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抱团式重组失败

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217177.html

在河北唐山迁安市,九江线材有限公司(下称九江线材)与首钢迁安钢铁有限公司(首钢迁安)、唐山市松汀钢铁有限公司毗邻。

很长一段时间里,首钢迁安的国企身份并不让九江线材羡慕。

    民营钢铁集团难踏实

“2010年以前,民营钢企负担轻,管理灵活,日子过得都还可以。”九江线材一位高管向本刊记者感叹道,后来日子越来越难过,除了市场变化,政策风险也越来越大。

为了规避政策风险,避免被其他企业兼并,早在2008年由九江线材牵头,当地27家民营钢铁和矿山企业共同组建了一个大型民营钢铁集团——长城钢铁集团。

但是,随着中国钢铁产业调控政策越来越严格,大型民营钢铁集团的身份,也不能让企业感到踏实,他们也开始羡慕首钢迁安的“国企背景”。

“加入国企旗下,至少不用担心自己是‘钢铁黑户’而被关停,也就是说可以从根本上降低政策风险。”上述九江线材高管坦言。

在最近短短不到两个月里,已有12家河北民营钢铁企业先后加入河北省第一大钢铁企业——河北钢铁集团(下称河北钢铁)旗下,九江线材是其中之一。

这也宣告了此前河北省民营企业之间组建民营钢铁集团计划的失败。

尴尬的抱团

河北省成立较大规模的民营钢铁集团始于2006年。当时,国家发改委的《钢铁产业政策》刚刚发布不久,明确提出宏观调控的目标是淘汰落后产能,解决产能过剩问题,原则上不再大幅扩大钢铁生产能力。

面对严峻的宏观调控形势,对于当时只有数十万吨生产规模的武安市众多民营钢铁企业来说,只有搞联合形成大型集团以规避调控,别无出路。

2006年2月,在河北省工商行政管理局注册的河北新武安钢铁集团有限公司成立,公司由武安市文丰钢铁有限公司、普阳钢铁有限公司和兴华钢铁有限公司等12家民营钢铁企业的12名自然人联合出资12.3573亿元,武安市政府以武安市国有资产经营有限公司的名义出资2.4亿元。

新武安钢铁集团2009年粗钢产量1671万吨,产能位列中国第八,一跃成为中国大型钢铁企业集团。可是,尽管新武安集团跻身中国钢铁行业前十位,但其粗钢产量数字仅仅是旗下企业简单相加,一直没有进行实质重组。

“成立之时并不是按照市场化运作,也不是行政命令,只是为了规避被兼并的风险,所以多数成员企业并没有推进实质重组的动力。”新武安钢铁集团一位副总经理向本刊记者坦承,各家成员企业规模和盈利都差不多,没有一家有实力去牵头重组。

与新武安集团不同,2008年末唐山市成立的两大民营钢铁集团——长城钢铁集团和唐山渤海钢铁集团,有着较强的政府支持,也有企业牵头重组。即便如此,这两家集团也面临与新武安一样的尴尬局面。

2008年12月19日,河北省唐山市39家民营钢铁企业整合重组为两大钢铁集团,分别是长城钢铁集团和唐山渤海钢铁集团。长城钢铁由九江线材牵头,由迁安27家民营钢企一起出资;渤海钢铁由国丰钢铁牵头,由唐山丰南区的12家民营钢企出资。

上述九江线材高管表示,在长城钢铁成立之初,迁安市政府即要求企业尽快落实“五统一”,进入实质性运作阶段,在2009年8月底前必须达到紧密型合作。按照长城钢铁计划,将把企业落后产能打包淘汰,置换新建沿海产能,以实现实质重组的第一步,但这一方案并未获得国家批准,“这之后,长城钢铁实质重组也就搁浅了,各家企业自己管自己”。

“渤海钢铁成立之初也是计划以搬迁改造、减量置换方式,新建一个500万吨的新型钢铁企业,以达到实质重组。”国丰钢铁一位高管向本刊记者透露。

根据渤海钢铁集团计划,一期项目为铁钢材年产500万吨,项目建设期间,12家成员企业均不增加新产能、不上马大型技改项目,同时制定淘汰落后装备的时间表。待一期500万吨产能建成投产后,拆除国丰等成员企业的22座高炉、14座转炉,总计淘汰炼铁产能682万吨/年、炼钢产能690万吨 /年,企业主体由12家减少到6家。

在渤海钢铁500万吨新建产能达产、集团稳定运营之后,根据产业政策要求,采用集团对所属企业反向收购、成员企业资产折股等多种方式,继续进行搬迁改造、减量置换。最终将企业个数由12家减少到1家,使唐山丰南区钢铁总产能下降20%,形成一个布局合理、技术先进、产能1000万吨以上的现代化钢铁集团。

“现在,我们成员企业的淘汰落后产能已经都做完了,每个企业都淘汰了200立方米以下的高炉,但是置换的批文拿不到,我们无法进行下一步工作。”上述国丰钢铁高管表示,500万吨基地是丰南区12家民营钢铁企业淘汰落后产能后发展的一个平台,如果不能开工,等于渤海钢铁的整合无法推进。

河北省钢铁行业一位行业资深人士向本刊记者透露,河北省其实很看重渤海钢铁的项目,省领导还为此到工信部进行“公关”。

渤海钢铁一度接近通过审批。渤海钢铁一位高层向本刊记者透露,国丰钢铁董事长张震经常去工信部跑批文,前工信部部长李毅中也曾对项目批复“赞同支持”,只是鉴于当时节能减排的国家政策,项目批文“不发为好”。渤海钢铁原寄望于李毅中退休之前获批,不料事与愿违。

难逃拆分命运

在河北冶金行业协会副会长宋继军看来,河北民营钢铁企业这种抱团式的重组模式可以规避当时的政策风险,但是由于没有形成股权关系,在市场好时也许可以共同进退;市场不好时,可能就只能各管各。

    民营钢铁集团难踏实

上述九江线材人士坦言,长城集团的成员随时可以离开,因为企业都是独立核算,“走起来很方便,也很容易。”

在河北钢铁最近收编的12家民营钢铁企业中,九江线材、燕山钢铁、荣信钢铁、鑫达钢铁、唐山松汀此前都属于长城钢铁集团;而新金钢铁、裕华钢铁和金鼎重工,此前属于新武安集团。

“河北钢铁目前重组我们的模式,我们比较能接受。”上述九江线材高管表示,河北钢铁仅占10%的股权,民企没有失去控制权。

让民营钢企投入河北钢铁集团怀抱的更重要原因是政策因素。从2010年下半年开始,中国政府加大了节能减排的力度。2010年9月,节能减排风暴席卷河北,首当其冲的就是在节能减排方面投入较少的民营钢铁企业。上述九江线材高管表示,此前抱团重组扩大规模可以规避淘汰,“但节能减排一限电就让我们陷入极大被动,感觉到生存困难。”

在节能减排风暴后,国家发改委联合三部委的清查钢铁项目行动,也让民营钢铁企业备感压力。去年11月3日,国家发改委、国土部、环保部联合发布《关于清理钢铁项目的通知》,要求对钢铁项目进行一次性清理。清理内容主要包括产能总体情况、项目核准情况、项目用地情况,以及项目节能环保等。

被河北钢铁重组的一家长城钢铁成员企业负责人向本刊记者坦言,要获得齐全的手续,很难。“渤海钢铁经常去跑批文,也没跑下来,我们的批文就更难了。”他表示,与其清查后由于手续问题被关停,还不如趁早找个合法的“婆家”。

目前在河北钢铁收编的12家民企中,还没有渤海钢铁的成员。但上述渤海钢铁高层表示,他们对获得批文也失去了信心,再加上北京治堵方案的出台,限制外地进京车辆,以后跑批文更不方便了。“也许渤海钢铁的成员也会加入到河北钢铁,以寻求合法依据。”

2010年11月,河北省政府出台《关于控制钢铁产能推进节能减排加快钢铁工业结构调整的实施意见》。意见提出,政府将支持河北钢铁集团开展跨地区、跨所有制兼并重组,打造为具有较强国际竞争力的特大型钢铁企业集团。

来去难自如

河北钢铁行业协会秘书长王大勇认为,河北钢铁目前对民营企业的重组方式比较可取。“先入股,让民企看到进入河北钢铁后的好处,再逐渐扩大到控股,这样民企比较容易接受。”

    民营钢铁集团难踏实

现在,河北钢铁仅仅以商誉、管理和技术服务出资持有10%股权,被重组企业依然可以独立运营、独立核算。这与之前河北民营钢铁企业抱团重组模式很接近。

不过,河北冶金行业协会副会长宋继军认为,虽然河北钢铁目前并未控股,但是被重组的民营企业很难像之前那样“来去自如”。首先,河北钢铁是国有企业,有政府的强力支持;其次,民营企业即使发展大了,离开河北钢铁可能面临手续不全的风险。

河北钢铁也有意在未来加强对重组对象的股权控制。河北钢铁副总经理孔平在接受本刊记者采访时表示,收编后,河北钢铁会对不同企业增资,扩大持股比例。“现在钢铁形势不同了,许多民营企业主动希望我们控股,所以不会出现收编后又出走的情况。”孔平说。

2010年12月,在河北钢铁召开的工作研讨会上,河北钢铁董事长王义芳表示,对整合重组的民营企业要建立健全协调机制,充分发挥协同效应。

按照此前河北省政府关于省内钢铁产业结构调整《意见》,河北省将培育三家至五家具有较强实力和明显竞争优势的大型钢铁企业集团,到“十二五”末全省有冶炼能力的钢铁企业(集团)减少到10家左右。

在宋继军看来,民营钢企众多的河北省,最后能留下的民营企业将会很少。“只有那些有一定规模和先进环保设施的企业能不被兼并,比如津西钢铁、纵横钢铁、国丰钢铁等。”

抱團 重組 失敗
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中石油登陆欧洲炼油市场

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217178.html

在完成亚洲、欧洲炼油中心布局后,中石油接下来的炼厂收购目标很可能在美洲
《新世纪》周刊 记者 陈竹
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国际石油公司正急于从需求日渐萎缩的欧美成熟炼油市场抽身,中国的石油公司却指望借此时机,在觊觎已久的高端市场落子布局。中国公司追求的,究竟是眼下被低估的资产,还是蝶也愁的明日黄花?

    格兰杰莫斯炼油厂

1月10日晚间,中石油(601857.SH)发布公告称,公司计划于今年上半年与英国大型石化企业英力士集团(INEOS Group Holdings plc)旗下的两家公司以合资的方式,共同经营位于苏格兰的格兰杰莫斯(Grangemouth)炼油厂和位于法国的拉瓦莱(Lavéra)炼油厂。

“该交易如能成功实施,对中石油在全球范围内优化资源和市场配置,进入欧洲高端市场,建设欧洲油气运营中心具有重要意义。”中石油在1月10日的公告中说。

在中国国务院副总理李克强和英国副首相尼克·克莱格见证下,中石油母公司中石油集团还同英力士集团就炼化高新技术合作签署了战略合作协议。

受欢迎的买家

早在2009年6月,市场就传闻中石油要投资苏格兰一家炼厂。2010年3月,英国广播公司(BBC)证实,中石油的确有意收购苏格兰格兰杰莫斯炼油厂的部分股权,并已经完成前期准备工作。

这家苏格兰地区惟一的炼油厂位于福斯湾,可直接利用来自北海的原油和天然气,原油日加工能力21万桶,向苏格兰、英格兰北部和爱尔兰北部提供成品油,员工数量约为1300人。

2005年,英国最大的化工公司英力士从英国石油手中买下这家炼厂,原指望它会成为企业未来的利润奶牛,却不料2008年金融危机将欧洲成品油需求量一路拉低,“奶牛”成了累赘。

不仅是英国,金融危机造成全球成熟市场成品油需求下滑,炼油商利润锐减,炼油能力整体过剩,欧美原油加工量进入历史低谷。2007年至2009 年,美国炼油能力总体呈下降趋势,从2007年的7.5亿吨下降到2009年的约7.055亿吨。2009年,经合组织中欧洲国家的原油加工量均低于 2007年和2008年水平。

炼油的中长期前景也不被看好。IEA预测,2014年至2015年,北美和欧洲的炼油能力将减少25%和30%。Wood Mackenzie咨询公司则预计,2015年至2016年,北美和欧洲将有1.14亿吨/年的炼油能力被关闭。JBC能源咨询公司预测,到2020年,欧洲将减少1.14亿吨/年的炼油能力,原油加工量将下降67%。

在这样的悲观前景下,国际石油石化公司们都在马不停蹄地清理资产。而清理工作异常痛苦。

一家炼厂的存亡直接影响到上千人的就业和所在地区的经济稳定,考虑到上述问题带来的政治影响,彻底关闭很难实现。较为现实的选择,是一方面尽量缩减那些设备旧、销路不畅的小炼厂的规模,一方面根据市场需求变化(譬如近些年欧洲柴油需求增加、汽油需求减少、节能减排要求加强),对运行状况尚可的大炼厂进行技术更新,降低生产成本,调整产品结构。

然而,技术改造也意味着要追加投资,在信贷紧缩的环境下获得现金本来就不容易,更何况在如此不被看好的成熟市场,追加投资无异于追加风险。最好的出路,还是找个现金流充沛又乐意接手的下家。

2010年年中时,英国的八家炼油厂有四家处于待售阶段,分别是雪佛龙公司旗下加工能力21万桶/日的Pembroke炼油厂,英力士集团加工能力21万桶/日的格兰杰莫斯炼油厂,壳牌公司加工能力24万桶/日的Stanlow炼油厂和道达尔公司加工能力22万桶/日的Lindsey炼油厂。

随着中石油入股格兰杰莫斯炼油厂和法国拉瓦莱炼油厂的信息被正式披露,英力士集团成了其他炼厂卖家们艳羡的对象。在欧洲萎靡不振的经济大背景下,中石油的这一收购不仅没有招致当地的警惕或反对,反而被看作雪中送炭,广受欢迎。

格兰杰莫斯炼油厂项目经理高登·格兰特(Gordon Grant)十分平静地向社区群众解释说,“中石油是家现金充沛的公司,它的加入使得英力士能在全球信贷紧缩的情况下获得资金。”苏格兰国民党地方委员会成员安格斯·麦克唐纳(Angus MacDonald)也曾多次表示:“我们活在一个全球经济一体化的时代,因此对于任何有利于地方经济的投资,我们都将表示欢迎。”

中石油将入股的另一家炼油厂拉瓦莱位于地中海沿岸原油贸易区,靠近马赛港和原油运输终端,原油日加工能力21万桶,可通过管道向法国、瑞士和德国南部提供成品油。

烫手山芋

国际石油公司一方面收缩成熟市场的炼油份额,一方面削尖了脑袋要挤进前景看好的亚洲。坐拥中国庞大市场的中国石油公司,却舍近求远去接手成熟市场的烫手山芋。这会不会是失策呢?

    格兰杰莫斯炼油厂

一位接近中石油的投行人士指出,中石油在欧洲炼油市场布下两颗棋子,主要是出于企业全球战略布局的考虑。

中石油十几年前便开始“走出去”,上游勘探开发资产已遍布中亚、非洲、南美等地,五个油气合作区战略布局初步完成。2010年,中石油海外油气作业当量产量8673万吨,海外油气权益当量产量4430万吨,占其总产量的五分之一强。

相比之下,中石油在中下游的海外扩张滞后许多,主要原因在于缺乏前瞻意识。到了本世纪初,中国石油公司开始意识到下游海外扩张的重要性,尤其是对新加坡炼油市场怀揣兴趣,却无奈缺乏进入时机,或者出价不具竞争力。

一场金融危机调整了全球供需格局,也改变了中国石油公司的市场地位。2009年,中石油决心扭转在海外没有炼厂的尴尬局面,提出要在亚洲、美洲、欧洲加快建成集贸易、加工、仓储、运输于一体的三大油气运营中心,力争用8至10年,实现国际贸易量达到4亿吨以上,其中引进油气当量2亿吨以上。

中石油财大气粗,一旦定下目标,执行的速度也令人难以置信。2009年6月,中石油间接全资附属公司中国石油国际事业新加坡公司从吉宝油气服务有限公司手中收购了新加坡石油公司45.51%的股权。新加坡石油公司最主要的资产,是在新加坡炼油公司(Singapore Refining Company Private Limited )中占有50%的权益。该炼厂产能28.5万桶/日,为新加坡三大炼厂之一。

中石油进入了亚洲石油炼化基地、成品油交易枢纽新加坡,市场的反应却没有那么兴奋,高盛预计该收购对中石油2010年的盈利增长贡献率不足1%。

但是,中石油副董事长兼总裁、中石油集团副总经理周吉平曾在中石油2009年上半年业绩发布会上表示,对新加坡炼油厂收购是中石油加强海外下游资产收购的一个重要标志。

“新加坡炼油厂之外,中石油还在继续探索其他炼厂收购。我们要加强炼化、贸易、海外运营中心的建设,要完善下游,完成我们下游资产的战略。”周吉平说。

2009年7月,中石油收购新日本石油公司(Nippon Oil Co.,下称新日本石油)大阪炼厂部分股权事宜。新日本石油是日本最大的石油精炼商,同时亦是该国最大的石油进口商和营销商,拥有9家炼油厂,其石油提炼能力超过130万桶/天,占有日本汽油市场23%的份额。

一位接近交易的咨询人士对本刊记者透露,此次中石油之所以在众多有意抛售炼厂的卖家中选择英力士,某种程度上也因为英力士没打算彻底甩手,而是保留部分权益,做中石油的长期股权合作伙伴,帮助中石油熟络欧洲陌生的市场和政治环境。此外,交易成功后,这两家炼油厂可继续与英力士旗下的化工业务形成一体化优势。

倘若今年上半年如愿入股英力士在欧洲的两家炼厂,则中石油所憧憬的海外三大油气运营中心已有两个初具雏形,可以预料中石油接下来的炼厂收购目标很可能在美洲。

据本刊记者了解,早在2009年初,中石油就有意收购瓦莱罗能源公司(Valero Energy Corp.)旗下位于南加勒比海的阿鲁巴炼油厂。瓦莱罗能源公司是美国最大的炼油公司。受美国成品油需求下降因素影响,不得已将日产量25.2万桶的阿鲁巴炼油厂于2009年7月停产,挂牌出售。

中石油之所以对这一炼厂感兴趣,市场分析认为是因为它靠近委内瑞拉,可就地加工委内瑞拉产重油,符合中石油美洲上下游一体化建设战略。但是考虑到设备升级需要追加巨额投资,而阿鲁巴国土面积小、距离遥远,中国对该国政治政策缺乏了解,这一交易一度搁浅。

今年1月,路透社披露,中石油再度就阿鲁巴炼厂的收购事宜同瓦莱罗能源公司展开谈判。

石油 登陸 歐洲 煉油 市場
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过年去网购

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黄震

  我的高中同学在外企工作了十几年,已经做到了中国区营销总监的位置。两个月前,年过四十的他决然辞职,和几个同道合伙开了一家团购网店。钦佩之余,不禁有些担心:人生都走完一半了,又重新开始创业,而且上来就是高难度,玩起了“互联网经济”,行吗?

  同学告诉我:自大学毕业后,头几年在政府机关打工,后十几年在外企打工。21年的职业生涯归结起来就一个字:累!在机关里混,有两件事最重要: 做人低调,认准山头。结果他都没做到,一咬牙:撤!去了外企。头十年也是没日没夜地拼命干活,就为了两件事:升职、提薪。等到房买了,车买了,职升了,却 发现自己停不下来了:一方面是生活惯性,另一方面外企特有的办公室政治让你不敢停下来。特别是近几年,再往上升职几乎不可能,“Glass ceiling”(玻璃天花板)在任何一家大型外企都是客观存在;坚守阵地吧,后边一大帮“海归”,三十出头的年纪,正是精力充沛的时候。在这种夹缝当中 生存,与其死撑着到最后倒下,还不如现在就急流勇退。

  在同学看来,网店最大的好处就是再也不用和人勾心斗角,再也不用看人的脸色行事。都是隔着电脑打字,谈得拢成交,谈不拢就心平气和地“88”。 不用租仓库,找铺面,东跑西颠地搞营销推广;更不用早晚被堵在路上气急败坏。同学在这行业十几年,对买卖的价钱时机都心里有数。他说,哪怕没什么买卖也没 有太大压力:因为没有过多的成本支出,不用租办公室,不用雇很多员工,几个合伙人都是业内人士,平时各自在家里安排工作,电话联络即可。两个月做下来,收 入虽然比不上营销总监,但保证一家人生活还是没问题的。最重要的是,他突然找到了一种新的生活方式:自在!

  听完同学一席话,我不仅没有了担心,更生出几分羡慕。十几年前,我曾去河北农村做调研,一个70多岁的老村支书说过一句话,至今记忆犹新——“恁多的人恁窄的地,任谁来治都不济”。看来现在终于可以加上一句:幸亏有了C2C(用户对用户的商业模式)!

  当今中国最令人揪心的问题就是“板结现象”,社会各阶层间的流动明显阻滞。财富越来越快地从金字塔底部向顶端汇集,人口却越来越慢地从金字塔底 部向上流动,甚至局部出现金字塔的中间阶层向下回流的趋势。制度固然是问题的一方面,但越来越多的人口去掠夺愈来愈少的资源,却是我们必须正视的客观现 实。

  任何制度设计在达尔文的“物竞天择,适者生存”面前,其改变力道都有限。只有在出现生产力革命的情形下,才会拓展出新的流动渠道和生存空间。某种程度上,互联网经济,特别是网店这种C2C的经济模式,也许是我们的“救命稻草”。

  不需要过多的资本,不需要过多的人员、场地,没有繁琐的审批和管制环节,退出成本低廉。特别是交际成本可忽略不计(要知道交际成本高昂可是举世 闻名的中国特色)。只要你够聪明、敏锐、专业,中国这个庞大的个体消费市场足以让你找到客户赚到钱。哪怕这些你都没有,去做快递,只要你够勤力,养家糊口 应该没问题。所有这些,对于目前的板结现象,至少是增加了融通的可能。

  有两组数据很能说明问题:《商业蓝皮书:中国商业发展报告(2009-2010)》预测,2010年中国全社会消费品零售总额预计突破15万亿元人民币。其中,中国网络购物额在2010年保持翻番增长,能够实现5000亿元左右的规模,网络购物交易额占中国社会消费品零售总额的比重提高到3%以上。

  另据“中国B2B研究中心”提供的2010年6月的数据显示:中国网购人数已达1.42亿人次,个人网店已超过达1200万家,从业人员超过320万。

  我已经准备过年去网购了:我不用担心在商场找不到停车位了,也不用担心商场里的小偷了。网上店家的价格通常会比商场同样的东西低20%-30%,每每都会让你有占了小便宜的窃喜。还有,物流最好选顺丰噢,不是替他做广告,我是行家,这一点我知道。

  作者为投资业者

過年 去網 網購
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信贷新政双预案

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217182.html

央行、银监会双双担负信贷调控职责,信贷汹涌能否就此因势利导?
《新世纪》周刊 记者 温秀
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工农中建四大行的信贷冲动如期而至。同业交换数据显示,1月上旬四大行信贷投放近2400亿元。令人关注的是,2011年央行和银监会将如何来调控信贷?

1月14日,央行宣布自1月20日起,上调存款准备金率0.5 个百分点。调整后,大型存款类金融机构的存款准备金率将高达19%,中小金融机构亦将达到15%。此前,在2010年底央行针对商业银行召开的货币政策吹风会、2011年央行工作会议与即将召开的2011年银监会工作会议中,通过更加公开透明的政策工具、实施更为精细化的调控,成为货币和监管当局的共识。

    信贷新政双预案

多位大行高管透露,央行已经将差别准备金率的测算公式下发到各家银行,要求各银行据此测算各自的规模。银监会正在探讨调整不良贷款的监管思路,会重点关注贷款分类的准确度和资产质量的细微变化。

不过,在两部门内部仍不乏不以为然的声音。有官员认为,这些创新工具不够市场化,是规模难以制定下的变通之举,现在必须开始探讨一些市场导向的调控工具,而且,两部门相互如何协调以避免叠加,也是一大难题。

悬念与底线

“今年的信贷投放规模,目前依然没有确定。”接近货币和监管当局的权威人士称,“最终恐怕还是要定个数,否则可能不好控制。”决策层是否制定2011年信贷投放目标规模,已成为银行业界判断今年信贷新政的风向标。

一位大行高管一语道破个中缘由:“稳健的货币政策其实已经有紧缩的信号,但到底是松是紧还要取决于CPI的变化,由于变化趋势和成因难以预测,所以规模也不好确定。”

相比提出框架性要求的2011年央行工作会议,在针对商业银行召开的货币政策吹风会,则详尽透露了央行的调控思路和底线。在会上,央行总的希望是均衡投放,特别是,“上半年进度的安排要留有余地”。

由于CPI走势难以确定,这就使得定多大的盘子,变得扑朔迷离。这也是央行希望在上半年“留有余地”的重要原因。不过,在央行看来,在GDP增长8%,CPI增长4%的情况下,可以接受的贷款增速应该是12%到13%,并将根据GDP和CPI的消长情况,动态调整。

而CPI上涨究竟是输入型的还是国内因素导致,也会影响政策走向。如果是前者,央行认为,“信贷增速有所加快还是情有可原的”,但如果是后者,就“必须加大贷款的调控力度”。

央行高层在会上直言,“行政性的规模控制远远不够,效果也不稳定”,而且“往往会催生要规模等问题”,“相当于摁下葫芦浮起瓢”。

不过,商业银行更希望早点落袋为安,即投放要趁早,在没有确定规模之前多圈点地。

按照1月上旬四大行新增贷款总量已经达到2400亿元推算,即便没有月末冲动,平稳投放,如果没有硬约束,有受访银行高层预计,仅四大行在1月的投放就可以轻松突破7000亿元。这意味着,整个行业的信贷投放将达到1.5万亿元左右。

虽然大盘子尚未确定,但央行不会对各行的投放冲动坐视不理。数位知情人士透露,央行已经确定了差别准备金率计算参数,并要求各行据此约束自身的信贷投放。

央行对主要商业银行表示,凡是被要求上缴差别准备金的金融机构,应及时调整自身的信贷投放。否则,央行就“可能会在存款准备金的利息上采取相应的差别政策”。

在前述吹风会上,央行高层直言,原则上各行2011年新增贷款均要比上年有所回落。其中大型银行由于系统性重要的程度更高,新增贷款下降的幅度相应地也应更大一些。

事实上,央行在2010年12月中旬就曾召集各行高管,结合即将推行的差别准备金政策,要求各行警惕年底年初的投放冲动。有央行高层在会上表示,“如果突击冲规模,会对差别准备金动态调整产生直接的影响”,“希望各行统筹安排,避免对今后的资产管理和利润造成负面影响”。

新规预案

“银行显然不会喜欢,但也并非无法接受。”有大行高层表示,差别准备金制度提高了调控执法的透明性,使得银行对货币当局的调控行为有更为明确的预期。

    信贷新政双预案

至于效果,他认为,虽然大银行根本不会在乎提高一点存款准备金率带来的影响,却害怕“公然受罚面子难看”。所以会想方设法在“体制内博弈”,而不会搞得“太出格”。1月投放的最大不确定性在于其他银行是否“听招呼”。

央行高层在前述吹风会上,向各家商业银行的高管详细解释了这一工具的要点所在。

首先,是以社会融资总量和银行信贷这两项比值偏离其长期趋势值的程度,来表征整个宏观经济热度的状况,增强政策工具的针对性和有效性。

其次,在动态调整的取向确定之后,调整重点是具体金融机构对整体偏离度的影响。如果银行资本充足率达不到宏观审慎的要求,就需要缴纳一定的差别准备金。央行表示,这主要是考虑到在银行体系存在流动性过剩、信贷投放规模较大的形势下,单个金融机构在其中的表现和作用不同,而且是不断变化的,所以需要有差别性和针对性。

再次,是动态缴纳会考虑不同金融机构的系统重要性。“对于系统重要性较高的金融机构要给予较高的宏观审慎要求”。

而金融机构的经营稳健状况也是重要的参照物之一。“对于资本充足率较低、资本质量较差、经营稳健型指标也较低的金融机构,需要缴存的差别准备金就更多。”

央行认为,差别准备金动态调整有助于在经济形势或金融市场发生意外情况或突发逆转的时候,提供较为充足的损失吸收能力。央行寄望于系统重要性较高的银行及早达到宏观审慎的要求。

数位受访银行高管透露,央行日前已明确了差别准备金率相关参数,并要求各行根据2010年三季度的资本状况,测算出今年的投放规模。目前各行已经紧锣密鼓地进行了初步测算,并与央行对了表,双方的估算情况基本一致。

接近央行的有关人士透露,央行目前根据四大行的系统重要性做出的排序为:工行、建行、农行和中行。

其中一位高管认为,差别准备金率的推出,既是国际金融同业的大势所趋,也与银监会之前推行的宏观审慎监管不谋而合,被视为央行市场化调控的重要手段,同时也是央行对具体机构进行规模调控的基本工具,但效果究竟如何,仍需拭目以待。

“双头调控”

在受访银行高管看来,央行和银监会谁将主导今年的信贷调控尚不明晰,双方如何分工合作亦将对商业银行的投放行为产生深刻影响。

    信贷新政双预案

2010年,银监会首次也被赋予了信贷投放的调控职能。知情人士称,这主要是因为有关方面认为,银监会在逆周期资本监管和微观风险监管方面,有更多的指标和手段,可以在特殊时期,有效调节商业银行的投放节奏和行为,效果更为可控。此举在保障均衡投放的同时,也有助于商业银行防范风险和稳健经营。而央行的货币政策工具主要是通过政策信号来调节预期,效果有一定的滞后性,在商业银行分秒必争时,不足以立竿见影地遏制其投放冲动,这也是央行今年刻意创新调控工具的原因。

银监会在投放狂潮中实施的一系列逆周期监管手段,对于银行业在快速扩张中守住风险底线,防范系统性风险,起到了重要的作用。银监会2011年将会有哪些新政,从而使得1月17日召开的银监会年度工作会议备受关注。

接近监管当局的知情人士透露,银监会正在探讨调整不良贷款的监管思路,通过对贷款分类和迁徙率等指标的监控,敦促商业银行加强资产质量的管控。风险迁徙类指标衡量商业银行风险变化的程度,表示为资产质量从前期到本期变化的比率,属于动态指标。

银监会成立之后,一个重要使命和目标就是实现不良贷款率和余额“双降”。当时整个银行业不良资产处于高位,具备“双降”的必要性和可行性。但国际金融危机爆发后,随着经济形势不确定性的加大,银行业不良资产的反弹压力增大,所以监管部门提出了更为务实的“双控”目标。不过,由于最终经济形势得以企稳回升,银行整体的不良资产继续保持了“双降”的态势。

目前,中国银行业整体不良率在低位运行。在持续创造了较高利润的前提下,资本充足率和拨备覆盖率的提高也增厚了银行业的风险抵御能力。在这种前提下,监管当局的风险控制思路有望朝着更为精细化的方向调整。即关注银行的资产分类和迁徙情况,通过对迁徙率等指标的监控,实施“窗口指导”。

不过,对于个别不良贷款水平依然比较高的机构,将继续要求其实现“双降”,对于更多的机构,则会重点关注分类的准确度和资产质量的细微变化。

接近银监会的知情人士介绍,在投放结构上,今年或将出现一个变化,即从过去要求小企业贷款和“三农”贷款实现两个“不低于”(增速不低于平均增速,增量不低于上年),变为一个“不低于”,即贷款增速不低于平均贷款增速,而不再要求继续上规模。以防一些银行可能以此为借口,要求突破预设的规模,甚至导致总量失控。

一位大型商业银行信贷负责人亦坦承,各家银行都不愿意就下一步小企业贷款的发展趋势做公开承诺。究其因,“如果总量大幅压缩,总不能把有限的资金都向小企业倾斜吧”?

而就行业看,监管当局最为关注的风险点,依然是融资平台贷款和房地产相关贷款。经历了2010年的治理整顿,平台贷款的情况基本得以控制,但潜在的风险依然值得重点关注。

有关人士介绍,目前融资平台贷款风险点有二:一是房地产调控形势下,土地收益和房地产相关价格有一定的不确定性,导致平台公司未来的经营收益和现金流,有不确定性;二是不少平台贷款并未充分确权,虽然名义上有土地作为担保,但并未落实到具体地块,存在较大的风险隐患。

不过,面对货币与监管当局同时发力的局面,一位大行高管指出:“若干从紧的工具叠加使用,其效果如何,难以简单地衡量。用力过猛,恐怕会有新的问题出现。所以如何在综合运用多种调控手段的同时,趋利避害,对调控者亦是不小的考验。”

信貸 新政 預案
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凯雷作别太保

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217181.html

太保这笔4.1亿美元的投资出售一半股份即套现26.7亿美元,但凯雷入股农商行的努力功亏一篑
《新世纪》周刊 记者 陈慧颖
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历时五载有余,获利超过10倍,美国私募股权投资机构凯雷集团(Carlyle Group)而今正在逐步退出其在中国最重要的一笔投资。2010年12月底,凯雷开始正式执行从中国太保(02601.HK/601601.SH)退出的跨年度计划。

在2010年12月30日及2011年1月10日,凯雷在两周内连续减持中国太保H股6.31亿股,套现约26.7亿美元。不过,减持行动至此刚刚过半,凯雷已经承诺锁定半年,给市场吃下定心丸。

2005年底,凯雷亚洲基金斥资4.1亿美元入股太平洋人寿保险公司,助其解决偿付能力危机。这一股权投资几经辗转,先上翻为太保集团的股本,继而在2009年12月23日中国太保H股上市后,全部转化为H股,为海外退出打通了路径。

分析师评价,凯雷减持太保的“上半程”“好于预期”。减持并未令市场人气涣散,德国保险巨头安联(Allianz SE )的增持举动,以及美国知名共同基金Fairholme Capital的加入,令近期太保H股价格不降反升。到2011年1月14日收盘,太保的股价收报33.95港元。

就在绸缪减持太保之际,凯雷与北京市政府合作的人民币基金,也正处在争取投资北京农商行机会的最后关头。北京市对此相当支持,但这次凯雷参股中资金融机构的最新尝试,最终重复了2007年在重庆商业银行交易中的碰壁经历,仍未能获得监管机构放行。

外松内紧减持

太保发布公告,将凯雷的两次大规模减持结果公之于众。凯雷于2011年1月10日通过联交所大宗交易平台以33.45港元的价格减持4.152亿股太保H股。其中安联集团和美国共同基金Fairholme Capital分别受让了1.98亿股和1.44亿股。余下部分为一组其他投资者购得。

此前,凯雷于2010年12月30日通过香港联交所出售中国太保H股215832400股。据平安证券的研究报告,受让方是美国知名资产管理公司Waddell&Reed牵头的基金团。后者成立于1937年,旗下管理的资产约700亿美元,主业是养老金管理,投资方向主要是蓝筹股。

经过这两次交易,凯雷套现近26.7亿美元。

凯雷目前仍持有6.92亿股太保H股,尚无在未来六个月内增加或继续减持股份的计划。“如果短期内再减持,势必对股价造成实质性压力。我理解凯雷应该是对太保的年报和中报数据都比较有把握,才会半年之后再考虑减持。这让人松了口气。”一位分析师说。

凯雷所持有的太保H股总量高达13.23亿股,相当于太保H股总数的61%,总价值50亿美元,超过太保2009年底H股IPO的融资总额。如此减持压力,贯穿整个2010年12月,挥之不去。

凯雷2005年投资太保所动用的资金来自于凯雷亚洲基金的第一只基金,成立于1999年。以此计算,2011年将是这只基金存续的第12个年头,已经超出普通PE基金的存续期。正因如此,市场预期凯雷的减持退出是顺理成章之事。

此外,由于美国前总统小布什任内通过的一揽子税收优惠即将在2010年底到期,如果现任总统奥巴马无法与国会达成新的共识,很多税率将回到更高的水平,这其中就包括与PE投资相关的长期资本利得税。

“我们当时估计,凯雷能卖多少就卖多少。”一位外资PE基金经理说,不过2010年12月8日奥巴马与共和党达成妥协,让税收优惠计划得以延续。

2010年12月15日,太保H股价格盘中录得当月低点28.8港元,仅仅比一年前太保H股的IPO价格超出0.8港元。“当时投行开始向机构投资者询价,问他们愿意在收盘价多少折让的情形下买入太保。”一位分析师说,“我们的建议是,等到太保减持之后再买入,当时预期减持会给股价很大的压力。”

但此后,太保股价转而走高,而且有越减越高之势。

股东增加值

凯雷找来的两大接盘主力机构,一是名号响亮的德国安联,二是尚不为国内投资者熟悉的Fairholme Capital。

市场人士分析,安联与Fairholme Capital将在未来成为太保H股股价的“定海神针”。而太保在公告中提到的其他投资者,可能会倾向于寻求一些短期的交易机会。

德国安联是国际知名的保险集团。

2009年底,安联作为基石投资者参加了太保H股的IPO。当时太保和安联就有非约束性的合作意向,涉及资产管理、特别是养老金业务,此外也包括双方未来在其他领域内的合作机会,如保险产品开发、再保险业务和投资等领域。

即便在中国,安联在一些金融领域的发展也可圈可点。除了拥有中德安联和安联财险两家保险公司,安联还与国泰君安合资成立了国联安基金管理公司。本次增持之后,安联共持有太保2.4亿股H股,占太保H股总数10.4%。平安证券预计,安联集团有可能继续增持太保。

而Fairholme Capital则是美国著名共同基金公司、AIG最大私人股东。旗下管理资产超过200亿美元,主要投资于大型企业及金融业。

2005年,凯雷和美国保德信保险公司共出资4.1亿美元入股太保寿险。与太保携手五年,凯雷的收益就在资本市场的眼前,一览无余。

有PE界人士根据国际惯例估算,凯雷此次从太保投资中净赚近50亿美元,其中有20%作为分红归属凯雷集团,在集团内部,这一笔近10亿美元的业绩分红,又会在集团与管理团队之间平分。

一位保险业资深人士表示,在太保寿险深受利差损困扰,最欠缺资本金之时,凯雷拍马杀到。此后太保的A股与H股上市,均得到了凯雷的大力帮助,特别是H股IPO能抓住宝贵的时间窗口一举成功,凯雷亦多有贡献。

凯雷与保德信亦向太保董事会派出高管,在业务层面提出不少建议,但这种影响力在向基层渗透的时候逐渐减退,因而改观有限。不过,凯雷在资本和资本运作层面的贡献已经让太保受益良多。几次及时的资本金补充,对太保稳固行业前三的位置意义重大。

徐图金融业机会

凯雷投资太保,不仅财务回报丰厚,亦在中国保险业发展历史上写下一笔。过去数年的经验显示,在中国金融业受管制的制度条件下,PE参股中资金融机构,无不名利双收。

正因如此,众多外资PE都对投资金融业兴味盎然。凯雷曾经在2007年携香港大新银行一起,入股重庆城市商业银行。但在交易收官之际,凯雷因资质问题被阻隔在交易之外。当时,重庆银监局向本刊记者证实,凯雷未能获批的原因在于,它以“凯雷亚洲基金二号”的名义投资重商行,与中国《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》规定的要求相比,“硬条件不达标”。

此后数年,随着国内金融机构改制的阶段性机遇的消失,对外资PE情绪的变化,令众多外资PE未能获得参股金融机构的机会。

2008年之后,人民币基金兴起,金融机构的投资机会也再度显现。公开信息显示,渤海基金2007年11月9亿元入股成都银行,持股比例 10%;2009年中信绵阳产业基金35亿元入股大连银行,持股比例8.54%。一位参与过某城商行引资的律师称:“渤海、绵阳两家基金主要得益于中资、国务院特批的产业基金等因素,获得了放行。”

2010年夏天,凯雷也在北京注册成立了人民币基金,目标规模50亿元,首期交割资金24亿元。最大的投资者北京国有资本经营管理中心是北京市最大的国企,截至2009年底,总资产超过7600亿元,净资产超过2700亿元。

北京国资管理中心希望将凯雷引入北京农商行的重组项目。凯雷曾经准备以人民币基金投资10亿元,在北京农商行持股低于5%。但银监会对PE入股银行持谨慎态度,认为PE不具备投资银行的企业法人资格,所以北京农商行撤回了原来的方案。日前,北京农商行已经完成了134亿元的私募增资。

据接近北京市政府的人士介绍,监管机构主要在两个问题上存疑,一是凯雷北京人民币基金的“身份”归属目前难以判定,二是对PE机构的本质及对金融企业的作用尚存疑虑。

凱雷 作別 太保
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火线分租

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217190.html

火线入股行为泛滥,藏匿巨量利益输送,加长锁定期等小修小补无效,解毒之本还是摈弃上市审批制
《新世纪》周刊 记者 沈乎
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1月13日,A股市场发生了引人注目的一幕:号称中国最大的风机制造企业华锐风电(601558.SH)在首日跌破发行价,以接近跌停板收盘。

    火线入股

华锐风电原本在2010年3月即向证监会递交了首次公开发行(IPO)申请,并于8月17日通过预审。(参见本刊2010年第36期封面报道“速成风电冠军”)不过,证监会发审委取消了10月27日对其IPO申请的审核。直至12月10日,华锐风电二次过会成功。

华锐风电此番发行1亿股,招股价90元,打破了近年来主板发行纪录,冻结资金超过2700亿元。作为成立未满五年的年轻公司,华锐风电成立两年后便向投资者承诺三年内上市。即使以当前破发后的价格计算,五年内初始股东投入的注册资本1亿元增值了800多倍。

本刊记者调查发现,华锐风电在筹备上市期间,突然大规模扩充股东队伍,股东由7家增至22家。这些神秘的新股东,大都成立于2008年9月至11月间,并在2009年1月结队蜂拥而入。

类似华锐风电的例子,或是比之更甚者,比比皆是。在中小板乃至创业板开设以来, 首次公开发股前投资(Pre-IPO)之风一夜骤起。

许多成立不过两三年的股权投资机构(PE),或根本就是SPV(特殊投资工具)性质的壳企业,在上市前夜潜入,熬过锁定期便是一本万利。

值得警惕的是,中介机构如券商、律师、会计师等工作人员个人争先入股Pre-IPO公司,已是行业公开的秘密。但因代持安排十分隐秘,目前被曝光的还仅限个案。这对整个市场的公平公正的基础都造成了系统性的暗伤。但火线入股中最恶劣的情况,莫过和权力机构之间形式隐秘但赤裸裸的利益输送。

但识别难,惩治难。 业内人士认为,加强信息披露、敦促参与各方合规运作是一方面,但病根与解药,仍在摈弃点石成金的上市审批制。目前,证监会已逾两轮的新股发行体制改革仍是着力小修小补,避重就轻。

“权力之手像魔术师一般使市值暴涨。上市之前企业仅卖几个亿,一旦上市,市值即猛增到几十亿甚至上百亿,之后企业利润下降也没人在意,因为股票已经成为了特批交易的赌筹。其中的差价就是审批权的价格,由幸运的创业股东与火线入股的利益圈子来分享。”业内人士简直认为。

鼎晖投资董事长吴尚志告诉本刊记者,过去五年,PE在印度的投资回报不高,因为印度的股票市场是完全市场化的;而中国是过去五年PE回报最高的地方,未来还将是。

“与其说是PE腐败,不如说是政府对经济之手伸得太长。在证券市场,因透明度相对较高而暴露得更加明显。”一家大型投资机构负责人表示,“资本市场应尽快推进一些制度性的改革。这需要高层下决心。”

火线突击

“创业板估值确实太高。但是市场给了一个红包,我们也笑纳了”

在截至2010年9月30日已挂牌的123家创业板上市公司中,约有28笔投资发生在企业挂牌首日的一年之内,约有九笔发生在半年之内。此外,与一年仅有几日之遥的也为数不少。这是清科研究中心对股权投资基金支持创业板企业投资回报的分析中透露的。

    火线入股

2009年10月30日创业板第一股特锐德(300001.SZ),在挂牌前4个月引入天津华夏瑞特地产投资管理有限公司(下称华夏瑞特),其股东之一北京金沃泰财务顾问有限公司(下称金沃泰)的前实际控制人樊剑,为特锐德控股股东青岛德锐投资有限公司向特锐德提名的董事。

40岁的樊剑曾在山西体改委股改办工作,1994年11月至1998年10月在山西证券管理办公室任主任科员,1998年10月至2001年9月任广发证券公司投行分部总经理。

第二家挂牌创业板的神州泰岳(300002.SZ),在挂牌五个月前引入中信证券旗下直投公司金石投资和汇金立方资本管理有限公司(下称汇金立方),两家机构分别入股2.2152%和2.8481%,价格仅相当于五个月后神州泰岳发行价58元的二折左右。按当下股价计算,两家投资机构获利近五倍。

又如吉峰农机(300022.SZ),38名股东正式挂牌前六个月之日,将持有的334万股以每股4元的价格,转让给昆吾九鼎投资管理有限公司(下称九鼎投资)等八名股东;一个半月后,吉峰农机又以每股4.3元的价格向九鼎投资增发了320万股。2009年10月15日,吉峰农机以17.75元的价格向A股投资者公开发行,发行价是吉峰农机向九鼎投资的增发价的4倍;10月30日,吉峰农机在创业板挂牌,首日开盘价32.25元。

2010年11月1日,九鼎投资所持368万股解禁,当日吉峰农机开盘价为35.35元,这意味着九鼎投资入股一年的时间内,收益率是800%。

如此慷慨馈赠,吉峰农机模糊解释为“为确保2009年战略发展计划的实施”。2009年,吉峰农机最重要也恐怕是惟一的战略计划只有两个字:上市。

九鼎投资合伙人在总结吉峰农机的投资案例时坦承,“创业板估值确实太高,不太合理。我们不知道会涨到100倍,原来是按照20倍来算的。但是市场给了我们一个红包,我们也笑纳了。”

除创业板,中小板和主板的IPO亦为诸多神秘人创造的类似的暴利机会不胜枚举,如华锐风电,再如在2007年悄然挂牌的太平洋证券(601099.SH)等。

不过,创业板仍是火线入股的重灾区。“现在我们都不做中小板了。创业板过会快,市盈率高出中小板20倍。”一位券商直投公司的人士说,另外创业板上市企业多为民营,入股更方便。

目前,创业板整体市盈率在74倍左右,而中小板市盈率约54倍,全部A股市盈率仅为二十多倍。

在这样的利益驱动下,2009年以来风气云涌的“全民PE热”仍在发酵中,很多人民币基金惟一的策略就是Pre-IPO。“这么高的市盈率,就是坐地分赃。”一位私募行业人士描述。

Pre-IPO变奏

“不让我进,我就刁难你;或是我打包票,都给你办妥。简直就是犯罪”

火线入股,既不同于传统的私募股权投资,亦不同于境外成熟常见的Pre-IPO模式:一则在于仅仅投资于拟上市企业股权,惟一的风险在于过会;二则在于投资周期极短,入股的价格却远低于IPO。

    火线入股

易凯资本CEO王冉认为,Pre-IPO安排本身是个资本市场惯例,美国的Pre-IPO投资甚至是与IPO结合在一起做的,即引进Cornerstone investor,即基石投资者或基础投资者。 “国外在申报材料之后依然可以引入,虽然这涉及到改动材料,可能导致上市程序的延长,但只要在最后一轮申报之前做完就可以。”

Cornerstone原意为砖石结构建筑中第一块也是最重要的一块石头,“主要是为了帮助IPO定价,增加说服力。因为基石投资者需要服从锁定期的要求,因此会有少许折让。”王冉说。

2010年6月,农业银行(601288.SH,01288.HK)为确保H股IPO成功,引入全球各地的11家基石投资者,包揽了54.5亿美元的配售,农行也为它们预留了15%的折让。大比例的基石投资者的引入,被认为是农行IPO逆势功成的重要策略之一。

又如阿里巴巴(01688.HK)在H股发行中,引入雅虎、AIG、富士康、工商银行等八家基石投资者,每股定价约为12.75港元,其发行价为每股13.5港元。前者较后者低6%。

“参与Pre-IPO的基石投资者往往是行业中的领袖或者是有影响力、有品牌的机构投资人,是为了让故事更有吸引力。”王冉说。

一般而言,企业是否能持续成长并最终顺利上市,中间具有相当风险,这种“眼力价”正是股权投资机构的核心竞争力。但在挂牌前夜低价入股,直接攫取数倍的投资回报,如此没有技术含量的暴利,难脱半卖半送之嫌。

根据入股者的身份,可将创业板公开的火线投资行为分为几类:一类是高管股权激励,稳定军心;另一类是亲友共富;第三类属正常的股权投资行为,虽然也借高企的发行价获得了高额收益,但投资机构相对专业,身份也相对透明。第四类是合规的券商直投。这类投资只要原股东同意,均属合法之列。

但对于那些难以统计的超常规入股则需要认真鉴别。这通常是指那些与权力部门伴生的灰色机构,对拟上市公司借投资之名,行利益输送之实。这类公司通常的特点是历史短暂,行事低调,实际受益人深藏幕后,入股价格极为优惠,入股时间更靠近IPO。

北京大学法学院教授彭冰认为,理论上说,公司上市前景可见,如果不缺资金,就无必要接受新的入股。除非投资者能够改善公司治理,使得公司价值得到提升,或者自身具有巨大商誉,能够帮助提高公司在资本市场的知名度。火线入股既然不能为发行人带来经济价值或商誉,就一定有不为人知的原因,最显著的莫过于协助发行人与权力机构暗通款曲,构成利益输送的中介。

“关键是股份给了谁。很多时候是发行给了利益相关方,仅仅是为了实施商业贿赂。”王冉说道,“这是制度之恶。”

一位私募业内人士介绍,这种灰色机构入股的手段不外乎两种,其一是威胁,“比如地方税务部门的内部工作人员要求以某种形式入股,若不从就以查税相胁。很多是通过地方政府或者企业的合作伙伴联系过来,都有路子,肯定是企业在什么地方有求于他们的”;其二是利诱,“比如告诉企业我可以把发审员约出来,即所谓的增值服务”。

“你不让我进,我就刁难你;或者是我打包票,都给你办妥。简直就是犯罪。”另一位私募人士评论道。

PE黑马

后起之秀九鼎投资、汇金立方以黑马的姿态出现,超越了多年经营的专业投资机构

创业板催生了一批以火线入股为模式的投资机构。在清科公布的2010年中国私募股权投资机构30强(本土)名单中,后起之秀九鼎投资、汇金立方以黑马的姿态出现,甚至超越了多家券商直投、产业基金甚至如弘毅资本这样多年经营的专业投资机构。

    火线入股

有限合伙制的汇金立方投资了神州泰岳、乐视网(300104.SZ)、东方日升(300118.SZ)三家上市公司,还投资了拟在创业板上市的东富龙,业绩不俗。但这家神秘的公司不过两年历史,成立于2008年4月23日,注册资本5000万元。成立四个月之后,汇金立方等四家公司便参与了对乐视网的增资。

2009 年5 月18 日,汇金立方再出手神州泰岳的增资,出资3564万元认购了270万股。

2009年6月18日,东富龙实际控制人郑效东将自己持有的150万股(占公司发行前总股本的2.5%)转让给汇金立方,价格为900万元,合每股6元。理由亦是“优化股权结构”。

汇金立方法人代表唐富文,1994年7月至1998年10月历任国内贸易部财会司科员、副主任科员;1998年11月至2001年6月任中祥会计师事务所副主任会计师,该事务所位于山西。

汇金立方的主要股东北京杰威森科技有限公司更为奇特。其法人代表贾云龙,1993年自山西师范大学毕业后,到襄樊县汾城中学教书,从2003年 5月之后,履历便为“无业”。这家公司原本由一名叫徐威威的人士在2007年11月成立,2008年4月转手给贾云龙,注册资本10万元,向汇金立方投资管理中心出资832.68万元。

如果一切正常,九鼎投资的故事更堪称全球PE楷模。九鼎投资成立于2007 年7 月27 日,当时不过区区数人,还遭遇出资人违约、被迫削减募集份额。仅运行了三年后,九鼎投资今已发展到200余人,广设分支机构,一跃进入本土私募十强第二,被评为“2010年中国投资最活跃私募股权投资机构”,还获得了新加坡淡马锡的投资,成功募集了规模为1.2亿的美元基金。

九鼎投资的投资速度可能已创下纪录。根据九鼎投资的一位合伙人介绍,该机构一共投了80多家企业,已经IPO或者即将上市的有20多家。九鼎投资“只投成熟企业,因为风险低。并购退出只有一个。” 这意味着在过去的每个月,九鼎几乎都投资了两家以上的企业。

九鼎投资的一位合伙人在总结前述吉峰农机案例时说,低成本是一切投资成功的基本条件。“吉峰农机目前的120倍市盈率是泡沫,九鼎投资时相当于7倍的市盈率,才是眼光和运作能力的体现。”

他进而归纳了中国PE模式的几个特点:一是做股权投资多,二是做成熟企业投资多,三是做上市前投资多,四是参股投资多。

不过,九鼎投资的成功秘诀并非人人可以复制,其合伙人各有背景。据本刊记者从权威渠道了解,九鼎投资的一位合伙人曾在证监会工作过,因被发现同时在外运作公司而被内部“劝退”。

代持的外衣

“钱又没写名字,如何去查入股者是谁的小舅子?”

在北京的乡村,本刊记者曾寻访过一位村里的老人,他是一家热点Pre-IPO公司的在册小股东。“怎么可能?”在听毕记者的描述,这位老人的儿子惊愕不已,并马上给老人的女婿致电,称后者“在北京给大官开车,很大、很大的官。”不过,后者接到电话后不置可否,并令他立即噤声。如今这家公司已顺利上市。

    火线入股

近年来,出租车司机之女、刚毕业的大学生、娃娃股东、农民股东、民工股东之类成为上市公司股东的报道,都屡见不鲜。求证股东的真实身份,已经成为最大难题。在国信证券李绍武一案中,即便是由与其有直接亲属关系的妻子代持,也耗费了相当长的时间才得以曝光。

2010年5月26日,国信证券通报开除原投行四部总经理李绍武。自2001年来,李绍武通过妻子邱利颖的名义以及控制的深圳市昕利科技发展有限公司等方式,参股莱宝高科(002106.SZ)6万股、轴研科技(002046.SZ)65万股,以及已通过创业板发审会的河南四方达超硬材料股份有限公司100万股。其中,莱宝高科为国信证券保荐上市。

根据《证券发行上市保荐业务管理办法》,保荐代表人及其配偶不得以任何名义或者方式持有发行人的股份。

由于代持现象普遍存在,要有效识别出突击入股的最终获益人,并判断是否涉及利益输送几乎不现实。即便目前要求详细披露入股公司的情况,出现在招股说明书中的可能只不过是一个肉身傀儡,其后是复杂的利益网络。

“代持始终存在,堵住很难。中国证监会已经要求披露到入股机构的自然人股东和实际控制人,要为每个人验明正身,恐怕力所不逮。”一位业内人士说。“钱又没写名字,如何去查入股者是谁的小舅子?”

以目前的监管水平和效率,仅依靠拟上市公司的申报材料,在股东名单中揪出每一个“李鬼”,几乎是不可能的任务。诸多不能见光的实际持股人或违规获利者小心地隐藏在重重雾霭之后,其身份是否曝光,几乎完全被动地取决于合谋者反目的可能性。公众难免质疑,被曝光的仅是冰山一角。曝光之后是否受到应有的惩罚以儆世人,又完全取决于弹性很大的监管层意愿。

代持问题,在个人财产权利保护及重视程度比较高的国家,几乎是无法想象的。但在当今中国,“代持的老农民怎么可能去跟高官背景的被代持人对簿公堂,主张权利?”一位业内人士表示。更何况,中国保护的是有正当合法来源的财产。

中国的金融实名制始自2000年的个人存款账户实名制。由于“坐庄”现象猖獗, 2002年,中国开始推行股票账户实名制,希望解决用多个股票账户坐庄的“拖拉机”账户问题以及干部和公务员炒股等问题,但举步维艰。直至2004年开始庄家爆仓、券商历经生死,经“综合治理后”,2006年4月证监会才发布《证券登记结算管理办法》,规定,投资者不得将本人的证券账户提供给他人使用。但公务员炒股问题则从未真正解决过。时至今日,代持入股现象又风起云涌。“这样赚钱更加没有风险,也更加隐蔽。”业内人士表示。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇说,官员及其亲属的财产申报制度久拖不决,是问题的关键。

根治有多难?

拉长锁定期、限定入股时间等均不能真正解决问题,摈弃上市审批制才是正道

针对突击入股风暴,中国证监会2010年对披露作了从严要求。据《上海证券报》报道,证监会要求在创业板公司上市材料申报中,准确申报一年内新增股东的持股时间、数量及变化情况、价格及定价依据。自然人股东需要披露最近五年履历,法人股东要披露其主要股东和实际控制人。对于最近六个月增资或股权转让,要披露其原因、定价依据、资金来源、新增股东背景等。

    火线入股

但仅仅依靠披露,要读出火线入股的受益者究竟是谁恐怕不切实际。樊剑在广发证券投行部门任职的经历,对其入股特锐德是否有帮助,外界无从得知。但IPO前夜入股的华夏瑞特曾被樊剑间接控制的事实,在招股说明书中却无迹可寻。

中国创业板的锁定期参照了美国和香港的要求,甚至更严格。根据创业板股票上市规则,发行人公开发行股票前已发行的股份,自发行人股票上市之日起一年内不得转让。如发行人在向中国证监会提交其首次公开发行股票申请前六个月内进行过增资扩股的,新增股份的持有人须承诺:股票上市之日起24个月内,减持不超过其所持有该新增股份总额的50%。

在火线入股越来越引起外界关注后,本刊记者了解到,证监会实际要求在提交上市申请前六个月内增资扩股的股东,主动承诺三年锁定期。一旦提交上市申请,股权结构就不能再发生变化。

私募和投行人士以为,锁定期的规定已经足够严格,如再加码已不太可能。即便延长锁定期或设置入股时禁,只不过拉长了灰色入股的投资周期,但回报依然可观,还有可能妨碍了正常的投资行为。

香港本是发行注册制,同时规定上市前180天内不能以低于IPO的价格入股。A股目前尚未效仿。“在无法区分是否利益输送之前,采用一刀切的方法,明确禁止在上市前的一段时间内突击入股,是无奈选择。”彭冰说。

多位业内人士认为,既然突击入股的暴利来自于上市渠道狭窄带来企业价值的暴增,一堵不如一疏,治标未若治本,即告别催生腐败和寻租的审批制,以提供增值服务为名的灰色机构也就无所依傍。另外,不合理的企业市值一旦消肿,投机资金自会丧失兴趣。

治本之道,迄今还没有走上正轨。

虽然近年来证监会在完善发审委制度、公布发审委名单方面做了大量努力,但审批上市的性质始终未变。

2009年以来新股发行体制启动了两轮改革。证监会试图消除一级市场和二级市场之间的“无风险暴利”,打破“新股不败”的定律,大批新股在大盘不振的背景下破发,对资本市场没有任何贡献的打新现象减少,受到相当肯定。然而,股票发行本身仍受到严格管制,虽然审批速度加快,但供给依然有限。发行价的放开不过是将打新者的暴利转移到了发行人手中,导致了畸高的发行市盈率,也造成了严重的超募现象,即资金浪费。

改革难的一大原因,是从诞生之初,中国证监会便以防止风险和挑选优秀上市公司相挂钩作为己任,早已习惯于从事前审批的角度去理解其“监督管理”的职能。因此,由证监会主导的新股发行体制改革,想要达到限制权力、自我革命、走向市场的效果,并不容易。

其次,正如深圳证券交易所总经理宋丽萍指出的,中国投资者群体的风险识别能力、风险承受能力都相对有限,在客观上决定了创业板不可能像美国纳斯达克那样“大进大出”。

但更应认识到,中国投资者有限的风险识别和承受能力,亦是多年来中国证券市场拒绝市场化的后果。一直以来,审批制相当于为上市公司质量进行背书,但效果实际并不理想。事实上,中国资本市场的审批制使得上市公司再烂也有存在于这个市场的理由,投资者也借机会把责任指向负责审批上市的证监会,后者更是从维稳的角度出发,不敢让任何公司退市,导致A股市场至今没有退市机制,形成只上不退、游魂漂泊、恶炒垃圾股、资源错配的种种奇观。

随着上市公司在数量上和行业上的加速扩容,为上市公司做质检这一任务远超过证监会或发审委、行业专家委员会能力范围,应尽早交给市场承担。证监会应将优势兵力集中于监督,着力惩治证券市场上令人深恶痛绝的各种违法违规行为。

火線 分租
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香港:公正及平等对待

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217189.html

香港市场怎样面对蔓延而来的火线入股?
《新世纪》周刊 记者 沈乎

  内地创业板的火线入股现象也蔓延到了香港市场。香港交易所(港交所)上市委员会于2010年10月发布有关首次公开招股前(Pre-IPO)投 资的指引,规定除非常特殊的情况,Pre-IPO的投资必须在首次提交申请表格(即A1表)日期前28天,或证券交易首日前180天。

港交所

  近日,港交所发言人接受本刊记者采访,谈此政策出台的背景和考虑,称此次要求的有关期限与上市委员会以往处理其他同类案例的决定大致相同。

  港交所发言人表示,上市申请人在向港交所呈交上市申请时,须附上有关公开招股前投资的资料供审阅。大部分申请在香港上市的公司均没有引入 PreIPO投资者。然而,2010年香港新股市场活跃,准上市企业在Pre-IPO阶段引入投资者的确有所增加。近期两宗上市申请,均是申请人在提交 A1表格当日才签订Pre-IPO的投资协议,交易完成都在临近上市委员会的聆讯日期,涉及的价格也远低于IPO招股价。相比起参与这两宗IPO的投资 者,Pre-IPO投资者所享的条款大为优厚。

  港交所虽未明指是哪两宗案例,不过市场一致认为其中一宗是四环医药(00460.HK)。2010年7月,新天域资本子公司Top Matrix以5.4亿元的价格购买四环医药约9%的股权。在遭到港交所阻击后,四环医药向新天域资本回购了股份,才得以顺利上市。

  港交所认为,此类行为抵触了《上市规则》的公平原则,即所有证券持有人必须受到公正及平等对待。上市委员会认为,申请人或是应撤销有关投资,或是应押后上市时间表。

  港交所发言人对此解释道,容许上市申请人引入Pre-IPO投资者,前提是有关安排必须对IPO时入股的投资者公平。相比起参与IPO的投资者,Pre-IPO投资者所享的条款一般较为优厚,例如入股价格远低于IPO招股价。

  当然,值得注意的是在企业上市前入股的投资者须承受较大的风险,如企业最终未能上市,因此投资者以折扣价入股也并非一定不公平,此中的关键在于签订Pre-IPO投资协议的时间,Pre-IPO投资者所承受的风险与IPO阶段的投资者,应有明显分别。

  “几年前香港市场对这些问题开始关注。但由于上市规则并没有明确的规定,市场是按港交所公布的相关上市决策作为原则性的参考。” 霍金路伟律师事务所香港公司部合伙人刘博海表示,也即如果Pre-IPO投资于提交上市申请六个月之前已经完成,一般而言,说服港交所有关投资没有违反公平原则要求的机会比较大。

  否则,上市发行人需要作出更详细的解释,为何该投资是在上市申请前较短的时间内完成或在上市申请后才完成、该投资者是否承担适当的投资风险、是否只是财务投资者或是战略投资者、是否有对上市发行人作出贡献、就IPO价格折让的合理性。

  港交所发言人称,在审查上市申请时会先考虑所有因素,以决定会否对公司施加出售限制或其他限制。如申请人出现严重财政问题需要紧急引资,港交所上市委员会也会个案考虑。

  刘博海介绍,目前在港交所上市,从准备材料到挂牌交易,差不多要6-9个月的时间,而由递交A1申请表到挂牌交易,大约需要4-6个月的时间。 至于锁定期的规定也无法一概而论:六个月之前入股的投资者不一定有锁定期,比较接近IPO申请的入股者,为向港交所证明自己也愿意长期持有,会通过自愿锁 定来帮助“过关”;如果没有锁定期的,则需要说明原因。

  因此,若在IPO申请之前六个月外入股,加上申请的时间,投资周期一共只有10-12个月,无需锁定期即可退出。刘博海律师认为,如果真是为了保障小股东的利益,应该收紧些为好,即将六个月的时限拉长一点更公平。

  “在上市申请之前才投资,肯定不只是一个财务投资者,还须有战略投资者或行业领袖的身份,对企业才有贡献。” 刘博海说。

  刘博海指出,港交所公告表示,如果有关资金已经交付且申请人已经收到并不可撤回,Pre-IPO投资才被视为在提交申请表格前28天或交易首日前满180天已经完成。这意味着市场上还存在着已签订协议而钱款未到账的情况。

  他介绍,在2011年一季度港交所会向市场人士发布咨询文件,根据回馈意见决定是否修改相应的上市规则。

  “我所特别关注在首次公开招股活动中所有投资者是否受到公正及平等对待。”港交所发言人表示。

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发行审批之害

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217188.html

各方市场主体各归其位,各司其职,善莫大焉
简直

  A股市场从成立,长期背负两大先天性缺陷。一是法人股不流通,二是发行审批制。前一问题,伴随着市场已经并仍在承受的巨大代价,正在逐步解决,这使得第二个问题在当下显得更加突出,仅进行局部修补无济于事。

  现行发行审批制度究竟给市场造成了哪些伤害?

  首先,发行审批使监管者置身于市场供求两端的中间,使供方与需方无法通过顺畅沟通达成交易,结果是 “上市”这种在成熟市场司空见惯的企业股权挂牌交易行为,在中国成为少数幸运儿类似黄袍加身的特殊礼遇。同一家企业,经审批上市后,估值会产生10倍甚至更大飙升。

  按理说,股权流动性的提升会使企业总市值有一定程度的上升,但在正常市场这一提升的幅度有限,企业有上市、也有退市。但A股市场的估值飞升,使 企业退市几无可能,因为利益的杀伤过于猛烈:就算基本面没有任何恶化,退市可能使市值缩水为上市时的5%,这不知将使几人跳楼,几人上街,并会将责任归咎 于审批主体——监管机构。

  其次,发行审批使A股失去投资价值。新上市企业价格陡升的部分,在扣除发行募集的资金和正常的市值上升部分,就是审批制的制度成本。

  在A股市场上,假设发行上市后股价不再上涨,消化这次市值暴增,需要企业四到八年的发展。请注意,这是对年均利润增速保持在30%-100%的少数企业而言!如果企业利润增长停滞甚至下滑、亏损,那么,指望利润增长对高股价形成支撑,将遥遥无期。

  因此,从新股上市开始,二级市场的投资者就在大多数股价永远得不到利润支撑的上市公司中进行艰难选择,这就不难看出,为什么A股市场的投资者,从基金到散户,亏损是常态。

  其三,上市时的市值飞升,导致投融资环境扭曲恶化、乱象频仍。为了搭上A股上市这个举世罕见的暴富机会,投资人把目光盯在Pre-IPO阶段, 某些人把手插到上市审批环节,谋取非分利益。因为审批上市给监管机构自身带来的巨大压力,监管机构把压力分散到环保、土地、税务等各个环节,给从地方到中 央的各个上市相关部门都营造了伸手的空间。大量无力或不愿支付上市成本的企业,则无缘于A股。

  其四,发行审批制使得中国缺乏直接融资的有效配置渠道,给宏观经济造成深远伤害。这不是发行审批导致的最后一个问题,但这是最严重但最易被忽略 的问题。股票市场定价中枢脱离企业基本面,市场的运行完全听命于资金面也就是信贷政策,从而加剧了A股政策市特征,使广大投资者失去了通过证券市场获得财 产性收入的宝贵机会。

  至于发行审批导致二级市场投资者的财富向上市公司上市前股东转移的现象,给社会财富文化造成的扭曲,影响更为深远。

  仅从以上列出的四大害处,细心的读者应已看出,问题的核心是行政权力介入市场交易这个制度根本。一言以蔽之,如果不摈弃发行审批制,中国就不存在真正的、正常的股票市场。

  在阻碍市场正常化言论中,有一种流行观点,即2010年在发行审批制之下,市场融资过万亿,如果不审批,该造成多大的融资压力?对此,我认 为,2010年市场以过万亿的现金,仅支撑了不到300家企业的新上市和100来家企业的再融资。如果放开发行审批,参考国际上“无审批”市场,发行市盈 率将在15倍左右,300多家新上市企业的总融资额将降为2010年实际数的五分之一。换言之,上市的企业数量会大增,而融资总额反而会下降。

  如是,则上市暴富消失,PE腐败消失,突击入股消失,二级市场真正恢复投资价值,监管机构可将其殚精竭虑挑选上市公司的人力物力,全部用于对虚假信息披露、欺诈、内幕交易等违法行为的反制,各方主体各归其位,各司其职,善莫大焉。这个变革,可能才是真正伟大的博弈。

  作者为投资业者

發行 審批 之害
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家乐福“隐蔽用工”探秘

http://magazine.caing.com/2011-01-15/100217193.html

大型超市与劳务派遣公司串通起来规避法律、损害劳动者权益,此种用工制度在法律模糊地带行走自如,谁之罪?
《新世纪》周刊 记者 兰方
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要不是因怀孕而失去了在家乐福当促销员的工作,来自山东农村的35岁女工盛玉不会知道,自己看似明明白白的劳动关系,竟然如此难以认定。

    她们并非家乐福正式员工

纠纷始于2009年5月1日。当天下班时,家乐福北京方庄卖场分管日化销售的课长对怀孕六个月的盛玉说:“明天你不用再来了。”具体事宜,则会有“公司”来安排。

课长说的“公司”,是指威莱(广州)日用品有限公司(下称威莱公司)。2007年8月31日,盛玉通过面试,成为威莱公司的销售员。2008年3月,她被该公司派往家乐福从事长期促销直至怀孕。

肚子虽日渐显形,不过盛玉觉得自己还能再干一个月。威莱公司却并不打算留用她。“家乐福不要你了,我们能把你安排到哪儿?”公司主管给出两个选择:要么打掉孩子,要么走人。同时,公司也答应:“等你生完孩子了再回公司来上班。”

但这不是盛玉想要的。她知道按法律规定孕妇不应被辞退,因此提出要求:要么享受产假及生育保险待遇;要么辞工,由公司给予经济补偿。

漫长的维权历程从此伴随她宝宝的成长期。如今孩子已经一岁多,盛玉已不在乎官司能否胜诉,“只希望让更多的人关注销售女工的状况,让更多的姐妹不再遭受不公正待遇。”

“借来的”销售员

盛玉咨询了懂法律的家人,满以为只要向劳动部门投诉就能获支持,没想到在劳动关系认定上“卡了壳”。

投诉时她才发现,需要对她负责的单位,既不是威莱公司,也不是家乐福,而是远在广州的一家名为南方人才资源租赁中心(下称南方人才)的劳务派遣公司。

在南方人才看来,这只是一场“莫须有”的纠纷。尽管家乐福和威莱公司不再使用盛玉,但南方人才并没有因怀孕而辞退盛玉,倒是盛玉自己离开了工作岗位,属于主动离职,既不用向其支付经济补偿金,也不需支付其产假期间的工资待遇。

盛玉对此极为困惑。实际上,像她这样身份的工人不在少数。家乐福卖场的各个货架前,人们都能看到穿着蓝色背心、佩带家乐福员工胸牌的销售员。尽管他们接受家乐福统一管理、售卖其卖场内的商品,但身份和盛玉一样,并非家乐福正式员工。

在家乐福这样的大型卖场工作的人员,大致分为两类。主要分布在管理和收银等岗位,其它在卖场促销商品的销售人员,则是由各供应商向卖场派驻,一般分作“长促”和“短促”。

“我们的地位是最低的,家乐福最普通员工都可以对我们呼来喝去。”盛玉介绍,销售员数量庞大,以她所工作的部门为例,3个家乐福的员工要管理70多位销售员。

不过,销售员们的工作不仅仅限于销售自家产品,还包括上货、理货、打标签、打扫卫生等工作。供应商每派驻一位销售员,要向家乐福缴纳1000元的保证金,300元的培训管理费,以及胸卡、工卡工本费等诸多费用。

这种关系的形成,与国内的卖场通行的代销模式有关。北京工商大学教授洪涛介绍,传统意义上的代销,即代理销售,相应的销售服务要零售商提供,其回报是销售佣金。然而,在当前的买方市场下,超市卖场强势垄断物流渠道,家乐福这样的零售商,利润来源不仅仅是传统的代销佣金。一位长期与家乐福合作的供应商介绍,家乐福的利润有三个部分:一是15%-25%的加价率;二是按货款总额提成的供应商返点;此外,还有年节费、促销费、进场费等各种费用。

传统代销模式下由零售商承担的部分销售人工成本,则由供应商承担。曾对各大超市用工模式进行调研的北京致诚农民工法律援助与研究中心(下称致诚中心)律师白羽介绍,十年来,经零供双方的磨合与博弈,由供应商派驻销售员“代销”的模式已成行业规则。

供应商与家乐福签订《厂商促销员协议》,同时供应商还要出具劳动关系、社会保险等诸多证明,且由供应商担保风险。因而家乐福得以免费使用大量的销售员,而不用承担任何责任。

劳务派遣浮出水面

不过,承担用工成本的供应商,并未就此罢休,而是使用劳务派遣的方式,再一次转嫁风险。

    她们并非家乐福正式员工

2008年1月,已为威莱公司工作了四个月的盛玉,签署了第一份劳动合同,期限一年。用人单位一栏,并非威莱公司,而是南方人才。与此同时,南方人才再与威莱公司签订派遣用工协议,将盛玉派至威莱公司工作,工作地点为家乐福。

所谓的劳务派遣,即劳动力租赁,由派遣机构与劳动者订立劳动合同并支付报酬,把劳动者派向其他用工单位,再由其向派遣机构支付一笔服务费用。

南方人才的工作人员告诉本刊记者,采取劳务派遣有两大的好处,一是让国有企业、机关事业单位突破用工编制的限制,二是为用人单位在劳动合同管理、社会保险办理等方面提供专业服务,降低管理成本。劳动者的工资、社会保险待遇,实际上等于也是由用人单位承担的,它们支付的费用当中,包括这笔开支和劳务派遣公司的服务费。

不过,供应商们选择劳务派遣的原因不仅于此。《劳动合同法》对用人单位辞退员工的约束更严,若是改为劳务派遣,则用人更加灵活,辞退成本更低,同时也可以避免与员工签订无固定期限劳动合同。

例如,按照《劳动合同法》的规定,在劳动合同期满且非劳动者原因而不再续签的情况下,用人单位需要向劳动者支付经济补偿金;若是劳务派遣,用人单位则可直接将劳动者退回劳务派遣公司,而不用再支付任何费用。

不过,当劳动者被退回后,派遣公司同样要依法支付工资,并承担相应的责任。盛玉与南方人才的合同也约定,非因本人原因而被用工单位退回,南方人才可以另行安排工作任务,执行不低于本合同约定的工资,或安排待岗处理。南方人才告诉本刊记者,对于这部分的成本,劳务派遣公司也会根据实际情况向用人单位收取。

但“另行安排工作任务”的处理,别有一番奥妙。北京市农民工法律援助工作站执行主任时福茂介绍,劳务派遣公司最常用的方式,便是变更工作地点。劳务派遣公司以自己的需要而不是劳动者的方便为原则来调整他们的工作地点,导致一些劳动者无法服从安排而被迫辞职。对于这种“主动”离职,劳务派遣公司则可规避相应的解雇成本。

此外,时福茂还介绍,时下劳务派遣公司的设立条件简单,缺乏行业准入的审批和管理,良莠不齐,甚至出现“皮包公司”。“一旦有了纠纷,连人都找不到。遇到巨额赔偿就立马注销,最终受损的都是劳动者的权益。”

2009年6月,在公益律师的帮助下,盛玉将家乐福及南方人才诉至北京市劳动争议仲裁委员会。在随后的仲裁、一审程序中,仲裁庭和法院都认为家乐福公司仅为盛玉的实际工作地点,盛玉与家乐福之间并不存在事实劳动关系。与此同时,南方人才作为盛玉的雇主,应继续与盛玉履行劳动合同。

这一要求让她的代理律师白羽感到十分荒唐。“这家公司在合同中留下的电话和住所地都是虚假的,连一审法院也费尽周折才联系到该公司。一个连法院都找不到的公司,怎么履行对劳动者的义务?”

谁之过?

2010年底,接到一审判决的盛玉提起上诉,再次强调,家乐福与劳务派遣公司串通规避法律、损害劳动者权益,要求确认其与家乐福的劳动关系并继续履行劳动合同。

    她们并非家乐福正式员工

白羽强调,尽管与盛玉签署劳动合同的是南方人才,但销售女工对外代表家乐福形象,接受家乐福的统一管理,更为家乐福的利益而工作,真正的用人单位是家乐福。根据原劳动和社会保障部《关于确立劳动关系有关事项的通知》,满足“用人单位依法制定的各项劳动规章制度适用于劳动者,劳动者受用人单位劳动管理,从事用人单位安排的有报酬的劳动”等条件,即可确认劳动关系。

在白羽看来,案件的胜败,关系到更多销售女工的劳动权益,而盛玉这一年多来的维权经历,正揭开了国内超市中隐蔽用工模式的弊端。

致诚中心曾对家乐福等超市的用工方式进行调查。调查显示,在超市工作的销售员,95%以上为女性,年龄在28岁-40岁,且农村户口占大多数。她们的劳务派遣公司并未为其缴纳社会保险或未完全缴纳,工人们常常没有加班费的长时间超时工作,从事着繁重的体力劳动,并可以被随意解雇。

在家乐福工作的销售员分早晚班,一周一倒。晚班从下午3点到晚10点。但据女工反映,她们从未按时在10点下班,最早也是晚上12点。遇销售旺季,甚至要工作到第二天凌晨5点,且每周只休息一天。至于法定节假日通常是连续加班,带薪休年假则更是奢望。

盛玉曾经向公司反映过休假的问题。例如在春节,威莱公司下发通知,所有人都可以休息三天。但家乐福并不准假。盛玉向威莱公司提出加班工资,而威莱公司方面的理由很简单:“公司通知放假但你自己不休息,我们没法给加班工资”。

但无论是盛玉,还是她的同事们,都未想过要通过法律方式,讨要自己应有的权利。“现在工作不好找,得罪了家乐福,被列入‘黑名单’,再也进不了卖场。”盛玉告诉本刊记者,她有好几个姐妹因为怀孕而被解雇。“她们也觉得,肚子大着还在超市卖东西,很不好意思。公司让回家,便回家生孩子了。”在盛玉看来,正是息事宁人、逆来顺受造就了工人们当下的处境。

不过,上述用工制度在中国得以在法律的模糊地带行走自如,而在家乐福的“原产地”法国,数年前一起相似案件中,家乐福却被判有罪。

2002年1月,由警察、法官和劳动监察员共同组成的队伍,对法国佩皮尼昂(法国第二大城市)家乐福以及其他连锁超市的分店进行了一次检查。这次检查,使法官确信家乐福超市有商业犯罪行为:工人们虽然在超市中工作,却由供货商或劳动力中介机构来支付工资,这“隐蔽的劳动力租赁”行为是法国劳动法明令禁止的。

所谓的隐蔽雇佣关系,国际劳工组织曾有所界定,其目的在于限制或削弱法律所提供保护,逃避劳动法的管辖,逃避提供社会保障以及逃税。

家乐福的辩护律师声称,之所以采取此种用工方式,根源在于供应商,“他们想以更好的形象和更直接的方式在超市中与顾客见面”。

而法官认为,家乐福让一些员工从事其正式员工的工作,却由供应商来支付工资。这些“销售人员”不能享受集体合约的权利,也被排除在正式职工都能享有的社会福利之外。尽管他们被供应商以及其他分包商合法雇佣,公司还可以不用为这些员工支付税款以及各种社会保险费。家乐福因为没有向这些员工支付工资而非法获益。法庭宣判说:“法律不应该被规避”。

此起案件经法国多家媒体报道,曾轰动一时。最终,包括家乐福在内的超市、供应厂商以及劳动中介机构都被定罪并处以相应罚金。举报家乐福的工人Bruna Villegas最终获得了由家乐福支付的1.8万欧元的赔偿。她在家乐福工作了18年,曾经由32个不同的供应商和劳动力中介机构支付工资。

反观中国,大量类似纠纷中,家乐福很少被质疑,甚至有不少法律专家也认为,销售女工与超市之间根本不存在劳动关系。

她认为,企业应切实的承担起社会责任,而国家的司法更应在这场利益与正义的博弈中发挥应有的作用。

家樂福 家樂 隱蔽 用工 探秘
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圖表陷阱---Yahoo!財經和經濟通圖表的大差異和用法 warren

http://hk.myblog.yahoo.com/warren_li19/article?mid=66

     各位投資者對Yahoo!財經和經濟通的股票圖表相信都不會陌生, 但各位有沒有想過兩間公司提供的圖表有很大的差異? Yahoo!的圖表不計算派息等造成的股價調節(拆股除外) , 但經濟通的圖表則計算相關變動。兩種圖表各有好壞, 以下筆者將詳細談論。

Yahoo!圖表的好處和經濟通圖表的壞處:

由於Yahoo!圖表不計算股價調節因素, 所以看到的股價等於各位在大利市機上看到的股價。另一角度說, 此圖表適合投資者用於技術分析(e.g. 移動平均線、雙頂)

  

從上述兩圖(左邊的是經濟通、右邊的是Yahoo!), 可以看到中電正確的100MA應是Yahoo!所示的$60以上, 但經濟通顯示的100MA卻是經調節後的$39.1, 出現相當大的錯誤。倘若讀者用經濟通圖表分析, 便會發現與坊間一眾投資專家所說的支持阻力位完全不同。倘若像上述例子的相差很大, 各位仍能察覺, 但相差不大的話則更危險。不過, 謹記經濟通的圖表是一路調節下去, 所以短時期的分鐘圖、日線圖看來問題不大, 但一到長時期的週線圖、月線圖則出現大幅偏差。

經濟通圖表的好處和Yahoo!財經圖表的壞處:

有讀者可能會想想經濟通的圖表是否有價值? 筆者覺得經濟通的圖表絕對有價值, 甚至是致富的關鍵。筆者曾在致富方法分類內的<致富發達, 還看公用股>一文內提到三隻公用股在十多年間升了十倍, 用的便是經濟通圖表。

列出圖表後, 讀者是否有一點不太相信的感覺? 坦白說, 筆者第一次看到時也不相信, 但這是事實。其實, 各位如果計算一下, 中電在2000-2010年間合共派了近$30每股股息, 即是說現價應是$90以上。港燈在2000-2010年間派了超過$20每股股息, 現價應是$70以上。至於煤氣, 它的每股股息不高, 2000-2010年間6101紅股, 每次的股價調節各位可能不太留意, 但少數怕長計, 回報便很驚人。當然, 股價調節的原理是時間越長越顯著, 持貨2-3年不會享受到這種升幅。

那怎樣才能達到此升幅? 最簡單的方法便是一直以股代息, 公司沒有此制度的話便將收到的股息盡量買回那些股份。這樣做各位得到的回報將會比上述顯示的更多, 因為更多的股可收到更多的股息。

Yahoo!圖表便顯示不出這些好處, Yahoo!圖表還有一個小問題, 便是圖表有1天的延誤, 可能影響超短線的投資者。

兩種圖表沒有分別的情況:

答案很簡單! 沒有息派的股份便沒有分別。

上述的是白馬戶外媒體(0100)圖表, 它十多年都沒派息, 所以兩個圖表沒有分別。


現在想比較一些股份的圖表。

左邊的是中銀香港(2388)的圖表, 升幅的確驚人。不過, 右邊載通(前稱九巴(0062)) 圖表上的升幅看來也相近。當然, 載通需要達到此升幅的時間較長, 但各位想想, 哪隻股份能讓投資者晚晚安心? 中銀香港在金融海嘯時遭遇滑鐵盧, 在迷債事件困擾下有多少人自問從未害怕, 但載通相信沒有人會擔心它財困。另外, 載通平均每年有10厘息, 但中銀香港平均只有4厘多息。在這裡, 筆者不是說中銀香港不好, 而載通仍值得吸納。最重要是希望讀者能從多些角度了解所有股份。

最後, 除了三隻公用股筆者長線看好外, 有一隻股份倒是特別想提提, 這便是港鐵(0066)

坦白說, 港鐵十年來的表現只算不過不失, 但數年前開始它展開「加息」週期, 每年有8%的股息增長, 未來的股息增長速度可能加快, 大家可以想像圖表將來會漸漸形成一條向上彎的曲線,不知讀者是否認同?

如上述內容有任何錯漏之處, 歡迎各位隨時提出。

(這篇文章的股份不一定是筆者看好的股份, 除了中電、煤氣、港燈、港鐵)

圖表來源: Yahoo!財經和經濟通

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21497

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