝」。「從當初合併企業後命名為『美國在線—時代華納』就可以看出,誰也不甘心成為對方的附屬品。」一位業內專家這樣 說。


AOL 時代 華納 併購 敗局
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如何預測公司是否會違約

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一家公司的流動資金、收益率和商業波動率是在短期與長期內都能夠影響其違約概率的重要特徵。

在公司違約之前,瞭解導致這一情況的原因並對這種概率做出評估,對於信用風險管理、宏觀政策的制定和金融監管而言是至關重要的。

然而,在眾多因素影響下,要做到這點可能很有挑戰性。由於存在不同債務結構、波動率和流動資金情況,公司擁有不同的長短期信用風險組合,這些因素反過來可能影響公司違約的概率。此外,宏觀經濟環境在其中也起到關鍵作用。

為了進一步瞭解公司違約的可能性,我們對遠期違約強度這一關鍵衡量指標進行了研究。遠期違約強度指的是基於公司目前的風險概況來預測公司遠期違約的可能性,這一方法與使用即期違約強度的常規做法截然不同。

遠期違約強度的一個關鍵決定因素其實是公司的違約距離(DTD)。違約距離這一衡量指標源自現代期權定價理論,違約距離的遠近取決於公司的資產價 值、資產回報波動率和財務槓桿。然而,僅有違約距離這一重要因素仍不足夠。我們的研究顯示,在諸多因素中,公司的收益率、流動資金和規模也逐步對遠期違約 強度產生影響。

為理解影響公司違約概率的因素,我們對在美國的金融與非金融上市公司進行了研究,研究範圍不僅包括資產價值、規模和流動資產等公司特徵,還包括股指收益率與國債利率這兩個常見的風險因素。

我們發現,從短期和長期來看,遠期違約強度與公司的違約距離均成反比。這意味著當一家公司的違約距離增加,其遠期違約強度將降低,這使得違約距離成為區別公司信用風險非常有效的考量因素。

除此之外,我們還發現,公司違約距離的趨勢也扮演著一個重要角色,反映了違約強度的勢頭。在其他條件相同的情況下,在同一時間點擁有相同違約距離的兩家公司,若其中一家的違約距離在過去幾個月裡縮短而另一家增加,兩者則將可能存在不同的違約可能性。

我們的分析還顯示,當股市表現良好時公司更可能違約,這個結論似乎有悖常理。這可能是由於股票指數與公司特有的屬性之間的關聯所造成的。例如,一家 公司的違約距離可能將股市景氣年間被誇大的公司財政狀況考慮在內。當然,另一個合理的解釋是,這個結果反映了信用市場對股市在早前的過度估價所做出的後續 反應。

在其他的研究結果中,我們觀察到,當3個月的國債利率上升時,違約概率會在短期內降低,而在長期內增加。短期利率通常在經濟衰退期時降低以刺激經濟增長,而在經濟增長期則被提高以對抗通貨膨脹,短期結果與這一事實相符,而長期結果反映的可能是經濟週期效應。

另一個可能影響違約概率的公司特徵是流動資金情況——現金/總資產的變量,即現金總量和短期投資與公司總資產之比。我們觀察到,當現金/總資產的趨 勢與程度增加,遠期違約強度會減低。這意味著,在同等條件下,一家擁有更多可用流動資金的公司理應能夠支付利息和本金,也就更有可能避免違約。然而,這個 衡量指標對短期違約概率有較高的指示作用,對長期違約概率則不然。

公司的收益率,即淨收入與總資產之比,也是一個考量因素。儘管這一指標對短期違約概率更具指示作用,但一家公司收益率越高就越有可能降低遠期違約強度。

公司的規模長久以來一直被視為違約或破產的一個重要指標。人們往往認為大公司比小公司擁有更多樣化的經營範圍和財務彈性,能幫助它們更好地抵禦財務困境;大公司也更有可能獲得政府的救助,因為它們被視為「大而不能倒」。

我們的研究發現,遠期違約強度在短期內的確會因公司的規模而減低,但在長期內則會增加。這意味著,在其他條件相同的情況下,大公司能夠推延而不是完全避免違約。規模這一衡量特徵也可被視為一種公司增長模式的指標。一家公司若成長迅速,可以在短期內減低其違約風險。

另一個在評估違約可能性時需要考慮的特徵是市價與賬面值比率,它是衡量市場估值或錯誤估值以及未來成長機會的指標。當市場對一家公司作了高估,公司 的遠期違約強度會在兩年期內提高。我們還觀察到,如果一家公司的現金流波動很大,那麼它面臨破產的概率會上升。(bschool.nus.edu)

作者簡介:段錦泉(左圖)與王濤來自新加坡國立大學管理學院金融系。孫潔任職於華僑銀行。段錦泉還任職於新加坡國立大學風險管理研究所 這篇研究文章榮獲2010年國立台灣大學財務金融國際研討會最佳論文獎。


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全息影像技術:科幻照進現實

http://content.businessvalue.com.cn/post/5803.html

1977年的經典影片《星球大戰》中,導演喬治·盧卡斯精心安排了這樣一些場景:莉亞公主通過一個閃爍的3D影像向盧克·天行者與歐比旺·肯諾比發 出求救信息;黑武士與虛擬的立體西斯皇帝頭像對話。類似的場景在這部影片中還有好幾處。以今天觀眾的眼光來看,這樣的橋段並無新意,但是你一定不知道,這 其實是「全息影像技術」在大銀幕上的首秀。

自那之後,「全息影像」技術開始成為科幻電影的標配:《第六日》裡栩栩如生的虛擬女管家把硬漢施瓦辛格迷得神魂顛倒;《阿凡達》裡的3D沙盤幫助人 類軍隊模擬備戰;最近上映的《碟中諜4》裡,潛入克林姆林宮竊取情報的阿湯哥用一塊能夠製造以假亂真場景的幕布成功騙過了謹慎的守衛。

從喬治·盧卡斯將「全息影像」的概念搬上銀幕至今已有30多年,人類技術的進步也使當年電影中那些看似不可思議的場景正在迅速變為現實。今年春晚 上,給國人印象最深的大概要屬那變化莫測的絢麗舞台效果了。薩頂頂演唱《萬物生》時,漫天飛舞的虛擬花瓣驚豔全場,360度全景顯示的仙境般的場景,讓人 彷彿置身《阿凡達》裡的潘多拉星球,而這一切的背後正是全息影像技術的功勞。

以假亂真的全息影像技術

所謂全息影像技術,簡而言之,就是利用光的干涉和衍射原理,記錄並且再現物體三維圖像的技術。干涉可以用來記錄物體的光波信息,衍射能夠再現還原這些信息。

全息影像技術是如何呈現出物體的立體形象呢?這就要從它的拍攝原理講起。假設用一束激光照射一個細小微粒,微粒反射的是不斷向外擴大的球面波,此 時,用肉眼看微粒,會發現它是明亮的一點。當用普通照相機為這一微粒拍照時,反射的光波通過相機鏡頭在底片上形成一個亮點。相機底片記錄下這一光點,但是 無法記錄下微粒在三維空間中的位置,所以,最後的照片上也只能看到一個平面的亮點。

而拍攝全息影像時則不同,它是將一束髮出平面波的激光和微粒反射出的球面波一起投射到底片上,整張底片都受到了光照,它記錄下的不是亮點,而是一組 同心圓,看起來就像一根被切成無數薄片的胡蘿蔔一樣。底片沖洗好後,再用發出平面波的激光,以拍攝時相同的角度射向底片,就會看到原來放置微粒的地方出現 了一個亮點,而且這個亮點是在空間中存在的,而非底片上。所以,全息影像技術所呈現的是一個包含位置信息在內全部光學信息的光點,原則上它的每一部分都能 再現原物體,宛如真實的一般。

全息影像技術的歷史最早可以追溯到1948年,那一年,倫敦大學帝國理工學院的丹尼斯·加博爾博士在研究如何提高電子顯微鏡的分辨率過程中,偶然發 明了全息立體攝像。但當時由於技術限制,加博爾的發明並沒有被人重視。1962年以後,隨著激光器的發明,全息影像技術也有了進一步發展。

1971年,科學界終於意識到了加博爾20年前發明的重要意義,授予他諾貝爾物理學獎。喬治·盧卡斯之所以會在1977年拍攝《星球大戰》的過程中大量使用表現全息影像技術的橋段,或許正是從加博爾的發明中汲取到的靈感。

廣闊天地,大有作為

還記得大約10年前頗為流行的激光防偽技術嗎?那時許多圖書、煙酒包裝上都有一個金光閃閃的小貼紙,望向其中會發現裡面竟是一幅立體的圖像,如果現 在你還在使用諾基亞的手機,打開後蓋,你很可能會發現電池上也有這麼個玩意。沒錯,這正是全息影像技術的初級應用。不過,這種防偽標識感光度很低,色彩更 是單調,還遠談不上以假亂真。

雖然,全息影像技術由來已久,但是在2000年前一直發展緩慢,直到2001年德國國家實驗室開發出的全息膜技術使三維圖像的再現成為可能,這才邁入一個全新的階段。此後幾年,隨著材料科技迅速成熟,全息影像技術飛速發展,並且得到愈發廣泛的應用。

2007年,思科CEO錢伯斯在印度班加羅爾的一場發佈會上,向人們展示了全息影像技術的魔力。在台上,錢伯斯與技術團隊負責人戴比爾斯面對面親切 交流,但是,錢伯斯身邊這個活靈活現的戴比爾斯只是一個虛擬形象,他的真人遠在4萬公里外的美國加州,奇妙的場景引得現場觀眾發出一陣陣驚嘆。

不過相比之下,日本人則更加大膽。

2010年,日本科技公司「Crypton未來媒體」為了推廣旗下的虛擬美少女歌手初音未來,開始運用全息影像技術舉辦現場「真人」演唱會。初音未 來的首場演出就大獲成功,2500張門票被搶購一空。舞台上,初音未來與真人樂手們配合默契,別有風情。此後,初音未來迅速成為紅遍全球的宅男殺手,先後 在美國、泰國和新加坡等地舉辦了多場現場演唱會,有消息稱,今年她還將造訪中國。童話大王鄭淵潔不久前赴日訪問時,還與初音未來的「本尊」親切合影,令不 少國內宅男羨慕不已。  

最近兩年,愈來愈多的國際品牌開始嘗試利用全息影像技術來配合產品的發布,而且均取得了不錯的效果。去年4月,Burberry在北京舉行的3D服裝秀就曾引起過不小的轟動。

不過,目前市場上對於全息影像技術的應用大都還停留在展示的階段,應用場景無非就是大型演出、展覽或者產品發佈會上,但全息影像技術未來的前景遠不侷限於此。

舉個簡單的例子,目前消費者在網上購物時最大的困擾就是無法看到實物商品,經常是東西拿到手後,才發現與網站上精美的圖片相比完全是南轅北轍,尤其是購買服飾時,只能憑感覺來判斷。

將來,全息影像技術完全可以與電商結合,那時,消費者看到的不再是那些華而不實的圖片,而是一幅幅栩栩如生的三維圖像,這會解除消費者網購時的後顧 之憂,極大釋放電子商務的消費需求。而且,目前凡客等服飾電商都承諾當場試穿、無條件退貨,這大大降低了物流效率。將來,一旦全息影像技術成熟,消費者完 全可以在下單之前完成試穿環節,為自己和商家都能免去不少煩惱。

電影《鋼鐵俠》則為人們展示了全息影像技術的另一幅圖景。影片中,主人公使用的計算機界面和操作台就是投射到空氣中的全息圖像,史塔克直接對著空氣 進行操作來設計盔甲。可以肯定的是,在不久的將來,影片中所呈現出的就將變為現實,事實上,微軟公司已經著手開發類似影片中展現的技術,並將這一項目命名 為Vermeer。目前,微軟的研究已經初具成果,不僅可以實現360度的虛擬圖像全方位顯示,還能夠通過Kinect攝像頭實現人與虛擬圖像的直接互 動。

全息影像技術在民用市場的深入應用還有很長的路要走,但是它在科幻電影中展現的巨大潛力卻已經吊足了人們的胃口。


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豐田的拯救者

http://content.businessvalue.com.cn/post/5809.html

2011年結束後,人們發現曾經全球最大的汽車製造商豐田汽車公司的產量下滑到全球第三,落後於通用和大眾。這樣的結果其實也在意料之中:過去3年中豐田經歷了一連串的天災人禍,而它最近面臨的最新難題是強勢的日元。

過去這3年間,豐田的掌門人是年輕的豐田章男。2009年被推上該公司總裁的位置後,他面對的是一個相當糟糕的環境。

一系列危機後,豐田章男開始尋求改變,這首先體現在公司的管理思路上。豐田章男的管理有兩大核心:第一是快;第二是靈活。通常日本公司是基於「自下而上」的管理風格,這會降低決策的效率。

豐田章男將公司董事會規模縮減了一半,精簡了管理層次。此外,他對豐田的管理方式還進行了另一項根本改變。過去,豐田的高層管理人員一直實行輪崗制度,現在,他們可以留在自己擅長的領域,充分發揮他們的經驗。

近期,豐田章男的大部分時間是在駕駛雷克薩斯,他繞過了數層管理層,直接負責該品牌。像豐田這樣大的公司的負責人將如此大的精力放在評估其產品並對 產品的微小細節進行微觀管理上,這種做法是否妥當?至少,對於史蒂夫·喬布斯和蘋果公司來說是奏效的,而豐田章男認為這同樣是自己領導力必不可少的組成部 分。「我認為豐田未來能夠在情感上增加產品對於消費者的吸引力。」豐田章男說, 「所以我認為現在需要的是真正有一位首屈一指的倡導者鼓勵人們立刻採取行動,這個倡導者要作為領導者應對所有可能出現的挑戰。」


豐田 拯救
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中美招股書比較:美國由律師執筆 中國保薦人執筆

http://capital.cyzone.cn/article/224543/

2012年2月1日,臉譜(Facebook)向美國證券交易委員會(SEC)提交了S1註冊表,其主體部分為招股書。業內一般認為,美國招股書質 量較高,可借鑑之處較多。近年來,美國招股書也確有「擴張到亞洲」的現象。最近幾年在香港上市的大型中國企業,例如建行、工行等,其招股書均由美國律師撰 寫,而不是由香港律師或者中國大陸律師撰寫。

中美兩國招股書披露的差異有哪些呢?本文從四個方面做簡要討論,包括兩國都要求披露但存在差異的要求或做法、有中國特點的披露要求、有美國特點的披露要求以及影響披露差異背後的因素。

一、都要求披露但有差異的要求或做法

早在10年前,中國證監會就頒佈準則,對招股書披露的內容和格式做了要求。現行有效的準則於2006年修訂,俗稱「一號準則」。對於招股書的格式和 內容,美國也有類似格式準則。美國發行人的首次公開發行(IPO),比如臉譜此次發行,適用S1表格,外國發行人的IPO,比如2005年百度的發行,適 用F1表格。一般而言,美國的披露準則與國際證券組織(IOSCO)對招股書披露的要求一致,符合包括美國、歐盟在內的主要資本市場的披露做法。從包含的 大體內容看,我國的「一號準則」僅在一些細節與美國存在差異。

比如,對於募資運用,就美國來講,S1註冊表的第4項規定,發行人應披露募資主要用途以及每一用途大致金額。發行人若目前無明確用途,該項規定允許 發行人做出相應披露但要說明發行原因。實踐中,許多發行人在招股書中披露募資將用於「流動資金和其他一般公司用途」。臉譜披露的理由是為了A類普通股的公 開流通市場,以便於進入資本市場、獲得資金以及便於老股東逐漸退出。據筆者理解,我國「一號準則」沒有明確說明發行人是否可以說資金沒有明確用途。同時, 「一號準則」對許多用途又做了披露要求,發行人對每一種用途都需要根據格式準則要求做出詳細披露,包括是否獲得審批等。

二、中國特色披露要求或做法

由於中國發行人的特點,「一號準則」包含不少「有中國特色」的披露要求或做法,比如,要求對同業競爭做出詳細披露,這和我國發行人存在控股股東有 關。美國的披露準則對此問題不太關注,不少美國上市公司股權分散,持股比例為5%以上的股東已經非常少見,持股30%甚至更多的股東則更為罕見,同業競爭 並不普遍。當然,美國也存在高科技企業、私人企業上市時創始人持有大量股權的情況,比如扎克伯格目前持有臉譜約36%股權,但對於這些大股東可能帶來的同 業競爭問題,美國SEC通常要求他們以簽署不競爭協議等方式來管理,而非通過在招股書中強制披露要求控股股東承諾來管理。

從一定角度來看,「有中國特色」的做法和中國市場的發展階段有關,與中國市場特點有關,並不存在合理或不合理的問題。美國之所以對這個問題不夠關注,也是與美國市場歷史上形成的較為分散的股權結構有很大關係。

三、美國特色披露要求或做法

不僅中國有自己獨特的披露要求,美國也有不少有該國特色的披露要求或做法。比如,臉譜有一章披露「今後可以出售的股票」,這是S1表格要求披露的。 這一章的核心是告訴投資者,上市後還有多少老股可能被出售、有多少僱員股權激勵計劃下的股票可能被出售,投資者可由此預期後市售股壓力,有點類似於我國的 「大小非」。

這一披露要求的主要原因在於,就首發前發行的股票而言,比如,向私募投資者發行的股票、向創始人出售的股票,屬於美國法律意義上的「限制性」股票。 公司上市後,限制性股票的出售,除了要受持有期(類似於鎖定期)限制以外,這些限制性股票的出售還要滿足其他條件。比如,即便過了一定期限,這些股票也不 能隨便公開出售,如果要公開出售,則應由公司替老股東到美國SEC註冊,其程序類似於首發流程;或遵守相關規則允許的出售方式和限額,比如每3個月期間不 能超過公司股本的1%,或前4周的平均交易量,以高者為準。從另一個角度講,這也是註冊制的一個具體表現:公開發行或者出售股票都需要向美國SEC註冊, 不論是新發股票,還是老股東出售股票,除非符合某些豁免規定。「限制性」股票的含義、相關規則以及披露要求,都是比較有美國特色的規定,根據筆者瞭解,我 國大陸以及香港地區都無類似要求。

美國還有一些披露要求,屬於國際通行的披露做法,但國內卻不常見。比如,臉譜招股說明書有一章描述承銷,對於誰是承銷商、承銷報酬情況等都有比較詳 細的披露,這在我國企業的招股書中通常是沒有的。又比如,臉譜的招股書正文和財務報表是合在一起的,兩者共同構成一部完整的招股書,而我國的招股書則不含 財務報表,為了增加對財務信息的披露 ,我國招股書有專門一章或者一部分披露「財務信息」,主要是對財務報表的編制基礎、重要附註進行解釋。

此外,臉譜的招股書中披露了創始人扎克伯格的一封信,對臉譜的理念、文化等做了比較有激情的描述。這種做法不屬於強制性披露要求,在其他發行人的招 股書中似乎也並不常見,更像是臉譜在承銷商、律師的策劃下進行的一個獨特披露。美國SEC是否接受這樣的做法,或者在多大程度上接受這一做法目前尚不能確 定,但這也體現了美式招股書在嚴謹的大背景下的某些創新做法,只要沒有虛假陳述,超出格式準則要求之外的做法也可嘗試。

四、招股書撰寫的差異

中美兩國招股書格式準則的差異、披露做法的不同之處很多,難以一一列舉。但美式招股書質量相對較高,似乎是近些年來業內的共識,強調審核過程的公開 是其水平較高的一個原因。每一稿招股書都公開、美國SEC的審核意見要公開、發行人的回覆也公開,撰寫人要為此承擔壓力,但這也利於其知識的積累。今後解 決類似問題時,相關律師可在美國SEC網站或相關數據庫進行搜索,借鑑以往項目的處理模式。

更為重要的是,招股書的寫作投入很大。在美國,招股書均由律師執筆,雖然業務章節等部分可由投行協助,但最終潤色仍由律師完成。臉譜首發註冊表的首 頁,除了列出公司首席執行官外,緊接著列出的是公司律師和承銷商律師的名字,既有律師事務所的名字,也有主辦合夥人的名字。同時,美國SEC只同律師及會 計師溝通,而不與投行溝通。所以,律師在註冊表的準備、招股書的撰寫和整個首發流程中起著非常重要的作用。雖然不能一概而論,但律師的職業特點(善於和文 字打交道)和收費模式(按小時或固定費用收費而不按發行金額比例收費),很大程度上決定了招股書質量的提高。

在我國,律師在招股書的寫作過程中參與不多,整個招股書製作基本由保薦人/承銷商負責,這似乎是我國的一個特色。實行保薦制度的國家或地區不多,即 便在實行保薦制度的香港,招股書的撰寫仍然主要由律師負責。雖然不能得出保薦機構撰寫招股書的質量不如律師所的結論,但一是從保薦機構的職業特點來看,比 如對財務數字、市場敏感,對文字則不一定敏感;二是從保薦機構的收費模式,比如根據融資額按比例收費,這二者似乎都會影響招股書的寫作。從這個角度來看, 中美兩國披露規則、披露實踐的差異,不僅在於規則本身,也不僅在於字面上的要求,可能還在於規則之外的實際運作。我國在進一步完善招股書撰寫和審核機制的 過程中,這些差異性也都是可供借鑑和參考的因素。


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劉傑克:創始人創立之時也會有離開之日

http://www.bnet.com.cn/2012/0307/2082306.shtml

劉傑克老師認為,一般企業的創始人都具備的基本素質主要可以分為幾個方面:專業素質,道德素質,能力素質和心理素質。企業的創始人必定是在自身所學領域有所擅長,有深入研究的人,有一技之長,才可以發現別人未曾發現或未能解決的問題,這是他們成功創業的基礎。

企業的創始人一般都具有良好的道德素質,誠信是其創業之本,因為創業者們深知他們的道德品質決定著自身企業的市場聲譽和未來的發展空間。以良好的自身口碑才能帶來良好的企業口碑,使企業可以成功創立,逐漸步入正軌,漸入佳境。失信於人必定會讓企業失長久之利。

企業的創始人都具備過人的判斷能力和商業能力,有敏銳的市場眼光和市場洞察力,以及一定的商業能力。敏銳的洞察力是指一般創業者都會有獨樹一幟的預見能力,能使創業者能有效地預測和把握方向。準確把握了市場的動向和市場的機遇點,才能適時的發現良機,成功將企業推出市場。

創業是一個長期的過程,創業成功更是需要天時,地利,人和各方面的因素全部具備的綜合體,缺一不可,所以企業的創始人一般都擁有一個良好的健康心態 來面對挑戰。他們自信,勇敢,富有冒險精神,堅韌而專注,才會最終歷盡艱辛成功創業。是這些強大的心態一直支持著創業者們發揮無限的力量,堅持到底,最終 把夢想變為現實的。對自己有信心,對未來有信心,是創業者們不斷向前的動力,而在風險和機會並存的創業界,時刻擁有對市場決斷的勇氣和敢於為先的冒險精神 才能讓他們可以走在市場的前頭。對事業全身心的投入,堅持不懈的努力是創業成功的基石。創業的過程必定會有坎坷,有直面失敗的勇氣,面對壓力可以臨危不 亂,處變不驚,才能最終戰勝一切困難,也為自己帶來豐厚的利益回報。此外,創始人自身或多或少都有一些能夠吸引別人的人格魅力,在他們身上可以感覺到一些 能夠讓人追隨的力量。

具備「理想的」企業家素質的企業創始人是不存在的。成功的企業創始人也一定是有所長,也有所短的。根據其優勢和風格的不同,劉傑克老師認為,創始人大致可以分為以下幾種:

交際型:充分利用自己的人際關係,為自己創業提供資金和經驗的幫助,建立了廣闊的社交圈。面對商業圈,面對媒體和大眾都可以遊刃有餘。這樣的創始人會讓企業在一個良好的商業氛圍中生存和成長。

沉默寡言型:一般為技術型的創始人,靠自己的技術打天下,不善言辭,魄力不足。一般技術型的創始人大都缺乏良好的商業管理和運作能力,在創業初期憑藉技術上的優勢和領先為企業尋找到了一片藍海,但在企業發展壯大時期,在面對重大商業決策之時往往顯得領導魄力不足。

個人魅力型:個人風格強烈而突出,有強大的自信心,靠自己的人格魅力變身為企業的代言人,充分代表了企業的形 象。他們有智慧,有才幹,擁有卓越的個人品質,言辭和行為一般都具有強大的感染力,被人們所追隨。他們是企業的精神領袖,也是企業的掌舵者,在企業內部可 以起到一個激勵的榜樣作用,個人的魅力讓員工敬佩,也讓大眾崇敬,但這種創始人一旦離開企業,對企業的影響是巨大的。

穩重求勝、穩紮穩打型:從創業初期開始就很有規劃,很有計劃性,喜歡學習前輩的經驗教訓,在經驗積累和探索中慢 慢找到適合自己企業發展的道路。有明確的階段計劃、發展目標,以及戰略藍圖。這樣的創始人會讓企業在腳踏實地中穩步的發展,不為外界的各種動向所動,堅持 自己的道路,步步為營,循序漸進,穩定中帶領企業不斷向前。但過於求穩的創始人會容易錯過企業的最佳轉型時機,企業難以有突破性的發展。

一條路走到黑型:患有持續症,不懂適可而止,拋棄先前帶給他們成功的東西會破壞他們良好的自我感覺。守舊,拒絕改變。企業的成功不會維持的很長久,最終會走向衰敗。

那麼,創始人是否最終都會離開自己創辦的公司?什麼情況下可以選擇不離開?如果離開,應該怎樣選擇離開的時間?在離開的時候,創始人應該收穫哪些? 劉傑克老師認為,創始人是否最終都會離開自己創辦的公司,這個問題是不確定的,因為答案也不是創始人一方說了算的,有時候受到多方因素的影響。

創始人離開自己創辦的公司的原因無非有這幾個方面:一些創始人離開是因為私心作祟,個人犯錯,最終被迫離職;業績不佳,不得不走;公司內部鬥爭,創 始人同公司在戰略上或管理上發生分歧和衝突,被迫離職;創始人與控股方不合,被趕走;公司被收購,創始人的職位被職業經理人代替。可以看出大多情況下,創 始人的命運並不掌握在自己手中,因為種種原因而被迫出局的佔大多數,即使他們不願離開,也無能為力。尤其是在企業融資發展的過程中,公司創始人或管理團隊 在同投資方過招中失去對公司的控制權,乃至被趕出公司的,可謂不乏其例,這已經成為創始人與一手創辦的企業之間不可踰越的鴻溝,一個不可打破的魔咒。

如果創始人可以同控股方保持良好的關係,在自身方面以身作則,遵守公司條例,在任職期間公司業績良好,同公司管理層在戰略和管理方向上達成一致,那 創始人會離開的可能性幾乎沒有。如果創始人可以自己選擇離開的時間,那麼在企業發展進入了新的階段,更需要具有大型企業組織、管理和運營經驗的人來管理企 業是,創始人如果相較於管理,更適合創業的話,可以選擇主動離開,為了企業更好的發展。另外,當企業內部另有更優秀,更強勢的領導人才,創始人在公司的地 位已經可有可無,並無很大的發揮空間時,為了自身更好的發展,可以選擇離開自己的公司。

創始人應該明白,創立之時也會有離開之日,資本的力量和股東利益最大化的原則才是永遠不變的真理。離開自己創辦的企業必定會有一份難捨之情,但等待 著離開的創始人們去做的事情還有很多,離開不一定是壞事,市場是廣闊的,帶著收穫的經驗,財富和建立起來的社交網,迎接創始人們的是光明的未來。
傑克 創始人 創始 創立 之時 時也 也會 會有 離開 之日
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韓鶴:投資企業也是投資企業家

http://www.bnet.com.cn/2012/0307/2082309.shtml

如何選人

眾所周知,任何一項投資都是有風險的,對於一項投資決策,投資人都需要有敏銳的判斷與大膽的決策,並且還需要有絕對的信心將錢交給對的人。我們也相信任何一家投資公司都不會選擇那些能力低下的創始人的企業來進行投資。

在韓鶴看來,常言道:事在人為。投資企業其實也是在投資企業家和管理團隊,否則再好的業務模式和商業規劃也只是空中樓閣。英聯尋求的是擁有相同企業 發展理念的企業家,形成彼此信任的夥伴關係。當然,一樣重要的是企業家有能力或者潛力帶領企業實現下一個階段的發展宏圖。所謂的共同發展理念,是指不論企 業在什麼發展階段,企業家和管理團隊在激烈的市場競爭中,都致力於在不斷變化的外部環境中,鞏固和提升企業的核心競爭力,即在核心業務領域的品牌影響力、 市場份額、產品競爭力、團隊實力,企業的中長期規劃和人才力資源調配都圍繞著這一核心目標進行。同時企業也能充分利用成熟的業務基礎,積極探索相關聯的新 業務發展機遇,為企業的長遠發展做好準備,提高企業綜合實力和抗風險能力。擁有相同的理念和目標,未來的基金和企業家的合作將會更加順暢和有默契。

很多優秀的企業家都具有某些方面的突出能力或者特點,使得他/她取得今天的成績,比如敏銳的商業直覺、高瞻遠矚未雨綢繆、對團隊強有力的凝聚力、行 業經驗資源極度豐富。。。企業家憑藉這些能力將企業從無到有,從小到大,發展壯大。然而,企業從無到有,銷售從幾千萬到上億,從幾億到上十億,從十億到百 億,每上一個台階,就面臨一次脫胎換骨的蛻變,需要全方位的提高。企業家是否有一個開放的、不斷學習的心態,有不屈不撓的精神、持久的耐力和對目標的執著 追求,對於企業能發展到什麼高度至關重要。這也是作為合作夥伴的英聯可以給企業家的支持所在。

韓鶴表示:「英聯一直致力於成為真正有價值的合作夥伴,我們會和企業家一同優化企業戰略發展和業務計劃。同時,還會利用我們同行業和跨行業的資源, 幫助企業家拓展網絡;通過建立透明有效的企業治理結構,不斷吸引優秀人才加盟,補充現有團隊,揚長補短,提高管理團隊整體實力。」

給年輕創業者的建議

創業是很多人的夢想,尤其對年輕人來說,更是一塊誘惑力巨大的蛋糕。然而創業卻不是一件簡單的事情,任何人在創業過程中都會出現問題。韓鶴談到: 「我所認識的優秀的創業家,或者說成就事業的人,一般最看重的是某種理想的實現,比如成為創造某種新興的解決方案更好的滿足客戶需求,比如為消費者提供最 便捷經濟的產品和服務,很多人都不是以財務指標作為創業的目標和標準,創業是因為對某種事業和理想的熱愛和執著。通往成功的路上一定是佈滿荊棘的,否則早 就人滿為患了。我見過很多創業成功的人,但更多的是無果而終身心俱疲慘淡退出的。能夠闖出來的人通常都對市場和客戶需求有敏銳的感覺,行動力強,性格頑 強,堅持不懈,情商高,溝通能力強。

從宏觀上看,我個人認為企業家是引領推動社會發展的一群人,堅守信念、不斷創新、執著拚搏的企業家精神推動著整個經濟社會的發展。一批批的年輕人去 創業,是我們整個社會的財富,這種不斷創新、敢沖敢拚的價值觀、文化、創造力,使我們的國家和經濟充滿活力,政府真的應該出台更多優惠的政策,減少創業者 的負擔,支持扶植他們的發展。微觀到每個創業的人,當然越未雨綢繆順應市場,越容易成功。很多人創業之前,就在打工期間,將產品、渠道、人脈、模式通透掌 握,避免了很多一窮二白從零開始的痛苦。當然不是說,沒有積累就不能成功,只是探索的過程會長一些辛苦一些。也不是說,準備充分就沒有痛苦,人生原本就是 修煉,創業更是要經歷人生五味,很多赫赫有名的企業家在創業的路上都曾經命懸一線慘淡至極,這時候考驗的是內心是否強大、對信念是否堅持、對市場是否應 變,此外還需要很多運氣,最終等到峰迴路轉。黎明的前夜是最黑暗的,也是最致命的。

其實每個人都應該遵循內心的呼喚,做自己熱愛的事情,通常熱愛的也是擅長的。一旦決定創業,看準目標,儘量做好充分的業務準備和心理準備,然後就放手去闖一闖,人生能有幾回搏呢。。。當然,還要祈禱有好運氣。」
韓鶴 投資 企業 也是 企業家
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32002

風投眼中的「潛力股」

http://www.bnet.com.cn/2012/0307/2082308.shtml
隨著創業板的呼之慾出,如何發展中國的風險投資業成為了人們關注的焦點。在投資火熱的背景下,並不是每個志在開創大事業的企業都能被風投眷顧,因為風投在 選擇投資企業時都有一套自己的「生意經」。而事實上,在投行中,投資人都在尋找什麼樣的企業來進行投資?我們相信這是大家議論最多的一個話題。那麼,我們 不妨探究一下風投究竟是如何選擇他們看中的企業或產品的?同時又是如何看中「人」的?他們對所投資企業的創始人有哪些要求和標準?為此我們BNET商學院 的記者有幸採訪到了深創投華北大區總經理劉綱先生。

如何選企業

劉綱談到:「在具體進行投資時主要是看幾點:第一,高增長性。我們要非常重視行業的分析,所投資的企業應該是一個具有高增長特質的行業。現階段,中 國所說的幾大新興戰略性的產業都會有高增長的潛質。從本質上來講,高增長性是來自於行業本身內在的特點,一個新興的行業有新的技術、新的市場、新的格局變 化、新的政策產生使得行業產生了新的需求,這種新需求的基數、體量、空間都很大,從而能夠具備增長的潛質。第二,市場空間和容量。這個行業必須是有比較大 的空間和容量和體量。中國所謂的人口紅利,本質實際上是講我們人口的基數,一個是人口的基數很大,空間和體量很大,另外一個是指我們的人口增長比國外高, 從而導致我們的成長性也比較高。第三,核心驅動力。我們要關注這個行業的核心驅動力,看是技術因素還是僅僅因為政策原因。由於人類社會目前的增長狀況,根 本性的增長是來自於技術的革命,這是一個很重要的原因。現在互聯網的技術變化使很多投資者都會關注互聯網領域。對於中國來講,還是會來自於改革、政策的變 化與變革。

如何選人

眾所周知,任何一項投資都是有風險的,對於一項投資決策,投資人都需要有敏銳的判斷與大膽的決策,並且還需要有絕對的信心將錢交給對的人。我們也相信任何一家投資公司都不會選擇那些能力低下的創始人的企業來進行投資。

在劉綱看來,創業團隊是所有風險投資在投資過程中最後要根本關注的問題, 他把創業團隊的能力比喻是一個木桶,創始人既是短板的水平線,也是最高的水平線,如果他的能力很低,其他人再強水也只是在他的這個線上。反過來看,如果其 他人能力很高,創始人的高度不夠,那麼天花板也是以他為準,可見創始人是多麼重要的一個角色。作為企業創始人,首先,應該具備商業誠信的能力,商業誠信並 不是我們之前所說的誠信、老實,而是指他能夠面對非常複雜的局面、面對非常困惑的道德選擇時要選擇能夠符合社會道德規範,同時又具備競爭力的商業邏輯和價 值觀。第二,創始人對投資人來講,很重要一個品質就是是否遵守規則,是否採用透明化管理方式。第三,創始人要具有非常強的學習能力和創新能力。第四,創始 人要具備經營團隊、領導團隊的能力。另外,其他的團隊成員也非常重要,他們的工作能力、性格、知識背景、知識結構等等相匹配的程度,也就是組織協同能力是 投資人非常關注的,因為團隊成員的整體平均水平決定了團隊整個的高度。

劉綱簡介:

工商管理碩士,中國本土首批創投基金管理人,擁有11年創業投資經驗,現任深創投集團投資委員、華北大區總經理,並擔任樂視網 (sz300104)、數字政通(sz300075)、晨光生物(sz300138)三家創業板上市公司董事和昭儀珠寶、東田造型、智美傳媒、麒麟網、鋒 電能源、中博農、奶聯社、聖鹿源、康樂衛士、中娛在線、酷樂冰等十一家投資企業董事。劉綱是創業板最成功的創業投資人之一,過去5年,先後投資了26家企 業,實現創業板上市6家、香港上市1家,其中樂視網成為全球首家獨立IPO的視頻企業,網宿科技成為中國首家IPO的CDN企業,當升科技 (sz300073)創造了最高50倍的收益。劉綱還擔任北京市政府引導基金評委、中華創投家同學會常務會長,海淀創業投資及私募股權投資協會會長,並先 後在北大、清華、中山大學擔任私募股權高級投資班授課老師。劉綱還是《環球財經》雜誌編委、《經濟 觀察報》PE專欄作家,多次在CC TV財經頻道、新浪、騰訊、鳳凰網等媒體擔任嘉賓。劉綱還獲得了清科2008年度中國VC新銳、中國創投專委會2010年傑出成就獎、2011年卓越成就 獎、2010清華大學文化產業最佳投資人獎。
風投 眼中 潛力
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