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5·30反思:曾跟股市死磕不解套不賣,六幕情景終生難忘卻

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5·30反思:曾跟股市死磕不解套不賣,六幕情景終生難忘卻
來源:騰訊證券


2007年,中國股市以逼空式的上漲不斷改寫著各項新的紀錄,為了防止過度投機,財政部2007年5月29日深夜將證券交易印花稅稅率由1%上調至3‰。2007年5月30日,A股上證指數暴跌281.81,跌幅6.5%;深成指跌829.45,跌幅6.16%。其中上證指數在短短的5個交易日里最大跌幅達到21.49%。財政部上調印花稅率直接成為了壓死駱駝的最後一根稻草!

筆者對此記憶猶新。曾記得那時重倉某股份制上市銀行股票。大盤瞬間變綠令人猝不及防,貪婪本性決定了總是抱著能夠翻轉的最後一絲希望,然而越陷越深、越貪婪越被魚肉,最終被深套。在那一刻,一個感覺是想賣掉都難。變現能力最強的股市,封停在跌停板上,一點辦法都沒有。好則,是跟股市死磕派,不解套不賣。最終加上幾年的派送分紅以及後來的股價走高,最終還沒有虧損。但是,530驚魂使得許多股民談股市色變,襲擾許多老股民多年。

去年以來的股市瘋狂遠遠超過2007年,越是這樣人們越容易想起530,那一刻對如今股民的襲擾越來越嚴重。進入5月份後,人們都在擔心530重現股市。這似乎正好應了墨菲定律的心理學效應的第四項結論:如果你擔心某種情況發生,那麽它就更有可能發生。

2015年5月30日是個周六(2007年5月30日是周三),似乎530股災提前兩天,於2015年5月28日發生了:滬綜指暴跌6.5%,與2007年5月30日完全一樣;深成指暴跌6.19%,比2007年5月30日多0.03個百分點,也幾乎一樣。難道530陰魂提前附體,提前襲來?2007年5月30日暴跌的直接原因是財政上調印花稅,那麽,這次暴跌原因何在呢?

第一個原因是管理層去杠桿率加速、力度加大。此前筆者曾經撰文指出,融資融券突破兩萬億元對股市的影響,不幸言中。管理層對融資融券去杠桿率力度在加大,券商出於風險擔憂也在降低自己的桿杠率。許多券商調高了保證金比例,在調高保證金比例後,投資者相同擔保品所對應的可融資資金也相應減少。證監會也在切斷場外股票高配資資金來源的渠道等等。同時,監管部門開始調查銀行資金入市情況,包括理財資金。更多應該關心背後透露出的信息:監管層是否對銀行資金入市由睜一只眼閉一只眼轉為嚴格監管呢?這對本身就是高杠桿率推高的股市簡直就是釜底抽薪之舉。直接體現在5月28日的大跌上了。

第二個原因是中央匯金減持銀行股,已經減持建行30億元。額度雖然不大,但卻是一個風向信號。按理說,匯金減持和增持都是正常操作。但是,處於極度風險泡沫的市場已經成為驚弓之鳥。稍有風吹草動,必然出現大波動。

第三個原因是央行正回購千億元。等於從市場抽回一千億元資金。這主要是對後市影響較大,預示著央行認為目前市場不缺或者說流動性充足,預示著央行降息降準在近期將不會實施。這個利空提前反映到了528的市場上。

第四個原因是2007年530暴跌陰魂不散。使得驚弓之鳥的股市恐慌恐懼心理較大。投資者賣出躲避這個時間窗較多。

從市場本身來說,去年以來高杠桿資金催生的市場風險越來越大,投資者已經在刀刃上行走、刀尖上舞蹈。在這種高風險情況下,加上530臨近,陰魂襲擾,促成這次暴跌似乎有必然性。

當然,目前股市生態與2007年已經不可同日而語。那時,行政手段幹預占主流,而現在市場化力量讓A股自我調整、自我修複為主導;監管層監管手段也更加理性和市場化;加之有改革牛這個噱頭被無限放大。得出528暴跌,牛市就此完結可能為時尚早。不過,5月29日如果股市企穩反彈,那麽後市可期;反之,投資者無論如何都要抱著這輪行情可能就此畫上休止符的思想準備。

時隔八年,A股迫不及待提前兩天“複盤”了2007年5月30日的行情(編者註:2007年5月30日,A股上證指數暴跌281.81,跌幅6.5%;深成指跌829.45,跌幅6.16。股市歷史稱之為“股市5·30事件”),2015年的“我愛發”變成了“我愛爸”,因為“爸”和“爹”一個意思而“爹”和“跌”一個音。也許數年之後,當日期再度逼近5月28日時市場也會因此膽戰心驚,但“530”給人們留下的陰影,難以抹平。

第一幕:“530”前,辟謠不提稅

2007年的互聯網和信息傳播還沒有那麽發達,不過當年5月中旬左右就有人在網上傳播股票交易印花稅將要提高的消息,不過行情似乎並沒有被這所謂的謠言嚇住。

謠言總是會產生些不良影響,終歸是需要被終結,《上海證券報》5月23日發表報道稱財政部、國稅總局有關部門負責人表示,未聽說近期將調整證券交易印花稅。有時候,辟謠的效果也挺好的,在當時人人參與、財政部澄清的局面下,股市自然發揮出更好的表現,並創下了當時的歷史新高。

在當時的證券營業部當中,不少新增股民都在樂呵呵的排隊開戶。在這大好形勢下,大媽、白領、學生們都成為了股神,什麽股評家、分析師、研究報告、經濟學家,都被普通大眾比了下去。
對股民而言,還有什麽好擔心的呢?

第二幕:“530”晨,官方“半夜雞叫”

由於當時還沒有智能手機,更沒有微信朋友圈什麽的,99%的股民都沒有在網上刷新聞的習慣。在集合競價時間開始的那一刻,很多的眼睛都感覺到特別的舒服,那一片滿屏綠油油看似能夠緩解視覺疲勞,但下壞了很多人的心臟。

兩市當日860只個股跌停,要知道當時兩市只有1400多只個股。至於股市下跌的原因,那就是因為之前被辟謠的謠言,最終成為了現實——“證券交易印花稅上調至3‰”被正式宣布。

更讓人郁悶之極的是,這個消息是在5月30日淩晨公布的,這個時候很多人都在股票上漲以及漲停的美夢中,這說明夢往往都是反的。

官方至今都沒有給出一個合理的解釋,先辟謠再提價到底幾個意思?是希望將瘋牛變成慢牛,還是希望能夠多在證券市場中多賺幾個億?提價為什麽沒有個預熱期?為什麽選擇在大多數人們都睡著的時刻才實施?
半夜雞叫,這也是中國證券歷史上一大奇葩了。

對股民而言,還有什麽能夠放心的?

第三幕:“530”時,股民已瘋狂

“530”當日,有大媽當天少買了兩斤牛肉,有白領當天非常努力工作,有學生當天吃了兩頓饅頭。財富縮水不可怕,可怕是跌停的股票沒有辦法把錢取出來。奇跡會出現,但不是所有個股都會出現奇跡。只要是利空消息鐵板釘釘,苦苦盯盤一天的結果依然會和開盤一樣,都是一字跌停。

千金難買牛回頭,這句話在一定程度上可謂股市的真諦。股民有郁悶的也有瘋狂的,當天的證券營業部里面人口攢動,不少人排隊開戶就是為了在這久漲不跌的股市中買個牛回頭,“投資有風險,投資尋謹慎”這句顯眼的警示語已經被瘋狂的股民們選擇性無視。

對投資而言,這比什麽都揪心。

第四幕:“530”次日,暖意的市場

2007年5月31日A股止跌回升,有害怕深跌的股民趁著跌停打開將股票變現,也有股民大膽湧入。

當天A股先抑後揚略微回暖,一驚一乍的市場又讓投資者有了信心,也讓股民感到遺憾——“不就是個調整麽,幹嘛那麽著急割肉”。也有解讀認為“530”的大跌將利空充分釋放,所以大盤將繼續走牛。

好一個利空充分釋放,又燃燒起股民的激情。因為5月31日滬指上午下跌4.7%後強力反彈,最終由綠強勢轉紅。

對股民而言,這自然會很動心。四個字,繼續砸錢。

第五幕:“530”後,熊市來了嗎

2007年兒童節,A股的繼續的下調也許會讓股民覺得這是牛市的基本特征,而6月4日這一敏感時節超過8%的下跌,短期內擊破了大多數股民的發財夢。6月4日的大跌遠強於5月30日的大跌,跌停個股再超800多只,兩市上漲的非ST股只有24只。

所謂的利空釋放哪里去了?所謂的牛市行情哪里去了?大媽、白領、學生們都成為了在短短的幾天里從股神演變成為了路人甲乙丙,本以為牛回頭,結果像是熊來了。

對股民而言,這非常鬧心。

第六幕:“530”續,朝向6124

2007年6月5日開始,A股開始出現回暖。指數隨後又上升到“530”前的高點,然後又跌落至530後的低點。再次見底後的A股再次反彈,隨後慢慢走高並提升至6124點。

在“530”後A股來回反彈的時間中,股民在短期內體會到了牛熊的轉換,有賺錢的也有賠錢的,有心灰意冷的也有大膽介入的。大漲大跌在牛市中的確是常態,但對股民而言賺錢沒問題,賠錢就太難受了。

但無論如何,“530”再過了四個多月,A股達到歷史最高的6124點,隨後是一輪轟轟烈烈的下跌。現在也無法判定“530”的行情是否為牛熊的轉換奠定了基礎,如果行情真的會被複制,“528”是否會影響到當前的行情也說不準。

對股民而言,股市又能開心又能傷心,就看該如何用心了。

30 反思 曾跟 股市 死磕 磕不 解套 不賣 六幕 情景 終生 難忘
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關於格隆,格隆匯:風雨來得早了點,但雨後才有彩虹

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關於格隆,格隆匯:風雨來得早了點,但雨後才有彩虹
作者:格隆


最近我們壓下了很多會員花大力氣寫出的高質量公司研究文章,雖然事後的市場表現證明會員挖掘的標的相當前瞻而精準。在此,我們對這些會員表示由衷的歉意,你們的勞動成果被埋沒和浪費了,雖然我們不是故意的。

沒有辦法,因為諸多朋友都在善意提醒我們:你們表現太勁了,會有人看不順眼的。匹夫無罪,懷璧其罪。

事實證明,這些朋友的善意提醒具有相當的預見性:因為格隆匯幾乎以一己之力,旗幟鮮明、精準打響“港A股”戰鬥,推出的“港A股100”大幅跑贏市場,以及諸多會員的深度個股分析文章推出後,相關公司股價表現相對出色,我們感受到了不少的壓力。不少媒體最近增加了對格隆匯的報道,有贊許和鼓勵的,也有誤解和懷疑的,甚至有少量非善意的誤導和直接惡意人身攻擊的。

風雨比我們預計的來得早了點。但,雨後才有彩虹!

我們無法左右別人說什麽,只能在這里重申:格隆、格隆匯到底怎麽回事?格隆匯的初衷到底是什麽,以及廣大會員該如何用好這個平臺。

桃李不言,下自成蹊。格隆個人只是一個一入人海、泯然眾人的普通人,格隆匯能有這麽大影響力,不是格隆個人有多大本事,而是格隆匯自上路之初就秉持的這個樸素的初心和理念:
讓最普通的個人享受到最專業的研究服務;
讓每個個體的投資之路不再孤單和艱難;

從一開始我們就明白,一個人的力量始終有限,在語言、遊戲規則都不熟悉的海外市場尤其如此。那些投資港股和海外市場的中國投資者,都是上輩子折翼的天使,只能在浩瀚的海外投資市場中如一葉扁舟,孤獨的旅行。

也正是基於此,我們才以十二分的虔誠和一百分的努力打造了格隆匯這個“開放+共享+共識”的完全免費的眾籌研究社交分享平臺,以互聯網為媒介,通過最流行高效的“眾籌式”研究,打造中國人最專業的海外投研社交平臺。所有的投資線索和成果都來自會員的共享,所有的資料都來自公開渠道,所有的成果也第一時間免費共享給所有會員。

我們堅信:獨行者速,眾行者遠在相對陌生,驚濤駭浪的海外市場,我們只有站在一起,才能成長為一個巨人!

過去20個月,無論港股的行情高漲還是低迷,無論市場是火爆還是清淡,我們一直兢兢業業、風雨無阻站在這里,探討機會,提示風險。一直在!而分布在全球50多個國家,仍在不斷高速增長的會員數量也充分表明了市場和投資者對我們這種努力的認可。

但我們也想在此提醒一下所有會員,該如何充分利用好格隆匯這個交流平臺。近期一些媒體所謂的“港股第一推手”、“金手指”等,這些不是我們要追求的,都只是市場對我們片面的誤讀。正如格隆匯會員skywalker的文章《認清你投資世界里的救世主》所寫到的,格隆匯不是“救世主”。作為一個公開的投研分享交流平臺並不承載作為投資人救世主的角色,格隆匯的價值意義僅僅是為投資者提供一把利刃,一把解剖企業看清市場的好刀,至於這把刀最後的結果是助你在市場里開荒拓地,打拼出精彩的投資收益,還是揮刀不當,悔恨自傷,全在於這握刀的手。但千萬不要因為自己學藝不精,沖動行事而心生怨恨。要明白,任何時候,你都是自己投資賬戶的唯一責任人。而寄希望於依靠市場上的“救世主”賺輕松錢,這個出發點一開始就錯了。

投資者在信息的海洋里搜尋優秀的領路人,好的公眾平臺也在篩選有素質的讀者。分享價值、互助成長的格隆匯精神,需要理性且思想獨立的投資者群體去體現,真金的成色需要時間來沈澱。當每一位格隆匯的受眾由於閱讀格隆匯會員文章而得到的對企業認知深度的增加,反映在自身投資判斷力的提高上,並產生直接因果關系的投資收益,最後鑄造出的發自內心的擁護和口碑,這才是格隆匯的初衷、格隆匯的追求,格隆匯的抱負。

從2013年到現在陪伴大家一起度過的近兩年時光,會員們愈來愈樂於在這里相互分享自己的投資心得,在這里互相學習,一起成長,我們很欣慰。每一篇在格隆匯發表的幹貨文章,都是會員們認真思考、用心去寫、匯集智慧的精華,我們很感激,也很驕傲。

每一件新興事物的誕生總是伴隨著爭論與口水,畢竟打破舊世界的平衡需要創新者付出勇氣,也需要實踐者認知的慢慢統一。作為一個新生事物和模式,隨著日益壯大的會員群體,影響力越來越大,我們深知,一定會遭遇曲解、非議,甚至攻擊。

但格隆匯,我們努力打造的這個優秀的共享平臺,會用一顆包容的心,一顆強大的心去接納任何人的觀點。我們會做好自己的本職工作,讓我們自己越來越出色,越來越強大。

我們目前還是一個很年輕的團隊,打造16億中國人海外投資研究的交流平臺,為中國人投資海外保駕護航,這是一個很大的夢。

但,正如馬雲說過的:“夢想是要有的,萬一實現了呢?”

關註格隆匯吧,用你自己的眼睛和大腦來認識和判斷格隆匯,我們一起攜手去海外闖蕩江湖!

至於那些不懷善意的詆毀與攻擊,我們的態度是:隨他去吧。對他人的惡意攻擊,永遠無法讓你自己強大!

有時候,羨慕嫉妒恨也是一種贊賞。


格隆匯聲明:格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。轉載本文,請務必註明來源“港股那點事”。


關於 格隆 風雨 來得 早了 了點 但雨 雨後 後才 才有 彩虹
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正在發生的變化:港A股竟然跑贏了A股創業板

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正在發生的變化:港A股竟然跑贏了A股創業板
作者:Redevil

這兩天A股打了個噴嚏,害得港股也開始感冒了。有些人的心里開始打鼓,不知道是該走還是留。每當這種時候,小區門口的便利店總能給我莫大的幫助。在我買完包子豆漿付費後,收銀小姑娘都會用鼓勵的語氣對我說:小票拿好!

香港市場歷來是大盤股受追捧,小盤股估值低。但最近一段時間,香港的小盤股開始變得活躍起來,近期恒生小型股指數已經明顯跑贏恒指了,如果看格隆匯的港A100指數,大概因為集合會員之力排除了老千股,對基本面也篩得比較細,甚至跑贏了A股創業板:



我想這不是孤立的現象,這背後有著更深層次的成因,不僅關乎個股的基本面,更是整個香港股市、乃至整個香港社會基本面的原因。

港股的小票估值長期偏低,是受到複雜的經濟、政治和歷史因素影響。半個世紀以來,香港一直是一個中轉站,充當國際貿易和資本交換的場所。這固然給香港創造了難得的發展機遇,但也造成香港市場長期被外資把持,由外資掌握資金話語權和研究話語權。然而香港市場只是外資全球資產配置的很小一部分,外資並不重視香港,所以對上市公司的研究很不深入,更傾向於追蹤市場指數,因而基本只關註一些大盤股,大量的香港小盤股無研究員覆蓋。而且外資的配置選擇很多,香港也不是他們的必選項,他們想來就來,說走就走,是非常不穩定的資金來源。香港股市雖然體量不小,但缺少主權國家資本市場的資金向心力和凝聚力。這種市場里的投資者自然更傾向於選擇相對穩定的大盤股,而對小盤股不聞不問。

傳統港股投資者的這種偏好使得小票的交易很不活躍,流動性相當差,很多普通的個人投資者都無法以穩定的成本建倉。流動性差到什麽程度?29日當天,A股除停牌和漲跌停的個股以外,成交額最低的是600984的5997萬人民幣,而港股成交額最低的是0294的3020元港幣——我沒有少打“萬”字,該股1手是1000股,今天只成交了1手,成交價3.02元。事實上,還有很多股票在沒有停牌的情況下,今天成交額為0,完全沒有成交!這放在A股簡直聞所未聞,但在港股每天都在上演。這種情況下,機構只能選擇大盤股建倉,小盤股再好,沒有足夠的流動性都是白搭。

經濟學上有個概念叫“流動性溢價”,就是說對於流動性好的資產,市場在定價時會給予一定的溢價。反之,對於港股來說,很多小盤股都在遭受“流動性折價”,由於流動性差而以大大低於內在價值的水平交易。這是小盤股的缺點,但也是機會:一旦流動性改善,估值水平必將大幅提升。

香港的小盤股還有一個本土特色的頑疾:老千股。大股東可以明目張膽地、光天化日之下搶劫小股東的財富。大盤股的經營風險不大,往往又有實力雄厚的大股東坐鎮,不會搞這種齷齪的手段,小盤股可就不一定了。而這些小盤股缺乏研究員覆蓋,一般的股民沒有研究能力去分辨,只好選擇一概敬而遠之。

往深了講,其實老千股現象和香港本地的產業空心化有很大關系。近些年來,香港的地產業一枝獨秀,樓價節節攀升,推高了實體行業最重要的生產要素——地價的成本,吞噬了利潤空間,導致其它很多產業每況愈下,無法維持合理的盈利水平,整個商業環境和生態十分惡劣,不得不出千玩弄財技才有收益。出千固然惡劣,但其產生有其特殊的歷史和社會原因。

“事情正在起變化”

種種原因疊加之下,香港小盤股的估值長期被按在地板上——不,是被埋在地底下才對。但任何經濟體的規律都是小公司的增速快過大公司。估值低,增速快,如果負面因素能夠改善,小票的機會必然多於大票。

而這樣的故事,其實已經在悄悄上演了。其核心的驅動力和催化劑,是中國大陸的經濟轉型和改革,尤其是金融改革。

受益於人民幣國際化的戰略,內地封閉的金融體系正在加速開放,政府不斷放開對資本流動的限制,內地資金南下的渠道越來越多,越來越寬。內地的資金一旦出籠,最主要的方向毫無疑問是香港。A股總成交額現在有2萬億左右,港股只有2千億不到,內地動一動手指頭就能接管港股定價權。內資與外資不同,說到底,內資是“自己人”,大方向上一旦到了香港就不會大規模撤離,而是長期精耕細作,研究覆蓋這些肯定會逐步跟上。而以內地資金的偏好,小盤股被遺忘的問題將不複存在。體量小、估值合理、有想象空間,簡直是天賜良機。

然後小票流動性的問題也就一並解決了。而流動性增加之後,大戶和機構也可以參與,然後流動性又會進一步增加,形成自我強化。這樣一來,小票從流動性折價到溢價享受的估值水平提升必然很顯著。

此外,隨著內資的進入,現在已經很明顯看到,老千股的一大出路是被內資買殼收編,阿里雙雄就是典型例子——香港本地無力支撐其他行業的健康發展,但內地的空間足夠大,可容納的業態足夠多,有發展潛力的公司數不勝數,缺乏的是上市公司的平臺。通過內資的收編,我相信老千股終將逐漸退出歷史舞臺,留待後人追憶而已。

解放軍南下、流動性改善、老千股減少,再加上即將到來的深港通、可以預期的QDII2等一系列催化劑,香港小票的盛世必將到來,那些估值合理、業績良好、有發展前景、市值100億以下的股票前途將不可限量。看看A股創業板,一旦市場情緒被調動起來,其上漲空間是超乎想象的,小票的春天已經來了,這很可能是“once in a lifetime”(一生一次)的機會。


利益聲明:本文內容和意見僅代表作者個人觀點,作者的信息來源於公開渠道,並經過合理推斷。作者持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市,風險自擔!

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正在 發生 變化 竟然 跑贏 贏了 創業板 創業
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【深度分析】徐高:金融市場落入流動性陷阱

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-30 11:32 編輯

【深度分析】徐高:金融市場落入流動性陷阱
作者:徐高

摘要:媒體報道近期人民銀行在金融機構的要求下,向部分金融機構做了定向正回購操作,回籠了超過千億的資金。金融機構主動要求央行進行正回購,表明金融市場已經落入了“流動性陷阱”,再向市場中註入更多流動性已經無效。因此,市場對未來貨幣寬松的預期會明顯下降。而寬松政策重心也將轉向刺激資金從金融市場向實體經濟的流動上。所以,金融市場未來的流動性狀況很難比現在更松了。這對由流動性推動的資本市場牛市絕不是好消息。

據媒體報道,近期人民銀行向部分金融機構進行了定向正回購操作,回籠了總量逾千億元的資金。此次定向正回購操作的期限包括7天、14天和28天。回購利率按照市場利率執行。這是半年來央行首度進行正回購的操作。

相當不同尋常的,這次定向正回購操作是在金融機構的要求之下進行的。換句話說,這次並不是央行主動通過正回購操作來從金融市場回收流動性,而是金融機構反過來找著央行,請求央行把資金收回去。

金融機構也麽做也有他們的理由。從今年3月以來,銀行間市場的資金就相當充裕,將短期資金價格壓到了3年多來的新低。但乏力的社會融資總量增長制約了資金向實體經濟的流動。再加上近期證監會和銀監會加強了對銀行資金進入股市的監管,從而導致握有大量流動性的金融機構找不到合適的投資機會,因而只能把資金存放在人民銀行的超額準備金賬戶上,獲取可憐的0.72%的超額準備金利率。相比之下,把資金以2%以上的利率通過正回購交還給人民銀行就很有吸引力。

可以說,此次的定向正回購標誌著我國金融市場已經進入了“流動性陷阱”狀態。流動性陷阱是凱恩斯提出的一種理論。它是說當利率水平低到一定程度,市場參與者就對利率的變化不再敏感。換言之,當市場中的流動性相當充裕的時候,流動性的增加就不再會引起支出的擴張,從而導致寬松貨幣政策失去效果。

我國目前的狀況與凱恩斯所說的經典流動性陷阱狀況有所差距。當前,我國實體經濟仍然有較強融資需求,只是因為“融資難”的約束才增長低迷。但由於我們一些行政性的約束,實體經濟資金需求的兩個大戶——地方政府和房地產——在獲取融資方面面臨不小困難。由於金融市場向實體經濟的流動性投放途徑被人為阻塞,所以金融市場出現了資金沒有去處,只能主動交還給央行的狀況。我們可以將其稱為“中國特色的流動性陷阱”。

流動性陷阱的出現意味著金融市場的流動性狀況已經越過了拐點。

一方面,流動性陷阱意味著貨幣政策寬松預期的減弱。要知道,貨幣政策的寬松度由兩部分組成——已經發生的寬松政策、以及預期中的寬松舉措。由於實體經濟增長持續低迷,所以盡管貨幣政策已經相當寬松,市場之前仍預期還會有包括降準、降息在內的更多放松政策出臺。但是,流動性陷阱的出現表明,再向金融市場註入更多流動性已經無效。自然,市場對更多寬松政策出臺的預期就會明顯降低。因此,盡管我們仍相信銀行間市場的短期利率水平仍然會處在低位,但預期中寬松度的下降也會起到緊縮效應。

另一方面,金融市場出現了流動性陷阱,也會促使未來寬松政策的重心轉向刺激社會融資總量的增長。在向實體經濟的流動性投放途徑沒有打通之前,金融市場的流動性陷阱狀況很難消除。因此,為了發揮寬松貨幣政策對經濟增長的托底作用,需要更多地把金融市場的資金引向實體經濟。近期我們已經看到了財政部在加快推進地方政府債務的置換、發改委在放松地方政府融資平臺的發債、銀監會在考慮允許房地產開發貸款展期。這些都是疏導資金進入實體的舉措,將會相應抽緊金融市場的資金面。

從這兩方面來分析,金融市場未來的流動性狀況很難比現在更松了。這對由流動性推動的資本市場牛市絕不是好消息。

(徐高 光大證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事)(文章來源:首席經濟學家論壇 )


深度 分析 徐高 金融 市場 落入 流動性 流動 陷阱
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民生證券:6月,A股怎麽玩?

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-30 10:37 編輯

民生證券:6月,A股怎麽玩?
作者:李少君


導讀:就風險而言,關註監管層動向,不立危墻之下。我們認為,監管層“慢牛意誌”堅定,三大藥方,關水、發股、查違規,在市場瘋牛再現時就會繼續加碼。市場去杠桿,將對“前期杠桿累計過高而上漲過快”的個股沖擊更大,而監管措施更多的是采取以點帶面的方式,對於市場的影響主要是結構性的。

摘要

基本面:經濟繼續探底,穩增長基建進一步加碼;通脹維持低位,貨幣政策有望繼續寬松;改革預期高漲,國家戰略部署應接不暇.

市場面:內外互聯加速,推動中國證券市場對外開放進程近期出現加速跡象。瘋牛招致監管, 三大藥方“關水、發股、查違規”將適時調控。市場整體仍將延續強勢震蕩格局,重點關註市場三大特征:振幅擴寬、政策敏感、強者恒強。

企業面:看好盈利空間改善、輕資產、高負債率的行業。

盈利空間:上中遊小幅改善,下遊平穩;工業去庫存,輕資產行業更具優勢;融資成本下降,高負債率行業受益相對很大。

綜合而言,我們認為,市場短期在監管加強的沖擊下會維持強勢震蕩的格局。就風險來看,關註監管層動向,不立危墻之下。在行業配置上,我們繼續強調三個轉變的觀點:一線藍籌轉二線、由周期轉消費、由傳統轉新興。

重點關註行業:輕工制造、農林牧漁、醫藥、電力設備、機械、國防軍工、計算機、建築板塊。主題方面,重點關註處於政策風口的概念板塊,包括國企改革、能源互聯網、中國制造2025、長江經濟帶。

風險提示:信用風險爆發,經濟下行超預期,經濟下行超預期

一、回顧與展望

回顧5月:經過4月底5月初調整,大盤重新恢複強勢並向5000點邁進,創業板則延續前期強勢。經濟繼續探底,穩增長措施,尤其是基建批複加速,各項頂層設計文件陸續出臺,市場風險偏好繼續高漲。監管層“慢牛意誌”堅定,關水、發股、查違規等措施引發市場關註。市場表現整體上呈現出振幅擴寬、政策敏感、強者恒強三大特征。

展望6月:隨著穩增長措施繼續發力,A股與外部互聯互通發酵,改革預期與寬松預期繼續支持市場風險偏好,牛市繼續。但“瘋牛重現”可能招致監管加碼,從而對市場形成沖擊,我們維持市場強勢震蕩,三個轉變(一線轉二線、周期轉消費、傳統轉新興)繼續演變的觀點。就風險來看,建議投資者關註監管層動向,不立危墻之下。建議投資者重點關註輕工制造、農林牧漁、醫藥、電力設備、機械、國防軍工、計算機、建築板塊;主題方面,重點關註處於政策風口的概念板塊,包括國企改革、能源互聯網、中國制造2025、長江經濟帶。

二、基本面:經濟繼續探底,穩增長政策推出加速

(一)經濟繼續探底,穩增長基建進一步加碼

目前經濟整體上仍存在著下行壓力,從4月份固定投資、消費、出口等方面數據看,經濟整體上仍處於下行趨勢之中,但政策穩增長與調結構的作用正在顯現。

固定投資方面,整體仍處於下行之中,基礎設施建設保持快速增長。國家統計局發布數據顯示,1-4月全國固定投資完成額同比增長12%,較一季度回落1.5個百分點。基礎設施建設同期同比增速為20.4%,工業行業中,風力發電和太陽能發電分別增長78.3%和64.2%,電子設備制造業投資增長19.1%。由此可以看出,投資增長方面主要表現在兩個部分,一是基建,一是新興產業投資。

消費方面,整體保持平穩增長態勢,新興業態表現亮眼。4月份社會消費品零售總額同比增長10%,較上月回落0.2%,跌幅收窄。1-4月份,全國網上商品零售額增長40.3%,在消費結構方面看,家用電器、家具、建築及裝潢材料等居住類商品增速回落,消費升級和文化消費類商品增長較快。這表明,消費方面正呈現出的兩個方面的變化,一是互聯網對於傳統業態的改造,二是消費結構轉變正在進行中。

外貿繼續下行,出口好轉形勢並不穩固。從1-4月數據看,出口增長1.8%,進口下降17%,由此貿易順差擴大了3.4倍,而4月出口下降6.2%,進口下降16.1%。這表明內需不振,而外需改善並不穩定。4月外貿出口先導指數35.9,連續2個月下滑,這表明,後期外貿大幅改善的可能性並不大。

工業生產出現邊際改善,下行壓力有所緩解。4月份全國規模以上工業增加值同比增長5.9%,比3月高0.3%,其中體現轉型升級特征的高技術和新興產業增長較快。全社會用電量同比增長1.3%,前兩月均為負值。總體而言,我們有理由認為,穩增長措施已經開始發力。

穩增長措施出臺明顯加速,後續將進一步發酵。這些穩增長措施包括降準降息註入流動性、降稅、松綁地方融資平臺和定向承銷地方債以緩解信用風險、密集批複基礎設施建設。5月18日和20日,發改委批複了總投資超過4500億元鐵路交通投資。此外發改委近日還公布了1043個政府和社會資本合作(PPP)項目,總投資達到1.97萬億元。自4月底以來,已有10省市出臺了相關穩增長措施,我們認為進入6月,中央和地方穩增長相關配套文件及措施將會陸續出臺。

(二)通脹維持低位,貨幣政策有望繼續寬松

需求端不振,需求拉升通脹力量不強。4月CPI同比增長1.5%,較上月增幅上漲0.12%,但低於預期1.6%。4月PPI下跌4.6%,較上月跌幅繼續小幅擴大。4月社會消費品零售總額同比上漲10%,增速繼續保持下跌態勢。總體來看,受制於消費端的疲軟和經濟下行趨勢,通脹整體仍然低位運行。

大宗商品預計仍將承壓,成本端難現推升動力。大宗商品價格在經歷過4月的反彈後,5月上漲乏力,重回跌勢,顯示通縮壓力仍然較大。展望未來,美國經濟受寒冷天氣影響消失後,經濟重回複蘇軌道概率較大;3、4月傳統旺季過去,前期上漲動力將會衰弱。

貨幣信貸不及預期,貨幣政策需要進一步寬松。4月M2增長10.1%,人民幣貸款余額同比14.1%,M2與新增貸款增速放緩,前期寬松政策效果初步顯現,但是實體經濟仍需要更加寬松的貨幣環境,通脹目前尚不會構成限制,未來,降準、降息以及結構性寬松政策進一步出臺只是時間問題。

(三)改革預期高漲,國家戰略部署應接不暇

在經濟下行過程中,尋找新的經濟增長動力成為了關鍵,而改革成為了其中重要部分。單從國家層面上看,產業戰略規劃、區域戰略規劃、電力改革、十三五規劃等方面層出不窮,改革預期的高漲也在不斷為市場提供信心和熱點。

產業規劃方面,互聯網+行動計劃陸續出臺,例如商務部最新公布了《“互聯網+流通”行動計劃》,國家能源局在4月中也表示能源互聯網行動計劃在加緊推進中,國務院5月19日印發《中國制造2025》;

區域戰略規劃方面,《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》、《京津冀協同發展規劃綱要》已公布,長江經濟帶發展規劃出臺在即;

電力改革方面,9號文公布後,相關配套文件密集出臺,預計將會延續這一趨勢;

十三五規劃編制工作也在加緊推進。改革預期與寬松預期共同作用,對市場情緒起到了支持作用。

三、市場面:關註振幅擴寬、政策敏感、強者恒強三大特征

(一)市場趨勢與風格

從市場行情表現方面看,月初主要受IPO加速、監管層警示風險、前期杠桿資金監管措施發力等因素的影響,兩融資金相對比較集中的藍籌股受到沖擊出現調整,而創業板整體上所受影響相對較小。此後,市場恢複強勢,滬指走出調整,並一舉突破4900點,創業板則一度突破3600點,兩市交易量本月整體維持上升態勢,目前已經突破2萬億。

從主要指數漲幅來看,中小板指數、創業板指數漲幅,要顯著高於上證綜指和上證50為代表的大盤藍籌股。我們可以看到,在經過4月份大盤藍籌暫時取得優勢之後,經過小幅調整,目前,市場又重新回到了“強者恒強”的風格上,成長股繼續引領牛市。

(二)行業與熱點概念表現

行業表現方面看,表現搶眼板塊主要有三類:避險防禦、政策熱點、持續強勢。由於近期市場震蕩加劇,輕工制造、紡織服裝、農林牧漁等板塊走強,而近期軍民融合、電改、中國制造2025等政策熱點相關板塊,如國防軍工、機械、電力設備板塊表現不俗,而前期典型強勢成長板塊計算機、通信、傳媒則繼續延續強勢。

概念指數表現則更加明顯地表現出政策熱點導向的特征。例如,受益於中國制造2025的機器人、工業4.0,受益於軍民融合的衛星導航、軍民融合,受益於電改及能源互聯網的建築節能、智能汽車、充電樁、合同能源管理,受益於互聯網+的網絡安全、智能交通、大數據等概念板塊均漲幅居前。

1.內外互聯加速,市場流動性靜待新血液

資本市場與外界的互聯互通,推動中國證券市場對外開放進程近期出現加速跡象。目前已開通了滬港通、QFII、RQFII之外,又出現了一些重大利好信息:其一、內地與香港基金互認將於7月1日正式實施,初始投資額度設定為資金進出各3000億元人民幣,初步估算或將為A股市場帶來兩萬億增量資金;其二、養老保險基金投資運營改革方案已制定,較大可能會在三季度發布,以目前基本養老保險基金3.5萬規模估算,預計將有1.05萬億養老金可以入市;其三、A股可能在6月初納入MSCI新興市場指數,如果這一目標實現,將為A股市場帶來1萬億資金;其四、深港通今年也將推出,進一步擴大海外資金流入A股通道。

A股資金流入渠道的擴寬,一是提升市場風險情緒,二是切實為股市上漲提供支持,股市“不差錢”的格局將會繼續延續。

2.瘋牛招致監管,三大藥方或將繼續發力

正如我們在4月中提示“牛市換擋”時所指出的,近期市場主題是“快牛轉慢牛”。我們認為,監管層“慢牛意誌”是堅決的,對於市場的引導未來仍會以市場化手段為主,相關的違規查處也會更多的采用以點帶面的方式。具體而言,主要包括三大藥方,關水、發股、查違規。後續監管層對於市場的調控,仍主要以這三種方式為主。

可以看到,大盤在走出前期調整後又呈現出加速上行趨勢,而5月22日證監會核準的6月第一批IPO預計凍結資金將達到8.3萬億,遠超前幾輪。因此,一旦市場瘋牛又現,相關監管措施的收緊就會隨之而來。但監管對於市場的沖擊主要是結構性的:對於大盤藍籌而言,主要受影響的是杠桿資金比例較高的個股,對於小票而言,則主要是屬於具有違規操作典型意義的股票。

3.市場整體仍將延續強勢震蕩格局

需要指出的是,我們並不認為監管措施的加強會使牛市逆轉。首先,監管層的意誌首先是“牛”,其次才是“慢”,其根本目的並不是要終結牛市。其次,快牛的出現是市場參與者個體理性綜合下產生的整體不理性,監管措施要想控制牛市上漲的節奏並非易事。一是,近期IPO打新資金凍結並未對股市形成明顯沖擊,充分說明了市場流動性充裕程度,即使監管層要通過增大股票供給和抑制資金供給的手段進行控制,也需要一個過程,二是,盡管監管措施會對市場風險情緒形成影響,但是在流動性充裕環境下,股市上漲是必然的,這種風險情緒的降溫也只會是暫時的,但監管措施會持續發力。短期來看,監管措施收緊對於股市影響,應主要表現在增大市場振幅上,而不會改變牛市上漲的趨勢。

重點關註市場三大特征:振幅擴寬、政策敏感、強者恒強

整體上我們認為,市場整體牛市的格局並不會因為監管的加強而發生根本性的變化,但市場振幅確實會因此而擴大。監管加強造成的調整會緩解投資者對於前期快牛的擔憂,從而進一步強化對市場的信心,市場“強者恒強”將表現的更加突出,這就會使得成長股在市場發生調整後表現出更高的彈性,而國家密集出臺的產業戰略整體上又偏向於新興產業,也將進一步提升投資者風險偏好。

我們在4月中提出了市場三個轉變的觀點,即“一線藍籌轉二線藍籌、周期轉消費、傳統轉新興”,目前我們仍堅持這一觀點。建議投資者以市場三個特征為出發點(即振幅擴寬、政策敏感、強者恒強)布局相關行業,重點關註輕工制造、醫藥、農林牧漁、機械、環保、國防軍工、計算機行業板塊。

四、企業面:看好盈利空間改善、輕資產、高負債率的行業

(一)盈利空間:上中遊小幅改善,下遊平穩

上中下遊價格之間相互影響和傳導,尤其相互之間的盈利狀況也就呈現為在經濟整體向好的情況下的同升,在經濟動能衰退時相互之間的擠壓。我們重點考察PPI各分項指標,並結合PMI指標對上中下遊各行業分別進行考察。

我們用PPI采掘代表上遊行業出廠價格,PPI原材料代表中遊材料行業出廠價格,PPI加工代表中遊制造業出廠價格,PPI生活資料表示生活資料出廠價格,CPI代表最終消費價格水平。

上遊、中遊材料行業價格整體仍處於下行階段,但跌幅有所收窄,從盈利空間看,兩類上遊弱勢改善,中遊材料行業盈利空間繼續擴大。從領先指標PMI主要原材料購進價格、PMI原材料庫存看,兩者均處於榮枯線以下。我們認為,中遊材料行業去庫存化仍在繼續,價格水平的改善處於弱勢。

中遊加工業價格處於下跌之中,但跌幅小幅收窄,在上遊原材料價格改善程度更大的情況下,中遊加工業盈利空間繼續下滑。從PMI生產指數處於榮枯線以上且繼續改善,表明加工業有望出現以量補價的態勢,重點看好機建築、機械。

下遊消費行業,PPI生活資料繼續下降,跌幅小幅擴大,CPI維持低位運行,PPI各項數據顯示出由上遊向下遊逐漸傳導,但逐級減弱的態勢,我們認為最終將傳導至CPI,從而使得CPI出現邊際改善。消費行業中,我們更看好價格傳導能力更強的接近終端消費行業,如餐飲旅遊、食品飲料。

(二)工業去庫存,輕資產行業更具優勢

當前工業部門仍處於產能過剩階段,PPI仍處於持續下行階段。工業產成品庫存增速持續下降,PMI產成品庫存仍處於榮枯線以下,工業企業整體仍處於去庫存階段。在去庫存階段,工業產能利用率趨於下行,需求不振最終將導致成本下行,固定資產占比更低的行業將更受益。例如,2004年去庫存周期下,固定資產占比更低的行業凈利提升就較為明顯。

通過對比2015年一季度WIND數據基礎上,中信一級行業非流動資產/總資產可以發現,固定資產占比比較低的行業為:家電、機械、建築。

(三)融資成本下降,高負債率行業受益相對很大

在寬貨幣邏輯下,實體企業融資成本將有望降低。從潛在業績邊際改善程度看,財務費用占營業利潤比重較高的行業,降息以後更有利於盈利的邊際改善。通過比較中信一級行業財務費用/營業利潤,可以看到財務費用占比較大的行業有:有色、建材,而軍工財務費用占比最高,達到79.91%。

從收入增加和成本減少兩方面綜合考慮,由於當前貨幣政策創造機制的不暢,貨幣寬松最終到“切實降低融資成本”尚需時間,我們認為,應重點考慮盈利空間與固定資產成本兩個方面,同時考慮負債率處於高位的行業。在這一邏輯下,我們看好建築、機械、輕工制造、食品飲料、餐飲旅遊。

五、重點推薦標的

綜合而言,我們認為,市場短期在監管加強的沖擊下,會維持強勢震蕩的格局。在經濟仍處於下行背景下,增量資金入場繼續,寬松預期與改革預期將支持市場風險偏好,市場邏輯要強於基本面邏輯。整體上仍將維持大小票齊漲的格局,而每次市場調整後,成長股較之藍籌股彈性更大。

就風險而言,關註監管層動向,不立危墻之下。我們認為,監管層“慢牛意誌”堅定,三大藥方“關水、發股、查違規”,在市場瘋牛再現時就會繼續加碼。市場去杠桿,將對“前期杠桿累計過高而上漲過快”的個股沖擊更大,而監管措施更多的是采取以點帶面的方式,對於市場的影響主要是結構性的。因此,一方面要堅持不下車、勤收割,另一方面要適當規避具有高杠桿、市場違規嫌疑的個股。

在行業配置上,我們繼續強調“三個轉變”的觀點:由一線藍籌轉二線、由周期轉消費、由傳統轉新興。短期來看,受市場監管和市場外部互聯互通加速信號影響,藍籌或許會短期迎來機會,建議投資者關註由此帶來的交易性機會。建議投資者從市場振幅擴寬、政策敏感、強者恒強三個特點出發,重點關註具有弱周期性、政策熱點和市場動能強勢的板塊,具體而言包括輕工制造、農林牧漁、醫藥、電力設備、機械、國防軍工、計算機、建築板塊。

主題方面,重點關註處於政策風口的概念板塊,包括國企改革、能源互聯網、中國制造2025、長江經濟帶。

(文章轉自“民生策略”,略有調整,僅代表作者本人觀點,不構成投資建議。)(21世紀經濟報道 )


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雲鋒+阿里:數據是成功投資的最大法寶

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-30 10:47 編輯

雲鋒+阿里:數據是成功投資的最大法寶
作者:潘溈


這家由知名企業家發起的PE基金,一直與阿里巴巴集團有著千絲萬縷的聯系,過去兩年投資消費行業或是大健康領域,關鍵詞都是:數據。虞鋒直言最關註的“不是一家企業賣了多少商品,而是累積了多少與行業大數據匹配的內容”。

5月14日,阿里巴巴集團宣布,聯手雲鋒基金對圓通速遞進行戰略投資。據媒體報道,圓通速遞出讓的股權為20%。

阿里和雲鋒基金一起投資圓通的新聞,迅速被淹沒在浩渺的信息中。然而,對於全行業低調的快遞業,這筆投資是一件不折不扣的大事。究其影響,主要有二:一是,“菜鳥網絡”要做成怎樣的千億物流骨幹網及怎樣做成?二是,“三通一達”的淘汰戰會是怎樣的結局?

雲鋒基金創始人、主席虞鋒接受21世紀經濟報道記者專訪時,詳細闡述了阿里巴巴和雲鋒基金投資圓通速遞背後的考慮:阿里巴巴希望利用多年累積的數據,形成數據分析的能力,在預判全國各地區的需要後,提前利用菜鳥網絡先把這些商品配送到全國各地。而菜鳥網絡和圓通速遞的合作,就是希望做一個有相當規模的試點來應用這些數據。

而這就回應了兩年前菜鳥網絡面世時,很多人的疑問:“這張千億物流骨幹網,如何做到全國2000個城市的人下單後,能在24小時內收到貨物?”

其實,對於雲鋒基金來說,投資“數據”的不限於上述案例。過去兩年,雲鋒基金與阿里巴巴集團在醫療健康產業的布局也非常進取。阿里健康被醫療行業人士形容為“有錢任性”,雲鋒基金作為一家典型的PE基金,卻頻頻出手這一領域的VC項目,虞鋒坦言其考慮是:希望投資分別跟醫院、醫生、患者相關的創新模式,累積一些數據,最終將這些打通,形成大健康領域的大數據。

這家由知名企業家發起的PE基金,一直與阿里巴巴集團有著千絲萬縷的聯系,過去兩年投資消費行業或是大健康領域,關鍵詞都是:數據。虞鋒直言最關註的“不是一家企業賣了多少商品,而是累積了多少與行業大數據匹配的內容”。

其實,這也正是騰訊與阿里頂層戰略的差異:騰訊要做連接器和內容,而阿里則處於從掌握海量商品信息流,到要打造一個“大數據”帝國的升級中:這一帝國既涵蓋有形無形的商品,又包括跟大健康領域,一切都跟普通人的生活息息相關。

千億物流骨幹網背後的數據

阿里和雲鋒投資圓通,並沒有引發大規模熱議。過去兩年,阿里投資了無數企業,再一個快遞公司,甚至不如京東董事局主席劉強東和奶茶在澳大利亞完婚來得吸引眼球。然而,這筆投資,對於快遞行業,有著“見微知著”的影響。

宣布這一戰略投資時,圓通速遞董事長喻渭蛟表示,圓通未來15年要更大膽的求變,圓通與阿里、與菜鳥的合作要成為行業的樣板,通過管理和產品的提升,帶動整個行業的發展,推動未來2-3年中國快遞行業的大變革。

還記得“菜鳥網絡”嗎?兩年前的5月16日,註冊資本為50億元的菜鳥網絡橫空出世,馬雲出任董事長,浙江天貓技術有限公司和銀泰系的一家公司分別出資48%和32%名列第一、二大股東,複星集團、富春物流、順豐速運、申通快遞、圓通速遞、韻達貨運持有剩下股份。

當時,馬雲宣布,菜鳥網絡首期投資1000億元人民幣,努力打造遍布全國的開放式、社會化基礎物流設施,即“中國智能物流骨幹網”。馬雲的願景是:“全中國2000個城市在任何一個地方能夠24小時,只要你上網購物,24小時貨一定送到你們家。”

但是菜鳥網絡會是一個怎樣的東西?馬雲如何打造?當時很多人都在心中對此存疑。一位接近馬雲的人士接受21世紀經濟報道記者的分析頗具代表性:“馬雲要打造的千億物流骨幹網,不是制造一個東西,而是將一些東西拼接起來。拼接比制造難,更難之處在於,他要拼接的不是齒輪、軸承和鋼管——這是焊接工藝可以解決的,而是這些東西的材質分別是陶瓷、鋼鐵、木頭、塑料,他用什麽、如何把這些不同材質的東西拼接到一起?”

5月28日,阿里巴巴集團資深副總裁、菜鳥網絡總裁童文紅在菜鳥合作夥伴大會上,在快遞方面,菜鳥網絡下一步的重點是利用互聯網和大數據,協同快遞公司推進快遞業務數據化以及產品、服務的分層,提升物流行業的速度和服務水平,幫助快遞公司告別低端的價格戰。在倉配智能骨幹網方面,菜鳥網絡通過社會化協同的方式形成一張覆蓋全國的骨幹網絡,幫助商家提升倉配運營效率和體驗。通過全國五地分倉的方式,降低物流成本,在年內實現50個城市次日達。

相比喻渭蛟、童文紅,虞鋒從投資邏輯談到菜鳥網絡,透漏了更多信息:“馬總(指馬雲)一直說,我們在數字時代,一個企業賣掉多少東西不是我們最關註的,我們可能更關註我們投資的企業,能積累跟大數據相匹配的東西,無論互聯網公司還是大健康企業都是這樣。互聯網發展到今天,給我們帶來消費模式、娛樂模式的變化,但對數據的應用還是非常初級的,比如把你的信息推送給你的目標消費者。”

而如果要做到廠家根據數據,真正知道終端消費者知道什麽,做到按需生產,“需要數據足夠多,樣本足夠大,(廠家和終端消費者)互動方式要足夠好。”虞鋒如是說:“菜鳥網絡想嘗試的是,不要工廠拿到訂單後,才把貨送到(全國各地的)客戶手里。而是在將來能不能因為這些數據,就預先知道天津、新疆這個季節需要多少東西,工廠先把這些東西配送好。事先配送和臨時配送,成本完全是兩碼事;而且事先送能比臨時送提早很多時間。菜鳥網絡希望看很多東西能不能24小時送到。而這需要基於大量的用戶數據來分析。”

如此,上述接近馬雲人士提出的“馬雲用什麽來拼接陶瓷、鋼鐵、木頭、塑料”的疑問,有了初步的答案:馬雲用大數據來拼接它們。此前,不少人對阿里巴巴的理解是,它掌握著“信息流”——即已知的海量信息;但看起來,馬雲希望因此而擁有“大數據”——基於海量信息進行數據分析,並能一定程度的預知未來。後者是前者的升級版。

此前,一些全國性的連鎖企業、京東商城都能一定程度上根據歷史數據,考慮不同地區顧客的偏好,事先將商品進行區域分配。但一家B2C企業管理著有限商品,要做到這一點並不難;而淘寶(含天貓)這樣一個有無限商品和千百萬賣家的C2C平臺,要做到這個,其難度則以幾何指數上升。如果成功,這毫無疑問將大幅提升淘寶生態鏈上的相關行業的效率。

大健康大數據

雲鋒基金成立於2010年,以馬雲和虞鋒的名字命名,此外,巨人網絡董事長史玉柱、新希望集團董事長劉永好、銀泰投資董事長沈國軍、分眾傳媒董事局主席江南春等10多位知名企業家都是基金的發起人。

在過去一年中,除了圓通快遞,雲鋒基金先後投資了小米科技、樂視體育等知名公司。但5月26日,虞鋒在複旦大學接受記者采訪時,卻是大談對醫療健康產業的布局。

雖然醫療健康產業是雲鋒基金成立之初確定的投資方向之一,但過去兩年,雲鋒基金方活躍於這一領域,一如阿里巴巴集團過去兩年在這一領域頻頻出手的節奏。

2014年1月,中信21世紀有限公司(0241.HK)發布公告稱,阿里巴巴集團聯手雲鋒基金,以約13.27億港元認購中信21世紀配售的44.23億股股份,聯合實現控股。九個月後,這家公司改名為“阿里健康”。據媒體報道,全國只有中信21世紀拿到第一塊第三方網上藥品銷售資格證的試點牌照,還掌握著中國僅有的藥品監管碼體系。

此外,雲鋒基金也投資了近年來大熱的醫療健康企業華大基因。華大基因董事長汪健對公司的定位是:基因測序領域的大數據公司。

虞鋒認為:“阿里健康開創了中國的移動醫療新時代,醫療健康產業與移動互聯網結合起來,可能帶來行業內很多模式的變化,如賣藥模式的變化,數據模式的變化,服務體系的變化。”

所以,雲鋒基金對醫療健康領域的投資,也跳出傳統的投資醫藥、醫院、醫療器械的框架,而是更為著重於與醫院、醫生、患者結合的新模式:如恒生蕓泰網絡科技有限公司(通過掌上醫院、智慧醫療區域門戶、雲醫院產品與解決方案,連接和整合醫療、互聯網等方面資源)、華康全景網(醫生預約APP)、尋醫問藥(供醫生和患者交流的輕問診公司)。

這些模式創新企業,更接近是VC投資,並不在雲鋒基金這樣一家PE基金的投資半徑中。

虞鋒坦言:“這些模式大家今天都沒想得很清晰明了。我們是先投資一些非常有企業家精神的、對醫療行業非常了解的企業家,在每個產業鏈里都有布局。希望將來能通過我們平臺的數據,把它們打通起來。將來有這些醫院醫生患者的數據,能跟醫療健康產業都掛鉤。”

簡言之,和對消費企業的投資一樣,虞鋒在投資大健康企業時,最為關註的依然是:數據。這與馬雲心目中的阿里巴巴集團下一個15年戰略吻合:大數據是未來核心。

如果說,虞鋒投資醫療企業,很多是VC投資的話,那麽對複旦大學的捐贈,則是比VC投資還要基礎的投入。

5月26日,虞鋒和兩位雲鋒基金同事一起回到他們的母校複旦大學,以雲鋒基金的名義捐贈5000萬元人民幣。此外,雲鋒基金和複旦大學簽署了戰略合作協議,這5000萬元一部分將捐贈給複旦生命科學學院發展基金,虞鋒表示希望複旦大學可以用此來聘請海外這一領域的科學家、教授來給學生講課或講座;另外部分分別用於成立“複旦-雲鋒創業基金”、“複旦雲鋒發展基金”,分別用於支持複旦大學在校學生創新創業和複旦大學急需資助的項目。

虞鋒提到:“這5000萬元,是我和馬總商量後,以GP(管理公司)的盈利來捐贈的,我們不會用LP(出資人)的錢來捐贈。”

雖然和複旦大學一起創辦“複旦-雲鋒創業基金”,但虞鋒眼中的“大學生創業”並不強調是大學生一畢業就創業;而是希望能通過出錢和出力來增強複旦學生的創新意識和企業家精神,接下來他會安排一些優秀企業家來複旦大學講課。他自己深有體會的是,過去五年,中國新型企業的企業家們更為關註的是自己創辦企業的護城河是什麽,解決了什麽用戶痛點,而不像傳統企業家的優勢在於產品或服務便宜。這種企業家精神和創新意識的提高,讓雲鋒基金在投資時有更多的好的標的可以選擇。(來源:21世紀經濟報道)

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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟,迎接港股盛宴

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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟,迎接港股盛宴
作者:格隆匯  bobocong

自從格隆3月24日發出積極做多港A股的號召後,港股市場上各大行業的港A股都受到了市場的積極關註,部分TMT,新能源環保,醫療,體育等行業的代表公司的市值顯著提升。港A股的核心是在港股市場上找到優質的,估值與A股同行相比大幅低估的公司,那麽在旅遊消費這個大行業上,港股中是否存在有待覓明珠呢?在港股市場上,有這樣一家專門負責給遊客帶來快樂,分享海洋文化體驗的公司,在這個炎炎夏季即將到來的時刻,她旗下的8家海洋主題公園已經盛裝待發,準備向遊客展示其悉心打造的海洋王國。今天我們帶大家走近港股市場上的唯一一家海洋主題公園運營商——海昌控股(2255.HK)。



一、港股市場上唯一的主題公園運營商,入選世界十大主題公園

海昌控股成立於1992年,目前在全國持有並運營8家海洋主題公園。截至2014年底,公司8家主題公園接待了1150萬名遊客,按遊客人次算,海昌是全國最大的海洋主題公園運營商(市場占有率超過第二名兩倍),而在國內所有主題公園運營商中排第二位(僅次華僑城),並於2012、2013年連續入圍全球十大主題公園運營商。海昌采用的是主題公園與配售商用物業協同發展的商業模式(與迪斯尼相似),公司於2014年3月在香港主板上市,目前為恒生綜合小型指數及MSCI中國中小盤指數成分股。



二、完善的布局,海洋主題公園的絕對龍頭

海昌是純正的港A股,與國內同行大連聖亞(600593.SH)相比,海昌最明顯的一個優勢就是完善的主題公園布局,海昌目前在7個核心省市布局了8個海洋主題公園項目。項目覆蓋環渤海、華中等經濟圈。同時,公司還在積極建設三亞、上海兩個大型的旗艦型主題公園項目,到2017年海昌將覆蓋長三角、華南地區,形成全國性的網絡布局。海昌深耕海洋主題公園十多年,在各方面都積累了突出的競爭優勢:


  • 公園運營能力:海昌旗下主題園中有兩個5A級景區,5個4A級景區,5個為極地科普教育基地。在國內成規模的海洋主題公園20家(水體面積1萬立方米以上),海昌占有6。公司是少數參與標準制定的民營企業之一,與國際知名科研機構建立了良好的合作關系。



  • 龐大的動物種群、領先養護技術:海昌擁有中國最大,世界第二大的海洋動物種群,包括4萬只海洋魚類和近千只極地動物。公司還擁有600人的專業動物保育護理團隊。多年內曾成功繁育出11種共三百多只海洋動物,在動物保育方面處於業內絕對領先地位。



三、旅遊行業前景廣闊,中產階級推動增長

在過去的 5 年,得益於經濟發展、基礎設施完善、生活水平的提高以及休假政策的變化,中國國內旅遊市場呈明顯擴張趨勢,今年一季度國內旅遊業實現總收入1.12萬億元,同比增長14.7%,持續保持較快增長態勢。

中國目前擁有的主題公園超過2000家,其中主要包括機械類遊樂園、自然觀光微縮景觀、演藝影視(如橫店等)、海洋主題公園四大類。有數據統計,全國主題公園一年接待的遊客人次達1.3億人次,其中超過5000萬人次都是海洋主題公園接待的,可見海洋主題公園在主題公園消費中占據主體地位。

目前來看,每百萬人口,美國人擁有的主題公園為2個,中國僅0.65個;美國有44%的人去過主題公園,而中國僅為8%;除去門票上的消費,美國人在主題公園上的消費是45美元,中國不到10美元,可見國內主題公園的商業潛力還沒有完全開發。


圖1. 逐漸壯大的中產階級  (來源安信研報)



圖2. 中國主題公園入場人次(百萬) (來源第一上海研報)


圖3. 中國人均消費增長速度 (來源第一上海研報)





四、主題公園逐漸進入收獲期,穩定客流打造“現金奶牛”
主題公園的初期投入較大,但項目運作了3-5年後將進入成熟型,成熟期的主題公園成本相對固定,而收入能保持快速增長,同時主題公園熱度提升後,周邊商用物業的價值也會隨之提升,進而產生疊加效應,這就是海昌商業模式的魅力。

以海昌青島的項目為例,青島項目2014年收入為2.8元,同時,主題公園熱度的提升也帶動海昌周邊物業價值的開發,目前海昌青島項目周邊物業全部出租,去年實現的租金收入在800-1000萬之間。而海昌於2011年開業的四個公園目前也進入快速增長期,後續收入有望加速增長,對海昌的現金流提升產生積極影響。海昌2014年錄得營業額約人民幣15.31億元,較去年同期增加約11.1%,實現凈利潤2.1億元,同比增長65.1%。根據目前海昌主題公園的現有運營情況,我們預計未來海昌8個主題公園每年將保持12-15%左右的收入增長,而EBITDA可以保持20%以上增長。



五、借力互聯網優化銷售渠道,攜手阿里巴巴提升遊客體驗
最近幾年國內遊客消費能力和出行方式發生了重大的改變,很多遊客選擇自駕,使用互聯訂票的手段。海昌亦乘勢與攜程、去哪兒、同程等多家互聯網企業形成緊密合作關系,通過互聯網銷售電子門票,並降低通過傳統旅行社銷售的比例,此舉不僅拓寬了銷售渠道,還提升了客單價。同時,海昌近期與阿里巴巴旗下全新獨立旅遊品牌——「阿里旅行-去啊」及支付寶合作,並推出了第一個品牌活動—「碼上遊」。遊客通過該活動可以節省購票和入園排隊時間,提升遊玩效率。而依托於阿里巴巴的合作關系,海昌將在旗下全部項目景區打造智能園區,提高各項目景區入園效率,以及提升遊客體驗度。



六、上海、三亞項目打造南北兩顆明珠

海昌未來除了運營8個存量項目之外,公司還在籌備上海和三亞兩個大型的旗艦型的主題公園的建設。


  •   上海海昌極地海洋世界


新打造的“上海海昌極地海洋世界”位於上海臨港新城滴水湖畔西北地塊,與浦東國際機場和上海迪斯尼車程僅有半小時,距離16號地鐵終點站1公里,1小時與上海市區無縫連接。上海項目於2014年12月開始動工,預計2017年完成並投入運營。上海項目占地面積29.7萬平方米,建築面積約14.6萬平方米。主題公園除了將展示大型南北極海洋動物、魚類等生物外,還將大型娛樂設備、特效天幕電影等娛樂元素和極地海洋科普知識內容融入其中,在動物展示表演、科普教育、主題娛樂、高科技手段等方面都具有國際一流水準。

其實上海作為一個國際大都市,但自身的旅遊資源一直比較缺乏,海昌的上海項目是上海“十二五”規劃里的重點打造項目,也是上海地標式項目,未來將極大地完善公司在華東區的布局,提升知名度。上海項目整體投入約30億左右,預計首個完整年度接待遊客達到500-600萬人次,人均消費應該會達到260-300元,收入約15-16億,扣除固定費用,EBITDA達到8億左右,整個項目的回收期應該在8-9年的水平。


  • 三亞海棠灣夢幻不夜城


三亞項目將做成開放式公園,項目位於三亞海棠灣國家海岸,緊鄰連接市區的海棠大道,與市區車程約30分鐘,距離國旅免稅城車程5分鐘。三亞項目占地約87萬平方米,建築面積約36萬平米,其中公園東區一期占地面積23萬平,建築面積6.8萬平方米。園內設有海洋主題特色娛樂設施、海洋動物舞臺劇、國際知名品牌定制娛樂項目、家庭娛樂中心、人工沙灘、主題餐飲商業、演藝、主題酒店等。

三亞項目將定位”海上絲綢之路”主題,故事線是海上絲綢之路,配合一帶一路的戰略。三亞項目全天營業,主要滿足夜間娛樂需求,重點時段是下午4點至淩晨2點,打造海棠灣頗具吸引力的開放式綜合旅遊休閑度假目的地。


七、輸出管理服務,發力輕資產運營

海昌上市後,除了繼續發展存量的海洋主題公園項目外,亦在積極探索輕資產運營的商業模式。具體包括:1、發揮水族及海洋生物保育技術和主題公園設計建設營運全體系兩大核心競爭力優勢,提供咨詢和技術管理輸出服務;2、在大型城市綜合體內開發具有獨特創意和海洋文化內涵的室內兒童娛樂業態;3、打造海洋主題文化內容創意制作能力,研發海洋主題娛樂產品及文化演藝等創新業務。


  • 管理輸出

在管理輸出方面,自2015年初至今海昌已陸續鎖定多個管理及技術輸出項目,全年有望完成不少於十個項目合作,每個項目的收入規模在500萬左右,毛利在70%,未來五年預計完成五十個項目合作,打造中國第一海洋文化管理輸出品牌。管理輸出業務把海昌多年積累的海洋動物培育技術及主題公園運營的經驗商品化,打造出了全新的商業模式,並創造了極高的毛利水平,有力的提升了公司的盈利能力。


  • 海洋主題兒童娛樂項目

在室內兒童娛樂產品方面,海昌正在跟多家大型商業地產商洽談合作開發室內小型的海洋館和兒童娛樂產品,這是一種可以快速複制的小型化輕資產項目。內容包括科普教育、互動兒童娛樂區以及海洋主題包裝的娛樂產品(利用美國技術),重點面向2-14歲客群。該項目定位相對中高端,主要采取與購物商場結合的方式,占地面積800-2000平米,每平米投入費用7500元。公司該項目首個產品預計今年6月底可以推出。等首個項目推出後,公司準備用三個月做市場論證,2016年開始做更大的布局,包括利用平臺對物業開發商以及設備供應商做整合。



  • 文化創新業務

而在文化創新業務方面,公司目前已完成全新卡通形象的設計,並與淘米網在多個層面展開合作,同時在周星馳投資拍攝的新電影《美人魚》中成功植入海昌的品牌及IP形象,為未來進一步延伸文化產業鏈奠定基礎。



八、財務表現優於同行,估值存在低估

由於海昌目前在海洋主題公園中屬於龍頭地位,且在香港沒有可比公司,所以我們可以用國外的同行與海昌相比,通過下表我們可以看到,海昌與歐美同行相比,在幾個關鍵的指標(公園收入增長率,EBITDA利潤率,凈負債率)上都處於領先優勢。


來源:公司資料

海昌目前市值約57億人民幣,靜態市盈率為27倍,目前A股旅遊行業共有25家上市公司,行業平均市盈率超過300倍,海昌估值大幅低於A股旅遊板塊平均水平,亦低於其同行宋城演藝(117倍PE),大連聖亞(業績虧損)。此外海昌2013、2014年都保持著不錯的盈利水平(凈利增長均在40%以上)。目前海昌的股價尚未突破其上市發行價,亦未超過其戰略投資者的購入成本,原因主要在於港股市場對海洋主題公園的商業模式認知不足。

海昌近期準備把公司名字改為“海昌海洋公園”,以更好的反映公司的業務及在海洋主題公園上的龍頭地位。隨著深港通的開通,南下資金將持續流入港股市場,相信市場肯定會關註到這家主題公園細分行業的優質公司,海昌未來獲得大型基金主動配置的概率極大,估值有望得到持續提升。



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海昌 控股 海洋 王國 盛夏 開啟 迎接 港股 盛宴
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粵海“風火雙輪”之廣南集團(1203)、粵海制革(1058)

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粵海“風火雙輪”之廣南集團(1203)、粵海制革(1058)
作者:格隆匯 傲世

看了很多格隆匯各路英雄的介紹,當中確實非常多的幹貨!從科技,醫療到消費品等等種類俱多。但是,這次牛市中的一個主要題材,國企改革,在A股已經炒翻天了,在港股這方面的專題介紹好像並不多

當然,像南北車,電信,核電等等的大央企改革,眾皆聞知,而且體量巨大,並不能符合格隆匯號召挖掘的翻倍,甚至五倍十倍的潛力股範圍。實際上,要達到這種預期,也只能在中小票中尋找寶藏!記住,港股小票多老千股,本人是非常厭惡老千股的!但是今天我們要介紹的是國企!至今為止,我還沒有看到有哪只國企股票被定性為老千股,所以這點大家可以放心

好了,今天是一次性給大家介紹二只幹貨,為什麽二只?因為他們有緊密關聯關系,而且恰恰是小巿值股,又有大想象空間的好股,最重要,是同時又未被市場發掘出來的

直接到題:他們就是粵海控股在香港上市的二家公司,一家是廣南集團(1203,一家是粵海制革(1058)!下面我會逐一給大家詳細介紹,為什麽這二票國企改革的風正吹響

讓我們先來了解一下,粵海控股是一家什麽公司。下面是集團的介紹

【廣東粵海控股集團有限公司(簡稱粵海控股)於20001月登記設立,為省屬國有獨資的投資控股公司。廣東省人民政府授權廣東省人民政府國有資產監督管理委員會履行出資人職責

2014年,粵海控股總資產逾980億港元,員工總數10,659人,全資及控股子公司超過250家,涉及公用事業及基礎設施、制造業、房地產業、酒店及酒店管理業、零售批發業等5大板塊、13個行業

粵海控股屬下粵海控股集團有限公司(簡稱香港粵海,與粵海控股統稱粵海)是目前廣東省在境外規模最大的綜合性企業集團。香港粵海旗下有4家香港聯合交易所上市公司,分別是

• 粵海投資有限公司(上市編號:0270)
• 廣南(集團)有限公司(上市編號:1203)
• 粵海置地控股有限公司(上市編號:0124)
• 粵海制革有限公司(上市編號:1058)

看到了嗎?粵海控股屬下粵海控股集團有限公司是目前廣東省在境外規模最大的綜合性企業集團!而最重要的是,粵海的頂頭上司是誰?廣東國資委!廣東國資委肩負著國企改革的先鋒重任,你說它會放過粵海集團的國企改革機會嗎?

實際上,種種跡象已經顯示,改革計劃正在有序進行中

看看一段去年關於廣東國資委的一段評論

截至目前,廣東省國資委著力構建了三個省級平臺,即恒健公司國有資本運營平臺,產權交易集團綜合要素平臺,並支持粵海控股公司開展國有資本投資公司改造試點;以及籌劃組建新的國有持股資本運營平臺,聚集和盤活存量資產。” (註:目前我國的國資管理平臺有三類形式,國有資本投資公司、國有資本運營公司、國有資本流動平臺。其中,國有資本投資公司、國有資本運營公司是三中全會的《決定》中提出的新的國有資本經營主體的主要形式,而國有資本流動平臺則是部分省市國資改革規劃所提出的。)

支持粵海控股公司開展“國有資本投資公司”改造試點!

這是重點! 實際上,今年初粵海控股申請籌建“粵海集團財務有限公司”於今年39日獲中國銀監會批複同意,標誌粵海集團產業金融板塊正式起步設立企業集團財務公司,將為粵海集團打造產業金融板塊打下堅實基礎,對集團建設國際化“國有資本投資公司”發揮重要作用!

風,是不是開始近了

所以,粵海控股的改革進程,實際上已經在有序的進行中,這個也將影響到我們下面所說的二家上巿子公司的國企改革預期

上面提到,粵海控股海外共有4家,為什麽我們重點關註2家?下面我們來看看這二家我認為不用重點關註的

1. 粵海投資(270),市值600億。以水務為主業

這家市值已到600億,而且主營範圍清晰,不合小巿值股標的,所以可以直接忽視了

2. 粵海置地(124),市值40億。本來是啤酒業務,去年已經改革變身為房地產主業

所以這家也可以不用重點關註了

剩下來的二家,就是我們的標的,下面一一道來

第一是1203的廣南集團,市值只有15億!你沒看錯,是只有15億不到的市值,這個在A股極可能已經是150億的身家了!別以為廣南是家新公司,其實在1994年已經上市,是家老國企了,至今已超過二十年

廣南為一間投資控股公司,附屬公司主要從事制造及銷售馬口鐵及相關產品、物業租賃、鮮活食品代理與經銷及食品貿易。在這種雜亂的業務範圍,在以前的國企時代,問題不大。但是,在今天追求效率,做大做強的國企新指標中,這個就絕對有需要檢討了!別忘記,粵控資產過千億,只值15億的上市公司席位,確實是太浪費了!

我們來深入看看廣南的基本財務資料。截至2014年底總資產36億,營業額34億,每股賺0.16元,派息0.045實際上過去幾年廣南的業務很穏定,每年都賺錢,也每年都派息!唯一不好的地方,就是業務範圍比較雜,有馬口鐵業務,又有供港鮮活食品業務。而馬口鐵業務實際上利潤率很一般,倒是鮮活食品的利潤率更高。從估值上來看,廣南其實是嚴重低估。15億不到的市值和凈資產24億比,本身就有一個非常大的空間!即使股價漲到2.65,也就和凈資產打平,還沒有考慮到國企改革的相應溢價。

但是,也正因為是老國企的原因,廣南一直並不被外資看好,股價長期以來都非常低迷,直到今年4月份和大盤同步上漲,但仍然是屬於不受大眾關註的一只票

廣南過去五年主要財務指標 - 盈利摘要(百萬):
每股資產凈值

最近廣南發生的一件事,令人對國企改革的預想覺得更加近了,就是56號突然公布在61號要開股東特別大會,修改公司章程細則!

公司上市超過二十年,一直不聲不響,為什麽現在突然要修改細則?這個值得細想!我們有理由推測,在重組的企劃中,公司章程里面可能有部分條款對公司不利,所以必須先修正再走下去!實際上,最近二個星期成交多了,股價也有比較好的表現,但還沒有大幅度拉升,背後可能說明有資金正在慢慢建倉,是不是背後有些東西大眾未能知道?

至於廣南如果改革,粵海控股會註入什麽資產到廣南?這個問題,我非內幕人員,不能提早得知。但是,按上面所說粵控有5大板塊13個產業範圍,除地產水務外都是有可能選一部分並進來的!因為國企改革的任務之一就是要做大做強。

實際上粵控也有需要好好利用上巿平臺來重組合並集團內龐大的非上市資產!這個部分,其實從2013年突然把0124的粵海置地(本來是金威啤酒)改革成粵控房地產的旗艦,可以看到改革的路線在粵控集團中其實一直在向前推進

以廣南的本身情況和公司最近的動作,我們有理由相信,改革的風已漸近了!今年是國企改革大年,以廣南15億的市值,如果有新的性感資產註入並改組,你們覺得股價上會有什麽預期?

第二是粵海制革1058。粵海制革成立於1995, 並於1996年在香上市,上市也超過19年了基本沒什麽聲響(這種國企真的是家大業大,放著好好的資本平臺,就是不用)。粵海制革主要從事皮革半制成品及制成品之加工及銷售。這個,和廣南一樣,也是一個老國企了,而且是一個夕陽工業的國企

別以為這個公司是虧損,過去五年實際上每年都有盈利!營業額過去五年從五億多到七億多不等,但是盈利卻非常微薄,最多的一年也就賺了6百萬!成本效益非常不理想!但話說回來,如果發展理想,增長迅速,那這些國企也不用改革了

粵海制革過去五年主要財務指標 - 盈利摘要(百萬):

為何1058有改革需求?我們先看看巿值:5億,股價1元左右!

5億是什麽概念?可能就是直接排在國企上市公司市值的倒數第一位!如果廣南15億是嚴重低估,那粵制5億就是大白菜了!粵控把一個好好的上巿席位浪費了近二十年!沒辦法,國企本質!如果不是中央要國企改革,如果國資委不下達改革死命令,如果今年不是國企改革年,那麽粵制可能再維持現狀十年都說不定

但是,現在一切都在變了,像粵制這種規模太小,市值太小,業務範圍太小又簡單的國企上市公司,不正是大改革的標的?老外不懂,各路南下資金會看不懂

而且,這個還不夠!大股東粵海控股本身已經占了粵制72%,剩下來的流通股只有28%!。也就是說流通股只有1億多市值!公司的凈資產都不止5億!這種股票,只要輕輕進來幾百萬到上千萬,就控股成為大股東之一了。粵制這種夕陽工業加上結構又非常簡單的國企,正正是最容易註入新資產借売上市的好選擇!不要忘記買一個幹凈的殼上市可能都不止5億這個價,你說粵海會把它給忘記嗎?如果這個票都不需要國企改革,那廣東國資委什麽指標都不用做了!
而且我相信,粵制其實改革的靈活度,比廣南還更容易!例如直接把它變成粵海的金融板塊公司也無不可!不要忘記粵海恰恰就缺少了這一板塊的上市!如果是這樣,粵制的未來預期市值是多少?幾十億?上百億?這個都不是空口說白話的預期,而是實實在在有可能發生的情況!除非你不相信國企要改革!無論是用哪種形式的改革,到時粵制的市值肯定是直接翻上去的!

在國內的投資者,我們都知道今年是國企改革大年,從央企到地方國企,都是避免不了的。當然中間有快有慢,以廣東省國資委的相對快速步伐,再加上粵海控股最近的一些動作,我們有理由相信,風要來了!在南下資金還未發掘潛伏這些小票的時候,這正是大家掘金的好時機

最後,看看廣懂國資委給粵海集團的改革指示

粵海控股深化改革要註重解決好以下若幹問題:一是堅定改革信心,牢固樹立三種意識和擔當精神;二是選準對標模式,大力推進混合制改革;三是選準改革試點的突破口,朝著市場化國際化方向邁進;四是創新商業模式,不斷增強企業發展能力;五是塑造優秀的企業文化,激發員工成長成才的夢想與創新力

風,是否已起了?

上面介紹的2個幹貨,除了有國企改革的期待,最主要的是下行風險有限!我們知道國企公司,不會出千,而且再怎麽也倒不了。也只有持有這種公司,才可以拿得住,睡得穏!

粵海 風火 雙輪 廣南 集團 1203 制革 1058
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股票分級基金:行業投資和主題投資的雙刃劍

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-29 13:41 編輯

股票分級基金:行業投資和主題投資的雙刃劍
作者:王稹,張夏


分級B的本質是B份額持有人向A份額持有人融資,投資到母基金資產,從而實現杠桿化的收益。


投資者需要了解折算(包括定期折算、向上不定期折算、向下不定期折算)、配對轉換、整體折溢價、凈值杠桿、A份額約定收益率和預期年化收益率等基本概念。投資者需要了解分級基金贖回、分拆、合並等實際操作。


分級基金可以實現指數投資;可以通過“雙重杠桿”是獲得短期投資的高彈性;能夠方便的實現風格、行業及主題投資;交易方便、成本低廉;同時具備多重策略。


單邊投資B份額時,投資者可以選擇大小盤風格標的進行投資;很多行業已經有了對應分級B,或者已經有基金公司申報,投資者可以選擇看好的行業進行投資;目前市場主要的熱點投資主題已有或者已經在申報,投資者可以把握熱點的主題投資機會。對於相似標的,我們可以通過凈值杠桿、溢價率和活性選擇其中最優的標的。


單邊投資B份額時,需要註意不要在整體溢價率太高時買入;盡可能不要持虧;不要輕言長期投資;謹慎參與上折和下折。


分級基金還有多重的投資策略,包括整體溢價套利、整體折價套利、指數增強、新發分級認購等策略。


風險提示。首先,市場下跌時,分級B的凈值將以杠桿倍數下跌,更嚴重的是當市場越下跌,凈值杠桿越高,跌的越快;


短期來看,當市場情緒轉向時,分級B不僅僅凈值會呈杠桿倍數下跌,而且溢價率會回落,遭遇“戴維斯雙殺”,尤其是之前由於情緒樂觀導致整體溢價的時候,還會遭遇套利盤拋售,導致價格劇烈下跌;


情緒高漲時會導致整體溢價,高溢價時買入分級B風險極高!當T日出現整體溢價超過一定水平,就會開始出現申購套利盤,最快T+2日開盤就會有“盲拆”套利盤拋出,T+3日會有非“盲拆”套利盤疊加T+1申購的“盲拆”套利盤拋出,可能會出現較大的跌幅;


長期持有時如果對應指數不上漲,B份額會下跌!B份額需要支付A份額的約定收益,同時也需要支付全部資產的管理費和托管費,每年的持有成本在8.25~10.25%之間。也就意味著市場如果不漲,投資者是要虧損的;


如果投資者參與上折,上折後的溢價率不能回到上折前的兩     倍(估算),參與上折將會直接遭受損失


一、 中國分級基金的誕生與發展

1、分級基金的發展概況


2007年7月17日,國投瑞銀瑞福分級股票型基金成立,宣布了中國分級基金的誕生。2009年5月和9月,長盛基金和國投瑞銀公司各發行了一只分級基金,分別是長盛同慶和國投瑞銀瑞和300。在產品設計上,長盛同慶率先推出了“A份額獲得固定約定收益,B份額獲得剩余收益”的簡單收益分配機制,引領了後來分級基金的主流收益分配模式;而國投瑞銀瑞和300是第一支指數型分級基金,也是第一支采用了配對轉換機制的分級基金。這兩只產品,為後來分級基金的設計提供了標桿。


分級基金為投資者提供了多樣化的投資工具,有效的擴展投資者了風險收益邊界,雖然受到投資者的關註,但初期發展並不是很快。從2010年開始,基金設計逐漸改進,主要體現在利益分配原則的簡單化,和投資管理的指數化;隨後,基金公司在行業分級和主題分級進行了擴展,2014年開始的大牛市讓分級基金的投資者得到普及,實現的規模的跨越式增長。




2、 分級基金的規模持續擴張,成為市場重要的投資標的


分級基金規模的擴大總是跟市場高度相關的,2013年之前,市場處在熊市之中,分級基金的規模擴張緩慢;13年之後市場逐漸轉暖,分級基金也從13年開始快速擴張。截至2015年3月31日,股票型分級基金資產規模已經接近2000億元,截至2015年5月25日,股票B份額數量接近1000億份




隨著基金規模的擴大,股票分級B份額成交日益活躍,截至2015年5月25日,過去一個月B份額的平均日成交金額合計為155.6億元,最活躍的一只產品證券B日均成交金額達到25.8億元,已經成為市場上重要的資產類別之一。


3、 分級基金的分類


從分類上來看,分級基金可以有以下三種分類方式,其中,永續型指數型基金是主流的分級基金模式。14年之後,行業分級和主題分級取代寬基分級,成為市場上的主流分級模式。




二、 分級基金的相關概念

1、 分級基金定義


分級基金是近年來興起的一種創新型基金,該類基金在投資運作上與傳統基金相同,但在收益分配的原則上與傳統基金具有很大的差別,因此我們給出分級基金的定義如下:


在相同的一個投資組合下,通過對基金收益分配的重新安排,形成兩級(或多級)風險收益特征具有差異的基金份額的基金品種。


一般而言,分級基金區分為三類份額,約定不同的收益分配原則,使得三類基金的風險收益特征具有明顯的差別。


母基金份額(基礎份額):未拆分的基金份額,獲得基金投資的全部收益,和普通的基金沒有區別。這類份額一般只能申購、贖回、分拆、合並,不能夠上市交易;也有部分分級基金母基金份額沒有持有人,母基金份額只是形式上存在,例如早期的國投瑞銀瑞福分級股票型基金,以及現存的固定存續半封閉型債券型分級基金等。


A份額(固定收益端或進取份額):母基金份額可以按比例拆分為兩種不同收益特性的份額,一般而言其中一種是獲取相對固定的約定收益,稱為A份額。約定收益可以是固定值,或者與定存利率等市場利率掛鉤的方式(後面詳述)。


B份額(杠桿端或穩健份額):與A份額對應的另一種份額則獲取在分配完A份額約定收益後母基金的剩余收益,因而具備一定的杠桿效應,稱為B份額。


分級基金的實質是B份額持有人向A份額持有人融資,從而獲得投資杠桿,而A份額獲得相應的融資利息。以銀華深100為例(銀華銳進、銀華穩進):


銀華穩進、銳進配比1:1,每年年初折算(約定收益轉化為母基金份額)。銀華穩進約定收益為一年定存利率+3%,每年更新一次,剩余收益與風險均由銀華銳進享有或承擔。


除了這種典型的分級基金,還有部分分級基金采用了更加複雜的收益分配機制,例如國投瑞銀瑞和300、興全合潤分級等


2、 母基金相關概念

(1)定期折算


A份額的約定收益並非以現金分紅的形式實現。對於A份額期末的約定應得收益,即A份額期末份額凈值超出本金1元部分,將折算為場內對應母基金份額分配給A份額持有人。由於折算後母基金份額增多,凈值會相應向下調整。例如:


2011年12月31日,銀華深100份額凈值為0.831元,銀華穩進凈值為1.0575元(其中0.0575是當年的約定收益)。投資者折算前持有100份銀華穩進,價值105.75元,折算後,銀華深100凈值調整為0.831-0.0575/2=0.8023元,投資者獲得100分銀華穩進份額(單位凈值1元)和銀華深100份額5.75/0.8023=7.16份,合計105.75元。


(2)不定期折算


不定期折算是指,當B份額凈值跌至閾值或者母基金份額凈值高於閾值,A份額、B份額和母基金份額凈值均被調整為1元。調整後的A和B份額按初始配比保留,各類份額數量按比例增減,A份額與B份額配對後的剩余部分將會轉換為母基金場內份額,分配給相應份額持有者。


我們將母基金份額凈值高於閾值時發生的不定期折算稱為“向上不定期折算”;而將B份額凈值跌至閾值時發生的不定期折算稱為“向下不定期折算”。。


(3)向下不定期折算


為保護A份額持有人的利益,大部分分級基金設計了向下不定期折算機制。其處理方式是,當B凈值跌至一個閾值(不同產品該閥值設定在0.2~0.3元之間),觸發不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均被調整為1元。調整後的A份額和B份額按初始配比保留,A份額與B份額配對後的剩余部分將會轉換為母基金場內份額,分配給A份額投資者。


舉例:銀華中證等權90的向下不定期折算的閾值是銀華鑫利凈值觸及0.25元。截止2012年8月24日,銀華鑫利凈值為0.293元,銀華金利凈值為1.045。如果市場繼續下跌,銀華鑫利凈值達到0.25元,此時,假設銀華金利凈值為1.045元。則不定期折算發生後:


原100份銀華鑫利持有者(持有凈值25元)折算後持有25份銀華鑫利,每份凈值1元,合計凈值25元。


原100份銀華金利持有者(持有凈值104.5元)折算後持有25份銀華金利(與鑫利配對),每份凈值1元,並獲得銀華等權90場內份額79.5元,每份凈值1元,合計104.5元。


(4)向上不定期折算(上折)


隨著母基金凈值增大,B份額杠桿逐漸降低,對投資者的吸引力下降。因此,當母基金凈值高於一定閾值(2~2.5元),會觸發向上不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均調整為1元,A份額和B份額按合同約定的配比保留,B份額凈值高於1的部分轉換為母基金場內份額,分配給B份額的持有人。

(5)配對轉換


主流分級股票分級基金均存在配對轉換機制,即兩種份額可以按比例合並成母基金場內份額,母基金份額也可按比例拆分成為兩種份額上市交易。


例如:投資者持有100份申萬收益和100份申萬B,則可以申請合並為200份申萬深成份額;投資者持有200份申萬深成份額,則可拆分成100份申萬收益和100份申萬B份額。


(6)整體折(溢)價


凡是存在配對轉換的分級基金,其兩種子份額均可上市交易,但不能單獨申購贖回。交易價格除了受凈值的影響外,還受市場情緒,供求等多方面因素的影響,使得兩種份額出現折價或溢價交易,而兩種子份額價格按比例加權後,也不一定等於母基金的凈值。兩種子份額價格按比例加權後價格低於母基金凈值,稱為整體折價;反之則為整體溢價。


以銀華深100為例,2010年7月29日,母基金凈值為1.064元,銀華穩進和銳進的價格分別為1.032和1.248元,則合並後對應母基金“價格”為1.14元,出現整體溢價,整體溢價率為7.04%。2010年9月13日,母基金凈值為1.152元,穩進和銳進價格分別為1.037和1.218元,合並後對應母基金“價格”僅有1.1275元,整體折價率為2.45%。


(2)整體折(溢)價套利


從理論上來說,當出現整體折價時,投資者可以同時買入較為便宜的兩種子份額,配對合並後以較高的凈值贖回,即可獲得整體折價部分的收益;


當出現整體溢價時,以較為便宜的母基金份額凈值申購,配對分拆後賣出兩種子份額,即可獲得整體溢價部分的收益。


但在現實中,進行這樣的套利需要三個工作日方能完成,因此套利存在風險。對於折價套利,由於投資者買入兩種份額後,相當於持有母基金份額,因此須承擔最多三個交易日的凈值波動風險;對於溢價套利,同樣投資者須承擔母基金凈值波動風險,此外持有期內兩類子份額價格波動可能使得整體溢價消失,因此溢價套利額外承擔了溢價率收斂的風險。


3、 B份額相關概念


(1)初始凈值杠桿


B份額的初始凈值杠桿是指,基金發行成立時,B份額凈值同A份額資產凈值之和,與B份額資產凈值之比,即初始凈值杠桿=(B份額數量×1元+A份額數量×1元)/B份額數量×1元=(B份額數量+A份額數量)/B份額數量。


(2)凈值杠桿


凈值杠桿是指,在不考慮B份額支付A份額約定收益的情況下,母基金凈值上漲1%,B份額凈值漲幅的百分比數,即B份額凈值漲幅相對母基金凈值漲幅的彈性。


當時間較短,忽略A份額凈值變化,則有凈值杠桿=(B份額數量×B份額單位凈值+A份額數量×A份額單位凈值)/B份額數量×單位凈值=初始凈值杠桿×母基金凈值/B份額凈值。


從公式可以看得出,凈值越低,杠桿越高;凈值越高,杠桿越低。


例如:信誠中證500兩種B份額和A份額配比為6:4,則初始杠桿為1.67倍,截止2012年10月23日,信誠500B凈值為0.43元,母基金凈值為0.68元,則信誠500的凈值杠桿為1.67×0.68/0.43=3.15,這就意味著,如果第二日信誠中證500凈值上漲1%,則信誠500B凈值上漲3.15%。


(3)價格杠桿


價格杠桿是指,在計算區間內,母基金凈值上漲1%,B份額價格漲幅的百分比數,即B份額價格漲幅相對母基金凈值漲幅的彈性。由於交易價格受多種因素決定,價格杠桿無準確公式計算。價格杠桿與凈值杠桿並不一定相等,差異在於B份額溢價率的變化。一般情況下,當B份額凈值上漲,其溢價率會下降,導致價格上漲幅度於凈值上漲幅度,因此價格杠桿一般小於凈值杠桿。


4、 A份額相關概念


(1)約定收益率:


A份額以定期折算的方式獲得約定收益,約定收益以母基金份額的方式支付,投資者可以變現,類似現金分紅。需要指出的是,分配的母基金份額承擔一個交易日的凈值波動風險,但折算產生的母基金份額資產占整個投資資產比例很小,一個交易日凈值波動風險對於整個A份額的收益率的影響很小。


例如:某分級基金約定收益為6.5%,投資者持有100份。定期折算後,母基金凈值為1元,則該投資者持有的份額變為100份凈值為1元的A份額,以及6.5份凈值為1元的母基金份額,總資產為106.5元。在母基金恢複申贖的當日,凈值下跌了2%,贖回後,投資者獲得現金6.3元(贖回費率假設為1%),總資產為106.3元,總的凈值損失為0.18%。


現有的A份額約定收益率約定收益率主要采取以下方式::


定存利率+x%:例如國聯安雙力中小板分級A約定收益為一年定存+3.5%;


定存利率×n:例如天弘添利分級分級A預定收益約定收益為一年定存利率×1.3;


固定值:例如諾安中證創業分級的諾安A約定收益為5.8%;


相對市場利率浮動:例如泰達宏利聚利分級聚利A分級約定收益為上季度五年期國債收益率×1.3。


(2)預期年化收益率:


對於永續型品種,沒有到期時間,因此,A份額可以一直獲得約定收益,類似永續年金。我們將按照永續年金的方式計算出的貼現率,稱作A份額的預期年化收益率。在具體計算的時候,我們假設以預期年化收益率進行分紅再投資,並假設未來的約定收益率在下一次折算後保持不變。


預期年化收益率的計算公式為




對於固定存續品種,有到期時間,類似固定收益債券,我們按照計算債券到期收益率的方式計算其預期年化收益率,計算公式為。




三、 分級B的本質和優勢


1、 分級B的本質


目前市場所有分級基金基本都是“融資型”分級基金,分級B的本質是B份額持有人向A份額持有人融資,買入母基金對應的指數基金,從而實現杠桿化的收益,




2、 分級B的優勢


那麽投資分級B有哪些優勢呢?我們從六個方面來看




(1)指數投資


買入分級B相當於買入了該指數的所有成分股,可以省去選擇個股的工作,對於普通投資者而言,擁有的信息有限,選出戰勝指數平均收益的概率相對較低,但是買入分級B,可以獲得行業平均收益杠桿倍數的收益率,不僅能夠戰勝指數,同時也可以戰勝大多處指數成分股。


更重要的是,買入指數比買入個股可以有效規避“黑天鵝”,即便這個股票是該指數的成分股。


例如:樂視網是中證傳媒指數(傳媒B)最大權重股,2015年5月25日,公司公告了實際控制人的大幅減持計劃,之後兩天,股價累計下跌6%,但是傳媒指數整體上漲,傳媒兩天B累計上漲20%。


(2)雙重杠桿


何謂雙重杠桿呢?當指數從底部擡升,或者情緒高漲市場大幅拉升時,分級B不僅能夠獲得杠桿倍數的凈值收益,同時,由於市場追捧,溢價率也會大幅攀升,從而實現凈值和溢價率雙升的“戴維斯”雙擊,這是分級B最美妙的階段,也是分級B投資者追求的一種境界。




舉個實際例子,信誠中證800金融分級(150158金融B)2014年12月15日~12月22日價格上漲35%。實際凈值漲幅為23.2%,溢價率上升11.8%,溢價率上升貢獻近三分之一的漲幅。


另外,極端的例子是,指數並未大幅上漲,但是,市場普遍大幅上漲的時候,預期該行業後面也會大幅上漲時,分級B將會率先體現這種情緒。例如,14年降息之後醫藥800 B超越市場指數大幅上漲。




(3)行業/主題投資


分級B是現階段最強的行業和主題投資品種!投資者可以通過精挑細選出戰勝行業/主題平均收益率的股票,但是,這個股票要想達到行業指數收益率的1.5~2倍,是很難的一件事情,但是分級B就可以輕松做到。


2014年4月到15年5月27日,軍工走出了一波非常犀利的走勢,中證軍工指數累計上漲255%,軍工B大幅上漲533%!所有成分股里面,只有兩個股票收益率率跑贏了軍工B。


本輪牛市最佳投資策略是什麽?滿倉創業板B,創業板B從2013年12月9日,上市至2015年5月27日,累計上漲591%,相比之下,創業板指上漲192%,創業板大牛股樂視網僅上漲351%。




(4)交易方便、成本低廉


和股票一樣買賣,並且,基金交易免印花稅,對於高換手率的投資者是福音。而一般股票基金投資申購/贖回費高達1.5%和0.5%。


(5)策略豐富


分級基金除了做B單邊,A單邊,還可以做指數增強策略,整體折溢價率套利策略,新基金認購策略,上交所分級還有T+0策略,在分級基金多重投資策略部分詳細介紹

四、 分級B的單邊策略


分級B的投資策略較為簡單,可以做風格投資,即大小盤風格投資,也可以做主題和行業投資。


1、 風格投資


風格投資可以做小盤風格判斷,選擇投資大盤、中小盤或者平衡風格,具體標的如下表所示:




就關系而言,滬深300、中證100、等權90、上證50都是偏金融的大盤藍籌,存在包含關系,如下圖所示,金融的權重則是上證50>中證100>滬深300>等權90。而深100指數則是一個更加均衡的指數,行業分散度高。




小盤股指數方面,中證500B由市值僅次於滬深300指數成分股的500只股票構成,而中小板指和創業板指是由創業板和中小板的市值最大的100只構成,創業成長擇時中小盤和創業板中成長性較好的股票構成。創業板、中小板和創業成長都有較強的行業偏重,而中證500分散度較高。




2、 行業投資


目前,重要行業均有分級上市,或者在發行(審核過程中),其中金融、TMT、資源類分級品種較多,我們做一下較為詳細的比較




(1)TMT


TMT包含TMT大類(全部TMT)、信息、傳媒、互聯網、電子、軟件、電子幾個細分行業




從成分股細分行業來看,各個上市標的集中在計算機、傳媒、電子和通信,不同標的所包含的行業略有不同,如下表所示:




從相關度來看,各個指數之間相關度均較高,中證傳媒和其他標的相關度相對較低,因此,看好傳媒可以買傳媒B,而看好傳媒之外的TMT子行業,買入其他幾個標的相似度較高,可以著重比較其他屬性,例如杠桿率、溢價率、流動性等。




(2)金融


金融包含證券、保險、銀行三個細分子行業。各個標的之前區分度較高,基本來看,投資者可以準確尋找到自己看好的子行業或者子行業的組合,看好全部金融也可選擇金融B。標的如下所示




(3)資源類


資源類包含煤炭、有色、鋼鐵,有著比較強的行業屬性,如下表所示




(4)軍工


軍工目前有4只分級上市交易,如下表所示,具體而言,軍工B和軍工B級跟蹤的都是中證軍工,國防B跟蹤中證國防,中航軍B跟蹤軍工指數,相比之下,中證國防是更加純的軍工指數,而其他標的包含的非國防軍工(但是給軍隊提供產品)。




其實,上述幾個指數走勢並沒有太大的差距,投資者不必計較這些細節,看好就買入杠桿最高的即可,簡單判斷就是買入價格最低的那個。




3、  主題投資


目前,市場上的主要投資主題要麽已經有標的上市,要麽在發行或者審批過程中。投資者可以根據自己的判斷選擇相應的主題投資分級B。


4、  相似標的的選擇原則


當投資者看好某一個行業/主題時、相似的標的有好多個,那麽應該如何進行選擇呢?我們需要看三點:


第一、整體溢價率。


後面將會詳細討論整體溢價策略,在“盲拆”的情況下,當T日某個B份額超越指數大漲,T+2日就會出現大量套利“砸盤”,因此,我們首先避免選擇整體溢價率高的份額


第二、凈值杠桿。


我們傾向於選擇杠桿較高的品種。一般規律是凈值越高價格約高,凈值越高杠桿越低,因此,如果投資者無法精確計算凈值杠桿,可以用“價格低者杠桿高”的近似原則。


第三、活性。


分級B的活性主要是指,在對應指數大漲時,總有一個分級領漲同類,造成這個現象的原因主要是:


投資者的熟悉度——當某個行業大漲時,投資者總是會第一時間想到的品種


名稱的易得性,當某個行業/主題大漲時,投資者第一時間會選擇敲打最容易獲得的名字,比如軍工大漲時,最容易聯想的名字是“軍工B”,環保大漲時,最容易聯想的是“環保B”。當然,也有例外,比如有色800B比有色B活躍,因為800有色B比有色B上市交易早,更早進入投資者的“自選股”。


一個簡單的判斷方法是,尋找過去指數大漲的時候,哪個標的漲的最多,則大多數情況下,這個標的在下一次大漲時是更有可能領漲同類


5、 分級B投資的禁忌


第一,  不要輕易買入高整體溢價率的進取份額,這是紅線,判斷標準,該基金過去幾個交易日脫離指數和凈值大幅上漲。投資者可以通過WIND系統的“分級基金綜合屏”或者“集思路”網站來看整體溢價率。


第二,  不要持虧,及時止損。當市場下跌時,分級B的杠桿會加大,會出現越跌越快的情況,因此,建議投資者在投資分級B時設置一定止損線,避免市場持續下跌時的巨大損失。


第三,  不要輕言長期投資。A份額約定收益率6%(不同分級基金不同)+管理費2.5%(所有基金資產的管理費1%和0.22%的托管費都由B承擔)。指數至少要漲8.5%(不同分級基金不同)才能超過指數漲幅。如果年漲幅在8.5%以內不如持有指數基金


第四,謹慎參與上折和下折

6、 不定期折算投資機會與風險分析

(1)向上不定期折算

向上不定期折算(以下簡稱“上折”)的基本概念在前文已經進行簡述,簡單而言,就是所有份額的“重置”,所有凈值歸一後,多余的份額轉換為母基金份額。


向上不定期折算流程如下:




請投資者應該如何處理拿到的母基金份額呢?有兩種方法:如下圖所示,一般而言,拆分效率更高,且不用支付贖回費,是首選的方法。




我們先看均衡狀態的情況,如果不考慮A份額凈值增長,當母基金凈值為1.5元時,B份額凈值為2元,此時,我們假設溢價率為10%,則總資產為220元;上折後,只有在溢價率恢複到20%,才能回到220元。那麽,對於B份額投資來說,是否應該參與上折呢?這取決於T+1日的溢價率和複牌後的最高溢價率,


但是,在不考慮複牌之後炒作的情況下,一般2倍杠桿分級基金溢價率應該介於15~20%之間(對於不同A份額約定收益率略有不同)。那麽也就意味著,上折前最後一個交易日的極限溢價率是10%,如果高於10%,複牌後很可能出現虧損;反之如果溢價率低於7.5%,則複牌後很可能出現盈利。所以,上折之前合理的溢價率水平應該在7.5~10%之間,如果高於10%這個水平,則一般不應該參與上折,如果低於7.5%,則可以考慮參與上折,當然,這並不是一個絕對數值概念。


不參與上折的優點是,


第一, 上折之前,分級B的凈值杠桿很低,如果遲遲不能上折,則投資這個分級B的效率相對較低;


第二, 上折存在很大的不確定性,比如複牌後的溢價率、T+2日的凈值波動等等;


第三,  上折後拿到份額當天,實際持有的是母基金份額及B份額,實際凈值杠桿仍然只有1.5倍,只有拆分後賣出A份額,再買回A份額,才能恢複杠桿。如果該標的有其他選擇,顯然持有其他標的會更加劃算。


參與上折的優點是,如果市場情緒較高,則複牌後可能出現2個以上漲停,只要上折之前溢價率不超過10%,都是可以獲得正收益的,同時,上折及上折首日(往往漲停而無法買回B份額)市場大漲,不參與上折則會錯失市場上漲的空間。



(2)向下不定期折算


由於目前市場行情較好,距離下折較為遙遠,有本報告中不詳細敘述向下不定期折算,感興趣的投資者可以參考招商證券《分級基金專題報告之二——向下不定期折算定價和盈虧計算原理》。


五、 分級基金的多重策略

1、 整體折溢價套利策略


整體折溢價率和配對轉換的概念在前文已有介紹,


從理論來說,當出現整體折價時,可以同時買入較為便宜的兩種子份額,進行配對合並後贖回;當出現整體溢價時,申購較為便宜的母基金份額,配對分拆後賣出兩種子份額,兩種方式可以實現套利收益。但在現實中,進行這樣的套利需要三個工作日(盲拆[1]可以兩個交易日)方能完成。


從理論來說,當出現整體折價時,可以同時買入較為便宜的兩種子份額,進行配對合並後贖回;當出現整體溢價時,申購較為便宜的母基金份額,配對分拆後賣出兩種子份額,兩種方式可以實現套利收益。但在現實中,進行這樣的套利需要三個工作日(盲拆可以兩個交易日)方能完成。




第一,當t日提交申購申請後,以t日凈值確認,對於投資者t+1至t+2(盲拆對應t+1)日相當於持有母基金份額,因此面臨母基金凈值波動風險。雖然這個風險在理論上是可以對沖的,但對於大部分分級基金,都沒有合適的對沖標的。我們在溢價時的“套利”上加了引號,原因在於這個操作實際上不是一個無風險套利。當投資者t日觀測到整體溢價後,t日開始實施,從t+3(盲拆是t+2)日可以賣出兩種份額,需要承擔t+1至t+2兩個交易日(盲拆是t+1)子份額價格波動風險。如果期間子份額價格下跌,導致整體溢價率回落,則可能使得“套利”空間消失,甚至會出現虧損。這里的風險包含兩個層面:


第二,子份額交易價格的波動,導致整體折溢價率的波動,而這個風險是無法對沖的。


總的來說,整體溢價“套利”需要有“預見性”,需要判斷後市可能出現較大的溢價率;或者在出現較小溢價率的時候,就開始實施,等待溢價率擴大,獲得“套利”收益。因此,從本質來說,整體溢價套利是博取整體溢價率不變或者擴大的預期,是一種投機。如果整體溢價率很高時再進行“套利”,整體溢價率回落的風險很大,此時實施“套利”存在虧損的可能。


2、 整體折價的“合並套利”策略


當出現整體折價時,T日在二級市場買入穩進和銳進份額,並進行配對合並,T+2(盲合[2]可以T+1日)然後將合並得到的母基金贖回,在母基金凈值不變及不考慮交易成本的情況下,可以獲得整體折溢價率等量的收益率。


而當進行折價套利時,整個套利過程需要3個工作日(“盲合”是兩個),在此期間,投資者觀相當於持有了母基金的份額,因此具有較大的風險敞口,母基金凈值的波動可能使得套利收益消失。對此,可以利用股指期貨來或融券賣出ETF來對沖母基金凈值波動。目前股指期貨標的指數只有滬深300指數,在進行對沖時,需計算分級基金標的指數與滬深300指數之間的beta值來進行套期保值。但存在beta預測風險以及期現的基差波動風險。


銀華深100和申萬菱信深證成指均有對應的ETF是融資融券標的,銀華深100對應易方達深證100ETF,申萬菱信深證成指對應南方深成ETF,這兩種分級基金除了可以使用股指期貨對沖外,還可以使用ETF融券來達到對沖的效果。其余品種無對應ETF融券進行對沖。


當出現整體折價時,按照如下的方式進行套利操作,




3、    長期指數型基金投資者的“指數增強”策略


雖然整體溢價無法進行無風險套利,但是對於需要投資指數基金的投資者來說,可以采取如下策略增強持有收益:申購母基金,並拆分成兩種子份額長期持有,當出現整體溢價時,賣出兩種子份額的同時,在場外申購同樣數額的母基金,這樣操作就能在保持持有份額不變的情況下,實現額外的收益。同時,如果是在尾盤實施這個操作,幾乎不承擔母基金凈值波動風險。


以2010年7月29日為例,當日,銀華深100整體溢價率達到7.04%,對於實現已經持有穩進份額和銳進份額各50萬份的投資者來說,可以按照下圖進行操作,四個交易日後,仍然持有等量的銀華穩進和銳進份額,但是實現了6.59萬元的增強收益。




4、    新分級基金認購策略


當新分級基金發行時,投資者可以考慮進行申購,一般而言,如果該標的是當前的熱點,往往分級B在上市首日連續漲停,從而造成整體溢價,投資者可以獲得整體溢價套利收益。當然,這個策略是有風險的:


第一、  分級基金上市之前基金已經建倉,投資者將會面臨市場風險;


第二、  該從認購到上市,中間間隔1~2個星期,投資者面臨較大的機會成本;


第三、  是否出現整體溢價率往往取決於市場情緒,不一定會出現整體溢價;


投資選擇新分級基金申購的時候,盡可能選擇同類型首只分級基金,盡可能選擇當前較熱的主題。


六、 風險提示——分級B是一把雙刃劍


分級B是在市場上的進攻性也就對應著市場下跌時的高風險性,起風險體現在五個方面,提醒投資者一定要註意!!


第一,  分級B是帶杠桿的,當市場下跌時,分級B的凈值將以杠桿倍數下跌,更恐怖的是,根據凈值杠桿的計算公式可以得出,當市場越下跌,凈值杠桿越高!因此,我們再三提醒投資者,一定要註意止損。某分級B上市後最高價格為1.071元,隨後市場持續下跌,該基金觸發下折,然後繼續下跌,複權後價格最低為0.164元,跌幅為84%,是真正意義上的血本無歸!




第二,  短期來看,當市場情緒轉向時,分級B不僅僅凈值會呈杠桿倍數下跌,而且溢價率會回落,遭遇“戴維斯雙殺”,尤其是之前由於情緒樂觀導致整體溢價的時候,還會遭遇套利盤拋售,導致價格劇烈下跌。




第三,情緒高漲時會導致整體溢價,高溢價時買入分級B就等於自殺!前面已經詳細分析了套利流程,當T日出現整體溢價超過2%之後,就會開始出現申購套利盤,最快T+2日開盤就會有“盲拆”套利盤拋出,T+3日會有非“盲拆”套利盤疊加T+1申購的“盲拆”套利盤拋出,可能會出現較大的跌幅。




第四,長期持有,如果對應指數不上漲,B份額會下跌!前面已經提到,B份額需要支付A份額的約定收益,同時也需要支付全部資產(包括A份額資產)的管理費和托管費,按照當前的基準利率、約定收益率水平和管理費水平,在資產比例為1:1的初始條件下,每年的持有成本在8.25~10.25%之間。也就意味著市場如果不漲,投資者是要虧損的!


第五,上折引發損失,前面提到,如果投資者參與上折,上折後的溢價率不能回到上折前的兩倍(估算),參與上折將會直接早上凈值損失。
(來源:招商策略研究)

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幹貨分享:散戶香港打新攻略研究

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本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-29 13:37 編輯

幹貨分享:散戶香港打新攻略研究


相比起中國大媽,香港的大媽小散(有曾被稱為牛頭角順嫂)一直被大家忽視。當然香港大媽並不像中國大媽在市場上有那麽大的影響力,但是為了更了解香港市場,我們也該對市場各參與者及各現象有所了解,更何況隨著中港金融市場關系更密切,不難想象的是,香港股票市場將會成為全中國人民其中一個主要投資市場之一。本文介紹一下香港大媽小散最熱衷的投資活動之一,打新,香港叫抽新股。

在香港,認購IPO可以通過國際配售或公開認購方式去認購。國際配售分兩種,一種是上市公司作主,對認購者已事先溝通好,配售若幹股數給予該投資者。

另一種是認購者在該IPO項目的保薦人或分銷商機構(投行或證券公司)開戶,提出認購,這方法其實也不是什麽好方法,一般好的股票(定義為較熱的,一開市上漲的機會大的)一般都分配不了;但較差的股票,卻分得特別多。原因是國際配售是黑箱作業的,很多投行機構為了要維持跟客戶的關系,會把這些接近送錢的新股配售給一直有較緊密”生意合作”(即在那交易較多、交易金額較大的)的客戶上。

所以一般正常普通的投資者不太可能通過國際配售認購新股。

香港的小散一般都是通過公開認購形式抽新股的。(筆者按:有些新股在發售時寫明不容許國內投資者通過公開認購形式,但是筆者也看到某些證券公司裝沒看到該條款,仍容許國內的投資者參與。)

跟國內不一樣的是,香港抽新股的成功率(中簽率更高)比國內的更高,原因是,香港市場有兩個特別的情況:融資抽新股以及回撥機制。

融資抽新股

某些證券公司或銀行容許散戶在公開認購新股時借貸抽新股。大家都知道現時利率較低,銀行之間借貸成本便宜,再加上借貸的時間並不長,一般一至兩星期內,故貸款成本很低。香港小散通過借90%貸款認購較熱的新股,如果中簽率為2%,借90%貸款能讓投資者獲得近10%的中簽率。

當中簽率提高到20%,若新股上市後上升30%,在未扣除成本前,投資者能夠從該策略獲得近6%回報。

6%的回報看似不多,但由於付出的成本不多,投資時間亦短,獲得回報的概率較大,故此仍是十分可觀的。

回撥機制

前文提到,新股在公開發售,會把發售股份數目分為兩部份,一是公開發售部份,二是國際配售部份。回撥機制是,若公開發售部份超額認購達到指定倍數時,配售部份便會作出調整,從而增加公開發售之比率。至於回撥比例,則要視乎個別公司的集資額,以及超額認購倍數而定。

由於,一般國際配售都是機構如基金等專業投資者,而公開發售一般是散戶,回撥機制是有利散戶不利專業投資者的制度。

當市場預期某IPO是好的投資項目時,預期首日股價表現會很好的時候,公開認購及國際配售也會錄得超額認購,但由於有回撥機制,令基金等專業投資者獲得的股票較預期更少,令基金需要在首日或及後時間追買入更多的貨,令股價升幅更高。

公開發售方式超額倍數跟首日回報的關系

下面用上統計學上的回歸分析建立模型找出超額倍數跟新股首日表現的關系。

數據運用:

1)彭博統計了從2010年1月1日至2014年11月18日上市之新股,共328只主板上市的股票,彭博並沒有統計國際配售數據,只有公開發售的數據,其中,有113只股票公開發售認購倍數為0,我們把它刪掉,剩下215只股票作研究。

2)數據(1)中的215只股,公開發售超額50倍的股票上,統計共有45只,即平均每年有10只。

3)數據(2)中的45只股中,公司行業屬於電子、信息、生物、新材料或新能源之新興行業,統計共有14只,即平均每年有3-4只

結果:

1)一般而言,新股第一天的回報變化有超過40%可以通過公開發售超額認購變化去解釋。並且,公開發售超額認購倍數越大,首日回報越大。

2)在公開發售超額50倍的股票上,統計共有45只,當中有9只是當日負回報,平均回報17%。統計驗證上亦通過上述結論。

3)選擇既超過50倍又是新興行業(電子、信息、生物、新材料或新能源)的股票,數據只有14只,當中有2只當日負回報,平均回報為19.2%,但統計驗證上並不通過上述結論,原因相信是統計數量太少。

結論:

選擇以公開發售認購,超額50倍以上的IPO是個大概率獲得正回報的策略。

關鍵點是每只IPO最終我們能獲分配多少是我們不能控制,這取決於公司的大小及當時最終超額情況。

統計模型情況:

(1)一般新股第一天回報跟公開發售超額認購倍數的關系




(2)公開發售超額認購>50倍新股第一天回報跟公開發售超額認購倍數的關系








(3)公開發售超額認購>50倍且新興行業之新股第一天回報跟公開發售超額認購倍數的關系





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