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2015微信用戶數據報告:已覆蓋中國90%以上的智能手機

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-6-2 18:16 編輯

2015微信用戶數據報告:已覆蓋中國90%以上的智能手機
來源:CuriosityChina


5月中旬,騰訊公布了2015年業績報告。而CuriosityChina則根據這份報告制作了2015微信用戶數據,具體如下。

1、微信2015表現



微信已不單單只是一個充滿創新功能的手機應用。它已成為中國電子革命的代表。覆蓋90%以上的智能手機,並稱為人們生活中不可或缺的日常使用工具。



截止今年第一季度末,微信每月活躍用戶已達到5.49億,用戶覆蓋200多個國家、超過20種語言。此外,各品牌的微信公眾賬號總數已經超過800萬個,移動應用對接數量超過85000個,微信支付用戶則達到了4億左右。

2、微信使用人群分析




微信用戶的男女比例為1.8:1,男性用戶約占了64.3%,而女性用戶則只有35.7%,用戶整體以男性為主。




年齡方面,微信用戶平均年齡只有26歲,97.7%的用戶在50歲以下,86.2%的用戶在18-36歲之間。




職業方面,企業職員、自由職業者、學生、事業單位員工這四類占據了80%的用戶,此外,80%的中國高資產凈值人群在使用微信。

3、微信對社交的影響力




25%的微信用戶每天打開微信超過30次。55.2%的微信用戶每天打開微信超過10次。




微信作為中國微信用戶強大的社交工具,接近一半活躍用戶擁有超過100位微信好友。57.3%的用戶通過微信認識了新的朋友,或聯系上多年未聯系的老朋友。

4、移動信息消費行為




54%的用戶認為使用微信後,移動流量的用量增加了。40%的用戶微信流量使用占到全部流量30%以上。




微信成為近30%用戶手機上網使用流量最多的應用。用戶在微信上的流量為所有應用中的最高,遠高於微博,購物,視頻,地圖,郵件等服務。

5、微信對娛樂和生活方式的影響




微信表情方面,56.5%的用戶未使用過微信表情,38.3%的用戶使用免費微信表情,而只有5.2%的用戶願意為微信表情付費。




微信直接帶動的消費支出中,娛樂占了53.6%、公眾平臺占了20.%、購物占了13.2%、出行占了11.3%、餐飲只有2%。據統計,微信直接帶動的生活消費規模已達到110億元、其中娛樂消費時最大支出,規模為58.91億元。




另外在微信打車用戶中,每月消費100元左右的用戶比例達到34.3%。

6、微信提供的公共服務




2015年第一季度末,通過微信已實現大部分城市的當地社會公共服務,包括公共交通、生活設施繳費、醫療、市政等服務。




微信“搖一搖”功能也被擴展,繼而使得商家可以為用戶提供優惠券等促銷活動。

7、微信支付和錢包




微信支付和錢包功能通過新年紅包等交互活動獲得了用戶的廣泛歡迎。

8、微信公眾號




關註比例方面,29.1%的用戶關註了自媒體、25.4%的用戶關註了認證媒體、20.7%的用戶沒有關註任何公眾號、18.9%的用戶關註了企業商家、而5.9%的用戶則關註了營銷推廣類賬號。

可以說,公眾號是微信的主要服務之一,近80%用戶關註微信公眾號。企業和媒體的公眾賬號是用戶主要關註的對象,比例高達73.4%。




微信公眾號用途方面,用戶關註公眾號主要目的是獲取資訊41.1%,其次是方便生活的36.9%和學習知識的13.7%。

微信公眾號的消費比例方面,公眾平臺賬號服務收費偏向於低單價模式,42.1% 的用戶每月消費低於10元。

9、總體社會影響力




格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。



2015 信用 數據 報告 覆蓋 中國 90% 以上 智能 手機
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最頂級的交易員是個什麽樣子?

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本帖最後由 優格 於 2015-6-2 18:05 編輯

最頂級的交易員是個什麽樣子?
作者:吳小平


巴塞羅那的聖家大教堂。高迪31歲接手設計,直到74歲被有軌電車撞到。他一生為喜歡的事業而奮鬥,最後葬在教堂的地下室。130多年了,這座教堂還沒有完全落成,還有不少腳手架。交易員這個行業,正在死亡。交易員們會死去,但交易永生。


是的。不要驚奇。交易員這個行業,正在死亡。

我認識這行業,除了因為投行工作原因,也是因為曾堅持追求一對沖基金交易員多年。那基金在紐約中城,但我們沒有時差問題:基金是亞洲主題,專做香港、韓國和日本股票。

到了晚上,在卡耐基梅隴大廈地下停車場,她的同事們開車回曼哈頓或者澤西的家。她則停車入位,在車里給我打個電話,說幾句話,然後掛掉,上樓,打開電腦和彭博終端,面對11個屏幕,盯著整個基金倉位的變化。大多數交易,得等老板指令,但在一定資金範圍內,也可以自己決定組合、交易和倉位。日子好的時候,一年掙兩百萬美金;衰年,這數字除以五。好年,年終在東方文華酒店開派對;衰年,也照樣開。

這感情註定堅持不了多久。後來我娶了個北京姑娘。她,繼續在紐約交易、散步、聽音樂會、看美網。偶爾,她也去總領館,看看已奉調回國的父親的一些老朋友,吃頓領館山東廚子的刀削面。

我們還會在微博或微信上見到彼此,雖然不會評論或點贊。這種感覺,就像一枚樹葉的化石,過了千萬年,脈絡痕跡還在。

想念交易員,所有寫寫交易員。

交易員和交易員,根本不是一回事兒。

交易員1.0




交易員1.0——執行交易員


絕大部分國內交易員,只是接受客人或基金經理指令,在一定時間內,盡可能低買高賣。因為只是執行,又叫執行交易員。

股票,期貨,債券,期權,有多少類證券品種,就有多少類交易員。股票交易員,腦容量得大,記得住幾百個代碼,手得快,打在鍵盤上猶如野蜂狂舞;債券基金交易員得會來事兒,銀行界投資界朋友得多,債券不是競價交易,什麽價格,能不能做成,往往哪個取決於你和電話另一邊的私人關系如何;期貨交易員得聞得出盤面的氣味,一個建倉或平倉大單,十個人能做出十個價;外匯宏觀交易員,必須起碼是半個經濟學家,真懂宏觀、貿易和貨幣。

這類交易員,男女均有,女性更多,因為手指纖細,不會輕易打錯,fat finger error少,而且女性專註力更好。對她們而言,上班時間平平穩穩做好單子,下班前填好表格就行。

當然,難免有執行錯誤之時。在一家跨國商業銀行中國區分行工作時,我見過一年輕交易員,突然驚呼一聲,捂著臉跑去主管室,鎖上門直抽泣。一看就是交易差錯,不定哪兒就打錯數字了。這得賠客戶。還好,交易室平時會留一個交易差錯池,定期存錢,預備哪天犯錯,算是預先自己買個保險,因為再NB的保險公司也沒有交易險。資深交易員都說:最好的朋友,就是一個高質量鍵盤。

客戶什麽人都有,不好伺候。指令來了,要求賣出1個億,這個量,很可能會瞬間打垮當前交易曲線。好的交易員就得看著盤面,琢磨,判斷,等待,力求賣出好價錢,還不能驚動市場。不過,如果盤面冷清,始終沒有足夠流動性,時間又緊迫,不得已就得往下砸盤。一身大汗的好不容易做完,結果賣量的加權價格也許比收盤價還低,於是客戶電話立刻飛過來罵娘。男交易員就被罵得更兇。

總之,執行交易員,替客人下單,心里沒有負擔。這是交易員1.0,小學生。

交易員2.0

階段2.0,交易員除了負責執行,還得創造生意

進階到2.0,交易員除了負責執行,還得創造生意,得鼓動客戶交易,主動下單,來增加傭金。

QFII交易員,基本就屬於這類。所謂QFII,就是一群看好大陸股票的老外,如共同基金富達、捐贈基金耶魯或者挪威主權財富。他們去中國證監會拿到資格,在外管局拿到額度,然後選大陸經紀商來下單建倉、買賣。這些生意原來被中信、申萬等幾個大券商所把持,因為又要外語好又要懂金融還得會表達的銷售員,確實不太好找。

老外都是成熟市場的人,比較重視長期投資,買入股票之後,相對而言願意一直拿著,除非有重大邏輯改變,這和大陸的機構、散戶差別大多了。他們根本無法想象一個每天交易量4000億美金如高鐵車輪般運轉的中國A股市場。這種低換手率的習慣可不招大陸交易員喜歡:不交易,券商怎麽掙你的傭金?年底交易員怎麽發48個月96個月獎金?

要想掙錢,就需要QFII交易員聲音甜美,巧舌如簧,用各種理由來促進老外們交易。她們既得是半個研究員,講宏觀的top-down(自上而下的經濟分析),bottom-up(反過來了,自下而上的總結),講微觀的inside-out(各種股票、行業、事件和政策的里外里),還得是半個中國公共知識分子,給老外掰開了揉碎了講解特殊國情、中國特色,為什麽一個股票連續30個漲停還有人買,為什麽不能幹脆讓發行價一步到位,為什麽大股票的交易量反而還沒咪咪小的股票大。

接受了QFII交易員的充分熏陶後,老外們以及老外的代理們,迅速中國化。交易換手急速提高,敢於沖入殺出,組合重倉股一年多變,價值投資理念逐步同化為趨勢投資理念,是啊,到了羅馬就說羅馬的事兒。中國同化力就是強大,蠻虜敵酋,讓你陷入人民的汪洋大海,讓你改變了自己而不自知。

兩個月前,證券業協會發了一個關於賬戶管理業務討論稿,也就是說,可能會放開投資顧問代客理財。說白了,券商營業部的投資顧問們,只要能打動客戶,那除了給客戶交易建議外,還可以直接在交易系統上下單、做組合。這樣,不僅可以掙到傭金,還能掙到賬戶管理費和業績提成,這相當於把券商資管牌照稀釋化,人人都可稱為基金經理。不過,大陸證券經紀人對交易沖動的克制能力,以及A股指數從來狂放不羈的生活態度,是這類創新的最大挑戰。

總之,交易員2.0,意味著執行客人指令之外,要敢於、善於給客人交易建議,幫客戶抓住交易機會。這樣,服務模式變被動接電話為主動打電話,2.0,顯然是中學生水平了。

交易員3.0




交易員3.0——做決定的交易員


3.0交易員是顯著進化的一群。不過,前兩類交易員更像是人類,生活在精致的郊區聯排公寓小區,3.0交易員更更像是或大或小的半人半獸,活動區域散落在雨林邊緣。兩者的的區別,比路上的野馬汽車和大眾高爾夫還要明顯。

3.0交易員,是做決定的交易員。他開始主動交易。這錢是東家的,是客戶的,或許是自己的。倫敦金絲雀碼頭巴克萊大樓里外匯期權交易者,布宜諾斯艾利斯五月廣場上牛肉期貨投機人,香港中環長江中心68層的高盛自營交易員,廣東中山大學宿舍里熬夜做美盤的大學生,都是3.0。

他們的手機里裝滿了各種財經應用,對各類新聞有膝跳反應,他們懂剝頭皮系統,他們精通蠟燭圖,他們懂如何心算內含收益率和YTM。他們是真正驅動交易世界的人。他們認真,專業,知識全面,敢於下註。文章開頭那位紐約前女友,她對浦項鋼鐵的財務報表倒背如流,彭博終端的朋友比手機里還多,非農數據公布日是哪天記得比我生日還清楚。

在權限範圍內,她必須下註,而且必須正確多過錯誤。上市公司突發事件來臨,她每天要給全世界打幾十個付費專家電話,在研究員和交易員身份間不斷切換。每次在畫廊看到好看的藝術畫兒,我就想起她的手指美甲圖案,經常會變,因為打得太多,破損得太快。

這幾年大家越來越熟悉的李佛摩爾,就是3.0交易員的大多頭代表:他為自己的財產而戰,先後破產3次,最後一次在投機伯利恒鋼鐵上大獲全勝,交易過程極其複雜,考驗人性,逼迫市場,創造了美國股票交易歷史的頂級經典。



李佛摩爾,綽號華爾街巨熊,因為曾經多次破產後又重新崛起,以及在1929年美國大股災中賣空美元而成為20世紀最著名的投機者。

上周寫王貴文先生的投機生意,文章最後提到的保爾森,是3.0的大空頭代表:在投機做空美國次級貸款的那一年,他的基金幾乎每小時都在賠錢。為排遣壓力,他每天去中央公園晨跑,看著小鳥發呆。最後終於等到市場如紙牌屋般倒塌,他掙了200億美元。

約翰·保爾森,億萬富翁,是美國次貸危機中的最大贏家,在這次金融危機中大肆做空而獲利,因此被人稱為“華爾街空神”。

這次14-15年牛市,為中國證券市場至少帶進來3000萬的嶄新3.0散戶投資人。他們年輕、熱情、富有,他們不記得上次熊市是什麽樣子,他們不知道530的真正含義,他們沒有看過大時代,他們不信任專業基金。50倍市凈率的股票,買;10000倍市盈率,他們買;債券宣布違約的股票,他們還是買。他們如同雨季時馬拉河邊的角馬群,如定期搬家的旅鼠,在藍天白雲下,浩浩蕩蕩自由自在的狂奔。

鮮花屬於3.0交易員,噩夢也是。3.0的世界,就是澳門的貴賓廳,贏家開粉色香檳,輸家提行李回家,等待下次卷土重來。3.0是中學生畢業,進入了大學校園。交易員們為了收益而戰鬥,人生成熟了一大步。



交易員4.0



歡迎來到4.0的超高階競技世界。他們是巨大的3.0,又是變異的3.0。

一般的交易員,都在猜測市場,試圖找到漏洞,投機盈利。而4.0的交易員們,他們影響市場、引領市場,甚至創造市場。他們的下單力度,就像被咬後的霍利菲爾德一拳打在泰森腦袋上;他們作市氣勢,比卡特里娜颶風還要猛烈。更重要的是,他們有個令人恐懼的集體外號:魔鬼交易員。因為,無一例外的,他們給雇主帶來了可怕傷害。

講兩個4.0交易員故事。

第一個是錘子,不過不是錘子手機。

濱中泰男,日本住友商社有色金屬交易部前部長。他有兩個綽號:一個是“5%先生”,因為他控制全球銅期貨交易的5%;一個是錘子,因為名字Yasuohamanaka發音和hammer很像。他曾有不可匹敵的交易業績,因為他就是全球第一莊家。

他的交易策略粗魯直接:1994年至1996年年初,他長期大量控制LME銅倉單,最高時占交易所的90%之多,這使得LME長期處於現貨升水的狀態,銅價從1500美金/噸沖到3000美金/噸。但這一霸氣策略的問題是,太清晰透明,底牌容易被對手摸清。

長期橫行的錘子終於遭到全球最大的幾個大型對沖基金的集體圍獵,量子基金、羅賓遜老虎基金、Herbert Black和Dean Witter全部撲了上去。他們把銅價砸回2700,錘子再次拉回到3000,對手們合力放空到2400,錘子不顧一切的投入上百億美元,把價格又做多到2700美元。在老虎基金們覺得筋疲力盡,即將認輸平倉的時候,美國商品期貨交易委員會和倫敦金屬交易所宣布準備對住友采取限制措施,錘子將被迫辭職的消息四處流傳。終於銅價崩盤,跌幅1000美金,曾經排名全球最大公司之列的住友商社,平倉損失高達40億美元。

96年的40億,幾乎相當於現在的400億美金。

第二個故事,就發生在三年前。倫敦鯨魚。

投資界有大小摩一說。大摩是摩根斯坦利,小摩就是摩根大通,其實小摩比大摩的資金體量,大出至少十倍,也不知這大小怎麽叫出來的。小摩的倫敦交易室,有一名獲得巨大授權的交易員,叫布魯諾·伊克西爾(Bruno Iksil)。他平時只做對沖交易,負責保護小摩上萬億美元資產敞口。

一般而言,他有很多常規手段,如買CDS保險,就可以避險。但這天,他想玩個大的。他開始進入CDX指數市場,和市場對賭。伊克希爾不斷地增大衍生品持有量,100億,200億,一直上沖到1000億美金左右(具體數字一直沒有披露)。結果,很不幸,他進入了一個他自己營造出來的市場,而整個市場里50%的貨物是他的,如果他想走,根本走不了,市場一點波動就造成巨大賬面盈虧。屋漏連雨,小摩的VaR風險評估系統也發生重大誤判。系統沒有足夠考慮到歐債危機嚴重性以及特殊市場流動性不暢等特殊事件,給出了遠遠低於實際風險的樂觀評估。

終於,此事被對沖基金們對手們捅給了新聞界。摩根大通陷入進退兩難局面:要麽平倉,要麽被逼倉。考慮數天後,有華爾街之王之稱的小摩首席執行官戴蒙最後決定放棄對沖,讓這筆投資的賬面損失曝露出來。幾個月後,這筆投機的實際損失已高達30億美元。

這兩個故事,結論很簡單:魔鬼交易員雖然數量不多,但破壞力驚人。還有更多例子:二十年前,尼克李森的一筆越權交易,直接讓具有233年穩健經營歷史的巴林銀行宣布破產;十年前,布萊恩亨特的狂賭天然氣期貨失誤,造成全美最大能源對沖基金Amaranth清盤;五年前,薩勞在倫敦家中的幾十筆虛假期貨報單,讓道瓊斯指數瞬間暴跌了1000點,創美國股市歷史振幅之最,大量對沖基金的程序化跟風交易導致了上百億美元虧損。

還有貨幣史學家把英國前首相布朗當做英國歷史上最魔鬼交易員,他在財政部長任上,決定以275美金/盎司賣出英國黃金儲備的60%,這個決定立刻打垮了黃金市場,結果這批貨被中國等交易對手一把接走。事後黃金漲了三倍,英國大概損失了30億美元。

魔鬼交易員,是碩博連讀的4.0,是技術極為精湛的3.0,只是不知道被什麽蜘蛛叮了一口,他們體內的風控基因突然消失,成為一名暴怒的綠巨人。

交易員5.0




對沖基金巨頭史蒂夫•科恩


到了5.0,既不是系統問題,也不是資金問題,更不是風控問題。

一切技術問題到了這個層面,都不是問題。因為,5.0交易員,是一群得了病的交易員。

交易員們每天買賣金錢,就是為了獲得更多金錢。10萬美元,可以讓你在孟買活得不錯,有4個傭人;50萬美元,你可以在北京活得不錯,每晚去最好的pub;200萬美元,你可以在曼哈頓過得不錯,交完稅,雖然還買不起房子,但至少可以租個帶門房的好地段高層公寓。

在金融危機里,雷曼兄弟破產的第二天,史蒂夫•科恩花1200萬美金,買了一條大鯊魚,泡在綠色的福爾馬林溶液中。這是他對自己交易獲勝的最佳獎賞。


這是頂級5.0交易員的最佳獎品:一條泡在福爾馬林里的鯊魚

金錢,真棒。但就像黃小琥唱的,沒那麽容易。

3.0以上的交易員,大量生病。有的是身體受損,有的病根深入心靈。

做日間交易,腦子萬馬奔騰,買與不買的折磨,賣或不賣的折磨,很容易讓一個交易員心動過速,神經紊亂,手指顫抖。如果時區不夠像倫敦那麽好,長期熬夜做跨國盤,那種煎熬對中年人而言,是會嚴重損傷包括性能力在內的一切生理功能。去一些私募基金密集的寫字樓看看,淩晨下班的一幫人,臉色蒼白,神情黯然,佝僂身體。

有一部著名的華爾街老鴇紀錄片,主角是個上東區的老鴇,專門給華爾街人拉皮條。名單上不是著名賣方Banker就是買方Banker,就是沒有交易員。是啊,交易員哪有精力去幹這個,他最好的情人就是鍵盤和咖啡,這兩樣東西足夠讓他加速折舊。

身體受損還算好的。3.0交易員普遍有或深或淺、或里或表的精神疾病。如抑郁癥、狂躁癥、社交孤獨癥。

我有好幾個交易界朋友,都是因為抑郁癥或狂躁癥離開了交易崗位。其中有一位,表面上特別開朗的性格,男人應該喜歡的一切,他都喜歡,沒有任何不正常。但抑郁癥這頭黑狗,還是找到了他,並且死死一口咬住了他。從此,他深深陷入沈默,白天不想上班,厭惡電話,遠離人群,甚至長期缺席平時絕對不會遲到的朋友圈麻將定期聚會。

我問過他的感受,他說你不懂。再問,他擠出笑容說,一種難以描述的壓力持續的湧動,讓他無法入睡,無法思考。後來他去加拿大打了半年高爾夫球,堅持在青山綠水間走路,堅持在極其簡單的人際範圍內生活,堅持去River Rock賭場感受人群的熱鬧,和抑郁做了最大的殊死抵抗。終於,他贏了。也回來了。現在自己做投資,收益非常不錯。麻將也開始恢複。

另一個朋友,性情平時也不錯,為人非常客氣、禮貌、謙遜。明明是北京非常資深的交易作手,經過大風大浪,也參與過動蕩搏殺。這種人,完全有資歷把上級當空氣,把同事當小弟。但在交易室,對我及其它朋友,他完全是一副和尚的平靜姿態,像是團棉花。對客戶,也是服務周到之極,躬身到底。08年有一段經濟崩盤,熊市慘烈,我和這和尚每天去建外SOHO的德國啤酒館,一直喝到酒館倒閉,定期去黑三娘飯館吃酸辣土豆絲,一直到黑三娘破產。

但就是這麽一個好玩的人,社交孤獨癥爆發,不想見人,在家自得其樂,出門憂心仲仲。至今還不願和我等老朋友吃飯,規定只能短信聯系,最多是微博隔空調侃幾句。原因無他,交易必須贏必須勝的無形壓力,如同高劑量放射線,穿透了他的肌體,顯著殺傷了他的人生熱情。

5.0交易員,是一群病了的交易員。他們超越了3.0的技術桎梏,也沒有4.0傷害東家和世界的狂放意願。他們只是傷害自己,任由粗糙的坦克履帶在柔軟心靈上碾壓,任由黑狗在大腦中徹夜吼叫,任由壓力萬箭穿心。


次貸危機那幾年,找心理醫生的華爾街交易員激增了十幾倍。有個交易員對醫生說,租房時被房東面試,一聽說在基金公司上班就拒絕了他。好脾氣的他忍不住當場大聲吼叫,結果對方報警。還有一個5.0,無意識地把鉛筆一次次戳在手背上,直到獻血淋漓,而他不覺得多疼。

別看他們面容英俊,穿著上好西服,他們像石棉肺病人一樣,難以呼吸。

5.0交易員,是一群非常值得關註的人群。如果你是金融人,他就在你的身邊,請留心觀察下,必要時支持一把。如果你就是受害者,我沒什麽可安慰的。因為你是金融人,是管理風險的人,先管理好自己的風險。家人和朋友需要你。

我期待有人在國內開個5.0交易員俱樂部,就如同戒酒交心小組或戒毒互助小組。別人可能幫助不了這群高智商而自負的群體,或許自救是個辦法。這個群體現在非常大,但巨大而沈重的自尊心正壓制著,不讓問題浮出水面。


交易員6.0


交易員6.0——人工智能交易

終於到了6.0,所有交易員的頂級層級。

其實,6.0交易員,並不是人。而是機器,或者說是程序、人工智能。

到目前為止,涉及到投資,我們還是很信賴一個資深交易員的判斷。紅三兵,MACD,意大利吊頂,C浪,偽C,衰竭,非農,外占,銅價,長端收益率,國務院常務辦公會,突發環境事件…幾十個指標幾百種信息一瞬間爆發時,一個好的交易員還是可以依靠經驗,條件反射,做出判斷。

但是,如果是幾千個數據,幾萬個信息呢?幾百萬個相互關聯互相影響的數據呢?再好的交易員,你的交易速度和經驗判斷,比得上一個普通電腦里的高超程序嗎?

先說說速度。

關於高頻交易的討論已經很多了。在“極其高速交易,極多筆數交易,每筆微薄利潤”的壓迫下,長期看散戶必輸無疑。你的速度標準是秒,機器是毫秒,不要比了。就像《複仇者聯盟2》中的孿生哥哥,你沒法兒和他紫禁之巔,因為他一劍飛來,快你1000倍。

還有公平問題。對沖基金將交易室無限迫近紐約和泛歐交易所機房,一般交易人根本做不到。而且,已經有基金經理通過“暗電纜”提高自己的交易速度,暗電纜內無需和他人競爭交易賽道。更進一步,由於物理介質限制,光纜傳輸信息速度不到20萬公里/小時,還達不到光在空氣中30萬公里的時速,為此部分交易人已開始考慮通過地面微波站,也就是經由空氣來加速交易。

甚至已有物理學家在論證通過中微子,這種無所不能穿透的物質,打穿地球來傳遞買賣單,兩點之間,直線最快,地球的曲面都能成為高頻交易的敵人。這簡直是匪夷所思。這種速度發展下去,根本不需要什麽手指纖細的女交易員,鍵盤也只會掛在大都會歷史博物館墻上。

再說說算法。

還記得你在微信朋友圈里,第一次看到一頭負重的波士頓機器馬在山坡上跑上跑下的驚訝嗎?是的,很多科技成果長期被秘密研發,深深隱藏,一旦爆發,震撼人心。可當你看到國內某一只基於大數據分析的投資基金的收益率遠遠好於對標指數,你是否想過這個阿爾法背後,有多少科技投入?有什麽歷史性意義?

其實,那個什麽大數據基金,就是機讀新聞(NLP)的一個進化版。軟件大量掃描網絡,讀取詞匯,判斷性質,尋找熱點,追蹤態度,進而給出基礎股票群,然後由交易員進一步主觀修正。當社會在熱烈探討某個環保問題,環保股票一定比其他股票更受到關註,當網絡整體性情緒沮喪,你幾乎可以立刻押註去做空股指。還有,其實你已經根本看不出金融軟件所自動生成的新聞報道或上市公司分析報告。這種文章現在很多,也許本文就是。

金融是現代社會的決定性行業和終極制高點,大量資金正在被秘密投放於金融交易行業的各種算法創新和優化。交易算法的複雜、先進和演進速度,已經遠遠超越了普通人的想象,也令很多金融界人士吃驚。大家千萬不要還去爭論什麽到底是人,還是機器更重要。巨大的人工智能革命正在美國某個角落醞釀,它一旦現身,就是一擊致死。

是的,算法是基於BACKTEST(回測),從歷史數據統計出發,指引未來策略發展。過去做回測,由於精度、滑點、成交、樣本的局限,效率低下,難以做出能夠有效預測未來的算法,實盤非常薄弱。去年底,全中國所有的阿爾法策略量化基金全面凈值崩潰,因為算法太弱。但有賴於互聯網、大數據和雲計算技術的急速前進,有賴於人類社會生活習慣和社交工具的逐漸趨同,各種人工金融智能高質量戰艦正在紛紛建成,船頭敲碎香檳後,便沖入幾百萬億美元的資本海洋中,開始屠殺。




這些人工智能要回答的典型問題就是:一場威力12級的颶風橫掃菲律賓棉蘭老島後,作為一個巴西養老金經理,應該買入和賣出什麽股票、債券、衍生品?應該買入和賣出多少?

這個問題,只允許你花20毫秒的時間去思考。想想,作為傳統交易員,你還有什麽存在的意義。

6.0,是人類進化的一個縮影。總有一天,人工智能將取代人類。我們這種身體水含量超過70%,普遍肥胖,喜歡盲從的生物群體,對未來世界,似乎確實沒有什麽存在的意義。

別擔心,人類也許有消亡的宿命,但你我還趕不上,因為算法們還很愚蠢。講個故事。

2010年,有兩個挪威閑人,平時在喜歡在Timber Hill的自動交易平臺買賣股票。TH是美國盈透證券旗下的做市商,為交易提供流動性,和目前國內很多券商為新三板股票提供做市,是一個道理。TH同時提供買入價和賣出價,供會員交易。做市商不是投機商,為了控制敞口風險,TH不能持有太多股票,當會員們提交大量買單時,TH將逐步提高買入價和賣出價以吸引賣單;當會員們下達賣單時,TH將同時降低買入價和賣出價以吸引大家買入自己手頭的庫存股票。

兩位閑人,PederVeiby和AndersBrosveet,突然發現:不管交易大小,TH的價格變動模式是一樣的!這里有個傻子算法!此處應該有掌聲!兩位閑人很快設立一個對抗模式:假設當前買入價和賣出價為(100/101),交易員可在101的價位上買入10000股(因為TH的賣出價,就是閑人的買入價),此時,TH價格變為(100.1/101.1);以後閑人們連續買入20次,而此時,每次只買100股,TH的傻子算法會將價格拉升到(102.1/103.1);然後,bingo,閑人們在102.1的價格上,一次性將手頭12000股全部賣給TH,小學生也知道,此時閑人們賺了10000塊錢,TH虧損10000元。

後來,TH把兩位閑人告上了法庭,而法庭還竟然支持TH,認為兩位閑人操縱市場。在這里,我尊稱兩位閑人為賢人,他們不應該是一個人在戰鬥。這里無非是人腦對人腦,策略對策略,應該可以理解。出來混,畢竟是要還的,TH既然敢於電子化做市交易,那你的智商不能太低。金融市場不需要EQ卡,只要IQ卡。



結語


每個行業,每個物體,都會有從1.0到6.0,甚至更高的進階演化。而且,不會逆轉。

沙灘的城堡,過了100年,就會變為廢墟;而廢墟,再過100億年,也不回主動變為城堡。這是物理法則;猴子會進化成人,而人不會再變為猴子,這是,進化法則。

這些法則不可抵擋。

但人的感情會變,從1.0到500.0,然後再退回到1.0,甚至是負數,無理數。這就是人類的弱點,也暗暗指明了人類感性和沖動的最終宿命。

但同時,這也就是人類好玩兒、精彩和有意思的地方。

巴塞羅那的聖家大教堂。高迪31歲接手設計,直到74歲被有軌電車撞到。他一生為喜歡的事業而奮鬥,最後葬在教堂的地下室。130多年了,這座教堂還沒有完全落成,還有不少腳手架。

我找不出比上面更好的例子來說明現在的心情。交易員們會死去,但交易永生。

最後說下,文中有個彩蛋

(本文為作者投稿,吳小平,米牛網創始人)
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中國央行決定推出大額存單 利率市場化棋至終局

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中國央行決定推出大額存單 利率市場化棋至終局
作者:劉曉翠

本周二,中國央行決定推出大額存單產品,投資人包括個人、非金融企業等。至此,中國利率市場化只差放開存款利率這最後一步。

央行規定,個人投資人認購大額存單起點金額不低於30萬元,機構投資人認購大額存單起點金額不低於1000萬元。大額存單期限包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共9個品種。

大額存單發行利率以市場化方式確定。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息,浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率(Shibor)為浮動利率基準計息。

所謂的大額存單,是指由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的記賬式大額存款憑證。

央行提到,從國際經驗看,不少國家在存款利率市場化的過程中,都曾以發行大額存單作為推進改革的重要手段。而目前,我國推出大額存單的條件和時機已經成熟。

“從我國的情況看,近年來隨著利率市場化改革的加快推進,除存款外的利率管制已全面放開,存款利率浮動區間上限已擴大到基準利率的1.5倍,金融機構自主定價能力顯著提升,分層有序、差異化競爭的存款定價格局基本形成,同時,同業存單市場的快速發展也為推出面向企業和個人的大額存單奠定了堅實基礎。當前,推出大額存單的條件和時機已經成熟。”

“大額存單是利率市場化過程中自然而然的步驟。”民生銀行金融市場部首席分析師李誌強曾對《第一財經日報》分析,當前存款利率市場化區間浮動進一步擴大,按照利率市場化“先大額後小額”的推進節奏,同業存單對募集資金對象有門檻限於同業,大額存單發行將範圍放開至企業和個人,通過同業和大額存單實現大額存款完全市場化後,再逐步轉向小額存款,所以大額存單是完全放開存款端利率市場化的一個必然步驟。

自1996年建立全國統一的同業拆借市場至今,中國利率市場化之路已經近二十年。債券市場、貨幣市場和外幣存貸款市場的利率市場化基本完成。目前,央行放開了貸款利率上限和存款利率下限。存款利率浮動上限也分別在去年11月和今年3月先後擴展至基準利率的1.2倍、1.3倍。

今年5月10日,央行在宣布降息的同時,也將存款利率上浮區間上限由基準利率的1.3倍調整為1.5倍,不少分析師預測,央行下一步便是完全打開浮動區間,那麽中國將完成利率市場化的最後一躍。


以下為央行新聞稿全文:

為規範大額存單業務發展,拓寬存款類金融機構負債產品市場化定價範圍,有序推進利率市場化改革,中國人民銀行制定了《大額存單管理暫行辦法》,現予公布,自公布之日起施行。
中國人民銀行

2015年6月2日


大額存單管理暫行辦法

第一條 為規範大額存單業務發展,根據《中華人民共和國中國人民銀行法》等法律法規,制定本辦法。

第二條 本辦法所稱大額存單是指由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的、以人民幣計價的記賬式大額存款憑證,是銀行存款類金融產品,屬一般性存款。

本辦法所稱銀行業存款類金融機構(以下稱發行人)包括政策性銀行、商業銀行、農村合作金融機構以及中國人民銀行認可的其他金融機構。

本辦法所稱非金融機構投資人(以下簡稱投資人)包括個人、非金融企業、機關團體和中國人民銀行認可的其他單位。

第三條 發行人發行大額存單應當具備以下條件:

(一)是全國性市場利率定價自律機制成員單位;

(二)已制定本機構大額存單管理辦法,並建立大額存單業務管理系統;

(三)中國人民銀行要求的其他條件。

第四條 發行人發行大額存單,應當於每年首期大額存單發行前,向中國人民銀行備案年度發行計劃。發行人如需調整年度發行計劃,應當向中國人民銀行重新備案。

第五條 大額存單發行采用電子化的方式。大額存單可以在發行人的營業網點、電子銀行、第三方平臺以及經中國人民銀行認可的其他渠道發行。

第六條 大額存單采用標準期限的產品形式。個人投資人認購大額存單起點金額不低於30萬元,機構投資人認購大額存單起點金額不低於1000萬元。大額存單期限包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共9個品種。

第七條 大額存單發行利率以市場化方式確定。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息,浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率(Shibor)為浮動利率基準計息。

大額存單自認購之日起計息,付息方式分為到期一次還本付息和定期付息、到期還本。

第八條 發行人應當於每期大額存單發行前在發行條款中明確是否允許轉讓、提前支取和贖回,以及相應的計息規則等。

大額存單的轉讓可以通過第三方平臺開展,轉讓範圍限於非金融機構投資人。對於通過發行人營業網點、電子銀行等自有渠道發行的大額存單,可以根據發行條款通過自有渠道辦理提前支取和贖回。

第九條 對於在發行人營業網點、電子銀行發行的大額存單,發行人為投資人提供大額存單的登記、結算、兌付等服務;銀行間市場清算所股份有限公司(以下簡稱上海清算所)對每期大額存單的日終余額進行總量登記。對於通過第三方平臺發行的大額存單,上海清算所應當提供登記、托管、結算和兌付服務。

第十條 大額存單可以用於辦理質押業務,包括但不限於質押貸款、質押融資等。應大額存單持有人要求,對通過發行人營業網點、電子銀行等自有渠道發行的大額存單,發行人應當為其開立大額存單持有證明;對通過第三方平臺發行的大額存單,上海清算所應當為其開立大額存單持有證明。

第十一條 每期大額存單采用唯一有序編號和命名。發行人或上海清算所應當準確、連續記錄投資人持有大額存單情況,不得與其他產品的投資信息相混淆。發行人為投資人開立大額存單專用賬戶,投資人購買大額存單遵循實名制規定。

第十二條 發行人通過第三方平臺發行大額存單,應當於每期大額存單發行前至少1個工作日在本機構官方網站和中國人民銀行指定的信息披露平臺披露該期大額存單的發行條款,並於發行結束後次一工作日內披露該期大額存單的發行情況。

發行人通過營業網點、電子銀行等自有渠道發行大額存單,應當於發行結束後次一工作日內向中國人民銀行備案相關發行信息。

大額存單存續期間,若有任何影響發行人履行債務的重大事件發生,發行人應當在事件發生後3個工作日內,在本機構官方網站和中國人民銀行指定的信息披露平臺予以披露。

信息披露應當遵循誠實信用原則,不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

第十三條 中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心為大額存單業務提供第三方發行、交易和信息披露平臺。

第十四條 市場利率定價自律機制根據市場發展狀況,對大額存單發行交易的利率確定及計息規則等實施自律管理。

第十五條 大額存單在會計上單獨設立科目進行管理核算;在統計上單獨設立統計指標進行反映。

第十六條 發行人開展大額存單業務,應當嚴格執行反洗錢和反恐怖融資的有關規定,防範利用大額存單業務進行洗錢等違法犯罪活動。

第十七條 本辦法由中國人民銀行負責解釋。

第十八條 本辦法自公布之日起施行。《大額可轉讓定期存單管理辦法》(銀發〔1996〕405號文印發)同時廢止。

以下是答記者問:

1.什麽是大額存單?推出大額存單的主要考慮是什麽?

答:大額存單是由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的記賬式大額存款憑證。從國際經驗看,不少國家在存款利率市場化的過程中,都曾以發行大額存單作為推進改革的重要手段。從我國的情況看,近年來隨著利率市場化改革的加快推進,除存款外的利率管制已全面放開,存款利率浮動區間上限已擴大到基準利率的1.5倍,金融機構自主定價能力顯著提升,分層有序、差異化競爭的存款定價格局基本形成,同時,同業存單市場的快速發展也為推出面向企業和個人的大額存單奠定了堅實基礎。當前,推出大額存單的條件和時機已經成熟。

大額存單的推出,有利於有序擴大負債產品市場化定價範圍,健全市場化利率形成機制;也有利於進一步鍛煉金融機構的自主定價能力,培育企業、個人等零售市場參與者的市場化定價理念,為繼續推進存款利率市場化進行有益探索並積累寶貴經驗。同時,通過規範化、市場化的大額存單逐步替代理財等高利率負債產品,對於促進降低社會融資成本也具有積極意義。鑒於此,人民銀行決定於近日推出大額存單產品,並制定了《大額存單管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)。

2.哪些機構可以發行大額存單?哪些投資人可以認購大額存單?

答:大額存單的發行主體為銀行業存款類金融機構,包括商業銀行、政策性銀行、農村合作金融機構以及中國人民銀行認可的其他金融機構等。為規範大額存單市場定價秩序、促進形成合理的存單市場價格、有效發揮市場利率定價自律機制(以下簡稱自律機制)的激勵約束作用,大額存單推出初期,將首先在自律機制核心成員範圍內試點發行。此後,人民銀行將結合利率市場化改革進程、以及大額存單市場發展情況,有序擴大發行人範圍。

大額存單的投資人包括個人、非金融企業、機關團體等非金融機構投資人;鑒於保險公司、社保基金在商業銀行的存款具有一般存款屬性,且需繳納準備金,這兩類機構也可以投資大額存單。考慮到不同投資群體投資能力的差異,《辦法》在存單起點金額設計上對個人和機構投資人有所區別,個人投資人認購的大額存單起點金額不低於30萬元,機構投資人則不低於1000萬元。未來,結合利率市場化推進進程和金融市場發展情況,人民銀行可對大額存單起點金額適時進行調整。

3.大額存單通過什麽渠道發行?如何定價?

答:大額存單發行采用電子化的方式,既可以在發行人的營業網點、電子銀行發行,也可以在第三方平臺以及經中國人民銀行認可的其他渠道發行。通過發行人營業網點、電子銀行等銀行自有渠道發行大額存單,與現有銀行存款、理財產品的發售方式類似,發行便利性和客戶接受度高,市場基礎好。在此基礎上,人民銀行還授權全國銀行間同業拆借中心為大額存單業務提供第三方發行、交易和信息披露平臺,進一步豐富大額存單發行交易渠道。通過第三方平臺發行大額存單,更能體現大額存單電子化、標準化的特征,有利於存單的集中流通轉讓。具體采取何種方式發行,由發行人根據自身業務特點、經營管理要求並結合市場狀況自主確定。

大額存單發行利率以市場化方式確定。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息,浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率(以下簡稱Shibor)為浮動利率基準計息。大額存單利率實現市場化方式確定,是我國存款利率市場化改革的重要舉措,將為全面放開存款利率上限奠定更為堅實的基礎。Shibor作為貨幣市場基準利率,具有基準性高、公信力強等優點,以Shibor作為大額存單的計息基準,符合國際慣例,有利於促進形成合理的存單市場價格,進一步完善市場化利率形成機制。

4.大額存單是否可以流通轉讓?是否納入存款保險範圍?

答:從國際經驗看,成熟金融市場國家的大額存單都可以流通轉讓,而且活躍的二級市場是推進存單市場發展的重要前提。借鑒國際經驗並結合企業、個人等不同投資主體的交易需求,《辦法》規定大額存單可以轉讓、提前支取和贖回。大額存單轉讓可以通過第三方平臺開展,轉讓範圍限於非金融機構投資人及人民銀行認可的其他機構;通過發行人營業網點、電子銀行等自有渠道發行的大額存單,可以根據發行條款通過自有渠道辦理提前支取和贖回。此外,大額存單還可以用於辦理質押。

根據《存款保險條例》,大額存單作為一般性存款,納入存款保險的保障範圍。

5.如何規範大額存單市場發展?

答:為提高大額存單業務透明度、加強市場監督管理,確保存單發行交易規範運行,《辦法》對大額存單的信息披露、登記托管等制度作了相關規定。《辦法》要求,發行人通過第三方平臺發行大額存單前後,都應當在本機構官方網站和人民銀行指定的信息披露平臺進行信息披露;對存單存續期間發生影響發行人履行債務的重大事件也應予以披露,信息披露應當遵循誠實信用原則。對於通過第三方平臺發行的大額存單,由銀行間市場清算所股份有限公司(以下簡稱上海清算所)提供登記、托管、結算和兌付服務;對於在發行人營業網點、電子銀行發行的大額存單,上海清算所應當對每期大額存單的日終余額進行總量登記。為規範大額存單登記托管業務,保障參與各方合法權益,上海清算所將制定並公布《大額存單登記托管業務操作規程》。

此外,自律機制將按照激勵與約束並舉的原則,對大額存單發行交易的利率確定及計息規則等實施自律管理,促進大額存單市場規範健康發展。為發揮好自律機制對大額存單業務的自律管理作用,自律機制將制定並公布《大額存單管理實施細則》。


來源:華爾街見聞

中國 央行 決定 推出 大額 存單 利率 市場化 市場 棋至 終局
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中金公司:港股、美股確信買入/確信賣出股票清單及更新

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本帖最後由 優格 於 2015-6-2 16:02 編輯

中金公司:港股、美股確信買入/確信賣出股票清單及更新
作者:王慧


導語:本篇為中金公司確信買入和賣出的股票清單更新,我們摘取了其中關於港股和美股的部分,分享給各位讀者。

確信買入/確信賣出評級股票清單

本清單將行業分析員給予確信買入/確信賣出評級的A 股、港股以及美股進行匯總,並編制成指數持續跟蹤。這篇報告每月更新,我們會在報告中提供清單中股票的最新表現,列示基本財務信息、估值、催化劑等。該清單是基於自下而上的選股策略,在我們覆蓋的A 股、港股和美股中,清單中的個股有望獲得較高的絕對收益和行業相對超額收益。


本期調入確信買入清單的股票包括:海特高新-A、萬科-A、中海發展-H、雅士利國際-H、攜程旅行網-US。本期調出確信賣出清單的股票包括:百潤股份-A、中國食品-H、蔔蜂國際-H、京東-US。本期調入確信賣出清單的股票包括:統一企業中國-H。


我們最新的A 股確信買入清單共有36 只股票,包括:海特高新、萬科A、上海家化、中國平安、洋河股份、金龍汽車、鼎漢技術、長榮股份、滄州明珠、華海藥業、恒瑞醫藥、中國國旅、羅萊家紡、華夏銀行、大秦鐵路、陽光電源、揚農化工、國藥一致、鹽湖股份、勁嘉股份、北大荒、太極股份、亞廈股份、天士力、中國建築、金隅、福耀玻璃、春秋航空、益佰制藥、德爾家居、奧瑞金、森馬服飾、外運發展、平安銀行、美的集團、格力電器。我們最新的港股確信買入清單共有28 只股票,包括:中海發展、雅士利國際、新華保險、中國平安、中國人壽、石藥集團、中國外運、聯想集團、中國南方航空、海豐國際、秦港股份、聯華超市、萬洲國際、中滔環保、中國光大控股、北控水務、創維數碼、TCL 多媒體、中國中冶、中國機械工程、金隅、金風科技、阜豐集團、神州租車、中國海外發展、華潤臵地、智美集團、都市麗人。


我們最新的美股確信買入清單包括:攜程旅行網。


我們最新的港股確信賣出清單包括:統一企業中國。目前中金覆蓋的A 股和美股沒有確信賣出評級的股票。


本期確信買入/確信賣出組合表現


從5 月4 日至6 月1 日期間,我們的A 股確信買入指數上漲了17.2%,跑贏滬深300 指數10.3 個百分點;港股確信買入指數上漲了3.5%,跑贏MSCI China 指數7.4 個百分點。自成立以來,我們的A 股確信買入指數上漲了40.2%,跑贏滬深300 指數17.1個百分點;港股確信買入指數上漲了32.7%,跑贏MSCI China 指數22.1 個百分點。













(來自中金公司)
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中金 公司 港股 、美 美股 確信 買入 賣出 股票 清單 更新
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PSL來了,央行釋放重磅利好 相當於兩次降準!

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本帖最後由 優格 於 2015-6-2 14:45 編輯

PSL來了,央行釋放重磅利好 相當於兩次降準!
作者:李德尚玉


最新數據顯示,三年期國債利率約為2.92%,若傳聞所述“本輪PSL利率調降至3.1%”屬實,那本輪PSL的利率已逼近國債。分析師普遍認為“這體現了監管層降低融資成本的決心”。

PSL(抵押補充貸款)又來了,這回來了1.5萬億,利率還比去年低了很多。

6月1日,有媒體援引消息人士的話稱:“中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作,以提供基礎貨幣,同時調降本次PSL利率至3.1%,以進一步支持實體經濟發展,但未透露具體操作規模。”此前,有媒體報道稱,新一輪PSL期限可能為3~5年,規模可能擴至1.5萬億元以上。

記者采訪發現,對於此次PSL傳聞,業內普遍認為“合理,符合預期”:一方面,政府可以通過國開行進行擬財政支持,無需大幅提高財政赤字,或依靠地方政府融資平臺從商業銀行借貸;另一方面,央行可以通過對國開行定向註入流動性來為拉動經濟增長、促進再平衡的重點項目提供信貸支持,不必像2009年那樣大幅降準和降息。

利率逼近國債

所謂PSL,是指中央銀行以抵押方式向商業銀行發放貸款,合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等,其亦是一種基礎貨幣投放工具。

記者曾於2014年7月獲得信息,1萬億元PSL貸款在2014年4月份通過“同業往來”從央行“轉移”到國開行,有消息人士稱,去年PSL的利率是4.5%,期限為三年。今年5月初,有媒體報道稱,新一輪PSL的期限可能為3~5年,規模可能擴大至1.5萬億元以上。

最新數據顯示,三年期國債利率約為2.92%,若傳聞所述“本輪PSL利率調降至3.1%”屬實,那本輪PSL的利率已逼近國債。分析師普遍認為“這體現了監管層降低融資成本的決心”。

“應該有引導資金利率下調的考慮,和定向正回購下調利率是同樣的調控意圖。”華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳向《第一財經日報》記者分析稱。

民生證券宏觀研究員李奇霖對此向本報記者分析稱,資金利率下行太多,一方面央行要考慮銀行在市場融入資金的成本,資金價格定太高,銀行不接受;另一方面要考慮經濟狀況,當前實體資本回報率不高,PSL要發揮穩增長作用,資金利率必須降下來。
“近期利率債長端出現調整,主要源於對大量地方債供給擠出需求和貨幣政策轉向的擔憂。”海通證券宏觀債券分析師姜超稱,央行此番PSL操作一方面可提供長期流動性、增加銀行配債資金並延長資產久期,一方面可以穩定長端利率預期,維持10年國開債利率區間3.6%~4.1%的判斷。

地方債質押或有戲

本次PSL引發了市場對地方債可進入央行貨幣政策工具進行質押的討論。

5月8日,財政部、央行和銀監會三部委聯合下發《關於2015年采用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》,以及《2015年采取定向承銷方式發行地方政府債券操作流程》,將地方債納入中央國庫現金管理和試點地區地方國庫現金管理的抵(質)押品範圍,納入央行常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)的抵(質)押品範圍,納入商業銀行質押貸款的抵(質)押品範圍,並按照規定在交易場所開展回購交易。

“央行已經將地方債納入PSL抵押品框架,不排除銀行可以通過PSL將地方債抵押給央行,換取流動性。”針對本次PSL,民生證券宏觀研究員李奇霖向《第一財經日報》記者分析道。

華創證券宏觀研究主管鐘正生則向本報記者表示:“目前還看不到貨幣政策轉向的觸發條件(外部是匯率,內部是通脹)。因此,這些舉措只是央行在流動性管理上的調節,既可能是為了給地方債置換做鋪墊,也可能是為疏通貨幣政策傳導做改進。這也折射出常規貨幣政策,即降準和降息的約束在凸顯。”

第一財經研究院資深研究員單景輝的觀點更為謹慎,他向本報記者表示,PSL操作意在提供基礎貨幣,可視作為結構性貨幣政策工具,定向提供流動性,同時央行可以通過PSL來引導中期利率,“理論上地方債可以納入本輪PSL,但是否使用,是否本次PSL是針對銀行持有地方債的定向發錢,這個需要進一步消息確認。”

針對本輪PSL,也有觀點認為擴大發放PSL規模無法避免杠桿率攀升。

瑞銀證券認為,國開行發放的貸款依然是貸款,與一般貸款的區別僅是成本較低,債務負擔更可持續。除非央行通過其他渠道調整流動性投放規模,保持穩定的貨幣供給,或者通過控制貸款額度保持穩定的信貸增長,收緊“影子銀行”監管或繼續動用貸存比的限制,否則基礎貨幣增速加快仍會推動銀行放貸加速增長。但考慮到現階段貨幣政策的首要任務仍是避免貨幣條件被動收緊,短期內超額寬松一些並無不可。

“不過監管當局也在雙管齊下,一方面通過PSL引導融資成本下行,一方面用地方債務置換的方式來降低企業杠桿率。”楊馳針對瑞銀觀點如是說。

“此輪PSL相當於兩次降準”

去年初,央行逐步退出常態式外匯幹預,業界普遍預計,外匯占款低增長將會是常態,以往作為重要基礎貨幣投放渠道的外匯占款的角色正在改變。市場普遍認為,PSL等新型貨幣工具正是央行未來對基礎貨幣投放的主要渠道。

央行近日公布的數據顯示,央行口徑外匯占款仍然為負增長,截至4月末,其余額為26.77萬億元,較上月減少459.42億元。今年以來,央行口徑的外匯占款除了1月份小幅增長外,2、3、4月份均為負增長。

“外匯占款對基礎貨幣投放量減少,基礎缺口亟須補充。”李奇霖稱,PSL屬長線資金,一方面可以補充外匯占款留下的基礎貨幣缺口,另一方面可降低特定領域(過去經濟發展薄弱環節)的融資成本。

另有機構表示,為國開行提供1.5萬億元PSL的效果,相當於降準兩次以上,可以有效補充當前受制於外匯流出的基礎貨幣供給。
鐘正生向《第一財經日報》記者分析稱,本次PSL若屬實,實際是打了一套“政策組合拳”。先有定向正回購,發出貨幣邊際寬松空間有限的信號;再用PSL提供基礎貨幣,消除市場對貨幣政策轉向的擔憂。

央行近期向部分機構進行了定向正回購,期限包括7天、14天和28天,總操作量逾千億元人民幣。此前,接近央行人士就這一舉動向《第一財經日報》記者表示:“屬正常操作”。

“PSL+定向正回購類似扭曲操作,旨在‘鎖短放長’,穩定短期流動性,釋放長期流動性並引導長期利率下行。”姜超認為,上周央行重啟定向正回購,回籠資金超千億,而央行再次啟動PSL意在釋放中長期資金,可視作中國版“扭轉操作”,鎖短放長,引導低利率從短端向中長端傳導。

雖然與再貸款或其他流動性投放工具類似,PSL也能夠投放基礎貨幣,區別在於前者通過商業銀行放貸,而後者通過政策性銀行為基建和政府投資項目提供低成本信貸。

“PSL相對期限較長,和其他定向貨幣政策工具主要服務於流動性調節的需要相比,主要是向商業銀行提供中長期的資金來源。加大PSL投放力度,有助於商業銀行向基礎設施建設等領域發放中長期貸款。”楊馳向本報記者表示,PSL最初主要交易對象是國開行,如果拓展到其他商業銀行,也反映了央行加大基礎設施建設貸款投放力度的意圖。

“對商業銀行PSL還可發揮定向調控的目的。單純降準無法確定商業銀行資金流向,而PSL卻可以將央行的基礎貨幣投放,與商業銀行的放貸(或購債)更好掛鉤。不管最終效果如何,這至少是一種嘗試。”鐘正生稱。

名詞解釋:PSL

抵押補充貸款(PSL,即PledgedSupplementaryLending的縮寫),PSL作為一種新的儲備政策工具,有兩層含義,首先量的層面,是基礎貨幣投放的新渠道;其次價的層面,通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率,引導中期利率。

PSL的目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率,以實現央行在短期利率控制之外,對中長期利率水平的引導和掌控。自2013年底以來,央行在短期利率水平上通過SLF(常設借貸便利)已經構建了利率走廊機制。

PSL這一工具和再貸款(貨幣政策工具之一)非常類似,再貸款是一種無抵押的信用貸款,不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義,即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出於各種原因,央行可能是將再貸款工具升級為PSL,未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具,但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。

來源:第一財經日報
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。




PSL 來了 央行 釋放 重磅 利好 相當於 相當 兩次 次降 降準
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聯想換帥, 移動互聯網時代公司的整體運營模式變革?

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聯想換帥, 移動互聯網時代公司的整體運營模式變革?
作者:老杳


前幾天寫過一篇《聯想怎麽了》的文章,本來老杳一般不願意寫任何公司的負面,由於在聯想工作過的緣故,對聯想更是愛惜有加,即使聽到有關聯想的負面 消息,一般也是隱忍不發,之所以動筆寫那篇文章,實在是感覺如果聯想不做改變,將喪失最後的機會,沒想到聯想的調整來的如此迅猛,今天早晨聯想宣布前手機 業務負責人劉軍轉崗,陳旭東出任聯想手機新掌門。

離開聯想已經十幾年,作為局外人老杳很難也不可能為聯想轉型開出處方,不過這里還是想以前聯想人的身份寫點自己的拙見:

聯想怎麽辦?相信每個人可以給出不同的答案,客觀的說,雖然聯想過去一年在手機行業的影響力有所下降,也面臨著很多問題,不過聯想手中並不缺乏好牌,聯想的底蘊仍在,聯想需要改變的不過是移動互聯網時代公司的整體運營模式。

1、元慶出山是聯想手機業務重整的關鍵

昨晚聯想宣布劉軍轉崗陳旭東出任手機業務集團新掌門,不過僅僅調整掌門人無助於聯想業務的轉型,因為聯想手機目前的問題不僅僅是更換掌門人就可以解 決,聯想需要重塑手機業務的架構,特別是無縫整合聯想與已經收購的Moto手機,業務架構不作調整,僅僅更換陳旭東即使天兵天將也無助於聯想的複興,因為 許多資源不是陳旭東可以掌控,這一點與華為余承東上任終端掌門後成功轉型的內外因有很大不同。

2、重新梳理聯想手機業務品牌,轉變經營思路

大陸手機從智能手機升級市場轉型換機市場無可爭議,渠道市場也在發生巨大變革,電商、運營商、社會化渠道三分天下,聯想、moto、自由客品牌定位 混亂,即使喜歡聯想的消費者也無所是從,Moto雖然一度在中國市場呼風喚雨,不過移動互聯網時代來臨,年輕一代對Moto缺乏印象,聯想應當將Moto 定位社會化品牌,重塑聯想社會化渠道,重啟Moto複興路,而聯想作為運營商時代的霸主,在運營商市場中有足夠掌控力,應當將聯想品牌定位運營商市場,保 證聯想在運營商市場的傳統地位,而剛剛發布的自由客(ZUK)則加大力度強勢電商市場,聯想應當盡快放棄機海戰術,轉向精品策略。

3、砍掉聯想宣傳的毒瘤-藍色光標

應當說聯想電腦崛起藍色光標功不可沒,不過藍色光標的運營模式顯然已經成為聯想宣傳的毒瘤,落後的宣傳方式和運營機制對聯想形象樹立有百害而無一利。

放眼大陸各品牌的宣傳機制,外包宣傳是眾多公司采用的普遍模式,不過無論阿里巴巴還是小米甚至包括萬達都以自主團隊掌控宣傳為主,拋開阿里巴巴及小 米不談,過去一兩年萬達的宣傳有聲有色,與萬達自建宣傳團隊,從傳統及網絡媒體挖來強大的宣傳團隊有很大關系,充分掌控了對萬達的宣傳主動權,這一點對於 正在重塑形象的聯想尤為重要。

4、統一突出le.com商城

與電腦市場不同,移動互聯網時代企業需要突出強化自身電商渠道建設,這方面顯然小米、華為甚至格力都走在了聯想前面。

聯想樂朦手機今年雖然與京東合作取得了不錯的業績,不過京東越來越像過去家電賣場的蘇寧,終端廠商很容易被掌控從而失去主動權,現在小米、華為都在 與京東合作,只是把京東作為銷售宣傳的補充,一味與京東合作而放棄自身電子商城的建設只會削弱聯想未來的主動權,既然聯想已經購買了Le.com域名,聯 想應當將這一域名發揚光大,將聯想電商做大做強。

5、加速Moto海外市場擴展

即使聯想做出改變,短期內相信聯想在大陸市場下滑難免,2015年甚至2016年,聯想應當加大Moto手機在全球市場的布局和拓展,目前Moto 在美國、南美及東南亞市場呈現不錯的發展態勢,在以運營商為主的市場,Moto品牌還是保有相當不錯的品牌效應,未來相當長市場內,聯想應當更加重視 Moto在海外市場的拓展,以保證聯想手機在行業的地位,並趕在其他品牌之前樹立大陸手機在全球市場的影響力。

總之,架構重組,規劃品牌,重塑形象,聚焦電商、強化海外市場應當是聯想下一步迫切需要變革的重中之重,也是聯想面對移動互聯網時代的主要障礙,聯想並不缺乏人才,現在風風火火的樂視無論操盤手馮幸還是研發負責人梁軍都是來自聯想,聯想現在需要做的是經營思路的變革。(老杳,微信公共 號:laoyaoshow)

附:
老杳:聯想手機怎麽了?


過去一年在華為、小米中國市場份額節節攀升的競爭下,聯想手機大陸市場份額逐步下滑,根據IDC的數據,2014年第三季度聯想大陸市場份額 12.8%,第四季度降低為9.5%,2015年聯想大陸手機市場份額降至8.1%,雖然由於並購Moto手機,聯想全球市場份額下滑不像大陸一樣嚴重, 不過Moto帶來的負面影響是上個財年聯想移動業務虧損3.7億美元,對於華為、小米、VIVO、OPPO超過五億美元以上的盈利,不僅令人嘆息,聯想手 機怎麽了?

1、沒有抓住互聯網手機崛起的機遇。

五年前小米推出互聯網手機,開始階段傳統手機廠商受社會化渠道所困無以應對,結果給了小米兩三年的自由膨脹時間,之後華為、酷派、中興、OPPO等 紛紛變革推出相應的互聯網品牌,華為覺醒較早推出榮耀,至今榮耀已經成為僅次於小米的互聯網品牌,作為中國手機及電腦老大的聯想直到去年下半年才低下高昂 的頭推出神奇工場,不過至今尚未有手機推出,曾經的成功導致聯想喪失了追趕小米互聯網手機的最佳機會,聯想也為自己的高傲付出了代價。


2、放棄已經初具規模的社會化渠道。

過去幾年聯想之所以一直在大陸手機市場處於領先地位,與其渠道領先有一定關系,功能手機市場,由於電腦帶來的品牌及渠道優勢,聯想一直處於領先地 位,智能手機崛起,運營商成為手機銷售的主體,聯想也適時挺進運營商渠道,成為大陸手機四強“中華酷聯”的中流砥柱,與OPPO、VIVO不同,由於在運 營商渠道中取得突破性進展,聯想放棄了本來領先其它品牌的社會化渠道,2014年社會化渠道成就了VIVO、OPPO的輝煌,聯想卻只能望而興 嘆,2015年隨著運營商大幅度下調補貼,中國移動已經將補貼從1500億人民幣下調至600億,聯想既沒有VIVO、OPPO領先的社會化渠道,也不像 小米、榮耀在互聯網手機電商領域領先,聯想成為手機渠道變革最大的受害者。

2014年底,同樣為運營商補貼最大受益者的酷派大幅度調整,由原來的酷派品牌拆分為酷派、大神和ivvi三個品牌,分別面向運營商、互聯網及社會 化渠道獨立運作,而作為曾經主導地位的運營商業務也大幅度消減超低端手機出貨,從追求出貨數量轉向追求利潤,而中興則在2014年開始加大海外業務的拓展 步伐,唯獨聯想面對渠道的絕大變革至今顯得縮手縮腳。

3、曾經的優勢資源成為累贅

無論作為電腦時代的霸主,還是作為功能手機時代的王者,聯想的品牌宣傳及供應鏈管理一直是其核心競爭力所在,可惜移動互聯網時代媒體已經發生革命性 變革,傳統的宣傳渠道日漸式微,同樣曾經處於優勢地位的供應鏈管理不僅沒有成為智能手機時代的助推力,卻可能成為聯想手機業務轉型的負擔,與聯想擁有強大 的供應鏈團隊不同,小米整個供應鏈團隊只有幾十人,小米每年發布的機型總數也遠低於聯想,與之對應的是小米單款機型的出貨量遠高於聯想,聯想多年累積的核 心競爭力並沒有成為智能手機時代贏家的催化器,與之對應的是小米的互聯網資源與華為的集成電路資源則成了品牌崛起的關鍵。

看似風平浪靜的手機市場其實每年都在發生變革,從功能機時代的社會化渠道主導市場,到智能手機開始階段運營商主導一切,到現在運營商、電商、社會化渠道三分天下,手機廠商需要不斷調整自己的運營策略,否則只能眼睜睜看著自己的市場份額被競爭對手蠶食。

4、曾經的銷量成為品牌殺手

不可否認的是運營商主導市場聯想是大陸手機市場的贏家,不過由於大部分所銷售的手機是低端甚至超低端機型,市場的巨大銷量雖然帶來了市場地位,不過 較差的用戶體驗也對品牌形成了巨大的負面效果,老杳早就說過,超低端手機雖然可以帶來市場地位,不過卻是品牌殺手,賣的越多失去的消費者越多,特別是現在 智能手機市場已經有升級轉向換機市場,體現的會愈加明顯,現在互聯網上只要是聯想的新聞稿總會伴隨大量的負面評論是體現之一,兩年前華為放棄超低端手機也 是出於同樣道理。

5、聯想的未來

現在講聯想肯定會成為手機市場的輸家為時尚早,畢竟聯想手機還握有一張好牌就是去年收購的Moto手機,雖然MOTO手機去年在海外市場取得了不錯 的業績,不過客觀的說,在聯想收購moto手機之前moto已經差不多淪落為一家美國本土品牌,當然去年Moto手機在包括印度、巴西等市場都取得了不錯 的業績,不過即使與華為相比,moto的全球布局都差了不少,在中國市場,moto對市場產生的沖擊也遠小於之前的預期。

2015年大陸品牌紛紛進軍海外市場,作為曾經手機霸主的moto手機擁有在海外市場爆發的天然優勢,聯想收購Moto不僅已經解決了許多其他大陸 手機品牌如小米面臨的專利難題,在手機個性化方面也非常不錯,戰略得當聯想收購的Moto應當取得相較競爭對手更大的海外拓展空間。

壯士斷腕,聯想需要重新理清自己的手機業務,放棄該放棄的、做大該壯大的,兩年前華為手機戰略調整,由強調出貨轉向突出品牌,至今取得了非常不錯的 成效,雖然2013、2014年華為整體出貨並沒有取得預期結果,不過華為在品牌的成功為以後爆發奠定了堅實的基礎,聯想也到了該轉變的時候,雖然已經有 點晚。


(老杳,微信公共號:laoyaoshow)
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聯想 換帥 移動 互聯網 互聯 時代 公司 整體 運營 模式 變革
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【深度解讀】中國的邏輯——杠桿乾坤大挪移和雙重脫媒

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-6-2 14:19 編輯

【深度解讀】中國的邏輯——杠桿乾坤大挪移和雙重脫媒
作者:邵宇

今年上半年也是在這里,邵博士給大家一起分享了2015年的“年度中國宏觀經濟和A股投資策略”。當時的題目叫做 “2015年經濟無人看好,股市無人看空”。其中的一些主要預測,例如經濟仍舊在下滑過程中,股市卻一路高歌猛進,目前都已經兌現。那麽在股市瘋漲了這麽多以後,接下來會怎麽走呢?還沒有起色的經濟,會不會更糟甚至崩盤呢?這就是邵宇博士今天跟大家分享的主要內容。

邵宇:阿爾法工場群友們好,我演講的題目叫做《中國的邏輯:杠桿乾坤大挪移和雙重脫媒》,這名字聽起來有點複雜,允許我為大家一一道來。

宏觀經濟:最困難的周期

首先談宏觀經濟,我個人覺得目前中國的宏觀經濟,可能是改革開放以來最困難的一個周期,這個周期跟以前的周期都不太一樣。特別是二十一世紀以前的絕大多數中國經濟周期都是供給端約束,通常表現為經濟過熱。

唯一可比的是1997到2002年,那是第一個受到需求制約的通縮周期,所以很多人願意把1997年周期和現在這個周期做比。我個人覺得現在這個周期比那個周期要困難得多。如果大家還有印象,一定記得導致1997-2002那個周期主要(外部)原因是東南亞金融危機(這次則是2008美國金融危機),但東南亞金融危機究竟對中國經濟產生什麽樣的影響呢?

它的影響主要是兩個方面,一個是外需一個是內需,其實那次危機最大的影響是東南亞的大量產能遭到了損壞,例如FDI的大量撤出導致其經濟崩盤,但是全球的終端需求,特別是來自歐美的需求基本上沒有太多的損壞。

當中國加入WTO以後,也就是2002年開始整個周期迅速上升,而且由於中國替代了東南亞的產能,所以其實基本上是從2000年以後中國制造開始風靡全球,這也就說明當時的外需還是非常強勁的。再看內需,1998年中國商業銀行歷史上首次開展個人住房抵押貸款業務,這就使得房地產成為一個真正的純商業化運作的產業,而且逐漸成為中國經濟的支柱產業,由此城市化拉動的內需也是非常的強勁(積極財政政策、土地財政的出現也推動了基礎設施建設的高潮)。

所以盡管當時的經濟確實也不好還有通貨緊縮,但總體而言當時的中國經濟類似於“早上8-9點鐘的太陽”,溫度不高,涼絲絲的,但卻處於上升期未來增長潛力巨大。


現在的經濟則有點像下午五六點鐘的黃昏,內需和外需都遇到了不同程度的明顯下降。下降的原因或是說這個周期如此疲軟的原因,在上一次講座中就給大家做了一個分析,官方的說法叫做三期疊加,那我們自己提出來的所謂“中國經濟的三重斷裂帶”,即做全球化的斷裂帶,增長模式帶的斷裂和改革的斷裂帶。

1)外需方面,老式全球化3.0(資源國-制造國-消費國)的高峰已經過去,現在美國的需求開始內卷,不論是制成業回歸還是能源逐步自給,都使得它對全球經濟的拉動效應快速下降。根據IMF的測算,危機以後全球的潛在增長率永久性的丟失掉了1.5個百分點,這個差別其實還是挺大的。

2)再看內需方面,原來中國高速增長的秘訣之一就是GDP錦標賽,每個地方政府都形成了一個為了增長而競爭的強烈動機,現在不管是高強度的反腐還是財稅體制改革,這個動力實際上幾乎已經不存在了,變成了水至清則無魚的狀態,胡蘿蔔、大棒貌似全部失效。所以大家觀察到東北數據很難看,以及很多的地方政府一直達不到他們自己定下的增長目標,以前是年年超額完成,這在整個改革發展史上也是罕見的,也就是說原來的遊戲規則和玩法可能正在退出歷史的舞臺。

3)而新動力的接續看樣子還有待時日,大家都高度寄期望於改革,應該這麽說吧,有些改革確實非常快,比如金融體制改革,還有財稅改革都很快,但其他的改革挺慢的,特別是增加供給,提升有效需求的改革,例如戶籍、土地、國企改革其實都挺慢的,那麽一快一慢之間就有銜接問題,就可能存在風險釋放。

大家都知道,我是改革的“鐵絲”(最近出版的新書就叫《新政機遇:改革錦標賽與市場新動力》,我們非常看好改革的前景,但是鑒於目前它的實際進展,以及各項改革之間可能會存在的落差,我們也只好抱著“呵呵”的態度了。


新常態=新需求+新供給+新宏調

在上述情況下,我覺得更多的可能是對目前情況的事後確認,提出了一個新常態的說法。這個詞源起於pimco的格羅斯,在中國決策者的升華下,已經變成耳熟能詳的流行語,適應,引領……被用到各個方面。實際上在2012年底,我們就發布了名為《新常態,求改革,尋找隱形冠軍》的年度投資策略報告。

但鑒於經濟仍然還處於一個下行周期中,並沒有找到一個均衡點,所以新常態可能還遠不是一種穩態。西諺有雲“只要教會猴子需求與供給,猴子也能成為經濟學家”。經濟嘛,本來就是:供給=需求,經濟其實就總供給和總需求的對抗,如果需求差一點,應該把需求拉上來,供給差一點,把供給調整一下,這就是宏觀調控的經典定義。因此我個人對新常態的理解就分成三個方面,分別是新的需求,新的供給,新的宏觀調控。

1)新的需求。老的需求大家也都知道,所謂的三駕馬車,分別是投資,消費和凈出口。

A)有效投資。老的投資主要是鐵公雞,還有房地產、shopping mall和制造業產能等。我們把新的投資稱為深度城市化。投資的目的主要是為了提升未來2.7億農民工以及現在既有的5億城市人口的綜合生活質量,這就需要新一代公共基礎設施,例如城際鐵路、地鐵、地下管線,新一代互聯網基礎設施、教育、醫療、文化設施等等。

切勿妖魔化中國的投資,中國的人均資本存量相對發達經濟體而言實在太低,所以短期來看投資是拉動需求的關鍵動力,中長期來看,只有投資導致的資本形成才是生產函數(即經濟增長)的一個主要貢獻來源,所以關鍵問題在於這個投資的有效性,是不是能夠得到保障?

我們給了一張圖,叫做“三縱兩橫:中國經濟地理新格局”,這個圖非常重要,這就是我們所定義的中國未來城市群跟核心城市的增長格局,在這些城市(群)里頭以及他們之間的投資一定是有效的。現在能做的就是盡可能讓原來計劃在“十三五”開工的一些重大工程,提前開工或者加速推進,通過基建特別是有效的投資和智慧的投資維持住經濟增長的基本溫度。

所以市場也會很自然的把熱點放在這張地圖上的經濟一體化發展的重點區域:例如長江經濟帶,京津冀、四大自貿區,以及一路一帶的中國內部接口,包括新疆,西藏(環喜馬拉雅經濟帶),海西,廣西等,這些關鍵的地緣能源敏感地帶上。


B)消費升級。以前的消費是所謂“排浪式、模仿式”,我們發現,未來2.7億農民工以及已經在城市的四億到五億人口,總體來說,可以定位把他們定位成一個正在崛起的中產階級,那麽中產的消費,就要求更高的品質,過有品質的生活。

舉個例子,很多人在考慮換車,以前第一臺車練練手,買第二臺肯定要好很多,價格可能翻倍不止,這樣就抵兩臺車價值。所以說:傳統消費升級就是品牌化體驗化,那麽品牌的溢價包括體驗式消費變的非常的重要,同樣健康服務包括一些公共服務的均等化,日常化成為未來消費的主要動力,所以我們覺得二胎經濟,銀發產業,養老醫療這些都是未來有重大的突破機會,最後同樣的信息消費科技化互聯網化,以及休閑化娛樂化也是潮流,所以我覺得包括O2O,移動支付,文化旅遊以及娛樂休閑,還有體育產業都會有較好的發展機會。

誰說中國人不消費,看看國人從日本搶回的馬桶蓋和各種奢侈品還有風靡美國的月子會所。唯一的問題是如何進行有效的進口替代和出口導向布局,以及如何通過擴大開放來提升我們自己服務業的發展水平,使之與人民群眾日益高漲的服務要求相匹配。

C)全球化4.0。以前中國出口最多的是廉價的鞋子襪子,是世界代工廠。危機之後全球化已經從3.0版本過渡到4.0版本,這個過程中就會出現很多的斷裂,大型經濟內的需求內卷,原來幾個傳統的市場都已經熄火了,而且由於制造國的貨幣都在貶值,因此出口競爭也更加激烈。


看下第117屆廣交會的數據,累計出口成交比上屆下降9.64%,采購商人數減少0.7%,其中歐洲減少18%。一路一帶沿線國家增長0.8%,占參會人數的44%。所以現在我們就希望能通過一路一帶、亞投行等,讓我們在整個歐亞大陸上的投資也好、出口也好,能夠提升一個量級,以前簡單出口的那些產品,會逐漸被包括核電、高鐵、通訊、電子、家電等配套基礎設施輸出所替代,現在中央正在組建企業“聯合艦隊”,形成戰鬥群,開往歐亞大陸的不發達地區。預期在巴基斯坦、哈薩克斯坦、印度、印尼等節點區域會有更多的投資機會湧現。

隨著一帶一路推進,可能能夠打開一個一個新的市場和新的需求。同時由於還要能夠解決中國海外資產保護和提升軍事投射能力的問題,這也會延伸出很多在安全、投射、信息、軍工等領域新的需求。

以上就是所謂的新的需求——中國經濟將逐漸換裝新三駕馬車發動機——即以新型城鎮化推動城市化深度,揚棄而不是拋棄GDP錦標賽;以收入倍增帶動大消費和消費升級;以一路一帶為先導的全球化4.0布局替換一般貿易出口。

2)新供給。供給的核心是一個生產函數,生產函數決定生產可能性邊界,以前中國的高速增長主要是靠要素投入,特別是廉價要素投入,包括勞動力,土地,資本,資源等。要素正在覺醒,而且TPP等新一代貿易標準也正在促進這種覺醒。中國正在準備從要素投入變成要素效率的提升,然後再到創新驅動的新發展模式,那我覺得現在問題是怎麽樣去實現產業和產能的升級。這大概會沿著六個方向,也就是所謂的“六新”供給。

A)首先是新技術和新產品,這兩個新更多代表的是原創,包括在《中國制造2025》中的一些內容,是對新技術和新產品的一些突破和創造。這里面有個問題就是大家都知道其實突破性科技或者說技術革命的出現,某種意義上說就是小概率事件,有很高的不確定性。

大家覺得為什麽美國的技術和設計特別多特別牛特別能創新,關鍵原因其實也不是美國人有多聰明,而是它有個無比強悍的資本市場和金融體系,敢往里面砸錢。因為只有SB一樣的投入才能有NB一樣的結果,軟銀(softbank)的盈利能力大概是1990倍,換句話說也就是投1990家公司都投錯了,只要有一家投對了,就賺翻了,這就是全球第一強悍PE的模式,所以我們是從這種意義上去理解資本市場的功能。

B)第二個環節上的創新比較簡單一點,就是新模式,新組織,新業態。這塊可能主要就是圍繞著我們現在的最熱門的“互聯網+”領域展開,就是用互聯網去改造傳統的制造業,“互聯網+”確實對傳統行業的改造是非常有效果的,效率是明顯提升的,但是我覺得實際上如果互聯網在整個行業普及,最後收益率應該也就平攤了,消費者能夠得到很多的實惠,但是真正的企業互聯網普及以後是不是有更多的機會,我還是有一定的懷疑。

特別是分享經濟(例如uber、能源互聯網),將有力的提高現有存量資產的利用效率和降低成本,但也會在很大程度上阻止新的設備購買和投資開支,要素效率會提高,但總量上升可能停滯,世界會變得更環保,節儉和有限,但外延經濟增長可能持續低速。我們強調就是希望通過互聯網+能夠從新的供給里面能夠帶動更多的新的需求,這樣他的價值才會更大。

C )最後是新的制度,這個名義下可以做的事情非常的多,包括簡政放權、財稅體制改革、國企改革、土地改革、戶籍制度改革(詳見《新政機遇:改革錦標賽與市場新動力》),總體而言,它都會使得我們去結合生產要素,例如勞動力和資本的成本有明顯的下降,會使得的不僅是生產函數中的有效要素供給會上升,全要素生產率(TFP)更會變得更大,整個經濟也變的更具彈性好可持續性,這六個方面就會形成新的供給的主要內容。

3)接下來要花點時間仔細來談下新的宏觀調控,現在大家還是喜歡用放水啊、刺激啊、這些詞語去描述我們的財政政策、貨幣政策的動向,我覺得這個其實還是典型的舊常態的思維和舊常態的語境。新常態就意味著我們對經濟增速有比較大的容忍度,所以整個宏觀操作的目的可能只是托助經濟的底部,那麽更重要的目的是什麽呢?

修複中國資產負債表:杠桿乾坤大挪移

就像中國道家說的陰陽,我們覺得經濟也分成陰陽,如同股市分為牛熊,大家都知道牛市的感覺,牛市的感覺就是恨不得每天最好二十四小時交易,然後七天不停,能夠跑步入市,你現在肯定後悔加杠桿加的不夠大,這就是牛市的心態,人人都是股神,而一旦進入熊市的話,特別是對於經歷過上次大牛市的投資人非常清楚,每次抄底都抄到了腰上,恨不得剁手,當時有一句話叫做“珍惜生命,遠離哀股”。

股市的牛熊很容易看,看指數就行了,那麽經濟的陰陽又是怎麽回事呢?經濟處於陽面的時候,所有企業都只想一件事情就是怎樣去擴大生產,包括更多的投資,更多的借債,他為什麽要這樣做呢?看看周圍的其他人都在做同樣的事情,如果你不做那你就要out了,但是當經濟轉向陰面的時候,所有人都在忙著還債,他不再考慮ROE,他只考慮利息成本怎麽這麽高,不管賺不賺錢,利息還得付,我能不能把桿杠降下來。

當經濟處於通縮的時候,利息成本就更加的高昂,因為名義利率減去負的通貨膨脹率就是實際利率,就更高難以承擔,如果每個人都在嘗試去縮減資產負債表的話,那金融系統也一樣會收緊它的貸款和資產負債表,這就形成了一個循環的緊縮,也就是說經濟可能會進入一個資產負債表衰退的狀況。

現在的中國經濟從CPI的標準來看確實還沒有進入通縮,但是如果看PPI,以及GDP平減指數,那可能已經進入到一種準通縮的狀態,經濟可能處於陰陽一線牽的臨界狀態,因此整個政策就是希望能夠把經濟維持在陽面,hold住的同時,就必須去做資產負債表的修複或者是調整。

那麽是不是說我們的經濟已經進入到所謂的資產負債表衰退的過程中呢?我覺得還不能這麽看,確實從08年到2014年中國非金融部門的整體負債水平由gdp的145%上升到接近220%,其中企業部門的債務由gdp的90%上升到135%。但如果跟發達經濟體比的話還是低的,即便跟新興經濟體比的話,總體來說也是比較低的。

但是這並不意味著中國宏觀資產負債表的每一個部分都是健康的,我們的宏觀經濟大致的可以分成六個部門,它分別是政府,包括地方政府和中央政府;企業包括國企和民企;還有居民部門;然後金融部門分為中央銀行和商業銀行(中介金融機構除了商業銀行,還有政策性銀行(例如國家開發銀行、投資銀行和影子銀行),最後是整個對外部門,即六個主要的部門。現在的問題在於局部資產負債表確實出現了問題——特別是現在的地方政府,再就是加了高杠桿的國企部門,以及有過剩產能的企業,包括部分民企部門,可能就面臨資產負債表衰退的風險。

如果你不對這些部門進行清理的話,那麽就很有可能形成僵屍平臺,僵屍企業,以及連帶的僵屍金融機構,這個實際上就是日本失去二十後給世界的一個非常深刻的教訓,必須主動來做一些調整,我們用了一個比較戲劇性的表述方式,叫做中國宏觀部門杠桿的“乾坤大挪移”。

乾坤大挪移大家都知道是金庸武俠里面的一門非常高強的功夫,我們用它來形容整個資產負債表的修複和重新構造的過程,具體內容可以簡單地叫做——九大移。我們中國有七大姑八大姨,為了記得方便就叫了個“九大姨”,那怎麽樣移呢?


1)第一個移動就是地方移中央,這本質上是一個信用增級過程。我們知道中國的特點就是中央政府的財權比較大,但是地方政府的事權又比較大,所以就形成了一個不匹配,也就是說把很多本來應該由中央政府自己承擔的事權都交給地方政府承擔,那麽自然地地方政府將為此付出代價,它的桿杠肯定是高的,所以需要重新的匹配,使得增量的債務由地方轉移到中央去。

當然會有一個博弈的過程,但是由於中央政府的資產負債表總體來看非常健康,它能夠發行或者代理發行項目債或者特別國債,把一部分符合標準的地方債務承接過來,由於中央政府的信用等級最高,所以他的融資成本最。

現在的財政政策遠遠談不上積極,不到3%的赤字率,不要說對比發達經濟體連一般新興經濟體也比不上,換句話說,加杠桿的空間很大。其實現在啟動的地方債務置換,不過是原有短期高息債務的展期和降息,動的僅僅是銀行的蛋糕,還不能算真正意義上的轉移。

2)第二個移動是平臺移開行,其實地方之所以杠桿特別大,預算內的吃飯財政不是一個大問題,主要就是它的城市化建設功能。融資平臺就是以土地為資本金的杠桿操作一旦抵押品價格下降,那麽一端是長期才能有微薄回報的資產(基礎設施),負債端則是短期的銀行借貸和性價比更差的影子融資。

因此地方融資平臺把他的債務(以及)轉給以國家開發銀行為代表的政策性銀行,國開行其實就是最大的中央融資平臺。這里非常的關鍵因為很多建設過程本來不應該是由這個地方政府融資平臺來承擔,可能更多的是應該是由開發性金融或者政策性銀行來執行的,所以看到最新執行的這一輪國家(通過央行)對政策性銀行進行大規模註資,一旦註資,就意味著它們去承接地方債務或者是地方基建資產的能力在迅速放大,那麽這就使得政策銀行更能履行地方加桿杠的任務。

特別要提到就是抵押補充貸款(PSL),所謂PSL就是由央行再貸款給國家開發銀行,國家開發銀行拿這個錢去做地方上的棚戶區改造,這里頭的關系就非常的有趣,實際上棚戶區改造本來屬於地方事權,本應該是地方政府加杠桿,但我剛才說了地方政府不能加杠桿,於是交給中央政府。

理論上是交給財政,財政因為有年度預算約束也不能做,於是交給二財政國開行來做,國開行也不是到市場上去發債直接融資,而是央行直接給錢,通過再貸款比較便宜和方便的方式把錢塞給他去做這樣的事情,它既是地方移中央,平臺移開行,更可能是財政移貨幣。

3)那麽問題就來了啊!因為財政移貨幣的爭議就非常的大了。是不是又要大印鈔票呢?4萬億2.0又來了?很多人把這個叫做所謂中國版的量化寬松,真的是這樣的嗎?我覺得一個大型的經濟體肯定是以自己國家債務(或者準國債)作為自己的基礎貨幣的投放來源的,其實所有的大型經濟體都是這樣幹的,那麽中國央行的這個操作是不是應該叫做QE呢?關鍵就在於名義利率是不是已經接近0的水平?從理論上說中央銀行是不能夠直接收購政府債務的,但是在實際操作中尤其是在2008金融危機後有一定的模糊性,我們覺得在目前這種狀況下,資產負債表反正是要挪移的,那麽看來央行的資產負債表目前也許是存放各種各樣高風險資產的最合適的去處。

因此我總是說:在這個中國式杠桿乾坤大挪移的過程中,如果央行不出手的話,那情形就很像一句英語諺語——hamlet without hamlet——《王子複仇記》中沒有王子哈姆雷特,這個戲就沒法演下去啦!所以當時我們就覺得央行一定要采取某種形式去承接這些債務,或者至少暫時的、間接的去承接。

所以大家也已經看到,可能的話地方債務可以納入合格抵押品的範疇,那麽既然可以納入,那不管做的是PSL,還是MLF、SLF都是可行的。其實這也是08年金融危機以後全球央行都在做的一種嘗試性操作,潮流如此,所以我們覺得是完全可行或有必要的,而且只有央行在做這點的時候它的彈性或余地(機會成本)才是最大的。

那大家就會問這是不是某種形式的放水,我覺得央行的主要貨幣政策目標M2其實都沒有明顯的超越,所以很難說是放水,而且逆周期本來就宏觀政策的主要特征,不排除在未來經濟恢複正常增長的時候,它又可以把這個資產負債表重新再還回去。

所以我覺得這個至少對於去年的行情發動在宏觀經濟意義上是非常重要的,這說明哈姆雷特出場了,整個經濟有可能被拖住,整個貨幣的流動性至少在心理上對市場參與者而言是開始變得寬松起來了。

4)國企轉民企,也就是我們所說的混合所有制,現在1+15的方案可能即將出臺,我們覺得混合所有制還是非常有力的,它包括改制重組、項目導入、引入戰投、員工持股、資產證券化、設立基金等形式,它會使得ROE一般比較低的國企杠桿向ROE比較高的民企轉化,我們做過一個測算,如果能夠充分混合的話,就能拉動GDP的額外兩個百分點的增長。什麽是改革的紅利,這就是改革的紅利(這里需要特別指出的是不論是民企還是國企,必要的破產、清算也是必須的,這樣才能優化存量資源的配置)。

5)傳統移新興。傳統行業通過互聯網+等各種形式進行改造,企業並購的量級從2010年開始活躍性是明顯上升的,特別涉及到生物技術及健康、清潔技術、廣義的信息技術、服務業等都有大量的並購出現,這有效的提升了傳統行業的估值,像市值管理、PIPE等一系列新的玩法也是層出不窮。

6)政府轉居民。可以這麽說,放眼全世界中國的居民部門是非常非常健康的,我們的數據顯示截止到2012年底中國居民部門總資產是263萬億人民幣,而負債只有16萬億,就是個零頭僅占很小一部分,這就拜托於我們勤勞勇敢又愛儲蓄的中國人民,也就是說所有的杠桿移向居民部門的空間是最大的,那麽你要問了居民怎麽加杠桿?

舉一個簡單的一個例子,兩融特別是融資就是你借了錢然後去買資產。去年這個時候是融資規模是3000億,現在差不多2萬億,這杠桿加得還不猛嗎?還有一個就是養老基金的入市,很多的國資歸社保基金管理以及把地方養老保險也劃歸社保基金管理,某種意義上說這也是居民自己儲蓄的錢,那麽給社保基金管理也是購買更多的資產,這也是居民獲得更多資產及其收益的一種方式。

所以只要被投資資產有足夠的回報率就具有吸引力,同時資本成本夠低的話,居民就會有動力去加杠桿的。當然這個會不會最後形成為國接盤的結局,這個還是有待於對具體行業及具體的資產包的性價比分析才能得到一個可靠的結論。

還有一種形式就是所謂的PPP,就是公私合作夥伴關系,它就是通過調整公共產品的收費機制跟價格水平,DIY一個現金流給投資者,讓民營企業在這個過程中有利可圖。現在PPP被授予一個很大的權重在吸引民間投資方面,以前主要是沒有一個成型的法律去推動PPP的執行,現在在國務院層次發布了一個具體的運行方法,那我們相信隨著這個博弈框架日漸清晰,民資如果有穩定的收益回報並且能夠得到足夠的司法救濟的話,他們願意參與地方建設和投資獲取資產的動力也在不斷的增強過程中。

7)下面來看金融部門,金融部門也是三大移,第一是商行移投行,這就是所謂脫媒了,以前商行主要支持有著硬財務報表數據的一些傳統行業,現在看來投行或金融資本市場更能夠支持剛才提到新需求跟新供給中的大多數行業或企業。有兩個標誌性的事件正在出現,一個是股票註冊制,這會有力的驅動股權融資規模大擴張,資本的充實自然會導致企業杠桿率的下降;另一個是銀行資產的證券化,現在股票的IPO註冊制還沒實現,銀行的信貸資產證券化註冊制就已經先放行了。

據測算銀行資產證券化產品包括ABS、CLO等等,資產包總量差不多有30萬億。問題在於誰來承接如此大規模的標準化債務呢?我們在3個月前提出一個解決方法就是分拆商業銀行的理財部門,現在都已經開始逐漸實現了,就是銀行試圖把理財變成一個凈值化管理的財富管理部門(類似公募基金),如果可以全面實現,那就有差不多有15億左右的理財產品(存款)可以去對接上述債券化產品,這就意味著一個巨大的脫媒趨勢,直接金融將得到快速的發展。

8)相伴隨的就是非標轉標準,通過證券化降低信息不對稱和交易成本,現在很多信托包括很多第三方理財也在紛紛謀求轉型,把精力更多的投入到債券等標準化產品里頭來,這就會使得我們整個融資成本得到有效的降低而且會變得更加透明。

9)最後一個就是所謂國內轉向國外,即通過人民幣國際化讓RMB成為儲備貨幣去獲取鑄幣稅。大家都知道,今年人民幣將沖擊這個SDR ,一旦加入SDR這個籃子,中國可能將很快成為一個準儲備貨幣大國,那麽中國整個對外的資產負債表都會變成下面這種形式,海外資產的大部分是ODI,就是海外直接投資大部分都是有效資產跟股權(現在大部分是美債),海外負債的大部分都是人民幣國債或者準國債,這塊需求非常的巨大。前段時間接待了日本最大的投行,他們對人民幣的國債產品有百分之三四的收益趨之如騖,很簡單因為對他來說這個套利的空間仍然非常的巨大。所以為什麽說我們要著急打開資本賬戶成為儲備貨幣以及加入SDR這個籃子,因為我們也想向世界圈錢,讓別人為我們出錢來養老。

這可以對比一下美國的資產負債表的全球角色就是,負債端提供極端廉價的美元國債,資產端通過跨國企業進行直接海外投資(FDI),美聯儲(fed)整個類似一家美元經營的商業銀行。通過加海外杠桿獲取更多的資產和收益。中國效仿的就是通過人民幣國際化來為全球提供安全資產和廉價負債,用亞投行(aiib)拉動私人資本一起對外投資,目前重點主要是在亞歐經濟一體化區域內。

負債端本質是一樣的,資產端貌似國際資本主義和國家資本主義的競爭。但更有趣的問題是幣種轉換在何時以什麽條件發生。當然開放資本賬戶絕對是驚險一躍,這標誌著中國從行走江湖戰戰兢兢的新興市場,到債多人不愁,評級機構都是自家開的超級儲備經濟體。責任、義務、利益和風險會不斷需要動態的評估和權衡。

那麽對於資本市場而言,最複雜的情形即將出現,實現人民幣資本項目可兌換,必然有助於人民幣加入特別提款權(SDR),有助於人民幣國際化和最終成為儲備貨幣中的一員,一旦成為SDR或者儲備貨幣,自然會有更多的對於人民幣和人民幣資產的需求,資金會流入中國。

但是開放資本賬戶,特別是在今年美聯儲即將開啟加息周期的時候,又可能引發大規模資本外逃,因此守住匯率、守住經濟底線、抑制資產價格泡沫非常重要。作為技術支持,我們建議貨幣當局提前行動(包括降準提高乘數,DQE(定向量化寬松)補充基礎貨幣等),同時主動預期管理和與市場以及媒體的充分溝通都十分必要,無論如何不能再次發生“錢荒”。

而針對杠桿交易的宏觀審慎監管必須加強,同時自由貿易賬戶(FT)的參數調試也要立即上線。順序和時機都很重要,結果可能完全不同。坐好扶穩,顛簸即將開始。

小結一下上面的內容,給大家下面這個公式以便記憶——

新常態=新需求+新供給+新宏觀調控

新需求=新三駕馬車=深度城市化+消費升級+全球化4.0

新供給=六新供給=<新技術+新產品>(中國制造2025)+<新模式+新業態+新組織>(互聯網+)+新制度(政府、金融、財稅、要素、土地、戶籍、國企、自貿區,8項關鍵改革)

新宏觀調控=九大姨=地方移中央(特別國債)+平臺移開行(註資)+財政移貨幣(PSL)+政府移居民(3p)+國企移民企(混改)+傳統移新興(並購)+<影子移標準(證券化)+商行移投行(脫媒)+國內移國外(人民幣國際化)>

中國的邏輯:重構一個開放轉型追趕的大國模型

上面我們熱熱鬧鬧地說了中國宏觀資產負債表的“乾坤大挪移”,透過現象看本質,這麽辛苦“大挪移”的本質究竟是什麽?理解這一點非常重要。

我個人見解是必須把九大挪移放在一塊看,也就是說應該把債務置換、中國式QE、註資政策性銀行、註冊制改革、加入SDR,還有成立包括AIIB(亞投行)在內的多個新型國際金融機構放在一塊看,淺層次它只是中國宏觀債務可持續性的問題,就是通過資產負債表的修複或變的有可持續性的問題。

深層次的話,則是一個開放、轉型、追趕、威權的大國的核心經濟模型是怎樣構造以及重構的,或者說的更直白一點就是超大開放、轉型中的中央集權型經濟體,它的財政和貨幣功能應該怎樣構造的問題。

在貨幣方面,我覺得核心就是雙重脫媒,中國是一個大型經濟體,它的貨幣政策應該主要基於內部經濟環境,而過去十年更像是一個小型開放經濟,盯住美元,以美元作為基礎貨幣的投放主渠道。

大型經濟體大都是以自己國家的內部債務作為發鈔的基礎,如果老是盯著外匯做一些被動的沖銷,最後把這個準備金搞的這麽高,其實是一個小型開放的經濟體才應該做的事情,原始積累非常時期也許沒錯,但現在中國經濟已經第二大藏不住了。預計未來一方面基礎貨幣的供應會轉向我們的國債或者各種準國債(包括抵押補充貸款(PSL)、地方債、政策金融債),過渡時期可以加大對銀行抵押債的麻辣粉(MLF)、酸辣粉(SLF)的再貸款支持等,同時大幅降低銀行準備金。

這個有沒有可能,其實回顧下歷史答案就很清楚,在2000年以前,再貸款一直是中央銀行貨幣基礎投放的重要來源,直到2003年,銀行的存款準備金率才6.5%,而外匯儲備差不多是六千億美金,然後就是非均衡增長的全球化3.0高潮階段(2003-2010)。現在這個過程其實就像慢動作一樣,重新回放了,所以我們覺得在未來存款準備金率必然會大幅度下降以提升貨幣乘數,並通過各種各樣的國內債務作為貨幣發行的來源。
最理想的情況就是讓外匯儲備逐漸從貨幣供應機制中脫鉤,例如財政部發一個特別的國債,把所有的外匯儲備都買下,當然還是可以通過外管局來經營完全沒有問題。這樣中央銀行的主動性和部分獨立性就能實現,而外匯一旦給到主權基金(當然還有民間),我們拿著這麽多外匯就可以購買海外購資產、投資“一帶一路”、絲路基金亞投行等,都可以這樣去操做,你就可以獲得更多的海外投資機會,這就是一種脫媒,也就是把外匯從央行脫到主權基金和民間的一系列投資主體上去。

這樣資本賬戶開放,解放匯率都可以實現,不可能三角關系被徹底打破。並進一步在外匯儲備的支持下,以全新的利益格局構造對外交往的新局面,無論是新的貿易協定,中國版的馬歇爾計劃,人民幣國際化,目的是逐步實現全球配置資源,為我所用,最終人民幣國際化並占據全球化4.0的金融制高點。

另一種就是商業銀行脫媒,我們要把原來既支持地方融資平臺、又支持一般企業還要做小微的all in one的傳統商業銀行體系改造成為各司其職的新金融體系——政策性銀行做對公基礎建設,商業銀行提供一般流動性的貸款,而創新創造主要是由資本市場來完成,互聯網金融則嘗試彎道超車跨界創新,這樣的金融體系既分工明確、各司其職同時又互為補充良性競爭。這樣利率市場化,註冊制都會實現。特別是這個系統對創新創造有足夠的支持,這會有力的驅使中國經濟從要素投入,轉向要素效率提升,最終以致創新驅動,行走在生產可能性邊界的最前沿。技術奇點的突破,肯定是靠sb(資金)一樣的投入,才有nb一樣的結果。

這才是我們調整貨幣面的最重要因素,再來看財政,財政也是一個很大的問題,就是我們提到的事權跟財權的重新劃分,包括對地方債的處理方案,原來中國傳統增長邏輯里有一個很重要的因素是就是GDP錦標賽(即財政聯邦主義或者縣競爭制度),現在因為高強度反腐和財稅改革的使得整個地方政府看起來水至清則無魚,激勵機制不再相容,原來的串謀已經破裂,不少地方政府看起來不作為,變成所謂的懶政和怠政。有沒這樣一種可能我們不是去終結GDP錦標賽,而是升級和揚棄,可能要進行新一輪的區劃調整把城市群的競爭以及核心城市的競爭作為未來GDP錦標賽的主要形式。


因為很簡單,中國那麽大,如果你不讓地方政府有一定的主動權、一定征稅權、一定的建設權及土地財政支持的話,地方政府很大一部分主動性就調動不起來,而這個就是中國成功的一個秘訣,現在我們只不過是優化它,我們變成沿海就是幾個大城市群的競爭,它們仍然可以賣地、仍然可以進行基建、還是為GDP錦標賽而奮鬥。

內地就是省會城市及一些關鍵的城市都能做,那麽其他一些區域就不要做了,這樣GDP錦標賽的參賽運動員就會更加密集、競爭更加有效,而且更加扁平。整個區域仍會按照前面的三縱兩橫的總體功能區規劃進行大幅調整。因為城市化和工業化並沒有結束,而且很可能是最後的加速期,換句話說建設還沒結束,所以重點建設區域內的地方政府還沒有到僅僅是提供公共服務就可以的狀態。

因此央地關系如何重構,城市化投入如何籌措都必須給出可行的方案。現在看起來新預算法確實在起作用,地方花錢無法繼續任性,43號文的執行估計有個過程,62號文本質上是被暫時叫停了,所以財稅改革仍然任重道遠,必須找到適應目前這個發展階段的合理架構和可行的激勵機制,真正調動地方和中央的兩種積極性。

所以這可能就是未來的調整模式,大家都知道現在高層提出的是“四個全面”,即全面建成小康社會、全面深化改革、全面依法治國、全面從嚴治黨。回顧歷史,大家可以看看我們一路走過來的各種模式選擇,前30年基本上學的是蘇俄,改革開放以來很多參照的是日美,當然包括亞太的一些經濟體,現在看來新加坡模式也許也是一個可以作為借鑒的對象。某種意義上說,它已經率先全面實現了四個全面,很多人會談到新加坡太小,“坡縣模式”不足以為如此大的中國所采用。那能不能換個角度來看問題,那就是如果中國能夠建成30-50個坡縣,那城市化、工業化和治理現代化的核心部分是不是也就大部分完成了呢?如果是這樣的話,也就預示著我們的未來演進邏輯的重要方向,當然這只是個人不成熟的看法,僅供參考。

最近大家也可以看到,因為財長的一次發言,對中等收入陷阱的討論又熱鬧了起來,看過我的那本文集《穿越鍍金時代》的朋友們一定知道,我們有一個堅定的觀點,接下來5-10年特別關鍵——“幹的好的話就是歐美,幹的差的話就是拉美”,相信大家現在一定能夠體會到這絕對不是句玩笑。


一個社會有錢人不可能是大多數的,如果按照統計學意義上來說這應該是小概率事件,所以說我們面臨的任務非常艱巨,只有實現剛才說的各方面的協調,才有可能沖出去。以上這就是對中國宏觀經濟方面的一些思考,總得來說乾坤大挪移一定要做,整個新的貨幣財政體系一定重新要構建,當然難度和挑戰也很巨大,未來五年可能就見分曉。(來源:首席經濟學家論壇)



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深度 解讀 中國 邏輯 乾坤 挪移 雙重 脫媒
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“互聯網+農業”大潮起,如何選擇農業互聯網標的?

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本帖最後由 優格 於 2015-6-2 13:50 編輯

“互聯網+農業”大潮起,如何選擇農業互聯網標的?
作者:吳立


【報告摘要】

■農業互聯網大潮已起,農業迎來全面變革:

1、農業互聯網時代已到:

1)基礎設施角度:農村互聯網設施逐步完善,農村迎來移動互聯浪潮;2)政策層面:國家制定“互聯網+”行動計劃,“互聯網+農業”是重中之重;3)產業層面:2013年以來,一批具有互聯網思維的農業企業家、創業家開始擁抱互聯網,嘗試利用互聯網探索農業企業的轉型與升級,互聯網正全面改造農業。4)國外:大數據及移動互聯網技術已在全球農業中得到廣泛運用。

2、農業運營效率低下,(移動)互聯網改造空間巨大!

農業(種植業、養殖業等)生產、交易、融資、流通環節存巨大效率提升空間:1)市場空間大。2)產業落後,信息不對稱較嚴重。3)大規模分散的用戶。4)交易環節較長,交易成本高。5)交易可持續性強。

(移動)互聯網正全面改造農業產業鏈條:根據我們對國內涉農互聯網近100家企業的深入調研,涉農互聯網企業主要有7種類型,分別為:1)農產品銷售渠道變革型;2)產業鏈大數據型;3)專業合作社服務商;4)數據挖掘型;5)農業物聯網試點型;6)土地流轉電商化;7)農資電商型。

■農業互聯網商業模式對比分析

1、“養殖業+互聯網”:大北農VS新希望:農業領域的“蘋果生態圈”VS“安卓生態系統”

1)共同點:兩者都是以養殖為切入口,搭建農業互聯網生態系統,獲取線上養殖戶流量。以海量交易數據為基礎,通過公司傳統產品銷售及互聯網金融實現價值變現。

2)不同點:新希望:打造“農業領域的開放式安卓系統”。公司定位於平臺技術標準提供商,為產業鏈運營商提供一個商機發現平臺,通過交易撮合,獲取用戶數據,對接希望金融,實現平臺變現。根本目標還是以平臺品牌推動公司終端肉制品的升級。

大北農:打造“農業領域的蘋果生態系圈”。通過豬聯網,聯接一切與養豬業相關服務,通過豬友圈、豬生產管理系統、生豬交易平臺、農信網等構成一個閉環生態系統。

2、“種植業+互聯網”:芭田股份VS諾普信:提高種植生產效率VS構建大農業生態圈

1)共同點:兩者都是以種植戶為切入口,為種植戶提供增值服務,幫助種植戶提高種植業效率。

2)不同點:芭田股份:公司定位於種植綜合服務平臺。通過金禾天成掌控的種植大數據以及互聯網服務能力,包括與產業鏈相關的合作如無人機“大疆”,幫助種植大戶提高種植精細化管理效率。

諾普信:構建大三農社交•服務生活圈。公司的目標是借助B2B、O2O平臺,整合農資全線產品資源和多層次渠道資源,減少經銷商環節,掌握交易數據,幫助農民提高交易、融資效率。公司以農資、農產品等為切入點,未來甚至拓展至農民的日常消費品、社交圈。

3、”新農人”運營服務平臺:江淮動力

江淮動力收購上農信後,打造“新農人”運營服務平臺。公司平臺將由“系統+中間服務+電商”三大部分構成,形成一個完整的“生產+市場”的平臺,通過平臺:1)抓住生產源頭、質量的控制。2)在中間環節提供金融服務、專家服務。3)在後臺具有電商平臺的支撐,形成一個完整的產業鏈。公司將通過對接上下遊形成完整的為農民專業合作社服務的“農資交易-生產-農產品銷售”閉環農業互聯網平臺。

■農業互聯網企業的“護城河”:

1)是否在產業鏈中具有優勢地位(掌控線下渠道等資源):產業互聯網相比與消費互聯網的一個重要區別,即產業互聯網是服務於產業,需要更多的線下服務能力。尤其是農業互聯網,無論是養殖業和種植業的各類服務,都需要大量線下與農戶的溝通、交流,因此,是否在產業鏈中具備優勢地位即是否有線下服務能力成為農業互聯網企業的一個重要壁壘。

2)能否黏住大量用戶資源:互聯網企業,高頻交易、流量是關鍵,只有能夠黏住大量用戶資源的產品或服務才更有價值。

3)是否具備互聯網思維與互聯網服務能力:農業企業是否成功實現互聯網轉型的關鍵因素:1)實際控制人是否擁有分享精神,是否具備互聯網思維;2)能否打造一個具有戰鬥力的互聯網運營團隊。

■投資建議:尋找具有“護城河”的標的:

1、二級資本市場:諾普信、新洋豐、金正大、輝豐股份、史丹利、新都化工、大北農、芭田股份、江淮動力、新希望。
2、一級資本市場:(1)種植服務商:雲華農匯網、雲農場。 (2)渠道變革類:一畝田、本來生活網、大道惠眾、沱沱工社。(3)數據運營商:龍信思源、禾訊科技。(4)農業物聯網型:慧雲信息


■風險提示:轉型不達預期。



1、農業互聯網大潮已起,農業迎來全面改革


1.1產業互聯網時代的到來

1.1.1過往20年為消費互聯網時代

自從90年代中期,互聯網商業化以來,互聯網以終端用戶為中心,以消費為主線,迅速滲透進人們生活的各個領域,如在娛樂、消費、旅行、學習等方面已深刻影響著我們的日常生活,未來隨著我國移動網絡環境的改善和智能手機的普及,整個社會經濟已經很難再離開互聯網。

1.1.2產業互聯網時代的到來

寬帶資本總裁田溯寧稱,隨著移動終端的多樣化,智能終端的普及以及擁有了後臺雲計算及大數據的能力,互聯網還將創造從改變消費者個體的行為到改變各個行業、政府乃至社會的新時代,我們稱之為“產業互聯網時代”。

產業互聯網區別於消費互聯網,泛指以生產者為用戶,以生產活動為應用場景的互聯網應用,體現在互聯網對各產業的生產、交易、融資、流通等各個環節的改造。



1.1.3產業互聯網時代的特征

(1)互聯網融入農業、交通、能源、醫療和教育等行業,政府/企業是互聯網普及的主要受益者。

(2)數據以PB級的數量激增。對新增和存量的大數據資源進行采集、傳輸、存儲、分析和維護。

(3)數據是金礦,雲計算是從數據中提煉黃金的工具。產業互聯網時代將誕生一批服務於企業(生產者)的科技公司。



互聯網進入各個行業,數據將成為企業的金礦,產業互聯網時代的新贏家應該是“擁有金礦的人”(采集數據)和“會煉金磚的人”(會用數據)。

1.2我國農業運營效率低,(移動)互聯網改造空間大

互聯網已經影響了零售業、廣告業等眾多行業,未來互聯網還將影響其它產業。今天看一個產業有沒有潛力,就看它離互聯網有多遠。哪些傳統產業被互聯網改造的潛力大:1、市場空間大。2、產業落後,信息不對稱較嚴重。3、大規模分散的用戶。4、交易環節較長,交易成本高。5、交易可持續性強。

從這個角度來看,農業(種植業、養殖業)具有巨大的改造空間。

1.2.1養殖業:生產、管理、交易等效率低下,(移動)互聯網改造空間巨大

以養豬業為例,當前養豬行業面臨的問題:1)養豬企業的“臟亂差”;2)從個體戶模式如何過渡到公司化運營;3)養豬人的持續學習問題;4)豬病問題持續困擾;5)如何提前預判豬價行情;6)如何隨時隨地掌握養豬信息

養豬業整體落後,從被互聯網改造的潛力分析,養豬行業具有巨大的改造空間。



1.2.2種植業:生產、管理、交易等效率低下,(移動)互聯網改造空間大!

以規模化程度較高的合作社為例:

當前我國合作社運營面臨“生產效率低下、管理水平低下、農資產品混亂、融資難、銷售難”等五大痛點!

我國種植業整體落後,從被互聯網改造的潛力分析,互聯網化潛力無限!


1.3“互聯網+農業”大潮已起,農業互聯網時代到來!

1.3.1基礎設施角度:農村互聯網設施逐步完善,農村迎來移動互聯浪潮

據統計,截至2013年12月,城鎮互聯網普及率達62%,農村互聯網普及率27.5%,接近於08年的城鎮水平。我國網民中農村人口占比28.6%,規模達1.77億,相比2012年增長2101萬人。2013年,農村網民規模的增長速度為13.5%,城鎮網民規模的增長速度為8.0%,城鄉網民規模的差距繼續縮小,農村地區依然是目前中國網民規模增長的重要動力。





未來農村網民,尤其是移動網民將高速增長。增長原因:

1、政策支持。

2、一是3G的普及、無線網絡的發展和智能手機的價格持續走低,為手機上網奠定使用基礎。二是手機應用服務的多樣性和深入性,增強手機網民的上網黏性。




1.3.2國家政策:制定“互聯網+”行動計劃,“互聯網+農業”位於重中之重

李克強總理在政府工作報告中提出制定“互聯網+”行動計劃,15年將是“互聯網+農業”高速發展之年。

5月中旬,商務部研究制定《“互聯網+流通”行動計劃》,加速互聯網與流通產業深度融合。《行動計劃》首條任務即為推進電子商務進農村。《行動計劃》提出將培育200個點在商務進農村綜合示範縣、創建60個國家級商務示範基地等,力爭2016年底,電商交易額達22萬億,網上零售額達5.5萬億。

同時,財政部官員透露,2015年中央財政將撥20億元專項資金對全國中西部地區的200個縣進行支持。

此外,官方媒體也大力報道“互聯網+農業”。4月19-13日,央視二套《經濟信息聯播》播放“春耕遇上互聯網”、“互聯網+養殖業”系列節目,並重點介紹了大北農的豬聯網及養產業金融生態圈。4月6-10日,央視二套《致富經》欄目播放“贏在未來—農產品電商崛起”系列節目。

依靠互聯網解決中國農業落後問題已成為國家政策重要的推動方向!


1.3.3產業界:農業企業家積極觸網,互聯網正全面改造農業

2013年以來,一批具有互聯網思維的農業企業家以及互聯網人開始積極探索農業互聯網,我們對從事涉農互聯網的近100家企業進行了調研,發現從農資銷售、中介服務、土地流轉到農業生產、農產品銷售,整個完整的農業產業鏈上都已經出現了(移動)互聯網的身影,伴隨著土地經營進一步規模化,家庭農場、專業合作社等經營主體的崛起,農業互聯網時代已到來,互聯網正全面改造著農業產業鏈。

根據我們的調研結果,目前國內涉農互聯網企業主要有7種類型,分別為:1)農產品銷售渠道變革型;2)產業鏈大數據型;3)專業合作社服務商;4)數據挖掘型;5)農業物聯網;6)土地流轉電商化;7)農資電商型。





1)農產品銷售渠道變革型

案例一:農產品銷售環節:生鮮電商

生鮮電商就是通過互聯網購買包括蔬菜、水果、肉類、海鮮等新鮮的農產品。利用互聯網對傳統農業經銷渠道的改造,直接對接種植商與消費者,使消費者吃到新鮮、安全的食品。




案例二:農產品批發市場環節:一畝田

一畝田是農產品批發流通領域的變革者,試圖顛覆農產品批發市場的經營模式。

一人一畝田網絡科技有限公司(以下簡稱一畝田)是2011年8月創辦的一家農業互聯網公司,公司主要產品有一畝田網站( www.ymt360.com )、一畝田手機APP(一畝田找貨、一畝田賣貨),百度直通車(@一畝田)等。

公司服務方式是用戶通過一畝田提供的多種工具進行供求信息查詢,方便的找到買賣雙方,通過線下團隊服務協助促成交易。服務對象是全國從事農產品生產、流通、批發銷售的人。

在農產品大宗貿易環節,用戶可以直接通過一畝田提供的在線下單和電子支付功能進行交易,降低了交易成本,極大程度的提升了交易效率。

“一畝田”於2013年12月獲得國際著名風險投資機構美國紅杉資本A輪股權融資。

2)產業鏈大數據型案例:

案例:芭田股份(大數據思維)

深圳市芭田生態工程股份有限公司(以下簡稱:芭田股份)是集科研、生產、銷售、終端服務為一體的化肥生產企業,公司主營生產複合肥、緩/控釋肥、水溶肥等各類化肥。公司成立於2001年,2007年在深交所上市。

公司掌控種植業大數據,戰略轉型種植服務運營商:公司通過收購金禾天成掌握海量種植業生產大數據,種植業大數據和數據運營能力是不可複制的競爭優勢。公司依靠大數據運營可以幫助種植商提高效率,保證種植戶對公司各類產品和服務的粘性,構建競爭壁壘,種植業大數據及其分析能力是公司轉型成為服務運營商的核心要素。公司未來將為種植戶提供包括化肥等農資產品、專家咨詢、疫病監控系統搭建、甚至小額貸款等綜合服務,從而實現商業模式的全面轉型。





3)合作社等經營主體服務商型案例:江淮動力VS雲華農匯網

案例一:江淮動力(打造“新農人”運營服務平臺)

我國合作社運營面臨“生產效率低下、管理水平低下、農資產品混亂、融資難、銷售難”等五大痛點!

江淮動力收購上農信後,打造“新農人”運營服務平臺。上農信將通過農易雲、農易追溯、以及農易物聯網等產品體系為政府及經營主體實現信息化,幫助“新農人”搭建財務系統、生產管理系統,同時建立起全國性的物聯網、可追溯系統,利用互聯網對接上遊服務提供商,如農資服務商、生活服務商;以及對接下遊消費者,利用互聯網為消費者提供農產品,形成電子商務平臺。

公司將通過對接上下遊形成完整的全國性的“農資交易-生產-農產品銷售”閉環農業互聯網平臺。

案例二:雲華農匯網

北京雲華(農匯網)創辦於2011年,位於中關村人民大學文化科技園,國家高新技術企業、雙軟企業、中關村金種子工程企業。
公司戰略:打造透明農業組織 創新農村信用體系


主營業務:農業信息化和電子商務服務,主要面向農民合作社等現代農業經營組織提供農民合作社管理系統,實現農業組織“數據電子化、業務可記錄、質量可追溯、信息可互聯”。2013年“農匯網”電子商務服務平臺上線試運營。

主要產品:農業生產經營系統;農民合作社經營管理系統;農業專業化服務管理系統;物聯網指揮調度系統;資金互助社管理系統。

客戶數量:13年僅有1000多家, 14年增加至10000家,合作社客戶遍布全國各主要種植地區。





4)農業大數據挖掘型案例:

案例:龍信思源

公司簡介:龍信思源(北京)科技有限公司前身為龍信數據的農業事業部。龍信數據是國內大數據挖掘應用的資深服務商;是國內民生領域最具實力的數據資源供應商;專註於民生領域的大數據應用服務,以大數據分析挖掘技術為核心競爭力,為政府、社會組織及研究機構等提供專業的大數據服務解決方案,幫助其實現高效管理,提升服務質量,推動行業發展。

公司優勢:1)2013年6月龍信思源與山東農業大學合作,建立“農業大數據資源展示平臺”。2)在農業領域有廣泛、深入的研究,例如農業信息的自動采集、人工采集、跨地域、跨組織間信息的互動協作、信息共享等,龍信思源現已成為國內農業大數據的優質服務商。

服務對象:農業大學、高等院校農業學院、農業局、農業科研機構、農場等農業科研、種植機構等。

核心產品:數據挖掘模型、數據分析報告、智能數據網站、數據資源庫Datarepository。

5)農業物聯網型案例:

農業物聯網一般應用是將大量的傳感器節點構成監控網絡,通過各種傳感器采集信息,以幫助農民及時發現問題,並且準確地確定發生問題的位置,這樣農業將逐漸地從以人力為中心、依賴於孤立機械的生產模式轉向以信息和軟件為中心的生產模式,從而大量使用各種自動化、智能化、遠程控制的生產設備。

案例:慧雲信息

公司成立於2012年,公司由微軟前高管創立,定位於將“物聯網,移動互聯網,雲計算”技術與傳統農業生產相結合,提供“互聯網+”時代的“智慧農業”解決方案,推動農產品安全,高質,標準化生產。

公司主要產品:智慧農業雲平臺

智慧雲服務平臺包括:雲平臺系統,物聯網設備等。公司希望通過通過物聯網設備-雲平臺系統-互聯網的連接,實現1)標準化管理:規範流程,穩定品質,控制成本;2)自動化執行:精準監控、減少用人、洞察風險;3)品牌化經營:安全溯源,信息公開,樹立品牌。

6)土地流轉電商化型案例:阿里巴巴“聚土地”

聚土地是浙江省供銷社直屬企業浙江興合電子商務有限公司聯合阿里巴巴集團聚劃算平臺、績溪縣廟山果蔬專業合作社等單位在安徽省績溪縣實施了一個土地項目,將土地流轉與電子商務結合起來,以期實現農戶、終端消費者、電商平臺的共贏。

2014年3月,聚劃算網站平臺上一則廣告“老鄉喊你來分地”一時紅遍大江南北。短短3日,全國共有3500名用戶認購了認購了總面積為456畝的土地。7月,有媒體稱聚土地二期即將啟動,在全國開展試點。

聚土地運作流程:農民將土地流轉至電子商務公司名下,電子商務公司將土地交予當地合作社生產管理,淘寶用戶通過網上預約,對土地使用權進行認購。交易完成後,淘寶用戶獲得實際農作物產出;農戶除獲得土地租金外,參與生產環節還可獲得工資。



7)農資電商--農資銷售環節渠道變革型:

案例一:農資交易平臺-輝豐股份(農一網)

農一電子商務(北京)有限公司是由中國農藥發展與應用協會牽頭與組織,由輝豐股份以及其它兩家知名的農藥生產企業、一家全國性的農資連鎖企業共同投資組建的農藥電商平臺。

農一網5月份開始起步, 11月1日農一網網站上線。農一網線上於11月上線,目前規劃了四個板塊,農藥商城、旗艦店、原藥和精細化工和植保專家,肥料和農機具目前正在開發,飼料板塊還在規劃中;線下采用工作站服務站模式,線下作為當地的物流配送商以及農技服務商,解決物流配送問題。農一網在11月的三次植保會後,簽訂了縣域工作站400多家,合同款過億。

案例二:雲農場

"雲農場"正式成立於2014年2月,是由天辰雲農場股份有限公司創建的一家網上農資交易平臺,主要為農民提供化肥、種子、農藥、農機交易及測土配肥、農技服務等提供多種增值服務,其中自營和商家入駐比例大致各占一半。截至目前,雲農場擁有200多家縣級服務中心,16000多個村級站點,市場覆蓋了山東、江蘇、河南等十幾個省份。

雲農場交易場景:當農民需購進農資時,去就近的雲農場服務站點進行咨詢,站點服務人員根據農民需求介紹相關農資,農民看中合適的農資後,站點服務人員再幫助農民進行下單,站點代收費用後通過網銀將貨款支付給農資商家,商家進行發貨。個別種植大戶,熟悉電腦操作會在網站自行下單。

同時,雲農場在農資交易平臺基礎上,力圖構建大服務,建立農業互聯網綜合服務體系。服務體系包括農資的B2C平臺、農業種植模型、農產品交易服務平臺以及其它增值服務(金融、社交等)。

2015年3月19日,聯想控股戰略投資雲農場。

1.3.4國際市場:大數據及互聯網技術已開始在全球農業中得到廣泛運用

主要有以下幾種類型:

類型一:運用大數據精準種植、精準施肥等,提高種植效率

通過搜集土壤、病害、天氣等種植業數據並進行分析,運用互聯網及大數據幫助農場主進行科學種植,提高種植效率、農場管理效率。

案例1:谷歌領投:計算機化農業網絡公司Farmers Business Network

公司成立於2014年1月,主要通過利用計算機系統分析和評估公開的和私人提供的有關作物產量、氣候模式與種植實踐的數據,向農戶有償提供增加產量、減少肥料和農藥浪費的咨詢服務,幫助農戶增加產量,減少支出。

Farmers Business Network於近日完成了一輪金額達1500萬美元(約合人民幣9165萬元)的融資,GoogleVentures領投。

案例2:孟山都收購:精準種植服務商Precision Planting Inc

設計技術來幫助農民改善他們農田里種子的間距、深度以及根部系統,提高種植效率。

2012年5月被孟山都以2.5億美元收購。

類型二:通過物聯網監測農作物全流程,保障食品安全

案例:農場綜合解決方案與食品安全服務商CropIn

CropIn是一家為農場主提供農場綜合解決方案的印度企業。CropIn致力於通過對農場及農作物的科學管理,為消費者提供健康安全的食品,其服務包括兩方面:農場生產管理服務和農產品銷售及信息追溯服務。農場生產管理系統對已登記的農場進行監測,全程監控農作物生長過程中,種子、化肥、殺蟲劑的選擇與使用情況,為農作物的生長、病蟲害防治等日常工作提供更加科學化的管理和指導。農產品銷售及追溯系統通過對農產品分配唯一的ID標識,對農作物在收割、生產、存儲、運輸、銷售全流程的信息進行監控跟蹤,確保為消費者提供健康安全的食品。

類型三:通過互聯網以及自動化設備,提高養殖效率

案例1: 牧場數據采集監測服務商Silent Herdsman

Silent Herdsman成立於2009年,總部位於英國格拉斯哥市,公司的原名為 Embedded Technology Systems(嵌入式技術系統公司)。Silent Herdsman專註於牧場數據采集與監測,服務於奶制品及牛肉生產的農場主。農場主給奶牛脖子上佩戴監測設備,通過無線網絡,利用智能手機、平板電腦等設備可以實時監測奶牛生長狀況與行為,如健康狀況、是否處於發情期等。當發現異常情況時,與Silent Herdsman系統相連接的設備就會發出警報告知農場工作人員。使用該系統可以同時管理規模多達1000頭奶牛的農場,通過智能設備及信息系統的輔助,農場管理效率將發生質的改變。

Silent Herdsman於2014年3月獲得Scottish Equity Partners (SEP) 領投的300萬英鎊的投資。

從國內國際的發展來看,互聯網均開始與農業深度融合,互聯網正對農業進行全面改造,以提高種植效率,保障食品安全,實現農產品優質優價。

2.農業互聯網之商業模式對比分析

2.1“養殖業+互聯網”:大北農VS新希望

2.1.1大北農VS新希望:農業領域的“蘋果生態圈”VS“安卓生態系統”

1)共同點:兩者都是以養殖為切入口,搭建農業互聯網生態系統,獲取線上養殖戶流量。以海量交易數據為基礎,通過公司傳統產品銷售及互聯網金融實現價值變現。

2)不同點:新希望:打造“農業領域的開放式安卓系統”。公司定位於平臺技術標準提供商,為產業鏈運營商提供一個商機發現平臺,通過交易撮合,獲取用戶數據,對接希望金融,實現平臺變現。根本目標還是以平臺品牌推動公司終端肉制品的升級。

大北農:打造“農業領域的蘋果生態系圈”。通過豬聯網,聯接一切與養豬業相關服務,通過豬友圈、豬生產管理系統、生豬交易平臺、農信網等構成一個閉環生態系統。

2.1.2 大北農:打造農業互聯網平臺運營服務商

戰略轉型目標:打造養殖業互聯網服務平臺。互聯網背景下的大北農,致力於在傳統的農牧業基礎上培植一個依托於互聯網的新商業模式,公司提出智慧養豬戰略,即以豬為核心,利用互聯網把與豬相關的各項資源聯接起來,打造為養殖戶服務的農業互聯網平臺。

轉型模式:豬聯網-智慧養豬戰略的核心平臺

豬聯網:豬聯網的核心目標是幫助養殖戶提高單頭生豬的盈利水平。公司豬聯網平臺包括豬友圈、豬管理、豬系統、豬數據、豬交易、豬金融、豬硬件等眾多模塊,通過豬聯網將養豬各個鏈條資源匯聚在一起,形成養豬業互聯網平臺生態圈。豬聯網的核心功能是聯接,豬聯網力圖構建養殖業生態圈,以豬聯網為中心聯接一切,形成閉環。

豬聯網模塊有:

豬友圈:豬聯網的正式用戶都是豬友圈會員,可以參加豬友會、成為各地豬聯社成員、獲取豬友分、尊享專屬服務。

豬生產管理系統:幫助養殖戶搭建生成管理系統,提高養殖效率。通過系統可以幫助養殖戶規範管理流程,自動生成的指標幫助養殖戶評估豬場績效,以及幫助集團公司更方面管理分散各地的豬場。

具體包括:1)生產系統中智能化的預警提示加速母豬生產效率,如待配提示、妊娠提示、分娩提示、斷奶提示、免疫提示等。2)各類分析指標幫忙掌控生產效率,如存欄分析、生產指標、配種分娩率、成活率、PSY、物資損耗。3)物聯網實現實施監控、操作,釋放生產力。通過部署在豬場的養豬智能設備,實現監控、操作。

豬金融:公司通過豬聯網積累起大量養殖戶數據,通過數據建立起征信系統,為養殖戶進行融資服務。養殖戶用豬聯網有效的時間越多,養豬效率越高,管理的豬頭數越多,積累信用就會越多,可以獲得的貸款就會越多,融資成本越低,養殖效率越高,形成正反饋。公司貸款產品包括:1)農富貸,有多少豬,給多少貸,隨貸隨還;2)售豬貸:賣一批豬,放一次款,隨賣隨貸。

豬交易:搭建在線生豬交易系統,幫助養殖戶賣豬。預計未來養殖戶可以在手機上發布賣豬買豬信息,實現屠宰場與養殖戶的直接對接,減少經銷商環節,類似於“滴滴打車”,生豬調運可用“嘟嘟貨車”調配資源。

豬數據:公司生態圈積累起大量的全國範圍的豬數據,可以為養殖戶提供數據資產。包括為養殖戶提供豬場經營的對比分析,自動幫助養殖戶匹配種豬、飼料等需求,協助預測豬價走勢、幫助養殖戶找到最佳賣點等。




智慧大北農變現渠道:金融、農資電商、生豬交易平臺

公司通過豬聯網控制養殖業大數據,搭建風控體系,為養殖戶提供貸款服務,通過農資電商、生豬交易平臺,為養殖戶提供交易服務,實現流量變現。

2.1.3 新希望:打造農業領域的“滴滴打車”+“大眾點評網”


新希望戰略轉型目標:打造中國食材第一品牌。

新希望轉型的根本目的,是希望能夠為公司的年產約230萬噸終端肉制品樹立中國食材第一品牌的形象,以此獲取品牌溢價,提高單噸盈利能力。為此,公司從生產端和消費端兩方面同時入手。生產端,搭建養殖服務雲平臺,監控養殖全程,實現可追溯。消費端通過滋生活、北京百鎰通等以O2O模式打通產品渠道,在終端樹立產品品牌形象。

新希望戰略轉型模式:打造開放式養殖雲服務平臺

養殖雲服務平臺是公司福達計劃創新業務的載體及移動互聯網流量入口。平臺以開放為核心理念,引進互聯網合作夥伴,並向產業鏈中的運營商開放。為產業鏈企業提供類淘寶的商機平臺,通過“滴滴打車”的搶單模式來撮合交易,並追加了類似“大眾點評網”的評價系統,打破信息不對稱。

養殖雲平臺的核心理念在於開放:

1)公司以開放心態與其他投資者合作,以互聯網思維搭建平臺

公司的互聯網轉型不是自己閉門造車,而將與和創科技、複星資本、小米投資等企業進行深度合作。和創科技是國內著名的營銷策劃企業,致力於利用移動終端解決企業銷售管理問題,已經先後獲得雷軍、申銀萬國風險投資、複星集團等五輪資本投資。新希望通過引進互聯網行業專家,為平臺的構建、運營、推廣註入互聯網思維,保證公司戰略的落地與最終的成功。

2)公司的平臺是向所有產業鏈運營商開放

雲養殖平臺上的產品、服務提供商不只是新希望一家,而是同時向其他產業鏈運營商開放,共同為養殖戶提供產品和服務。成為產業鏈運營商面對養殖戶,尋找商機的又一重要交易渠道。在這個過程中,新希望作為平臺商,提供的交易撮合的機會。

養殖雲服務平臺是采用類“滴滴打車”派單模式的電商平臺

當前市場上主流的O2O平臺,不外乎兩種模式,一是由商家發布服務信息,消費者網上選擇商家並下單,平臺根據客戶選擇向商家派單。如上門類O2O 華佗來了、餓了麽、河貍家等。另一種則是由消費者發布需求信息,平臺將該信息發送給商家,商家根據自己條件搶單實現交易。典型如滴滴打車。不論何種模式,均加載點評系統,對商家的歷史服務信息進行記錄與公示,為消費者下次消費或者其他消費者消費提供信息參考。

而新希望的雲養殖平臺采取的正是後者搶單式運營模式。最終采用這種模式,我們猜測,一是出於降低養殖戶操作門檻的考慮;二是由於開放式大平臺下,派單模式無法保證接單商家能夠提供合乎標準的服務,客戶體驗難以保證。

簡單而言,養殖雲服務平臺就是通過“滴滴打車”式搶單來撮合交易,再通過“大眾點評”式評價體系來保證產品、服務提供商的服務質量。通過打破信息不對稱和縮短交易流程來提高生產效率。

具體運作流程上,公司先整合行業資源到平臺上,做為產品和服務的提供商。然後公司通過地推團隊,將養殖戶拉上平臺,獲取初步用戶。用戶上線後,由用戶來發起需求,如飼料、獸藥、資金等需求。平臺根據用戶需求的時間、區域等條件匹配性,將需求信息推送給相應服務商。接著由收到信息的服務商搶單響應,在約定時間及地點內提供服務,實現交易。交易完成後,再由用戶對服務商的服務做出評價並公示。

在交易過程中,新希望作為平臺商,制定統一的交易規則和技術服務標準,保證養殖戶的消費體驗。同時,通過對養殖戶交易行為的記錄,監控養殖戶的養殖過程。

在這套平臺體系下:

1)對養殖戶而言,獲得了相對最優的一攬子養殖綜合解決方案,獲得更好的服務體驗以及養殖效率。

2)對產品服務提供商而言,則提供了與客戶的直接對接渠道。其中的優秀企業,將通過互聯網口碑效應獲得加速壯大的機會。

3)對新希望公司本身而言,則以撮合交易為切入點獲取用戶了數據,為對接希望金融實現流量變現積累了大數據基礎。同時還以平臺規則制定者的身份打開養殖黑匣子,實現養殖全程的可監控和可追溯,為下遊消費端的產品品牌形象樹立奠定質量基礎。

新希望開放式養殖平臺變現方式:對接希望金融,實現流量變現

農村存在融資難、融資貴的問題。通過搭建養殖雲服務平臺,公司將從中積累養殖戶的海量交易數據。以此為基礎,公司可以建立對養殖戶的信用風險評估體系,填補銀行系統在農村金融領域的空白,解決農村融資難、融資利率高等問題。最終打造成融資、理財、數據運營服務三大平臺。

2.2 “種植業+互聯網”:芭田股份&諾普信

2.2.1 芭田股份&諾普信:提高種植生產效率VS提高交易、融資環節效率


1)共同點:兩者都是以種植戶為切入口,為種植戶提供服務,幫助種植戶提高種植業效率。

2)不同點:芭田股份:公司定位於種植綜合服務平臺。通過金禾天成掌控的大數據以及互聯網服務能力,包括與產業鏈相關的合作如無人機“大疆”,幫助種植大戶提高生產、管理效率。

諾普信:構建大三農社交•服務生活圈。公司的目標是借助B2B、O2O平臺,整合農資全線產品資源和多層次渠道資源,減少經銷商環節,掌握交易數據,幫助農民提高交易、融資效率。公司以農資、農產品等為切入點,未來甚至拓展至農民的日常消費品、社交圈。

2.2.2 芭田股份:以提高種植效率為核心,打造種植綜合服務平臺


芭田股份轉型目標:芭田公司以“食物鏈營養專家”為使命,致力於成為生態農業的產業鏈運營者,收購金禾天成後,商業模式從傳統的複合肥產品提供商向為全面解決種植問題的服務提供商轉型,公司未來將為種植戶提供包括化肥等農資產品、專家咨詢、疫病監控系統搭建、甚至小額貸款等綜合服務,從而實現商業模式的全面轉型。

公司轉型模式:由產品提供商向種植綜合服務商轉型。互聯網與農業的結合,核心的目的是帶動農業種植效率的提升,只有幫助種植商提高效率,才能夠保證種植用戶對公司各類產品和服務的粘性,構建競爭壁壘。公司收購金禾天成掌握種植業大數據以及互聯網服務能力,以及與無人機領先企業“大疆”合作,正是提高種植效率的關鍵。

芭田公司依靠金禾天成為基礎的產品及數據,可以建立起科學的種植系統來提高種植效率,建立起安全追溯系統來實現食品安全,以及建立起農業移動互聯系統;依靠無人機實現“精準噴灌”。在此過程中,公司實現商業模式從農資產品提供商到服務提供商的轉型,為種植戶提供包括化肥等農資產品、專家咨詢、疫病監控系統搭建、甚至小額貸款等綜合的服務。





變現渠道:軟件服務費、種植收入提成、融資貸款等

面向政府機構,農業數據系統仍有很大發展空間,公司可以繼續為政府機構搭建各類農業數據管理系統,如具體品種的種植數據、全國測土配方數據管理系統等等。在此過程中,公司一方面賺取利潤,另一方面進一步完善自己的大數據。

面向商業種植機構,在規模化經營時代,提升效率是核心,而公司掌握的大數據系統正是效率提升的關鍵。公司可以為商業機構搭建有針對性的科學種植系統,收取服務費,甚至按照產量增值收取一部分提成費,潛在空間巨大。

面向農戶及農技人員,公司可以開發移動互聯系統以及農資交易平臺,在培育出流量後,探索各類盈利模式,如收取傭金費、廣告費等。

2.2.2 諾普信:構建大三農社交•服務生活圈


轉型的目標:公司的目標是借助B2B、O2O平臺做中國最優秀的互聯網三農企業;整合農資全線產品資源和多層次渠道資源,為農戶提供系統的綜合性的整體解決方案;優秀企業優質生活,未來3-5年讓20%的一級奮鬥者平均收入翻兩番。




公司轉型模式:14年公司互聯網化格局已經開始構建,15年將延續三方面布局:一是繼續聯合深度合作客戶以及優秀的互聯網企業共同打造O2O線上線下服務平臺—田田圈;二是全力打造B2B電商農資平臺—農集網,農集網已於3月31日上線進行內測;三是借助農金圈P2P互聯網金融平臺,為種植大戶提供金融服務。

1)B2B電商平臺——農集網:電商平臺的定位是搭建一個農資企業和渠道商、零售商的B2B交易平臺。農集網的電商模式是O2O模式,線上是廠家、渠道商對接零售商的B2B平臺,線下則通過區域運營中心、鎮級體驗中心、村級服務站和植保代理人(PCA)來完成。

2)O2O服務平臺——田田圈: 田田圈打造的是一個開放共贏的大平臺,公司將吸納全球最優秀的供應商加盟,通過整合最好的產品資源,與國內最優秀的經銷商深度合作,共同打造基於專業作物的田田圈服務中心,同時通過線上和線下匯聚大批作物專家和種植達人為農戶服務,還可全方位滿足農戶產品、技術、金融、農產品銷售等需求,最終匯聚成中國三農社交/服務第一生態圈。

3)P2P——參股農金圈涉足農業供應鏈金融: 農發貸平臺通過在全國整合輻射的優質農資經銷商網絡資源,從全國小麥、土豆、香蕉、蘋果、茶葉、水稻等主要產區中精選大中型優質種植農戶,把農發貸平臺從網上募集的資金,以P2P形式直接借款給上述大農戶,以滿足農戶在作物種植過程中的農資采購需求。




變現模式:電商平臺變現,供應鏈金融,其他渠道。

2.3 合作社平臺服務商:江淮動力


江淮動力轉型目標:打造“新農人”運營服務平臺。江淮動力收購上農信後,打造“新農人”運營服務平臺。公司平臺將由“系統+中間服務+電商”三大部分構成,形成一個完整的“生產+市場”的平臺,通過平臺:1)抓住生產源頭、質量的控制。2)在中間環節提供金融服務、專家服務。3)在後臺具有電商平臺的支撐,形成一個完整的產業鏈。公司將通過對接上下遊形成完整的全國性的“農資交易-生產-農產品銷售”閉環農業互聯網平臺。

公司轉型模式:上農信將通過農易雲、農易追溯、以及農易物聯網等產品體系為政府及經營主體實現信息化,幫助“新農人”搭建財務系統、生產管理系統,同時建立起全國性的物聯網、可追溯系統,利用互聯網對接上遊服務提供商,如農資服務商、生活服務商;以及對接下遊消費者,利用互聯網為消費者提供農產品,形成電子商務平臺。




公司變現模式:金融、電子商務等

1)金融服務費:公司為合作社等農場安裝了生產管理系統、財務系統等,能夠掌握“新農人”的信息和數據,可以建立起征信系統,為“新農人”可以提供融資服務,收取服務費用。此外,金融服務還包括保險等其它方面。

2)電子商務平臺服務費。通過幫助用互聯網幫助“新農人”對接上下遊渠道,公司可收取電子商務服務費,如平臺費等。

3)軟件運營服務費。公司可向政府、“新農人”等收取軟件運營服務費。

3. 農業互聯網標的之“護城河”

根據我們對農業產業互聯網的理解,我們認為農業互聯網企業的“護城 河”在以下三點:

1)是否在產業鏈中具備優勢地位(是否掌控線下渠道等資源);2)公司產品或服務能否黏住大量用戶資源;3)是否具備互聯網思維和互聯網服務能力。

3.1 是否在產業鏈中具備優勢地位(是否掌控線下渠道等資源)

產業互聯網相比與消費互聯網的一個重要區別,即產業互聯網是服務於產業,需要更多的線下服務能力。尤其是農業互聯網,無論是養殖業和種植業的各類服務,都需要大量線下與農戶的溝通、指導,因此,是否在產業鏈中具備優勢地位即是否有線下服務能力成為農業互聯網企業的一個重要壁壘。

代表企業分析:依靠線下渠道,構築競爭壁壘!

大北農:

1)公司具備約1.5萬業務人員,原有業務人員主要從事飼料營銷、服務功能,在啟動智慧大北農戰略後,可直接增加豬聯網的服務,相比互聯網等企業具有明顯線下優勢;一方面業務人員更懂養殖業,更了解養殖戶的需求,能夠更好的與養殖戶進行溝通,實施公司的互聯網戰略;另一方面,業務人員在長期與養殖戶的接觸中也形成了較好的客戶關系,具有一定的壁壘。

2)大北農財富共同體:公司在2012年啟動財富共同體計劃,建設“以大北農為中心、以事業夥伴為核心,以核心養殖戶為重心”的創業創富聯盟。目前加入公司財富共同體的成員約3000名經銷商,大量的核心經銷商合作夥伴能夠有力的支持大北農互聯網戰略轉型。

諾普信:田田圈+PCA體系

線下PCA體系:PCA是專家或者是受過田田圈農業服務中心培訓資格認證的種植能手。PCA作為田田圈與農民之間的橋梁,承擔的職能

1、制定解決方案;2、培訓認證種植能手;3、建立示範園;4、線上互動。
線上田田圈APP:整合大量的農業科研專家和農村種植達人,致力於提供最新的技術咨詢和最佳解決方案。


3.2 是否粘住大量用戶資源

作為互聯網企業,流量是關鍵,因此只有能夠黏住大量用戶資源的產品或服務才更有價值。作為農業互聯網企業,是否黏住大量用戶資源主要從兩個角度分析:1)提供的產品或服務本身的交易頻率以及重要性。2)公司提供的服務渠道或平臺是否具備較強的不可替代性。

代表企業分析:高頻重要產品提供粘性,綜合服務平臺保持粘性!

大北農:

1)豬管理系統為基礎應用,一旦使用具備粘性。

公司以豬管理系統為切入點,推動養殖戶使用公司互聯網平臺,豬管理系統是融合生產管理系統、財務系統的綜合服務系統,一旦更換,要考慮重新學習新系統操作、安全因素、系統使用習慣等多方面因素,因此管理系統具備粘性。

另一方面,公司也在打造生豬交易平臺,對養殖戶來說生豬出售高頻且重要的服務,生豬交易平臺具備足夠粘性。

2)大北農打造豬聯網綜合服務平臺,構築平臺粘性。

一方面大北農單個產品能夠黏住用戶資源,另一方面公司依靠各個產品具備協同效應,構築平臺粘性。比如大北農提供的金融服務,是養殖戶迫切需求的服務,而公司金融服務是建立在養殖戶使用公司豬管理系統的基礎上,且使用時間越長,公司積累的數據越多,能夠為養殖戶提供更好的金融服務,實現管理-金融的協同。此外,隨著公司農信商場及生豬交易平臺的完善,交易數據也能夠與金融形成很好的協同效應。

諾普信:

1)農資是重要的生產資料:在農村家庭的經營活動中,農資是最基本的生產資料。在種植的過程中,農民都必須要和農資打交道。從農村家庭的支出情況來看,與農業生產相關的費用支出占到總支出的約30%。

2)線下農技服務幫助建立信任、提高粘性:相比多數其他消費品,化肥、種子、農藥等農資產品的線上購買只是完成了交易的一半,線下的貼身農化服務是至關重要的,這也就要求農資電商在提供農資產品的同時,需要配套大量的線下活動點和技術人員。

諾普信田田圈正式依托PCA線下聯盟體系為切入口,為農民提供線下的農技服務和種植解決方案,先與農民之間建立信任感,後續在推出其他類似金融、代購、農產品代銷等一系列業務。

3.3 是否具備互聯網思維與互聯網服務能力

農業企業轉型互聯網,能否成功的一個關鍵因素,即管理層是否具備互聯網思維以及互聯網服務能力。我們認為互聯網思維包括:1)用戶思維。2)簡約思維。3)極致思維。4)叠代思維。5)流量思維。6)社會化思維。7)大數據思維。8)平臺思維。9)跨界思維。而互聯網服務能力最重要的就是公司是否擁有核心的互聯網服務團隊。

代表企業分析:互聯網思維助推農業企業家轉型,互聯網服務能力是轉型成敗的關鍵!

大北農:

互聯網思維:公司文化上,一直倡導知識創新農業,創新是互聯網思維的重要因素。組織變革上,公司一直充分授權,並追求進一步去中心化,探索事業合夥人制。在互聯網時代,公司將進一步進行組織變革,建立合夥人團隊!2014年8月公司公告了員工持股計劃(草案),大股東邵根夥博士將無償向員工持股計劃贈與9848萬股大北農股票,約占公司總股本的6%。公司員工持股計劃將分三批實施,總人數約3000人,在5年內分配完畢,首批參與員工人數約1000人。

互聯網服務能力:公司一直是農業企業里追求創新、高科技的代表,內部信息化系統業內領先,公司轉型互聯網服務是依托於內部信息化的自然發展,且近期公司大量招聘BAT相關人才,截止2014年年底,智慧大北農戰略有約100名員工,其中約80%人員來自BAT等互聯網龍頭企業,其余為金融等方面人才。

芭田股份:

互聯網思維:公司將智慧農業作為未來十年的重要發展戰略,並於2014年收購農業信息化企業金禾天成,同時積極通過內生外延落地公司戰略。

互聯網服務能力:金禾天成是農業信息化行業的領頭人,成立於2009年,是種植業行業信息化解決方案提供者,為植物保護行業的監管、測報、防治、檢疫等業務提供信息化系統定制和產品研發,並占據這些業務的大部分市場份額。

公司擁有磨合了十多年的團隊:團隊成員懂農業、懂IT、懂大數據、懂物聯網、懂移動互聯,具備極強的互聯網服務能力。

江淮動力(擬更名“智慧農業”):

1)互聯網思維:公司在2014年收購上農信,戰略轉向農業信息化領域,農業信息化將是公司未來的發展方向。同時公司擬更名“智慧農業”,可見公司轉型力度的決心。

上農信作為國內農業信息化領頭企業,一直在農業信息化、農業互聯網的前沿,具備足夠的互聯網思維。

2)互聯網服務能力:

上農信是國內農業信息化最為領先的企業之一,上海的農業信息化平臺基本由上農信完成,公司產品體系完善,公司農業信息化項目建設經驗豐富。

公司目前是唯一一家和農業部信息中心簽訂戰略合作協議企業,共同幫助合作社實現信息化。

公司擁有在農業信息化領域深耕近20年的團隊,具備極強的服務能力。

諾普信:

1)互聯網思維:公司信仰互聯網,敢於重倉年輕人,由上而下對互聯網化決心強烈,董事長具有二次創業的決心以及非常強大的資源整合能力。

2)互聯網服務能力:諾普信擁有最優秀的互聯網+農資團隊:公司作為國內最大的農藥制劑渠道分銷商,原有渠道和農資團隊實力很強;同時公司引入包括騰訊前副總裁領軍的優秀團隊並給予充分授權,短短時間行動迅速,執行力非常強同時具有很強的前瞻性。

4.投資建議

從農業互聯網“護城河”角度,我們重點推薦標的:

1、二級資本市場:諾普信、新洋豐、金正大、輝豐股份、史丹利、新都化工、大北農、芭田股份、江淮動力、新希望。

2、一級資本市場:
(1)種植服務商:雲華農匯網、雲農場。(2)渠道變革類:一畝田、本來生活網、大道惠眾、沱沱工社。(3)數據運營商:龍信思源、禾訊科技。(4):農業物聯網型:慧雲信息。


5.風險提示

轉型進展不達預期


來自安信證券)
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互聯網 互聯 農業 大潮 如何 選擇 標的
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時寒冰:大盤4500點之後將步入韭菜行情?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2780

時寒冰:大盤4500點之後將步入韭菜行情?
作者:時寒冰



在《大趨勢及股市樓市等》中,指出:“見4500點之後,將步入韭菜行情階段,對於普通投資者而言,將變得比較難做。這個階段需要一次500點以上或更大級別的調整,然後,再走完最後一波輝煌的階段,黯然謝幕。美國正在快速推進TPP,同時,美聯儲加息的條件正在快速形成。一旦加息,就意味著始於2016年的新周期已經慢慢展開,放棄所有幻想,迎接前所未有的大蕭條,將成為許多人不得不面對的現實問題。”

那麽什麽是韭菜行情?
韭菜,別名又叫懶人菜、長生韭等,韭菜稱為“洗腸草”。韭菜適應性強,抗寒耐熱,容易栽培。韭菜的好處是,可以多次收割。定植後3-6年為生長盛期,產量達到最高。


韭菜行情,意味著韭菜達到了生長盛期,無論怎樣割,韭菜們都信心滿滿,前赴後繼,茁壯成長。這個時候,韭菜們堅定地認為,只要自己努力生長,竭盡全力伸長脖子,就能看到陽光,讓自己變得更加肥碩更加飽滿。而且,韭菜們的努力的確能享受到陽光。當然,這個時候,特別適合鐮刀。但是,沒有人覺得鐮刀指向了自己。即使自己真的被割了,也會想著,根依然存在,依然可以重新長出來,重新見到陽光。這就是韭菜夢,可歌可泣的韭菜精神。


韭菜行情,意味著:1)每次當韭菜長出美麗的頸部,都會面對鐮刀。2)每次收割後,農人都會認真施肥、澆灌,至善至誠,柔情萬種,心靈慈善得令人感動萬分。農人一邊看著韭菜成長,一邊磨自己的鐮刀,讓自己的鐮刀變得更加鋒利。韭菜們在感動中,讓自己努力成長以更匹配鐮刀的模樣。3)收割不會經過一兩次就很快結束。


所以,韭菜行情有機會,但也有很大風險。如何既能迎接陽光,又能躲避鐮刀,將是對所有韭菜們的考驗。所以,在這個階段,多一點謹慎,防止被割,可能並不顯得多余。


此所謂韭菜行情。



(來自訂閱號:時寒冰)
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寒冰 大盤 4500 之後 步入 韭菜 行情
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【深度分析】彭文生:放下QE,擁抱“結構性”政策

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2779

【深度分析】彭文生:放下QE,擁抱“結構性”政策
作者:彭文生


本文為中信證券全球研究部主管,全球首席經濟學家,中國首席經濟學家論壇副理事長彭文生及其同事張文朗對宏觀經濟的專題研究

要點:

鑒於央行的某些政策工具有數量操作的特征,有觀點把這些措施與發達國家危機後推出的量化寬松(QE)相提並論。同時,近期數據顯示經濟下行壓力仍然較大,有觀點認為央行像美歐日那樣大量購買債券推出QE是遲早的事。那麽,到底什麽是QE?國外是如何實施QE的?中國執行QE了嗎,近期貨幣政策與國外有何異同?怎樣判斷未來政策走向?對市場又有什麽意義?

QE是指,在常規貨幣政策無效的情況下,央行通過購買債券,直接幹預資產價格和市場利率,以刺激需求的一種非常規貨幣政策。QE通常在短期利率到零附近時采用,基本特征是央行資產負債表大幅擴張。發達國家的QE有的針對性較強,而危機後實行的其它非常規貨幣政策的“結構性”特色甚至更明顯,其目的是更有效地引導資金流向實體經濟,特別是某些重點行業與中小企業。

中國沒有實行QE,短期利率離零還遠,央行資產負債表近期也沒有大幅擴張,而且我們的數量型工具與QE在運作機制和市場影響方面均有很大差異。但由於總量的貨幣政策過去幾年產生了一些負面的結構性效應,導致金融資源向部分扭曲部門集中,近期央行實行了一些“結構性”政策措施來糾正過去累積的問題,與發達經濟體的某些“結構性”貨幣政策有相通之處。

中國貨幣政策面臨新常態。中國步入金融周期下半場,均衡利率下降,銀行信用緊縮。松貨幣將是主旋律,既可引導市場利率向均衡利率靠齊,又可緩解銀行“緊信用”導致的流動性不足問題。不過與2008-09年貨幣寬松相比,本輪貨幣寬松過程中,政府投放本位貨幣的重要性上升,而銀行信貸創造貨幣的重要性下降,貨幣擴張也更註重“結構性”,以引導資金進入某些重點領域與中小企業。

需要關註貨幣政策新常態,尤其是貨幣投放方式變化,對市場的含義。政府信用投放貨幣意味著其債務上升,但因為政府債務對應的是非政府部門的資產,所以家庭和企業的凈資產增加。而銀行信貸投放貨幣意味著家庭和企業負債上升,凈資產不變,結果是它們的杠桿上升。雖然兩種貨幣投放方式都能增加短期流動性,但因為前者對應的是家庭和企業的凈資產上升,它帶來的流動性較銀行信貸投放貨幣帶來的流動性將更具可持續性。


全文:

引言

自去年下半年以來,中國央行動用多種貨幣政策工具來穩定經濟增長。鑒於某些工具有數量操作的特征,有觀點把這些措施與發達國家在出現危機後推出的量化寬松(QE)相提並論。同時,近期一系列數據顯示經濟下行壓力仍然較大,有觀點認為中國央行像美歐日那樣大量購買債券推出QE是遲早的事。那麽,到底什麽是QE?國外是如何實施QE的?中國執行QE了嗎,與國外政策有何異同?未來國內政策走向如何?我們從發達經濟體QE出發,結合中國經濟與金融形勢,探討當前與政策相關的一些熱點問題,及其對市場的意義。


QE知多少?

什麽是QE?



一般認為,日本是QE的先行者,於2001-06年推出過QE,近年來又采用了類似的措施,但力度有所加大。其他主要發達經濟體,尤其是美國,在2008年發生次貸危機後,也相繼采用QE。QE近期在國內成為經濟和金融領域的熱點名詞,但頗具爭議,尤其是涉及中國央行有沒有實施QE的問題,原因在於大家對QE並沒有一個統一的定義。[1]人民銀行把QE定義為在利率等常規貨幣政策工具不再有效的情況下,央行通過購買國債、企業債券等方式,增加基礎貨幣供給,向市場註入大量流動性,以刺激微觀經濟主體增加借貸和開支。[2]這個定義比較準確地描述了發達經濟體央行近幾年采取的QE的兩個重要特征,即“短期利率接近零”和“央行資產負債表大幅擴張”。資產端的擴張反映為央行購買國債等,負債端的增加即是為購買資產投放的基礎貨幣。

短期利率沒有下調空間,且資產之間替代性下降導致利率傳導機制不暢,是發達經濟體實行QE的原因。正常情況下,發達國家貨幣政策是通過央行在公開市場上買賣短期國債影響短端利率,然後通過金融市場傳導至長端利率,進而影響更廣泛的金融市場和實體經濟。但利率傳導機制有效運作的前提是資產間替代性較強,不僅同類資產、不同期限之間可相互替代,而且不同資產間也可相互替代。一個例子是,如果長短期債券能完全替代,跨期套利就使得長期利率基本是短期利率及其未來預期值的平均數。央行貨幣政策操作通過改變短期利率及影響市場對未來短期利率的預期就能帶動長期利率相應變化。

金融危機後,美聯儲放松貨幣政策,短期利率很快降到零附近,這時長端利率相對較高,收益率曲線陡峭。一般來講,長端利率處在較高水平的一個可能原因是投資者預期未來經濟會改善、通脹壓力可能增加、貨幣政策操作將導致未來的短期利率上升,這顯然不是美聯儲實行QE時的經濟狀況。更合理的解釋是資產替代性減弱,原因包括未來短期利率路徑的不確定性增加(導致期限溢價上升),以及銀行抵押要求提高、從事套利活動意願減弱等。這種情況下,接近零的短期利率變化就不能有效傳導至長期利率或資產價格上去。因此央行求助於非常規貨幣政策(包括QE)來降低期限風險溢價。[3]

QE的另一個重要特征是央行的資產負債表大幅擴張(通常是沒有明確期限的擴張)。如果只是央行資產結構發生變化,比如賣出風險較小資產,而買進風險較大資產(一定程度上也能達到降低風險溢價的作用),但資產負債表規模沒有擴張,那麽一般稱之為質寬(Qualitative Easing)而不是量寬(Quantitative Easing)。

QE如何傳導?

QE的傳導要經過兩個階段,先向金融市場傳導,然後由金融市場向實體經濟傳導(見圖1)。以央行購買國債為例,QE向金融市場傳導一般有3個渠道:(1)利率渠道:央行購買國債導致其收益率下降,而國債收益率在金融市場定價中被廣泛參考,將帶動風險利率下降。(2)資產組合重新配置渠道:隨著無風險利率的下降,投資者為追求回報將賣出安全資產,買入風險資產,導致風險資產價格上升。(3)匯率渠道:在低利率環境以及經濟增長不理想的背景下,新增流動性可能轉而投向收益率更高的地區,資本流出,本幣匯率貶值。

QE由金融市場向實體經濟傳導大致有3個途徑。(1)貸款和債券利率下降刺激信貸需求,而大量流動性註入銀行體系有助於修複其資產負債表,增加貸款供應。貸款的擴張將支持投資和消費。(2)資產價格上升改善企業在資本市場的融資條件,也增加家庭部門的財富,有助於投資和消費擴張。(3)匯率貶值利好出口。


由此我們看出,QE能否從金融市場順利傳導至實體經濟,跟資本市場發達程度、銀行體系健康狀況、以及出口對增長的重要性等因素密切相關。如果資本市場不發達,資本市場融資成本降低對企業投資的影響將有限。同時,如果家庭部門持有的金融資產主要是存款,資產價格上升對家庭財富影響就較小,對消費的刺激就不大。註入的流動性是變成貸款釋放到實體經濟,還是變成在央行的超額準備金沈澱在金融體系里,跟銀行資產負債表是否健康有關。

美歐日實踐:QE遮掩了“結構性”貨幣政策

一談到QE,大家就想到美聯儲購買長期國債,但發達國家央行還購買了一些非政府信用的資產。這就涉及央行作為官方機構選擇購買什麽類別的私人部門資產的問題,為什麽要幫助某些特定的行業或領域。QE可以有明顯的“結構性”特色。美國QE1主要是通過購買國家擔保的問題金融資產(房地美、房利美等),重建金融機構信用,向信貸市場註入流動性,通過擴張美聯儲資產負債表來協助修複私人部門的資產負債表。QE2主要是購買美國國債,實際上是通過增加基礎貨幣投放,來支持美國政府的財政擴張。QE3在購買國債的同時,通過購買按揭抵押證券(MBS),降低MBS以及抵押貸款利率,來刺激房地產需求。而其他發達經濟體的QE則主要是購買政府債券(特別是英國和歐元區),結構性特點不那麽明顯。一般認為,美國QE效果相對較好,可能跟其資本市場非常發達、而且QE針對性較強有關。相比而言,日本QE的效果不明顯,歐元區QE效果仍需觀察。一個原因是歐元區間接融資重要,在銀行資產負債表沒有得到有效修複的情況下,QE很難傳導到實體經濟。歐元區QE針對性較弱或許也影響其效果。


除了QE之外,發達國家還出臺了很多其他非常規貨幣政策,其結構性特點更明顯。美聯儲的“結構性”政策有定期證券借貸便利(TSLF)、定期資產支持證券貸款工具(TALF)等。其中TSLF是為證券交易商提供流動性[4]。歐央行(ECB)的定向長期再融資操作(TLTRO)向商業銀行提供資金,用途限定為非金融企業和家庭貸款(除了房貸),但不能用於購買政府債券和MBS,以向實體經濟註入資金。英國央行(BOE)的融資換貸款計劃(FLS)一方面降低了銀行負債端的融資成本,進而降低資產端的貸款利率,另一方面鼓勵銀行擴大對非金融企業和家庭放貸,尤其是向中小企業貸款,使資金流入實體經濟。[5]

總的來說,危機後發達經濟體的非常規貨幣政策具有明顯的“結構性”特色,這與過去主流的理念,強調貨幣政策是總量政策不同。“結構性”貨幣政策是在傳統貨幣政策傳導出現問題時實施的,其目標是更有效地引導資金流向實體經濟,特別是某些重點行業與中小企業。次貸危機後,發達經濟體金融機構的資產負債表嚴重受損,總量性貨幣政策不能傳導到實體經濟,因此采用結構性貨幣政策。結構性貨幣政策的傳導機制與傳統政策有兩點不同之處:其一是央行向部分金融機構定向投放流動性,降低這些金融機構的資金成本,並促進它們增加對實體經濟的信貸;其二是直接降低部分實體行業或企業的融資成本。不同的行業和企業由於發展程度和資金需求特征不同,獲得銀行信貸資金的能力不同,定向支持部分行業或企業可以使資金投向更精準。[6]


中國QE了嗎?

去年以來,人民銀行實施了一系列貨幣政策應對經濟增長持續下行。除了降息,還運用了數量工具(如降準)和某些創新工具(如抵押補充貸款,即PSL)增加流動性。有觀點認為中國的一些帶有數量操作特征的政策就是QE。中國執行QE了嗎?近期貨幣政策與發達經濟體有何異同?對市場有何意義?

中國沒有QE

QE是特定環境下的一種貨幣政策,而數量型工具是我們的常規貨幣政策工具。西方國家常規貨幣政策工具主要是短期利率(價格工具),而中國的常規貨幣政策工具既有價格型又有數量型(存款準備金比率、信貸額度、窗口指導等)。這是因為利率管制和市場分割(比如正規金融與非正規融資渠道的分割)等多種原因導致利率傳導機制不暢,利率不足以單獨作為貨幣政策工具。同時,一些企業(尤其是部分國有企業與地方政府融資平臺)面臨預算軟約束問題,利率敏感性不足,使得利率不能很好影響其資金需求。

我們的數量型工具與QE在運作機制和市場影響方面有很大差異。比如,降準主要是增加銀行的可貸資金(基礎貨幣沒有增加),而銀行是否願意放貸以及放貸給誰,與其風險偏好有很大關系。降準首先影響的是銀行間流動性與貨幣市場利率,能否傳導到長期利率還要看利率傳導機制是否順暢。QE則是央行通過購買政府或私人債券(基礎貨幣增加)直接影響長端利率和資產價格。央行購買什麽類型的資產、購買誰的債券,受央行自己的偏好影響較大。

對照QE的基本特征,可以看出中國沒有實行QE,而且由於QE未必能有效傳導到實體經濟,實行QE也不一定能促進中國經濟增長。中國常規貨幣政策尚有空間,利率與準備金比率都可以繼續下調,跟發達經濟體短期利率為零而實行QE的情況有很大差別。我們的央行資產負債表也沒有大幅擴張。實際上,基礎貨幣對GDP比例前段時間有所下降,近期則有所企穩。由於市場分割等原因,中國金融資產之間替代性較弱,QE可以幫助降低長端利率。但國際經驗顯示,QE 未必能有效傳導到實體經濟(特別是融資難的中小企業),所以實行QE也未必有利於中國經濟增長。

但有“結構性”貨幣政策

近年來,央行在常規的貨幣政策工具之外,通過定向工具實施了帶有結構性導向的政策措施。實際上,結構性貨幣政策對於中國來說並不是什麽新鮮事,其本質上是一種信貸配給。計劃經濟時期,信貸配給是資金分配的重要形式,通過幾十年改革,信貸配給已不像以前明顯。

近期央行實行結構性貨幣政策是因為總量型貨幣政策有結構性效應,過去累積的問題要通過結構性政策來糾正。總量型貨幣政策有結構性效應是因為各行業(部門)對貨幣政策的反應速度和敏感程度不一樣,獲得信貸的能力也不同。比如,貨幣擴張後,有的行業比較容易獲得信貸,可以大幅擴張業務,受益較多,而有的行業得到的信貸較少,業務擴張較慢,受益較少。即使是匯率政策亦有“結構性”效應。比如,從穩出口的匯率政策中受益較多的是出口商和相關制造業。其實,貨幣政策對經濟總量的影響可能是短期的,但對經濟結構的影響可能是較長期的和全方位的。總之,貨幣是非中性的。

總量貨幣政策過去幾年最明顯的結構性效應,表現為房地產與相關重工業中的國企與大企業從貨幣擴張中受益較多。從信貸供給來看,由於地產商有土地作抵押,容易貸款。同時,由於房地產與相關重工業對稅收和就業都很重要,受到地方政府保護,比較容易獲得貸款;銀行也願意以優惠的方式向它們提供貸款。同一行業中,國企利率要明顯低於私企(圖2)。從信貸需求來看,某些企業,特別是地方政府融資平臺與國企,由於預算軟約束,對利率不敏感,借貸意願較強。債券市場融資也有類似的問題。近幾年,國企占債券發行公司80%以上。分行業看,主要是工業與金融業,占比在65%以上。然而,私營企業與中小企業卻很難從正規渠道融資。2013年小微企業共吸納了就業人口的28%,但它們從銀行借款能力很弱,75%是因為制度性原因,而只有不到3%是因為項目風險問題。[7]


其結果就是某些重工業產能過剩,而房地產亦供大於求,經濟失衡現象嚴重。重工業產值占工業總產值的比率從2000年的60%上升到了近年的70%,而主要重工業近年的產能利用率比上一輪產能過剩時期(90年代後期)還要低。房屋開工面積和銷售面積的差距在2009年後大幅上升,說明房地產市場存在供大於求的問題。資金使用效率也相應下降。比如,過去十年來,產能過剩行業的資產回報率呈下降趨勢,近幾年更弱。

所以央行近期采用了“結構性”的政策措施來糾正金融資源向扭曲部門集中現象。2014央行兩次定向降準以支持“三農”及小微企業貸款等。央行還向國開行發放PSL支持棚戶區改造,其性質類似於再貸款,但有抵押品,可引導中期利率。這跟英國的FLS和歐元區的TLTRO性質有相通之處,都是引導資金流向實體經濟,特別是某些亟需資金的領域。PSL與FLS、TLTRO的主要區別在於後兩者是由商業銀行主動向央行申請,實際貸款發放的規模主要取決於商業銀行的放貸意願。在實體經濟低迷、商業銀行資產負債表受損的情況下,政策效果可能較為有限。PSL則是由央行主動發起的定向流動性註入,實際貸款發放的規模、利率水平等均由央行控制。


貨幣政策新常態:貨幣投放方式發生變化

近期經濟下行壓力仍然較大,而廣義信貸增速也持續下行,那麽中國未來政策走勢如何?同時,如何解讀近期的一些其他政策動向,比如與地方債置換有關的措施(地方債有望納入央行PSL等抵押品範圍)以及擴大信貸資產證券化試點規模?這些問題表面上看起來沒太多聯系,但如果突破一般的視角去思考,再聯系到上面討論的貨幣政策框架,就能理解它們的內在聯系。分析與判斷中國貨幣政策的未來走勢,關鍵是認識貨幣投放方式的變化及其含義。

金融周期下半場:緊信用,松貨幣,寬財政


近年來中外經濟的一些現象,比如長時期低增長與通縮壓力,貨幣政策競相寬松,實體經濟與股市脫節等,很難從一般的經濟周期框架來解釋。我們在《環球不同步,歷史不往複》報告中,從金融周期的角度分析了中外經濟形勢,其最核心的兩個指標是信用和房地產價格。前者代表融資條件,後者反映投資者對風險的認知和態度,而房地產又是信貸的重要抵押品,兩者相互依存,在金融周期中起到加速器的作用,導致順周期自我強化的特征。金融周期不同階段中,金融市場與實體經濟表現差別很大,貨幣政策也應相應變化。中國於2013年底到達金融周期的頂點,目前已步入金融周期下半場(見圖3),金融與實體層面與上半場有何不同?貨幣政策又將如何應對?

金融周期下半場一個典型的現象是非政府部門去杠桿,對應到金融層面是銀行“緊信用”,實體層面是消費與投資放緩。上半場房地產價格處於上升階段,與信貸相互作用,導致企業部門杠桿率上升。而到了下半場,房地產抵押品價值下降導致企業部門借貸能力降低,同時銀行惜貸,加上政府審慎監管,出現“緊信用”的情況。近來廣義信貸(社會融資總量債務部分)持續下行,正是“緊信用”的表現。銀行信用創造貨幣渠道受阻意味著流動性投放不夠。近期國務院決定擴大信貸資產證券化試點規模,並可在交易所上市,正是朝著增加銀行放貸空間努力。[9]企業部門去杠桿對應到實體經濟層面是消費與投資放緩,而儲蓄相對於投資增加意味著均衡利率下降。

緊信用的情況下,“松貨幣”將是主旋律,一方面可引導市場利率向均衡利率靠齊,另一方面可緩解銀行“緊信用”導致的流動性不足問題。金融周期下半場銀行風險規避情緒增強,利率風險溢價上升,可能導致市場利率對均衡利率的偏離擴大。通過松貨幣降低無風險利率可引導市場利率向均衡利率回歸,並不代表貨幣政策大幅放松。央行近來連續降息降準就有助於引導市場利率下行。同時,“緊信用”情況下的“松貨幣”亦有助於增加流動性投放。與發達經濟體相比,中國政策制定者把握貨幣寬松力度的難度相對較小。這是因為發達經濟體短期利率降至零後對流動性不敏感,政策制定者難以借助利率來判斷流動性狀況是否合理,而中國沒有這個約束。

金融周期下半場,“寬財政”也很重要,宏觀政策將多管齊下。金融周期下半場,財政政策相對於貨幣政策在總量調控和結構調整上都具有優勢。一方面,銀行惜貸,貨幣乘數下降,基礎貨幣擴張並不能帶動廣義貨幣相應增加。由於財政政策無需經過金融中介,這種約束較小。另一方面,財政支出直接支持基礎設施投資和公共服務,不會像貨幣政策那樣產生負面的結構效應。中國進入宏觀政策密集期。貨幣政策方面,還有降準降息的可能,但更重要的是“結構性”貨幣政策,例如央行對政策性銀行的再貸款和一般商業銀行的政策性再貸款(“準財政”),支持專項的財政支出,如保障房、特定的基建等。為配合地方政府債務替換,央行還可能為商業銀行使用地方政府債券為抵押品融資提供便利。財政政策方面,除了實施“準財政”和安排預算赤字1.6萬億元以外,盤活6000億元存量資金、大力推廣PPP項目落地將是重要關註點。我們在《環球不同步,歷史不往複》報告里詳細探討了中國“寬財政”的方式。

本輪松貨幣不是2008-09的翻版

一談到“松貨幣”,有人就把本輪貨幣擴張與2008-09相提並論。實際上,這次“松貨幣”在總量與結構上與2008-09年貨幣擴張均有較大差異,對市場的意義也有很大不同。

從總量上看,通過基礎貨幣來投放流動性的貨幣擴張方式較2008-09年重要。中國貨幣投放方式過去10年來經歷了一些變化,主要表現在基礎貨幣和銀行信貸重要性的變化。2005-08年,由於經常賬戶盈余大幅上升,外匯占款(基礎貨幣投放)是重要的貨幣投放方式(見圖4)。2008-09年全球金融危機後,中國為了應對外來沖擊,政府大力推動信貸發放,銀行信貸成為貨幣擴張的主要方式。而當前緊信用的情況下,央行要增加基礎貨幣來投放流動性,但與2005-08年外匯占款是重要的基礎貨幣投放方式不同,現在外匯占款大幅回落,央行再貸款以及政府信用投放創造基礎貨幣的重要性將上升。

同時,貨幣寬松比2008-09年更註重“結構性”。如前所述,在總量可能繼續寬松的同時,政府將繼續使用定向工具引導資金流向資金短缺的實體經濟領域。金融周期下半場貨幣政策的“結構性”特征較強與國際經驗也比較吻合。美歐在金融周期下半場(金融危機後)出臺的非常規貨幣政策,針對性都較強。

關註對金融市場的含義

本輪松貨幣對市場的含義可從兩方面來詮釋。首先是本輪貨幣擴張帶來的流動性可持續性較強。不同的貨幣擴張方式對企業與家庭的凈資產影響不同,從而對流動性的可持續性含義不同。

1)2005-08年外匯占款投放貨幣伴隨的是家庭與企業凈資產上升,釋放的流動性可持續性強。這是因為外匯占款的源頭主要是企業出口所得收入。與我國家庭和企業部門凈資產上升相對應的是外國對我國的負債增加(比如,央行購買美國國債)。外匯占款對應到央行資產負債表是資產端外匯資產上升,和負債端基礎貨幣增加(凈資產不變)。

2)2008-09年銀行信貸投放貨幣伴隨的是家庭與企業部門負債上升(凈資產不變),流動性的可持續性差。當企業與家庭部門杠桿率上升到一定程度時,信用風險上升,銀行會惜貸,“緊信用”就出現,流動性不可持續。

3)與外匯占款投放貨幣類似,政府信用投放貨幣伴隨的也是企業與家庭凈資產上升。這種情況下,政府債務上升,但因為政府債務對應的是非政府部門的資產,企業與家庭凈資產增加。其來源是企業與家庭從政府投資或消費中獲得的收入。這種流動性擴張的可持續性比靠銀行信貸方式擴張貨幣要強。實際上,美國金融危機後,家庭部門杠桿率大幅下降,但政府部門杠桿率卻持續上升,就屬於這種“緊信用”下“松貨幣”的情況。

對市場的另一個意義是資本市場的重要性將上升,有利於新興行業發展 。金融周期下半場實體經濟將在較長時間內比較疲弱,而總體儲蓄相對於實體投資增加將提高投資者對金融資產的配置需求,加上貨幣放松導致市場利率下降,金融資產價格將上升(經濟增長與股市表現脫節)。這將刺激企業到資本市場融資(包括股市和債市)。與銀行信貸一般偏向大型企業以及和銀行有較長期客戶關系的企業相比,資本市場尤其是權益類市場更有利於新興行業的融資。對應金融層面的銀行和資本市場間此消彼長的關系,在實體層面房地產和相關的傳統行業面臨緊縮壓力,新興行業則將是得益者。


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[1] QE最初由英國學者Werner於1990年代針對日本常規貨幣政策失效而提出的,其原意是增加銀行向實體經濟的信貸。Werner教授建議日本應該做的是創造有利於GDP增長的信貸(credit creation),但是因為credit creation在日語里難懂,於是就用了日語中較易懂的quantitative monetary easing。他要倡導的是通過多種方式,比如讓中央銀行購買商業銀行壞賬、放寬資本充足率規定等,增強銀行向實體經濟中資金利用效率高的部門放貸。現在通常所說的QE與最初Werner教授提出QE概念相差甚遠,Werner教授也不清楚為何如此,還撰文希望日本央行為QE正名。有關QE的不同定義見“Unconventional choices for unconventional times: credit and quantitative easing in advanced economies”by V. Klyuev, P. de Imus, and K. Srinivasan, IMF Staff position note SPN/09/27. 日本央行QE的主要特點是通過購買政府債券大規模增加商業銀行在央行的儲備。Bernanke把央行購買政府債券當作QE,而把央行購買私人部門債券定義為信貸寬松(credit easing)。

[2] 見2010年第4季度《中國貨幣政策執行報告》。


[3] 根據歐央行(ECB)執行委員會成員Smaghi的理解,西方國家非常規貨幣政策可以定義為那些直接改變銀行、家庭和非金融企業外部資金成本與可得性的政策。


[4] TSLF規定,證券交易商可以用以缺乏流動性的證券作抵押,向聯儲換取高流動性的美國國債。


[5] FLS規定,符合資質的銀行以低流動性資產為抵押向BOE借入高流動性的英國國債,再以換來的國債作抵押,換取廉價的回購貸款。其中FLS參與者在2014年對中小企業的凈貸款每增加1英鎊,便能夠獲得5英鎊的融資額度。


[6] 見李波,伍戈,席鈺:論“結構性”貨幣政策, 《比較》 2015年第2期.


[7] 見匯付-西財2014年中國小微企業發展報告。


[8] BIS的研究中最初使用了六個指標:包括實際信貸指數、信貸對GDP的比例、實際房價指數、實際股價指數、實際GDP增速和一個包含了住宅、商業地產和股票的綜合資產價格指數。但是結果顯示,後三個指標的周期相對較短,更加接近於商業周期(business cycle),而且時常與房地產價格的走勢相反,因此只選取前三個指標構建度量金融周期的指數。其中信貸數據來自於BIS數據庫中的私人部門信貸,房地產價格數據來自於BIS的房地產數據庫,使用CPI轉換為實際數據後取自然對數,再以1985首季為基期標準化,得到了實際信貸指數和實際房價指數。詳細的測算方法詳見M Drehmann, C Borio and K Tsatsaronis, “Characterising the financial cycle: don’t lose sight of the medium term!” BIS working paper, no 380, June 2012.


[9] 即新增5000億元信貸資產證券化試點規模。
(彭文生 中信證券全球首席經濟學家,研究部行政負責人 中國首席經濟學家論壇副理事長)



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