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另类地产投资:香港街市大王的淘金术

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100hhc6.html

从1996年开始介入街市生意,在香港驰骋10年,“街市大王”邓清河把自己独特的商业理念带进广州、深圳,开始新的扩张。

 

  我们很少了解街坊之间的肉菜市场,更不会知晓这些城市居民必须的生活集市,一个一个连起来,会成为一个大生意,造就一个企业成为上市公司,更推动一个 活跃、但低调的人物成为香港的“街市大王”,他一手掌握除了香港政府之外最多的社区街市资源,每年收入数亿元,纯利率在10%多,相当稳定。

街市,我们俗称农贸市场、肉菜市场,这是一个冷门,大众化,又往往被忽略的地方,但又是非常有特色的投资领域,也许不入大机构投资客的眼界,但稳定 而且不断扩展的市场,就如同一个稳定收益率的基金,是个典型的“隐性金矿”。

 

  从1996年开始介入街市生意,在香港驰骋10年,“街市大王”邓清河把自己独特的商业理念带进广州、深圳,开始新的扩张。

 

  这家名叫宏安集团的香港企业和他的主人邓清河,2006年7月25日进入一河之隔的深圳,斥资6550万元人民币现金,收购国内A股上市公司深圳农产 品(000061,股吧)控制的深圳集贸市场公司50%的股权,这笔生意涉及深圳20个主要的街市,营业面积3.2万平方米,2004年的营业纯利为 580万人民币,2005年纯利达到520万元。而同期,深圳20个街市的总资产在6100万元人民左右。

 

  这笔买卖如此突然,让市场觉得宏安集团(1222.HK)对街市未来发展的兴趣依然很大,其实在2005年的业绩收入中,街市收入达到1.51亿元, 是单个项目收入最多的,其收益率偏低但又稳健,占据纯利7013万元的20%左右,约1543万元。2006年3月公布的业绩也表明街市收入占营业额 40%,纯利贡献1830万元,接近25%。

 

  所以,收购公布,宏安集团(1222.HK)股票微涨3%,但分析师看法不尽相同,有人说深圳集贸市场的市盈率超过20倍,投资回报率并不乐观,而且 同样的投资,香港的街市租金收入远远超过内地市场,香港一个猪肉档一年的租金20多万,水产档年租超过15万,菜档都要10万左右。而深圳的租金普遍只能 收十分之一。

 

  其次,根据公布消息,宏安集团(1222.HK)收购的深圳20个街市,8个产权已经转让到深圳集贸市场,3个产权未转让,而且有可能转让不成功,另 外9个需要向深圳国土资源和房管局等租赁,不可以随便拆除重建,或者分拆转卖。对街市经营老手来说,宏安集团(1222.HK)有丰富拆除重建经验,每一 次都会得到超过2倍的增值,这一次似乎不符合自己的原则。

 

  2004年7月,邓清河就率领宏安集团(1222.HK)进军广州,拿下荔湾区宝华新街市经营权,按照香港的做法,邓老板拿出不少现金先装修改造街 市,把脏乱差、拥挤、阴暗的内地传统旧市场改造成光亮、豪华的现代新街市,焕然一新后,准备逐步加租,希望商户环境好,吸引大量市民,但街市的便宜、方便 特色一旦改变,很多居民首先反对,商户也绝地大反击,加租计划接近流产。邓清河率领宏安集团(1222.HK)在广州交了学费,而且是数百万亏损的学费。

 

  但宏安在深圳很爽快,在签署意向书后的五个工作日内,宏安集团(1222.HK)支付1000万元人民币的订金给深圳农产品。宏安集团 (1222.HK)拟向银行贷款约3000万港元以支付交易金,而余额将以内部资金支付,他们用了全部现金。

 

  2006年8月初,宏安集团(1222.HK)董事总经理陈振康指出,宏安今年打算用一亿元投资内地街市铺位,发展街市管理业务,洽谈中的项目位于广 州、深圳及上海。

 

  陈振康表示收购可增加公司的街市投资,而随着内地国民经济持续增长,看好租金升值潜力。据称,目前深圳集贸旗下街市的每平米月租金仅为50至60元, 以收购价计租金回报只有4%多,但投资客希望协助街市改造,如安装冷气设施等,租金上升空间大。

 

  邓清河被誉为“街市大王”,在香港是现成的榜样,在2003年3月底,公布的数据是邓氏一共经营12个街市,面积26万平方尺,包括:荃湾丽城(万 有)街市、马鞍山颂安(万有)街市,东涌富东(万有)街市、将军澳厚德街市、马鞍山恒耀街市、粉岭嘉福街市、蓝田启田(万有)街市、马鞍山马鞍台街市、天 水围天盛(万有)街市及天水围天瑞街市、天水围天泽街市、蓝田平田街市及沙田愉翠商场街市。还管理了七个商场及逾4500个车位。

 

  大家会认定这个从街市上赚钱的机构,将会是地产投资和经营的特别版。有人称其为“民间版领汇”,其管理能力和方式和香港第一个地产REITS很相似, 领汇完全靠物业租金来获得经营利润,而且要分派9成收益。

 

  要街市大王这么做,当然不可能,这家上市公司,街市经营年收入1亿多元,利润不到2000万,还是小,但细看宏安集团(1222.HK)的多年财务报 告,很快你会发现事实并非如此,他的营业额只有3亿多,但经营利润7000多万,很多地产投资在为他增值。而且,街市大王手握2家上市公司,还参股一家上 市公司,并和另一家创业板上市公司你来我往,好不热闹,从掌握的上市公司市值来说,街市大王的身价超过10多亿了。

 

  一个在财技上有出人意料举动的生意人浮出水面,他在资本市场是个低调的行家,也是个毫不手软的抽水机大王,甚至可以称其为老练的玩家。

 

  我们来看看他的威水历史,一段少为人知的故事。

 

  第一个10年 邓清河发家史

 

  邓清河今年45岁,在新界沙头角围村长大,1980年他预科毕业,进入黄克竞工业学院修读建筑课程,但在中途辍学,与当时的女友,即现在的太太游育 燕,在大埔大尾笃租地开单车档,租单车给到大尾笃郊游的游客,一度生意不俗。但不久,大尾笃维修水坝,封闭路段,再没有地方踏单车,邓清河被逼结业。

 

  1984年,他转行做装修,1986年在其士集团担任地盘管工,首个工程是其士的富安花园一、二期工程,之后与建筑公司建业实业及青木集团建立关系, 渐渐进入居屋装修行业。

 

  1987年,邓清河和太太邓游育燕创立宏安工程公司,积极投标政府工程,从事与楼宇建筑有关工程,为私人参建居屋计划项目住宅提供室内装修及翻新服 务。1989年,宏安建筑工程有限公司成立,负责宏安工程大部份建筑业务。1991年,业务拓展至购物中心项目管理,1994宏安集团进一步拓展业务至翻 新建筑署辖下政府楼宇项目。他们是夫妻店,做建筑装修和翻新业务起家。曾经有“装修大王”雅号。

 

  早年的邓清河夫妇很威水,但水很深,旁人一般不知,一是,当年做地盘装修工头经常和黑社会扯上关系,1993年小西湾富景花园户主为装修问题,被黑社 会恐吓,一度传闻和邓氏人马有关,影响直至1995年宏安集团上市,还需要邓清河向外界澄清。

 

  二是,香港媒体曾经报道邓氏是楼盘、铺位大炒家。邓清河名下曾经有五十间公司,1994年至2001年曾经记录有多达690个物业买卖记录,包括商 铺、车位,大部分位于新界,总金额4.52亿元,大部分已卖出。其中最大宗交易是1997年,他名下公司买入屯门居屋龙门居159间商铺,总值2.53亿 元,至后陆续售出,账面赚了1.5亿元,但有报道说部分买家也是他名下的其它公司。他赚了多少钱,谁也不清楚。邓清河夫妇早年曾以个人名义购入沙田和大埔 6个住宅单位,截至1998年售出,共赚得458万元。

 

  1995年,宏安集团于香港联合交易所上市,代码1222,属性是一家建筑公司。上市后,业务开始多元化。1996年后,宏安集团(1222.HK) 介入街市管理、商场分租、停车场及物业管理,并参与物业发展及物业投资业务。

 

  邓清河虽然没有读书,文凭也没有,但很有生意头脑,宏安起步以屋村装修为主业,在帮其它人装修中,他发觉屋村街市生意机会很多,但缺乏管理,是个大金 矿。转而向香港房委会标投参与管理屋村街市,希望介入街市生意。

 

  早年的“街市大亨”是香港集旺公司老板周起鸿,曾任博爱医院副主席,邓清河在博爱的活动中认识周起鸿,才搭上线。后来,周起鸿希望引退江湖,移民美 国,邓清河便提出收购集旺。1996年,宏安斥资2300多万元入股从事公共及私人屋苑街市承包管理商-香港集旺有限公司,控制49%股权,当时集旺负责 管理6个包括房署街市,宏安得以开始大举进入屋村街市业务,邓家人丁兴旺,邓清河之妹邓梅芬英国赫尔大学会计系毕业,是专业管理人,负责处理6大街市管 理。收购集旺后,房委会在1996年8月起准许宏安旗下其它公司承投管理房署其它街市。

 

  邓清河作风硬朗,他开出的收购条件是两年内可再增购股份至75%,他要取得控制性股权。一直到2000年,宏安再买下集旺其余51%股权,作价不公 布。

 

  邓清河的管理作风也极有个性,他平价拿到房署的街市租约,一般会改造街市,他管理的街市比房署直接管理的街市要漂亮些,光线和冷气非常充足,通道宽 大,地面干净,不会有污水,也闻不到街市常有鱼腥肉腥味,厕所亦很像大商场的厕所。

 

  他说要面对大型超级市场逼近屋村社区的进攻,街市需要变身,而且,他用各种方式吸引人流,送厕纸、送米,培养附近居民进入街巿购物的习惯,完全看准家 庭主妇的心理,他又推出免费购物巴士接送,大抽奖等等活动,就要吸引人流。他曾经牺牲2个铺位的位置,只为了增加楼梯通道,方便人流宽敞进出。

 

  “我们街市和超巿的客人群不同,每个人都是自己档口的老板,你需要提供贴身服务,更多货品选择,单是橙和苹果就起码有两至三种。在香港启田街巿一所面 店,所卖的种类已超出100种,加上热辣辣的砵仔糕,让超市无法竞争。”,邓清河和记者说,“同样是一万尺铺位空间,我们的营业额起码比超市多百分之三 百!”

 

  也正是因为有生意,加租就是第二步,而且宏安通过旗下多家公司租用铺位,再和经营的肉档、鱼档老板分成经营,他控制市场能力超强,手法狠辣,感觉肉档 多了价格竞争,就坚决砍掉多余的,为住户着想,还在街市增加五金、家庭用品铺位,他说经营结石必须实行计划经济,必须独裁。有人调查,宏安旗下街市商铺租 金一般比香港房署自己管理的街市高三成以上。

 

  2000年,宏安集团经营9个街市,营业收入8100万元,纯利4100万,占集团总纯利67%,成为主要赚钱来源。2001年,管理11个街市,收 入1.04亿元,纯利超过4000万。

 

  宏安在1996年亦收购了多个房署停车场的管理权,包括以900万收购利家车场有限公司75%股权。1997年和1998年,宏安商场管理公司荣获香 港房屋委员会颁赠之“最佳商业伙伴”及“最佳商场单一承包商”奖项。

 

  看到这里,你会很清晰看到邓氏家族和他们的企业如何起步,如何度过第一个10年。他们完全依赖最基础性的行业开始积累原始资本。介入冷门的生意,但的 确富有超越常人的管理和创新能力。

 

  更有意思的是,他们很早就进入香港资本市场。在前期,他们没有声音,也没有动作,甚至只是资本市场的一个牙牙学语的幼儿。但他们有丰富的商业经验和雄 厚的现金流,他们就好像在池塘中那只在荷花页下已经耐心等待很久的饥饿的短吻鳄,他等待猎物、看准时机,期待那漂亮的一系。

 

  凶悍的猛兽一年抽水4次

 

  虽然,邓氏很有管理能力,赚钱能力,包括增值能力,把自己从一个自行车租赁小贩,变身为资产数千万的上市公司主席,装修大王、街市大王,名声日隆。

 

  但他的企业依然是不折不扣地家族色彩,邓清河及其妻游育燕、妹邓梅芳、邓梅芬、妻弟游育堂、以及由邓清河全资拥有的公司 CaisterLimited,共持有超过1.5亿股宏安,占总发行股数19.3%,他们是个一起发财的大家庭。

 

  从1994年上市到2000年,这家企业在潜行,没有太多声音,但留意这家企业的人会发现,事情并不简单,好像一切都是预设的,有很多令人费解的举 动。

 

  1994年宏安集团上市前,公司大赚3800万元,1995年宏安集团(1222.HK)上市后随即回落,仅赚3456万元﹐其后一直变差,1996 年宏安集团(1222.HK)赚3002万元,但这一年公司开始四处出击,对外称分散投资,购入黄大仙翠竹花园467个车位,收购集旺公司49%股权,又 收购利家车场75%股权,管理及经营屋秔停车场。又开拓建筑材料贸易,买卖柚木、瓷砖及假天花组件。涉足商场经营,在黄埔新天地开设电脑特色商场。

 

  多元化之后,1997年宏安业绩转盈为亏,亏蚀1773万元,1998年再亏蚀6768万,经营亏损5500万元。

 

  邓先生依然热爱在地产市场的买进卖出,1997年公司斥资3100万购入沙田伟华中心89个车位,1998年宏安集团(1222.HK)宣布斥资 4180万元高价,向主席邓清河购入私人拥有的小西湾及湾仔多个商铺单位。之后,这些铺位就跌价。虽然亏损,但又宏安集团(1222.HK)1998年还 派每股0.5元高息﹐邓清河家族私人持有50.3%股权﹐900多万元入账。

 

  1999年业绩更差﹐公司宣布大亏1.16亿元﹐其中3693万元经营亏损,8387万元特殊项目亏损﹐包括为物业拨备6341万元。这明显在说明公 司过去一年的投资行动有不少错误,对股东和投资者来说不是好消息。

 

  但,1999年底,宏安集团(1222.HK)故伎重演,再次以1500万购入邓清河太太游育燕名下香港九肚山物业,公司化之后,邓氏夫妇又租回自 住,每月支付公司数万元。

 

  1999年下半年,面对全球网络热潮,过得不轻松的宏安集团(1222.HK)也开始触网,通过附属公司互动科技与中国文化部辖下企业签署意向书,共 同发展“中华文化信息网(ccnt.com.cn)”海外版,宏安高调表示将出资5000万人民币组合营公司﹐宏安占49%﹐文化部占51%,一时网络热 潮侵袭,又传出消息方正科技(600601,股吧)(0418.HK)也会入股,文化部副部长也表示宏安是合作试点。

 

  宏安集团(1222.HK)股价在6天内狂涨11倍,从0.25元仙股价,直飞3元高价,搞得市场一片惊呼,2000年2月再宣布与文化部拓展全国性 文娱活动售票网﹐又赞助中国科学院计算技术研究所1500万经费﹐风头劲过香港若干大亨。

 

  此时,你知道邓清河正在谋划什么计划吗?配售集资。

 

  1999年7月,宏安集团(1222.HK)股价低残,当时以每股0.185元,配售7500万股,集资1387.5万元。

 

  2000年2月,股价大涨之时,宏安集团(1222.HK)快马加鞭,以每股1.38元,配售4700万股;集资6486万元。大抽水之余,公司不断 发放消息,再接再厉,同一个月内再次以每股1.18元,配售4500万股;集资5310万元,主席邓清河轻轻松松套现1800万元,挣钱真的不是很难啊。

 

  故事还没有结束,2000年3月,宏安集团(1222.HK)乘股价未落,再以每股0.72元配售9000万股,集资6300万元。

 

  4次集资共吸纳资金1.9亿元,其中只有2000万元作为收购新业务﹐其余的资金用来偿还银行贷款﹑留作一般营运资金。到2000年6月底,宏安集团 (1222.HK)股价就像过山车,直落0.28元,大跌回到原位。

 

  2000年7月,宏安集团(1222.HK)再宣布以先旧后新方式﹐向独立第三者发行1.35亿股﹐每股作价0.29元﹐集资净额3800万元﹐这是 2000年内第四度以先旧后新配股集资。当然,邓家人不会含糊,在配售中,宏安集团主要股东邓清河、太太游育棠﹑胞妹邓梅芳﹑邓梅芬﹐以及其它主要股东全 资拥有的CaisterLimited将私人配售1.35亿旧股,其后再以相同价格认购1.35亿股新股。完成配售后﹐CaisterLimited及其 它宏安主要股东的持股量从原来的23.2%﹐摊薄至19.36%。

 

  一年内集资4次,资金额超过2.3亿元,一度超过公司市值,公司坐拥2.5亿现金,富得流油,邓先生的抽水机大名开始远扬,更重要的是:这家原来不见 经传的企业,陡然闲,成为香港资本市场财技非凡的榜样。而,装修佬、街市大王的名号下,邓清河再次拥有财技高手的大号。

 

  市场对宏安集团(1222.HK)开始刮目相看,宏安集团(1222.HK)也绝对不含糊,在互联网泡沫即将破灭之时,断然终止投资文化部的中华文化 信息网(ccnt.com.cn),撇帐300多万元;他的举动,投资者还是很欢迎的。

 

  看上百年老店位堂大收购开始

 

  说混战一场也许比较贴切,宏安集团(1222.HK)在资本市场飞驰一阵之后,突然在2000年12月宣布以1.26亿元收购一家百年中药老店--- 位堂99.79%股权。

 

  位堂创立于清光绪23年(1897年),广州官宦世家黎昌厚先生,联同其它三个家族,在广州浆栏街44号开设第一间店,利用传统的制药秘方生产中药补 品,也经营中草药批发买卖,位堂养阴丸﹑参茸白凤丸及保婴丹均是家喻户晓的产品。1930年在香港荔枝角道开设第一家分店,1952年位堂从广州迁往香 港,1970生产线正式迁移到香港,1979年正式在香港注册商标。

 

  20世纪70年代黎家第四代传人黎宗岷先生接手管理位堂,同期请郑少秋演唱“太阳出来了”经典广告歌,在香港传遍大街小巷。这个老字号中药品牌在香港 扎根。1993制药厂由香港大角咀迁往九龙油塘高辉道。

 

  位堂历史悠久,但经营平淡,1998年纯利960万元,1999年底净资产3597万元,税后利润1030万元,不算好,也不算坏。

 

  宏安与卖方BPL签订利润保障协议:如果位堂在2001年1月1日至3月31日间税后纯利不到200万元﹐卖方BPL须向宏安支付不足金额的 75.8%。此外﹐宏安可于2001年2月1日至2003年8月15日选择行使一项认沽期权﹐出售其所持位堂股份。

 

  转投中药,邓氏明显是外行,当时就有人批评他“纯粹炒作”,收购前位堂只剩下三间门市店,品牌虽大但又老又钝,花1.26亿,接近净资产的4倍,除非 有其它想法,这个出价令人怀疑。有人就说邓清河一定会快速出售,或者分拆。

 

  邓先生明显要比一般的买家,或者说玩家要想得多很多,他不仅没有卖股份,分拆,还要做大老字号,当然,他不会拿自己的真金白银来填亏损。

 

  故事到这里,应该进入一个新的领地,很多人物要出场,更多的商业举动应运而生。首先进入我们视野的是一家上市公司---康健(康健博客,康健新闻,康健说吧)国际(8138.HK)。

 

  2001年2月,康健国际(8138.HK)收购生产佩夫人药水的卢森堡大药厂49.88%股权﹐购入价只是4倍市盈率,相当有手段。

 

  2001年3月29日,创业板上市的康健国际控股有限公司(8138HK)突然露面,斥资3006万元,向宏安集团(1222.HK)购入位堂24% 股权。

 

  这家从事一站式医疗保健服务的上市公司,2000年10月,以每股1.25元,发售4430万股上市,开展私人诊所服务,2001年曾经很火爆,因为 传出消息和李嘉(李嘉博客,李嘉新闻,李嘉说吧)诚的长实﹙001HK﹚组成策略伙伴﹐长实透过topsonltd.斥资990万元入股康健﹐康健 亦成功引入策略股东包括﹕雅各布臣药厂﹑SCM增长基金﹑渣打直接投资基金及邓清河的宏安集团(1222HK)。

 

  康健国际(8138HK)虽然一群医生组成,但得到财经老手指点,在资本市场表现神勇,丝毫不比拿手术刀差劲。上市后7个月,刚过禁售期就抽水集资, 一年内竟然六次抽水集资,他的主人医生曹贵子被誉为新一代股市抽水大王。

 

  同时,宏安集团(1222.HK)也没闲,2001年4月,购入制造销售佩夫人品牌药剂的卢森堡大药厂19%权益。

 

  6月,再斥资1125万元,奔赴内地收购中富企业17.6%权益,中富企业持有湖南湘雅医学院旗下的湖南湘雅制药厂80%股权。湘雅制药是湖南省最具 规模的药厂,拥有重点药物为医治青光眼病的“青光康”,另有8种新药进行第三次临床测试。

 

  两家上市公司看似毫无关联,也没有任何公开协议,但进取态度和策略都很接近,特别是在资本市场,他们的互补举动惹人关注。

 

  2001年8月,宏安集团(1222.HK)收购梁伟(梁伟博客,梁伟新闻,梁伟说吧)浩夫妇持有的上市公司得利钟表(0897.HK)40.84%股权,收购财技也不同凡响。

 

  从事钟表生意的得利集团(0897.HK)陷入财困,宏安以770万元,即每股0.2元的价格,向得利主席梁伟浩购入29.19%的权益,并且向得利 垫支为期18个月的贷款2100万元,用作偿还得利结欠银行贷款2900万元。宏安收取最优惠利率加两厘(即八厘七五)高息。

 

  邓清河很见技巧,宏利只购入29.19%的得利,一方面可回避35%的全面收购界限,另一方面,因为得利同时在英国伦敦上市,亦刚好回避伦敦收购合并 守则中,30%的全面收购触发点条例。

 

  梁伟浩夫妇一共持有得利40.84%权益,他随即以每股0.2元的价格,将余下股份售予独立第三者。

 

  宏安集团(1222.HK)收购得利集团(0897.HK)曝光后﹐宏安及得利股价一同受惠﹐得利股价更大升97%﹐打入十大升幅榜之首,邓清河挺得 意,他被誉为在解救财困公司中获利,甚至公开表示“视拯救为一门生意”。

 

  但2001年10月,得利集团(0897.HK)遭到追债,当日股价大跌36%。得利在1998年12月发行一批2008年一共380.7万英镑(约 4184万港元),年利率9.5%可换股无抵押借贷股份,而PrudentialTrusteeCoLtd则为受托人。他入禀法院要求在2001年11月 22日前缴付275万英磅(约3000万港元)连利息的欠款,否则就可能会申请得利清盘。

 

  宏安集团(1222.HK)陷入泥潭,持有的得利集团(0897.HK)可换股债券、债券,以及宏安向得利提供的垫款总额达到6139万元,已超过宏 安资产净值三成。谈判半年后,宏安和清盘人取得协议,支付2200万元利息。

 

  邓清河的资本之路时而风光,时而坎坷,但这为从底层打拚起来的商人依然不屈不饶,他要追逐他的终极目标。

 

  配售集资疯狂抽水机隆隆作响

 

  目标在哪里?一边是购并,一边,配股集资的急速战车再次开动,这一次来势更为凶猛。

 

  2001年7月,发行3008万元两年期无息债券,每股兑换价0.188元。

 

  2001年9月宏安集团(1222.HK)以每股0.08元,配售1.6亿股,集资净额1230万元。

 

  2001年10月,宏安集团(1222.HK)宣布削减股份溢价帐约1.29亿元,以此抵销公司经审核累积亏损。

 

  2001年11月,宏安集团(1222.HK)再出击,宣布先旧后新方式配售2.28亿新股,集资约2000万元,宏安随即收报0.103元,下跌 8.04%。

 

  每次配股集资,邓先生的做法都类似,就是家族公司先以每股0.09元配售1.17亿股现有股份,然后再以相同价格认购2.28亿股新股中的1.31亿 股。邓氏家族很会玩,不仅拿到钱,还以少赢多,可以通过配股再增持宏安约1%权益。

 

  2001年12月,宏安(1222.HK)表示准备斥资1.38亿元扩展药业,其中4000万元购入香港九龙湾一药厂;6500万元用于两年内设立4 条生产线;3300万元增持卢森堡大药厂股权19.01%,由22.57%增至41.58%。公司随即宣布以先旧后新方式配售2.74亿股,每股0.09 元,净集资2400万元。

 

  因为宏安(1222.HK)股价疲软,2001年下半年的3次大抽水,股票数量很可观,超过6亿股,但集资金额却只有6000多万元。邓氏的抽水机个 头很大,声音隆隆作响,马力十足,无奈水塘水量不足,活水太少,他要的是很多大水潭,甚至希望是大湖,已经不是宏安一个小水塘了。

 

  当然,他还是决定先把这个水塘再继续抽干。2002年1月,宏安集团(1222.HK)宣布以每1股供4股,供股价0.03元;又再每4股送1红股, 供股价较停牌前的0.18元大幅拆让75%,以此吸引投资者,集资1.91亿元。

 

  动作太过凶猛,宏安集团(1222.HK)股价复牌随即插水大跌35%,跌倒0.077元,创上市以来新低。市场人士都批评公司集资太过频繁,而且筹 集的1.9亿元中,7000多万仍未决定用途。

 

  2002年4月底,新收购来的得利集团(0897.HK)也加入抽水机行列,每股0.1元配售2640万股新股,集资264万元。

 

  2002年5月,得利集团(0897.HK)再以每股0.1元,配售3170万股;集资300多万元。

 

  2002年5月,宏安集团(1222.HK)宣布,大股东邓清河家族以每股0.02元配售16.35亿股旧股,后以同样价钱认购19.5亿股新股,宏 安集资净额3650万元。

 

  所有行动的说法都是为发展位堂中药,2002年2月位堂首间门市登陆港岛铜锣湾。

 

  2002年5月下旬,宏安集团(1222.HK)及康健国际(8138.HK)联手把位堂99.79%股权注入得利集团(0897.HK),作价 2.2亿元。

 

  得利以0.01元高折让价格大量发行新股136亿股,发行一笔8400万元可换股票据来支付2.2亿元收购款,新股价格比停牌价0.163元大大折让 94%,该批可换股票据年期为3年,年息为3.8厘,持有人可按1仙换取新股,若宏安悉数行使,股权将增至75.47%,令宏安藉此取得控制性股权,而康 健国际(8138HK)则可获得约53亿股得利股份。

 

  2000年,宏安集团(1222.HK)1.26亿拿下位堂,3006万元卖出24%股权,这一次注入资产,扣除投资成本后﹐粗略估计宏安集团 (1222.HK)直接获利7000万元。当然,他还有得利集团(0897.HK)超过40%的持股权,握有2家上市公司,2年来已经配售集资超过3亿 元。

 

  这生意做得如此爽很少见,财技玩得如此彻底,抽水和资产挪移如此大胆,都极为罕见。尽管,邓氏家族在股市仅仅数年,不算老手、也不算大亨,极为低调, 但所作所为,已超过报纸常见的购并高手、公司金手指、财务高人了。

 

  他见报率很低,也极少公开露面。外面冠一个“街市大王”的招牌,不入流,不上台面,也很少被关注,但其实,台下的凶猛操作,犀利手法,不达目的不罢休 的姿态,毫无畏惧的强悍,都已经熠熠闪光,只是外面罩了一层薄纸。

 

  而,隐性的搭档-康健国际(8138.HK)也大获其利,2001年以3006万元买入24%位堂股权,2002年就卖出5200万元,直接赚了 2200万元,这生意也是很不错的,医生脑子好使,一点懂了财技,也是不得了。

 

  2002年6月,为符合联交所规定,宏安和康健以每股0.01元分别配售45亿股及15亿股得利集团(0897.HK),令公众持股量回复至 44.61%。同一个月,宏安集团(1222.HK)以每份0.001元配售20亿份2003年认股权证。

 

  2002年8月,位堂借壳上市,号码0897,大号位堂药业控股有限公司。

 

  街市大王?还是财技高手?

 

  因为出售资产,宏安集团(1222HK)2002年成功转亏为盈,全年纯利2770万元﹐营业额增长五成﹐有3.2亿元。投资位堂带来营业额7240 万元,利润1490万元,公司很富,握有现金3.138亿元。但他的股价一直在0.01元左右。

 

  邓清河还有后招,他要挽救一下已经被抽水过渡的公司,要给奄奄一息的病人打一针强心针。

 

  2002年10月,宏安集团(1222.HK)建议股本重组,将每股面值0.01元的已发行股份,150股合并为1股,再把每股合并后股份削减股本 1.4元,维持每股0.1元,股本减值所得的一1.1亿元落入公司盈余账户。

 

  不过市场还是看淡这类仙股,宏安集团(1222.HK)股本重组生效之日,合股后股价托上至1元水平,但开市仅仅8分钟,股价如坐过山车,瞬间从高位 下滑,重挫53%,收市更跌倒0.46元,成为跌幅之首。

 

  仙股跌至0.01元的时候,已跌无可跌,散户想沽也没人要,股份大合并后,股价被托高,再次提供下跌空间,投资者肯定选择抛售脱身。所以以宏安股价要 起死回生很难,不过公司落袋大笔现金,邓先生偷笑。

 

  2003年1月,宏安集团(1222.HK)以1200万港元向康健国际(8138.HK)购入位堂(897.HK)1200万港元可换股票据,宏安 持位堂可换股票据本金额增至7600万港元。

 

  1月中,康健国际(8138.HK)另行使其余800万港元可换股票据,以每股0.01港元,兑换8亿股位堂股份,康健国际(8138.HK)在位堂 (0897.HK)持股量由12.99%增至17.76%,而宏安持股量由42.4%降至40.08%。

 

  2003年2月,宏安集团(1222.HK)以总代价7320万港元,分别向康健国际(8138.HK)及卢森堡大药厂两名独立股东,收购持有“佩夫 人”品牌的卢森堡大药厂52.26%股权连贷款,令持股量增至99.79%。

 

  首先,宏安集团(1222.HK)向康健国际(8138.HK)转让21.21亿股位堂(0897.HK)股份,每股作价0.033元,换取康健持有 的49.88%卢森堡大药厂股权,还有约266万元股东贷款,整体作价相等。之后,宏安又以相同作价,用5255万股位堂股票及现金148万元,向卢森保 药厂两名股东购入佩夫人2.38%权益。

 

  交易完成后,宏安在位堂的持股量将进一步下降至31.87%;康健则增至29.84%。

 

  虽然财技绵延不绝,但,宏安爱好品牌的特性很明显,卢森堡大药厂在2002年3月底,资产净值约1052万元,收购价格较资产净值有11.8倍溢价, 卖家康健国际(8138.HK)大获其利。

 

  很难再把这两家上市公司完全分开看,在某些领域,他们的互动已经相当明显,也非常互补。

 

  宏安集团(1222.HK)持有中药业务,明显不是目标地,所以故事还要继续。2003年7月,宏安集团(1222.HK)以1.3亿元全数出售所持 卢森堡大药厂99.79%权益给位堂(0897.HK),位堂发行7000万元可换股票据支付,同时发行59.7亿新股支付。交易结束,宏安集团 (1222.HK)所持位堂(0897.HK)权益增至49.8%。

 

  2004年1月,位堂(0897.HK)出售在中国从事装配与制销手表及手袋业务,作价1020万元,买家是得利原来的老板----梁伟浩。

 

  2004年2月,位堂(0897.HK)向大股东宏安集团(1222.HK)收购中富企业51%股权,作价2700万元,中富企业控制了湖南湘雅医药 公司。

 

  到这里,一段故事有了结果,做建筑和街市管理的宏安集团(1222..HK)终于购并、持有一家内容丰富的中药企业,有百年老品牌、国际色彩产品、有 中药生产制造基地、还有上市公司的融资能力,这些都在短短3年内完成了。

 

  我们不得不对一个和鱼肉蔬菜生意相关的街市大佬刮目相看,这个没有多少读书经历,也没有多少资本市场训练的中年人,在股市上如此驰骋,烟雾腾腾,一片 混战中,竟然杀出了一条血路。

 

  位堂故事更风狂的财技演出

 

  位堂(0897.HK)的重组可圈可点,但其业绩实在乏善可陈,2002年,公司收入2.21亿元,亏损3379万元,2003年营业收入2.60亿 元,亏损2892万元,2004年营业收入3.49亿元,亏损3239万元,2005年营业收入3.27亿元,亏损6821万元,2006年营业收入没什 么增长,还是3.25亿元,但亏损急速膨胀,达到1.06亿元。

 

  5年来,持续亏损2.7亿元之多,股价也持续在仙股价,一直低于0.5元。这么差的业绩,的确给投资者和股东太多失望,也严重损害股东利益,但重组的 期待依然维持了公司的运营,善良的人们可能还在期待这个中药老字号的美好未来。

 

  但,大股东却不是这么看的,在宏安集团(1222.HK)休养生息的2003、2004年,位堂(0897.HK)开始持续和大股东交易,同时展开频 密的配股行动。

 

  2004年4月,位堂(0897.HK)拿出6450万元,向大股东宏安集团(1222.HK)收购位于九龙湾宏光道9号六层高的位堂大厦。为了收 购,位堂(0897.HK)以每股0.16元,1供3方式发行不少于16.58亿股新股,另3供股送1红股。此次凶猛配股净集资额达2.5亿元。

 

  2004年8月,位堂(0897.HK)收购湖州龙海生物药业70%股权,代价2900万元,这家内地公司主要从事制销药用搽剂及胶囊。

 

  2005年2月,位堂(0897.HK)向控权股东宏安集团(1222HK)全购位于九龙弥敦道581及581A号地下、阁楼物业,总代价6320万 元,现金支付3320万元,发行可换股票据之方式支付3000万元。

 

  2005年9月,位堂(0897.HK)2400万元再收购信立实业、信立农副产品及信立物流各8%权益。间接投资东莞农副产品分销中心。

 

  2005年7月,位堂(0897.HK)以1000万元出售九龙京士柏卫理道君颐峰住宅物业;同年10月,集团以980万元出售君颐峰另一住宅单位。

 

  如此频繁的收购,大机构都不一定吃得消,更不要说一个连续亏损5年的小型企业,翻查位堂(0897.HK)配股集资的资金用途,发现绝大部分是用作偿 还债务,其中主要债权人是其母公司、大股东、所有物业交易的卖方---宏安集团(1222.HK)。

 

  所以位堂为何债务多,为何老是亏损。其实在没有被宏安集团(1222.HK)收购前,

 

  位堂只有3个门市店,但一年还有超过900万元的利润,根据位堂(0897.HK)的公开资料,在2006年,其连锁门市已经超过61家,反而大亏损 数千万元,债务负担多年维持在1.8亿元以上。

 

  原因就在宏安集团(1222.HK)的关联交易。宏安2003年7月向位堂注入生产佩夫人品牌药的卢森堡大药厂,换取总值约7000万位堂可换股票 据;2004年4月位堂以6400万元向宏安购入九龙湾的位堂大厦。都带来高额负担。

 

  位堂(0897.HK)表示过这是重组的需要,但过多交易完全忽略位堂的承受能力,单是需要支付的高额利息,足以拖垮位堂的业绩。

 

  物业交易之余,大玩财技的配股集资也在继续,2003年7月,位堂(0897.HK)以每股0.01元发行59.72亿股;2003年8月突然宣布 100股合1股,合股带来1.4亿利润,公司入帐以抵销积累的亏损,合股又令股价在数值上上升,为其后于市场配股集资作准备。果然,2003年11月,位 堂(0897.HK)乘机以每股0.8元配售6000万股,12月快马加鞭,乘股价还没有残到仙股,再以0.6元配售7240万股。3次集资,动静很大, 还拿不到1500万元,真的令人扼腕。

 

  到2004年2月,位堂(0897.HK)还在不断融资,以每股0.55元配售9200万股;4月,股价不断跌,位堂(0897.HK)还要集资,只 能以每股0.16元,1供3的优惠方式,发行16.58亿股,另3供股送1红股,吸引投资者。其悲壮之势,令人叹息。

 

  熬到2005年1月,位堂(0897.HK)又要配股融资,这时候的股价是多少?平均在0.08元以下,如此疾病缠身,但公司管理层毫不留情,继续配 售5.52亿股,每股作价只有0.065元,集资3480万元。

 

  配股反应每况愈下,集资难度增加,位堂(0897.HK)不断施展另一招财技--1供3大折让供股。这又是双刃剑,如果小股东上钩,当然好,如果供股 欠理想,大股东就趁机低价吸纳股份。以2005年1月那次集资为例,大股东宏安集团(1222.HK)能以市价5成的折让价把在位堂的持股量由 28.57%增至49%。

 

  除了大折让供股,位堂(0897.HK)还有财技绝招:合股。2003年8月100股合1股、2005年4月,在股价不能再低的时候,再次推出10股 合1股。

 

  2005年10月,故伎重演,位堂(0897.HK)以每股0.15元的低价,1股供3股,配售10.47亿股。

 

  位堂(0897.HK)的财技可以简单描述成:不断进行配股→股价持续下跌→业绩持续恶化→突然合股→拉高股价→再配股→再大残股价,不断循环。

 

  2004年至2005年,位堂(0897.HK)的营业额上升50.6%至2.29亿元,零售额上升59.3%至1.59亿元,店铺总数达63家,批 发销售上升33.8%至6960万元。卢森堡西药保健产品营业额上升79.7%至6720万元。销售燕窝产品之附属公司GNT,年内录得营业额2920万 元。2005年至2006年营业额再上升3.8%至2.37亿元。

 

  单看这些业绩,感觉这家老字号正在增长。在零售市场,位堂零售店越开越多,毫无溃败之势,好像很蒸蒸日上,广告歌中,位堂代表着太阳,为大家驱除黑 暗、疾病,温馨又可爱,其实,在财务资讯上看,这家上市公司已经非常困难,而且几乎没有盈利的机会。

 

  持有位堂(0897.HK)的股民希望重见天日,但如此搞法,基本无力回天,股民投入的资本,在持续不断的数亿股、数十亿股不断发行的新股中,已经被 数十倍、数百倍的稀释了,要拿回自己的那点血本钱,估计都难。

 

  赚钱新奥秘物业快买快卖不要停

 

  回来再看邓清河的母公司宏安集团(1222.HK),2003年后,业绩开始转好,因为有稳定的街市生意和位堂(0897HK),外加物业投 资,2004年3月底止年度业绩,营业额2.9亿元,较上年同期上升1.5%,盈利为2928万元,较上年同期下跌28.8%。股价也回升至1元以上。

 

  2003年,宏安集团(1222.HK)没有做任何配售,安静修养生息。进入2004年,又开始在物业市场大展拳脚,2004年9月,以3090万元 购入九龙京士柏卫理道四个住宅单位。同月又斥资7760万元向主席邓清河收购坚尼地城业物业,一次就收29个商住单位,打算重建新商住大厦。同月,宏安集 团(1222.HK)以7380万元出售位于亚皆老街32号之全幢物业,录得2270万元收益。进进出出,不亦乐乎。

 

  2004年10月,宏安集团(1222.HK)以7000万元收购元朗锦绣花园大道两幅土地,地盘面积10.5万平方尺。同月,又斥资1380万元收 购西贡蚝涌住宅发展地盘,面积约6.8万平方尺。

 

  2004年11月,宏安集团(1222.HK)在浙江湖州成立合资公司,兴建一幢四层高楼宇,附设农产品贸易场所、购物区及餐厅。同月,宏安集团 (1222HK)以2980万元出售九龙官塘物华街南洋大楼地下D室及阁楼D室之物业。

 

  2005年2月,宏安集团(1222.HK)出售九龙弥敦道581及581A号地下阁楼物业给位堂(0897.HK),作价6320万元。

 

  2005年11月,宏安集团(1222.HK)出售香港九龙钦州街58号楼高18层之米兰轩48个住宅单位及9个商铺,收入1.2亿元。

 

  2006年5月,宏安集团(1222.HK)附属公司利家车场,以7800万元价格出售尖沙咀海防道30号地下物业。

 

  这么多的物业投资,决定了宏安集团(1222.HK)已经不再是街市生意为主,在2004年,6成收入来自物业投资,2006年,街市的利润只占总盈 利的20%多。

 

  所以,截至2006年3月底的年度业绩创下了历史新高,营业额增加8.7%,达3.95亿元,纯利达到了7260万元,而1.8亿元之多的收入均来自 物业出售,其余1.5亿收入来自街市租赁。这个驰骋股市的老手再次渡过一年。

 

  可以预见,宏安积极收购地盘,未来的主要收入将会来自物业发展或买卖物业,而并非物业管理分租。邓先生深明其中财务技巧。

 

  但宏安集团(1222.HK)还是有很多风险,比如公司的现金流入主要来自股市融资,经营业务收入不稳定,要应付2家上市公司投资活动还是不够,依赖 物业买卖获得利润不稳定,也有很大风险,更重要的是:管理层无法维持长期的物业投资增长目标,也缺少更多获利手段。迷雾开始笼罩这个充满故事的企业。

 

  记录最好的表达方式

 

  看完这一切,你对这个从香港新界沙头角崛起,驰骋香港,低调营商20年,无声无息闯荡资本市场,搞得波澜起伏,声势浩大,但神龙不减尾。突然杀进街 市、拿下百年老店、习惯上市公司对敲、大口大口吸水、拿出6550万元现金,拿下深圳20个街市,3.2万平方米市场,进入广州、湖南、浙江,还想进军上 海的地产商人、街市大王、财技高人、凶猛购并者、冷血交易者、大功率抽水机、智商过人的邓清河,有了一个多面的认识。

 

  谁也不能简单得出一个结论,评价、甚至描述这些“英雄人物”,至少语言的乏力,无法轻易表现这些人的性格、特质,乃至所作所为。在某些时候,我们无力 褒贬我们看到的一切,唯一可以做的就是纪录,用白描的方式。

 

  当然,这也是一个鲜活的例证:如果没有看到一个人,长期的、真实的、多角度的行动,没有透彻了解事实真相,任何美好的语言和温柔的笑容,都可能是一个 面纱。任何外观的和谐、平淡,都可能孕育背后刀光剑影的搏杀,一刀致命的凶残,毫不留情的冷血。

 

  谁给我们光,看到世间真相?这一刻,绝对不会是上帝。

另類 地產 投資 香港 街市 大王 淘金
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呀貓、呀狗、呀福、呀壽與大猩猩投資法 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1963


巴黎:
                                          
如果你看完本文後明白以下這則寓言,恭喜你,你已經懂得運氣與能力的分別,這不只是投資,也是日常判斷常識的最起碼的要求。

話說在美國,舉行了一次全國的擲錢幣比賽,守則很簡單,每天早晨,每個市民擲一次錢幣,如果是公面向下的,他的一元便輸掉,而向上的那一位,就得到那人的一元,第二日,向上的那一位,就得到向下的對手的累積2元,如是累推。

連 續一個月後,餘下的勝利者每人手上已經累積了豐厚的獎金(2的31次方=2.147 Billion),這班人穫得很多輸掉一元的人的羨慕、並請教其心得。穫獎的那班人也展開全國講座,有的介紹呀狗投資法、有的呀豬法、有的呀福、有的呀 壽.......,每次都大有人在,這些Fans甚至相信把呀貓、呀狗、呀福與呀壽法的"'"優點"集合在一起,就能更加保證在擲錢幣比賽中勝利。

然而如果我們看看勝利者的由來,便發現他們都是平均分佈於全國不同的地方,他們的飲食、受的教育都不同...等等,我們因此可以相信和推斷,假如由第一天比賽開始,玩這個遊戲的改為是一班大猩猩,亦會有這種比例分配的結果。

但此時也有一群勝利的猴子,這班猴子有一個相同之處,都是集中在某一個叫花果山的山頭,並由一隻叫齊天大聖的美猴王領導。

有腦的聰明人,是否應該去查查,這個花果山上是否有些食物,吃了會令人聰明、是否有一個特別的磁場、是否睡的地方特別......才引致這種偏離機會率的結果?這個美猴王是誰?


p/s: 出了上一篇文,居然有Blog友以為我不認同CKM001君的長楂優質股之道,
我認為CKM001之道比呀豬呀狗,或任何的投機法好一百倍以上,CKM001君亦是我最欣賞的Blog主其中之一。我唯一不滿意的是我沒有CKM001君寫作的風趣,以致令Blog友誤會我昨日之文,其實我是在反轉來表達長楂優質股的好處,唔信,請再看多一次。

我 已說過,長楂優質股是價值投資最重要和最必要的一個條件,價值投資法不可能沒有這條件。雖然它不是價值投資的全部,可是如果Blog友認為價值投資法太多 野要做,那長楂優質股(我的定義是盈利非常穩定、又大隻、並且分散),10年計,已經能跑勝大部份基金,因為那亦是我以往未知有價值投資法時一直使用的投 資法的經驗。

呀貓 貓、 、呀 呀狗 狗、 呀福 福、 呀壽 壽與 大猩猩 投資法 投資 巴黎
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永旺加速在华扩张 购物中心“圈地运动”升级


http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-10/167980.html


各大零售商启动购地自建项目贯穿了过去一年,如今又一零售巨头加入进来。

3月8日,日本永旺株式会社(下称“永旺”)向本报记者证实,将加速在中国市场扩张。永旺表示,原定2010财年(截止到2010年2月28日)实现中国门店总数破百计划未能如期完成。

上月底,永旺美国子公司Talbots与BPW Acquisition的合并事宜完成。根据协定,永旺把子公司Talbots的所有股份出售给BPW Acquisition,退出美国市场。按照永旺的战略规划,亚洲市场尤其是中国市场,将会是战略重点。

在日本市场上玩转了购物中心的永旺,在中国将遭遇挑战。瑞典宜家、英国TESCO、法国家乐福、上海百联、大连万达等的零售巨头均在加紧“圈地”,推进购物中心项目。

业内人士表示,在有实力的大型零售商相继涉足商业地产购地自建,走购物中心化路线的背后,一场行业变局正在酝酿。

押宝中国市场

永旺的全球市场战略正在转移。

根据永旺的计划,每年将在中国新开1-3个购物中心,项目平均面积约10万平米,到2015财年,实现购物中心总数10—15个,预计总投资超过200亿日元的计划。

此前,永旺对中国市场的规划是,到2010年2月底,在中国的门店总数超过100家。不过,由于“市场竞争的激烈,部分合作方的延误”等原因,并未实现。永旺表示,中国市场正处于高速发展阶段,永旺看好该市场,尤其看好购物中心的市场。

公开资料显示,永旺是目前亚洲最大的综合零售商,全球拥有182家企业。1997年,永旺正式进入内地市场,其综合百货超市品牌JUSCO相继登陆华南各地。2008年11月,永旺在中国的首家购物中心于北京开业。

而在全球经济危机的重创之下,永旺在美国和日本市场接连受挫。

2月25日,永旺美国子公司Talbots与BPW Acquisition的合并事宜尘埃落定,永旺将其所持子公司股份悉数出售给后者,退出美国市场。在日本本土市场上,永旺因全球经济危机的爆发遭受了两年的亏损。截至2009财年第三季度,亏损达99.26亿日元。

唯独中国市场保持着每年营业额10%的增长。永旺表示,为了支持购物中心项目在中国市场上的开展,在北京购物中心项目启动的同时,永旺还注册成立了永旺梦乐城(中国)商业管理有限公司、永旺信用担保(中国)有限公司等,用于支撑集团业务的扩张。

目前,永旺的综合百货超市门店已经从华南延伸到华北、山东等地,门店数量超过30家;购物中心则相继进入了北京和天津市场。

“地主”的竞赛

把中国市场新一轮的战略定为购物中心路线,永旺实际是加入到零售巨头的“圈地运动”中。

目前,永旺在中国的两大购物中心分别位于北京和天津,位置都在城郊,永旺称之为“郊区型购物中心”。日本四分之三的郊区型购物中心都出自永旺之手,而且通常开业一年就能实现盈利。对于营业一年有余的北京购物中心,永旺只表示,该店的经营已经进入轨道。

在业内人士看来,打造郊区型购物中心未必能为永旺的中国新战略护航。“这个市场的竞争已经起来了,永旺启动却慢了。”国内某商业地产资深人士表示,此前宜家就考察过某些城郊地址。

据了解,众多强势的零售品牌,如宜家、TESCO、新世界、王府井、上海百联、百盛等,都在进行着这一场被业界视为“圈地”的争夺商业物业活动。而国内一年建设的购物中心项目就超过了国外5-10年的总和。

“购 物中心是一种全新的高端业态,它的集成功能可以一站式地满足消费者。”西南证券零售百货业分析师李葳这样解读这股购物中心圈地竞赛。已经运作了多个购物中 心项目的重庆龙湖商业经营管理公司推广总监张骥介绍,传统超市百货业的盈利依靠三种方式:租金、联营扣点、自营。购物中心则是经营物业承租,这种模式更稳 定,毛利更高。

据永旺介绍,其购物中心内的品牌有40%左右为自营,由集团旗下各家品牌入驻,剩余的为招商出租。
永旺 加速 在華 擴張 購物 中心 圈地 運動 升級
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14612

汇银家电冲刺香港上市 “山田模式”将在中国复制?


http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-10/167982.html


三四级市场的家电流通企业正受到资本市场青睐。

3月9日,作为区域家电连锁代表的扬州汇银家电(1290.HK)在香港开始了上市前的路演,其计划按照每股1.29港元至1.69港元的发行价发售3.198亿新股,预测募集资金4.13亿-5.4亿港元。

根据汇银家电的计划,3月12日正式招股后,将在本月25日正式登陆香港资本市场,香港上市意味着汇银家电为其效仿的山田电机、沃尔玛模式,寻找资本助力。

记者在采访中了解到,汇银家电立足三四级市场,以自营门店和加盟连锁为架构,并且得到了格力、美的等供应商的支持。然而在国美、苏宁2010年强势的渠道下沉计划面前,汇银上市后的跨区域扩张计划能否成功?

五年上市路

与国美、苏宁一样,1996年由曹宽平成立的汇银家电是从做家电批发、代理开始。

2001年黄光裕决定通过发展全国性连锁颠覆家电传统渠道模式时,曹宽平也意识到连锁模式是发展方向,但在南京、上海考察后,曹宽平认为,大城市昂贵的租金、营销成本是资本力量并不雄厚的汇银家电无法承受的。

于是,曹宽平和他的汇银家电2003年瞄准了还没被国美、苏宁染指的三四级市场。2004年依靠独特的连锁模式,汇银已经实现了6.2亿元的销售收入。曹宽平认为,“假如有一家企业,能够将三四级市场的渠道‘链’起来,那就是中国家电零售的‘沃尔玛’。”

然而,这一切需要资本的支撑。2005年底,来自香港的企业上市运作机构——新亚伙伴有限公司助其完成了600万美元的私募。四家投资集团认购了汇银公司的股份,这些股东分别来自于美国、中国香港、新加坡等地。

上述四家战略投资者在新加坡成立一家新公司——中华汇银集团,董事长为曹宽平,2006年7月,中华汇银在伦敦交易所挂牌上市,募集拓展市场所需资金,然而曹宽平的最终目标还是希望能在香港上市。

2008 年6月30日,汇银家电、中华汇银集团与其战略投资机构新亚伙伴(中国)及其他4家投资机构签署了一项金额达4330万美元股权转售协议。新亚伙伴等3家 投资机构完成股份出售,Pope InvestmetLLC、Dalton InvestmentLLC等2家共同投资者则采取了债转股的方式成为新设立控股公司主要股东。同时,英国封闭式投资机构——瑞实资本控股有限公司也成为 公司新的股东。

转售协议完成后,投资机构股权比例从47.3%降至24%,扬州汇银董事长曹宽平等公司管理层则持有52.7%的公司股份。这拉开了汇银香港上市的序幕。

中国的“山田电机”?

经过近两年的筹备,在法国巴黎银行作为独家保荐人的支持下,汇银的香港上市计划终于到了冲刺时刻,而在家电下乡等政策拉动下,汇银已经在江苏、安徽的27个城市完成了20家直营店、380多家加盟店和137个售后服务网点的布局。

据了解,汇银在很大程度上参考了美国沃尔玛、日本山田电机的模式,这两大零售巨头正是在三四级和农村市场精耕细作后杀入一二级市场。曹宽平告诉本报记者,农村市场扩张最有效的方法就是用统一的品牌、统一的商品、统一的定价、统一的服务开设连锁店。

据介绍,为了获得农村消费者的信任,汇银的一个特色是让员工回家乡开店,成为连锁店的老板,然后通过自营店、加盟店和维修服务网点的布局来完成对三四级市场的覆盖。

汇银还获得了在三四级市场布局完善的制造商,如格力、美的的支持。记者了解到,格力空调在江苏销售的18%是由汇银家电实现的;美的制冷集团副总经理王金亮告诉本报记者,除了现款现货外,汇银家电在三四级市场的操作模式是很有前途的。

据了解,上市后汇银计划用3-5年使其在三四级市场形成100家自营店、1000家加盟店的规模,将覆盖区域从目前的江苏、安徽两省延伸到更多的周边省份。

对于汇银家电的上市和扩张计划,苏宁电器总裁孙为民表示,三四级市场的规模是存在的,之前苏宁与汇银没有多少正面交锋,今后双方的竞争不可避免,“山田电机的农村包围城市模式在中国是不可复制的”。

对此,曹宽平表示,国美、苏宁向三四级市场进军,但我们占据了先机,上市后我们的资本短板将得到弥补。
匯銀 家電 沖刺 香港 上市 山田 模式 將在 中國 複制
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维他奶敲定产能扩张计划 广东南海再落子


http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-10/167981.html


“今年我们已经感受到供应能力受限的问题。”3月8日,在维他奶(00345.HK)的70周年庆祝活动上,该集团执行主席罗友礼证实,目前公司的要务是在广东建立第二个厂房,这将成为维他奶在内地布下的第三个厂房。维他奶集团表示,该新工厂将在2011年投入运营。

维他奶集团行政总裁Larry Eisentrager同日透露,新厂房将分期进行,第一期建成后大约将带来25%-30%的产能提升,而随后的第二期建设将取决于第一期项目的进度与成效。

有维他奶集团内部人士告诉本报记者,这一广东第二厂房已经选址南海,并完成了土块购置,新厂房的规模预计将是目前维他奶在深圳的厂房的两倍。“这将能满足维他奶在未来4-5年的产能增长需求。”维他奶集团高级总监(财务及行政)罗志聪补充说。

罗 友礼希望,这将推动维他奶集团业务实现从“香港的维他奶”向“中国的维他奶”转变。根据该集团在2009年11月公布的2009/2010财年中期报告, 总部所在的香港以及澳门市场贡献了47%的客户收入与57%的经营利润,较2008年同期这两个市场占据50%的客户收入与60%利润相比,比重已略为下 降;同时,内地贡献的客户收入与利润则自2008年的22%与25%分别提升至28%与30%。

上述内部人士也表示,2009年维他奶已超越一直在上海占据第一把市占率交椅的新加坡对手杨协成,在该市场成为销量最高的豆奶品牌。

“尽 管当前大宗商品价格的上升需要我们加以关注,但我们仍将按部就班提升产能,未来会进一步在内地的超市等主流大型渠道铺开。”罗志聪说。 Eisentrager则补充称,由于近期大宗商品价格走势反复,当前集团的立场是不倾向于提价,而在当前的成本压力下努力实现利润目标。

不过,维他奶集团没有透露新厂房将产生的资本支出额度。在连续数年维持了将盈利100%进行派息后,罗友礼强调,维他奶集团的派息底线是60%,至于是否今年也进行特别派息或维持100%派息的水平,“将视乎公司对现金流的需求情况”。



維他 他奶 敲定 產能 擴張 計劃 廣東 南海 落子
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審慎投機者1 CUP


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=22614


 

我們將一些東西分類分派,目的不是去「一竹篙打一船人」,而是能令東西分門別類,有助系統性的吸收知識。

 

對於長揸死牛派的意見,我以下面作結:

 

要搞清楚長揸死牛派和價值投資者的分別。

 

一個價值投資者,不等於長揸死牛派。一個長揸死牛派,亦不等於價值投資者。

 

一個價值投資者有時會較長時間持有一項投資,但不是所有項目都會長揸。

 

一個長揸死牛派會長揸自己的任何一個項目(至少他聲稱自己會咁做),但那些項目未必是價值投資。

 

一個破產或者幾個破產的人以前是投機者,但不是所有投機者都破產。

 

-------

 

我們要用廣闊的視野多角度看一個問題,找尋達到自己目的最有用的途徑。

 

在此,我分享的是認為對自己有效的方法和觀點。若果對其他人都有用,自然會有人接受。不用宣傳,也不用苦口婆心。

 

關於投機者的東西,是最多人誤解的。(那當然有很多人以為自己很了解價值投資或者長線投資,其實不然。)

 

投機者--"Speculator" 源自拉丁字 "Speculari",意思是偵察、刺探和觀察。

 

一個好的投機者的投機行為必然包括觀察、理解/分析和行動。

 

然而,好的投機者往往會知道自己的局限,在操作上盡量去保護自己,然後去得到最大的利潤。

 

自己最大的敵人是以為自己洞悉一切,以為自己比其他市場參予者更聰明。

 

實情是,市場裏面充斥著大量無論在資金、 知識、資訊都比自己大大優勝的參予者--以為只是自己才懂得價值投資嗎?大把人識;以為自己才對公司有很深入研究?別人看財務表勁過你,人們有去拜訪公司 去廠睇,機構甚至有成team人去探公司做數據,cover 的公司範圍更廣,我沒有這個優勢。

 

因此,某股一定掂、某行業一定得、某國家必定爆升十年之類的東西......值得令人相信嗎?市場上沒有肯定東西,不肯定性才是最肯定的東西。

 

市場偶然會因為人性而有時失效,一切在股市賺錢的方法都是把握這些機遇而賺錢。

 

有人以為只有「人棄我取」、「尋找市場遺忘的『價值股』」才是把握市場失效的方法,而趨勢投資只是隨波逐流的羊.......

 

據我的觀察是,趨勢投資/投機其實也是把握市場失效的方法,透過觀察和分析,它在人性造成錯誤後的修正過程(例如股市由不合理偏低的水平升回合理水平)、在人性不理性亢奮的過程(由合理水平升到泡沫)賺錢;也在亢奮狀態修正的過程中沽貨、放空等保住利潤和獲利等。

 

反之,長揸死牛自以為是「低估」、「便宜」的股票以為市場不理性、愚蠢,兩三年後也是如此,甚至股價更低,就再講下股票的派息,是市場不懂什麼是生金蛋的鵝........我不再多評論也實在不敢恭維,大家自行思考。

 

而另一方面,一些估值「高昂」、「高追 (因為股票不斷創新高)」,被認為是市場不理性亢奮、羊群追逐熱點.........而事實上高處未算高的原因是投資者看不到公司的強勁增長點、行業的轉 勢以及新產品的重要性等。一面持有「便宜」的股票並無寸進,卻另一方面嘲笑別人是羊群。

 

又另一方面,長揸死牛若然選對股票,股票 由合理值移向高估值,然後爆破,仍然一直長持,boom-and-bust一直長持,幾年建立的賬面利潤幾個星期被抹掉、然後虧損,不以為然。這類投資人 認為,之前的大升,只是往後一個很大的趨勢的開始部份。事實上,所有沒有成功在高位沽貨的投資者當初也是這個想法。不管事後對不對,我實在無法認為看著幾 年利潤甚至十年的利潤在幾個星期和幾個月間眼白白流走(可能要多十年八載才能重新建立),不想辦法保著自己資產的價值,是一個理性的行為。

 

總括而言,如索羅斯所言,市場永遠都在極端與極端之間運行,equilibrium 並不是常態。市場參予者理應了解這狀況而從中獲利。

 

而審慎的投機者,是一方面了解自己的局限,用操作的方法去保護自己;而另一方面正確觀察市場後,保護自己之餘,再利用機會幫助自己獲利。不會出現幾年後才驚覺自己一直長揸的項目原來出了問題,然後虧損了結/換馬。

 

(待續)



審慎 投機者 投機 CUP
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審慎投機者2 CUP


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=22663


 

參予市場不論用什麼方法,其實主要只有一個目的,那就是賺錢。將盈利最大化,並將虧損盡量減少,這是操作的主要目的。

 

我們必須要承認,自己的意見是會經常會錯的,這是風險所在。自己看錯或者不知道的那個部份就是風險。認知風險並不是像證監會的電視廣告般唱幾支歌仔就會明白。

 

舉例:幾年前持有匯豐而不知道業績沒有轉好,股價低迷不知原因,而由希望主導自己的思想,那就是風險所在。

 

參予市場,而不明白市場,那就將自己陷入風險之中。學習什麼是市場,市場如何運行,是需要時間和用功的。而審慎投機者的首要任務就是觀察市場,觀察的目的是減低和避免風險。完全不觀察和了解市場,是漠視風險的行為。

 

投機是藝術,不是數學,市場沒有公式可以 導致必然的結果,不是1+1一定等於2。因為市場有無數的參予者,而每個人的認知均有偏頗和不足,亦有情緒和人性的影響。而投機是基於觀察,然後透過分析 觀察得到的事件並循結果出現的可能性來行動,即是在勝算較高(即勝的機會率高於敗的機會率)的時候行動。

在一個長時期,不斷重覆勝率高敗率低的遊戲,或者(勝敗機率差不多)贏就贏多多、輸就輸很少,長期進行那就必定能夠贏利。

 

因此,投機應該是靠觀察事物並分析計算勝算再行動的遊戲,是三步曲,即:一、觀察;二、分析/計算(廟算);三、行動。所以談論投機行為的問題時,理應知道自己關注點在於那一個部份。否則很易口同鼻拗,失去方向。

 

投機者最常犯的錯誤是時常去斷估、預測,卻沒有好好的觀察。投機最重要是看到市場在發生事情一、事情二、事情三......等等,客觀而實在地發生。不能跳step,還沒有好好看到事情一二三前就預測市場會點點點,這種情況在財演的亂up中表露無遺。例如我之前講技術分析,看完圖表應該是能告訴大家,突破了還是沒有突破,yes or no, 發生了叫做有,沒有發生或者未發生的叫做無。不能接受一些,「它將會突破」、「它很有機會突破」、「它下星期五會突破」,「它可能突破了」之類的東西。又 或者一件新聞令一只股票突破(breakout)或者崩盤(breakdown) ,我們就是要知道這件事--那新聞令那股票崩盤,這樣就夠。 Second guess 大戶借機殺羊殺豬、市場怎樣「非理性拋售」.....在「觀察」這個部份意思不大。

 

觀察了足夠資料,廟算,然後行動。

 

例如:市場已經對經濟的壞消息毫無反應,甚至上升,市場中有幾隻 leader stocks 已經整固完,並已經突破創新高,市場指數已經突破了上一次較重要反彈的高點,由一浪低於一浪的下降趨勢,已開始轉勢展視一浪高於一浪的上升趨勢。貨幣市場的資金達到高點,同時基金的現金數量已達到高位,另外交易所亦公布了大量的公司作股份回購以及公司董事和管埋層購買自家公司的股份,央行的利率達到歷史低位,聯儲局已經買入債券,貨幣寬鬆程度達到歷史高點等等。經廟算後,知道這種種一切是歷來幾十年恒常牛轉熊的明確訊號,認為在這個時候買進,勝率極高。然後行動:轟進。

 

任何時候都有錯的機會,當行動開始有成果,即市場已證明自己為對。成果的證明就是贏利。反之,若自己看錯,市場則以虧損作為警示。

 

現在連傻的都識講:一、不要虧損;二、不要忘記第一條。

 

那麼,在足夠的觀察和廟算下,找最好的時機買進(即你在認為往後上升的機會極高的位置買進),仍然虧損,而虧損不斷擴大。那肯定是自己的計算出問題,不是市場的問題,唔好賴市場不理性。有網友的比喻十分精辟:
 假如有十個投資者, 當你唔理性,但其他九人好理性,你會輸錢 當你好理性,但其他九人非理性,你都會輸錢。 你要贏,問題不是你堅持企那一面,而是何時企邊一面。  買入後股價大跌,不斷溝貨 (average down),買完後勁跌仲話自己很開心,那並不是投機者認同的理性反應和行為。反之,那是一個警號,一旦發展觸及投機者在廟算時所定的「判定失敗」的條件 時(通常是觸及某個止蝕位,或者股價發展的型態和成交量和預期大為不符),那個投機就宣告失敗,要馬上終止部位,趁虧損還是細小的時候坦然接受。  長揸死牛派會話,傻的,次次都止蝕,十次有九次止蝕,唔輸死都難。或者話,大戶就係專睇住呢班羊來篤穿支持位殺哂你地。  實情是,審慎的投機者是會詳細廟算清 楚,在肯定的位置才會買進。Jesse Livermore 說,在一個絕佳的投機中,一買進就有贏利。我個人十分同意這句說話,因為我自己去年很棒的投機,例如買進德昌電機、匯豐、濰柴動力、鷹美等等,都差不多是 一買就有贏利。在一個小心選擇而肯定的正確買入點買入,是很少會觸及止損位的。很快就觸及止損位的投機,多數是很失敗的。不果斷止損,那只會承受更大的挫 敗。輸掉30-50%的「投資」,哪個不是這樣開始的?  審慎投機者以觀察、廟算和計劃來主導自己的行動,而不是由希望來主導思想然後影響行動。Let your wish become the father of your thought,是失敗的根源。  當審慎投機者第一步行動得到市場的確 認為對,那麼它才會去進行第二步,第二步也走對了,它才會去進行的三步。那麼就能確保一步一步的往勝利的方面走。相反,第一步沒能確認做對,就加馬走第二 步,走了N步才知道自己搞錯,大錯就是這樣造成。自己看錯或者不知道的那個部份就是風險,一步又一步的往風險裏走,愈踩愈深,那只有死路一條。


審慎 投機者 投機 CUP
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聯手夾擊查懋聲 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=7009


林奇:今天《星島日報》頭版不是英勇消防隊目殉職新聞,理所當然地以星島大老闆何柱國高調挺身聲援蔡衍明為頭版新聞。這就是擁有傳媒集團控股權那不能衡量的價值,任憑報章如《成報》長蝕長存仍掙扎求存,於此或可見一斑。

白手興家、講求信用的旺旺集團(00151)主席蔡衍明先生與星島報業集團(01105)主席何國柱先生昨天恍如聯手夾擊前名力集團(00478)主席查濟民之長子查懋聲先生。

熟是熟非,看官當必心中有數。

「誠信」二字值千金,尤在商界而言為甚。周圍燃點火頭,仇家處處,伺機趁你病攞你命,因果報業,又能怪得了誰?

一樁股權爭拗,徹底看出誰人深具誠信?誰人誠信破產?多謝蔡衍明先生,也感謝何國柱先生。當然,最要感謝的還有查懋聲先生。

那麼王征先生呢?對不起!那CNN的豪情壯語,在在顯出其「未夠班」!


何柱國挺身聲援蔡衍明

《星島日報》
2010/03/09


亞 洲電視股東爭拗再度升級,亞視主要股東台灣旺旺主席蔡衍明昨天下午指查懋聲欺人太甚,並對他被指「無理取鬧」的指控高調還擊,會議高潮,是有同樣經歷,與 查懋聲曾交過手的星島集團主席何柱國現身記者會,以行動作支持,並披露當年查懋聲收購星島內情。何柱國說:「如果我同佢合作呢,梗慘啦,或淪落到今日蔡生 的地步。」

何柱國在蔡衍明召開記者會前,約下午一時親自致電蔡衍明,勸他不要為亞視事件而激氣,而他又向蔡透露,他過去亦有相同經歷。加上不斷有傳媒致電給他,故他最後順應傳媒的意願,基於同病相憐原因,故決定「走出來」,親自聲援蔡衍明。

何柱國在會上說:「各位要知,我同查懋聲是朋友, 我唔係攻擊佢,我要多謝佢,佢畀我機會買星島,咁我先可做出成績來,今日星島亦算成功,所以我唔係攻擊佢。」他認為蔡衍明亦嬲得有理,但何柱國向他解釋時 說:「你唔好嬲,唔係佢以為香港人淨係呃台灣人,因我係香港人,都有咁嘅經歷,故唔需要嬲嘅。」他以自己為例,經歷過相同經驗反而是好事,他說:「如果無 查生,我都唔會做件有意義的事,今日起碼我地星島員工個個都幾好,所以我係感謝佢,衷心感謝佢。」

至 於他所指與蔡衍明有相同經歷,他說:「都十年囉,我唔係報仇,啲人話君子報仇十年未晚,我唔係君子,我唔係報仇。」當年與查氏的小風波,是與十年前投資星 島多少有關,他說:「我同查生,當年牽涉星島,佢一陣間話做,一陣間又話唔做。」據悉十年前查懋聲親向胡仙的債權人代表何柱國表明擬收購星島集團,但在臨 簽約前兩小時,查懋聲突然「變卦褪軚」,而何柱國於2001年正式入主星島集團。

他又表示,並非暗示對查懋聲的誠信有所質疑,雖然雙方並無合作,但他因此感到慶幸。他說:「如果我同佢合作呢,梗慘啦,淪落到今日蔡生的地步,好在無合作。」但他同時強調,查懋聲是一個好人。

對於蔡衍明批評查懋聲欺人太甚,被問及有沒有同感時,他說:「唔會啦,點樣欺人太甚呢?慣咗啦,人生路不熟,係咁㗎喇。」

當記者問是否知道其他人有同樣被人「昆」及「跣」時?他說:「我並無說過「昆」字,你唔可以亂講,我唔講其他人的事。十幾年前,有人開了一槍,俾人打一槍嘅事好少有,要好憎恨一個人先會開槍,我就唔清楚呢件事,點解有人要上佢寫字樓呢?」他又重申,並無被查懋聲「搵笨」,經此事後,他認識人時會更小心。

對於亞視現時的困局如何解決?何柱國認為,蔡生並無困局,蝕了少少本,拍下手便走。對於查懋聲,他把亞視股權出售與王征,如他是查懋聲,晚上睡不着可以開心到跳舞,因為可以甩難。

當問及如何形容十年前與查生交手的經歷?是否忍了十年?他表示並無忍,當時他接收星島後,化悲憤為力量,他說:「今日幾好呀,我真係衷心多謝佢,我唔係攻擊佢,你要記住,我係多謝佢。」

他又大讚蔡衍明白手興家值得尊重,他認為能夠白手興家,一定有他成功之處,必是一個有信用的人,才可做如此大的生意,並一步步向上爬。

何柱國亦表示,力撐蔡衍明並非有意入股亞視,由於跨媒體的規限,不會投資亞視。


蔡衍明還擊:查懋聲吃人夠夠

《星島日報》
2010/03/09


亞 視股東兼中國旺旺主席蔡衍明,與亞視擁有投票控制權的股東查懋聲的爭拗升級至對簿公堂,而查懋聲近日指蔡無理取鬧及知法犯法,更觸動了蔡的神經,為捍衞其 人格,以及免損害旺旺在香港人心中的可愛形象,故昨日召開記者會發炮還擊,更用台語說對方「吃人夠夠」(欺人太甚),他又指對方欺負人後,卻要他以和為 貴,他說:「總不能打完人後,就要以和為貴。」

蔡衍明控制的中國旺旺,於今天召開業績發布會,有見傳媒及公眾對亞視股東的問題十分關心,便決定在昨天就與查懋聲之間的爭拗,舉行記者會,就查懋聲的指控逐一回應。蔡衍明認為對方欺人太甚,違背了誠信,破壞了當初的合作精神,卻要他以和為貴,而入稟讓法院要求裁決的行動,卻被查懋聲指為無理取鬧,「他是不是欺人太甚?請大家公斷。」

蔡 又說,雖然他持有亞視四成八股權(經濟權益),但對於查懋聲出售股權予榮豐控股董事長王征一事並不知情。他強調與王征只會面過兩次,與對方交情不深,而去 年十一月在上海的會面,所談的事不具體,但相信王征為人不錯,並稱只要對方是全心全意搞好亞視,不排除雙方有合作的可能。

至於王征於周四就亞視的合作召開記者會,蔡表示因工作繁忙,並無計畫出席北京的記者會。他又表示,現階段並無考慮放棄亞視股權,願意繼續投資亞視,但就無一個實際的額度,須按實際情況決定,強調只要是公平合理,他都願意繼續投資亞視。

蔡 衍明再度澄清,從沒說過要投資10億元在亞視身上,他說:「投資10億元是誰說的,從那裏來的?是從我的口袋還是甚麼?」查懋聲早前指若出售股權予蔡衍明 是知法犯法(因蔡衍明並非香港人,不符合作為免費電視控制權人士的資格),蔡指出,當年入股亞視的合約,是查懋聲方面的人向他提出,若查懋聲指他知法犯 法,那麼查懋聲就豈不是教唆他「知法犯法」?

被問及有沒有考慮退出亞視投資,他回應近日的行動,並非為了要把他持有的亞視股權「吊高來賣」,賺取差價,他說:「我不是賺這種錢的人。」 更不希望被香港人看不起,他反指常常說愛亞視的查懋聲,一直強調只佔一成多亞視股權,然後抱怨對亞視付出的精神及精力與經濟利益不成比例,他認為若對方是 愛亞視,不必要去嘮叨「不成比例」的話,而過去對方有機會增持亞視卻一直沒有行動,並於2008年底把亞視託孤給他,現在再把亞視「託來託去」,而他提醒 查懋聲,當年的託孤合同仍然存在,而且仍然有效,更重要的是退出亞視的不是他,而是查懋聲。被問及亞視現時的財務狀況時,他表明並不清楚,而出任亞視董事 的旺旺代表黃寶慧,則以未獲董事局授權為由,未有透露。


亞視十點半

《頭條日報》
2010/03/09
文:盧愛玲

最近特別想看亞視新聞。台灣股東蔡衍明告上法庭,內地商人王征入股,自然想看亞視怎樣報道。但亞視的《夜間新聞》,每晚究竟幾點播?

一 位新聞前輩打來問,說「總是記不起亞視《夜間新聞》幾時播」。只能答他︰「何止你,我也一樣」。一月底紅磡塌樓那天,電視新聞由下午看到深夜,台台看,汁 都撈埋,偏偏亞視《夜間新聞》無看。不是不想看,而是不知幾時播;轉台過去,未播;再轉台,塌樓新聞已播完,錯過了。怎會這樣?因為這節目的播出時間,有 如亞視股權,變來變去。去年初節目大調動,《夜間新聞》編在十點半播,當時行內人都說好,看完亞視看無綫,之後上牀睡覺,時間剛剛好。後來不知為甚麼,十 點半突然播韓劇,新聞調到八點半,之後好像又改到11點,總之左調右調,完全不理觀眾的收看習慣。

台灣人主政亞視,若有敗筆,就是不明白香港人下班晚,《夜間新聞》比《六點鐘新聞》更重要,自己趕客。這個月,《夜間新聞》再排在十點半播,一年變四次,看今次又會排多久!

股 權風波,亞視新聞原汁原味。查懋聲一句「我不會走咗去」,第二日守信坐定定見記者交代。王征看來愛說話,天天開口,自言非「第三者」、「錢能解決的就不是 大問題」。亞視的問題,恐怕不但是缺錢,還因股東多。查懋聲要為國為港做事,蔡衍明要為全球華人帶來歡樂,王征揚言做亞洲CNN;三個股東三個夢,三個和 尚可能無水食。反觀對手無綫,由誰話事,一清二楚。股權變,觀眾要求還是一樣,好節目,方便的收看時間,管理人該知道吧!


亞洲CNN?

《頭條日報》
2010/03/09
文:張慧慈


記得2002年底決定由有線電視過檔亞洲電視新聞部時,剛遞上辭職信不久,亞視又傳出財政不穩的消息。當時有同事不屑地對我說:「小心無糧出。」其實大家也是傳媒人,香港少了一間電視台,難道對大眾有益嗎?

在 無綫,會讓你明白甚麼是大台製作;在有線,能讓你見識甚麼是專業24小時新聞;在亞視,能讓你磨出以弱制強的勇氣。雖然我正在無綫工作,然而我還關心本港 電視台的生態發展,亦會留意亞視的任何動向。近日亞視傳出股權易手,股東不和鬧上法庭的新聞。大有機會成為亞視新股東的內地富商王征,竟許下豪語,說要花 20年,把亞視打造成亞洲CNN,而且反覆強調:「錢不是問題。」若果有錢就能搞好一間電視台,亞視又豈會出現今天的局面?

要亞視轉型成為新聞台,遠在90年代,當時的新聞總監詹瑞慶(花名「高佬詹」)已經提出。在「高佬詹」領導下,亞視新聞部由半層樓面,逐步擴展到一層半,收視和聲勢漸隆。由於香港市場細,單靠新聞來吸引廣告去支持經營的算盤無法打響,結果計劃難產。

今天,莫說香港已有無綫、有線和NOW的24小時新聞台,內地和台灣也有專業新聞頻道,連CNN也有亞洲頻道。誰人入股亞視,對整個香港的電視業都有正面影響,只是要當翻版CNN,情況卻不樂觀。




聯手 夾擊 查懋 懋聲 林奇
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80後毒瘤股瓶人 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=6994


林奇:當市場上一眾如「超級無敵垃圾坑人黑洞無良莊家股」的「80後毒瘤股瓶人」群魔亂舞,以敢言見稱的胡孟青小姐萬綠叢中一點紅,再一次直抒胸臆,仗義執言,誠屬難能可貴!

雖 然,青姐或者都不過是滄海一粟,惟相對那些花枝招展,有姿色、沒經歷(尤以面對股災而言,林奇敢問那些「80後毒瘤股瓶人」又經歷過多少次股災呢?)的 「80後毒瘤股瓶人」而言,市場有供便有求,盲目胡亂聽取恰如神婆的「80後毒瘤股瓶人」意見,可能比擲公字的投資決定還要不濟時,最終導致焦頭爛額,恨 錯難返的各散戶投資者,色不迷人人自迷,自掘墳墓,又可以怨得了誰?結果是輸死自己,又可以怪得了誰呢?

面對「財經演員」及一眾「80後 毒瘤股瓶人」(林奇認為,當中或只有陳鳯珠小姐例外),還是小心、小心。畢竟,無知小花,空有姿色,眼前利益當前,或會成為「超級無敵垃圾坑人黑洞無良莊 家股」的打手,逢高唱好,逢低唱淡,方便「幕後玩家」及「有心人」「搭棚」出貨,(林奇認為,雖然閣下都係搵餐晏仔,惟個人深信,亦要「道亦有盜」、「取 之有道」、「秉持正道」吧?)讓一眾散戶投資者大接火棒。是以,面對閣下真金白銀的投資舉措,「小心」二字,值逾千金!

謹記:您不理財,財不理您!

天下哪有免費的午餐呢?惟「看見價值」並「相信投資」者例外。


林奇曾撰寫有關胡孟青小姐及高寶綠色(00274)之舊文:

青姐的眼淚
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=4002

從金融之花到肥師奶──胡孟青
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=2270

眾聲喧嘩:垃圾股大踢爆!
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=3721

唔爭氣
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=2312

同氣連枝 鬧爆宏通
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=2746

借屍還魂還須好碼頭
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=5153

天下專家一樣「瓜」
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=3065

匯豐十日圍城
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=4050

「超級黑洞股」中策(00235)的「超級集資計劃」
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=4782

垃圾股,又供股!
http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=3195


青姐:輸人唔好輸陣
曾被安排派信 

《明報》
 2010/03/08

文:龍彩霞

資 深財經評論員胡孟青(人稱青姐),有「股壇小辣椒」之稱,因不少股民未清楚公司業務便貿然投資股票,打電話到「烽煙」節目向青姐請教,一定會招致她不留餘 地責駡。青姐給人的印象是「霸道」,在「烽煙」節目中「有佢講冇人講」。但原來青姐10多年前也經歷過事業低谷,堂堂研究部主管,要兼職派信。

青姐語重心長地說:「工可以輸,信心不可輸,自己都失去信心,第二間公司怎有信心搵你做嘢?因為她曾經歷事業低潮,所以對此有很深的體會。

青姐在英國完成學業回港,便加入中銀集團保險投資部做分析員,她滿心歡喜希望可一展所長,不過,在1997年金融風暴後,由於股市成交萎縮及公司要控制投資風險,當時公司指令交易部門只可沽貨不准買貨,故此,青姐要在上午做分析員工作,下午要去保險部門做派信。

上午做分析員 下午派信

青姐嘆氣道:「97年前中資公司『擦鞋』文化相當明顯,同職級的二、三十人之中,只有少數是大學生,但我人工是第二低那一個,最低人工的是一名很懶的同事。」「我知自己衰什麼,老闆叫我寫份報告說泛海集團(00129)叫價25億元買馬寶道地皮還要話抵,我就做唔出。」當時老闆認為她不夠聽話,故在亞洲金融風暴發生後,部門生意大跌,人手要整合,她便成為首個被放逐的一員。

青姐常掛在口邊的是「輸人唔好輸陣」。她上午做分析員,下午便去保險部門的車險組及行政部門「幫手」。每日下午的工作是負責拆信及送信,別人覺得她際遇不好,青姐則說自己要認真地做好這份工。

投閒置散 正好進修

「當 時,我要處理每日一大堆『無頭』信件,很多人寫信沒寫明給哪個部門,我就每次看完封信後,分析它屬哪個部門。逐一記錄後,便親自送去認為適合的部門處理, 這是一個接待員做的工作,但要一個分析員主管去做,人哋覺得我好慘,但我沒沮喪,還要將工作做好,例如記錄會寫得很整齊,做晒filing(歸檔)。」

她承認當時要看其他部門員工「面色」,上司的學歷及資歷也不及她,但要被人指指點點,有點鬱鬱不得志的感覺。但她認為,做人要能屈能伸,更重要是不要失去信心。

其實,青姐在1994年已認識高信集團(00007)老闆,並獲邀過檔高信,不過,「我當時自己未夠料,做大行好處是練好基本功,所以我拒絕了。」青姐說。

青姐自認做人不夠圓滑,在職場較吃虧,雖然不獲中銀部門主管重用,仍然要自強,她自我安慰的說,由於工作較清閒,可以有時間進修碩士課程,令到在「跳槽」高信後,可以助高信順利上市及做其代言人。不過,名氣大過高信則是她始料不及。

她 勸勉一眾打工仔,在逆境中,一定不要氣餒。當然要檢討自己是否能力不足,若有不足便要充實,但仍要保持正面態度。在人生不如意時,最緊要充實自己。她表 示,人有「三旺六衰」,接受世界的多變,好像在2003年SARS時,青姐搭的士,遇過司機是因匯豐及中銀裁員而轉行。但由於他們言語能力較強,有不少內 地客幫襯,又找到另一條出路。

承認自己十分執著

青姐承認自己有時候十分執著,曾經試過與同事爭論「再接再厲」的厲字有沒有力字旁而反面收場。不過,她卻十分喜歡與朋友談天說地,「否則何來有那麼多話題呢?」

「試 過一眾財經評論員與公司管理層吃飯,只有我及兩、三個人出聲問問題,有些評論員不問問題,但隔日便可以寫出一篇評論該股文章,我十分佩服。」青姐笑言。她 表示與公司管理層聚會,是想更了解該公司的業務,發掘該股優劣。雖然,投資者未必可以親自向管理層發問,但在投資前也要做足功課,起碼若要投資莎莎 (00178)或卓悅(00653) ,也要去其分店留意一下銷售情况吧!


資深股評人胡孟青說,被派去做低職位工作,也要盡力做好份工。(尹錦恩攝)


今年重點推介:國藥 廣深

 《明報》
 2010/03/08

青姐表示,現時投資股票,有4點要注意:

(一)看美匯指數,由於美元與股市關係密切;

(二)不可不看內地網站和股市,要發掘即日精選炒作亮點,更要留意A股和H股關聯的股份;

(三)留意輪商推介,近期有輪商推介一隻冷門股,結果該股逆市急升;

(四)留意5分鐘期指圖,因為每逢市况逆轉,期指都會先現手影。

做節目不能憑空亂吹


青姐以往有看美股的習慣,但現時反看內地股市開市:「6點幾就要起身,看看前晚美股的消息及新聞,最重要是看內地股市消息,看看會帶動今日哪些股份有異動。」她認為開咪講股,不能憑空「亂吹」,必須有材料,所以每天必定讀多份報紙,再上網做足資料蒐集才開始工作,「我最唔鍾意現時股民說個別女股票評論員做『瓶論員』,對股票認識不多,齋吹水。」青姐說。

投資者不要只聽人推介

除了工作認真,講真話是她另一賣點,「以前有觀眾打電話問我買高寶綠色(00274)好不好,我心想這隻股票的大股東,接連批股,但批股價一次比一次低,好奇怪,你沒有見思捷(00330)批股批到這麼樣?所以我叫那位觀眾不要買了。結果翌日,我被5份報紙圍攻,原來我拆了別人那個棚。」

「近期,有個股評人叫人3元買精電(00710),你看看股價,現在都未升回推介時那個位,我現在就說吸納得過。」所以,青姐提醒投資者不要只聽人推介,自己也要做功課。

青姐去年推介海爾電器(01169)時股價只有0.9元 ,但09年最終以5元收市,足足升了4倍。今年重點推介兩隻股份,分別是國藥(01099)和廣深鐵路(00525)。

她表示,國藥炒內需概念,亦即是具有無比抗跌力,近期中央收緊銀根,但也無礙國藥升勢。「人一樣要病,藥一樣要食。國藥也有實質支持,不僅是醫藥股中的龍頭股,因為它是現時內地最大的藥品分銷商,大約佔全國市場份額一成以上,遙遙領先其他藥股。」

國藥處龍頭 需求有保證

還有國藥遍佈內地19個省、直轄市及自治區25個分銷中心的分銷網絡,為全國客戶提供產品及服務,直接客戶包括4791家醫院,佔內地醫院總數的38.5%;集團擁有666家直營店和185家加盟店等。

另 一隻看好是廣深鐵路(00525),青姐表示,隨着內地武廣高鐵正式通車,象徵我們又再踏入一個新時代。高鐵開通後,將湖北、湖南及廣東3省連成一線,全 程廣州至武漢由10小時縮減至3小時。青姐說:「單是武廣高鐵,全線1068公里15個站,每個火車站就是一個新發展城市,配套包括銀行、酒店、住屋、醫 院、商場,更重要是拉動區內旅遊零售業發展。

鐵路拉動經濟 影響力大

單是廣州市的消費品零售總額就佔全省40%,而湖南去年頭3季消費增長近兩成,當中汽車銷售升44%,以湖南作為中部地區樞紐,帶動整個3小時經濟圈的力量不容忽視。」

廣深鐵路在中、港、美(ADR)3地上市,有助鐵道部他日將優質鐵路網注入,早前大跌,連最大基金股東霸菱都「震走」,以中國人肥水不流別人田的性格,未來會有後着。


否認為匯控「掉眼淚」

《明報》
 2010/03/08


匯 控(00005)股價在2009年3月9日歷史性急跌24%收市,在「U盤」時段每股跌至33元這一幕,相信不少股民仍然記億猶新。青姐當時在直播的電視 節目中,乍見匯控收報33元,忍不住當場哭了出來,影片在YouTube點擊率起碼有10萬次,連外國傳媒也有報道青姐落淚這一幕。

一股也沒買 卻為親友感慨

當 時明報記者向她查詢是否有損失,她說:「我一股都沒有,在我的支持者、朋友及(匯豐)舊同事中,亦有匯豐股民,當中包括公公、婆婆,看到他們輸得這麼厲 害,一時間感觸。」一年之後,再談起當日的反應,青姐說她落淚是言過其實。「當日因為趕入錄影室,並在入廠前趕着化妝,面上留下一條化妝掃的毛在面頰上, 當時想用手抹去,奈何大家以為我抹眼淚。」但她承認那一刻確有熱淚盈眶,但未有滴淚。

當日,青姐在有線直播財經節目中如常「講股」,但當競價時段結束,匯控股價突然大瀉,收報33元,「青姐」即時深呼吸數下,忍着淚水,跟着便「擰頭」,說跌得好慘,在場的「拍檔」低聲勸她不要這樣。

當初反對供股 今認看錯

青姐當時公開說不贊成匯控股民供股,今日匯控升至80元水平,再問青姐該股前景,青姐說當時自己確睇錯了,未有資格評論該股。不過,她認為匯控已是經濟的寒暑表,經濟好、匯控好,相反亦然。


80後股瓶人靠靚攝位

《壹週刊》
2010/02/25
 
潮流興o靚模,多間證券行亦派出80後的妙齡少女,任代言人向後生仔宣傳買股票。

本刊特意找來第一代金融之花胡孟青出題測試她們,發覺全面露底,金融知識嚴重不足,暫時只算是股壇花瓶。胡孟青嘆道:「以為賣樣就過到骨,就嚟連o靚模都出嚟講股啦!」測試問題

胡孟青出了五條問題考核這批小花,「呢幾條係常識題,我諗唔少散戶都識答。」結果只有陳鳳珠及何慧韻答中三條,勉強合格。

1. 聯儲局繼1月26日議息後,下次會期在何時?
答案:3月16日

2. 巴菲特的投資理念中,首要原則是「不要虧錢」,第二條原則是什麼?
答案:不要忘記第一條原則

3. 新上市股份須於上市後的年報,交代招股章程中甚麼項目?
答案:集資用途

4. 如何用DCF(Discounted Cash Flow)估值?
答案:推算資產在未來所能產生的收益,再根據合理的比率折現,計算資產現時的價值。

5. 佔中國CPI最大比重的是哪一類消費項目?
答案:食品

24歲股評人李韻儀


 

以前要上電視講股,至少須在財經界打滾十年八載,胡孟青亦捱了近十年才開始公開論股,「唔做夠十年,點知啲上市公司來龍去脈呀。」惟現時經驗已不再重要,24歲的李韻儀,入行僅兩年便能在多間電視台的財經節目亮相,成為全港最後生股評人。

能夠火速上位,按理必定學識廣博,然而在測試之中,她不斷搖頭,要記者多次提水,才勉強答對兩條。她企圖自圓其說,「其實係市場好需要新面孔,而且上司俾機會我。」其上司姚浩然亦坦言:「主要係希望吸引年輕人,同輩可能較易溝通。」

事實上,姚浩然對她照顧有加,兩人同場時,記者問她股市去向,姚浩然搶着解答。可惜做直播節目無人幫忙,她便曾因夢遊聽不到聽眾問題,李韻儀說:「有時個別股票唔識,咪講行業板塊。」難怪胡孟青諷道:「依家啲人講股,成日都講啲放諸四海皆準嘅嘢。」

論投資成績,李韻儀非常麻麻,2008年曾短炒富士康,「我諗住炒波幅,但經驗唔夠,升時無止賺,跌時無止蝕,睇住由11蚊跌到落5、6蚊先走,蝕咗成個月人工。」有行內人笑她不夠專業,「佢做神婆o架,同上市公司管理層食飯,唔係問公司問題,係同人睇掌同講紫微斗數。」李韻儀亦不否認:「我本身識術數,有人問咪講囉!」

李韻儀(Sonija)
年齡︰24歲
職業︰時富金融資產管理策略師
學歷︰07年香港大學經濟及金融學學士
履歷︰畢業後加入時富做財經分析員
嗜好︰跳舞、行山
測試成績︰2


煎釀三寶羅慧妍

時富有李韻儀靠嫩口上位,華富嘉洛找來三位少女組成「煎釀三寶」迎戰。三寶當中,以羅慧妍外形最省鏡,「組隊係公司的策略,佢見我哋啱啱有三個女仔,我哋又鍾意食嘢,所以叫自己做煎釀三寶囉,公司都無意見。」

記者考她,遇到「難題」,她以為在玩《百萬富翁》,「可唔可以打電話問朋友?」接着大叫另外兩寶救命。可惜遠水不能救近火,最終僅答對兩條。

2007年她從英國碩士畢業回港,在康宏理財做推銷,做了3個月便辭工,「對住咩人都係賣同一張單,我有少少過唔到自己。」

後來轉職華富嘉洛,首年便在報紙寫專欄,但她自知並非實力過人,「係啱啱公司想推女仔,所以先有得出去。」惟她亦有虛榮心,最想在電視台做現場節目揚名,但又自知料子不夠,「我可能未夠料,但有機會都想試吓。」若人人抱着如此心態,股民錢途堪虞。

羅慧妍(Betty)
年齡︰26歲
職業︰華富嘉洛投資策略師
學歷︰07年英國University of Surrey市場管理學系碩士
履歷︰
07年 康宏財務策劃師
08年 入職華富嘉洛市場推廣,後轉職投資部
嗜好︰儲音樂盒及香水辦
測試成績︰2


記者變股評人何慧韻

李韻儀和羅慧妍在財經界尚算新紮師妹,但對比入行僅3、4個月的何慧韻,已算是「資深」。

何慧韻大學唸中文,畢業後幾乎年年轉工,做財經記者嫌人工低;做中學教師又嫌悶,去年底跑到敦沛研究部做分析員,人工約一萬五千至二萬元,「我哋部門好多都係財經記者轉行入嚟。」

財經記者要採訪股評人,現在她卻反過來談股論市,但她笑言性質一樣,「我以前做報紙,都有用筆名寫專欄推介股票啦。」

最大的分別,是現時要定期在電視亮相,故外表要多加斟酌,放多套衣服在公司傍身,「唔使成日著套裝,睇落無咁老。」

既已轉職做分析員,但她仍繼續修讀教育文憑,「之前教書時讀嘅,開始咗就想完成埋佢。」如此一來,就算將來做不成股評人,何慧韻也大可回頭做教師,算是為自己留條後路。

何慧韻(Vivien)
年齡︰28歲
職業︰敦沛分析員
學歷︰04年嶺南大學中文系畢業
履歷︰
04年 新報財經記者
05年 大公報財經記者
06年 培僑書院中學部中文老師
07年 星島投資理財版記者
09年 入職敦沛
嗜好︰旅行、烹飪
測試成績︰3


降呢專攻股票陳鳳珠

新一代的小花普遍有樣無實力,但陳鳳珠可能算是例外,入行四年的她在眾人中資歷最深。「我2008年喺敦沛開始講股,最初得我一個後生女,大家都話我俾到股民好深刻印象,後來越來越多女仔出嚟,唔知係咪抄我。」

論專業知識,她亦最強,於中大修讀工商管理時,已協助講師在報紙撰文講財經,更以一級榮譽畢業;及後進入財經界,即修讀特許財務分析師(CFA)課程,現已考獲兩級合格,還差一級便大功告成,「做呢行,應該要有CFA。」

她 求學時已立志做財經研究,起初未有合適職位,便到證券行做文職,騎牛搵馬大半年才加入敦沛,「敦沛算係少林寺,因為要一次過研究股票、期貨、外匯等等。」 她視當時的上司郭家耀為師傅,「只要你問佢,佢一定會用盡所有知識教你。」2008年首次上電視,也是郭家耀推薦,「啱啱有人唔得閒,佢叫我頂替。」

自此她便嶄露頭角,並多次主講財經講座,「試過有一次喺會展搞講座講商品,對面房係郭思治講緊,人哋全場爆滿,我呢邊百幾個位坐得十幾人,準備咗咁多嘢,但無觀眾仲要講落去,都幾難受。講真,人哋都唔知你邊個,點會嚟吖?」

去年郭家耀離開敦沛,令她有機會上位,「我變成研究部最大。」試過每月寫三、四十篇稿供給報紙雜誌,每星期還最少做三次電視節目,工作相當辛苦。

陳鳳珠撐了一年後,自覺不可瓣瓣兼顧,故今年初離開敦沛,跳槽到申銀萬國做分析員,職位由高級分析員降呢做分析員,好處是「可以專注做股票」。

陳鳳珠(Ellie)
年齡︰25歲
職業︰申銀萬國投資分析員
學歷︰06年中文大學工商管理畢業
履歷︰
06年 新鴻基證券文員
07年 敦沛研究部分析員,位至高級分析員
10年 入職申銀萬國
嗜好︰打羽毛球、唱卡拉OK
測試成績︰3




80 毒瘤 股瓶 瓶人 林奇
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歷經金融危機卻仍然沒有被吸取的10大教訓


http://foreverchan.blogspot.com/2010/03/10.html


From: Baron Blog  文:Barron
最新一期GMO的White Paper列出了他們認為雖然經過了金融危機,投資者仍然沒有吸取的10大教訓。這10個教訓對投資者非常有借鑒意義。
1. 市場並不有效
2. 相對業績是一場危險的遊戲
3. 這次從來沒有什麼不同
4. 估值至關重要
5. 等待良機
6. 市場情緒很重要
7. 杠杆無法把一個壞的投資變好,卻可以把一個好的投資變壞!
8. 過度量化掩蓋了真正的風險
9. 宏觀很重要
10. 尋找便宜的保險來源

1. 市場並不有效

金融危機後,美國的一個法庭宣稱“所有的泡沫都會破滅,這個也不例外。泡沫越大,破裂越狠。破裂越狠,損失越大。”這似乎從法律上宣判了有效市場假說 (EMH)的非法。但是,很多人仍然不願承認有效市場理論的問題。正是基於有效市場理論的資本資產定價模型(CAPM),Black-Scholes期權 定價模型,當代風險管理技術等讓我們對巨大的泡沫視而不見,任憑泡沫發展卻認為市場能夠有效的反映各種資訊。

2. 相對業績是一場危險的遊戲

雖然很多人不相信有效市場假說(EMH),但卻對基於有效市場理論的資本資產定價模型(CAPM)情有獨鍾。CAPM的問題在於它是基於一系列有問題的假設,如投資者可以買入或賣空任何一支股票而不會影響股票的價格,所有投資者都是基於均值-方差優化的角度看股票。

正是由於有了CAPM模型,人們才會熱衷於區分Alfa和Beta。但這些概念只不過讓人們偏離投資的真正目的,也就是Sir John Templeton所說的“最大的稅後總回報。”“Maximum total real returns after tax.”

由於Alfa/Beta的概念,人們熱衷於和指數相比較,只關心與其他人相比如何。這正如凱恩斯所說的“按通常的方式名聲掃地也好過以不同尋常的方式取得 成功。”“That it is better for reputation to fail conventionally, than to succeed unconventionally.”

有效市場支持者喜歡指出主動管理的基金經理無法超過被動的指數。但是,這是由於基金經理無法擺脫事業風險(Career Risk)和業務風險(Business Risk),無法超越指數也就不足為奇。這並不是有效市場的證明。對基金經理來說,事業風險就是丟掉工作,業務風險就是失去所管理的錢。為了避免這兩種風 險,極力接近指數的業績,基金經理越來越趨向于過度分散,模仿大盤持股。但是,這無法創造好的回報。正如Sir John Templeton所說“除非你與眾不同,否則無法獲得出眾業績。”“It is impossible to produce a superior performance unless you do something different from the majority.”

3. 這次從來沒有什麼不同

格林斯潘在1999年6月17日著名的論斷“泡沫只有在事後才能被覺察。提前發現一個泡沫需要有驚人的判斷,那就是成百上千的有見識的投資者都是錯的。雖 然泡沫很少是良性的,但其後果對經濟不一定是災難性的。” “Bubbles generally are perceptible only after the fact.To spot a bubble in advance requires a judgment that hundreds of thousands of informed investors have it all wrong. While bubbles that burst are scarcely benign, the consequences need not be catastrophic for the economy.”

這個論斷體現了美聯儲的態度。他的繼任者伯南克仍然持相似的看法。伯南克還推崇“偉大的自我調節”,認為宏觀政策的改善,尤其是貨幣政策的完善,降低了經 濟的波動性。正是這種看法,讓美聯儲被流動性氾濫所創造出的表面的穩定所迷惑,無法看到危險而不穩定的債務風險,最終陷入次貸危機。

雖然泡沫的內容總在改變,但模式和動態變化卻驚人的相似。早在1867年,英國人John Stuart Mill就提出了泡沫形成與破裂的機制:


置換(Displacement):舊的領域失去機會,新的領域機會出現,吸引投資與投入,繁榮開始了。

創造流動性(Credit Creation):貨幣擴張,利率降低,流動性充裕,盈利上升,這一切養育了泡沫。

過度興奮(Euphoria):所有人都認為新的時期開始了,價格只升不降,傳統的估值標準被拋棄,新的衡量標準被用來證明高估值,市場充斥著過分樂觀, 過度自信。John Templeton所說的投資中最危險的四個字“此次不同”“This time is different”在市場中回蕩。

關鍵階段/財務困境(Critical stage/Financial distress):內部人獲利離場,隨後緊接著就是財務困境。繁榮時期建起的高杠杆成為問題。詐騙層出不窮。

厭惡(Revulsion):泡沫的最後階段。投資者受到極大傷害,以至於根本無法再參與市場。這時資產價格非常便宜。

4. 估值至關重要

價值投資最簡單的原則就是在資產價格便宜的時候買進,避免買進昂貴的資產。如果用格雷厄姆的10年平均盈利P/E來評價估值,就會有一種簡單的衡量方法。實踐證明,當在資產價格按格雷厄姆方法衡量較低時買入,10年後的實際回報率會較高。

5. 等待良機

巴菲特經常用棒球來比喻投資,要耐心等待,等到最好的時機,把握最大的時候才全力出擊,而不是隨隨便便就打。但是,一般的投資者往往缺乏耐心,急於行動。據統計紐約股票市場的平均持股時間僅為6個月。這就意味著有更多急於行動的擊球者在不斷擊球,不斷失誤。

6. 市場情緒很重要

市場被“貪婪”與“恐懼”所驅使。投資者的回報不僅與估值有關,還與市場情緒有關。Baker和Wurgler的研究表明,當市場情緒低時,買入年青的、 波動性大的、不盈利的垃圾股能產生最佳的回報。而當市場情緒高漲時,買入成熟的、波動小的、盈利的優質股是最好的策略。這實際上是利用了市場情緒的回歸均 值原理。


7. 杠杆無法把一個壞的投資變好,卻可以把一個好的投資變壞!

如果一個投資本身內在的回報不高,加大量的杠杆也無法把這個投資變為一個好的投資。相反,杠杆可以把一個好的投資變壞。杠杆會限制你持續的能力,可以把一 個短暫的損失(如市場波動)變為資本的永久損失。如果你要克服短期的市場波動就必須擁有更多的資源。如凱恩斯所說“一個計畫不理會市場短期波動的投資者需 要更多的資源來保證安全,而且一定不能大規模的運用借來的錢。”“An investor who proposes to ignore near-term market fluctuations needs greater resources for safety and must not operate on so large a scale, if at all, with borrowed money.”

實事證明,很多令人眼花繚亂的“金融創新”實際上只不過是簡單偽裝的杠杆,80/90年代的垃圾債券是如此,次級債券的煉金術也是如此。

8. 過度量化掩蓋了真正的風險

金融界把化簡為繁的藝術變為了一個行業。金融行業癡迷於複雜的量化工具。這種癡迷背後的原因一點也不複雜:貌似複雜的東西更容易向客戶高收費。

格雷厄姆對數學在投資中的作用認為“數學一般被認為是能產生精確和可信賴的結果。但是在股票市場,所用的數學越複雜深奧,其從中得出的結果也就越不確定, 越具有投機性。一旦引入了微積分或者高等代數,你可以把這看作是一個警告,這意味著使用數學者是在用理論代替經驗。通常這給了投機欺騙性的偽裝,變得好像 是投資一樣。” “Mathematics is ordinarily considered as producing precise and dependable results; but in the stock market the more elaborate and abstruse the mathematics the more uncertain and speculative are the conclusions we draw there from ... Whenever calculus is brought in, or higher algebra, you could take it as a warning that the operator was trying to substitute theory for experience, and usually also to give to speculation the deceptive guise of investment.”

總的來講,批判性思考在投資的世界是一項不受賞識的資產。George Santayana說“懷疑是知識份子的貞潔。把貞潔匆匆放棄或者給了第一個來的人是一種恥辱。”懷疑也是許多最好的投資者所共同擁有的重要特質之一。投 資的想法不應被自動接受,我們應該把這些主意掰開了揉碎了質疑。實際上,投資者最好遵循英國皇家協會的格言“追求真理,勿輕信人言”“Nullius in Verba”。

懷疑的一個重要領域就是風險。伴隨著過度量化的一個惡果就是過於相信風險的狹隘定義。可測量的並不一定有用,市場波動並不等於風險。風險不是波動,而是本 金的永久損失。波動帶來機會,風險帶來損失。從投資的角度看,有三種方式可以導致本金的永久損失:估值風險(買高估的資產)、商業風險(基本面的問題)、 融資風險(杠杆)。只有理解了這三個方面,才能更好的理解風險的真正本質。

9. 宏觀很重要

即使是格雷厄姆也認為宏觀因素對證券分析很重要。次貸危機把價值投資者分裂成了兩個陣營:堅持自下而上的樂觀派和參考自上而下的悲觀派。金融危機的實踐證 明,完全忽視自上而下的代價高昂。理解自上而下的宏觀有助於自下而上的微觀分析並給微觀提供信息。反過來,自下而上的分析也能給自上而下的宏觀分析提供資 訊。當市場中的個股普遍高估,很難找到便宜的股票時,說明整個市場是高估的,應該考慮投資國債市場了。

10. 尋找便宜的保險來源

不要等災難過後保險變得昂貴才買保險。面對未來可能的通脹、寬鬆貨幣政策退出等,提前買便宜的保險能夠保護投資者。

歷經 金融 危機 仍然 沒有 吸取 10 教訓
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