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1985年12月10日: 九龍倉業績報告

33年間,盈利已增至100億,資產增至3,600億。


1985 12 10 九龍 業績 報告
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恒安虛增利潤110億?!還是撥打110吧~~

作為為數不多沒有被空開沽空的福建公司,恒安的不敗金身終於破了。原Glaucus的大空頭出來開的新沽空機構Bonitas,在12月11日唱空了恒安,大膽給了一個極限目標價——0港幣~~

 

今天早盤恒安最低跌到55.15,10:47分起停牌,準備反擊沽空報告。

 

看完沽空報告,跟各消費猿猴聊了一圈後,感覺無論之前市場對恒安有什麽樣的觀點,在今天的沽空報告後,倒是蠻統一:熊市里面空頭水平都不行了麽,報告質素太差,十塊錢我賭恒安跌不動!

 

恒安姨媽巾賺錢太多的事,不是市場一直都在圍觀的麽?蝸牛妹兩年多前,還專門買了市面上各大姨媽巾,倒了大半瓶維他奶,來測評上市公司姨媽巾到底哪家強。按照2016年的物價來看,各類品牌的姨媽巾都是網上買最便宜;公主系列的單片價錢僅次於護舒寶液體衛生巾,感覺這不科學;當然少女系列單片價格也是比各類國產品牌姨媽巾都貴,嗯。

 

當時的數據顯示,海外品牌在中國的銷售情況都不錯,寶潔跟尤妮佳的整體利潤率約為15%,恒安維持在35%-40%(姨媽巾的毛利率有71.4%),到底是恒安姨媽巾的利潤率太高了,還是海外品牌太低了?

 

這個問題,也是今天沽空報告對恒安的重要切入點:恒安姨媽巾業務盈利遠遠高於行業,高於競爭對手的估計;而且恒安中國在國內發債時候披露的姨媽巾OP margin是31%,比港股披露的51%低很多。

 

沽空報告推理認為之所以利潤高,是關聯虛假交易做出來的,中間的差異就是作假的規模。他們估計從2005年至今,恒安的姨媽巾業務累計虛報了94億人民幣的利潤。

 

從假利潤往下看表,必定是現金有詐。不然為什麽恒安手持巨大現金,卻要去市場不斷發短融呢?雖然沽空機構證實了銀行結余一半在香港,一半在大陸;公司對此行為給了三個理由,沽空機構表示不收貨。

 

所以,這麽邏輯下去得出的結論是:恒安偽造了現金余額,並且沒有忘記順便也把定期銀行存款的凈利息收入也造一造,這一造假就造了16億的利息呢。

 

所以,這只來自福建的恒指藍籌,這麽多年里,在普華的審計下,合計虛增了110億人民幣的利潤。

 

天,看的猿猴們表示要打110。

 

恒安姨媽巾可不是小生意,2017年收入69.72億人民幣,毛利率72.2%;2018年上半年收入32.22億,毛利率69.3%。兩個競爭對手的相關業務規模也就10億左右,一個還是代工工廠;想到七度空間賣的比海外品牌都貴,加上恒安是出了名的摳門跟講究效率,如果這樣還不能有高一些的毛利,這不是白幹麽!

 

當然,對於恒安姨媽巾高毛利這個問題,市場嘖嘖驚嘆了很久。花旗對恒安的拆分估值可以看到,姨媽巾估值19倍,紙巾18倍,尿褲11倍,其他3倍。


大家普遍的推測是,恒安是不是有機會在姨媽巾、紙尿褲、紙巾三個板塊中,將利潤分配向姨媽巾適當調撥。畢竟姨媽巾還有點故事說說,估值是幾塊業務中最高的,難道不應該全力打扮好這塊業務,搞好股價麽~~

 

至於恒安集團跟恒安中國關於姨媽巾毛利的不同,這麽明顯的錯,如果放在那給市場抓成作假的證據,這簡直是送人頭啊!不過就用副CFO這幾個數字作為實錘,不知道今天看報告的猿猴買不買賬。

 

公司之前跟市場的解釋,差異主要由中港披露標準差異、會計不同造成的;有猿猴認為,香港的利潤率稍高,主要差異是中國的生產成本比香港略高,這個是不是根據不同地區的稅率做出的、對利潤的調節,具體解釋坐等恒安的官方公告。

 

挖到這里,沽空報告認為恒安姨媽巾毛利太高,利潤有假,所以在資產負債表上一定有虛假的現金。不然為什麽手握75億現金,還要去市場上發債75億呢?那只能是偽造了現金余額跟利息!

 

猿猴看到這里,快哭了:福建公司的老板多精明啊,一直不就在做存款跟借款的小生意麽,借點港幣,買點人民幣的理財,賺點小錢。除了匯率收益外,恒安還低買高賣吸附顆粒這些化學品啥的呢。你說人偽造現金,這個依然是沒有看到實錘。


在關於管理層如何通過作假獲利上,沽空報告說大股東們通過派息收了78億的股息。這該咋說呢,公司不派息,要擔心市場懷疑自己是假公司都沒現金;派息派多了,又要擔負老板趁機拿錢的推測。


這不是普通的派息,這是薛定諤派息。

 

在沽空報告前,市場上從基本面角度空恒安的hf不是沒有。sell side的報告也沒有隱藏對公司的看法,JPM的評級是Underweight,Citi的評級是Sell。

 

2017年公司業績增長乏力的時候,集團采用阿米巴改革,希望改善公司費用率。從2018年上半年的業績來看,只有降價的紙巾在阿米巴改革中取得了21%的增速,價格穩定的姨媽巾上升了5%,尿片業務還跌了9.9%。阿米巴到底能否成功帶領恒安經歷牛熊,猿猴們普遍表示,這首先要看阿米巴自己能不能成功平穩跨越周期。

 

對於恒安來說,更重要的問題應該是,恒安姨媽巾的高毛利,到底能維持多久?之前的成功,主要是靠著農村、四五線城市中姨媽巾的滲透;但高增長的日子早已過去,國內及國際品牌在下沈,恒安內生要面對電商銷售的趨勢(壞消息是,線上賣本來就會比線下賣毛利低6ppt)。

 

對外,恒安也要跟其他姨媽巾品牌進行競爭,問題在於七度空間要贏就必須建立更優質的品牌形象,這是需要燒錢的!

 

根據JPM的數據,大多數國內及國際品牌在中國,都會將8-15%的銷售金額作為廣告宣傳費用,摳門的恒安2017年上半年只花了1%的收入打廣告,2018年上半年升到了2.3%。盡管宣傳費用升了一倍還多,但姨媽巾的收入增速只有5%,即燒錢已經開始了,但效果還沒看到。

 

可以再看一張citi的數據,恒安真的是廣告費打的最少的一間消費公司。

 

以現在的情況來分析,姨媽巾業務還能勉強支撐,今年好在上半年紙巾業務收入不錯;未來這故事怎麽說,公司打算用品牌做品類擴展,推新品,賣點化妝棉啊,保鮮膜啊,垃圾袋啊,眼鏡布啊,嬰兒油這些。

 

這個如果做的成功,那就成了中國版寶潔;如果做的不成功,那就成了旺旺中國~~

 

沽空後,這股價走勢會咋樣呢,推測下:

 

一個高齡還在努力工作的福建老板,我覺得許老板不會輕易認輸,可以宣布回購,可以宣布上市二十周年派特別股息,倒是要看看到底誰的籌更長!

 

但是說回姨媽巾,一位男猿猴提出了一點讓我無法反駁的觀察:這類產品黏性高,一旦用習慣了,就很難換品牌。想想兩年前做完測評後,我發現我還真是堅持回購花王跟護舒寶液體衛生巾,再也沒有變過。

 

順便簡單總結下當年姨媽巾的測評結果:

 

除了走清涼路線的ABC外,其他所有品牌沒有用出來太大不同;

當年恒安推的七度空間公主系列雖然價錢貴了很多,但測試及使用感受跟少女系列沒啥升級;

唯一鶴立雞群的是護舒寶的液體衛生巾,最輕、最薄、吸收能力最佳。

 

如果女同胞們對個別功能有強烈要求,可以根據測試性能購買。比如要求透氣性的,那麽高潔絲、七度空間不錯;要求薄的,花王和護舒寶不錯;要求吸收快又幹爽的,七度空間少女系列可以考慮;量小的話,Centerin比較合適;如果擔心熒光劑,那麽你就買海外生產的那些。

 

最後利申:本人不持有恒安的多倉或空倉或姨媽巾,但是也想看下市場對恒安的看法,最後來個投票吧。



文章已於修改
安虛 增利 110 還是 撥打
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為什麽沒踩雷的公司,跌的比雷還要雷呢?為什麽???

自從2016年底美圖上市以來,港交所的改革,吸引了很多新經濟公司赴港上市。美圖當年也是受到某公號一生推,將其上市定義為“一次里程碑意義的多邊救贖”:救贖了了無生趣的港股市場、救贖了無數新經濟互聯網公司、救贖了投資者、救贖了風投行業,更救贖了中國經濟。

 

這種偉大的情懷,還是要拿事實來曬一曬的。選取了美圖上市後,幾間具有代表意義的新經濟股後,統計了一下股價表現,這個表現真的是令人震驚:

 

想想今年這市場這麽多雷,這八間公司沒有踩中一個雷;但誰能想到,這些沒踩到雷的公司,跌起來比雷還要雷!這是為什麽呢?

 

我們拿2018年港股主板IPO企業的表現做一個分析,此處感謝蜂財經BeeFinance(ID:beefin2020)的數據支持。

 

剔除募資金額3億港幣以下的IPO(主要為了排除募資規模太小,可能有股價操縱嫌疑)。今年的IPO也體現了新經濟的存在,IPO企業主要分布在以醫藥、教育為代表的消費行業、科技互聯網、金融地產及工業板塊。

 

截止2018年12月11日,港股主板共有54只股票上市。上市首月平均升幅0.1%,但拉到12月11日,平均跌了15%。

 

不過論板塊的認購熱情,以醫藥和教育領銜的消費板塊,平均認購倍數都超過了100倍,買不買得到主要靠搶跟運氣。科技板塊的平均認購倍數也有69倍。人氣相對冷清的是金融地產板塊,平均認購只有4倍,喊破了嗓子也沒人管。

 

但是今年的市場也真是令人想也想不到。在港股的熊市中,跌的最少的,反而是群眾們認購熱情最低的金融地產。比如,認購倍數1.8倍的正榮地產,YTD漲了28.57%;認購僅0.18倍的弘陽地產,升幅21.93%;認購倍數0.36倍的新城悅,升了17.59%。

 

如果按照認購倍數分類進行統計,倒是發現了一個更加有意思的現象。上市至今跌幅不到10%的股票,要麽是認購倍數超過100的超級熱門股份(跌幅為6.47%),要麽是認購倍數不到1的無人問津股份(跌幅為6.79%)。平均跌幅最多的,是認購倍數在10-99倍區間內的股份,跌了25.3%。

 

八過,如果我們細看超熱門認購股份,就會發現,平均跌幅6.47%,主要是因為希瑪眼科升了82.76%。剔除希瑪眼科,平均跌幅就達到了24.32%。

 

而認購倍數墊底的IPO中,其實表現也比較分化,讓虧損沒有那麽多的主要動力來自於地產、金融,新經濟相關的IPO啊,股價表現還是不忍直視。

 

再說幾個今年的新經濟股,認購近10倍的匯付天下,跌了56.8%;認購不到3倍的映客,跌了45.97%;認購倍數654倍的平安好醫生,至今跌了37.5%;美團認購1.5倍,跌幅24.13%;認購10倍的小米,股價跌幅19.06%;認購13倍的創夢天地,上市才一周,股價跌了18.94%。唯一一個升幅來自同城藝龍,升幅9.39%。

 

因為幾家新經濟巨無霸表現特別差,今年整體回報如果按集資金額加權平均來算更慘,加權首月回報-6%,是2008年金融海嘯以來最慘(當年-8%)。

 

回到開頭的問題,為什麽一個雷都沒踩到,但這些新經濟股跌的比雷還要雷呢?

 

一個解釋,上市時候,定價太高;後面業績沒做到,或者市場開始變差,那第一個殺的就是沒盈利,沒現金流的企業。


以招股價為基準,可以看到上市後:新經濟公司平均只有28.5%的交易日,收市價是高於超股價的;其余71.5%的交易日,收市價全部潛水。

 

這波新經濟公司上市的心路歷程應該是:

 

盈利不夠竟然能上市了,這是送錢啊,憋說話,快點沖。巔峰期莫過於交易日直播自己家股價大起大落的蔡老板(點擊下圖溫故而知新)。


我擦,這麽吹牛逼的公司都上市了,大牛市還不趕緊的。看看上市高峰期,各Printer忙的日夜通明,投行板客各個忙的臉上泛著變態的紅暈,連港交所的鑼都不夠敲了,趕緊來香港收割一個時代啊同誌們!


嗯,市場好像有點調整了,可是我不想便宜賣啊,啊啊啊。早幾個月還能搏搏傻,就晚了一丟丟,市場怎麽就這麽砍價了呢!(點擊圖片可以再溫故而知新哦)


尼瑪,市場真的調整了,經濟這麽差,現在不是什麽價格賣的問題了,而是上市能不能給自己續命的問題了

 

熊市見真章啊,如果將新經濟股的收市最高價,與收市最低價進行比較,這一籃子公司的平均最大回撤達到61.26%;倒是不得不說,現在回頭看,中國證監會對小米的84問,確實阻止了A股股民的損失啊。

 

其中要救贖整個港股市場的美圖,從高位整整跌了85.33%啊;而你看內房正榮地產,今年IPO至今升了都快三成了。都是福建公司,差距怎麽那麽大呢?BTW,12月14日,美圖就這麽跌了9.47%,市值從蔡老板驕傲到要發票圈的900億港幣,到今天99.89億港幣,說好的多邊救贖在哪里啊?


但是,買內房的土豪們,你們升幅再多,我們也不羨慕,因為你們,代表的是中國的舊經濟。今年經濟這麽困難,買了新經濟虧錢的,全當為經濟轉型做貢獻了,QAQ~~


希望各個吹牛逼的新經濟股,爭口氣啊,別總畫十年後的餅。趕緊踏實賺錢,把公司、股價搞好啊。


怎麽評價新經濟公司高估值上市,以既監管又要自己賺錢的上市公司港交所李小加的話做總結吧:

 



為什麼 沒踩 踩雷 雷的 公司 跌的 的比 比雷 還要 雷呢
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集一家居(1495)配股不務正業

http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/1210/LTN201812101104_C.pdf

公司上市後3年間已開動印刷機,上市1年後已在低於招股價1.28元40%的0.78元,發行7,200萬股,集資5,500萬,2018年初又5供2,發行1.728億股,集資超過1億,近日又以0.7元發行8,640萬股,又集資近6,000萬,上市以來已攤薄股東集資逾3億,但集資所得又不好好做生意,用在買電影電視項目,看來又是騙錢轉型賣殼,這隻股已會打入不值投資名單,希望大家注意。

集一 家居 1495 配股 不務 正業
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啊啊啊啊啊香港,你的地名真是一本寶藏

今天來講一講香港街道名的冷知識。香港的街道名,有些是廣東話從英語音譯過來,再拿普通話一讀,真是要命。


比如,你們猜猜士多啤梨,碧鹹,歌賦街,砵甸乍街的英文都是啥?

 

還有些地名啊,就是來跟你玩腦筋急轉彎的:


為什麽字里有東的東湧,是在香港的西邊;

字里有西的西貢,又是位於香港的東邊;

太古廣場不在太古;

洗衣街不洗衣服;

通菜街不賣菜;

恐龍坑更是跟恐龍沒有半毛錢關系~~

 

不得不說,香港的地名,真是一本寶藏~~下面歡迎行走於地名中的匯豐香港,給大家講解一下。 



除了地名,香港還有很多好玩、有趣的地方。紮根香港百年的匯豐,也在他們的公號上給大家做了很多介紹呢。掃二維碼,關註匯豐香港微信賬號,回複“匯豐”,“教育”等關鍵詞,更多的寶藏,等你們發現哦~~



閱讀原文
啊啊 香港 你的 地名 真是 一本 寶藏
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譽滿國際(8212)Sharp Elegant Limited香港鋪頭在哪兒

根據2018年12月20日公告所述,在上一天,該公司已決定Sharp Elegant Limited及附屬公司璞熹健康管理(上海)有限公司的經營。

至於Sharp Elegant Limited在2015年2月香港成立璞•精緻養生會館,上海璞熹現時正在上海經營璞 • 精緻養生會館。但公司上年收入只有98萬,今年上半年只有29萬,但是每月開支超過150萬,包括租金及薪金76萬,折舊50萬,全年虧損1,500萬,現時累積虧損達到6,800萬。因巨大虧損之下,決定終止以上業務,且將其資源用於現有業務,日後可能物色保健服務的潛在機會,但現時尚未確定任何潛在機會。

根據偉大的谷歌,璞•精緻養生會館位於北角華匯中心11樓。早年該物業為華匯系旗下民眾金融科技(279,前東方紅、內蒙發展、民豐控股、民眾金服)經營地點之一。經可考資料,該物業早年為萬成集團(1451)主席鍾國強為董事的立盈亞洲有限公司(Yield Asia Limited)持有,後獲當時民豐控股以4,832.7萬收購。經一輪轉讓後,業務轉移至華匯系資產旗艦歌德豪宅有限公司(Cordoba Homes Limited)旗下Future Master Investments Limited全資持有的Supreme Access International Limited。

在2017年,和華匯系有密切關係的渝港國際向Supreme Access International Limited收購華匯中心11樓,作價1.361億元。現在璞•精緻養生會館關了,渝港國際收入又減少了,但其實,這家養心中心設在這個恐怖的中心,又有誰敢光顧呢? 



譽滿 國際 8212 Sharp Elegant Limited 香港 鋪頭 哪兒
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1986年12月19日: 中華娛樂出售2.5%中華煤氣股權


1986年7月,劉鑾雄旗下上市公司從他人手中於17蚊購得2%,後在幾個月持續吸納之下,一度持有5%中華煤氣,有人懷疑是劉鑾雄想狙擊中華煤氣,但卻在12月以20蚊出售一半,即約2.5%予英國投資基金公司,套現1.616億元,當年公司市值約60億。至現時,煤氣市值已達2,400億,升值逾40倍,但劉氏家族的身家估計已由數十億元,增至2,000多億元,實際增幅其實估計和煤氣增值速度差不多。

沒錢的人,雖然不能跟劉先生玩,但買煤氣,似乎也是一個致富之道。

1986 12 19 中華 娛樂 出售 2.5% 煤氣 股權
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1988年1月5日: 股市一度跌逾百點後回穩

因前幾日有部份聯交所高層因貪污被捕,開市一度跌逾百點,或5%,後來止跌回穩,只跌少於1%,或16點收市。最後一段有提郭思治,原來他以前做時富,這麼多年也換了不少家證券行啊。


1988 股市 一度 跌逾 百點 回穩
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大豐港(8310): 華匯系完成清殼

大豐港(8310,前稱伽瑪物流)宣佈,把當初上市的伽瑪物流51%資產以405萬出售予Great Panorama International Limited。

根據Webb-site 資料,Great Panorama International Limited是由合一投資(913)持有,合一投資為華匯系旗下之上市公司。想當初,該公司也是由當初由華匯系控制的福方控股(885,現仁天科技)持有。此次交易也有還原的意味。

似乎,老闆也是希望食過翻尋味呢。

大豐港 大豐 8310 華匯 匯系 完成 清殼
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2018年回顧篇(1): 個人的錯誤及展望

雖然晚了幾天,但也希望盡快把它整理好。

相較去年底,今年似乎開拓了很多方向,為下一年儲備發展動能。

正職工作上,正職上完全毫無突破,盡量不出錯為主,不要求有甚麼變化了,工作已經佔心力的份量已經越來越少。就算自己出過一點點力,連續三個月接手其他工作都有加班幾小時。沒有拿取一分一毫回報,老闆只懂索取不懂感恩,已感覺不是滋味。加上去年終於解決了味皇的欠債,終於可以為今年離職盡量儲備資金。大考試仍然沒辦法預備,希望2020年再作戰,次一點考試都屢敗屢戰,但仍然沒有成果,終於在老婆勸告暫時停止,但希望下年繼續進行。

副職上漸有成果。在第一部份專欄仍可保有及維持,暫時題材經過不斷構想,仍可以支持幾個月的創作,題材還在冒出來。年初把財務問題解決後,終於把心目中想做的股東會放上日程,大手吸納碎股中,至今已建立起數百隻儲備,並認識很多碎股界名人,使推進更為順利。更做起買賣碎股生意,亦建立一定客戶群,近來已叫夥伴開展碎股網,已接近完成及準備上線,希望下年可以把它擴大。因持有大量碎股及朋友之助,年中也開始在雪球低調推出有償股東會詢問服務,亦接到一定查詢,也有少量收入。後來,更發展其他有償業務,可以建立起一塊新收入來源。年底,更接得一份意想不到的寫稿工作,取了另一個筆名,支持著碎股業務的資金,也接到書稿邀約,為離開本職增加一份底氣。其他發展包括微訊公眾號、改組及擴張不具價值投資股票名單仍希望有力進行,或會成為未來收入增長,支持家庭收入的動力。

股票上,我要多謝陳社長推介佳華百貨(602)令股價急升,使我可以把幾百萬股票脫手,成功為我、家人和我朋友套現了200多萬,發展下一步計劃。雖然其後槓桿投資路勁基建(1098)、置富產業信託(778)最後被迫止蝕受到損失,但實際上扣除味皇還款後,和去年金額其實相差不大,同時間亦在低位增持約100萬股佳華百貨控股,加上朋友仍持有近400萬股。上海集優(2345)因為低於供股價故大手增持,卻股價低沉,錄得虧損,是有現有的隱憂,但估值低廉,故會繼續持有,除非有特別需要。小花倉因為增加手持現金準備辭職,沒有加注,現時仍維持去年底水平。至於佳華,本人會繼續向該公司董事會建議繼續維持高息政策,並主力發展收租業務。

Zkiz倉已清零,已成為物業合營、股票投資及策略發展業務旗艦。物業投資方面,現在已持有3個物業,收租穩定,現金水平亦增加中,足敷未來重修需要。現時在附近環境變化下,物業價值仍然水漲船高,成為去年資產增長主要動力。今年已跟各負責股東商討加租建議,如建議獲租客接納,租金收入會有顯著增長,有利公司本身現金流。希望下年在物業市場調整下,可調動資產,增購多1個至2個物業,更大規模發展。股票投資方面,現時持有股票表現不算太多,預期仍然保留更多現金。策略投資方面,多謝其他朋友介紹,現時逐步把碎股相關衍生業務現金流及策略發展盈利注入公司,加上現時Zkiz廣告費現金流,預料實力會繼續增強。

今年犯錯,因事情太忙,多不勝數。路勁基建(1098)、置富產業信託(778)及上海集優(2345)已虧掉約20萬,心情不好。但股票已佔總資產比例低至約10%,只希望跑贏大市和帶來現金流。

總體來說,今年各項均有進展,但由於種種原因仍遜我的期望,主要是事忙導致缺少思考。希望可以重啟考試計劃,為盡力發展Zkiz新業務方向,要繼續努力。

2008年,我的資產僅得7萬2千元,至今時應已增值幾十倍,是否能達致35歲賺到1,000萬的目標,我也不太清楚,但希望仍朝此努力,謝謝各位支持。

2018 回顧 個人 錯誤 展望
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