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PE备案重开闸

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新春伊始,发改委终于发布了PE的强制备案制度,欲从合格投资人、募集形式、信息披露等方面全面规范PE
《新世纪》周刊 记者 陈慧颖 王紫雾

 

  正值除夕,发改委酝酿已久股权投资企业的备案管理办法正式付印。该文件全称为《国家发展改革委办公厅关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》(下称《通知》)。

  虽然文件所指为股权投资企业,但没有人会弄错,这指的就是近年来发展得如火如荼的私募股权投资基金(下称PE)。虽然文件级别属于发改委的规范性文件,但对PE界的意义不小。

  发改委停止PE备案已有一年,此次重启备案,对象包括北京、天津、上海三市及江苏、浙江、湖北三省,基本涵盖了原国务院批准股权投资基金先行先试的地区。

  自2009年6月向国务院递交《股权投资基金管理办法》被有关部门阻击、审批未果后,发改委此举被业界认为是退而求其次。《通知》的前身是《试 点地区股权投资企业管理办法》,在去年年末数易其稿,然基本内容并未发生变化。早在去年11月,发改委相关官员即向前来申请备案的PE机构表示:“会有机 会的,很快就有文件下发了。”

  此次《通知》出台前几经谨慎修改,无论从提法、名称、具体要求上都对与其他部门可能产生的权限冲突做了小心翼翼的回避,对被要求备案PE的称呼 由“基金”改为“股权投资企业”。发改委官员被问及此文件时态度慎之又慎,一再表示与该文件有关的新闻稿尚在仔细修改之中,现在“不便公开表示意见”。

  2008年4月后,在发改委备案成为取得社保基金投资的前提,这激起PE的发改委备案潮。2010年6月,发改委官员公开表态,不愿再给PE们做“空头背书”,即在资金募集完成前备案管理机构。

  此次《通知》出台,备案之路重开,“以后备案不必攒在一起上报,财金司可依规行事,备案速度会加快。”一位PE界人士分析认为。

  据本刊记者了解,发改委还将就此通知发布指引,一些更为细致的规定将在指引中体现,比如,股权投资企业的单个股东投资将不低于1000万元等。

暗藏的突破

  《通知》此次下发的对象为北京、天津、上海三市及江苏、浙江、湖北三省人民政府,基本涵盖了原国务院批准先行先试的地区,即2008年获批的天 津滨海新区、2009年3月获批的北京中关村科技园区及去年底获批的武汉东湖新技术产业开发区和长江三角洲地区,除却深圳,这已经涵盖了PE最为活跃的地 区。

  接近发改委的知情人士解释,《通知》中的试点地区,均是由国务院已经出台的一些文件里先行确定下来的。广东珠三角地区能否纳入,要看国务院日后出台相关的文件。

  《通知》包括规范发展、备案管理两大部分,涉及设立、募集、风险控制、信息披露、备案程序、行业自律和适度监管等内容。

  “这是第一次有法规对股权投资企业的合格投资人、募集行为作出规范。”接近发改委的知情人士称。按照《通知》规定,股权投资企业的股东应是具有 风险识别和承受能力的特定对象。有关人士透露,发改委下一步还将出台指引,要求股权投资企业的单个股东投资将不低于1000万元等。

  通知亦规定,短信、讲座、研讨会等变相公募的方式一律不被允许,股权投资企业不得承诺固定回报、投资领域仅限于非公开交易的企业股权等。

  《通知》规定,规模达到5亿元的PE必须在首期资金到位后,在规定期限内到发改委备案,并需定期对发改委进行信息披露,包括提交年度财务报告 等,发改委也有权对PE进行年检甚至现场检查;逾期不备案的PE将被在发改委网站上公示,视为“运作管理不合规的股权投资企业”。

  值得注意的是,《通知》隐含突破,将外资PE备案涵盖在内。比如,“股权投资企业的受托管理机构为外商独资或中外合资的,应当由在境内具有法人资格的托管机构托管该股权投资企业的资产。”

  数家外资PE机构表示,他们都曾试图向发改委争取过备案资格。如黑石、里昂等首批登陆中国的外资PE、近期成立的涛石基金等中外合资机构。“此前发改委官员就向我提过,可以备案,只等新文件下来。”一位大型外资PE的负责人表示。

  有关律师根据《通知》举例分析认为,凯雷北京的人民币基金可以用其合资的管理公司身份来备案,在该管理公司中,凯雷的外资股份占80%。在此之前,IDG等外资管理团队都是先设立一个“中国身份”的管理公司外壳,才能完成备案。

  此外,发改委对备案的流程有了明确的规定。股权投资企业申请备案,应送所在省对口机关初审,在20个工作日之内形成初审意见后上报国家发改委。 国家发改委在收到初审意见和申请材料之后的20个工作日之内,对经复核无异议的股权投资企业,通过国家发改委门户网站公告的方式备案。

  此前在发改委备案的PE管理团队,无不经历了漫长的等待,因为需要集合几家PE一并上报。“未来备案的工作可能在财金司就能完成。”有PE界人士分析称。

监管博弈

  PE究竟由谁监管,一直是业界热议的话题,而备案制度也被看作是监管的一部分。

  发改委原本只负责官办PE的行政审批,即以渤海产业基金为首的诸多产业投资基金,其出资人或管理人以国有机构为主。但随着社保基金规定的出台, 越来越多的市场化PE主动到发改委备案。因为在发改委备案是获得社保出资的前提。此外,对于风险投资来说,在发改委备案则可获得国有股转持豁免等优待。此 外,全国性的行业协会,多是发改委牵头设立。

  然而,2009年,发改委向国务院递交《股权投资基金管理办法》时,却因证监会提出异议而搁浅。发改委转而将自己原本就有PE备案制度化,出台《通知》。“这不涉及新的行政许可,无需国务院审批。”接近发改委的知情人士表示。

  但《通知》出台前几经修改,无论措辞还是条款都慎之又慎,如在文件中并未提到“基金”二字,也没有给出“股权投资企业”的定义。“从名称来看,这一文件效力最多是一个部门规章;《基金法》是其上位法,效力肯定要高一些。”PE界一位资深律师提出。

  目前,《基金法》正在紧锣密鼓的修订,计划是在春节后即将进入各部门审议阶段。负责该法修订的牵头人全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示,新 《基金法》将把私募股权投资基金的监管涵盖进去。2010年年底,证监会召开闭门理论研讨会议,召集国内有经验的律师、专家仔细研究海内外对PE监管的经 验。

  发改委有关人士则认为,《通知》和基金法并不冲突。此前,吴晓灵亦告诉本刊记者,基金法规定的只是监管的原则,比如规范合格投资人和私募、公募的界限,而不会明确具体由哪个监管部门监管,“这要由国务院尽早决定。”

  上述资深律师分析认为:“证监会与发改委可能共管PE。发改委从行业主体的角度,证监会从基金募投的行为角度,二者在分管上达到平衡。”

  从国际经验来看,美欧已经陆续吸取金融危机的经验,开始对原本在监管体系之外的PE达到一定规模后,加强注册、信息披露等监管。

备案潮再起

  经过2010年备案的断档之后,业内对《通知》下发之后的备案开闸期待已久。对业界而言,发改委恢复备案,并明确了备案的条件和流程,无论从 PE机构角度,还是从社保基金角度,反响均较为正面。一位大型PE的负责人表示,他所在的机构一直试图与社保基金达成投资意向,无奈发改委备案之门关闭, 合作迟迟不能达成。

  2008年4月,财政部、人力资源和社会保障部同意,社保基金可以投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金,总体投资比 例不超过社保基金总资产(按成本计)的10%。此后几年间,全国社保先后投资了鼎晖、弘毅、中信绵阳产业基金、IDG等多家PE。

  自2009年底第三批备案之后,发改委考虑需要为备案做出制度上的规定,暂停了备案工作。到2010年6月,发改委官员公开表态,不愿再给PE 们做“空头背书”,即在资金募集完成前备案管理机构。整个2010年是PE备案的空白年。新成立的PE基金无法到社保“敲门”,社保可以选择的PE团队规 模也始终得不到扩充。

  本次《通知》虽然在试点区域、申请备案主体的中外资身份等问题上进一步放开,但已经明确不会再给PE管理团队做“空头背书”。

  此前,PE管理团队先在发改委备案,之后再去融资,可以“从零开始”进行融资。《通知》中则明确,只接受管理资产规模达到5亿元以上PE的备案申请。“这等于要求PE在没有背书的情况下就有融来5亿元资金的能力。”接近发改委的人士说。

  “如果《通知》中的备案程序真能落实,而不是变相的审批或者核准,那么将极大地扩充社保基金可以选择的PE团队范围。”一位市场人士评价,“这 不仅有利于扩大社保的甄选范围,其实也减轻了发改委‘背书’之后承担的压力,因为一旦选择多了,那么社保投PE的真正关键就落到了其投资判断上。”

  不少PE表示,一旦发改委文件正式下发,即刻前往备案,因为这是一个区别规范与不规范PE机构的好机会。规范性的PE机构将通过备案和接受监管 提高自己的信誉度。浙商创投的一位发起合伙人表示,浙商创投的几家公司都已经主动向浙江省申请备案而未果,如果该文件出台,他们将积极响应。

  至于《通知》中要求的提交年度财务报告、接受年检等,被采访的PE机构均表示,每年也要向工商、税务部门提交财务报告,这些信息对于政府部门都是公开的,发改委如果希望从自己的角度进行审查,他们完全可以接受。发改委可能成为PE情况的汇总渠道。

  多位PE界人士表示,发改委的要求在实践中也许确会产生不当之处,但也是一个“试错”的过程。也有业内人士认为,如果由证监会管辖,可能更为严 格。在《通知》中,对于违规PE,除了在发改委网站上公示之外,并无其他惩罚措施。这一文件也因此被业内人形容为“只有胡萝卜没有大棒”。

  本刊实习记者杨娜对此文亦有贡献

PE 備案 重開
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中粮屯河白糖套保疑云

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在期货市场上不断补仓、大量现货交割,中粮屯河是有意布局,还是不得已为之?
《新世纪》周刊 记者 范军利

 

  2011年1月29日,中粮屯河(600737.SH)发布2010年业绩预减公告,预计2010年度归属于母公司的净利润将比上年同期的2.67亿元下降50%以上。

  此时正值中粮屯河郑州白糖期货套保业务浮亏亿元之争尚未平息之际。市场猜测,番茄酱亏损之外,白糖期货套保失利或为中粮屯河净利润下降之本。

  中粮屯河解释,虽然本年度食糖价格较好,超预期实现盈利,但是超过部分不足以完全弥补番茄酱的亏损所带来的影响,以致公司2010年度利润下降50%以上。

  对于白糖套保的亏损,中粮屯河一方面不断解释称,公司的期货套保业务均在掌控范围之内,甚至表示,利用期货市场来销售白糖的诸多“好处”;另一 方面,中粮屯河亦连续追加期货套保资金,使得套保资金高达12亿元,理论上可以作到100万吨的白糖套保,是中粮屯河目前白糖产量的3倍。

  事实上,在2010年白糖价格暴涨超过50%、连创历史新高之时,中粮做空郑州白糖期货的比例不断层层加码。虽然目前中粮屯河的套保规模在企业白糖产量的60%到70%,但业内人士分析认为,中粮屯河可能是为了拖延早期的期货亏损而不断加仓,期待市场逆转的到来。

  “生产企业判断期货价格的走势往往凭借历史经验数据。有可能对目前所处的这个通胀时代认识可能不够。”一位业内人士认为,当年的中航油陈久霖和国储铜的何其兵,均是凭多年经验认为大宗商品的暴涨不具可持续性而大举做空,最终爆仓。

  以目前的白糖产量和套保规模看,中粮远还没有走到那一步。外界关注的是,中粮屯河目前在期货市场的布局是有意为之还是不得已的结果?

  不过,郑州商品交易所的白糖期货自2006年成立以来,已经变成了世界上最大的农产品期货交易品种。2010年的期货市场交易量已经高达17.9亿吨,而实际中国白糖全年的生产量仅1200万吨左右。

  “像中粮这样的生产企业多介入期货市场的交割,能够起到平抑价格的作用,更体现期货市场的功能。”中国证监会期货部的一位官员表示。

  1月17日,中粮屯河收盘跌停,后连续走低,1月24日最低至11.19元,后有所反弹。2月12日,收于12.62元。

糖价飞扬

  原名新疆屯河的中粮屯河,曾是2004年因坐庄覆灭的“德隆系”在产业整合方面的三驾马车之一。

  中粮屯河主营番茄加工及番茄制品的制造销售。2005年6月,在中粮集团成功重组新疆屯河后,该公司发展显得颇为健康。2008年,中粮屯河进入上证180、沪深300指数样本股。

  作为中粮集团农业产业化单元的龙头企业,中粮屯河已成为亚洲最大、世界第二的番茄酱及番茄制品制造、销售商,同时也是中国最大的甜菜糖生产商之 一。甜菜制品销售收入已占近半壁江山,在新疆、山西拥有9家糖厂,具有年产糖50万吨的生产能力,产品主要供应可口可乐、卡夫、日本三菱、蒙牛、伊利等知 名客户。

  尽管中粮屯河在不断提升甜菜规模化种植和机械化采收比例,但据其2009年年报披露,中粮屯河计划的2010年白砂糖产量也“不超过33万吨”,即其白糖产能已有很大比例的闲置。

  中粮屯河表示,“本年度番茄酱市场低迷,销售价格比上年有较大幅度下降,而成本大幅上升,番茄业务亏损。”

  与番茄酱低迷走势相反,2010年食糖价格一路上扬。

  中国农业部农村经济研究中心发布的《2010年中国农村政策执行报告》中显示,受2009年国内食糖减产、2010年南方干旱天气以及国际糖价 重新走高的影响,国内食糖价格一路攀升。从2009年10月份榨季初的4126元/吨一路上涨,广西糖价在11月11日达到历史高位7650元/吨。后随 着新糖逐步稳定上市及第二批国储糖抛售,国内糖价大幅下跌,但11月整体糖均价仍为7155元/吨,环比涨14.4% ,同比涨 67.4%,为历史最高价位。

  糖价暴涨,对于白糖生产企业来说,原本应该赚得钵满盆溢,然而对于中粮屯河来说,在现货部分赚钱的同时,在期货市场上的大量做空套期保值合约则出现亏损。中粮屯河2010年三季报披露,截至2010年9月末,该公司在白糖期货市场有高达1.06亿元的浮亏。

  “对这样大型生产企业而言,他们有足够的现货进入交割,浮亏根本不是问题,不过是赚得少点而已。” 一位期货业人士表示。

气死炒家

  中粮屯河的董秘蒋学工强调,公司在食糖期货套期保值业务的实际操作中,套期保值的白糖数量并未超过公司实际产量。他表示,根据公司目前现货总量的30多万吨,“如果以30万吨的现货去做60万吨的期货头寸,那风险才会无限大。”

  东证期货总经理党剑表示,“现在市场对中粮屯河的质疑更多在于是否通过期货市场卖糖。既然糖价涨得高,那么把自己的糖在期货市场卖掉一大部分,这种做法也没有规定说不可以。”

  中粮屯河提供的资料显示,中粮屯河去年的现货量不满30万吨,同年度该公司在期货市场销售白糖约10万吨,含税收入在5.6亿元左右。也就是 说,该企业去年套保的白糖头寸几乎全部进入了交割。在减除销售成本等费用后,预计该公司2010年度白糖业务净盈利1亿多元。蒋学工则告诉记者,在套保过 程中,公司一直没有进行过平仓操作,而是进行了现货交割,并没有亏损。

  业内人士透露,2010年度中粮屯河白糖卖出套保的建仓均价约在每吨5200元,加计约200元的升水,每吨大概5400元,而该公司当时的白糖生产成本不足3000元/吨。

  蒋学工表示,即使建仓后白糖期价出现下跌行情,该公司也不会将套保盘平仓止盈,而是同样进入交割。举例说,如果公司在糖价5000多元/吨时开仓白糖期货,之后糖价迅速跌至4000元/吨,平仓只能获得1000多元/吨的差价利润,同时企业的白糖却还堆在仓库里。

  “实体企业找客户非常难,还要拉关系、谈价钱,但如果在期货市场销售,价格都是透明的,也不用知道买家是谁,省去了现货销售的很多环节,所以无 论涨跌都会交割,毕竟我们是食糖生产企业,就是要将糖变成钱。”蒋学工表示,与期货投机者不同,实体企业很难有超额利润,如果糖企的成本在4000元/ 吨,销售价格在目前的7000元/吨,作为一个企业的管理者来说,能利用期货交割来锁定每吨3000元的利润已经“非常满意”了。

  中粮有关人士表示,目前,除为几个大型用糖企业供货,中粮屯河已经把期货市场作为主要销售市场。“做空交易到期采取现货交割。锁定销售利润,也回避了现货交易中资金、回款、毁约等风险,惟一的代价是利润降低,而且可能是大幅降低。”他承认。

  “中粮屯河作为中粮集团下属企业,内部管理一定会严格遵照集团的要求,而中粮集团长于产业投资,同时注重稳定回报,利用期货市场快速的回笼资金并再投资,最终并不一定会影响利润。”他进一步分析认为。

  不过,这样的解释不能化解外界的全部疑虑。毕竟作为一家生产企业,白糖期货的热炒只是一时的,正常的客户渠道需要长期维护,怎么可能大部分的产品都交由期货市场交割?如此,是否会对公司品牌产生负面影响?

  这样的解释更会令期货市场的炒家气结。经过去年的炒作之后,中国的郑州白糖期货品种已经变成世界上最大的农产品期货交易品种。根据美国期货业协 会(FIA)对全球76家衍生品交易所的最新统计,2010年上半年全球前10位农产品期货与期权成交量排名中,郑商所的白糖期货居首,达到1.79亿 张,相当于17.9亿吨白糖。

  “空方要都象中粮屯河这么做,期货市场就没得玩了。”一位期货业内人士表示。

套保争议

   1月11日,中粮屯河董事会通过决议,“在目前国际、国内行情大幅上扬的情况下,为保障公司食糖套保业务的正常实施,决定将原批准的6亿元保值资金增加至12亿元”。

  决议甫出,迅即引发质疑。且独立董事银河证券副总裁齐亮连续投出弃权票,令市场疑窦丛生。

  在白糖套保刚刚出现亿元浮亏背景下,这次已是该公司年内第三次大幅增加套保资金。2010年1月,中粮屯河董事会通过了“将食糖期货业务保值资金由2亿元增加至4亿元”的决议。9个月后,再次“决定将原批准的4亿元保值资金增加至6亿元”。

  对此,蒋学工表示是为预防突发事件,提前备足保证金空间,同时也是为了2011 / 2012榨季套保工作做准备。“虽然有12亿元的额度,但不是说一下子要用那么多钱去期货市场建仓。”

  自2007年1月开始,经董事会批准,中粮屯河开始投资食糖期货套保业务。

  假设据中粮屯河2009年年报预测2010年该公司产糖33万吨全部保值的话,如以7000元/吨的白糖现货价来计算,总价值在23亿元左右, 以目前期货市场平均16%的保证金水平计,仅需3.68亿元保值资金。换言之,目前的套保资金额度已经是中粮屯河白糖生产量的三倍。

  由此,市场猜测中粮屯河是否为缓解期货做空而致的巨额浮亏而提高保值资金,“中粮屯河可能是想增加保证金,避免被强制平仓出局。”一位期货公司从业者表示。

  1月24日,针对市场疑问,中粮屯河发布澄清公告称,公司不存在任何期货投机行为。除国内外食糖价格上涨因素外,前几次保证金的增加是因为套保 数量增加及应对期货交易所保证金比例的提高。并且公司近几年最高套保比例为60%-70%,符合集团不超过总产量90%的套保比例要求。

  接近中粮的知情人士向本刊记者透露,中粮屯河目前正与广东一规模几十万吨的制糖企业谈判收购事宜。蒋学工表示,“我们不差钱,且将通过并购、新 建等途径逐步收购南方的一些糖厂,未来需要套保的量可能会提高到50万吨甚至100万吨,12亿元可能还不够”。中粮集团一位高管亦告诉记者,中粮屯河在 集团中的功能主要为整合、收购相关企业,完善集团的产业链。

  华泰长城糖期货分析师肖纬凯认为,企业套保分完全套保和不完全套保。如果企业按照所掌握的现货,按照1∶1的比例来配置相关的期货头寸,只要严格按照流程来进行,是安全的。

  风险在于不完全套保,即企业所配置的期货头寸大大超过了企业所掌握的现货量,使得现货和期货头寸的比例增大到1∶1以上,达到1∶2甚至更高, 意味着企业得从市场上购买现货来应付交割,就会出现亏损。“如果企业内部出于主观意愿来随意加大期货头寸,那将面临纯粹的风险境地。”

  不过,多位业内人士表示,企业的套保政策应由董事会自行决定,只要不超过期货交易所的套保额度即可。比如有的生产企业在商品牛市中拿不超过 30%的比例套保,在熊市中,拿不超过50%的比例套保,套保企业宁愿期货市场亏一点,目的是为了拉动现货市场的价格;有的生产企业平时不做套保,只有担 心价格下跌到成本之下时才做相应的套保;也有企业如中粮屯河,即使拿出不超过产量的部分来做套保,只要不爆仓,外界也无可厚非。

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创业板高市盈率之害

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产业整合举步维艰、加速资本与权贵的结合、超募资金加大风险、创业目标短期化、创业团队走向分裂,最终导致新产业的全面侏儒化
余终隐

  创业板设立以来,对一些新产业的投资起到了巨大促进作用。但随着市盈率长期居高不下,创业板的负面影响也日益显现,如不尽早采取措施,将导致这些新产业全面侏儒化,国家整体产业转型与升级的期望将因此落空。

  第一,自从创业板推出后,非上市企业都希望以高达当年或上一年度净利润的20倍-30倍的价格转让。虽然这些被收购公司短期内并不具备上市条 件,但只要自身稍有一点盈利基础,就都希望通过引资等方式一路撑到创业板上市,以获得超过90倍的市盈率,怎能甘心以低于20倍以下的价格“廉价”出手? 但对于产业投资者来说,超过10倍市盈率的价格就很难接受了。

  在创业板推出之前,以主板绩差股无法展开有效的产业重组,因为很多绩差公司在借壳概念的支撑下,股价和总市值都超过了同行业中的优质龙头企业。 如果创业板高市盈率进一步导致一大批未上市企业也无法实施有效的产业整合重组,那就意味着中国资本市场全面丧失了存量资源的优化配置功能。

  第二,加速实业资本与权贵势力的结合。各类资金纷纷涌进Pre-IPO项目,资金本身已无足轻重,比拼的是资金背后的人脉关系,因为上市过程中 的行政审批确实让很多人心生恐惧。原本没有任何背景的民间资金,也要想方设法拉上“皇亲国戚”或发审委员之类的名流作为金字招牌,严重污染了社会整体环 境。最近上市的某风电公司就是一例。

  第三,大规模的超募资金显著加大上市公司运营风险。有过企业经历的人都知道,新项目的投资风险很大,需要在市场、技术和人才等方面进行一系列前 期准备和沉淀后才有可能成功。很多创业板公司在上市前每年的投资额还不到1000万元,但刚一上市就募集了好几亿元、甚至几十亿元,而监管部门对于募集资 金的使用还设置很多条件和时间限制,这些上市公司要么铤而走险;要么从此走向多元化,公司未老先衰。这在主板和中小板中都早有先例,如闽东电力、茉织华、 莲花味精等。

  第四,随着创业板公司股东一夜暴富,人人都禁不住去追逐市场的热点概念,包括一些原本并无创业准备的人,惟一目标就是上市、高价套现。而中国的 新型产业要取得国际领先地位,需要创业者几十年如一日甚至几代人的辛勤耕耘,以目前这种浮躁的心态,不仅缘木求鱼,而且大量浪费社会资源。

  第五,在高市盈率诱惑下,原始创业团队分裂趋势无法遏制。何况很多创业板公司本身就缺乏核心竞争力,仅是依靠一两个大客户或一个创意做起来的。 对此心知肚明的原始创业团队,自然会选择提前离职、尽快减持股票。不仅如此,很多离职高管还选择了复制原企业的模式,不仅导致原公司元气大伤,而且一下子 冒出几个竞争对手来。

  为了让创业板更好地服务于国家发展新型产业,推动社会经济结构的尽快转型升级,建议从以下方面改善监管。

  首先,尽快落实创业板的直接退市机制。创业板的超高市盈率,与主板市场绩差公司的爆炒具有相同的制度根源:退市机制缺席,投资者丧失了起码的风 险意识。目前创业板刚起步,没有任何历史负担,理应尽快落实直接退市机制,不能让那些罔顾风险提示的非理性投资者存在任何幻想。可以说,创业板落实直接退 市机制是释放中国资本市场系统性风险的最后机遇,否则等待我们的将是全局性的危机。

  其次,与其逼迫企业乱投资,还不如将创业板上市公司超募资金暂时统一封存起来。如果这些公司上市2年-3年以后一切正常,即全额返还;如果在此期间出现了重大问题或退市,政府可将此资金优先赔偿给投资者。

  最后,将创业板公司原始股东的解禁期适当延长。证监部门应明确规定,在创业板直接退市机制全面启动、市场价格体系已初步理顺之前,创业板原始股东暂停或大幅度限制流通数量。


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货币紧缩到何时?

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  享受兔年春节长假的人们,在央行加息声中,很快重回现实。

  2月8日傍晚,央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,其他各档次存贷款基准利率相应调整。

  “这意味着春节鞭炮中,政府仍不忘对物价问题的警惕,对房市调控方向的坚定不移,对‘十二五’开局之年地方政府干劲吹降温之风。”央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌当晚作此解读。

  这是自2010年10月以来,央行在四个月内第三次加息。这次“照例”在节假日公布的加息,似乎没有给市场留出多少消化时间,但多数分析人士和投资者并不感到意外。1月下旬起,已有几家投行预言2月将再次加息,春节前后就是一个时间窗口。

  巴克莱资本经济学家常健认为,“这显示出政府使用价格工具,对抗通胀以及可能的资产泡沫累积的坚定决心。”

  确实,进入2011年以来,中国通胀压力旧忧未解,又添新愁。国内北方旱情持续,威胁今年粮食产量,国际上,原油、铜、棉花、糖等大宗商品价格先后叠创新高。

  考虑到通胀未来的路径,已有多位分析师提出,今年将“三率齐发”——利率、存款准备金率多次上调较难排除,人民币汇率升值幅度也将较去年扩大。

  不过,国泰君安证券首席经济学家李迅雷却提出,在上半年两至三次加息后,下半年中国的紧缩货币政策或将提前收兵,转而趋松。

  中国自去年12月正式转向名为“稳健”的货币政策,在一段货币信贷收紧的急行军后,就要迎来改弦易辙的时刻?

通胀新愁

  2011年一季度居民消费价格指数CPI)继续冲高,已成多数分析师的共识。

  2月10日,本刊对17位国内外金融及研究机构的经济学家所作的问卷调查显示,1月CPI同比涨幅的预测均值为5.4%。这将达到两年来的顶点。

  国家统计局定于2月15日公布1月CPI和工业品出厂价格指数PPI)数据。

  兴业银行资深经济学家鲁政委认为,1月CPI可能再创新高、房地产价格环比继续上涨、经济增长依然强劲、国际上相继传出物价上涨压力加大的消息,以及政策对稳定物价高度重视,所有这些因素最终促成了本次加息。

  春节前夕商品需求增大,叠加南方雨雪天气,推动1月食品价格较快上涨。但不容忽视的是,2010年末开始,物价上涨开始从食品向非食品蔓延。华 创证券分析师高利认为,从CPI篮子各分项价格变化趋势看,八大类消费品和服务中,除“娱乐教育文化用品及服务”价格可能有轻微回落,其余七类价格均可能 延续2010年12月以来的涨势。

  此前,多数分析人士认为,今年CPI通胀将呈前高后低态势,二季度以后将逐步回落。然而,最近几周国内国际都出现了一些对控制通胀不利的新变 数,全年物价走势可能未必如期回落。安信证券首席经济学家高善文认为,全年通胀高点可能出现在二三季度之间,单月高点可能突破6%。

  春节前后最令决策层担忧的是,2010年10月以来北方干旱已经持续了三个多月。据农业部公布,截至2月9日,江苏、安徽、河南、山东等八省冬 小麦受旱面积达1.1595亿亩,其中严重受旱面积2536万亩,受旱面积占八省冬小麦播种面积的42.4%。中央政府认为,当前粮食生产面临一些不容忽 视的困难和问题,为此,9日的国务院常务会议提出了促进粮食生产的十项措施。第二天全国粮食生产电视电话会议召开。

  联合国粮农组织也对中国北方干旱发出警示,认为中国有至少五个省今年小麦收成有危险。

  国信证券分析师周炳林认为,考虑到目前中国小麦库存消费比超过40%,高出全球库存约15个百分点,国家可以通过抛出库存平抑价格上涨,因此,不用太担心小麦的绝对短缺,预计小麦价格涨幅超过20%的可能性不大。

  但是,在社会流动性充裕、资金投机性较强的市场环境下,目前的持续干旱足以使通胀预期进一步升温。最近几天的小麦期货走势是最好的证据。2月9 日,春节后第一个交易日,郑州商品交易所强麦主力合约WS109涨至3000元/吨以上,达到2003年3月该合约上市以来的最高。

  此时,全球食品价格上涨已引起警觉。2月3日联合国粮农组织发布的食品价格指数显示,截至2011年1月,全球食品价格连续七月创下历史新高。该指数在1月达到231点,比去年12月上涨3.4%。这是粮农组织自1990年开始监测食品价格以来的最高值。

  对于粮食价格,中国可以通过库存储备进行调节,但全球大宗商品价格上涨,将带来实在的输入型通胀压力。兔年春节假期,国际市场大宗商品价格普 涨。LME3月期铜价超过10000美元/吨;伦敦布伦特原油突破100美元/桶、达到28个月高点;国际糖价大幅冲高回落,而2月11日国内主力合约郑 糖SR109仍维持在7548元/吨的高位。

货币政策下一步

  连续三次加息后,一年期存款利率达到3%。但是,按照通行算法,2010年2月开始的实际存款负利率状况并未改变,甚至有加重之势,直观的负利率幅度从当时的0.45个百分点扩大到今年初约超2个百分点。

  诚然,央行利率政策的调整主要着眼于较长一段时间的整体利率水平,此外,有人认为,货币政策未必能够解决成本推动和供给减少导致的通胀,然而,经过两年的超宽松货币政策后,面对通胀大考,货币政策取向只能是趋紧,综合运用多种政策工具,使货币信贷逐步回归常态。

  央行1月30日在《2010年第四季度货币政策执行报告》中透露,2011年广义货币供应量M2)初步预期增长16%左右。对于下一阶段的主要政策思路,央行称,要进一步发挥利率杠杆在调节总需求、管理通胀预期中的作用。

  在鲁政委看来,以“进一步发挥”的提法对“利率杠杆”加以强调,在近年来的货币政策执行报告中相当罕见。

  对于2011年的加息力度,目前市场分析人士普遍的看法是,全年可能加息三次,累计上调75个基点,且加息集中在上半年。安信证券、巴克莱资本、中国农业银行等均持相似看法。

  也有人提出,未来加息空间有限。国泰君安李迅雷认为,尽管通胀仍在继续上升,但从一些领先指标看,目前经济已经出现环比增速下滑势头,考虑到经济环比增速回落,基于经济过热对贷款利率加息的必要性在减低。他预计上半年加息两至三次,下半年紧缩政策将逐步淡出。

  鲁政委则认为货币政策紧缩程度会更强,预计全年加息四到五次。他指出,本次加息之后,市场对全年加息次数的预期可能增加,政策预期趋于理性,将有利于弱化市场所谓“流动性过剩和物价上涨管不住”的预期,为遏制未来可能出现的物价第二波上涨奠定有利基础。

  巴克莱资本经济学家常健认为,如果发生以下情形,加息会多一次,累计上调100个基点,即中国上半年真实GDP增速超过9.8%,外部全球食品和大宗商品价格涨幅明显高于目前的预期,“这两个因素都会导致2011年下半年更高和更持续的通胀水平。”

  此外,数量型调控工具仍将继续使用。2010年12月开始,央行货币政策操作中交替使用数量型和价格型工具。中信建投证券首席经济学家魏凤春指 出,存款准备金率是个全天候的工具,随时可以使用,由于是两种工具交替使用,这次加息后,提高存款准备金率的概率会大于加息,2月准备金率依然有上调空 间。

  春节前两周,由于银行间市场资金紧张,货币市场利率陡然冲高,央行暂停在公开市场回笼资金,并开启逆回购操作投放资金。

  春节过后,货币市场利率逐步回落,2月10日,7天期质押式回购加权平均利率降至3.96%。同日,央行重启公开市场操作,发行10亿元3年期央票,利率上涨36.54个基点。一季度公开市场资金到期量达到16100亿元,也需要央行加大回笼力度。

  利率和准备金率之外,一般认为,汇率政策也应该配合控制通胀。在大宗商品价格持续走高的背景下,人民币汇率适当幅度的升值,有利于缓解输入型通胀压力。高盛高华中国经济学家乔虹认为,政府将采取多种政策手段控制通胀,除了进一步加息,可能略微加快人民币升值速度。

  1月下旬,人民币对美元升值有所加快。2月10日,人民币对美元中间价为1美元兑6.5849元人民币,创2005年7月汇改以来新高。11日,美元略有上升,至6.5952元人民币。

叠加效应

  2月的加息,除一年期存贷款外,其他期限利率呈非对称性调高,存款利率上调幅度大于同期限贷款利率,其中,五年期存款利率提高0.45个百分点,其他期限存款利率提高0.30个-0.35个百分点,而贷款利率提高幅度为0.20-0.25个百分点。

  在应对通胀外,加息既包含减缓存款活期化趋势用意,也考虑到了中长期贷款的偿付压力,而后者正有利于前两年危机期间大量开工的政府投资项目。

  “加息将增加地方政府的双重负荷”,李迅雷分析,一重压力即来自地方融资平台的偿付成本,地方政府融资规模至少7万亿元,估计不少地方每年还本付息额要超过其财政收入的一半;另一重是直接打击现有的土地财政模式,使得卖地收入大幅减少。

  除了央行在加息时必须博弈地方政府的忍受力,他还提出,中国经济已显疲态,加息不是无底洞,持续出台的紧缩货币政策的叠加效应将显现出来。

  房地产投资、汽车销售、出口增幅等指标的新近变化可能支持这样的观点。

  2010年下半年新增房地产相关贷款仅为6000亿元,创下近两年的新低,其中去年下半年的新增房地产开发贷款为1600亿元,个人房贷为4200亿元,均为最近两年最低额。

  年初购车优惠政策取消,按乐观估计,今年汽车销量的增速在15%左右,不足去年汽车销量增幅32%的一半。

  商务部官员近期向媒体表示,今年中国出口增速将减缓至10%。

  此外,“新国八条”、加息及房产税试点开征等,正压在房地产投资及企业投资身上。

  不过,1月中国制造业采购经理指数显示,经济增长前景正常,而物价上升压力较大。

  经济已显疲态的预测,还须以国际、国内多种因素的当前发展趋势为提前,它必将受到下列因素变化的挑战:如果中国地方政府上项目的热情依旧,劳动力工资薪酬刚性抬升,出口增速超预期,以及,欧美发达经济体的经济复苏程度是否稳固。当然,还有突发事件的干扰。

  对于通胀高低的判断,决定了政策方略的内容。财新网专栏作家、投资业者贝乐斯(Barrons)根据2010年中国CPI基数和对今年月环比价格增长情况作出预测,中国通胀的年内高点不太可能出现在一二月,而更有可能出现在下半年,尤其是9月。

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淘金过山车来了

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《新世纪》周刊 记者 张宇哲

 

  “一个月不仅赔掉了去年一年的收益,连几十万元的本金也几乎损失殆尽。”面对年初国际金价近7%的跌幅,一位在上海黄金交易所做黄金AU(T+D)交易的投资者满脸无奈。

  自1月3日,纽约商品交易所黄金期价冲上1420美元/盎司高点后,便开始了一路走低,20多个交易日已经跌去100美元。波动剧烈的金价,令部分逆向“抄底”的投资者损失惨重。

  加之春节因素,投资者开始转向实物金,1月28日,上海黄金交易所AU(T+D)交易品种实物金交收量较前一交易日扩大了190倍,成交价格却还是创出今年新低。

  然而,随着上海市场当日闭市,埃及紧张局势深化却挽救了国际金价的颓势,避险情绪导致纽约商品交易所黄金期价一路冲高至1350美元/盎司。沪金主力1106合约也随之在1月31日高开高收,AU(T+D)交易重入加仓轨道。

  在央行2月8日晚间公布加息之后两个半小时内,黄金和原油价格双双大幅下挫,但峰回路转,黄金市场大量空头回补盘涌现,当晚金价又快速拉升,收报每盎司1364.10美元,创1月19日以来新高。

  过山车式的行情,使银行黄金挂钩产品再次找到了卖点。特别是在风险最大的代理个人贵金属交易市场,如杠杆率可放大5倍以上的黄金AU(T+D) 业务,随着兴业银行(601166.SH)、民生银行(600016.SH/01988.HK)、富滇银行、深发展(000001.SZ)、工行 (601398.SH/01398.HK)先后进入。据本刊记者了解,以往主打自营业务的中行(601988.SH/03988.HK)和以实物金、纸黄 金为主的建行(601939.SH/00939.HK)迫于客户流失的形势,也将于2011年向个人推出这一业务。

  自工行于2009年9月先行成立贵金属专营机构,中行、建行相继设立专门的贵金属部门,交行(601328.SH/03328.HK)、农行 (601288.SH/01288.HK)正在筹备贵金属专营机构。减免开户费、派送精美礼品、降低手续费费率……各大行都在使出浑身解数推广黄金业务。 “主要是吸引高端客户,满足其配置黄金资产的保值需要。”一位商业银行人士表示。

  分析人士指出,当市场对于埃及动荡政局的担忧情绪逐渐退去时,黄金又将失去避险买盘这一靠山。届时市场将把焦点转向受加息预期及全球经济复苏渐强的步伐,金价进一步涨势正在受到遏制。

  而新年节日之后,中国、印度等其他黄金消费大国消费旺季进入尾声,黄金上涨尚需其他因素推动。

牛市的考验

  尽管2010年黄金价格一路攀升,黄金价格涨幅接近26%,但中资银行大部分挂钩黄金的理财产品预期收益率并不出色,目前大部分黄金理财产品期限在三个月以下,到期的挂钩黄金产品年化收益率不到5%,远不如直接投资实物金划算。

  例如,工行2010年推出第一款挂钩黄金的理财复合产品,期限在三个月以下,七天就抢购一空,但收益率仅在3.5%左右。

  据普益财富近期公布的《2010理财市场年度报告》,2010年银行发行的挂钩黄金价格的产品共28款,主要为挂钩黄金现货、黄金期货或者黄金基金的结构性产品。据其对2010年银行理财产品前三季度统计数据显示,有三成挂钩黄金产品未能达到预期收益。

  2010年前三季度,有28只相关产品到期,占多年以来产品总数的近五成。从2005年光大银行发行第一只挂钩黄金理财产品至今,已经发行过并到期的产品共有60多只。

  资深市场人士分析,究其原因,挂钩黄金理财产品分为看涨类和看跌类,未能达到预期收益的产品属于看跌类,但2010年金价一路走高,结果可想而知。

  业内人士表示,购买挂钩黄金的银行理财产品,不仅要对金价走势作出判断,而且要了解购买产品的收益结构。

  “黄金理财产品非常考验银行对于黄金市场的投资能力。对于传统上经营货币的商业银行,未来能否经营好黄金这种贵金属商品,的确是不小的挑战。”工行贵金属业务部人士坦承。

  中国黄金市场的主要产品分三部分:上海黄金交易所的产品、上海期货交易所的产品和商业银行提供的黄金产品和服务。

  其中,上海黄金交易所的AU(T+D)是目前最受欢迎的黄金交易品种,是指以分期付款方式进行买卖,杠杆率可高达7倍到10倍,交易者可以选择合约交易日当天交割,也可以延期交割,同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种期货交易模式。

  “衍生品结构相对复杂,现阶段推出尚早,普通投资者难以理解,2010年8·31的黄金过山车事件显示,投资者对带杠杆的产品还理解不深,何况结构复杂的衍生产品。”曾在汇丰贵金属部供职十余年的业内资深人士鲁丽罗表示。

  2010年8月31日21时11分,上海黄金交易所AU(T+D)上演“惊魂40秒”,价格由270.4元/克,暴涨19元至289.32元/克,随即又回落至当日开盘价271元/克上下,一些做空散户在瞬间暴涨的行情中,被强行平仓。

银行竞争激烈

  在黄金业务市场,四大行和股份制银行原本一直呈差异化竞争格局,各有着重的主打产品,如开展纸黄金业务包括中行、建行、工行、中信银行 (601998.SH/00998.HK),股份制银行兴业、民生、浦发(600000.SH)、深发展等则更积极拓展黄金代理业务,在内部资源分配方面 也更为倾斜,但自2010年10月强制平移制度在商业银行全面实施之后,商业银行特别是大行的竞争格局开始呈现明显的同质化趋势。

  商业银行目前主要的交易产品分为四类:一是交易类,包括账户金(纸黄金)和代理上海黄金交易所的AU(T+D)产品,前者如中行的“黄金宝”, 类似于股票交易,只能单向做多,在银行纸黄金开盘时间内,任何直接买入卖出交易都可直接到账,也可选择挂单交易,不发生实金提取和交割;二是实物类的品牌 金,即商业银行出售的以自己命名的实物黄金,如中行的“银行金”,建行的“龙鼎金”,民生银行的“非凡金”;三是融资类产品,如黄金借贷(黄金租赁)、黄 金抵押;四是挂钩黄金的理财产品。

  工行贵金属业务部市场开发处处长徐争表示,各类黄金产品的选择取决于投资者不同的风险偏好,如果投资者敢于以小博大,可以尝试风险大、收益高的黄金期货和“黄金T+D”等黄金杠杆产品。

  “原来利润贡献不大,但2010年工行黄金业务收入已达约8亿元,已占全行利润近1%,未来还有很大提升空间。”工行贵金属业务部人士透露。

  在交易类业务方面,从2010年四季度开始,得益于拥有3亿客户渠道的绝对优势,工行的交易类产品开始领先于此前交易规模一直位于同业前列的兴业银行和民生银行。

  “股份制中小银行的优势是决策机制灵活,一旦推广新业务可以倾注所有资源冲击市场,速度非常快、业务专注性强;而大银行决策链条长、速度慢,加 之业务种类广泛、体量大、战线较长,资源不可能专注于一个业务上,但一旦决定集中力量投入,占领市场则具有绝对优势。”工行前述人士表示。

  目前黄金业务总量迎头赶上建行和中行的工行,已成为国内同业中贵金属产品体系最全的银行。前述工行人士介绍:“我们采取均衡战略,希望不同销售 旺季有不同的主打产品,比如春节是实物金的营销旺季,而当市场波动比较大,单向交易的纸黄金不好时,客户的T+D产品会比较活跃。”

  而此前一直偏重于自营业务的中行,“未来的业务方向也要趋于均衡。”中行黄金交易部门人士透露。目前,商业银行提供的黄金衍生类产品还并不丰富,只有中行的黄金个人期权产品,由中行报价,在柜台交易。

  “虽然代理个人业务手续费不多,但工行一开展金交所的代理个人业务,我们也面临客户流失风险,不开展不行。”建行一位人士也表示了一丝无奈。

交易系统隐患

  前述业内人士并不认为银行在现有黄金市场涉水过深是件好事,“如中行的自营业务含金量最高,而金交所代理业务不需要含金量,只收手续费,但对于银行来说,风险却相对较大。”

  他认为,类似AU(T+D)“过山车”事件很难保证以后不会重演,商业银行的黄金交易平台是绑定在网银系统上的,系统再投入的成本比较高,稳定性和安全性也是问题。

  鲁丽罗认为,中国应建立自己的银行间黄金市场,银行之间可以对冲交易,如伦敦金银协会(THE LONDON BULLION MARKET ASSOCIATION),是一家总部位于英国伦敦、负责黄金白银现货交易的全球金银行业同业公会。

  “技术上并不难,只需要央行提供黄金清算。”鲁丽罗认为,银行间黄金市场的产品比金交所的产品风险相对可控,“银行间黄金市场的交易,银行是交易对手方,一旦系统有失误,所有的交易银行可以恢复;比如纸黄金就是客户和银行做交易,银行是交易对手方。”

  她指出,现在的代理个人业务是客户通过银行渠道在金交所交易,“一旦出现系统风险,无论是交易所还是银行,根本控制不了,也无法恢复原交易。”

  事实上,自2005年金交所推出AU(T+D),综合类会员尚无出现过爆仓事件,而自商业银行2009年7月开始这一业务刚一年,就出现了前述8·31爆仓事件,给监管部门、商业银行、上海黄金交易所都带来了很大压力。

  业内人士认为,原来个人可以通过综合类会员参与黄金交易的130个通道,现在主要集中在四个通道即四家代理个人黄金交易的商业银行,给银行自身及其交易系统,以及黄金市场的健康运行都带来很大压力和隐患,“一个通道出现问题,就意味着市场的四分之一出现问题。”

淘金 過山車 來了
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我们处在什么样的周期 陈超

http://magazine.caing.com/2011-02-12/100224879.html

大规模的固定资产投资潮可能在2012年-2013年出现,高端制造业应占先机
陈超

  对于中国经济周期性波动影响最为显著者,有“三大周期”:一是短周期“基钦周期”(Kitchin Cycle),又称库存周期,一般在2年-3年;二是中周期“朱格拉周期”(Juglar Cycle),又称设备投资周期。1979年至今,中国经济共经历了三次这样的周期,平均长约9年-10年;三是由政府换届推动投资而产生的政治投资周期,长度与政府届期一致,为5年。三大周期的叠加,基本可拟合中国经济1979年至今30年间的经济运行态势。

  当前中国经济处于库存周期的上升期、政治投资周期与设备投资周期的交界期。首先,从中国物流采购协会的PMI原 材料库存指数看,2009年一季度是原材料库存水平的低点,企业家对经济情景的悲观看法达到顶点。随着“4万亿”财政刺激方案的推出,企业开始主动持续增 加原材料库存。至2010年中,由于政府的宏观调控及欧洲主权债务危机的爆发,企业增加原材料库存意愿再度下降,但2010年下半年以来,随着宏观调控的 放松,企业又开始主动增加原材料库存。目前来看,这一库存周期仍处于上升期。

  其次,从政治周期角度看,换届几乎都伴随着固定投资的高点,如1993年和2003年的大换届。而在1998年和2008年小换届,受外部金融 危机的冲击,1998年出现阶段性小高点,而2008年的投资高点推迟到了2009年才出现。因此,下一高点可能出现在2013年。

  再者,对设备投资周期而言,目前已处于新老周期的临界点。

  一是截至2010年三季度,上市公司的资本支出占收入的比例已达到了历史低位,仅8%左右,与1998年-1999年的水平相近。制造业表现得更为显著,目前不到8%。

  二是企业折旧率的变化状况。从折旧样本来看,即使考虑到发达地区向中部转移情况,全国范围内的存量资本增速都降到了一个低位,制造业资本支出用于设备更新的动力将会日趋强烈。

  三是2010年四季度国务院发展研究中心企业家调查系统对4000多户企业的调查表明,近50%的企业提出“设备投资”是2011年企业发展的重要因素,这一水平已经达到近年的历史新高。

  基于这些现象,我们有理由相信,2011年中国经济已进入新一轮设备投资周期的临界点。但在2009年以来流动性过剩与现阶段高通胀的背景下, 严格的信贷控制十分必要,大规模的固定资产投资短期内难以马上启动,经济也不致于过热。预计2011年中国经济增速可能继续保持温和回升,固定资产投资的 大规模启动有可能等至2012年-2013年。

  从1979年以来的三轮“朱格拉周期”看,每一轮周期都诞生了数个蓬勃发展的热点行业。从上个世纪80年代食品饮料到90年代的纺织服装和家电,再到2000年后的房地产业和互联网等。主导热点行业轮动与兴衰的,是居民和企业有效需求的不断更新与升级。

  值此周期更替之际,笔者深信,未来数年是中国先进制造业发展的黄金时代,新一轮周期的起点势必伴随着制造业的全面复苏。

  另一方面,中国已步入重工业化的末期,在劳动力成本上升、产能扩张瓶颈和可持续发展三重约束下,发展高端制造业有助于缓解上述矛盾。此外,后危 机时期,主要工业国家反思其增长模式,回归制造业,推动制造业升级已成为潮流。与之相比,现阶段中国制造业在许多方面都存在较大差距,企业规模较小,制造 技术和产品开发能力也较弱,这些都需要我们加快发展先进的制造技术和制造模式,把先进制造业打造成为国家核心竞争优势。

  作者为工银瑞信基金管理有限公司首席经济学家

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ST中源何平案争议

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是商场恩怨还是经济犯罪?ST中源原高管何平等人被控职务侵占罪一案,控辩双方激辩罪与非罪,但指控未涉及是否掏空上市公司资产
《新世纪》周刊 记者 王和岩

 

  ST中源(600645.SH)原董事长何平等四名原ST中源控股子公司高管被控职务侵占案,2011年1月22日在天津市南开区法院开庭审理。

  2009年8月,应ST中源大股东——天津市永泰红磡房地产公司要求,何平离职。此前,何平是ST中源董事长及其控股子公司天津协和干细胞基因工程有限公司(下称协和干细胞公司)董事长兼总裁。之后,协和干细胞公司的17名管理人员亦集体辞职。

  同年10月下旬,ST中源方面向天津市公安局经侦总队报案,称何平等四位高管涉嫌犯罪,数日后四人相继被抓。

  检方指控何平等四人以向高级行政管理人员发放月度绩效工资的形式,将协和公司的资金非法据为己有。其中,何平占有87万余元,原协和公司副总裁兼财务总监叶新、原ST中源董秘、原协和公司董秘兼法务经理高鹏德、原协和公司副总裁柴新宇各62万余元。

  据庭审旁听者介绍,庭审中控辩双方展开激烈交锋,数名在侦查阶段曾作有罪供述的被告人当庭翻供,只有一位被告人认罪。而四名被告的辩护律师均为其当事人做了无罪辩护,庭审至当晚近9时方告休庭。

  自2009年9月案发至今,除2010年9月发过一份律师声明,ST中源未公开回应此案。此次庭审结束后,其董秘夏亮对本刊记者称,不愿对尚未宣判的案件发表看法,相信法院会依法审理。

  此间,ST中源与何平等人都没有坐等司法审判,明里暗里双方博弈不断。ST中源方认为何平带领17名高管在子公司安排股权,是利用上市公司的资 源“另立门户”,而何平一方以历史上大股东曾挪用上市公司资金为例,认为这才是双方矛盾的根源。但最终检察院认定的案情仅限于擅自发放绩效工资、职务侵占 的部分,对双方互相指称对方涉嫌掏空上市公司资产的行为未有涉及。

  此案先后四次补退侦查,开庭时间原定于2010年9月,却因故一拖再拖。此番庭审后,审判长称本案需要继续研究,未称择日宣判。这意味着下次开庭该案是否宣判尚难确定。

原是故人交

  此案爆发,缘于何平与ST中源的实际控制人李德福失和。李德福是天津市永泰红磡集团(下称永泰红磡)董事长。李、何二人不仅是大学同窗,在事业上亦合作多年。

  生于1958年8月的何平,浙江东台人。上世纪70年代末,何平考入南开大学历史系。其时,小三个月的李德福是他的同学。1982年春,他们大 学毕业。李德福被分配至天津市委党史资料征集委员会(即现党史办),一干就是11年。何平则继续深造,先后获得南开大学历史系硕士、博士学位。

  1993年3月,时任天津市委党史办主任的李德福,任天津开发区永泰房地产开发有限公司董事长,该公司即永泰红磡集团的前身。后李德福下海,该 公司转制成为其个人名下企业。何平之妻称,经李德福动员,1997年,时任解放军南京政治学院教官的何平从部队复员,加盟永泰红磡公司,出任副总经理,是 永泰公司创业元老之一。

  2001年,李德福成立了“华银投资控股有限公司”,之后以1亿元代价入主上市公司ST望春花(系ST中源前身),获得望春花29.17%股份,成为第一大股东。后ST望春花先后经历三次大规模重组,每一次都与李德福有关。

  2002年初,李德福因挪用上市公司上亿元资金被天津和上海警方联合调查,并被拘留半年。当年6月,李德福被证监会处罚,被责令不得担任上市公司的任何职务。之后,李德福退出了ST望春花。

  2007年初,李德福重获对ST望春花的控制权。此时,何平已经离开永泰红磡集团,到南开大学文学院任教近四年。何平之妻告诉本刊记者,何平和 李德福私交甚好,那四年,何平人不在永泰红磡,但“寒暑假、节假日都在公司帮忙,没领过薪水”。经李德福多次相劝,何平答应回永泰红磡任职。

  当年6月,何平出任ST望春花(后更名为ST中源)董事长和协和干细胞公司的董事长兼总裁职务。

  ST中源自2001年起,主业由纺织转向脐带血干细胞储存和基因研究。由该公司持股57%的子公司协和干细胞基因工程有限公司,是中国最早也是 最大的脐带血采集和储存机构。虽然脐带血的基因研究部分至今没有太大进展,但脐带血干细胞储存本身是个现金流十分充裕的产业,每个选择脐带血储存的新生儿 家庭要为相应的采集、检测及20年的储存缴纳约2万元的费用。

  据ST中源公司公告,何平在上市公司任职期间,仅2007年至2008年度,销售盈利1.8亿元,利润增长达135%,是ST中源成立以来利润增长最大的年份。

  相伴而来的,是李、何之间日益显现的分歧和矛盾。到了2009年夏天,俩人的友谊走到了尽头。

罪与非罪争议

  1月22日的庭审,从上午9点开始,至晚上8时40分方告休庭。庭审中,控辩双方围绕何平等人的行为是否构成犯罪展开激烈交锋。

  检方指控,何平等四人,违反公司章程、董事会规则和公司薪酬管理制度相关规定,2008年1月至4月间,利用职务之便,经何平授意,召开公司总 裁办公会,通过了由叶新起草的《行政管理人员绩效考核管理办法》,以向高级管理人员发绩效工资的方式,将公司资金占为己有。2008年1月至2009年9 月,何平涉嫌非法占有87万余元,叶新、高鹏德、柴新宇非法占有均为62万余元。检方认为,何平等四人构成职务侵占罪。

  辩方则认为,何平等人领取的绩效工资金额,远低于根据公司董事会决议及薪酬管理制度何平应领取金额。

  何平的辩护律师、北京市康达律师事务所律师高子程称,根据协和干细胞公司2008年度审计报告和2004年董事会通过的相关决议,协和干细胞公司2008年度利润为7300多万元,何平应得绩效工资440万余元,而不是检方指控的区区87万余元。

  代表被害人出庭的永泰红磡法务总监庞世耀表示,2004年的董事会决议不能作为2008年绩效收入分配的依据。

  高子程则称,从2004年之后协和干细胞公司董事会未出台其他相关绩效考核的依据。而何平的前任在2007年领取的工资也远远高于何平。

  庭审中,有被告人推翻了此前在侦查阶段所做的有罪供述,称在公安机关受到逼供;辩方律师也指出,四名被告人的笔录中认罪的部分,出现高度雷同,不仅语言表达方式一致,标点符号相同,就连语病也一模一样。

  另外,原协和干细胞公司副总裁方健,亦获约66万元的绩效奖,但不在被告人之列。高子程质疑道,发放绩效工资的建议最初是方健提的,为何方健未被起诉?

  公开资料显示,方健是天津市连续三届人大代表、和平区政协副主席。据何平妻子称,天津市公安局经侦部门曾向天津市人大常委会申请逮捕方健,但人大方面经过讨论认为,方健的行为不构成犯罪。对此说法,天津警方有关办案人员拒绝证实。

  高子程在接受本刊记者采访时,对当天的庭审程序表示满意。他称,辩方的意见获得了较为充分表达。

恩怨何来

  李、何二人相识、共事20余年,从情同手足的同窗到亲密无间的合作者,一路走来,何以最终反目成仇?

  此番该案的审理,仅限于何平等四人涉嫌职务侵占,但ST中源方面认为何平涉嫌掏空上市公司资产,即何平成立自己的公司,转移上市公司核心资源。

  何平曾任董事长、总裁的协和干细胞公司,注册资本1亿元,其中,中国医学科学院中国协和医科大学血液学研究所技术入股占43%,ST中源占57%。

  2009年3月,何平任职期间,协和干细胞成立了全资子公司——天津协和滨海基因工程有限公司(下称协和滨海)。5月,何平又成立天津滨海协和基因科技有限公司(下称滨海协和 )。

  据工商资料,滨海协和由三家股东组成,其中,协和滨海持股35%,柴新宇、叶新、高鹏德、方健等17名高管持股35%,南京微宇基因工程有限公 司(下称南京微宇)以专利入股,持股30%。南京微宇的法人代表系何平同学,在该公司持股20%,其他股份由何平等协和干细胞公司16名核心管理和技术人 员家属或其他关联人代持。

  天津警方调查笔录显示,南京微宇公司法人代表称,2009年何平找他商量成立滨海协和,说基因检测发展前景很好,希望自立门户,共谋发展。

  其他证人证言显示,集体辞职的17名管理人员中,只有少数几名高管知道另立公司之事,其他人均表示觉得何平很能干,愿意跟他出来一同打拼。

  ST中源方面认为,何平利用协和干细胞公司的人才、资金和知识产权,建立了滨海协和,致使ST中源反而失去了控制权。2009年春夏之交,李德 福对何平下了逐客令。同年7月1日,何平辞去ST中源董事长一职,两个月后,何平从协和干细胞公司离职时,协和干细胞公司17名管理人员也被集体辞退并获 高额补偿,随后即入职到滨海协和。

  ST中源认为,何平此举是“转移ST中源的核心资产,掏空上市公司”。据悉,被何平“转移”的“ST中源的核心资产”系一项基因检测技术。协和 干细胞公司一位不愿透露姓名的人士表示,此前公司在收集储存脐血时,这项基因检测是免费赠送给客户的,因此无法估算其价值和损失。但何平的妻子认为,在上 市公司用人和资金等一些重大问题上的分歧,才是李德福与何平反目的根源。

  据何妻介绍,2008年中,二人在用人、薪酬制度上多有摩擦。她特别提到,李德福见上市公司盈利巨大,在房地产公司资金紧缺情况下,故态复萌又想挪用上市公司资金,同时还授意何平瞒报利润,不给股东分红,均被何平拒绝。“李德福很生气,从此后两人就不太沟通了。”

  对于上述说法,本刊记者数次联系李德福和ST中源现任董事长王勇,均未得到回应。而一位ST中源原高管则否认了李德福企图挪用上市公司资金的说法,他认为何平的行为严重损害了上市公司利益。

  何平辞职前几个月,大多数时候与李德福处于冷战状态。期间也有过寥寥数次交谈,忆及当年共同创业的情景。但昔日的温情,并未拉近两人渐行渐远的距离。

  2009年10月27日,接替何平出任ST中源董事长的王勇代表ST中源,向天津市公安局经侦总队举报何平等四名高管涉嫌职务侵占、转移ST中源的核心资产、掏空上市公司等问题。

  两天后,天津市公安局正式立案调查。2009年11月18日,何平等四名高管被正式批捕。

  同年11月20日,协和干细胞公司进行了股权登记变更。17名原协和干细胞公司高管将所持有的滨海协和股份转让给了协和干细胞公司。至此,在滨海协和的股权结构中,协和干细胞公司持股65%,协和滨海持股35%。提供基因检测技术的南京新宇则退出了公司。

ST 中源 何平 爭議
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最后的赌注

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深谙赌术的何鸿燊面临人生最大的赌注,筹码正是他对财富的控制权
《新世纪》周刊 特派香港记者 刘卫

 

  “人还活着,子女却迫不及待争财,甚至要对簿公堂,这在香港怕是绝无仅有,闻所未闻。”一名香港大律师对本刊记者连声感叹。

  兔年农历新年的前一周,本是期待阖家团聚的日子。89岁高龄的“赌王”何鸿燊,四房太太并17位子女,却未能如愿团圆。为争夺上市公司资产,一出瞬间万变的肥皂剧还在延续。

  这是深谙赌术的“赌王”人生最大的赌注,也可能是最后的赌注,筹码正是他一生积累的最值钱的财富——澳门旅游娱乐有限公司(下称澳娱)的控制 权。该公司拥有博彩业上市公司澳门博彩控股有限公司(00880.HK,下称澳博控股)56%的股权,后者市值约662亿港元,控制有澳门17个赌场。

  “赌王”此番并非孤注一掷,但他押下的还有家族利益和情感。他不得不与复杂的人性对赌。

  “赌王”的发迹史,在很多人看来类似通俗小说中的传奇故事。何鸿燊生于1921年11月,是个相貌俊逸、拥有荷兰血统的欧亚混血儿,会讲葡语、英语和粤语。父亲何世光曾是香港的著名富商,一度担任渣甸洋行买办、立法局议员以及华东三院的主席。

  后来,父亲炒股破产,出走越南,少年何鸿燊亦受贫苦折磨,尝尽世态炎凉。有一天,他的一颗牙蛀烂生洞,去找做牙医的姑表丈,不料却遭冷遇:“你没钱,补什么呀,拔掉算了。”

  1939年,何鸿燊发奋考上了香港大学理学院。适逢“二战”爆发,1941年何鸿燊肄业,在日本侵略香港期间,逃至中立地区葡萄牙殖民地澳门。当时身上只有10块钱,这就是他的创业资本。

  何鸿燊的“第一桶金”得益于澳门联昌贸易公司。靠着能说流利的英语,他被引介当上了公司的秘书;又善察言观色,周旋四方,颇得赏识。一年后跻身为公司合伙人,次年更从公司取得100万港元的分红。

  成为当时港澳最年轻的富豪后,何鸿燊进入澳门贸易局,专门负责战时物资采购。他意识到限额生意盈利极大,便与香港恒生银号创始人之一何善衡合伙创办大美洋行。至“二战”结束时,何鸿燊财富积聚到200万港元,已涉足金银买卖、药品代理、火柴制造等多项生意和产业。

“赌王”帝国

  1953年何鸿燊回到香港,与人合办利安建筑公司,涉足地产业,揽建大量香港政府工程。至1959年,他的身家从离澳时的300万港元增加到1000万港元。

  而得以成为一代枭雄的转折出现在1961年。40岁的何鸿燊联合霍英东、叶德利、叶汉合组的财团,在距截标时间5分钟前上交标书,以316.7 万港元的价格,仅比竞争对手持牌财团泰兴公司的出价高出1.7万元,赢得赌场专营权。此役开启了何鸿燊对澳门赌业垄断经营的40年。

  澳门回归祖国三年后,何鸿燊在博彩业的垄断地位方告结束。外国竞争者被引入,其中包括永利度假村(澳门)股份有限公司、银河娱乐场股份有限公 司。在此后的2003年、2005年和2006年,上述三家公司分别与威尼斯人集团、美高梅金殿超濠股份有限公司、新濠博亚博彩有限公司签订了转批合同, 获得了准许赌场运营的牌照。

  不过,何氏家族依然占据澳门赌业的半壁江山,何鸿燊与子女何超琼、何猷龙仍拥有六张许可经营牌照中的半数。

  得益于内地“自由行”政策放宽,澳门赌业在2006年超过了美国拉斯维加斯,成为全球最大的博彩中心。据澳门博彩监察协调局数据,2010年澳 门博彩业收入同比大增58%,达1883.43亿澳门元(约合235.1亿美元)。澳门特区政府旅游局公布,2010年入境旅客达2500万人次,同比上 升15%;其中53%来自中国内地,30%来自香港。

  何鸿燊的财富随着赌业王国的急剧扩张而暴涨,最高峰时控制着5000亿港元资产,个人财富有700亿港元,位居港澳十大超级富豪之列。除了经营 一个由葡京赌场支撑的赌场网络,多年来通过大举投资和收购,何鸿燊的产业遍及澳门地产、百货商场、酒店、银行、电视台、机场、轮渡等,其投资地域亦延伸至 中国内地、葡萄牙、越南、加拿大等。

四房变法

  除了庞大的赌业王国,赌王的四位太太及17位子女相当了得,被当地媒体称之为“四房十七杰”,一举一动皆为世人关注。

  然而,这表面上的和谐在过去数周内趋于瓦解。为争夺一家控股公司Lanceford Co.的控制权,四房夫人及子女的纷争终于公开化。这一公司是持有澳娱32%股份的最大股东,从而间接拥有澳博控股18%的股份,这部分股权价值约16亿美元。

  四房明显分成两个阵营,一方由二房及三房结盟,另一方则由长房及四房联合。争夺战始于今年1月24日澳博控股的一则公告:Lanceford Co.股权变动,何鸿燊将所持的澳娱股权约31.6%分予二房子女及三太,自己只保留100股普通股。长房及四房在此次分配中一无所获。而去年年底,何鸿燊将其持有的澳博控股7.03%的股份转让给四太梁安琪,使后者增持比例增至7.69%。

  今年1月25日中午12时,何鸿燊在浅水湾家中,与其代表律师、高李严律师行合伙人高国骏见面。据高提供的一段录像,其时何鸿燊清晰地用英语表示:“我们一定要夺回Lanceford!”当高国骏询问“赌王”如何形容今次事件时,何鸿燊拿起手上眼镜说:“It’s something like robbery”(事件犹如抢劫)。他对此要求进行诉讼。

  不过,次日上午,何鸿燊却向公众抛出相反的言论。他在三太陈婉珍家中接受了三家媒体采访,在镜头前宣布事先写好的声明,表示自己爱家人,不想互 相控告,并撤销高国骏的代表资格。这是何鸿燊首次现身电视荧幕,向公众宣读“和解”声明。当时“赌王”神情呆滞,不时停下喘气。

  1月26日下午4时,何鸿燊在浅水湾家中拍摄第二段与高国骏对话的录像,声称自己是受到二房女儿何超琼和何超凤的压力,才宣读声明。他承认高国骏仍是其代表律师,希望他继续法律程序,入禀法院。当日下午5时,高国骏代表何鸿燊入禀高院,控告二房、三房等11人。

  1月30日上午11时,何鸿燊拍摄了第三段与高国骏对话的录像。他对何超琼等人“出尔反尔”感到失望,希望通过法律行动予以阻止。当晚11时, 高国骏在一份声明中表示,1月27日何家在澳门开了一次会议,与会者包括代表长房的何超贤、二房的何超琼及四太太梁安琪。大家原则上达成共识,按何鸿燊意 愿,重新将Lanceford权益平均分配给四家人。何超琼表示愿将其权益均分,但要征得母亲及兄弟姊妹的意见。

  就在高国骏发出声明一小时后,事件再度出现转折:二房、三房通过新闻发言人向媒体发出多份文件,包括何鸿燊于1月27日签署、1月29日存档的终止诉讼通知书、何鸿燊在1月28日签署的声明等。

  他在声明中称,女儿从无抢劫和欺诈,“超琼和超凤曾向他全面详尽、深入解释有关Lanceford的改组程序,并取得他的认同及签署。整件事件 从无任何‘骑劫’‘抢劫’‘欺诈’或‘违背诚信’的情况”;“这类字眼非我原意,使用者是哗众取宠,另有用心……我的儿女随我身边工作近20年……我对他 们的诚信、忠心和能力,从过去到现今,从无丝毫怀疑或动摇。”“赌王”还表示,过去没有经过深入了解和沟通,采取了不必要的法律行为,但现在已全部撤销。

  此外,还有一份何超琼的声明,否认1月27日的聚会是家庭会议,否认她同意“均分股份”的说法。

  1月31日,高国骏在首次举行的记者会上公开三段与何鸿燊会面的录像片段,重申仍然代表何鸿燊,将继续进行法律诉讼。当天深夜,何超琼发出声明,称录像片段的公布令她惊讶,“因为这与家父何鸿燊博士于不下一次在医生与律师在场的情况下,向我们表达的指示并不相符”。

  一个星期的新春假期之后,有关何鸿燊的财产分割纠纷仍未达成共识。高国骏透露,由于没有一份可以接受的建议书,很可能会采取进一步的法律行动。

一记警钟

  “赌王”的家族恩怨外曝于众并非第一次。2007年,比何鸿燊小一岁的胞妹“十姑娘”何婉琪将何鸿燊告上法庭,指控他40年来以“家族丑闻”相 要挟,逼迫自己放弃股权,骗取了上亿美元资产。耄耋之年的兄妹反目震动濠江,加上澳门政府近年来力促博彩市场自由化,外资博彩集团攻势甚猛,令“赌王”备 感内忧外患。

  一名博彩业分析师对本刊记者表示,何鸿燊的遗产继承方案之争,其实早在澳博控股上市时即已开始;而上市行为本身,是何鸿燊遗产继承的一个工具。 澳博控股2008年7月上市以来,现金流一直相当充裕。截至2010年6月30日,澳博控股拥有现金及现金等价物117亿港元,短期借债24.8亿港元, 长期借债35.9亿港元,净现金56.59亿港元。

  “澳博控股上市后一直没有大的项目要做,因此上市并非由于渴求融资。但是,上市的好处是能够将管理层和所有权分开。”这名分析师指出,何鸿燊势必对今日局面已有预料,才有当年将澳博控股上市的决定,“只不过他万万猜不到自己会中风。”

  2009年7月,时年87岁的何鸿燊在家中因中风晕倒撞伤头部,入医院接受开颅手术,之后返家休养。病中有四房子女轮流探望,但分割家产事宜亦从此紧锣密鼓加快酝酿,终于引发2010年1月的这场股权争夺战。至于Lanceford Co的股份最终是四房平分,还是二房、三房据有,短期内仍未有定论。

  瑞银的一份分析报告指出,在短期内,何氏股份的变动将不会影响上市公司的运营。不过于长远看,上市公司的战略发展及决策会否因澳娱的大股东而异,还有待观察。可以肯定的是,过去数十年由何鸿燊一人集中掌权的赌业王国时代将由此不再。

  在外界看来,澳门何氏家族争产之战,无疑为隔水毗邻的香港富豪们敲响了一记警钟。无论长江实业的李嘉诚、恒基兆业的李兆基,还是新鸿基地产的郭 氏兄弟等,这些亿万富豪们已陆续步入迟暮之年。他们名下的巨额财富将如何继承与分割?这是处于香港经济“中流砥柱”地位的系列家族无法回避的问题。

  本刊实习记者林韵诗对此文亦有贡献

最後 的賭 賭註
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印度裁縫學大劉狙擊抽水大王

2010-1-17  NM
在股壇有「抽水大王」之稱的官永義,慣常以供股抽水手法,令小股東輸到一仆一碌而聞名,但今次他終於遇到對手。一名印度人由去年初開始,密密掃入其上市公司永義實業(616)股份,至本週已持股兩成七。持永義三成一股權的官永義見對方咄咄逼人,重施供股故技,豈料印度人一於死跟!此印度人,原來是位於尖沙咀金馬倫道一家裁縫小店的老闆Raja Daswani。這名印度裁縫單在金馬倫道已持有六個物業,連同其他資產總值逾三億。做法似「股壇狙擊手」大劉的Raja,想全面收購永義,還語不驚人誓不休說:「依家官永義有官司,一舉一動都有警察睇到實,我唔驚佢!」

印度裁縫Raja自去年一月尾以個人名義掃入永義實業,經歷廿次入股後,持股量由最初百分之五點六二,升至現時的廿六點五三,剛過去的一月初更曾單日掃貨百分之四,多次入貨共涉資五千萬元,漸漸逼近官永義及其家屬所持的有百分之三十一點七股權。

想闖入股壇的Raja,每天都會回到位於尖沙咀金馬倫道的Raja Fashions裁縫店工作。店內只約七百呎,當眼處掛起一名爆炸頭的印度男子相片,原來那是Guru(譯音咕嚕),是Raja信奉的印度教中的活佛。當Raja帶記者到樓上寫字樓參觀時,入門口他即用手摸一下大象雕像,再把手放到嘴唇邊,作親嘴狀。「佢係象神,係印度教最大嘅神,呢個動作類似你哋中國人的拜神儀式。」在香港出生的Raja,操流利英語,仍保留不少印度人的傳統。

買公司抵過買鋪
Raja娓娓道出收購永義的原因。○九年中, Raja睇中隔籬街加連威老道三十一號地鋪,欲購作擴充裁縫店之用。

有近三十年投資經驗的Raja,在買鋪前到土地註冊處查冊,發現該鋪由上市公司永義國際持有。Raja再查看永義國際的子公司,發現了另一間上市公司永義實業,翻看年報後開始了狙擊的念頭。「永義國際好平,但超過五成由姓官的家人持有,我永遠都買唔到。永義實業一樣平,但永義國際只持有三成,當時NAV(每股資產淨值)有一點三元,但股價只是三毫子!而且公司市值億二,現金已有億四。最重要持有灣仔同銅鑼灣的物業,依家一個鋪位都要兩億,買起永義仲平過買間鋪,永義市值起碼超過六億啦!我有足夠彈藥買夠百分百o架,依家個價實在太平!」眼見Raja來勢洶洶,官永義亦不敢怠慢,碰巧今年一月四日,永義實業提出以二供一形式供股,每股作價三毫半,抽水六千四百萬,理由是發展酒店及服務式公寓之用。永義及母公司永義國際在市場上,是出名供股頻頻的公司,根據港交所資料顯示,兩家公司自○三年起供股次數達十次之多,九七年更試過一年供六次,抽水近廿億。

據知永義實業會「長供長有」,旨在嚇窒Raja,但他「無有怕」:「我知佢鍾意抽水!我就是看中他經常供股,分薄小股東利益,令小股東對他失去信心。我知佢今次係衝着我而來。我怕什麼?I have capital!(我有的是錢!)」


唔怕官永義
出身傳奇的官永義,並非好惹。製衣出身的他於八一年創立永義集團,九五年上市,一直以供股抽水,攤薄股民利益一招令小股民聞之喪膽。前年他被中聯能源前主席許智明,入稟控告以恐嚇手段勒索許智明,取得中聯股份,案件已排期今年十一月高院聆訊。

大膽的Raja表示不怕官永義:「依家佢一舉一動都有警察睇實,我驚咩?況且我只係生意人,I am not a fighter(我不是搏擊者)!」Raja曾經與永義現任主席、前大律師鄺長添聯絡,表示想加入董事局,但遭拒絕。

Raja講到明會增持至三成,「根據永義的上市文件列明,只要我持有三成股權,就可以提出全面收購。鄺長添嘅管理做得幾好,不過我會好過佢!」Raja說。

然而就算官永義不供股,永義亦可以向第三方配股攤薄其股數,或賣走公司資產令其不值錢,但Raja有他的如意算盤:「如果佢賣物業,公司現金會多咗,同樣值錢;如果佢選擇配股或向自己友賣走資產,我作為大股東之一,只要聯同部分小股東便可反對。」Raja氣定神閒地說。「就算公司淨資產一蚊都無,佢無債務,淨係殼都值四億啦,現在市值不到兩億,所以相當便宜。」
「無風險點賺大錢?」

Raja坦言,自己的行為與大劉相似,並知道當年大劉狙擊煤氣和大酒店的行為,但不認為自己是狙擊手。「我係睇中永義的價值被低估才掃貨,我只係低買高賣,而且我係用自己錢,大劉資金來自供股,好大分別!」

翻查港交所記錄,除了永義實業,Raja同時持有匯漢控股百分之七點七七和大凌集團百分之六的股票,前者他睇中該股旗下泛海集團,透過泛海酒店持有四家酒店業務,後者則睇中股價有大折讓。

不過Raja○四年買入大凌後不久,大凌便被證監會勒令停牌,Raja被困死資金,○九年曾參加請願要求公司盡快復牌。「當時大凌由兩蚊跌到兩仙,我覺得可以全面收購,點知突然停牌。不過我用咗三百幾萬啫,好小事。」今時今日,Raja依然堅持大凌股價低殘抵買:「我知係高風險。無問題!I am a risk man(我就係一個冒險家)。如果驚風險不如買滙豐,咁點賺大錢?


「我阿爺阿爸年代已開始投資,爸爸七十年代開始同我睇IPO,我哋做裁縫可以識到好多銀行家及基金經理,呢盤生意可以為我建立無數的人脈關係。佢哋知我係大戶,經常會有新鮮料俾我。」本週一便有花旗銀行的私人銀行家來他鋪頭傾偈。Raja與夏利里拉家族亦是朋友,「我剛剛才跟佐治夏利里拉食晏!」Raja口中的夏利里拉家族,是香港有名的印度富商,持有金域假日酒店及多家餐廳,身家近百億。問到夏利里拉是否Raja其中合作伙伴,他搖頭說:「我唔會話你知。」

轉而提到他最輝煌的戰績,Raja即眉飛色舞:「力寶(226)同華置(127)幫我賺咗好多錢,我一蚊買力寶,八蚊沽晒,賺七倍呀!佢哋係我畢生愛股。」但Raja非常口密,不肯透露多年來在股票所賺金額,連裁縫生意額也絕口不提。「我只會話你知,我間鋪一年交過百萬稅!」以此計算,Raja Fashions每年最少賺過千萬。炒賣多年,Raja亦試過損手。「九八亞洲金融風暴,我在菲律賓的股票蝕咗幾百萬。同年我同朋友在元朗錦田夾咗一千萬買丁屋,風暴後只值二百萬。」Raja說。

夢想做上市公司主席
Raja由細到大的夢想,就是要做上市公司主席,一旦成功便變身為證券及物業投資公司,不過Raja依然視裁縫為主業。今年五十三歲的他,正名Daswani Rajkumar Murlidhar,祖父四九年由印度孟買來港,當時幫英國佬做西裝。子承父業,父親共六兄弟都在金馬倫道做裁縫,到現時只剩Raja的Raja Fashions,Raja的兒子Vishal同樣是裁縫。「我哋係唔會放棄祖業。Fashion is my passion(我對時裝充滿激情)。Raja Fashions係我親生仔呀!」曾為英國前首相貝理雅、前港督彭定康做衫的Raja,握實拳頭,雙眼發光地說。

他現時是大忙人,每年飛往全球廿個地方,每個地方留三至五日,為當地客人度身做衫。「我七十年代已經飛英、美、澳。度身後就會將所有資料send返香港,通常兩至三星期有貨。」Raja說。到Raja Fashions度身做一套西裝,由二千至四萬元不等,手做皮鞋每對約四千元。

Raja有過百家族成員在香港,七、八十年代開始買鋪投資。翻查物業記錄,Raja現時持有十二個物業,當中有九個位於尖沙咀,市值近一億六。「以前金馬倫道廿五、廿七、廿九號,都係我家族的,八十年代初經濟好賣出,我哋賺到好多。」Raja九二年賣出旁邊現時為印度國家銀行的鋪位,賺得三千五百萬,是他的第一桶金,並再投資股票及鋪位,不斷「錢生錢」。Raja這個字,在印度文中是「皇帝」的意思,這名印度皇帝就是想在香港這異地,建立自己的投資王國。


股壇偶有狙擊戰
10/08美聯集團(1200)
事件:從事地產代理的美聯主席黃建業,於07年10月配售8.76%股份,套現$5億,但持股量跌至1成,結果惹來自稱炒股發達的梁向榮狙擊。梁向榮睇中美聯有$10億現金,08年10月中開始密密掃貨,兩星期內掃貨6次,由5.57%追至14.14%,最後一次更一口氣掃1億股,共涉資$1.4億。當時黃建業追了5日也只能由10.9%增持至13.03%,結果令黃建業一度淪為美聯第二大股東。
結果:從未提出入局的梁向榮,在金融海嘯後逐步減持,至09年1月中,美聯股價跌至$2.32全面離場。

08/06佐丹奴(709)
事件:持有「日本佐丹奴」UNIQLO服裝店的日本上市公司Fast Retailing(FR),睇中當時佐丹奴的股權分散
,主席劉國權只持有1.6%。FR當年8月向傳媒放風,指有意收購佐丹奴,更曾與佐丹奴高層開會3次,但佐丹奴不單沒有發聲明向股東匯報,主席劉國權更在3次開會期間,用了$500萬12度增持佐丹奴股份,持股由1.54%至1.62%。當時大量持有佐丹奴的基金對FR一致好評,令劉國權陷入尷尬困局。

結果:佐丹奴股價曾於8月初升至$4.8高位,但FR指佐丹奴高層不願溝通,於9月初宣布放棄收購後,股價即插至$3.97元,兩日市值蒸發$8億半。

80年代愛美高(私有化前編號:34)
事件:靠風扇起家的劉鑾雄(大劉),83年8月將愛美高上市,其後趁股價高峰時悉數放售,再於低價時密密購入狙擊該股,獲持貨基金支持,最後重掌話事權。86年他收購華置43%股份,成為大股東。華置旗下擁有中華娛樂,於是大劉把握機會,車輪連環以低價供股抽水$28億。

結果:多次供股後,大劉系公司股價狂瀉,股民死心,以賤價沽貨及放棄供股。由於中華娛樂及華人置業當時持
有中環娛樂行及華人行,屬超優質資產,大劉便趁殘價,私有化這兩家有優良資產的公司。

印度 裁縫 大劉 狙擊 抽水 大王
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差價 陸羽仁

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埃及總統穆巴拉克辭去總統職務,刺激上周五美股由跌轉升。由於事件發展都係大多數人的預計之中,再加上埃及政權落入軍方手上,將令埃及,以至整個中東陷入一段不確定的時期,美股升幅有限,臨近收市已見回順。杜指升44點,報12273點,標普500指數漲7點,收1329點;納指亦升20點,報2809點。杜指期貨最新報12250點,比現貨低水23點。美股三大指數上周齊漲1.5%,杜指今年累計升幅已經有6%。

 

港股美國預託證券造好,ADR港比指數收23057點,比香港收市高228點或1%。匯控收89.21元,比香港高0.6%,中移動收74元,比香港高1.3%。

 

   繼 今年1月份突尼斯總統本阿裡(Zine El Abidine Ben Ali) 被示威者逼落台後,穆巴拉克成為兩個月以來第二位被民眾示威推翻的中東長期統治者。由於穆巴拉克一直是沙特、以色列和美國等國制定中東政策時需要考慮的關 鍵人物,埃及大權落到軍人手中,國家將進入一段軍方統治期,這將令埃及、沙地阿拉伯、以色列和美國等國的角力進入了一段不確定的時期。睇鈬阿拉伯國家的其 他領導人也將可能面對民眾的挑戰,好大機會陸逐被民主選舉的政府所取代。

 

埃及局勢緩和,變化最大的是原油價格。埃及雖然唔係中東地區主要產油國,但她控制的蘇伊士運河卻是中東地區輸送原油的主要通道,自埃及緊張局勢爆發後,投資者一直擔心蘇伊士運河的運行狀況,油價上漲超過6%。現在穆巴拉克宣佈辭職,埃及緊張局勢得到緩解,蘇伊士運河將正常運轉,原油供應不會出現中斷。油價回軟,紐約3月期油價格即日下跌1.15美元至每桶85.58美元,創了兩個半月新低。油價最新報85.58美元,繼續向下,油股受壓,

 

   網友們講到買樓賣樓的問題,網友牆頭草講起當年好多人買樓的恨事:「記得好多人當時恨自己, 如無在97買, 會有百萬傍身, 或在97套現了, 有二百萬現金, 可以 full paid 一間樓.....俱往矣 .. 現在又炒起過, 無眼睇.」

 

網友名仔講番個人經歷,佢話: 「 97負資產, 只有搭上該班車的人與家人才深刻感到痛苦. (他的家庭買了)810 呎、500萬的樓, 己付150萬首期, 老董的8萬5變負資產, 只值270萬,家母因上了該班車, 要辭去高薪職, 拿80萬退休金代先(97未過身)父親填差價,以免老公要破產. 13年過後, 層萬現值445 ~ 460萬. 現實是(買樓的) Timing !!! 有沒有買錯? 有沒有買貴 ? 歷史才知 !」

 

香港樓價貴,不要說買千萬豪宅,在樓市高峰,700、800呎單位動輒過500萬,若在高峰入市,買貴鰦100、200萬真係唔出奇,但從一個打工仔家庭來說,200萬可能是20年,甚至更長時間的淨儲蓄。

 

我唔好過幾年前樓價,單睇而家的成交價,都發覺有鱓怪現象,上星期見到一個深井海韻花園的成交,易手單位是3 座高層C室三房單位,單位建築面積791方呎,以285萬元易手,故成交呎價折合約3,603元。賣方在92年首季斥資226.4萬元購得物業,一直自住 至今,賣價較購入價高58.6萬元。即係間樓獱鰦19年只升26%,通脹都追唔到。呢間樓亦唔係特別賣得平,經紀話海韻花園目前放盤單位有約45個,開價 由每方呎3,125元至4,424元不等。

 

97年樓市高峰時,深井沿線海境盤炒青馬大橋景,呎價上過10000元,海韻屬較落後的樓盤,但97高峰時呎價約6200元,即係上述單位高峰時要490萬,目前易手價285萬,距高峰仍差205萬,仍跌了42%。

 

海韻花園、甚至整個深井區樓價都較落後,但搭15 分鐘小巴出荃灣,半新盤萬景㗖剛剛有一個2座低層D室單位成交,單位建築面積690方呎,2房,景觀望內園池景,連租約以460萬元成交,折合平均呎價 6667元,單位現時放租月租12000元,租金回報3.1厘。原業主於2006年5月以316萬元一手購入該物業樓花,持有近5年,呢次轉手賺144萬 元,單位升值46%。

 

    現 時新盤和舊盤的差價好大,大到有點不合理,如果用荃灣同區二手盤同萬景峰比較,差價可能無咁大,但用深井較落後的海韻和萬景㗖比,一個呎價3600元,一 個近6700元,差唔多差一倍,真係好誇張。香港地少人多,樓價中最值錢的部份是地價,海韻二手成交價3600元一呎,如果而家佢幅地出來賣,成交樓面 地價隨時都要3600元一呎。由此可見,一個自用盤如果無人炒、加上用家的興趣亦較少時,就賣唔到好價錢。

 

    雖 然話樓市高上車有風險,但係亦要睇纒你上那一架車,上鰦好貴的新盤,同買價錢合理的二手盤,差別極大,海韻只係賣緊93年左右的價錢,雖然近20年樓,但 私人屋鸷都唔會差得太緊要,即使樓市大跌,可能只係買貴鰦幾十萬。但買呎數細13%的半新盤萬景㗖,萬一樓市大跌,隨時貴鰦200萬。

 

    樓市新舊盤差價咁大,本身就潛藏不合理現象,新盤宣傳包裝好,會所門面靚,比同區大10年樓齡盤有10幾、20%差價,尚在合理範圍,差價太大,水份太多,今天的新盤,過10年後又係舊盤,10年的舊盤和20年的舊盤又有無巨大大分別? 所以貴價買新盤,潛藏的風險極大。

 

    我的建議是若可買可不買,現時樓價不低,唔一定要買樓。就算真係有自用需要要買樓,現時睇真鱓仲有不少二手盤仍然相對合理,唔一定要買好貴的新盤。在市淡時加注,在市旺時減注,是長線投資不二的法門。

 

 

陸羽仁


差價 陸羽
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