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金活醫藥(1110)的實際質素如何?

其實這篇文章因為見到去年上市時用的核數師是很出名的陳葉馮會計師事務所,再細心看,內中產品銷售,其實也很巧妙,但心中認為沒有必要在寫,加上事忙,就這樣過去一年多了。

昨日看到國內的BILL兄購入這家公司的時候,我就突然想寫了,因為這其實我暫時都未完全整理到做全部的圖像,大致先講我看得到招股書的幾點:

(1) 上市前的應收關連帳款如何弄到沒有了?

從這下表可見,在上市前幾年關連應收款佔整體應收由57%以上,降至上市後的0%,在表中的幾位關連人士,經綜合招股書的資料和查冊所得,資料如下:


 

1. 深圳金活實業: 由大股東及主席趙利生其妻陳樂燊共同持有。

 

2. 深圳市金活利生: 由大股東及主席趙利生其妻陳樂燊共同持有。

3. 廣東金保利: 由金活醫藥機構融資經理黃若忠及陳樂燊之弟陳展雄持有,其後可能為避關連交易陳展雄亦退出,其後黃若忠亦在2010年出售股東予一獨立第三方,但這名獨立第三方估計是在招股書出現過的姚韌 。以下是今日在廣東省企業信用網的訊息,這人確實是法定代表人。


這名姚韌也是招股書核數師報告稱的一家已註銷的廣東金保寧醫藥有限公司的法定代表人,但大股東卻是陳展雄,這是今日找出來的查冊資料。由此可見出售給所謂獨立第三方的獨立情況成疑,只是為了符合會計的關連人士定義才會這樣做。



那他們解決的方向如下圖:

從以上可見,在以上的變化看到他們在上市時淨所得約2,100萬,不過公司可能暫時沒有足夠現金,故或以提供貸款方式先借予大股東夫妻接近2,100萬,其後派息用作對沖這筆金額,因為核數師報告無提及這公司派息的時間,所以這推論或許成立。

另外,再借予深圳金活實業約1,880萬人民幣,以解決關連借款問題,其後,深圳金活實業可能向銀行借得資金,結果在分兩期內償還到款項,其後派息約1,500萬人民幣,加上大股東上市套現的金額,順利地表面解決關連交易問題,但估計關連獨立第三方關易仍然存在。

(2) 這公司如何賺錢?

從招股書的業務部分及關連交易可見,這公司並無生產任何產品。另外,除了京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏及糖、喇叭牌正露丸、飛鷹活絡油、曼秀雷敦系列、救心丸外,其實大部分都和關連方有關。正如上述,當中可能有一些的我們不知道的關連交易。

從下表可見,其實這公司很大一部分的收入是靠外匯收益,再細心地看看它的銀行存款、借款的金額,發現他是高現金、高負債,但營運上不太需要用太多現金。再細心看看其是以銀行存款、上面提及賣給上市公司的物業及應收票據做抵押借錢,可見他們應該都有做一些跨境貿易操作來賺取匯率和利息的差價。


可以說,他實際是財技企業和藥品貿易企業的混合體。

(3) 其他風險

從2011年中期報表可見,發現逾期金額較2010年底劇增2,970萬人民幣,但上市公司以「根據過往經驗,管理層相信,由於此等結餘信貸質量並無重大改變,且仍被視為可悉數收回,所以「毋須作減值撥備。但「並無就該等結餘持有任何抵押品。」,如果扣除這些不利變動,公司上半年所賺的1,964.7萬人民幣,可能變成虧損逾1,000萬。

(4) 特別注意事項

其實這公司的大股東亦是利君醫藥(2005)的原始股東,透過 Flying Success Investments Limited持有股權。據資料所得,上市後,其持有3,737,822股,約1.36%股權,在這2年間,他們減持了其中200萬股,剩下1,737,822股,不久,因1拆5關係變成約8,689,110股。可能因為上市需財,或因感股市熾熱,故在2007年8月前出售其餘股權,那批股份當時應大約值800多萬。

所以在買股票前,雖然造財務模型是沒甚麼用處,但是卻一定要對公司的帳目和背景作一深刻的瞭解,才能把之定性。

金活 醫藥 1110 實際 質素 如何
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普甜食品(1699)小評價

http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=0&tid=30651

http://www.hkexnews.hk/reports/prelist/Documents/CPUTIAN-20120222-03.pdf
1. 稅項豁免

2. 盈利全部派息

總結: 好像廣南造假的古仔,錢又可用來造假了,上星期高仁是咪講緊呢間呢?

http://www.hkexnews.hk/reports/prelist/Documents/CPUTIAN-20120222-07.pdf
3. 原來都是由其他人養,又賣給其他人....

http://www.hkexnews.hk/reports/prelist/Documents/CPUTIAN-20120222-12.pdf

好多英文人

4. 澳門莆仙同鄉會隆重舉行慶典活動
http://www.fjql.org/qldt/j912.html
當晚,澳門萬豪軒酒店燈火輝煌,高朋滿座。中央政府駐澳門聯絡辦協調部部長白捷、全國政協常委吳福、福建省委統戰部副部長陳田爽,澳門福建同鄉總會會長顏延齡、理事長陳明金,香港莆仙同鄉聯合會長吳良好等和香港、台灣、馬來西亞等地的莆仙鄉親代表以及近千位澳門莆仙鄉親歡聚一堂,共襄盛舉。

晚 8:00,澳門同鄉會會長關榮豐、理事長黃宗輝、監事長肖長榮,常務副會長林立人;關永道、吳偉峰、副會長劉仲榮、陳為國、關珍富、王少飛、關友祥、鄭文清;林友祥、曾金龍、李進鴻、黃瑞珊、鄭玉仁、關金花、李賢智、蔡晨陽、黃慶洪、秘書長方振興率全體理監事宣誓就職並與省市慶賀團及各友好社團互贈紀念品。

Chi Chi Hung = 季志雄,金利豐(1031)控制企業
專任董事
http://webb-site.com/dbpub/positions.asp?p=17118&hide=N

http://www.hkexnews.hk/reports/prelist/Documents/CPUTIAN-20120222-13.pdf
5. 批發仍重、靠中間商

總結: 一間造數的企業,嚴重程度高於飛穎集團。

甜食 1699 評價
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分享百年的智慧

http://content.businessvalue.com.cn/post/5513.html

IBM的教訓是永遠不要拘泥於產品,而是要堅持企業價值。

在剛剛過去的2011年,我旅居海外10餘年後再次回到北京,回到IT行業跨國公司這個圈子,擔任某知名企業的高管。我也因此回到12年前熟悉的朋友和師長們身邊。由於過往相同的工作經歷,我們往往在交談中不自覺地談到一家公司——IBM。

在IT行業的歷史裡,IBM是一個耳熟能詳的名字。它的存在,以及與諸多世界上著名的科技企業見證並引領全球科技領域的創新,並成就中國信息技術行 業近30年波瀾壯闊的發展過程。作為這一過程的參與者,我曾經為之驕傲的是,曾經是IBM這個企業的一員,在這裡學習成長,建立自己的事業並由此成為這段 歷史進程的見證人。

2011年是IBM的百年誕辰,這一年我周圍的人們談論IBM時更加興高采烈。某國企的領導曾經引用這樣幾段使之印象深刻的話——IBM創始人老沃 森說:「企業是可以自我犧牲的,而成功則是通過不斷的『壯士斷腕』實現的。」這一年裡剛剛卸任的IBM前總裁現任董事長彭明盛也說過:「IBM的教訓是永 遠不要拘泥於產品,而是要堅持企業價值」。回首過去的100年,IBM見證了IT行業在100年間的從無到有和幾度轉變。而且,這些談論IBM傳奇的人物 中,許多人很自然地都會談到剛剛出版的這本書《IBM藍色基因百年智慧》和它的主要作者張烈生先生。

在過去的20年職業生涯裡,我最重要的一段經歷是1993年加入IBM並在這裡工作的7年。我剛剛入職時,張烈生擔任IBM廣州分公司總經理,是我 的直屬上級。我們在同一家公司的同一部門或不同部門,一起工作了5年。即便是在我離開IBM中國到歐洲學習,後擔任IBM倫敦的行業諮詢顧問以及在歐美任 職業內其他公司高管時,我的客戶、家人以及朋友還饒有興致地經常探討「如何看待IBM的成就以及其成就的秘訣」。實際上,無論是歐美的傳統企業還是中國的 新興企業,在豔羨IBM由小做大、由大做強的成長和轉型的奇蹟裡,都抱有管中窺豹的好奇以及模仿學習的興趣,而無論是郭士納本人的著作或是歐美作者的破解 成功密碼的專著,還是官方的嚴肅傳略或是個人自傳中的雪泥鴻爪,儘管敘述也是精彩紛呈,但對於大多數中國讀者和企業管理者而言,尚有一些意猶未盡。

去年年初,我作為作者當年的屬下和同事,得知作者正著手寫一部關於IBM的書,產生了與很多曾經的IBM同事同樣的疑問:這麼浩繁的歷史,如何濃縮 成為一部可讀性強而又予人啟示的作品?又有怎樣的方法使之成為在中國IT發展史和中國改革浪潮裡的中國讀者產生感同身受的共鳴?平鋪直敘般的官樣文章還是 設身處地的個人觀感?在兩者之間有無可以行云流水的無縫接軌甚至起承轉合?也許我們如作者一樣,曾經是這個偉大企業的一員,站在任何一個角度,既苛求於這 樣一本書的完美,也深知這種完美除了來自於切身經歷,更需要對所經歷事件的客觀描述和心平氣和的分析,才能對讀者有所裨益。

從這些關注點出發來讀這本書的時候,隨著一氣呵成的暢快淋漓,我更深切地從這本書的謀篇佈局以及闡述中,感受到這本書對以下這些思考點落筆的精妙之處:

★我們看到在世界上的IT科技公司中,此消彼長,有些公司曾經輝煌一時而在市場或是自身動盪中徘徊不前甚至錯失機會,敗走回原點,連企業的本我榮耀在管理實踐的失策引導下使整個企業從文化上變得草根,但IBM卻能不斷進取主動求變成就經典,區別是什麼?

★我們在企業管理時往往在現代企業制度下強調公司治理結構,而卻往往在市場上、特別是最近10年中國企業在經營實踐中,遭遇企業領導人交接甚至是接班困境,因此當大家都已經在理論層面接受企業傳承的是理念、思想,但這種傳承如何貫徹在人員和具體實踐中?

★企業在變化中如何把握不確定性,前瞻性思維固然重要,但身居變化的過程中,領導者導引的方向究竟是如何將最高層的單純理念化解為公司各執行層面系統的分步驟,並有條理的紮實努力地執行的?

★IBM在連續8次的CEO更替中實現平穩過渡,並首次傳於位女掌門。IBM見證了IT行業在100年間的從無到有和幾度轉變。在領導層的變化時, 前後的領導者以及對公司的改革如何實現章法不亂的切換,中高層如何行云流水般的完成執行,而公司上下又能團結一致達成切實有效的目標?

在網上推介本書的介紹中,有這樣的描述:「……(作者)以參與者的角度,把IBM中國的整個歷史,以及由此折射出的IBM全球的變遷與轉型、國際化 的探索與經驗,包括中國IT業的演變,描述與反映出來為IBM全球百年發展提供一個近距離的落地實例。作者深諳企業藍色文化,首度剖析了IBM在文化、策 略、執行三方面的10大核心能力,以及IBM 100年如何做強、做大、做久的成功管理經驗。這是中國大陸首部詳盡描寫IBM中國發展史的圖書,獨家分享了很多影響IBM和業界在中國發展的事件和原 因。」對這樣的描述,我認為是恰當的。

在這本書裡,張烈生以其固有的職業經理人的嚴謹和深厚的企業高管的素養,將「IBM的百年歷史」,「IBM中國的建立與成長」分為前兩部分,最後在 第3部分,提綱挈領地將作者對這些歷史事件和過程的闡述進行歸結,條理清晰,敘述分明,數據確鑿,筆法細膩。細讀此書,在公司百年歷史上的遠景裡,既有敘 述的宏遠背景和遠在大洋彼岸的決策細節,更有近觀大多數讀者熟悉的中國市場的具體運作,情節絲絲入扣,讀來栩栩如生,經歷昔日重來,旁觀者身臨其境。而在 他向我徵詢很多過去事件的細節時,更是讓我產生一種重歸象牙塔般的肅然敬意。特別是問及我們在廣州組建IBM華南地區業務團隊並開展諸多與客戶的互動交流 時,對每一項目涉及的人,發生的時間,華南地區業務的成長速度和相應的量化指標。尤其是在撰寫第6章介紹IBM中國3大平台的開篇描寫1993年6月18 日IBM中國華南分公司開幕的細節時,對每一個環節的悉心推敲和把握,去雕琢而見平實,這一切充分顯示出很高素養的職業經理人在處理每一件事物和對待自己 作品的認真嚴肅和一絲不苟。

而就撰寫方法而言,很難將其簡單歸類於管理實踐的教科書案例或是企業歷史個人經歷的展現。之前書架上描述IBM中國的作品,或於謹小慎微中落下官樣 文章的詬病,或在過於戲劇化的情節鋪陳裡喪失真知灼見。而本書最後的成稿,雖然不是小說,但讀來並不乏味,有理論敘述,也有事件展開。特別第3部分的總結 歸納,從第8章闡述藍色基因中的價值觀,企業文化以及人才理念,到第9章剖析領先市場的創新經驗(如當年業界為之推崇的Thought Leadership思想領導力),其中特別談到的公司由產品到業務模式的創新,由想法初衷成為行為實踐的落地成效,在第10章更將執行力部分予以重點突 出,總結呼應前文中的敘述與數據,言理有據,舉證翔實,卻不主觀武斷,言辭中肯之餘還在字裡行間特別留下與讀者的商榷的餘地。我想起跟作者很早時在聊起本 書成稿之前的大綱,我們也頗為較勁地爭論過「時勢造英雄」還是「英雄造時勢」。當作者在此書出版時徵詢我的讀後感時,我也十分坦率地說道:「對於IBM的 歷史,特別IBM中國這一部分,較之之前數度、數人的演繹或是過度包裝與炫耀,我喜歡這本書理性平實的敘述,抽絲剝繭的分析,感同身受的細節,放眼大局的 觀點。」

另外, 本書眾多的書評中也提到:「正當眾多的中國企業在取得國內的成功後邁向全球化的路途上, IBM中國的經歷將可以為他們在揚帆出海的旅程上帶來一些借鑑。」我曾經告訴作者,在任職過的中國企業裡,IBM作為成功的企業典範備受推崇。從仰視到模 仿,從學習到為我所用,這是一個艱難的過程。張烈生很正色地跟我說,他寫的這些,絕不是讓人拿來奉若經典教條,他還是那個簡單的立意——重在分享,希望在 現實環境下,對正在發展的中國企業有一定的參考價值。

在我眼裡,這是張烈生的一向風格,不尚華麗的堆砌和刻板的說教,而重在啟發與激勵引導。我與作者的結識之初,在金融業市場接觸客戶、參與項目,經張 烈生言傳身教,類似「一種結果卻有10套預案」的謀篇佈局,方案策劃之精細,落實節奏之遊刃有餘,關鍵時刻之挺身而出,對於我個人的職場人格的培育和發 展,形成職業風範和領導能力受益匪淺。就職場而言,我也常常引用自己在IBM的成長經歷,告訴年輕的朋友,做單、做局、做市場、做行業、做公司、做企業, 這個成長路徑裡,從跟隨、模仿到觸類旁通,繼而自成一體甚至可以惠及他人,都是非常有價值的提升。不僅成就個人,還能帶領群體,從個人的事業輝煌走向企業 的、社會的乃至大眾的共同利益提升。

因此,我認為,在企業管理的各類文獻裡,這本書非常值得一讀再讀。讀罷掩卷深思、觸類旁通,這本書以及充分研讀其各章節的過程,對企業家、經理人、研究者,都是非常有益的。

(本文作者曾先後在寶潔、IBM中國、IBM歐洲、飛利浦全球總部、華為海外(歐洲)工作過,現就職於某知名國際企業。)

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維旺迪的復興

http://content.businessvalue.com.cn/post/5525.html

通過控制成本、聚焦核心業務、發展多元化業務及企業重組,特別是多次成功的併購,維旺迪這家法國巨型媒體跨國集團最終扭虧為盈,重獲新生。

關鍵時刻:2001年,維旺迪公司因為CEO讓·馬利·梅西耶的超前過度的經營策略而陷入困境,企業虧損創紀錄達到136億歐元,而企業負債表上的債務更高達233億歐元。維旺迪的一路衰勢,似乎不可遏制。

關鍵抉擇:2002年7月,董事會決定迫使讓·馬利·梅西耶辭職,並推舉「成本殺手」——讓·伯納德·列維來執掌集團業務。當時,外界對維旺迪的前途疑團重重。

應對策略:列維通過控制成本、聚焦核心業務、發展多元化業務及企業重組,特別是多次成功的併購,使企業獲得新生。維旺迪依靠專業的金融融資,涉獵所有先進的業務領域:網遊、電視、新媒體,將業務分佈到歐洲、亞洲、北美洲和南美洲等許多國家。

策略結果:經過多年努力,維旺迪實現扭虧為盈後,開始從收購的業務中獲利。2010,集團淨利是28.5億歐元,營業額280億歐元,維旺迪成為巴黎CAC40 指數公司內業績排名前五的公司。

短短幾年,讓·伯納德·列維( Jean-Bernard Levy)讓維旺迪(Vivendi) 這家法國巨型媒體跨國集團重振雄風。2002年,維旺迪幾乎被233億歐元的債務壓垮,而在剛剛過去的2011年,該公司卻賺得了28.5億歐元的純利。 看中價值鏈中最賺錢的部分,主動出擊,走涉及電視、電話、互聯網、音樂、遊戲等多元化發展的道路,一向不愛顯山露水的維旺迪主席(2002年任 CEO,2005年任主席)列維只用了一年,就增加了維旺迪數10億歐元的銷售額。

曾經的困境

維旺迪在本世紀初赫赫有名,這個曾經製作過家喻戶曉的電影《辛德勒名單》的企業是目前僅次於美國在線-時代華納的全球第二大傳媒企業。

2002年7月,由於維旺迪過度依賴負債增長,導致了高度的財務風險,維旺迪環球的股價在一週之內連續4天暴跌,創下每股13.9歐元的歷史新低,與年初的股價相比下跌了76.15%,而該公司在2000年初的鼎盛時期,股價曾攀升至150歐元的歷史最高點。

導致公司股票大跌的主要原因有二:一是因公司債台高築,被國際評級機構穆迪公司降低信用等級,市場對此做出強烈反應;二是法國《世界報》報導維旺迪 環球集團企圖在2001年的賬目上增加已經出售的15億歐元股票交易額,而這一取巧手段被法國證監會發現。雖然維旺迪環球集團否認了這一報導,但仍舊無法 阻止股民的恐慌性拋盤。

維旺迪原本由拿破崙的孫子創建,名為法國通用水務公司,是法國最大的自來水公司。20世紀90年代末期,年僅39歲的讓·馬利·梅西耶入主後,對這家國營企業進行了大膽改革,實施私有化,賣掉廢水處理部分,使其面貌煥然一新。

梅西耶的雄心和抱負還不僅如此,從1998年起,他率領這家公司進入了一個全新的領域。他的夢想是打造一個雄踞全球的媒體帝國。在短短數年時間內, 梅西耶進行了價值770億歐元的多樁併購,並創下一年內兼併59家企業的紀錄。2000年維旺迪收購了加拿大西格拉姆公司,並將它旗下的環球影業公司重 組,更名為維旺迪環球集團。2001年維旺迪收購美國的霍頓米夫林出版公司和美國電視網的娛樂部。在完成了對美國MP3網絡音樂公司的收購後,維旺迪成為 僅次於美國在線——時代華納的全球第二大傳媒公司。梅西耶因此被法國媒體稱為最具影響力的公司老總,法國《新觀察》雜誌還把2001年最有實力人物的桂冠 封給了梅西耶。

成也蕭何敗也蕭何,昔日的英雄如今被視為罪魁禍首:讓·馬利·梅西耶無論是在公司內部還是華爾街上,都喪失了信用和威望。2002年7月,梅西耶被請辭職。直至今日,他還官司不斷,2004年被判罰款100萬歐元,2011年被判3年監禁,緩期執行。

2002年8月,新任CEO讓·伯納德·列維接手的維旺迪真是個爛攤子——上一年虧損13.6億歐元,資產負債表上的債務是233億歐元。

出擊高利潤領域

列維今年57歲,眼睛距離耳朵比一般人更近,這位巴黎理工大學和高級電信學校的高材生,1986年曾經做過法國郵電部的辦公廳主任,2010年獲得法國年度戰略家獎。

也就在幾個月前,列維還向周圍的同事說,他的手機彩鈴是Lady Gaga的一個唱段。日前,當他在巴黎火地大街的辦公室裡被問到這個問題時,他不好意思地說,這是他為自己加了密的藍莓手機選擇的音樂。一語驚四座,似乎 人們不經意間窺視到了這位巴黎CAC40指數公司裡言語最謹慎的大老闆的秘密。列維一向嚴肅認真,辦事規矩,與前任讓·馬利·梅西耶大相逕庭。然而今天, 面對來到維旺迪總部的客人,列維熱情洋溢、喜出望外、並且喋喋不休,一反他那少語而呆板的技術官僚形象,完全換了一個人。

在10年前的2002年,47歲的列維被請來做CEO的時候,他的第一個任務就是讓這個債台高築的集團起死回生,從233億歐元債務中解脫出來。外 界很難相信,在這樣的時候,一個「成本殺手」怎麼可能有所作為。也就是從列維加盟的第一天起,維旺迪掀開了新的一頁。列維的任務很純粹,首先要讓賬目重 啟,並一點點地控制成本、壓縮開支。在這樣的緊縮政策下,列維悶頭幹了多年,終於讓維旺迪扭虧為盈。2010年,集團的淨利28.5億歐元,營業額280 億歐元,維旺迪成為巴黎CAC40 指數公司內業績排名前5名。

度過緊縮時期後,恢復元氣的維旺迪開始在併購整合及資本擴張上重新發力。2009年11月,列維在電信上的重大舉措讓法國風光無限。那一年,列維擊 敗西班牙電信,閃電收購巴西電信運營商GVT,花費了28億歐元。這個劃時代的成功併購,值得舉國同慶。不僅是因為維旺迪集團獲得了在巴西新一代電信服務 上的領導地位,還標誌著企業低成本高效率運作的開始。列維此舉真正觸動了盈利開關,維旺迪的營收額從此呈爆炸式增長,僅2010年一年,就增收43%。而 這僅僅是開始,後邊還有諸多的新發展,特別是在視聽方面。列維因此一鳴驚人。「其實還有很多問題」,他承認,「一切都來得太快。」

快速發展的市場肯定充滿了機會,巴西GVT營收增長的主要動力是寬帶。因此,在維旺迪看來,快速增長的市場上什麼樣的併購都是可能的。巴西項目得手後,按照這個思路,SFR和Canal+很快成為維旺迪下一個購併目標。

列維開始與英國沃達豐展開長時間的談判,最終於2011年4月,從沃達豐手中獲得了維旺迪尚未掌握的SFR 44%的資本控制權(此前它已經擁有56% 的股權),從而成為100% 全資擁有SFR的法國集團。這筆生意的交易額是79.5億歐元。列維這位法國籍的老闆宣稱:「這是SFR自1987年成立以來,第一次讓我們這個法國第二 大電信運營商成為SFR的唯一股東。」 列維的行動和個人的自信再次得到了證明。私下裡他得意地說,此舉讓他看到了集團中央掌控的能力,而且他也有了給公司打上自己烙印的機會。

2011年春末夏初,他加快了為旗下的Canal+公司與企業家文森·博勞雷的談判。目的是從他手裡買下Direct8和Direct Star兩個電視頻道。2011年9月雙方簽約,Canal+以2.79億歐元獲得這兩個台的60%的股權。此舉同時伴隨著文森·博勞雷加入到維旺迪,佔 有1.3%的股份。大家都在質疑讓文森·博勞雷加入維旺迪的真實理由是簡單的財務行為,還是想讓資本遍地開花,有朝一日改變集團的結構?目前這還是個謎。

接下來,也就是從2011年11月開始,列維著手通過美國的花旗銀行,收購EMI這個著名的甲殼蟲、平克弗洛伊德和酷玩樂隊所在的唱片公司。列維在努力拉大與該領域第2名SonyMusic的差距。為此,他花費的代價是14億歐元。

其實,列維除了買,他也在賣。當年,他果敢地賣出了NBC,以便讓維旺迪的戰略目標更加聚焦,建立現有業務和新增營收項目之間的關係。為此,維旺迪 必須主動出擊,主動掌握客戶,建立新的營收渠道。列維認為,電視的問題很大,雖然電視觀眾群的基數大,是一個巨大的市場,但是觀眾群的區格也大:一邊是能 夠接受高成本的數碼網絡方式的高端和新潮人群,另一邊是低成本群體的普羅大眾。作為精明的企業家,列維更願意將目標定在這個接受高成本的高端和新潮的人 群,而讓別人去解決低成本群體的問題。列維看中的永遠是那些盈利高的領域,所以他把賺錢不多的項目買出去不失為上策。丟掉NBC,集中精力去做高利潤的網 絡和視頻的創新項目,正是他正在調整的方向。

重構遊戲產業

接下來,維旺迪即將進行另一個行動——重構遊戲產業,並通過Activision Blizzard佔領網絡遊戲市場,使之成為維旺迪的提款機。這家公司在2010年的營業額是30億歐元,利潤為6.92億歐元。它們開發的遊戲如雷貫 耳,《魔獸世界》、《使命的召喚》等,而《現代戰爭》最新版剛剛出爐,即刻產生巨大的轟動。

列維對於此次動作的解釋是:維旺迪必須很快建立一種方式,讓音樂和遊戲結合在一起。其實,維旺迪很早就開始與移動和數字媒體操盤手一起做這種努力 了。音樂視頻網站Vevo,是由維旺迪聯合谷歌的YouTube一起做的項目。列維說:「我們準備很快在歐洲發佈Vevo。當然這裡涉及到獲得使用許可的 問題,可能需要一點時間。但它在美國那麼成功。我們將借此擴展我們的廣告客戶基礎,而且我們可以讓這個獨一無二的用戶迅速擴大。」

維旺迪擁有Activision公司60%的股權,目前Activision的多款遊戲名列美國的遊戲排名榜中。列維說:「這個排名對於 Activision的市值表現很有意義。當我們的遊戲業務不在排名中,我們的市值會降低一半。排名對於遊戲公司來說至關重要,因為競爭對手為數眾多。」 第一個月即獲得10億歐元的《魔獸世界》、《使命的召喚》《現代戰爭》一年的訂單以及接下來《使命的召喚》聖誕節諸多加盟店的加入等,這一切都會影響市值 的表現。

Activision將在2012年進行最大的賭博,下注於新開發的遊戲《Skylanders:Spyro's Adventure》(《小龍斯派羅的大冒險》),這是一個視頻遊戲和玩具的結合。因為是瞄準年輕人的市場,所以要實驗的東西數不勝數,而且還要建立很多 的關鍵加盟店。遊戲裡面有30個栩栩如生的玩具人物,令人期待。《Skylanders》將是維旺迪「更加主動出擊」和「擴大業務範圍」戰略的一個例子。 列維說,「維旺迪需要像社交媒體和新技術改變整個媒體的格局那樣,對現代企業的發展模式進行創新和改變。」

「開闢新疆界是史無前例的舉措。我們的中心是藝術,而不是物理上的那些個盒子。因此,我們要以新的眼光來看待我們的業務,消費者的喜好傾向變化很 快,他們會隨著技術的發展、社交網絡和數字生活的變化而變化。整個世界將更加願意進行社會交往,不再像過去那樣,一切享受都是個體行為。我們需要發現更多 的增長機會,需要向在價值鏈上的盈利最高的領域擴展。」

在執掌該集團10年後,列維交出了一份令人鼓舞的成績單。他不僅重振了維旺迪的山河,從把它從當年瀕臨倒閉的困境中解脫出來,而且發展極為健康。特 別是近兩年來,維旺迪發生了多方面的變化,列維全線出擊,使企業獲得了大幅增長,從電信到視聽、音樂、遊戲,業務戰線越拉越長。只是,證券交易市場似乎對 它走過的道路持保留意見:整個集團被估值為210億歐元。

維旺 迪的 復興
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從技術擴散到內容的黎明

http://content.businessvalue.com.cn/post/5549.html

技術不是強盜也不是救世主,內容的價值才會決定內容的命運。

最近每一個關注數字出版的人都在關心一個問題:蘋果公司通過iTunes改變了音樂發行產業的格局,通過Appstore改變了遊戲行業的格局,那麼其上個月推出的iBook2和對應的iBook Author電子出版編輯工具,是不是也會改變出版業的格局? 

 

iBook Author是一個非常簡易操作工具,它可以讓文字內容結合多媒體形式,成為出版級別的產品。不過其最重要的不是形式上可以讓文字內容更好看和更多媒體 化,而是在商業體系支撐下的版權端的進一步「自由化」。 iBook Author與背後的iBook體系構建了一個從製作到出版發行再到獲取收益的完整閉環,這個閉環理論上可以讓更多的內容製作者更自由和便捷地建立價值循 環,並且獲得更大的版權收益——從產品價格的10%左右,提升到70%。

當然,如果繼續推演,我們會看到理論與現實是有很大差異的。比如技術擴散讓內容出版難度大幅度下降,會在一定程度上引發內容爆發,這會帶來信噪比加 大。要想在眾多內容中脫穎而出,除了內容本身,依舊需要推薦、包裝、品牌加成等中間環節的支撐,這不是非專業人員和機構可以獨立完成的。所以,版權端與消 費端的中間體系依舊有著很大的價值,甚至是更大的價值。而在中國,出版機構從壟斷性價值到專業化價值的演進將更加迫切。

真正在技術擴散下受到衝擊的,很可能是實體圖書渠道,未來幾年實體圖書渠道——包括電子商務形態的實體書渠道,其「價值塌縮」將不可避免。

在這個問題上,亞馬遜才是比蘋果更值得關注的力量。這些年其貌似從一個運用電子商務手段的新型圖書銷售渠道轉變成了一個電子閱讀產品的消費渠道,但這個轉變背後很容易被人忽視的,是其一直在推動傳統內容更規模化的數字化,以及整個產業鏈條在技術支撐下的更高效的價值循環。

實際上,亞馬遜就是通過「技術擴散」完成了渠道價值向自己的集中,而更高的渠道集中度和更低的渠道成本,也讓其可以分享給版權端更多的收益,進而形成了一個更健康的正向循環。亞馬遜這盤「自我革命」的棋,令人歎為觀止。

現在亞馬遜在中國出版業帶來的變化已經近在眼前,業內消息已經確認,2012年,Kindle的進入和對應電子圖書銷售平台的建立已成定局。雖然這對中國出版業的影響由於各種原因短時間內還算不上「排山倒海」,但作為一個支點,這已經足夠推動一場變革了。

在一個產業鏈條上,長期來看,各個環節的利潤率往往是往復震盪並趨於平均的。過去內容被技術和渠道的價值剝奪,正在隨著技術的擴散而逐漸被歸還。版權端的總價值一定會進一步被放大,雖然分享這些價值的人並不一定是過去的那些人。

所以,在內容的黎明到來之前,不擁抱技術進行內容形態的變化是坐以待斃,而忘記了內容本身的價值則是自取滅亡。從根本上看,技術不是強盜也不是救世主,只有「內容的價值」才會真正決定「內容的命運」。

技術 擴散 內容 黎明
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齊海濤:單靠低成本的軟件外包企業前景不容樂觀

http://xueqiu.com/1287305957/21541972

雪球此今日(3月6號)邀請到中國外包網CEO齊海濤,與大家交流中國軟件外包行業投資機會話題,以下為訪談內容整理,欲與齊先生直接交流,請直接@齊海濤 

 

1、談美股上市軟件外包公司:

$軟通動力(ISS)$  $文思信息(VIT)$   $海輝軟件(HSFT)$

 

提問:$文思信息(VIT)$Q4營收$8720萬,淨利潤大減至$490萬美元。$海輝軟件(HSFT)$Q4營收6490萬美元,淨利潤大漲至$680萬美元 。為何不同企業之間差距會這麼大?

齊:1、企業內部的經營基礎不同;2、經營策略和發展策略不同;3、訂單的質量不同。兩家企業相對而言,文思經營更積極,擴大規模是策略主線;海輝相對更均衡,更強調規模與收益並重。btw,這二個企業都是我非常看好的外包企業。

 

雪球網友提問:那您怎麼看$軟通動力(ISS)$,有些人認為其發展有點激進

齊:呵呵,是有這種說法。做企業本身就是一個平衡的藝術。當年聯想收購IBM有更多的人說激進呢,關鍵在於把控的能力。

 

提問:請問從您的角度看,軟通動力相對於其他競爭對手其最大的優勢是什麼? 謝謝

齊: 客觀來說,在目前階段中國外包企業,哪怕是TOPs的外包企業,也還沒有真正形成自己的核心競爭力和比較競爭優勢領域。軟通是我非常敬佩的一個外包企業, 在過去的五年裡面實現了高速的發展。最核心的一點,我個人的體會是劉總對機會的把握和企業高速發展情況下對企業架構和流程的把握。

 

提問:您怎麼看東南融通事件對中國外包行業的影響?是否只是個案?

齊:東南融通事件絕不是個案。中外會計準則的差異以及中國企業對於誠信、經營守則的理解都有問題。這個事件導致了中國企業(包括外包企業)在海外上市時間窗的關閉(博彥已經回歸國內上市了)、海外上市企業股價大跌,中國企業集體誠信喪失等等。

其影響可以從三個方面來看:短期對於海外上市外包企業以及離岸外包企業獲得國際訂單造成了衝擊,特別是品牌的損失很大;中短期看,中國企業需要這樣的教訓來熟悉海外市場的遊戲規則,從而加強內控和品牌建設,因此對於企業發展是好事;3、這個事件也不需要過分強調和強化,2008年印度出現的薩蒂揚造假事件,與東南融通非常類此,當時也對印度外包產業造成了很大衝擊,現在看也沒事了。外包服務關鍵在於自身的服務能力、價格和給客戶帶來的價值。

 

2、談A股上市軟件外包公司:

$東軟集團(SH600718)$ $浙大網新(SH600797)$  

$中國軟件國際(00354)$ $博彥科技(SZ002649)$

 

提問:請問您怎麼看中軟國際和華為最近達成的協議?會如何會改變中國外包行業的格局?

齊:中軟與華為的合資,個人認為是一個趨勢的標誌性事件。其最大的標誌性意義在於中國服務外包產業的格局發生了一個根本性的變化,即行業外的大鱷們開始進場。就是說從以往的外包企業自說自話,自己圈子內的競爭,現在新的player可以進入服務領域了。

從全球的視角下,華為與中軟的合資,與戴爾收購畢博、HP收購EDS、施樂收購ACS一脈相承,是軟硬結合,產品服務化這個大趨勢的體現。

就其影響來看:1、會有越來越多的類華為企業進入外包服務領域,產業競爭格局出現變化;2、軟硬結合的解決方案式的外包服務日趨流行,並會給市場帶來更多的競爭;3、依照華為的風格,合資公司應該只是試水,未來一定會有連續性的動作來加強其外包服務能力。

就這一事件,鼎韜有專門的一篇研究,可以參考:http://www.chnsourcing.com.cn/research-insights/article/24699.html

 

雪球網友提問:華為是很多軟件外包企業的大客戶,您估計和中軟合資以後,華為是否會減少對其他外包公司的分包量?

齊: 這個是必須的,我也瞭解華為內部的訂單會由合資公司華為的人員去打,這樣勝算要大很多。

 

提問:王星先生之前有文章分析博彥科技因為股權分散而導致其發展較為保守,不知道您對這家公司有沒有研究?

齊: 不敢說有多麼深入的研究,博彥是老牌的TOP級外包企業,這些年發展相對穩健,可能從速度上不如其他幾家,不過我更願意理解為這是一種不同的商業策略,畢 竟做企業是一場馬拉松,從企業當家人的角度,持續發展的百年老店其實更是追求的目標。不過從旁觀者的角度,我倒是建議博彥可以關注一下企業在某些細分領域 打造出競爭優勢和競爭力,畢竟發展到一定規模後,企業需要有自己獨特的niche market作為大本營。

 

3、談軟件外包市場

 

提問:請問您覺得純對日的外包領域面臨的最主要問題是什麼?目前來看純做日本企業的離岸外包開發如果要轉型,哪些方面值得嘗試?

齊:對日是中國的傳統優勢領域,因此競爭激烈、層層轉包、利潤率和單價不斷降低;同時日本市場成長緩慢,屬於成熟型市場,在這個市場發展的壓力會越來越大。從企業發展的角度,單純一個市場的風險確實比較大,可以考慮國內市場、歐美市場或者企業自身的軟件產品化,這些都是可以的路徑。具體如何要看企業的自身稟賦能力了。

 

提問:您覺得中國軟件外包未來最大的增長點來自哪裡?國內還是國外?哪個下遊行業會貢獻最多?

齊:內需市場,沒有國內市場,中國外包產業就沒有和世界比肩的機會。金融、電信、政府、醫藥和製造業是最值得關注的領域。

 

雪 球網友提問:想請教一下對國內外包內需前景的看法。現在的外包我們還主要關注離岸外包,發包方都是歐美或者是日韓,國內發包的情況現在怎麼樣,能發展起來 麼?個人覺得國內政府、企業的ITO、BPO空間都很大的啊,但是好像發展很慢。另外有沒有可能我們也發展成日本那樣,國內的頂級外包企業接高端外包,再 將下層的編碼、測試再分包到一般的企業或者比我們成本更低的地方?

齊:總體來說,國內市場還沒有完全真正啟動,這個其實也是巨大的機會,因 為一定會爆發的,鼎韜預測就應在在十二五期間。另外,國內外包的產業鏈缺失也是一個因素,咱們同樣缺乏像TPI、Gatener這個的諮詢機構,因此未來 也一定會有這樣的機構伴隨著國內市場的發展成長起來。

 

 

4、談軟件外包行業發展

 

提問:請問外包行業和經濟週期是什麼的關係?有人說是反週期,也有很說是稍微延後整體經濟週期。

齊:外包應該是半反週期的一個產業。在 經濟衰退初期,外包同步也會衰退。但會領先經濟週期就步入復甦通道,在經濟景氣期外包同樣會非常景氣。究其原因在於外包的兩個關鍵屬性:在經濟衰退期,外 包的降低成本屬性造成企業會採取外包降低成本,以往不採取外包的企業也會考慮利用外包;而在經濟的景氣期,外包提高企業運營效率的特徵則顯現出來,成為企 業快速進入市場,支持企業高速發展的有利手段。

 

雪球網友提問:很多投資者認為軟件外包行業無法形成有效的護城河。東軟集團劉積仁最近也認為純粹的外包行業再走下去是死路一條,您怎麼看?

齊:這個觀點有其合理的一個方面,不過也不盡然。嚴格來說,單純依靠低成本的軟件外包無法形成有效的護城河,發展前景不樂觀。相 對於軟件企業來說,軟件外包企業屬於服務型企業,服務型企業的護城河在於其服務形成的核心能力,這種能力可以是通過服務積累的技術實現能力;可以是模塊化 生產(服務)能力;可以是服務形成的解決方案能力;可以是快速部署快速實施的能力;可以是對行業的理解能力。任何一個能力都可以成為軟件外包企業的護城 河。進一步說,軟件外包本質上是一種服務,其核心能力的表現和養成與產品型企業截然不同,但其作為一種服務是市場的比如需求,不會有死路一條的情況。

 

提問:也就是說,必須有高端的技術/業務/管理人才才有可能成功突圍,對嗎?低成本的外包型企業是不是只有持續做大規模學富士康這一條路了?

齊:其實富士康模式並不算不好,未來一定有一批以規模低成本制勝,同樣也發展企業的外包企業,畢竟現實的市場需要這樣的服務企業。

 

提問:您覺得軟件外包產業更像製造業還是更像服務業,哪些外包企業能在產業升級中存活下來?

齊:現在的軟件外包產業更像製造業,很多外包企業都以富士康的管理為模板呢。因此只有真正成為服務業的外包企業才有望在未來的產業發展中生存發展。鼎韜對此也有一篇分析文章,可以供參考。http://www.chnsourcing.com.cn/outsourcing-news/article/11150.html

 

提問:多謝齊總,您覺得服務業的外包和製造業的外包最根本的區別是什麼?國內哪家企業最有希望完成這個轉型

齊:其實本質上沒有區別,只是交付物是有形的產品還是無形的服務而已。製造外包也在轉型想微笑曲線上端升級,服務外包也是如此。至於國內誰能完成轉型,現在說為時尚早,而且路徑也絕不唯一,最終一定有一批企業而不是一個企業。

 

 

提問:請問您覺得中國外包行業的人力成本還能維持多長時間?向二線城市轉移能在多大程度上延緩勞動力成本上升的壓力?

齊:中國人工成本的提升是一個不可逆轉的趨勢,十二五應該是最需要抓住和把握的五年。與製造業不同,外包行業所面對的白領勞動力,在中國主要集中在大中型城市,產業轉移會延緩成本的壓力,但不是決定性要素。產業從成本領先型向價值驅動型的轉移才是中國外包行業的大勢所趨。

 

提問:能否解釋下外包企業「人員利用效率」在實際交付中是什麼概念?會有哪些因素影響人員利用效率?

齊: 在實際交付中,單個項目實際投入的人工數量是外包企業人員利用效率的最直接表現。人員利用效率的影響因素,可以從兩個方面評估:狹義上是項目收費工時與實 際投入工時的比例;影響因素主要包括人數、時間、人員的水平等;廣義上,企業整體年度收費工時比率、知識的沉澱率、項目人員的交叉使用率等。影響要素還有 市場、溝通、管理、單人效率與平均效率等。

 

提問:軟件外包公司的競爭力主要集中體現在哪些財務指標上,一般從財報中如何找出有優勢的外包公司?

齊:人均銷售額,人均利潤率,應收款賬期和周轉率,客戶集中度等等

 

提問:上海增值稅改革對我國服務外包產業會有啥影響?

齊:總體來說是利好,不過要全國都實行之後了。可以參考鼎韜的研究:http://www.chnsourcing.com.cn/outsourcing-news/article/21535.html

 

5、談中印外包行業對比

 

提問:中國外包公司和印度巨頭如$Infosys(INFY)$等相比,差距到底在哪?

齊: 現狀而言,中印外包企業的差距表現為規模、能力、經驗、品牌等等,大而化之的一句話就是暫時不在一個量級上。從本質上來說,我認為根本在於對服務的理解和 感覺。外包本質上是一個服務的形態。中國企業最缺乏的其實是不知道什麼是服務,服務應該怎麼作為一種產品來經營。這與我們的傳統和經濟發展的歷程也是息息 相關的。我們現在需要的就是如何用全球通行的「語言」和流程來提供客戶想要的東西。

 

雪球網友提問:中國的軟件外跑企業現在規模相比TCS、infosys都顯得非常的小,而且在外包產業鏈中也處在比較下層,請問中國的軟件外包企業有可能成長到像TCS、infosys那樣的規模嗎?阻礙中國外包公司成長的最大障礙是什麼?

齊:我有充分的信心,中國頂級外包企業一定可以成長甚至超過TCS、infosys。其實我們現在還小的關鍵因素是時間,畢竟我們的企業才發展10年左右,相對於印度企業有20多年的發展了,這個不是拔苗助長的事情。中國外包企業成長的最核心障礙是高端人才和市場。我的解決方案是:海外用併購解決高端人才,順便獲得海外市場資源;國內利用國家政策支持,特別是啟動內需市場的政策支持獲得穩定的內需市場,同時訓練人才。

 

提問:對於印度的塔塔、infosys、高知特等公司進入中國,您認為他們是否會對中國的外包企業形成衝擊?對整個行業又有什麼影響?

齊:

印度外包企業進入中國,從商業策略上基本基於兩點考慮:1、進入中國市場,獲得中國以及東亞地區(日韓)的訂單和服務能力;2、均衡中國的低成本人力資源,在全球競爭中可以將中印合二為一,規避歐美客戶在中印之間的平衡佈局。

從 目前來看,印度外包企業在中國的發展一般,似乎只有infosys的實質動作比較大,這裡面有水土不服的情況。因此我倒不認為會對中國外包產業造成太大的 衝擊:至少從市場情況看,印度企業在中國和東亞地區的接受程度並不高。對於中國外包產業來說,可以的一個借鑑就是:到印度去!這其實是國際策略的一個重要 跳板,但並沒有引起中國企業的足夠重視。

 

(雪球xueqiu.com獨家稿件 轉載請註明出處)

齊海 單靠 靠低 成本 軟件 外包 企業 前景 不容 樂觀
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我愛一滴香 (3) clcheung

http://clcheung.wordpress.com/2012/03/06/%E6%88%91%E6%84%9B%E4%B8%80%E6%BB%B4%E9%A6%99-3/

 

# 0806 惠理集團,剛剛發了盈警,股價即時下跌了。回想之前一直沒有對惠理估值,一來是不懂,二來是覺得不容易。盈警後做了一些圖表比較,發現了有趣的地方,可以分享一下。先來重溫舊文(舊blog已被Yahoo清洗了):

 

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舊文 我愛一滴香 (1)

 

 

只 要一、兩滴,清水即時變上湯?內地發現一種名為「一滴香」的調味劑,備受火鍋店、米線店等食肆歡迎。山東青島有廚師爆料稱,許多業者宣稱以文火慢燉的上 湯,實際是以每支僅售數十元的一滴香加料炮製,大幅減省成本。但一滴香疑含化工成分,專家指可能危害食客健康,特別對肝臟造成負擔。

 

 

近來VP不斷買入# 0246# 0539,看來也算是股票一滴香,邪門股加以價值投資金手指,邪氣立減,價值提升,幻想空間十足 !

 

幾年前VP也曾低價買入不少# 0682,為此超級抽水機貼上價值標籤,如# 0682股價再插的話,真係要一滴香出手幫幫忙,起碼有50-80%水位…..

 

港股邪門特別多,邪牌愛差人,邪股愛VP。唔鍾意一滴香加料炮製股票,可以考慮一滴香生產者# 0806,簡直係牛市必備股 !

 

===

 

舊文 我愛一滴香 (2)

 

 

以下內容不適宜# 0246持有人觀看,如觀看後引至任何不快或損失在下決不負責。

 

 

前文提到邪牌愛差人,邪股愛VP。今天VP又披露了增持# 02468.2%,似乎一滴唔夠,要落夠一支。有網友問為何# 0246是邪股,又有網友話打死都唔會買佢…

 

首先重溫之前的分析:

 

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=86

 

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=48

 

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=130

 

之後6月又配股。

 

 

VP點解要買咁多 ? 我幻想出的原因是:

 

. 金價狂升至 > 1300,現時以DCF計,# 0246最少值 $19

 

. VP可能已做了仔細研究和探訪,確信它不是妖股

 

. VP可能知道就算是妖股也不會立時爆煲,正是用一滴香的大好時機

 

. VP是用OPM

 

 

可是VP也有不少失手的時候:泰興光學、歐亞農業、海域集團、海域化工、中國科技、甘泉航空….. 謝清海曾就此回應說︰「惠理投資逾200間上市公司,難免有機會遇到『壞人』。」簡單地說,VP不介意投資邪股,遇到『壞人』大不了全數撇帳就是了。

 

 

那麼是不是應該跟呢 ? 回到最初的結論,如果金價不跌,# 0246大跌20%,你會加碼還是止蝕 ?

 

(本人曾經持有# 0246,賺得好開心,之後再研究一番,沒有再買入。

 

近來買入了 # 0806)

 

 

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到了今日,瑞金礦業還是停牌,決定買入的基金經理都好可憐。

 

 

以上文章不是要取笑惠理,而是從惠理選股中看到惠理是長倉大小通買無分貴賤,買入亦不代表是做了盡職審查,如泰興光學、歐亞農業、海域集團、海域化工、中國科技、甘泉航空、超大現代、瑞金礦業….

 

 

以此推論,VP 管理的基金表現會否跟隨機指數差不多呢?

 

 

由上市日計,股價比較恆指,# 0806 股價比較波動,沒有明顯優勢:

 

image

 

 

 

股價比較隨機指數,波幅很是接近,# 0806 股價在隨機指數上升周期有明顯落後現像:

image

 

 

 

 

小結:

 

1. 惠理是長倉大小通買基金,其基金表現應該比隨機指數好一些。不過計埋燈油火蠟,,比隨機指數應該不遠。

 

 

2. 如果股價反映基金表現,長線惠理是跟隨機指數差不多。

 

 

3. 20095月至201010月,惠理股價大幅落後於隨機指數,其實隨機指數如此強勁,始終會在惠理業績看見,所以將來錯價機會來到時大家可要好好把握。

 

 

4. 如果想要有隨機指數的回報,又不想買幾十隻股票,惠理是一個好的代替品。

 

5. 如惠理可以做大(如管理香港資產增大,或在內地有良好發展),又或者做強(基金表現更好),投資價值可能會提高。

我愛 一滴 滴香 clcheung
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好公司與好股票 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2007/12/blog-post_19.html

好公司不一定是好股票, 但好股票就必先要是一家好公司。

好股票指的是回報可觀的, 並會長期增長的, 買下令你安心的一種, 所以股票背後一定是一家好公司, 但好公司又不一定便宜, 不便宜的好公司不能帶來可觀的回報。

讀完 Buffettology, 這是由巴菲特兒子的前任太太Mary Buffett所寫的, 因為巴菲特不容許家人對外洩露他的選股秘訣, 所以Mary要在跟巴菲特兒子離婚後才能寫這本書。

書中內容很大篇幅都是說如何選擇一家好公司, 會計數字一點也不多, 反而集中討論怎樣檢視多公司的品牌、壟斷、歷史、銷售模式、系統、競爭力等, 這些不需要非常專業的人都能看出的地方, 正是決定一家公司是好是壞的因素, 選定好公司的清單後, 要做的就只是靜心等待買入時機的到來。

要合乎好公司的要求, 不是一年或三、數年的公司盈利有增長就成, 不合乎好公司的原則, 再低的股價也不應買入。


此文章首次在「永不當田雞」發表於 2007-12-19


後記, 經過金融海潚後, 投資閱歷又多了不少, 好的公司跟好的股票, 如果有細心留意的話, 實在不是太難去分別。

公司 與好 股票 止凡
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[轉載]巴菲特、比爾格羅斯們的最差投資 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100z8gd.html

好文,避談失敗投資的人要遠離他們,除了騙子就是短暫扔飛鏢的幸運兒。看過太多說自己投資成功或理念頭頭是道而從來沒談過風險和失敗的騙子,如大部分基金裡,但是他們的成績並不比一般散戶好。

 

博主點評:每個成功人士的成功之路,都成就其自身的天時地利人和,對其他人來說,基本無法複製。與其盲目追求不可能被輕易複製的成功之路,不如多參考總結失敗的人事物的經驗教訓,對成就你我自身的成功之路,更有益得多。(投資市場無神,看大神們的最差投資就知道了,呵呵。)

 

 

 

巴菲特、比爾格羅斯們的最差投資

    導讀

就像曾風靡一時的美劇《絕望主婦》裡的名言「每個人都有一個骯髒的小秘密」一樣,每個「骨灰」級的投資大師都有一筆最差的投資。

  上週CNBC 每天邀請一位金融投資神話創造者走下神壇,讓他們說出令自己損失最大的一筆交易(worst trade)。這些大師們妙語橫生,就像曾風靡一時的美劇《絕望主婦》裡的名言「每個人都有一個骯髒的小秘密」一樣,每個「骨灰」級的投資大師都有一筆最 差的投資,但這些在他們今天的光輝戰績映照下,簡直可以用輕描淡寫來形容。所以讓我們帶著無比愉悅的心情,去瞭解這些大師們曾經無比心痛的投資經歷吧!

  巴菲特:我最愚蠢的一筆交易是買下了伯克希爾哈撒韋

  我知道說出這話就得好好解釋。那是1962年,當時我操作的資金規模只有700 萬(現在大家都叫對沖基金了)。當時伯克希爾公司從流動資本來看很便宜,作為一家老牌紡織企業,走向沒落已有段時日。每一次他們關閉一家工廠,就會用得到 的錢買些自己的股票,於是我打算在他們之前買入股票,將來再賣給他們,從中賺些利潤。就這樣,1964年我手裡已經有不少他們的股票,我去跟管理層談判, 果然他們要出錢買我手裡的股票,我跟他們說好11.5 就都賣給他們,但我卻收到他們的郵件說,他們只肯出11.38,這讓我非常生氣,於是我買下了整個公司,開除了CEO。

  後來伯克希爾成為一切的基礎,直到1967年我找到了一家保險公司,於是幫伯克希爾打造了保險為主的業務。但它畢竟是一家紡織企業,所有的資產和業務讓我隨後整整20 年時間裡,不得不一直向這些賠錢的業務注入資金。我們後來還買了一家紡織廠,而且還不停地購置機器,希望可以減少人力。但是整整20 年,我們所有的努力都沒有見效,事實證明紡織行業不行。如果伯克希爾起點是一家保險公司,那麼市值將是現在的兩倍。這筆交易讓我損失了至少2000 億美元,因為我投入的每一筆錢都是drag(累贅)。

  我得到的教訓是如果你深陷一個很爛的行業,儘早逃離為妙。所以我一直說成為好的基金經理,最重要的是投資好的行業。那樣所有人都會認為你很聰明。除非 你認為自己是個管理天才,那你可以去試著讓很爛的行業起死回生,不過那又何必呢。我在多年前的年報中寫過一句話:如果一個名聲很好的投資經理,遭遇到一個 名聲很差的行業,那麼最後保住名聲的一定是那個行業。

  所以我現在實際上是天天面對自己最大的敗筆。但我當時是按照格雷厄姆的理論投資便宜的公司。現在我知道了,寧可在相對不錯的價格買入好公司,也不要在 看似折扣的價格買入差公司。投資經營和奧運賽場不同,奧運會跳水項目會因為你選擇高難度而給你加分,而經營企業,不會因為有人認為你選擇了更加曲折的道路 而給你加分。付出一份努力就可以得到的結果為什麼要付出七八倍努力呢。這些1959年我遇到查理·芒格的時候他就告訴我了,可惜當時我沒聽他的。

    比爾格羅斯(PIMCO Co-CIO):投資要看清角色本身

  那是1975年,當時巴菲特和芒格來找我們,希望我們貸給他們1000萬。我認為這家公司只能說「有趣」,有一堆已經沒落的工廠,有個See『s 糖果店,Blue Chip Stamps,除此之外沒什麼有吸引力的地方。於是我拒絕了。一週後Sam Walton 來找我,希望我給他們正在擴張的沃爾瑪商店貸款。他和兩個兒子帶著我在小鎮的沃爾瑪店轉,還帶著他家的狗。我認為他們也沒什麼讓我眼前一亮的東西。不久後 我遇到一家我覺得非常不錯的公司,叫做Itel,不是Intel。他們的辦公室有整整三十層,還可以看到金門大橋呢。我當時覺得,就它了,有實實在在可以 觸摸的東西。於是我貸給他們500 萬,可是Itel半年後就破產了。

  JP Morgan 曾經對國會說過,「Lending is not based on money or property」。我的理解是投資要看重character(角色本身),而不是property(房產or道具)。於是我把JP Morgan 的圖像掛到了辦公室的牆上,以提醒自己當年犯下的最大的錯誤。

  但正是對這個錯誤的反省,使PIMCO 躲過了次貸危機。因為我們當時認清了次貸的本質,包括零利率貸款等等證券化產品。無論市場多麼火熱,都改變不了他們的poor character,所以我們堅決不投資。正是2008 年遠遠好於競爭對手的收益為PIMCO 未來十年打下了良好基礎。

  Larry Fink(BlackRock 創辦者):要相信自己的直覺

  BlackRock 現為全球最大的money manager,Fink 認為曾經做過的worst trade 不是輸給了市場,而是自己。

  只要在市場一天,就會面臨各種各樣的風險,有時很好的idea,卻在各種經濟條件下成為噩夢,也可能本來很失敗的trade 卻取得了莫名其妙的成功。當年我準備離開第一波士頓,那段日子非常非常煎熬,我不確定自己應該做什麼,但是我知道兩點,第一我應該離開賣方,第二華爾街正 在經歷一場巨變。華爾街「生產」的各種證券產品,作為買方的投資者其實並不瞭解其中蘊含的風險,只是一味地聽取賣方的「建議」。可以說我們剛剛經歷過的金 融危機其實就起源於八十年代末的這種情況。

  所以我當時認為應該組建一家更加關注風險控制的投資公司。我記得很清楚,在我創辦BlackRock 的前一年半時間裡,會發生這樣的情況,這個季度基金會賺1個億,下個季度會倒虧3個億,正如我們不清楚錢是怎樣賺來的,也不清楚是怎樣突然虧掉的。這使我 意識到絕大多數買方都不瞭解購買證券所蘊含的風險,換句話說,市場也沒有一家公司可以對風險進行很好的評估,買方沒有真正管理好「資產負債表」。於是我在 想是不是可以建立一家以風險控制為核心和基礎的公司。

  但是當時的煎熬讓我對自己失去信心,我把這個想法告訴Blackstone 的創辦者Steven Schwarzman 和Pete Peterson,短短三天時間內我們就建立了合夥關係。他們貸給我500 萬美元,我還白給他們40%的股份。可以說他們對我的信任超過了我自己,他們贏了。公司成立35 天后,我們就迎來了第一位風險控制業務的客戶,4個月後開始賺錢,6 個月後我就還清了那500 萬。

  作為投資者一定要相信自己,特別是自己的直覺,所以這對我來講也許是worst trade,卻是他們兩人的best trade。

Stephen Schwarzman(Blackstone CEO):從失敗而不是戰績中學到更多

  我清楚地記得那是Blackstone 的第三筆投資,那時我們沒有任何投資決策過程(process),決定投資一家鋼鐵分銷商,一位合夥人有這方面的工作經驗,也很有把握,但是另一個合夥人 認為這筆交易有些不妥。沒有其他辦法,我只能把兩個人叫到我跟前,讓他們PK,有行業經驗的人贏了,因為這明顯是一場不公平的較量。我們後來損失了全部 400 萬左右的投資。當時我們的規模只有8.5 億。我永遠忘不了一位投資者對我說,我是他們見到過的最白痴的人,我想他們當時這樣說不僅情有可原,而且是對的。慶幸的是,這次失敗的經歷改變了整個公司 的命運。

  成功的投資者一定是個終生學習的過程,而且一定是從失敗的經歷中,而絕不是輝煌的戰績中,學到更多。每一次失敗一定有其背後深層次的模式 (pattern),不要只是捶胸頓足,更不要將責任推給他人,這是你自己的決定。這樣對投資決策的總結,持續幾十年,你會發現自己的進步不是一點點。要 把過去失敗的教訓應用到新的機會中去,這才是最為關鍵的步驟。

  每個人對自己進行評估時,一定要做到客觀不留情面。事實上,對失敗的反思對機構投資者同樣重要。很多人認為這是事後諸葛(second guessing),但錯了就是錯了,對事不對人。分析的是當時錯誤的決策,而不是這個人的全部。

  我一直把Blackstone 的投資決策過程稱做tooth fairy scenario(牙仙是美國的一個民間傳說,孩子們把脫落的牙齒藏到枕頭下,牙仙女晚上就會趁他們睡覺時把牙齒拿走,並留下孩子們希望得到的禮物實現他 們的夢想)。一方面我們要找到所有風險因素,另一方面要放開去想像,如果這些風險因素不存在,我們會得到哪些「禮物」,兩相對比,更好找到合理價格。


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巴菲特最重要的投資秘訣:逆向投資

劉建位

  在證券市場呆了十幾年,發現絕大部分人最關心的:市場未來走勢會如何?

  其實這是人之常情。每個女人都非常關心未來流行的時尚是什麼?每個男人都非常關心報紙電視最大的新聞是什麼?

  一句話,我們都特別在意別人都在做什麼,然後調整我們的行為,和大多數人保持一致。用河南豫劇《朝陽溝》裡的一句唱詞就是:莊稼活兒不用學,人家咋著咱咋著。

  可是這種事事時時追隨大眾的做法效果如何呢?

  絕大多數人都這樣做,絕大多數人都沒有成為傑出的人,只是普通人而已。那些成功者肯定是做法與眾不同甚至與眾相反的人。

  絕大多數投資人都這樣做,絕大多數投資人都沒有取得戰勝市場的優異業績,而只是得到普通的平均業績而已。

  那麼那些投資業績優異遠遠戰勝市場的大師投資之道有什麼與眾不同的呢?

  巴菲特如此概括他的投資成功之道:逆向投資。

  巴菲特(2007年)說:「很久以前,查理·芒格立下了自己最遠大的雄心壯志:「我唯一想知道的是我將會死在什麼地方,一旦知道後我就會永遠不去那個地方。」芒格這番話是受到了偉大的德國數學家雅各比 (Jacobi)的智慧啟發,雅各比將『逆向逆向總是逆向』作為解決難題的方法。在伯克希爾公司,我們運用了芒格的這個思想。」

  我回顧了巴菲特過去對逆向投資的分析,主要體現在三個方面:

  第一,逆向思考盈利與風險:先防守後進攻。

  我們大多數人看球時,總喜歡看到的是進攻。而所有的職業球員和教練都明白:贏取最後的比賽冠軍最重要的卻是靠防守。

  大多數人投資時腦子裡想的都是賺錢賺錢再賺錢,而巴菲特投資時首先考慮的是風險風險和風險。

  巴菲特(1996年)說保險和投資一樣首先要逆向思考,先考慮如何避免風險,後考慮如何獲得盈利:

  「儘管精確評估風險大小是根本不可能的,但是保險公司卻還是可以明智地承接保單。畢竟你並不需要精確知道一個人的實際年齡,照樣能判斷他是不是年齡足 夠大可以參加選舉投票,你也並不需要知道一個人的精確體重,照樣能夠判斷他是不是過於肥胖應該節食減肥,在保險行業必須要牢牢記住,幾乎所有意外都不會讓 人感到高興。正是牢記這一點,我們為巨災制定保費收取標準時,確保90%的保費收入就足夠支付損失賠付和費用支出。經過一段時間我們才會發現這樣的定價是 多麼明智,但這段時間並不會很短。巨災保險業務和投資業務一樣,都需要一段很長的時間才會發現,你到底是不是知道你自己在幹什麼。

  在巨災保險業務上,和在其他業務上一樣,我們努力逆向設計伯克希爾公司的未來,我們時時謹記芒格的那句格言:「我最想知道的是我會最後死在哪裡,一旦 知道我就永遠不去那裡!」如果我們無法承擔可能發生的某種後果,不管發生的可能性多麼微小,我們也會事前極力避免播下導致這種事件發生的種子。這也是為什 麼我們從不大量借債的原因,也是為什麼我們嚴格控制達到我們巨災保險損失理賠的上限金額,儘管看起來很大,但對伯克希爾內在價值的影響並不會很大。

  第二,逆向選擇公司和行業:不求快只求穩。

  市場特別追捧熱門的高成長行業和成長股,巴菲特(2007年)卻完全相反:

  「我和芒格迴避投資於那些我們無法評估其未來發展的企業,不管這些企業的產品多麼激動人心。過去,根本不需要任何過人的聰明才智,即使一個普通人也能 預見到,一些行業未來將會有極其驚人的增長,比如1910年代的汽車行業,1930年代的航空行業和1950年代的電視機行業。但行業極速增長的同時也帶 來極度激烈的競爭格局,結果逼死了幾乎所有進入這些行業的企業。即使倖存下來的企業往往也是遍體鱗傷血流不止。正是因為我和芒格明白,我們能夠清楚地看到 一個行業未來將會出現急速增長,但並不意味著我們能夠因此斷定這個行業會具有高毛利率和高投資回報率,因為高速增長的行業會吸引很多競爭者進入成為激烈的 戰場。在伯克希爾公司,我們堅持只投資於那些未來幾十年盈利前景可以合理地進行預測的公司。即使如此,我們未來還是會犯下很多錯誤。」

  市場喜歡變化而且最喜歡快速變化的公司和行業,因為這樣可以帶來短期快速盈利的機會。巴菲特(1992年)卻喜歡逆向選擇長期穩定發展能夠慢慢賺錢的公司和行業:

  「我們努力固守於我們相信我們可以瞭解的公司。這意味著那些公司具有相對簡單且穩定的特徵。如果企業業務非常複雜而且不斷變化,那麼我們就實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來現金流量。碰巧的是,這個缺點絲毫不會讓我們感到困擾。」

  「對於大多數投資者而言,重要的不是他到底知道什麼,而是他們是否真正明白自己到底不知道什麼。只要能夠儘量避免犯重大的錯誤,投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以成功了。」

  第三,逆向選擇買入時機:不追漲卻喜跌。

  市場上最流行的是技術分析,而技術分析的核心是預測市場走勢順勢而為,上漲時買入,下跌時賣出。巴菲特(1990年)卻說要逆向投資,在大跌時買入:

  「那些希望其一生中不斷買入股票的投資者,應該對市場波動採取與我們相似的歡迎股價下跌的態度;相反,許多投資者不合邏輯地在股票價格上漲時得意洋 洋,在下跌時卻悶悶不樂。可是他們對價格波動的反應就從來不會出現這樣的混亂:他們知道自己永遠是食品的購買者,他們歡迎食品價格下跌,譴責價格上漲(只 有食品的銷售者才不會喜歡價格一直下跌)。與此類似,即使新聞紙價格下跌可能意味著我們經常保留的大量紙張庫存的價值也會下跌,我們持有的《布法羅晚報》 也會為新聞紙的價格下跌歡呼,因為我們知道自己的報紙永遠需要不斷購買新聞紙。」

  「完全相同的邏輯指導著我們伯克希爾的投資策略。只要我還活著(如果伯克希爾的董事參加我死後已經安排好日程的降神會,那麼時間會更長),我們將一直 要買入企業的全部權益,或企業的一部分權益,也就是股票。在這種情況下,股價下跌使我們受益,而股價上漲則使我們受損。」

  「股價過低最常見的原因是悲觀主義,有時對於整個市場,有時對於某一家公司或某一個行業。我們要在這樣一種環境下進行投資,當然這並不是因為我們喜歡悲觀主義,而是因為我們喜歡悲觀主義導致的低價。樂觀主義才是理性投資者的真正敵人。」

  「但是,這不意味著在一家公司或一隻股票不受歡迎時買進就是明智的投資,逆向投資策略如同隨大流的策略一樣愚蠢。投資中真正需要的是思考而不是參考。不幸的是,伯特蘭·羅素對生活的觀察結果在金融界也出奇的相似:大部分人寧願死也不願思考。許多人的確如此。」

  巴菲特從不爭搶熱門股卻偏愛冷門股:「大部分人都是對大家都感興趣的股票有興趣。無人對股票感興趣之日,正是你應對股票感興趣之時。熱門股票很難賺到錢。」

  巴菲特的導師格雷厄姆告訴他兩個投資秘訣:「在華爾街要想投資成功,一要正確思考,二要獨立思考。」正確思考相對而言容易學到,也容易做到,但獨立思 考卻非常難以做到,因為在很多情況下意味著逆向思考,與大眾的思維完全相反,完全違反普通人喜歡與社會主流保持一致的人性。能夠做到逆向思考而且堅定地逆 向投資,做市場中的極少數派,需要一顆能夠頂住巨大心理壓力、市場壓力、社會壓力的大心臟,這正是巴菲特投資成功的最大秘訣之一。

  (作者為匯添富基金(微博)公司首席投資理財師,本文僅為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。)

 

巴菲特:股票已經足夠便宜 現在可以出手買了

據報導,2月9日,巴菲特在《財富》雜誌上發表了他的年度致股東信。信中「股神」認為,「目前投資波動大的股票實際上遠比債券、黃金(1712.40,-9.80,-0.57%)安全。」

  每年巴菲特都會寫一封信,《致股東的信》,今年也不例外。

  巴菲特在信裡繼續傳授投資股票類資產的好處,繼續唱多權益類資產,反映巴菲特偏好熊市買入的機會。當然,不是每個人都可以學習巴菲特,因為巴菲特的耐心比多數人都要大。筆者認為,能夠持股5年的人,才能做長期投資。

  巴菲特給我們的買入信號並不是告訴我們,股市要馬上漲了,而是說權益類資產,即股票已經足夠便宜了,可以開始出手買了。

  巴菲特認為,「衡量投資風險高低的指標不應是貝塔值(一個基於波動率的華爾街術語,常用于衡量風險),而是持有期滿後投資人出現購買力損失的(合理)概率。資產價格可能大幅波動,但只要有理由肯定投資期滿後它們帶來的購買力能得到提升,這項投資就沒有風險。價格沒有波動的資產也可能充滿風險。」

  事實上,做價值投資是不用考慮股票彈性的,只要你對公司基本面和估值判斷準確,即使買入股票後,跌了30%,這樣不能算你投資失誤,因為你知道你現在買入的價格已經物有所值,只有是具備安全邊際的資產,價格波動和股價預測不是價值投資者考慮的問題。

  當然,這顯然與目前在A股流行的趨勢投資是明顯背離的,所以,不是所有的人都可以按照巴菲特的理論來操作的。尤其是最不適合短線投資者,短線投資者最需要考慮的就是股價波動性,否則怎麼能夠高拋低吸。

  巴菲特認為,市場上以特定貨幣結算的投資包括貨幣市場基金、債券、按揭、銀行存款和其他工具。大多數此類投資都被視為「安全」,但事實上卻是可能屬於 最危險的資產。它們的貝塔值可能是零,但風險巨大。上個世紀,這類投資工具摧毀了很多國家投資者的購買力,儘管投資者一直能夠按時收到支付的本息。政府決 定貨幣的最終價值,而系統性力量有時會推動它們制定導致通脹的政策。這些政策一不留神就會失控。

  打破傳統理論的謬論,與傳統投資理論背道而馳,巴菲特現身說法。波動性不是風險的最大衡量標準,投資的目的是保證安全資產並實現穩定高於通脹水平的回 報。持有貨幣、國債、銀行存款,看似安全,都不免都要承擔通貨膨脹,承擔貶值,貨幣貶值其實就是一種無形的稅收,由於各位在銀行的一年期定期存款,不免跑 不贏消費者物價指數(CPI),跑不贏人民幣對內貶值的速度,因此,從歷史的經驗看,只有股票投資才是獲得年化收益率高於CPI的唯一資產。這就是巴菲特 告誡的實質。

  巴菲特認為,即使是在美國,政府強烈希望維持本幣穩定,但是,自1965年接管伯克希爾哈撒韋以來,美元也已貶值高達86%。當年花1美元能買到的東 西,今天至少要花7美元。因此,這些年來,一個免稅機構須取得4.3%的債券投資年收益,才能保持購買力不變。假如管理層還將一切利息收入視為「收益」, 他們一定是在開玩笑。

  在中國何嘗不是這樣,你算算最近貨幣總量增加多少倍?2007年基礎貨幣M0不過2.8萬億元,現在,M0接近6萬億,5年之內增加了1.14倍,同 期M2增加了1.4倍,你估算手裡的人民幣貶值多少倍?再看看房價漲了多少?2007年深圳一套43平方米的小戶型37萬就可以搞定,現在要92萬,短短 5年不到,資產價格上漲了1.5倍,你說這是貨幣現象,還是資產泡沫?所以,不是房價漲得快,而是貨幣貶值太快,資產價格上漲有其內在的合理性。

  巴菲特說,過去的47年裡,美國國債不斷地滾動,年回報率5.7%。聽起來好像還不錯。但對於個人所得稅率平均為25%的的個人投資者而言,這 5.7%的回報率所能帶來的實際收益是零。投資者繳納的、可見的所得稅將拿走上述回報率中的1.4個百分點,通脹因素這個隱形的「稅種」將吞噬其餘4.3 個百分點。值得指出的是,儘管投資者可能認為顯性的所得稅是主要的負擔,但其實,隱形的通脹是所得稅的3倍還多。沒錯,每張美元上都印著「我們信仰上帝」 這句話,但啟動美國政府印鈔機的是凡夫俗子的手。

  巴菲特說,通脹是一種稅,是地球稅,是人頭稅,誰也逃不掉。按照這種邏輯來看,如果買了銀行理財產品,或許年化收益率有6%,能夠跑贏1年的通脹 (CPI漲幅4.5%),但也只能獲得1.5%的真實回報。所以,買銀行理財產品也不是一種真正的投資,最多算是微利存款。如果獲得真實年化收益率超過 6%的投資,看來只能買股票了。

 

巴菲特老師格雷厄姆的10大量化選股經

新浪財經訊 北京時間2月14日晚消息,有些出人意料的是,價值投資大師格雷厄姆(Benjamin Graham)在人生最後階段借鑑了航空工程學的量化分析法,留下了選股10大量化規則,可謂畢生功力精華。巴菲特從未透露過他是否獲得了這一秘笈,但他成功的投資履歷似乎能說明一些問題。

  10條鐵律見下,均為英中對照版本。  

  1、An earnings-to-price yield at least twice the AAA bond rate

  收益/價格比至少是3A級債券2倍。若3A級債券收益率為8%,則滿足條件的股票收益率至少為16%,也就是說市盈率為6.25,後兩者是倒數關係,即乘積等於1。

  2、P/E ratio less than 40% of the highest P/E ratio the stock had over the past 5 years

  市盈率低於最近5年最高的平均市盈率的40%。(平均市盈率=給定年份的平均股價/當年每股收益)

  3、Dividend yield of at least 2/3 the AAA bond yield

  股息率不低於3A級債券收益率的2/3。

  4、Stock price below 2/3 of tangible book value per share

  股價應低於每股有形資產賬面價值的2/3。

  5、Stock price below 2/3 of Net Current Asset Value

  股價不高於流動資產淨值或速動清算淨值的2/3。速動清算淨值這個數字是指當前資產減去債務總額,固定資產不包括在內。

  6、Total debt less than book value

  總負債低於有形資產的賬面價值。

  7、Current ratio great than 2

  流動比率(流動資產/流動負債)不小於2。

  8、Total debt less than 2 times Net Current Asset Value

  總負債等於或少於速動清算淨值(見第5條)的兩倍。

  9、Earnings growth of prior 10 years at least at a 7% annual compound rate

  近10年來年平均每股收益增長率在7%以上。折算下來最近十年利潤翻了一番。

  10、Stability of growth of earnings in that no more than 2 declines of 5% or more in year end earnings in the prior ten years are permissible

  利潤成長穩定,最近十年中,年終利潤下降(與上一年相比)超過5%的年份不得超過兩年。(立悟/編譯)


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