ZKIZ Archives


中國軍用衛星迎頭趕上 覆蓋全球大勢所趨

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2440

中國軍用衛星迎頭趕上 覆蓋全球大勢所趨
作者:陸洲  

基本結論

未來戰爭是“信息戰爭”,衛星越來越成為整個武器系統的信息核心與制高點,發揮不可替代的軍事力量倍增作用。以偵察衛星、預警衛星、通信衛星和導航衛星為代表的一體化信息系統(C4ISR)可實現衛星覆蓋全域,功能包括戰場信息偵察、導彈預警、指揮通信、支持精確作戰等。

偵察——軍用衛星中使用最早,數量最多,用途最廣的就是偵察衛星,用以監視別國的軍事部署和調動情況。美軍軍事情報70%來源於偵察衛星。《簡氏防務周刊》認為,遙感系列是中國偵察衛星的對外稱號,《簡氏》稱中國已組建起一個由二十多顆偵察衛星構成的全球監控網絡,但在數量和分辨率上仍遠落後於美國。

通信——軍事通信衛星的優點是頻帶寬,通信容量大,可傳輸話音、數據、視頻和圖像等各類信息,傳輸速率靈活。美國軍用長途通信70%-80%的信息是由衛星傳送的,並將在太空中打造天基寬帶網絡。《簡氏》認為,由於衛星數量有限且沒有組網,中國的衛星戰略通信系統在某些領域仍是空白。

進攻——衛星導航系統是精確打擊武器的“耳目”。將導航、通信和遙感系統有機結合,可將移動目標的位置信息和其他相關信息傳送至指揮所,完成移動目標的動態可視化顯示和指揮命令的發送。目前,中國北鬥導航系統二期工程已經啟動全球組網,北鬥在軍用領域的應用日益成熟。

防守——預警衛星系統可以防止敵方導彈襲擊和空襲。美軍通過DSP衛星及其地面站系統的預警信息,在伊拉克戰爭中,伊軍向科威特發射了10余枚“薩姆德”導彈,美軍的攔截率幾乎達到100%。《簡氏》認為,中國仍缺乏NMD和TMD預警衛星系統。

相關投資標的

中國衛星

中國軍用衛星主要由中國衛星及其大股東航天五院研制。在2014年3月8日馬航MH370航班失聯後,香港《南華早報》2014年3月30日報道稱,中國正在考慮建造50余顆軌道探測器,這將使中國衛星監視網絡的規模趕上甚至超越美國。文章稱,科學家們認為,搜索馬航失聯客機的過程令人沮喪,衛星項目因此獲得了中央決策者的堅定支持,項目目標宏偉得令人難以置信。

我們認為:①與世界先進水平相比,中國軍用衛星的數量和性能都有很大差距,尤其缺乏全面組網的高分辨率偵察衛星和大容量通信衛星。②如果短期內中國很難在海外建立軍事基地,那麽通過天基系統實現衛星監視網絡的全球覆蓋就是必由之路;③未來軍民用衛星融合是趨勢,通過民用衛星加密算法供軍用或成為主流,軍方只需要購買衛星數據服務;④隨著在軌衛星數量增加,將建設“衛星在軌服務系統”。“在軌服務”亦軍亦民,戰時是破壞敵方衛星的武器,平時可以為商業衛星提供維修運營服務,即“空間4S店”或“衛星後市場”。由此可見,中國衛星擁有廣闊的成長空間。

--------------------------------------------------------------------------------

偵察衛星——察天下

偵察衛星利用所載的光電遙感器、雷達或無線電接收機等偵察設備,從軌道上對目標實施偵察、監視或跟蹤,以獲取地面、海洋或空中目標輻射、反射或發射的電磁波信息,用膠片、磁帶等記錄器存儲於返回艙內,在地面回收或通過無線電傳輸方式發送到地面接收站,經過光學、電子設備和計算機加工處理,從中提取有價值的軍事情報。

美國在軌的偵察衛星性能卓越,使美國處於世界絕對領先的地位。這些系統都是美國國家偵察局(NRO)研制並運行的,主要任務是滿足美國情報界的需求。1960年8月,美國人發射了世界上第一顆照相偵察衛星,使偵察手段發生了質的突變,戰爭變得高度透明。
在各種偵察衛星中,照相偵察衛星發展最早,發射也最多,是空間偵察監視任務的主要承擔者。照相偵察衛星裝有可見光、紅外和微波等遙感器,可晝夜對地面目標進行攝影或探測,以獲取圖像。

按星載遙感器的不同,又可分為光學成像偵察衛星和雷達成像偵察衛星。光學成像偵察衛星的優點是空間分辨率高,但存在不能全天候、全天時偵察的先天不足。雷達成像偵察衛星搭載合成孔徑雷達,不受白天、黑夜及雲霧的影響,具有全天候、全天時偵察能力,而且具有一定的穿透能力,可以偵察地下或水下一定深度的目標,從而能識別偽裝,發現地下軍事設施。

圖表:高分辨率衛星拍攝的“遼寧”號

來源:sina,國金證券研究所

海灣戰爭期間,美國在軌成像偵察衛星連續不斷地監視海灣地區的軍事動向,衛星圖像情報除了送給國家有關情報部門外,還被廣泛地傳送給海灣地區的高級到低級軍事指揮官,指揮官只要通過首次在戰場上部署的小型機動式地面終端就可不斷地接收大量衛星圖像情報,圖像傳送的層次之廣,數據量之大,都是前所未有的。

實時戰場信息是美軍實施作戰行動的先決條件。在近幾次局部戰爭中,美國衛星偵察技術不斷發展,具備了全天候全天時偵察、偽裝識別和實時傳送等能力。

在20世紀末,美國國家偵察局發展了兼顧軍事應用的“未來成像體系”(FIA)光學雷達混合星座;美國空軍、國防高級研究計劃局(DARPA)和國家偵察局合作開展了軍事專用的天基雷達系統(SBR,現已更名為“空間雷達”(Space Radar,SR)。美國近期發展重點是大力研發FIA和Space Radar系統,保持能力連續提升,並向戰術應用拓展。

電子偵察衛星——太空順風耳

電子偵察衛星主要用於探測雷達信號、通信信號和導彈發射遙測信號。它依靠星上的電磁信號接收機和天線,把敵方輻射的各種頻率的電磁信號記錄並儲存起來,在飛經自己國家上空時回放給地面。也可在偵收到敵方電磁信號的同時,通過中繼衛星或其他手段,迅速把所獲信息轉發給自己的地面站。
圖表:美國歷代電子偵察衛星

來源:國金證券研究所

現代戰爭是多軍種合成的高技術戰爭,電子設備是作戰裝備中的重要內容。因此,一旦進行戰前準備,電子設備的啟用次數、工作時間等都會出現異常,成為戰場偵察的重要線索。

在打擊效果評估方面,電子偵察衛星能夠彌補照相偵察衛星的不足。通過比較打擊前後同一雷達的持續工作時間,能夠判定該雷達及其相關系統的受損程度。電子偵察衛星在現代戰爭中的應用,並不局限於上述幾個方面。

通信衛星——指揮中樞

軍事通信衛星的主要任務是:傳輸和分發戰略戰術和戰場信息(包括聲音、圖像、數據和數字);擔負著指揮、偵察、通信、定位等各種信息的傳遞;傳遞兵力部署、支援、協同作戰、情報保障等信息;向用戶傳遞地面綜合處理管理中心信息產品。

目前,美、俄、英等都擁有自己相對獨立的軍事衛星通信系統,法、日等國家通信衛星的某些技術已達到世界領先地位。為保障獲取的信息能及時有效地傳遞給各級用戶,各國都在不斷升級、改進自己的軍用通信衛星技術,大力發展大容量、傳輸速率高的通信及轉發系統。

現代防禦技術指揮控制與通信中,通信衛星成了指揮、控制、通信和情報收集的重要工具,是滿足決策部門、軍事指揮部門、軍政領導通信需要,應付突發事件的一種有效手段。

美國建立了世界上最龐大的軍用通信衛星系統,包“艦隊衛星通信”系統、“特高頻後繼星”系統、“衛星數據系統”、“國防衛星通信系統”、“軍事星”通信衛星系統和“跟蹤與數據中繼衛星系統”等等。這些衛星通信系統所承擔的主要任務各不相同,有的用於為某一軍種或三軍提供戰術通信,有的用於為國防部和國家指揮當局提供戰略通信。

衛星戰術數據鏈系統利用衛星傳輸媒介,采用衛星通信協議或特殊協議、標準消息與網系結構,提供面向全域和全球範圍的指揮所、作戰部隊、武器平臺和傳感器網絡等的交鏈。軍事通信衛星可為陸、海、空三軍提供服務,從而建立快捷高效的三軍指揮通信網絡,因此可廣泛應用陸、空、海立體化現代戰爭的各個環節。

圖表:美軍數據鏈示意圖

來源:國金證券研究所

衛星戰術數據鏈系統能提供帶寬顯著擴展了衛星信息服務能力;基於IP 的一體化、多軍種指揮協同及行動任務協同能力。衛星數據鏈是全球( 域) 戰場一體化戰術數據鏈系統的重要組成部分,是指揮信息系統延伸“末端通”的重要支撐點; 是縮短寬域戰場OODA( 觀察-引導-決策-攻擊) 環路的重要突破口。

圖表:衛星數據鏈的獨特作用

來源:國金證券研究所

精確制導——外科手術刀

衛星導航系統作為現代軍事中一個非常重要的部分,在國防現代化發展中的地位是不可替代的。在信息化時代,衛星導航系統已成為高技術戰爭的重要支持系統,可以有效提高對作戰部隊的指揮控制、軍兵種協同作戰和快速反應能力。

全球衛星導航系統在軍事應用的重要性,並不亞於殺傷性武器,它已成為精確打擊武器的“耳目”,導彈、飛機、軍艦,離開它便“有力無處使”,美軍稱其為“神奇向導”。

圖表:美國B-2轟炸機發射精確制導武器


來源:國金證券研究所

2003年,GPS系統在第二次海灣戰爭中,美軍演練了以GPS和各種精確制導手段相結合的精準戰爭,在實戰中展示了若幹典型實例與精準效果。由於激光制導炸彈易受戰場煙霧、雲層和沙塵的影響,在戰爭初期出現沙塵暴天氣時,美軍的GPS制導或GPS複合制導彈藥發揮了不可替代的作用。不同功能精確制導彈藥相結合,發揮各自優勢。

GPS/INS組合制導技術,是目前最先進的、全天候、自主式制導技術,有廣泛應用前景,是國外正在發展的第四代中/遠距精確制導空地武器、尤其是第四代精確制導炸彈普遍采用的一項關鍵技術。

GPS衛星導航系統和衛星通信系統及衛星遙感系統有機結合,將移動目標的位置信息和其他相關信息傳送至指揮所,完成移動目標的動態可視化顯示和指揮命令的發送,實現戰區移動目標的指揮監控,提高不同軍兵種協同作戰和機動能力。

預警衛星——拒敵於千里之外

防止敵方導彈襲擊和空襲是戰區作戰和本土防禦的重要作戰任務,也是目前世界各國關註的重點之一。面對戰術彈道導彈的實質性威脅,一些國家為確保本國的安全,盡可能地提高攔截TBM 的成功概率,探索並發展了天基預警衛星系統。

圖表:反導系統工作示意圖

來源:AFP,國金證券研究所

美國的天基預警衛星始於20 世紀60 年代的“國防支援計劃”,從1960 年發射首顆試驗型導彈預警衛星以來,先後經歷了“導彈防禦預警系統”、“彈道導彈預警系統”和“綜合導彈預警系統”3 個預警衛星研制計劃,已經建立了一整套導彈預警衛星星體群。在海灣戰爭和伊拉克戰爭中發揮了關鍵作用。

由於導彈技術的發展( 如誘餌、中段機動、多目標等技術) ,以及原有的DSP 系統存在的諸多問題( 如不能跟蹤中段飛行的導彈、對國外設站的依賴性以及虛警問題始終未得到根本解決) ,美國國防部最終決定采用“天基紅外系統”( SBIRS) 逐步取代DSP 系統。

“天基紅外系統”將是一個包括多個空間星座和地面設施的綜合系統,它是由高軌道衛星、低軌道衛星、地面設施這三大部分組成。高軌道部分將為美國最高指揮當局和作戰部門提供全球戰區的有關戰略和戰區導彈發射,關於助推飛行階段和落點區域的紅外數據。

圖表:“天基紅外系統”的四大功能

來源:國金證券研究所

從對彈道導彈發射的監視與跟蹤角度來看,SBIRS由於星座布局更加合理,探測能力更強,不僅能夠提供粗略的預警信息,而且可以從助推段、中段到再入段實現精確跟蹤,在中段,SBIRS 甚至可以直接引導攔截彈。

衛星武器——一擊致命

隨著太空應用的逐步展開,特別是在戰爭中逐漸發揮出無法替代的決定性作用,美國軍方認為未來的戰爭將是“信息戰爭”,而且還認為奪取制信息權和制天權是未來戰爭取勝的關鍵。以偵察衛星、預警衛星、通信衛星和導航衛星為代表的航天系統是奪取信息優勢的重要武器,因此,奪取制天權是奪取制信息權的重要保障。

天基助推段防禦系統由部署在低地球軌道上的天基攔截器組成。這些攔截器將運行在軌道上,在探測到導彈發射後,靠近導彈發射陣地的天基攔截器將利用裝載的推進系統加速,飛出軌道並向導彈方向機動。

圖表:美國近地紅外試驗衛星(NFIRE)

來源:國金證券研究所

同時,天基攔截器可以用於攻擊衛星(包括地球靜止軌道上的衛星)。如果天基攔截器的探測器可以探測在軌衛星,那麽設計用於攔截助推段導彈的天基攔截器就具有足夠的能力攔截在軌衛星。而且,這種天基攔截器能夠加速脫離軌道,這能使其攻擊與自己軌道不同的衛星。

圖表:美國天基攔截器的發展概況

來源:國金證券研究所

中國衛星


在2014年3月8日馬航MH370航班失聯後,香港《南華早報》2014年3月30日報道稱,中國正在考慮建造50余顆軌道探測器,以大幅提升地球監視與觀測衛星網絡的能力。參與相關項目的科學家表示,這將使中國衛星監視網絡的規模趕上甚至超越美國。文章稱,科學家們認為,搜索馬航失聯客機的過程令人沮喪,衛星項目因此獲得了中央決策者的堅定支持。下文是《南華早報》的報道:

中國現在的地球監視與觀測衛星主要關註本國及周邊區域,其具體數量屬於國家機密。據中國科學院遙感與數字地球研究所研究員池天河估計,美國類似衛星的數量在50顆左右。

按照池天河的說法,中國的衛星項目將在何時啟動尚不得而知。一旦獲得政府批準,衛星會在約兩年後發射升空。據知情人透露,在馬航客機失聯之後,有資深科學家通過中國工程院向國家領導人遞交了一封信,希望開始建設全球性衛星監視網絡。

北京大學地球與空間科學學院專家劉瑜認為,該項目的目標“宏偉得幾乎令人難以置信”,假如獲得批準就會從根本上改變中國實施觀測的能力。 劉瑜說:“現在的國際性地球觀測服務都由歐美國家主導,但假如中國以此為目標發射50多顆衛星,整個行業的情況都會發生變化。”

報道稱,即使獲得政府批準,衛星項目還要面對各種技術難題。如果希望像預想的那樣迅速建立全球性衛星網絡,中國每年的發射數量就必須增加近一倍。這將挑戰酒泉、太原、西昌等現有發射中心的負荷極限。這些地方還要完成中國其他太空任務。

不過,位於海南文昌的發射中心的升級工作已經完工。航天業內專家認為,這將極大增強中國的火箭發射能力,使監視衛星項目成為可能。劉瑜表示,雖然之前取得了部分進展,科學家還需要進一步提高衛星成像設備的技術水平。

中國海洋大學一位專家認為,中國還需要在國內外建設更多地面站,盡可能提高數據傳回速度。他說,“許多中國衛星只能在飛越國內的時候回傳數據,所以有時候我們接收的數據僅僅是衛星收集量的一個零頭。為建設一個像美國那樣高效的全球性監視網絡,我們必須同時擴建海外地面站”。

中國軍用衛星主要由中國衛星及其大股東航天五院研制。我們認為:①與世界先進水平相比,中國軍用衛星的數量和性能都有很大差距,尤其缺乏全面組網的高分辨率偵察衛星和大容量通信衛星。②如果短期內中國很難在海外建立軍事基地,那麽通過天基系統實現衛星監視網絡的全球覆蓋就是必由之路;③未來軍民用衛星融合是趨勢,通過民用衛星加密算法供軍用或成為主流,軍方只需要購買衛星數據服務;④隨著在軌衛星數量增加,將建設“衛星在軌服務系統”。“在軌服務”亦軍亦民,戰時是破壞敵方衛星的武器,平時可以為商業衛星提供維修運營服務,即“空間4S店”或“衛星後市場”。由此可見,中國衛星擁有廣闊的成長空間。

(來自國金軍工)
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。


中國 軍用 衛星 迎頭 趕上 覆蓋 全球 大勢所趨 大勢
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144011

東方電氣(1072)訪問要點:前期低價訂單致毛利率大幅下降

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2441

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-8 11:54 編輯

東方電氣(1072)訪問要點:前期低價訂單致毛利率大幅下降
作者:魯衡軍
事件:

我們於2015年4月30日參加了東方電氣(1072.HK)一季度業績電話會議,就公司管理層就公司近期經營狀況與投資者做了溝通交流。

我們的觀點:

東方電氣(1072.HK)是我國最大的發電設備制造企業之一,主要從事水力發電機組、燃煤發電機、燃氣發電機、核電汽輪發電機和交直流電機及控制裝臵的生產及銷售。

2015年1季度,公司營收下降7%,凈利潤大幅下降73%,綜合毛利率同比下降7個百分點。綜合毛利率下降主要是高效清潔板塊的毛利率大幅下降,因當前生產的訂單都是2012年底和2013年簽訂的合同,當時火電等產品訂單價格比較低。盡管今年一季度生產量完成1,089萬千瓦,較去年同期為910萬千瓦有所增加,但增量不增收。公司認為2015-2016年都是東方電氣比較困難的時期,2017年開始會逐漸好轉。

國家實施的“一帶一路”戰略,有望對公司帶來正面的推動作用;公司的核電產品具有較強的競爭優勢,亦有望隨著國內核電重啟而受益,但在業績上能有體現所需的周期較長;風電產品是公司的增長亮點,但板塊的收入規模與總收入比太小。

公司最新公告

2015年1季度業績:東方電氣(1072.HK)4月29日發布公告,2015年1季度,公司實現營業收入76.86億元,同比下降6.95%;綜合毛利率從去年15.72%下降到11.5%,下降幅度較大,主要是高效清潔能源產品前兩年承接訂單價格最低;歸屬股東凈利潤1.08億元,同比下降72.86%,主要是受毛利率大幅度下降所致;每股收益為0.05元,同比下降76.19%。

會議要點如下:

1、今年一季度板塊營收情況?
一季度營業收入,清潔高效板塊51.24億,新能源板塊是4.96億,水能及環保是6.45億,工程及服務是13.63億。

2、今年一季度產品毛利率下降的原因?
按照板塊的劃分,清潔高效板塊今年一季度的毛利率是9.46%,新能源板塊的毛利率是16.95%,水能及環保是18.64%,工程及服務是13.84%。今年一季度毛利率下降比較多,主要是高效清潔能源板塊下降較多,其他板塊產差不多,有的還有提升。

下降比較多的火電業務毛利率下降7%,主要原因是價格的問題,今年一季度生產的是價格最低時接的訂單,如鍋爐價格下降40%多,汽機和電機下降20-30%。今年是比較困難的時期,火電如果全年的毛利率在9%多一點是不正常的,但是想達到之前綜合毛利率達到20%以上,壓力也很大。

常規島毛利率下降了7.83個百分點,主要是收入的問題。去年同期常規島收入4.58億,今年只有0.99億,固定成本不變,收入減少則毛利率下降。

今年燃機毛利率下降是因為去年一季度收入高,燃氣輪機去年有特殊情況,37%的毛利率是不正常的,像到火電15-20%之間算比較正常的。

3、2015年一季度的新增訂單情況?
今年1季度簽訂生效訂單110億元,同比略有下降,其中高效清潔40%,新能源7%,水能及環保30%,工程服務21%,在手總訂單為1,240億。

110億訂單金額中,其中火電設備44億,核電常規島和燃機沒有招標,風電設備是6.7億,核電核島1億,水電設備32億多,環保設備一個億,電站工程5億,電站服務7億,其他配套等有10個億,其中海外項目39億。

一季度新增總訂單相對平穩,略有下滑。水電和出口突然增加了一大塊,由於去年年底至今年初,有一個出口海外的委內瑞拉的項目在一季度生效訂單金額比較大,所以水電和出口項目中顯得突出。從訂單的形勢看,市場競爭依然嚴峻。火電訂單仍然是平穩的發展趨勢。有一些水電訂單在逐漸的落實當中,在一季度訂單中還沒有體現出來,簽署生效後再體現。

4、預期2015—2016年收入變動趨勢?
2015、2016年的收入估計會下降,但是不會下降很多。2015、2016年是比較困難的時期,2015年是“十二五”的收官之年,2016年是“十三五”的開局之年,收官和開局對我們的壓力都很大,因為這兩年產品訂單是市場競爭最激烈時候承接的訂單,從2017年公司會進入良好發展時期。

5、海外“一帶一路”對公司的發展機遇?
關於“一帶一路”,公司產品過往在海外市場銷售非常好,在印度、印尼、巴基斯坦這些國家,我們的設備超過其基本裝機容量的10%。這幾年以印度為例,印度的需求大幅度下滑,新上的項目不是很多,印尼也是。所以過去兩三年中,我們加大了新市場的開發力度。由於歷史的原因,我們過去所做的項目,除了南美市場,全在“一帶一路”區域,我們加大了中亞、東歐、非洲包括南美的開發力度,這一塊有往上走的趨勢。估計今年下半年形勢會有比較大的改變,現在開始往上面走,這是整體的情況。

6、一季度拿到的訂單,在水能和環保有增長快的趨勢,出口比較也比較快原因?
一季度新增總訂單相對平穩,有所下滑,水電和出口突然增加比較多,主要是因為去年年底和今年年初,有一個出口海外的委內瑞拉的項目,一季度分銷訂單金額比較大,所以在水電和出口項目中顯得突出。

從總訂單的形式看,競爭依然嚴峻,以火電為例,發展趨勢仍然比較平穩,還有我們一些項目在跟蹤,同時,有一些水電在逐漸的落實當中,在一季度訂單中還沒有體現出來,在以後簽署生效後會體現。

7、核島主設備國內三家廠商的市場占有率?
按主要設備分,中低壓容器東方電氣占17%,上海占18%,哈爾濱站65%;蒸汽發生器我們在手訂單有60個,東方電氣的市場份額是44%,上海占40.5%,哈爾濱占15.5%;主控設備東方電氣市場份額是43%,上海電氣4%,哈爾濱電氣占53%,哈爾濱電氣的主要是三代的,但產品還沒有出來。

8、核電重啟後,公司在核電產品的市場訂單情況?
三月份國務院重啟了核電審批,先在紅沿河5、6號機組,很快也會把華龍1號重啟,華龍1號是我國具有自主知識產權的核電機組,華龍1號首先在福清5、6號用,接著會在防城港的3、4號上啟用。福清5、6號的汽輪發動機組是東方電氣承擔的,具有自主知識產權的,蒸汽發生器全是東方電氣提供的,我們的市場占一半。第二個是防城港的3、4號蒸汽發生器是東方電氣承擔的,即華龍1號的兩個項目的蒸汽發生器都是東方電氣承擔的,防城港3-4號的主控是東方電氣下屬子公司承擔的。

已經啟動的有紅沿河5、6號,福清5、6號,防城港的還沒有啟動,接著還可能會啟動田灣5、6號,甚至寧德5、6號。寧德5、6號的機型很有可能是華龍1號,估計今年實現招標。當前正在招標的福建漳州的AP1000機組,河北滄州的機組也有可能在今年招標,國務院啟動核電是個好消息。

在三代核電機組市場上,公司與哈爾濱電氣、上海電氣競爭,公司能占到三分之一的市場份額。關於裝機容量,今年有八臺新增機組運行,大部分是東方電氣的訂單,除了陽江2號和昌江1號外,都是我們東方電氣提供的核電產品。目前為止已經投運了三個,一個是陽江2號、寧德3號,紅沿河3號,加上上半年還投了紅沿河的4號,防城港的1號,方家山2號,福清的2號,昌江1號,總共8個,除了陽江2號和昌江1號外,其他全是我們提供的。在已經運營的有13個二代+的機組中,其中也有11臺機組是我們東方電氣的核島和常規島設備,所有設備都達到了設計要求,質量非常好。

9、按照排產計劃,今明兩年核島、常規島的產品收入情況?
去年核電常規島收入10億元,核島14億,2015年常規島的收入估計有所下降,核島會有所上升,加起來持平,大約30億左右,明年收入將會上升。

10、巴基斯坦5個核電機組項目進展情況?
五個核電機組是這樣的,K1、K2已經開始在做了,K2、K3卡拉奇的機組主要是上海和哈爾濱在做,另外三個Z5,M1,M2最近簽訂的。中核集團領導更換後,希望東方電氣參巴基斯坦核電站更多的工作,估計在今年年底Z5項目進入招標期,我們會在里面拿到相當的合同。同時中核集團在阿根廷簽了三個合同,我們已經跟中核集團簽訂排他性協議。

11、火電產品訂單價格趨勢?
關於火電價格,今年產品價格是比較低的,火電的生產周期是一年半都兩年是正常的,今年生產的就是去年前年訂單,13年和12年底的,整體的額價格比較低。今年一季度火電設備價格回升的比較好。但生產要完成以前的訂單,所以銷售收入15、16都是比較低谷的時期。

12、在新簽訂火電訂單的時候,付款條件有沒有變化?
火電付款情況沒有什麽變化,大體是1:8:1的,應收賬款中更多的是後面的8和1,前面的10%收到後才算訂單,後面的啟動款和投料款問題也都不大,更多是30%的完工款和10%的質保金比較麻煩,資金緊張的時候會出現拖延,回款比較慢,國內的項目都是國家企業,欠錢不賴賬,有錢付就快些,沒錢付就慢些。

13、海外市場的付款方式與之前相比有什麽區別?
海外市場付款方式采用通用的辦法,付款方式上沒有變化。海外競爭激烈,也有公司采取報低價的辦法,通過幾年的實踐以後,原來進入海外市場的公司這幾年也受到了些損失,因此現在公司越來越抵制低價拿單了,價格是市場競爭的結果。

14、第三代核電技術,AP1000和華能一號,公司參與度會不會有所不同?
AP1000主要是西歐引進的技術,在AP1000開始的時候,東方電氣參與度不是很高,在AP1000後續項目上,我們的份額逐步增加,已經和哈爾濱、上海占的比例差不多。華龍一號,東方的參與度很高,比AP1000的參與度高很多,這是我們國家自主知識產權,華龍一號的汽輪機是東方電氣自主研發的,主控是我們東方電氣提供的,蒸汽發生器無論是廣核用的還是中核用的都是我們提供的,只有我們一家公司,在自主知識產權方面在國內走在前面。AP1400汽輪發動機組全是我們東方電氣提供的,蒸汽發生器則提供了一半。(來源於興證香港)

格隆匯聲明:本文為格隆轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。

東方 電氣 1072 訪問 要點 前期 低價 訂單 毛利率 毛利 大幅 下降
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144012

"新"經濟與服務業系列觀察:二三產業增速背離能否持續?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2438

本帖最後由 優格 於 2015-5-8 09:43 編輯

"新"經濟與服務業系列觀察:二三產業增速背離能否持續?
作者:董德誌 燕翔



問題的提出:二三產業增速背離能否持續?

2012年以來,第三產業和第二產業增速出現了背離。在第二產業增速不斷下滑的同時,第三產業增速處於平臺整理,並沒有出現趨勢性的下降。第三產業增速的平穩支撐了GDP增速的平穩。

一個顯然的問題就是,第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續?第二產業增速的持續下滑是否會最終拖累第三產業增速?本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。

理論分析:區分生產性和消費性服務業

學術研究中,一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務,其本質上是一種中間投入,常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務,常見的如餐飲、旅遊、家政等。

服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。消費性服務的需求主要取決於居民收入,經濟學上稱之為永久性收入。我們認為,能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化,因為這會對居民永久性收入產生很大的負面沖擊。考慮到消費性服務業占服務業比重近七成,因此在就業不出現大問題的情況下,服務業整體增速受第二產業波動影響較小。

美國經驗:服務業增速總體較為平穩

從美國的經驗來看,第一,從長周期看,服務業的增速波動要明顯小於GDP的增速波動。近60年來服務業增速的標準差為1.2,而GDP增速的標準差有2.2。第二,從短周期看,服務業增速與第二產業以及GDP增速可以出現連續幾年的背離。比較典型的是1984年至1991年的經濟下行周期。第三,失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升,如1983年、2009年。

警惕未來就業風險

2012年以來在工業增速持續下滑的同時,服務業增速仍保持較為平穩的狀態。我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好,因此支撐了消費性服務業的需求。
然而,展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下,就業風險正在逐步暴露。(參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究:形勢危及就業底線,貨幣救援首當其沖》。)對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發,就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。

以下為報告正文:
問題的提出:二三產業增速背離能否持續?


本輪經濟下行周期始於2010年一季度,第二產業經濟增速從2010年一季度的15%下降到2015年一季度的6.4%;工業增加值增速從20.7%下降到6.4%。然而,從2012年起第三產業和第二產業發展已經出現了背離,在第二產業增速仍在不斷下滑的同時,第三產業增速處於平臺整理,並沒有出現趨勢性的下降。

正是因為第三產業的增速穩定,我們看到2012年以後在工業增加值增速不斷下降的同時,GDP增速卻一直保持相對平穩。一個顯然的問題就是,第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續?

本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。




理論分析:區分生產性和消費性服務業

學術研究中,一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。
生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務,其本質上是一種中間投入,常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務,常見的如餐飲、旅遊、家政等。

(1)服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。一方面第二產業增速提高可以拉動生產性服務業的需求,另一方面,生產性服務業的發展也可以促進第二產業效率的提升。而從經濟周期的角度來看,一般認為第二產業增速下滑會拖累第三產業,主要指的是拖累第三產業中的生產性服務業,第二產業增速與消費性服務業理論上講關聯度並不大。

(2)消費性服務業增速取決於居民收入,就業狀況是一個重要影響因素。消費性服務作為居民消費的一種類型,其主要決定因素是居民的收入,經濟學上我們一般認為是居民的“永久性收入”。因此,短期內第二產業增速的下滑並不一定會對居民的“永久性收入”產生重大影響。我們認為,能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化,這會對居民“永久性收入”產生很大的負面沖擊。(我們可以想象一下,一個居民一旦失業勢必會對未來的持續收入產生擔憂,從而謹慎消費)

(3)消費性服務業占服務業比重約三分之二,因此整個服務業增速短期內受第二產業波動影響較小。從美國的數據來看,我們用GDP核算中的個人消費支出中的服務支出除以全部服務業產值,計算得到消費性服務業占服務業比重約72%。中國的統計數據結構上與美國略有不同,我們將服務業中的交通運輸、倉儲和郵政業,信息傳輸、計算機服務和軟件業,金融業,租賃和商務服務業,科學研究、技術服務和地質勘查業,水利、環境和公共設施管理業等行業定義為生產性服務業,而將其余服務業行業定義為消費性服務業,這樣計算得到的消費性服務業占比約63%。

因此,我們看到無論是美國還是中國,服務業中約三分之二的比重是消費性服務業,這部分的產值增速主要受居民收入而非工業增速影響,故而整個服務業增速在短期內受第二產業波動的影響會比較小。(我們對中國數據的處理會高估生產性服務業比重,因此我國的消費性服務業比重實際上可能會更高。關於中國第三產業行業結構的詳細情況,可以參見我們之前的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察開篇:構建服務業跟蹤指標體系》。)




美國經驗:服務業增速總體較為平穩

(1)長周期看,服務業增速波動明顯小於GDP增速波動。1955年至今使用年度數據計算,美國GDP增速的均值是3.1,標準差是2.2,而服務業增速的均值是3.0,標準差是1.2。服務業增速的波動要明顯小於GDP增速的波動,這說明相比於宏觀經濟中的第一、第二產業,服務業增速的平穩性更大。


(2)從短周期看,服務業增速與第二產業以及GDP增速背離亦曾出現。最典型的例子是美國1984年至1991年的經濟下行周期。在這段期間內,美國的GDP增速從8%以上逐步下滑到負增長,工業生產增速也從10%以上下滑到負增長。但我們註意到,同時間內服務業增速基本上保持平穩,並沒有出現很明顯的下滑。




(3)失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。從美國的經驗來看,1955年以來的六十年中,服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升,如1983年、2009年。

美國的經驗能夠較好地支持我們上述的觀點,即就業狀況比第二產業對服務業增速的影響更大,因為前者更多地影響到居民收入,從而影響約占服務業比重近七成的消費性服務業需求。


警惕未來就業風險

2012年以來在工業增速持續下滑的同時,服務業增速仍保持較為平穩的狀態。通過上述分析,我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好,因此支撐了消費性服務業的需求。

然而,展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下,就業風險正在逐步暴露。主要依據是:第一,2014年城鎮新增就業1322萬(2013年1310萬)主要靠工商註登記註冊完成。2014年靠工商登記完成的個私就業貢獻有約1900萬(2013年約1180萬),這說明國企外資等質量更高的就業崗位在大幅減少。第二,城鎮新增就業,這個指標只是增量,而不是凈增量,因為它沒有統計失去的工作崗位。另一個指標“城鎮凈增就業”顯示,14年的凈增量已經低於2008年了。(具體分析可以參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究:形勢危及就業底線,貨幣救援首當其沖》。)

從2015年一季度經濟數據來看,第三產業整體仍然保持較好的增速,但這主要是依靠金融業增速的大幅上升,金融業增速從2014年的10.2%大幅拉升到2015年一季度的15.9%。批發零售、住宿餐飲等主要消費性服務業增速已經出現了明顯的下滑。(關於2015年一季度服務業數據的詳細分析,可以參見我們的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察之二:看懂一季度經濟數據,錨定金融業增速變化》。)

因此,我們認為,對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發。就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。





(來自國信宏觀固收)
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。  


quot 經濟 服務業 服務 系列 觀察 三產 增速 背離 能否 持續
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144014

電商迎來二次成長期:國發24號文大力發展電商意見點評

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2437

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-8 09:58 編輯

電商迎來二次成長期:國發24號文大力發展電商意見點評
作者:張西林/劉洋 等


公司公告/新聞:國務院2015年5月7日發文——國務院關於大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見。


政策摘要:1)基本原則可以概括為12個字“積極推動、逐步規範、加強引導”。2)目標任務是“到2020年,統一開放、競爭有序、誠信守法、安全可靠的電子商務大市場基本形成”。3)落實細則含6個方面具體細分為26點,包括營造寬松發展環境、促進就業創業、推動轉型升級、完善物流基礎設施、提升對外開放水平、構築安全保障防線、健全支撐體系等。


“互聯網+”細則落地,國務院力挺電商發展。此次國發[2015]24號文是李克強總理政府工作報告中提及“互聯網+”國家戰略的在電子商務領域的落地細則。從電商企業發展角度看,此次發文規格極高(國務院直接發文)且很具體(包含26個細項);將與電商企業直接相關企業設立、稅收、基礎配套(物流、技術、支付、安全)、市場需求和電商人才就業均囊括在內。在此規格極高又極具操作性的政策支持下,我們認為電商在經歷前近10年的摸索式增長之後將迎來二次成長期。


物流信息化、互聯網支付(含電子發票)、跨境電商、大宗品電商及零售O2O、在線旅遊、農資電商和互聯網金融等領域多亮點,後續仍有期待。24號文具體提及支持物流配送終端及智慧物流平臺建設(物流信息化)、規範物流配送車輛管理(物流信息化之車聯網)、推廣金融服務新工具(互聯網支付、互聯網金融)、提升對外開放水平(具體包括3個細項,跨境電商)、構築安全保障防線和健全支撐體系(分別包括3個和4個細項,互聯網支付)推動傳統商貿流通企業發展電子商務(大宗品電商及零售O2O)、積極發展農村電子商務(農資電商)等。此次細則落地後,我們認為電商立法已漸行漸近值得期待。電商立法將進一步將電商發展置於陽光之下,會根本上解決電商發展目前遇到的諸多難題。


受益標的:物流信息化(久其軟件、中儲股份、天澤信息、新寧物流等)、互聯網支付(航天信息、東港股份等)、跨境電商(華貿物流、步步高、外運發展、象嶼股份、中國國旅等)、大宗品電商及零售O2O(步步高、廣州友誼、歐亞集團、上海鋼聯、五礦發展、沙鋼股份、歐浦鋼網等)、在線旅遊(中青旅、中國國旅等)、互聯網金融(東方財富、蘇寧雲商、廣州友誼等)。


來源:申萬宏源研究S


格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。




電商 迎來 二次 成長期 成長 國發 24 號文 大力 發展 意見 點評
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144015

深港通方案已獲批 料最快月內公布

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2435

深港通方案已獲批 料最快月內公布
作者:顏茜

深港通進入宣布前最後一關,中資及外資消息同時披露,國務院日前已批覆深港通,現由中證監及香港證監會協商方案細節,兩地證監批準後,最快月內宣布,今年第四季度初啟動。

消息指,兩地證監會正在評估港交所及深交所擬定的方案,須理順有關實際操作層面的監管細則,合適時間將由兩地證監聯合宣布深港通啟動時間。

須理順操作層面監管細則

有消息人士指,何時宣布並非那麽重要,也難以捉摸,關鍵在於推出時間,由於涉及系統準備及法例修訂,預期最快第四季度初推出。但另有消息人士指,最快數日內將有好消息。

本港證監會表示,對於市場傳聞不予評論;港交所(00388)重申深港通有待監管機構批準,屆時將對外公布。

自中證監3月27日宣布放寬公募基金來港投資後,港股於複活節假期後曾連續幾個交易日出現大漲行情,港股通交投熾熱。據了解,兩地市場投資氛圍亦被監管者納入考量範圍,認為市場過於瘋狂不是件好事。

踏入五月,港股大市成交以及滬港通日均平均成交都較4月有所回落。5月首4個交易日,港股通日均成交近62億港元,相較4月近124億港元水平顯著回落,但仍遠高於3月或之前水平(見表)。

李小加:IT系統準備 7月完成

港交所行政總裁李小加日前對媒體表示,深港通的IT系統準備工作將於7月完成。按照滬港通經驗,屆時兩地券商將在交易所的安排下進行數輪交易系統演習。

深港通緊密籌備同時,滬港通即將運行半年。上交所理事長桂敏傑及本港證監會主席唐家成早前都曾表示,將於滬港通運行6個月時檢討該試點機制。投資界普遍預期,滬港通將於現時基礎上擴容及擴額度。

截至昨日收市,北上買A股的滬股通剩余額度為1,651億人民幣或55%,而港股通額度使用已接近900億人民幣。

自今年1月國務院總理李克強南下深圳考察時定調“滬港通後應有深港通”,深港通便成為市場關註重點。尤其是,基於深圳多層次市場特性,將有部分中小板及優質創業板股份納入,相較滬港通的大藍籌互通亦凸顯新意。


另從長遠來看,適時深港通啟動亦將有助A股推進國際化步伐。國際指數MSCI將於6月宣布新年度A股納入檢討結果,道富環球投資管理等全球領先基金已指出,深港通尚未啟動成為A股準入的致命傷,今年A股納入MSCI新興市場指數機會微。(香港證券日報)


深港 方案 已獲 最快 月內 內公 公布
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144017

神侃A股本輪調整的幾大問題:調多深?調多久?怎麽辦?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2434

神侃A股本輪調整的幾大問題:調多深?調多久?怎麽辦?
作者:京城四勺

首先聲明,我上班的地兒離海很近,但我發誓不是中南海制定政策的高參,也不是整天拿著計算機做精確模型的新財富獲獎研究員,我就一在股市摸爬滾打了十幾年還幸運活著的混混,今兒喝了點小酒,借格隆匯這個寶地貧上一段(好死不如賴活著,貧,這是我的兩大人生特長),所以對以上涉及股市大是大非的問題,我全都是靠猜的,您要當回事,您死定了。

先說說這次調整。A股延續了10個月的大牛市,終於第一次有點像樣的調整:過去三天,上證指數累計下跌了8.21%。我是長舒了一口氣。幸災樂禍?還真不是,我還有7成的倉位呢。但這麽一跌,我一直顫顫巍巍懸著的心終於放了下來。我也完全相信,無論是海里的管理當局,還是天天理性算估值的做空者,還是閉著眼睛的做多者,跟我的感覺一模樣。

其實傻瓜都明白這理兒:這麽一直瘋漲下去,總不是個事——丫又不是永動機或者超人,這種不死不休的玩法,誰能扛得住?誰能睡得著覺啊?

得,該來的終於來了。所以過去三天的下跌,其實讓所有人心里都踏實了不少。那句廣告詞怎麽說的來著:洗洗更健康!

下跌總是不爽的,有逼格的如“俠之大者,為國接盤”的勞模,會抱怨原本以為只是接菜盤,沒曾想接到的是磨盤,希望國家能報銷醫藥費;簡單粗暴一點的,比如大媽、大姐,直接上街把路邊減肥店的招牌砸了,原因就是看不慣招牌上“永不反彈”的廣告語。但這些抱怨,都是一種賺過錢後的矯情:不信你等著瞧,如果指數跌破4000點,他們絕對又一窩蜂沖進去。

貧了一堆,這就繞回到了大是大非問題了。

首先,牛市結束了嗎?
這個問題必須旗幟鮮明地定個性:現在是牛市,未來也會是牛市!

這可不是我信口開河,是正在激烈競逐今年新財富最佳宏觀策略分析師的新華社、人民日報兩位重量級選手的回答——新華社說“A股終將回歸理性慢牛”、“股市遭遇重創不失為一場洗禮,風雨過後更見彩虹”;人民日報說了一句“牛市也別忘風險”,被理解為唱空,趕緊由兄弟人民網出來委屈地解釋:大家都誤解了,重點不在風險,還是在牛市啊……官媒近期密集的表態、甚至一次次針對表態的“再表態”,說白了就一句:別漲這麽急就好,我們還是支持牛市。

這個邏輯,在證券從業圈高大上的說法,叫“國家市值管理”,也叫“國家意誌”。用術語解釋,就是本輪牛市是典型的經濟向左,股市向右,有非常強烈的政策烙印和訴求,這些訴求未達成前,所有懷疑牛市結束的擔憂都是典型的政治幼稚病——too simple, too naïve。

此次牛市是廟堂希望看到並在積極推動的,這個核心邏輯與支撐不變,牛市脈絡就不會變——這一點,所有北京的出租車司機都比所謂的基金經理認識得深刻和到位。所以,牛市何時結束,也與管理層的願望息息相關。在經濟不振,轉型艱難,內外需求都大幅萎縮的大背景下,股市幾乎是唯一能夠起到牽一發而動全身的最優改革抓手:解決經濟轉型,必須解決實體經濟問題。解決實體經濟問題,必須解決融資難題。而牛市環境促進的股權融資對於降低企業杠桿、減少財務風險乃至經濟的系統性風險有至關重要的作用。此外,A股的註冊制也已箭在弦上,註冊制會帶來大量的融資需求,只有在繁榮的市場里推出,才能最大限度降低對資本市場的沖擊,使改革得以順利進行。

當然,牛市的財富效應(管他真實,還是虛擬),也必定會讓社會消費起來:你知道的,咱都是有點錢不嘚瑟一下,賊不爽的。中金今天推出梁紅的一篇大報告,題目是中國可選消費將全面複蘇,核心邏輯就是:大家股市都賺錢了。

註冊制還沒推出,國企改革還沒完成,經濟轉型還沒著沒落,這個時候牛市結束,誰擔得起這個責任?

有此未完成的政治任務,管理層不會允許牛市就此半途而廢。所以你會看到新華社、人民日報這種超有面的大V放下身段,頻繁做股評:漲急了,趕緊警示。跌多了,立馬安撫。大V們這種無微不至呵護的良苦用心,誰能解,個中愁?

再來看看:會調多久?
很多人擔心這次會是中期調整。

這是明顯不了解今上的憂慮啊:民族偉大複興,時不我待!
沒錯,我們經濟在下滑,我們日子沒過去那麽爽了,但,你沒看到,其他國家更不爽。我們是沒變得更強了,但你沒發現,很多和我們掰手腕的國家變得更弱了。

沒錯,不是我們更強了,是別人更弱了。

哪個時候掰手腕,勝算更大?是我們如日中天,對手也牛逼哄哄的時候?還是我們尚可,對手明顯虛弱的時候?前者,傷敵八千,自殘五百,誰也不一定落到了多少好。後者,對方或許根本不掰了,你能不戰而勝。

歷史上這種機會多嗎?不多。
這種狀態會延續很久嗎?也許。但傻子才會天真等待對手喘口氣,等待對手體力恢複。這種時候,能跑多快是多快,能把優勢擴多大,就擴多大。能占多少資源,就占多少資源。所以,能不抓緊推一路一帶嗎?能不抓緊推亞投行嗎?能不抓緊推人民幣國際化嗎?

歷史上,貌似更落後的遊牧民族能一而再,再而三地擄掠更先進的農耕民族,靠的是胯下的駿馬。
現在的股市,就是漢民族複興的胯下駿馬。

馬可以喘口氣,但不能歇下來。
所以,A股這次調整,斷然不會是中期調整。

如果順利,我的預計,5月中旬,最多5月下旬,就會完成調整。

最後看看:會調多深?
新華社、人民日報和央視一齊警示風險(其實如前所述,所謂“警示”並未否定牛市),再疊加規範兩融、嚴禁傘形信托、4月經濟數據不理想等原因,市場再不給面子,那問題就真的很嚴重:啥也別說了,先下車歇歇吧。

市場有調整很正常,做幾次深呼吸,下一步來看看這次調整會調到什麽位置。(再次聲明:分析點位這種事總是連蒙帶猜的,你要信,你就死定了。)

不妨把本輪行情的指數形態和上次做一對比。我做了一張上證指數07年“530”調整前後和近期的走勢的疊加(其中黃線是07年530前後的走勢,藍線是目前上證指數的走勢):


可見,本輪行情走勢與07年“530”極為相似。“530”的最大調整幅度是21.5%,如果不考慮6月5日的盤中下探,以收盤價計則是下跌13.1%。

本輪調整前上證指數的最高點是4572.39,下跌13.1%,是3973.41點,剛好破4000點。

A股的整數關口是重要的心理關口,而決定牛市走勢的除了流動性和消息,也就是心理了。所以我初步判斷,本輪調整的最低點,就在4000點附近。最大的一種可能的情況是:指數在短暫的恐慌心態中擊穿4000點並瞬間下探較多(比如3900點),但正如2007年530那次的調整一樣,市場很快會意識到牛市的任何回調都是買入機會,所以收盤時指數會重新回到4000點整數關口附近。

最近一個網上三萬多人參與的調查也顯示:七成以上的人同意本輪調整下限是4000點。

別不信。如今這種大媽活躍的市場里,你鄰居的觀點,往往就是市場的觀點。

有什麽變數?
最大的變數是降息。

由於近期經濟數據非常不理想,降息已是箭在弦上(如果本周末就降息,我絲毫不會覺得奇怪),這周的股市調整也加大了降息可能性。

對於無時無刻不在揣摩管理層意圖的投資者來說,降息將是一個明顯的“托底”信號。一旦降息,加上指數調整到4000點附近,必然會有大批資金重新入場。甚至如果降息的預期繼續加強,市場有可能在降息實際發生之前就重拾升勢。

簡單說,A股本輪調整不會是任何意義上的頂部,而是各方力量尋找新平衡的過程。在調整中管理層傳達的“慢牛”觀念,也將被各方理解、消化,穩定情緒之後,開啟新一輪牛市征程。


來源:港股那點事

格隆匯聲明:本文為格隆匯會員個人文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。


神侃 本輪 調整 的幾 幾大 問題 調多 多深 多久 怎麼辦 怎麼
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144018

書摘 | 小創業者怎樣異軍突起?來看看皮克斯的故事吧

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0510/149795.html

黑馬說:李克強總理現身中關村創業大街,喝了一杯咖啡,跟創業者聊了聊家常。這個舉動卻在不少中國年輕的創業者心里產生了轟動。總理鼓勵大眾創新、萬眾創業的態度已經不再是遙遠蒼白的電視講話,這種態度已經漸漸地來到創業者的身邊,深入到每一個創業者的心里。

兩年前,中關村創業大街還是一條破落的圖書城步行街,隨著移動互聯網來臨,這條200米長的小街上,入駐的創業服務機構已經有十余家,中關村,已經漸漸地成了中國的矽谷,成了無數創客的夢想之地。
 
可是,每一個創客都面臨一個最現實又最殘酷的問題:我能不能做一個成功的創業者?我的創業經歷會不會只是曇花一現?

其實,在上個世紀80年代,矽谷也面臨著和中關村一樣的困惑。但是,總有那麽一些在當時還名不見經傳的小企業可以異軍突起,他們不僅成功地創業了,還把自己打造成了非凡的大企業、大品牌。皮克斯就是一個創業的傳奇。其創始人艾德·卡特姆將他多年的創業經驗付諸筆墨,親自寫成《創新公司:皮克斯的啟示》一書。

 
矽谷的困境

卡特姆回憶起了他剛剛開始創業時的矽谷:“當時,半導體和計算機產業剛剛起步,矽谷也處於最初的階段。占了地利之便的我捷足先登,近距離目睹了眾多軟硬件公司的騰飛。如此風起雲湧、生機勃勃的時機,真是百年難求。眾多新興公司如超級明星般熠熠閃耀,最終卻黯然離場,這些,我都看在眼里。”

雖然,皮克斯也屢次面臨即將破產的危險,但是他們最終都挺過來了。在一個大眾創新的時代,人們並不缺乏創新的勇氣;在這個時候,創新的經驗,是最為重要的。《創新公司:皮克斯的啟示》提供的就是中國創客們亟需的幹貨——創新經驗。
 
盡可能地招攬那些比自己聰明的人

在創業的第一階段,招兵買馬是重頭戲。卡特姆有一條招聘策略:盡可能地招攬那些比自己聰明的人。傑出的人才能夠大膽創新,做出突出貢獻,能為你的企業,當然也包括你本人,增光添彩,這些好處可以說人盡皆知。

但是作為領導者的卡特姆,在招聘這件事情上,面對優秀的人才,內心難免有恐懼:“這個人,說不定哪天就把我頂替了!”但是他選擇不走安全的平常路,忽視自己內心的恐懼。聘用阿爾維就是卡特姆大膽自信的一步棋。 雇用阿爾維的時候,卡特姆只有29歲,沒有任何管理經驗,而當時的阿爾維,看起來比他更有資格管理這家機構。那種渾身不自在以及感覺到潛在威脅後的心慌意亂,至今讓卡特姆記憶猶新。將阿爾維招入麾下後,卡特姆收獲了一位真心誠意、能力超群的隊友。卡特姆頓悟:即便看似潛藏威脅,我們也不應放棄進步的機會。
 
優秀的人才VS優秀的點子

大家都想吸納有才之人,但是這些人才之間的合作交流方式才是真正的重點。一支優秀的團隊是由配合得相得益彰的隊員組成的。找到配合默契的合適的人才,要比挖掘高明的點子更加重要。

在很長一段時間里,卡特姆在演講時喜歡習慣性地把這個問題拋給觀眾:優秀的人才和優秀的點子,到底哪一個比較重要?他的聽眾有退休的企業高管,有年輕的學生,有中學校長,也有藝術家,每當他讓大家對這個問題舉手表態時,重視人才和重視點子的人幾乎各占一半。

這麽多年來,只有一位聽眾向卡特姆指出這兩個選項並不是對立的,這樣的分法是錯誤的。在卡特姆看來,這個問題的答案顯而易見:思想來源於人才,因此,人才要比點子更加重要。對於任何創意事業而言,人員的工作習慣、才華與價值才是我們應該重視的核心,而人才是無可爭議的重中之重。

不斷地物色優秀的人才,滿足人才的需求,以人才的天資、稟賦為基礎合理分配任務,確保人才之間的默契合作,這一切是一家創新公司的責任。
 
故事為王

皮克斯作為一家企業,他們也有自己的產品,那就是電影。在卡特姆的職業生涯中,他對自己的產品有一個重要的原則,那就是——故事為王:“通常來說,無論你對視覺工藝有多麽重視,無論視覺上的潤色有多麽無可挑剔,都沒有講好一個故事重要。”皮克斯不會允許諸如科技或者商業的任何因素影響故事的發展。觀眾們熱衷談論的大多是《玩具總動員》帶給他們的感覺,而不是讓影片得以制作完成的技術,這讓他們頗為自豪。他們相信,正是因為他們一貫將故事奉為照明的燈塔,才能收獲如此效果。

只有故事是獨一無二的,那些深入人心的小故事,永遠是皮克斯的靈魂。而對於每一個渴望創業的人來說,抓住自己企業獨一無二的靈魂,並且一以貫之地發展它,是獲得長足發展的良方。
 
今天的中關村,就像當年的矽谷,它是全新的,等待著有誌之士前來發掘。然而,在創新的路上,中關村的新生創客們真的要從矽谷的老前輩那里多尋找一些實用的良方。

本文摘自
《創新公司:皮克斯的啟示》,皮克斯創始人艾德·卡特姆著。

\
書摘 創業者 創業 怎樣 異軍 突起 來看 皮克斯 皮克 故事
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144019

書摘 | 小創業者怎樣異軍突起?來看看皮克斯的故事吧

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0510/149795.html

黑馬說:李克強總理現身中關村創業大街,喝了一杯咖啡,跟創業者聊了聊家常。這個舉動卻在不少中國年輕的創業者心里產生了轟動。總理鼓勵大眾創新、萬眾創業的態度已經不再是遙遠蒼白的電視講話,這種態度已經漸漸地來到創業者的身邊,深入到每一個創業者的心里。

兩年前,中關村創業大街還是一條破落的圖書城步行街,隨著移動互聯網來臨,這條200米長的小街上,入駐的創業服務機構已經有十余家,中關村,已經漸漸地成了中國的矽谷,成了無數創客的夢想之地。
 
可是,每一個創客都面臨一個最現實又最殘酷的問題:我能不能做一個成功的創業者?我的創業經歷會不會只是曇花一現?

其實,在上個世紀80年代,矽谷也面臨著和中關村一樣的困惑。但是,總有那麽一些在當時還名不見經傳的小企業可以異軍突起,他們不僅成功地創業了,還把自己打造成了非凡的大企業、大品牌。皮克斯就是一個創業的傳奇。其創始人艾德·卡特姆將他多年的創業經驗付諸筆墨,親自寫成《創新公司:皮克斯的啟示》一書。

 
矽谷的困境

卡特姆回憶起了他剛剛開始創業時的矽谷:“當時,半導體和計算機產業剛剛起步,矽谷也處於最初的階段。占了地利之便的我捷足先登,近距離目睹了眾多軟硬件公司的騰飛。如此風起雲湧、生機勃勃的時機,真是百年難求。眾多新興公司如超級明星般熠熠閃耀,最終卻黯然離場,這些,我都看在眼里。”

雖然,皮克斯也屢次面臨即將破產的危險,但是他們最終都挺過來了。在一個大眾創新的時代,人們並不缺乏創新的勇氣;在這個時候,創新的經驗,是最為重要的。《創新公司:皮克斯的啟示》提供的就是中國創客們亟需的幹貨——創新經驗。
 
盡可能地招攬那些比自己聰明的人

在創業的第一階段,招兵買馬是重頭戲。卡特姆有一條招聘策略:盡可能地招攬那些比自己聰明的人。傑出的人才能夠大膽創新,做出突出貢獻,能為你的企業,當然也包括你本人,增光添彩,這些好處可以說人盡皆知。

但是作為領導者的卡特姆,在招聘這件事情上,面對優秀的人才,內心難免有恐懼:“這個人,說不定哪天就把我頂替了!”但是他選擇不走安全的平常路,忽視自己內心的恐懼。聘用阿爾維就是卡特姆大膽自信的一步棋。 雇用阿爾維的時候,卡特姆只有29歲,沒有任何管理經驗,而當時的阿爾維,看起來比他更有資格管理這家機構。那種渾身不自在以及感覺到潛在威脅後的心慌意亂,至今讓卡特姆記憶猶新。將阿爾維招入麾下後,卡特姆收獲了一位真心誠意、能力超群的隊友。卡特姆頓悟:即便看似潛藏威脅,我們也不應放棄進步的機會。
 
優秀的人才VS優秀的點子

大家都想吸納有才之人,但是這些人才之間的合作交流方式才是真正的重點。一支優秀的團隊是由配合得相得益彰的隊員組成的。找到配合默契的合適的人才,要比挖掘高明的點子更加重要。

在很長一段時間里,卡特姆在演講時喜歡習慣性地把這個問題拋給觀眾:優秀的人才和優秀的點子,到底哪一個比較重要?他的聽眾有退休的企業高管,有年輕的學生,有中學校長,也有藝術家,每當他讓大家對這個問題舉手表態時,重視人才和重視點子的人幾乎各占一半。

這麽多年來,只有一位聽眾向卡特姆指出這兩個選項並不是對立的,這樣的分法是錯誤的。在卡特姆看來,這個問題的答案顯而易見:思想來源於人才,因此,人才要比點子更加重要。對於任何創意事業而言,人員的工作習慣、才華與價值才是我們應該重視的核心,而人才是無可爭議的重中之重。

不斷地物色優秀的人才,滿足人才的需求,以人才的天資、稟賦為基礎合理分配任務,確保人才之間的默契合作,這一切是一家創新公司的責任。
 
故事為王

皮克斯作為一家企業,他們也有自己的產品,那就是電影。在卡特姆的職業生涯中,他對自己的產品有一個重要的原則,那就是——故事為王:“通常來說,無論你對視覺工藝有多麽重視,無論視覺上的潤色有多麽無可挑剔,都沒有講好一個故事重要。”皮克斯不會允許諸如科技或者商業的任何因素影響故事的發展。觀眾們熱衷談論的大多是《玩具總動員》帶給他們的感覺,而不是讓影片得以制作完成的技術,這讓他們頗為自豪。他們相信,正是因為他們一貫將故事奉為照明的燈塔,才能收獲如此效果。

只有故事是獨一無二的,那些深入人心的小故事,永遠是皮克斯的靈魂。而對於每一個渴望創業的人來說,抓住自己企業獨一無二的靈魂,並且一以貫之地發展它,是獲得長足發展的良方。
 
今天的中關村,就像當年的矽谷,它是全新的,等待著有誌之士前來發掘。然而,在創新的路上,中關村的新生創客們真的要從矽谷的老前輩那里多尋找一些實用的良方。

本文摘自
《創新公司:皮克斯的啟示》,皮克斯創始人艾德·卡特姆著。

\

58與小米:又一批闖入互聯網金融的“野蠻人”

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0510/149793.html

黑馬說:互聯網金融在2015年越來越熱鬧了,姚勁波之後,雷軍也正式選中這塊金餑餑。5月11日,小米金融將發布第一款貨幣基金產品。小米金融這樣介紹自己:基於小米的海量互聯網用戶和數據增值業務,小米本身是“硬件引流,軟件搭臺,服務賺錢”的模式,金融服務是其中最重要的服務之一。既然都做金融,人才是第一位的。拉勾敏銳地嗅到了這個動向,也於近日宣布將進軍金融招聘市場。

互聯網公司進場金融領域的目的很明顯:留存付費用戶,在平臺內形成閉環。當然,並非所有互聯網企業都能順當地進入金融領域。一般而言,互聯網企業能否順利地進入金融領域,應當滿足三個基本條件:一是支付賬戶;二是貼近金融業務的消費場景;三是足夠大的平臺效應。“幸福膠囊”曾撰文稱,電商和部分基礎服務類網站是覬覦金融業務的“門口野蠻人”。58和小米明顯不甘於繼續等在門外。

文 | 本刊記者 崔婧
編輯 | 王瑞

 


何松一晚上都沒怎麽睡好。就在5月8日早上出門前他還在因為穿衣服問題糾結再三,直到最後一分鐘他才決定穿平日里的衣服,並加了一點小心思,挑了一件帶領的T恤和休閑的褲子。

他的糾結點來源於58同城的金融發布會。印象中,金融人士都應該是穿襯衣西裝、打領帶的人。作為58同城金融事業部的負責人,他是不是也該如此?

這種問題何松並不止一次糾結。當互聯網和金融相遇後,天平應該偏向哪一端?

在接手金融事業部之前,何是58同城的技術負責人,他喜歡簡單,不喜歡繁文縟節,他覺得58同城的用戶也是這樣一類人:懶、宅、不喜歡太複雜。如果用戶是跟一幫穿著襯衣西服的人打造產品,這種舒適感便蕩然無存,用戶體驗不再存在。

何松希望把嚴謹的金融服務簡單提供給用戶,用戶在58同城平臺上租房、找房子、買車、裝修等的時候,還可以消費的很爽。他們能夠給用戶提供的是一種從場景到金融的0距離的產品。當然,這也正是58同城CEO姚勁波的心思。

一段時間以來,58同城從最原始的分類信息,逐步做到比較完善的線上閉環。但是近幾年,在58同城的每個細分業務領域(代駕、房產、家政等),都有O2O模式的App追兵。

姚勁波當然也意識到了這一點,他也坦承58同城受到了沖擊和挑戰。這意味著未來幾年姚會很苦。原有業務增長放緩,這其實也是所有平臺型公司面臨的共性問題。那麽,押註金融,姚能否甩開移動端的單個開發競爭對手?

平臺型公司都會做金融
 


在已然人滿為患的互聯網金融領域,58同城靠什麽分的一杯羹?姚勁波的答案是場景金融。

前段時間,和支付寶朋友聊天更堅定了姚做場景金融的信心。他提到過去金融主要是缺少交易,未來金融可能是缺少場景,而58同城恰恰就是一個巨大場景企業。它本身是租房、二手房、商業地產和商鋪轉讓、同城物品轉讓、二手車和婚慶裝修的平臺,不但能掌握用戶信用情況,還能獲知用戶貸款的目的,最終把貸款無縫融入到交易場景里。

58金融主要是貸款和理財兩大業務,目標就是打造交易閉環,逐漸將平臺上的不同類目轉化為直接交易的服務。

比如,收購了安居樂後,58同城基本上沒有什麽競爭對手,在房貸領域推出房租按月付、新房、二手房貸款;收購駕校一點通後,基於駕校學車等領域深度挖掘場景需求,在車貸領域推出0元學車貸款、新車二手車分期付款、車商貸;並購趕集後,成為領先的本地O2O領域服務提供商,為700萬平臺商戶提供小微貸、小微理財產品,貸款和理財全面打通。

在發布金融戰略之前,姚準備了差不多一年的時間。2014年5月,他就稱58同城正在申請金融牌照,下一個重要投資方向是互聯網金融,7月,58同城和國內最大的外資小額貸款公司亞洲聯合財務達成戰略合作,邁出了互聯網金融業務的第一步。

姚勁波自然也清楚自己的優劣勢,所以58同城選擇和銀行、證券、基金、小貸、保險、P2P等各種金融機構合作,58同城提供各種場景數據,其他合作機構則提供金融服務。

在姚的眼里,場景數據就是說用戶會清晰告訴你幹什麽,比如搜索條件是500萬以內CBD兩居室。因為場景確定,所以錢的流向也確定,58金融可以不把錢給貸款人,而是直接給出讓服務的人,場景數據的作用是進一步完善金融服務數據的緯度,數據越多,服務越好,風險也越低。

其實,在互聯網金融領域,做場景金融已經有一些成功的例子,比如做支付的支付寶、微信支付等。比如做學生消費的分期樂和趣分期等。比如做供應鏈金融,如阿里小貸、京東貸等。

就在58金融發布同一天上午,聚焦專車領域,滴滴快的旗下一號專車和P2P平臺點融網達成合作,也開始涉足互聯網金融了,推出“余額生息計劃”,用戶通過一號專車的活動頁註冊成為點融網用戶,即可參與。

所以,作為互聯網金融領域的後入者,姚選擇做場景金融是一個正確的選擇。

這也是所有平臺型公司在面對垂直領域的追兵時的共同選擇。

劉強東早在3年前就意識到屬於電商流量時代已經過去,對用戶消費潛力深度挖掘會是京東新的增長點,切入點就是京東金融。從收購網銀在線開始,再到供應鏈金融,京東白條,直至基金銷售等互聯網金融平臺業務,劉都做了布局。

而國內O2O規模做得最大的團購平臺美團,在年初媒體溝通會上,王興也表示,目前美團在孵化一些新業務,有可能涉入互聯網金融,在他看來,美團有這個機會:有大量的資金流動(全年460億元的現金交易),大量商戶在供應鏈上的信貸需求和大量消費者在消費信貸的需求都是美團在互聯網金融方面的基礎。

留存付費用戶
 


互聯網金融在2015年越來越熱鬧了,姚勁波之後,雷軍也正式選中這塊金餑餑。5月11日,小米金融將發布第一款貨幣基金產品。

早在今年3月,朋友圈就出現了小米金融招聘帖:小米將招聘信貸政策專家、信貸管理專家、金融產品經理和平臺產品經理。

小米金融這樣介紹自己:基於小米的海量互聯網用戶和數據增值業務,小米本身是“硬件引流,軟件搭臺,服務賺錢”的模式,金融服務是其中最重要的服務之一;小米金融專註零售金融業務,主要為消費者提供貸款和理財服務,希望通過數據化的征信和運營體系,以極低的成本和極致的用戶體驗打動我們的用戶。

在此之前,阿里、騰訊、百度等互聯網公司無一缺席互聯網金融。那麽,互聯網公司為什麽都要做金融?一個很重要的原因就是留存付費用戶。

比如早前的余額寶。在阿里巴巴內部,淘寶的功能是大量吸引客戶進入體系內,讓客戶成為淘寶用戶,而支付寶要做的事情,就是考慮如何給淘寶客戶提供更好的服務,從而留下來成為支付寶的客戶,是層層遞進的關系。支付寶推出余額寶為的就是提高淘寶的客戶黏性,讓體系內的生態更健康。

再比如小米。小米硬件基本上是不賺錢,雷軍說可以通過服務來賺錢。那麽用金融和支付來變現用戶小米MIUI擁有上億的用戶就是一個辦法。小米的增值服務比如收費的壁紙主題等要靠米幣來支付,而未來小米錢包為用戶提供的貨幣基金等功能既可以靠提供金融產品來收取交易手續費又可以通過導流給金融平臺來轉去流量費。

金融人才是缺口
 


這一年來,令何松最頭痛的問題莫過於尋找金融風控團隊的人才,這花了他非常多的精力,馬不停蹄地招兵買馬。他告訴《創業家》:“目前打造已經了比較強大金融互聯網融合團隊,或者是T恤西裝融合團隊,比如負責風控的副總經理有在平安、宜信等十多年從業經驗,負責新業務的同事來自騰訊、百度。”

此前,P2P平臺得利寶總經理張坤也透露,前段時間他們招聘一名產品總監,招了半年才找到合適的人。這意味著互聯網金融在提供新盈利想象的同時,也帶來了新的煩惱:人才缺口問題。

目前互聯網金融產品經理、產品分析專員、大數據分析專員、風控人員、營銷人員等都是招聘熱門崗位。根據眾達樸信管理咨詢公司統計,產品經理和運營經理稀缺度最高,達80%以上。如果應聘者有金融背景,年薪可以超過30萬,產品和運營總監類崗位基本在55萬以上。

其實獵頭公司早已嗅出機會,獵頭對互聯網金融人才的爭奪進入白熱化階段。一家獵頭公司金融部員工曾向媒體透露,之前他們只有金融部,之後專門成立了互聯網金融小組,為客戶搜羅互聯網金融人才。“我曾經接待過一個電商客戶,願出150萬聘請一位有銀行從業經歷的風控高管。”

2015年春節後,互聯網金融平臺PPmoney率先啟動了“百萬獵才”招聘計劃。根據這一計劃,只要被推薦人入職PPmoney,推薦人就將獲得不菲的獎金,最高3萬元,甚至超過傳統獵頭公司的服務傭金,這也佐證了金融人才正在向互聯網公司轉移。

互聯網金融人才招聘火了之後,拉勾網創始人許單單也看中了這個生意。5月7日,拉勾網宣布將招聘延伸到金融領域,其針對金融行業招聘的職位分類已經上線,而且不排除以後會將金融招聘做成獨立產品。

此前,拉勾網已經服務過包括京東金融、支付寶、深圳前海微眾銀行等金融機構。2014年9月,深圳前海微眾銀行曾獨家在拉勾網上一次發布過100多個招聘職位,其中即有金融分析師、風控師等一系列金融相關職位。

整個金融鏈條在互聯網行業似乎就這麽有了閉環。做互聯網金融的公司都在找人才,拉勾網、獵頭公司就在做金融招聘。不過互聯網金融的人才搶奪戰或許才剛剛開始。這畢竟是一個有難度和挑戰性的行業,目前既懂互聯網又懂金融的人才很少,想要真正拿下千萬年薪似乎也沒那麽容易。

目前,互聯網金融已經形成“2+x”的市場格局。處於第一陣營的為阿里和騰訊雙雄。阿里正在補足社交功能的短板,構築“電商+金融+社交”的閉環;而騰訊則在彌補電商板塊的不足,通過打造易迅購物、O2O、入股華南城等,構築“社交+金融+電商”的閉環。而其余的公司都將成為變量“X”。當然,58和小米也不例外。

版權聲明:本文作者崔婧,編輯王瑞,文章為原創,本刊版權所有,如需轉載請與zzyyanan聯系,未經授權,轉載必究。



\

美國前財長蓋特納:金融危機的肇事者,救還是不救?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0509/149792.html

金融系統都是建立在信念之上的,這就是為什麽“信貸”這個詞源於拉丁文“相信”,為什麽如果我們相信某件事是真的就可以信賴它(Bank On),為什麽金融機構往往自稱“信托”。想想一個傳統銀行是如何運行的,存款者相信銀行,將錢存入銀行,並且對其還本付息有信心,銀行再把錢以更高的利息借出,同時確信不會存在所有人同時要求取回本金的情況。但是如果人們對銀行失去了信心—有時出於對貸款質量和管理能力的理性分析,有時不然—他們就會同時擠兌。結果就是大家都奔向銀行,就像電影《美好人生》(It’s a Wonderful Life)中的場景,儲戶湧向大蕭條時代的儲蓄機構。信心是易逝品,當它開始蒸發,就會瞬間消失,而且一旦失去就很難找回。

金融危機就是顯而易見的銀行擠兌,是對整個金融系統的擠兌。人們對資金安全失去信心—無論是股東還是債券持有者,無論是機構投資者還是鰥寡孤獨—他們從金融系統中暴走擠兌,使體系中的錢更加不安全,也使每個人進一步失去信心。這在歷史長河中呈現過多次,無論是富國還是窮國,無論是複雜體系還是簡單體系。人類慣於恐慌,正如我們慣於的某種非理性信念(對於房地產、股票或者是17 世紀的荷蘭郁金香),造成了泡沫與恐慌交替。而一旦騷動群起,對於個體而言,跟著行動以免被踩踏就是理性的行為,盡管對於社會整體而言,他們的集體行動是非理性的。這些恐慌幾乎總是會帶來殘酷的結果—不僅僅是對投資者和銀行,對教師和建築工人也是如此—決策者幾乎總是把他們的境遇搞得更糟。

2009 年年初,我們面臨的問題是:危機中政府應該如何恢複信心?部分答案很簡單,盡管令人不快。政府可以支持那些問題公司,消除那些可能把恐懼變成恐慌的因素。為了安慰儲戶,圍城中的銀行過去常常把現金堆在櫥窗里展示,使儲戶認為沒有必要去擠兌。當政府投入足夠的“櫥窗里的錢”,就可以減少銀行擠兌的危險。典型的例子是存款保險,富蘭克林· 德拉諾· 羅斯福用它來應對大蕭條時期的銀行擠兌。自1934 年以來,政府對銀行存款提供擔保,所以即使儲戶擔心他們的銀行有問題,也不用到銀行擠兌而使問題惡化。

當然,羅斯福時代的銀行系統沒有“抵押債務”、“資產支持商業票據”或21世紀的其他複雜金融工具。在2008 年的恐慌中,被保險的銀行存款並沒有任何擠兌跡象,但其他各種受到驚嚇的資金卻奪路狂奔—在數字化時代,擠兌不需要蜂擁到銀行門口,只需一個電話或點擊鼠標即可實現。2009 年年初,政府已通過問題資產救助計劃和其他緊急措施投入了大量的資金展示在櫥窗中。我們已經增援了價值數萬億美元的金融負債,但金融系統仍然癱瘓著。市場能看到5 枚炸彈,而我們的危機應對措施卻顯得那麽松散,許多政策相互矛盾,投資者和債權人不確信我們是否有能力和意願來完成這項工作。而不確定性也是所有金融危機的核心問題,沒有政府承擔風險,金融危機不會消失,私人投資者不會承擔那些災難性的後果。

最明顯的反對政府幫助陷入困境公司的理由是,這種做法獎勵了縱火犯,表現為兩種形式:一種是關於正義道德的說法,即我所謂的“舊約觀點”,腐敗分子應該受到處罰。缺乏社會責任感者不應該被救助;另一種是關於激勵的經濟學論證,基於“道德風險”的批判,即如果你今天保護冒險者的損失,他們明天會冒更大的風險,從而在未來制造新的危機。如果你救助縱火狂,最終將遭受更大的火災。

這些都是有道理的,對於世界上大多數國家而言,這的確是明智的行動指南。對於一次典型的經濟衰退,甚至是有限的危機,企業應該正視自己的錯誤造成的後果,借給他們錢的投資者也應如此。但是,試圖在一次真正的系統性危機中懲治肇事者—通過讓大多數公司破產或迫使老年儲戶接受存款縮水—無異於火上澆油。這意味著將會有更多的銀行破產和存款縮水,意味著鼓勵儲戶擠兌。它可以使強者和弱者都處於危險境地,因為在踩踏事件中,羊群都是漫無目的的;這基本上就是金融危機的定義。舊約複仇主義要求迎合當下民粹主義的憤怒,但真正道德的做法是盡快撲滅金融危機中的地獄之火。我們的目標應該是保護無辜的人,即使有些縱火犯會蒙混過關。

我們的做法的確有一些道德風險,批評家,即我所謂的“道德風險原教旨主義者”往往誇大我們對失敗冒險者的慷慨。但5 枚炸彈的股東已經承擔了巨大的損失;房利美、房地美和美國國際集團的領導人已經出局;雷曼已經不複存在。但更重要的一點,正如奧巴馬總統後來所說的,你不應該為了突出在床上吸煙的危險而阻止消防車到失火的鄰居家里救火。總統告訴我要專註於滅火。2 月9 日,總統在印第安納州埃爾克哈特定調了他的財政刺激法案,那里的失業率在短短一年的時間已經從5.2%飆升至19.1%。但是那天晚上,他在就任總統後的第一次新聞發布會上強調,經濟刺激只是解決方案的一部分。信貸須重新流動,金融系統的信心須重建。

註:本文內容來自中信出版社《壓力測試》一書。

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019