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真光女教師變身赤道森林女王

2011-9-1  NM




I-SKY Group(天行集團)—— 經過紅隧、東隧廣告板的、聽過新城財經台節目的、或睇過電視《宣傳易》廣告的,都會熟悉這名字。在集團創辦人杜玉鳳的背後,是一個「奇女子」式的轉型故 事。

杜玉鳳原是真光中學教師,二十八歲時男友悔婚被拋棄,自此她將財產與生命都豁出去,趁沙士時承建村屋發達,又涉足美容、設計、建築等多個瓣數。○七年她更 孤身遠赴位處赤道的巴布亞新畿內亞,收購及開採熱帶雨林,成為全球女性第一人。

上週記者隨她到當地「探險」,那裡種族仇殺不斷、原始森林內又有兇猛野獸;且看這位三十九歲、自言星期日無節目,經常獨自流淚的女強人,如何赤手空拳,在 異鄉證明自己的魄力與能力。

杜玉鳳(阿鳳)是一個停不下來的女人。上週四乘新畿內亞航空到巴布亞新畿內亞,起飛前四十分鐘,她仍然跟人開會應酬。航機預計晚上十時十五分起飛,九時三 十五分記者收到她的電話:「我同人食完飯,十五分鐘到,幫我頂住個閘呀!」九時五十五分她才到機場,幸獲通融趕得切上機。難怪,她的助手在出發前吩咐記 者:「你要有心理準備佢好趕同成日會變。」踏入機艙,記者及攝記二人已忍不住大叫有陣土人特有的「羶味」,阿鳳卻淡定拋出一句:「喺咁o架喎,我慣晒,冇 問題。」

巴布亞新畿內亞,是阿鳳口中常說的資源城堡,位於太平洋西南部,鄰近澳洲,從香港出發,航程約六小時三十五分鐘。當大部分香港人還以為這個地方位於非洲 時,阿鳳已快人一步在當地霸地盤。

治安差手槍傍身

甫下機,阿鳳憑一年商務工作簽證順利過關,記者跟攝記就要做落地簽證,兼被當地官員盤問十五分鐘。取得簽證後,阿鳳拖着行李邊走邊叮囑記者:「一定要快 走,不要停留,以免有官員借『莫須有』罪狀索錢。」華人司機接過記者一行人,又再次提醒要緊隨他們。他說上月中有中國人初到貴境,駕駛途中突然在一村落壞 車,結果幾個土人(土著)圍着索錢,「他不懂跟土人溝通又緊張,拿了支槍出來射殺了一個土人,其他土人便用刀把他的頭斬下來,我們想去取回屍體也不獲發 還。」記者聽了頓時毛骨悚然。當地每日都有仇殺及行劫,司機及當地有錢人,亦人人有手槍傍身。

杜玉鳳今次帶記者來考察,出發前先從街邊攤檔買檳榔作開路錢,派給幫手帶路及開路的土人。從首都出發,坐三小時車程到達熱帶森林入口,沿途由土人拿刀斬開 雜草或移開木頭,杜玉鳳的助手亦拿着大刀傍身。入村後,路不再是平地,我們坐在四驅車內被拋得嘩嘩叫,下車前要確保做足防曬、防蚊措施,更要把褲腳綁緊, 免蛇蟲爬入褲管內,但阿鳳堅持不用,更穿露趾高踭鞋上陣。她說:「我行慣啦,你哋今次只係入森林嘅邊皮,超級小兒科。」原來她曾在雨天入林,車因雨勢大而 無法前行,焗住要落車步行,她憶起由腰至腳浸在泥濘一小時的感覺,「嘩!返酒店除褲一睇,成腳都係紅點同水泡,睇咗三個月皮膚科醫生先好返。」但最令她印 象深刻的,是在森林內坐木筏過河,而河入面有多條巴布亞享負盛名的鱷魚:「我好驚!仲要同條鱷魚四目交投,條船好似紙咁薄,但都要頂硬上,當地人教我扮公 仔,唔好亂動,佢咬穿個船底就大鑊。」曾任中文及中史科教師的她這時忽然吟詩:「兩岸『鱷』聲啼不住,輕舟已過萬重山。」然後哈哈大笑。

巴布亞新畿內亞小資料

位置:位於南太平洋的島國,西邊與印尼領土相連。面積:46.25萬平方公里人口:約600萬人,由於醫療落後,嬰兒死亡率高達53%。歷史:本屬澳洲管 理,1975年脫離澳洲獨立,成為英聯邦國。地理:位於赤道多雨氣候區,有大量熱帶雨林,植物都是高數十米的闊葉樹木、名貴木材,另有大量稀有野生動物品 種。經濟:國家落後,農業為主,人均生產總值只是一年一萬多港元,但貧富懸殊嚴重,有的土著將林木及礦產賣予國外人成為巨富。在傳統豪宅區,一間千多呎的 木屋,售價至少一千萬港元。匯率:$3.5港元兌$1當地貨幣。日用品要進口故超貴,香港賣十元八塊的紹菜,當地因為由澳洲入口,賣八十多港元。記者在酒 店購入只有一頁的當地地圖,需港幣一百七十元。

搖身變森林女王

在○七年時,杜玉鳳想尋找投資商機,經好友、上市公司中國生命集團(8296)總經理麥敬修介紹,認識巴布亞新畿內亞這地方。當時麥敬修作中間人,搵人夾 股投資當地木材生意,杜玉鳳越聽越有興趣,於是一個女人遠赴治安差、發展落後的巴布亞,開始跟朋友夾份發展當地生意。她第一次開發的林地,是離首都約一小 時機程的Vamino,當地在首都外已無公路,一定要乘直升機。這裡有一塊面積達兩個香港大的Maimai林地,內裡的樹棵棵有數十個人般高,合五、六人 之力才能環抱,杜玉鳳以數千萬元向當地地主達成協議租用該地。杜玉鳳介紹,森林的「地」並不值錢,估值高的是森林內的樹木和再種植資源,他們須向當地農作 部申請伐木權,在森林內正式伐木時亦須再次申請,「你斬幾多,斬邊幾棵都要清楚列明。仲要承諾做好環保工作,期內唔可以斬到塊地光禿禿,破壞生態環境,並 必須再種植,如橡膠、棕櫚等,但事前亦要申請,手續嚴謹繁複。」這些木材正是中國內地所渴求的,當中有珍貴的花梨木、菠蘿格等,都是名貴傢具的材料;該林 地由杜玉鳳以天行環球資源名義持有,並於○九年獲上市公司利來控股(現稱PNG資源控股(221)),以三千六百八十萬元購入五成一公司股份,共同發展林 地。利來股價曾因此偷步由一毫炒至六毫多,後打回原形。另外,據太平洋實業(767)七月二十八日公布,公司擬收購杜玉鳳旗下公司,而該公司已就巴布亞新 畿內亞Vabari Timber Authority Area(佔地約6.58萬公頃)之伐木權與森林擁有人訂立協議備忘。太平洋實業將就目標公司進行盡職審查,「過關」將落訂一千萬元。不過該股股價未因此 有大反應。

起樓全國最高

杜玉鳳快將食到一筆「大茶飯」,但記者很疑惑,這些無法拿把尺量度的土地,如何求證真偽?她即叫助手找來專業機構的估值報告書來,又拿來大量當地文件。撇 除林地擁有權的疑惑,記者直接問她是不是替內地人買林地的人頭,她不忿道:「如果你搵到我背後條水喉,我俾一百億你!俾埋我個人頭你!」在這裡她僱用當地 一批早年已落腳的華人工作,幫忙與政府及土人周旋協商。在當地搞中國餐館已十多年的Ricky指,佩服杜玉鳳常單人匹馬來視察:「每個月都飛來一次做嘢, 都唔怕辛苦嘅!呢度治安又唔好,好多馬來西亞人都來同中國人搶生意,一大班中國人在市中心行過,已好觸目同危險。」今趟她還走訪首都莫爾茲比港的多個房地 產項目。巴布亞的土地有百分之九十七屬土人擁有,政府擁有的只佔少數,約百分之三。當地由於資源豐富,加上去年三月埃克森美孚簽訂了二十年天然氣開發合 同,賠償令一大群土人也頓時富起來;房地產興旺,一棟獨立屋亦索價一千萬港元。杜玉鳳斥資幾千萬元向政府購入兩個臨海山頭,已獲批准分五個階段完成四千五 百個單位,當中包括興建十二幢廿八層高的樓房,若建成將成為當地最高的建築物。她說當地銀行很少貸款予外國人,故此她全數以現金付清,「我喺香港村屋賺到 錢就拎去巴布亞,有啲地盤未開工,又要每年交稅俾政府,現金流係有啲緊張。」

十一年教師生涯

這三天的行程,杜玉鳳未停過視察、應酬,晚晚她皆與土人吃飯開會,縱使病倒發燒亦只是吃一粒坊間買的感冒藥就算,貫徹其一向「爛做」性格。阿鳳未從商前, 原是一名教師。她小時候家貧,出世時住鑽石山木屋區,再搬幾次屋,最後住進觀塘裕民中心,中學開始,靠自己補習賺取學費和幫補家計。她曾就讀九龍真光中 學,大學畢業後回母校任教中文及中史科目,一做就十一年。雖然薪金只有萬多元,但她一直視這份工為終身職業。二千年是她人生的轉捩點。當時她與拍拖四年的 男朋友,正準備結婚,對方卻遇上初戀情人而跟她分手,阿鳳傷心了好幾年,「分手之後,我覺得自己好似咩都冇,就想買磚頭收租。」她下班後得閒到大埔逛逛, 本打算買屋自住,最後購入大埔塘上村兩幢村屋共五個單位樓花,由於當時積蓄不多,遂跟發展商傾談「買多平多」和特長成交期,最終以每間約八十萬元的價錢買 入,並落訂共十萬元。

身為老師且怕狗的她,每日下班後要一個人跑到地盤睇進度,晚上還要社交應酬,開始認識地產界和新界紅人,建立自己的交際網。回到家中,仍要改卷、改功課, 「可能瞓得兩個鐘,又趕住搭第一班巴士入大埔同工人溝通,再趕返學校教書,真係攰到企喺度都瞓着。」林村兩幢村屋,她把中間兩個單位打通自住,地下一間及 三樓兩個單位先後以一百四十至一百七十萬元成交,一年半後,她的特色單位亦透過志達行以近四百萬元成交。那次情傷,成功為她賺了第一桶金超過四百萬元。到 ○三年,她情傷未好,就到中學附近的沙福道,由西貢鄉紳張松開設的裕達隆地產打躉,「日問夜問」有何地產項目投資,最後跟大埔村屋發展商吳舜興共同合作元 朗二十八座朗月軒樓盤,她透露,每幢村屋利潤約三百至五百萬元。後來她透過地產代理認識「元朗村屋大王」,發展振華花園的振華集團老闆王少強。由於當時振 華開出條件是集團出地和負責屋牌,其他建築費由拍檔來付,「當時個個都覺得好蝕底,但係我肯做,最後共同發展近一百座,位於元朗朗屏的地利黃金閣。」除地 利黃金閣,現時手頭上還有水盞田五十座村屋、西貢三個地盤,共約二百幾座村屋項目。○六年,因地產項目太忙而辭去教師工作。「我好鍾意教書,但咁樣對學生 好唔公平,一百座村屋唔係小數目,一定唔夠精神應付。」

停不下來的女人

村屋賺了錢,她便搞設計、建築、美容、鑽飾等公司,甚至贊助演唱會,百足咁多爪。仍在發展及出售的村屋有錢回籠,她就瞓身投資在巴布亞新畿內亞。她現時是 博愛醫院總理及新界總商會常務理事。新界總商會會長張德熙盛讚杜玉鳳指:「佢係一個實幹嘅人,好勤力!」「村屋大王」王少強則讚杜玉鳳有魄力、肯用腦, 「你都知我半退休o架啦,我見佢份人爽直,搞林村搞得幾好,個價又出得好,所以俾個機會同佢合作。」又認為她有幾分運氣,但見她生意越做越大,擔心她負荷 不來,不能同時處理眾多事情,「佢真係做嘢,老實生意人,但要有足夠實力去發展,見佢咁辛苦,已經成日勸佢做好目前先。」事實上,記者約她做訪問,見面多 次也難跟她靜靜坐下來傾,不是有同事找她就是電話狂響要接聽,本以為她不想接受訪問,直至有一次記者貼身跟她一日才了解。當日一早她到中環整頭、再趕到她 剛開設的中環醫療診所主持開張儀式,然後跟PNG資源開會再開會,晚上員工聚餐後,直落兩場社交應酬。凌晨三點時,她仍然精力充沛,眼仔碌碌,回家睡一、 兩個小時又再跟巴布亞同事傾電話,再返回公司處理香港事務。「個個都話我一日有四十八小時,我一停落嚟會好內疚。」

我最想嫁人唔使做

阿鳳的家人住大圍,現時單身的她一個人住半山帝景園。工作繁忙,家對她來說只是一個每天休息數小時的地方,回家後只有工人相伴,沒有半點家庭溫暖,所以她 在家中大廳掛了一幅偌大的全家福,營造有家人相伴的感覺。工作狂的她上月曾相約家人在洲際酒店吃自助餐慶祝父親生日,但最後卻整晚在該酒店會議室開會,只 有中途十五分鐘可跟家人聚聚。鳳媽媽對她的忙碌已習以為常,但心痛的事實就改變不了。「佢好叻女,由老師變成做生意,但日做夜做,我好心痛!」最擔心是女 兒的感情事,經常向她工人探口風,看看有沒有男士送她回家,可惜每次的答案都不合心意。 說到家人,她不禁嘆氣說:「其他人覺得我好勁,但我都會空虛,尤其大時大節,兄弟姊妹已結婚,朋友都有自己家庭,我好似咩都無,得啲生意同班夥計。」當初 她搞村屋遇上新界鄉紳,被摸大髀搣屁股,她不哼一聲,但回家狂哭,難以習慣。其Whats app狀況長期打着:「自強不息,親愛的天行同事們。」現在星期日多躲在家中,「無理由搵同事去街,有時覺得自己咁辛苦為咩,病又冇人照顧,星期日工人又 放假,成日自己一個人喊。」

小學時她的志願是做個賢妻良母,她強調這是她的終極目標,從來沒變,數次見面,她多次提到想嫁人,又重申很喜歡前度男友,對方很能幹等,「我冇拍拖十一年 啦。」她說唯有婚姻會令她有機會停下來,但一切要「順天而行」,就與她為集團改的名字「天行」一樣。「我終於明白咩叫人在江湖,身不由己。由地盤工人至土 人,有成幾百人跟自己搵食,唔係話停就停。」同樣,本週一她從巴布亞回港,飛機預計二時四十五分起飛,她堅持跟當地律師、夥計在餐廳傾生意,二時二十五分 才離開餐廳,飛車到機場,她還懶洋洋說:「啲機成日遲o架啦,十五分鐘前去到就得!」她那種「有前無後,打死罷就」的魄力,很有「奇女子」的風範。

杜玉鳳(Aira)小檔案

1972年出生:39歲1985-1991年:九龍真光中學中五畢業,培僑中學預科畢業。1991-1997年:樹仁大學中文系畢業,於九龍光中學任教 師。1995-1999年:分別於北京大學及香港中文大學中國文學系碩士畢業。2000年:購入大埔林村塘上村5間村屋,賺第一桶金,超過$400萬元。 2003年:承建28座元朗村屋群朗月軒,賺過千萬。2006年:辭去教師一職,開設建築公司,跟振華集團合作,承建近100座元朗朗屏的地利黃金閣。 2007年:承建水盞田、西貢坪敦等村屋項目;開室內設計公司,並首次到巴布亞新畿內亞申請伐木權,開發林地。2008年:承建荃灣芙蓉山村11座芙蓉黃 金閣;開設美容、娛樂、鑽飾等公司。2009年:獲利來控股(現稱PNG資源控股)以$3,680萬購入天行環球資源有限公司51%股份,共同合作發展巴 布亞林地。2011年:太平洋實業(767)擬收購杜玉鳳的巴布亞新畿內亞林地及伐木權。


真光 光女 教師 變身 赤道 森林 女王
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兩夫婦同時擔任兩家不同上市公司主席?

(註: 謝219.77.99.168讀者補充資料。)

今個禮拜見到實力建業(519,前實力國際)洪建生先生和她的前妻王家琪小姐不停地互相還擊,覺得有感而發,所以想起這個題目。

(1) 洪建生、王家琪

其實,根據Webb的資料,在1995年,王家琪小姐曾擔任鴻運電子(472,曾易名盈聯網絡、實力中國、新華聯國際,現金六福集團)的主席,同時洪建生先生亦擔任實力建業的主席,直至2003年底新華聯集團的傅軍先生,即剛剛購入陷入破產之太子奶的財團,購入該公司的控股權,王小姐才正式辭任,至2005年王小姐又擔任實力建業的主席,至洪小姐在2010年因故被罷免後才改任非執行董事,在2011年又被股東反對其為董事,最終被迫辭任

另外,王家琪和洪建生共有3名兒女,其女兒若甄,自上市起即為惠理基金(806)的執行董事兼副投資總監

王家琪


資料來源: 蘋果日報

洪建生


資料來源: 蘋果日報

洪若甄相片 (資料來源:Flickr)

(2) 樂家宜及廖家俊

其實現在也有一對,只不過大家沒有時間去發現,或扮作不知道,故沒有報導。

大家是不是不常見到永保林業(723,前安歷士、華晉國際、中國鎂業、晉盈控股)及幻音數碼(1822,轉主版前8248)經常在傳媒報導出現呢?

其實,根據股權披露Webb先生的資料,其實永保林業的主席樂家宜小姐和幻音數碼的主席廖家俊其實是夫婦。

關於廖家俊先生,不說大家不知道,根據Webb先生的資料,廖家俊在上市時,其實在1997年上市時曾擔任裕豐國際(965)的非執行董事,後於1999年辭任,這公司最終因串謀造假,最終被除牌。另外他亦在1999年擔任一家已經除牌及破產的上市公司東強電子(615)的獨立非執董,次年辭任,可見他的腳頭有點不太好。


左為廖家俊。

資料來源: 幻音數碼網站

至於樂家宜小姐,則更知名,簡直是一位財技高手。


資料來源: 星島日報

她當年曾經任職由梁伯韜、杜輝廉及一堆華資富豪出資成立的百富勤。其後該公司破產,她一度為太平洋興業(166,後易名新時代集團、新時代能源)的附屬太平洋興業融資的董事(後易名華夏融資現名為Libra Investment Advisory Services Limited)的董事。該公司在2003年8月出售予時富金融服務(510,前時富數碼金融,當時創業版編號8122),作價700萬。另外她在1999年上市時擔任新威國際非執董,在2001年8月辭任

其後,她透過Sparkle Power 聯同現時股東黃如龍先生等人,在2003年1月向明日系陳遠明購入當時仍叫做長發建業的金榜集團(172)3.97%,次日並擔任執行董事。

其後進行兩次供股,在第二次供股中,紀華士先生、樂小姐及黃如龍先生成立Ace Solomon,分別持有46%、43%及11%股權,以包銷該次供股成為該公司的大股東,其後紀華士先生在2005年1月購入樂小姐在Ace Solomon的股份,她隨後在6月辭任執行董事

2009年,在任先生注礦失敗後,樂小姐及一眾人等把持有中國滿洲裡、巴西及俄羅斯的林場Amplewell Holdings Limited注入當時仍稱晉盈控股(723,前稱安歷士、華晉國際、中國鎂業)的永保林業,以現金、新股及優先股支付,成本大約僅數千萬,但只現金代價及承兌票據的代價已接近3億元。

其後交易完成,在2009年10月12日分派股權,從表中可見其身份如下:


樂小姐因而成為該公司大股東,並在2010年12月成為主席至今。

最新的資料,在2011年6月,梁美嫻(下圖債券持有人1)、任德章(下圖債券持有人2)、樂家宜(下圖債券持有人3)、勞明智(下圖債券持有人4)、歐天雄(下圖債券持有人5)、傅慧玲(下圖債券持有人6)等人購入了前文所提及的Martin Currie的債券,如換股,他們將成為該系大股東。

以上的股票均是有一些傳媒的新聞證明是有投資價值的,但是實際上卻是把垃圾打入後,然後引入一些資金接手,使他們大獲其利。

由此可想見,財技人可能已經有意無意控制了傳媒,由此散佈關於他們的消息,然後使我們購買他們的股票,因而做成財富轉移到他們手上,使小股民受罪,所以請理性對待傳媒的專訪吧。

 

夫婦 同時 擔任 兩家 不同 上市 公司 主席
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A股底在哪? Barrons

http://barrons.blog.caixin.cn/archives/23814

想要找到估值的底,还要从估值的顶开始。因为无论是“顶”还是“底”,都是人类贪婪与恐惧情绪的极端体现。由于中国股市的历史非常短,数据很少,难以进行分析,我们不妨参考美国股市的情况。

根据耶鲁大学Robert Shiller教授的数据,过去130年,美国股市的10年平均周期调整后市盈率(CAPE)最高点出现在1999年12月互联网泡沫时期,为44.20倍,最低点出现在1920年8月,为 5.02倍。两者与历史平均值16.41呈对数对称,即取CAPE市盈率的自然对数后,最大值与最小值围绕均值对称。

由于市盈率可以高于均值很多,而市盈率最低也就是零,因此,市盈率本身并不围绕均值对称。而对市盈率取对数后,就解决了不对称的问题。而金融学的研究也表明,自然对数可能更接近人在投资上的效用函数。

对于A股,我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。

过去6年,A股的7年平均周期调整后市盈率(CAPE)最高点出现在2007年10月,为85.33倍,最低点出现在2005年10月,为19.02倍。

为了方便计算,我也对CAPE市盈率取自然对数。假如A股也遵循对数对称的规律,根据2007年极端高估的顶点数据,未来在极端情况下,A股CAPE估值有可能低到11.13倍。

但是,极端情况毕竟是小概率事件。美国130年的历史上也不过一两次而已。A股 2007年10月的疯狂高估值,大约是2.69个Sigma的事件,概率为0.36%左右。(巧的是,美国股市最疯狂的最高估值也是2.7个Sigma的 事件。)而目前为止,A股历史上的估值低点19倍CAPE大约是1.27个Sigma的事件,概率为10%左右。

假设A股下跌,发生可能性为5%的较小概率事件,也就对应1.65个Sigma,相当于16.3倍的CAPE市盈率。

目前A股处于20倍的CAPE市盈率。距离这个小概率事件约有18.5%的距离。

股底 底在 在哪 Barrons
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信號奔命

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100295430&time=2011-08-27&cl=115&page=all

「7·23」事故怎樣禍起信號?高鐵信號系統寡頭供貨者為何疲於奔命?決策者現在何以進退兩難?
財新《新世紀》 記者 於寧 谷永強 曹海麗
「7·23」事故怎樣禍起信號?

 

  馬騁死得很突然。

  中國鐵路通信信號集團公司(下稱通號集團)的總經理、業內視為中國高鐵信號技術的帶頭人,死在了「7·23」甬台溫動車追尾事故一月祭的前一天——8月22日。



  當天上午,馬騁正在深圳,與前來檢查廣深港客運專線的國務院高速鐵路安全大檢查組成員一起開會。據多位知情人士稱,剛講完話,他就倒在桌上。

  馬騁沒有心臟病史,卻突發心臟病去世。熟悉的同業為之唏噓:「壓力過大,責任也過大。」在他死之前,通號集團正面臨前所未有的信任危機。下轄的北京全路通信信號研究設計院(下稱通號院)正是甬台溫信號系統的設計者,通號集團則是集成商。

  在7月23日晚,一個致命的簡單軟件設計錯誤,導致甬台溫的列車控制中心(下稱列控中心)不能實時採集外部數據,並向調度集中系統(下稱 CTC)傳輸了錯誤信息。D301次動車的車載自動控制設備因此接到錯誤信號,仍按正常速度行駛,與前車D3115次動車追尾,終釀成一場40人死亡的特 大事故。

  事故發生以來一個月,通號集團成為眾矢之的。作為通號集團領導的馬騁不堪重負,病發身故。昔日的信號精英如此收場,令人感喟。但致命的設計錯誤究竟為何發生?還有多少隱患沒有暴露?無人敢下斷言。誰又該為高鐵大躍進承擔責任?

  短短七年,通號集團與中國高鐵為不斷攀向更高速度的努力同步衝刺,表面上不斷攻克一個又一個技術難關,但光榮背後,技術人員疲於奔命,力有未 逮,終致慘劇。「7·23」事故暴露的不僅是通號院的軟件設計缺陷,也是整個高鐵發展不顧科學規律和常識、盲目追求速度下的險象環生。

  這種封閉運行的發展模式,也使決策者現在進退兩難。「現在全國的高鐵信號集成多半是他們的,一棍子打死,高鐵的運營和技術支持怎麼辦?總不能全停了重新搞吧!(這種模式)已經綁架了鐵路!」一位接近事故調查組的人士表示。

  從9月1日起,鐵路調整運行圖,高鐵普遍降速,武廣、鄭西等高鐵線路也不再以時速300公里運行,對高鐵安全的擔憂籠罩了一切。國務院牽頭的高 鐵安全大檢查在繼續。但通信信號行業乃至整個鐵路行業的壟斷問題及招投標灰幕,則非補漏這般簡單。對整個鐵路系統而言,已經暴露的各種問題不僅是躍進之 禍,也是壟斷之禍,積弊叢生,新規待立。

致命錯誤

一個低級的軟件設計錯誤,因為沒有經過破壞性試驗而被忽略

  這原本是一場可以避免的災難。

  「7·23」事故調查組預計在9月間正式披露詳細調查結果,但財新《新世紀》記者從接近調查組的人士處獲悉了事故發生的過程。

  軟件設計的邏輯錯誤,偏離了故障導向安全原則,使信號徹底失靈。

  7月23日19時44分,上海甬台溫調度台的調度接溫州南站報告:車站聯鎖顯示下行三接近紅光帶,車站調度集中系統(CTC)界面無顯示。

  在鐵路控制系統中,以線路鋼軌為導體,構成軌道電路,兩條軌道被列車的輪對短接,在控制系統中就會顯示為紅色,從而指示車輛的位置。但在絕緣損 壞、雷電等情況下,可能造成無車路段的路軌短接,或者信號設備系統本身有故障,顯示異常紅光帶或「閃紅」。出現紅光帶的原因很多,或為前方路段有車,或為 故障所致,調度往往難以判斷。在這種情況下,調度應該採取保守做法,將其當做前面有車來處理。

  所謂「三接近」,則是指還有接近三個閉塞分區的距離。在列車的行車調度上,站與站之間被分成若干段,叫閉塞分區。每個分區的開頭結尾都有信號裝 置,以紅綠燈顯示。每段分區一次只允許一趟列車通行。溫州南站通信車間工作人員稱,在永嘉站至溫州南站這個路段上,每個閉塞分區的長度為1.4公里。有列 車運行的閉塞分區,禁止其他列車進入,所以它後面的燈是一個紅燈。緊接著的一個閉塞分區是黃燈,其次是黃綠燈,再後面才能是綠燈。

  車站聯鎖設備反映的是溫州南站站內信息,車站值班員可以看到,而上海的調度看不到。上海調度中心只能看到CTC,它的信息來自各個站的車站CTC,而車站CTC分別從車站聯鎖和列控中心(反映站與站之間的區間信息,包括列車佔用信息)獲取信息。

  當時兩者蒐集的信息顯然不一致——聯鎖顯示的是紅光帶,而列控中心反映的是正常,雖然它們都從軌道電路獲取信息,但從同一個繼電器的不同節點獲取信息。

  聯鎖顯示的信息一直是正確的(顯示異常紅光帶),但CTC主要從列控中心獲取閉塞區間的信息,從前述調度信息看,「車站CTC無顯示」即意味著聯鎖和列控中心有一個已經出了問題,但調度當時或許還沒有意識到問題在於列控中心的信息採集已經不是實時更新。

  這是非常少見的情況。上海與溫州的值班員看到這點後,19時53分轉入非常站控狀態,即在非正常情況下改由車站人工辦理出發列車和進站列車作業。

  直到事故發生之後復盤,才確認列控中心設在溫州南站的信息採集板保險絲被雷電擊壞,導致信息採集出問題。

  問題不止於此。採集板的採集電源壞了,但邏輯電源還在傳輸信息。

  據前述消息人士介紹,數據包傳上來,通常有特殊的標誌位來顯示數據正常、非正常,能否採用。但是,溫州南站的列控中心在採集這些數據包時未能識別出來。

  「如果識別出來,按照故障導向安全原則,就要把數據清零,即老數據清除, 顯示紅光帶,後車D301應以20公里時速目視運行。問題是它沒有識別出來,老數據沒有清零,還顯示正常,結果後車以ATP(車載)模式運行,高速行駛,最終追尾。」

  如果這個解釋成立,雷擊只是外部誘因,真正的原因是軟件設計出了大問題。按安全設計,後車距離前車還有三個閉塞分區時,前方會顯示為紅燈。由於軟件的邏輯錯誤,導致了主控軟件得到並傳給CTC的不是實時外部數據。

  一位信號專業人士分析指出,如果調度負責一點,天氣瞭望條件好一些,這次事故也許不會發生。但軟件的缺陷卻是必然,早晚要出事。

  值得注意的是,CTC顯示異常在列車停在永嘉站時已經發現了。「列控中心傳輸給CTC的信息是錯的,CTC不知道,但是放車進入區間的調度員怎 麼會不知道?他放車進去了,但在CTC上沒看到,難道不該引起注意嗎?」前述接近調查組的消息人士稱。在他看來,轉為非常站控後,調度員、車站值班員、司 機信息交流失誤是事故最終未能倖免的關鍵。

  一般情況下,調度台應有調度員和助理調度員,前者負責列車運行計劃、調整及指揮;後者負責監控列車運行和操作設備,比如轉非常站控。轉入非常站控後,車站值班員負責通知司機,但其間車站和調度員按規定應加強聯絡。

  然而,7月23日從19時27分至事故發生,溫州南站和永嘉站先後三次轉為非常站控,主要的行車指揮隨之三次轉換,造成調度員、車站值班員、司機三方對車所處位置互相溝通錯誤,並嚴重違反規定,在前車還未越過區間故障點時,後車就進入了故障區間。

  8月11日,國務院「7·23」甬溫線特別重大事故調查組在溫州召開第三次全體會議。調查組組長、國家安監總局局長駱琳在會上表示,造成事故的 原因既有軟件設計問題,也有管理問題。8月22日國家安監總局新聞發言人黃毅稱,「這起事故確實是一起不該發生的、可以避免和防範的一起責任事故」,「既 暴露出信號系統設計上的缺陷,從而導致雷擊造成的故障問題,同時也反映出故障發生之後,應急處置不力以及安全管理上存在的漏洞。」他稱,下一步將進入事故 責任的認定階段,包括直接責任、間接責任、領導責任。

  據消息人士介紹,8月10日事故調查組人員調整後,鐵路人員全部離開,只配合調查;隨著路外專家、領導的大量介入,調查接近了真相。

  在多位業內人士看來,事故中暴露的軟件設計缺陷是一個比較低級的錯誤。「各廠家對安全性要求不同,但故障導向安全是最基本的原則,設計絕對不應 出現這樣的問題。」一位鐵科院的專家稱。他很難理解人才濟濟的通號院為何鑄下如此大錯,他猜,「設計人員缺乏經驗,沒有想到這種可能性,大家把重點放在了 硬件上,硬件比較難,要保證硬件採取的信息準確,而軟件是補漏的,重視不夠」。

  至於這一設計問題為何沒有在測試時被發現,一位信號專業人士稱,廠家在產品開發階段就應該進行故障測試,但現在一般不會做雷擊這種破壞性試驗,而只做系統功能測試。這個軟件設計問題屬於產品中模塊設計的問題,從研製報告中很難看出是否安全合規。

  另一位專業人士分析認為,測試時間太短也是一個原因。「一般測試組只測試一兩天,之後就開評審會,主要關注系統和產品功能,不會深入產品設計的細節問題。」

  據瞭解,國內目前在故障測試方面並沒有統一標準,廠家自己判斷需要做哪些測試,同時承擔相應風險。通號集團在甬台溫線上提供的這款列控中心產品 LKD2-T1,並不是在其已研製多年的聯鎖平台上開發,而是在新的硬件平台上開發出來的。鐵道部披露,58個車站、18個中繼站使用了與溫州南站相同的 採集驅動板軟件,涉及甬溫、溫福、海南、廣珠四條客運專線。

  接近調查組的知情人士稱,LKD2-T1確實存在缺陷,「由於僅僅做了功能性試驗,沒做破壞性試驗,所以是否還存在其他的問題,在當前這種非常時期,誰也不敢打保票。」按照鐵道部的規定,廠家對內部設計問題要終身負責。

  據悉,7月27日通號院就完成了硬件調整——對採集板加強了防護保障,下一步是對軟件進行升級測試,但目前這四條客專採取的整改措施是臨時性 的,按照站間閉塞行車,即站間只准走一列車,而非以前的自動閉塞行車,這是在故障狀態下採用的後備模式或降級模式。在安全為速度付出慘重代價後,為了安 全,終於開始犧牲速度。

C2過關不易

用於甬台溫線、由通號集團研製的LKD2-T1型列控中心,獲得過2008年度中國鐵道學會科學技術獎一等獎

上海鐵路局調度所京滬高鐵調度台一角。洪曉東/CFP


2011年8月16日, 北京全路通信信號研究設計院。該院是發生「7·23」動車追尾事故的甬台溫信號系統的設計者。


  C2、C3掌管著高鐵的神經中樞。如果不是「7·23」事故,C2、C3這兩個專業名稱,對很多人來講都非常陌生。

  C即CTCS,是中國列車控制系統的英文縮寫,包括地面設備和車載設備兩部分。2004年初,鐵道部頒發了《CTCS技術規範—總則(暫 行)》,決定在鐵路既有線第六次提速中採用C2級列控系統,同時提出了從C0到C4的技術等級,並規劃了每個等級的基本功能。第六次大提速之前的列車控制 系統被定義為CTCS0級(下稱C0),車載設備主要為運行監控記錄裝置(LKJ),地面設備包括軌道電路、信號機和車站聯鎖系統,適用於時速120公里 以下線路;而適用於時速120-160公里和時速200公里以上的列車控制系統分別被定義為CTCS1(下稱C1)和CTCS2(下稱C2)。

  在第六次大提速之前,國內鐵路主要依靠軌道電路向鐵路沿線的信號機傳遞行車命令,列車司機參照信號機顯示的信號顏色操作列車運行。提速到160公里和200公里之後,列車司機對地面信號機的顏色已難以辨認,為此鐵道部從2004年開始決定研製新一代列車運行控制系統。

  趨勢屬必然,只是中國走得太快了。

  當時,鐵道部運輸局官員、通號院、和利時、鐵科院、北方交大等專家組成C2攻關組。一位業內專家告訴財新《新世紀》記者,「地面部分(包括列控 中心、聯鎖、CTC等)全部是我們自己搞的,沒有合資」。攻關組先確定了基本框架,然後各家分頭設計。當時有五家機構參與設計——通號集團、和利時、卡斯 柯、北京交大微聯、鐵科院通號所。

  據介紹,上述CTCS技術規範是參照歐洲標準ETCS(即歐洲列車控制系統)制訂的。 ETCS分為E0、E1、E2、E3四個級別。C3的功能與E2基本一致,而C2則是自主搭建起來的體系,比E1的等級要高。

  一位信號系統資深人士說,C2技術挑戰不算太大,主要是缺乏經驗。「中國當時已經鋪完了統一制式軌道電路,傳輸行車許可是連續的,所以條件比E1要好,我們加上應答器、列控中心、車載設備就可以了,搭建比較簡單,技術難點不多。」

  但實際操作起來,問題仍然很多,因為以前沒有做過列控中心,並無經驗,連需要出台哪些技術規範都不清楚。

  與地面列控系統自主研發不同,在當時緊急推進的狀況下,列控車載設備(ATP,列車超速保護)是通過合資的方式引進。

  2005年6月,通過國際招標,鐵道部分別與和利時/日立、鐵科院/株洲所/CSEE(法國電氣與信號設備公司)兩個聯合體簽署了ATP採購和 技術轉讓合同,從國外引進列控車載設備和技術,合作期限15年,最終全部在中國生產。同年10月,鐵道部又通過國際招標的形式,分別與通號院/阿爾斯通、 和利時/CSEE、西安西門子三家聯合體簽訂應答器設備採購和技術轉讓合同。

  兩次國際招標採購,實行設備採購與技術轉讓相結合的方式,外方技術轉讓的知識產權歸鐵道部所有;鐵道部要求競標人必須有國外合作夥伴,其自身應 具備消化、吸收受讓技術和設備製造的能力,同時競標人的外方合作夥伴應具備系統集成、設備研發和製造能力,提供技術支持和服務,對系統設備負安全責任。

  2005年11月,鐵道部建立了C2的技術標準體系。但2006年初,鐵道部在試驗時即發現列控系統軟件設計不合理,車載設備異常輸出緊急制 動,車載通信設備出現故障。當年7月在膠濟線進行的列控中心綜合試驗中,又發現列控車載設備ATP軟件存在漏洞,軌道電路信息傳遞不穩定。對上述問題整改 後,鐵道部在當年8月進行了補充實驗,並組織專家成立試驗報告評審會,認定C2列控系統「基本滿足」規定的技術規格要求。當年9月29日鐵道部召開「第六 次大面積提速膠濟線現場會」,開始全面部署第六次大提速。

  鐵道部最初引進的列控車載設備控車的最高速度,為時速200公里。但在第六次大提速現場會後,2006年11月又決定對既有提速線路的部分區段進行進一步改造,將動車組的最高運行速度提高到時速250公里,又完成了一個跨越!

  隨後,鐵道部組織了和外方的第二次技術談判,以解決列控車載設備對動車進一步提速的限制問題,最終於2006年12月底簽訂補充合同,對列控車載設備和動車組進行升級,經過模擬運行試驗,完成了ATP設備應對250公里時速的升級改造。

  C2的研發必須跟上提速的進程。試驗中出現的所有問題,鐵道部都要求專家們必須在極短的時間內解決。2006年底,在鐵道部進行的動車組拉通檢 查和牽引試驗中,應答器報文變差引起了列車緊急制動26次,常規制動25次。2007年4月18日鐵路第六次大提速開始後,列控車載設備又暴露出設備軟件 和應答器信息接收單元不穩定等多種問題。

  C2攻關的核心力量,正是通號集團下屬的通號院。其研製的列控中心、CTC和車站聯鎖等C2子系統,均通過了鐵道部組織的可行性審查和技術鑑 定。公開資料顯示,2008年1月21日,經測試組仿真測試及鐵道部評審委員會審查,通號集團研究設計院研製開發的LKD2-T1型列控中心「基本滿足」 鐵道部規定的技術規範要求,順利通過鐵道部審查,並獲得2008年度中國鐵道學會科學技術獎一等獎。

  2008年7月底,全新的客專C2系統在合寧線上第一次應用,此後在其他高鐵線路上被廣泛採用。鐵道部一位退休官員認為,C2系統「當時技術並不成熟,但為了趕工期,沒有充分考核就急急忙忙地上了,問題一直沒有暴露,沒想到一個雷給爆了出來」。

  在甬台溫線上使用的,正是C2系統。

C3難跟

通號集團在信號系統技術升級路線上打拚,也只是勉強跟上了鐵道部提速的步驟,最終以邊運營邊解決問題的方式倉促上馬

8月24日上午9時,通號集團總經理馬騁的遺體告別儀式在深圳市殯儀館舉行。張國防/CFP


  C2之後緊接著是C3攻關,服務於300公里時速以上的高速鐵道。

  中國高鐵的跨越式發展,給專家們提供了一個又一個衝刺世界頂尖速度的機會。無怪乎今年4月宣佈京滬高鐵從350公里降至300公里時,一些鐵路專家因此感嘆「失去了千載難逢的機會,本來是準備在跑出時速486.1公里之後要衝刺500公里的」。

  在這條信號系統技術升級路線上,通號集團上下無數人為此付出日日夜夜,但勉力打拚的結果也只是勉強跟上了鐵道部提速的步驟,各種問題從研發到試驗階段就一一暴露,最終只能以邊運營邊解決的方式倉促上馬。

  2007年12月底,鐵道部成立了C3系統攻關組。相對於C2,C3增加了RBC(無線閉塞中心)和GSM-R通信基站,採用無線通信進行信息 傳輸。2008年3月6日,鐵道部科技司、運輸局在北京組織召開《客運專線CTCS3級列控系統總體技術方案》專家評審會,認為方案符合C3技術規範中提 出的系統設計、產品實現、測試驗證及驗收確認等四個階段的系統評估,是科學合理的。隨後鐵道部建立了仿真測試實驗室,要在車載設備和RBC等關鍵設備國產 化的基礎上,創建具有自主知識產權的C3列控標準體系和技術平台。

  中國高鐵的過快推進,令國外同業感到擔心。國內高鐵信號系統招標一般和通信、電力供電、牽引供電系統招標同時進行,合稱四電系統集成招標。 2007年,中鐵建電氣化局在承接鄭西客運專線四電系統集成時,曾邀請西門子提供技術支持,但被其拒絕,理由之一即是鄭西高鐵四電系統部件供貨商分散在世 界各地,「用的是不同國家不同企業的東西,這樣的集成我們做不了」。

  除了部件繁雜,工期的限制也成為國內四電系統集成面臨的一個主要障礙。以鄭西高鐵為例,西門子的技術人員認為,「在如此短的時間內,要完成這樣 的系統集成是根本不可能的。」和利時軌道事業部經理徐悅在接受媒體採訪時也曾表示,為了趕工期,國內高鐵信號施工項目經常是「邊定需求,邊開發產品,邊工 程施工」,因此被稱為「三邊工程」。

  作為C3研發的主力,通號院遇到了很多挑戰。列控技術主要包含兩方面,一是地面技術,一是車載技術。通號院做聯鎖起家,一直以來地面技術比較 強,突出以全路統一制式的ZPW-2000A軌道電路技術為代表;其車載技術不強。隨著列控技術的演進,車載技術越來越成為主體,即信號控制技術逐步由地 面控制為主轉到以車載系統控制為主。為此,通號院成立了列車自動控制研究所,陳鋒華擔任所長。

  根據通號集團網站上的信息,陳鋒華把C3的複雜性歸納為「三多」。第一是子系統多。C3系統由地面RBC無線閉塞中心、車載ATP等十餘個子系 統組成,每個子系統又由眾多模塊組成,總計多達上百個。第二是控制對象多。京滬高鐵全線不含移動體在內,僅地面固定控制點就達到上萬個。第三是接口多。 C3系統各子系統並不是簡單的堆積就可以實現系統功能,每個子系統間通過多維度、多層次的網絡接口有機連接,才能形成一個完整的控制系統。這樣一個巨型系 統,需要同步數萬個控制對象,使之協同工作。

  第一個應用C3的武廣高鐵是通號院的代表作。在武廣高鐵建設中,通號院完成了全線通信信號系統集成工作,編制了C3運用的標準體系,成為行業標準制定者。陳鋒華回憶這個過程時感慨萬端。

  那段時間,他剃了光頭。「我們原本期望在2009年8月C3高級功能試驗完成以後,有關係統開發的問題就要全部解決,10月開始轉入工程階段, 主要精力來解決工程問題。可10月初的時候,咱們的高級功能試驗大毛病沒有小毛病太多。每次領導來添乘,咱們從咸寧跑試驗段一小段兒,都跑得膽顫心驚的。 就怕中間有一些ATPCU故障不可控,壓力非常大。由於沒有按預期完全徹底地解決系統開發的問題,把這些問題帶到工程階段以後,就把科研開發和工程階段兩 股道的問題糾纏在一起,這也是武廣項目比較難的一個比較大的原因。」陳鋒華透露,試驗過程中有時一天發現26個問題,晚上分析到2點以後。

  陳鋒華還想在腦門上寫幾個字:「把系統搞穩定了」。

  陳鋒華很早就認識到,信號系統不穩定,問題有硬件方面的,也有軟件方面的,但「主要還是軟件方面的原因」。「我們雖然走了引進路線,但其實對老 外來說武廣也是挑戰。第一他們也沒有C3系統,第二,他們也沒有這麼長的路線跑這麼高速度的動車組。好多東西我們都需要根據新的需求和新的要求,做好多修 改……因為我們整個時間比較緊」。

  就在這樣與時間賽跑的過程中,C3上路了。不過,還有很多問題需要邊運營邊解決。通號集團因此規定「分析問題不過夜、整治問題不過夜」。武廣線剛一開通,二型車和三型車加在一起近40輛,每趟車回來發現故障都要當天解決,工作任務非常繁重。

  C3遇到的困難比C2要大得多。在「7·23」事故中出現的現象其實早已出現過。通號集團旗下的北京信號廠是通信信號產品的生產廠,在距離京滬 高鐵上海段試車不到30個小時的時候,現場技術人員陳強、魏小飛接到通知,趕往蚌埠南站更換列控程序。當他們在交換機上搜索時,發現安全數據網的右網不 通,為了保障在動車試驗前解決故障,兩人連夜趕到定遠站通宵排查。最後確定是由於TSR測試人員在徐州做TSR初始化時,安裝的臨時交換機沒有拆下來,其 交換機地址和中繼53站的地址重合,而中繼53站恰好是安全數據網右網的第一個站,因此在安全數據網連通之後把中繼53站屏蔽了,造成整個安全數據網的右 網無法工作。

  局外人很難想像,京滬高鐵試車時還存在如此多的故障。可以說,C3幾乎是跌跌撞撞走到了現在。下一個隱患在哪裡,會不會釀成重大安全事故?在「7·23」之後,已經無人敢打保票。

  一位專業人士評價說,「通號院的設計人員疲於奔命,他們自己都沒有消化和整改的時間。」

  甬台溫事故以及京滬高鐵故障頻發,最終使高層下了降速的決心。從9月開始,除了京滬、京津和滬杭三條高鐵按照時速300公里運行,其他高鐵客專將全部降回設計時速,連既有線改造的也要降回原來的160公里,甚至有些線路已經停開,可以說一下回到了第六次大提速的原點。

舊模式

通號集團受益於鐵道部「肥水不流外人田」的研發和設備供貨模式

2011年7月28日,「7·23」溫州雙嶼動車追尾事故現場,堆放著哀悼逝者的鮮花。40位遇難者的代價何其沉重。東方IC


  從C2到C3,通號集團儘管壓力巨大,但回報豐厚。在「7·23」之前,高鐵的創造者們更多地是在忙碌中分享這一令人目眩的盛宴——業內人士估算,通號集團至少佔據了地面信號控制設備70%的市場,是最大的受益者。

  鐵道部對通信設備製造行業實行准入制度,許可證由鐵道部頒發。地面控制系統是中國自己開發的,不要求合資,內資即可參與。在時速低於200公里 的路線進行既有線改造時(即C0系統),2005年國內獲得許可證的有通號集團、和利時、交大微聯、鐵科院通信所和卡斯柯五家;而此後獲得C2許可證的只 有通號集團、和利時和鐵科院三家;到了C3就只剩下通號集團和和利時兩家——和利時還只做列控中心與RBC,不做聯鎖、CTC等。

  ATP即車載系統則要求合資或合作,2005年6月,通過國際招標,鐵道部分別與和利時/日立、鐵科院/株洲所/CSEE兩個聯合體簽署了ATP採購和技術轉讓合同,這是當時C2的ATP供應商。

  但在C3系統中ATP合作方又發生了變化,在鐵道部指定下,變成了通號集團與和利時的天下,通號集團與龐巴迪合作,和利時與日立和安薩爾多合作。

  是技術尖端其他國內企業做不了,還是鐵道部「肥水不流外人田」的壟斷模式,妨礙了路外企業參與競爭?

  華為即是一名來自路外的挑戰者。在看到和利時中標廣深港、鄭西兩條C3項目後,華為曾以更高的代價從和利時挖人。2010年9月,華為在德國柏 林國際軌道交通技術展覽會上展示了HRC端到端解決方案,以及最新的基於LTE技術的高速鐵路寬帶通信解決方案。但華為至今還未能獲得許可證。

  即使路內企業,境遇也頗不相同。鐵科院通號所的一位人士稱:「通號集團可以做集成商,自己有設計院、生產公司和工程公司,而且設計院裡還有專門做工程設計的。我們只有設計,生產也得委託通號集團的北京信號廠。和利時有生產但工程業務很小,只有通號集團能做集成。」

  通號集團自稱是國家高鐵通信信號系統技術引進消化吸收與再創新主體承擔單位,聯合完成了中國第一條350公里時速的京津城際鐵路四電系統集成;此後又完成了合武客專、武廣、廣珠、鄭西、廣深港、滬寧、海南東環等客運專線項目。

  國內高鐵信號系統招標一般和通信、電力供電、牽引供電統招標同時進行,合稱四電系統集成招標。通號集團經常和老牌的中鐵電氣化局組成聯合體,他們是第一軍團;而中鐵建電氣化局擔任集成商後,將列控中心分包給和利時的比較多。

  國內一家鐵路信號設備供應商稱:「2010年之前,四電系統集成商雖然負責項目招標,但還要上報鐵道部,將參與競標的三家公司及報價上報鐵道 部,原則上集成商自身也沒決定權,只是推薦,最終由鐵道部運輸局確定。」2010之後情況有所好轉,需要在二級市場即交易所掛出招標公告,鐵道部將權限下 放給甲方,透明度提高,但是C3項目仍然沒有在二級市場上招標。

  1998年與鐵道部政企分開時,通號集團利潤只有1459萬元。2007之後出現爆炸性增長。2007年-2009年間,總資產從48.5億元 增至102.2億元,淨資產從18.6億元增至33.8億元,主營收入從42億元增至79.4億元,年均增長率都超過20%;而歸屬於母公司所有者的淨利 潤則從2.12億元增至6.42億元,年均增長44.7%。2009年淨資產收益率已達22.45%。到2010年,通號集團收入已增至120.5億元、 利潤12.6億元。

  2010年通號集團啟動整體改制,成立通號集團股份有限公司,準備在國內上市,並引入了其他投資者——在45億元的股本中,通號集團以淨資產入 股佔96.82%,中國機械工業集團有限公司、中國誠通控股集團有限公司、中國國新控股有限責任公司分別出資4190萬元佔0.93%,中國國際金融公司 旗下的直投機構——中金佳成投資管理有限公司出資1676萬元佔0.37%。

  作為通號集團旗下的核心企業,通號院2007年的稅後利潤也翻番,達到6306萬元,2008年、2009年則分別達到1.44億元、2.54億元。今年1月,以13億元的淨資產改製為有限公司。

  在鐵道部的規劃和安排之下,高鐵信號系統已經形成了自有的一套壟斷格局,路外企業無緣進入,C2還略有競爭,C3則幾乎是通號集團與和利時獨步天下。

  在這種情況下,雖然招標規則明確鐵道部對招標目錄中的企業進行動態管理,有過不良記錄的企業在招標中要受影響,但「7·23」事故會對通號集團未來的命運發生什麼樣的影響?這個市場真能出現有實力的競爭者嗎?

  通號集團的一位投資者仍對公司未來充滿信心。「我不擔心我們的投資,未來會好的。」他說。

「誰在那個位置都得干」

「誰不願意搞大躍進,馬上被拿下」

  「成也高鐵,敗也高鐵」,這句話不僅適用於劉志軍。

  2004年至今,通號集團在鐵道部一個又一個攻關任務重壓下走向輝煌的頂點,多名業務骨幹獲火車頭獎、詹天佑獎等,通號集團也得到鐵道部無數嘉 獎和表彰。短短七年間,作為受益者,通號集團不僅研發了中國C系列列車控制系統的集成平台,其研發成果C2、C3信號系統也已廣泛應用於高鐵線路,年收入 因此翻了2倍-3倍,達到120億元。

  這是成就,亦是包袱。作為高鐵的神經中樞,信號系統承擔著鐵路運行安全的重任。技術研發只是起點,在高鐵正式運營之時,考驗才真正開始。

  這個考驗,基層員工感受不深,但作為「信號技術帶頭人」的通號集團總經理馬騁深知背負責任之重,生前曾在內部多次強調信號系統的安全責任,提醒 員工「不要做歷史罪人」。但最終事與願違,「7·23」事故之後,午夜夢迴,這套中國自主研發的C2、C3信號控制系統,是否還存在其他沒有暴露的隱患? 這應該是馬騁最擔心的問題。

  馬騁是恢復高考後第二屆大學生,畢業於北京交通大學自控專業。鐵科院的一位人士稱他為「最早的一批專業人才」。他從1998年11月至2004年1月擔任過通號院院長,後成為通號集團總經理,業內評價他勤勉、實幹。

  沒有心臟病史的馬騁,最終在安全檢查時心臟病突發辭世,所承受的壓力之大可以想見。通號集團廣州分公司的一位內部人士透露說,最近一個月通號集 團內部都在做安全自查,各地工程分公司做技術的人都下到一線去排查問題。馬騁8月19日陪同國務院安全大檢查組的人來到深圳,之前剛去了廈門。

  根據國務院8月12日下發的《關於開展高速鐵路安全大檢查的通知》,此次高速鐵路安全大檢查從發展改革委、科技部等12部委抽調人員,共組織 12個檢查組,檢查範圍為時速200公里以上的正在運營的高速鐵路和在建項目(包括客運專項),檢查對象包括北京、瀋陽、鄭州、武漢、西安、濟南、上海、 南昌、廣州、成都十個鐵路局和中國南車集團公司、中國北方機車車輛工業集團公司、中國鐵路通信信號集團公司等設備生產廠家。

  調查將從8月中旬持續到9月中旬,具體行程由各檢查組自行確定。9月中旬,也將是「7·23」事故調查報告預計正式公佈的時間。

  一位業內資深人士聞知馬騁的遭遇,頗為感慨:「可憐的信號人!信號在整個高鐵中不過九牛一毛,現在因為溫州動車的事被推到了前台,他們並不是真 正的決策者!誰在那個位置上都得干,不願意搞大躍進,馬上被拿下。劉志軍的口頭禪是:你能不能干?不能干讓能幹的人來!所以馬騁作為信號的老前輩,還是既 務實又拚命的人,現在也不幸了!」

  8月23日,通號集團發出訃告。8月24日上午9點,簡樸的遺體告別儀式在深圳殯儀館大禮堂舉行。禮堂內擺滿花圈。參加告別儀式的有200多 人,包括國務院國資委副主任黃淑和、鐵道部副部長盧春房,國務院副總理張德江發來唁電並送花圈。一位領導在講話中稱,「他為中國通信事業鞠躬盡瘁、奉獻一 生……他一直把鐵路安全放在首位。」

  「馬騁也是高鐵大躍進之下的犧牲品」,這句話沒錯,但犧牲品何止馬騁一人!「7·23」事故40位遇難者的代價何其沉重,對這場大躍進的反思與糾錯,才剛剛開始。

  財新《新世紀》記者鄭道、王曉慶 見習記者屈運栩對此文亦有貢獻

信號 奔命
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出口應無恙

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在全球經濟二次探底的陰霾下,中國出口難局在前,企業分化明顯,但未足過分憂慮
財新《新世紀》 記者 於海榮

 

  儘管7月中國出口增速反彈、金額再創新高,但是,外部環境的變化,再度加劇了市場對出口前景的擔憂。

中國目前的成本上漲中,相當一部分會通過漲價的方式轉移到發達國家消費者身上。五河/CFP


  繼標準普爾8月初下調美國主權債務評級之後,國際信用評級機構穆迪8月24日將日本主權信用評級從Aa2下調至Aa3。國際經濟環境的不確定性 正在增加。當下歐美債務危機帶來的影響尚待觀察,如果發達經濟體增速顯著放緩甚至二次探底,外部需求放緩,必然會衝擊中國出口。

  來自國內的壓力也有增無減。民工荒,原材料、勞動力價格上漲,資金鏈趨緊,以及人民幣升值,都在削弱中國製造的國際競爭力。近年來,部分勞動密集型企業轉移到越南、巴基斯坦等成本更低國家的消息,頻頻傳出。

  內外因素疊加,中國出口前景如何?比之出口企業對訂單減少的擔憂,官方表態相對樂觀。商務部副部長蔣耀平8月23日在國新辦新聞發佈會上稱,預計今年中國對外貿易總體將繼續平穩發展,但增速比去年可能略有回落。

  中國社科院世界經濟與政治研究所國際貿易研究室主任宋泓告訴財新《新世紀》,除非發達經濟體二次探底,中國出口不會有太大波動,下半年出口增速會有所放緩,但仍將保持兩位數增長。

多重打壓

  時隔兩年後,在青島一家電子元件廠工作的王同美又一次享受到雙休日的待遇。她告訴財新《新世紀》記者,由於訂單不多,從8月中旬起她的下班時間由晚上9點提前到8點,週末也不再加班。

  不少出口企業均面臨訂單減少的情況。中信證券8月中旬的調研顯示,蘇州出口加工企業經營狀況有所惡化,訂單較去年有所減少,大部分企業生產規模 沒有增加,目前的生產旺季不如去年旺,近期有部分企業倒閉。華泰聯合證券同期在東莞的調研也顯示,最近兩個月,出口訂單反常下滑,短單佔比增加,加劇企業 經營風險。一些企業反饋,從六七月起訂單下滑明顯。

  財新《新世紀》記者採訪發現,多重原因造成訂單減少。

  外需下降是原因之一。華泰聯合證券的調研發現,由於部分廠商對需求預期較好,有繼續補庫存的願望,上半年國外訂單增加較多,但未來需求惡化,國 外企業傾向於消化現有庫存,再考慮增加訂單。另外,為降低庫存風險,有客戶主動縮短了庫存週期,如沃爾瑪的訂單從八個月調整為六個月,採取多批次、少批量 的方式採購。

  上海宜盛紡織品有限公司總經理楊軍告訴財新《新世紀》記者,國內生產成本的上升也是訂單減少的原因之一。

  他解釋稱,由於勞動力成本上漲幅度較大,企業給客戶的報價提高,客戶很可能將訂單轉移到印度、東南亞等地,從上半年起,與他合作的廠商中,部分出現了訂單較大幅度的減少,有的降幅甚至高達80%以上,部分工廠正陷入招工難與訂單減少的惡性循環中。

  原材料價格劇烈波動也影響著訂單狀況。煙台北方家用紡織品有限公司今年上半年的出口與去年基本持平,但是從7月開始出口大幅下降。該公司進出口 分公司副總經理萬炳政告訴財新《新世紀》記者,這是去年下半年以來,棉花價格劇烈波動造成的惡果。2010年,棉花期價最高達到33600元/噸,歲末年 初,棉花上演了「過山車」的行情,振幅接近30%。最近數月,棉花期貨價格持續下跌,較最高點跌幅超過40%。

  從生產流程看,下半年開始交貨的訂單應該在今年年初簽訂,當時正是國內棉花劇烈波動的時期,部分客戶將訂單轉移到當時價格相對穩定的印度、巴基 斯坦,以致公司訂單下降50%-60%,整個下半年訂單都沒有大的訂單。隨著國內棉花價格走勢逐步穩定,不少美國客戶開始下達2012年春季的訂單。「訂 單比年初要穩定一些,但是下半年交貨的臨時性補單仍然不多。」萬炳政說。

增速放緩

  另一方面,各方信息顯示,未來出口或許並未如市場所擔心那般低迷。

  國家外管局對各地排名前100位的外貿企業的抽樣調查顯示,今年二季度,出口企業的銷售、利潤出現反彈,達到最近四個季度的最高值,超過七成出口企業生產負荷相對飽滿,企業對下一步的預期有所下降,但不至於出現驚慌。

  新近公佈的8月匯豐中國製造業採購經理指數PMI)預覽數顯示,在國際金融市場動盪仍在繼續的背景下,新出口訂單指數升至三個月來高點,達到49.6,雖仍低於50的榮枯分界點,但降幅收窄,顯示出口訂單或將企穩。

  去年下半年以來,對出口形勢的擔憂一直存在,不過出口的表現頻頻超出預期。宋泓認為,近期印度的出口也遠超預期,說明發達國家對來自發展中國家價廉物美的商品的需求並未明顯下降。

  雖然勞動密集型產業出現了訂單轉移,楊軍認為,中國的低端製造很難被代替。以紡織為例,生產所需的原料在中國都能找到,但印度就很難做到,另外,中國工人的生產效率也要高很多,其他地區需要生產75天的訂單,在中國往往只需10天到15天。

  宋泓認為,中國在勞動密集型產業上的比較優勢至少還能保持五到十年。短時間內很難找到一個或一組國家,在經濟條件、勞動力素質、基礎設施、政策 支持等方面均與中國相當,以替代中國製造業的地位。他稱,中國目前的成本上漲中,相當一部分會通過漲價的方式轉移到發達國家消費者身上。

  商務部數據顯示,近三個月以來,出口價格總指數已經超過出口數量指數。今年上半年,中國出口商品價格上漲10.2%,7月當月出口平均價格上漲9.2%,部分勞動密集型產品出口價增量減。

  蔣耀平表示,這反映了企業通過培育自主品牌、增加附加值等方式提高價格、消化成本能力增強。商務部新聞發言人沈丹陽亦對財新《新世紀》記者表示,中國對出口支持的政策保持基本穩定,出口仍然會保持快速平穩的發展。

  金融危機以來,新興市場地位不斷提升,減少了出口的波動。萬炳政告訴財新《新世紀》記者,目前公司的出口市場中,美國最差,歐盟也不太好,而澳大利亞的情況則好很多。

  中信證券首席經濟學家諸建芳認為,對新興市場出口的高速增長,會在一定程度上彌補發達經濟體復甦乏力導致的出口增速中樞的下移。他預計,全年出 口增速仍將保持在19%,其中下半年出口增速將回落至15%。按這一比例測算,未來數月的月度出口額將保持在1600億美元以上,仍處於歷史高位。

企業分化

  由於微觀個體的差異,出口企業正在出現分化。

  在周邊部分企業進入淡季時,青島即發華宏針織有限公司的工作時間仍然沒變:每週工作六天,工作日需要加班。員工李曉華告訴財新《新世紀》記者,訂單還比較充裕,而且最近還在招工。

  杭州五礦機械化工進出口有限公司董事長胡民告訴財新《新世紀》記者,全國總體出口增速放緩,其公司的出口增速則由去年的50%攀升至90%左 右。除了收購擴張帶來30%左右的增速,其餘60%都是依靠既往業務實現的。出口產品中,銷往美國、歐盟的工藝禮品等輕工藝品相對較差,農機產品開拓新興 市場成效顯著。胡民表示,在巴西、俄羅斯、印度市場,開展了農機整車測繪業務,一台車的上萬個元器件中,公司能自行供給90%以上,相較於自給率只有五成 左右的企業,訂單情況自然要好一些。

  「訂單總是有的,問題是給誰做。」楊軍告訴財新《新世紀》記者,與他合作的生產廠商中,做大路貨的企業情況不容樂觀,「淘汰掉部分企業後,剩餘 的企業日子會好過一些」。做高端品牌、高附加值產品的企業,雖然量不大,但由於競爭較少,利潤高,提價相對容易,加之品牌產品的銷售受經濟影響較小,訂單 也相對穩定。「越是規模小的,生意越好。」楊軍解釋,做中端品牌的小企業,產能較小,一般會有固定的客戶。規模大的變數也就大一些。

  中國製造向中高端轉型升級是發展的趨勢。不過,要做到這點並不容易。「很少看到民營企業做升級,投資上、技術上都很難做到。」楊軍稱。

出口 無恙
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拆解十省地方債

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地方政府性債務風險整體可控,但是部分市縣及高校、醫院債務已近違約邊緣
財新《新世紀》 記者 王晶

 

  繼審計署公佈2010年全國地方政府性債務情況後,有十個省份陸續曬出本地政府性債務賬單。

  十省份包括北京、山東、海南、河南、安徽、湖南、吉林、重慶、廣西和寧夏。到2010年底,上述地方政府性債務共計2.8萬億元,佔全國地方政府性債務餘額近三成。其中,山東省(不含青島市)債務餘額最高,為4752.2億元。

  不過,以債務餘額佔地區生產總值的比重衡量,山東省為14.1%,尚屬穩健。十省份債務餘額佔各自GDP的比重也均低於60%的國際標準。有的省份債務餘額佔GDP的比重偏高。其中,海南省債務餘額幾近GDP的一半,償債前景堪憂。其他一些經濟不發達地區,如寧夏和吉林,這一比重也均超過35%。

償債負擔高低有別

  海南政府債務率是其中最高的,負有償還責任的債務率為70.21%,加上負有擔保責任的債務,債務為綜合財力的93.18%,接近100%的國際警戒線。

  其他五個公佈了債務率的省份,在負有償還責任的債務率一項上,僅廣西低於全國水平,但加上負有擔保責任的債務,廣西的債務率也高於全國。山東公 佈了濟南和青島之外的15個市及區縣的債務率,負有償還責任的債務率及加上負有擔保責任的債務率分別為37.44%和46.15%,顯著低於全國水平。

  據審計署審計結果,截至2010年底,全國地方政府負有償還責任的債務率為52.25%,加上地方政府負有擔保責任的或有債務,債務率為70.45%。

  無論從債務餘額佔GDP比重,還是債務率指標,海南省政府性債務負擔均較重,但其中80%是長期債務,短期內償債壓力不大。相比之下,有的省份 已進入償債高峰,短期償債壓力較大。以湖南為例,2011年至2013年需償還1182.44億元,超過2010年底政府負有償還責任債務餘額的一半。十 省份的省(市)級政府的債務風險總體較小,主要集中在市縣級,但吉林省除外。

  吉林省的償債前景異常嚴峻,各項指標均亮起紅燈:債務餘額佔GDP的比重達35.4%,位居十省份第三;從債務率來看,有些市縣的債務率超過 100%;4個市級、40個縣級政府負有償還責任的逾期債務率超過20%。吉林省審計報告稱,近幾年政府性債務陸續進入償債高峰期,存在一定的債務風險, 其省級政府債務借新還舊率超過60%。這在其他九個省市中屬於罕見。

  重慶市情況也不容樂觀,其審計報告稱,超過四分之一的區縣債務率高於100%、償債率高於20%,均超過國際警戒線,償債壓力和債務風險較大。

  湖南省個別市縣也存在債務率較高,償債能力不足。湖南省1個市本級和3個縣市區債務率高於100%,2個市本級和12個縣市區償債率高於20%。

  從償債能力來看,各地政府債務餘額佔公共財政收入的比重過高。2010年底,十省份的債務總額均超過地方公共財政收入1.5倍以上。由於地方公共財政收入主要來源是稅收,稅收收入難以填補政府性債務窟窿,只能依賴土地收入等其他收入。

  吉林省債務總額與地方公共財政收入之比為500%,在十省份中最高。這表明,吉林省2010年底的債務總額遠遠超過政府公共財政收入的承受能 力。吉林省債務償還對土地出讓收入依賴較大,截至2010年末,用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為415.4億元,佔政府負有償還責任債務餘額的 22.3%。部分地方政府償債能力不足,只能通過舉借新債償還舊債。

  湖南省償債來源對土地出讓收入依賴度也很高,2010年末,政府負有償還責任的債務餘額2042.34億元中,明確以土地出讓收入為償債來源的 債務餘額為403.95億元,佔19.8%。其中,3個市、14個縣市區以土地出讓收入為償債來源的債務比例超過50%。山東有13個市和55個縣債務償 還對土地出讓收入依賴較大。至2010年末,地方政府負有償還責任的債務餘額中,承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為575.68億元,佔相關債 務餘額的41.47%。

債務投向厚此薄彼

  從資金用途看,十省份舉債大多用於市政建設、道路交通、土地儲備等。

  截至2010年底,湖南各級政府投入市政建設、土地儲備和交通運輸等的債務資金餘額達2895.73億元,超過當年底政府性債務餘額三分之二。 而投入教育、醫療、保障性住房等民生方面的債務資金不足年底債務餘額的兩成。同樣,廣西各級政府性債務餘額中,投入交通運輸、市政建設共1517.11億 元,佔各級政府性債務已支出餘額的69%;用於教育、醫療、社會保障共177.42億元,投入生態建設、環保僅64.19億元。

  海南省短期內籌集了大量資金投入基建,政府債務迅速膨脹。僅2010年,各級政府舉債242.66億元,加上財政部代發地方政府債券25億元,新增債務佔政府負有償還責任債務餘額近40%。

  山東省舉債資金大部分也用於基礎設施建設。2010年末,山東省已使用債務資金2600.95億元(不包括省本級、濟南市和青島市),其中用於 市政建設、交通運輸、保障性住房、鄉村公路橋樑建設等基礎設施項目的支出2111.76億元,佔已使用債務資金的81.19%。

  寧夏對教育、醫療等民生投入相對較多,但大部分債務資金仍然投向基建。2010年底已支出的債務餘額投向教育、衛生等民生事務111.2億元,投向環保、農林水利等領域73.93億元,投向交通、市政建設和能源建設等336億元。

  除了局部地區債務風險較大,十省高校、醫院均不同程度面臨償債壓力。

  山東省31所普通高校和128家醫院的債務餘額分別為40.72億元和58.42億元,其中85%以上為政府負有擔保責任和可能承擔救助責任的 債務。有6所高校和15家醫院該類債務借新還舊率超過了50%,形成潛在的償債風險;有7所高校和18家醫院該類債務出現逾期2.84億元,債務違約已顯 現。

  2010年,湖南省45所高校可用於償還債務的非限定性淨收入,不足以償還當年到期債務本息;90家醫院2010年的收支節餘,不足以償還當年到期債務本息;部分高校和醫院主要靠借新還舊償還貸款本息。

  河南省審計廳對河南理工大學等五所高校審計發現,五所高校貸款餘額逐年增大、償還困難。截至2009年底,五所高校借款餘額達28.55億元。五所高校當年的非限定性淨收入,不足以償還當年的債務本息,債務風險較大。

  陝西省對82所高校的銀行貸款及其他債務審計核查,發現有的高校債務負擔沉重,償債能力不足,借新還舊率較高;19所高校向校內教職工違規集資。

  此外,還存在各地地方融資平台管理不規範的現象。截至2010年末,吉林共有融資平台公司148家,政府性債務餘額為900.7億元,佔全省總 規模的30%;45家平台公司資產負債率超過70%,處於較高負債水平;70家平台公司當年收入不足償還當年到期債務本息;66家公司存在註冊資本不到 位、虛假出資、抽逃註冊資本等問題。

  截至2010年末,山東下轄15個市和118個縣政府共設立融資平台公司213家,其中8家存在借新還舊問題,借新還舊率平均為 22.11%;13家存在逾期債務8.13億元,債務逾期率平均為7.92%;54家存在虛假出資、註冊資本不到位等問題,涉及金額55.38億元。

  重慶市的審計結果則顯示,19個區縣融資平台公司存在虛假出資、抽逃註冊資本、貨幣資金出資不到位等問題,涉及金額84.9億元。

拆解 十省 地方
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求解水利投資「4萬億」

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被社會各界和資本市場寄予厚望的水利投資,能夠多大程度改變中國水利建設嚴重滯後的現狀?
財新《新世紀》 記者 霍侃 見習記者 李雨謙 邢昀

 

  水利投資在資本市場中成為被爆炒的概念,在現實中的處境卻相當尷尬。

據水利部發展研究中心測算,未來十年累計4萬億元的投資中,資金需求量最大的是病險水庫加固和江河治理等防洪工程,共需投資約1.64萬億元。西西/CFP


  中國的水利建設多年躊躇不前,的確有加快投資的迫切需要,今年7月底水資源大省湖南逾半乾旱成災即是明證。《湖南省加快水利改革試點工作方案》已進入專家審查階段。作為全國惟一的水利改革發展綜合試點省,湖南計劃未來五年到十年水利投資達到3000億元。

  水利投資加速,湖南並非孤例。年初的中央「一號文件」提出,今後十年,力爭全社會水利年平均投入比2010年高出1倍,從根本上扭轉水利建設明顯滯後的局面。由於2010年水利投資約2000億元,據此初步估算,未來十年水利投資將達到4萬億元。

  問題在於,錢從何來?

  對於如何建立水利投入穩定增長機制,水利部提出了財政投資主導、金融信貸支持、社會資本補充的三大來源。儘管如此,國家發改委農經司水利處負責 人並不十分樂觀。他在接受財新《新世紀》採訪時坦言,「水利建設資金量需求很大,同時也得考慮到效益問題,(籌集資金)不會很輕易。」

  「一號文件」出台後,拓寬水利建設資金來源的具體措施相繼推出。2011年1月發佈的新版《水利建設基金籌集和使用管理辦法》,將該基金籌集年 限延長至2020年末;從土地出讓收益中提取10%用於農田水利建設的具體辦法,終於在7月落定;水利部也與國家開發銀行等金融機構簽署了支持水利投資的 框架協議。

  然而,「一號文件」並未對各資金來源渠道可以實現的投資規模進行具體測算,新增資金來源虛實幾何,能否滿足未來十年年均水利投資翻番的需求,尚待考量。

  水利部發展研究中心的初步估算顯示,考慮各項資金來源未來十年的合理增速,中央和地方水利建設投資資金供給仍存在一定缺口,特別是「十二五」期間投資缺口不小。

巨大資金缺口

  中國水利建設投資欠賬由來已久。從水利建設投資佔全社會固定資產投資的比重看,「五五計劃」後期是轉折點,佔比由5%以上降至「六五計劃」初期的1%,此後30年一直在1%左右徘徊,到「十一五」末降至0.72%。

  水利財政支出佔國家財政支出的比重,也經歷了相似的軌跡:「五五」後期為明顯的下降拐點,「八五」後期短暫反彈,此後持續下降,到「十一五」末降至1%。

  水利部發展研究中心發展戰略研究處處長張旺接受財新《新世紀》記者採訪時說,建國初期經歷了水利建設高潮,改革開放後逐漸放慢,一直在吃老本,很多水利設施老化失修。

  未來十年4萬億元的水利投資規模由何而來?張旺介紹,根據國務院、發改委批准的一系列的規劃測算,包括「十二五」水利規劃,以及防洪、中小河流 治理等專項規劃,考慮需要干且已經進入規劃的事情,以及需要干但規劃尚未出台的項目,大致估算需要4萬億元投資,「當然這些規劃會有交叉重合」。

  「一號文件」提出的未來十年水利建設重點領域,包括農田水利、中小河流治理和病險水庫加固、防汛抗旱、農村飲水工程等薄弱環節,以及大江大河治理、水資源配置、水土保持等基礎設施建設。

  據水利部發展研究中心測算,未來十年累計4萬億元的投資中,資金需求量最大的是病險水庫加固和江河治理等防洪工程,共需投資約1.64萬億元; 其次為包括農田水利、農村飲水安全和新增千億斤糧食生產等農村水利工程,累計需投資1.28萬億元;此外,水源工程、水土保持和生態建設分別需要8000 億元和4500億元。

  張旺告訴財新《新世紀》記者,按照每年投資4000億元的規模算,每年缺口大致400億-500億元,「缺口還是比較大的。」

  安徽省多年深受洪澇災害之苦。「十二五」期間,安徽水利規劃總投資1124億元,是「十一五」期間的2.5倍。安徽省水利廳財務處處長黃松旭撰 文估算,若參照「十一五」期間的投資來源結構,「十二五」需要各級財政安排資金820億元,需要社會資本和金融信貸投入304億元。與現有投入力度相比, 存在巨大資金缺口。「財政資金和社會資金都有缺口。」黃松旭告訴財新《新世紀》記者。

  過去十年的水利投資中,中央投資佔比大致為40%-50%,視地域和各地財力不同有所差異。安徽水利廳(規劃計劃處)一位官員接受財新《新世 紀》記者採訪時說,安徽蚌埠地區,中央投資力度在30%左右,安徽中部大部分地區是中央投資60%,而部分享受西部縣政策的地方,可以拿到80%的中央資 金。

  一位接近水利部的人士介紹,從目前情況看,2011年水利投資實現比去年高出1倍「難度比較大」。今年通過發改委中央預算內投資下發的水利基建 固定資產投資預計約700億元,與去年規模相當,並沒有大幅增長,加上200多億元的財政專項投入,合計不到1000億元。「應該說中央財力能有保證,主 要是地方難度大,大部分中西部地區收入都不是很好。」

  地方各級財政的財力也有差異。上述安徽水利廳(規劃計劃處)官員認為,省級財政基本上可以保證配套資金,縣鄉的財政壓力更大。

中央投資增加幾何

  水利項目的戰略性和公益性,決定了水利投資應由政府主導。《2009年全國水利發展統計公報》顯示,2009年全社會共落實水利固定資產投資計 劃1702.7億元,政府投資佔比達85%,其中,中央政府投資657.1億元,佔總投資額的39%;地方政府投資785.4億元,佔46%。

中國的水利建設多年躊躇不前,的確有加快投資的迫切需要,今年7月底水資源大省湖南逾半乾旱成災即是明證。趙心寧/CFP


  未來十年,來自各級財政渠道的水利投資有多大增長空間?

  中央財政預算內投資,包括水利固定資產投資和財政專項投入兩部分。水利部發展研究中心算了這樣一筆賬:預計「十二五」時期中央預算內基建投資總 盤子約2萬億元,年均4000億元,「十三五」時期中央預算內基建投資約2.5萬億-3萬億元,年均5000億-6000億元。而2010年以前,水利固 定資產投資佔中央預算內基本建設投資總額的比重在18%-20%之間。按照20%的比例測算,「十二五」期間中央水利固定資產投資規模4000億元,年均 800億元;「十三五」時期則為5000億元-6000億元,年均1000億元-1200億元。

  包括小型病險水庫、中小河流治理、小型農田水利在內的財政專項資金,2009年為153.4億元。水利部發展研究中心發展戰略研究處博士王海鋒預計,未來五年,可落實財政專項資金1000億-2000億元,「十三五」期間可落實1500億-2500億元。

  中央級水利建設基金,也是中央水利投資的來源之一。2010年中央水利建設基金收入為29億元。2011年政府性基金預算顯示,今年中央水利建 設基金收入將達到38.5億元。主要是因為,根據今年1月發佈的新版《水利建設基金籌集和使用管理辦法》,基金來源之一的車輛購置費附加費改為車輛購置 稅,提取基數增加。

  但張旺認為,中央水利建設基金的規模太小,遠遠不能滿足需求,今後還需要進一步完善水利建設基金政策。

  此外,中央水利投資還包括國家重大水利工程建設基金和南水北調工程基金。

  國家重大水利工程建設基金,從各省扣除國家扶貧開發重點縣農業排灌用電後的全部銷售電量中提取,14個南水北調和三峽工程直接受益省份的重大水利工程建設基金,全額上繳中央國庫;16個非直接受益省份全額上繳省級國庫。

  王海鋒預計,按照「十二五」期間用電量年均增長4%、「十三五」期間年均增長3%測算,「十二五」期間重大水利工程建設基金中央賬戶可徵收1429億元,地方賬戶可徵收404億元;「十三五」時期中央賬戶可徵收1980億元,地方賬戶可徵收559億元。

  南水北調工程基金從2005年開始在受水區北京、天津、河北、江蘇、山東、河南六省市開始徵收。王海鋒估算,未來五年南水北調工程基金每年徵收30億元,「十二五」時期中央合計徵收150億元。

  上述幾項中央投資來源加總,並不能滿足「十二五」期間1.08萬億元、「十三五」期間1.15萬億元的中央投資需求。

  王海鋒建議,提高中央水利投資佔財政支出的比例,「應提高到25%以上」;水利財政專項投資規模,也應隨著財政預算內投資的增加穩定增長。

  從地方水利投資實際需求看,也需要中央加大投入。陝西省提出「十二五」期間水利投資,從「十一五」的300億元增加至1040億元的目標。

  陝西省水利廳副廳長田萬全接受財新《新世紀》記者採訪時說,據此安排,年均需投資208.1億元,其中,財政投入150多億元。按照水利投資今 後十年翻一番的目標,中央對陝西水利的年均投資應該超過70億元。2010年中央給陝西的水利投資46億元,今年預計50億-55億元。

  但是,考慮到「十二五」期間建3500萬套保障性住房的硬任務,2012年末教育經費佔GDP比重達到4%的目標,以及2009年至2011年末8500億元的醫療體制改革投資中,中央需投入3318億元的現狀,水利建設能在中央投資中分得多大蛋糕?

地方拓渠道如何落實

  剛剛結束四個省份農田水利調研的中國社科院農村發展研究所研究員於法穩,在接受財新《新世紀》記者採訪時表示,以往中央財政資金的層層轉撥導致 資金落實不到位、地方政府配套資金缺失,成為水利投資的瓶頸,「當前,儘管中央出台了一些文件,但是我所憂慮的依然是資金落實問題。」

  根據水利發展統計公報,2009年地方財政水利預算內投資實際完成額為324億元。王海鋒預計,「十二五」時期地方水利預算內投資年均可落實500億元;「十三五」時期年均600億元。

  僅靠地方預算內投資,顯然不能滿足中央資金的配套需求,較多承擔實際建設任務的市縣財政配套壓力尤其大。安徽省合肥市肥西縣一位基層水利工作人 員告訴財新《新世紀》記者,地方財政資金緊張,配套資金常常無法落實,很多填補到工資發放中了,「為了使工程開工,常常在實際操作中虛增配套資金和投資支 出。」

  由於地方財政捉襟見肘,地方政府水利投資傾向於重工程、輕養護。安徽省水利廳財務處處長黃松旭說,從資金投向情況看,安排的非基建項目資金比例較小。

  上述安徽省合肥市肥西縣基層水利工作人員說,主要因為建設工程,中央和省級能撥下來的資金較多,而養護則需要基層政府自己出錢,由於經費不到位,大部分水利工程常常難以養護。

  地方政府尋找水利投資新的源頭活水迫在眉睫。從土地出讓收益中提取10%用於農田水利建設,是新增渠道。水利部和財政部聯合印發的《關於從土地 出讓收益中計提農田水利建設資金有關事項的通知》已經從7月1日起生效。但由於細則出台不久,加之各地土地出讓成本不一,因此按固定比例提取的土地出讓收 益目前無法做出估算,各省正在進行相關核算。

  甘肅省水利廳規劃處負責人在接受財新《新世紀》記者採訪時表示,土地出讓收益的提取工作正在由財政廳牽頭,會同建設廳、水利廳、發改委共同研究,「目前資金還沒有到位」。

  此前,各方人士對土地出讓收益向水利投資輸血寄予厚望。今年1月,中央農村工作領導小組副組長、辦公室主任陳錫文預計,每年土地出讓收益的10%能提取約700億元。

  然而,水利部發展研究中心的張旺對此並不樂觀,「由於房地產調控政策,今年土地出讓收益提取10%如果能有500億-600億元,就很不錯了,這是很樂觀的估計。」

  此外,土地出讓收益是土地出讓收入扣除當年徵地和拆遷補償支出、土地開發支出等相關成本性支出後的規模。張旺擔心,實際操作中,成本扣除是否合理,到底能留多少,尚存疑慮。

  於法穩也認為,沒有第三方測算和監督機構,土地出讓成本很難得知,這個過程可能導致水利建設資金大打折扣。

  此外,提取土地出讓收益用於農田水利建設,還面臨資金供求的區域性錯配,即東部土地出讓收益高,提取的資金充足甚至有剩餘,而中西部則遠遠不夠。

  針對土地出讓收益和農田水利建設資金需求不匹配的區域性矛盾,7月27日,財政部發佈《關於全面貫徹落實中央水利工作會議精神的意見》指出,各地要抓緊做好省內統籌工作,同時,財政部正在制定中央統籌部分資金用於農田水利建設的具體辦法。

  王海鋒博士建議,中央應從各地土地出讓收益農田水利建設專項資金中,按照30%的比例計提,統籌用於全國水利投資。

  中國人民大學農業與農村發展學院教授鄭風田也贊同,在中央層面上協調和分配農田水利建設專項資金。他認為,將土地出讓收益的10%用於農田水利 建設,事實上還是將投入責任歸於地方政府,而地方政府往往更看重本地經濟增長和投資回報率,並沒有中央政府保護整個國家糧食安全的強烈動機。

  地方政府水利投資另一個可能的增量,來自水利建設基金。今年1月財政部發佈的新版《水利建設基金籌集和使用管理辦法》拓寬了資金來源,允許地方 政府按規定向企事業單位和個體經營者徵收的水利建設基金,並可以從中央對地方成品油價格和稅費改革轉移支付資金中足額安排資金,劃入水利建設基金,具體徵 收規模和方式由地方政府規定。

  6月10日至6月24日,水利部規劃司讓各省市區報送水利建設基金和重大水利基金政策落實情況,包括實施細則是否制定、如何實際拓寬徵收渠道等。

  今年8月初,水利部規劃司一位官員接受財新《新世紀》記者採訪時說,「到現在也沒報全,有的地方不落實我們也沒辦法,也很著急,估計到年底大部分省市會落實」,明年初才能知道2011年按照新辦法能提取多少錢。

  截至目前,只有山東、甘肅等少數省份出台了地方水利建設基金管理辦法。

  6月17日發佈的《山東省地方水利建設基金籌集和使用管理辦法》顯示,其新增資金來源包括,對本省行政區域內繳納增值稅、營業稅、消費稅(下稱 「三稅」)的企事業單位和個體經營者,按照「三稅」實際繳納額的1%徵收;從中央對地方成品油價格和稅費改革返還和轉移支付資金中提取3%。

「缺乏利益吸引力」

  僅僅依賴財政資金,顯然無法滿足未來十年年均水利投資比2010年翻一番的需求。因此,「一號文件」提出,要加強對水利建設的金融支持,引導金融機構增加水利信貸資金,並增加社會資金投入。

  彙總近十年水利發展統計公報可以發現,社會資本和金融信貸資金在水利投入中所佔比重較低。2000年至2009年,全社會水利固定資產投資中,銀行貸款佔比為6%-11%。2009年,銀行貸款佔比達到11%,企業和私人投資、利用外資以及其他投資合計佔比僅為4%。

  田萬全告訴財新《新世紀》記者,希望「十二五」期間利用信貸資金207億元,佔水利建設總投資的20%,社會民間投資79億元,佔總投資的8%。

  上述接近水利部的人士介紹,水利部已經與中國農業發展銀行、國家開發銀行、農行、農信社、郵儲銀行談過,希望加大信貸投入規模,已經或打算簽署 戰略合作框架,但最終到底能用多少貸款,還得綜合考慮貸款期限、利率、規模、貼息、使用結構和方向、還款機制等,測算貸款規模。

  目前水利部已經與國家開發銀行簽訂《開發性金融支持水利發展合作協議》;與中國農業發展銀行協商明確未來10年提供一攬子4000億元意向性信用額度支持水利建設;與中國農業銀行簽訂協議,未來十年內提供一攬子5000億元意向性信用額度支持水利建設。

  但是,對於已經上市的大型國有商業銀行,貸款投放不可能不考慮公益性水利項目的盈利能力。

  一位中國農業銀行人士告訴財新《新世紀》記者,商業銀行提供的水利項目貸款主要有兩類,一類是小型水電站項目,一類是大江大河治理中的財政性資金墊支貸款,即在地方財政當年預算不能滿足較大項目資金需求的情況下,以未來幾年財政預算收入為支持,向商業銀行貸款。

  湖北省採取了第二種銀行信貸模式。「銀行貸款代墊財政的投資模式。因為中央下達的任務比較有壓力,而地方財政又比較窮,所以現在只能採取這樣的辦法,地方配套資金在短時期內還是有難度的。」湖北省水利廳財務處負責人對財新《新世紀》記者說。

  由於水利投資的公益性,相當大比例的水利項目貸款受財政貼息規模的影響。

  上述接近水利部人士介紹,從往年規律看,貸款貼息基本是1︰33的放大比例,每年幾十億元的財政貼息中,可以用於水利項目的約6億元,由此可帶動約200億元的貸款,「如果不增加財政貼息,這樣的規模很小。」

  貼息貸款仍然是公共財政撬動資金的辦法。張旺建議,建立社會資金投入水利的良性機制,通過融資平台為準公益和經營性的水利項目融資,同時兼顧財政無力做但又必須做的項目。

  現在全國用於水利建設的省級融資平台有20餘家,今年還有多個省份提出擬組建省級水利融資平台。

  近幾年,重慶水利投資(集團)有限公司等較為成熟的水利融資平台,已經通過發行企業債募集社會資金,投向水利項目。但是已經發債的水利融資平 台,其主營業務以城市供水、水電站工程、污水處理、城市河流基礎設施改造為主。一位評級機構人士告訴財新《新世紀》記者,農田水利、農村飲水工程、防洪抗 旱、病險水庫加固等水利建設的薄弱環節,公益性更強,並不容易通過發債募集社會資金。

  江西省財政廳農業處一位人士告訴財新《新世紀》記者,民間資本較多進入高盈利的項目,如水電、城市供水、部分常規水資源利用項目等。

  對於水利項目能否吸引社會資金,國家發改委投資研究所戰略室副主任王元京有些擔心,雖然水利建設的籌資渠道很多,難度卻非常大,因為一是其資金 量需求大;二是水利工程牽涉多種行業、地域、部門,協調複雜;三是水利設施多數都屬公益性質,對於社會資金沒有利益的吸引力。「一定程度上,水利建設資金 的籌措難度甚至要高於保障房建設。」

  財新《新世紀》記者王長勇、實習記者楊白冰對此文亦有貢獻

求解 水利 投資 萬億
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謝國忠:貿易盈餘傷己傷人

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建立在貿易失衡基礎上的經濟模式,宛如龐氏騙局。如果一個國家無法在國外明智投資,那麼它首先就不應該賺取貿易盈餘
謝國忠

 

  要使全球經濟運行正常,一個不知道如何對貿易盈餘進行明智投資的國家就不該有貿易盈餘;一個不知道如何處理利潤的企業就不該有高額利潤;一個不知道如何理財的人就不該存錢。除非能夠明智投資,否則賺錢的能力對世界就是一種傷害。

  由於通脹、資產通縮或違約,資金囤積者在這個十年將會遭受困難。這是過去20年資金積累的必然終點。

龐氏騙局

  德國人抱怨希臘人是騙子,竄改賬本來借錢。中國抱怨美國欠債成癮。但是,孤掌難鳴。若非有人響應,希臘人和美國人是無法維持這些壞習慣的。

  人類為了以後的安全或是不時之需而攢錢。但從整體來看,錢還是要花的。如果每個人都想攢錢,那麼經濟就無法正常運行了。通過假設工作的人攢錢, 退休的人花費積蓄,經濟學解決了這一問題。利率讓這兩者達到了很好的平衡。這種模式正常運行的條件是人是理性經濟人,管理其經濟的制度都是相同的。然而假 設與現實大相逕庭。一些人攢錢的慾望要比其他人強烈得多。這種人通常會集中在一個民族或一個國家。這些錢必須從這些民族或國家流動到其他民族或國家。否 則,全球經濟就無法正常運行。

  然而,如果資金從前者到後者的流動效率低下,也就是說後者沒有建立賺錢的能力,那麼危機就不可避免。因為人總是本性難移,所以危機總是在所難免。

  從2000年到2010年,德國積累了1.64萬億歐元的貿易盈餘,中國為1.35萬億美元,日本為5120億美元。79%的德國貿易盈餘直接 來自其他歐盟國家。由於中國對德國有貿易赤字,而對其他大多數歐盟國家都有貿易盈餘,因此,所有德國貿易盈餘均直接或間接地來自其他歐盟國家。現在情況仍 然如此。

  德國累積的盈餘跟其他歐盟國家主權債務規模差不多。對於問題重重的歐盟各國,其來自國外的資金基本上都是德國的累積盈餘。

  歐元的發行在歐元區創立了一個新的貨幣環境。資本市場假設成員國經濟體不會違背1997年《穩定與增長條約》。市場在條約簽訂之前便做出如此假 設,並使意大利和西班牙這些國家的利率降低到德國的水平。由於存在其貨幣貶值的預期,這些國家的利率原先都很高。進入歐元區以後,這種風險似乎已經消失 了,因此降低利率是合理的。

  儘管《穩定和增長條約》限制了財政赤字額,這些國家的私有部門還是可以繼續以高利率借錢。高利率使得借錢給它們的人就像消費者看到了大減價一 樣。當歐元區經濟低迷之際,幾乎所有人都會違背赤字限制。借貸熱潮所引發的高需求,導致從德國進口商品。德國則通過銀行體系將盈餘轉移到借錢的國家。

  這是一場龐氏騙局。只要德國相信其他國家最終會還錢,騙局就可以維持。而一旦市場信任感消失,騙局就無法再繼續。如果沒有歐元,這些國家不可能會借到這麼多錢,德國也就不可能有這麼大的貿易盈餘。

  德國最好的出路就是由歐洲央行發行貨幣將損失貨幣化。這樣至少會將損失蔓延給歐元區的所有人。如果德國拒絕這麼做,那麼欠款所造成的大部分損失 都將由德國承擔。德國在解決危機的過程中會挽救歐元,他們也希望歐元能像德國馬克一樣堅挺,債務人最終也會還錢,但是最終,德國可能還是會選擇犧牲歐元。

  到目前為止,德國一直是最大的貿易盈餘國。中國、日本和石油輸出國的貿易盈餘也相當可觀。德國的貿易盈餘主要通過循環回到其他歐盟成員國,而中 國、日本和石油輸出國的貿易盈餘卻進入美國的國債市場,因為其貨幣與美元掛鉤,而不是歐元。這些國家貿易盈餘主要來自美國,所以其貿易盈餘要投回美國,以 支持本國的匯率政策。

  歐元區的債務危機對美國國債市 場來說是有利的。市場不會像以前那樣向歐元區國家提供貸款。這些資金轉移到了國債市場。儘管美國的財政赤字比所有遭受債務危機的歐元區國家要高,國債收益 率卻有所下降。因此,上述這些國家似乎比德國擁有更多財富。但是,這些國家和美國的動態關係,恰如德國和其他飽受債務危機所累的歐元區經濟體的關係。建立 在貿易失衡基礎上的經濟模式,宛如龐氏騙局。德國現在的命運可能是中國未來的寫照。

盈餘困境

  如果一個國家無法在國外明智投資,那麼它首先就不應該賺取貿易盈餘,否則就會傷及自己和其他國家。首先,很可能在國內產生泡沫,因為貿易盈餘對 貨幣供應會造成影響。其次,這會讓人們獲得傻錢,造成其他國家的泡沫。到目前為止,沒有一個貿易順差較大的國家做出過明智的投資。

  如果世界上只有兩個國家,那麼儲蓄率高的國家最後會擁有另一個國家。但事實上,一個主權國家不可能由另一個主權國所擁有。主權國家總是可以通過 將外企國有化和拖欠外債來解決問題。因此,任何一個國家,如果永遠賺取較大貿易盈餘,那麼它並不聰明。所有為獲取貿易盈餘付出的努力最後都會化為烏有。

  對外投資要取得很好的收益,前提是其所投資的國家經濟增長,並且不介意與外國投資者分享經濟增長的成果。但是這兩種條件很少同時滿足。這也是長期貿易失衡會造成經濟危機的原因。

  如果中國要維持對美國的貿易順差,中國的投資必須要推動美國經濟增長。但是投資於國債不會達到這一目的,因為政府支出效率沒有那麼高。中國應該進入美國股票市場,以獲得更多機會,維持中國與美國的經濟關係。股市資金可以為公司所用,促進美國經濟增長。

  否則,美國經濟蕭條不可避免地導致美聯儲印鈔量越來越大。儘管美國政府可以還清債務,投資者卻只會獲得貶值嚴重的美元。

  貨幣不會停滯,需要流通。一群人或一個國家積攢下很多資金時,這些資金將通過再循環轉移到願意消費這些錢的人手中。積累的資金就成了白紙一張,只不過證明了前者是股東或者債權人。長期貿易盈餘會導致失敗的投資,通過泡沫來創造需求。

  因此,如果有誰想儲存資金,前提是其必須是非常優秀的投資者。比如,巴菲特就有資格囤積大量的資金,因為其投資富有成果,通過投資促進了經濟增長,而且遠超過其投資回報。同理,如果一個國家一直持續保持較高水平的貿易盈餘,那就必須捫心自問,是否能像巴菲特一樣優秀。

患在不均

  世界經濟正經歷二次探底。金融市場一片恐慌,造成2011年8月的市值減少了10萬億美元。許多權威人士必將提出許多方法,恢復世界經濟。但這 些辦法肯定不會奏效,因其都在刺激需求的臨時增加。世界經濟的問題在於有錢人不想花錢,想花錢的人卻沒有錢,比如,貿易順差國和貿易逆差國,富裕家庭和貧 困家庭,現金充足的公司和無業工人。

  世界上有很多錢,低利率就證明了這一點。但是,資金分配過於不均,世界經濟因此而無法正常運行。增加貨幣量無法解決這一問題。

  在大部分經濟體中,企業現金充足,但失業率也是居高不下。如果企業對未來預期悲觀,不願投資,其預期就將自我實現,因為高失業率會讓經濟持續衰弱。全球化加劇了收入不均。僅憑刺激政策是無法解決的。

  陷入困境的全球經濟終將通過摧毀賬面財富並重新分配給大眾的方式來實現再平衡。這些方式主要包括違約、資產虧損、通貨膨脹或稅收。全球經濟在 20世紀30年代曾經經歷相似的挑戰。各國都採用自己的方式來實現再平衡。德國經歷了惡性通貨膨脹,美國則經歷了資產虧損和債務違約。

  當前債務危機的後果是通脹和在未來幾年內出現負利率,同時資產價格將會保持不變或下降。隨著時間流逝,通脹會緩解債務人的壓力。在某個時間點上,他們可以有更多的錢來消費。我不知道這個過程會持續多久,可能需要十年。

  作者為玫瑰石顧問公司董事,經濟學家

謝國 國忠 貿易 盈餘 傷己 傷人
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借殼:後門族的勝利

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發佈的最新借殼政策新瓶裝舊酒,借殼標準依舊低於主板IPO,後門照樣生意興隆
財新《新世紀》 記者 王紫霧

 

  借殼上市過程中的種種惡行充斥A股市場,監管層早已洞悉其中奧妙,高層本已下定決心,希望像香港、納斯達克市場一樣提高借殼標準至與IPO等同。不過真正操作起來,卻是另一回事。

  8月初,在深圳證券交易所於山西太原召開的一次併購研討會上,談到這一「最新借殼標準」,監管當局一位處長不由得噗嗤一聲,笑出聲來。「你們猜過去幾年借殼資產的利潤平均在多少?」

  「8000萬。」他自問自答。

  將於9月1日正式施行的《關於修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定》(下稱借殼新規)規定,「上市公司購買的資產對應的經營實體持續經營時間應當在三年以上,最近兩個會計年度淨利潤均為正數且累計超過2000萬元。」

  主板IPO的書面標準是「最近3個會計年度淨利潤均為正數且累計超過3000萬元。」但實際IPO項目,即使是中小板,平均淨利潤水平也在5000萬元以上。

  借殼新規劃定的最新的借殼標準——較之過去有所提高,但仍低於主板IPO。再加之融資方面提供的政策便利,所謂的借殼新規對借殼的限制變成了實質性的鼓勵,市場此前熱議的「借殼標準將與IPO趨同」的可能性,再度付與笑談。

  一位券商人士的觀點直言不諱:「這一監管條件對借殼上市的抑制作用幾乎等於零。離構建有限的退市機制,遙遙無期。」

  在中國嚴格的IPO審批制度下,廉價快捷的借殼上市已經衍生為IPO的利益後門,由此引發的內幕交易、市場操縱、利益輸送等問題深為業者詬病,監管高層亦深惡痛絕。但借殼新規的最終定調,顯示出「利益後門族」的繁榮與強大。

扭曲的借殼

  借殼的問題在A股市場盡人皆知。

  在借殼這個複雜而宏大的工程中,暗箱操作在很多環節都可以出現,實際重組的框架協議外界不可能看到,也無法知道當地地方政府給了什麼優惠,實際資產如何作價,負債如何安排,到處都有可能損害中小投資者的利益,而地方政府為了本地GDP,即使發現企業有問題,一般也幫助企業瞞天過海。

  借殼中的另一大問題就是因為內幕信息洩露而導致市場操縱。廣發證券前總裁董正青在該公司借殼上市的進程中,因內幕交易獲刑四年;「中國首富」黃光裕折戟中關村;億晶光電借殼海通集團的案例也因謝風華案而被推遲。

  由於借殼將對企業的業務產生重大有利影響,二級市場股價經常隨著種種借殼傳聞大起大落,甚至不乏中介結構、投資者或者上市公司及其股東假造借殼傳聞哄抬股價、從中漁利的行為。

  如今年3月盛傳的贛州稀土借殼風波,包括十餘家上市公司捲入借殼傳聞,無一例外股價大漲。最早率先被曝出贛州稀土借殼傳聞的西南藥業 (600666.SH)、昌九生化(600228.SH)在3月18日雙雙強勢漲停。而西南藥業澄清之後,股價即迅速回落。隨後,*ST滬科 (600608.SH)、中鋼天源(002057.SZ)、四環生物(000518.SZ)、贛能股份(000899.SZ)、中江地產 (600053.SH)等一系列個股都被相繼曝出同一傳聞。儘管這些上市公司逐一否認,但更多的幕後投資者在「漲價一日遊」中獲利。

  正因如此,市場對於借殼交易的評價往往大打折扣。「這類重大資產重組交易,在境外本是資本市場交易的主體,是王冠上的鑽石,能夠真正體現交易雙 方、中介機構的能力,但由於在中國市場上的種種惡行,使得原本光彩而又有水平的交易,變成重點監管和防範的對象。」某投行人士表示。「根本原因還在IPO 的審批制度上。」

等同IPO?

  根據A股市場IPO的審批制度,上市企業的業績、市場地位、市場前景等方面都是監管層考核的標準,材料的報備與審查異常繁瑣嚴格,即便順利通過 發審委的發行資格審查,還需要等待證監會根據市場情況發出的發行許可,一旦市場出現波動,上市窗口隨時被監管層關閉,能夠在一年之內完成上市的可能性幾乎 不存在。

  由於IPO審查制度的嚴格,借殼成為類似「IPO後門」的捷徑,大量因為自身瑕疵難以通過IPO審查或者因為不願經過這一漫長痛苦過程的企業,都把目光轉向借殼。

  借殼上市的公司一般並不符合IPO標準。一位律師表示:「借殼的公司肯定是有瑕疵的,不然就直接IPO了。我們主要審查的是,這些問題對於上市公司的影響究竟是暫時的,還是長期的。」

  在境外成熟市場,借殼交易長久以來都不被監管層關注,監管層只負責審查是否有應披露未披露的信息,是否有內幕交易市場操縱,而對於交易本身則由交易雙方自行磋商,監管層並不在其中進行審批。

  「境外長久以來對借殼的放鬆,源於其IPO制度。因為境外IPO基本上都是備案制,企業在把需要披露的情況完全披露後就可以上市,監管機構審查 的都是披露的完整性與真實性,各種層次的市場對業績要求不同。」一位律師表示,「在這種寬鬆的IPO制度下,鮮有企業想IPO而難以達成,與IPO目的不 同的資產重組交易也不會選擇IPO。因此,這兩種交易形式完全不同,根據交易者的目的選擇。」

  而在當前A股市場,無論是IPO還是大部分借殼交易,能夠上市才是「硬道理」,在這種思想指導下,繞開嚴格的IPO審查,迂迴門檻較低的借殼成了眾多交易的目的。

  「如果與IPO目的相同,那麼審批條件應該統一,嚴審IPO,就應該嚴查借殼;要是放鬆借殼,IPO也要放鬆審查。」某投行人士表示。

  然而借殼新規中最引人注目的一條,即是對借殼主體的盈利要求,要求實際經營時間持續三年以上,且最近兩年淨利潤均為正數且累計超過2000萬 元。但這一標準被部分市場人士直接指為「偏低」。因為主板IPO的標準是「最近3個會計年度淨利潤均為正數且累計超過3000萬元。」且這兩條標準均遠遠 低於實際IPO和借殼的資產淨利潤數。

  「只要借殼標準不與IPO統一,就會有人從中鑽空子,找便宜,這才是借殼問題頻出的根源。」一位律師說,「天價殼就是這樣產生的。」

天價殼

  「天價殼是行政價值的表現。」這位律師表示,一個資本市場是否健康完善,「殼」的價格也是重要體現。相比之下,無論是香港市場還是美國市場,都沒有這麼貴的「殼資源」。

  2004年,香港交易所針對「買殼上市」問題,調高監管標準,使借殼上市的標準與IPO趨同。然而歐美市場注重上市後對信息披露的監管,大批在美「買殼上市」的中國概念股均遭「圍獵」。

  「就連IPO制度非常寬鬆的境外市場都把借殼標準提高,我們的借殼標準為何一直這麼低呢?後門族強大呀!」一位投行人士感慨。

  借殼上市最早出現於深寶安購中延實業。而大批借殼則湧現在2008年左右。這一階段,以房地產企業為主力,不少公司紛紛走上借殼之路。

  2008年的最後一個交易日,S*ST萬鴻(600681.SH)披露,佛山市順德佛奧集團將旗下優質的房地產等資產注入上市公司。由 此,S*ST萬鴻將轉型房地產企業。此前,已有ST國藥(600421.SH)等一批上市公司先後宣佈正在和房地產企業商討借殼事宜。這也恰恰是證監會出 台《上市公司重大資產重組管理辦法》(下稱《管理辦法》)的大致時點。這一《管理辦法》於2008年5月施行,證監會對於借殼的審核開始趨於嚴格。

  「主要是歷史遺留問題。」一位併購界律師表示。大量的「殼」來源於瀕臨退市的企業,成為擬上市企業爭奪的「行政資源」。

  最近一段時間,證監會對借殼交易審查日益嚴格,一旦上市公司的股價出現異動,無論什麼原因,都會暫停對其重組提案的審核。但二級市場受的短暫影響已經足以使動作快、有預謀的操縱者從中獲利。

  資產價格高估也是借殼亂象之一。如安徽國風集團,該集團整體產權公開轉讓長時間無人摘牌,其主要原因就是國風集團持有的上市公司股份被市場嚴重高估,以至於淨資產價格遠遠超出了戰略投資者的心理預期。

  一位併購界資深律師感嘆:「現在一個殼太貴了,動輒幾億。借殼公司讓渡這麼多利益出來,成本太高。」

借殼進程加快

  市場數據整理結果顯示,2009年間,共有19家公司通過借殼方式實現了上市,其中未滿足上述監管條件的公司僅有3家,佔總數的15.79%。 而這三家公司均為房地產企業,其他借殼上市企業均符合條件。而從2010年至今,共有25家企業完成借殼上市,其中20家均滿足這一借殼條件。

  君合律師事務所合夥人王毅表示,在此前的借殼上市實踐中,證監會的審核標準就已經與這一公佈的新標準差不多甚至高於新標準,因此在借殼成功的案例中,少有出現不符合新標準的交易。而從這一層面來講,新標準對實踐操作的改變意義不大。

  一位併購業律師表示,主要是房地產業、礦業等領域的資金密集型企業,資產規模龐大,而融資來源單一,受政策影響明顯,難以達到穩定盈利標準。

  券商建議,如果要等同於IPO,就應要求擬借殼對應的經營實體以公司制形式存續三年以上、實際控制人最近三年未發生變更、高級管理人員最近三年未發生重大變化,並且最近三年連續盈利。

  王毅表示,很多企業借殼是為了規避禁止性政策,如房地產企業無法上市。借殼的大多數企業已經達到很高的盈利水平,如2011年獲批借殼者億晶光電,2010年淨利潤高達8億元。

  但在借殼新規中,並未提出是借殼的單一經營主體需達到上述盈利要求,還是擬注入上市公司的全部經營實體合計達到即可,而「拼湊借殼」事件在資本市場上屢見不鮮。

  借殼新規對於借殼上市的界定為:自控制權發生變更之日起,上市公司向收購人購買的資產總額佔上市公司最近一個會計年度經審計的合併財務會計報告期末資產總額的比例達到100%以上的交易行為。

  有業內人士認為,該界定將導致市場上所有實際控制權曾經發生變更的上市公司在進行後續大規模資產注入時面臨借殼上市的監管條件,如目前已停牌的美利紙業、ST珠峰均存在此類情況。

  「該文件的積極意義在於,明確了借殼上市的部分標準,且將財務顧問的督導期從一年提升至三年,加重了中介機構的責任。」這位人士表示。

  而在明確部分審核標準的同時,借殼新規在某些方面給借殼上市反而提供了便利之道。借殼新規規定:「上市公司發行股份購買資產的,可以同時募集部分配套資金,其定價方式按照現行相關規定辦理。」

  「按照原來的規定,雖然借殼的審批程序只有6個月左右,但其後增發募資還需要6—9個月才能完成,整體時間算下來跟IPO差不多。」王毅說。

  新規一出,借殼上市融資的進程無疑可以大大加快。

退市缺失

  伴隨著畸形借殼交易的不斷升級,進一步阻擋了資本市場的退市機制建設。

  一些ST公司寥寥幾家退入三板,卻可通過借殼上市「改頭換面」,翻身「變鳳凰」,一位券商人士表示:「ST股票少有退市之憂,但股價低,具有被 借殼上市的可能,有很大機會獲得超額收益。在這樣的刺激下,中小投資者熱衷投資ST股票,應屬理性選擇,但這對資本市場貽害無窮。」

  併購界律師表示,大量借殼交易的產生,既可幫助監管層解決現有ST公司的問題,又可以減輕IPO的壓力,是監管機構解脫其行政責任的一種方式。但上市的兩套標準並行,畢竟不符合「三公」原則,帶來後患無窮。

  「中國對於借殼中內幕操作,以及資本市場上其他的虛假信息披露,缺乏《刑法》上相應合理的懲罰。」這位律師表示。「如在美國被中小投資者起訴可能被判很重的罪行,在中國可能幾年就出來了。」

  刑法第180條規定,證券交易內幕信息的知情人員或者非法獲取證券交易內幕信息的人員,處五年以下有期徒刑或者拘役;情節特別嚴重的,處五年以上十年以下有期徒刑,不過這些處罰也經常伴以緩刑。

  而對於資本市場上信息披露不實的行為,《刑法》處罰更為輕微,往往僅是三年以下有期徒刑或拘役。

  2003年退市並引起本市場上著名醜聞的「藍田股份」案中,公司財產幾乎全部虛報,數以萬計中小投資者損失,以董事長瞿兆玉為首的數位高級管理 人員被判刑,瞿兆玉僅僅獲刑兩年。數年過去後,不僅已經退市的「藍田股份」通過重整捲土重來,被譽為「不死鳥」,原董事長瞿兆玉也被媒體質疑隱現於重組方 陣營之中。

  而黃光裕因牽連內幕交易數罪並罰,判刑14年,被業內人士認為是中國內地內幕交易處罰的上限。

  相較之下,美國用「重典」來治亂更有威懾力。華東政法大學教授羅培新曾撰文介紹,1988年的美國《內幕交易及證券欺詐制裁法》,引入了行政罰 款制度,即無須考慮內幕交易者是否有「利潤所得」,而一概予以罰款處罰,自然人的可處罰金額被提高至10萬至100萬美元,法人則可被處以高達250萬美 元的行政罰款。而2002年通過的《公眾公司會計改革和投資者保護法》更是進一步規定,任何人通過信息欺詐或價格操縱、內幕交易在證券市場獲取利益,最多 可監禁25年或處以罰款。

  另一方面,中國中小投資者因內幕交易而獲得民事賠償的成功案例更是屈指可數。在整個法律體系尚無法協調配合的情況下,僅僅靠證監會的規定來加強借殼上市的監管無疑效力極其有限。

  「借殼上市行為的規範並非一朝一夕即可完成,」一位券商人士表示,「這並非證監會一個部門的力量可以做到,但至少要監管部門痛下決心。」

  財新《新世紀》實習記者楊璐對此文亦有貢獻

借殼 後門 族的 勝利
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27345

ST嘉瑞借殼破門

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100295438&time=2011-08-27&cl=115&page=all

一家五年退市未果的上市公司迎來了重組的關鍵時刻,全面挑戰監管部門的借殼新規
財新《新世紀》 特約作者 樊重

 

  8月19日深交所的一則公告顯示,身披IPTV、三網融合等概念的浙江華數傳媒網絡有限公司(下稱華數傳媒)將通過借殼*ST嘉瑞(000156.SZ)上市。上述重組方案如果最終成行,*ST嘉瑞將告別長達五年半的「監禁」生涯,重回A股市場。

  2011年5月6日,*ST嘉瑞確定浙江華數數字電視傳媒集團(下稱華數集團)作為新的重組方,並簽訂框架協議。

  8月19日,*ST嘉瑞正式發佈《重大資產出售及發行股份購買資產暨關聯交易報告書》草案(下稱重組草案)。

  重組草案顯示,*ST嘉瑞將向華數集團、湖南千禧龍投資發展有限公司、浙江省二輕集團、東方星空創投有限公司、浙江省發展資產經營有限公司等五 名股東增發9.78億股,以收購華數傳媒100%股權。發行後上市公司的總股本將增至10.97億股,華數集團將以5.96億股,成為公司新任大股東。

  原「鴻儀系」掌門人鄢彩宏以「零口供」經歷了三年牢獄,如今已獲自由身。儘管早在2006年,便被證監會處以「永久性市場禁入」的處罰,但一旦*ST嘉瑞此次重組成功,憑藉尚存的1780.9萬股股份,鄢彩宏將有機會輕鬆套現數億元。

  但縱觀這次公告內容,均與證監會剛剛於8月1日公佈並將於9月1日起正式實施的《關於修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定》(下稱借殼新規)有牴牾之處。

  但是公告出台,是不是意味著交易所和證監會已經認可了重組內容?市場對此猜測不休。

經營實體不符?

  作為本次重組的核心資產,華數傳媒頗為引人注意。

  這家成立於2009年12月16日的公司,通過陸續收購大股東華數集團旗下的有線電視網絡資產,包括杭州市內六區的有線數字電視網絡資產、富陽華數和蕭山華數的股權,及浙江華夏視聯科技有限公司的新媒體業務等八塊資產,涉足IPTV領域。

  對比證監會剛公佈的借殼新規明確提出,「上市公司購買的資產對應的經營實體持續經營時間應當在三年以上」,但華數傳媒成立至今尚不滿兩年時間,並不符合上述新規。

  對此,華數傳媒專門作出相應解釋,稱證監會提出「對應的經營實體可以涉及多個主體,則其分別對應的經營實體均要求持續經營時間在三年以上」。而 「華數集團成立於2003年11月,其注入華數傳媒的七個在杭州地區內從事有線電視網絡建設和傳輸業務的全資子公司成立於2004年8月至2005年3月 期間。新媒體業務浙江華夏視聯科技有限公司成立於2005年3月」,經營時間均超過三年之限。

  據此,*ST嘉瑞方面認為華數傳媒與證監會的重組新規並不衝突。

  這一分析並未得到投行人士的認可,「這個方案裡經營主體只有華數傳媒一個,華數傳媒收購的資產在法律上並不能稱之為經營主體。否則為什麼要說經營實體涉及多個主體的,多個主體分別對應的經營實體呢?這裡的主體相當於華數傳媒,只有一個。」

備考的財務報表?

  借殼新規還規定,上市公司購買的資產,「最近兩個會計年度淨利潤均為正數且累計超過2000萬元」。而華數傳媒同樣不符合這一規定。公開數據顯 示,2009年、2010年華數傳媒的淨利潤分別為-262.85萬元和4821.92萬元,並不符合「最近兩個會計年度淨利潤均為正數」的規定。

  對此,華數傳媒認為,公司成立於2009年12月,「當年可確認的財務收支數額均較小,故2009年度華數傳媒利潤總額為小額負數。為了準確地反映華數傳媒的兩大業務板塊的持續經營狀況,華數傳媒的管理層編制了2009年的備考報表。」

  而根據備考財務報表,華數傳媒2009年實現淨利潤4926萬元,且預計2011年可實現的淨利潤還會有較大幅度的增長,因此符合上述借殼新規。

  「備考財務報表並不是正式的財務報表,不具備法律效力,只是提供一種參考的作用。」南京一家知名會計事務所的合夥人告訴財新《新世紀》記者。

  根據中和資產評估有限公司出具的評估報告,擬購買的華數傳媒資產將使得上市公司未來五年的每股收益分別達到0.09元、0.14元、0.21 元、0.25元和0.28元。這一利潤水平大致與去年借殼廣電信息(600637.SH)上市的競爭對手百視通相仿,而目前廣電信息的股價為12.42 元,該公司在重組復牌後股價一度沖高至14.95元。

  如果重組成功,即便按照廣電信息目前的股價計算,鴻儀系旗下洪江市大有發展有限責任公司為*ST嘉瑞第一大股東,所持的1780.90萬股股權的市值也將高達2.21億元。

  據公告,鄢彩宏通過上海佰匯、湖南天農等數層公司,間接持有*ST嘉瑞約780萬股股份。這些股份通過自然人徐穎豐代持,鄢與徐之間簽署了委託投資協議。這些股份的解禁日期為2010年2月13日。

五年苟且

  鼎盛時期的「鴻儀系」,旗下曾一度控制著四家上市公司及泰陽證券等資產。包括張家界(000430.SZ)、亞華種業(000918.SZ)、國光瓷業(600286.SH)、ST嘉瑞等。

  然而在2005年前後,「鴻儀系」崩盤,其掌控的上市公司分崩離析。多年之後,張家界重回國資懷抱,如今頭戴ST帽子艱難度日;亞華種業則被浙 商集團借殼,變身嘉凱城,涉足房地產,經歷短暫輝煌後也開始走上下坡路。而國光瓷業更是在重組無望後,於2007年上半年悄然退市。

  因2003年、2004年和2005年連續三年虧損,2006年4月13日*ST嘉瑞被暫停上市。2007年2月27日*ST嘉瑞曾向深交所提出恢復上市申請,但一直未果。

  根據深交所的《上市規則》,上市公司在暫停上市當年的年報披露後必須提出恢復上市申請,交易所在收到申請的一個月內需作出恢復上市或退市的最終決定。

  但*ST嘉瑞暫停上市達五年之久,卻仍未退市。*ST嘉瑞曾於2009年11月發佈重大資產重組公告稱,將通過增發股票收購天潤置地100%股權,轉型房地產業並恢復上市。但上述方案最終因不符合房地產調控而作罷。

  有投行人士告訴財新《新世紀》記者,深交所上市規則規定「本所要求公司提供補充材料的,公司應當在本所規定期限內提供有關材料。公司補充材料期間不計入本所作出有關決定的期限內」。

  *ST嘉瑞正是被深交所要求提供補充材料,才勉強逃過一劫。然而這份補充材料一補就補了五年。如果此番重組仍以失敗告終,*ST嘉瑞將以「補充材料」為名苟且度日,直至覓得新的重組方。

  財新《新世紀》記者王紫霧對此文亦有貢獻

ST 嘉瑞 借殼 破門
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