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地产李宁

http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/201012/t3351131.htm

  这一次,李宁以一个看似匪夷所思的角度,用一招资本“托马斯”的高难动作跳  转房地产业。
通过以超低价格认购快意节能优先股和可 转债的方式,李宁兄弟以约7亿港元获得了该公司超过80%的股权,并借“李宁”品牌的影响力,吸引了大量投资者入场,使得快意节能股价节节走高;借此时 机,李宁兄弟以符合联交所上市规定为由,将10.96亿股快意节能优先股(后转为26.66亿股普通股)转让给两名执行董事以及若干第三方人士,而这其中 约56%(对应14.93亿股普通股)也变成了可随时流通变现的股份,按最后一次优先股转股之日—7月9日的收盘价计算,第三方获得的优先股,不出10天 兑换为普通股后市值飙升至10.3亿港元,即使按目前快意节能约0.53港元的股价计算,这部分股份的市值仍约7.9亿港元。值得玩味的是,这一数字刚好 可以覆盖李宁兄弟最初付出的收购成本。
更值得关注的是,在这一增一减之间,李宁兄弟演绎了一出“草船借箭”,将一家连年亏损的香港创业板仙股 公司成功培养为一只下蛋金鸡—借助其明星效应,以快意节能股份为代价,李宁未动用分毫现金,就让快意节能连续进行了三项重大收购,迅速做实两次配股,筹集 资金超过14亿港元。通过换股收购和配股融资,轻轻松松将沈阳地产项目纳入麾下,并为下一步的项目开发筹集了初步的启动资金,为顺利进入房地产业迈出关键 的一步。尽管变数多多,但无论最终结果如何,李宁这一次“跳转”已经收获颇多。
如果说退役进入体育用品行业,不过是优秀运动员李宁顺理成章的选择,那么挟运动品牌龙头之势,意图挺进群雄扎堆的房地产行业,则是在资本市场浸淫多年的李宁,第一次向外界展示其资本运作的财技,其中操作可圈可点,颇有看头。
2010年4月,创业板上市公司快意节能(08032.HK,现名为“非凡中国”)被李宁相中,成为了李宁公司(02331.HK)之外,李宁的另一个 资本运作平台。李宁的明星效应和预期的资产注入概念引燃了二级市场投资者的热情,快意节能股价一路飙升。股价推高后,快意节能趁势宣布三项换股收购:一方 面大股东以现有资源输血快意节能,另一方面收购沈阳地产项目正式进军地产。李宁公司股权注入快意节能和转型地产两大看点,引爆了二级市场,快意节能股价创 历史新高。借着股价高企,快意节能连续两次从二级市场筹资合计达14亿港元。然而,详究之下发现,本次资本运作的最大噱头—李宁公司股权注入事宜其实面临 一系列不确定因素,至少短期内将难以成行。而其转型地产之路在房地产宏观调控高压和巨额资金压力下,更是难言坦途。

  从增持到减持:
“李宁”品牌无风险套现
  一个在香港资本市场司空见惯的上市公司定向 募资案,让一间连年亏损的创业板壳公司乌鸡变凤凰,短短3个月内,市值膨胀逾20倍。在股份的一增一减之间,李宁兄弟在持股市值飙升获取超过80亿港元账 面盈余的同时,或许还借桥第三方套现巨额资金,实现了零成本做大壳公司平台的第一阶段战略目标。

  借壳快意节能,低价锁定股权成本
  2010年4月 12日,快意节能发布公告称,公司于2010年4月8日以0.073港元/股的价格向一家BVI公司Lead Ahead Limited(以下简称“Lead Ahead”)发行54.79亿股优先股以及价值3亿港元的可转换债券,可转债的转股价格也为0.073港元/股,两项认购合计涉资7亿港元。根据认购协 议,优先股可兑换为最少54.79亿股及最多133.28亿股普通股,可转债若悉数获兑换将新发行41.1亿股普通股,两者合计最多将达到174亿股。
此时快意节能总股本仅为50亿股(每股面值0.01港元),已发行股本33.11亿股。因此,同一则公告称,快意节能将增加法定股本,从5000万港元增加至5.1亿港元,分为60亿股每股面值0.01港元的优先股及450亿股每股面值0.01港元的普通股。
如此一来,一旦Lead Ahead持有的优先股和可转债悉数获得兑换,其持股将占快意节能经扩大后股本总额的84%,进而成为快意节能的控股股东。显然,这相当于曲线借壳,且为了维持最低25%的公众持股量,大股东需转让部分股份。
由于兑换优先股完成后,Lead Ahead持股比例触动了强制无条件收购要约,因此,根据香港联交所上市规则,该公司须向快意节能其他股东发出强制无条件现金收购要约,而要约收购价也同 样定在了0.073港元/股。这一价格仅相当于快意节能截至2009年12月31日计算的0.073港元/股的净资产,较公司停牌前0.14港元的股价折 让高达47.86%,即收购方以较低的代价锁定了购股成本。
快意节能原第一大股东冯永祥,为香港有名的资本运作高手,原为新鸿基证券负责人, 是已故香港股坛教父冯景禧之子。冯景禧与新世界系和新鸿基系渊源颇深。引入lead ahead之前,冯永祥持有快意节能32.47%股权,其愿意以净资产价格将第一大股东的位置拱手相让,显示出此次资本运作背后必有不为外界所知的故事。
此前名为“大中华科技”的快意节能,原来主营药品生产及销售,2009年7月,公司跨界收购制造节能设备的“快意空调”,并更名为“快意节能”。尽管在 实业经营上屡屡东奔西突试图突围,但可惜无论是股价或是经营业绩,都未能获得明显突破。财报显示,截至2009年年底,快意节能总资产额仅为2.5亿港 元;2008年8月至2009年12月31日,公司的营业收入仅为1090万港元,亏损高达5260万港元,且公司股价长期徘徊在0.1港元一线,是名副 其实的“仙股”(图1)。


而此次的收购人Lead Ahead正是著名体育明星及香港主板上市公司李宁公司董事局主席李宁控制下的公司,由李宁及其兄长李进分别拥有60%及40%股权。
作为李宁公司的掌门人,李宁向来以稳健实干的企业家形象面对世人,甚少在资本运作上有大动作。因此其大手笔入主一家创业板上市公司的举动,引起了资本市 场的广泛关注。巨额的现金注资和低价的购股成本使得壳公司股本规模迅速扩大,李宁筹集了大量筹码,为后续的资本运作埋下了伏笔。

  股价飙涨,分步转股获取丰厚账面浮盈
  对于李宁兄弟通过优先股和可转债注入快意节能的资金,公告显示将用于开拓新业务。公告称,将利用李宁的个人关系网络继续发展现有的绿色能源业务,同时多元化发展包括运动相关业务在内的其他业务。
对李宁入主后可能带来新业务的憧憬,令投资者疯狂。快意节能于2010年3月8日宣布停牌,4月12日公告李宁入主事宜并复牌,当日便大涨132%,次日再接再厉上涨41.6%,收于0.46港元,此后继续逆市上行。
按照优先股认购条款,优先股发行后,如若连续5日收盘价高于0.2港元,则优先股将兑换为普通股。认购公告当日快意节能股价便轻松越过了0.2港元,之 后股价便基本维持在0.4港元以上。5月31日,Lead Ahead持有的26.69亿股优先股兑换为64.91亿股普通股。
6月1日,快 意节能收盘价涨至0.43港元,自3月8日停牌至此,其股价累计涨幅达到207%,而同期香港恒指跌幅为8%。转股前后对比,该部分优先股持股成本约为 1.95亿港元(26.69×0.073),转为普通股后,市值即达到27.9亿元(64.9×0.43),账面浮盈高达26亿港元,初步兑股的账面收益 率达到13倍。
优先股转换后,李宁兄弟持股比例触发收购要约,必须以不低于原购股价(0.073元/股)的价格向快意节能所有股东提出全面收 购要约。6月2日,快意节能公告,李宁以每股0.073港元的价格向其他股东提出现金收购要约,同时李宁和李进分别被委任为执行董事和非执行董事,正式进 驻快意节能董事会。但是此时快意节能的股价维持在0.4港元以上,此时的现金收购要约显然形同虚设。
果不其然,6月23日快意节能宣布,全面收购要约于当日结束,李宁兄弟从其他股东手中收到仅5.41万股。要约收购结束后,李宁兄弟进一步将14.75亿股优先股兑换为35.87亿股普通股。
截至6月24日,要约收购加上两次优先股转换的普通股,李宁兄弟合计持有100.78亿股快意节能普通股,约占已发行总股本的74.8%,距75%的上市公司单一股东最大持股量仅一步之遥。而李宁入主快意节能的决心再次点燃了投资者的热情,之后快意节能股价节节攀升。
经过两次转换,李宁兄弟原持有的54.79亿股优先股,尚余下13.36亿股,如果全部兑换为普通股,则李宁兄弟由此持有的普通股将达到快意节能全部已 发行股本的80.1%,而这还未计及李宁兄弟持有的可转债权益。将连年亏损的快意节能私有化,显然并非李宁兄弟的本意,因此为了维持快意节能的上市地位, 李宁兄弟必须减持部分股份,以维持上市公司公众股东最低25%的持股比例。
二次转股6天后,6月30日,李宁兄弟宣布向两名执行董事以及若干 第三方人士转让其持有的部分优先股。公告显示,lead ahead以成本价(每股优先股0.073港元)出售合共10.96亿股快意节能优先股,转让完成后,Lead Ahead将持有100.78亿股普通股、2.4亿股优先股及价值3亿港元的可转换债券,即使2.4亿股优先股和3亿港元可转债全部兑换为普通股,其持股 比例仍将降至70.84%左右,快意节能的上市公司地位得以维系。
以成本价转让部分优先股,顺利迈过了75%的单一股东最大持股比例的高压线 后,李宁兄弟的转股计划得以畅通无阻。7月8日和9日,接连两日,快意节能披露报表,未转换的13.36亿股优先股(包括lead ahead持有的2.4亿股,两位董事和其他第三方个人持有的合计10.96亿股)全部兑换为普通股,折合约为32.5亿股普通股。
至此,李宁兄 弟认购的54.79亿股快意节能优先股全部转为普通股,lead ahead合计持有106.62亿股普通股。而以快意节能7月9日0.69港元的收盘价计算,李宁兄弟于4月初,以4亿港元的投资成本购得的优先股转股后 (全部优先股兑换为133.28亿股普通股),市值达到92亿港元左右(13,327,559,758×0.69),短短3个月期间,账面浮盈达到88亿 港元,收益率达到22倍,可谓一本万利。
而与此同时,原看似低价出让快意节能壳资源的冯永祥,在随后的股价飙升中获得了巨额收益,再次证明了 其资本运作的高超手段。李宁入主快意节能之前,冯永祥约持有快意节能10.76亿股普通股,占快意节能32.47%股权,以快意节能3月8日停牌前一日收 盘价0.14港元计,持股市值约1.5亿港元。李宁入主后,伴随快意节股价的风生水起,冯永祥持有的股权市值也迅速膨胀。截至2010年第三季度末,冯永 祥持有快意节能股份降至9.14亿股。以快意节能9月30日0.78港元的收盘价计算,其市值涨至7.13亿港元。其中,4月12日至6月1日期间,其减 持1.6亿股,以该期间快意节能收盘价均值计算,套现金额约为7000万港元。短短半年时间,冯永祥获利(包括减持套现和市值增长)约6.3亿港元,收益 率达到420%。

  借第三方套现,或向第三方让渡利益?
  李宁兄弟增持之后又减持10.96亿股优先股的操作,看似 多此一举,却体现了李宁初次涉足资本运作的不凡手段。其中玄机在于,整个运作过程中,快意节能股价大幅飙升,而通过这一增一减的操作,转让出去的 10.96亿股优先股(26.66亿股普通股)中的大部分变成了可随时流通变现的股份。
两位执行董事—陈宁和李春阳,以及其他未披露的第三方 个人股东,在6月30日以每股0.073港元的成本价接手lead ahead转让的10.96亿优先股后,7月9日即顺利转换为26.66亿普通股。公告显示,仅有4.79亿股优先股持有人做出了转股后禁售一年的承诺, 即仅约44%的被转让优先股有一年禁售期,而余下的优先股持有人在转股后并无禁售期的限制。以快意节能最后一次优先股转股之日—7月9日的收盘价计算,陈 宁等人以仅约4500万港元购得的优先股,不出10天兑换为普通股后,市值飙升至10.3亿港元,22倍的收益率可及时得以兑现。
究竟是何方 神圣,让李宁兄弟甘为他人做嫁衣,将巨额利润拱手相让?关于这部分优先股受让人,公告中讳莫如深,仅显示为陈宁和李春阳(转股后,各自持有 49,978,348股普通股),以及其他非关联人士,且Lead Ahead认为其中部分人士拥有强大的体育相关资源及背景,而具体的无禁售期规定的股份持有人究竟为何人,公告中并未透露。
让我们不得不联想 的是,这部分可随时变现的股份价值,刚好能够覆盖李宁兄弟的收购成本7亿港元,个中意味颇值得深思。是李宁兄弟玩了一出“草船借箭”,零成本获取了一个壳 资源,还是借机向第三方让渡利益?无论是哪一种可能,真实的结果是,一家连年亏损的香港创业板“仙股”公司,经过李宁的金手指,迅即膨胀为市值过百亿港元 的热门公司。而这一转变,为李宁下一阶段的无成本操作打下了关键根基。

  打造控股平台:
意在地产

  显然,仅以“李宁”的品牌效应难以支撑快意节能虚高的股价,于是李宁重手出击,开始了一系列运作。而市值快速膨胀后的壳公司,成为其无成本运作的交易砝码和筹集资金的平台。

  2010年6月底,李宁公司发布全新的标识和口号,新口号“Make The Change”横空出世。正如这个口号所宣示的那样,李宁从自己做起—make the change。2010年7月,快意节能优先股已全部转股,李宁兄弟合计持有快意节能已发行股本的63.23%(不计可转债权益),也顺利入主董事会。随 后,李宁开始向快意节能实施资产注入计划。
2010年8月31日,快意节能发布公告宣布了三项重大收购计划:以4亿港元收购从事体育推广业务的非凡中国;以快意节能新股及可换股票据,收购李宁公司30.9%的股权;以7亿港元收购沈阳地产项目。三项收购均以快意节能股份支付,未动用分毫现金。

  关联交易输血,维持快意节能高市值
  李宁入主前,快意节能截至2009年12月31日止17个月期间营业额约为1090万港元,较上年度营业额下跌7.7%;同期亏损约为5260万港元,较上年度亏损3050万港元增加72.5%。如此惨淡的业绩,显然亟需改善。
8月31日公布的三项收购中,第一项就是以4亿港元从事体育推广业务的非凡中国体育控股有限公司(简称“非凡中国”)。公告显示,快意节能自两间BVI 注册公司—Hero Sight及Silver Moon收购非凡中国全部已发行股本的80%及20%权益,并按每股0.678港元向Hero Sight及Silver Moon分别发行4.9亿股及1亿股新股作为支付代价。收购完成后,非凡中国成为快意节能的全资附属公司(图2)。


公告显示,非凡中国是非凡领越体育发展(北京)有限公司的全资控股股东(两者合称“非凡中 国集团”),后者与中国国家跳水队及体操队签署了两份商业活动和人才管理合约,此外,非凡中国集团还承包了一家担任中国国家羽毛球队代理公司的所有业务合 约,可在国内管理及举办多项羽毛球赛事及锦标赛。
然而,非凡中国刚于2009年10月注册成立。财务数据显示,成立后截至2009年12月 31日的两个月,非凡中国集团未经审核的亏损净额约为32000港元;截至2010年6月30日,其综合资产净值仅为42万港元。以4亿港元的代价收购一 间刚成立10个月、综合资产净值仅为42万港元的公司,市净率达到惊人的952倍。这一收购计划乍看上去实在不合乎常理。但快意节能在公告中宣称,该项收 购非关联交易,但超乎寻常的定价不禁使人起疑,被购资产与快意集团现有股东到底有无关联?
快意节能的公告中并未透露Hero Sight及Silver Moon的最终控制人,仅表示是与上市公司独立的第三方。然而,据港媒报道,非凡中国与大股东李宁似乎有着千丝万缕的联系。《明报》报道认为,李宁曾参与 管理北京一家名为非凡动力时刻体育发展(简称“非凡动力时刻”)的体育经纪专业公司,该公司前身为北京动力时刻广告艺术有限公司(“北京动力时刻”),由 李宁兄长李进持有,早在2004年即从事体育推广业务,获得包括前国家跳水队员熊倪、前体操队队员李小双等体坛风云人物的支持。非凡动力时刻同时与国家跳 水队、游泳队、羽毛球队等有长期合作关系,与非凡中国在公告上宣称的“拥有独家合约”高度吻合。
公告还显示,李进持有的北京动力时刻已与快意 节能签订了不竞争协议,但其实,按照上述资料,北京动力时刻早已变身为非凡动力时刻。无论在公司名称还是股东方面,非凡动力时刻与本次被购的非凡中国集 团,都给人无限的联想空间。据市场人士介绍,在香港资本市场,大股东左右手互倒,将部分非上市资产以第三方的形式,高价注入其控制的上市公司,可回避关联 交易繁琐的股东大会批准程序以及严格的第三方独立审计意见,是众多大股东资产注入上市公司的一条捷径。
由于非凡中国收购事项适用的百分比低于 5%,快意节能仅需公告,而毋须经过股东大会审批。为进一步保证收购进程万无一失,为收购非凡中国集团而需配发及发行的5.9亿股快意节能股份将根据董事 会的现有一般授权发行,也毋须经过股东大会审批。如此双保险的安排,保证了非凡中国快速、顺畅无阻注入快意节能。
同时,非凡中国向快意节能保 证,该资产未来三年(2011-2013年)的净利润将不少于3000万、4000万及5000万港元。若非凡中国在溢利保证期内某个财政年度未能实现保 证溢利,非凡中国卖方须将向快意节能支付相应差额,从而为快意节能锁定了未来三年的基本盈利。
事实上,非凡中国敢于保证净利润的底气,来自于 其接下来与李宁公司将要进行的关联交易。公告透露,快意节能与李宁公司达成业务合作协议,快意节能将向李宁公司提供有关品牌或产品代言、赞助及活动管理的 相关服务,未来三年获取的服务费收入将合共不多于2.5251亿港元。公告中强调这一关联交易将于快意节能与非凡中国收购完成后的日常及一般业务过程中进 行。也就是说,李宁公司未来数亿元的签约体育明星及赞助赛事等业务将由快意节能接手(表1)。而非凡中国在收购完成后,其作为快意节能旗下目前唯一专业从 事体育经纪的业务板块,将顺理成章接手李宁公司的业务,从而获得盈利保证。


如果港媒报道属实,则从李宁的角度,将李宁公司这一常规支出转化成非凡中国的收入和利润, 再注入快意节能,无异于“一箭双雕”:一方面非凡中国以一个不错的价格被注入上市公司,另一方面也相当于“肥水不流外人田”,为快意节能输血,改善其财务 状况,有助于保持和提升快意节能市值。

  蛇吞象,
一切皆有可能
  注入体育经纪业务,只是李宁资产注入的第一步,更为惊人的动作也在同一日大白于天下。8月31日的公告中,快意节能还宣布了另一项可谓“蛇吞象”式的收购项目:以其新股及可换股票据,自李宁兄弟手中收购主板上市的李宁公司30.9%的股份,从而成为李宁公司的大股东。
公告披露,快意节能与Victory Mind Assets、Dragon City及Alpha Talent三家BVI注册的投资控股公司订立了李宁公司收购谅解备忘录,向三家公司收购合计325181850股李宁公司股份,相当于其已发行股本的 30.9%。事实上,李宁本人及其相关权益人拥有的全部李宁公司股权就是透过这三家公司持有(Victory Mind Assets、Dragon City及Alpha Talent分别持有173374000股、150000000股及2476184股李宁股份,Alpha Talent持有的股份中只有1807850股李宁股份将涉及拟李宁收购事项,余下部分668334股已根据购股权计划授予李宁公司员工),合计占李宁公 司已发行股本的30.9%。
值得注意的是,该收购事项仅签订了收购谅解备忘录,并不构成法律约束力,买卖双方表示将尽最大努力促成交易达成。 然而,由于拟注入的资产规模远超过收购方,根据香港创业板上市规则,将构成快意节能非常重大收购事项及关联交易,并有可能被视作新上市对待。截至11月 底,快意节能尚未就李宁公司收购进展事宜发布公告。
如果收购李宁公司交易达成,在李宁公司与李宁兄弟之间又多了一个上市平台—快意节能,李 宁对李宁公司的直接持股变成间接持股(图3)。同时,按照香港会计准则,快意节能收购李宁公司的股权超过20%,可以权益法将李宁公司业绩入账,从而大幅 提升快意节能业绩表现,为快意节能市值提升带来巨大动力。因此,李宁以其持有的快意节能收购李宁公司股权的运作,实质上是将李宁公司的业绩依次体现在两家 上市公司财务报表中,在两家上市公司股价上实现逐次放大,作为实际控制人的李宁可坐享两次资本市场的放大效应,可谓“一鸡两吃”。


众所周知,李宁公司倾注了李宁半生心血,也是其主要的事业平台,这次其将如此重要的资产注入一家创业板公司,足见其意欲将快意节能打造成主要资本运作平台的决心。
而研究这两项收购的设计不难发现,李宁公司股权和非凡中国均可为快意节能带来相对稳定的现金流和盈利:非凡中国的注入,引来了李宁公司品牌及产品代言、 赞助及活动管理等体育经纪业务,为快意节能提供稳定可期的持续现金流和利润;而李宁公司股权的注入,更可大幅提升快意节能的业绩表现。两项收购完成后,体 育相关业务(体育经纪和体育用品)将成为快意节能持续稳定的利润来源。
当然,如果李宁本次运作还是停留在体育经纪和体育用品等以往已涉猎业务 上,那么李宁公司本身作为主板上市公司已具备便捷的融资功能,这就意味着如无重大的业务转型,其费尽心机冒着被视作新上市的风险,打造快意节能这一融资平 台的意义并不大,李宁无疑还有更大的图谋在后面。而目前这两块资产的注入其实只是营造了一个看上去光鲜亮丽的“壳”,等待着真正的“主人”进场。

  剑指地产
  与上述两项收购同时公告的第三项收购,显示了李宁本次打造新资本平台的最终意图—进军地产。而这才是李宁本次资本运作的重头戏。
8月31日的公告称,快意节能已与沈阳卖方签订协议,将分批向沈阳卖方以每股0.70港元发行10亿股新股,收购投资控股公司—亮均及合富的全部已发行 股本(图4)。透过此次收购,快意节能将获得沈阳兆寰现代建筑产业园有限公司(“沈阳兆寰产业园”)99%的股本权益和沈阳兆寰置业投资有限公司(“沈阳 兆寰置业投资”)100%股权。


收购完成后,快意节能将获得位于传统工业城市—沈阳的巨量土地开发权。快意收购沈阳地皮分 为两步骤,第一步是收购沈阳兆寰产业园,后者握有位于沈阳开发区占地200万平方米的工业园项目开发协议,总投资额达46亿元。截至2010年8月份,其 中占地约57万平方米的土地已协定开发为工业园一期,即将获得国有土地使用证。第二步为收购沈阳兆寰置业投资,从而拥有占地面积约12.9万平方米的沈阳 棋盘山奥林匹克花园3期项目用地。资料显示,沈阳奥林匹克花园项目是开发相对成熟的高端物业,物业类型为独体别墅、联排别墅和花园洋房,目前已开发至三 期。
公告明确提出,本次收购的重点为工业园一期开发可能形成的“生态城”项目,未来快意节能将大力拓展体育及绿色主题的社区发展项目。李宁在 生态城项目上的巨额投资显示出其剑指地产的决心。生态城项目是沈阳市和平区的城市重建项目,初步估计占地面积约100万平方米,位于沈阳市中心,毗邻其他 商业区,政府拟将该区建成一个生态环保小区,商住并重,塑造成一个标杆性项目。李宁在随后的记者会上表示,该项目涉及资金达400亿元,持续建设时间长达 5-8年。
一系列资产注入事项将投资者的热情引燃到了沸点。快意节能于8月26日宣告停牌,停牌前一个交易日收于0.78港元,31日公告三 项收购事宜后,次日复牌股价跳空高开,摸高至0.98港元,创历史新高。与此形成鲜明对照的是,李宁公司股价自8月31日至9月3日,股价四连阴,累计跌 幅8.3%。同一个大股东下的两个上市公司冷热两  重天的鲜明对比,无疑令李宁公司的中小投资者们很受伤。
如果三项收购坐实,快意节能实际 上成为了一个控股平台,构建了包括新能源空调、体育用品、体育经纪以及绿色主题房地产开发四大业务板块(图5)。值得注意的是,此次三项收购均以换股的方 式进行,无疑对李宁十分有利。首先,在李宁入主等一系列利好消息的刺激下,快意节能股价一路攀升,此时,以股价高企的股权去换取基本正常估值的资产,相当 于变相降低了收购成本;其二由于李宁在年初借壳时通过优先股与可转债的方式,低成本锁定了大量股权,这样一来账面浮盈更为丰厚。


事后李宁在接受媒体采访时表示,面对激烈的市场竞争,李宁公司需要更广阔的发展平台,本次 重组主要体现了他发展“大体育”的决心,是要搭建一个更有弹性的控股平台,最终目标是在中国发展体育产业而不是单纯的体育用品。他表示“体育产业所牵涉的 不仅仅是人们看到的一场比赛、一件运动衣,当中也会涉及到地产、新兴技术的运用等多项产业”,“公司在沈阳项目上本身有几年的营运经验,未来将在北京组成 地产团队负责该项目,目前内地城市化进程逐步进行,房屋需求仍存在,仍未到达泛滥阶段”。
至此,李宁一系列资本运作的真实战略意图终于浮出水 面:通过快意节能这一上市平台进军地产。正所谓兵马未动,粮草先行。以房地产开发资金密集型的特点,融资平台的打造至关重要。而在目前房地产行业宏观调控 高压下,2010年国内A股房地产上市公司的再融资全面冻结,而港股市场受到的冲击相对较小。因此,回过头来看,快意节能这个上市平台的打造至关重要,其 承托了李宁对房地产行业的殷切期盼。而李宁公司股权和体育经纪业务注入,实际上起到改善快意节能财务状况,推升快意节能股价,提升其市值,从而为之后降低 融资成本、大规模融资发展地产项目做好了铺垫(图6)。


对于涉足地产开发需要庞大的营运资金,在媒体采访中,李宁承认公司发展新业务、新平台所需 的资本开支确实很大,需要大规模融资。融资方式将是多样的,但是具体方式仍在研究当中,比如配股,但是目前暂无配股计划。但之后事情的发展与李宁的这一说 法并不一致,快意节能很快在二级市场展开筹资行动。

  连环配股,投资者全线被套
  10月25日及27日,快意节能连续发布公告配发新股。2010年 10月25日,公司与三家基金OZ、Goodwill Capital及Seawheel Limited 订立认购协议,以每股0.62港元,配售合共约6.3 亿股新股,集资约3.9亿港元,新股约占公司扩大后股本的3.4%。同时,快意节能还向三家基金配售约3.14 亿份认股权证,认股证行使价为0.8元。若认股证全数获行使,将占快意扩大后股份的1.7%,认股证发行将筹资约2.5亿元。配售新股加认股证两者合计集 资约6.4 亿元。配股后,快意节能股本规模进一步扩大,大股东李宁兄弟持股由原来的61.09%被摊薄至57.95%。
两日后,快意节能再 度宣布,大股东Lead Ahead以先旧后新方式,以每股0.67 元再度向市场配售11.6亿股,集资7.77亿港元。短短三日,快意节能两次从市场筹资超过14亿港元,拖累其股价在10月27日狂跌19.28%。其 后,其股价更是一路下行,最低跌至0.49港元,自首次配股至11月30日,股价下挫约29%,参与配股的投资者全线被套。

  李宁的角色
  11月23日,快意节能发布了有关收购沈阳地产项目的通函,沈阳地产项目的详细情 况,李宁的体育地产商业模式终于浮出水面。沈阳项目所涉及的沈阳兆寰产业园和沈阳兆寰置业投资两家公司的最终控股股东均为北京兆寰投资管理有限公司(北京 兆寰),而这家公司又和国家体育总局旗下从事体育经纪和房地产开发的A股上市公司中体产业(600158.SH)有着千丝万缕的联系。
北京兆 寰官方网站显示,公司成立于2000年,主要从事建筑、房地产开发,其所开发项目的名称主要以“奥林匹克花园”、“中奥广场”命名,如北京中体奥林匹克花 园、松原中奥广场、常州中奥广场、三亚海棠湾奥林匹克国际村项目,甚至还包括沈阳奥林匹克花园。而其中的三亚海棠湾奥林匹克国际村项目,是由国际奥委会、 中国奥委会、中体产业、万通地产(600246.SH)、中奥广场公司共同发起。其中,中奥广场公司由北京兆寰与其参股的中体奥林匹克投资有限公司共同投 资组建。由此可见该公司与中体产业之间的密切联系。
其实仅从该公司开发项目所用名称即可看出其与中体产业之间的渊源。“奥林匹克花园”和“中奥广场”均为中体产业地产业务的知名品牌,且据中体产业声称,“奥林匹克花园”品牌是由国家奥委会独家授予中体产业使用。
中体产业公告显示,早在2004年7月,中体产业、中体奥林匹克花园管理集团及中国奥林匹克花园房地产联盟作为主发起人,联合10家股东共同发起的中体奥林匹克花园投资有限公司,北京兆寰就以16%的股权位列第二大股东。
因此,各方面资料互相印证,北京兆寰与中体产业确实有着非同一般的深厚渊源。
而此次北京兆寰通过出让其最终持有的沈阳兆寰产业园和沈阳兆寰置业投资两家公司股权,从而转让工业园和棋盘山土地,以及生态城项目的举动,与2010年6月中体产业在上海割肉卖地遥相呼应。
6月初,在国家出台史无前例的房地产宏观调控政策背景下,即传出中体产业割肉卖地的消息,其旗下控股子公司上海奥林匹克置业投资有限公司决定将两年前购 入的一幅位于上海奉贤的大型住宅土地转让,这一总建筑规模超过27万平方米的地块,成交价格仅为7.37亿元。其后,9月份,中体产业董事长谢亚龙东窗事 发,更让中体产业雪上加霜。
北京兆寰在此时割肉卖地,而李宁接手土地筹码进军地产,是择机进场分一杯羹,还是白衣骑士救场?其角色与布局颇值得玩味。

  廉价获取土地资源的秘诀
  通过沈阳项目的收购,李宁以7亿港元市值的快意节能股权,换得工业园 200万平方米的投资协议,其中一期项目约57万平方米的土地使用权,以及棋盘山约12.9万平方米的土地使用权已基本落袋为安。除此之外,工业园一期项 目的开发还极有可能带来规划面积达100万平方米的生态城项目机会。
沈阳兆寰产业园获得的土地资源价格相当低廉。据其与沈阳经济技术开发区管 理委员会订立的投资协议,沈阳兆寰产业园将以土地基准价格每平方米人民币484元之40%折扣价,即193.6元/平方米,获得一幅占地面积约200万平 方米的土地使用权,以供工业园项目开发之用。随后在2010年6月25日,双方订立补充协议,面积约为57万平方米的土地使用权已协议开发成工业园一期, 按单价每平方米人民币193.6元转让予沈阳兆寰产业园。
值得注意的是,一纸协议成为了沈阳兆寰产业园谋求土地资源的重要筹码。公告披露,沈 阳兆寰产业园与沈阳经济技术开发区管理委员会签订的投资协议中约定,工业园务求引进日本低碳建筑方法,尤其是生产预制混凝土及其他建材,以符合环保效益、 高效及便于在冬季恶劣天气下进行较大规模的建筑工程。为此,沈阳兆寰产业园已与沈阳市人民政府及沈阳市铁西区人民政府及一家日本建筑公司订立合作框架协 议,该日本建筑公司将就向工业园引入日本相关公司及为管理工业园提供意见。由此,通过与日本建筑公司的合作,引入所谓的“低碳建筑方法”,成为了工业园开 发的绑定条件。而借此技术门槛,将工业园项目土地进行了锁定,从而保证即使走“招拍挂”程序,沈阳兆寰产业园也可凭此“量身定制”的技术标准获得工业园土 地。
而李宁最为看重的生态城项目,也是借着与工业园类似的技术门槛锁定了其项目用地。公告显示,沈阳兆寰产业园也与沈阳市和平区人民政府及上述日 本建筑公司就生态城项目订立了一份合作开发框架协议。根据协议,沈阳市和平区人民政府将协助获得土地,以发展生态城项目。同时,沈阳项目卖方也向快意节能 做出保证,该土地将受限于使用沈阳兆寰产业园的独特建筑技术。这就意味着,沈阳兆寰产业园引进的日本低碳及预制建筑技术,由于符合目前环保低碳概念,可借 此锁定项目开发用地。公告还表示,将在长春、南阳等地发展类似的模式。低碳环保概念,独特的预制建筑技术,再辅之以体育明星李宁的威望和人气,相信将成为 未来快意节能在房地产市场低价获取土地资源的“利器”。

  李宁公司股权注入:
不可能完成之任务?

  事实上,所有这一切令人眼花缭乱的资本运作中,最引人瞩目的莫过于李宁公司股权注入快意节能了。然而,分析发现,如无特别的豁免,在李宁入主快 意节能后的24个月内,李宁公司股权注入事宜都将难以成行。抑或,这一收购事件不过是吸引投资者关注的引子,而李宁真正的目的,可能在于保持快意节能的被 关注度和市值,等待地产业务运作成功,并在适当之时注入。

  据盛富资本董事总经理黄立冲介绍,2004年4月前,香港对买壳后资产注入的监管宽松,之后相关上 市规则大幅收紧,规定买方在成为拥有超过30%普通股的股东后的24个月内,累计注入资产的任一指标高于壳公司的收益、市值、资产、盈利、股本等五个测试 指标中任何一条的100%,则该交易构成非常重大交易,该注入可能要以IPO申请的标准来审批。这相当于资产注入胎死腹中(《新财富》,香港买壳攻 略,2010.01)。
黄立冲表示,截至目前,收购完非凡中国和沈阳项目后,以快意节能合并后的财务表报看,虽然快意节能的资产规模以及市值 等测试指标有很大改善,但还是很可能超过100%比率的高压线,从而构成非常重大交易,被港交所视作新上市处理(表2)。如一旦被当作新上市处理,交易肯 定会被取消。


更为关键的是,据黄立冲介绍,按照香港创业板上市规则19.06(6)条的规定,为了确定 有关收购是否构成非常重大收购,计算对价比率时的分母应用下列两者中的较低者:(1)在上市公司控股转手之时,其最新公布资产值、收益及盈利以及当时的市 值;(2)在上市公司收购有关资产时,其帐目内最近期公布资产值、收益及盈利和当时的市值。简而言之,就算快意节能以后通过不断的收购,做大壳公司的资产 规模,改善盈利状况,拉升壳公司市值,使自己收购大股东资产之时的测试指标百分比低于100%,联交所也会因为这一条的规定,引用李宁入主之时快意节能的 资产值、收益及盈利和当时的市值数据,从而认定其属于非常重大收购。
因此,实质上,快意节能控制权转手之时的资产值、收益及盈利和当时的市值 规模,已经锁定了未来可注入资产的规模,而按常理,李宁的财务顾问应该不会疏忽这一点。据市场人士判断,合理的逻辑是,从一开始,大家就心知肚明这是2年 内“不可能完成之任务”,此时将收购计划公诸于众,只是藉此支撑股价,为配股制造卖点,在股价高位成功配股集资后(据了解在10月份的两次配股中,30% 的李宁公司股权注入成为主要的卖点),届时再以构成反收购为由,将此事束之高阁,直至不了了之,或者是等到两年后,再来兑现注入承诺。把明知不可为而为的 事郑重其事的予以公告(虽在公告中指出交易不能确保成功,不具备法律效力),难免让投资人不悦。这也许从一个侧面解释了配股后快意节能股价持续下跌的原 因。
无论是何种情况,正常情况下,李宁公司股权注入短期内都将难以成行,其远没有广大投资者想象的那么简单。按照目前的情况,如无获得特别的 豁免,一般情况下,李宁入主快意节能24个月后,李宁公司股权注入才能得以成行,在此之前,等待也许是唯一的选择。而这对于众多参与配股以及跟风加入的快 意节能投资者来说,不啻为晴天霹雳。因为在李宁本次的资本运作过程中,最大的噱头就是李宁公司股权的注入,一旦这笔交易化作泡影,投资者信心势必崩盘。
目前唯一确定的是,快意节能形势不容乐观。其原有业务连年亏损,李宁公司股权注入耗时漫长,新购入的房地产项目尚待2010年12月17日举行的股东大 会批准,即使批准,房地产项目漫长的投资回收期众所周知,况且有媒体引述沈阳和平区新闻中心发言人称,有关旧区重建,即生态城项目仍属言之尚早,目前连选 址都未有定案,起码两年后才有决定。如此一来,快意节能目前只能借着与李宁公司的关联交易,产生部分相对稳定的现金流和利润,然而以其每年不超过1亿元的 关联交易额,获得的利润恐难支撑众多投资者对快意节能的预期。
在股价高位换股注入资产后,李宁的另一高明之处就在于,借着收购消息刺激的余 波,在10月份火速配股,圈得14亿港元,这也许就是李宁转战房地产市场的第一笔启动资金。当然,如何以这笔钱去撬动工业园和生态城分别46亿元和400 亿元的投资规模,对李宁来说无疑又是一次考验。
据李宁公司不久前公布的中期财报显示,公司手持现金14.4亿元,账面可分配溢利累计为 21.5亿元;而据快意节能中报显示,公司现金为4.4亿港元。从两家公司目前的财务状况看,工业园和生态城合计逾400亿元的投资无疑为“天文数字”, 更何况,公司还需现金维持原有业务的正常运转。
目前,真正有望为李宁带来房地产市场第一桶金的是运作相对成熟的沈阳奥林匹克花园三期项目,其 将成为李宁转战房地产市场的试金石,也最有希望成为李宁在房地产市场的第一棵“摇钱树”。未来会怎样?体育明星李宁能否在地产调控期,成功make the change,转型为地产巨子?“一切皆有可能”,也许李宁会如此答复这个问题。

地產 李寧
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丹尼尔·勒布:“极端分子”生财有道

http://www.yicai.com/news/2010/12/637342.html

一些业界人士认为,勒布之所以能在15年中保持如此高的收益率,部分是因为他常以书信的方式直接攻击上市公司高层,迫使公司管理层进行改革,间接抬高公司股票的价格”

他是一个“狗嘴里吐不出象牙”的对冲基金经理,而这一点让人们又爱又恨。投资者爱他是因为他每年都能获得高额投资收益,一些人恨他则是因为经常性受 到他“无厘头”的攻击和指责。他就是位于纽约的第三点(Third Point LLC)对冲基金的创始人丹尼尔·勒布(Daniel Loeb)。

自1995年成立至今年三季度末,勒布执掌的第三点投资公司获得了18.2%的年化收益率,远远高于标普500指数5.1%的年均水平。而金融危机之前,第三点公司更维持着年均27%的高回报率。

勒布目前掌管的资产规模达36亿美元,但距2007年55亿美元的峰值仍有一段距离。

“极端分子”

一些业界人士认为,勒布之所以能在15年中保持如此高的收益率,部分是因为他常以书信的方式直接攻击上市公司高层,迫使公司管理层进行改革,间接抬高公司股票的价格。

由于总是出言不逊,勒布被看成是“极端分子”,在日渐保守的华尔街中落得一片声名狼藉。

勒布的“出气”对象主要是那些他所投资的公司。最广为人知的一个案例就是,勒布曾写信给美国星辰天然气公司(Star Gas)的首席执行官艾里克·塞文(Irik Sevin),毫不留情地指责塞文管理无方,建议他隐退到汉普顿的海滨别墅,在那里打打网球或与社会名流共饮畅谈。让人意外的是,塞文最终接受了勒布的建 议。

其实,如果不那么极端的话,勒布的这种做法可算积极主义投资者的一个典型。这类投资者上个世纪80年代初开始逐渐流行起来,表现在主动参与公司管理。

勒布说,他之所以这么做主要是想引起那些公司董事们的注意,并听从他的建议。如果这一方法不能奏效,他就会通过各种办法直接进入该公司的董事会,并在当中发挥作用,说服董事们按照他的意思去做。

进入董事会要花相当多的时间和精力,而且进入了董事会还可能在抛售或者买入股票时受到限制。因此勒布表示,在对公司高层口诛笔伐不能成功的情况下,进入董事会其实是最后一个选择。

勒布在业界的影响也与他的投资风格有关。他的资产集中度相当高,总喜欢将很大一笔资金放在单个头寸上,成为所持公司的前十大股东之一也是家常便饭。

正因如此,一些公司开始与勒布建立起了长期的对话,包括飞利浦、戴姆勒-克莱斯勒、英飞凌科技公司等。勒布说:“互动是卓有成效的。我们从他们身上学习大量的业务知识,相信他们也从我们公司获得了有利的建议。”

勒布信中的诙谐语言也为他赢得了一大批”粉丝“,每次总有很多人期待勒布发布最新的信件。有人指出,他对上市公司高管的批判给堕落的华尔街带来了久违的清风。

“有天赋的做空者”

不管别人怎么评价,勒布并不认为自己是在通过极端的方式为资产实现增值。“我们其实并不激进。”勒布称,他们是以全球事件为主要导向,采取多—空策略的基金。“我有能力识别那些价值被低估的资产,无论是危机垃圾债券还是小盘股。”

随着年龄的增长,勒布的“狂妄”逐渐有所收敛,而且勒布也认为,当前企业的管理水平较之前已有了很大改善。

自2002年以来,勒布就一直持有一家濒临破产的医疗诊断产品制造商——德灵公司(Dade Behring)的股份。买入后,该公司股价以年均56%的速度飙涨,2007年的前8个月还飙升了90%。

勒布指出,当时看上这个公司是因为它经营特别出色,董事会成员的管理能力突出,而且在市场中不会面临激烈的竞争。“有时候你的投资组合中盈利最强的是那些已经持有很长时间的头寸。”

“要在特殊环境之下找出那些股价被低估的公司。”在勒布看来,这些公司要么徘徊在破产边缘,要么将进行大规模的资产重组。而改革了过去的经营模式后,管理层拥有巨大动力来管理企业,利润持续增长的现象往往会持续相当长时间。

勒布不是很喜欢应用大多数对冲基金善用的杠杆。他的多头头寸和空头头寸总是维持在对半分的水平。

有人说,勒布是一个有天赋的做空者。对于勒布这种向来喜欢“找茬”的人来说,找出有问题的公司做空不是一件很难的事情。在互联网泡沫时期,他就曾经 做空Actrade金融技术公司(Actrade Financial Technologies)和彩色科技国际(Chromatics Color Sciences International)公司。

不过,勒布认为,其实做空股票比做多股票难度更大。只不过,空头的好处是可以在举步维艰的市场环境中生存下来,不至于输得太惨。

偏爱生物技术板块

一直以来,勒布都对生物技术行业情有独钟,认为这个行业始终是个事件驱动型产业。这一领域的公司创始人都非常精明,但在企业管理方面的经验并不丰富。因此这类公司给投资人带来很好的投资机会。其中,药品行业是勒布最熟悉的一个领域。

但近期,他所涉猎的投资领域开始扩大。2007年,勒布的多数头寸还放在生物技术行业,而今年的持仓则涉及化工、能源、金融和科技等行业。今年前三 个季度,第三点基金净值上涨了18.9%,在最近公布的“给投资者的信”中,他指出,莱昂德尔化学药品公司(Lyondell Chemical Company)、戴姆勒-克莱斯勒公司、阿纳达科油气公司(Anadarko)、美国银行控股公司(CIT)和德尔福金融集团(Delphi)为基金业 绩的增长作出了最大贡献。

在信中,勒布专门解释了当时看好阿纳达科公司的原因。他指出,英国石油公司今年早些时候在墨西哥湾的漏油事件拖累了它的合作伙伴阿纳达科公司。阿纳达科公司是被“错杀”的对象。人们当时反应过度了,而且也忽视了事件会给公司带来充裕的现金流。

该公司股价5月份跌至谷底之后,迄今反弹了将近85%。

截至三季度末,勒布的投资组合中多头头寸最大的三只股票分别是加拿大钾肥公司(Potash Corp Saskatchewan)、爱尔康公司(Alcon Laboratories Inc,全球最大的眼科药品与医疗器械专业公司)、艾加斯(Airgas Inc,工业气体销售商)。

近期他还买入了奥内达金融公司(Oneida Financial)、北方信托银行(Northern Trust)、伊格尔罗克能源(Eagle Rock Energy Partners)和苹果公司(Apple Inc)。与保尔森一样,勒布今年前三季度都看好黄金市场,持有大量的黄金ETF资产。

目前,勒布正积极将业务范围拓展至亚洲等更广阔的地区,他的目标是逐渐远离美国市场。

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勒布从来管不好自己的“大嘴巴”,这一点甚至可以追溯到他小时候。

勒布1961年出生在洛杉矶。他口无遮拦的特点很可能是遗传了律师父亲的基因。还在上小学的时候,他就经常谩骂比自己大很多的小混混。当这些小混混扬言要打他的时候,他又灵机一动,以每天25美分的价格雇用了一个“贴身保镖”,小混混们因此不敢接近他。

上高中的时候,勒布在外婆的引导下开始涉足股票市场,而且很快就痴迷其中,以至于整个大学时代,他都把很大一部分精力放在了买卖股票上。

1983年,勒布获得了哥伦比亚大学经济学学士学位。也就是在这一年,他因一次错误的投资几乎赔光了辛苦积攒起来的12万美元资金。通过这次惨痛的经历,他得到的教训是不能将所有资产都投入到一只股票中去。

大学毕业后,他先在华平投资集团(Warbury Pincus)担任股票分析师,后辗转至杰弗里公司(Jeffries & Co)任分析师,之后又成为花旗集团垃圾债券部门的一名推销员。

多年在金融行业的摸爬滚打令勒布广结人脉,1995年,他在新泽西州的一个小镇上创建了第三点投资公司,不久之后,他移师纽约曼哈顿。

勒布是冲浪和瑜伽的狂热爱好者。他对冲浪的热爱体现在公司的名字上,借用了马布里冲浪海滩(Malibu’s Surfrider Beach)上一个冲浪点的名字;他对瑜伽的兴趣也许可以通过他娶了一个名叫玛格丽特·芒泽的瑜伽教练做妻子表现出来。

2004年婚后不久,勒布以4500万美元的巨资在纽约中央公园西路上买下了一栋豪宅。这一价格当时创下曼哈顿最昂贵住宅纪录。

目前,勒布又迷上了艺术品,俨然已经成为国际艺术品市场的大玩家。


丹尼爾 丹尼 勒布 極端 分子 生財 有道
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索罗斯中国卖车

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=4975

索罗斯可不是真的当起了汽车销售代表。中国日益强大的汽车经销商们正在抢着上市,他只需要选中其中的一家,就可坐享中国汽车市场爆发带来的溢价。


  金融大鳄乔治·索罗斯(George Soros)投资中国汽车业的传闻终于成为现实。路透社的报道说,一家由索罗斯管理的基金已经向12月10日在港交所IPO的中国正通汽车服务控股公司(01728.HK,下称:正通汽车)投资5000万美元。
此前曾有消息说,索罗斯准备步“股神”巴菲特的后尘,战略入股中国的小型汽车和电动汽车制造商众泰集团,复制巴菲特在深圳汽车制造商比亚迪身上导演的金钱神话。但这个消息一直未获证实。
不过,索罗斯此次投资的汽车经销商的前景一点也不比制造商众泰汽车或者比亚迪差。总部设在北京的正通汽车是宝马在中国的第二大汽车经销商,在中国14个城市经销宝马、Mini、奥迪、日产、现代、别克、雪佛兰和本田等品牌。
由于中国汽车市场持续火爆,中国的汽车经销商和制造商一样,正沉浸在生产和销售两旺的幸福之中。中国汽车工业协会的数据显示,今年前11月中国共售出 了1639.54万辆新车,同比增长了34.05%。不少畅销车型,如奥迪Q5、大众途观等,都面临无车可售的境况,消费者即便加价数万元也很难提到现 车。
拥有22家汽车品牌经销授权4S店的正通汽车今年上半年营收31亿元,实现赢利1.86亿元(2780万美元)。其母公司湖北圣泽实业有限公司是中国 排名第13位的汽车经销商集团,2009年度收入为88亿元,是国内领先的商用车制造商东风汽车(600006.SH)的最大经销商之一。
正通汽车是最新上市的中国汽车经销商。此前,大连的中升控股(0881.HK)和浙江的物产元通(借壳中大股份)先后在香港和上海上市并被投资者看好。今年3月26日上市的中升控股的股价已从最初的10港元飙涨到18.88港元(12月9日收盘价)。
不过,正通汽车并不是今年最后一家上市的汽车经销商集团。在2010年的最后一个月,原本隐藏在汽车品牌背后的汽车经销商突然变得高调起来,展开了新一轮上市融资竞赛。
紧随正通汽车之后的,是总部位于北京的汽车经销商联拓集团,这家公司之前宣布会于12月10日在纽交所上市。联拓集团(LAS.NY)的发行价区间为 11.5美元至13.5美元之间,计划发行750万份美国存托凭证,IPO融资9400万美元。按照发行价的中间价位计算,联拓市值3.81亿美元。
除了这四家已经上市的公司之外,中国的汽车经销商集团多有上市的打算。从事进口汽车批发、汽车零售及贸易服务业务的中进汽贸借壳鼎盛天工 (600335.SH)A股上市的交易预计在12月底完成;国内规模最大的汽车经销商庞大集团也进入了上市前的最后冲刺阶段,他们的目标是在上海实现 IPO;由外资TPG投资的广汇汽车和McLarty家族控股的燕宝集团也有近期海外上市的计划。
的确,没有比在市场红火时上市更正确的融资选择了。联拓集团的市盈率估计为12至13倍,而香港上市的正通汽车的市盈率则达到41倍。这将大幅增加两家公司的资产规模,从而增强抵御风险的能力。
过于狭窄的资金来源一直是萦绕在中国汽车经销商头上的魔咒。据中国汽车流通协会的统计显示,中国乘用车销售公司有1.3531万家,其中95%以上都 是民营企业,这些公司大多是通过新车抵押从银行获得贷款和授信滚动发展,整个流通行业的资产负债率都在60%以上。这种过于依赖银行贷款、授信和汽车厂商 的金融支持的模式最大的风险是,一旦市场萎靡,汽车销量下滑,汽车经销商就很难获得新的贷款,资金链就陷入挣扎。
北京最大的汽车经销商集团众义达、上海的老牌汽车经销商和平汽车以及山东最大的汽车经销商华达集团,都曾在过去两年因为资金链紧张陷入停业甚至破产的 尴尬。专业从事企业应收账款管理和融资保障业务的科法斯大中华区风险管理部副经理颜添逊说,在激烈竞争和融资渠道不足双重压力下,预计有更多经销商将走上 破产之路。
规模稍大的汽车经销商显然不愿重蹈两年前的覆辙。为了控制日趋严重的通货膨胀,中国政府已经表示将严控7.5万亿信贷额度水平。英国的《金融时报》据此判断2011年将成为中国的“紧缩之年”。
“明年的融资环境于经销商而言,压力显而易见。”已经借壳中大股份上市的浙江物产元通(机电)有限公司董事长隋剑光在上周举行的2010年中国汽车流通协会年会上说。
此外,政府在补贴政策上的不确定性,也让经销商颇为担心。过去两年,税收激励政策非常有效。得益于1.6升及以下车辆购置税减半至5%的政 策,2009年汽车市场劲升46%。今年,虽然政府将购置税提升至7.5%,但在节能汽车补贴政策(每款车型补贴最低3000元)利好的驱动之下,前11 个月市场的整体增幅也超过了34%。
上市无疑是有效规避融资难风险和政策不确定风险的最好办法之一。但要想达到上市的要求,扩大规模成为众多汽车经销商的必经之路。从已经上市的4家汽车 经销商集团的招股说明书中来看,这些经销商上市的目的出奇一致,都是为了增加融资途径,规避运营风险并伺机并购扩张。今年3月刚刚上市的大连中升,已经从 上市之初的40多家经销店扩展到近100家。


索羅斯 索羅 中國 賣車
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安全網(3) 陸羽仁

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=280577&catID=&keyword=&searchtype=

美國昨日公布的經濟數據唔好亦唔壞,聯儲局上調GDP的增長預期,但增幅細過預期;而11月份二手房銷售增長5.6%,亦少過市場預估的6.5%;不過上月的二手房售價就出現了8月份以來的首次上漲,略高於10月份和去年同期。

 

最新犮經濟數據其實了無新意,並未有改變投資者對大市走勢的預期,大家几乎都在收拾心情過聖誕。杜指全日波幅不足40點,紐約證交所成交亦只有7.8億股。

杜指收報11559點,漲26點;標普500指數升4點,收1259點;納指升4點,造2671點。杜指期貨最新報11499點,較現貨低水60點。值得留意的是「恐慌指標」VIX指數續創新低,昨日再跌6.3%15.45,係三年以來最低。

港股美國預託證券亦無大變動,ADR港比指數收報23102點,比香港收市高57點或0.3%匯控及中移動繼續個別發展,匯控收80.09元,比香港收低0.1%,中移動收77.40元,比香港高0.3%

美股昨日水靜鵝飛,但仍然保持住升勢,杜指繼續挑戰2008年雷曼兄弟倒閉前的高位。升勢主要由金融股推動,上周蒙特利爾銀行(Bank of Montreal)稱將以價值41億美元的換股交易收購美國中西部地區的一間大型銀行;日前多倫多道明銀行(TD Bank)宣佈以63 億美元收購克萊斯勒公司前金融部門Chrysler Financial,令投資者憧憬金融行業將有更多併購交易。大家都在尋找下一個潛在收購目標,規模較細地區性銀行變得灸手可熱。其中Regions Financial就炒高7%First Horizon National亦漲逾4%;美銀收高3%,摩根大通漲2.8%,連續第二日成為表現最好的杜指成份股。

昨天講到直升機父母愛仔女等如害仔女。今日講解決方法,基本概念是「拆毀安全網」。網友Myself:「而最大鑊的是,我老婆好努力幫個女搵小學,話驚佢長大後唔夠人競爭,而我呢個hea爸爸就同老婆講:『唔使驚啦,佢長大後唔會太差,我地死左點都有兩層樓留俾佢。』我就認為,Myself呢種講法一定要戒,唔可以早早俾仔女知道,佢唔成功有阿爸阿媽照保,佢讀唔到書會送佢去外國讀,佢搵唔到工阿爸阿媽會幫佢搵,佢買唔到樓阿爸阿媽會幫佢買,點解唔鼓勵佢自己試咗先呢?即使你想幫他,唔到最後最後最後關頭唔好出手。

  孩子長大後會唔會太差,唔係絕對,而係相對。而家的細路唔會絕對地差,起碼最壞時有政府養,唔會餓死。但佢地會相對地差,當佢地的表現差過自己的同學朋友時,就係相對地差。網友牆頭草講起明珠台早前播的節目《 Hyper parents Coddled kids 》(嬌生慣養),值得一看,節目中講到一個優質女孩,在校成績好,是學生領袖。但出來打工,四年轉五六份工,上司的評語多是「很聰明, ..... 」。她跟著頂唔順打工,自己出來搞按摩生意,但好快輸哂啲錢,破埋產。呢個聰明女返屋企搵阿爸阿媽都得,好似Myself話「唔會太差」,但如果佢同自己的朋輩比較,自己感覺就會好差,頂唔順自殺都有份。

  我細個時阿媽經常對我講:「你讀唔到書大過聽乞米!」呢句話好毒(傳統家長係咁),深印在我腦海中,認為唔努力只有死路一條。大個之後才發現,其實若我真係讀唔到書,父母都打算送我出外國讀書,不過當時無同我講,結果我就考咗入香港的大學。

  我認為呢條橋都得,明明有安全網,都話俾仔女聽無,叫佢讀好啲書、自己考入大學、拼博做工。有安全網都拆咗佢先,我發覺仔女愈細,呢啲講法愈易入腦,我阿媽就在我34歲時同我不斷講這些「要做人努力」的道理。

要令子女知道有緊缺的概念,資源不是無限,錢不是無限,去日本旅行不是必然,所有的東西都是緊缺的,要努力才有所得。我甚至教自己的女兒理財,細路仔見乜都想買,我就話一年只可以從你利是攞200元來買這些不必要的東西(必要的我會買給她),佢睇見個公仔想買,我就話並非必要,我唔會買,要買用你自己的錢買,佢就會考慮再三,結果10次有9次都決定唔買。其餘一次要買都揀個50元細一個碼的公仔,唔揀佢本來想要的100元大碼公仔。我都係試驗緊,希望呢個方法,到大個時可培養出子女較節儉知足環保的性格。

        另外就係身教,父母係點,子女就係點,你唔可以自己一本書都唔睇,只識睇電視,但卻叫子女睇書。你唔可以自己揮霍無度,卻叫仔女節儉,想做好榜樣,一定要有所犧牲。

 

陸羽仁

安全網 安全 陸羽
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安全網(4) 陸羽仁

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平安夜美股休市。聖誕假期前夕,投資者大都收拾心情放假去也。美股昨日交投淡靜,杜指全日波幅不足40點,紐約證交所成交亦只有6億股。三大指數漲跌不一,變動輕微。杜指漲14點,收報11533點;標普500指數跌2點,收1257點;納指亦跌2點,造2666點。杜指期貨最新報11522點,較現貨低水11點。

 

港股美國預託證券靠穩,ADR港比指數收報22947點,比香港收市高44點或0.2%。匯控收80.08元,比香港高0.2%,中移動收76.99元,比香港高0.3%

投資者昨日迎來了大量經濟數據,當中好壞不一,大致上都與市場預期的差不多。但對於憧憬美國經濟復蘇會有較高增速的投資者都會感到有點失望。最近一周首次申請失業救濟人數有所下降,輕微好過預期;而11月消費者開支、11月的新屋銷量、以及12月份美國消費者信心指數都有所上升,但升幅都略為低於市場預期;比較差的是11月份耐用品訂單下降了1.3%,遠高於市場平均預期的下降0.6%,主要原因是民用飛機訂單大幅下降了53%所致。若扣除飛機的非國防資本商品新訂單數字增長了2.6%。盡管一些數據稍低於預期,但從整體來看,它們仍然反映美國經濟正在穩定成地復蘇,只係步伐緩慢。

杜指成份股中以美國鋁業(Alcao)表現最好,漲1.3%;原油價格突破每桶90美元,新新報9141美元,亦利好油股,ChervonExxon Mobil分別上升0.9%0.6%,跑贏大市。金融股係壓住大市的主要力量,杜瓊斯金融指數下跌0.6%,其中美銀挫2.4%,係表現最差的杜指成份股。

這幾天講的學習問題,主要由網友Myself問起如何睇書自學及如何教仔引起,其實教自己和教仔一樣,當你撤掉安全網後,就會打醒精神學習,當你的仔女知道唔讀好書佢無後路,當你知道唔學好投資要輸大錢時,就會有番啲學習動機。

今天想講一個相關主題:從錯誤中學習,小朋友讀書受過挫折,更會好好讀書。大人投資/投機輸過錢,就會好好反省自己的毛病,我後生時試過投機輸錢,就對住 張交易紀錄單半天,好痛苦咁思考反省自己出錯的原因,我第一個投資錯誤是將自己的錢,交給一個出道不久的同學代我投資外滙,當時見佢初入行無客,多多少少 抱一個幫人的心態做咗佢的客戶,結果一年不到輸了89成, 我睇到佢的交易手法真係好爛,例如買日圓錯咗方向,日圓向下,佢就在低幾個價位沽番同等數量日圓,叫做「鎖咗倉」,未定贏輸,最後唔知點拆倉。我對住張交 易單半天,悟出兩個道理,第一投資不能假手於人。第二唔識炒唔好學人去炒,一個新仔去炒外匯,和市場上成萬上億的老手做對手,真係唔知點解會炒得贏。

經上一役,我發覺錯誤真係自己的好朋友,犯了錯,受了傷,一般人不想提不想面對,我就偏偏提自己不斷去諗,在自己傷口上不斷撒塩,直到搵到犯錯的原因為止,然之後改正,通常係一開始時,話俾自己聽唔好咁蠢,犯其他錯誤可以,唔好在同一種錯誤上輸錢。

各位朋友,趁住一年將盡,何不搵出今年投資/投機的最大錯誤出來,大家交流下,總結一下原因,希望明年不要再犯。自己的威水史不用再交流,但犯大錯的經驗,多交流一定無壞。

教 完自己,教埋仔女。唔好做直升機父母,唔好在仔女犯錯前一秒中在他面前降落,幫佢解決哂所有問題,甚至善後埋清埋場。睇下仔女可能犯的是否致命錯誤,若不 致命,等佢錯吓,事後先至同佢傾吓總結吓。明珠台那個節目《嬌生慣養》中那個六年轉五次工的叻女,最後創埋業破埋產,佢咁輕率創業,就係將一切睇得太容 易。過去一切有阿爸阿媽搞掂,佢睇問題睇得太簡單,唔喜歡打工就創業,一離開爸媽的視線,就無法生存。或者呢次破產的經驗,係佢好好學習的經驗,但如果阿 爸阿媽一早俾佢犯錯,就唔使付出咁大代價。

 

陸羽仁

安全網 安全 陸羽
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漢尼拔血戰古羅馬(二)--特拉西梅諾湖之戰 CUP

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羅馬人在特雷比亞河戰敗後 (The battle of the Trebia),又驚訝又沮喪。帶兵的執政官朗戈斯和西庇阿均被撤職,羅馬元老院選塞爾維尼(Gnaeus Servilius)代替西庇阿、弗拉米尼(Gaius Flaminius)則接掌朗戈斯的軍隊,並加多四個軍團的新力軍由他們二人帶領。

 

為了防止漢尼拔南下,羅馬人選擇放棄波河一帶的平原地區,因為那種地形和漢尼拔的騎兵交鋒大為不利。他們把主要防線設在亞平寧山脈(Apenines) 的南簏。

 

從 波河南下有兩條主要路線:一條是東進,經阿里密儂,沿弗拉米尼大道翻越亞平寧山脈;另外一條是從克拉斯提丁西面的河谷翻越亞平寧山脈,經貞奴亞,沿第勒尼 安海岸南下。為了防止漢尼拔的南下,塞爾維尼統兩個軍團駐紮在東部要地阿里密儂,負責防守弗拉米尼大道和安布里亞。弗拉米尼指揮另外兩個軍團屯兵阿雷佐 (Arretium),防守凱西亞大道和盧卡到阿雷佐一線。 

漢 尼拔早就知道了羅馬人的計算和佈局,為了不讓羅馬知道自己的行動方向,他將準備過冬的營地設在了波倫亞城,不左不右不東不西,令人無法猜測其真正動機。漢 尼拔在整個冬天都在密切地關注著羅馬的政局和意大利半島的局勢。當執政官選舉剛一結束,他就知道了兩個羅馬執政官的名字,以及他們的兵力和駐紮地。同時漢尼拔立刻對他們的出身、經歷、和性格進行了多方面的調查和研究,也對翻越亞平寧山脈的道路和環境進行了周密的調查和偵測。漢尼拔也知道「知己知彼,百戰不殆」的道理。 

 

各 方面的調查結果來看,羅馬軍兵分兩路,正是各個擊破的好時機。防守東線的塞爾維尼位於亞平寧山脈北簏的阿里密儂城,扼守著通往羅馬的大道。這條路是從北意 南下的最平整的路線,加上有羅馬人修建的高速公路,移動起來十分便利。阿里密儂附近的住民是山地民族安布里亞,他們為羅馬同盟提供極為有限的兵力,不過一 萬人。對漢尼拔來說,東進作戰對羅馬所能造成的震 動效果實在有限,達不到分解羅馬同盟的目的。相反,西線的羅馬軍防守著伊托魯里亞地區,那裡是經濟文化都十分發達的地方。羅馬人的許多文化都是從他們那裏 學來的,他們可以向羅馬提供約五萬人的兵力。不僅如此,漢尼拔認為伊托魯里亞人因長期受到羅馬的壓制,有叛離羅馬同盟的動機,只是他們還需要外力的推動。對漢尼拔來說更為幸運的是,駐守西線的執政官是性格比較激進的弗拉米尼,應該是個容易上鉤中計的人物。於是漢尼拔就選擇他作為自己的第一個打擊的對象。 

 

 

西元前217年四月,亞平寧山路上的積雪期剛剛消融,漢尼拔就全軍出動。漢尼拔不走左又不走右,卻再一次走一條令人意想不到的路線--引軍走羅馬人和高盧人都不重視的中路(因為那裏地勢實在太危險,實在不會人敢領軍試圖通過),直入亞平寧山脈。漢尼拔引軍通過亞諾河口(Arno)地勢嚴峻的沼澤區,在初春之際山上積雪初融,大量洪水流入亞諾河區,漢尼拔軍不眠不休在洪水中四日三夜的行軍,誇過亞平寧山脈,渡過亞諾河,在這個過程中,漢尼拔右眼因沼澤的毒氣引致發炎而失明,他的軍士亦大有折損,僅有的戰象也都失去,但他最終都成功引軍走出洪區。

 

 

弗拉米尼十分震驚,他正等待洪水退卻後進軍盧卡,沒想到漢尼拔竟然繞過防線在洪區的東面出現。於是派急使向同僚塞爾維尼求援,希望合兵一處,圍殲漢尼拔。

 

弗拉米尼因為認定已方不是漢尼拔騎兵的對 手,採取堅守戰略,駐兵死守Arretium。漢尼拔為了引誘弗拉米尼出戰,一路向東南進軍,刻意四處殺人放火,破壞周遭的農田莊園,並以此向羅馬的意大 利的盟邦顯示羅馬沒有保護他們的能力,以期瓦解他們與羅馬的聯盟。但結果弗拉米尼仍然鐵石心腸不為所動。

 

 

時,漢尼拔已經將附近的地形全部調查清楚,見弗拉米尼依舊沒有出戰的意思,便突然揮兵南下,放下弗拉米尼不管,直奔科托那而去,科托那城是通往羅馬的交通要道。漢尼拔的行動將弗拉米尼與羅馬的聯繫切斷了,而且也阻斷了塞爾維尼前來救援的道路,使羅馬兩軍無法合流。

 

漢尼拔這一著終於令弗拉米尼再也無法忍耐。弗拉米尼總不能讓漢尼拔通行無阻的直落羅馬,而令到自己像個窩囊一樣,設立的防線完全無法阻攔敵人。弗拉米尼引兵出城,但又害怕和漢尼拔正面交鋒,只在後面跟著漢尼拔,期望塞爾維尼的緩兵可以及時趕到。

 

漢尼拔見弗拉米尼帶領全軍出了城,也不去理會,只是一直向東南方向行進。幾天後的傍晚,漢尼拔軍抵達了特拉西梅諾湖畔 (Lake Trasimene),然後沿著北岸向東揚長而去。這特拉西梅諾湖是意大利中部最大的湖,在北岸和東岸有一條狹長的平地夾在湖水和丘陵之間,通往培魯西亞城的道路沿著這條平地向東伸展。漢尼拔早就將這裡的地形瞭解清楚,故意在傍晚才進入這個平地。進入湖畔地區的漢尼拔沒有浪費時間,立刻就命全軍分散埋伏在沿岸長滿林木的丘陵上過夜,嚴令不得生火點燈,不得有聲響。漢尼拔在這裡設下了一個巨大的陷阱,等待羅馬軍自投羅網。 

 

當弗拉米尼的羅馬軍追到這處時,已完全天黑。弗拉米尼見前面的路徑狹窄,又絲毫不見任何燈火和動靜,就認為漢尼拔已經走到湖東過夜,便命令全軍在丘陵地帶的外面扎營休息,等待天亮。這一切都在漢尼拔的計算之中。

 

弗拉米尼擔心漢尼拔走遠,翌日清晨已急不及待督促全軍追趕。這時特拉西梅諾湖一帶濃罩晨霧,視野不清。弗拉米尼一心以為漢尼拔已走出湖區,也不做任何偵察和警戒,全軍將士排著隊伍,一窩蜂的趕路。

 

 

當 時霧很大,羅馬軍的首尾無法相望。當羅馬軍進入湖邊的狹長地帶時,羅馬軍的前部受到漢尼拔的部隊伏擊。正在殺得人喊馬嘶的時候,羅馬軍的後隊只聽見聲音, 不知發生何事,正自猶疑亂作一團。在這個時候羅馬軍的整個列隊的左側被標槍、羽箭、落石等猛烈攻擊,弗拉米尼只知道被敵軍伏擊,但卻搞不清楚敵軍人數,也 弄不清敵人的位置,於是急忙下令後撤。命令還未傳達之際,後隊已經受到漢尼拔精銳的騎兵猛烈突襲,頃刻之間,弗拉米尼帶領的兩個羅馬軍團,完全陷入了漢尼 拔的包圍之中。

 

漢 尼拔的包圍實在是極之高明,他先用自己從西班牙和北非帶來的精銳重裝兵,佔據羅馬兵前部進軍必經的小坡,高居臨下阻擋羅馬兵前進的方向;然後在羅馬兵左側 的丘陵上設伏輕裝兵、弓箭手、投石兵和高盧士兵,對羅馬軍側翼長距離攻擊;最後在後方用機動性最強的努米底亞騎兵**把陷阱的生路封死。

 

由於弗拉米尼軍視野完全被霧遮住,完全無法組織有效的防守,甚至連軍士的隊形也無法保住,只能各自胡亂衝殺。羅馬兵三面被圍,一面臨湖,無處藏身,只能任由漢尼拔軍宰割。戰鬥了(應該叫做屠殺或許更貼切)只有三個小時,太陽驅散了晨霧,戰場上只剩屍橫遍野的地獄景象。

 

二 萬五千羅馬兵包括弗拉米尼戰死;前軍有六千人奮死突圍成功,逃到東面一個小丘,最後被漢尼拔的騎兵追上包圍,全數俘擄。能夠避過箭雨落石跳水逃回羅馬的, 只有千餘人。漢尼拔那一方只損失二千人,大部份戰死的都是高盧人,自己帶來的精兵幾乎絲毫無損。就是這樣,漢尼拔把羅馬常備兵力的一半,就此徹底殲滅。

 

為了離間羅馬人和它的同盟之間的關係,漢尼拔下令給被俘的羅馬士兵全都帶上枷鎖,而把無羅馬公民權的其他意大利人無條件地,不收取任何贖金,全部釋放。

 

特拉西美諾湖的勝利為漢尼拔進攻羅馬城創造了條件,通往羅馬的道路已再沒任何防線,他可以輕而易舉地就攻到羅馬城前。

 

(待續)

 

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**努米底亞騎兵(Numidian Cavalry)--努米底亞(西元前202年至西元前46是一個古羅馬時期柏柏爾人王國,如今這一國家已經消亡。其領土大約相當於現今的阿爾及利亞東北以及突尼西亞的一部分(皆位於北非)。當時以出產精銳騎兵聞名。名

 

漢尼拔

就是以努米底亞騎兵打下早期多場戰爭的勝利,後來也因努米底亞騎兵投向羅馬而戰敗。

 

 

 勞米底亞輕騎兵


漢尼拔 血戰 古羅馬 特拉西 特拉 梅諾 湖之 之戰 CUP
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漢尼拔血戰古羅馬(三)--坎尼會戰 CUP

http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=36382

 

在特拉西梅諾湖之戰後,漢尼拔的軍隊令羅馬人喪膽,繼任的羅馬帶兵的執政官和統帥再也不敢正面和漢尼拔交鋒。

 

但話雖如此,漢尼拔的勝利卻沒有令到任何 一個意大利中部的城市向他倒戈,這令漢尼拔極之失望。他放棄直取羅馬,因為始終他深入敵人腹地,若果貿然攻堅,會四面受敵犯孤立之險。於是他繞過羅馬,到 南面去尋求聯盟者。他進軍佔據坎尼(Cannae)、亞得里亞海岸,取得糧食和騎兵所需的馬匹,並通常港口希望和迦太基本部取得聯系,並在那裏休整士兵和 訓練新加入的高盧士兵。

 

在羅馬這個危急的時候,元老院選出新的獨栽官領軍對抗漢尼拔,他就是出使向漢尼拔宣戰的費邊‧馬克西穆斯。

 

費邊是一個穩健而精明老練的政治家和軍事 家,他受命之後,率領四個軍團追趕漢尼拔。他趕上漢尼拔的軍隊後,採取拖延戰略,只是不斷在後拖延和騷擾漢尼拔的軍隊,使其疲於奔命。由於漢尼拔的騎兵實 在太強,正面交鋒極難取勝。羅馬人在本土作戰,在人員和資源的補給較為方便,反之漢尼拔深入敵土,不利久戰,若然羅馬人能使漢尼拔欲戰不能、卻勝不成,再 戰下去有機會能把漢尼拔拖垮。

 

可是費邊這個策略也負出了沉重的代價,漢 尼拔的軍隊在意大利境內任意馳騁,不斷破壞和洗劫大量農地和莊園,令羅馬人民極度不滿。於是費邊在六個月任期期滿後,元老院選出兩位新的執政 官:Lucius Aemilius Paullus(帕魯斯)和Gaius Terentius Varro(發羅)。社會輿論和元老院敦促兩個執政官迅速領兵和漢尼拔決戰。

 

帕魯斯曾經帶兵在第二次伊利里亞戰爭取得勝利,具備實戰經驗,為人穩重。發羅則是富家商人之子,重來沒有帶兵上戰場的經驗。發羅為人較為激進,主取投入優勢兵力與漢尼拔決戰,得到羅馬市民的支持。

 

羅馬的兩位執政官為了迎擊漢尼拔,親率大軍向南行軍。經過兩天,於奧非都斯河左側找到漢尼拔的蹤跡,並在距離其六英裡外紮營。平常兩位執政官會分別指揮其所屬部隊,但這次因兩部軍隊合一,所以因應羅馬法律的要求,兩位執政官在日間輪流作出指揮。

 

執政官發羅首次帶兵上陣,就要戰勝漢尼拔。當羅馬軍隊向坎尼逼近時,漢尼拔派出一小隊軍隊伏擊羅馬軍隊。發羅成功抵擋了其的進攻並繼續向坎尼進軍。

 

另一位執政官帕魯斯則不同於發羅,其心思慎密並且步步為營,而且其知道即使羅馬軍隊在數量上佔有優勢,但與漢尼拔在平原上對戰是極不智的。

此 想法絕對正確,因為漢尼拔具有騎兵的優勢(不論是質量或數量上)。儘管有著這些顧慮,帕魯斯認為在取得初捷後退兵為不明智的,於是將三分之二的兵力駐紮在 奧非都斯河東側,並指令餘下的軍隊渡河,在北岸離迦太基軍營更近的一個高地上設下第二個軍營,此軍營設立的目的在於搶奪糧草並且騷擾敵軍。

兩軍於這個位置對峙兩天。

 

公元前216年8月1日,漢尼拔向發羅挑 戰,相約於明天正式交戰。發羅拒絕了,當其要求被拒絕後,漢尼拔意識到奧非都斯河對羅馬軍隊的重要性,於是派出騎兵向正在河邊取水的羅馬士兵進行騷擾。發 羅因此被激怒,於次日,即8月2日,集合南北兩營大軍,在與漢尼拔軍營隔岸相望處佈下戰陣,向漢尼拔挑戰,要與其決一死戰。

兩位執政官共有7萬名步兵、2,400名羅馬騎兵與4,000名同盟騎兵(在會戰裡上陣的),並在兩個軍營留守2,600名重裝步兵與7400名輕裝步兵(合計1萬名步兵),羅馬在戰場上的總兵力達至86,400人。

而迦太基大約30,000名重裝步兵、6000名輕騎兵與8000名努米底亞騎兵包括主戰場上的兵力與分隊兵力。

 

當時傳統的陣形是步兵在中間,騎兵置兩翼。羅馬人依照此法擺陣,但選擇加厚中軍的縱深而不是加寬其戰線寬度,希望以此迅速擊潰漢尼拔的中軍。而發羅知道漢尼拔此前兩仗均以詭計與花招取勝,所以其主動尋求發動戰役,以防再次中伏。

 

漢尼拔為了應付羅馬軍的優勢兵力,選擇了不同於傳統的陣形,其將最低質素的的高盧新兵放於中軍,搭配經驗豐富西班牙重裝步兵,而驍勇善戰的非洲重裝步兵則分列兩邊。將中軍列成半月形,突面向著敵人。而兩翼則分置努米底亞騎兵。

 

戰鬥一開始,羅馬步兵發動猛攻,漢尼拔中軍的步兵抵擋不住而後撤,半月形的戰陣由突面向著敵人最後變成凹面包著敵人(下圖)。

 

 

羅馬步兵一直挺進,變成兩側匯合中間前進,愈是向前,愈是楔人敵人的隊伍,縱隊愈加兩側向內收縮而變長,正好成為漢尼拔兩側精銳非洲重裝兵部隊橫攻的目標。

 

羅馬軍很快就由主動出擊變成被動抵抗,隨 後羅馬兩翼的騎兵被實力大優的迦太基騎兵迅速擊潰。然後迦太基騎兵掉頭沖擊羅馬步兵的後面。結果羅馬兵完全陷入漢尼拔軍隊的包圍,軍士在中間擠作一團,毫 無抵抗之力,只能淪為漢尼拔軍隊屠殺的對象。戰況變成一面倒,到夜幕低垂之時,羅馬軍幾乎全軍覆沒,54,000人陣亡,18,000人被俘,執政官、元 老、貴族、成千上萬羅馬最優秀的市民都倒在血泊之中。

 

 

蓄勢待發的努米底亞騎兵

 

 

這是羅馬人那麼多場戰爭以來死傷最慘重的戰役,羅馬城家家戶戶都陷入痛失親人的悲痛。作為羅馬騎士職業象徵的金戒指,漢尼拔就收集了一大個木桶,遣人送回迦太基。漢尼拔在這場戰爭只損失了6,000人。

這場戰爭成為歷史少數包圍多數殲敵的光輝範例,至今少軍事學校仍然以這場戰役為重點研究課題。

(待續)


漢尼拔 血戰 古羅馬 坎尼 會戰 CUP
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2011-01月供指示 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4722

第79期月供匯控以$81.75購入48股,第41期月供領匯以$24.3購入162股,第33期月供中人壽以$32.75購入120股。

領匯中期分派$0.5286,假設下半年相同,$26.5以下仍然超過4厘回報,在超低息環境下,尚算吸引,往後半年以此為月供金額增減的分界。記得2005年尾IPO買入時不需十元,買入二手不需一萬,唔計以股代息,2005年收$218.12006年收$674.32007年收$7442008年收$839.92009年收$973.72010年預計收過千,至今十次派息都有所增加,這種投資回報正是退休組合追求的「息率遞增的債券」。

未知是否中央無意以加息壓通賬,中人壽股價輾轉回落,開始吸引,下期略為調升月供金額,匯控與領匯則保持不變。

 

Clear Book組合始於討論組,模擬每月儲蓄約$1000的小額投資者,與月入一萬受僱人士的MPF相約,上月回應Tom.S時,數據有誤,這次算是更正兼七周年的小結。200312月,由中人壽開始積極增認購IPO作長線投資,04年增加4隻,053隻,065隻,071隻,082隻,096隻,106隻,合共26IPO。以便計算,以下數據全部以一手計。26IPO合共用$91759,加1.008%費用,大約用了$92684,扣除已收的股息$9156,實際投入資金$82602,每均每月$983。當中,有過半資金在近15個月投入,現市值199087,回報算不俗。

現在Clear Book組合現已據為己用,隨個人喜好增減入表股數,並將其他的「股票」(2003年前抽的)都放進Clear Book組合內。在2010年最後階段,重慶農商行抽22,成為Clear Book內第29位成員。連續兩年成功抽到六隻股IPO

在經濟學中,周期是個有趣的題目,由太陽黑子、供應、需求、貨幣等等去解釋,各種論點都有不足。經濟學是研究人類的行為,最小單位是「個人」,所謂人心難測,愈微觀研究,便愈不準確,最終會慢慢走進心理學範疇。Adam Smith由人類集體行為發現人總是追求私利,這結論令人不好受,但卻普遍性符合現實,這成了經濟學一個重要的假設。

 

上 月提及牛三與熊三時,人的行為會變得非理性,將想法套用在周期,可說成周期是由人類理性與非理性行為交錯而成,上述種種學說都有可能對,但由於因素多,因 而該些學說並非絕對性對,出現間歇性失效,原因是學說由上述種種因素出發,而非由人的行為出發,死結是以理性分析非理性,注定出現「天狗食日」的觀點。

另一個上月的論點是,以理性邏輯不能分析非理性行為,但可從觀察非理性行為而趨吉(入市)避凶(退市),這就是我喜歡「杜氏理論」的原因。

熊市系列時,我以每星期成交觀察投資者行為,至現時,牛市的觀察再擴展至每月一次,將上月的平均成交記下來,然後比較當月的成交,可以看到非理性的行為的發展。港股九月份平均成交金額由732億,升至十月份的978億,十一月平均成交 979億,十二月又平靜下來,截至17日,平均成交750億,暫時仍未看到非理性行為的擴張。

在牛市二期,最大的失誤是過早看淡,但從歷史數據顯示,上一個熊市愈長,接下來的牛市便愈長。牛市可以很長,上一個牛市由SARS之後開始,經歷了四年半,之前一個熊市便受911事件及SARS雙重打擊,歷時特別長。經常有人說,時間可以沖淡一切,當熊市愈長,受創愈深,便需要更長的時間去療傷。就上一個熊市,只維持了一年計,投資者早已整裝待發。

永利控股成交突然活躍,股價上升,再看在2008年清倉前持有的細價股,通通升幅驚人。三、四線細價股走勢遠比大市好,在牛二中後期經常出現,當進入牛三前,細價股不少會出現「鳥獸散」急跌,之後由藍籌接力,股市才會新高。

另一個牛三前的現象,大市波幅會愈來愈大,現在也沒出現,20073月寫的《恆指20年十大跌幅》,記錄了之前一日恆指大跌777.13點,當日以「達文西密碼」惡搞一番,現在回看,恆指歷史高位在20071030日出現,可說為「怪談」作個完滿句號。

 

亦是翻閱舊文,20077月《加權平均周息率測股災》,是無無聊聊地等牛三的讀物,咪話「賣花讚花香」,三年幾之後重看都覺得幾OK,但恆指服務有限公司版面改動,現在可以在下載中心>報表>統計數字,選擇恆生指數及指數日報表,下載每日的數據,至1213日,恆指收報23317.61點,周息率2.61%,市盈率17.27倍。

從成交並無激增,三、四線仍在熱炒,恆指波幅仍未擴大,周息率與市盈率仍未算不合理,配合預期明年藍籌業績唔差,推算牛二會慢慢行多起碼一季至業績公佈期。

 

有消息和黃會分拆業務注入和港,股價一度升了不少,手頭零成本的和港亦隨「機」賣出,理由係滿手現金的和港,原本的業務幾乎都賣掉,價值只是七毫另加股殼一個,現金日日在貶值,以近一倍溢價售出,價值見習生認為合理,如果是流料一單,股價跌至低於賬面值,又是買入的時機。

時間過得真快,對上一次提及聯塑已是兩個月前,之前還擔心自已因股價上升而太早賣出股票,至上個月尾,聯塑股價下跌,未明原因,卻是買入的好機會,在預測市盈率8.5倍左右買入第二注。現時市盈率約為12.5倍(1217日),論升幅不算少,很容易又令人產生賣出的念頭,兩個月前寫的零成本心理調節法,至今仍未使用。早兩個星期「財經透視」介紹中國電池行業,聽到「專家」評論,大概說某某公司雖然並非生產新科技電池,但股價跌至12倍市盈率,值得投資芸芸…回看聯塑,豈非更佳選擇?現階段價值見習生認為聯塑股價逐漸反映價值,是時候慢慢去找另一粒種子,不過,要找一粒能快高長大如聯塑的種子,可遇不可求。當新種子比舊種子好得多,便會逐漸轉移。

以新疆金風作簡單比例子,上市文件內預測全年盈利人民幣(下同)22.36億,每股0.85,差不多港幣1元,上市後出第三季業績,頭九個月賺0.6839,完成全年預測80%,並預測全年增長介乎0-50%(如果不是內地的發佈要求,這個預測是不合格),即全年業績並無驚喜(還有機會比招股書內差),沿用全年盈利港幣1元作計算。比較聯塑與金風,$7.5的聯塑與$15的金風差不多(預測市盈率都是15倍),因為兩者同樣是受惠國家政策,但聯塑是全國第一,金風只排第二,還是不應轉移。

永利控股長期交投稀疏,一個星期無成交並不為奇,這個月略為增至幾十萬股到百多萬股,有兩日仲超過兩百萬。截至1213日,今年超過兩百萬股成交只有5日,頭兩次是年中時大股東增持,八月公佈業績前一次,之後就是128-9日,近期田生與美聯工商舖都給人炒得火熱,也許有少少人睇中永控那些舖位(年中時約值4億)。八月時打算出半年業績後分析,睇完業績一切符合預期,沒有新的觀點,也就此作罷。永控上半年賺超過40M(包括物業重估),每股11.4仙,預計全年賺20仙,價值見習生遇上無人問津並且價值被低估的永控,結果是年年看好年年買。有時市場真係無嘜效率,聯塑同永控公佈亮麗業績後,還有很多很多機會執平貨。

看過動態版「清明上河圖」,不少人錯過介紹背景 的資料,內裡有一段文章介紹北宋時放寬酒的專營,釀酒生產,批發零售均由民間承辦,朝廷保留專賣釀酒最重要的原料 —麴餅,這種變相徵稅,與香港實行的「高地價政策」異曲同工。從源頭徵稅,是最高效率的稅制,相反,銷售稅是效率最低的做法,偏偏民間不斷有聲音要求政府 打擊樓市,而政府又不只一次用納稅人的金錢去研究開徵銷售稅的可行性。再加上,香港這個零資源的小地方,可謂萬物皆進口,銷售稅等同進口稅,開徵銷售稅等 同將自由港除名。


2011 01 月供 指示 hiking
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2010投資組合回顧 拉利Larry的投資日記

http://stock-challenge.blogspot.com/2010/12/2010.html

看到網上有不少前輩也寫了一個2010投資組合回顧, 我認為這是一個良好的習慣, 因為這樣可以讓自己反省一下過去一年的對和錯, 投資從來是一個學習的過程, 我們往往不是在做對時學得最多, 反而是從錯誤中學習, 才可以讓自己快速成長.

在去年恆生指數大幅上升後, 今年指數沒有甚麼大變動, 但是如果投資者能夠選擇到正確股票的話, 以及把握指數上兩次的調整及反彈, 組合上回報應該還是不錯的.

於年初的時候, 我把投資組合分作兩部分, 一部分持有金融股/A股指數基金, 另一部份內需股, 因為我認為長線而言, 組合內持有金融及內需兩大版塊, 將會持續分享到中國經濟發展的成果.

對於內需板塊, 我年初首選體育用品股, 他們於年內首10個月的表現確實不錯, 在新增店舖及增長強勁下, 估值得到迅速提升, 我也成功分享到整個升浪. 及後, 當股價開始上升至高位時, 我開始減持了, 我減持的原因不是成功預測到股價的頂部, 而是我擔心他們的競爭開始加據, 以及Nike等國際品牌開始減價進軍2/3線城市的消息, 他們過往的增長是在於不斷增加銷售網店, 但是當每條街都開滿各個體育用品牌子時, 我擔心競爭已經白熱化. 我認為現在的體育用品股還會有增長, 但是這需要投資者去小心選擇, 現在他們已經進入另一種競爭模式, 以往單純地簡單地開新店已經過去了, 未來的競爭是在於產品定位及品牌價值的提升上. 而且投資者現在也開始不再盲目調升他們的估值了, 因為我們在買入體育用品股時需要留意估值, 只有在他們偏低的時候買入, 然後在高位沽出.

現在我認為體育用品股又再次回調到吸引的水平, 我會密切留意. 股票市場就是這樣, 股價很少時間是處於均衡價值, 反而更多時間是從偏高到偏低, 偏低又再回到偏高, 由一個極端走到另外一個極端. 因此投資者需要be patient, 等待不合理性出現.

而其他內需股方面, 我還投資過在聯塑及瑞年等股票上, 同時間也錯失了雷士照明. 對於LED行業, 我是看好的, 因為這是循著環保節能的方向, 但是投資在這個板塊上並不能長線, 因為在技術不斷提升下, LED的價格將會迅速回落; 同時間, 我現在還未找到一間讓我完全放心的公司. 雷士的LED業務很少, 但是我認為公司並不是沒有能力發展LED, 他們只是認為LED價格暫時也未能完全取代節能燈具, 我對此股依然長線看好, 他們絕對有繼續做大做強的能力.

至於瑞年, 我由投資開首已經認為此股並不能長線持有, 因為這類型公司只是依靠品牌效應及熱潮, 公司稍有不慎或外來存在新的競爭對手, 品牌便可能出現問題.

聯塑的買入主要是因為家中父母於內地置業裝修的關係, 向我提及過聯塑產品在內地的風行. 此股現在受惠市場估值的提升, 因為它在眾多方面也受惠國策, 值得繼續持有. 從聯塑的投資經驗中, 我再次看到資訊的重要性, 很多投資機會也在我們身邊出現, 關鍵是我們是否有細心留意及分析, 譬如家人跟我提及過聯塑後, 我會主動查找這家公司的資料, 並發現原來於4月已經在香港上市.

另外, 我也發現到原來投資半新股也有巧妙, 就是應該留意一些在市況淡靜時上市的半新股, 因為他們一般定價較低, 而且quality方面應該不錯, 因為如果本身quality不好, 投行也不會鼓勵他們在市況淡靜時上市. 反而, 市況暢旺時上市的新股, 投資者便要留意, 他們的quality大都良莠不齊.

至於金融股方面, 表現確實一般, 甚至可以用差來形容. 不過, 長線投資應該用長線的心態去處理, 我不知道他們的來年表現會如何, 我只知道持有金融股是分享經濟發展的妥善方法, 我依然認為他們在未來最少能夠保持1.5倍GDP增長.

同時間, 我會繼續研究更多股票, 以發現更多投資機會. 投資成功與否有幾個重要因素, 分別是資訊, 知識, 經驗及心理. 在未來我將繼續虛心學習, 增強選股及操作的能力.

Last but not least, Merry Xmas to all friends!!!

2010 投資 組合 回顧 拉利 Larry 日記
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聖誕日 味皇

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=7701

聖誕節普天同慶,但味皇一點也不快樂,因為要對住班人版,個個幾萬十幾萬一口咁推,食晚飯都係三爬兩撥,連舒舒服服食餐飯都唔得,收工又搭唔到車,向來味皇都是無節日意識的,至少工作是月月火水木金金

聖誕老人的原型是一個芬蘭的老囚犯,唔知點解以吪傳吪變成海明威造型,不過對該囚犯來說倒是產生了些社會貢獻

對大陸佬的衣著品味有些少認識,從衣服上印有logo的可以知道該品牌的流行程度,一般來說,大部分都是冇印logo的,例如非體育品牌外套,笠記,polo,老西,對大陸佬來說,呢類衣物似乎沒有品牌不品牌的必要

從可以看到logo流的衣物的部分來看,味皇在賭場觀察到按頻密出現的程度如下:

1.adidas--印有logo的adidas是最多人著的牌子,從手臂的直間條就能分到,連初代懵面超人變身後都是著adidas

2.boss--打馬球的logo,有時是大楷boss的logo個logo仲要有咁大得咁大方死人睇唔到咁,一般出現在polo上,出現得第二頻密的品牌,而且是唯一非體育類的品牌

3.kappa--狗男女的logo一眼就認到,從觀察所見,kappa的出現頻率高於nike,特別是女人身上,而男人著就似乎好蝦人,多數都突出左肚腩

4.nike--nike的外套特色是獨特的剪裁,但logo並不突出,相反,nike的笠記只印有大大的logo,反而仲多人著,似乎logo特大的外國品牌似乎更受大陸人歡迎

5.umbro--同心菱的logo只出現在英格籣球衣上,香港人著居多

6.puma--好少人著

7.李寧,361--出現頻率比少一兩截手指的賭客多

8.安踏等--出現頻率比少一兩截手指的賭客少

尋日bossini終於存倉,下星期可以賣了,但比起決定存倉時已回落了兩成幾,相反旭日股價卻上升,今次換馬蝕左d水添

最近股市又下跌,到現時為止,應了以前說的股市會牛皮幾年的說法,但二三線股同指數股的價格差已經收窄了不少,個人大膽認為牛2已經在10月結束,之後是大規模的上落市


聖誕 味皇
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