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臨老食鋪大茶飯馮耀輝


2010-9-9  NM




薑是老的辣。曾於○二年創出一仙收購,被譽為「股壇壞孩子」的馮耀輝,三年前將上市公司旗艦禹銘賣走後,歸隱去也;去年他藉節能環保概念再戰股壇,並購入創業板公司快意節能。棚未搭好,中途旋即被體操王子李寧睇中,注入資產變身他的私人體育王國旗艦。

馮耀輝入股以來,快意股價急升十倍,馮氏賬面賺近七億。賺錢事小,信心「返晒嚟」事大。他說:「呢一鋪,只能以一個字形容:『爽』呀!」股票如是,古董傢俬亦如是。身為全國持有最多黃花梨、紫檀等古董明式傢俬的收藏者,這鋪最後的大茶飯,將更爽!

上星期創業板出現久違了的熱鬧;「體操王子」李寧宣布,將手頭上逾三成的上市公司李寧集團股份,悉數注入創業板公司快意節能。同時涉足內地遼寧及瀋陽等地產項目,銳意打造一個「結合住宅及休閒的體育生活環境」,這些重大收購,涉及資金九十億元。

「財神」送上門

快意節能大變身,原大股東馮耀輝的股份立時水漲船高。前年五月,馮耀輝才與老拍檔、已故馮景禧之子馮永祥,以每股七仙,即總代價七千七百萬元入股五成股 份。現時快意節能經李寧注入資產,股價已飛升至八毫,升了十倍!馮氏股權雖會被攤薄至不足百分之三,但賬面已賺近七億元!

又難怪馮耀輝能如此風騷:「呢一鋪,我只能以一隻字形容:『爽』呀!呢啲係紙上富貴,但我唔會視如浮雲。呢啲係烏雲,有水出嘅,可以濕吓口囉!」去年他替 快意節能引入已註冊專利的「熱能收集空調熱水器」,並找到電器商如海爾等合作,但今年初李寧突然主動透過中間人向馮耀輝敲門「要殼」;面對這個提早「甩 身」的好機會,馮耀輝與李寧首次見面已握手落實合作。

不少人對李寧這次將快意節能作為李寧集團的控股公司,都大惑不解,認為他日後會借機減持快意節能,這樣便可不失其在李寧的控股權又可套現。馮耀輝對此大賣關子,「你應該問李嘉誠,佢揸長實,又由長實揸和黃、長建、港燈,一層層咁揸,係咪最有效能,係咪最企業化先?」

賺到錢就買

馮耀輝揚言快意節能揸到十元(比現價再升九倍)才放,若然如他所願,屆時他便賺九十億,是一鋪「杰撻撻」的大茶飯!不過他○○年亦曾揚言手持的禹銘會升上 十元,當年至今禹銘未穿過一蚊,真箇信不信由你。今年六十四歲的他,個子不高,但眼神銳利,腦筋轉數高。答的永遠似是而非,估你唔到。但更估不到的,是這 名股壇老手,原來是全國收藏最多明式傢俬的人,在全世界亦排名第二。他笑說:「我唔敢認第一呀,認第二啦!」第一是大收藏家、持有全球最大獨立基金管理公 司Fidelity的家族。馮的私人展館正在中環都爹利街一棟寫字樓內。

推門進入馮耀輝以兩名女兒依凌及依琪命名的「兩依藏」藏館,只見放滿數十件古董紫檀或黃花梨明式家具;左面是紫檀黑漆描金多寶格,右邊是黃花梨透雕門方角 櫃……在兩個月前清朝乾隆玉璽也拍得一億二千萬港元、比二十多年前升值四百四十倍下,這些被大陸富豪奉為「居家必備」的明式傢俬,價格升幅難以估計。「新 做嘅黃花梨傢俬靚嘅都要過百萬元,古董多一個零,一件珍貴嘅更起碼過億!而家大陸咁多有錢人,一有錢就追求生活品味。值唔值係人定的,你話佢癲咩?聽日仲 貴呀!」

馮耀輝與明式傢俬,早於三十年前結緣。當初他買紅木家具布置家居,不想用了賣掉時,竟然值錢。反而西式梳化則掉落垃圾站也未必有人收,於是開始買比紅木更珍貴的紫檀及黃花梨傢俬來,「我一賺到錢就買,愈儲愈多,無咩現金揸手o架,老婆都話我發癲!」馮耀輝說。

內地騙局千奇百怪

他說收藏古董,按次序着重「美、真、稀」,「美」很主觀,「真」難考究。「要睇好多歷史書及文獻對證。有時件古董有缺失係正常的,如內地地下由古至今都係 成日濕??的,不太注重,故有啲古董櫈腳會係爛。有啲古董櫃少咗一、兩個抽屜,咁多年輾轉流落,跌咗有咩咁出奇?完整嘅先唔合理!」

內地收藏古董熾熱,自自然然就發展出一門騙案來。馮耀輝說,試過有騙徒與偏遠農村的村民「合作」,並在古董界散播謠言:「佢哋話發現嗰條村有村姑收埋古 董,啲人去到,就真係見到個村姑喺家門前耕田,問佢攞貨睇,佢就喊苦喊忽,話家傳之寶堅決唔賣!到最後梗係傾到個價錢,買返來又梗係發現假貨啦!」

有的造假,則將部分極殘缺的古董溝入新木,以圖魚目混珠,「有啲甚至將假貨放落屎坑整爛整臭佢!要辨別好講經驗,例如當時嘅年代方枱好普遍,無咁值錢,於是啲人將方枱鋸為長枱,但留心睇枱底嘅榫位及駁口位,就會發現改動過嘅痕跡。」馮耀輝說。

物講緣分廿年重遇

四年前,他按藏品出版了《兩依藏》一書,將黃花梨及紫檀家具分門別類成冊,結果不少人「按圖索驥」找他,「通常中國傢俬都是成雙成對的,有買手見我只有單 隻,就千方百計幫我搵番另一隻來。好處當然是可儲回一套,壞處則是他們都會吊高來賣。但我還是會買,試想想幾百年前是一對的東西,散失後再在這裡湊成一 套,當中已是一個歷史故事。」

他指了指一對紫檀梳背扶手椅說:「二十年前買時,本來是一對的,但取貨時物主說其中一把被偷去,於是我用兩萬元買了一把。二十年後,我在美國拍賣會遇到被盜去的一把,但這次買回來的價值,已是二十萬美元!」

收藏講緣分,也講情懷。馮耀輝說透過古董可重塑明清時代的民間生活。「當時啲達官貴人,係喺屋企養埋一班木匠的,唔似而家啲中產個個走去跑馬地,買一式一 樣嘅傢俬。當年家具件件都獨一無二,有件五角形嘅棋桌,好罕有,我幻想過,應該係屋主有一家五口,這張椅是讓全家一起玩當年流行的棋博,又或放在涼亭內, 讓一家人賞月乘涼的。」

收藏猶如玩股票

難得感性的馮耀輝,過去在股壇處處流露的,卻是要搵大錢的慾望及理性。他在美國工商管理碩士畢業後,先後加入加拿大帝國商業銀行及法國東方匯理銀行,八九年被新鴻基證券馮景禧的兒子馮永祥挖角,加入新鴻基,至九○年協助新鴻基工業上市,改名禹銘。

擁有魔鬼編號六六六的禹銘,最引人入勝要數○二年,接二連三以每股一仙收購中巴等疊水上市公司,但都以失敗告終。最賺錢一役,要數九九年幫壹傳媒借殼百樂門上市,還與馮永祥私人落袋兩億幾。四年前將禹銘大部分股份賣予聯合集團李明治後,去年馮氏才重出江湖。

他玩古董雖為興趣,但也是相當理性,他不諱言:「古董係生意來的,『玩意』同生意都是同一樣嘢!」現時明式傢俬已愈賣愈貴,他慶幸自己未賣走過任何一件,「收藏家葉承耀醫生本來都有好多,數年前他賣掉四十件,套來的那些錢現在買不回當中三、四件,他至今仍然很後悔。

「再者,拎住十億現金的人,入到大陸,內地富豪只會話:『哦。』但佢哋知你拎住嘅係十億明式傢俬,就即時感興趣,雙眼發晒光;好似多咗張度身訂做嘅咭片, 要傾生意或交朋結友,方便好多!」他以前曾購入山頂豪宅及其他住宅單位收藏家具,連帶一樣升了值;除了明式家具,他還早已收有古董胭脂水粉及現時內地富豪 新興收藏的沉香等,就搏一鋪能否大升值。這個搵錢道理,相信在馮耀輝心中,就如股票一樣。

富豪新玩意——沉香

沉香是在香樹樹幹受到傷病後,樹木為保護自身而分泌的膏脂狀結塊,並以香味、油脂比重、形態、大小來做沉香好壞的準則,一塊如手掌般大的天然沉香,可值過百萬元。內地富豪界流行效法古代皇帝「焚香」,品嘗釋放出來的香味,變相如「燒銀紙」。

步驟1

備香爐、炭精、鉗等用具。由於沉香在較低的熱溫中才釋放香味,故要撥鬆香爐內的爐灰,讓爐內均勻傳熱。其後將燒紅了的炭精埋在爐灰中,讓熱量透過爐灰向上釋放。

步驟2

用手測試爐溫。太熱,放上去的沉香會焦燶;太涼,又會釋放不到香味。

步驟3

在這塊值過百萬的貴重沉香上,用刀刮出木絲放在爐灰上。

步驟4

哄着香爐品味,靚的沉香會釋出混有雲呢拿、牛奶及蜜糖等的濃郁香味,令人一聞難忘。由於「頭香」最正,在聚會中,每人限只聞數秒便要交予下一個。


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希慎主席猝死後繼乏人

2009-10-22  NM




上週六早上,希慎主席利定昌在淺 水灣道七十一號家中的睡房猝死,享年五十五歲,死時家中獨留十四歲幼女哭斷腸。利定昌是銅鑼灣大地主利希慎的孫子;希慎家族分支龐大,據知各房暗鬥不斷, 拖慢發展步伐。正值壯年的利定昌,掌管家族上市公司希慎興業的話事權八年,曾有意大展拳腳,包括翻新物業、建設銅鑼灣無煙城等,不過進展緩慢,繼續收租為 主,現時改革未竟卻已撒手塵寰,令人唏噓。

「佢(利定昌)過身時老婆唔喺屋企,去咗英國,屋企得個十四歲細女。當日佢同個女講好下午出去食飯,點知過咗時間都無出房,細女入房搵佢已見到佢瞓咗喺地下。」利家一名親友透露。雖然女兒已立即聯絡養和醫院的醫生,又打九九九報警,但醫生到達時證實他已經死亡。

由於妻子張錫齡不在香港,大女又在英國讀書,只有早已移民外國的家姐利潔瑩剛巧在港,至今利定昌的遺體仍安放政府殮房,等待家屬於星期三到來認領。

利定昌突然暴斃家中,還有待驗屍了解死因。「懷疑係心臟病。今次真係好突然,佢平時好開心、好樂觀,無聽聞佢有長期病患。佢平時成日都喺屋企泳池練水o架,好勤力。」與利家份屬世交的東亞銀行後人李福慶慨嘆地說。由於利定昌是虔誠基督徒, 喪禮將以基督教儀式進行。

上任大展拳腳

利 定昌是利希慎的孫子。利希慎有七子七女,利定昌為其五子榮傑所出。利榮傑○五年去世,萬料不到其子四年後也步其後塵。利定昌畢業於英國曼徹斯特大學土木工 程系,並擁有英格蘭及威爾斯最高法院律師名銜。八八年他加入希慎興業董事會,九九年獲委任做董事總經理,到○一年升任為主席,是希慎八一年上市以來,繼利 定昌大伯利銘澤、利榮森及堂兄利漢釗之後,第四任主席。

希慎向以保守收租為發展策略,但利定昌主持大局後,曾力圖一洗公司保守形象。他上任 後不久,即傳出他為爭奪九龍建業旗下的旺角始創中心,有意全面收購九建,不過後來希慎否認其事,九建股權最終落入澳門「李嘉誠」柯為湘之手。利定昌同年又 以五億一千多萬,買入先施手上三成利舞臺廣場權益,統一利氏祖先留下的利舞臺業權。

他上任之初,曾為希慎定出十年發展大計。當時他揚言會投 資八十億翻新銅鑼灣區內三至四幢物業,以及在區內大搞「無煙城」,包括興建行人天橋連接各大廈及鋪設無軌電車在區內行走等。然而至今希慎只主力翻新了禮頓 中心、希慎道一號及利園二期商場等物業,而利定昌最着緊的銅鑼灣興利中心重建項目,要到兩年後才完成。至於「無煙城」未見影蹤,利定昌已撒手塵寰。

私下意見分歧

近 年積極改革企業管治的利定昌,為令公司決策時有所平衡,生前十至十一人的董事局中,包括他自己,利姓者只佔四人,當中三人(利憲彬、利乾及利德蓉)亦只是 非執董。其實早幾年前,董事局內曾有另一要員利子厚(利定昌堂弟),在公司內任董事總經理,負責集團整體營運及業務發展,與利定昌共掌希慎決策權。然而○ 七年利子厚突然辭職,當時有傳兩位堂兄弟不咬弦。

據知利氏家族龐大,各房人關係頗為疏離,私下早已意見分歧。例如利家用於慈善公益事業,有 近十二億元儲備的利希慎基金,由利定昌、利子厚、利乾、利德蓉及利憲彬幾個堂兄弟姊妹共同管理。近年基金曾捐款千萬予中大加建文物館新翼,利乾亡父利榮森 的北山堂更捐了不少古董放在館內展覽。然而近年文物館新翼落成時,揭幕禮卻鬧雙胞。「利榮森一房人主持完揭幕後,佢另一房兄弟嘅仔女,見佢哋無份揭幕,又 要喺文物館搞多次揭幕儀式。」一知情人士說。

就算身為希慎主席,要改革亦非易事。據傳建於二十年代的利舞臺戲院,之所以遲至九一年才拆卸重建,便是因為家族長老的阻撓,「聽講係因為有位叔伯年年都要去利舞臺睇戲,唔俾拆;要等佢過身先可以動手。」

利希慎家族圖

注:

1. 希慎創辦人,早年買賣鴉片起家,於28年被暗殺去世。

2. 希慎首任主席(81-82年),於83年因心臟病發辭世。

3. 聯合汽水廠及電視廣播創辦人之一,於80年因心臟病發辭世,其妻利陸雁群為電視廣播非執董。

4. 希慎第二任主席(83-87年)、中大文物館創辦人。

5. 其夫簡悅慶為東亞銀行創辦人簡東浦之子。

6. 醫生,希慎非執董。

7. 首位華裔加拿大上議會議員,其夫伍衞權為前任加拿大總督伍冰枝兄長。

8. 希慎第三任主席(88-00年)。

9. 中文大學之崇基學院及聯合書院藝術顧問。

10. 希慎非執董、電視廣播替任董事和澳洲上市公司Beyond International董事兼主要股東。

11. 其夫雷禮權為九巴董事。

12. 希慎、電視廣播及太古股份非執董。

13. 希慎第四任主席(01-09年),其妻張錫齡為香港藝術館之友主席。

14. 男高音歌手。

15. 希慎前董事總經理(03-07年)、香港賽馬會及港交所董事。

16. 曾開設四川火鍋店麻辣小喇叭,也替港姐余少寶設計加多利山大屋。

17. 開設精品酒店帝樂文娜公館,藝人陳道然(蘭子)和亞姐吳亭欣的緋聞男友。

繼任未有人選

希 慎曾公開招聘董事總經理代替利子厚,但一直未有人選,如今利定昌去世,公司唯有急就章,臨時委任八十一歲獨立非執行副主席鍾逸傑做署理主席,再輔以董事局 內三位利家中人監督公司運作。然而這三位利家中人,當中五十多歲的利憲彬和利乾,都分別有自己的電視節目製作公司及投資公司生意,年近七十歲的利德蓉亦以 醫生為專業,分身不暇。離開公司兩年卻經驗充足的利子厚,頓然成為接任主席大熱人選。

本身開設基金公司,亦是馬會及港交所董事的利子厚,對 於會否「班師回朝」,重新掌管希慎,本週一他對記者說:「我唔可以答到你,你要俾啲時間我哋。呢件事(利定昌去世)發生得好突然,而家全個家族嘅人都無心 情、好難過,繼任人嘅事,董事局內有好多人,佢哋會為公司做最有利嘅嘢。」

早已實行「共產制」的希慎,由家族公司利希慎置業控股四成一,按市值計約值九十七億。由於這間公司由海外公司持有,外人無從得知股權分布情況。而利定昌則個人持股約百分之○點四三,市值約一億元。

 


希慎 主席 猝死 後繼 乏人
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入主九龍建業「澳門李嘉誠」大起底

2002-1-10  NM
 
 
 

由九巴四大家族持有的九龍建業, 月前曾惹來城中富豪鄭裕彤的垂涎,其後卻因價格不合而終止。上月中,九龍建業突然宣佈正式易手。擊敗鄭裕彤的,是在澳門從事地產投資,有「澳門李嘉誠」之 稱的保利達集團主席柯為湘,他以八億九千萬收購四大家族的五成一控制性股權。柯為湘收購九建的消息曝光後,中環金融界人士頗為訝異,因為這位鮮為人識,在 澳門發跡的神秘富豪,已是第二度出擊,收購香港上市公司。而更為有趣的是,連澳門人對他的發跡之路,亦摸不着頭腦,只知他因收地糾紛而經常見報。九九年, 柯為湘借出三千五百萬予從事服裝銷售的金盾集團大股東,區通志及區通德,而區氏兄弟把兩成六金盾股份按給柯。及至前年六月,區氏兄弟無錢還,柯為湘遂成為 金盾大股東,並於去年八月,再以三千四百萬增持金盾至五成二,但柯並沒有加入金盾董事局,只派跟了他多年的會計師楊國光及黎家輝,分別出任主席及非執行董 事。去年底,柯為湘再次出動,今次他看中的,是坐擁旺角始創中心,每年收租逾一億的九龍建業。由九巴四大家族,鄧肇堅、余道生、雷瑞德及伍時暢持有的九龍 建業,在去年中放盤,周大福與禹銘為首的財團,曾以每股四元收購,出價比柯為湘高一成,但鄭裕彤看過九建賬目後,覺得回報未如理想,想壓價,被九建大股東 殺訂,柯為湘因此有機可乘。「我一開始就逐個家族去傾,了解各家族心態,並且在第一日已承諾會全面收購,當初大家協商時,每股也曾要四元以上,後來發生 九‧一一事件,便因應市場而調整收購,我覺得現在個價都算抵!」柯為湘笑笑口地說。他與九建達成協議,以每股三元五角八仙,收購大股東手上的股份,然後向 其餘小股東提出全面收購,整項交易涉及十七億元。

在港少人識柯為湘收購九建後,曾接受傳媒訪問,但堅拒拍照,令外界覺得他異常神秘。「我不 想在傳媒曝光,不是有什麼不可告人的秘密,只是因為我在省、港、澳都有生意,愈少人認識愈安全。」柯為湘解釋說。事實上,香港人對柯為湘的認識不多,只有 部分地產業人士,記得他曾以亨達投資名義搞地產。「柯為湘喺呢十年八年才出嚟玩地產,最犀利一役係九二年,他以億幾元買入荃灣捷德布廠,成功把地皮的地積 比率,增加至近八倍,然後賣俾麗新發展,一塊地賺了四億。不過聽聞那塊地是他與朋友夾份買入,只是由佢出面而已。」一地產界人士說。除了荃灣地賣了給麗展 大有斬獲外,他亦炒賣過大埔鳳園地皮。而柯為湘過去十年,愛收購舊樓然後重建出售,例如長沙灣雅怡居。現時他手上仍有不少市區地皮,好像九龍城太子道西食 為先酒家舊址,以及北角明園西街地皮。另外,亨達投資在前年底也曾在賣地場上露面,與新地爭奪土瓜灣地皮,但最後輸給新地,空手而回。柯在香港搞地產,賺 了差不多五億,而手上物業組合也值三億七,身家至少有八億多,然而這位給報界稱為「澳門李嘉誠」的億萬富豪,發跡過程卻頗為神奇。

在澳行踪 神秘據柯為湘夫子自道,他五一年出生於廣東潮安,有六兄弟姐妹,三男三女,他排行第三,自小便從鄉下移居香港。二十歲那年,他於九龍塘又一村博雅英文書院 (現為陳樹渠紀念中學)中五畢業,畢業後便在爸爸柯岳峰於澳門開設的小型貿易公司幫手。柯爸爸的貿易公司,專做紡織品、工藝品生意,最初只出口歐洲,後來 打入美國市場。柯為湘加入後,七七年把貿易公司改名為保利達集團。至八○年代,他覺得中國改革開放,貿易生意不易為,便轉營紡織廠及漂染廠,並進軍澳門房 地產。「我的歷程一點也不傳奇,不浪漫,只是我很早出來工作,經過漫長的歲月,一步步積聚公司的實力。」他自稱於七十年代在澳門做貿易已發跡,但澳門人對 他的背景卻不大了了。「對澳門人來說,他是一個神秘人物,他怎樣起家,在澳門無人知;他第一桶金從哪裡來,無人知;他在澳門住在什麼地方,亦密密實實無人 知。」一位澳門資深傳媒工作者如是說。即使曾與柯為湘有地產生意來往的朋友,對柯的背景亦略知一二而已:「他好似留過學,七十年代到大陸發展,但唔成功, 才轉嚟澳門,他前期的事情我都不清楚。」澳門人雖然不知柯的底細背景,但對柯做生意的手法,卻甚為深刻。

收地條款起爭端柯為湘八○年開始在 澳門發展地產,第一個項目是在港澳碼頭附近的豪宅海富花園,該盤共有四百多個千六呎單位,呎價約四百元,賣樓為他帶來近二億元的收益。「佢牙擦擦,事事都 要威,都要人哋知道佢係第一,例如海富花園,質量要第一。」與柯為湘有地產生意來往的朋友說。八十年代中,柯為湘開始與澳葡政府合作發展經濟房屋(與香港 居屋相似),前後共五個項目,反映他與澳門政府關係密切。八九年,澳葡政府一口氣批出七十二幅土地,柯為湘取得其中一幅面積最大,位於氹仔的青洲坊發展 權,「他可以搞掂澳葡政府,拿到青洲坊,當然有一定的手腕,同政府的關係好好。」地產界人士說。青洲坊原為木屋區,面積約為四十四萬平方呎,原有一千多間 木屋。自八九年批地以來,保利達就因收地及補償問題,與居民各執一詞,拖了十多年還未發展。清楚青洲坊事件的澳門立法議員區錦新表示,八九年政府與保利達 達成協議,訂出「一戶換一屋」,規定發展商負責向每戶居民補償一個新建單位,另補貼搬遷。保利達後來發現一間木屋可能住有超過一戶人家,便立即「縮沙」, 並於九五年修改合約,定為由發展商興建經濟房屋交政府分配,而發展商只肯補償居民搬遷費。

澳葡政府多優待去年十一月底,保利達拆樓收地,便 引起居民對峙,其中有居民因不滿清拆賠償,反鎖屋內要脅要放石油氣自殺,最後要司警及立委調停,收地一事又被卡着。現仍居住於青洲坊的黃婆婆,一提起收地 便大吐苦水。「原本以為一屋換一屋,如今無屋俾我哋之餘,搬遷補貼也只得兩、三千元。我在這裡住了五十多年,唔會搬啦!」而柯為湘卻一口咬定,從來無應承 會賠償新樓給居民,「你想想有無可能,住間二、三百呎爛木屋,可以換一間六、七百呎新屋,全世界都無可能,特別是這些無業權的木屋。」取得青洲坊批地不 久,澳葡政府再批出百二萬呎黑沙環填海地皮,給柯為湘發展工業及住宅。據知情者透露,澳門政府早在黑沙環工廠未投產前,已批紡織品出口美國配額給柯,每年 最少幾萬打,以每打配額可賣百多美元計,單是配額,柯便有幾千萬港元收入。澳葡政府對柯的種種優惠,引起社會嘩然,並抨擊政府枱底交易。對此,柯顯得不耐 煩:「我沒有什麼感覺,政府按它的承諾去做,我按我的承諾去辦,中間肯定有人嘈,但我都不理。」柯為湘除了從事紡織製衣及地產外,九四年他由弟弟柯為雄, 與澳門傳媒人林昶合辦《華澳日報》。九九年《華澳日報》因勞資糾紛,被法院下令封產,停刊不久便重組為《新華澳報》。記者致電約晤林昶了解,他一聽見柯為 湘的大名,便很不耐煩說:「他(柯為湘)九九年已退出,無可奉告!」然後便掛了線。對於香港傳媒把柯稱為「澳門李嘉誠」及「澳門大地主」,一位澳門地產界 人士馬上嗤之以鼻,「未輪到佢!」而柯為湘亦說:「只是一個美麗的玩笑!」


入主 九龍 建業 澳門 李嘉誠 李嘉 起底
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詩天控股(1008)系列(3,更正): 澳科收購盈利保障

(謝 Kieron Lam提出更正建議。)

(4) 貴聯控股的盈利及向各上市公司的保證

I. 在售予澳科控股(2300)時,貴聯控股的保證盈利如下:

2007年10月31日至2008年10月30日: 2億

2008年10月31日至2009年10月30日: 2億1千萬

2009年10月31日至2010年10月30日: 2億2千萬

若以上實際盈利少保相差1,000萬元以下,則相應增加未來一年的盈利保證,若多於1,000萬,則盈利保證只會增加1,000萬,而盈利保證則只需要在第3年才需補足代價,代價為不足盈利乘7.5。

若在最差情況而言,最後1年的保證盈利會是2.4億元(2.2億加上前2年不足盈利每年1,000萬,共2,000萬),最高賠償額為18億元,但需要承擔應付關連公司的款項較出售代價15.555億,高2.445億元,扣除應付蔡得的款項7,974.2萬,高1.648億。

II.  按照各項公函及公告,貴聯控股近4年之上下半年之盈利分佈如下(以下盈利均為億):


註: 2006年至2007年是按首4個月盈利推算,2009年2010年以首9個月盈利推算。

III. 在2010年12月22日出售事項,澳科控股(2300)宣佈向詩天控股(1008)主席蔡得出售前 兩年向他們購入的貴聯集團的股權及其2.15億的股東貸款,作價20.48億元,以8.80億元現金加上7元回購166,814,000股澳科控股支付其餘代價,因當時股價下跌至3.28元,其作價其實已下降至14.27億元。

計及貴聯控股於收購20個月間的估計盈利3.46億元,即在這過程間實際虧損了8,200萬元,但若當作所有盈利為現金,帶來的現金數量估計為11.36億。

III. 在2011年1月的收購中,代價為24億,以5元發行4.8億股支付。

因為減持予基金,蔡得私人向以上三個私募基金保證,2011年該公司盈利不會少於4.1億元,不足盈利按其持有股權的比率乘盈利乘7.5倍補償,並把3,000萬股交付託管帳戶,作為該盈利不足補償的準備,但該保證盈利是包括其後的收購得來的盈利及不包括今次收購產生的開支。

但計及他以4.52元減持2.084億股至2.10984億股,加以現價8.15元計算,其作價約在31.46億至31.55億之間(尚未包括股東貸款金額),若扣除該3,000萬股預備賠償,作價則為29億至29.1億之間。

(待續)

詩天 控股 1008 系列 更正 澳科 收購 盈利 保障
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熊的声音 Barrons

http://blog.caing.com/article/14609/

专门做空的对冲基金经理奇努思(James Chanos)看空中国。在20104月他接受了Charlie Rose的专访,阐明了自己的观点。   http://www.charlierose.com/view/interview/10960    Chanos的观点是否正确,有待时间的检验,但他的逻辑非常清楚。比如他对泡沫的定义:   Charlie Rose:是什么产生泡沫?而为什么没有更多的人相信这个(中国房地产)是个泡沫?   James Chanos:我们认为,我们所定义的泡沫是债务推动的资产升值。在这种情况下,人们借钱购买资产,但资产自身(如房产、办公室大楼)所产生的现金流却无法支付购买资产所借的债务的还本付息。   所以,你要靠一个更大的傻瓜才行。我想Hyman Minsky把这称为“旁氏融资”,也就意味着你需要一个更大的傻瓜来用更高的价格把资产买走。因为资产本身产生的收入无法维系。这完全是中国目前的情况。   奇 努思认为中国的房地产泡沫与美国的房地产泡沫有所不同。美国的高杠杆是可见的,低收入者以超出自身还款能力的水平按揭买房,然后通过资产证券化把风险传 播,最终造成损失。而中国的买房者并没有过度运用杠杆,是地方政府运用了大量杠杆,借债进行土地投机,从而提高政府收入,也隐藏了巨大的债务风险。他认为 政府最终将再一次为坏账买单。  


熊的 聲音 Barrons
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人棄我取 陸羽仁

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=286913&catID=&keyword=&searchtype=

兔年股市又開工,希望大家狡兔有三窟,唔好咁易俾股市餓狼食咗。

 

       放假期間,外圍股市表現參差,歐洲比較反覆,美股表現強勁。杜指上週五收12092點,微升30點,係連續第五日上漲,全周共升了268點,升幅超過2.2%

港股美國預託證券上周五個別發展,ADR港比指數收23950點,比香港放假前收市高41點:或0.2%。匯控收88.38元,比香港高1.5%,中移動收77.1元,比香港低0.5%

美國勞工部上周五公布,美國1月份非農就業人數增長36000人,為最近4個月來增長最少的一次,遠低過市場預期的15萬人。有趣的是失業率意外地降至9%,創下自20094月以來的新低,而市場預期係由9.5%輕微下降到9.4%。好多分析員都認為非農就業人數偏低係因為受到了1月份惡劣氣候的影響。另外,過完聖誕節,裁員數字通常都會增加。至於失業率大跌的原因係有好多人已放棄揾工。估計人數超過50萬人,令勞工市場人數的基數縮細了。

一直拖住全球股市後腿的埃及反政府示威,已經接近兩個星期。埃及總統穆巴拉克宣布不再競逐連任,話會做到今年9月。但反對派堅持要佢即時下台,並揚言繼續抗爭至他落台為止。而政府的反擊係開始限制傳媒對示威的報導,希望盡量壓抑事件的擴大。

不過,估計僵局好快會打破,因為最大反對派穆斯林兄弟會與副總統蘇萊曼(Omar Suleiman談判,已取得初步協議。雙方同意進行憲政改革,當局將成立政制改革委員會,並確保穆巴拉克9月不再競逐連任,以及放寬多項言論限制,但蘇萊曼拒絕接替穆巴拉克掌握實權。

另外,美國對支持穆巴拉克硬撑到9月的態度亦有所改變。美國總統奧巴馬的顧問團最近表示,穆巴拉克在位越耐,埃及政局會越嚴峻。因此,美國將循多個途徑向穆巴拉克政權施壓,要佢盡早走人。昨日,奧巴馬接受美國霍士新聞訪問時就話, 「埃及政府是時候作出轉變, 不能再走回頭路」,並且要求總統穆巴拉克立即下台。穆巴拉克沒有了後台老闆的支持,睇嚟都唔玩得好耐。

 

我今日在頭條日報講到叫大家兔年唔好唔買股,但又唔好買得太狼,認為大市有機有危,要好好把握,意猶未盡,講多幾句。你可能想問究竟是買定係唔買? 我俾個簡單答案,係人棄我取。

        假設今年高位係28000點,而家23908點,大約有17%水位,如果笨笨地而家買大股,跟住攞枝棍打暈自己,唔好醒番,事先叫定個經紀到28000點幫你沽貨,咁都係一個方法,防止自己亂咁搞嘢。

        你可能覺得呢個方法太笨,想追求更高回報。我建議一個思考角度俾大家,要人棄我取,即係等個市跌得多啲,好多散戶唔敢買股時,你才入市慢慢買。唔使預先定死一個指數點,或者跌到23000點買啲(28000點有22%)22000點買啲(28000點有27%)21000點買啲(28000點有33%),咁樣若入哂三注,平均價22000點,假設大市最後跌唔穿21000點好多,就見底回升,到下半年真係升到28000點,到時沽之,都有28%回報,都相當唔錯啦。

        你可能會問,咁點解唔在21000點一注買? 當然可以咁,但入市點愈低,出現的機會相對下降,有可能買唔到,或者你無定好入市計劃,跌得多時個市一定幾恐怖,你到時唔敢入都未可知。所以如果你對個市有啲感覺,例如21000點、22000點都去到一啲價值位,唔怕買吓,即使唔對路,長揸收吓息都無壞。記住個感覺係人人都唔想買股時,你就慢慢買吓,應該唔會錯得去邊。

        呢個22000點買、28000點沽的設計,有兩個風險,第一係跌唔到22000點買唔到,第二係升唔到28000點沽唔到(升突咗、沽早咗唔算係風險)但我估都有不低機會可以在22000點買、28000點沽。

          如果想22000點平均價買,28000點沽,賺取27%回報係一個「基本假設個案」(base case),你當然可以設計更好的方法,賺取更高的回報。例如你想走多兩轉,想走一走個市的波浪,跌2000點入市,升2000點沽貨,希望一年走得三幾轉,賺取更高回報。但大家亦要注意,回報和風險通常成正比例,如果回報可能高啲時,風險亦可能高啲,要高啲技術,或者高啲心理質素去執行,無人棄我取走一轉咁簡單啦。

 

陸羽仁

人棄 棄我 我取 陸羽
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人棄我取(2) 陸羽仁

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=287048

美股走勢好強。埃及局勢趨於穩定,美企併購交易消息此起彼落,投資者情緒激升,金融股大幅造好,杜指連續第6日上漲,美股再創29個月新高。

 

杜指開市氣勢如虹,開市即向上抽高近100點才逐步回順,尾市升幅收窄但仍漲69點,收12162點;標普500指數升8點,報1319點。杜指期貨最新報12112點,比現貨低水50點。美股早前調整不成,杜指回吐200點後又再上,如今再破高位,又是一個向上尋頂格局,短期繼續向上,要等到升勢耗盡才會調整。

 

港股美國預託證券造好,ADR港比指數收23692點,比香港收市高139點或0.6%。匯控收88.62元,比香港高0.7%,中移動收76.62元,比香港高0.4%

 

在埃及副總統蘇雷曼(Omar Suleiman)與最大反對派達成初步協議後,埃及的緊張局勢已見緩和。政府將三大城市的宵禁時間縮短,關門超過一個星期的銀行亦開始營業,股市則將於13日恢復交易。原油價格回至每桶87美元水平,亦反映出市場對中東局勢已經冇咁緊張。

 

至於推動美股向上的主要催化劑則是企業併購交易消息。昨日有超過20家公司宣布其併購計劃,涉及資金160億美元,這反映出美國企業開始對經濟復蘇及股市前景充滿信心;當然,好多公司此前生意做得唔錯,坐擁巨款,手持大量現金收息回報好少,要為資金謀求出路,亦係主要原因。

 

併購活動中以能源業規模最大,其中Ensco PLC宣佈收購石油鑽探公司Pride International; Chesapeake Energy宣佈將出售其持有的Fayetteville油頁岩資産以及在Frac Tech Holdings LLCChaparral Energy兩家公司的資産,總金額就超過123億美元。此外,宣布併購交易的還包括綜合性製造與科技企業丹納赫(Danaher)以45%溢價收購生物製藥測試公司Beckman Coulter;股神巴菲特收購Wesco Financial的剩餘19.9%的股份;以及美國在綫公司(American on-line)收購新聞網站Huffington Post。併購消息推動市場勁炒,其中Pride InternationalBeckman Coulter分別炒高一成六及一成!

 

而金融股則係大贏家,杜瓊斯金融指數大漲1.5%,遠遠跑贏拋大市。美國運通、美銀及摩根大通齊齊收高逾2%,係表現最好的三隻杜指成分股。美國金融股造好,係對匯控比較有利的消息,佢都屬於同類股份也。

 

昨日講到人棄我取,話等跌市吸納,當中假設了今年恒指低位約21000點,高位約28000點,背後的推理是這樣,香港股市尚處於09年金融海嘯見底後的反彈市中,08年底至09年初跌得最深,所以09年下半段股市亦彈得最勁。經過09年大反彈後,2010年股市已沒有那種大力上衝的動力,變成反覆向上。我對今年股市的預測維持反覆向上的格局,估計今年股市的低位和高位比去年高一格,所以拉長兩三年睇,股市還是一級級向上。

 

所謂今年比去年股市高一格的意思,是今年股市的高、低位都比去年大約高10%。去年股市低位是剛穿19000點,高10%,大約是20500點至21000點左右。去年股市高位是25000點,高10%大約是27500點至28000點左右。若今年股市高低位約是21000點至28000點左右,便維持到一個比去年高的上落市格局。

 

這是估計較大機會發生的情況,基礎是中國經濟稍熱需要調控,但增長仍不俗; 而美國經濟則從頗冷的狀況開始熱起來,有復甦的跡象。若這個假設實現,股市便會出現上述的情況。亦正因如此,所以我在頭條日報的專欄才會講到,今年上半年市場有機會炒針對歐美市場的股份。

 

既然是假設,就有機會出錯,有機會不出現,茲舉兩例,第一個例子是下跌時跌到去年的低位19000點才止跌,從走勢上看,拉兩年睇,是一個雙底,而不是一個一級級上的走勢,向下時較弱,照計向上也難突破,所以上面去年的高位25000點亦不易穿,見到低位係咁,就唔好對高位有太高期望。第二個例子是下跌時跌穿埋去年低位19000點,例如唔係穿少少,係跌到17000點,拉兩年睇係一個一級級向下的走勢,咁就更差,有貨等佢彈番到22000點、23000點就好走,怕佢反覆向下。出現這些較壞情況,可能係通脹失控,阿爺要出巨力打壓,又或者是美國經濟復甦不如理想,但因通脹聯儲局好難再大放水救市,就會螺旋向下。當然,暫時睇這些情況只屬例外,並非必然。

 

     大體來說,市場資金充裕,這是對股市最有利的基調,可以掩蓋相當多不利因素。若假大市反覆向上,就要在大市較深調整時人棄我取,揀優質股揸佢半年,捱過低潮應有收獲。

 

 

陸羽仁


人棄 棄我 我取 陸羽
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按需生产,简单质朴 东方愚

http://ibengua.blogbus.com/logs/103770743.html

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    我坐在沙发上,看湖南卫视的肥皂剧。插播广告的时候,我拿起Iphone,玩“切西瓜”游戏,剧情无聊的时候,我拿起旁边的一本投行人士写的书《金手铐的救赎》,看上那么几页。
    我们常说“一心不可二用”,那得看是什么时候、做什么事,事实上,有时候,一心多用,混搭起来,也蛮好。我习惯这样做。平时看书,我会抱上五六本不同类型的书,每本看上50来页,然后再写心得或读书笔记。
    肥皂剧、“切西瓜”游戏,以及投行人士的回忆录,这三样东西,有一个共同点,那就是:根据需求,提供最简单的服务。
    先说肥皂剧。像什么《流星雨》、以及《杨贵妃》,以及现在《宫》这样的电视剧,我们可以鄙夷不屑,说其烂、骂其俗,但不可否认的是,这些东西的观众数目庞 大,而且其中不乏一些所谓的层次高的人。事实上娱乐只分口味,不分层级。有些人只是自认清高,不愿意承认自己看肥皂剧的爱好而已。这些肥皂剧,它以最简单 甚至最弱智的线索与故事,满足了人们的无聊需求。它是不用动脑的,但往往不按常理出牌,所以你好奇,你跟随。
    再说游戏。Iphone的“切西瓜”,和“愤怒的小鸟”等游戏,其实也具有同样的特征。很简单,很红。特别是愤怒的小鸟,我看了朋友张晶写的《那只一夜成 名的小鸟》文章后才知道,英国首相大卫·卡梅伦、美国脱口秀主持人科南·奥布莱恩、澳大利亚歌手凯莉·米洛、美国滑板巨星托尼·霍克、诺基亚前副总裁安 西·万约基…他们都曾公开表示迷恋同样这款游戏,或许正因为此,出品这款游戏的那家芬兰小公司仿佛一夜之间鹤立鸡群。
    再说我提到的投行人士──雷曼投行部前董事总经理、香港人黄元山写的《金手铐的救赎》这本小书。书很简单,写的是关于他如何求学求职和工作的经历,如何进 入雷曼的,如何在雷曼任职的。但我认为这是一本好书。因为它简单。我相信不少财经记者也好,或者其它财经方面的人士,对三年前的次贷危机可能知其然而不知 其所以然,或许看过好多文章和著述,或能长篇大论,但却对CDO(债务抵押债券)、CDS(信贷纽约掉期合约)等基本概念未必清楚。
    絮叨了一堆后,你是否还会觉得这三样东西是风马牛不相及的呢? 
    随着年龄的增长,我们要摒弃掉一味批判或愤世嫉俗的姿态,专注擅长、感兴趣的东西当然不赖,但对自己反感却红火的事物留意或稍加研究,更可能有意外启发和收获。
    按需生产,简单质朴,我认为这是一切有力量、可持续产品和服务的共性。现在热门的最具代表性的,无异是刚过完7岁生日的Facebook了。
    其实这两点同样也适合于一个人的生活。所谓的“按需生产”,不是说我们为了迎合什么而去过什么样的生活,恰恰相反,此时的“市场”上,供求双方都是我们自己,虽然不能切断与外面世界的联络,但核心是根据自己的需求过自己想要的生活。
    2011年的春节过得惬意。父母是1月24日来广州的,到现在两周了,这两周的唯一的事情就是陪家人。正月初二开车去了趟珠海,呆了一晚,带父母到海边散 步。今年的春节特别暖和,广东连续多少天的气温都在22度以上,很舒服。只是污染太严重了,四处灰蒙蒙的。珠海近海实在太脏了。因为湘湘是大肚婆,遗憾不 能出国。
    春节期间乱翻书,主要看的除《金手铐的救赎》外,还有茨威格《昨日的世界》,比格斯《对冲基金风云录》,索尔金《大而不倒》,还有一本杂志书《影像思考:电影与电影史》。
    这几本书让我体会最深的是简单质朴。我并不惊叹于被形容为金融界的“2012”的大部头的《大而不倒》是如何在那么短的时间内完成的,而感慨于索尔金对他 所采访和掌握的所有细节的取舍、甄选和娴熟运用,譬如(第233页)他写道雷曼兄弟CEO富尔德失意中的得意──成功避开媒体关注,和韩国发展银行谈好转 让雷曼事宜后,他乘机从香港回美国时,在飞机大屏幕上看的一部英国警匪片《银行大劫案》。
    再如比格斯在《对冲基金风云录》(第5页)写到“三角投资俱乐部”一位令人生厌的家伙时,写了一整段关于他们之间打网球的经历,将其投资和处事风格一显无 遗:“如果我击出的一个球落在界内但靠近底线,他经常会高喊出界;要是他击出的一个球明摆着出界了,但超出底线的距离不过几英寸,他会跑到网边,费力地向 落点张望,这样会弄得你不好意思,甚至不敢宣布球出界了。在我连续得分时,他会坚持走到场边坐一会儿,系上5分钟的鞋带……” 
    这些作者们的写作如行云流水,最值得我学习的一点便是最自然、自如和真实的表达就是最好的,甚至可以“想到哪里说到哪里”。当然我也知道,上述这些人做到“简单最美”,与他们的阅历有关。他们不着急去渲染什么、疾呼什么,反而让人们印象更为深刻。
    所以,说完这些个或那些个方法论后,还是会回归到一点,那就是价值观,或说态度问题──你为什么选择这种方式。茨威格一生写了6部中短篇小说,2部长篇小 说,12部传记,3本诗集,7部戏剧,9部散文集,1部回忆录,但他并非因为享受写作本身的乐趣而写作,事实上他在第一部诗集出版后,间隔了6年才出版第 二部,然后又间隔了三四年后才出版第一本散文集,“要多看、多学,然后才开始真正的创作!” 茨威格在回忆录中写道 ,“不要带着仓促写成的作品来见这个世界,而要首先了解这个世界的本质。”

按需 生產 簡單 質樸 東方
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0333.HK 黛麗絲國際 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/0333hk.html

兔年既第一個交易日我繼續放假中, 又係時候搵股仔寫下, 今集主角係黛麗絲 - 一間BRA廠. 我對製衣業無特別興趣, 但唔知點解今次又係揀中呢行. 黛麗絲同早排寫過既達利, 自己持重倉既聯亞一樣, 主要市場都係美國, 市場一樣, 自然可以理解到近一兩年黛麗絲應該都唔會好景得邊, 問題係最差既情況就已經捱過了, 將來復甦時會如何呢?


2006
2007
2008
2009
2010
營業額
1,425,491.00
1,467,496.00
1,368,682.00
1,370,026.00
1,342,480.00
毛利
367,720.00
351,629.00
288,847.00
269,193.00
293,962.00
毛利率
25.80%
23.96%
21.10%
19.65%
21.90%
分銷開支
68,529.00
45,545.00
57,590.00
48,676.00
37,833.00
4.81%
3.10%
4.21%
3.55%
2.82%
行政開支
163,011.00
164,992.00
178,838.00
181,426.00
173,332.00
11.44%
11.24%
13.07%
13.24%
12.91%
董事酬金
9,041.00
11,741.00
9,817.00
7,908.00
7,908.00
稅項
(24,131.00)
(30,743.00)
(12,095.00)
(27,787.00)
(33,835.00)
純利
114,876.00
132,967.00
57,966.00
(12,605.00)
46,823.00
純利率
8.06%
9.06%
4.24%
-
3.49%
固定資產
170,842.00
177,268.00
171,627.00
148,644.00
139,224.00
出產件數
56,700,000
55,500,000
49,400,000
45,800,000
42,900,000
效率
33.19%
31.31%
28.78%
30.81%
30.81%
折舊
28,934.00
31,644.00
28,065.00
28,009.00
29,897.00
折舊率
16.94%
17.85%
16.35%
18.84%
21.47%
存貨
245,993.00
197,462.00
230,210.00
162,920.00
225,085.00
5.79
7.43
5.95
8.41
5.96
應收賬
254,741.00
166,394.00
189,381.00
150,477.00
159,043.00
應付賬
169,087.00
130,447.00
133,769.00
124,158.00
132,779.00
長期債項
562.00
265.00
285.00
135.00
11.00
短期債項
6,390.00
4,911.00
5,183.00
728.00
959.00
總債項
6,952.00
5,176.00
5,468.00
863.00
970.00
現金
65,253.00
256,435.00
211,659.00
318,314.00
220,646.00
經營活動現金流
24,867.00
286,428.00
32,136.00
148,898.00
43,059.00
已收利息
3,621.00
5,390.00
5,615.00
2,309.00
543.00
已付利息
(601.00)
(362.00)
(394.00)
(137.00)
(27.00)
已派股息
(92,458.00)
(60,231.00)
(49,092.00)
0.00
(43,323.00)
已繳稅項
(14,768.00)
(11,828.00)
(13,853.00)
(23,271.00)
(78,782.00)
投資活動現金流
(32,382.00)
(31,171.00)
(21,416.00)
(16,858.00)
(19,179.00)
融資活動現金流
(7,110.00)
(1,776.00)
(879.00)
(4,601.00)
94.00
員工數目
14,253
13,039
12,836
10,692
10,675



*黛麗絲年結為當年6月份


報表數字所見, 黛麗絲近兩三年生意明顯差左但變幅唔算好大. 固定資產帳面數字近年下降中乃折舊所致, 即係近兩三年公司都冇增加廠房設備, 生意轉差即停止投放資源, 表面說明管理層作風偏向保守, 但其實係訂單數量不斷減少, 睇出產件數就睇得出. 營業額無跌得咁勁只係因為出廠價比以前貴, 但實際上黛麗絲過去5年都在不斷萎縮中, 而且速度頗急, 情況有點不妙.

現金流數字一年少一年多呈梅花間竹狀態, 原因係存貨變幅又係呈梅花間竹狀, 係有點奇怪但唔算係大問題, 過去五年平均每年現金流1億左右應該如實反映緊黛麗絲既現金製造能力. 已繳稅項顯示黛麗絲10年稅款大增, 交成8千幾萬稅? 25%稅率咪即係賺3億? 非常搞笑既數字, 睇番年報, 原來當中有7千幾萬係補交緊前果幾年既稅, 10年真正交當期既稅其實只係4百幾萬, 呢度差少少俾佢呃哂.

黛麗絲有三個主要股東, CEO同主席加埋佔 22.2%; 兩個非執董旗下既比利時上市公司VDV佔23.3%而VDV亦係黛麗絲既主要客戶之一; 外國公司VFC佔9.9%而VFC亦曾經係黛麗絲最大客戶. (聯亞代理既品牌NAUTICA就係VFC旗下) 黛麗絲同主要股東既關係似乎有點複雜, 但基於肥水不流別人田既前題下, 黛麗絲生意仍會有一定保證.

本身我係因為黛麗絲10年交左成8千萬稅先見獵心喜, 但睇真D原來佢D稅都交到幾唔清唔楚, 都唔知邊年打邊年, 所以今次不能用稅項逆向推斷盈利. 以佢每年製造1億現金流既能力來講, 純利表現應該係7千萬左右, 由於黛麗絲財政非常穩健, 基本上係零負債, 破產就無佢份了, 但公司本業萎縮速度奇快, 就算將來美國經濟復甦都好難保證黛麗絲會否受惠. 賺7千萬即係每股賺 6.6 仙左右, 俾盡佢賺夠7仙, 50%派息率即係派 3.5仙. 計埋倒退因素佢最多都係值8倍P/E, 即係合理值在 $0.56, 股息率6厘多D. 現價 $0.73 同我自己既估值差距很遠, 而且圖表呈現一浪高於一浪既升勢, 究竟係市場高估左黛麗絲既復甦能力, 定係我低估左佢呢?

0333 HK 黛麗 國際 PARTIPRAL 派得 得好
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关于李宁动向之类运动用品股 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/30278.html

春节看了不少bloger好象很多价值投资者都中刀中国运动用品股.
而且很多还乐此不疲持续逆向投资.

那我就来说下我不看好这行的理由.
07年我就看过动向.印象最深的是他的现金.真是现金牛!
去年我7.1我写半年巨献也提到过内销股但不包含运动品牌股.早就提示过不可介入运动品牌.

半年巨献之投资策略(此帖不涉及代码)
未来一年做空任何以中国制造为关键词的公司
未来一年做多任何以中国消费为关键词的公司
不包括中国运动品牌
也不包括房地产,房地产以政策为准


版权所有:潜水员 原作 提交时间:2010-07-01 13:33:25


不看好的具体理由主要是四个

A.个体理性导致的集体非理性就是泡沫

个体理性,08-10年所有运动品牌都上市圈钱.然后在Real market上跑马圈地.

放眼过去.匹克一万家 李宁一万 安踏一万 361 特步 喜得龙 鸿星尔克 美克 甚至野力..听说这家?在新家坡上市的.

每家都是拿了巨额投资圈地去了.就个体而言他们绝对的理性.如果我是他们的老板一样圈地一样砸钱.

问题是就一个行业来说这就导致了泡沫.

2010年上半年我特意跑到345线城市看过一圈.镇子上已经可以看到361特步之类专卖店.有新开也有开了若干年

3线城市更不用说已经在一条街上看到不至一家.我是说一个品牌不至一家.安踏我就看到过两三家.

从这个Real market的观察看,可以得到一个结论就是拓展空间已经有限.无论你用什么理由,只需要看看镇上的消费水平就可以知道.一家足够.如果所有品牌都来开专卖一定吃不饱.这点只需要常识就可以得出结论.

当然这些都是报表上看不到的.

所以全信书不如没有书.全信报表等于是在看着反光镜开车.很牛但是只有碰到坑才知道是坑.没有任何先验性.

B 库销比

代理商制度和库销比会导致在加速开店阶段财务数据异常亮丽.

我看了那么多博客竟然没一个提到过库销比.可见多少脱离实际.

做过生意的都知道,代理上开店一般厂家都会要求库销比在1:3-6之间.

就是新开店要进三个月或者六个月的销量做为库存.

所以简单可以推算如果加速开店周期内销售会成倍增加但是都是增加在渠道中而没有到客户手中这当中的差别很值得玩味.

反过来如果开店减速,那么财务上的反应也提前.只要开店速度减缓销售立刻加倍下滑.

这算是代理制+库销比的一个财务特征.所以这波的运动品牌下滑核心未必是销售下降只是开店速度减缓后导致的财务数字显示.

增长没了.那么这些公司必须重估.


C.运动品牌有行业属性.看行业不看特定公司.特别需要关注的是行业领袖的言论.

比如地产就要看王石在说啥.

运动品牌呢?看张志勇呀.2010年7月1日他就说过运动品牌减速,难道要他高呼你们可以来做空了?

李宁CEO张志勇:体育用品高增长时代结束
2010年07月01日
李宁[25.75 -1.91%]公司CEO张志勇昨日表示,国内体育用品市场30%以上的增长时代已经结束,今年增速在15%左右;在人力成本和租金成本上涨的压力下,大量开店战略面临天花板,运动用品企业必须提升现有门店单位面积的效益产出。
张志勇是在李宁公司成立20周年品牌重塑战略新闻发布会上作出上述表示的。张志勇说,2008年之前,体育用品市场以30%以上的速度增长,这是行业的爆发增长期;2009年,行业增速降为11%,今年增速在15%左右,转入行业的稳定发展时期。
张 志勇说,2009年前后,国内体育用品市场打折现象越来越严重,主要原因是各大体育用品企业出现了同质化的现象,导致竞争力降低。此外,目前劳动力成本日 渐增加,这意味着产品的制造成本水涨船高,而体育用品零售店的用工成本也相应提高,加上城市商业繁华地段租金大幅上升,整体来看企业通过扩张门店数量提升 业绩已触到天花板,提升现有门店单位面积的产出效益十分必要。
在国内一线城市,繁华商业地段的租金水平已经越过每年每平方米10万元的门槛,而劳 动力成本增加对于依靠代工的李宁公司来说,在成本上也构成一定压力,张志勇说:“中国体育用品市场的推动力,此前主要是靠分销,也就是开店;但这不是一个 没有止境的事情。”接下来,提升门店平效(终端卖场平均每平方米的销售金额)显得颇为重要。以李宁目前的门店为例,销售较好的门店平效是一般门店的3.6 倍,提升平效的空间很大。
国内体育用品品牌在开店数量上的竞争一直很激烈,随着开设独立门店所受到的成本约束越来越大,张志勇认为竞争焦点有可能 重回百货商场。李宁方面的资料显示,未来体育用品的销售模式将逐步向店中店的模式转变,不同品牌必须在同一店铺内脱颖而出,才能获得消费者的认同,这需要 从文化和感情上获得消费者的青睐,因此需要进行品牌创新和产品创新,张志勇说:“要在百货商场中胜出,你的产品必须鲜明有个性。”
根据李宁正式公 布的品牌重塑战略,李宁新标识将从原来的“L”形转变为类似于汉字“人”的字形,品牌口号从“一切皆有可能”变为“Make The Change”(改变一切),张志勇说新的品牌标识和口号将在全国李宁的门店分期进行更换。李宁目前在全国有7000余家门店

张志勇在说行业减速,动向把秦大中换掉难道还不是行业危机来临的信号?如果这些都不是?那么什么才是?

普遍意义上说,企业战略转型都是碰到危机后的动作哪怕不是碰到危机,我们也可以用财务语言解读.要转型不就是要花钱吗?转型是对前期的否定,没见过公司异常红火生意来不及做公司要转型的一定是增长减慢或者衰退然后发现原有招数已经用老消费者不吃你那套!,
用财务语言就是销售减少开支要增加.那么利润必定减少且不去计算估值是否变化.利润的变化直接导致股价下跌.这都是可以预见的.

而且显而易见.至于转型能否成功,这和我们投资者无关.等转型成功再探讨.至于转型的痛苦谢谢.请企业家自己承担.

一个行业都在转型不是行业出问题才怪!避之不及!

D.行业对手的动态决定行业变迁

翻开近30年的中国商业历史,一直就是内地企业和外资企业缠斗的历史.内地企业永远是走农村保卫城市.先2-3-4线城市扩展然后到一线肉搏.运动品牌也是如此.
外企从不重视到重视.从一线开始逐步渗透.
从电视机开始到白色家电到手机.每次都是同一个故事的翻版.
而且只要外资重视哪怕开始重视2-3-4线城市.内地企业就要承受压力.
运动品牌也是如此.更有意思的是单就一线城市而已Nike之类已经开设无数Factory store这些商店价格的竞争力并不在李宁安踏之下.
所以只要渠道下沉鹿死谁手还未可知.
从目前形势看,Adidas换帅.和Nike渠道下沉的力度都是显而易见的事情.
所以早期因为对手的不重视获取的市场分额能否保持?这个疑问不解决我看会重复过去的商战历史.

综上所述。
四点1.泡沫2.库销比3.行业领袖言论4.竞争对手动作。
可以看出运动品牌短期内不值得投资。短期的长度是2-3年。
三年后应该可以看出端倪谁会是家电行业的长虹或者美的。
从整个行业看.我也咨询过无数业内的看法.李宁还是最有希望.

關於 李寧 動向 之類 運動 用品 takeout
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=22226

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