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私人飛機任坐毛玉萍地產新歡曝光

2011-11-03  NM




毛玉萍兒子Eric Yu與唐貝詩拍拖三年,早前宣布分手;兒子甩拖,相反毛玉萍卻盛傳蜜運中。本刊更發現她與一名內地男飯聚兩小時,離開時甜蜜繑晒手。原本靜心等候前上海首 富丈夫周正毅服刑十六年的毛玉萍,有指半年前被一名內地萬姓富商狂追,對方不時以私人飛機接載她外遊,感情真空期,遇上細心體貼的Mr.Right,據知 毛玉萍即使心動,但依然放不低服刑中的丈夫,對新戀情仍未肯確認。

上月,毛玉萍跟一班朋友包括商天娥夫婦(右一,二)到北京遊玩,及之後兒子亦有同行的新加坡之旅,坐的私人飛機,正是她的地產新歡所有。

兒子催拍拖

近日,社交界盛傳毛玉萍跟一名在內地從事房地產生意,年約五十歲姓萬的富商來往甚密,再有愛情滋潤,毛玉萍不單變得神采飛揚,在微博中亦忍不住露口風,自 稱心情靚爆:「人逢喜事精神爽!」。有指該內地富商為追求毛玉萍,半年來不間斷採取體貼又強烈攻勢。據了解,上月毛玉萍與一班好友,包括商天娥夫婦組隊到 北京、新加坡以及墨西哥等地旅行,縱使萬姓富商因公事未能陪伴同行,但仍預先為毛玉萍打點安排一切,甚至出動私人飛機,接載她與一眾友人出埠,細心如塵, 毛玉萍身邊朋友都封他做Mr.Right!「呢個人好有耐性,追咗毛小姐半年,到依家都仲係咁落力,係咁意提過鍾意啲乜,個男人就記喺心,之後就買嚟送俾 佢;呢份心思唔單只令毛小姐感動,連佢個仔Eric都覺得對方好錫媽咪,所有身邊人都好想毛小姐同呢個Mr.Right喺一齊!」知情者透露。

發現記者後,毛玉萍與繑住手的內地男子,及兩名同行女友即刻登上千萬坐駕Maybach離開。

放唔低前度

本刊記者早前發現毛玉萍的「I LUV U」車牌Maybach坐駕,與另一部價值千萬的Maybach停在銅鑼灣崇光百貨外,當晚,毛玉萍跟一名年約五十歲內地男子,與一眾友人在崇光百貨樓上 的日本餐廳「和三味」食日本菜;近十時半,毛玉萍與該男子雙雙步出,二人原本繑住行,見到記者先是一呆,再有默契地稍微分開。

記者問毛玉萍繑住的是否萬姓新歡?她笑住說:「朋友啫!」之後二人不避嫌與同行的兩名女友,一起登上不屬於毛玉萍登記的Maybach離開。

據了解,當晚跟毛玉萍繑住手行的內地男子,在內地從事房地產生意,早年離婚,跟近日傳聞中毛玉萍「新歡」,背景甚為相似。

Mr.Right出現,據悉毛玉萍至今仍採取拖字訣,全因她未完全放低共過患難,仍在內地服刑的丈夫周正毅。

「周正毅嘅刑期仲有十二年,雖然之前佢同楊恭如單緋聞又搞到一鑊粥,但毛小姐同人講仲係放唔低周正毅,所以個內地富商追到索晒氣,毛小姐仲係未肯正式接受 對方。」毛玉萍身邊友人說。

在微博中除有毛玉萍的貌美年輕照,還有一段她對正服刑的周正毅依戀的文字。

標尾會

名氣界的黃金剩女,有樣有身家有事業,尋常男子,未必夠膽追,要等真正的Mr.Right出現,隨時等到過四尾五頭,先成功標到尾會。

關之琳

不公開拍拖的大美人關之琳,07年跟台灣十大富商之一陳泰銘傳出戀情,男友日理萬機,卻不時放下工作,陪女友周圍旅遊歎世界,之之為遷就對方,亦不時港台 兩邊飛,有指男友為方便見面,早前豪擲1.5億在南灣道女友香閨附近購入獨立屋,距離只有五分鐘車程。近日之之亦改口風表示有意結婚,甚至隨時閃婚。

朱玲玲

身為三子之母的朱玲玲,04年跟霍震霆低調離婚,四年後跟苦戀多年的瑞安集團主席羅康瑞再婚,婚禮在新加坡四季酒店舉行,好友葉蒨文擔任伴娘,擁有幾十億 身家的羅康瑞,婚後更將一半分給愛妻。

張天愛

經歷過三次婚姻失敗的時裝設計師張天愛,最長一段也維持不到三年,直至03年重遇認識二十年,在美國做演員的羅素後再婚,婚後兼做老公經理人的她,跟隨羅 素北京、美國兩邊住。


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對市場的感覺 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0100z90l.html

市場對未來的預期仍是悲觀的,或者說看不清。歐債、全球經濟復甦、中國宏調/通脹/經濟放緩,這些問題太過於糾結。在市場看不清前景時,自然會萌生炒一把就閃的念頭。於是a股重新回到過去兩年的軌道:翻開報紙頭條炒股票。

 

但往往是在市場看不清前景時,才會誕生較大的投資機會。更多的更重大的投資機會應該源於定性的,而非定量的機會。

 

牛市何時到來呢?也許滿足幾個條件:

1、估值底,股票的估值達到較低的水平(幾個評判標準:歷史最低水平相比、市盈率倒數與國債收益率相比、股息率水平)

2、資金面在通脹得以控制(回落到3%以下)後放鬆(信貸增速回升,M2/M1向歷史平均水平恢復)

3、政策面支持(融資受阻,政府表態)

4、經濟面前景明朗(國內實現軟著陸,國際上歐債危機得以緩解,世界經濟重新恢復到平均水平)

 

目前估值底部對於指數和以上證50為代表的藍籌股來說成立,但對於更多的股票不成立。於是在市場反覆中,很多小盤股還有很大風險。過去熊市證明了,越是投 機掙扎,最終越是痛苦。投機的結果,只是財富的重新分配,只有投資和上市公司的業績增長、分紅派息,才是股市前進的最終動力。

資金面上,M1/M2已經收緊到歷史較低水平,但通脹壓力仍未緩解,政策面不會輕易鬆口。

政策面上有表態,但對新股的炒作使得融資並未受阻,因此政府支持的力度不會很大。

經濟面也是模糊,儘管國內實現軟著陸的概率很大(取決於房地產市場的調控和保障房能否覆蓋缺口),國際上仍是看不清楚。

 

這些因素注定了牛市還在遙遠的地方,但只是時間問題。其實對於投資者而言,這個時候來的越晚,越好。只要上市公司的業績不斷成長(不論增速是否放緩),這個過程就像壓彈簧,壓得越久,最終蹦跳起來就越高。市場總是容易從一個極端走向另一個極端,特別是新興市場。

 

這個時候的市場是空頭和波段操作者的天堂,但這種好日子不會一直持續下去。類似俺們這種鴕鳥型投資者而言,沒有那麼聰明,也許只能老老實實的積攢股票吧。

市場 感覺 枯榮
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好價值:又一畫 好價值

http://blog.sina.com.cn/s/blog_51ede8050102dvqy.html

1,在一個團隊,總是需要不同性格,不同技能,不同愛好的人按照一定的組織架構生存在一起,才能相互得到幫助以及補償。哪怕是性別也是這樣,在一堆如花似玉的女人之間,她們的心中瞭然凡塵事,卻沒有男人來做調劑與補償。所以,這樣的團隊,只要即使出現一個手無縛雞之力的男人,這個蝴蝶效應的傳遞,足以導致整個團隊的毀滅性崩潰。武功再高強,那也只是硬實力。這個世界,終究是軟實力的天下,那才是核心競爭力;

2,人的思維結構是這樣的,基於自己已有的現實能力,然後再反饋到思維,形成意識,再輸出行為,這是一個「因為......所以......」的思維。其實,在每個人的內心處,都有一個比意識強大1000倍,10000倍的力量,那就是潛意識。所以,很多事可以這樣做的:「所以......因為......」墨菲教授的《潛意識的力量》,朱公子、牡丹都做到了;

3,MBA的組織行為學中,團隊的領導有4+(2*0.5)個權力。電影中,領導手中會拿一些像征權力的玩意。手中的法杖在自己心情不好的時候,就是法定權、組織權、懲罰權;在自己心情好的時候,就是專業權,模範權,獎勵權。於是,這個團隊都高度攸關於領導的心情,這樣的下屬很難做啊。畢竟,領導的法杖上開桃花的時機那是千年等一會啊;何況,她一開桃花,就關了別人的桃花。

關於《畫壁》,大致就是這樣。

至於《畫壁》的情節,無新意;畫面;無新意;演技;無新意;隨後是N個無新意。畢竟,前面《畫皮》畫了一下,那是一場偉大的愛情。這又一畫,不好畫啊。

價值 又一 一畫
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投資界的中國富豪(二):郭廣昌 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100vpxq.html

博主按司馬遷在2000多年前寫就《史記·貨殖列傳》,

裡面記錄了很多在各自領域積累巨額財富的前輩的人生故事,有偶然,也有必然。智者說,「讀史可以明智」,知興亡衰替。當代,在中國也有很多投資界(主要側重為股權投資領域)的前輩富豪,已經積累了巨額的財富,但是他們的人生經歷,機遇,內在的財富密碼等,尚未破譯。

有的人,或許財富可以得到持續穩健的增值,內在財富智慧可以得到傳承,成為一代投資大師;

有的人,或許還在學習、成長、變化、探索、實踐中,他們的財富是運氣使然,還是確有投資智慧,暫不可知,他們在未來的歲月裡是否能夠一如既往的獲得成功?是否會遭受人生的重大挫折,投資生涯是否會犯致命的錯誤?都需要實踐和時間來檢驗。

一千個人眼中有一千個哈姆雷特。每個人從中解讀到什麼?獲得什麼經驗?獲得什麼教訓?都隨著自己人生的閱歷在不斷變化。「真知難,行更難」,開放心靈,歡迎發表不同看法。

見過太多的「曇花一現」,或是「扔硬幣,連續對了10次的猴子」,失敗的案例也可作為智者的精神養分,何況歷史正在發生中。我們都在共同經歷。

以此開貼,作為一個課題,以後不斷跟帖更新,若有不全面的信息,或是非事實性的材料,或是過度解讀,都在動態的變化修正中。開放心靈,「探索財富密碼和投資之道」,僅作為探討交流使用:

 

投資界的中國富豪(二):郭廣昌

【個人簡介】郭廣昌,男,1967出生於浙江東陽,1989年畢業於復旦大學哲學系。現任上海復星高科技(集團)有限公司董事長、上海復星實業股份有限公司董事長、復地(集團)股份有限公司董事長。

 

【資產】20114月,根據福布斯中文版雜誌的統計,郭廣昌的總資產值達175.2億元人民幣。

【關鍵詞】「中國動力」 「修身、齊家、立業、助天下 匯聚成長力量

儘管郭廣昌說了好多年想做中國的GE或和黃, 「在所有綜合類投資模式裡,我們最想學習巴菲特。他最核心的本質有兩點,一個就是資金來源,這是我們最看中的;第二是投到哪裡能產生最好的回報。巴菲特為 什麼可以做長期投資,並且可以不退出呢?因為他的資金來源很大一部分是保險基金,很長遠的資金,財務壓力低。復星已經形成了一個投資觀念,就是要做長期投 資、價值投資,我們會加大對保險業務的投資,希望有更多的保險資金可以讓我們來管理,我們相信我們有這個投資能力。」

 

【媒體採訪】

 

1.《郭廣昌談投資之路:選擇不難難的是堅持》

 

201010 來源:東方早報

 

日前,郭廣昌在接受早報記者專訪時,系統解析了復星多元化發展的核心競爭力。他說,復星不避諱向巴菲特學習,今後將按「投資+產業+保險」的思路加速發展,努力打造一家全球領先、專注於投資中國經濟增長動力的投資控股集團。

 

紀律:「我這輩子就這點事」

 

東方早報:回顧18年的快速發展,2004年對復星來說,應該是比較重要的一年。2004年,股市大跌,銀行又收縮信貸,眾多快速擴張的多元化民企也受到了前所未有的質疑。關於當時遭遇的困難你做過很多總結,現在看收穫最大的經驗是什麼?

郭廣昌: 2004年對所有民營企業來說,都是比較重要的一年。因為2004年宏觀調控比較劇烈一點。2004年我們著重做的就是透明化,然後進一步提升自己的能力。這6年來,無論是在資本市場上,還是在產業上,我們都更加具備競爭力,比如說,我們的南鋼無論是在規模還是技術的改進、產品提升和競爭力上都有提升。再比如,復星醫藥近年來在技術開發的投入上大大加強,而且投資的國藥控股實現了幾何倍數的增長。

取得這些成績無非就是要能夠應對整個經濟的變化,一個是你自己的抗風險能力要增強,第二個,要得到社會的理解,要運作規範信息透明。我認為企業如果要做大,承擔更多的社會責任,就必須更規範、更透明。

 

東方早報:現在很多企業都在慢慢向多元化發展,復星在多元化的過程中,核心競爭力是什麼?

郭廣昌:我一直在說幾個概念,今天還是系統地說一下。第一個,千萬不要把多元和專業對立起來,多元企業或者一個綜合類企業,所對立的應該是專一,只做一個產業。多元其實更需要專業把握你多元化的企業該怎麼運營。當然,一個多元企業的專業能力和一個專一產業的專業能力,是不一樣的。

 

復星作為一個綜合類多元企業,我們應該具備哪些核心能力?這是我們始終在思考的問題,也就是:我們的專業能力到底表現在哪些方面?

第一個能力,就是投資能力。所謂投資能力就是你要組織合適的團隊、選擇合適的產業、在一個合適的時間做一個投資,然後在合適的產業、合適的時間裡,你要找到一個合適的公司、企業、團隊,去對其投資,還要有一個合適的價格。

這個能力是怎麼達成的?我這十幾年,就做了這個事兒,今天還是在想這個事該怎麼做,怎樣做得讓自己各方面能力更強,不要犯錯。其實發現事情的對錯是很容易的,這個對,那個錯,但誰能把對的事情很有紀律性地長期堅持下去?太少了。人總會有放任自己的時候。

第二個,我們是一個價值投資者,不是被動的投資者,而是要積極管理、參與的。

第三就是要有對接資本市場的能力。什麼叫資本市場?資本市場講得白一點,就是有些人有錢,不知道怎麼賺錢,有些人知道怎麼賺錢,但錢不夠,對接起來,這就是資本市場。所以我要跟資本市場對接,要跟A股市場對接,要跟H股對接,跟紅籌對接,現在我們基本所有資本市場都涉及了,包括發債、長期債、短期債。

但光這三個能力還不夠。2007年以來,我們重點建設的就是國際化能力。原來我們三個能力都主要是在國內平台上,現在我們要把這個能力提升到全球的平台。

我全身心的一輩子就一件事,就是把復星提升上去,在全球平台上做,把投資做好,把投資之後的價值提升做好,把對接資本做好,創造更多的價值。我這一輩子就這點事。

 

投資:「選項目前先選好人」

 

東方早報:你每一次投資,每一次產業拓展都非常成功,你是怎樣篩選行業,怎樣選擇投資項目的?

郭廣昌:宏觀思路上,我們對整個社會經濟的發展狀況跟市場的狀況,要有一個判斷。這個判斷,就是中國經濟增長的原因是什麼,現在處在什麼階段。

這個確定了之後,微觀上的篩選,就是一個技術問題了。

首先我要找非常有專業能力的團隊。我們如果想做什麼工作,第一步就是找人,如果找不到合適的人就別做,讓找到的人去制訂標準。比如詳細瞭解這個企業值不值得投資、價值判斷怎麼樣,跟中國經濟能不能整合,我們能給它帶去什麼價值,對方CEO水平怎麼樣,他們運營中的問題在哪裡,存在哪些非常好的空間去提升它,有可能碰到哪些問題,文化上有什麼問題,我們該投多少,什麼時候投,等等。

比如說地中海俱樂部項目,我們不是先有的項目而是先有的人。地中海項目的第一步我們就引進了一個 團隊,團隊的核心人物在海外連鎖企業裡做過非常長的時間,然後帶領一個中國企業直接到納斯達克上市的。具備這種經歷的一個人,帶領一個團隊進來之後,他找 到了地中海俱樂部這樣一個機會。集團覺得這個項目符合復星的發展方向,微觀上這個團隊具有這種判斷能力和操作能力,這樣就執行了。

東方早報:這樣的團隊未來跟地中海俱樂部合作的過程中,參與程度有多大?

郭廣昌:我們對這個項目參與程度很高,我們有兩個董事在裡面,而且我們會積極推動其在中國的發展。復星不是一個被動的投資者。我們哪怕只有5%的投資,我們也是一個積極的投資者。我們對每個投資,都會說我能給它帶來什麼價值,能創造什麼東西給它。如果不能創造價值,只是一個被動財務投資,我們是不做的。

 

東方早報:所謂的被動投資,可能就是投資與PE的區別。以前你一直強調不是PE,是做長期持有的。這個長期持有的概念,有多長?

郭廣昌:可以長到30年、40年,短的話可以是3年、5年。時間並不是我們主要考慮的因素。

我們考慮的因素有三:第一是這個企業有沒有發展空間,這個企業本身的領導人有沒有能力把企業帶到更高的層面。第二個,復星本身對這個企業還有沒有支持的價值,我還能不能給它帶來價值。第三個,要考慮市場對企業的評估,是過高的還是過低的。

 

東方早報:但投資原則上還是要退出的?

郭廣昌:不一定要退出,沒有這個壓力。所謂是不是PE,還有一個原因,PE是用別人的錢,我們是用PE的方式做投資,但是用的是自己的錢,這是不一樣的。用別人的錢,別人跟你說清楚5年要退出,7年要退出,那當然要退出了。但我們用的是自己的錢,就沒有這個問題了。

 

東方早報:和凱雷也做了一個基金?

郭廣昌:那個是有限制的。我講的是復星集團的主流是什麼。你講的這一塊,不是我們主導的、主流的東西。

 

模式:「未來更接近巴菲特」

 

東方早報:2007年,復星集團的母公司復星國際在香港上市的時候,當時對復星的包裝詞是「中國GE」,你也一直說傑克·韋爾奇、李嘉誠和巴菲特是你的偶像,那麼未來復星集團發展的框架,可能會和他們中的哪個企業更接近?

郭廣昌:GE也好,長江實業也好,伯克希爾·哈撒維也好,世界上最好的綜合類企業,都是我們學習的榜樣。你講的這個問題,也是我這幾年一直在思考的問題。我們都要去學習,而不是照搬誰的模式。

比如GE,他們沒有一個單一股東在傳承,但整個企業能走下來,這是我很想瞭解和學習的。李嘉誠先生經營的是一個在香港的全球化企業,而不僅僅是一個房地產企業,很值得我們學習。巴菲特從投資角度說,我覺得沒有一個比他做得更強。他認為對的事情,他能夠很有紀律性地堅持做好,30年、50年如一日,這個就不容易了。

如果說未來復星更向誰發展的話,我們更多會考慮巴菲特這種模式。這也是董事會非常明確的一個方向。我們可能會著重考慮投資加保險、加產業這種模式。

 

東方早報:傾向於巴菲特的模式,這是不是說明復星未來的模式,將以資本為紐帶,而不再是以實業、產業呈現出來的公司的形象?

郭廣昌:我只是說跟他有相似性,但不是完全一樣。因為完全一樣是不可能的。所以我很怕說模式的問題,因為模式一對照,就會有不同。在投資管理上,我們作為一個積極的股東,可能比巴菲特更積極一些。

東方早報:很多人都知道巴菲特的保險業務,在這塊復星進展如何?

郭廣昌:我只能說一點,我們對保險這一塊是很有興趣的。因為保險無非有兩個:一個是你對產品的管理,這是很重要的,第二個就是你對投資的管理,人家把錢交給你,你要通過你對錢的管理,產生效益。簡單來說,就是這麼回事。

 

行業:加強消費類投資

東方早報:在不斷拓展投資的同時,其實外面有很多聲音在說你的產業可能處在收縮階段。

郭廣昌:投資和產業,不是一個矛盾的東西。對我們來說,投資就是投資產業,無非就是投不同的產業而已。外界所指的產業可能是製造業,從大製造的角度上,復星集團層面現在不會投資太多。

以前我們投資鋼鐵比較多,但目前來說,鋼鐵不是投資的主要方向。但並不意味著我不發展鋼鐵。而是從復星的投資角度出發,不會大力發展鋼鐵。

 

東方早報:從2004年以後,這6年來,復星的投資軌跡有一個從重資產向輕資產轉變的路線,你能明確一下現在和未來一段時間復星的重點投資方向嗎?

郭廣昌:投資的重點,是消費內需,是消費的拉升、提升。最近我們重點往消費和消費升級型領域投資,包括加強對保險的投資,對金融服務業的投資,對全球性品牌嫁接中國溢價的投資,包括對地中海俱樂部的投資。

舉個例子,就是我們投資分眾傳媒,它看上去是一個廣告業,但卻跟中國內需的增長是休戚相關的。現在一般的老百姓,品牌意識越來越強了,就會帶動廣告業、創意產業的整體發展。其實現在的發展,就是以消費為拉動的,整體中國經濟有很大的空間。以前我們製造的東西都賣給別人,現在為什麼我們自己不消費?我們有這個能力,有這個需求,有這個購買力。所以這是復星投資金額的一個重點轉移。

 

東方早報:現在中國內需市場的增長是非常明確的,你為什麼選擇在這個時候開始走國際化道路呢?

郭廣昌:為什麼國際化?其 實很簡單。復星這麼多年,我們已經確立起了一個地位。也就是說,我們讓人家感覺到,復星有投資的能力,有跟資本嫁接的能力。但光這些,是不夠的。我們認 為,現階段還必須建立一個能力,就是國際化的眼光,就是能夠在全球範圍之內,組織資源的能力,這些資源包括人才、技術、資本、市場等等。這個能力提升得越 快,意味著你的競爭力越強。這是我們要做的事情。

我們現在引進了很多國際化的人才,我們請美國前財長約翰·斯諾做我們的董事會顧問。

走國際化道路,就是復星集團現在進一步提升自己競爭力必須要走的一條道路,就是要讓自己具有整合全球資源的能力。

 

東方早報:復星18年裡的經歷,恰恰也是中國經濟快速發展的階段,如果回首既往,民營企業到底抓住了哪些機遇,才獲得了今天大的發展?展望未來的民營企業,可能會怎麼樣?

郭廣昌:民營企業的發展,一個主軸就是工業化、城市化和外需出口的崛起。對國內主軸,就是改革開 放,資源配置的進一步放大,限制的進一步放寬。很多人在討論瓶頸、玻璃門現象,其實這不是新鮮的話題。以前讓民營企業炒個瓜子都是不可以的,所以現在回過 去想想,我們進步真的非常大。

未來,就是繼續深化。從製造業角度來說,以前僅僅說低端能做的我都能做。現在是中端能不能讓出來一點,高端能不能讓出來一點?只要中國人能做的,別人最好就別做了,肯定做不過中國人。

然後就是消費升級了,要做精品,要有品牌,這一塊,還有很大的空間。如果具體來說,我們民企館的16個參與企業,空間都非常巨大。以前日本也是這樣的,日本一開始也只相信美國品牌的,現在日本人自己發展以後,民族自豪感起來以後,就覺得自己的品牌最好,一定要穿自己的品牌。大連萬達、泰豪科技、歐普照明、華誼兄弟,每一個都有非常巨大的空間。

 

2.郭廣昌:企業管理與螞蟻精神》

當年,我從復旦畢業,算是「三無」型的創業團隊:一無資金 、二沒經驗,也沒有讀過MBA,完全是摸索著一步步走過來的,做了很多想做的事,能做什麼就做什麼。我們逐漸尋找到了一些市場機會,比如我們比較早地進入了生物製藥領域,復星醫藥在1998年成功上市。1998年,我們以代理商品房銷售起步,進入到房地產行業。後來我們也把握一些其他機會,比如在黃金只有400美元一盎司的時候,我們投資黃金。

回望復星走過的路,我們做了三件事情。首先,我們在合適的時間做了合適的投資,包括黃金、地產、鋼鐵、礦業、商業的投資都是比較成功的。這些投資項目之所以成功,主要是基於我們對中國經濟的理解,對「中國動力」的理解。我們真正地深入市場,懂得投資之道。復星一直非常重視醫藥產業,所以我們對醫藥產業長期關注、長期投資。

其次,我們堅持不懈、持之以恆做的事情是管理。作 為投資者,你的角色與身份可以很多元,你可以通過買賣股票的方式充當投資者。你可以控股,掌控運營,當然也可以有一些中間的狀態。復星作為投資人,不管是 控股或是參股,我們都是站在股東的角度去思考問題,覺得找什麼樣的人來管理企業才是價值最大化的。無論是自己運營,還是尋找精英來操盤,我們始終堅持一 點,要請最專業的人來做最專業的事情。

復星立志於做的第三個事情就是對接資本市場。從復星誕生的那天起,我們就深知資金的重要,我們想盡辦法和最好的資本市場對接。現在的復星,既有A股上市的企業,也有在紅籌上市的企業,也有各種債券,現在我們又開始了管理基金的業務。

發展到今天,下一步我們的關注點在哪裡,復星往哪裡去?我覺得有幾個方面,是我自己的思考,也是復星的思考。

從投資的角度來說,一定要跟「中國動力」緊緊關聯,因為我們最懂中國市場。什麼是今天中國發展的動力?中國的製造業還有空間。從全球來看,我不覺得有一個國家能夠代替中國成為全球的製造中心。當然,跟發達國家相比,我們在製造的層面上還有很大的差距。但是中國可能、也有這個機會繼續成為全球的製造中心。所以,在工業化、後工業服務產業方面,中國還有巨大的潛力。

另外,中國的城市化還有很大的空間,上海、深圳這樣的城市的確已經發展得非常好了,但是我們還有2000多個縣級城市仍處於發展狀態,城市化的帶動作用、輻射能力非常強勁。

中國經濟發展面臨的現實挑戰是勞動力成本的提高。其實這是一柄「雙刃劍」,伴隨著勞動力成本的提高,企業的競爭力會被削弱;另一方面,伴隨著勞動力成本的提高,國民的消費能力也隨之提升,對經濟發展又是一種助推作用。如果我們能夠把握得好,在勞動力成本提高這個問題上,勞資雙方是能夠產生良性互動的。

另一方面的思考,復星近年開始強化國際化。我所理解的國際化,絕對不是說到國外去收購一個企業、成為它的大股東,也不是說一定要把自己的產品賣到海外去。作為一個投資性的公司,我們是站在價值創造的角度,重新對復星集團進行定位。

全球投資的時候,你有什麼,你代表什麼,你的價值創造在哪裡?我們選擇了一條路,希望跟全球最好的企業、最好的資源進行合作,而我們能夠把「中國動力」很好地嫁接、關聯起來。

把企業經營好之外,我們重點還會關注兩個方面。首先,我們會關注自然生態。很多人看到日本地震引發的海嘯席捲而來的場景都會覺得非常震撼,人就像螞蟻一樣渺小,沒有任何抵抗力。生態的保護對一個負責任的企業來說是非常重要的。

即使螞蟻,本身也有一種精神。一隻螞蟻過河肯定會被水沖走,螞蟻怎麼過河呢?一群螞蟻密密麻麻地纏繞在一起,像球一樣滾過河水去。當然,最外圍的螞蟻肯定被沖走了,但是整個螞蟻群體就過了那條河。企業發展中,我們強調個體意志更強調群體精神。

第二個生態是商業生態。我們生活在這個商業生態中,能不能讓我們的商業生態更好一點?我們的法制能不能更完善一點?我們的方方面面能不能更誠信一點?企業競爭的時候,能不能對對方更尊重一點?復星一定要成為兩個生態兼顧的受人尊敬的企業。

同時,我非常關注兩個「復興」。在國家的經濟復興進程中,復星有責任去努力。包括在參與全球經濟發展過程中,復星能不能成為植根於中國的投資集團,能不能夠跟全球任何一個最好的投資集團媲美、和他們合作。

另外,我個人或者我們企業非常注重文化復興。一個民族要有經濟的復興,必然要伴隨著文化的復興。我們所說的文化復興,不是說把中國的東西、把最古老的東西 拿過來對抗現代文明,我們應該有普世價值,民族的也一定是世界的。我們要去尋求的恰恰是在我們最古老的元素裡面最現代、最人文、最有價值的那些有價值、有 意義的留存。

 

3、《郭廣昌對標巴菲特》

作者:萬濤 鄭智 2011-10-25   來源21世紀經濟報導

復星和保德信籌建的合資壽險公司名稱可能為「復星保德信人壽」,有望明年四季度開業。巴菲特的「中國門徒」——復星集團董事長郭廣昌,對巴菲特的投資理念如數家珍,但巴菲特將70%以上的資金配置在保險業這一點,與復星目前的投資組合仍有很大不同。早在2004年,國內就有壽險公司曾找復星入股,但郭廣昌沒有接招,原因是當時「看不懂」。

郭廣昌近年似乎逐漸看懂了,繼2007年入股永安保險後,今年8月,復星獲批與美國保德信合資籌建壽險公司。郭廣昌曾公開表示,要在5-10年的時間內逐步向巴菲特「產業+投資+保險」模式靠近。

「這個藍圖很有吸引力。」復星集團總裁助理兼保險業務總經理段求平近日接受本報專訪時表示,「高投資能力加低成本的資金,是復星對標巴菲特的最佳模式。」

目前,業界預測復星和保德信籌建的合資壽險公司名稱可能定為「復星保德信人壽」,有望於明年四季度開業。

 

 

差異化經營

824日保監會公告,同意美國保德信保險公司(下稱「保德信」)和上海復星工業技術發展有限公司(復星集團全資子公司)籌建中外合資人壽保險有限公司的申請。915日,復星集團宣佈,將和保德信共同出資5億元人民幣成立一家合資壽險公司,雙方各佔50%股權。

段求平透露,復星和保德信選擇了在市場招聘合資壽險公司的CEO。而記者獲悉,中英人壽前副總裁吳傳成,確認出任新壽險公司CEO

此外,新合資壽險公司將實行CEO負責制,即吳傳成主要在市場上招人組建公司管理團隊。董事會的9個席位中,復星和保德信各派3名董事,另外3名為獨立董事。

事實上,業內關於復星欲組建壽險公司的傳聞由來已久。

早在20099月,復星集團副董事長梁信軍就曾應保德信副董事長馬克·格瑞爾(Mark Grier)邀請共進早餐。通過這次接觸,梁對保險有了更深的認識,馬克對復星的投資能力、業績和投資理念亦有所瞭解。是為雙方的緣起。

今年1月,復星集團與保德信的母公司美國保德信金融集團簽署了一份戰略合作協議,共同籌建一隻6億美元的股權投資基金。

據媒體報導,去年9月保德信集團董事長約翰·莊費爾德訪滬時,雙方已就成立合資壽險公司事宜進行交流。郭廣昌也曾表示,雙方共建基金後不排除在其他領域尋求更廣泛、更深層次的交流與合作。

復星和保德信籌建的合資壽險公司名稱可能為「復星保德信人壽」,有望明年四季度開業。保德信是美國最大的壽險公司之一,其壽險業務在「職場營銷」領域有豐富經驗。

段求平認為,很多新公司進入國內保險市場時沒有找準自己的立足點,即「怎麼差異化經營」,「怎麼細分客戶群體」,「相比國內,美國有2000多家保險公司,基本都生存得很好,差異化發展。」

段表示,即將設立的合資壽險公司,可能以移植保德信在日本的成功做法為切口。選擇一個行業,比如教師行業,針對該行業制定一套所有的職業風險和保障的規劃設計和理財設計的系列產品,「鎖定目標人群,跟一般的壽險公司就不一樣了,我能做的你做不了。」

事實上,復星的投資組合中有大量產業投資,這也為保德信所看重。「通過這些產業投資平台,復星可以把客戶、產業鏈條導入過來。」段求平稱。

 

 

低資金成本優勢

復星進軍保險始於2007年。

2007年底,永安保險出現嚴重償付能力危機,面臨被保監會接管,復星集團參與其增資擴股。20109月,永安保險第二輪增資擴股,資本金增至26.63億元後,復星集團持股19.94%,為第二大股東。

截至2010年末,永安保險保費收入為57.9億元,居國內財險業第11位,償付能力充足率為237%

早在2004年,國內就有壽險公司找過復星,不過復星「當時沒想好」。加之學習巴菲特的投資原則,不投不熟悉的行業,就未出手。直到2007年,復星決定豐富投資鏈條,入股永安保險。此後,復星花了很大精力去幫助永安保險提高管理水平,實現扭虧為盈,進軍保險的速度有所放緩。時隔五年,復星才再次籌建壽險公司。

除了入股永安保險、成立合資壽險公司等戰略投資外,復星也在保險業進行一些財務投資。今年6月,復星旗下復星工業技術發展公司從河北德仁投資公司處接手了2378萬股新華股份,持股比例達0.9146%

巴菲特投保險有個特點,即不投壽險,他認為壽險的資金成本比財產險成本高。段求平分析,目前國內壽險業90%是分紅險,分紅險最低回報率是2.5%,再加上保險公司運營成本、稅收,投資收益差不多要到5%8%,近十多年平均壽險資金的運用成本要達到5%左右。

相比之下,如果財險的綜合成本率控制在100%,平均運用成本為0;如果低於100%,如今年1-8月平均綜合成本率為95%,就是負成本。也就是說,如果保險公司經營得當,可以用很低的成本甚至負成本投資,這對投資業績是很大的促進。

「其實,保險資金相比其他資金,運用成本已經算是很低了。」段求平稱。

復星的目標定位在投資集團,在郭廣昌看來,復星的邏輯就是對標巴菲特模式。而巴菲特的投資,最顯著的標誌就是投資的70%75%配置在保險業,投了很多的保險公司。

「世界上沒有兩片相同的葉子。」郭廣昌對於類似的比較,總是對記者一笑,「沒有過去就沒有未來,復星會立足自己的路徑摸索發展方向。」


 

【視頻】

郭廣昌:中國動力匯聚全球資源http://video.sina.com.cn/p/finance/20110613/075661377439.html

郭廣昌:復星集團的「復興」哲學

http://v.youku.com/v_show/id_XMjQzMzQwOTMy.html

 

 

 

【個人經歷】

出生於浙江東陽農村的一個貧困家庭,1985年畢業於浙江名校--東陽中學,後考入復旦大學哲學系,1989年畢業留校,3年後他和四個同學用借來的3.8萬元創業,靠一種乙肝診斷試劑獲得第一桶金。此後,復星進入房地產、百貨、鋼鐵、金融等行業。於2002年組建德邦證券。復星還通過友誼股份持有中國最大的連鎖超市「聯華超市」的股份,旗下的房地產企業復地集團是上海最大的房地產商之一。「復星」還持有著名財經報紙21世紀經濟報導》的股份。郭廣昌持有復星集團58%的股份,間接持有「復星實業」和「豫園商城」各35.1%11.6%的股份。他的投資集中在上海,目前控股、參股5家上市公司,以及其他70多家公司,他是中國資本市場中最活躍的企業家之一,他還投資媒體、鋼鐵行業,其中鋼鐵是與張志祥(95)合作的。復星集團旗下還有零售行業,主要是一個超市連鎖,兩個醫藥連鎖和一個大賣場。

1989年畢業於復旦大學哲學系後留校任教。

1992年,已經順利通過TOEFLGRE考試的郭廣昌,放棄到國外發展的機會,毅然「下海」創業。

1992年他與四個同學用從老師那裡借來的出國學費3.8萬元開始創業,先後從事過市場調查,食品、電子以及化工產品的生產。

1993年進入房地產銷售和生物醫藥領域,開始生產乙肝診斷試劑。靠乙肝診斷試劑獲得第一桶金。

19935月,郭廣昌決定將公司最初積累的「第一桶金」,全部投入基因工程檢測產品的開發上。

1995年郭廣昌倡導設立了「復星——大華百萬科教發展基金」。

1996年設立「復星——曹家渡街道百萬扶貧幫困基金」。

199610月開始,郭廣昌先後斥資近5億元,堅持市場導向,在現代生活醫藥產業、信息產業、房地產業領域裡,積極參與了一批國有大中型企業的合資合作和改造嫁接,整合資源,發揮優勢,開展了資源優化配置和「11>2」的共同發展。

1997年設立「復星——普陀百萬科教發展基金」等。

1997年郭廣昌把市場拓展的眼光瞄準國際市場,經過大量的艱苦工作,復星在巴西、印度、南非等國家積極拓展業務,並首批獲得民營科技企業自營進出口權。

1998年,「復星實業」上市後,「復星集團」開始多元化歷程。目前「復星」涉足房地產、鋼鐵、金融等行業。

1998年,美國總統克林頓訪華在滬期間,專門會見了郭廣昌等12名上海非公經濟企業代表,克林頓回國後還給郭廣昌來信,對他和復星集團的發展表示讚賞,並約請復星到美國發展。

1999年畢業於復旦大學經濟管理學院,獲工商管理碩士學位。


【復星醫藥】投資案例(來源:申銀萬國研報):

                                                                                                投资界的中国富豪(二):郭广昌

 


投资界的中国富豪(二):郭广昌

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投資界 投資 中國 富豪 廣昌 程歡
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特別的操作 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2011/11/blog-post.html?showComment=1320501972338#c4407399458248683433

記得從前, 出來做事不久, 家庭又出現財務問題, 我就申請了一個循環貸款戶口, 不借就不用利息, 而借錢就要還大約7%息, 以任你何時借錢及還錢的戶口來說, 7%不算多又不算少吧。就此, 用錢時有一個好的緩衝區, 不怕用錢用到零就大鑊。還有一直以來都很多稅貸, 節算年息約4%, 有些更低, 有時都會借一點, 加添個人財務上或是用來投資。

到後來, 循環貸款的戶口要收取1%的年費, 是可借貸額的1%, 即我有否動用這個戶口都要收取1%, 當時我的借貸額是8萬蚊左右, 所以每年要付年費800元, 而當時我還有買樓結婚這個人生中的大洗費還未完結, 於是我又把這個戶口保留了兩年, 中途用的錢不多,到最後都是取消了這個戶口。

至於稅貸, 借過三、四年, 每年借出10-20萬, 有時用這筆錢還循環貸款, 有時動用了孖展, 又用稅貸資金放在孖展戶口, 使孖展水平停留在低水位, 但漸漸又會發現這類貸款雖然利息很低, 但要定額還款,好像供樓一樣, 不過要一年供滿, 除開每個月的還款數目都要過萬, 在個人理財的感覺十分不好, 因為每個月都有現金流出, 對自己資金的控制變得更亂。

幸好自己都算是一個很有紀律的人, 手頭試過這麼多負債產品, 但每一次都是令我的財務更穩健, 不會因為負債而中招, 甚至破產。多年後的今天已經對這些產品的興趣大減, 沒有循環貸款戶口, 接到稅貸電話都會立即收線, 因為我已經建立了一定量的資產, 利用這些資產我可以得到更安全、方便及便宜的借貸。

例如你已經有100萬股票, 我說是現在恒指不到20000點時, 這100萬股票都要實力股甚至大藍籌, 在這個股票組合下, 你的孖展水平大約可以動用50萬貸款, 如果是再買藍籌股的話應該可以多買100萬的股票, 因為買入的股票又會有大約50%的孖展水平。在這個水平下, 如果你當這個組合是一個10萬元的循環貸款戶口來用, 你看風險又多高呢?

要被迫平倉, 你的股票組合要瘋狂地跌去80%以上, 即恒指要到4000點, 而我這個假設就是你同時已經用盡了這個10萬元的貸款額, 但其實你的股票資產組合都會不停派股息及你, 除了人工, 你還在收息, 真的要應急才用貸款。

而不用貸款時, 銀行又不會收什麼年費, 我就試過酒席要出一張11萬的本票, 明知這是酒席後的人情會補償得到, 但很多人就是要留定一大筆錢作預備, 我起初以為可以用信用卡, 誰知經理話要收手續費, 我當然到銀行買本票也不會給他手續費。到銀行, 戶口內沒有11萬, 但我叫職員在我的孖展戶口過數開本票, 有趣的是我要向她解釋了幾句她才知道孖展戶口是可以出現金的。

到現在還有很多人一聽到我會用孖展, 就好像高人一樣勸導我, 叫我小心一點, 孖展會死人之類。我非常多謝朋友們的關心, 不過我對我的理財能力有信心, 有足夠能力控制負債的。有時我會想, 如果連個人財務上的一些負債都控制不了, 未來又怎可以做一盤生意呢?

如果大家都有一些財技上的操作, 例如物業加按套現 (我也試過), 不妨分享一下。

別的 操作 止凡
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哪些股票是成長股?怎樣才能算是價值投資? 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0100q2e1.html

 

開博半年有餘,在網上學習了很多企業分析的知識,但慢慢也開始厭倦了,有了封筆、減少上網的想法。除了因為價值投資沒什麼好寫好看之外, 新浪對文章的過度過濾也是令人生厭的原因。網上有很多所謂價值投資的博友,轉載不少有關價值投資的文章,熱捧高成長性的股票,以三四十倍的PE去買入年增 長率30%的股票,用大量的未來現金流貼現法去驗證自己的投資是多麼的化算,高舉價值投資的旗幟。我知道會得罪很多人,但我還是要說在我看來他們當中大部 分人什麼也不是。

 

 

哪些股票是成長股?我曾經多次表明我是喜歡投資消費股、醫藥股的想法,但到目前為止也只有一隻康師傅勉強買入了四萬股和另一隻阜豐買了兩萬股,佔組合總市值的5%,距離我理想的40%比例相距甚遠,其他的真的買不下手。

 

我曾經寫過一篇《難以逆轉的大趨勢》,對一個網絡新丁來說,轉載的數量之多嚇了我一跳。我寫哪文章其實是很有目的性的,是很想大家提供更多的難以逆轉的大趨勢給我參考,我想在難以逆轉的大趨勢下尋找一些業績不算好或者是前景被人看扁的股票,看看是否有投資價值。很多股票這幾年業績低增長甚至反覆下跌,它們就不是成長股了嗎?它們就沒有投資價值?想一想再回答。

 

 

今天很多熱捧的消費股、醫藥股、白酒業,幾年前業績反覆時它們就不是成長股了嗎?今天這些熱捧成長股的所謂價值投資高手當時去哪了?肯定有人會反駁,「我買入的股票盈利年增長30%,三十多倍PE,五六年後預計PE會回落到10倍左右,怎麼不值?」那為什麼現在不直接買入只有十倍甚至不足十倍PE的股票呢?因為前者是高增長,後者是低增長。」什麼屁話!就兩三年前珠寶業、服裝零售業、白酒業、醫藥行業還是被認定為沒有前景的行業,怎麼這麼快又變成高增長股了?就兩年前投資專家還說中移動、思捷、中國高速建設是高成長股,前景確定。怎麼現在又說它們前景陰暗呢?在我看來,現在買入這些高增長行業的投資者,與其說是個價值投資者,不如說是個價值陷阱投資者。

 

 

怎樣才能算是價值投資?買入處於低潮之中、不被市場看好,但前景大趨勢向好的行業,尋找當中競爭力最強的企業才是價值投資的王道。現在看來低增長甚至沒有增長的企業並不代表將來沒有成長性,現在貌似高增長的行業並不代表可以持續高增長。高增長有多難?處於創業初期不算,我身邊做生意超過十年的朋友幾乎沒有一個曾經維持過超過五年的盈利高增長!不服?你問問你身邊做生意的朋友有沒有信心未來五年維持盈利增長?更別說是30%以上的高速增長了。

 

買入在處於低潮之中但前景大趨勢依然向好的股票很 難呀!是很難的。我曾經不下十次被網友說我的股票組合分散得像個基金。是的,除了因為我輸不起以外,更因為我無法也無能力預知哪些行業和那些股票會突然間 變成熱門的高成長股,只知道它們的大趨勢是向好的,因此我只能儘可能的分散,但分散的投資組合並不代表我的投資回報低。現在買入那些高PE高增長行業的投資者,也許就是五年後以十倍PE賣出沒啥增長的股票的那批投資者。只有尋找低估值的成長股才能夠算是真正的價值投資。

 

有些話難以聽入耳,但我還是要說說。隨著人民幣的國際化和股票市場供應量的增長,十年後的A股大部分的股票的PE都會反覆回歸到10-12倍的PE水平。這是我的預言,也是香港股票市場曾經走過的路。

 

關於價值投資我們要做的是尋找還停留在停機坪,不知道何時會起飛,但肯定會起飛的飛機。那些已經起飛很久的飛機,高高在上,天曉得離降落目的地還有多遠。每個企業或行業都有增長的瓶頸,世界上沒有不需要加油的飛機。我們要做的是等待飛機的降落,然後等待它再次的起飛。價值投資的秘密其實就在於等待。價值投資既選股也選時。

 

有人說「我是長期價值投資者,所以不必選時。是嗎?越是長期投資,就會有越多的不確定性,理論上投資組合應該越分散。請問你組合包括了幾隻股票?不要自欺欺人了。

 

 

我無意冒犯真正的價值投資者,只是網絡上太多大量轉載價值投資理論、高舉價值投資旗幟,卻眼高手低,幹著與價值投資相反的買賣行為的價值投資人,行為極盡誤導。我相信他們不是存心害人的,因為他們還是堅定地認為自己是價值投資者,他們也是受害者。他們不斷強調自己的股票估值非常合理,沒有高估。難道真的要等到股票盈利停止增長,而市場還給予三四十倍PE的時候才算高估嗎?在 理想預期得以實現的情況下,五六年後股價才能夠回到十倍PE的估值方法,本身就有著很多不合理之處。看來越來越多的投資者被投資銀行所創造的估值方式洗腦 了,每一次的泡沫,投資銀行都會創造一些估值法,讓你明白你買的股票是多麼的合理。去年底,我還以為這次投行創造了「預期市盈率」的估值方式,看來應該是 「預期五年市盈率」。

 

在網上呆久了容易被洗腦,自己差一點也被洗了腦,其威力不亞於某獨裁國家控制的傳媒。在此感謝Kevin,把我在價值估值的邊緣拉了回來。也因此有了此文。

 

 

最後補充一下,我發現A股的價值投資者很多會花大精力去關注公司業績、年報和分析前景,卻沒有多少人關心大股東和管理層的操守和誠信,這是非常危險的。可要明白,說透了股民不過是一個沒有話事權的小小小股東罷了,我們不是巴菲特,沒有條件與能力撤換管理層。對於普通投資者來說,管理層誠信的重要性應該不亞於任何一條投資原則。

 

 

這兩天會整理一下投資組合和關注的股票名單,五一節公開。如果大家有十倍左右PE,未來前景大趨勢向好的股票,特別是那些沒有股評人關注推薦的,也可以發消息推薦給我參考參考,港股美股最好。價值投資不過是低估買入高估賣出罷了,困難在於如何執行,如何選股。肚子裡的墨水不多,再發文也沒什麼值得寫的。五一後會大幅減少上網和發博客,頂多更新一下投資組合和關注的股票名單,多花些時間到處遊覽一下。

 

打字慢,這篇文章寫了三個小時,對我來說也是一個新紀錄。為免有 人自行對號入座,請網友原諒我不允許評論。這應該也會是我最後一篇長文了,在此感謝心悅向日葵和花都巴菲特,你們既幫助也教會了我很多。也感謝大家和我一 起分享投資的點滴。好的投資者應該是要學會獨立思考的,人云亦云的投資者注定難以成功。最後祝大家投資愉快賺大錢!


哪些 股票 成長 怎樣 才能 算是 價值 投資 管我 我財
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讀懂了供求關係,你就什麼經濟都懂了。 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dut8.html

這是2010年中國全年進口鐵礦石總量的六分之一,也是中國鋼廠正常進口近兩個月的量。

不過,現在他們還只是被安放在中國的那些主要港口——中鋼協日前對全國主要港口的鐵礦石庫存進行了一次摸底,結果顯示壓港超過了9800萬噸。

壓港意味著什麼?

天津市澤龍鋼材商貿有限公司礦石部副經理蔡立新說,現在賣賠的太多了。存貨比較多,現在幾乎不進貨了。他現在存了5萬噸貨,一噸降了好幾百,「感覺很難受。」

自10月初以來,青島港和天津港的鐵礦石價格一路垂直下落。這讓中鋼協常務副會長張長富感慨,「潮起潮落,三十年河東三十年河西。中國需求也在降,中國的鋼廠都熄爐了。礦價下降也是很合理的。我覺得還要降。」

河北鋼鐵集團唐鋼公司有關負責人說,「壓港說明了一切,鋼廠在減產限產,鋼材價格還在跌,以前進來的礦價成本已經承受不住了」。於是一些承受不住的鋼廠開始試圖和礦山商量可否重新談一下價格。

想重新談價格的不僅僅是鋼廠,礦山公司也考慮和鋼廠重新談價格,淡水河谷是其中的積極者。聯合金屬網鐵礦石分析師張佳賓說,據調查存在兩種方案,一是先提 貨後結算,目前提貨的鋼廠可以先按照9月30日的普氏指數價格作為提貨價,在四季度結束後,雙方將按照當季指數均價結算;二是決定按照當期的指數價格調整 四季度的鐵礦石報價。

日前,淡水河谷的首席執行官稱,將會大幅縮短議價週期,傾向於採取現貨市場價格與購買方簽署合同。在此輪鐵礦石暴跌行情到來之前,淡水河谷一直宣稱支持季 度定價。就在上週,淡水河谷公司和在澳大利亞的駐華部門還分別拜訪「我的鋼鐵網」等行業機構,探討市場變化可能帶來的影響。

談判何處重啟?

11月4日,青島港海運部經理姜代楠說,青島港的港口積壓已經超過了1000多萬噸,港口的泊位已經滿了,上個月27日的船都還沒有停靠。青島港的到岸鐵礦石以鋼廠為主,大部分是提前簽好的長協,價格在150美元以上。

河北當地一家大型民營鋼鐵公司的有關人士說,在這一輪市場暴跌中,最先受不住的是大型國有鋼廠,目前停產最多的就是國有鋼廠,同時要求重談礦價的也是大型國有鋼廠。港口庫存這麼多,就是因為鋼廠都不拿貨了,都是在減產或者吃以前的庫存。

事實上,礦山公司也坐不住了,他們開始密集地拜訪鋼鐵企業和行業機構,打探國內市場的情況,以及他們對未來的判斷。三大礦山公司甚至還拜訪了中鋼協,這是在過去兩三年中少有的情況。

中鋼協常務副會長張長富10月30日證實,目前正在和三大礦山公司就鐵礦石定價機制進行溝通,並且得到了來自他們的回應。中鋼協對未來的考慮是「一個新想法」。這個想法是「一套穩定的、有序的、透明的價格機制」。

張長富的這一表態透露出的一個重要訊號是,礦價的暴跌,讓不管是中鋼協還是三大礦山公司,都想看到目前定價體系的變化。

中鋼協有關人士對本報分析稱,從目前情況看,全球鐵礦石價格已經進入一個下跌週期,即便是未來有所反彈,也不可能再回到180美元左右的高位。在這種情況下,礦山公司主動和中鋼協以及中國鋼廠接觸,其實是想在未來有一個穩定的價格體系。

但問題在於,在目前混亂的鐵礦石定價體系下,雙方可談的空間已經很小。前述河北一家民營鋼廠有關人士說,目前鋼廠和礦山公司簽訂的合同五花八門,有長協, 有季度,有月度,還有現貨,各種結算方式都有。現在礦山的策略是,和每個鋼廠都能談,在這種情況下,中鋼協還怎麼統一談判?

這是2009年的鐵礦石談判留給中國鋼鐵業的遺產。當時,受到一場經濟危機的影響,全球的鐵礦石價格也是一路暴跌,中國港口積壓的礦石也是屢創新高,鋼廠面對的情況也和今天差不多相同。當年市場的變化給談判中的雙方都提供了機會,不過,最終機會還是被礦山公司所利用,原有的年度協議機制徹底崩潰,基於指數的季度定價機制登場了。

新機會和新想法

三年過後,市場似乎重演,機會再次重來。但在「我的鋼鐵網」資訊總監徐向春看來,鐵礦石談判重回長協時代已無可能,而如果礦山開始像以前一樣想縮短週期,採用更為靈活的定價機制,也就沒有談的必要了。一方面是由於目前的鐵礦石合同中,已經非常混亂,而且現貨礦已經佔多數。而決定價格的基礎,與普氏指數相比,中鋼協的鐵礦石指數完全不能反映市場未來的變化。

隨著一輪礦價的暴跌,中鋼協的鐵礦石指數開始遭遇尷尬。與真實的市場價格相比,中鋼協發佈的上週中國鐵礦石指數還在160美元左右,而同期普氏每天發佈的 指數已經降至120美元以下。這讓很多鋼廠貿易商「想不通」。前述河北鋼廠的負責人說,中鋼協的指數隻能反映過去,而過去的東西是沒辦法作為未來的定價基 礎的。如果以中鋼協的指數來定價,那意味著現在的礦價還在160美元呢。

中鋼協有關人士解釋說,中鋼協發佈的鐵礦石價格指數之所以與普氏指數有差別,是因為中鋼協指數的來源主要來自全國主要鋼廠的合同,反映的是鋼廠進貨簽訂合同的真實價格。同時由於按周發佈,因此會有所滯後。

中鋼協正式推出中國鐵礦石價格指數時,曾一度被猜測為,中鋼協試圖將這一指數作為中國進口鐵礦石定價的基礎。但一個多月的運行,證明在未來的鐵礦石定價 中,引入中鋼協價格指數還根本不具有操作性。「我的鋼鐵網」資訊總監徐向春分析說,礦山公司最近主動頻繁接觸中鋼協和鋼廠,其主要的目的應該不是為了要重 新確定鐵礦石定價機制,而是為了研究中國市場的情況,摸清大家的想法,分析以後的礦價態勢。

不過,聯合金屬網分析師張佳賓分析認為,中國鋼廠連續幾年3%的利潤足以說明,礦山通過定價短期化已經把鐵礦石的價格剛好定在了鋼廠的生死線上。進口鐵礦石全部現貨化之時,便是中國鋼廠徹底失去談判話語權之日,誰是贏家,只能靠利潤來說話。

截止到目前,中鋼協有關鐵礦石價格機制的「新想法」依然不得而知。中鋼協常務副會長張長富說,現在和礦山公司的接觸還只是隨機性的,沒有到正式談的地步。鋼協內部人士11月4日對本報說,無論最終怎樣,我們都想抓住眼下的機會給整個行業在鐵礦石價格談判中爭取有利的條件。

 

讀懂 懂了 供求 關係 你就 什麼 經濟 都懂 管我 我財
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談一談最近我比較青睞的能源類股票 盈杉投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_665ee3fe0100v1sf.html

天能動力和超威動力

嚴格說不是能源類的公司,但是也算相關吧,兩家都是做電池的,以後電動汽車的應用是大方向,或者叫做新能源汽車吧,這樣叫比較符合潮流。除了動力電池外,還有儲能電池也是另外一種應用。 天能和超威今年的業績肯定很不錯,比去年增長很多。未來如何就要看汽車方面的應用和推廣程度了。關於這兩個公司我寫過好多了,可以參照我其他文章。目前估值的話,天能動態pe目前是5-6倍吧。

 

永暉焦煤

永暉焦煤是最大的蒙古焦煤進口商,同時也是澳大利亞海運焦煤進口商。雖然短期來看焦煤受到鋼鐵行業低迷的影響,焦煤價格會有所回落。但是長期來看中國焦煤 還是嚴重不足,很依賴於進口。所以永暉的焦煤進口生意還是可以長期做,而且可以做的很大很好。永暉和上游焦煤供應方,以及中日韓等地的鋼廠都有長期協議, 上下游都非常穩定。

蒙古進口倒中國的焦煤利潤是很高的,而永暉在焦煤的物流運輸上投入了大量資金。下圖為永暉的在建項目(來自於2011年中報)

 

谈一谈最近我比较青睐的能源类股票

永暉是次新股,他在10年10月以每股3.7發行了9.9億股,等於說融資了將近37億港幣。並於11年4月發行了年息8。5%的5億美元優先票據,2016年到期,截止2011年6月,永暉有現金57.63億港元,38億港元的負債,就是優先票據,資產負債率53%。

永暉利用財務槓桿進一步加大物流投資和收購上游優質煤炭資源。下面是11年11月1號的公告,

永暉焦煤發佈公告稱,公司與日本丸紅株式會社成立合資公司,以收購多倫多上市,於加拿大亞伯達註冊的焦煤生產商Grande Cache Coal,每股出價現金10加元(約78港元),較目標公司股份收市價溢價70%,現金代價總額9.83億加元(約77億港元)。   永暉焦煤及日本丸紅分別持有合營公司60%及40%的股權,並分別就上述收購出資5.899億加元(約46億港元)及3.933億加元(約31億港元)。收購完成後,公司將獲得2.2萬公頃的礦場經營面積,攬入總量達3.46億噸的礦藏資源。

今年永暉的年目標是進口800萬噸蒙古煤,400萬噸海運煤,合計1200萬噸的目標。如果完成目標的話,今年利潤估計能達到18-20億港元左右,業績同比增長在70%-80%。 目前股價計算2011年pe為5左右. 明年永暉運輸和洗煤的產能進一步擴大,並且有了加拿大自有的焦煤成本進一步降低,未來利潤可以保持持續增長。

 

崑崙能源

中石油子公司,目前經營原油開採和天然氣分銷業務。從過去中石油對崑崙能源的整合來看,中石油對崑崙能源定位是中石油的天然氣上市平台,未來中石油會持續把天然氣相關資產整合注入崑崙能源,比如沒上市的崑崙燃氣就是很可能被注入崑崙能源的。 而我個人對於國內未來的天然氣發展市場是相當看好的,而中國的天然氣不管是哪個燃氣公司,歸根結底大部分都是來自於中石油,而中石油的天然氣未來將都會在崑崙能源的資產裡。關於崑崙能源的整合可參考 http://blog.sina.com.cn/s/blog_665ee3fe0100v1sb.html

根據發改委的指引,中國天然氣佔初級能源的比例,將由2010年的3.9%增加至2015年的8.3%,年複合增長率達19%。而崑崙能源(00135)被母公司中石油(00857)定位為發展天然氣業務的上市旗艦,預期未來將繼續獲得注入優質資產,以圓其2015年達至500億元至1,000億元營業額的發展目標。

從過去對中石油資產的收購來看,收購價格基本上還是比較厚道的,基本上收購成本低於行業平均水平。所以未來的崑崙能源可以通過自身增長和外延式擴張持續增長。

也許從靜態pe來看崑崙能源估值只能說是合理,並不便宜,但是從未來的資產注入,以及中國廣闊的天然氣市場空間,以及天然氣消費增速來看,目前價格一點都不貴。至少在業內他是沒有競爭對手,是壟斷者,他有很強的確定性,看好中國的天然氣業務,崑崙能源準沒錯。

 

 

中國燃氣和華潤燃氣

業務是差不多的,中國燃氣比華潤燃氣多了LNG業務。而普通燃氣業務華潤的平均毛利率有30%,中國燃氣只有20%左右,可見央企就是不一樣,連燃氣的進貨成本都比人家低,呵呵,不過別 拽,崑崙系的毛利只會更高,中石油才是王道啊,你們都要跟我來買。話歸正傳,燃氣未來的發展肯定是看好,至於買什麼公司呢?華潤燃氣持續收購母公司資產, 中國燃氣也有自己的擴張,公司肯定是華潤燃氣實力更強,畢竟母公司是大央企。而中國燃氣今年利空不斷,但是從估值角度,中國燃氣便宜很多,可以說只有華潤 的一半價格吧,所以我買的中國燃氣比華潤燃氣多,便宜才是硬道理,對吧,呵呵。短期來看上漲空間肯定是中國燃氣能漲的更多,長期開看就不知道了。對於一個 發展潛力很大的公用事業股,其實這樣的價格買入也還是合算的,至少沒什麼風險。畢竟某個城市的燃氣特許經營權拿到了,這裡就是你的地盤了,沒人和你競爭, 這和其他行業大不同。 目前還是各大燃氣公司爭奪地盤的時代。崑崙燃氣,中國燃氣,華潤燃氣,港華燃氣,新奧能源,還有各地的一些公司,比如上海的申能,河北的新天綠色能源,這 和啤酒行業何其相像啊。 至於為什麼看好燃氣呢?因為1,目前很多城市的開通率還不高,內涵發展空間很大,外延式的收購也同時進行,所以增長可以很快。 2 就是沒人跟你競爭。3就是除了普通燃氣業務以外,LNG和CNG業務也是利潤增長點。從這個角度來看,中國燃氣走在前面,畢竟他們都在發展,而華潤燃氣只 是經營普通的燃氣業務。中國燃氣未來增長潛力很大,當然目前普通燃氣業務的毛利率最高,華潤集中資金在做普通燃氣業務的收購,也是提高資產效率的表現。所 以兩者見仁見智吧。

華潤燃氣剛剛在10月份私有化了鄭燃,11月份又有新的舉動了

路透香港11月2日電---中國城市燃氣供應商--華潤燃氣控股有限公司(1193.HK: 行情)週三稱,其全資附屬公司華潤燃氣與天津燃氣訂立合營合約,建議成立合營公司,投資總額為60億元人民幣.

 該合營公司將主要在天津市從事投資、建設及經營城市燃氣管道、銷售及分銷燃氣、提供燃氣相關設備、裝置及配套服務,以及燃氣設施維修及維護.

 "本集團深信,透過與天津燃氣成立合營公司,將可即時打進當地市場,以及最終打進大天津濱海區."華潤燃氣控股執行董事王添根在公告中稱.

 公告並稱,建議合營公司的註冊資本為50億元人民幣,其中49%由華潤燃氣以現金注資,51%由天津燃氣向合營公司轉讓其注入資產的所有權權益的方式注資.

 待訂立獨立資產轉讓協議後,將會把天津燃氣有關於天津的管道天然氣業務的其他資產,包括管道燃氣設備及分銷設施以及從事燃氣業務的公司的股權,轉讓予合營公司.

燃氣行業的圈地行動進行時!

 

梁宏


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黑石集團:中國在外國投資者看來,長期而言是一個必到的地方 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dus6.html

在血流成河時買入
我們尤其擅長在別人悲觀的時候尋找投資機會,這給我們帶來了很好的投資機會。

「我們的工作不是去高買低賣,而是相反。」「如果價格太貴,我們寧願不投。」

 

在經濟放緩的時候,一些公司由於現金短缺而出售資產,這反倒給真正的投資者帶來了機會。
歐美由於金融危機,地產項目價格吸引,我們買入的很多商業地產項目,價格甚至比新建的成本還低,而且還有很好的現金流。

中國在外國投資者看來,長期而言是一個必到的地方。
我們在中國看好的行業,包括與內需、城市化、老齡化、以及中產階級需求有關的行業,還有金融業、製造業的升級等。

 

中國的房地產項目的價格相對較高。
我們對中國的房地產市場長期看好。房地產作為一個週期性的行業,未來地點好的,價格調整多的項目,都有機會。

 

 

 

專訪"華爾街之王":抄底歐洲 看好中國 
2011年11月01日 10:14:39 

來源: 中國證券報 
 


    「華爾街之王」抄底歐洲 看好中國

 

    黑石集團(Blackstone)董事長兼首席執行官斯蒂芬·施瓦茨曼在華爾街聲名顯赫,被稱為是「華爾街之王」。他上週四與黑石集團(香港)有限公司主席梁錦松,一同接受中國證券報採訪時表示,在經濟放緩的時候,一些公司由於現金短缺而出售資產,這反倒給真正的投資者帶來了機會。目前歐洲的債務危機為黑石提供了一個低價買入優質資產的機會,黑石已經買了不少歐洲的資產,未來還將繼續。

 

    大筆買入美歐資產

 

    中國證券報:您如何看待歐洲債務危機的後續影響,以及由此出現的投資機會?

    斯蒂芬·施瓦茨曼:歐洲未來的增長速度會保持緩慢,歐洲的銀行體系需要大量資金來應對兩個問題:一是彌補在主權債務上的損失,其次是需要資金保持增長。為 了達到新的巴塞爾協議對銀行資本金的要求,許多銀行在出售資產,這為買家提供了機會。市場上的買家並不多,黑石是這些資產的大買家。

    黑石在過去的幾週已經買了不少歐洲的資產,我們預計這還將持續。今年以來,黑石購買了德國萊卡相機40%多的股權。我們在愛爾蘭買了十多億美元的房地產商 業貸款項目。我們還花94億美元,從一家澳大利亞賣家那買了其位於美國的商業資產,這也是雷曼危機後該領域金額最大的一筆交易。

    中國證券報:從公開資料可以看到,黑石今年大量投資美國的商業地產項目,是否意味著美國房地產市場已經見底。

    斯蒂芬·施瓦茨曼:我們是世界上最大的另類資產管理公司之一,我們有四個主要的業務線,包括私募股權投資、房地產投資、對沖基金、槓桿信貸。我們在以上四個方面都要大量的投資。

   

其中黑石在房地產的投資很大,是全球最大的酒店業主。歐美由於金融危機,地產項目價格吸引,我們買入的很多商業地產項目,價格甚至比新建的成本還低,而且還有很好的現金流。

   

我們今年投資了70億美元於美國的商業地產項目,這只是股權投資的金額,項目的實際價值數倍於此。我們通常會尋找處於困境的賣家。目前在發達國家的許多房地產項目,在我們看來價格已經到了低點,是很好的投資機會。這些項目有好的現金流,而且目前發達國家的利率水平都很低。

 

    看好中國經濟前景

 

    中國證券報:今年黑石出售了上海的一個商業地產項目,請問黑石集團對中國房地產市場的看法?

   

斯蒂芬·施瓦茨曼:黑石在中國房地產的投資並不是很多。一方面開發房地產項目不是我們的特長,另外中國的房地產項目的價格相對較高。

    黑石之前出售了上海的一個商業地產項目,那是一個很正常的投資。我們通常投資的一個過程是,去買那些運營較差的項目,然後提升它的運營水平。上海這個項目我們在買的時候並沒有租戶,經過今年的運營,目前的出租已經很好,我們選擇退出這個項目。

   

梁錦松:我們對中國的房地產市場長期看好。房地產作為一個週期性的行業,未來地點好的,價格調整多的項目,都有機會。

    中國證券報:您怎麼看中國的經濟形勢,以及在中國的投資機會?

   

斯蒂芬·施瓦茨曼:中國對於黑石是個重要的市場,我經常來中國。中國經濟非常多元化,是全球經濟的重要環節。中國在外國投資者看來,長期而言是一個必到的地方。

    目前中國的經濟正在轉變中。中國現在為了抑制通貨膨脹,提高了利率,這在很多新興市場經濟體中都是常見的手段。但利率上升也會帶來一些負面效應,會降低本國的房地產價值,導致本幣升值,抑制出口,這些是治癒高通貨膨脹的代價。

   

梁錦松:我們來中國是相對比較晚的,2007年來到中國。中國這幾年私募股權行業很熱,市場並不缺資金。我們看到的是中國的機會不少,但並不便宜。黑石的投資風格是比較保守的,這也保證我們在以往取得了很好的投資回報。如果價格太貴,我們寧願不投。

    黑石在中國的投資,是結合黑石全球的經驗和中國的團隊一起進行投資。我們在中國看好的行業,包括與內需、城市化、老齡化、以及中產階級需求有關的行業,還有金融業、製造業的升級等。由於黑石全球的專家優勢,我們在中國關注的行業比其他很多基金要多。

 

   

在血流成河時買入

 

    斯蒂芬·施瓦茨曼在記者眼裡,是一個慈祥的老人。他笑容可掬,回答問題不緊不慢。

    他出生於紐約一個普通中產階級家庭。事業起步於雷曼兄弟公司,1978年年僅31歲的他被任命為主管。1983和1984年,任雷曼公司的收購和兼併委員 會主席。1985年由他和彼得·彼得森共同投資40萬美金創建黑石集團。今天的黑石已經是全世界最大的獨立另類資產管理機構之一。如今在全球範圍內,黑石 旗下共有62家成員公司,員工人數達70萬。如果將旗下公司與交易總額納入一家單一公司,黑石相當於全球500強公司中第12位。黑石集團於2007年在 紐交所掛牌上市,中國投資公司曾投資30億美元入股。

    談及哪些因素是他成功的關鍵。他說自己工作努力,關注細節,追求卓越,開放的心態,有獨特的見解,願意分析接受不同的數據,即使該數據和很多人的看法不同,並在認可該數據的情況下做出決策。

    今年在歐洲債務危機後,當許多機構由於恐懼而拋售資產的時候,黑石集團卻逆流而上,大膽接盤。他告訴記者,「我們尤其擅長在別人悲觀的時候尋找投資機會,這給我們帶來了很好的投資機會。現在世界上一些地區的銀行出現撤資,這給我們提供了好的買入機會。美國過去出現過這種情況,現在有所好轉,而歐洲正在進入這種情況。」

   

另一方面,面對中國私募股權市場的高價,黑石表現的則相當謹慎。斯蒂芬·施瓦茨曼對記者說,「我們的工作不是去高買低賣,而是相反。」「如果價格太貴,我們寧願不投。」

    今年64歲的他,目前仍工作在第一線。記者問他現在一天工作多少小時,他想了一想說,「在紐約的話,自己每天工作13小時。如果出差的話,大約一天工作17到18小時。」有個細節,在接受記者採訪時,施瓦茨曼會利用翻譯說話的空隙閱讀資料。

    敢於逆勢買入。對於收購的資產,他信心滿滿,並且不忘「推銷」。2007年黑石買入希爾頓酒店集團,從而成為全球最大的酒店業主。從07年至今,希爾頓在 中國管理的酒店數目增長了4倍。當記者給斯蒂芬·施瓦茨曼拍照的時候,他笑著說,你應該買一個萊卡的相機。10月初,黑石剛耗資買入了萊卡相機44%的股 權,並希望通過自己的專業知識幫助萊卡在全球,特別是中國的發展。(記者 黃繼匯)

 


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聊聊估值那些事兒——「指標」背後的故事

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5dfe996b0100w0yu.html

【《證券市場週刊》特約作者 李傑】(註:本文為原文,部分地方與刊登版有細微差異)。

 

雖然企業的內在價值的經典衡量方式是DCF(現金流貼現法), 但這種方法的天然限制因素(比如計量比較複雜、只適用於價值穩定類別的企業、引入的變量條件較多等)和不直觀性,使得投資者更經常參考的是一些較為直觀簡 單的估值指標。這裡將探討幾個最常用指標的內在意義和相互區別,特別是當幾個指標之間發生某種組合情況時,其隱含的風險與機會的衡量思路。

 

最被廣泛應用的市盈率指標(PE),其實質是相對於損益的一種溢價形式。市盈率法要特別注意到損益表的修飾空間和變動彈性遠大於資產負債表。最通常的錯誤在於,將「當期業績」與企業的「盈利能力」混為一談。即便是持續幾年的歷史優秀業績,也不代表企業的未來盈利能力。PE法(特別是在此基礎上進一步的PEG法)經常造成「企業動態低估」的假象,其實可能早已透支了未來的盈利。如果我們願意回顧一下2007年底的券商報告,當時各類分析在靜態PE已經高達60以上的時候,就是以充滿「投資樂觀主義精神」的動態PE以及PEG法來證明大把的股票依然是「低估」的。

 

市銷率(PS)與市盈率(PE)沒有什麼本質的區別,但是在企業當期階段性虧損的時候市盈率是無效的。在確保企業長期盈利能力有底線或者行業反轉可能的時候,市銷率在這個時刻的「歷史比較(也就是與以往的歷史市銷率的比較)」有一定的參考意義--——當然前提是這家企業的資產負債表和經營格局足夠強勁,還能活著挺過低谷。

 

PS反映的其實還是一個損益表預期的問題。PS高一方面說明每單位銷售收入的盈利能力更高,另一方面也說明市場對於其銷售額的成長空間以及保持每單位盈利能力的預期很高。那麼,企業分析無非就是沿著這2個線索去展開,去回答到底這種預期是否合理而已。我們通常可以看到,利潤率最高的企業往往PS是最高的,比如軟件類企業(用友軟件就有高達6倍的2010PS)。而市銷率很低的企業,有一點特別值得注意:就是其淨利潤率的變化趨勢。因為一旦其原本很低的淨利潤率發生向上的拐點,那麼在極大的銷售額的基數上,可能出現淨利潤率遠高於同期銷售額增速的現象。而如果這種現象出現,那麼其估值水平的上移是大概率的。

 

比如現在的伊利股份,只有20101.04倍的PS,因為其業務特徵是極低的淨利潤率(4%左右)。但今年以來,其業績的上升遠超銷售收入的增幅,其中的一個很大原因就在於利潤率的提升。另外,蘇寧電器以2010年計的市銷率大約是1,而永輝超市的市銷率則為1.77。但同時蘇寧電器的淨利潤已經提升到了5%以上,永輝超市的淨利率則只有2.4%。這種反差(包括2011年視角下蘇寧只有15PE而永輝則大約是40PE以上),只能以「市場」更加看好永輝的成長空間來解釋了。

 

而市淨率(PB),其與市盈率、市銷率的最大不同,是前者反映 的是這個公司淨資產的溢價程度,而後者反映的只是這個企業當期利潤額和銷售額的溢價程度。很顯然,這裡比較的基準是有巨大差異的:淨資產的穩定程度相對較 高,而企業當期利潤及銷售額則是敏感性很大的基準,其不但受到當期市場狀況的影響,甚至一些會計上的調節都可能造成很大的觀察偏差。

 

為什麼很多投資人,往往更重視企業的「成長空間」,卻對於企業的差異化競爭優勢的重視程度卻並不高呢?我認為就是因為沒理解PB的真正含義。

 

 

市淨率由於反映的是淨資產溢價,而淨資產的溢價水平是直接與淨資產的收益率緊密掛鉤的,因此考察市淨率其實就是考察ROE的態勢,而考察ROE的態勢則不能不考察3個維度:R-競爭優勢充分展現後的收益率高度,N-競爭優勢所能達到的持久度,g-淨資產基數的複利增長。顯然,這比僅僅考慮企業的利潤增長率要全面深刻得多了。企業的ROE綜合展現了這個企業在資本槓桿、銷售利潤率、總資本週轉率三大方向上的「現有水平和未來潛力」,如果說當期業績表現是「知其然」,那麼搞懂企業的ROE長期態勢和特徵則就是「知其所以然」了。

 

我們往往看到的是,當公司獲得很高的淨資產收益率的時候也是其市淨率扶搖直上的時刻,從這方面來說,市場確實是「有效的」———但是問題在於,市場又往往 是短視的:市場往往只看到「現在的權益收益率很高」,但卻很少能夠準備評估其「持久性」(也就說,市場的有效性只侷限在對當前信息的「解讀」上,而不是對 企業長期內在價值的評估上,並且這種解讀也經常性的受到情緒波動的干擾)。那麼什麼樣的企業可以享受高水平的淨資產溢價?我認為至少同時符合3點:

 

第一,其盈利的核心能力主要不來自於可見的有形資產。比如微軟或者蘋果,它的有形資產不過一堆電腦和辦公樓,有誰會認為其盈利能力來自這些死的設備?如果相反,企業的主要盈利驅動是來自於有形資產的投資,我們會發現這類企業的PB往往很低(比如鋼鐵,房地產,建築,汽車).因為有形資產相對更加容易複製,且越來越高的資產規模導致的固定成本也越來越高,一旦遭遇行業波動,其多年的經營成果很可能毀於一旦。當然,在一些行業的特定階段(比如雖然是重資產,但是其已經進入寡頭競爭)重資產行業可能也可以獲得較高的PB(比如雙匯和格力電器),但要注意這種情況的可持續性。

 

無形資產為經營主要要素的企業,其往往具備3個特徵:第一是擴張才邊際成本很低,這樣一旦需求上升可以極高的速度並且近乎0成本的快速佔領市場(相比較如汽車企業,往往是新車推出時候需求最旺盛但是產量上不去,等產量滿負荷了產品的需求熱度已經過去了);第二是毛利更高,因為省去了重資產從原材料到產品製造過程中的經營成本;第三是現金流往往更優秀。

 

第二,這種依靠非有形資產創造利潤的能力是可持續的。光 有很高的無形資產創造盈利的能力還遠遠不夠,因為無形資產為主的企業雖然享有「輕資產」的美譽,但是若沒有強大的競爭優勢為保障,其被顛覆的速度往往還快 於大量有形資產為核心的傳統重資產型企業(因為顛覆前者可能只需要一個好的點子,而顛覆後者卻可能需要投入成百億的資金)。這種持續性可以從兩個方面來看 待:

1,企業是否很容易受到經濟環境變化的影響?

2,企業自身是否具有差異化和難以複製的競爭優勢?

很顯然,一個對宏觀經濟環境的波動越不敏感,且在行業中又具有競爭對手難以模仿和企及的競爭優勢的企業,更應該獲得高的資產溢價(特別是再結合上面第一條的高ROE能力)。

 

第三,企業目前正處於其發展的初中期階段。儘管可能某企業的無形資產強大無比而又可持續性頗佳,但如果這個企業已經達到了其進一步成長的天花板,那麼也很難獲得高的淨資產溢價水平---因 為雖然其業務的回報率很高,但是已經失去了進一步大幅擴張複製這種業務的潛力,其最終將變為一個穩定的分紅機器,但是很難再將資本高速放大了。對於這樣的 企業,也許其將很長一段時間都維持極佳的淨資產收益率和現金流狀況,但是其資本卻難以再進一步放大了,這種情況下其估值的中樞將面臨回歸。

比如當前的可口可樂,雖然依然具有無比強大的品牌力和很強的收益率及現金流。但遍及全球的業務也面臨著天花板,導致其估值水平在1998年成長的高峰期達到頂端後持續的下滑。

 

綜上,PE主要的比較基準是敏感性強的當期利潤,而PB的比較基準是穩定性強的淨資產,這兩者視角不同但估值指向的是同一個主題。由於溢價比較基準的不同,以及企業業績和經營態勢的不同步性。同一個企業往往會呈現PBPE狀態的不同組合模式,而不同組合背後往往對於未來的投資收益分佈態勢有直接的關聯,反應了深刻的投資內涵及風險機會邏輯,比如:

 

 

【低Pb,低pe:

這種情況往往發生在熊市的末期,反映了市場的「去泡沫化卓有成效。有時,其也反映在一些經歷了經營拐點的企業同時達到了價位調整的低點。比如,巴菲特1989年開始購入富國銀行時候的股價只有5.3倍的PE1.2倍的PB。需要注意的是,這種「低」有時是建立在企業的業績還未充分反映經營困境基礎上的。比如富國銀行,在上例買入3年後的1992年,富國銀行的業績比1990年下降了70%以上。

 

這一點思考,同樣適用於當前的A股市場。也就是銀行、地產為首的極低估值的版塊,其當前依然25%以上增速和歷史最高點的ROE水平,是否代表了真實經營環境的「底部」?對此,筆者以往已有多篇專門的討論分析,這裡不再贅述。

 

 

【低PB,PE】:

這有幾種情況,強週期股出現這種現象往往是由股價的大幅下跌+企業盈利的大幅降低甚至虧損導致的。很低的淨資產溢價水平表明接近了經營週期的底部區間,但需要注意的是,經營週期的底部區間未必一定是企業股價的底部區間,過於高昂的PE水平雖然反映了業績下滑的因素,但是有可能價格的調整隻是在初中期階段。比如,今年業績大幅下滑的比亞迪,其當前的PB雖然並不高,但是2011年預期PE高達100倍以上。除非其迅速的完成業績反轉,否則這一態勢下可能意味著較長的股價調整週期(雖然其間肯定有各種大大小小的反彈)。

 

另一種情況更值得注意。一個企業當期的業績並不十分突出,這時其PE看起來並不便宜(比如30PE)。 但是如果這個企業已經開始具有明顯的,甚至是獨一無二的強大競爭優勢,而且由於其當期正處於經營的積累期或者其當期閒置資本(比如募集資金)未來可能將有 效投入企業的高價值業務,從而導致其不但資產的盈利能力將越來越高,且這一過程可能持續很長的時間週期時,這種企業可能就是典型的「未來優勢型」企業。

 

這個時候的「不便宜的PE」實際上並不對其未來的長期投資回報有大的沖抵。特別是,如果這種企業由於系統性波動的原因導致跟隨性調整,逐漸成為「低PB,低pe」態勢,往往就成為了一個典型的我謂之「低風險,高不確定性」的絕佳投資機會!

 

比如雲南白藥在95年前屬於「業績平庸」,而當時其享有的PB也僅有2倍左右。而即使是在1997年深證指數7年大頂部的55PE這一高昂的價格買入當時的云南白藥,至今的收益率依然讓人咋舌。又比如天士力,長期的經營積累導致業績在過去幾年處於低速的平台期,即使在2007年的超級大牛市的最高價(當時PBPE分別為6.269左右)買入,截止4年後的今天收益率也有200%(而隨後2008年的系統性大跌,使得其轉化為「低PBPE」類別,演繹了上述「低風險,高不確定性」的經典案例)。

 

 

【高pb,Pe】:

我觀察了一些企業後發現這種組合特徵往往值得警惕。這可能反應了市場對於這個企業階段性的高增長(一定要區分「當期業績」與「盈利能力態勢」之間的區別)背後的實際長期盈利能力有過渡高估的傾向。

 

為什麼呢?我們可以想想,如果一個企業的pb極高,那反映的是這個企業的盈利基本上就是靠無形資產驅動的了,屬於虛擬化經營級別的公司了。但是這得靠多麼強大的無形資產才能夠達到?10倍以上的pb表明的是這個公司的盈利中有形資產的貢獻率已經不到10%,如果這是一個可以持續的盈利能力,那麼是什麼東西讓他如此堅挺?這種特性真的已經到了「長期來看都高度確定其地位難以被顛覆」的程度了嗎?

 

在我的觀察中,這種企業如果發展與預期般順利,其投資回報率也在高昂的市場預期消化中明顯降低(等於或者低於企業實際利潤增長)。而如果稍有不慎出現明顯低於預期的業績走向,其下跌的幅度往往遠超普通投資者的預料之外。

 

比如今年筆者在分析中恆集團時,就指出其當前高達12倍的PB與其競爭優勢的牢靠程度(也就是ROE的可持續性)長期來看並不匹配。雖然當時來看來「動態PE」很低,但是結合經營上的一些重大不確定性,其在當時價格(大約18元左右)所隱含的風險已經遠高於機會。

 

但上述情況可能有一種例外:就是這個企業具有持續的將融資能力轉換為高盈利業務回報的能力。

但是這種情況非常稀少,這不但需要企業有強大無比的無形資產壁壘(資金只要投入,就高確定性的轉化為高收益,想像一下那是競爭優勢多麼強大的業務?這與拿 到錢就有很多項目搞的亂投資是兩個概念),而且還要關注到底他的業務是否是資金投入敏感型的?比如茅台和阿膠,屬於典型的強大無形資產壁壘企業,但是另一 方面大量的現金難以在核心業務上放大也極大的影響了其資產收益率的最大化。所以,要同時達到這2條的,真的是少之又少。

 

說到底,商業世界的規律是有限而不是無限,所以無論有多美好的預期,在面臨類似估值組合態勢的時候都需要慎重檢驗。特別是這種情況,「很低的動態Pe」非常容易迷惑人,尤其是對估值體系不甚了了的投資者,過分高估了企業的持續成長能力(往往僅是由於行業性的繁榮導致的階段性業績爆發)。忽視低Pe背後的高pb,不對其進行進一步的審視推敲,風險遲早會來敲門。

 

 

【高pb,pe:

這種情況就比較單純,一是市場全面泡沫化,完全靠的是一種情緒亢奮支持,類似07年那種。或者是一些完全靠故事被瘋狂炒作的個股,比如前一階段某些稀土概念。再一種典型就是從「高Pbpe」明星地位跌落凡間的——也就是通常所說的「被證偽了」。很高的PB表明市場定價相對於其資產的實際盈利能力而言還是高估(回歸之路漫漫無期),而其業績的一落千丈,甚至是大幅虧損也導致原本「很低的動態市盈率轉眼之間迅速升高。

 

如果將上述這些估值狀態轉化為「投資決策語言」,那麼可能最終產出的就是一個風險機會比的排序了。

研究這些估值的意義是什麼?就是為了不簡單的生搬硬套估值指標,就是為了建立起多角度的觀察窗口。

 

 

估值的本質是什麼?不是一堆數學模型或者幾個公式的堆砌,而是對「什麼東西才值得溢價,以及溢價的程度與投資回報率之間的關係」進行評估的過程。

 

 

越是接近理解主要幾個估值指標的本質意義之後,我們發現估值的主要困難就越是指向一個問題:你對這項生意到底有多瞭解?

 


聊聊 估值 那些 事兒 指標 背後 故事
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