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泡沫熟了 貝樂斯 Barrons

http://barrons.blog.caixin.cn/archives/24765

 

預測未來是一件不靠譜的事,而預測泡沫的變化就更不靠譜。但是,最新的跨學科研究使對資產泡沫的預測成為可能。到年底前,我相信大家可以看到世界上兩大資產泡沫的見頂:黃金和中國房價。至於怎麼從頂上下來,就無法預測了。

 

什 麼是資產泡沫的準確定義?跨學科的研究發現,只有「超指數增長」才能吸引理性和非理性的人參與其中,形成資產泡沫。在著名的寓言故事裡,一位大臣請求波斯 國王在國際象棋棋盤的64個格子裡放1、2、4、8...粒米作為回報。這個看似很小的請求,但實際上整個王國的米都不夠。這就是 Y=2^X(X=0,1,2,3…)的指數增長。而「超指數增長」比這增長的更快。無論在自然界還是金融界,「超指數增長」不可長期持續。但是,只有這樣 快速的增長,才能吸引越來越多的人參與其中。

 

資 產泡沫之所以吸引人,正是因為其「超指數增長」的特性。由於泡沫一旦形成就會持續一段時間,而且最後也有可能緩慢消散,因此參與泡沫是理性的行為,因為有 可能及時出來鎖定收益。但是,無數個體理性的行為,有可能最終變成大眾的集體瘋狂。泡沫也有自己的規律。泡沫一旦形成,由於正反饋的作用,會自我強化,除 非有強大的外力,一般都會一直上漲到無法維繫,很難馬上破滅。這種正反饋也就是索羅斯說的「反身」理論。這也是他為什麼樂於加入泡沫獲得收益的原因之一。

 

長期以來,人們認為資產泡沫難以識別,更別提預測泡沫的破滅了。但是,一個地球物理學家的發現改變了人們的認識。

 

Didier Sornette教授從事地球物理的研究。但他發現金融市場泡沫的形成與破裂與地震有非常多的相似之處,都是複雜系統的自組織行為。Sornette教授 隨後提出了用地球物理和臨界現象研究中所常用的LPPL(Log-Periodic Power Law)模型(對數週期性冪律模型)來研究金融領域的泡沫。在2003年的論文 「Antibubble and Prediction of China's stock market and Real-Estate」 中,周煒星教授和Sornette教授就觀察到了中國房價的「超指數增長」泡沫特徵。當時他們根據截至2003年的數據預測,中國房價還將上漲到2008 年,之後泡沫破裂。在當時的數據量情況下,能夠發現房價泡沫,並且預測中國房價再漲5年,已經可以說是奇蹟。具有遠見卓識的謝國忠先生雖然早就意識到了中 國房地產的泡沫,但他並沒有預測到房價隨後的巨幅上漲。他對房價泡沫破裂的預測也並沒有在短期實現。

 

如果我們用歷史上美國的房地產泡沫作為例子,運用LPPL模型進行預測,會得出什麼結論呢。從對美國房價的數據The  S&P/Case-Shiller Home Price Indices(Composite-10)分析可以看出,當時美國的房價呈明顯的「超指數增長」。而用LPPL模型在2004年8月就可以預測未來的峰值在2006年5月。而實際數據是2006年4月美國房價見頂。

 

 

現 在,很多人熱衷購買黃金。但是,無論從基本面還是數學分析,黃金價格都已經是明顯的泡沫。從基本面看,黃金不產生現金流,價格的上漲只能通過貨幣的貶值和 下家用更高的價格買入來實現。而LPPL模型則發現目前黃金價格的增長已經是明顯的「超指數增長」。通過LPPL(Log-Periodic Power Law)模型的分析可以預測:黃金價格要麼已經在9月5日見頂,要麼在10月4日左右見頂。值得說明的是,這個模型並不能預測見頂的具體價格,而只能預測 見頂的大致時間。因為見頂的時間點屬於數學上的「奇點」,無法預測數值大小。而且,這個模型也無法預測泡沫消亡的具體方式。泡沫有可能像氣球一樣慢慢洩 氣,也有可能迅速崩潰。

 


 

目 前人們最關心的恐怕還是中國的房地產泡沫。通過對中房上海指數月度數據的分析可以看出,上海的住宅價格從2002年開始已經有了明顯的泡沫,呈明顯的「超 指數增長」。泡沫很有可能在年底前破裂。而辦公樓指數則沒有顯示出明顯的「超指數增長」泡沫。很可惜,中房上海指數月度數據已經停止公佈了。但目前的數據 已經足夠預測未來的頂點。

 


 

以上這些預測只是考慮了系統自身的演化,沒有,也不可能預測到外界的重大衝擊。但是,可以預見的是,世界上最具爭議,最有影響的兩個泡沫:黃金價格和中國房地產,都已經接近成熟了。

(本文發表於《新世紀》週刊,略有修改。)

泡沫 熟了 樂斯 Barrons
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你好!市場先生 貝樂斯 Barrons

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1987年是不平凡的一年。這一年,發生了著名的全球黑色星期一股災。市場喜怒無常。而巴菲特也特意在1987年給股東的信中談了對「市場先生」的看法。"Indeed, if you aren't certain that you understand and can value your business far better than Mr. Market, you don't belong in the game." 「確實,如果你不確信你能比『市場先生』更好地理解你的生意並對其估值,那麼你不適合做投資。」

「In my opinion, investment success will not be produced by arcane formulae, computer programs or signals flashed by the price behavior of stocks and markets. Rather an investor will succeed by coupling good business judgment with an ability to insulate his thoughts and behavior from the super-contagious emotions that swirl about the marketplace.」 「在我看來,成功的投資不會由神秘的公式,計算機程序,或者股票和市場價格的行為方式所發出的信號所產生。結合良好的商業判斷,並有能力把自己的想法和行為與具有超級傳染性的市場情緒相隔絕,一個投資者反而會成功。」

"In my own efforts to stay insulated, I have found it highly useful to keep Ben's Mr. Market concept firmly in mind." 「在我自己努力保持隔絕時,我發現牢記格雷厄姆的『市場先生』概念非常有用。」

市場先生到是怎樣的?市場有效嗎?

研究發現,股票市場的漲跌在大部分時間是隨機的,前後獨立,互不不相關,也就是說你 無法用過去的股價變化預測未來股價變化。因此,才有了著名的《隨機漫步華爾街》一書。而股市為什麼會隨機漫步呢?因為市場基本上有效的反映了各種信息的作 用。而信息的本質,用信息論創始人香農的話說就是「不確定性與不可預測」。只有新的,不可預測的才是真正的信息。因此,試圖用過去的股價變化預測未來的股 價變化是一件不靠譜的事。普林斯頓大學教授Burton G. Malkiel,《隨機漫步華爾街》的作者有一次用模擬的股票,以扔硬幣的隨機方式做出了一張股價變化圖,交給一位研究K線的技術分析者研究。後者經過研 究認為應該買入該股。當教授告訴他這是一個用扔硬幣的隨機方式做出的虛擬股票時,這位技術分析者非常非常不高興。

但是,股價「隨機漫步」並不代表股價不反映基本面。正因為短期內,與基本面相關的信 息是不確定的,隨機的,不可預測的,股價才會有「隨機漫步」。在這個問題上,凱恩斯認為「從哲學角度講,市場估值不可能是唯一正確的。因為我們現有的理解 無法提供足夠的基礎給數學計算預期。實際上,所有的考慮因素都會進入市場估值,市場估值與未來收益無關。」但是,這種不合理的估值可以保持很長時間。所以 他說「市場可以保持非理性很長時間,長過你能保持流動性而不破產的時間。」而格雷厄姆在《證券分析》一書中也提到,阻礙分析者成功的三個最主要因素:a. 數據不足或錯誤b.未來的不確定性c.市場的非理性行為。關於市場的非理性,他認為由於忽視和偏見所造成的低估可以持續很長時間,而過分的熱情和人工刺激 造成的高估也可以持續很久。當市場終於要發現自己的錯誤,進行調整時,新的因素可能已經改變了舊的情況,讓原來的分析失效。  

非理性泡沫的出現,大範圍偏離基本面的大漲大跌,則體現了市場並不總是有效的。比如 在1987年的股災中,道瓊斯指數在4天裡連續下跌,最終跌去了30.7%。這4天的大跌,每天的下跌幅度都非常大,都屬於小概率事件。如果這四天的股價 變化前後獨立,互不不相關,而又連續發生,這種情況的可能性是每4萬億年一遇,也就是說根本不可能。顯然,當時股價前後的變化發生了關聯,下跌的股價激發 了人們的恐懼情緒,引發了進一步的下跌。在這時,市場是無效的。所以,市場在局部,如個別股票,以及短時間,如泡沫及其破裂所帶來的暴漲暴跌中,是無效 的。而泡沫的存在本身就說明了市場的無效。正因為市場的失效,無法真正反映基本面信息,股價前後產生了關聯,對泡沫的預測也就成為了可能。

為什麼泡沫及其破裂對價值投資者非常重要?因為這些時候市場是無效的,才會出現大量 的便宜機會。別人的恐懼與貪婪才是價值投資者的機會。當一類資產進入泡沫狀態,其他資產就有可能被低估。在互聯網泡沫時期,當互聯網公司的估值變得瘋狂 時,優秀的傳統行業公司的股票就明顯被低估。反之,當大家都非常恐懼,價值投資者才能以非常便宜的價格買入優秀的公司股票。正如凱恩斯所說「It is largely the fluctuations which throw up the bargains and the uncertainty due to fluctuations which prevents other people from taking advantage of them.」 「主要是波動帶來便宜的機會,而波動所造成的不確定性則阻止其他人從便宜的機會中獲利。」

對大多數人來說,波動不僅帶來便宜的機會,更強烈地影響自己的情緒。而情緒的波動, 貪婪與恐懼,則是市場先生喜怒無常的原因。研究發現,大腦的邊緣系統(Limbic System),這個原始的,與感情而不是理性相關的區域主宰了人的貪婪與恐懼情緒,進而影響了人的投資決策。大腦的伏核Nucleus Accumbens (NAcc)推動人類尋求回報,而大腦的前島Anterior Insula則讓人規避風險。當大腦的這兩部分主宰人的投資行為時,人往往容易犯更多的錯誤。試驗發現,當一個人的投資獲得良好的回報後,大腦的伏核變得 興奮(圖中紅色區域),促使人變得更貪婪,尋求更具風險的投資。而當一個人的投資遭受損失後,大腦的前島變得興奮(圖中藍色區域),促使人變得恐懼,尋求 更安全的投資。不幸的是,這種人類原始本能驅使的投資方式往往讓人投資失敗。

其實,我們每個人腦子裡都有一個小的「市場先生」,受本能和情緒驅使。而無數人的情緒集合到一起就構成了整個市場的行為,也就是我們看到的喜怒無常的「市場先生」。

面對這樣一位先生,你願意怎樣與他相處呢?你願意做他的學生,讓他指揮你,還是願意與理性為伴,從容淡定。

你好 市場 先生 樂斯 Barrons
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小額貸款公司想關門大吉? 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100txfs.html

最近,我聽到風聲,有小額貸款公司想關門大吉。另外,還有幾個小額貸款公司的主要發起人退意已定。為什麼?根本的原因在於過分的監管,社會的歧視以及過低的回報率。

他們有一大堆牢騷。首先,政府對負債率的限制太過分。銀行的資本充足率為8%到10%,也就是說,銀行的槓桿率大約是十倍或者十幾倍,一般的信用社就更高 了。而小額貸款公司的槓桿率只有0.5倍,他們必須主要依靠股本金。所以,現在全國小貸行業的淨資產回報率不到10%,遠不如銀行和信用社,雖然小貸公司 的高管和員工更加辛苦。

有些小貸公司的老闆說,鑑於現狀很難改變,還不如把公司關掉,自己用個人的名義發放高利貸。民間借貸不僅合法,而且還不用繳稅,也不受監管,自由自在。

由於我們的愚昧,中國開放小貸行業的時間比亞非拉貧窮國家晚了幾十年。2008年,中國開放小貸行業,大大擠壓了高利貸的生存空間,幫助了大量弱勢群體, 解決了許多個人和企業的資金急需。但是,現在民間利率還是比銀行基準利率高出7到8倍。這個事實充分說明三個問題。一是我們小貸公司的資金實力太弱。二是 我們的銀行還不肯屈尊降格為中小企業服務。至少可以說,他們還做的太不夠。三是我們銀行的基準利率太偏離市場供求關係,偏離通脹率所決定的合理利率。

2008年,中國開放小貸行業是一個進步。但是,現在的政策限制讓很多熱情洋溢的從業者失望。有些人後悔當初費了那麼大的力氣去申請牌照,捆住了自己的手。

現在,小貸公司不僅在政治上和社會上收到巨大的歧視,也在業務上收到歧視。它們甚至連普通的工商企業還不如。普通的工商企業並沒有負債率的上限,只要有人 願意貸款給它們就行。小貸公司既不允許從銀行獲得相當於0.5倍註冊資本以上的貸款,也不允許從股東或者其他來源獲得貸款,當然更不允許接受委託貸款。很 多人說"那是為了防止系統性風險",這話聽起來很酷,但是實際上缺乏常識。小貸行業不吸收存款,何來的系統性風險?這些人拍拍腦袋,想當然地說小貸公司有 這個那個問題,但是有多少人說這話之前做過踏踏實實的調研?多少人是因為偏見在作怪?

有些官員十分荒唐地認為,銀行貸款給小貸公司風險很大,而發放千億萬億給地方融資平台,給低效率和摧毀經濟價值的國有企業反而沒有風險。這不僅違背常識,也是對中國納稅人的侮辱!

國務院一號文件和36條政策都強調要辦好民間金融組織,要大力支持三農和中小企業,但是,我們政府的有些部門和官員陽奉陰違,對中小企業的融資百般刁難, 藉口諸多。小貸行業現在僱傭6萬多人,直接創造就業。同時,它們支持大量被銀行遺忘的角落,間接地創造了大量的就業,也為社會的公平做了貢獻。

現在政府對小貸行業的限制很多,包括單一股東的股權比例上限。最大股東只允許持有小貸公司的20%或者30%的股份,但是他們的責任很大,而另外的股東搭 了便車。如果他們把生意做好了,那是應該的,沒人感謝他們;而犯了錯誤卻會受到監管者和其他股東的責難。幾年下來,這種狀況還沒有改變,讓很多發起人股東 失去了積極性。

有些大股東為了避開"單一股東的持股不能超過20%或者30%"的限制,就委託他人代為持股。但是,他們提心吊膽,畢竟這是有風險的,而且他們也有犯規者 的自責。我們為什麼要制定沒有道理的政策,逼良為娼呢?假設我們制定一個"男人上午不准呼吸"的政策,有多少男人會嚴格執行呢?

類似的離奇的規定還有很多。比如,一家小貸公司只能從兩家銀行貸款。為什麼是兩家,而不是三家或者八家?普通工商企業受到同樣的監管嗎?

此外,我認為,小貸公司不准跨地區經營的規定也十分錯誤。只能在同一個小區經營不僅規模不經濟,而且加重了小貸機構的業務風險。我想問,政府究竟希望小貸 公司生龍活虎,造福三農和微小企業,還是希望小貸公司搖搖欲墜?允許小貸公司跨地區經營必然帶來競爭和整合,在全國創造出幾十個強大的小貸公司。目前的政 策只能迫使大家弱不禁風。我認為,在這個問題上,政府正在重複農村信用社的政策上的錯誤:到處是小而全,沒有競爭能力,沒有創新能力的機構。在印度,孟加 拉國和印尼,有些小額貸款公司的客戶數量高達十萬,而中國小貸公司的客戶數量很少超過兩千。

鑑於有些業內人士心灰意冷的狀況,我建議政府盡快考慮如下改進。
(1)完全取消持股比例的限制。農村信用社在過去六十年來的失敗就是因為股權太分散,沒有人關心它們的命運。股東太多,就相當於全民所有,也就相當於無人 所有。我們大家都知道國有企業的最大問題。我認為,小貸公司需要一個或者幾個強大的股東,領著大家往前走,而不是一大批不疼不癢的小股東互相推諉。

(2)大幅度提高銀行基準利率。現在,有的企業和個人從銀行騙取貸款或者與銀行的官員串通起來騙貸,然後發放高利貸,從中牟利。這是我們利率政策的悲劇。 只要有價格雙軌制,就必然有腐敗和套利。我們的計劃經濟在過去幾十年為什麼失敗?大家都知道物資配額的結果是什麼。對於我們小貸行業來講,我們渴望利率降 下來。這樣才安全,才可持續。我們需要的是提高業務量。

(3)把小貸行業的負債上限從0.5倍提高到2倍。假想政府允許小貸公司達到一萬倍的負債率,有幾個傻瓜會給小貸公司發放一萬倍的貸款呢?現在,政府允許 小貸公司獲得0.5倍的銀行貸款,但是迄今為止,大量的小貸公司並沒有獲得任何貸款:有些小貸公司不需要貸款,有些沒有能力獲得貸款。

(4)允許並鼓勵小額貸款公司跨區經營並且整合。目前小而全的狀況實在上是社會資源的極大浪費。全國三千多家小額貸款公司都在一個一個小小的籠子裡面耍大刀,施展不開拳腳。他們做大量重複的勞動:一個個芝麻大的董事會,芝麻大的監事會,每個人都在低層次做ABC, 沒有資金,人才和時間做起碼的金融創新。

合法註冊的小貸公司要想搶佔高利貸和非法集資的地盤,必須在監管上有優勢(起碼要有平等的環境)。如果他們覺得捆手捆腳,他們如何能夠競爭呢?我們扶持微小企業和三農豈不成了一句空話?a

小額 貸款 公司 關門 大吉 張化 化橋
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投資大師索羅斯要退休

http://www.xincaijing.com/html/fengmian/cjrw/97118.html

  1930年,一個叫做地球的地方人口數量增長到20億,這其中有一些是在第一次大戰中倖存下來的,也有一些即將在第二次世界大戰中離去。而20億人中的絕大部分窮困潦倒、顛沛流離。個人的命運就這樣淹沒在滾滾的歷史洪流中。

    有一些人的經歷可以把人們拉回到對上個世紀的回憶中,我們不得不感慨,在過去不到100年的光陰裡,地球的財富增長了數以億倍。

    那個把我們記憶拉回到上個世紀的、叫做索羅斯的、現今經濟領域最有爭議的人物在這一年出生了。

    我生來一貧如洗,但絕不能死時仍舊貧困潦倒——掛在索羅斯辦公室牆壁上的話

    1930年,喬治·索羅斯出生在匈牙利的布達佩斯,一個中上等的猶太人家庭。對索羅斯一生影響巨大的父親有著體面的工作,他是一名律師,他教育索羅斯要自尊自重、堅強自信。

    索羅斯在少年時代就顯出自己的與眾不同,他個性堅強、突出,在運動方面比較擅長,尤其是游泳、航海和網球。索羅斯的童年是在父母悉心關愛下度過的,非常幸福。

    但是當歷史行進到1944年的時候,索羅斯的命運開始發生了巨大的變化。

    1944年,納粹德國佔領了布達佩斯。當地50萬猶太居民,大約有三分之一死於大屠殺。而14歲的索羅斯則隨著全家開始了逃亡生涯。那是一個極度痛苦和危 險的時期,全家憑著父親的精明和堅強,靠假身份證和較多的庇護所得以躲過那場劫難。索羅斯從這段磨難中總結出兩條生存的技巧,也直接影響到了他此後的金融 生涯:第一是不要害怕冒險,第二是冒險時不要押上全部家當。

    1947年秋天,17歲的索羅斯隻身離開匈牙利,幾經漂泊之後,來到倫敦。他一文不名,只能靠打零工維繫生活。索羅斯天才的一面在這個時候發揮了作用。無法忍受底層社會生活的索羅斯決定通過求學來改變自己的境況,1949年,他進入倫敦經濟學院學習。

    1949年,歷經了兩次世界大戰的地球百廢待興,在此後很長的時間裡有一個重要的主題——發展經濟。不得不承認,索羅斯生而正逢時、學而正當用,正是全球經濟的發展、探索甚至說困境,給了索羅斯在世界金融領域裡翻云覆雨的機會。

    不過,索羅斯自己並不這麼認為。他認為他並沒有在經濟學院得到什麼有用的經濟知識,相反,從某種角度來說,他覺得自己的成功恰恰是現代金融理論的失敗。

    在此後長達60多年的金融從業生涯中,出人意料的是,他倒是非常推崇他在經濟學院學到的哲學知識,尤其是英國哲學家卡爾·波普的理念,他認為這為自己建立金融市場運作的新理論打下了堅實的基礎。

    1953年,放棄做哲學家夢想的索羅斯給城裡的各家投資銀行發了一封自薦信,機會降臨,辛哥爾與弗雷德蘭德提供了一個培訓生的工作,他的金融生涯也就此揭開了序幕。

    在混亂的狀況中生存是我最擅長的——索羅斯的名言

    媒體後來形容索羅斯在倫敦投行「表現平平」,於是金融天才又一次調整了人生的軌跡。他帶著自己的全部積蓄5000美元去了「二戰後進一步鞏固地位的世界金融中心」紐約,開始了他備受爭議又天才般的投資生涯,並且積累了大量財富。

    26歲闖蕩紐約的索羅斯,唸唸不忘哲學夢想,一心想著要在華爾街賺到足夠多的錢來支持他成為一個作家和哲學家。他計劃在華爾街工作5年,一旦存到50萬美元便回英國繼續哲學研究。但就像我們所知的那樣,索羅斯和華爾街的緣分顯然不止5年。

    1972年的銀行業信譽糟糕、管理落後,投資者很少選擇銀行股票。索羅斯開始印證後來金融界廣為流傳的一句話「盛世巴菲特、亂世索羅斯」。投資天才索羅斯 深入研究,發現從高等學府畢業的專業人才正在成為新一代的銀行家,他們正著手實行一系列改革,銀行贏利在逐步上升,索羅斯認為此時銀行的股票價值被市場大 大低估,於是索羅斯果敢買入銀行股票。一段時間以後,銀行股票開始大幅上漲,索羅斯獲得50%的利潤。不過,後來索羅斯的戰績證明,對他來說這只是小試牛 刀。

    1973年,著名的索羅斯和著名的羅傑斯創建基金管理公司。他是當之無愧的股市天才、金融大師!「量子基金」從建立至今,創下了令人難以置信的業績,以平 均每年20%的綜合成長率令華爾街同行望塵莫及。他們訂閱30種商業刊物,收集1500多家美國和外國公司的金融財務記錄,尋找著每一個機會、每一個空 隙。

    亂世的機會來了。1973年敘以戰爭爆發,索羅斯從這場戰爭聯想到美國將重新裝備軍隊。索羅斯的基金開始投資聯合飛機公司、格拉曼公司等握有大量國防部訂貨合同的公司,這些投資為索羅斯基金帶來了巨額利潤。

    除了低進高出的一般投資招數,索羅斯還特別善於賣空。經典案例就是索羅斯與雅芳化妝品公司的交易。為了達到賣空的目的,索羅斯以市價每股120美元借了雅 芳化妝品公司1萬股股份,一段時間後,該股票開始狂跌。兩年以後,索羅斯以每股20美元的價格買回了雅芳化妝品公司1萬股股份。從這筆交易中,索羅斯以每 股100美元的利潤為基金賺了100萬美元,幾乎是5倍於投資贏利。

此後,索羅斯大師的戰略投資從企業層面一躍而入國家層面,並且賺得盆滿缽盈。

    有人會走到臨界點,卻永遠不會越過去,有人走到臨界點,偶爾會越過界。——《羊皮卷》

    索羅斯擅長對國際政治、金融政策、通貨膨脹的變化、利率和貨幣等因素進行綜合分析,從中挖掘投資的機會。在此後的40年時間裡,索羅斯在風雲變幻的金融市場,不但不斷挑戰著傳統的投資理念,也不斷挑戰著各國的經濟秩序,把「亂世索羅斯」這一名號推向了極致。

    首先是對美國。1981年1月,里根就任總統。索羅斯通過對里根新政策的分析,確信美國經濟將會開始一個新「盛—衰」序列。索羅斯出牌了。正如索羅斯預 測,美國經濟開始走向繁榮。「盛—衰」序列的繁榮期出現。1982年夏天,股票不斷上漲,索羅斯的量子基金獲得巨額回報,量子基金淨資產從1.933億美 元猛增至3.028億美元。

    隨著美國經濟的發展,索羅斯確信美國正在走向蕭條,一場經濟風暴將會危及美國經濟,「盛—衰」序列的衰即將出現。他認為,美元即將貶值、德國馬克和日元即將升值,他決定做一次大手筆。

   從1985年9月開始,索羅斯開始做多馬克和日元。沒過多久,美元貶值。索羅斯在這場大手筆的金融行動中前後賺了大約1.5億美元。這使得量子基金在華爾街名聲大噪。

    然後是英國。在1992年9月16日的黑色星期三,索羅斯以放空100億以上的英鎊而聲名大躁,並利用英格蘭銀行頑固堅守英鎊匯率和一個可與其他歐洲匯率 機制參加國相當的利率水平而獲利10億美元。也因此他被封為「讓英格蘭銀行破產的男人」。這一石破天驚之舉,使得慣於隱於幕後的他突然聚焦於世界公眾面 前,成為世界聞名的投資大師。

    1994年,他又對墨西哥比索發起攻擊,使墨西哥外匯儲備在短時間內告罄,不得不放棄與美元掛鉤,實行自由浮動,造成墨西哥比索和國內股市的崩潰,而索羅斯在此次危機中收入不菲。

    1997年,索羅斯及其他套利基金經理開始大量拋售泰銖,泰國匯市立刻波濤洶湧、動盪不寧。泰銖一路下滑,索羅斯颶風很快就掃蕩到了印度尼西亞、菲律賓、 緬甸、馬來西亞等國家。貨幣紛紛大幅貶值,導致工廠倒閉、銀行破產、物價上漲等一片慘不忍睹的景象。亞洲金融風暴來了。

    一向快人快語的馬來西亞時任首相馬哈蒂爾咬牙切齒地罵道,那個該死的喬治·索羅斯使得馬來西亞40年來的經濟成果已毀於一旦。

    這場掃蕩東南亞的索羅斯颶風一舉刮去了百億美元之巨的財富,使這些國家幾十年的經濟增長化為灰燼。所有的亞洲人都記住了這個恐怖的日子,記住了這個可怕的 人,人們開始叫他「金融大鱷」,在一些亞洲人的心目中,索羅斯甚至是一個十惡不赦、道德敗壞的傢伙!而《華爾街日報》則稱他為「全球金融界的壞孩子」。

    作為一個市場參與者,我追求利潤最大化,作為一個公民,我關心人類和平、思想自由和社會正義。——索羅斯自我總結

    索羅斯說:「我是一個複雜的人,在世界一些地區,我以迫使英格蘭銀行屈服和使馬來西亞人破產而出名,即作為投機者和魔鬼而出名。但在世界其他地區,我被視作『開放社會』的捍衛者。」

    的確,他是一個複雜的人,讓人無法猜透,與索羅斯在金融市場的無情殺伐相比,他又是一個慈善家、哲學家,他曾獲得的代頓和平獎。媒體報導,僅在2000 年,索羅斯旗下的援助波黑基金會就為波黑的教育、衛生、社會發展等領域投入了近5億美元的資金,還把2萬5千美元獎金捐獻給波黑的重建事業。他還將自己的 錢,建立了一個基金會,專門用於貧困學生的上學問題等。

    媒體比較一致的看法是,這就是索羅斯,人們永遠無法預料到他的下一步又會是什麼,是高揚和平旗幟的天使,還是又一次讓世界震驚、民眾遭殃的大地震的魔鬼。

    而索羅斯自己對此的解釋是「這要區分兩個方面」:在金融運作方面,說不上有道德還是無道德,這只是一種操作。金融市場是不屬於道德範疇的,在這裡道德根本 不存在,因為它有自己的遊戲規則。我是金融市場的參與者,我會按照已定的規則來玩這個遊戲,我不會違反這些規則,所以我不覺得內疚或需要負責任。對於亞洲 金融風暴,即使我不炒作,它照樣會發生。我並不覺得炒外幣、投機有什麼不道德。另一方面,我很遵守運作規則。作為一個有道德和關心它們的人,我希望確保這 些規則是有利於建立一個良好社會的,所以我主張改變某些規則。即使改進和改良影響到我自己的利益,我也會支持它,因為需要改良的這個規則也許正是事件發生 的原因。

    福布斯富豪榜最新排名顯示,索羅斯身家目前為145億美元,排名全球第46位。據悉,退休後的索羅斯將把更多精力用於慈善事業。

    不過你真的相信,對於這位已經習慣在金融市場上狙擊廝殺、大肆獲利的對沖基金經理來說,字典裡會有「退休」二字嗎?

    索羅斯宣佈退隱江湖的信中說到,為了應對美國證券交易委員會(SEC)的一項基金監管新政,索羅斯基金管理公司將不得不作出相應調整,未來將返還外部股東 的投資,而基金公司將只專注於家族投資和慈善事業。信中提到,「假如投資機構只是作為一個家族組織來進行運作,它就無需遵守這方面的規定」。

    不知道為什麼,讀到索羅斯的這封信,我最先想到的是《羊皮卷》裡的一段話,大意為:在長期的法律鬥爭中,猶太人總結出來的是,再完善的法律裡也有不可克服的漏洞,悉心研究這些法律,鑽透這個漏洞,就有無盡的黃金流出來。

    不再為別人「打工」,但索羅斯可沒說自己不在金融江湖中混了,也不意味著曾經成功狙擊英鎊、在亞洲金融危機中興風作浪的他從此放下「屠刀」。傳媒界在紛紛 猜測:刻意迴避監管規則的索羅斯,借此除去了外部投資者的羈絆,正等待著下一個大展身手的時刻。對於一個曾經創造過奇蹟的人來說,這樣的可能永遠存在。

投資 大師 索羅斯 索羅 退休
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一篇有價值的股東會紀實:美的電器 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100xbc9.html

以下是我看到的一篇股東會紀實,敏感的人可以從中看到非常有價值的信息,我說的是問答部分。

你能看出來嗎?

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參加美的電器9月16日臨時股東會紀實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4088e6020100vcam.html

一篇有价值的股东会纪实:美的电器 (2011-09-17 11:21:38)
一篇有价值的股东会纪实:美的电器

    劉祖悅   2011年9月17日

    美 的和格力較早地在空調領域形成了寡頭壟斷格局,多年來一直分享著中國城鎮化、消費升級等帶來的巨大國內市場以及全球化帶來的國外市場,實現了多年的高速增 長。近期,我在思考美的、格力的未來發展潛力時,對房地產調控、中國經濟減速、歐美市場需求波動等因素帶來的影響一直心存疑惑,判斷不清。為了瞭解公司管 理層對行業及公司的看法,以加強對行業及公司未來的判斷,參加了美的9月16日舉行的臨時股東大會。

    我們提前一小時到達了美的總部,遠遠就看到了這個非常具有震撼力的總部,美的總部是我到過的公司中最氣派、最具視覺衝擊力的總部。

   参加美的电器9月16日临时股东会纪实

 
   臨時股東會於上午10點準時舉行,參加會議的股東和研究員只有區區幾人。與其他公司開股東會不同的是,美的管理層都坐在台下,董秘在台上主持。在統計投票結果的間隙,是參會股東和研究員提問的時間。

 参加美的电器9月16日临时股东会纪实
 
 
由於參會的人比較少,我得到了比較多的提問機會,先後向方董事長提出了6個問題,包括行業趨勢、公司發展規劃、面臨的困難等。臨時股東會在參會人員問了幾個問題後,匆匆結束。

   無可否認,美的是一個非常優秀的公司,多年來保持高速發展,並正在成為世界級的白電巨頭,但美的在投資者關係管理,在對中小股東的重視、溝通等方面,還有待改善。

   

 

附:臨時股東會交流紀要

 

Q1、中期利潤增速大幅低於營業收入的原因?是階段性還是長期的問題?

 

A:由於公司採取的是市場份額優先的策略,做了比較大的市場投入,加上成本的上漲,導致了盈利增長速度低於收入增長速度。利潤增長速度低於收入的這個問題應該是階段性的。

 

Q2、公司空調產能現狀及未來的產能擴張目標?行業會否出現產能過剩?

 

A公司目前的產能在3000多萬台,目前的產能利用率是滿負荷狀態。產能擴張將根據市場需求確定。

 

Q3、行業的市場需求是否可以保持目前的增長速度?會否在某個階段出現下降?

 

A:鑑於房地產調控、經濟減速的影響、海外需求波動等因素的影響,空調市場需求的增速會降下來,可能是平穩增長,也不排除某個階段會出現下降的可能性。

 

Q4、公司發展面臨的可能風險及應對策略?

  A 公司一直在做各種應對風險的分析和準備工作,目前還沒有看到重大的風險。

 

Q5、出口與內銷毛利率差異比較大的原因?

  A:外銷訂單有提前週期,價格鎖定,在此過程中,成本上升,導致毛利降低。同時,外銷的很多是OEM訂單,毛利率肯定不高。

Q6耐用品行業的估值比較低,價格、銷量、費用下降等驅動因素變化的可能性? 

 A:未來平均單價會上升,成本會下降,努力通過降低費用來應對行業的變化。

 Q7格力的淨資產收益率比美的高,公司有什麼措施來提高收益率? 

 A:美的的淨資產收益率一直在20%以上,淨利率比格力低,格力都是行業標竿,與其有一定的差距,有一定的客觀原因,但美的ROE遠高於行業平均水平。

 

Q8、 公司成長的空間及階段性目標?成長空間的極限?

   A:上市公司沒有具體的目標規劃。 公司近期也在調整策略,過去幾年追求市場規模,現在將轉移到增長的質量上來,沒有收入及利潤的發展目標。

 註:以上紀要僅根據個人記錄整理,未必完整和準確,僅供參考

一篇 篇有 價值 股東會 股東 紀實 美的 電器 value 91
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內審要永遠做一頭無牙老虎 Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.com/2011/09/blog-post_22.html

當過內審的,必定受過很多人的閒言閒語。有修養的會在你背後講,狗娘養的則會兜口兜面向你講。除了以「金手指」、「秘密警察」、「大內密探」、「東廠」、 「西廠」等來形容我們外,通常還批評我們「事後孔明」、「馬後砲」、「狐假虎威」和「無牙老虎」等。坦白講,這些形容詞和批評我實在毫不介意,因為他們不 明白我們的工作才會這樣說。

就好像「事後孔明」和「馬後砲」,很多時我們的確是有必要這樣做的。為什麼?不是我們懶惰,而是因為內審事事要講求證據。沒有實據支持的話,不單只會給被審單位反駁,更甚者是我們說的話不可靠,最後弄致沒有誰再會相信我們。

舉個極端的例子,雷曼未倒閉前,如果你說迷債風險高,公司應該避免投資的話,管理層肯定把你當傻仔看。又例如美國信用評級仍舊是AAA時,如果你說美債不是Risk-free,公司應該減持並分散投資的話,公司不把你炒掉才怪。

所以,當找到風險控制的漏洞時,我們都要想盡辦法去找實質的例子及數據去支持,而實質的例子往往都是「已發生」的。因此,我們就經常給別人一個「事後孔明」或「馬後砲」的印象。

另 外,如果虎牙等於業務實權的話,那麼稱職的內審就要永遠做一頭「無牙老虎」。當發現公司的制度或風險控制出了問題,內審只可以從旁指導,向相關部門及管理 層說明利害,好讓他們意識到問題所在並作出適當的補救措施,但內審就絕對不能擁有權力,去逼令他們去做。因為這是涉及內審的根本-「獨立性」。

對內審來說,維持「獨立性」比一切都重要。因為一旦「獨立性」受損,內審就很難再可以做出客觀的評價。內審不客觀,公信力也會因此而受影響。

親 身見過一個例子,某公司的內審部門因做得很出色,所以被管理層「升格」,公司命令所有超過某金額的採購,其價格及供應商的選擇都必須經過內審的審核才可以 執行。經過幾個月的運作後,採購部見甚麼採購都被內審審核一翻,為免麻煩,索性就由內審去決定選那個供應商好了,久而久之,內審變成了一個審批部門。之後 的某一天,一宗由內審決定的採購出了大問題,內審發現時已經為時已晚,最後落得整個部門關門大吉收場。

所以,內審必須要做一頭「無牙老虎」,必要時也要站在管理層的前面,好樣我們「狐假虎威」一翻。

內審 永遠 一頭 無牙 老虎 Bittermelon 苦中 作樂
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新世界高價購得上海調頻壹百貨

http://www.yicai.com/news/2011/09/1104702.html

然百貨業態日漸呈現衰落之勢,但鄭裕彤家族經營的新世界百貨並未停止拓展的步伐,進入中國內地零售市場18年後,這家來自香港的公司再次發力,以17.8億港元高價從美國私募基金巨頭百仕通旗下收購了上海調頻壹百貨。

新世界百貨昨日稱,收購進一步強化在上海市場的影響力,並為公司增加華東區的百貨店業務,以提高公司收入。

重金收購

新世界百貨公告顯示,此次實施收購的是其全資子公司天鵬國際有限公司。被收購的是盈石資產管理有限公司(下稱盈石)旗下德高有限公司唯一全資子公司峻嶺,主要從事上海長壽路調頻壹百貨及零售業務,面積約4.2萬平方米。

上海調頻壹百貨是上海地區重要的商圈之一,事實上,在此之前其已經經歷了一次轉手,原名為長壽商業廣場,由香港上市公司卓越金融 (00727.HK)通過峻嶺全資持有,由於經營不善,後在2009年將峻嶺以9.5億元折價轉讓給盈石。盈石資產後全面更改為調頻壹,重新營業。

在此次交易中,盈石資產攜百仕通開始浮出水面。盈石資產是美國私募基金巨頭百仕通參股成立的一家商業地產管理公司,由業內資深操盤手司徒文聰領導投 資中國內地商業地產市場,調頻壹物業即是其入手的第一單。除此,目前該公司在上海還有四個正在運營的商業項目以及一個將在南京開業的商業項目。

多名業內人士認為,在2009年低價入手調頻壹的盈石在此次交易中獲利頗豐,「調頻壹在盈石手中已經養得差不多了,投了巨資重新改造運營,終於等到合適利潤戰略退出。」一名業內人士說。

而相比之下,有業內人士認為,新世界百貨這次17.8億港元收購調頻壹價格偏高。自上海調頻壹百貨2009年5月開始營業至今,峻嶺2009年和 2010年均錄得虧損,分別為2.51億元和4671.21萬元。「從峻嶺的淨資產量以及近年來的營業業績來看,這屬於偏高估值。」中投顧問高級研究員高 博軒稱,例如去年2月,中糧只花了13.5億元就收購了上海太古城,該商城佔地6.5萬平方米。

逆勢加速深耕

新世界百貨自身卻認為這是筆划算的買賣,「公司主要考慮的是城市深耕戰略,」新世界百貨華東區一名負責人稱。

跟其他百貨公司不同,新世界百貨自進入中國內地市場以來,一直堅持深耕策略,即一市多店,佈局重點城市。北京群邑一名人士認為,「正是一市多店策略使得新世界百貨在營銷和商圈佔有率上有優勢」。

目前,新世界百貨在內地共擁有35家門店,進駐了17個城市,其中北京、上海等地都實現了一市多店的目標,上述地區門店數都在5家以上。收購完調頻壹後,新世界百貨將在上海地區擁有九家店面。

「新世界的行業拓展趨勢明顯,隨著華東地區競爭力的逐漸穩固,在未開發的城市,新世界百貨或將通過繼續併購進而完善全國佈局。」高博軒認為。

據悉,新世界計劃五年內在內地新開設25家百貨商店,其中15家為自營店,另外10家計劃採取併購模式。在新店選址方面,其將由一、二線城市擴展至具發展潛力的二、三線城市。

同時,為了打破同質同店的競爭態勢,從2009年開始,新世界百貨就進行了門店革新,將門店分成生活館和時尚館,以減少商品重疊同質化。「為此,我們前後花了三年時間,耗費將近上億元。」新世界百貨華東區一名負責人稱。

新世界 高價 購得 上海 調頻 百貨
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PVC旺季大跌 產業重組洗牌加速

http://www.yicai.com/news/2011/09/1104698.html

統需求旺季9月份已過大半,PVC市場仍未能迎來價格回漲的行情,反而是更大幅度的下跌。

業內人士分析指出,由於需求疲弱,產品庫存積壓嚴重,目前仍未看見市場回暖的勢頭,因此PVC價格年內可能還將持續下跌,供需失衡的PVC行業正面臨洗牌。

「已達到暴跌級別」

據統計,截至9月22日,華東地區普通5型電石法PVC自提主流價格為7350元/噸左右,較月初跌250~300元/噸;華南地區主流價格為7450元/噸,較月初跌200~250元/噸;華北地區主流價格為7300元/噸左右,較月初跌200元/噸左右。

「9月份之前一般就跌50元/噸左右,現在跌幅已超過200元/噸,尤其現在處於PVC的傳統需求旺季,這個跌幅可以說是已達到暴跌級別了。」中宇資訊化工行業分析師崔明說。

在這一輪價格下跌行情中,PVC行業的領頭羊——中石化旗下的齊魯石化也起到了領跌的作用。9月14日,齊魯石化率先下調其三類主要PVC產品的價格,最高下調300元/噸。

此外,進口PVC價格走低也對國內PVC市場產生了嚴重衝擊。據統計,近一個月以來,進口PVC價格已下滑118美元/噸,核算成人民幣價格約下滑750元/噸;並且,8月份我國PVC進口量還環比上漲18.8%,達到7.59萬噸。

近期PVC不僅在現貨市場出現大跌,期貨市場也出現大幅下滑。中投顧問數據顯示,期貨市場PVC1201合約繼9月19日下跌了3.87%之後,9月22日又較前一日下跌了3.4%。

中小企業或被淘汰

雖然部分PVC企業要在9、10月份進行入冬前的例行檢修,但仍然沒有緩解PVC價格下跌。此外,一些企業由於PVC行情差,虧損嚴重,也選擇停車檢修來緩解供大於求的行情。

據悉,9月初,山東東岳、信發,內蒙晨宏利,瀋陽化工,吉林四平聯化進行了檢修,隨後陝西北元,安徽蕪湖融匯,河南濟源方升,內蒙億利,君正,河北唐山三友等PVC企業也將陸續進行檢修。

另一方面,受上海賽科石化爆炸事故影響停產的上海氯鹼化工也將於下週一恢復生產。中投顧問化工行業研究員李加楠表示,如果上海氯鹼化工順利於本月26日開車的話,國內乙烯法PVC的市場供應將會進一步增多,其價格也會隨之下滑,屆時國內PVC市場價格將會再度走低。

除了供應增多這一利空因素外,PVC市場需求仍較疲弱是未來PVC市場另一大利空。崔明表示,PVC的型材和管材主要用於建材市場。受樓市調控影 響,建材市場需求明顯被抑制,預計PVC行情在傳統旺季10月份仍難言樂觀。在此行情下,PVC行業將面臨產業重組,無成本優勢的中小企業或將被淘汰。

李加楠表示,由於近年來我國PVC產能擴張較為迅速,而下游需求增長相對較緩,現在國內PVC市場已經出現了嚴重的產能過剩,供需失衡的問題僅靠企業短期的停車檢修難以解決。在當前宏觀經濟形勢不佳和氯鹼工業產業結構調整的大環境下,供需失衡的PVC行業正面臨洗牌。

PVC 旺季 大跌 產業 重組 洗牌 加速
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燒錢比賽:團購被投資家和賭徒推向絕路

http://www.yicai.com/news/2011/09/1097433.html

僅一年多前,團購還被認為是最適合個人創業的行業,但這個市場的法則很快就變得殘酷而無聊:拼錢。

正因如此,李孟軍在去年11月時決定放棄。他原本在濟南經營著當地最大的團購網站0531團,但那個月,拉手網和嘀嗒團進入了濟南市場。

這兩家團購網站的第一單都是賣電影票,售價9塊。李孟軍看到這兩個單子時最初覺得驚嘆:大網站就是不一樣,這居然也能談得下來!李孟軍以前也跟這兩家院線談過,但濟南當時只有兩家院線,競爭並不激烈,最終的協議是原價40塊的電影票以20塊出售。

但打聽過後李孟軍得知,拉手和嘀嗒的拿貨價其實跟自己一樣,都是18塊,而這兩家網站之所以能以9塊出售,是因為每賣出一個訂單他們就倒貼9塊。最終拉手賣掉了5萬多張,嘀嗒賣掉了1萬多張,這意味著這兩家網站僅這一單就分別虧了超過35萬和9萬塊。

李孟軍被嚇著了。他估摸著算了算這兩家網站的收入,以及它們的成本—其人數均是當時0531團的3倍,工資開銷也高—覺得這一個單子賠的錢好幾個月也賺不回來。

那時原本是李孟軍的團購生意最好的時刻:平均加價幅度超過20%,月流水在100萬到150萬之間,而七八個僱員的工資才兩三萬塊—這意味著一個月 能賺20來萬。就在11月,一個叫徐茂棟的人來跟他談了兩次,想收購51%的0531團股份。徐說自己的窩窩團要收購一系列0531團這樣的地方第一名, 做最大的全國性團購網站。徐開價幾十萬—以0531團當時的賺錢能力,這筆錢李孟軍幾個月就能掙回來——但李孟軍沒有還價,一口答應了。

在團購網站的競爭中,濟南的故事正是一個縮影。

拉手網不僅是最先進入濟南的全國性團購網站,它在很長時間內也都是擴張最快、開站最多的一家。

它是中國團購網站中最先拿到風險投資的:它於去年3月18日成立,不到3個月,即去年6月6日就對外宣佈獲得了第一輪500萬美元的風險投資。這讓它那些還在跟風投們討價還價的同行們感到疑惑:拉手融資融得太早了,這時股份還賣不出好價錢。

但拉手網的CEO吳波顯然另有盤算。他曾經是焦點房地產網的聯合創始人,在焦點2003年被搜狐併購時,他和另一群人負責分拆出來的老業務,未被併 入搜狐。之後,吳波眼看著拿到搜狐期權股票的老同事們紛紛有了百萬千萬資產。而當年的對手搜房網在當年9月上市。吳波召集一幫焦點的老同事成立拉手網,說 自己做拉手網的動機是「造就一批千萬富翁」,而途徑就是上市。

在當年與搜房網的競爭中,吳波學到的最大教訓就是要盡快跑馬圈地、率先佔據市場。這就需要大筆金錢。去年11月,成立不到8個月的拉手開設的城市分 站已經超過了100個—其中50個有人駐紮,另50個被列上了分站列表的城市開通了商品郵遞服務。而當時,比拉手早14天上線的美團網僅開設了20多個分 站。12月底時,拉手又融了5000萬美元。

雖然人人都說團購用戶的忠誠度低,但吳波卻認為,團購最終會像營銷學的「定位」理論所說的那樣,市場頭三名才會被記住。在這個行業中,由於用戶靠網絡購買,網站們向來都只投線上廣告,但拉手是最先投線下廣告的一家。

去年11月,在其廣告以貴著稱的地鐵裡,最先出現了拉手的廣告。之後,公交路牌、公交車身上也都有了拉手的廣告。到春節後,拉手開始投放最最昂貴的電視廣告,並請來身價不菲的葛優做代言人。

品牌廣告的確有效果。從去年11月、12月起,拉手的百度指數的用戶關注度上升變快,但在春節期間回落;而在3月電視廣告播出後,其百度指數大幅上 升,是去年年底兩倍以上。如果走運,拉手將按照吳波的邏輯越滾越大:先融資,就先有錢擴張,先擴張,就能先佔據市場第一的位置,而市場第一向來最受資本追 捧,能繼續融更多的錢。

但拉手付出的廣告費也顯然不菲。拉手網CEO吳波曾對道瓊斯旗下的VentureWire說,僅僅在一個月內,拉手網就花掉了1000萬美元市場費 用。雖然吳波向《第一財經週刊》解釋說,拉手並非每月都花掉1000萬美元,這僅是指從今年2月到3月間的一個月時間。可這依然意味著這是一個危險的邏 輯。

拉手兇猛,可大部分大團購網站的邏輯本質上與它並無不同。美團網去年下半年拿到了紅杉資本1000萬美元的第一輪融資;滿座也於去年9月拿了凱鵬華 盈的千萬美元投資;嘀嗒去年11月從IDG資本那兒融了錢……風險資本們的目標最終都是拋售股份退出,這意味著被投企業必須上市,必須搶佔市場位置。而 且,市場排名靠前才可能融到下一輪錢。

地鐵裡和公交站牌上很快出現了24券、滿座、窩窩的廣告。分眾傳媒旗下的電梯招貼和液晶屏幕上也開始閃現出這些網站的Logo。滿座網首席營銷官王 珂說,之所以要投線下廣告,是因為這能讓商戶「認」你,方便談單。滿座網還宣佈由 「哆啦A夢」出任網站代言形象,共耗資千萬元人民幣獲得其兩年的形象使用權。

在一片熱火朝天的情形下,團購導航突然成了一門掙錢的生意。最初做團購導航的都是個人,但很快,百度旗下的hao123開了團購導航頻道,奇虎 360開了團購導航,騰訊也開了團購導航。線上廣告的價碼也水漲船高,據美團網負責營銷的副總裁王慧文稱,在投線上廣告上,電商企業花100萬干的事兒團 購網站得花200萬。

美團網於今年1月25日公開宣佈,2011年將支出1.3億元人民幣用於廣告投放:F團的林寧也向媒體表示將於2011年加大推廣力度,「預計會有1個億以上的投放」。

就在春節過後,拉手開始投全國性電視廣告時,美團、糯米、滿座、24券等全國性的團購網站進入了濟南。

李孟軍總結,地方性網站和這些融到了錢的全國性網站的不同在於,自己是「做生意的」,人家是「玩資本的」。在濟南只有當地團購網站時,雖然總量有 300家之多,但自己依然可以加價超過20%。當濟南只有拉手和嘀嗒這兩家全國性網站時,賠本銷售這種事大概一個月才會出現那麼一次。但到了3月,日子陡 然變得難過了。

比來了「玩資本」的更糟的是,客戶也在競爭的團購網站面前玩起了「資本」。單子不加價成了常事。如果對方是店長而不是老闆,用回扣來打動對方就成了常規手段,最開始還只是毛利潤對半分,到後來,由於銷售為了搶單子會提出利潤全部奉送對方,店經理開始張口就要拿全部利潤。

如果說有什麼比這更糟,那就是貼錢出售的單子變得更多,在一線城市尤甚。一家團購網站負責人說,某著名甜點連鎖曾跟他開條件,說別的網站自願補貼3 塊,以7塊錢的售價出售原價10塊的甜點,你幹不干?另一家知名的北京自助餐廳則要求所有跟它合作的團購網站倒貼25塊,既不能少,也不能多,以免價格太 低損害餐廳品牌。

在所有的網站中,大眾點評被認為是倒貼得最凶的一家。大眾點評網CEO張濤今年4月宣佈自己新一輪融資超過所有團購網站,即至少超過1億美元,並將 在今年投入3億元進行團購業務的市場推廣。一家團購網站的上海大區經理向《第一財經週刊》表示,他聽說大眾點評一度要求每個分站每個月要倒貼出去200萬 元。

即使把倒貼視為為吸引用戶所不得不付出的代價,倒貼還存在其他危險。今年六七月曾流行過賣購物卡、加油卡,但低折扣吸引來的可能是黃牛。而普通團購 如果倒貼,商家可能大量回購,什麼服務都不用提供,買一單就干賺一單。因此業內流傳著「黃牛可怕,但比黃牛更可怕的是商家」的說法。

4月時,李孟軍的網站流水相比3月跌了一半。他在當初買團購網站模板時,認識了不少其他地方做團購網的人,據他所知,地方團購網站們4月時流水全線 下滑。李孟軍覺得慶幸:還好被收購了。今年一二月時濟南還有300多家團購網站,此時只有200多家,而且活下來的基本都是只有一兩個人、甚至是老闆兼職 經營、開銷小的網站。滿座網的王珂則發現,春節後,銷售們談單時已經幾乎遇不到小團購網站的人了。

這是一個利潤底線不斷被打破的市場。今年3月,美團網推出了「過期退款」服務。據計算,過期未消費收入平均佔團購網站銷售額的5%至10%—據說其 它團購網站不想放棄這塊收入,曾聚首商議均不跟進美團推出的此項服務,但隨後拉手、滿座、糯米這些大型網站還是跟了風,能否過期退款成了區隔大網站和小網 站的標準之一。

毛利則在不斷下降。去年,大網站們的加價比率,也就是毛利率,通常為10%,今年,則只有幾個百分點了。

這讓大團購網站們陷入了窘境:要擴大規模、佔領市場份額,就不得不擴張;但擴張通常也就意味著危險。

這仿如一場賽跑進行到中途,很難說是加速衝刺還是保存體力才是對的策略—加速可能能率先撞線,也可能累死在半路;保存體力可能會被甩開,也可能能撐到最後。

今年3月4日美團成立一週年時,還曾宣佈要用5000萬收購100家團購網站的「百團計劃」。當時,它以3天開2家分站的速度,把分站從去年年底的 30來家增加到今年3月底的90來家。但4月時,美團卻關閉了馬鞍山等4個分站,因為美團發現在四線城市開站並不划算。一直到9月初,美團的分站數隻有近 100家。

據滿王珂向《第一財經週刊》表示,今年7月時,滿座僅有兩個城市賺錢:北京和上海,因為只有大城市的總流水才夠多,毛利總額才足以支付開銷。而根據團購網站對外公佈的數據,滿座7月時總銷售額約為1億元,排名當月第4。

而拉手網CEO吳波4月依然對媒體表示,拉手不會關站,今年在全國增加到300個站點的計劃保持不變。去年11月初它有人駐紮的分站有50個,到今年9月初已經有180個,這意味著它每兩天多就要新開一個分站。

這時,被業內稱為「加強版拉手」的窩窩團出現了。窩窩團的老闆就是向李孟軍發出收購邀請、聲稱要做中國最大的生活團購平台的徐茂棟。

徐茂棟二十多歲時在山東做過連鎖超市,將超市出售後賺到一筆錢;之後做手機廣告短信凱威點告,後被分眾收購進分眾無線,這個行業名聲雖然糟糕,但卻 能賺進大量現金;徐茂棟還做天使投資,據稱也賺了不少錢。有錢人徐茂棟今年43歲,但卻默默無名不為人知。徐茂棟說自己對周鴻禕上市時的感慨感同身受:不 上市別人就不帶你玩,看不起你。5月時,他宣稱再有數月、今年內窩窩就要上市,他說自己想「爭一口氣」,做一家排「全球前十」的互聯網公司。

徐茂棟的策略是「人字當頭」。他先以天使投資人的身份與全國各地的團購網站談,據徐自己說一天能談9家,從去年12月開始,他以收購51%股權的方式,在三四線城市收了28家「業績本地第一、團隊也第一」的地方團購網站。據徐稱,他為收購掏了1億元。

然後他招了120個HR,散去120個城市招人,在今年3月和4月間一氣新開出120個城市分站。伴隨著新開分站的,是窩窩在一二線城市裡瘋狂挖人的消息。

一名在滿座網幹了一年多的銷售最近跳槽去了窩窩團,臨走前他跟滿座的王珂晚上一塊兒喝酒吃飯時表白說:「哥們兒,不是跟滿座沒感情,但我真得去掙點 錢了。」滿座給銷售開的工資是底薪2500,提成另算,而窩窩給他的薪水是2萬。業內風傳窩窩挖人動輒2倍甚至3倍薪水,還有傳言說窩窩為了挖美團的一個 原城市經理,給了100萬加一輛奧迪。

據美團網現任北京、天津和山東大區經理沈鵬回憶,徐茂棟曾經試圖說服他跳槽。徐先強調絕對放權,再許以期權,然後再用多個「假如……」句式攤出一張 上市變現的大餅。會面過程中,徐不斷強調自己不懂團購,他說他懂的其實是資本運作,他會發期權,然後大家很快就能一起把它弄上市。

今年5月,這家網站挖走了拉手網華東區一個200人的團隊。7月,窩窩團的總裁徐茂棟在其微博上公佈,有包括原美團上海大區經理,合肥、武漢等地幾個城市經理、全國銷售冠軍在內的100多人加入了窩窩。

能挖動牆角本身就意味著,在這個快速膨脹的生意裡問題頗多。業內人士稱,早早融資開始稀釋股權的拉手一直未向銷售骨幹發放期權;而一直花自己的錢的 徐茂棟稱拿出了28%的股份分給員工。美團曾經在擴張時用了很多代理商,並非完全直營。據其前合肥經理,也是代理商的楊正說,今年二三月份,美團的投資人 不高興它用這麼多代理商,於是美團開始收回代理權。

美團前上海大區經理王洋則說,美團給自己的期權和薪酬已經很不錯,但自己不滿意的是總部放權不夠,訂單能否通過要北京總部來定,自己辛辛苦苦談下來 的單子總部一句「這個單子好像不太好」就被否決掉了。而王洋沒有主動談及的,是5月份時有傳言說他要去窩窩,王洋還特別表過決心說自己不會走。但6月時, 他媽媽生病,忽然有5個從北京來的醫生跑去他家給他媽看病,「我一開始還以為是美團找來的,」王洋說,結果卻發現找醫生來的是徐茂棟。

總之,半年內,窩窩從一家只有4個城市分站的小團購網站變成了一家有150個分站、5500人的公司,其人數與有180個落地分站的拉手相當。

團購這門生意的經營風格出現了分野。窩窩和拉手屬於激進派,它們不僅分站數最多、總人數最多,而且平均下來,窩窩每個分站都有37人,拉手每站30人。被窩窩收購後的0531團人數漲到了20人,李孟軍說這是因為自己節省慣了,要按徐茂棟的要求,濟南得配備60人。

而糯米、美團網、滿座等網站則屬於「少花多掙」派。有2500人、約100分站的美團,以及有1500人、65個分站的滿座每站人數僅約25人。最節省的糯米僅有600多人,80來個分站,相當於每個站平均不到10人。

而人力成本是團購網站花銷的大頭,美團網CEO王興曾說美團的一半成本是人力成本。據糯米網負責人沈博陽說,通常每個員工的人力成本加上均攤的辦公成本,相當於要為一個人一月花1萬元。

更何況業內都說的窩窩在用2到3倍薪水挖人。即便是按照徐茂棟的說法,即窩窩的人力成本跟同行差不多,這也意味著拉手和窩窩每個月的人力成本就約為5500萬元。

而每家團購網站都必投團購導航廣告和百度關鍵字—hao123的價碼是一月150萬,360導航則是一月100萬,此外再加上專業團購導航站團 800的費用和百度關鍵字的花費,每月起碼得花500萬。更何況還有線下廣告。廣告費向來是團購網站支出的另一個大頭,滿座網CEO馮曉海稱滿座的推廣費 用佔到總成本的三到四成。

即便激進派們的流水是最多的—以7月為例,根據公開數據計算,拉手和窩窩的流水分別為1.67億和1.64億,但即便按這個行業目前的高毛利標準8%來計算,其月收入均不足1500萬,這意味著這兩家每個月都得虧至少3500萬。

更何況,激進派們的毛利究竟是多少還很難說。美團進入濟南市場時,讓李孟軍印象深刻的是,它雖然第一單也虧本賣,但並非走拉手式一單貼9塊的豪放路線,而是拿貨價2塊錢的甜點賣1塊,每單就貼1塊錢。而美團網王慧文說,美團的毛利也就是6%到8%。

但無論花得豪放還是儉省,這個市場上,「排名前十的沒有一家不虧錢,」美團副總裁王慧文說,「最少的也虧1000萬。」他承認,美團也虧,但好在美 團從來不做線下廣告,廣告費花得算少,至少「現金流是平的」—因為流水還在不斷增長,自己從用戶那兒預收來的錢每個月都比前一個月多,多出來的錢正好能填 補上個月的虧損。糯米網分站人均員工最少,並且隸屬於人人公司,有人人網幫忙帶來用戶,又有上市公司的名頭,廣告開支也不算多,根據人人公司的財報,糯米 今年第二季度虧損450萬美元,平均每個月虧人民幣1000萬。

在一場賽跑中,應該加速衝刺還是保存體力,其對錯關鍵在於這究竟是場長跑還是短跑。

現在看來,情況對衝刺者不那麼妙。

估值達到200多億美元的Groupon原本象徵著這個行業美好的前景:假如它能以高估值上市,那麼它的中國模仿者上市也能獲得高估值。但在 Groupon今年6月2日向美國證券交易委員會(SEC)提交了上市申請、公開財務數據後,人們發現,雖然它的收入相較2009財年增長了23.5倍, 但卻由於開銷太大而虧損。批評者開始湧現,稱團購這種形式像個「龐氏騙局」。Groupon的上市日程也一推再推。

今年年中美國股市低迷,以及8月的大跌,也意味著這並非上市的好年頭。有傳言說原本打算承銷拉手股票的美林等投行已經退出,拉手網吳波則表示跟上市有關的事自己都不予置評。而僅有一年歷史、尚在虧損的窩窩如果如它宣佈的那樣在今年上市,只能稱之為奇蹟。

Groupon的壞消息,以及資本市場的低迷,也使得風投們出手謹慎。滿座網6月底時曾經發佈新聞稿稱第二輪融資將達8000萬美元,但之後其CEO馮曉海表示「新聞稿已作廢」,融資額度不是8000萬美元,但他不再願意公開到底融到了多少;滿座的王珂承認,融資變難了。

如果按這樣的邏輯繼續下去,團購市場可能會像當年獲得大量風投的3家招聘網站那樣,空耗投資者的金錢,誰也死不了,誰也活不好。而冬天來了,風投少了,盼頭就是自己活得長,對手死得早。

從7月開始,包括窩窩和拉手在內,團購網站們的線下廣告都陸續停掉了。分眾上如今唯一還在播放的是已經上市了的糯米網的廣告。

王珂說,滿座現在正在提高加價比例,最近兩三個月每月提高一個百分點,9月的目標是把加價比率提到10%。業內人士說,如今窩窩、拉手也不怎麼再貼錢了。

苦捱並不美妙。在互聯網領域,轉機、高利潤往往來自於創新,糯米網的沈博陽說,之所以糯米會堅持做電子優惠券,就是得嘗試新的可能。

吳波引以為豪的是拉手的創新:最先開啟一日多團,又是大團裡率先增多實物商品團購的。無論這能否算是創新,但這兩次變形的確使拉手擺脫了困境。在一 日一團階段,相較美團糯米,拉手單子質量普通、每單銷量並不算高,而一日多團使得拉手的可看性增加,也能靠多個單子累加出可觀的總流水;在商家們作為稀缺 資源普遍變得挑剔之時,供大於求的實物商品利潤卻相對更高。據李孟軍觀察,美團和拉手在濟南做得不錯,總量相當,美團靠的是單子質量好、「單子全都談到了 我心裡」,而拉手靠的是先發優勢和銷售實物商品。

如果樂觀一點,也可以說,Google、騰訊、新浪都證明,現在賺不到錢不等於未來也賺不到錢。團購這個成長了不過一年多的行業也許還有改變的可能和新的盈利空間。

美團的第二輪投資人是阿里巴巴。美團網副總王慧文對《第一財經週刊》表示,阿里巴巴只佔美團一成股份,這只是財務投資,兩邊的交集目前僅限於經驗交 流,比如怎麼投廣告、管分站。阿里巴巴內部人士卻向《第一財經週刊》表示,投資美團是一次戰略投資,雙方未來可能互通商家和用戶。

雖然美團預計今年的流水可能達到16億,這無論對淘寶還是支付寶來說都還不是個大數目,但至少目前團購的用戶數和流水總量還在上升,而且美團的用戶 已經有網購習慣。淘寶於今年7月為自己的團購業務「聚划算」啟用了獨立域名「juhuasuan.com」,這是重視團購業務的表現。而聚划算現在商品團 購更多,美團則長於做本地消費服務,這是淘寶目前所未能涉足、但也許能找到機會的領域。淘寶擁有的海量用戶都有網上購物和支付的習慣,假如將他們導向團購 網站,讓他們購物應該不難。

而騰訊自己做了QQ團,又陸續投資了高朋、F團,並自己做了團購導航網站。去年,糯米網的沈博陽認為未來最可怕的對手是騰訊,因為對於這家以社交關 係為基礎的大公司,假如利用好其用戶口口相傳的力量將很驚人。雖然目前騰訊投資的團購業務不算出色,但也許未來仍是有力的對手。

在做過手機廣告短信的徐茂棟看來,他以前找不到為餐館這種小商戶投手機廣告的方式,而團購如果能跟LBS(Location Based Service,基於位置的服務)結合,就會有天然的優勢。拉手去年就開始做LBS,但始終未做出成績,它曾聲稱要做商家自動提交團購的平台,但此後一直 沒什麼音信。

曾經創辦過校內、海內、飯否的美團團隊以技術見長,但他們得出的結論還沒那麼樂觀。「做LBS的時機反正不是現在」,王慧文說,教育商家、培養用戶的使用習慣都得從頭開始,而且將團購和LBS結合從技術上現在也還做不成。

「美團的目標是在一個規模上活下去。」王慧文說。至少目前,真的管理好上百個分站、提高每一塊錢花出去的成效,仍然是最好的辦法。a


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鼎泰豐的秘密

http://www.yicai.com/news/2011/09/1098062.html

5克的皮,16克餡,18個褶,多個褶會厚,少個褶會薄,均勻美觀,咬下去汁液從餡料裡伴著特有的蒸香濺出,刺激你的味蕾,這就是鼎泰豐小籠包帶來的近乎完美的饕餮享受。

「鼎泰豐」創建於1972年,就像很多餐飲領導品牌一樣,起初只是一家不起眼的小鋪,賣大眾食品小籠蒸包,掌櫃楊秉彝同時也身兼夥計招呼客人。慢慢地由客人間的口口相傳,「鼎泰豐」茁壯成長起來。1993年鼎泰豐被《紐約時報》評為世界十大餐廳,是唯一上榜的中餐廳。

1996年鼎泰豐將業務拓展境外,日本是第一站,並與日本合作開發現代化電腦蒸包機控制系統。隨後美國、澳大利亞、香港等地相繼鋪開。2001年,鼎泰豐進入中國內地,第一家店開在上海,之後又在北京、天津等城市開設多家分店。

除了招牌小籠包,鼎泰豐餐廳主營中華傳統美味小吃,比如元盅土雞湯、紅燒牛肉麵、菜肉蒸餃等。

鼎泰豐從食品原料選購、加工、蒸煮、供應都有著一套嚴格的標準。

在原料選擇方面,小籠包用的肉餡一律採用新鮮豬肉,絕不可用冷凍肉。蝦餃、蟹黃小籠包等皆採用活蝦活蟹,以保證肉質鮮嫩。紅燒牛肉麵選擇特定的麵 粉。不僅是小籠包,鼎泰豐製作的每種食品,都有嚴格的出品標準,因此每位廚師都必須經過嚴格的廚藝訓練,熟練掌握每一道操作過程後才能上崗。

在食品的外形製作工藝方面,鼎泰豐要求帶給食客審美的享受,包小籠的面皮直徑要達到6.5公分的標準尺寸,餡料放入面皮中,總重量要準確達到21克,過多或太少都得修正。面皮仔細折成18摺。顧客品嚐美食的同時感受飲食文化。

蒸煮採用電腦系統監控,工作人員遵循嚴格的標準程序,例如小籠包上籠蒸的時間要嚴格控制在4分鐘,這樣才能保證口感。

由於小籠等特色小吃講究現做現吃的新鮮,鼎泰豐一直延續著「堂吃」的傳統方式,並沒有外賣或超市供貨。食物的壽命按小時計算,超過時間,立即報廢處理。以確保食物的口感和品質,也維護了鼎泰豐的品牌形象。

鼎泰豐傳承的不僅僅是中華美味,還有中華傳統飲食文化。很多國際名人如梅爾·吉普森、蘇菲·瑪索、成龍、鞏俐、宮澤理惠、張曼玉、周星馳等都成為鼎泰豐的座上客。

泰豐 秘密
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