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流動的盛宴:色情帝的故事 東方愚

http://www.zhanghua.org/?p=4469

文/东方愚  周末画报专栏

 

3月17日,有国外媒体报道称,美国成人网站公司FriendFinder Networks(简称FFN公司)重启上市进程。这是FFN公司第三次向资本上市发进进攻了。前两次分别是2008年和2010年,计划募资额分别为 4.6亿美元和2.4亿美元——尽管胃口小了一半,但还是夭折了。现在它卷土重来,给人孤注一掷的印象,因为其债台高筑,且近几年连年亏损,去年亏损额为 4320万美元。

情色业里搭上资本快车的翘楚有很多,澳大利亚墨尔本最大的色情场所Daily Planet早在2003年已登陆资本市场。FFN公司组建于2004年,它的优势是旗下资产包括网站、游戏、广播、电影、现场视频、社交网络、出版、品 牌授权等版块。仔细浏览下你会发现,FFN拥有的众多社交网站中,既有情色网站,也有帮基督徒相亲的BigChurch网站,可谓根据不同客户群量体裁 衣。

我一度视FFN为美国情色行业的典范,正是由于其“全媒体集团”式的架构,哪怕社交网络这块业务盈利能力一般,但那毕竟可以看作是色行业 Facebook,没有什么比资源共享与协同营销更漂亮的模式了。但是,当我看了《中间人》(Middle Men)这部影片时,我开始嘲笑起自己的孤陋寡闻来。

《中间人》是2010年的一部美国剧情片,它的另一个中译名很直接《色情公司老板的传奇历史》。主人公杰克·哈里斯家庭幸福,事业蒸蒸日上,直到偶 然一次机会遇到两位奇人Wayne Beering和Buck Dolby。这两个邋遢甚至有些猥琐的家伙将一些情色图片(先是扫描情色杂志,后是与舞厅合作)上传至互联网,然后编写了一套信用卡在线支付程序,并将之 嵌入其中,网友每浏览一张图片或一段视频,他们就有9.99美元的进账。这一模式听起来似乎很简单,但要知道这是在1995年的事情。这一年,比尔·盖茨 刚完成windows95程序的设计,美国网民数量不过才600多万,信用卡网上支付更只是处于萌芽期,而他们却直接将这一技术运用到了情色行业!

有着敏锐商业嗅觉的杰克·哈里斯与这两个家伙结盟了,而且他入主初期即修正了公司的商业模式——从情色内容提供商,转变成为一个授权商。简单来说就 是让更多的情色网站加盟,加盟商获得网上支付技术授权和营销通道支持,代价是出让 10%的营收给哈里斯们。这些加盟商五花八门,并不使用统一的“品牌”,而是各自提供针对窄众的定制性质的在线服务,且非常注重客户隐私的保密——消费者 信用卡账单上对这一服务的消费名目绝不出现“Sex”等字眼,而可能是“办公用品”“24小时便利店”之类。

业务爆炸性的增长,使得作为中间人的哈里斯,成为了网络情色业的大赢家。不过,麻烦就此产生。他被上述两位合伙人一开始的合作者、一位黑白通吃的俄 罗斯大亨及其律师缠住不放,利益纠葛欲说还休;同时自己的婚姻正在走向破产,而与此同时他又成为了美国FBI关注的对象。影片最终的结局是哈里斯因祸得福,将这一网络情色的商业帝国拱手让于俄罗斯大亨,用出局的方式巧妙避开了可能遭遇的几项指控。

这一影片最吸引我的地方,是它根据主演斯托弗·迈利克自己的真实经历改编。迈利克曾经营一间医疗公司,后来破产,最后转而经营一个情色网站,后又因 信用卡支付方面的纠纷而陷入多起官司当中,最终巧妙脱身。2007年他又成立了一家电影公司,《中间人》的出品人就是他。也就是说,迈利克在自家公司投资 的电影里出演他自己,听起来有些绕口吧。“我只是一个生意人,做点赚钱的买卖而已。” 不得不说迈利克对互联网业情有独钟,他后来又购进了一间网络公司.

很有趣的是,就像电影《社交网络》中展示Facebook创始人扎克伯格在看到一个新商业趋势时的兴奋和后来面临的纠纷一样,《中间人》中上演了同 样的情景,即迈利克与他的合伙人,和介绍他认识两位合伙人的“媒人”之间的理念和利益纠纷。这似乎是一个创业家所逃不可的宿命。只不过扎克伯格的 Facebook越做越大,现在的估值超过了500亿美元,而尽管网络色情业市场蛋糕不可估量,但迈利克早已“金盆洗手”。我狂想他看到诸如FFN公司等 这些“后起之秀”奔赴资本市场时,多少会有点黯然神伤,因为他才是这一场流动的盛宴的鼻祖,尽管他对外界冠以的“色情帝”等称号不以为然。

原创文章,转载请注明: 转载自东方愚 私人博客

流動 盛宴 色情 帝的 故事 東方
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# 2299 百宏實業 clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=6197

做咩:中國最大的滌綸長絲(包括兩種主要滌綸長絲產品拉伸變形絲(DTY) [63%] 及全牽伸絲(FDY) [21%] 的開發商及生產商之一。,以「百宏」及「Billion」品牌營銷及銷售滌綸長絲。客戶主要為中國的織造廠,該等製造商生產針織布與紡織品,繼而銷售予服飾、鞋類及傢紡製造商。

透過使長絲的化學改性或透過長絲的形狀或線密度改變而使其具有特殊的物理特性與功能性,我們大部分的拉伸變形絲及全牽伸絲為行業認可的「差別化」產 品。生產的差別化拉伸變形絲及全牽伸絲具有特殊的物理特性與功能性,例如抗紫外線、吸濕排汗、阻燃、抗磨、超柔、超白、超亮光及抗菌等。該等產品被廣泛應 用於生產需要上述特點或功能的各類消費品所用的優質面料及紡織品。

…  國內許多知名領先服飾及鞋類製造商已特別要求彼等的供應商供應由我們的滌綸長絲所製造的面料及紡織品。該等製造商包括若干上市公司,如安踏、361 度、特步、匹克、利郎及七匹狼,以及若干知名服飾公司,如勁霸。

生產滌綸長絲的主要原材料為PTA MEG,均為原油下游產品。

招股價: $4.53 - 6.08

市值:  10,414.5 M - 13,977.9 M

股數:2,299,000,000

2011年盈利預測:不少於人民幣 847.5 M +90%

資產淨值: $2.03 – 2.41

P/B1.9 - 3

2011市盈率:10.3 – 13.8

 

2010

2009

2008

毛利率

14.64%

8.43%

5.89%

經營盈利率

13.22%

5.68%

6.41%

純利率

10.35%

3.42%

2.68%

從全球發售取得所得款項淨額約2,931.5 百萬港元。

- 74.5% 興建及安裝位於晉江市的全牽伸絲及預取向絲設計產能為約310,000 噸╱年和拉伸變形絲設計產能為約188,000 噸╱年的新廠區及位於泉州市的營運中心
- 6.0% 用作於目前的生產基地興建及安裝全牽伸絲及預取向絲設計產能為約25,000 噸╱年和拉伸變形絲設計產能為約45,000噸╱年的額外生產設施,
- 5.0% 償還從中國建設銀行及中國農業銀行授出之信貸額度中所提取之短期銀行借款人民幣200.0 百萬元的一部分
- 3.0% 用作進一步提高研發能力
- 1.5% 用作進一步擴充銷售網絡及推廣品牌知名度,包括出席中國及海外的行業展覽會及透過各種媒體(如網絡、戶外廣告板、報章及雜誌)宣傳;及
- 10.0% 293.2 百萬港元用作營運資金及一般企業用途。

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該公司董事局主席兼執行董事施天祐於記者會表示,公司計劃於現有廠區添置25 台拉伸變形絲加彈機,將拉伸變形絲的設計年產能由2010 12 月底的26 萬噸,增加至今年6 月前約30.5 萬噸。此外,亦計劃添置一條設計年產能為1.2 萬噸的全牽伸絲紡絲生產線及一條設計年產能為1.3 萬噸的預取向絲紡絲生產線。預計截至2011 6 月滌綸長絲設計年產能將增加至47.5 萬噸。預計2011 年至2013 年期間的資本開支約為33 億元人民幣。

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產品價格:

http://info.texnet.com.cn/content/2011-05-05/350840.html

4月滌綸長絲價格呈下滑走勢。截止月末滌綸DTY(150D/48F)價格在16200/噸左右較月初16350/噸跌幅在0.92%,同比增長23.19%;滌綸POY (150D/48F)報價在14600/噸左右較月初15000/噸跌幅在2.67%,同比增長25.59%;滌綸FDY(75D/36F)報價在16125/噸左右較月初16900跌幅在4.59%,同比增長12.36%

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2010年純利446M,派息324.6M

2010年員工成本增幅低,正常 ? 究竟有多少員工 ?

預期今年盈利增長90% 以上似乎是在產品價格及油價方面有一些假設。棉價如果見頂的話,產品價格可會快速下滑 ? 市盈率:10.3 – 13.8,不太清楚公司優勢,似乎定價不低。


2299 百宏 實業 clcheung
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淡季電荒何來早

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100256677&time=2011-05-08&cl=115&page=all

「市場煤」與「計劃電」之間日益突出的矛盾,在「十二五」的開局之年進一步放大,導致電荒在本不該來的用電淡季早早來臨
財新《新世紀》 記者 於海榮

 

  今年的電荒,比往年來得要早很多。

  按慣例,每年4月本應是冬夏兩個用電高峰期之間的淡季,部分發電機組、鐵路運輸線路也選在這時集中檢修。正是在此時,電荒突然來襲。

2011年3月8日,安徽淮北矿区,劳作的煤矿女工。煤电价格关系尚未理顺,一直被视为电荒的根源所在。Woo He/东方IC
2011年3月8日,安徽淮北礦區,勞作的煤礦女工。煤電價格關係尚未理順,一直被視為電荒的根源所在。Woo He/東方IC


  位於浙江台州玉環的浙江華辰電器股份有限公司(下稱華辰電器),從4月起就被迫開始「開五限二」:每週二和週六會被拉閘限電。和去年相比,不僅限電的時間早了兩個月,而且今年政府的做法「相當野蠻和不講道理」。

  該公司常務副總經理許奇勇對財新《新世紀》記者表示,2010年時,還會根據每個企業的用電量和節能情況來稍微開一下「綠燈」,但是,即便公司去年省電量達到了27%,今年也得不到這樣的待遇,「原因就是電力緊張」。

  華辰電器所在的浙江,是目前電荒的重災區。早從3月22日起,浙江省便開始執行D級有序用電方案,錯避峰240萬千瓦,控制高耗能行業用電,優先保障居民生活用電和重要用戶用電。

  浙江省電力調度通信中心副主任戴彥4月底稱,一季度浙江被限制用電的企業達到50多萬戶次。

  根據國家電網浙江省電力公司的信息,目前浙江的用電缺口已達到200萬-300萬千瓦,預計到迎峰度夏期間,用電高峰時最大電力缺口將達350萬千瓦左右,若出現極端氣候和特殊情況,缺口有可能進一步擴大。

  自3月29日起,江西電網電力供應也出現缺口。4月28日,江西省電力公司營銷部發出橙色預警信號:截至5月31日,全省電力供需不平衡,電力供應缺口大,部分用電客戶繼續調減用電計劃指標,部分高耗能企業輪流檢修、停產讓電。全網高峰電力缺口將達190萬千瓦。

  按照目前江西電網的電力供需平衡分析測算,如果氣溫進一步上升,江西最大電力缺口將超過200萬千瓦,達到有序用電的最高等級——紅色預警。

  此外,廣東、湖南等省份也都面臨著電荒的考驗,長沙、岳陽等地甚至已經出現了居民限電的情況。

  國家發改委3月28日印發的《關於做好2011年電力運行調節工作的通知》中稱,今年大部分地區電力供需形勢偏緊,年初已有20個省(區、市)實施了有序用電,預計夏季高峰期華東、華北、南方供需缺口較大。

  淡季電荒,反映出「市場煤」與「計劃電」的矛盾日益突出。由於煤炭價格走高,發電成本上升,但是入網電價不變,火電廠虧損嚴重,電力企業生產積極性下降,開工不足。

  這個矛盾在「十二五」的開局之年進一步凸顯。經濟高速發展導致用電需求快速提升,拉大供需缺口,尤其是,去年下半年為完成「十一五」節能減排目標而停產的企業,現已逐漸恢復生產,高能耗反彈嚴重。中國經濟轉型的壓力依然嚴峻。

供給側:煤電痼疾

  煤電價格關係尚未理順,一直被視為電荒的根源所在。2004年的電價改革啟動了煤電價格聯動機制,煤價隨著市場供需波動持續攀升,而電價受政府管制。此輪淡季電荒中,電煤短缺再次被視為癥結所在。

  中國電力企業聯合會(下稱中電聯)在《全國電力供需與經濟運行形勢分析預測報告(2011年第一季度)》中稱,受電煤價格、運力、產量等綜合因 素影響,電煤庫存天數在下降,局部地區、局部時段電煤供需比較緊張;1月上、中旬矛盾比較突出,部分省份缺煤停機,制約了電力供應能力的發揮。

  其數據顯示,截至3月底,全國重點企業電廠存煤5071萬噸,可用13天。今年4月出現電煤需求淡季不淡的情況,市場煤炭價格開始上升、日消耗量保持高位。截至4月中旬,全國重點電廠電煤庫存5311萬噸,可用14天,僅比3月末提高一天。

  在電荒嚴重的地區,這一數字更低。截至4月25日,華中電網電煤庫存降至856萬噸、僅可用9天,浙能集團廠存煤僅可維持7-8天用量,其中,鎮海發電、台州電廠、蕭山電廠庫存更是只能維持2-4天。

  廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強在微博上稱,目前電力供求間的缺口並不是裝機能力不具備,而是電力企業發電積極性不高。

  目前,煤炭價格是火電企業成本的主要因素,已佔到70%左右,自2003年以來,秦皇島5500大卡煤炭累計上漲超過150%,而銷售電價漲幅僅上漲32%。隨著煤炭價格不斷走高,火電廠虧損日益嚴重。

  中電聯的數據顯示,受市場電煤價格持續高位影響,火電企業利潤從去年一季度的46億元大幅下降到4億元,銷售利潤率接近於零,中部六省、東北三省以及山東省火電繼續全部虧損,虧損面繼續明顯上升。

  盈利能力的下降,也影響了未來的火電投產規模。受前期投資結構不斷調整影響,火電投產規模將小於預期,中電聯將全國基建新增裝機調低到8500萬千瓦左右。

  受此影響,今年全國電力供需形勢總體偏緊。中電聯稱,目前表現在部分地區持續偏緊,局部地區存在時段性電力緊張局面,特別是迎峰度夏期間電力供應缺口可能進一步擴大,預計缺口在3000萬千瓦左右,相當於用電大省福建省或安徽省的全部裝機容量。

  為緩解供應缺口,國家發改委3月底下發了《關於規範煤化工產業有序發展的通知》和《關於切實保障電煤供應穩定電煤價格的緊急通知》,叫停煤化工 項目上馬,保證煤炭供應,要求嚴格執行穩定電煤價格的各項規定,不得把合同煤兌現量與市場煤購買量掛鉤,不得通過降低煤炭質量等方式變相漲價,不得擅自提 價或價外加價,維護正常的煤炭生產經營秩序和價格秩序。

  在電荒蔓延之後,4月中旬,發改委在16個用電緊張的省市提高了上網電價,平均上調幅度為1.2分/度,並於4月27日約談了數家在秦皇島港出貨量較大的煤企。

  不過,在中國能源網首席信息官韓曉平看來,約談煤炭企業並沒有多大作用,因為煤炭生產成本也在提高:國際油價不斷上漲,推高了煤炭的運輸成本,而日本福島核電危機後,備用電廠也開始大量採購煤炭,也推動國際煤炭價格不斷上漲。

  「關鍵的節點在電力改革,」韓曉平稱,現行煤電運行體制並沒有優化配置資源,供需鏈條無法有效銜接,電力改革以後,這些問題會逐漸調整過來,「如果不改革,就永遠是一團亂。」

  林伯強則認為,要解決煤電困局,長遠看來,要市場化運作;從中短期來看,煤電價格聯動才是解決的方法。儘管部分地區上調上網電價和銷售電價與實行新一輪煤電聯動不可等同,但隨著第一批省份調整電價後,可能會將調價範圍擴展至其他省份,間接實現一定程度的煤電聯動。

  他認為,為了避免煤電聯動導致兩者步入螺旋式上升通道,就要去除煤炭價格快速上漲的動力。國家可以參照石油行業,對煤炭行業徵收「特別收益金」,從而確保電力企業有一個價格相對穩定的電煤來源。

需求側:高耗能反彈

  電力供需缺口的擴大,並不單是供給面的問題。事實上,年初發電量仍保持穩定增長。一季度,全國規模以上電廠發電量10651億千瓦時,同比增長13.4%,增速比2010年四季度提高7.6個百分點,其中3月發電量為3830億千瓦時,為歷史第二高。

  供給穩定增長情況下出現的大面積電荒,與「十二五」開局之年,各地經濟快速發展,不無關係,尤其是高耗能產業的快速反彈。

  根據中電聯的數據,一季度,化工、建材、鋼鐵冶煉、有色金屬冶煉四大重點行業用電量合計3512億千瓦時,僅低於2010年二季度。其中,化 工、建材、有色金屬冶煉行業的月度用電量基本與上年月度最高用電水平相當;鋼鐵冶煉行業用電繼續旺盛,月度用電量連創新高,遠高於上年各月。

  非金屬礦物製品業(含水泥生產)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(鋼鐵生產)3月用電增速分別達到34.8%和19%,顯著高於當月工業用電13.8%的整體增速。

  這一變化在宏觀數據上也得到驗證。一季度中國國內生產總值GDP)同比增長9.7%,3月工業增加值同比增長14.8%,均高於市場預期。國家信息中心經濟預測部宏觀室主任牛犁對財新《新世紀》記者表示,一季度工業可能出現了因為去年節能減排、拉閘限電過後的反彈。

  新近發佈的4月製造業採購經理人指數出現了回落,但部分高耗能行業生產提速明顯。4月,造紙行業、非金屬礦物製品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業生產指數上升明顯,並帶動能源、原材料新訂單指數上升到54.9%,而此前四個月,除2月以外,這一指數均在50%以下。

  韓曉平對財新《新世紀》記者表示,「4萬億」刺激計劃和近兩年天量信貸形成的產能,與前一段部分行業壓小上大形成的產能相疊加,在近期逐步釋放。加之「十二五」開局之年,各地政府大上項目,都增加了對電力的需求。

  「中國的電力彈性係數現在是直線上升。」這一係數反映的是電力消費的年均增長率與國民經濟年均增長率之間的關係。2008年受奧運停產和金融危 機的影響,電力彈性係數為0.67,2009年略有反彈至0.78,但是2010年迅速上升至1.29。「這意味著電力消耗遠遠超過GDP增速。」韓曉平 稱。

  財新《新世紀》記者以一季度的全社會用電量增速和GDP增速簡單計算,這一係數目前已經達到了1.31。

  國家能源局綜合司副司長王思強在4月底的2011年一季度能源經濟形勢發佈會上亦承認,中國轉變經濟發展方式、調整經濟結構仍然面臨一些體制性、結構性障礙,依靠能源資源投入支撐經濟增長的粗放型發展方式尚無明顯改變,轉變能源發展方式、調整能源結構仍然面臨挑戰。

  為加強電力需求側管理,國家發改委日前印發《有序用電管理辦法》,自2011年5月1日起施行,原則上優先保障應急指揮和處置部門,危險化學品 生產、礦井,重大社會活動場所、醫院、金融機構、學校,供水、供熱、供能等基礎設施用戶,居民生活,排灌、化肥生產等農業生產和國家重點工程、軍工企業的 用電;重點限制違規建成或在建項目,產業結構調整目錄中淘汰類、限制類企業,單位產品能耗高於國家或地方強制性能耗限額標準的企業,景觀照明、亮化工程和 其他高耗能、高排放企業的用電。

  不過,各地在實踐中往往會有自己的考慮。

  財新《新世紀》記者獲得一份浙江省嵊州市優先保障用電和相對控制用電工業企業名單中,優先保障用電企業的標準則變成了納稅前20強中的工業企 業、入庫稅收在前200位且每度電稅收在平均數以上的企業、投資在5億元及以上的招商引資項目和重點工業項目,以及戰略性新興產業培育企業及成長性企業。

  華辰電器常務副總經理許奇勇也表示,政府可能是出於招商引資的需求,對大型外企開綠燈,公司的客戶如松下、東芝、日立等都沒有遭遇拉閘限電,以致企業與客戶溝通時,客戶並不理解,反而認為企業不誠信。

  「從這一情況來看,政府把民營企業作為了達標的犧牲品,這令人感到心寒。」許奇勇稱。

  財新《新世紀》特約記者倪軼容對此文亦有貢獻

淡季 電荒 何來
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銀行股分歧到何時

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100256680&time=2011-05-08&cl=115&page=all

超額利潤製造機還在繼續運轉,不斷積蓄的風險和憂心忡忡的監管賽跑
財新《新世紀》 記者 溫秀 楊娜

 

  剛剛結束年報全球路演的一位大型商業銀行高管坦言,如今歐美投資者對中國上市銀行增長潛力的關注,似乎已代替了往年對貸款風險的擔憂。

  這已是中國的大行們連續五個季度淨利潤增長超過25%了。今年一季度,低迷已久的銀行股終於引來一波絕地反擊的行情,然而,這波行情到4月28日工農中建四大行燦爛的一季報發佈之時,似已告終結。

  一位銀行高管告訴財新《新世紀》記者,去年,不少銀行年報全球路演都變成了地方融資平台專場,但今年除了房地產貸款的風險還會提及,歐美投資者更為關注的是宏觀政策走向對銀行經營業績的影響,從加息預期到利率市場化,不一而足。

  關於中國銀行股估值問題的分歧再度成為投資者關切的話題。尤其是4月間,三大國際評級機構中相對比較激進的惠譽,以未來銀行業資產品質惡化為由,將中國主權本幣長期發行人違約評級的前景從穩定下調為負面,卻未調整銀行業的評級。

  「中國銀行業近兩年發放了大量的政府融資平台貸款和房地產相關貸款。未來的資產質量若因此發生顯著惡化,而銀行的撥備覆蓋和淨資本又無法有效覆 蓋產生的損失時,我們預期政府會儘可能地提供財務支持。這意味著中央政府的潛在債務會有較大增長。為此,惠譽在近期調整了中國主權本幣評級的展望,但保持 銀行業評級的穩定。」惠譽信用評級有限公司聯席董事溫春嶺告訴財新《新世紀》記者。

  標普也維持了對中國銀行業「穩定」的看法。「假設未來幾年中國銀行業的不良貸款大幅上升至10%,我們認為中國銀行業每年的撥備前盈利能力、現 有撥備、資本水平,足以覆蓋這一風險。」標準普爾金融機構評級董事廖強表示,「但是信用損失不太可能均勻出現,而更可能是集中爆發,這正是監管當局一再要 求銀行提高撥備和資本水平等各種buffer(緩衝墊)的原因。」

  5月3日,銀監會發佈監管新規,強化了銀行資本監管等一系列門檻。

息差之美

  大行豐厚的利潤增長,仍主要來自於飽受詬病的固定息差。央行上半年兩次加息後,更加深了人們的這一印象。

  四大行陸續發佈的一季報顯示,農行淨利潤增長36%,居同業最高,但較去年四季度的83%有顯著下降,顯示股改紅利正在衰減;建行以34%的淨利潤增幅位列第二,但該行也是四大行中惟一較去年四季度有顯著增長的銀行;工行、中行淨利潤增長都不到但接近30%。

  一家熟悉財務的大行高管表示,央行近兩次都是對稱加息,活期存款會立即調整定價,而貸款定價實際會相對滯後,所以部分銀行息差其實有所收窄。不過,在利率上升基本趨穩,貸款重定價得以跟進後,息差仍有上升空間。

  業內人士分析,中行是大行中惟一淨息差下降的銀行。主要因其活期存款較少,貸存比相對較高,對同業市場依賴性較大,一季度市場利率上升後,面臨的流動性壓力相對較大。

  在以息差收入為主的盈利模式下,各家銀行在二季度依舊「穩增貸款、猛搶存款」。

  同業交換數據顯示,工農中建四大行4月新增貸款約2606億元,較上月略有上升,但總體趨於平穩。上月的這一數據是2420億元。

  一位大行信貸部門負責人告訴財新《新世紀》記者,貨幣監管當局對於各主要商業銀行的投放規模已經落實到逐月考核,甚至逐日監測,四大行的信貸投放量幾無懸念,不會大起大落,早投放早收益的慣常做法,被壓縮到了單月之內,即儘量月初月中投放。

  令人關注的是,一季度末存款沖高的代價是存款回落。截至今年4月28日,幾家主要銀行的新增人民幣存款環比全部為負增長。同業數據顯示,新增人民幣存款負增長幅度最大者,中行、農行不相上下,較上月負增長近4000億元,幅度最小的是建行,不到2000億元。

  前述大行信貸部門負責人告訴財新《新世紀》記者,隨著監管部門推行實貸實付制,過去那種貸款後不進入實體經濟,卻回到銀行賬面上的情況會受到規範,貸款變存款的做法也受到約束。

  談及市場關心的利率市場化進展,有銀行高管表示,在把銀行理財產品納入存款口徑之後,考慮到理財產品的回報率已完全實現市場化,「可以說存款的利率市場化程度已經比較高,並沒有太大的改革動力。」

新規挑戰

  5月3日銀監會發佈監管新規,主要涉及三方面:強化資本監管、改進流動性風險監管、強化貸款損失準備監管。

  其中資本監管標準備受關注。銀監會國際部主任範文仲介紹稱,新規制定了三個層次的資產充足率監管標準:一是核心一級資本充足率、一級資本充足率 和資本充足率分別不低於5%、6%和8%。二是引入逆週期超額資本要求,計提2.5%的留存超額資本要求;計提0-2.5%的逆週期超額資本。三是系統重 要性銀行的附加資本要求,暫定為1%。

  新標準實施後,正常條件下系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別不低於11.5%和10.5%,與此前相比,非系統重要性銀行的資本充足率監管要求再度提高了0.5個百分點。

  由於尚未就系統重要性銀行的定義達成共識,除了五大行,哪些銀行會被列入系統性重要銀行,變數尚存。

  去年7月上市的農行,一季度末的資本充足率水平已經下降到11.4%,低於監管底線。

  在強化貸款損失準備監管方面,監管當局提出,貸款撥備率不得低於2.5%。這是因為目前銀行中長期貸款比重較高,在新增貸款中,中長期貸款比重 更高。年報數據顯示,截至2010年末,四大行中長期貸款餘額所佔比重比較接近,在60%到70%左右,但新增貸款中中長期貸款平均佔比超過了70%。其 中,建行新增貸款中,中長期貸款佔比60.8%,為同業最低;而中行新增貸款中,中長期貸款所佔比重高達97%。

  中長期貸款具有固化資本、風險積累延遲反應的特點,銀監會一直對中長期貸款佔比過高心存憂慮。有監管高層在內部會議直言,很多中長期貸款都有十年之久的寬限期,兩個「五年」計劃期間都不用還本,風險可想而知。

  監管當局提高監管指標的消息自去年年底傳出以來,市場早已提前消化。

重估風險

  監管當局和銀行在風險評估上顯然還缺乏共識和信任。「以融資平台為例,監管者和銀行家們最大的分歧所在,就是銀行認為地方政府的支持千差萬別, 但的確存在,不能僅按項目自身現金流的覆蓋情況一刀切,目前風險可控;而監管似乎傾向於認為最後一旦出現壞賬,勢必是銀行和地方政府分擔,現在通過落實擔 保等手段,是為了降低銀行的潛在損失。」廖強稱。

  而銀行和監管當局對貸款分類準確度的分歧則更為突出。一位大型銀行風險管理部負責人坦承,當前不良貸款比例已降到幾乎接近底線的程度,如果一舉降低到1%以下,那麼未來的資產質量就沒有彈性了。

  建行去年對200多億元現有貸款的分類進行了調整。建行首席風險官黃志凌稱,不良貸款的分類不應該只看現狀和結果,還要看趨勢,如果一家暫時還能夠正常還本付息的企業現金流有下降的趨勢,就要考慮退出或者調整分類。

  工行行長楊凱生亦對財新《新世紀》記者表示,贊成對貸款分類準確度和遷徙率的關注。他認為此舉對工行的撥備計提不會產生大的影響。

  雖然幾大行表現樂觀,但準確分類對銀行業的挑戰並不小。銀監會主席劉明康就曾直言,因分類不夠科學,當前1.14%的不良貸款率恐怕有水分,「中國銀行業不良率2%應是個正常水平」。

  建行副行長龐秀生亦表示,中國經濟當前孕育著很多風險,有的還在積聚,未必所有的風險都可以實現軟著陸。不過,不同的市場主體對風險的判斷不同,定價也不同,商業銀行需要在投資者、客戶、競爭對手乃至自身發展之間實現平衡,「很微妙」。

銀行 分歧 何時
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社保曲折入股國開行

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從減半入股到維繫財務被動投資人的身份,社保入股折射出國開行引資窘境
財新《新世紀》 記者 張宇哲

 

  延宕多月後,全國社保基金(下稱社保基金)終以百億元入股國家開發銀行(下稱國開行) 。

  4月底,財政部、中央匯金投資有限公司(下稱匯金公司)、社保基金和國開行簽署協議,社保基金出資100億元戰略入股國開行,持股比例為2.19%。國開行原註冊資本金3000億元,財政部持有51.3%的股份,匯金公司持有48.7%的股份。

  這距離2009年初國務院批覆社保基金入股國開行、農行已經過去兩年有餘,入股金額也已由2010年7月達成意向時的200億元減少了一半。

  「根本問題還是盡快確定國開行的戰略定位,及相配套的制度安排,否則監管部門、股東都很難受。」一位國開行人士坦言。

減半入股

  按照國務院2008年批覆的國開行轉型方案,社保基金、國企都可入股國開行。迄今為止,社保基金是國開行確定的惟一境內戰略投資者,境外投資者暫時不在考慮範圍之內。

  更早時,市場預計社保基金入股國開行的資金有可能高達500億元。彼時社保基金已開始了盡職調查。2010年5月,社保基金如期入股農行150多億元,對於入股國開行卻拖延頗久。

  對於社保基金此次減半入股,接近國開行的知情人士透露說,主要原因之一是,社保基金希望可以取得一個董事席位,擁有投票權,但遭到了財政部的異議。

  「相對於國開行3000億元資本金而言,至少入股500億元以上,才可能擁有一個席位,一兩百億元太少了。」一位接近銀監會人士對此評價。社保基金入股交、中、工、農四大行時,未獲董事席位。

  目前國開行董事會由15名成員組成,匯金公司、財政部、國開行分別在其中佔據4席,另設3名獨立董事。

  「財政部和社保基金相當於老子和兒子的關係,其利益一致。」一位接近匯金公司的人士認為,這個分歧不涉及公司治理;社保基金入股,純粹是從財務投資人的保值增值角度考慮。

  「社保基金現在被證明是最成功的機構投資者之一,應逐漸發揮其在公司治理上的作用,而不僅僅是被動的財務投資人的角色。」一位市場人士表示。

  截至2010年底,社保基金管理的基金總規模8568億元,成立十年來的權益投資收益2772億元,年均投資收益率9.17%,高於同期年均通貨膨脹率7個多百分點。

估值難題

   「國開行的中長期貸款規模較大,風險難以測算。對國開行的估值是個難題。」一位國開行的潛在投資者表示。這也是社保延遲入股的另一個核心原因。

  相對於其他商業銀行股權,國開行股權回報相對低。國開行的數據顯示,截至2010年末,國開行資產規模突破5萬億元,不良貸款率0.68%,淨 利潤353億元。分析人士指出,社保基金的入股價高達約13倍市盈率,而目前已上市的工行、建行、中行的A股市盈率分別僅為9.6倍、9.3倍和8.7 倍。

  但一位接近社保基金的人士表示,入股國開行,是社保基金作為戰略投資者從其長期資產配置考慮,相較於持有20、30年期收益率為4%-5%的國開債而言,淨資產收益率(ROE)8%的水平,還是很恰當的。

  目前國開行並無上市計劃,社保基金入股後的收益將主要依賴於分紅,而非上市後的減持套現。

  股東對於國開行的分紅率要求並沒有確定,「至少比其他大型商業銀行上繳匯金的45%的紅利政策要低10個百分點以上。」接近國開行股東方的知情人士透露。

  「這個13倍的市盈率只是給社保基金的,其他的機構投資者如果要進來的話,要支付更高溢價。」前述知情者透露。

  相較於其他大型商業銀行20%以上的ROE(淨資產收益率)水平,國開行8%的收益率水平的確比較低,且低於社保基金成立以來的年均投資收益率。

  雖然國開行已經從保本微利的政策性銀行變身為商業銀行,但仍自我定位於支持國家戰略領域,包括一些利潤低、風險大、具有政策性特點的業務,如新農村建設和醫療、教育、保障房等社會投資薄弱環節。

融資難題

   「目前國開行沒有上市的預期,只能靠內生利潤方式補充資本金。但其業務特點決定了其利潤不可能大幅增長,加之近年來國開行規模擴張得也很快,這給國開行自身以及股東、監管者壓力都很大。」一位接近銀監會人士表示。

  目前,國開行的資本充足率為10.7%,已逼近非系統重要性銀行10.5%的監管指標。如果按系統性重要銀行資本充足率11.5%的要求,國開行資本金的補充更是迫在眉睫。

  相較於已經上市的商業銀行可以持續從資本市場融資,「國開行只能考慮吸引戰略投資者,但戰略目標又決定了可以選擇的戰略投資者範圍很窄。」一位 國開行人士透露,「我們不能受商業資金左右,否則戰略目標、經營目標就會改變,只有像社保基金這樣的資金才能夠與國開行服務國家中長期發展戰略的經營宗旨 相匹配。」

  國開行董事長陳元也曾表示,社保基金、住房公積金這樣的長期資金,與國開行的資產特點、戰略設計比較匹配,可以使民生領域的資金通過國開行再次投入到民生領域之中,實現良性循環。但社保基金此次入股減半,亦再次折射了國開行的引資窘境。

  「問題是,國家到底需要不需要國開行這樣一個開發性的金融機構?如果需要,就應提供相應政策支持,包括債信等級、風險權重、授信集中度、投資集中度等;如果不需要,就明確讓我們純粹商業化,那些中長期性質的業務就別來找我們了。」一位國開行人士表示。

社保 曲折 入股 開行
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黃石:操盤手眾邦

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全部公租房由一家政府專用平台公司操作,定位為保本微利的非營利機構,國開行給予貸款支持
財新《新世紀》 記者 張宇哲

 

  在湖北黃石,保障房只有一種,就是公租房。

2011年4月11日,黄石市第一个棚户区改造还建重点项目“金广厦”现场一片忙碌。邱孝威/CFP
2011年4月11日,黃石市第一個棚戶區改造還建重點項目「金廣廈」現場一片忙碌。邱孝威/CFP


  黃石市位於湖北省東南部、長江岸邊。經過近幾年的產業調整和環境治理,這裡空氣清新、天空蔚藍,路邊的綠化帶隨處可見,施工項目遍地,顯得欣欣 向榮。今年年初,黃石還入選了「2010中國十大經濟轉型示範城市」之一。很難想像,這裡曾有著長達半個世紀「光灰城市」的稱號。

  黃石市第一個棚戶區改造還建重點項目「金廣廈」現場一片忙碌,項目配建廉租住房1004套,配建共有產權公共租賃住房500套。8月北區主體工程將竣工,年底將有1600餘戶原棚戶區居民入住新房。

  這一切都來自眾邦城市住房投資有限公司(下稱眾邦公司)的操盤。眾邦公司為黃石市專門從事公租房建設和運營的投融資平台,負責項目的規劃、勘測、設計、建設管理。

  「保障房建設不能頭痛醫頭、腳痛醫腳。」黃石市房地產管理局局長、眾邦公司董事長劉昌猛這次是第二次接受財新《新世紀》記者的專訪,他表示,現階段的矛盾是「建」的問題,以後還有管理、退出等問題,要考慮長遠。

  4月16日,國務院副總理李克強在《求是》雜誌發文提出,應發揮保障性安居工程專用融資平台作用,吸引金融機構貸款,調動企業投入建設的積極性。

  黃石模式的眾邦公司可說是符合這一思路打造的地市級第一個保障房專用平台公司,國開行為之提供了長達30年、總額45億元的貸款承諾。今年3 月,國開行與住建部簽署了合作協議,支持保障房建設。「黃石眾邦模式」將在國開行全行範圍內推廣。目前,江西等地也已開始相繼成立類似專用平台公司。

  「黃石模式把保障房打通了(即取消了保障房類別),幾年之後可以出售,這樣就可以能夠保證現金流,適合商業銀行介入。」建行湖北分行人士此前不久剛剛結束了對該項目的調研,對黃石的公租房項目表示興趣濃厚。

「光灰城市」轉型

  黃石市原本是一座面臨轉型的資源枯竭型城市,下崗職工較多,「光灰城市」就是因為長期髒亂差而來的別名。黃石市80%的低收入家庭聚居於棚戶區 中。截至2010年底,黃石市人均建築面積低於16平方米的中低收入家庭共有32549戶,以按人均面積的60%保障計算,佔全市居民總戶數的24%。由 於歷史欠賬較多,黃石城區保障性住房建設的任務非常艱巨。

  2009年,黃石已開始探索將公租房和棚戶區改造相結合的模式。作為資源型城市轉型樣板,當年10月,黃石市獲得住建部批准,成為住建部公租房 建設試點城市,期待通過試點,整合利用多種政策資源,用三到五年的時間在黃石市基本建立比較完善的公租房制度。(參見本刊2010年第45期「黃石統合保 障房」)

  黃石目前拓展了公租房的概念,將現有廉租房、經濟適用房、限價商品房、國有直管公房、國有及國有控股企業公房等政策、保障性住房產品統一歸併為公租房。

  由於在中國公租房沒有成熟模式的先例,在公租房試點推進過程中,資金成為最大瓶頸。

  為給公租房運作體系找到一個可自我循環的商業化模式,國開行與黃石市政府一起探索設計了一套「政府主導+專業公租房平台公司+商業運作」的機制,借鑑了新加坡、香港經驗,形成以公租房制度和專業住房保障實施機構為核心的住房保障體系。

  該項目計劃通過棚戶區(含危舊房)改造和運營新建公租房的方式,建設期5年,運營期25年。總建築面積約225萬平方米,將提供32654套住 房,其中棚戶區15000戶,公共租賃房17654戶(其中廉租房1萬戶,公租房7654戶)。黃石市計劃到2015年、2020年,保障家庭覆蓋率分別 達到全市家庭總戶數的20%、25%。

  黃石是國開行最早開始合作的地級市,雙方的合作早至1999年。此番在黃石近60億元公租房項目總投資中,國開行將提供45億元額度的項目貸 款,其餘項目資本金包括申請各級政府補貼約7.3億元、約6.8億元由眾邦公司自籌解決,包括企業自主建設保障房項目和普通商品房項目配建資金3億元,其 他資金缺口由收儲土地增值收益補充約3.8億元。

  國開行該筆貸款期限長達30年,目前已獲得銀監會批准,利率為五年期基準利率,前五年每年償還利息,第六年開始償還本金,一年償還兩次,避免一次還本的壓力。這是迄今為止支持保障房單筆規模最大、期限最長的商業銀行貸款。

  這是國開行最新推出的公租房的專項貸款產品,仍然沿用了國開行的開發性金融模式,但有所不同的是,這一次「不是單純支持保障房建設項目,而是創新了公租房產品和住房保障實施機構制度設計。」劉昌猛表示。

定位保本微利

   黃石眾邦公租房模式中,建立了房產管理局、住房保障中心、專業的住房投資公司「三位一體」的住房保障實施體系,成立了專門的住房保障實施機構眾邦公司。

  簡單而言,房產管理局作為公租房的行政主管部門,負責研究和制定相關政策及中長期供應計劃;市住房保障中心負責承租眾邦公司公租房的個人申請受 理、資格審查、租賃補貼的審核和發放等政策性保障業務;承租人向眾邦公司交納租金;同時,通過政策引導,鼓勵其他營運主體和個人參與公共租賃住房的建設和 經營。

   「市住房保障中心會定期審核承租人的收入變化,因為每個人的發展是動態的,這個體系也是動態的、開放的。」劉昌猛強調。

  眾邦公司成立於2009年6月,為黃石市房地產管理局全資投資的法人獨資有限責任公司。眾邦和其他產業類平台公司或城投公司的不同之處在於,其註冊資本1.35億元,除貨幣資金外,其他資產大部分為有產權的公租房和土地。

  值得注意的是,眾邦公司的經營範圍除了建設投資廉租房項目、棚戶區、城中村、危舊房改造和公租房,及公租房、廉租房的經營管理;還包括商業房地產項目開發經營、物業服務。

  「關鍵是每個項目都是市場化運作,因為市場化最有效率,不市場化就無法打破這個缺口。」劉昌猛強調。

  以市場化方式取得土地,這是眾邦公司與各地建設經濟適用房項目不同的地方,後者通常依靠行政劃撥得到土地。眾邦公司是按照政府招拍掛出讓土地的 市場價格購買,然後政府再返還其土地出讓金。「這樣做便於未來產權的退出流轉,劃撥的土地流轉有障礙。」劉昌猛透露,眾邦公司還將作為土地儲備中心的分中 心,並被黃市政府賦予經營土地職能。通常的土地儲備中心只有收儲土地的職能。

  不過也有質疑,由於眾邦公司兼顧經營土地和壟斷性質,會不會在運營多年之後成為一個當地房地產開發的「巨無霸」,出現此前國企不計成本拿地而成 為「標王」的事件。劉昌猛明確告訴財新《新世紀》記者,「眾邦公司定位是非營利性機構,利潤追求是保本微利、不以賺錢為目的,只要能保證覆蓋成本就可;其 成立章程中已確立了其經營範圍及定位。」

  通過第三方機構測算,黃石公租房項目投資財務內部收益率5.31%,項目投資回收期為15.28年(含建設期),平均投資利潤率為2.68%。 這個5.31%的收益率只略高於目前代建拆遷安置房建設項目的5%利潤。按照地方建委有關文件規定,拆遷安置房建設項目代建收入最高不得超過建安工程的 3%,加上2%的管理費,開發商可以拿到的最低利潤就是5%。「這應該屬於低收益項目。」一位房地產信託業資深人士表示。

資金平衡存疑

  建設資金有了,關鍵是未來45億元貸款如何還本付息,以及如何做到公租房的滾動和可持續發展?

  劉昌猛介紹,未來五年眾邦公司可籌集的資金來源有七種,包括各級財政補貼、住房公積金增值收益約0.8億元、土地出讓金收益的10%約0.5億 元、棚戶區改造安置後騰退的土地及整理改造後的增值收益(據第三方機構可研報告顯示,未來六七年,這部分收益約為4.7億元)、公租房建設項目中配套的商 品房和商業設施的運營收益,以及公租房制度中市場租金、分類補貼、先租後售和租售並舉的方式提供的現金流。

  在劉昌猛看來,租金收入只是公租房建設回籠資金的小部分,公租房出讓、商品房開發和土地經營,是未來現金流的主渠道。

  「每一套公租房將配套一部分商品房,除了裝修檔次、戶型面積不一樣,在質量、設計、物業管理方面都一樣。」劉昌猛舉例稱,40萬平方米的建築面 積可配套5萬平方米商品房。再者,該項目中,10%的公租房可用於銷售,根據相關規定,公租房建成後的第五年方可出售,銷售價格按商品住宅市場價的70% 優先賣給中低收入者。

  黃石當地公租房的成本(含土地成本、建安成本)為2200元/平方米,若按每年3%的上漲幅度估算,按照工程進度,公租房第八年可以開始銷售的話,2018年公租房銷售收入為約2億多元。

  根據相關機構的市場分析,2010年,黃石市公租房月均價格7.1元/平方米,第一批公租房全面建成投入使用後為2014年,考慮價格上漲因 素,2014年平均每套公租房月均按8元/平方米收取租金,其後租金按每五年上漲5%的趨勢進行調整。第四年公租房租賃收入約為4600萬元。

  這一租金是按市場定價,由住房保障中心按照承租人的收入和住房等情況核定後「分類補貼」、「租補分離」,即承租人向住房保障中心申領住房券,然 後交納租金;眾邦公司將回收的住房券進行內部結算回籠,其他營運主體或個人憑住房券到住房保障中心兌現;公租房租售結合,但控制出售的比率、保有出租的基 本量。此外,黃石還推出了共有產權公共租賃住房。比如,拆遷還建中超出的部分作為共有產權,可租可售,五年之後可回購。

  據國開行湖北分行客戶經理文明智介紹,由於黃石下崗職工多,棚戶區改造多,公租房需求大,租金穩定。預計「十二五」期間新就業的、引進技術人才、來黃石投資的商人、企業長期簽訂勞動合同的職工等,共計3萬人,約佔增加的外來總人口的20%。為保證眾邦公司的租金收入,這些公租房建設選址有些處在市中心,「沒有太偏遠的地方。」

  據國開行測算,黃石市財政收入近2年稅收平均增長30%以上,加上前述七項收入來源,按照30年期限計算,平均現金流有120%-130%覆蓋本息。

  也有業內人士認為,地方的保障房建設,財務測算並不重要,「先完成建設任務再說。能否真正實現資金平衡,還有待觀察。」

  北京大學-林肯研究院城市發展與土地政策研究中心主任滿燕云認為,公租房通過政府土地讓利,是可能實現資金平衡的。最大的挑戰並不是建房子,而 是公租房的後期管理和監督,包括什麼樣的人適合住,誰來運營公租房。「在世界各國經驗看,早期公租房供給少的時候政府應發揮主導作用;後期公租房管理運營 負擔加重,很多政府在逐漸退出;最聰明的方式是,政府通過激勵政策發揮槓桿作用,讓私營機構建設、提供、管理公租房,政府僅負責監督及准入的管理。」

黃石 操盤 手眾 眾邦
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上海:百億級基金

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「只要與政府關係好,拿地、政府承諾回購,公租房的利潤並沒有像想像得那麼低」
財新《新世紀》 記者 田林

 

  一支百億級的公租房建設投資基金正在上海籌建。

  李曉東所掌管的上海建銀精瑞資產管理有限公司,是在全國工商聯房地產商會的牽頭組織下,在中國建設銀行的支持下搭建的房地產行業性的投融資平台。這家資產管理公司近日稱,將在年內成立一支公租房建設投資基金。

2011年3月3日,在鑫泽阳光公寓,外来务工者们正在打篮球。鑫泽阳光公寓是由上海市莘庄工业园区管理处投资建造的公租房,主要服务对象是园区里大企业的外来务工者,目前租客数量超过6000人。东方IC

2011年3月3日,在鑫澤陽光公寓,外來務工者們正在打籃球。鑫澤陽光公寓是由上海市莘莊工業園區管理處投資建造的公租房,主要服務對象是園區裡大企業的外來務工者,目前租客數量超過6000人。東方IC


  根據地方政府公佈的計劃,今年上海將建設籌措200萬平方米、約4萬套公租房,其中四分之一要當年供應。位於徐匯區華涇鎮和楊浦區新江灣城的首批5000餘套公租房將於今年下半年推出。

  「正是由於公租房資金缺口大,作為基金能夠介入的機會和空間也就更大。」建銀精瑞資本管理集團董事長李曉東告訴財新《新世紀》記者。

  為了吸引各類資金進入公租房,近期上海也開始探索「捆綁式開發保障房」新機制,即用商品房的利潤沖減公租房的投資成本,用租金收入償還公租房投資的財務成本。

  然而,財新《新世紀》記者採訪了多位熟悉保障房資金運作的人士,均表示,目前公租房真正合理的資金運作模式仍待字閨中。他們普遍評價建銀精瑞的模式不易複製,因為其中最大的命門就是「政府關係」。

  一位國有大型信託公司熟悉地產信託的經理向財新《新世紀》記者表示,公租房的利潤並沒有像想像中的這麼低,在上海,這樣一個項目的實際收益大約可達到10%-20%,和信託差不多,關鍵是「只要與政府關係好,拿地、政府承諾回購順利,收益都不成問題。」

百億級基金

  該基金和通常的私募股權基金大體無異:計劃首期募集資金規模約為100億元,擬設投資期限為七年,計劃今年上半年完成基金的審批和註冊,七八月份募集資金到位,年底之前啟動相應的投資項目。

李晓东透露,预期公租房项目的投资回报率可达5%-12%。熊涛/CFP
李曉東透露,預期公租房項目的投資回報率可達5%-12%。熊濤/CFP


  「這個基金的年度管理費在1%。」該基金有關人士向財新《新世紀》記者透露。一般私募股權基金的管理費在1.5%到2%。「考慮到公租房投資的性質,管理費定得要低一些。」

  不僅管理費低,目標收益率也相對較低。李曉東透露,預期公租房項目的投資回報率為5%-12%。而一般私募股權基金的投資回報率要求要達到20%以上。但即使是5%-12%的收益預期,對於公租房建設而言,也是個大膽的假設。

  李曉東表示,基金目前一邊在報批,一邊已經洽談了一些項目,首期募集的100億元資金是按照在談項目的資金需求估算。「公租房資金需求較大,100億元只是個小數目,但會起到示範作用。」

  該基金的資金來源,李曉東未做披露。但由於該基金背靠建設銀行,業內人士分析,參照房地產、證券類信託的資金來源可以是商業銀行私人銀行部的理 財資金,該基金募資百億元並無難處。關鍵是目前理財資金要求年息7%-9%的固定回報,再加上管理費,實際要求該基金的收益率要達到8%-10%才能打 平。

  一位國開行上海分行人士向財新《新世紀》記者分析,公租房建設類似於公益項目,以它的利潤率很難給投資者以較好的回報。

  李曉東則認為,從投資方角度來看,大量游資在房地產調控後面臨去向問題,通過金融創新使兩種需求結合起來,並通過恰當的投資條件設置和風險控制,公租房基金一定能夠獲得合理的投資回報。

  上述國有大型信託公司熟悉地產信託的經理也表示,只要獲得財政情況還不錯的地方政府的回購承諾,項目的風險立即降低;若能在開發拿地階段就進入,控制好成本,獲得的收益可以最大化,而且,「該基金的期限是七年,剛好覆蓋了從拿地到售賣的全過程。」

5%-12%收益?

  具體如何實現公租房基金5%-12%投資回報?李曉東向財新《新世紀》記者介紹了三種模式。

  其一,是盤活目前存量的公租房。比如,前兩年,地方政府為完成中央下達的任務,在土地出讓上給開發商配建一部分公租房,主要由政府回購,若政府目前的財力有問題,投資基金就可以提前進入,替政府回購,同時還可和開發商磋商價格。

  假設這批公租房的未來市價是20000元/平方米,政府承諾三年後以9000元/平方米的價格回購,投資基金現在介入,可按7000元/平方米的價格回購,相當每年有7%的價差優惠,若再加每年租金收益率3%,投資收益率可達10%,這還不包括租金收益的稅收優惠。

  其二,投資基金還可直接向政府拿地投建公租房,一方面享有公租房土地的優惠;另一方面可將公租房做出品牌和檔次,比如在不是中心位置但有軌道交通的地方,建一些以青年人為主題的小區,獲得較好的租金收益。

  其三,還可嘗試一些創新方式,比如舊廠房改造。這種方式不僅成本更低、見效快,由於出租用,工業用的廠房不需變更性質,流程上也更有效率。

  「從表面上看,這一模式沒有很大的問題,但如何保證收益率仍是個難題。」另一位地產私募股權基金的董事長向財新《新世紀》記者表示,從項目本身 看,儘管基金屬於股權投資,而信託屬於債權投資,但都存在共同的本金償還來源,即要求政府出具公租房回購的承諾函,並且由財政或其他地方融資平台對回購行 為進行擔保。

  大批量的回購資金對政府財力也構成了一定壓力。國開行上海分行人士表示,現在各地政府都在開工建保障房,成井噴之勢,「政府回購資金實際上和地方政府財力直接掛鉤。若劃撥土地存在產權瑕疵,處理起來並不易。」

  至於建銀精瑞對於舊廠改造的構想,儘管可以大大削減土地成本,但上述地產私募股權基金董事長認為,仍然存在產權問題。

  上述國有信託經理並不這麼認為:「由於公租房因拿地和建造的成本非常低,因而即使政府不能回購,也不缺市場需求,比如可以快速出手給資產管理公司或財務公司,因產權問題會打個折,但仍然有賺頭。」

資金異同

  為了吸引各類資金進入公租房,近期上海開始探索「捆綁式開發保障房」新機制。即用商品房的利潤沖減公租房的投資成本,用租金收入償還公租房投資的財務成本。

  最先嘗試的是上海地產集團,一家上海房地產政府融資平台。今年3月中國太保旗下太平洋資產管理公司發起設立募集資金40億元的「太平洋-上海公共租賃房項目債權投資計劃」,就是主要用於上海地產集團在上海市區約50萬平方米公租房項目的建設和運營。

  「面對公租房項目資金回籠的長期性和資金擔保期限的長度等,儘管保險資金、信託資金和地產基金均有投資性的特徵,但因其屬性不同而並不能完全複 製。」一位資金市場人士如是說,此外,信託資金屬於債權,期限一般1至3年,而險資也受困於股權投資的障礙,往往只能通過融資平台和銀行進入保障房領域。

  前述國開行上海分行人士透露,在目前資金比較緊缺的時候,可能會通過保險或信託資金來解決項目的資金用款,「比如,保險和信託資金做搭橋貸款,國開行做項目開發貸款,或者將資金委託國開行進行管理。」

  她還表示,由於今年資金相對緊缺,所以為了保進度,企業可能還會吸納一部分這類型資金。但像這樣的資金成本未來還是合到項目總投資裡,轉嫁到下 層住房者身上。比如同樣位於松江泗涇的經濟適用房新凱家園,今年的價格比去年漲了三四百元。上海房管局稱,同一房源價格上浮,是因為建設資金大部分由開發 商貸款籌集。若每套30萬左右的貸款,一年約7%的利息,成本就增加了2萬多元。

  信託資金從資金規模、期限以及收益率等方面都和地產基金有很大的區別。國投信託一位人士向財新《新世紀》記者表示:信託資金一般只托一個項目主 題的資金,相當於提供短期貸款,而基金可以同時投幾個地產項目,所以基金可以平衡幾個項目的收益率,而信託單個項目就必須確定在至少10%左右的水平。


上海 百億 億級 基金
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重慶:公租房的海量胃口

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大干快上,是否供過於求,資金如何籌措,效率又如何保障
財新《新世紀》 記者 鄧海 於寧

 

  在今春的重慶房交會上,公租房替代往年的商品房唱了主角。4月21日至24日四個交易日裡,只成交商品房3403套,不及去年重慶春季房價會的兩成。而公租房展區的諮詢量則達到了1.1萬人次。

2011年2月12日,重庆首批400万平方米的公租房正式接受申请,前来申请的市民排起长队。万难/CFP

2011年2月12日,重慶首批400萬平方米的公租房正式接受申請,前來申請的市民排起長隊。萬難/CFP


  重慶是中國最早大規模啟動公租房建設的城市,並在今年再度提速。根據該市政府規劃,自2010年開始的三年時間裡,啟動4000萬平方米公租房建設。

  如果能夠實現上述目標,重慶市將成為中國公租房供應量最大的城市。按照計劃,今年重慶將提供1000萬平方米的公租房搖號,這相當於去年當地主城商品房銷售總面積的50%,意味著將有10萬套左右的公租房在主城供應。

  「重慶城投、重慶地產是該市公租房項目兩個主要參與者,其他城投公司也有部分參與,但都並非心甘情願。」一位操作重慶保障房發債項目的業內人士告訴財新《新世紀》記者,兩家城投公司主要的擔心還是資金籌措問題。

  如果按當地約每平米3000元的建安成本推算,未來五年重慶4000萬平方米公租房的投資將高達1200億元。

  「即使投資問題解決了,靠國有投資公司做的公租房項目,在質量、管理、效率等方面,能和市場化的房地產商相比嗎?」業內人士對重慶的海量公租房計劃表示了憂慮。

計劃提速

  巨大的資金缺口來自重慶公租房建設的提速。重慶市市長黃奇帆在去年接受財新《新世紀》記者採訪時表示,最初的計劃是十年內建設完成3000萬平 方米,如果不夠,再用兩三年建設1000萬平方米。但是,在2011年重慶「兩會」期間,重慶宣佈,在「十二五」期間全面完成4000萬平方米公租房建 設,提前五年完成計劃。

  重慶此番提速,有業內人士直言,是否會造成供過於求?

  重慶市公租房管理局局長郭唐勇解釋說,在「十二五」期間,重慶城鎮化率要達到62%,城鎮人口達1800萬,600戶家庭。按30%的家庭需要 提供公租房,即180萬戶,另外重慶計劃引進富士康等企業,外來務工人員增多,也增加了公租房需求。「重慶公租房首次搖號的中籤率為68%。」

  重慶市長黃奇帆表示,「原住民無論收入多少,只要人均居住面積在13平方米以下,就符合申請條件;剛畢業的大學生、在重慶有工作的農民工,也都算在可申請之列。」

  重慶公租房的建設主體是市政府和各區縣政府,在財政性投入和各項優惠政策的基礎上,由國有的集團公司和區縣政府性投資公司為投資建設主體。目前 重慶地產集團、城投公司、建工集團、中冶建工、外建公司等,都在實施公租房建設計劃。投資建設主體擁有所建租賃房的完全產權,享有升值收益,但是沒有房屋 租金的定價權和轉讓權。

  早在2010年2月,重慶就成立了註冊資本10億元的重慶市公共住房開發建設投資有限公司,專門負責當地公共住房的開發建設,該公司為重慶地產集團100%控股。

  重慶地產集團擁有土地儲備18.45萬畝,佔重慶土地儲備公司總量的28.46%。在重慶主城範圍內,土地儲備主要由重慶地產集團、重慶城投和重慶渝富三家公司負責,在2009年時,重慶城投就新增收儲土地4700畝。

  有接近重慶地產集團的人士直言,土地要升值,房地產也要升值,公司以前儲備土地,現在既儲備土地、又儲備房地產,這些房地產以後又可以賣,難道不好?

  一位重慶地產商告訴財新《新世紀》記者,如此海量的公租房供應,肯定對商品房買賣產生影響。這些項目配套和地段潛力都不錯,租滿五年還可買賣,甚至買不了一套,也可以只買部分面積,「毫無疑問,這將吸引走很大部分初具經濟實力、初次置業的客戶」。

發債助推

  「今年發債用於保障房建設的,是鼓勵支持的。」國家發改委財金司司長徐林告訴財新《新世紀》記者。

  重慶地產集團正在計劃發債籌資60億元,其中36億元用於公租房、廉租房建設;12億元補充流動資金,其餘用於還債。「今年建設公租房的資金沒有問題,銀行的錢能到位。現在發債,主要是為了後續跟進。」上述發債知情人士介紹。

  按照重慶市人大常委會宜居重慶建設專項工作評議動員大會上披露的信息,今年重慶計劃新開工公租房在6月底前全部動工,包括大渡口釣魚嘴等八個項目。

  上述發債人士介紹,重慶公租房今年建設所需資金近400億元。他以重慶地產集團承擔的項目為例,至今已投資104億元,70%-80%來自銀行貸款,「現在規劃項目中的10%-15%為商業地產,最後這部分比重可能會加大,比如到25%,所以這個項目不會虧錢。」

  據他介紹,讓重慶城投、重慶地產主要操作公租房項目,因為其有很多土地儲備,「這些公租房項目在重慶地段不差,這兩個公司土地儲備實際上沒有交土地出讓金,建設時把土地成本減掉,保障房五年後可以上市交易,到時再交土地出讓金。」

  郭唐勇告訴財新《新世紀》記者,保障房配套商業部分需要交納土地出讓金。

  「做公租房,政府有考量。讓城投公司做土地收儲,肯定得做一些讓利。」上述發債人士表示。但他透露,政府在此筆發債項目裡還未有明確的承諾。

  儘管今年重慶公租房的融資相對順暢,但上述知情人士認為,如果將來公租房建設越來越多,加之轉讓交易不活躍,融資情況就不太樂觀,「現在重慶城 投公司還能拿到基準利率的貸款,少開工一些項目還可以維持。明年如果信貸控制還這麼緊張,至少三分之一的公司項目會受到影響。」

融資三渠道

  「發債是為公租房融資開拓了新渠道。」邵威遠向財新《新世紀》記者分析,重慶公租房的資金來源主要將分為三個部分。

  首先,是財政補貼支付項目資本金,之前說項目資本金比例為20%,現在增加到了30%。「重慶最初在建設公租房計劃時提出,拿出土地出讓金的 5%來建設公租房,這在全國開了先例。現在國家提出了10%的要求。這在重慶也已實現。重慶市財政局上週就撥付了2億元給我們。」 邵威遠介紹。

  目前重慶市財政撥給該公司資金共計17.2億元,其中包括1億元的稅費返還、2億元土地出讓金支持、9200萬元配套費。「稅費是直接返給市財政,而市財政又作為投入,最終撥給了我們。」邵威遠說。

  其次,將來會出售一些配套商業。「按照政府的要求,配套商業應該佔建設面積的10%-15%左右,去年搞公租房比較急,絕大多數開工的項目商業量沒有達到10%。」邵威遠透露。

  他還提醒說,在計算商業面積時,需要除去學校、車庫等設施,「舉例說,假如一個樓盤為120萬平米,肯定包含幼兒園、車庫、學校等設施,如果刨去這些面積,假設最終住宅為95萬平方米,那麼,這95萬平方米當中的10%-15%可以做成商業出售。」

  邵威遠表示,商業配套將對公租房資金的平衡起到很好的作用,一旦周邊業態培養起來了,就可通過出售來解決公租房的運行資金問題,「我們肯定對這筆資金期待,但是資金究竟為多少,不好講。」

  第三,為銀行貸款和公積金貸款。到目前為止,重慶公租房建設獲得的公積金貸款為30億元,重慶地產集團15億元,目前到位13億元,重慶城投公司為15億元。「我們又在給財政打報告,增加5億元,最後就可以變成20億元。」邵威遠說,爭取這5億元問題不大。

  重慶公共住房開發建設投資有限公司去年啟動的三個公租房項目,建築面積350萬平方米,總投資104億元。最初,落實商業銀行貸款50.8億 元,其中工行貸款15億元,交通銀行貸款19.8億元,華夏銀行貸款16億元,「貸款利率較基準利率下浮了10%。」 邵威遠說。

   根據財新《新世紀》記者瞭解,目前銀行貸款幾乎都以信用方式發放,公司承諾在項目完工後,再將項目整體抵押給銀行。重慶市財政局也為此給這些銀行出具承諾函,如果公司無法償還貸款,將安排財政來償還。

  「可是,我們被銀行看做普通的房地產開發商,這不太公平。」接近重慶地產集團的人士說。因為房貸收緊,華夏銀行在放出5.4億元後,無法按進度發放貸款。後該公司引進國家開發銀行重慶分行,簽訂了14.8億元的貸款計劃。

  「儘管如此,項目進展順利。目前落實貸款55億元。」重慶市公共住房開發建設投資有限公司財務副經理白小琴說。

 

重慶 租房 海量 胃口
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京滬高鐵結束一個時代

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曾直指世界鐵路最高時速的京滬高鐵降速開行,標誌著中國鐵路對於速度的狂熱正在過去。但為什麼降,降速能降低成本和票價嗎,降速後盈利前景如何
財新《新世紀》 記者 曹海麗 於寧 谷永強

 

  歷經21載波折的京滬高鐵終於要在6月底開通了。富有戲劇性的是,這條在設計施工中時速從300公里不斷升級到350公里、380公里的鐵路,到了開通之時,又回到了起點。



  據新任鐵道部部長盛光祖透露,京滬高鐵將安排開行時速300公里和250公里兩種列車,實行兩種票價,初期每天開行90對,包括京滬一站直達、省城間直達和沿線交錯停車三種模式。

  從1990年啟動可行性研究,到今年5月10日試運行,21年中的大部分時間京滬高鐵是在論戰中度過的。真正的建設階段只用了三年,比原定工期 提前了一年半。即將揭幕之時,中國高鐵建設的主要發動者、前鐵道部部長劉志軍已因違紀被免職。這條「新中國成立以來一次建設里程最長、投資最大、標準最 高」的高速鐵路,注定成為中國輝煌的高鐵之路的一個象徵。它標誌著中國鐵路對於速度的狂熱正在過去。

  盛光祖同時透露,在京滬高鐵通車運營後,既有的京滬線仍然保留135對普速客車,運輸密度最高的區段仍然保留58對普速客車。

  一週之後,4月22日,盛光祖在全路電視電話會議上,重申對下一步工作的安排和思考。他指出鐵路仍面臨著體制和機制性障礙,意欲推進鐵路機制改革,轉變鐵道部職能;擴大鐵路運輸企業經營自主權等。同時再次強調,鐵路建設可以適度超前,但不能過度超前。

  這一系列舉措,傳達出決策層急於改變鐵路現狀的強烈信號,為過去八年劉志軍任下「大躍進」發展高鐵模式和加強鐵路集權壟斷道路畫上句號。停滯八年後,鐵路再次走到改革路口。

  300公里的最高時速是京滬高鐵早期可研時提出的目標。現在,這一速度值退回到出發時的原點,用一位鐵路系統人士的話說「只是回歸正常而已」。但按380公里最高時速建設的鐵路成本已然固化,降速運行更多的是對安全的保障,以及為鐵路下一步改革作鋪墊。

直奔世界最高時速而去

  京滬線是中國最繁忙的鐵路主幹線之一。上世紀80年代末,鐵道部提出在京滬線和秦沈線嘗試建客運專線,以實現客貨分線運輸、緩解運能緊張。

施工人员在京沪线上高空作业。京沪高铁从一开始就代表了中国铁路对速度的最高追求。宋卫星/东方IC

施工人員在京滬線上高空作業。京滬高鐵從一開始就代表了中國鐵路對速度的最高追求。宋衛星/東方IC


  京滬線一開始就代表了中國鐵路對於速度的最高追求。1992年鐵道科學研究院提交的《京滬高速鐵路可行性研究報告》,將京滬專線運營速度定為時 速300公里。當時中國鐵路客車最高運行時速不足120公里。京滬客運專線項目因此被命名為「京滬高速鐵路」。一場跨世紀論戰由此拉開。(參見本刊 2011年第12期「高鐵通向何方」)。

  京滬高鐵歷經「緩建派」和「急建派」,以及「輪軌派」和「磁懸浮派」的兩場大爭論,直到2003年政府換屆,劉志軍出任鐵道部部長,行進的步伐 才驟然加速。2006年3月,京滬高鐵通過立項。次年9月,國家發改委批覆了京滬高速鐵路可行性研究報告。2007年12月27日,京滬高速鐵路股份有限 公司正式在北京註冊成立,註冊資本為1100億人民幣,由中國鐵路建設投資公司、平安資產管理有限責任公司、全國社會保障基金理事會等發起成立,上海、北 京、江蘇、天津、南京、山東、河北、安徽等也通過省內投資平台擔任股東。

  在發改委批覆的可研報告中,設計時速為350公里,但初期運營時速300公里,跨線列車運營時速200公里。

  江蘇省鐵路辦公室在2007年9月18日公佈的《京滬高速鐵路項目簡介》中介紹,根據初步設計,京滬高鐵投資總概算(不含北京南站、南京樞紐、 上海動車所等項目)約為1864.5億元,每正線公里約1.42億元。而2006年3月國務院批准的《項目建議書》中的動態總投資為1680億元。不過, 到開建時,這個數字已調整為2209.4億元(包括北京南站和南京大勝關樞紐大橋)。

  但實際上,京滬高鐵最終是按最高時速380公里的標準來建的。業內人士向財新《新世紀》記者指出,這是劉志軍任內屢試不爽的遊戲之一——京津、 滬寧、武廣、鄭西等多條高鐵線路的設計時速,在國家發改委批覆的可行性研究報告裡均確定為200公里及以上,到了施工過程中,都「以上」到了350公里。 調整所涉及的成本和技術差異非常之大,基礎建設成本至少增加三分之一以上,路段不同地形不同差異更大,高的可達2到3倍。京滬高鐵從350公里調整到 380公里所涉及的成本和技術差異,雖然沒有從200公里調整到350公里那麼大,但也相差一個等級。

  對此,國家發改委基礎產業司有關負責人表示,發改委批覆後,鐵道部是否照章執行並不歸發改委管。

  目前全球鐵路的最高運營時速僅為350公里。伴隨京滬高鐵380公里的「世界最高運營速度」,是所謂「擁有自主知識產權」、時速380公里的新 一代高速列車「和諧號」380A的誕生。2010年5月27日,首輛380A在中國北車長客股份高速車製造基地下線。據稱,其持續運營時速350公里,最 高運營時速380公里,將率先用於京滬高鐵。

  南車集團隨之也生產出了380A,並在上海世博會和第十屆中國國際現代化鐵路技術裝備展上亮相。北車集團則轉向「姊妹車」380B的製造,該車設有一節VIP車廂,首次在國內高速列車上裝備類似航空頭等艙的豪華座椅。

  北京至上海直達所需時間由原來宣傳的5小時變更為4小時。

  去年12月3日,鐵道部在京滬高鐵棗莊至蚌埠間進行了先導段聯調聯試和綜合試驗。之後發布的新聞稿稱:「和諧號」CRH380A新一代高速動車 組最高運行時速達到486.1公里,再次刷新世界鐵路運營試驗最高速。」這言過其實。實際上,世界最高運營測試時速由法國保持——574.8公里,由法國 TGV在2007年4月一條商業運行的有砟軌道線路上創下。

  此前,2010年11月初,現正接受調查的原鐵道部副總工程師兼運輸局局長張曙光曾表示,未來5-10年內中國高鐵運行時速超過400公里在技 術上完全可行,20年後中國高鐵正式運行時速將超過500公里,比飛機更有競爭優勢。他透露,隨著軌道參數的微調到位,2011年3月鐵道部還將在京滬高 鐵棗蚌試驗段上進行500公里時速試驗。

  鐵道部正直奔世界最高運營測試速度而去。不過,隨著劉志軍的下台,這個目標暫時實現無望。

降速不降成本

  鐵道部部長盛光祖接受《人民日報》專訪的文章刊登後不久,便有消息傳出,稱京滬高鐵380B車型VIP車廂內的豪華座椅將被拆除,更換為普通座 椅。這種座椅原本是為了與民航爭奪高端商務客流設置:輕觸按鈕,座椅就能緩緩放平,變成一張小臥床。座椅扶手內摺疊收藏著液晶電視和活動小桌板。有媒體評 論稱,此舉意味著京滬高鐵的票價會更親民。

  實際上,與其說此舉是為了使票價更親民,不如說是安撫民心的成分更大。已經配置了豪華座椅的機車一旦下線,成本也已固化。拆除重新安裝普通座椅,實際上又增加了成本。

  鐵道部的本意是希望擺脫高鐵只有有錢人能坐得起的形象。外界最擔心的是高鐵網絡一旦建成,既有線路上的普速車和中速車等基礎服務將被取消,以為 高鐵集中客流。盛光祖在專訪中也有回應,稱自今年7月1日起,鐵路系統實行調圖之後的三種開行模式:一是在時速300公里的高速鐵路上,同時開行時速 300公里和時速200公里-250公里兩種動車組列車,執行兩種票價;二是在時速200公里-250公里的線路上,同時開行時速200公里-250公里 動車組列車和時速120公里-160公里普通客車,執行動車組列車和普通客車兩種票價;三是在時速200公里及以下線路上,開行普通客車和貨物列車。

  外界的擔憂並非多餘。武廣高鐵建成通車後,既有京廣南線的五對列車全部停開。京津、滬寧、滬杭等城際高鐵開通後,既有線路上的動車組也全部或大部分停運。

  現在,鐵道部決定保留既有線上全部或部分的普通客車,對廣大中低收入乘客來說是一個好消息。但另一方面,高鐵的營運前景也因此更加不確定。

  在一些分析人士看來,中國不適合在全國範圍內大規模建設高鐵,但在部分運能緊張、客流量大、經濟發達地區,是合適的,並且具備一定盈利前景。京滬線即其中之一。

  既有的京滬線運營長度雖然只佔全國鐵路營業里程的2%,卻承擔著全國10.2%的鐵路客運量和7.2%的貨物周轉量,運輸密度是全國鐵路平均水 平的4倍。一位在上世紀90年代曾參與過京滬高鐵可研論證的原鐵路系統人士向財新《新世紀》記者表示,當時大家對京滬高鐵的經營還是「比較看好的」。

  京滬高速鐵路股份有限公司對京滬高鐵的客流和盈利預測也頗為樂觀。公司董事長蔡慶華曾對媒體表示,京滬高鐵財務內部收益率可達7.4%,項目經濟效益收益率可達14.4%,大約14年可以還本付息。可研報告測算稅後的內部收益率可以達到8%-10%。

  但可研報告的預測往往偏樂觀。去年底,鐵道部第三勘察設計研究院做了《鐵路行業建設項目財務評價參數補充測算與調整研究報告》,對15條線路的 投資回報進行了分析。客專中只有武廣因提價達到了預期收益率,而膠濟線、合寧線的收益率明顯低於原來的預測。京津城際在做項目可研時,預期收益率是 5.89%,而鐵三院根據去年實際運行情況所做的預測已下調為4.53%。

  現在看來,京滬高鐵的收益率或許低於預期,除了實際投資大大超出可研概算之外,一個障礙來自京津、滬寧城際等重複建設的高鐵線路對京滬客流的分 流。北京交通大學經管學院教授趙堅分析,中國大多數鐵路區段的始發到終點站的客流只佔本區段總客流量的三分之一甚至更低。就京滬線來說,上述原鐵路系統人 士介紹,其客流相當大比例集中在兩個經濟圈——京津冀經濟圈和長江三角洲經濟圈,即京津、滬寧這兩條短途上。顯然,這兩條城際高鐵和京滬高鐵之間將形成激 烈的競爭態勢,相互分流在所難免。

  此外,既有京滬線上逾一半客流來自跨線客流,即過路車帶來的客流。這部分客流並不能自動轉移到京滬高鐵上去,除非是換乘。而換乘要求方便性和經濟性,如果換乘要從北京老火車站或者西站輾轉到北京南站,則跨線客流選擇換乘京滬高鐵的概率會很低。

  從目前已經運行有時的京津、滬寧城際高鐵的運營情況來看,雖然和預期的客流相差較大,但總體上座率在60%以上。特別是滬寧城際,經營狀況較好。因為滬寧之間距離較滬杭要遠,開車需四五個小時,而坐高鐵,兩小時內可達,後者更有優勢。

  同時,另一條貫穿南京和杭州的新建客運鐵路——寧杭高速城際鐵路項目正在籌備之中。這條新線不經過上海,這又將分流一部分京滬線上的客流。

  京滬高鐵開通後的票價一直是外界關注和好奇的話題。因為定價是否合理將影響到盈收和上座率。目前京滬之間直達列車最貴的票價是「動臥」:上鋪 655元、下鋪730元。全程運行時間十小時。這個價格和民航票價相比,競爭優勢不明顯,但其「晚發朝至」的時間表對很多旅客來說仍有吸引力。

  京滬高鐵開通後的票價至今仍是謎。此前外界普遍預測在600元至800元之間。如是,按照東航副總經理李軍的說法,京滬航線的票價為720元即可覆蓋成本,如加上5%-6%的利潤率即為750元。目前機票很多是6折,均價750元,高鐵的價格不一定有競爭力。

  京滬高鐵降速運行,對成本有多大影響?業內人士指出,鐵路基礎設施的建設和機車的製造成本已經固化,動力(電力)成本比例很小,並無多少下降空 間。在最後的聯調聯試階段,還按要求更換了試驗段上的380時速的設備。據財新《新世紀》記者從業內瞭解,更換造成的經濟損失由鐵道部承擔。

  北京交通大學經濟管理學院副教授李紅昌向財新《新世紀》記者解釋,降速運行對成本不會有什麼實質性影響,因為有很多固定成本,但能耗會下降——跑350公里時速比跑300公里時速能耗要多出三分之一。

5+2、白加黑的時代過去了

  在京滬高鐵將降速運行的同時,鐵道部也釋放了另一個重要信號,即降低的不只是時速,高鐵投資、建設工期都需要回覆到較為正常的水平。

  4月22日,新任鐵道部長盛光祖在全路電視電話會議上的講話中表示,「鐵路建設可以適度超前,而不能過度超前。」一些經濟欠發達的地區,如果建設高標準的高鐵,就超出了當地承受能力,市場需求會嚴重不足。

  今年原計劃新增鐵路投資8000億元,今年一季度已完成1000億元。據悉,新部長上任後,鐵路上下都在重新思考未來的發展思路,集中開會討論,與此同時新招標也大部分推遲。

  去年中鐵建、中鐵工新簽的鐵路工程合同分別超過4000億元,南車新簽動車組訂單700億元。而今年一季度國內鐵路工程市場招標額同比下降約九成左右,鐵路工程累計開標總額只有136億元。這使得中鐵工、中鐵建的新簽鐵路訂單大為減少。

  「十分之一,天壤之別。」中鐵工的一位人士稱,「我們感覺今後會平穩發展,以前5+2、白加黑(即工作日加上休息日,白天加上夜晚)的時候過去了,甚至要節約開支了。」

  相對於高鐵,將來提得更多的將是「快速客運網」。在4月22日的會議上,盛光祖表示,「十二五」期間將以建設大能力貨運通道、快速客運網和鐵路 與其他運輸方式的銜接聯通為重點。新線投產總規模控制在3萬公里以內,安排基建投資2.8萬億元。到2015年,全國鐵路營業里程將由現在的9.1萬公里 增加到12萬公里左右,複線率和電化率分別達到50%和60%以上。按照這一安排,「十二五」期間鐵路投產新線和完成建設投資額分別比「十一五」時期增長 87.5%和41.4%——這確比以前提出的投資增長50%以上(即從「十一五」期間的2.2萬億元增加到3.5萬億元,每年約7000億元),更為謹 慎。

  仔細比較可以發現,全國鐵路營業里程從原來的12萬公里「以上」變成「左右」。按照原來新增1.6萬公里的高鐵規劃,僅高鐵投資就超過1.8萬億,超過總投資的一半。而目前鐵道部的標書中,沒有對高鐵里程的具體描述。

  另一重大調整是,不再強調350公里時速,而是開行不同等級、時速的列車,票價也不同。在鐵路建設標準方面,以高速鐵路為主骨架的快速鐵路網按200公里以下到300公里三個速度等級來建設。

資金瓶頸倒逼投融資改革

  據悉,鐵道部內部的提法是今年確保5000億元左右的新增投資。業內認為目前來看難度非常大,主要是信貸環境並不配合。

  盛光祖在上述內部會上便稱:「完成這一規劃,難度是比較大的,比較突出的難點是資金保障問題。」他提出今後在具體項目安排上,要「保在建、上必 需、重配套」。保在建,就是對已開工的項目必須確保,特別是足額安排收尾銷號項目;上必需,就是根據經濟社會發展的需要,亟需的項目要先上;重配套,就是 對已建成的項目要配套,對需要形成路網能力的要配套,也就是說要抓好通道能力卡脖子區段等建設。

  不過,中鐵工一位人士稱,很多在建項目建設進度已經延緩,部分原因是預付款不能按照工程進度支付。當然過去工期搶得太快,三年的活一年幹完,後來壓縮到半年、三個月,甚至「零工期」,只能和別的工程協商插空干,現在的延緩也是恢復到正常狀態。

  前兩年信貸寬鬆,銀行貸款難尋出路,鐵道部可以倚靠融資支持大規模投資,但今年信貸形勢發生很大變化。一是新增總額減少,且按月甚至按旬考察, 不能突擊放貸;二是利率大幅提高,國企貸款利率都上浮15%,民企更上浮到40%,而鐵道部通常要求下浮10%的利率。對銀行而言鐵道部已不是重點保護的 客戶,甚至有些分行認為不賺錢,不願意上報鐵路貸款項目。

  儘管鐵道部號稱有2萬億元授信,但目前在建項目的實際貸款額受到影響,銀行對新增高鐵貸款更謹慎。「以前我們沒做的客專項目也來申請貸款,因為 其他銀行保證不了授信。」一家大行的鐵路信貸業務人員稱,「我們今年的鐵路貸款也將縮減一半,目前在建項目都保證不了,新項目就更謹慎。」

  另一家大行稱,已經簽署的貸款因為有合同約束,仍然按照下浮10%利率執行,但新增貸款將上浮10%左右。「還款過去是正式運營後每年還款一次,現在改為每年還本兩次。」

  據悉,銀監會作為監管部門,向來不鼓勵打包貸款,鐵道部這種統借統還的打包貸款也受到質疑。目前,各大行的鐵路貸款集中度頗高,監管部門也要求降低集中度。

  日前,鐵道部在上海清算所發佈了2011年第一季度主要財務及經營數據,顯示當季經營虧損——營業總收入為1558.1億元,總成本(含稅金) 為1595.6億元,虧損額達到37.62億元,而2010年三季度還有29.6億元的利潤。這對鐵道部的融資而言可謂雪上加霜。

  至今,鐵道部並未披露2010年末的財務數據,投資界人士貝樂斯分析,2010年鐵路系統全年虧損在200億左右,預計今年虧損會更高。他認為主要是運營成本提高較快所致。

  2008年鐵道部曾經出現過129億元的虧損,2009年稅後利潤為27億元。

  2010年的成本增加應來自幾個方面,一是投資和貸款大幅增加,固定資產攤銷及利息成本必然明顯上升。此外是運營成本高企。從今年一季度的數據 來看,成本的增幅大於收入增長。業內人士認為,高鐵也是燒錢的行業,不僅基建投資大,後期維護、檢修成本也頗高。目前運營的高鐵線路夜間要檢修,清晨要空 跑一趟,運營成本必然增加。

  此外,實收資本比去年三季度減少2127億元,原因尚不清楚,此前在發債公告中幾乎不披露這一數據。一種可能的原因是有些項目當初以認繳總額入 賬,但最終實繳金額不足。與虧損和實收資本相比,更令人擔心的是現金流。隨著鐵路大規模還債期的到來,如果經營現金流增幅有限,對於鐵道部的支付能力是重 大考驗。業內人士普遍希望,這將倒逼鐵路系統的投融資改革。

  去年12月1日,鐵道部副部長盧春房在鐵路建設工作電視電話會議講話中曾提到,「目前有300多個大中型在建項目,已完成招標的剩餘投資規模近 2萬億元,但要督促地方資金到位。截至2010年11月底,地方配套鐵路建設資金已到位896.4億元,還有714億元沒有到位,初步預計12月可到位 382億元,年末還有332億元不能到位,扣除超計劃資金到位的項目,年末將有390億元的資金缺口。這給部分項目有序推進帶來較大困難。」

  一位軌道交通行業的人士表示:「地方政府很願意上軌道交通項目,但是沒錢很著急,這就需要改變原來封閉、半封閉的體制約束,更多地吸納民營資金。」

盛光祖的新政

  鐵老大已經感到了壓力。「2010年,中國鐵路旅客周轉量和貨運周轉量分別佔全社會的31.5%和29.7%,與2005年比,所佔比重分別下降3.2%和20%,這一下降幅度是很大的。」盛光祖在4月22日的會議上披露。

  他表示,針對上述情況,要認真解決鐵路發展中存在的不協調、不和諧和不可持續的問題。把工作重點放在轉變鐵路發展方式上。盛光祖認為鐵路發展仍 然面臨著體制和機制性障礙,一是鐵路運輸企業市場主體地位缺失,鐵道部政企合一,致使企業缺乏發展動力。二是鐵道部集政府職能、行業管理職能及企業事務於 一身,這種管理體制難以反映各鐵路企業盈虧的真實情況,也難以反映各鐵路企業公益性服務支出情況。在這種情況下,不利於爭取國家對公益性運輸的財政補貼, 也不利於爭取國家對鐵路運價改革的政策支持,鐵路可持續發展必將受到嚴重制約。

  因此,鐵道部提出新政。一是推進鐵路機制改革,轉變鐵道部職能,改變目前管理權限過於集中的現狀。二是擴大鐵路運輸企業經營自主權,把企業市場 經營所需要的計劃、財務、勞資、用工、管內運輸組織、管內運價浮動、物資採購、資產管理等相關權力和責任同步放給運輸企業。三是推動鐵路運輸經營機制轉 換,調整現行鐵路運輸和服務清算制度及相關管理辦法。按照收入來自市場、客貨運輸科學管理清算,體現公平、公正、公開原則,建立財務清算體系。據悉,目前 地方路局的調度權微乎其微,只能對區內自建的鐵路自行調度。

  盛光祖還提出,未來鐵道部將實行多元化經營戰略,即以市場需求為依據,在做大做強客貨運輸這一核心業務同時,統籌運用運力、資產、土地、人力、技術和資金等各類生產要素,延伸鐵路業務鏈體系,開發具有比較優勢的經營項目。

  鐵道部的調整對整個產業鏈上的企業影響非常之大。一位業內人士稱,「我們都是按照到2013年還是大干快上做的戰略,這次鐵道部把我們給晃了。 如果鐵路投資規模減少,鐵路工程的淨利潤率仍然只有1%,有些前兩年擠進來的企業就可能退出,不退出的話也得尋找其他出路,比如向上游延伸,參與檢修維護 等。」

  他認為,在市場拓展方面,以前主要圍繞鐵道部,將來放權之後將主要針對路局,因為投資主體以地方為主,鐵道部未必再投資城際鐵路,招標也以地方路局為主。

  而國家發改委綜合運輸研究所資深研究員羅仁堅認為,鐵路改革首先要確定目標,是解決運力不足,擴大社會資本進入?還是為了效率提高,打破壟斷? 市場化後公益性強的線路誰來投資和運營?同時還要有清晰的配套制度,比如清算、運營管理等。「現在制度配套遠遠不夠,只是在機構層面上認為要政企分開,這 是宏觀上的。但可操作的制度要去構建,否則只是分拆成幾家公司並沒有實質性變化。把配套做好,將來改革的成本就小,否則代價很大。」

  本刊記者溫秀對此文亦有貢獻

 

京滬 高鐵 結束 一個 時代
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華為中興為形象而戰

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100256683&time=2011-05-08&cl=115&page=all

華為受困於中興的跟隨策略已久,兩家中國公司互相提起侵權訴訟顯示,雙方在海外的廝殺日漸慘烈
財新《新世紀》 記者 王嘉鵬 見習記者 倪偉峰

 

  他們是對手,無人不知。但當4月28日,華為技術有限公司(下稱華為)在德國、法國和匈牙利提起對中興通訊(000063.SZ/00763.HK,下稱中興)的專利和商標侵權訴訟時,仍令人意外。

中兴和华为公司总部均位于深圳,双方在国内外市场的竞争与碰撞无处不在。上图为深圳中兴通讯生产车间。(张勇/CFP)下图为深圳华为总部。(Forbes Conrad/Bloomberg/CFP)

中興和華為公司總部均位於深圳,雙方在國內外市場的競爭與碰撞無處不在。上圖為深圳中興通訊生產車間。(張勇/CFP)下圖為深圳華為總部。(Forbes Conrad/Bloomberg/CFP)


  他們都來自中國,是兩家最領先的通信設備商,幾乎在所有業務領域直接對抗。由於有主管部門協調,此次訴訟前,華為和中興並未發生過公開衝突。

  而這場「中華大戰」爆發的時機微妙。4月1日,全球最大的電信設備製造商愛立信宣佈在英國、意大利和德國發起對中興的專利訴訟。

  中興隨即回擊。除了積極在歐洲應訴,還在中國提出了對愛立信的專利侵權反訴。

  未想四日後,同城對手華為即出手。當晚,中興公關總經理王建平對財新《新世紀》記者表示,華為此次預謀已久,是想借愛立信起訴中興之機,使中興腹背受敵,阻止其在歐洲的發展。他直接指責華為的做法是「別有用心的小人之舉」。焦灼之情溢於言表。

  一日後,身為國企的中興展開反擊,在國內反訴華為,指控華為侵犯其第四代移動通信系統(LTE)若干重要專利。

  不過,目前均積極進軍國際市場的中興和華為,不會為宿怨而妄動。這場看似針鋒相對的「中華大戰」,正凸顯了走向國際的中國企業面臨的新挑戰。生存之道將有別於國門之內,虛虛實實的「中華大戰」遲早都將爆發。

專利纏鬥

  華為在宣佈起訴中興的公開聲明中稱,中興在數據卡產品上使用了與華為的「旋轉頭」專利相同的設計;中興還將華為在歐盟註冊的一個商標印在了自己的產品中。

  在與財新《新世紀》記者的討論中,多位業內人士都表示,華為所指稱的專利和商標侵權,並不涉及到產品的核心競爭力。其中,商標權一事更屬細枝末節。

  被指侵權的商標是華為在一項歐盟認證RoHS的標識基礎上,另加簡單的圖形設計而成,表達的意義依然是產品符合RoHS認證。中興出於何種目的刻意盜用此商標令人費解,因為其中並無多少商業利益。

  在被訴之後,中興直接向歐盟提請撤銷華為的此項商標註冊,中興在申請材料中還認為,自己早在2008年底即使用了此標識,當時華為尚未註冊此商標。而在華為2009年7月提出商標權主張之後,中興已經另行啟用標識。

  針對「旋轉頭」專利,中興一方面向歐洲法院提出華為專利無效訴訟,一方面在中國向國家知識產權局提起了華為的「旋轉頭」同族專利(在多國申請的基於同一技術內容的專利)無效程序。在起訴材料中,中興稱自己的「旋轉頭」專利申請早於華為約一年。

  相比於同華為在非核心專利上的訴訟糾纏,中興與愛立信的訴訟對公司的影響可能更為直接。愛立信的指控包括中興在GSM和WCDMA(分別為2G 和3G通信技術)上的專利侵權,一旦訴訟失利,中興的產品,特別是其著力發展的手機終端將在歐洲市場遇到麻煩,近期的良好發展勢頭可能被遏制。

  愛立信首席知識產權官卡希姆-阿法拉赫(Kasim Alfalahi)對英國《金融時報》表示,該公司和中興通訊就簽訂一項專利許可協議的商談至少已進行了四年,但中興拒絕簽字。一位愛立信中國區高管也曾 向財新《新世紀》記者透露,提起訴訟是因為與中興的談判實在無法進行下去:「這方面我們比較欣賞華為,按規則辦事,用專利就付錢。」

  華為媒體負責人在提起訴訟後也向財新《新世紀》記者表示,就訴訟涉及的問題,之前已與中興談了很久,選擇起訴「是反覆斟酌之後才決定的」。

  中興則否認自己拒絕與愛立信簽署協議。在對兩樁訴訟的回應中,中興均表達了同樣的態度:各大通信設備企業在專利領域均需謀求交叉授權,專利競爭不應成為主要的競爭手段。

  事實上,作為中國科技公司的代表,華為和中興都已越來越多地彰顯自己在專利領域的實力。不論在世界知識產權組織(WIPO)的國際新專利申請統計中,還是中國國內新專利數量上,這兩家公司都已連續多年排在最前列。

  但華為、中興以及愛立信在行業核心專利上均非領先者。以LTE領域的基本專利為例,根據歐洲電信標準研究所(ETSI)的專利和知識產權數據, 截至2010年11月30日,愛立信和華為分別佔有LTE基本專利的8%份額,中興則手握7%,三家公司與諾基亞和三星一起居於第二陣營。

  在專利份額較為平均的形勢下,廠商間圍繞專利的合作與糾紛不可避免,由專利的交叉授權問題引發多宗訴訟,亦在情理之中。

碰撞無處不在

  「訴訟說明雙方在歐洲市場的利益邊界開始交叉並產生衝突了。」牛津大學技術管理與發展中心主任傅曉嵐在接受財新《新世紀》記者採訪時說。她分析 稱,走向國際市場的中國公司更有可能在一個細分市場中競爭,且定位同質化現象嚴重。「這些企業技術發展的階段,文化背景以及思路十分類似。」

  對於這兩家總部同樣位於深圳的公司來說,「同城對手」是雙方高管在公開場合一直避諱的話題。但在實際業務中,雙方的碰撞隨處可見。只是在國內外市場,結果不盡相同。

  在中國市場上,分屬國企的中興和民企華為,在和數家國際設備商的競爭中獲得成長。如近年來在3G設備競標中,雙方在價格和技術上競相出招,最直接的結果卻是壓縮了其他競爭對手的份額,雙方均獲利匪淺。

  海外市場則有所不同。一位不願具名的分析師向財新《新世紀》記者分析稱,在發展中國家市場如非洲、印度和拉美,由於歐美對手缺位或者與中國企業存在明顯差異化,華為和中興在產品和公司特質上的相似之處體現得更為明顯,往往可以相互取代,形成一對一的競爭態勢。

  華為和中興數位曾駐海外的員工,分別向財新《新世紀》記者講述過雙方數年來的激烈競爭,他們的描述基本相同:許多條件較為艱苦的市場基本只有華為和中興在爭奪,如果一方在某國的大訂單競爭中獲勝,另一方的整個負責團隊就會在內部被申斥,很多情況下會被調離甚至降職。

  「但在大多數海外市場,華為做得早一些,中興大多採取跟隨戰略。」Gartner電信運營商首席分析師田穎說。在一些市場,華為打開局面後,中興即可憑藉相似的競爭優勢殺入。對於海外起步晚、實力相對較弱的中興,這可謂合乎規則地利用對手。

  此次捲入訴訟的數據卡,正是華為受困於中興跟隨戰略的一個例子。華為數據卡產品在歐洲僅用一年的時間就迅速做大,直至佔據約70%的市場。但隨 後,中興數據卡產品以低端戰略進入歐洲市場,迅速取得發展,並大大加速了產品價格的下跌。市場份額和價格的齊齊慘跌迫使比利時廠商Option於2010 年向歐盟提起對中國廠商的反傾銷調查。該調查在華為與Option合作並收購其子公司後撤銷,中興則坐享其成。

  「華為已從市場侵入者變為市場佔有者,而中興卻是未來潛在的侵入者。」長江證券分析師靳雪翔在5月3日發佈的一份報告中這樣解釋華為對中興的起訴,他認為,曾當過「侵入者」的華為,對中興的警惕性比之前尤甚。

  一位華為核心高管曾向財新《新世紀》記者表示,在核心網領域,中興還談不上與華為競爭,但在終端業務上,「華為做得還不如中興」。兩家公司均對終端業務寄予厚望,並且大力建設自有品牌,品牌的主要定位也都是中低端智能手機,雙方的競爭仍在加溫。

  在這樣的競爭壓力下,雙方都極易催生敵對意識。「他們一直鬥得很厲害。」一位曾任中國聯通海外機構高管多年的人士向財新《新世紀》記者回憶說,雙方的員工在各自的客戶面前「都會說對方的壞話」,有時甚至是捕風捉影地指控。

  在華為發起訴訟之後,中興發佈新聞稿,稱公司「不會畏懼任何來自背面的尋釁,惟有反擊迎戰。」先發制人的華為則沉默以對。

形象之戰

  《南方都市報》5月4日報導稱,工信部在華為起訴前和起訴後都曾約見華為高層,試圖協調解決雙方糾紛,但華為起訴的決心相當堅定。

  「通過法務渠道解決問題也是國際通行做法。」一位華為媒體負責人如此回覆財新《新世紀》記者對華為態度的詢問。

  截至記者發稿時,深圳市政府和中央相關部門都沒有對事件發佈任何正式表態,這場訴訟很有可能依程序一直進行下去。

  傅曉嵐認為,此次訴訟從另一個層面表明,向全球化轉型的中國企業在成長到一定階段開始脫離「國籍」概念,用商業利益考慮問題。「這至少是一個成熟的標誌。」

  與訴訟本身相比,這更接近「中華大戰」發起方華為的預想。華為的另一位媒體負責人語藏玄機:「你看看國外媒體怎麼報導的就明白了。」

  易觀國際董事長兼首席執行官於揚認為,華為此次訴訟正是意在美國市場。他表示,訴訟可以透出兩個信號,其一,中國通信設備企業並非政府主導下的「鐵板一塊」;其二,華為這樣的企業越來越強調對知識產權和專利的尊重和保護,並依法行事。

  這兩點無疑能為華為爭取美國監管者的信任加碼。他指出,華為在歐美仍然存在進入困難的問題,反對聲主要來自政治層面。華為在下一步發展必須解決好這個問題。

  另一方面,華為似乎也想借訴訟和中興劃清界限。在近年業界和輿論的語境中,無論是美國市場遇阻還是印度市場遭禁,華為和中興依然是被捆綁在一起的「中國廠商」,並被國際市場貼上「政府支持企業」,「低成本」「低價格」「技術跟隨者」的標籤。

  華為很可能在期待,對中興的訴訟能成為自己鬆綁的契機,以更明確地傳遞企業個性化的形象。「說實話,我接觸下來,這兩家企業的區別還是不小 的。」一位不願具名的中興通訊股票分析師對財新《新世紀》記者表示。「華為在現代企業管理和適應國際市場方面已經非常成熟了,中興在這方面還有差距。說直 接點,華為比較『洋』,中興比較『土』。」

  不過,如果中興在這場訴訟中有好的表現,也將為自己的國際企業形象加分,有利於在國際市場的進一步拓展。

  實際上,進入美國和歐洲市場時遭遇非商業阻力,在這點上,中興和華為堪稱難兄難弟。

華為 中興 形象 而戰
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