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湯臣(258)年報無聊解讀


(1)


關於這隻股的投資價值,我早已評論,希望大家不要再問,曾廣標先生一文已有談及,謝謝。


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/15112


房地產股,我一向不多研究,只是資產豐厚,買的原因況且資本結構穩健,值得投資,況且大股東也滿足這樣的生活,也肯派下息,所以值得買,也 值得等。

但這隻股由於安於本份,個人認為是好處,但導致實際盈利不穩定,預估風險較大,所以不敢多作分析。至於曾先生大文已說清楚了大部分問題,我不多 comment。

至於稅項方面,其實有11.84億的遞延稅項支出,是收租物業的重估稅項支出,這數應可忽略不計,你可當作盈利約24億,但不能忽略的重估收入有29億, 實際上都算是虧錢的,但是資產則更趨豐厚,這是事實。

至於下年的租金及售樓收益,最少有38.5億(假設訂金為10%即,一品訂金2.05億x10=20.5億+湖庭花園約15億+租金3億元),但是利潤我 是不夠膽肯定的,因為始終它們現金多,會炒股票的,這部分也會影響業績2-3億。

如果你一心博的話,我會叫你買碧桂園、龍湖,但求穩健,湯臣是不錯的選擇。

曾先生有貨,所以有點看好,我有貨,但都要保守一點。

有時也有後悔買了這隻股。


(2)


結果我今日終於狠心斬掉這隻股,誰不知今日竟然寄來一本年報,摸起來質地很舒服,封面也有創意,但 是那些電腦砌圖也有點假,不過都很漂亮。


我看過這 本年報,但是目的不是講講帳目,是發掘一些大家都不會談年報內的東西,希望大家留意。以下是一些在年報找到的東西。


1. 為何公司保留大量現金不動用?


從公司報表可見,公司現時手上現金達27.27億港元,扣除約2.55億港元的債項,及1.82億的 派息,手上現金達22.9億,為何它手上要這樣多的現金,主因是其仍在洽談中購入的一塊地有關。


(待續)
湯臣 258 年報 無聊 解讀
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優質股先可以長揸 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=34798


我經常講,長揸優質股票才是投資王道,不學無術的一眾投機賭徒經常斷章取義,話長揸什麼什麼股票如8號仔十年輸九成之類之類的廢話,我無叫你 死揸垃圾股,我只有係講,優質股票先可以長揸,以便宜或合理價格,買入優質股票作長線持有,讓複利增長發揮效力,到約干年後,股票價值自然倍數增長,大前 題係怎樣選出優質股票?

有人會認為我呢套野就係價值投資法,其實用傳統伯格拉罕的價值投資法與選優質股基本上格格不入,為什麼呢? 價值投資法只從價格考慮,就算係爛鐵,只要值一蚊一斤,而你能夠用五毫子買到,就有機會賺一倍利錢,但爛鐵不會產生現金流,也沒有多大增長潛力,以價值投 資法選股,通常選到的都是煙蒂(cigar butt),正因為許多都是煙蒂公司,沒有增長前景,當股價一升,就要沽出,所以傳統的價值投資人要經常換馬,形同炒出炒入的投機賭徒,正因為揸的是煙蒂 公司,選錯股的機會相當大,所以也要分別持有一百幾十間公司,用所謂的分散投資去分擔風險。

相反,優質股票在現在以至未來都能產生強勁的現金流,而且賺錢能力年復年的一路增長,要回報倍數增長,最聰明的投資方法就是長揸這類優質股票,而且 優質股票有限,持有風險又相對較低,所以最佳的投資法就是集中投資。那麼,怎樣選出優質股票? 有人會利用數據指標如股東權益回報率(return on equity; ROE)、股東資產回報率(return on asset; ROA)、股東投入資本回報率(return on invested capital; ROIC)的東東,簡單來講,這些比率就係衡量公司每一蚊資本,能夠產生多少回報,比率當然愈高愈好,但高比率只代表公司在過去能夠有效地運用資本,並不 保證將來能夠保持高效率,也沒有預測未來公司的增長。有人會睇費沙的《非常潛力股》,書內有十五種法則,結果都係一舊雲。

以上都是西方思想的通病,正如張五常教授講,西方人論經濟會先發理論,後再求證,結果往往找到相反事例,這就是求錯,教授研究東西的方法較實在,他 以真實世界現象為起點,再用各種經濟學理論去分析,這才是求對的方法,教授的理論經常嚇死鬼佬,其實中國人已經用了這種思考方法幾千年,先實踐,後求解, 這是中國文化。那麼你們又會問,以上的東東跟選出優質股有什麼關係? 蠢才! 話明先實踐,後求解,睜大你雙眼,如果你見到李小龍一個打十個,呢個唔係高手又係咩人? 如果你見間中人壽咁好賺,壟斷了國內壽險市場,競爭優勢一時無兩,呢間唔係十倍股又係咩野?

我每天只寫短文,今日到此為止,明天再舉實例。



優質 股先 可以 ckm 001
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優質股怎樣選? ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=34814


昨日講了一大堆理論,那麼實際上優質增長股應該怎樣選? 既然間公司能夠持續十年、廿年高增長,自然有其競爭優勢,公司可能是市場壟斷者,或是經營模式獨特,令競爭對手不易模仿,例如香港地有一千幾百個財經博 客,點解CKM001 BLOG最多人睇? 原來九成以上的網誌都係講短炒,只有少數講長線投資,而且我寫文章理論與實踐並重,東西易學易懂,照做就可以致富發達,而且本人學貫中西,無論是古今中外 文理史哲都略懂一二,試問有誰能夠模仿? 呢種競爭優勢,就係巴菲特所講嘅護城河(MOAT),那麼怎樣套用這個概念於選股之上?

例如巴菲特在80年代買可口可樂(KO),當時百事可樂(PEP)正與可口可樂正面交戰,可口可樂的市佔率被百事一路蠶食,股價一路低迷,巴菲特看 準可口可樂的品牌優勢,到1988年止大手吸納了超過6%市值的可口可樂股票,之後可口可樂形象翻身,由1989-1999的十年間,連埋股息再投入,可 樂股價的複利增長達廿幾個百分點,即相等於十年十倍回報。香港隻中人壽更厲害,上市五年內,股價已經升值十倍,中人壽是國內壽險業的壟斷者,競爭優勢顯而 易見,持有呢隻國企股王真係實食無黐牙。

你們又會問,中人壽係人都識,估值不便宜,咁有無那些未被人發現的十倍股? 要找千里馬當然要問伯樂,話明係伯樂,世間只有一個,如果呢門學問人人都懂,唔係個個都發達? 本人最有興趣發掘十倍股,這門技巧除了選錯機率高之外,你還要有耐性去守,就以我持有那隻阿里巴巴為例,明知間公司有齊千里馬的特質,就係因為國策出口轉 內需,而令阿里巴巴要重組業務,營利與股價亦受壓,誰有耐性花兩、三年時間等火鳳凰重生? 在股票市場賺大錢,實在是知易行難。

另外,先實踐,後求解,這麼簡單的概念,現代人竟然不明白,真是沒你們辦法,我唯有明天再講。
優質 怎樣 ckm 001
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先實踐 後求解 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=34963


過去兩百年,英美兩國雄霸全球,西方思想主導世界,近代 人都認為那些科學、數據、邏輯等等的東東就是真理,凡事都要由理論出發,再行實踐,世人誤以為經濟學與營商之學由英國人阿當史密斯開始,但數千年來,中國 人一早明白行商之道,春秋時期的白圭與范蠡,就是成功商人的典範,史記都有記載他們的事蹟,中國人行商,一向是先實踐,後求解,現在卻有人認為這種思想虛 無縹緲,形似賭博,實在令我啼笑皆非,現今垃圾理論當道,真理變成歪理,讀書人也要盡一點力,正本清源。

什麼是先實踐,後求解? 舉一個實例,例如你有一個懂做生意的朋友,準備開一間公司,預計之後每年有兩成利潤分紅,你朋友叫你入股,你自己有儲蓄兩百萬,雖然你朋友誠信十足,在行 內又是箇中高手,但做生意始終有風險,於是你只入股五十萬,一年過去,公司真的賺錢,你分到花紅十萬,你再有機會加碼入股,你是否願意?

以上是一個你我身邊經常發生的實例,套用於投資市場,幾年前那 個CKM001叫你買入中人壽與平保兩隻股票,話什麼什麼長揸會賺倍數回報,你當時半信半疑,於是小注入了幾手,結果賺到幾倍利錢,這幾年裡,你睇過公司 年報與觀察清楚兩間公司的經營前景,如果你現在有閒錢,會否再次加碼? 呢種簡單又實際的投資技巧,中國人已經懂了幾千年,我講到咁白,你們是聰明人,應該開竅了吧!

明明阿媽係女人,點解要講成根據什麼什麼理論,我們不能否定阿 媽係女人? 對有智慧的中國人來講,西方那種先理論後實踐的行為實在愚不可及,中國人行商,重信義,講交情,有儒家思想做道德底線,行商講求利國利民,不會胡亂傷天害 理,美國現在走向極端資本主義,各投行與金融機構,為求賺錢,不擇手段,國內好野唔學,偏偏學了美國佬那套向錢看的衰野,誤入歧途,聰明與智慧兼備的中國 人,希望你們及早醒悟,回頭是岸!



實踐 求解 ckm 001
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長線投資好悶呀! ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=34892


昨日恆指又跌四百幾點,連二百五十天線都跌穿了,大家應該知道在技術分析來講,這條是終極牛熊分界線,一眾技術分析大師又出來大叫熊來了,但 這個所謂跌市,股票組合市值都係跌個一成,實在無傷大雅,如果回看自己持有的公司,營利持續增長,派息持續增加,如果有閒錢,實在應該見低價再買。

我經常聽到你地埋怨,長線投資好悶呀! 買吓買吓已經無晒彈藥,下一筆錢又未儲到,見個市升升跌跌都唔知做咩野好,雖然大家都明白長線投資能夠致富的道理,究竟幾時可以發達?

今天,我給你們講個故事,從前有個富人,他富甲一方,擁有大屋百間,良田千畝,金銀珠寶,珍饈百味,享之不盡,家中妻妾滿堂,兒女成群,人生至此, 還復何求? 不過,他跟你們一樣,每天都在大叫:「我好悶呀! 你話點算?」故事發展到這裡,好似麥兜講故事咁,個富人突然間死左,故事完了。

其實你們跟那個富人一樣,人生在世,不知為何,當你們天天等發達,並大叫好悶的時候,有否停下來,想一想資本主義背後的精神面貌? 再反問自己,財富在你生命之中有何意義? 你赤身來到這個世界,也要赤裸裸的歸去天國淨土,就算你是億萬富豪,也不能帶走一分一毫,雖然人死後肉身化為無有,但人類善美的精神長存,財富取之於社 會,也應該用之於社會,獨樂樂不如眾樂樂,學懂與你身邊的親人和朋友分享悲傷與喜悅,好過你日日好似那富人一樣大叫:「我好悶呀!」



長線 投資 好悶 悶呀 ckm 001
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恆指市盈率估值合理 長線投資者放心儲貨 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=7927


林奇:親愛的《征服股海》忠實讀者:

這幾天大市回調, 昨美股曾大跌逾千點,尾市收報亦跌三百多點!很多股票在林奇眼中已跌至價值區間,吸引至極!

作為長線投資者,有錢儲貨,有錢坐貨的話,大 市已跌入長線投資者的積極部署買入區,雖或有機會低見19000點以下,惟現時港股市盈率約13倍,估值合理,以香港股史而言,出現股災的機會,可能性不 大,尤其是現時僅屬政治市,惟可以肯定的是,未來這個多月屬很好的投資部署期。

謹記:危機正是入市時!
 
不然,林奇掌控 的基金不會大舉買入各優質股及價值股,只要下次大牛市來臨時,現時趁危機市積極儲入的這些股票,定會為各位賺取大把大把的鈔票!
 
記住: 成功的投資者總是孤獨得可以!因為他/她要自反而縮,雖千萬人吾往矣!

人棄我取,人取我予!自是千古不變的定律。
 
現在 2萬點樓下還不積極儲貨?難道又要等到下次大牛市時的3、4萬點樓上才「興烚烚」地跟人家去搶貨嗎?別傻別天真了。接火棒就有你份!
 
時 間會證明一切!
 
風物長宜放眼量!

共勉之。

林奇上
P.S. 沒膽量的各散戶投資者亦可以繼續返工,繼續月供您們的優質股呢!

恆指 市盈率 市盈 估值 合理 長線 投資者 投資 放心 儲貨 林奇
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營運人生(18) 陸羽仁


 

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=242939&catID=&keyword=&searchtype=

美股一插完又大彈,美 國3月消費者支出增長總額創歷史新高,4月份ISM製造業指數亦高於市場預期,加上航空業並購消息刺激投資氣氛,美股5月份第一個交易日強勁反彈,三大股指齊漲約1.5%,收復了上日大部份失地。杜指大漲143點,報11152點;標普500指數重上1200點水準,升16點,報1202點;納指漲38點至2499點。杜指期貨最新報11097點,比現貨低水55點。

 

美國商務部宣佈,在汽車和其他耐用品消費的推動下,3月份美國的實際消費者開支增長0.5%,總額創歷史新高,終於超越了 2007年在經濟衰退前創下的歷史峰值。而同期稅後個人所得增長只有0.2%,增幅遠低於個人支出。消費者個人儲蓄率亦降至2.7%,創下20089月以來新低,美國人又慢慢回復先使未來錢習性。個人消費開支價格指數(PCE價格指數)增長0.1%。核心通脹,不計波動較大的食品和能源價格亦增長0.1%。過去的12個月中,整體通脹攀升2%,核心通脹漲1.3%。反映通脹依然保持在較低水準。這使聯儲局更有理由將基準利率維持在0-0.25%的歷史超低水準。

 

美國兩大航空公司,聯 合航空(United Airlines) 與大陸航空(Continental Airlines) 昨日宣佈正式合併,協議金額約31.5億美元。新成立後的航空公司規模,將超越達美航空(Delta Air Lines),並擁有由上海至南美的班機航線。聯合航 空的名稱將繼續沿用,不過班機機身將置換成大陸航空的顏色,商標亦然。

  

美股一跌就彈,表現 強勢,好到你唔信,杜瓊斯交通指數更率先創了新高。美國資深交易員話,美股與世界其他股市正出現一個「脫鹇(decoupling)現象,人跌佢升,近期歐洲信貸危險衝擊、中國不斷推出壓抑樓市及防止經濟起泡,全球股市下 跌,由上月15號至今,歐洲股市已累計下6.8%,中國仲衰,大挫9.3%,但美國標普500指數只係微跌0.5%,反映中小型細股走勢的羅素2000指數更逆市上升了1%。不過美股上鰦高位,希臘危機又唔係咁定,美股走勢變得非常飄忽,波動好大,好似杜指最近兩日 咁,上日跌158點,昨日又反彈143點,結果連大基金都採取短線策略,部份是炒「即日鮮」賺錢,跌得多撈纒睇一兩日,彈得多又會沽 番鱓貨出街。

 

早前一直講營運人 生,講建立自己的長線投資組合,可能大家都會留意到,我提到投資優股質股時,主要講指數基金,無乜講其他股票,結果網友「貧窮終結者」就問起「10倍股的迷思」,佢問「陸 sir,在中長線的投資中, 就算買中了10倍股, 也好容易在中途波動中放了(遊走了), 我想除了被仆暈外, 是要用做生意的心態去持有。但這須要深入認識那門生意和其他的知識, 才不會被波動影響到, 可有其他方法去增加回報? 又可否介紹一下如何用做生意的心態去分析股票。」

 

貧窮終結者問的問題, 其實也是我想講的課題,話要長線投資優質的股票,當然不止是低吸指數基金,股市內的確有不少好股,尚待大家發掘,但我先要說明一個「級數問題」。我假定大 多數散戶對股票了解不多,對上市公司的運作所知甚少,股齡亦較淺,我稱之為「股市小學生」,股場上充斥著大量股市小學生,呢班人一臉稚氣,但係又覺得買股 好易發達,成日聽埋人講,話買中隻10倍股就發, 呢批想發達的人,其實就是真正發達的大戶之獵食對象,佢地造出一隻又一隻神仙股的假象,吸引散戶落繍,然後圍而食之。

 

所以我就叫大家若有自 知之明,知道自己是「股市小學生」,就唔好從搵10倍股的角度出發,要從平價買大股、買指數股的方向出發,練好吐納,學好基本功,先至去學九陰真 經,唔好想一步登天,到本經書練一個月就成為天下第一,睇小說就可以,現實無咁簡單。所以我叫大家低價買指數股,唔使煩,指數騙唔到你,只要唔好買得太 貴,坐纒等幾年較易有可以預期的收穫,唔好望發大達,但買三幾年望一年平均有10%回報,只要入貨價較低,多數人可以做到,「投資小學生」亦可以做到,絕無秘密,人人皆得。

 

好了,你不滿足於咁簡 單的招式,覺得股場還有很高深的功夫,當然有,但唔係個個人可以掌握,特別係唔想努力做功課的人更難掌握。你可能自細讀書都係遊魂,上堂唔聽書,放學走去 玩,而家20幾、30歲,突然叫你俾心機讀書,努力做功課,睇纒公司悶到暈的年報、通告,睇各種類型的消息,你竟然 話你肯去做,你可以為求發達咁樣去改過自新,努力做功課,我唔阻你,不過你要真係做得到至好,這等如叫你由「投資小學生」,修練成「投資大學生」,唔係話 咁容易。要搵10倍股,唔係睇纒報紙就搵到,要花 好大力氣去搵,而且搵到可能的對象,還要長期跟進研究,對辦一路投資落去,唔對辦就要走人。

 

不過,股市之內亦的 確有真正的10倍股,等「股壇大學生」去發掘。 但又要記住,唔係真正的大學生,就一定係「股壇大學生」,我見過唔少大學畢業生,甚至讀經濟、財務、會計的大學生,買股一樣係亂咁炒,直情係股壇幼稚園 生,所以你即使無讀過大學,唔等如你唔可以做「股壇大學生」,唔好氣餒。

 

要做「股壇大學生」,要搵10倍股,第一件事就係借腦思維,借公司管理層個腦,去睇一間公司做緊乜№,而唔係用散戶的角度,去 睇公司的包裝形象。公司成熟了,生意上軌道了,已經做到好大,你就好難期望佢股價可以升10倍,買指數股就係典型,我地唔會期望佢幾年升10倍,所以倒過來說,有可能升10倍的公司,只能是新成立的公司,或是傳統公司轉型搞了新業務的公司,新上市的公司,或是新借殼上 市的公司,我地就要代入這些在某個意義還是新的公司的管理層角度,睇纒佢點諗,佢有乜計劃,係唔係想搞大盤生意,結果盤生意是否能搞大,一步一步又睇佢點 搞。追擪一間「新」公司點搞,唔係三幾個月的事,起碼是三幾年的事。(明天再續)

 

 

陸羽仁

營運 人生 陸羽
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營運人生(19) 陸羽仁


http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=243334&catID=&keyword=&searchtype=


歐盟同意以1100億歐元救助希臘,但歐洲信貸危機不但未見平息,反而好似墨西哥灣漏油事件咁,越鈬越大鑊,有一 發 不可收拾的勢頭。希臘本土反對政府緊縮政策越演越烈,暴亂不斷,終於演出死人事件,示威者放火燒銀行,有3人走避不及燒死鰦,所以驚希臘政府不能執行削減赤字計劃,都唔係無的放矢。

 

 

歐洲領導人昨日警告 話,債務危機可能從希臘蔓延開去。 評級機構穆迪投資表示,可能下調葡萄牙評級,令投資者擔心全球經濟可能會出現骨牌效應。歐洲股 市繼續走弱,主要股市全線下挫。歐元跌至14個月低位, 兌美元跌穿1.29水平。

 

美股受外圍拖累,昨日反覆向下,杜指一度跌超過110點,不過尾市跌幅收窄至60點或0.6%,收市報10867點;標普500指數跌幅相約,挫8點,至1166點,杜指期貨最新報10853點,比現貨低水14點。「恐慌指標」VIX指數再升4.5%24.91,在短短的一兩星期時間內跳升逾50%,反映人心非常虛怯。

 

港股美國預托證券隨 大市偏軟,ADR港比指數收報20104點,比香港收低224點或1.1%。匯控靠穩收76.73元,比香港收市低1.1%,中移動收75.02元,比香港收市低0.8%

 

穆迪投資表示葡萄牙 公共財政狀況惡化,以及經濟面臨長期性挑戰,將其葡萄牙國債評級Aa2列入可能下調的名單。因擔心歐元區周邊國家的財政問題擴大,信貸市場的頹勢蔓延,德國及法國債 務 保險(CDS)成本觸及逾一年最高。Cantor Fitzgerald & Co美國市場策略 師Marc Pado表示,「目前的焦點主要是歐洲的情勢發展, 以及造成的損害有多大。」

 

投資者擔憂危機加速蔓延,逃離包括股票在內的風險較高的資產,美元指數再創新高,再升1%84.22;油價再挫2.8%至每桶79.97美元,兩日內勁挫近8%。短線投資情緒係以避險為主。

 

主兩日講起「投資大學 生」要搵10倍股,講呢個話題遇上跌市,又有 個相關題材要講講,一隻股有可能升1倍、5倍、10倍,有咁o既上升潛力,正常鱓講,都有差唔多的下跌風險,道理好簡單,呢鱓可以倍升的股票,有咁大上升可 能,皆因佢「新」,佢係新生意,成唔成功唔確定,係新公司無乜人識,就係因為佢新,可能未確定係寶,可能大家唔識寶,所以才有倍升的可能。但正因為佢咁 「新」,可以大升,點解唔可以大跌呢?

 

答案當然係可以啦,有機會大升的股票,當然有機會大跌,散戶買入呢鱓股票,買貨時心中只是想著 大升510倍時自己會幾發達,無想過佢跌三成、五成自己頂唔頂得順,咁就好難搞啦。我識得一隻而家已經係飛 升股的公司老總,當年隻股未升時,佢經常埋怨市場唔識寶,話佢隻股好有潛質,有機會賺大錢,但一遇上跌市時,隻股插又插得特別深,佢都唔知點解。我話佢公 司係借殼上市,上手有好多街貨沽到散哂,換鰦新公司後散戶了解不多,而佢手上的陳年舊貨成本又唔貴,所以一有跌市就沽,唔理公司好唔好。

 

    我話要換腦思維,即使你當時換了呢個老總的腦袋去思維,佢對公司股價下跌亦都無能為力,因為公 司生意雖然好,但要見到業績出來都係半年一年之後的事,遠水不能救近火也。

 

    所以買入這些有潛質倍升的股票,要明白可以大升就可以大跌,要事先設想若大跌時如何自處,如何 控制風險,最好的方式是控制注碼,只放小注下去,博到好開心,若咁黑買完即跌,即使唔止蝕,衰鰦都唔會輸得太入肉,咁守長鱓的能力就大鱓。控制了注碼可以 獱長鱓,但遇到股份下跌,仍要問纒自己,買入它的基本因素有無改變,若有改變,照沽可也,基本因素無改變先至照獱。

 

    另一個控制風險的方法是止蝕,事先已經定好,到跌一成或跌兩成就止蝕離場。以控制風險,止蝕之 後,唔等如唔可以再買這隻股,但再買又是一個新交易,又要定新的止蝕位。你可能會問,每次跌1成就止蝕,跌得10次、8次,就無乜幾多錢剩? 當然係咁,你你若果經常要止蝕,就證明經常都選了錯誤的時機入市,或者係大貴高追,或者係稍跌就 好心急去撈底,要檢討自己的錯誤,唔好不斷犯錯。

 

    最後講多句,理論上10倍股唔係咁易搵得到,否則無理由一年只有20%左右回報的巴菲特會做得成股神。你諗纒,你而家有10萬,中一次10倍股變100萬,兩次變1000萬,餘此類推,中7次就變1萬億,一定係你做股神啦,仲輪到巴菲特。點解呢件事唔會發生? 第一係10倍股唔易搵,擺個局扮10倍股搵你笨的股票就好多,第二係即使你中得一次半次,但買這些股份風險都好高,好易將賺到的輸番 哂俾佢。

 

營運 人生 陸羽
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买便宜货(股票)可以使你贫困 张化桥的BLOG


http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100ileq.html


不少人喜欢买便宜货:从旅行包到化妆品,从毛衣到皮鞋。只要有大减价,他们每场必到。他们买回一大堆东西,但不一定是真正有用的东西。看起来这些东西便 宜,但因为没有实际价值,所以成了主人的负担。主人要找地方放置它们。主人本来想节约,结果每个月的开销超出预算,甚至负债累累。时间长了,那些便宜货没 有用,主人又不忍心丢掉它们,于是搞一个大甩卖(即“garage sale”)。
 
  买股票也是如此。有些人看这个股票也便宜,那个也不错。突然,一阵大风扫过,一半的股价不见了。强忍了许久,主人才抚摸着伤口,斩 仓。而斩仓又正好错过了下一轮投机的升浪。主人悔恨,却不断地重复同样的错误。这样的人掉到了“价值陷阱”(value trap)里面。
 
  多数人认为,巴菲特是个价值投资者,可是有一本刚刚出版的新书却对这种看法提出了有力的挑战。美国Georgetown大学的教授 Prem Jain在今年刚出版的大作Buffett Beyond Value中认为,巴菲特实际上既是 “增长性的投资者” (growth investor),又是价值投资者,而且更是前者。
 
  (1)要看过去多年的销售和利润
 
  作者认为巴菲特成功的秘诀在于把重心放在公司的可持续的增长率,然后再看股票的价格是否足够便宜。作者找了很多的例子证明,对于低质 量以及增长前景一般的的公司不管多么便宜,巴菲特都是不买的。
 
  对巴菲特的两大投资原则,大家已经很熟悉了。(1)不能只看某一年的市盈率,要看过去多年的市盈率。这个原则很有意思,因为它可以帮 你避开那个可笑的,关于究竟用那年的市盈率的问题。(2)所投资的公司必须足够大,在行业内必须有领导地位,而且负债率不高。他说大家要避开“价格低,但 价值更低”的股票。当然,市盈率高的股票或者昂贵的股票不见得都是增长性的股票。
 
  直到最近可口可乐是巴菲特最大的重仓股票,占他的所有的股票资产的16%。这些股票大多数是十几年前买入的。1988 年底, 直到笁近,可口可乐的市净率高达5.32倍,而整个资本市场的市净率不到2倍。当时,可口可乐的市盈率为16.8倍,而S&P 500的平均市盈率只有12.4 倍。更重要的是,在巴菲特1988年买入可口可乐之前,可口可乐的股票已经从1978年上升了200%。所以,巴菲特不是一个捡便宜货的人。
 
  这本书中讲,要看一个公司的历史业绩,最好看十年以上。我1994年入行时,我听老行尊们说过类似的话,但我没听进去。一是中国公司 的历史短,二是情况变化快。如果你一定要坚持巴菲特的要求,你会错过很多好公司。当然,巴菲特也错过了太多好公司。但这没关系。
 
  巴菲特愿意只投资已经被证明了的好公司(把前半场的钱让别人去赚)。这样的投资方法的成功的概率高,失败的概率低。当然,它也就意味 着错过很多好机会,以及避免很多失败。在选到了好公司之后,巴菲特宁可在估值方面多一点让步。这与大家对价值投资者的看法不同。他说,“多付点钱买一个伟 大的公司,远远好过贪便宜而买个普通的公司”。(It is far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price)。价值投资的重点是看公司的过去,增长型投资的重点是看未来。而巴菲特投资的方法是两者都看,而且特别要看未来。
 
  江山易改,本性难移。坏的管理层就是坏的管理层,也许永远不能变好。很多投资者太容易原谅和饶恕他们,原因首先是自己贪心和怀有侥幸 心理。其次是一种无奈:天下乌鸦一般黑,不买这个股票买哪个呢?这是一种逼迫自己亏钱的方法。最后一点,就是懒汉习惯。大家愿意花大量的时间无所事事,也 不愿意花一点时间,扎下去挖掘好的公司。巴菲特说,“如果你在厨房里发现了一个偷油婆(即蟑螂),那你可以肯定绝不止一个”。
 
  巴菲特建议大家看公司过去五年,十年的市盈率。很多中国投资者(我以前也是)会认为这个标准过于严格。但是你认真想想就明白,这个原 则的意义很大。如果象某些中国地产公司那样,去年,今年和明年的利润分别为1亿元,8亿元,和25亿元,你认为它的市盈率应该是多少?它的市盈率应该以那 一年为基础?它的利润增长能够持续吗?
 
  (2)放弃前半场, 只赚取后半场的暴利
 
  人们把投资者分成截然不同的两大派别:价值派和增长派。这是很错误的。Jain教授认为,巴菲特既是增长派又是价值派,但首先是增长 派。他还认为,当你发现一家公司很进取,正派,前景好,公司的利润会高速增长好些年的话,你千万不要用传统的估值方法去捆住你的手脚。今天看起来很贵的股 票,过两年就显得很便宜,而且你似乎永远买不到它,因为它的股价不断创新高,似乎永远很贵。分析这种高增长的公司必须靠大智慧和高瞻远瞩,而判断大多数其 它公司(以及做纯粹价值派的投资),不需要太多的智慧,谁都能够计算市盈率,市净率,等等。巴菲特说,利润高增长是价值投资的核心因子之一。没有增长,一 个股票的价值会大打折扣。说到投资的安全性,他认为,利润高增长是最大的安全。进攻是最有效的防御。
 
  Jain教授问读者一个问题,在1980到1990年的十年,麦当劳的股票升值了6倍。你有没有胆识买入麦当劳的“昂贵的”股票,赚 取后来的7倍?巴菲特有。他看中的是高增长和管理团队。可惜,他也不是神仙。他后来承认他在1998年卖出麦当劳的股票是一个巨大错误。
 
  巴菲特劝大家区分一次性的因素所导致的高增长与可持续的高增长。比如,石油涨价会导致石油开采和钻井设备的制造商的利润出现高增长, 政府对某项产品的退税可能刺激需求和有关公司的利润快速增长。但这并不能使它们成为高增长型的公司。在中国,“政府扶持”和集团(母)公司“注资”会给很 多上市公司带来一次性的高增长。这种高增长具有欺骗性。很多通过后门上市的公司非常令人失望。原因是,他们的业务能力(执行力)并没有跟上。
 
  (3) 销售额的增长是核心
 
  利润虽然很重要,但一家公司的销售额的增长有时候更重要。靠退税,靠政府补贴,靠减少折旧,靠削减成本,靠屠杀供应商,靠逼疯下家客 户,靠非经常性的收入,靠资产处置,靠关联交易,靠财务技巧,靠一次性的并购,靠拣了个大便宜,总是有问题的,好处总是有极限的。
 
  巴菲特和他的老师Graham都强调公司所处的行业的增长空间的重要性。我由此想到一些例子,比如,泡菜,钮扣,铅笔,报纸,系统集 成,化学品的仓储,建筑安装,以及为某一个特殊的媒体和平台提供广告或者内容,这些都是增长空间不大的例子。增长空间的大小有时与企业所处的行业有关(夕 阳还是朝阳行业),有时与商业模式有关(也就是如何赚钱的方法),有时与行业的最终大小有关。
 
  一般人认为,高成长的公司都在科技,医药和媒体行业。这不见得。巴菲特自己就承认不懂科技和医药,所以只好再传统行业里寻宝。好在传 统行业已经足够的大,机会足够的多。
 
  (4)“价值陷阱”就是“贫困陷阱”
 
  在香港,我发现最常见的两类“价值陷阱”是地产股和综合类企业。一年又一年,总有大量的投资者掉到里面不能自拔。在地产界,我常听人 说,某地产公司的土地储备很多,位置很好,资金宽裕。但是,它们的开发能力低,资金周转速度慢。总之,别的开发商可以在同样的项目上赚5亿元,而他们只能 赚1亿元,而且费时更长。也就是说,它们摧毁价值。这样的公司很多,它们的股价往往在净资产(NAV)之下一半或者更便宜。好些公司更在账面净资产之下, 甚至低于每股净现金。
 
  这种状况会改变吗?懒汉会变成勤快人吗?只要管理层不换人,或者不换思想,这种状况会持续很久。他们的土地储备或者大把现金与股民何 干?
 
  综合性的企业包括窗口公司。因为业务混杂,股民们看不到管理层的思维逻辑,更看不到他们的工作热情。如果管理层愿意把各项业务拆开来 卖掉,净资产会高于他们的市值。可是股民们看不到曙光。
 
  你试想,像这样的公司,如果四,五年以后他们的利润与现在相若,那么,他们四,五年以后的市盈率应该是多少?7倍,8倍,最多9倍而 已。你算出它们四,五年以后的股价,然后用7%或者8%的贴现率折回到今天,你会大吃一惊!这个股票不值钱!它们让你贫困。
 
  它们虽然账面价值大,业务规模不小,土地储备也好,但很快就会被小小的,但很进取的民营企业超过。这些民营企业的净资产虽然只有10 亿元,但能够推动100亿元的年销售额,实现20亿元的利润。反过来,政府控制的有些企业,虽然账面净资产高达100多亿元,但只能推动40亿元的年销售 额,实现5亿元的利润。你看那种公司优越?
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股市暴跌對你的投資意味著什麼 人世間 之 易不易


http://foreverchan.blogspot.com/2010/05/blog-post_2495.html


呀!

雅典在燃燒。歐洲在恐慌。市場上發生了怪事。在短短幾分鐘之內﹐道瓊斯指數就暴跌了近1,000點。

是2008年的惡夢又重現了嗎?你該恐慌嗎?在你能收手的時候要及時收手嗎?

好吧。做個深呼吸。呼吸……

股市暴跌對你的錢意味著以下八點。

1. 現在你知道我為什麼青睞投資於枯燥乏味的藍籌股了吧。越枯燥的越好。不僅是因為目前很多藍籌股的價格非常合理:它們還讓你睡的更香。說實話:當你聽說道指 的消息或看到電視中雅典的畫面時﹐你的思緒馬上轉到了你的經紀商剛賣給你的那只令人興奮的新的“進取型”基金。你真的擔心自己所持的家樂氏 (Kellogg)股票嗎?

2. 歐洲的債務危機對儲蓄者來說是個更壞的消息。它意味著歐洲或許將不得不在較長時間保持較低利率﹐而這會給美國聯邦儲備委員會(Fed)更大的壓力來效法歐 洲。你的存款的利息已經很低了:據Bankrate.com網站的數據﹐普通的貨幣市場帳戶的利率約為0.76%﹐一年期定存的利率只有1.2%。這樣的 利率太低了﹐與官方公佈的2.4%的通貨膨脹率相比﹐你這是在賠錢。

3. 往好的一面想﹐我們樂於指出﹐如果你正在申請抵押貸款的話﹐上述情況對你來說是好消息。恐慌令長期利率再次暴跌:據Bankrate 的數據﹐30年期符合資格的貸款的利率跌至5.07%。而且還可能會隨著美國國債收益率的下滑而進一步走低。美國聯邦政府發行的10年期美國國債的收益率 從一個月前的4%跌至3.4%。跌幅可不算小。

4. 如果你想在市場上找到收益不錯的股票﹐可以考慮一些在恐慌中受到嚴重打壓的藍籌股。據FactSet的數據﹐Verizon目前價格為每股28美元﹐股息 率為6.6%。其對手美國電話電報公司(AT&T)目前價格為每股25.14美元﹐股息率為6.5%。強生(Johnson & Johnson)目前價格為每股63.40美元﹐股息率3.3%。可口可樂(Coca-Cola)目前價格為每股52.30美元﹐股息率3.3%。雪佛龍 公司(Chevron)目前價格為每股77.20美元(海灣危機也是造成該股下跌的一個推手)﹐股息率3.6%。(顯然﹐股票不是銀行帳戶﹐股票的價格各 不相同﹐股息也不是能夠保證的!)

5. 歐洲大型股跌幅更大。像意大利石油公司Eni和西班牙電信巨頭Telefonica等股票在短短幾週內暴跌了20%以上。除去政治問題不論﹐這些都是非常 有實力的公司。甚至是位於倫敦的、全球最大的酒精飲料公司Diageo也嚴重下挫。(該公司旗下品牌包括健力士(Guinness)、斯米諾 (Smirnoff)、摩根船長(Captain Morgan)和一系列蘇格蘭威士忌。)該股股息率為3.7%。人們不會因為危機就減少威士忌的消費﹐相反﹐他們會喝的更多。

6. 隨著一些投資者忙著拋售任何被視為“高風險”的投資﹐高收益債券──負債更多的公司發行的債券──也紛紛下挫。iShares High-Yield Bond交易所買賣基金週四盤中曾一度暴跌近10%﹐至去年夏季的低點﹐之後在尾盤反彈。即使是現在﹐根據上個月的派息情況﹐以目前每股84.50美元的 價格﹐收益率仍在8%以上。該基金提供各行業的多種債券。不過任何對這類債券有興趣的人都應該在IRA或401(k)等可以減稅的計劃中進行﹐因為債券息 票和普通收入一樣也是要交稅的。

7. 當心“安全”。30年期美國國債如今的收益率只有4.1%﹐10年期國債收益率只有3.4%。投資者會在不確定的時候湧向國債﹐不過收益如何卻完全要看通 貨膨脹情況。你的收益很少﹐而你的債券息票和股息不同的是﹐它不會隨著時間進行調整反映出不斷上升的物價。

8. 即使是那些堅實的傳統投資產品──通貨膨脹保值政府債券﹐如今看起來也失去了吸引力。通貨膨脹保值債券(TIPS)以目前的水平看價值很低。“真正的”經 通貨膨脹調整的10年期TIPS債券收益率只有1.25%﹐30年期的為1.73%。根據經驗﹐收益率應該在2%以上﹐投資者才能算是做了劃算的買賣。

Brett Arends

(編者按:本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。)

股市 暴跌 對你 你的 投資 意味著 意味 什麼 人世間 人世 不易
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