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窮富翁 漢榮書局

突然想起的無聊事

某股票人士在11月29日的專欄曰:

「前兩天收到一個電話，談起了某某名人，身家不知是多少，但至少知道是住在禮頓山。那位記者說，他算是股壇二線人物吧？我的答案是，四大家族是一線，劉鑾 雄、張松橋是二線，莊友堅等人是三線，那位名人只是某人公司的副主席，這即是說，他的老闆也只是三線，那麼，他頂多只能算是四線罷了。

那位老牌記者大笑﹕「你可分類得真嚴格。」我說﹕「我對財富是很敏感的。你看《某書本名稱，因極易猜到是誰寫這段，故隱去之》，我從身家的角度分為超級富豪、富豪、資產階級、中產階級，低下階層，就知道我是一個多麼勢利的小人了。」」

某八卦周刊在12月2日的報導曰:

「被民主派稱為建制派頭號「鋼鐵騎士」的「(名稱姑且刪去)」，事實上在金融界只屬四線人物，職責是替富豪或大陸佬牽線入股，身邊老闆或拍檔如A、B及C(已被刪去)等，皆非善男信女，其中A的D及C的E，都斬到小股民一頸血。」....認識他的金融界人士說：「他連樹上的雀仔都氹到落嚟！」

只是無聊想起兩者的相關度，哈哈。

日本前首富金融家族落幕 东方愚

http://ibengua.blogbus.com/logs/86771886.html

已故的日本前首富武井保雄没能看到这一幕，他在44年前创建的小额信贷机构———武富士，这一天破产退市。日本的金融界也没想到，消费信贷的好日子这么快就到头了。

□特约撰稿 蔡成平   南方周末记者 张华   发自东京、广州

今年9月底，日本消费金融巨头武富士(Takefuji)，决定向东京地方法院申请破产保护。10月29日和11月12日，武富士分别在东京证券交易所和伦敦证券交易所被摘牌退市。

武富士破产的消息，在日本金融界引起巨大震动。由于投资者担心其他企业也会受到武富士崩塌的冲击，三菱日联金融集团、三井住友金融集团等公司的股价亦应声大挫。

武富士由武井保雄创办于1966年，前身是“富士商事”，靠发放小额消费贷款起家，三十多年后成为消费金融领域的头号巨头。1999年美国《福布斯》杂志全球富豪排行榜上，武井保雄以78亿美元资产成为“日本首富”。

日本金融界普遍认为，武富士破产虽然不太可能像美国雷曼兄弟破产一样引发日本甚至全球消费金融领域大地震，但仍值得警惕。

暴富传奇
    武井保雄与尤努斯的本质不同在于，后者被称为“穷人的银行家”，而前者的富士商事，是在放高利贷。根据官方的统计，日本自杀人数连续十年超过3万人。健康问题、经济困难和家庭矛盾是三大主因，且每周一是自杀高发日(日本人称为“魔咒星期一”)。

像许多穷小子变身亿万富豪的故事一样，武井保雄1931年出生于日本崎玉县的一个普通家庭，幼时在母亲经营的一间杂货店里做帮手。初中尚未毕业时， 他选择进入一家日本军校，原因是这里食宿免费，可减轻家庭负担。可是，这位“学生兵”运气不佳，因为没过多久日本在“二战”中投降，武井保雄回到家中。他 曾在不同行业给人打工，据日本媒体称，他曾在黑市倒卖大米，并与日本黑社会关系密切。

武井保雄创办“富士商事”伊始，客户定位于普通家庭主妇──他认为日本女人的信用要优于日本男人。他自制了一套衡量客户信用的直观方法，譬如家里整 洁者(或孩子懂礼貌者)将来欠债不还的可能性要更低一些。这一做法，比40年后因小额信贷模式而获得诺贝尔和平奖的孟加拉国银行家尤努斯要超前得多，尤努 斯曾发明了一个测量是否脱贫的系统，包括必须有一个家庭、清洁饮用水、75万塔卡的储蓄、上学的孩子等。

武井保雄与尤努斯的本质不同在于，后者被称为“穷人的银行家”，而前者的富士商事，是在放高利贷。长期以来，日本民间消费信贷的年利率高达30％左 右。但这从另一方面，也说明了日本消费金融起步之早。与富士商事几乎同时，日本信贩、三洋商事等一批日本公司开始推出针对年轻工薪阶层的小额信贷业务。到 上世纪60年代末时，民间金融公司即开始发行信用卡，不久后，欧洲等消费金融巨头也纷纷进驻日本，意欲在这一领域分得一杯羹。

1974年，武井保雄将公司更名为武富士，其绰号是“日元商店”(yenshop)，意即在这里可以自由买卖日元。此时正值第一次石油危机期间，日 本经济也受到了一定程度的冲击，但高度市场化的经济体制，使其很快恢复了高速增长力，城市化进程继续加速，这种繁荣持续了将近20年。这也是武富士完成 “麻雀变凤凰”的转变、武井保雄完成巨额财富积累的重要阶段。

不过，这一阶段当中，消费信贷公司的声誉并不高，因为他们大举发放高利贷。当遭遇物价上涨，许多借贷者陷入了债务危机，并采取了包括自杀在内的一些 极端行为。实际上直到现在，日本的自杀率仍然奇高。根据官方的统计，日本自杀人数连续十年超过3万人。健康问题、经济困难和家庭矛盾是三大主因，且每周一 是自杀高发日(日本人称为“魔咒星期一”)。

武井保雄是一个多疑的独裁者，武富士的高离职率在日本金融界人人皆知。武井保雄对武富士的高管稍有不满，便马上将之扫地出门。而在武富士公司内部， 他要求员工每天宣誓，对其绝对忠诚，他甚至将自己的照片挂到了每一间分公司内，员工每天都要背诵他的“名言警句”，并对着墙上的挂像敬礼。

但是，消费金融的繁荣，掩盖了武井保雄个人的专横跋扈。1998年12月2日，武富士在东京证券交易所上市后，成为日本消费金融的“一哥”。在次年的美国《福布斯》全球富豪排行榜上，武井保雄以78亿美元个人资产，成为“日本首富”。

窃听风云
    日本官方的数据显示，截至6月18日的生效日，日本近4000个注册的消费信贷公司中，超过六成仍未前往信贷信息机构登记，它们因此被禁止发放新的贷款。

武井保雄的首富宝座还没有过够瘾，次年就被软银集团的孙正义给超越了。一直到他去世的2006年，他始终逊色于孙正义，屈居富豪榜榜眼。而就在2000年的时候，日本发生了后来被称为金融界“水门事件”的丑闻，主角正是武井保雄。

这一年6月，日本知名记者山冈俊介调查武富士消费信贷内幕被发现，武井保雄派出强势的公关队伍软硬兼施，希望对方能够手下留情；山冈俊介并没有屈 服，武井保雄最后选择与一家侦探所组成一个秘密窃听小组，窃听山冈俊介的所有通话。有意思的是，武井保雄还“顺便”窃听了武富士一些高管的电话。

“窃听风云”是2003被日本警方曝光的。而就在武井保雄开始实施窃听计划前不久的2000年3月，武富士又在英国伦敦证券交易所成功上市。 2002年3月，武富士的未偿放贷金额超过210亿美元，加固了其霸主地位。即使2003年底，武井保雄因窃听丑闻被迫辞去武富士会长一职，以及一年后他 被判处三年监禁、缓期四年执行，武富士在2004年的营业收入也达到35亿美元，利润逾6亿美元。

一家家族企业的掌门人下台而企业运营状况良好，足以印证消费信贷业的前景被投资人持续普遍看好的景象。兼任日本经济产业省委员的日本管理咨询业专家 山根节曾专门撰写关于消费金融公司的报告，称日本“失去的十年”(1991年－2000年)中，消费金融不但没有失去明星产业的光环，而且发展前景可期。

2006年武井保雄因肝功能衰竭在东京去世后，武富士的股价应声上涨。一方面，投资者认为“丑闻大户”的离开对武富士而言未必是坏事，另一方面，市 场预期欧美金融巨头会展开对武富士的竞购战。其实2004年的时候，新桥资本和高盛就利用武井家族必须减持股份(日本规定持有上市公司25％及以上股份的 股东如果被判刑拘及以上的徒刑，该公司将被吊销其在消费信贷业的营业资格)之机，伺机谋划对武富士的收购，不过最后均功败垂成。

事后看来，武井保雄去世后，武富士如果被收购，对其家族而言，将是一件幸事。但是，收购传闻又一次悄无声息。事实上，欧美金融巨头这一次也不敢贸然 行动了，因为2006年是日本消费信贷的“改革年”，这一年年初，日本最高法院规定，所有超过《利息限制法》上限的利息均为无效，且贷款额不得超过借贷者 年收入的三分之一。

这是日本金融界的一记重磅炸弹。日本《利息限制法》规定，贷款额10万日元以下年利率上限为20％，100万日元以下年利率上限为18％，超过 100万日元的年利率上限是15％。也就是说，整个贷款利率上限是20％。然而另一部法规又规定，只要借贷人同意，年利率上限为29.2％。这样一来，日 本几乎所有的消费信贷公司都选择了29.2％的年利率。

而日本最高法院的新规的意思是，消费贷款公司的年利率以后不得超过20％，而之前多出的利息部分，要全部退还给借贷者。这一法令，从2010年6月18日起全面实施。

日本官方的数据显示，截至6月18日的生效日，日本近4000个注册的消费信贷公司中，超过六成仍未前往信贷信息机构登记，它们因此被禁止发放新的贷款。

武富士持续40年的增长神话从此戛然而止。2008年开始新一轮的金融危机更让其雪上加霜。2009年，国际评级机构穆迪和标准普尔都将其信用调低为垃圾等级。截至今年3月，其未偿放贷金额为70亿美元，是8年前的三分之一，而其负债额则超过50亿美元。

武富士的启示
    与武富士不同的是，“四大”当中，除武富士外，其它三大巨头背后都有大财团支持。它们如果发生危机，极有可能第一时间内得到这些财团的注资。

9月底，武富士(此时在日本消费金融业排名第四)决定向东京申请破产保护，武井健晃(武井保雄儿子)等高管引咎辞职。有人说，武富士是日本过去4年 消费信贷治理缓冲期间最大的牺牲品。，需要退还的贷款利息，涉及到的借贷人约有200万人左右，光这部分的总额就超过2万亿日元(约240亿美元)，退还 工作须在明年2月底之前完成，之后进入最终的破产程序。

南方周末记者试图联系武富士公司未果，公司所有门户均已关张。据悉正在进行债务清偿工作。现在，武富士的网站首页，主要是一个热线，等着人们打电话去拿多交的利息，然后就是关于公司财产分割状况的即时消息。

日本《朝日新闻》在一篇评论中称:“武富士退还利息的另一方面──那些借武富士钱的人，该如何偿还欠武富士的债务?这些债务几乎也追讨不回来。”野 村证券表示，包括武富士在内的日本前四大消费金融公司(日本人习惯称之为“四大”)未来两年退还利息及相关费用将高达1.6万亿日元(约190亿美元)。 另一家国际评级机构惠誉称，2011财年将是日本消费金融业“最为艰难的一年”，且“之后的前景也将继续黯淡”。

日本消费金融业因武富士的申请破产而风声鹤唳。不过，与武富士不同的是，“四大”当中，除武富士外，其它三大巨头背后都有大财团支持。譬如ACOM 的背后是三菱日联金融集团，PROMISE的背后是三井住友金融集团，AIFUL的背后是住友信托银行，他们如果发生危机，极有可能第一时间内得到这些财 团的注资。

日本早稻田大学金融研究院院长首藤惠接受南方周末记者采访时称，日本消费金融业治理的经验和教训，对中国而言具有参考价值。

中国消费金融业的发展呈明显的畸形之势。一方面，与日本相比，中国先前提供消费信贷服务的金融机构类型较少，众银行占有绝对垄断地垃，但大都以车贷、房贷和信用卡等初级形态为主，盲目扩大规模甚至恶性竞争。

著名咨询机构费埃哲在今年11月初发布银行风险管控季报称，中国银行业面临的最大挑战，将是消费信贷规模增长过快，“过去十年间，中国（银行业）消费信贷增长了200倍，”

另一方面，中国消费金融公司长期遭遇难产，直到去年8月，中国银监会发布《消费金融公司试点管理办法》，在北京、上海、成都和天津四地“试水”；可谓借全球金融危机后，中国扩大内需之诉求的“契机”姗姗来迟。

“中国消费金融业的竞合拉开了序幕”，首藤惠说。今年6月，武富士的竞争对手、日本第二大消费金融巨头PROMISE曾宣布，将进入中国深圳开展消 费金融业务：此前其在香港的门店已有27家。12月1日，捷信消费金融有限公司在天津开业，成为中国首家外商独资的消费金融公司。

業績雜談 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=960

很久未有更新網誌，近期業績公布太多，看也沒有時間看，因此未能一一詳細記下。

一些重點：

• 果然不出所料，傳媒業廣告收入大升，但股價卻未有上升，而壹傳媒(282.HK)花在台灣電視業務上的錢的確不少，令公司整體表現未如理想。電視業務虧損1.4億(港元，下同)，大概是增加人手以致薪金上升。一年前到現在總共加了962人，其中892人或93%內自台灣，整體員工成本上升了1.5億，也就是說台灣員工成本上升了1.4億(1.5 x 93%)，與電視業務的虧損金額吻合。幸好員工成本為流通成本，而壹傳媒亦能壯士斷臂。我對黎智英先生百分之一百信任及支持，直至我“炒他魷魚”之前。
• 德永佳(321.HK)在中期業績上竟隻字未提工資上漲問題，可見工資對於他們的影響極微。
• 卓高(264.HK)的中期業績強差人意，可是我覺得我的買入原因仍是有效，因此繼續持有，但亦未有加瑪。
• 愛高(328.HK)的eBook Reader競爭對手是蘋果，前景未敢樂觀，但現價仍然不太貴。
• 鷹美(2368.HK)是一間不錯的公司，但末期業績多數令人失望，希望能於低一點的價格擁有它。
• 信星(1170.HK)的中期業績很不錯，乃由於其中一個客戶Skechers帶動。Skechers的季度報告中卻發現它存貨達到歷史新高(雖然收入也有增長)，同比增長70%，環比增長49%。Skechers會否減少訂單呢？
• 亞倫(684.HK)買了AXA Centre的9/F，回報只有2.5厘，倒不如將錢發還股東。賣方是資本策略(497.HK)，是我最近新買的公司。

披露：

我只持有而壹傳媒(282.HK)﹑ 卓高(264.HK)和資本策略(497.HK)。

投資港股：B計劃(十六) 阿牛

http://hk.myblog.yahoo.com/yomagyomag/article?mid=4208

阿牛研究過，買賣期指只有兩個下場：

1) 賺大錢

2) 輸大錢

喺唔會有和和果果，或者贏少少，皆大歡喜結局嘅。

等阿牛又講一個故事俾大家聽。

話說1970年代，打越戰時，美國派左好多年青人去越南打仗。質素普通嘅就做大兵，質素文化好啲嘅青年，就訓練多少少做軍官。而新軍官畢業最低官階就喺少尉，Second Lieutenant，畢業後就會立即派去越南上戰場；但上到戰場，就不會第一時間開始作戰的，喺會在基地熟習同埋熱身。跟住有任務，或者部隊受到襲擊，就要正式實戰。如果幸運唔死得，每幾個月就放吓假，去西貢、蘇碧灣、香港等等休假。休得幾次，再上戰場都唔死得，服役期滿就可以番美國。

呢班少尉之中， 當然有生還，役滿回家的。不過大家可以估計得到，有很大多數是戰死的；而戰死的，平均戰死時，都在進入實戰任務後極短時間內殉職的。也就是說，，做一個少尉，如果能夠渡過『最初極短的時間』，之後的生存機會就甚大。

也就是說，有些年輕軍官基本上訓練出來就『立即』犧牲。美國軍方都研究過，考 察是否訓練辦法有問題，但最後都不得要領；因為基本上少尉的工作是到戰事最、最前線的地方，而一個剛畢業的少尉，在第一次帶隊時，全隊之中最缺乏經驗就是 他自己，而走在最前頭的又是他自己，全隊官階最高又是他自己，和隊友又未熟絡，所以是沒有人會給意見和提醒他的。他所靠的就是自己的訓練，而這套訓練，卻 會令大部份少尉迅速死亡，可想而知這套嘢，理論上是可以，實戰上是非常危險的。但偏偏這一套又容易為人接受，連美國陸軍總部都認為，作為教材冇問題。

大家請留意：

『理論上是可以，實戰上是非常危險的......偏偏這一套又容易為人接受』

買期指一模一樣。

阿牛相信：正常的，普遍的，常用的買賣期指理論，是會致命的。

唔喺點解十個玩期指，九個都輸呢？

究竟一個死去的Second Lieutenant，平均作戰壽命是多久呢，阿牛都不敢相信，是：

                                               17分鐘

有人可以在越南這個煉獄裡生存。

我們亦要在股票市場裡生存。

Stay alive pal .

投資港股：B計劃(十七) 阿牛

http://hk.myblog.yahoo.com/yomagyomag/article?mid=4243

正常的，普遍的，常用的，買賣期指理論又是甚麼呢？

首先我們需要一個投資戶口。投資戶口這東西是有別於一般股票戶口的，主要分別是證券經紀在特定情況下，是有權買賣戶口裡面東西的；簡單來說，就是當你資不抵債時，你的投資將被變賣。

第二，是你將要付出一定的按金，然後就可以買賣。例如最近買賣期指的按金是每張大期HKD74000，又或者是每張細期HKD14800。之所以說『最近』，是因為這個按金數量是會變的，隨著股市越來越高，按金也會越來越高，因為相對之下，越高的股市，相同的一個%波幅，點數波幅就越大。例如在恆指 20000點時，0.5%的點數波幅是100點，但是在恆指30000點時，0.5%的點數波幅將會是150點。所以恆指越高，風險越大，按金要越多。

第三，你需要決定一個你喜歡的入市位置，然後在適當時候，買入或沽出期指。之 後就是等待，可能是等待賺錢，亦可能是等待輸錢。如果你賺錢，當然沒有問題，到了適當位置，你平了倉，落了袋便是。但假如你輸了，當你的按金跌到某一個水 平，你的經紀將會要求你補加保證金。大家要注意，不是到你的HKD74000全數輸掉，你才要加保證金，只要你輸掉HKD14800，保證金跌至80%，即喺HKD59200，你已經需要再注資。

不注資的結果，將會是斬倉；也就是不問價錢，強制性給閣下平倉。而平倉後的剩餘款額，將會留在閣下的戶口中。

                 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

為甚麼阿牛昨天說：正常的，普遍的，常用的，買賣期指理論是會死人的呢？

我們的戶口，是不應該給其他人有操作權的。原則啲嚟講，就喺唔想人地攪我地啲嘢，簡單啲嚟講，就喺唔想俾人斬倉。要唔斬倉，就得一個辦法：

有免死金牌。

免死金牌就喺足夠嘅按金。

(上面的一塊古董，就是中國現存的唯一一塊，明英宗，朱祁鎮正統年間時的免死金牌，正式名稱叫『金書鐵券』，喺用金字刻寫在鐵板上，而且只限持有人可以使用一次，不能轉讓，影印無效。)

投資港股：期權(一) 阿牛

http://hk.myblog.yahoo.com/yomagyomag/article?mid=4282

阿牛細細個去麵舖食麵，就像其他小孩子一樣，都喺淨喺識叫牛腩麵。後來食多左，聽到啲aunty，uncle原來可以有啲變化，可以叫腩粗，於是漸漸知道食牛腩麵都有花臣玩，於是又學人叫腩粗。跟住發現仲有腩伊，爽伊，崩沙，走筋，咖哩等等好多招積嘢可以叫，於是阿牛樣樣學吓，樣樣試吓。

第一次學人叫『崩沙伊』，嗰位落單叔叔話崩沙賣晒，阿牛其實連崩沙喺乜都未知，但喺仲學人搖頭嘆息，說：冇崩沙咁可惜，唯有食蛋河喇。

跟住阿牛學人炒股票，學校放假，就買張信報夾住喺格勒底，去望住個報價機，學人扮股民；第二日又夾番同一份信報，又去過睇報價機；冇錢就唔好日日買信報咁貴，一份可以睇幾日；後來就跟住學埋炒創業版，窩輪，牛熊証，同埋期權。

其實呢啲嘢都唔難學，好似去澳門賭錢咁，是旦行埋一張檯度，見人擺啲錢落去檯面，你又擺多少喺人地側邊，幾分鐘後，自然有人攞左你嘅錢，或者疊多少少錢喺你嘅錢上面，叫你攞番。咁就叫做識玩喇，記得贏輸都要不露形色，好酷咁先似識賭錢嘅。

後來才知道，原來期權同其他衍生工具比較，喺複雜好多嘅，亦喺最有用嘅一種 （相比窩輪同牛熊証）。由於佢複雜所以難學，亦少人玩；如果你去問一個退休阿叔，或者師奶，你想要賭恆指，可以點做，佢多數會話：買期指，或者牛熊証。你 問佢期權點玩，佢多數會話，好危險喎，買牛熊証喇：牛熊証容易睇，容易玩。

當然事實就未必喺咁。

近來好多Blog友都想討論期權，一來因為期權喺期指以外的另一入市的選擇。第二，就喺最近因為個市上上落落，冇乜方向，於是又多左人留意期權嘅街貨量對後市升跌嘅啟示；特別喺如果睇開東方日報嘅讀者，就會更容易睇到『琪權心法』嘅專欄。

骠悍的通胀无需解释 Barrons

http://blog.caing.com/article/11969/

经过反复分析，我认为M1、M2、油价、美元指数是影响中国CPI的最重要因素。这四个因素可以解释高达82%的中国CPI变化。当然，还有一些“无形之手”的因素根本无法解释，骠悍的通胀无需解释。    下面就是通过回归对CPI所做的拟合，非常接近：  

   根据我的统计模型估计，11月份CPI为4.85%左右，PPI为5.07%左右。  

新华人寿股东再洗牌

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100204511&time=2010-12-04&cl=115&page=all

　　新华人寿保险股份有限公司（下称新华人寿）增资终于在11月底完成，这比他们内部预期的年底前完成增资，提前了一个月。

　　“140亿元已经全数到账。”一位接近新华人寿的知情人士告诉本刊记者。11月29日，是本次增资缴款的最后期限日。

　　11月26日下午，新华人寿召开股东大会，内容包括向股东披露增资认缴的情况。会上传出的新消息是，除了北亚实业（集团）股份有限公司（下称北亚实业）所持股权为世纪金源和华泽集团高价购得，还有另外两家老股东也出让了他们的股权。

　　这两家选择在增资前夕退出的股东是上海亚创和博智资本。上海亚创在新华人寿持有9%的股份，这部分股权已经为石药集团进出口贸易有限公司购得。2007年6月，石药集团为私募股权投资基金弘毅投资收购。

　　外资身份的博智资本则将所持有的新华人寿4.5%股份转给了另外两家外资机构。据本刊记者了解，英国渣打银行与新加坡国有投资机构淡马锡控股为最终受让者，分别购入1.5%和3%的股份。

　　这两宗交易的价格均未披露。但参考11月17日北亚实业所持5.7%新华人寿股权公开拍卖成交单价约43亿元，市场人士据此分析认为，撇除公开拍卖成交价的“非理性”因素，另外两笔股权转让的价格应在每股30多元，每笔交易的规模都不下数十亿元。

　　新华人寿的股东结构在增资前夕再度洗牌，投资者“辞官归故里”和“漏夜赶科场”的不同选择，令人回味。

　　“新华人寿股权的高价转让，显示了市场对保险类资产的热捧。”一位参与竞拍人士称，此番股权转让拉开新一轮保险股首次公开发行（下称IPO）的序幕，有关成交价可能成为泰康等其他筹谋上市的“保险股”未来定价的重要参考。

　　需要注意的是，虽然有关增资款已经到账，但上述交易均在报监管机构批准中。而新华人寿下一步的上市计划，也需要资本市场的“天时”和公司内部的“人和”。

140亿增资背后

　　在今年底完成140亿元增资，是新华人寿的预定计划。

　　10月14日，新华保险召开股东大会通过增资方案，公司股东将按每持有12股认购14股的比例参与增资，每股认购价为10元，增资总规模将到达 140亿元。11月24日，新华保险副总裁刘亦工对媒体表示，公司增资扩股计划进展顺利，当时已经到账120亿元。新华的控股大股东中央汇金、以及宝钢、 苏黎世等股东，早已入手准备增资工作。

　　11月29日周一是新华人寿增资缴款的最后期限，140亿元已经悉数到账。

　　接近新华人寿的知情人士告诉本刊记者，上海亚创已决定将所持的新华人寿股权转让给石药集团的一家下属贸易公司。外资股东博智资本则决定将股权转让给渣打银行旗下一家公司和淡马锡旗下的富登金融。后者同时也是淡马锡入股建行等国内金融机构的平台公司。

　　上海亚创、博智资本分别持有新华人寿9%和4.5%的股份。

　　为了不影响新华人寿增资的既定进程，有关新股东都采取了预缴增资款，同步到保监会报批股东资格的做法。

　　石药集团是国内特大型制药企业，现有资产总额达120亿元。公开资料显示，2010年上半年，石药集团累计实现不含税销售收入62亿元，实现利 税总额8.03亿元。石药集团2007年6月为联想控股旗下的弘毅投资整体收购，后者是国内最大的私募股权投资（PE）基金管理公司之一，弘毅的第二期人 民币基金刚刚募集完毕，目标规模为98亿元，第一期交割了73亿元。

　　虽然有关方面三缄其口，交易的进程也还没有最终完成，但可以确定的是，这两单交易涉及金额颇大。仅以不久前新华人寿在北京产权交易所挂牌时候的 底价每股13.82元计算，博智资本和上海亚创手中的新华人寿股权的作价已经分别达到7.5亿元和15亿元。更何况，新华人寿股权在北交所拍卖的成交价是 底价的3倍有余，加之需要参与同比例增资，前述两笔交易实际上均达到几十亿元的规模。

　　“单价均在30多元。”接近新华人寿的知情人士透露，上海亚创参照了博智资本转让股权的价格，“但稍高一点”。“为了谈判价格，亚创甚至先期缴付了一部分增资款项，以显示自己不着急出手股权。”他说。

　　至于成交价为何没有完全参照此前的公开拍卖价43元，有关市场人士分析认为，“当时的拍卖非常激烈，最终的成交价存在一定的非理性因素。”

　　新华人寿是一家总部在北京的寿险公司，截至今年10月底的保费规模超过826亿元，仅次于中国人寿和中国平安。根据北京产权交易所的拍卖公告， 新华人寿的2009年营业收入为736.59亿元，营业利润26.9亿元，净利润26.49亿元，资产总值为2065.6亿元，负债为2023.6亿元， 所有者权益为41.99亿元。

　　1996年新华人寿成立时，注册资本5亿元。2000年苏黎世保险为首的四家外资入股新华人寿，使注册资本增至12亿元。2006年，时任新华 人寿董事长关国亮非法资金运作乃至变相控股公司的操作曝光，部分股东推动了震动整个保险业的“逼宫”事件，关国亮终被绳之以法，新华人寿亦历经动荡，股权 关系、公司治理无法理顺，注册资本也一直只有12亿元，与连年增长的保费规模远远脱节。上海亚创和博智资本都是2006年4月，分别承接新产业和日本明治 安田生命保险公司所持股权，成为新华人寿股东的。

　　“现在的买家一下子把市场炒热了。”前述投行人士说。

高价拍卖

　　“价格高得离谱！”一位参与拍卖但最终铩羽而归的业界人士表示，这实属意料之外。“北亚实业处于破产边缘，它持有的这笔新华人寿股权是被强制拍卖，因此招来很多好事者，大家都认为能拣个便宜呢。”

　　11月17日下午5时，北京产权交易所，北亚实业所持的5.7％的新华人寿股权被拆分为两个标的进行公开拍卖，分别为3600万股与3249万股，挂牌价格为4.98亿元和4.49亿元，每股底价13.82元。

　　当天共有14家买家到场，最终参与两宗交易竞价的机构分别是6家和7家。此次拍卖采用一次性报价方式，价高者得，即刻出结果。

　　最终，北京房地产企业世纪金源和酒业公司华泽集团获胜。其中，世纪金源以42.75元每股的价格，购得新华人寿3%的股份。而另一买家华泽集团以43.09元每股的价格，将新华人寿2.7075%的股权收入囊中。

　　他们的出价是挂牌价格的3倍还多。世纪金源报出的每股42.75元的价格，比第二名竞拍者高出8元。华泽集团的夺标价更高达43.09元。两家 公司为此交易支付的总价分别达到了15.39亿元和14亿元。两家公司还需要在约定时间内分别斥资4.2亿元和3.79亿元，认购新华人寿增发的股份。

　　由于新华人寿对股东内定的增发价格仅为每股10元，增发之后，世纪金源和华泽集团两家的持股成本被摊薄至约每股25元。

　　如果按新华人寿2009年底的财务数据估算，这相当于25倍的市盈率，这已经超过了中国人寿（601628.SH/02628.HK）在二级市场的估值水平；或是相当于3.6倍的市账率，也与同类A股上市公司非常接近。

　　据参与此次拍卖的机构透露，此次新华人寿股权竞拍吸引了多方买家，新华人寿部分老股东、中信金石、海通开元、招商局、渤海产业基金、联想投资等机构均进入竞拍。

　　这并不是新华人寿的股份第一次被拍卖。2006年，北亚实业持有的新华人寿2163万股法人股曾被拍卖，起价每股1.2元，最终以每股6.6元 的价格被上海证大拍得。上海证大的相关人士回忆，当场竞拍从每股1.2元起价，最终以每股6.6元成交，总金额1.43亿元，“那时新华人寿内部问题还看 不到解决的迹象，更不要说上市了。当时我们觉得价格已经很高了。”

　　2007年11月，关国亮因不能足额归还挪用资金被司法调查，关氏阵营的五家问题股东股权由中国保险保障基金斥资27亿元收购。上海证大一年前决定性的举牌价格，也成为保险保障基金入股的参考。

　　2009年底，经国务院特批，保险保障基金将其承接新华人寿问题股东的38.8％的股权，转让给中央汇金投资有限责任公司，作价40亿元。

备战IPO

　　“新华人寿和泰康人寿，是市场最关注的潜在保险上市股。”一位市场人士表示，新华人寿的一举一动，都牵动着资本市场的神经。

　　对于此次股权转让创下的高价，投行亦喜亦忧。喜的是，按这一价格水平推算，新华人寿上市必将创下明年屈指可数的大单。“新华人寿目前在寿险行业 的市场份额已经超过了中国太保（601601.SH/02601.HK）。太保A股H股两次融资的总金额超过500亿元，你可想见新华人寿上市的规模！” 一位投行人士说。

　　忧的是，如此高的Pre IPO价格给新华人寿的上市定价增加了压力。

　　高价格、巨额增资本身即是双刃剑，新华人寿将面临着每股净利润、市盈率被迅速摊薄的局面，这对于正在积极开展上市计划的新华人寿来说，不可谓压力不大。“解决偿付能力不足还是首要的，相信投资者能够理解利润短期被摊薄的情况。”一位接近新华人寿的知情人士表示。

　　不过，此次140亿元增资计划的顺利完成，去掉了新华人寿前进通道中的最大障碍。经过这轮增资，新华人寿多年累积下来的偿付能力缺口将得以弥合，增资后其偿付能力充足率为135%，与监管机构制定的100%的要求相比已经达标，但尚不到150%的更高标准。

　　根据保监会的相关规定，要进入不动产、未上市股权等高风险高回报的投资领域，必须要达到150%以上的偿付能力充足率。接近新华人寿的多位人士都表示，完成IPO后可以一举解决这一资本金缺口。

　　为了备战IPO，目前新华人寿内部正在厉兵秣马，比如，对前任总裁孙兵时期将费用向销售端和分公司倾斜的政策有所调整。新华人寿董事长康典曾表 示，“控制费用是精细化管理的需要，同时也是为了上市的目标。明年将要实现全预算管理。”目前保险业内实现全预算管理的有平安集团等，这意味着管理要再上 一个台阶。

　　事实上，新华人寿2010年全年都在转型的“痛并快乐”中度过，在经历了人员流失，销售下降等多方面挑战后，新华人寿保费已于2010年8月重拾升势并加大IT后援方面投入力度，意在补足功课，“向现代化保险企业进军”。

　　“公司设想采取A+H方式，在香港和内地实现同步上市。”这是刘亦工在11月24日对外披露的。而据接近新华人寿的中介机构人士透露，新华人寿 计划明年三季度上市。目前新华人寿仅正式聘任了中国国际金融公司和瑞银证券作为增资项目的财务顾问，IPO的承销商尚未最终选定。

當初預言中了-詩天控股(1008)、澳科控股(2300)

(1)

舊故事請閱:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/11218

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10322

董事會亦確認，目前並無任何有關收購或變賣的商談或協議為根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則（《上市規則》）第13.23條而須予公開者；

但是公司三月中上市，九月中可以減持呢。

他之前如果把賣給2300的業務上市也可，為甚麼一早不把詩天和2300一起上市搞大?

他這樣多錢，又要弄這隻小盤股出來?相信大家都好明白。

雖然有機會想自己的仔女接班，但是如果踏實做生意。又為何要炒股票?

蔡得先生，54歲，主席，於二零零八年十一月十一日獲委任為非執行董事。

蔡得先生於中國擁有逾25年業務經驗，其中逾18年源自中國包裝及印刷業。蔡得先生亦為本公司所
有全資附屬公司的董事。蔡得先生於一九九零年涉足印刷業，當時彼於中國成立一間合營公司（現為貴聯發展的全資附屬公司），從事包裝盒印刷業務。此前，蔡得先生於中國從事貿易。

蔡得先生為蔡曉明先生及蔡曉星先生的父親。


蔡曉明先生，31歲，於二零零八年十二月十八日獲委任為執行董事。彼負責本集團的整體財務管理。蔡曉明先生亦為詩天紙藝的董事。

蔡曉明先生為中國人民政治協商會議茂名市第六屆委員會委員。蔡曉明先生自管理本集團業務中獲取逾七年包裝及印刷業經驗。

蔡曉明先生於二零零一年一月加入本集團。彼為蔡曉星先生之胞兄。

蔡曉星先生，24歲，於二零零八年十二月十八日獲委任為執行董事。彼負責制定及實施本集團的市場推廣策略。蔡曉星先生於二零零八年自加拿大西蒙弗雷澤大學 （Simon Fraser University）取得通識教育學士學位，副修經濟學，從中吸取市場推廣及商業管理知識。

蔡曉星先生於二零零八年十月加入本集團。彼為蔡得先生之子及蔡曉明先生之胞弟。

於加入本集團前，蔡曉星先生的工作由胡倩華小姐負責。

於二零零七年六月十三日，蔡得先生與澳科控股的全資附屬公司偉誠集團有限公司（「偉誠」）訂立一份買賣協議（「買賣協議」），據此，蔡得先生向偉誠出售貴聯控股國際的全部已發行股本（不包括（其中包括）其於詩天紙藝的權益）（「出售事項」）。

進行出售事項時，貴聯發展為貴聯印刷包裝的直接全資附屬公司，而貴聯印刷包裝則為貴聯控股國際的直接全資附屬公司。

貴聯控股國際及貴聯印刷包裝均主要從事投資控股業務，而貴聯發展在進行出售事項前則從事投資控股及買賣機器、紙張及備件業務。由於詩天紙藝並無出售予偉誠，故於出售事項完成前及於二零零七年六月二十二日，蔡得先生向貴聯發展購入詩天紙
藝的全部已發行股本。

出售事項的詳情載於澳科控股分別於二零零七年六月二十日及二零零七年九月七日刊發的公佈及通函（「澳科控股通函」）內。根據買賣協議，出售事項的部分代價 乃透過向蔡得先生發行200,000,000股澳科控股新股份償付。於最後實際可行日期，蔡得先生持有167,114,000股澳科控股股份，相當於根據 澳科控股於二零零九年三月三日向聯交所遞交的股份發行人證券變動月報表所載，澳科控股於二零零九年二月二十八日的1,089,961,000股已發行股份 約15.3%。

於最後實際可行日期，除於澳科控股股份中持有上述權益之外，蔡得先生並無於貴聯控股國際或澳科控股的附屬公司中持有任何股權，但仍然擔任貴聯控股國際及其 若干附屬公司，即貴聯印刷包裝、貴聯發展、蚌埠金黃山凹版印刷有限公司、深圳貴聯印刷有限公司、深圳市科彩印務有限公司、襄樊金飛環彩色包裝有限公司及昭 通安通包裝材料有限公司的董事。根據上文所述，澳科控股並非上市規則界定的本公司關連人士。

蔡得先生及蔡曉明先生亦為貴聯發展獲授的銀行信貸充當兩家銀行的擔保人，於二零零九年一月三十一日，有關信貸約達70,000,000港元。蔡得先生及蔡曉明先生就貴聯發展獲授的該等銀行信貸提供的擔保於最後實際可行日期已解除。

除詩天紙藝之外，誠如澳科控股通函所披露，貴聯控股國際的其他四家前附屬公司並無根據出售事項出售予偉誠。於最後實際可行日期，上述附屬公司中其中兩家，即湖南鷹鯤油墨有限公司及深圳源昌行貿易有限公司，已分別出售予一名獨立第三方及蔡得先生的胞兄。

貴聯控股國際其餘兩間前附屬公司，即東莞貴聯包裝材料有限公司及深圳安通包裝材料有限公司於最後實際可行日期均由蔡得先生全資擁有。儘管東莞貴聯包裝材料有限公司及深圳安通包裝材料有限公司仍由蔡得先生實益擁有，但其業務與本集團的業務並無關連， 此乃由於前者已停業，而後者則主要從事物業租賃業務。

(2)

後來業績不佳，此前賣方，即詩天控股(1008)蔡先生上次作價20.48億元，蔡先生用以下方式支付:

(1) 1,167,698,000元以澳科控股回購其股票支付。

(2) 880,302,000元以各種方式以現金支付。

去年澳科控股(2300)交易再拆局:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/11252

「但是我認為澳科對該公司的控制權是很低的，所以藉此機會出售之。從公告一句可見「自二零零七年買賣協議完成之日至本公告日期，銷售公司並無宣派或支付任何股息。」，可知澳科對其是並無財務控制權的，由此可見這銷售集團的用法只用來併報表，裝好看而已。

至於減持的問題，第一次申報有2.16866億股，但交易只取得2億股，故推估其增持1,686.6萬股。其後9.5元減持1,875.6股，8.2元及7.8元減持1,400萬及1,000萬股。

之後在2008年7-10月間減持100萬股，估計價值在3-7元間(推估)，我推為7元。在2008年10-2009年9月間又減持529萬股(推估)，估計沽售價為5元。

所以大約得「出售5,004.6萬股，沽售價3-9.5元不等，估計套現約4.1億」這些數字。

......

即澳科的控制權已於2009年6月30日終結，由2009年7月1日的獲利，是屬於蔡先生的，據常州錦鵬的正常盈利約2,000萬一個情況來說，這兩個多月盈利可能接近5,000萬，故代價可能只是約20億。

至於其財務安排，我相信大約1億多是自己讓人借給他的或是自己的，至於其餘7億多，應該是向金融機構借回來的。

至於金融機構的還款來源，可分為兩塊，一塊是2.1億的股東貸款，其餘一塊是屬於派發銷售集團的派息5億多(要記得，這兩年多獲利並未當股息派發)，所以才有人夠膽借錢給他購回這件東西。他亦可以無本購回這件資產，實現他的下一步大計。」

(3)

今晚，詩天控股公告，看來我們猜中他的大計，真是買回這舊道具散貨，估計會用盈利保證了:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101206/LTN20101206985_C.pdf

詩天控股（國際）有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，本公司現正考慮並磋商可能透過發行本公司新證券收購本公司控股股東全資擁有的公司（「目標公司」）（「可能進行之交易」），倘落實進行，根據上市規則將構成本公司之非常重大收購及關連交易。目標公司透過其附屬公司主要於中國內地從事香煙包裝設計及印刷業務。可能進行之交易亦可能涉及控股股東減持本公司若干新證券，以維持本公司足夠公眾持股量。

(4)

我們不如回顧他上次賣的時候寫些甚麼?

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100119/LTN20100119280_C.pdf

貴聯控股乃一間於一九九九年一月二十九日註冊成立之投資控股公司。貴聯控股集團之主要業務為於中國湖南、湖北、安徽、深圳及貴州從事高質卷煙包裝印刷業務。

....

如本公司二零零九年中期報告所述，貴聯控股集團之利潤率轉差，尤其是貴聯控股集團之主要溢利貢獻來源常德金鵬之相關權益之貢獻大幅下降，主要由於二零零九年上半年卷煙集團重整產品組合，導致常德金鵬之產品利潤率減少所致。此外，貴聯控股集團於期內產生更大開支以維持其市場份額。本集團認為貴聯控股集團之盈利可能持續下跌之風險有增無減。

....

本集團獲常德金鵬之管理層告知，中方夥伴在考慮到相關政府政策後或不會於二零一零年四月牌照屆滿時續期。倘常德金鵬之牌照無法續期，常德金鵬或會被迫停業，並可能須大幅撇減與貴聯控股集團有關之商譽。

....

董事認為，基於貴聯控股集團於截至二零零九年六月三十日止六個月之表現，無法實現二零零七年收購事項後第二個全年之溢利保證之風險有增無減。於貴聯控股完成事項後，二零零七年貴聯控股協議將告終止，而澳科集團及蔡先生將不再承擔該協議下之任何義務及責任。

本公司確認，倘蔡先生作出之溢利保證未能實現，則本公司有權根據二零零七年貴聯控股協議索取賠償。然而，本公司預期與蔡先生協定溢利保證之賠償金額（如有）並最終執行有關安排及獲得現金賠償需時。此外，蔡先生身為貴聯控股集團之創始人及管理層主要成員，對貴聯控股集團之成功經營十分重要。

本公司仍然認為，根據二零零七年貴聯控股協議之條款向蔡先生索取賠償會損害本公司與蔡先生間之互信及合作關係，且會影響貴聯控股集團管理層之士氣及未來表現。權衡利弊後，董事認為出售事項為一項審慎及在策略上有利之決定，令本公司得以按可接受之條款退出貴聯控股集團之投資，並收回全部投資成本，變現貴聯控股集團之收購後溢利貢獻以及避免貴聯控股集團商譽之潛在減值風險。出售事項亦可為本集團提供進行收購事項之額外資金。

且看後續發展。