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A股——“改革牛”還是“大水牛”?

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A股——“改革牛”還是“大水牛”?
作者:姜超


上回寫到我們去歐洲忽悠歪果仁,先擺出兩大事實:中國居民的金融資產配置比例偏低而存款、房產配置過高,存款利率和房產的租金回報率偏低,然後得出結論:未來中國居民財富配置將從存款時代、地產時代步入金融時代,迎來股債雙牛。

那麽問題來了:好像中國居民的金融資產配置比例一直都很低啊,存款利率和房產的租金回報率一直都不高啊,為啥中國的股市是從14年開始漲呢,未來又能持續多久呢?

這個問題問的也是相當有水平,要知道在中國這幾年來無數大佬曾經喊過的“玫瑰底”、“鉆石底”,都一個一個跌破了,也就是在去年市場底部才真正出現的。如果進去的太早,可能等不到解放就犧牲了,時點的選擇也是門重要的學問。幸好對這個問題我們也早有準備。

首先我們說,對中國而言,最近幾年中出現的一個最大的變化是人口紅利的拐點,按照中國統計局的官方數據,中國15-64歲勞動年齡人口的峰值出現在2011年,之後每年都開始下降。因此,2012年是中國經濟的一個分水嶺。

人口紅利拐點的出現有兩大影響,首先會影響到地產市場,意味著地產市場出現歷史性拐點。我們觀察到所有的國家,包括日本、歐洲和美國,隨著人口紅利的結束,房地產市場都相繼出現了拐點,這也就意味著人口結構是影響地產長周期走勢的最重要因素。

過去10年, 在中國買房是不敗神話,原因在於人口紅利,不停會有接盤俠出來。但隨著人口紅利見頂,所謂的剛需其實也到頭了。美國人曾經研究過不同年齡層的消費結構,發現一個非常有意思的現象,就是消費結構會隨著年齡而發生變化,年輕人的消費以耐用品、房車等為主,而隨著年齡逐漸變老,消費結構會轉向醫療、養老等消費。 基於此,我們經常會講一個冷笑話:“真正的買房剛需的是年輕人,人老了以後的首要任務不是買房,因為掛掉以後到天上和馬克思聊天的時候是不需要房子的,也 就是說掛掉以後還留著一屁股的房子和鈔票其實是很悲劇的事,因而老了以後的一個重要任務是把房子里的錢拿出來花掉,也就是所謂的以房養老。”

我們在歐洲路演時也順便打聽了當地的房地產市場,目前倫敦、巴黎的房價還在漲,因為倫敦巴黎是歐洲的中心,源源不斷的中國人、中東人、俄羅斯人過來買房。但其他更多地方的房子漲不動,因為沒有移民就沒有新增需求,而且持有成本實在太高。我們在瑞士時候的導遊是從法國過來的華人,住在法國邊境的小鎮,他說目前自己住的房子市價大約15萬歐,但每年各種物業稅加到一起差不多要6000歐,折算下來持有成本大約4%,所以房子即便買的起也養不起,而在瑞士的持有成本更高,因此瑞士幾乎沒有人買房,絕大多數都是租房。這也就意味著,所謂的房地產剛需從全球經驗來看就是個神話,在房價漲的時候大家都是剛需,而如果房價不漲了也可能都不是剛需了。

所以我們發現,中國的房地產市場真的不一樣了。14年的地產銷量出現了大幅下滑,而政府也出了放松限購、降息、降低首付比例等各種政策來刺激,但是效果都很有限,往往地產銷量好上一兩個月就不行了,因為需求跟不上了,接盤俠沒了。我身邊的朋友們,凡是在去年買房的今年腸子都悔青了,並不是因為房價跌了多少,而是因為房價不漲了,而其他不管買啥金融資產都漲 了,各種羨慕嫉妒恨,感覺在新一輪財富大洗牌的遊戲中落後了!

因此,沒有了人口需求的支撐,房地產肯定不是未來10年的財富故事主角,買房暴富的時代應該已經結束了。未來中國的房地產應該也會和歐洲一樣,北京上海相當於倫敦巴黎、有移民需求支撐,而三四線城市人口持續流 出,房價很難再漲起來。而且從政府角度考慮,過去靠賣地賺錢,但以後地賣的少了,中國也肯定會和其他發達國家一樣在房地產持有環節收稅,今年房地產登記制 度已經實施了,保守估計2020年之前應該看得到房產稅的實施,買房的機會成本也將會大幅提升,從這個角度看房地產也不適合作為未來財富投資的首選。

其次,隨著人口紅利的結束,利率出現了長期下行的拐點,所以錢存在銀行已經不靈了。

利率為什麽會和人口有關系呢?關系大了!還是靠數據來說話,美國過去100年的利率走勢和年輕人口增速高度相關,過去30年美國年輕人口增速一路下降,而利率也從80年初10%以上逐漸降至了零。

而零利率是日本的原創,08年傳染到了美國,到現在歐洲青出於藍,甚至整出來了負利率,而且還不是個別現象,現在歐洲一溜的負利率。負利率是什麽概念?錢存到銀行還要向銀行倒交錢,怎麽樣,夠奇葩了吧。你肯定會問,我不爽不存錢了放家里行不行?如果錢少的話,是可以這麽幹的,但如果錢很多的話,如果真是負利率,錢放家里是沒地方放的, 估計也不敢放,所以人家收點保護費也只能忍了!

為什麽現在全世界利率都這麽低?大家不都是在印錢嗎,為什麽越印利率越低?

經濟學的核心是供需理論,可以解釋很多現象。我們知道,利率是資金的回報,而資金是兩大生產要素之一,另外一個生產要素是勞動力,勞動力的回報是工資。所以我們可以從勞動力與資金的相對供需角度,來理解利率走勢。

在全球過去的50年,出現了人口大爆炸,每隔10年差不多要多出來10億人口,也就意味著過去50年從全球來看是人多錢少,人多所以工資比較低,錢少所以利率比較高。但從最近10年 來看,全球新增人口數量已經出現了顯著的下降,除了非洲、印度等少數幾個地區,大多數地區都生不動了,現在在歐洲生小孩還有獎勵,但大家也都不願意生。所以現在從全球來看,人越來越少反而錢越來越多,所以未來人會越來越值錢、工資會漲,但錢會越來越不值錢,所以利率會越來越低。而印度、巴西之類的國家之所 以還有高利率,在於他們的人口增長率還比較高,還生的出來。

但對中國來講,去年已經放開了單獨二胎的政策,結果顯示大家已經不太願意生了,所以問題也就出來了,以後中國的勞動力人口會越來越少,相反錢會越來越多,所以利率也會越來越低。

總結來說,股債雙牛行情出現的一個重要背景是人口紅利出現拐點,因此房地產需求見頂、買房不靈了,利率也見頂了、存錢也不靈了,所以只能買金融資產,因為利率下降,金融資產價格會漲。

但我們在前面也說道,中國人口紅利的頂點是11年,但是股市是從14年開始上漲的,這期間差了好幾年,如果我們從12年開始唱多股市,估計早就下崗了。所以判斷大趨勢的適合做研究猿,只有判斷對拐點的人才適合做投資、才有發財的命。

我們說,人口結構決定了長期利率走勢,但短期利率絕對是由央行決定的。所以在美國、日本、歐洲,股市的上漲和央行的貨幣政策有著非常重要的關聯。美國三輪QE下來,道指幾乎沒有回頭過,一直漲到18000點。歐洲今年股市漲得特別好,原因無他,因為歐洲今年開始搞QE,加上負利率,債券實在沒法買,所以機構只能買股票。而日本所謂安倍經濟學,將QE發揮到了極致,放開日本央行買股票,你們知道現在日本央行是日本股票持有第二高的機構嗎?日本央行前委員這樣形容去年該行增加股票的做法:我們將牛牽到水邊,告訴它們水的味道不錯,但它們並不喝。所以,我們認為我們應該親自喝水,向牛展示水的味道很好。

所以對於中國來講,央媽態度的變化時間才是最為重要的。

我們知道中國經濟目前實體層面體現的困境是產能過剩,而在金融層面體現的問題是負債過高!怎麽解決負債率過高的問題?13年政府出的招是提高利率,以為利率高以後大家就會少借錢了,當時一個非常著名的詞是“錢荒”,連銀行自己借錢的利率都達到10%以上,所以13年的股市一度跌到了1849點,10%的無風險利率,想想都是醉了,買買銀行理財都是7%的收益率,幹嘛還要炒股票呢?

但事實上高利率是不可能去杠桿的,借新還舊是剛性的,利息高的話大家只會越借越多,越欠越多!債務率有個非常簡單的公式:債務率等於負債除以權益。所以要降 低債務杠桿率,理論上只有三種辦法:第一種是債務減記,或者說是債務違約。第二種是降低利率,也就是降低債務擴張的速度。第三種是增加分母端的股票權益。

所以把中國的債務率拿到全球比較一下,可以發現大家的問題都差不多,美國、日本、歐洲也都是花錢太多了,欠了一屁股債,怎麽辦呢?基本上都是在用上面提到的三種辦法:各種QE的本質是降低利率、刺激權益擴張,而美國雷曼倒閉、歐洲現在的希臘債務談判則是爭取債務減記。

從這個角度再來看一下中國的央媽,可以發現從14年開始態度發生了180度的大轉彎,之前是整出來一個錢荒,恨不得親兒子都關門算了,後來發現沒有任何人關門,反倒負債率越來越高,後來知道自己搞錯了。

所以從14年初開始央行就偷偷摸摸在貨幣市場放水,債券市場就開始漲了,後來5月份傳出來1萬億的PSL,其實就是變種的QE,然後從14年7月份開始降息,只不過7月份的降息還在貨幣市場,下調的是官方貨幣利率,所以當時股市的上漲還是猶猶豫豫,因為只有專業的機構投資者知道央行降息了。等到了14年11月,央行正式降息了,這回連存款利率都降了,老百姓都知道錢放在銀行不值錢了,後面出現了儲蓄搬家的洪流,然後就是各種大風吹,豬都飛上天了。

我記得去年有一次和徐翔吃飯,去之前也很忐忑,徐翔是出了名的難搞,號稱吃飯聽路演時基本不說話的,我記得當時就講了一個觀點,我說我們認為中國的利率也會降到零,然後他就反問一句“那豈不是股市要漲到天上去”?

所以我們對歐洲的朋友說:發生在中國的現象並不奇怪啊,你們歐洲,包括美國、日本都一樣啊,都是央行無節操的放水,利率下降沒有下限,連負利率都搞出來了, 經濟、房地產都不行,所以大家只能買股票啊,而且貌似大家的股市都漲了很多啊。只不過中國央媽的放水晚了一點,但只是遲到而不是缺席嘛,而且我們的利率還 有這麽高,未來放水的空間更大啊!

所以,我們對於股債雙牛的堅定信心,在於我們對寬松貨幣政策的堅定判斷,在去年11月以來的兩次降息、兩次降準之前的一周我們都寫了非常堅定的預測報告,預測一定會降息降準,白紙黑字有據可查!而且現在我們預測中國式QE也漸行漸近,原因無他,中國的貸款利率還是太高了,1季末的銀行貸款利率還高達6.8%,而代表社會平均利潤率的GDP名義增速只有5.8%, 貸款利率實在是太高了,非降不可,如果傳統貨幣政策無效,那麽QE也不是不可能。總理在過去的一個月內兩周跑了三家銀行,總理對貸款利率比企業利潤率高了 1個多點非常不滿意,政治局會議的一個重要指示也是疏通貨幣政策傳導機制,因為利率實在太高,非降不可,這也就意味著未來寬松貨幣政策依然可以期待,如果 QE有效的話,為啥中國就不能用QE呢?

講到這里,很多人都覺得挺實在、也挺無聊,搞了半天,不就是講放水的故事嗎?天天放水有前途嗎?

有句臺詞特別好:“小孩才分對錯”,我們資本市場的研究猿,只負責判斷會不會,至於對不對有個高的人去頂著,如果天天計較對不對,一如去年某著名評論“降息是對改革的不信任”,可能我們就早已下崗甚至“後會無期”了!

如果說放水有錯,那美國、歐洲、日本又做的是什麽呢?難道QE都不算放水嗎?美國都做了三輪QE,現在經濟、資本市場不也生龍活虎的嗎?所以放水本身並沒有錯,放水不是改革的對立面!

所以,不管有沒有改革牛,首先這一定是個大水牛!管他是什麽牛市,能賺到錢的就是好牛,能抓到老鼠的就是好貓!

當 然市場上漲的太快,肯定會有泡沫化的擔心,最近監管層的很多動作在大家看來就是在提示風險。在我看來監管機構需要完善制度,包括盡快推出註冊制增加供給 等,而有沒有風險、有多大風險其實是靠市場自己去判斷,尤其是對不同監管機構影響力的判斷。記得12年時的前主席公開強調藍籌有罕見的投資價值,結果市場 反應平平。而最近盡管各種提示風險,但都抗不過央行一次性降準1%,水漫金山全都給淹了。日本和歐洲過去兩年股市漲了不少,但經濟很差,曾經引發不少爭議 和擔心,但後來QE大招一出,股市又接著漲了。所以中國股市還能不能漲,不取決於管理層提不提示風險,而取決於QE有沒有,啥時候會有!

也有個段子是這麽說的,在泡沫到來的時候,有一種人,天天提醒泡沫很快會破,到後來變得越來越聰明。還有一種人,欣然在泡沫中遊泳,到後來變得越來越有錢。我們衷心祝願大家未來既聰明又有錢!(來源:華爾街見聞)



改革 還是 大水
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5.05暴跌能否終結瘋牛 市場將轉向慢牛?

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-5 17:42 編輯

5.05暴跌能否終結瘋牛 市場將轉向慢牛?
作者:余豐慧

導讀:5月5日(以下簡稱5.05),滬、深、創業板三箭齊發分別暴跌:4.06%、4.22%、2.17%;指數分別下跌:181.75、627.43、61.81點,終結了多日來的單邊上漲行情,迎來了一次令投資者“驚恐萬分”的暴跌行情。

如何看到5.05的暴跌行情,對於投資者未來投資操作和影響非常重要,對於判斷市場行情走勢至關重要,對於投資者認識和規避市場風險、防止投資損失更是無比重要。

細細分析這次“痛快淋漓”的暴跌,雖然可能被指責為“馬後炮”,但還是要說提前跡象已經非常明顯。按照筆者預測,本周一就應該出現較大的回調才對。

從市場本身來說,四月各大主要指數漲幅均在20%左右,市場短期積累了巨大的獲利盤。這些獲利盤捉急變現、落袋為安意識非常強烈。稍有風吹草動,必將倉皇出逃,對大盤形成巨大壓力。另外,單邊上漲的行情使得大部分投資者已經意識到積累的風險非常高了,幾乎所有散戶都成為了驚弓之鳥。只要看到大盤指數變綠,殺跌者將會蜂擁而入,形成惡性殺跌、惡性循環狀態。

從一些機構特別是海外投行看,已經在不斷預測市場風險,海外資本已經開始紛紛撤離市場。在已披露的一季報上市公司相關數據中,QFII現身前十大流通股東榜的次數超過200次,期末累計持股數量從去年年末的超42億股減持到今年一季度末的約37.5億股,共約減持4.5億股。

雖然筆者並不迷信所謂“魔咒”,但是,2007年5月30日滬深兩市重挫,上證指數跌281.84點;深成指跌829.45點,跌幅均逾6%,不計ST股和未股改股,兩市有859只個股跌停。此後滬指調整近2個月,兩度下探才恢複元氣。這個時間窗已經活生生地走來。最近不少投資者擔心“5·30”暴跌重演會不會發生?5.30魔咒信不信它都活生生在那里。這個陰影是影響投資者一個不可忽視的因素。

筆者還是從自己最擅長的宏觀經濟面分析對股市的影響吧。宏觀經濟面對這輪行情始終沒有形成任何有效支撐。這輪行情完全是融資融券、傘型信托、信貸資金、P2P民間配資等高杠桿資金推高、流動性泛濫的行情。僅從近期一些指標看,4月匯豐PMI創12個月新低,實體經濟不景氣在加劇,經濟下行壓力在增大,更加可怕的是流動性脫實向虛的嚴重程度愈演愈烈。

一方面央行通過降息降準在大力度釋放流動性,目的在於支持實體經濟發展。而另一方面實體經濟融資難融資貴不見絲毫好轉,實體經濟低迷程度超出決策層想象。原因在於,央行釋放的天量流動性都進入到了股市里,而且股市的財富效應又吸幹了實體經濟生產經營的存量資金。決策層肯定不會看著這種現象持續下去。

4.30政治局會議提出:穩健的貨幣政策要把握好度,註意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。證明此前渠道是不暢通的,其中被股市截留是原因之一。已經放出了明確信號,不能讓虛擬的股市吸幹社會所有流動性特別是實體經濟的流動性。筆者已經撰文指出,股市與實體經濟爭奪資金的局面將被遏制,切斷了流動性的市場風險是巨大的。

證監會最近幾周以來,一直在提示市場風險。針對市場投資者我行我素,投資者不理不睬的狀況,官媒的人民日報、新華社警告投資者:不要對監管部門的風險提示置若罔聞。更有市場消息說,如果股市繼續“瘋”下去,監管層將下狠手。綜合這些因素,5.05暴跌完全是有跡可循、有預兆的,也在情理之中的。

推動股市走牛的根本因素是宏觀經濟預期向好。無論是最為發達的華爾街市場,還是其他市場,都概莫能外。既脫離宏觀經濟基本面,又脫離上市公司微觀基本面的牛市只能是沒有基礎根基的空中樓閣,隨時都有坍塌的危險。

當然,從長期看,隨著一系列宏觀經濟政策包括下放審批權、減稅清費、根治實體經濟融資難融資貴落地生效,中國A股走出慢牛行情是可期的。不過,前期這種瘋牛行情絕對不可持續,風險已經非常之大。必須提醒投資者規避市場風險,預防投資損失。

未來行情一定會走出一波緊緊依靠宏觀經濟面好轉支撐、實體經濟實體企業經營狀況逐步好轉為基礎的慢牛行情。投資者如果仍然按照前幾個月的瘋牛思路操作必將冒非常之大的投資風險了。(騰訊證券)


5.05 暴跌 能否 終結 瘋牛 市場 轉向 慢牛
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匯豐控股(00005):首季稅前盈利增4%至71億美元 勝預期

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匯豐控股(00005):首季稅前盈利增4%至71億美元 勝預期
來源:信報

匯豐控股(00005)公布截至3月底止首季業績,列賬基準除稅前利潤增加4.04%至70.59億元(美元.下同),市場預期為57.9億元。經調整除稅前利潤為68.92億元,按年增長5.33%。

匯控表示,盈利增長主要反映收入增長6.61億元,以及貸款減值準備減少1.36億元,但營業支出增長4.83億元,抵銷部分影響。

首季每股盈利為0.26元,每股普通股股息為0.1美元。

經調整收入上升4%至154.06億元;成本效益比率為55.7%,與去年同期相同。平均普通股股東權益回報年率為11.5%,2014年同期為11.7%。

於3月底止,普通股權一級資本比率由2014年12月底的11.1%升至11.2%;貸存比率為72.5%,較2014年底增加0.3個百分點。

匯豐 控股 00005 首季 稅前 盈利 4% 71 美元 預期
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要讓牛喝水,一共分幾步——論“中國式QE”的三種方式

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-5 16:41 編輯

要讓牛喝水,一共分幾步——論“中國式QE”的三種方式
來源:海通證券


14 年9 月,日本央行曾創紀錄地宣布開始購買日本股市的ETF,該行委員這樣形容此做法:我們將牛牽到水邊,告訴它們水的味道不錯,但它們並不喝。所以,我們認為我們應該親自喝水,向牛展示水的味道很好。這樣一個形象的比喻,對於我們卻有很強的借鑒意義:以前談到中國“QE”,大家認為只是個噱頭。但我們發現,去年以來一系列常規貨幣工具的使用,效果都不盡如人意,說明光憑市場化主體參與降利率是不夠的,得引入央行這樣的非市場化主體。而中國式QE的實現途徑,也不止一條。


美日歐的QE經驗。美日歐QE的實施均源於經濟衰退、通縮風險加劇,資金成本下降並未帶來實體經濟資金成本的同步下調,銀行金融中介功能喪失。而各類QE 都通過央行購買金融資產來實現,包括長期國債以及信貸資產等。其傳導機制是通過降低融資成本以刺激投資,壓低實際利率提升通脹預期,刺激股市上漲增加居民財富,從而刺激居民進行消費、企業加大投資,改善經濟增長。


當前中國利率現狀:傳統工具有用嗎?目前雖然降息、降準等傳統貨幣政策工具仍有巨大的使用空間,但其效果趨於下降,雖然可以顯著降低短期的貨幣利率,但對於降低長期的國債利率乃至信貸利率效果有限。效果為何減弱?主要是源於利率市場化前後,貨幣政策的傳導路徑發生了變化。利率市場化之後,降息傳導變為:降息—存款利率上浮,制約貸款利率下降—銀行偏好高收益資產、信貸和利率債需求減弱。這也意味著近期的中國版QE 傳言並非空穴來風。


中國式QE途徑猜想,我們認為中國式QE主要有三種可能方式:


QE方式一:大規模降準,持續釋放銀行低成本資金。從過去兩次降息降準效果比較來看,相比利率等價格政策,準備金率等數量政策工具效果更好,在15 年2 月和4 月的兩次降準後,長期國債收益率出現顯著下行。目前貸款基準利率已經降至了歷史低點附近,但當前18.5%的存準率仍位於歷史高位,下調空間巨大。也只有不斷下調準備金率,強化寬松預期,才能將將短端低利率預期傳導至利率曲線中長端。我們維持2 季度宏觀報告中提出未來存準率有望下調至10%甚至以下的判斷。


QE方式二:註資政策性銀行,曲線購買地方債。對比歷史經驗,央行在14 年二季度為國開行提供1 萬億PSL,用來支持住宅金融事業部,即住宅金融債由央行的PSL 來對接,化解了國開債供給沖擊的同時,也達到了支持基建資金來源的目的。在07 年財政部計劃發行的1.55 萬億特別國債,也通過再貸款農行定向認購消化了1.35 萬億,背後的最終出資人也是央行,僅2000 億面向市場發行。目前低利率的萬億地方債乏人問津,也可通過央行繞道政策性銀行曲線購買。


QE方式三:購買商業銀行信貸資產。首先是通過抵押再貸款的方式。類似於之前的PSL 和MLF,而央行通過設臵抵押物的範圍可以增加優質信貸的資金供給,降低貸款利率。其次是央行直接或間接購買銀行資產,剝離銀行的不良資產,化解金融系統風險,化解銀行惜貸。由於中國經濟仍在探底,房地產市場低迷,商業銀行存在很多流動性差、風險高的資產。央行如果購買這些資產,可使得商行獲得資金,修複資產負債表,提高信貸投放能力。98 年亞洲金融危機之後中國銀行體系的整體不良率一度達到50%以上,之後也是通過央行再貸款給四大資產管理公司,大規模收購商業銀行不良資產,最終成功解決銀行信貸投放能力不足的問題。


目前央媽期權啟動,各種QE 傳聞頻出,反映市場對央媽出手解決地方債供給、銀行不良資產上升等問題保持樂觀。未來如果政府能夠配合以更大的改革計劃,比如在利率、匯率及資本賬戶開放等方面有所突破,齊頭並進,中國版QE 更會事半功倍。






要讓 讓牛 喝水 一共 分幾 幾步 中國式 中國 QE 的三 三種 方式
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從12682點,狂瀉到2485點,臺灣1990年股災啟示錄

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從12682點,狂瀉到2485點,臺灣1990年股災啟示錄


1990年2月,臺灣股市從最高點12682點一路崩盤,一直跌到2485點才止住。大盤在8個月內竟然跌掉了10000余點,跌得只剩下了零頭!此刻,投資者才真正領悟到股災的可怕。本文回顧了那場臺灣股市泡沫破裂的歷程。股市泡沫破滅的成本,最終主要由四種人承擔。他們是:投資經驗欠缺的個人投資者、挪用生產經營資金炒股的不務正業的機構和企業、負債炒股的個人投資者及非理性投資者。

泡沫積聚的歷程、成因和影響
  
臺灣股市從啟動到泡沫頂點經歷了5年的時間。1985年7月臺灣股市從600多點啟動到1987年10月到達4600多點。受當時美國股災影響,臺灣股市狂跌了近3個月,一直跌到2300多點。之後行情迅速恢複,至1988年9月到達高點8870點。


受臺灣金融當局宣布開征資本利得稅影響,臺灣股市開始第二次暴跌,最低至4873點。隨後,管理層在投資者的巨大壓力下宣布取消征收資本利得稅的計劃。1989年上半年指數快速收複失地,到六月創9000點新高,並在隨後的幾天內如期突破萬點。

1990年1月,股市開始了最後的瘋狂,創出了12495點的歷史新高。當時市場樂觀情緒的彌漫已經無法控制,人們認為股指將很快突破15000點。1990年爆發的海灣戰爭終於刺破了這場超級股市泡沫。從1990年2月到10月,股市由12682點狂瀉到2485點。
  
臺灣股市那一輪上漲的成因首先是臺灣經濟持續高增長。1951年至1987年,臺灣年均經濟增長達9%,為世界之首,並成為“亞洲四小龍”之一。勞動密集型出口導向模式為臺灣賺取了大量外匯。1988年底,臺灣外匯儲備達760億美元,僅次於日本,是當時人均外匯儲備最高的經濟體。


其次是新臺幣的升值預期。美國多次以臺當局人為操縱匯率為由,威脅使用其“綜合貿易法案第301條款”,逼迫臺當局放寬匯率管制,讓新臺幣升值,以減少對美貿易順差。臺灣貨幣當局被迫對新臺幣實施緩慢升值政策。

第三是流動性過剩。新臺幣的升值預期使得海外熱錢大量湧入島內,加之多年沈澱厚積的高額儲蓄因利率不斷走低而從銀行體系外流,造成當時臺灣流動性過剩難以消除的局面,其結果就是各種資產價格的飆升,土地和房地產價格在短時間內翻了兩番。

第四是投資渠道不暢。由於投資渠道不暢,長期經濟增長所累積的居民財富大部分都以銀行存款的形式累積在銀行體系。當股市開始啟動以後,在股市賺錢效應的吸引下,投資者的股票投資熱情被調起,開始蜂擁入市。至1989年底,臺灣股民開戶數已高達500萬戶,可以說當時臺灣幾乎每個家庭都在參與“股市狂歡”。
  
臺灣股市泡沫的破裂首先影響的是經濟。新臺幣持續升值使得臺灣傳統的勞動密集型加工出口產業的國際競爭力大幅削弱。同時,泡沫經濟的發生使島內勞動力和土地成本大幅攀升,使臺灣傳統產業出現了大量倒閉和大規模外移。島內傳統產業迅速衰退,引發產業空洞化趨勢。其次是促進了產業結構升級。新臺幣升值和股市暴漲導致島內人均收入大幅增加,刺激了島內服務業的發展。第三是對金融系統的影響。臺灣股市泡沫破滅使得臺灣股市和樓市雙雙下跌,這又使得銀行金融系統開始發生經營危機。許多融資對象相繼倒閉造成銀行的呆賬和壞賬也大幅增加。
  
臺灣股市泡沫的啟示
  
第一個啟示是股市暴漲必有暴跌。
其實,每一位入市的投資者都知道股市暴漲必有暴跌這個道理,但問題的關鍵是股市什麽時候會暴跌?或者說股市什麽時候開始具有暴跌的可能性?一般來說,股市進入泡沫階段以後隨時都有暴跌的可能性。國際上,診斷股市泡沫的方法主要有四種,它們分別是上市公司總市值占GDP的比重法、市盈率法、美聯儲模型法(Fed Model)和托賓Q法。其中,由於托賓Q法所需數據許多地區並不具備,故可以用前三種方法來診斷當前的股市狀態。
  
上市公司總市值占GDP的比重法。在美國股市的最近100年,這個指標最低為0.4,最高為1.6。高點曾經到達過兩次,第一次高點是在上世紀三十年代“大蕭條”之前,另一次發生在1999年。臺灣股市見頂時該指標為1.55,跌到底時為0.48。
  
市盈率法。由於動態市盈率存在較大不確定性,故計算靜態市盈率。世界大部分股市在牛市見頂時市盈率都在60倍左右。
  

美聯儲模型法。該方法是以上市公司總的投資的回報率(凈利潤與市值之比)與一年存款凈收益相比,如果低於存款收益率,則說明市場已進入泡沫階段。
  
第二個啟示是牛市泡沫階段的駕馭啟示
。股市進入泡沫階段並不意味著它馬上就會下跌或者暴跌,而是意味著此時投資於股市風險更大而回報更小。美國股市就是於1996年前後進入泡沫階段而股市真正暴跌一直等到2000年才出現。連格老也不得不感嘆這後幾年為“非理性的繁榮”。關於牛市泡沫階段的駕馭與操作,臺灣股市泡沫給我們的啟示如下。
  
股市泡沫破滅的成本最終由經驗欠缺的個人投資者(尤其是負債炒股的投資者)和急功近利的機構和企業法人承擔。因此,股市進入泡沫階段後,以下投資者不宜參與泡沫階段。一是投資經驗欠缺的個人投資者。二是挪用生產經營資金炒股的不務正業的機構和企業。三是負債炒股的個人投資者。四是非理性投資者。

  
可以這樣說,股市泡沫階段的參與者都是非理性的噪音交易者(noise trader)。如果的確想參與股市最後的瘋狂和博傻,那麽請準備好速效救心丸並參考以下建議。   


首先是戒貪。臺灣股市泡沫後,有的投資者由暴富變為兩手空空,有的甚至還背上了沈重的債務負擔就是因為貪婪,這些人時常在後悔為什麽當時不見好就收?華爾街有句名言:“股市只受兩種情緒控制,那就是貪婪和恐懼”。股市上漲的時候貪婪,股市下跌的時候則恐懼。因此,股市進入泡沫階段後宜采用反向策略,也就是隨著股市的不斷瘋狂而不斷減倉,絕對不可再加倉,要有意識地克制貪婪。   

其次是堅持價值投資。那次臺灣股災中,購買垃圾股的投資者損失最大,因為泡沫一旦被戳破,資產就像空氣一樣消失得很快。因此,應以投資藍籌股為主,盡量規避垃圾股。
臺灣股災始末(1987年到1990年)

臺灣股市的大股災(一)
全世界的股市都一樣,宏觀經濟的持續增長、本幣升值的強烈預期以及外圍資本的大量湧入,流動性資產泛濫構成了發動一輪大牛市的背景。當初的臺灣股市正是在這樣的環境下,邁開了牛市的第一步。


那場股市泡沫醞釀的時間是1987年到1990年,在1990年2月此前的3年間我國臺灣地區,臺灣股指從1000點一路飆升到12682點,整整上漲了12倍。是什麽讓臺灣股民為股市瘋狂?暴富的神話最終又如何破滅?讓我們回首十幾年前臺灣股市的一次股災。

當時臺灣經濟已實現連續40年平均9%的高增長,除了財富儲備增長,民間收入也大幅提升。那時,島內居民工資收入增長很快,年底的獎金分紅更是豐厚,一般公務員年底可以領到1到2個月的額外薪金;一些普通行業的工人,年底一般可以多領3個月工資;一些壟斷行業,年底獎金額通常相當於7到8個月的月工資;那些高速擴張的行業,如證券公司員工的年底獎金更高達70個月,甚至100個月的月工資。

臺灣的經濟起飛成長快速,後來經濟增長率一直都在10%以上,並且始終維持在兩位數。臺幣兌換美元更從1比40升到1比25元,加上券商的執照開放等,都是熱錢湧入的重要原因,當時房市和股市一起火爆。由於新臺幣的升值預期,海外“熱錢”大量湧入島內,在居民財富增長作用下,一時間臺灣土地和房地產價格在短時間內翻了兩番,當時,島內可以說完全是資金泛濫,巨大的資金流貪婪地尋找各種投資機會,而股票市場就成為一個最大的“蓄水池”。股市的賺錢效應甚至讓很多家庭婦女搖身一變,普遍成了闊太太。

短時間內指數從1000多點狂漲到12000多點。在當時大漲的過程當中,幾乎可以講所有的中產階級資產增值都很好,開戶的人數從五六萬人暴增到600萬人之多,做股票成為全民的典型運動。那時幾乎是買什麽賺什麽,因此在整個狂漲的過程中,中產階級的日子都非常好過,買錯了股票,只要肯放,後來都是賺錢的。因為當時是9點開盤,到12點收盤,整個交易時間只有半天,那些炒股發財的暴富太太們當然生活得是非常好。收盤之後,第一件事先找一家像樣的餐館先吃一頓豐盛的午餐,接著下午安排各種活動,包括唱歌、跳舞、逛百貨公司等等。記得那個時候百貨公司生意也是出奇的好,這些暴富太太們買東西沒有嫌價錢貴的,願不願買只是看自己喜不喜歡而已。

臺灣股市的大股災(二)

臺北股市用了25年的時間,也就是到1986年,臺灣加權指數才越過1000點關口。但從此之後,股指便出現全球罕見的加速上漲。在不到9個月的時間里,臺灣加權指數躍上2000點;隨後的兩個月內,指數又接連突破3000點和4000點整數關口。然而在臺灣股市上演的這場“牛市盛宴”還遠遠沒有結束,1988年6月,臺指突破5000點大關,7月突破6000點,8月漲到8000點。就在人們認為股市很快就要沖破1萬點大關的時候,為抑制股市泡沫,1988年9月,臺灣相關部門出臺準備征收資本利得稅的政策。也就是說,投資者從股市賺的錢要交稅,這個大利空讓股市半天折翅,指數從8813點連跌19天到4645點,幾乎是腰斬。然而,由於當時臺灣股市投機盛行,很多人都已經處於瘋狂的狀態,臺灣有關部門征收資本利得稅這一“殺手鐧”沒有起多長時間的作用,臺指就重新擡頭,繼續一路“高歌猛進”。

在當時不管資金面、基本面、市場面或是心理面,多頭力道並未宣泄完畢,股市連跌19天,在急速修正完後,卻走出最後一波的強勁噴出,股市直攻萬點關卡,也應驗了“萬關難過萬關過,不過萬關不回頭”。

實際上,當時整個臺灣股市已經處於狂熱之中,當時臺灣的一些行政部門,每天要等到股市下午收盤後才開始恢複辦公,整個社會都陷入炒股狂潮之中。在一片瘋狂的氣氛中,臺灣加權指數1989年上半年快速收複失地,到1989年6月創下9000點新高,並在隨後的幾天內如期突破一萬點大關。到1990年1月,臺北股市開始了最後的瘋狂,創出了12495點的歷史新高,當時市場樂觀情緒的彌漫已經無法控制,人們普遍認為股指將很快突破15000點。

這種前所未有的泡沫式瘋漲,使得當時臺灣股票市場已經變味,成為一個不產生實際價值的“賭場”,股市原本應該具有的合理配置資源的功能根本無從談起。整個市場熱衷的是投機,而不是投資,泡沫就是這樣產生的。

在1987年到1990年的三年牛市過程中,不誇張地說,任何一個人采取“扔飛鏢”式的隨機選股策略,都可以獲得平均8.5%的月回報率,而一些膽子更大的人,如果使用當時還屬於非法的融資融券工具,月回報可以很容易達到15%~20%。

臺灣股市的大股災(三)

賺錢效應快速吸引越來越多的人參與臺灣股市。到1990年3月泡沫的頂峰時,臺北股市活躍交易賬戶,從牛市開始的1988年6月不到60萬,激增到600萬,可以說當時臺灣幾乎每個家庭都在參與“股市狂歡”。臺北股市的日平均交易量也從牛市開始時的不足1000萬美元飆升到最高56億美元,單日最高成交量為76億美元,是當時紐約交易所和東京交易所交易量的總和。由於當時臺灣上市公司數量不到200家,巨大的交易量不僅是靠膨脹的市值,還依賴於高換手率推動,3年間,年換手率從開始的不到2倍到最後達到6倍,顯示出短線極度投機的氣氛,而且90%的交易量都是由散戶創造。而在當時投機氣氛濃烈的市場格局下,最有效的盈利模式就是操縱股價。

最明顯的例子就是當時莊家炒作易航股的情況,易航是只有一艘破船的一家上市公司,最初股價只有一塊六毛七,後來一股易航的股票從一塊六毛七一路炒作到將近200塊錢。莊家後來又去轉戰炒作所謂的南港以及泰豐,僅三只股票的炒作讓莊家從一介貧民,變成最高身價曾經達到近100億元的大富翁,但是經歷過了崩盤之後,莊家又從百億的身價跌回到了一貧如洗,這就是投機行情的一個最典型代表。  在當時的臺北股市,一些在其他市場本應摘牌退市的公司,被大莊家相中後,反而成為市場熱門。這些公司往往沒有實際的資產,沒有收入,甚至連員工都沒有,但只要是小盤,籌碼容易控制,股價就會被炒上天。比如當時的“新奇毛紡”股票,這家公司業務並沒有任何好轉,但股價卻連續出現22個無量漲停。

另一家在臺北經營一間破舊酒店和一座野生動物園的公司“六福發展”的股票,被莊家操縱後,一個月的時間連續出現19個漲停,上漲近2倍,使得這家公司市值達到8.3億美元,超過當時紐約的廣場酒店、香港的文華東方和曼谷東方這三家世界一流酒店的市值總和。更離譜的是,一只銀行股票在泡沫最高峰時,總市值竟是包括摩根大通、美洲銀行、富國銀行等5大銀行市值的總和,而其凈利潤只有這五大銀行的5%。

那時大家最愛買金融股,有一只股票叫萬企,它不是金融股,是觀光百貨股,投資人以訛傳訛,也能把它買到漲停,市場一片看好。盡管監管方也開始提醒有泡沫危機,但投資人是全面樂觀。
  
與垃圾股炒上天的情況相反,當時臺灣少數幾家基本面優良、在國際上競爭力領先的大公司股票,卻得不到市場的青睞。績優股落後,垃圾股暴漲的格局把臺北股市推到了全球最沒有投資價值股市的位置。到股市崩盤前的1989年最後一個季度,臺股平均市盈率達到100倍,而同期全球其他市場市盈率都在20倍以下。就在大家一片樂觀之際,似乎也驗證了華爾街名言:行情總在絕望中萌芽,在半信半疑中前進,在充滿歡樂中幻滅。


臺灣股市的大股災(四)

1990年2月,臺幣升值已趨緩,同時貿易順差也未再度走高,主流與非主流展開廝殺,終結了萬點不是夢、萬點是安全的幻想,為臺股大多頭譜下休止符,被視為壓倒駱駝的最後一根稻草,也為空頭下殺找到了借口。指數從最高點12682點一路崩盤,一直跌到2485點才止住,8個月的時間跌掉一萬點。此刻,投資人才領悟到股災的可怕。

臺北股市在創造了全球股市前所未有的3年漲12倍的奇跡後,不論有多少所謂的牛市邏輯,最終還是對抗不了股市有漲就有跌的規律。這是一場徹底的崩盤,而那些海外“熱錢”早已在此之前獲利出逃,幾乎所有損失最後都由臺灣投資者,尤其是個人投資者來承擔。

在當時的那場臺灣股災中,很多人傾家蕩產,遭受巨大損失的有莊家和主力,但更多的則是那些散戶。由於過分投機,很多股票的股價都遠遠脫離上市公司的基本面,手中拿著這樣股票的股民,在股災來臨之時,只好眼睜睜看著自己的資產灰飛煙滅。

許多股民經歷過那場臺灣股災真是覺得一場遊戲一場夢,當市場在一路上揚的時候,大家都會覺得,賺錢會讓自己興奮,那時候,賺錢好像沒怎麽困難,拼命想著賺大錢,完全不把風險當回事。可是當股市一路下跌的時候,個人的心態很難調整,特別是突然遇到崩盤的時候,一路連續暴跌的時候,投資者只能是焦慮,甚至因為連續跌停,根本就無法止損,就是想賣都賣不掉的。

當大盤暴跌的時候,可想而知,超漲的高價股票紛紛中箭落馬。從高價跌成中價股,從中價跌成低價股,暴跌10倍、20倍的比比皆是。因為賣壓如排山倒海而來,很多的股票是每天跌停、再跌停,根本賣不出去,很多人的生活從彩色變成了黑白。

整個臺股從12000點回跌的過程當中,許多人屢次抄底,屢次套牢,套得很深,在整個回跌的過程當中,大家沒有想到跌幅會有這麽深。從12000點回到8000點以下,有人開始進行買進,7000點買進,6000點買進,5000點更是買進,日後是一路跌到了2485點,可以說在這個過程中,許多人把牛市賺的所有錢都吐回了市場還不夠。

經過了一場空頭的大洗禮之後,那些因炒股致富的富太太們也結束了很優厚的生活,該回去當家庭主婦的仍當家庭主婦,該去上班的又回去上班。一場大股災讓很多臺灣股民認識到,股市並不是提款機。股市泡沫造就了短暫的暴富神話,但最後卻好像一場紙面上的數字遊戲,最終還是兩手空空,甚至因此背上沈重的債務負擔。很多臺灣股民在經歷這次股災之後,也告別一夜暴富的幻想,重新回歸平常的生活。


(來源:中國證券報)
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12682 狂瀉 瀉到 2485 臺灣 1990 股災 啟示錄 啟示
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發改委:6月起除兩種外取消所有藥品政府定價

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本帖最後由 優格 於 2015-5-5 15:23 編輯

發改委:6月起除兩種外取消所有藥品政府定價

  
 關於印發推進藥品價格改革意見的通知


  發改價格[2015]904號

  各省、自治區、直轄市發展改革委、物價局、衛生計生委(局)、人力資源社會保障廳(局)、工業和信息化廳(局)、財政廳(局)、商務廳(局)、食品藥品監管局:

  根據黨的十八屆三中全會精神和醫藥衛生體制改革的總體要求,國家發展改革委、國家衛生計生委、人力資源社會保障部、工業和信息化部、財政部、商務部、食品藥品監管總局制定了《推進藥品價格改革的意見》,經國務院同意,現印發你們,請遵照執行,並就有關事項通知如下:

  一、自2015年6月1日起,除麻醉藥品和第一類精神藥品外,取消原政府制定的藥品價格。麻醉、第一類精神藥品仍暫時由國家發展改革委實行最高出廠價格和最高零售價格管理。

  二、此前有關藥品價格管理政策規定,凡與本通知規定不符的一律廢止,以本通知規定為準。

  三、各地價格、衛生計生、人力資源社會保障等部門要按照《推進藥品價格改革的意見》,研究制定具體政策措施,強化醫藥費用和價格行為綜合監管,做好政策解讀和輿論引導工作,確保改革順利推進。

附件: 公布廢止的藥品價格文件目錄.pdf (128.78 KB, 下載次數: 36)


發改 改委 月起 起除 除兩 兩種 種外 取消 所有 藥品 政府 定價
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福耀玻璃(3606):穩健成長的汽車玻璃行業龍頭

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-5 14:20 編輯

福耀玻璃(3606):穩健成長的汽車玻璃行業龍頭
作者:梁勇活

福耀玻璃(以下簡稱“公司”或“福耀”)是中國汽車玻璃行業的絕對龍頭企業,主要生產汽車玻璃和浮法玻璃,是中國首家汽車玻璃上市公司。公司是按中國最大、世界第二大的汽車玻璃生產商。按2013年的銷售額計,公司在中國本土汽車玻璃市場的占有率為63%;按銷量計,公司在全球的汽車玻璃市場的占有率為約20%。公司主要投資亮點有:

1)公司市場占有率高,規模經濟顯著,形成天然的行業門檻。中國汽車玻璃行業長期增長確定性高,公司市場;地位穩固;
2)公司具備業內領先的同步研發能力,與世界頂級汽車廠商建立了長期、穩固的合作關系;
3)運用垂直整合的業務模式,重要的原材料自足率;高,自主研發關鍵生產設備,因而生產效率高;
4)公司在研發、成本控制、供應鏈和客戶關系方面已具備國際競爭優勢,海外市場的擴張將成為公司新的重要增長點。

同步研發能力強。在全球領先的汽車玻璃生產商中,福耀是唯一專註於生產汽車玻璃的公司,擁有行業領先的同步設計能力。公司在全球設立了四個設計中心與汽車廠商緊密合作,具備從初期設計到最終生產的過程同步設計及開發產品的能力,可以協助客戶控制研發成本並提供增值服務,這是公司獲得長期、大規模的訂單,尤其是全球車型訂單的關鍵。公司研發開支占收入約4%,通過研發高附加值產品不斷提升公司盈利能力。

成本優勢突出,盈利能力強。浮法玻璃占汽車玻璃總銷售成本的34%,其原材料的自足率對生產成本影響大。公司浮法玻璃自足率2014年達76%,預計2015年底進一步提高到90%左右。公司自行研發汽車玻璃專用成型設備,采用“柔性生產”的先進生產方式,因而獲得高生產效率。2014年公司毛利率和凈利潤率高達41.5%和17.1%,遙遙領先於同業。

海外生產將拓展新的發展空間。海外收入占2014年公司收入34%,公司將從出口向海外生產戰略轉型。公司將在俄羅斯和美國開始本地化生產,預計海外項目將在2015年開始釋放產能。公司作為行業龍頭已具備國際化生產的能力,在海外市場的滲透率仍低,未來仍有巨大上升空間。海外生產可以增強公司客戶粘性,分享國際汽車廠商在全球範圍擴張的機遇,這將成為公司新的增長點。

盈利及估值。我們預測公司2015年凈利潤增長18.0%,2014-17年凈利潤率的年複合增長率高達約為16.5%。首次覆蓋給予“買入”評級,12個月的目標價為22.70港元,對應16.5倍的2015財年市盈率。考慮到公司高盈利能力、高成長性、派息率高等優勢,給予公司相對行業可比公司平均估值有15%的溢價。我們的盈利預測未包含天然氣價格未來進一步下調產生的潛在利好影響。

投資主題
汽車玻璃行業龍頭
公司成立於1987年,經過近30年的發展,已經成為全球領先的汽車玻璃專業供應廠商。公司主要生產汽車玻璃和浮法玻璃,其中的浮法玻璃主要是內部供應,在合並抵消銷售額後,汽車玻璃占公司96.2%的營業收入。公司在中國的市場占有率高達63%,是行業的絕對龍頭。受益於汽車行業的快速發展,公司的凈利潤2012-14年的年複合增長率達到20.7%。

公司的主要競爭優勢
公司的競爭優勢包括:1)公司在中國市場已處於幾乎壟斷的地位,在國內建立了12個生產基地覆蓋所有主要汽車生產基地,形成了完善的配套網絡。在全球領先的汽車玻璃生產商中,福耀是唯一專註於生產汽車玻璃的公司。因而公司在保證在國內市場穩健成長的同時,能積極拓展海外市場,實現了在全球市場的領先地位;2)公司具備同步設計和開發能力,與客戶協作不斷優化和豐富公司的產品,幫助客戶在早期發現潛在生產或設計問題,避免後期重新設計造成的額外成本。強大的研發能力是公司獲得汽車制造商長期的、大規模的訂單的關鍵。公司重點研發高附加值產品,令公司盈利能力持續保持上升;3)公司配套領先的汽車廠商,客戶關系牢固。公司的配套客戶包括全球前二十大汽車生產商以及中國前十大乘用車生產商,例如通用、大眾和福特。客戶與公司有長期合作業務關系,粘性極高;4)成本控制能力強,凈利潤率高達17.2%。公司通過垂直整合主要原材料的上遊生產,能夠以顯著的成本優勢確保優質浮法玻璃的穩定供應。公司的生產設施毗鄰主要汽車生產基地,能夠保持相對較低的庫存,降低運輸成本及產品破損成本,從而以高效的成本效益滿足配套客戶的“實時供貨”需求。公司自行研發汽車玻璃專用成型設備可進行小批量多品種生產,實現成本領先和產品差異化的有效整合。

從出口到海外生產的戰略轉型
公司技術已經達到國際先進水平,在采購、管理、研發和制造方面具備綜合成本優勢。與中國市場合資汽車廠商已經建立緊密合作關系。隨著國際汽車廠商更多采用平臺化生產,推出全球車型並對零部件實行全球統一采購,進而帶動公司走向國際化。公司正在俄羅斯卡盧加建設汽車玻璃生產基地,另外在美國伊利諾伊州收購兩條浮法玻璃生產基地並正在俄亥俄州建立汽車玻璃生產基地,預計在俄羅斯和美國的生產基地在2015年開始釋放產能。海外生產模式有利於公司降低物流成本,為客戶提供具有成本效益的“實時供貨”服務,為公司業務的長期發展拓展新的空間。

行業壁壘高,產品高端化發展
中國汽車玻璃市場高度集中,前五大生產商占約89%的市場份額,使得後來進入市場的廠商在生產規模、成本控制和客戶關系方面,難以與領先的廠商競爭。汽車玻璃具有嚴格的技術標準,生產商通常需要很長的時間(通常2-3年)才可能獲得汽車生產商的認證。受有效運輸半徑限制,汽車玻璃生產商需要具備完善的生產和銷售網絡,將工廠設在新車配套市場附近,以確保及時可靠地向新車配套市場客戶運輸汽車玻璃產品。隨著消費者對汽車駕駛體驗需要的上升,汽車玻璃的使用量持續增長,高端產品(如節能環保型)玻璃需求上升,將長期推升汽車玻璃的銷售價格。

評級買入,目標價22.70港元
我們給予公司買入評級,12個月的目標價為22.70港元,對應16.5倍的2015財年市盈率。我們以香港上市的汽車零部件公司、福耀A股以及汽車玻璃國際公司作為可比公司。與香港上市同業公司比,公司在細分市場的占有率更高,市值(A+H)更高,龍頭地位更顯著;與國際同業公司比,公司的汽車玻璃業務更加聚焦,長期增長確定性更強。根據公司的高盈利能力、高成長性、派息率高等優勢,給予公司相對行業可比公司平均水平15%的估值溢價。

風險因素
主要配套客戶的生產需求下降;來自客戶的價格壓力;原材料及燃料的供應和價格波動風險。




來源:招商證券(香港)


附:福耀玻璃原報告




福耀玻璃 (3606 HK) - 穩健成長的汽車玻璃行業龍頭.pdf

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福耀 玻璃 3606 穩健 成長 汽車 行業 龍頭
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判斷牛市未來的十個關鍵問題

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2384

判斷牛市未來的十個關鍵問題
作者:肖磊

一、此輪牛市起於市場,但興於政策

本輪牛市有政策背景,但要說完全是由政策發動的牛市,是不準確的。中國股市盼望這樣的牛市已經很久了,政府近幾年來也一直希望股市有所起色,期盼A股能夠像美國股市上漲那樣帶動整個經濟複蘇。從鼓勵和放寬各類資金入市、打擊股市違法現象、改革發行機制、完善退市政策等等,也可以說政府一直在想辦法“拯救”股市。

當然,中國股市的特殊性在於,國有企業占比非常大,如果算上已上市的大學辦企業以及其他集體企業,中國股市里面國有企業總計超過1000家,占A股上市公司的三分之一,最新的總市值高達35萬億元,占到了滬深兩市目前總市值一半以上。正因為如此,本輪牛市的啟動和發酵,讓大家不得不跟地方政府債務問題、國有企業改革等問題聯想到一塊。

如果客觀的來說,中國股市的上漲,受益最大的確實是國有企業和各級政府,從政府層面來說,“牛市”意味著財政收入增加,民生支出有了保障(上周財政部長樓繼偉建議將一部分國有資產劃撥轉入全國社保基金、對其進行補充,如此才有條件適時降低社保費率);股市走牛確實能夠提升“政績”。

二、股市中“改革紅利”被誤解

改革紅利對A股市場所起的作用,實際上被市場嚴重誤解,不管是退市政策、註冊制,還是更高的監管水平,都不是締造牛市的充分條件,這類改革真正的目的是,當牛市或熊市來臨時,能夠有一個更好的制度來保證其自我調整和修複,不至於過於“正策化”,而繼續陷入“牛短熊長”的尷尬。實際上自A股誕生之日起就不缺乏牛市,很多短暫的牛市恰恰是因為股市制度不健全“造成”的。

本輪牛市需要註意四個比較特殊的背景順序,即:中央允許經濟增速下滑、房地產進入調整期、通脹下行、人民幣國際化/滬港通開啟。可以看出,本輪牛市的前提在於,整個市場資金的流動方向出現了大的調整,投資者不再因擔憂、抵禦通脹而買入房子等固定資產,更願意投入到股市中來追逐金融資產增值收益,因此說本輪牛市依然是“資金市”。

三、如何看待“泡沫”問題

股市走勢不是一個簡單的算術題,股市更多的反應投資者對市場的預期,中國股市最大的問題在於,諸多股民沒有一個很好的預期管理,下跌時詛咒繼續下跌,上漲時篤信繼續上漲,很難對未知的風險做出很好的預案,進一步放大了恐懼和貪婪。當前的中國股市確實存在預期過熱的現象,這種現象可能會導致新進股民買入股票的成本過高,短期被套風險加大,我想這也是吳敬璉等諸多研究者提示風險的主要原因。

提示風險沒錯,但需要更加具體,因為股民都是有“籌碼”的,他們既然來到了這個市場,肯定是要大戰一場的,在他們剛剛入場時就奉勸其離開是不太現實的,只能警示其做好各類準備。關於A股市泡沫的問題,我想舉一個例子,美國道瓊斯指數從美國經濟複蘇開始的2011年至今四年間,上漲了60%,而中國上證指數在去年至今不到十個月的時間里,上漲了100%,漲幅確實過快了。

四、“活躍度”是判斷牛市的重要依據

我同意“資金市”的說法,但不太同意業績支撐的下半場牛市,中國股市很多企業的業績一直是非常好的,資產也很好,但股價走勢並不理想,股指更是熊了七年之久。股市實際上有很多的哲學在里面,股市真正所反映的,是對未來的預期。

像工商銀行等這樣的權重股,投資者已經非常了解了,無法更多的炒作預期,雖然對大盤很重要,但自上市至今,在利潤增長五倍的前提下,股價卻只上升了不足一倍。那些真正能夠活躍大盤的,一定是具有很多炒作概念的大盤股,比如最近推動股指連續上升的國企並購重組概念;另外能夠助長牛市氣氛的,還有那些存在巨大不確定性在里面的中小盤股票,比如中小板和創業板,這也是股市的魅力所在。

因此,我判斷牛市的支撐因素,主要看的是“活躍度”,假設之前股市資金面連一個市值不足主板十分之一的創業板都炒不起來,大盤股業績再好,A股也很難出現牛市。

事實上股市中沒有幾個人能夠做到像巴菲特那樣長期以“價值”為準繩,普通股民最簡單的分析依據依然是股價,股價是最好的說明書,拋開股價去看“價值”,對普通股民來說難度較大。從這個角度來講,我認為A股的活躍度是衡量牛市持續能力的重要因素,目前看活躍度處在極限水平,牛市“後勁”存在被提前透支的風險。

五、註冊制對A股的影響要視具體時間點而定

如果註冊制是在3000點的時候推出,對市場的影響可能並不大,但目前大盤已達4500點,投資者心理承受能力反而比較脆弱,資金一旦被分流,“凍結”在新股上的資金過多,可能會加大調整的可能。

但要想把“瘋牛”轉為“慢牛”最主要的方法依然是更多的進行市場化改革,擴容創業板,讓股市真正成為刺激和鼓勵民營企業融資、創新的場所,而不是更多的去解決“國有企業”問題。從這方面來說,我是非常支持註冊制的,相比股市長遠發展,註冊制引起的短期波動問題不大。

另外,目前需要上市的巨型企業相比2007年至2010年間已經少了很多,對資金的規模性分流不會太大,市場或許高估了註冊制的短期利空,而低估了長期影響。

六、牛市結束的信號不能僅看基本面

從房地產市場、貨幣指標、CPI等領域指標變化來分析牛市何時結束,確實是非常重要的,但過於具體和專業,無法運用到當前的資金市場,因為羊群效應往往也是很容易形成反轉的。正因為短期內漲得太多,很多投資者才會產生恐懼,這種恐懼不會因為基本面沒有達到某種條件而消除,一旦市場出現一兩次調整跡象,更多的投資者會選擇一擁而上的拋售。

所以我認為要準確的判斷牛市何時結束的問題,必須要要加上一個時間期限,是半年還是一年,是五年還是十年,如果站在半年的角度講,此輪牛市因短期內漲幅過大已經非常脆弱了,成交量和換手率已經非常高了,說明很多人在尋找獲利了結;如果站在三、五年的角度看,或許牛市還在半山腰。

七、此輪上漲在5000點以內見頂的概率較大

中國股市自2007年見頂6100點之後,進入了長達七年的調整,目前來看,市場資金雖然遠大於2007年的水平,但整個中國股市的供給層面也發生了重大變化,上市企業總市值與GDP的比重已達到100%;基礎貨幣投放受到出口等市場的影響較大,中國版債務問題(地方債問題)隨時有可能影響到市場信心。

這些問題是根本性因素,下調利率和準備金率等推動的利率下行趨勢,不足以在短期內繼續攪動資金效應,因此我的判斷是,大盤此輪上漲已經處在“尋頂”區域,頂部將在4500至5000點之間出現,短期內突破5000點的可能性不大。

八、我對新股民的建議

天下沒有免費的午餐,中國的上市公司雖然每年創造超過2.5萬億的利潤,八千多億用來分紅,但相比超過50萬億市值、2億個股民來說,靠分紅那點回報似乎還不如去買貨幣基金,況且股市當中還有政府稅收、券商手續費、基金管理費等拿走的各類“利潤”,分紅已被消耗得差不多了,普通股民要依靠上市企業業績來獲得很好的投資回報是非常難的,因此股民的收益實際上依然取決於股價,即取決於未來的“接盤者”,如果不能將手中的股票以更高的價格賣掉,牛市對股民就沒有太大實際意義。

股市中過於重視業績其實是個誤區,股票價格實際上就反應了價值和風險。我對股民的風險警示都是心理層面的,如果心理準備做好了,一切準備就做好了。在中國股市里,首先要趕上牛市順豐車,但不要迷信牛市,並懂得及時獲利了結。

另外,入市前首先應該想好自己能夠承受多少虧損,不要光想著能賺多少錢,如果觸及可承受的虧損限度,果斷止損,不要貪戀。記住,股市里最好的進攻是防守,入市較晚,那就要準備好比別人更快的“逃跑”速度。

九、中國股市為什麽實現不了去散戶化

實際上中國的機構投資者並不比發達國家少,中國散戶也並不是不相信機構,從去年“余額寶”引起的資金聚集效應來看,中國散戶反而更容易相信機構。然而,中國股市跟“余額寶”等不同,其充滿巨大的不確定性。比如,當一個人坐在“賭桌”上的時候,不會太相信專業,而更相信運氣,在這種背景之下,“機構”是沒有優勢的。

要想讓中國股市進入到機構投資者為主的時代,首先不是去教育散戶,而是要真正拉開機構跟散戶之間的“差距”。另外,中國股票市場退市企業占比較低,就算選錯股票,血本無歸的可能性較小,沒有太大的選股壓力,再加上中國股市依然缺少專業的對沖、套利等的產品,整體做空機制和跨市場操作還受到很多阻礙,如果像現在這樣僅僅是一個機械式的買入操作,根本不需要機構來幫散戶完成。

美國等市場很多基金做的事是非常複雜而專業的,散戶很難搞清楚其中的算式和邏輯,因此機構的優勢就較為明顯。

十、中國股市的“秘笈”在創業板

當前中國的創業板總市值不過4萬多億人民幣,也就相當於中石油和中石化的市值,相比A股總計超過50萬億的市值,創業板實在小得可憐。要知道在美國的“創業板’納斯達克,僅微軟和谷歌的市值,就接近5萬億人民幣。內地更多的創業公司選擇在海外上市,說明中國股市依然不是一個催生創業和鼓勵風險投資的市場,更多的是一個分享已成熟企業收益和投資人套現的市場。

因此我認為,中國股市所有的改革,以及對中國股市走勢的判斷,其出發點和落腳點,依然要看創業板的發展,因為創業板敏感於政策、敏感於資金、敏感於中國經濟。(上證博客)

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判斷 牛市 未來 的十 十個 關鍵 問題
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牛市那麽大,我想換種操作試試看

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-5 11:21 編輯

牛市那麽大,我想換種操作試試看
作者:刺猬吃大餅

守股如守寡,總是面臨兩難的抉擇,就這樣繼續守著的話,每天青燈古卷相伴,感覺是大好牛市虛度;要想就此放棄不守了吧,又怕剛一走開,行情就來了,兩頭都吃虧。

我在去年11月制定券商股操作策略時,確定的方案是在牛市初期和中期死守券商股,在牛市後期采取更靈活的操作策略。今年初的設想是繼續堅守券商,吃到第二波主升浪的漲幅,然後再開始轉為靈活的波段操作,調倉到其他板塊。但是人算不如天算,沒想到這次券商的主升浪遲遲不來,而其他板塊已經把未來的一大塊漲幅都提前透支了。

據說優秀的投資者需要不斷與時俱進,我這幾周做了些嘗試,用一部分資金追漲一帶一路和央企重組的大牛股,結果成績還不錯,成功率還挺高。經過反複權衡,終於決定接下來繼續這樣操作下去。

一直猶豫要不要公開談這種操作方法,一是這和我原來一直倡導的持股理念大相徑庭,顯得我是自相矛盾,出爾反爾,人格很分裂;二是畢竟現在大盤處於高位,大調整隨時可能出現,現在再忽悠大家去高位追漲,風險還是比較大。後來再想想,一直拉著大家在這里死守券商,也不一定是最佳選擇。有不少血氣方剛的年輕人,其實多冒點風險並不怕,在風險可控的前提下,能夠博一下機會,也算大牛市沒有白來一場。

我這里把風險說清楚,下面要說的追漲強勢股的方法,可能對於很多人都不適合,它要求敏銳觀察盤面變化,眼疾手快,當機立斷,買入時不恐高,賣出時不糾結。好的買點往往稍縱即逝,很多強勢股是開盤後不久就封漲停了,常常需要在開盤幾分鐘內就果斷做出買入決策。

賣出時也是一樣,我可能突然看到一個危險信號,迅速決策就賣出了。而你如果不能及時做出類似的賣出判斷,就可能高位站崗。我的選股都會是連續大漲的強勢股,一旦真的跌起來,也會是挺慘烈的。

我這個方法在最近幾周的行情里實踐效果不錯,但一旦出現大調整,該如何靈活調整策略,也還需要再摸索嘗試。請大家不要盲目跟隨。

下面說一下我的具體操作策略。

大勢判斷

本輪牛市是國家意誌主導,用股市救經濟,借助資本市場的力量完成經濟轉型。只要經濟沒有真正好轉,貨幣寬松政策就不會結束,只要國企改革和經濟轉型還沒有真正完成,股市的階段性使命就還沒完成,牛市就還要繼續。人民日報已經把話說得很露骨了,4000點是牛市剛起步。所謂神武中興大牛市,不創歷史新高是說不過去的,也就是突破6124點的可能性很大。有人說會是十年慢牛,有人說要到12000點,這個我們不做預測,仍然是跟隨趨勢。

我一直在說跟隨趨勢,很多人搞不清怎麽判斷趨勢。這個其實也沒有一定之規,可以看30日線、60日線或120日線,但無論如何,如果10日線都沒跌破就說見頂了,就屬於算命瞎蒙自己嚇自己了。另外還要考慮政策面和基本面的趨勢。

需要註意,說大牛市還會繼續,不意味著它會天天漲,不出現大跌。大盤從3000點漲到現在,還未出現過像樣的大調整,這個風險隨時都可能出現,需要始終小心防範。

小心防範風險的方法,不是神棍似的天天預測頂部,早早賣出。我仍然是右側交易,跟隨趨勢,出現賣出信號後再考慮賣出。比如前兩天的調整,貌似很可怕,其實大盤還是穩穩地站在10日線上方,強勢股盤中震蕩一下,就繼續封住漲停。

在牛市里猜頂,失敗率是非常高的,神創板已經給了我們足夠多的教訓,主板其實也不比神創板差,趨勢的力量需要高度敬畏。

行業板塊選擇

和當初選擇券商的思路類似,要做就做最強的龍頭板塊。數風流板塊,還看一帶一路和央企重組

一直在做一帶一路的朋友看到這里要笑噴飯了,現在才開始搞一帶一路,實在是太後知後覺了,人家把肉都吃光了,還來這里炒冷飯吃。這個確實很慚愧,如果一切可以重來,我會去抄底5元的南北車、7元的東方財富、13元的樂視。可惜真實的生活沒有如果,我們只能活在當下。

這些已經漲了很多倍的大牛股,是否還值得買呢?我們做出買賣決策的依據,不應該是它過去已經漲了多少倍,而是未來它還有多大的上漲空間。就像我們在爬山時,需要做的不是不斷低頭看離山腳有多高,而是要仰望山頂在哪里。

一帶一路和央企重組剛剛只是初露端倪,萬里長征才邁出了第一步,鐵路基建、核電、航運等板塊其實和券商一樣,後面還會有層出不窮的利好,新的大訂單會源源不斷,新聞聯播會繼續每天不斷搖旗吶喊。這些牛股的頂部將會在哪里?作為強周期股,它們的節奏應該和大盤大致相同,只要牛市不結束,這些龍頭板塊就還會被反複炒作,不斷向上。

現在的形勢類似於2009年初,經濟低迷,國家拋出寬松貨幣和基建投資來救經濟,強周期的大藍籌會出現巨大的上漲空間。技術面上看,像航運、有色之類的,盡管已經大漲幾倍,但看月線還是剛剛放量走出大底部。其他很多601開頭的中字頭藍籌股大多都是2007年之後上市,上市後就一直破發猛跌,最近才剛剛放量創新高,上升空間就此完全打開。

這些中字頭的央企重組股,目前的暴漲主要是大資金炒作,用市盈率、市凈率、市值等指標都無法簡單地判斷頂部

市盈率:它們本來就是強周期股,歷史規律是大底部市盈率高,大頂部市盈率低,所以現在市盈率高並不構成上漲的多大障礙。

市凈率:現在看著挺高,一旦重組後註入一些優質資產,或者增發一下,市凈率也就下來了。

市值:也不是大問題,南北車做出了表率,大家都可以向一萬億看齊。

因為是國家意誌,所以這些央企的重組幾乎是一定會成功,消除了不確定性。於是中字頭央企的上漲就脫離地心引力了。

風險還是要警示,上漲空間大不等於不會出現大跌,在每一波大漲之後,通常都會出現幾周或幾個月的調整。喜歡鉆研的同學可以仔細分析一下南北車半年來的上漲和調整的完整過程,以及每一波漲勢的起點和發布重組進展公告時間的對應關系。

創業板的互聯網+等新興產業依然是前景廣闊,但目前這些個股的漲幅實在是超出我的承受能力了,暫時就不打算碰了。

對於券商股,仍然保持密切關註,所有的別離都是為了下一次的重聚。券商壓抑了這麽久,一旦真正啟動,一定是驚天地泣鬼神。這是我們發家致富的大本營,不能因為在外面漂泊太久,就忘了來時的路。

個股選擇


具體到選股上,最重要的選股依據是走勢的強度,盡量做最強板塊的最強龍頭股。走勢強度沒有指標可以看,但可以很容易地觀察到,主要特點就是其他股下跌時它翻紅,其他股小漲時它大漲,其他股大漲時它漲停,其他股扭扭捏捏漲停時它直接開盤封死漲停,其他股漲停一日遊時它連續漲停。

這種龍頭股中的大資金實力雄厚,大盤走好時它們會迅速封漲停,大盤走弱時它們也會繼續保持強勢,跌幅反而不大,而且稍微調整一下就很容易彈起來。比如南北車在連續暴漲之後,近期開始調整,但到目前為止的跌幅只是15%,只要你不是在最高位接盤,損失並不會非常慘重。

越是這種你不敢買的連續飆漲龍頭股,反而漲得越兇。越是績優市盈率低,趴在地上還沒大漲過的,反而越是不漲。不過對於已經漲幅過大的個股,就暫時不要碰了。比如南北車4個月漲了8倍,目前已經明顯是高位震蕩的形態,指望它近期恢複大漲,再起一波,難度很大。

在券商股里,我會保留西部證券這一根獨苗,它的妖性已經給了我太多的驚喜,接下來還是繼續對它寄予厚望。

組合配置

選擇4只左右的不同板塊個股,既不要滿倉押註一只股,也不要過於分散降低了收益率。

我的經驗是,只要持有不同行業的個股在8只以上,賬戶的漲跌幅就基本和指數差不多了,不如直接買指數基金更省心。

買入時機

最佳的買入時機是強勢股長期橫盤後、放量拉升啟動的時刻,不過目前我看好的牛股都處在強勢上漲的過程中,不具備這樣的買入條件。

其次的買入時機是強勢股依托10日線持續緩慢上漲後,開始出現加速上漲的時刻,比如現在的中國建築。

再次的買入點是強勢股大漲了一段後開始小調整,但沒有出現潰敗的跡象,碰到10日線後開始出現新一輪上漲的跡象,比如現在的核電龍頭上海電氣。核電的更強龍頭是中國一重,但是前期漲幅過大,如果出現一些調整才能考慮重新買入。

還有一種買點是一個行業板塊的上漲前景巨大,但目前還沒有出現連續暴漲,那麽只要個股處於上升趨勢中,可以隨時買入,不必過於計較買點。比如目前的有色板塊就是這個情況。因為還沒有開始暴漲,不好判斷哪只股票會成為板塊龍頭,我的初步選擇是中金嶺南,後面可以再根據個股表現來隨時調整。

註意上述方法說來簡單,具體操作起來有很多是要憑經驗判斷的,並不是隨便找個股票,只要符合上述標準就可以買入。另外上面的方法只適用於大牛市中的大牛板塊,需要有強勁的基本面和政策面做支撐。如果僅僅是技術面的判斷,符合上述條件的個股會有很多,但很多都是漲停一日遊,沒有持續性,能夠成為大牛股的可能性很小。

南北車的驚天大漲不會是這輪大牛市中的孤例,我的目標是捕捉到下一個南北車。盡管操作思路有所調整,我的內在精神還是和做券商股時是一致的。

賣出時機

可以仔細看一下南北車近期見頂時、券商12月9日見頂時的K線特點,都是連續暴漲後的放量大陰線。出現這種形態時,可以考慮至少賣出一半,就不一定要等跌破10日線再賣了。

註意這種頂部判斷也涉及到多方面的複雜因素,需要很多經驗,牛股上升過程中會有很多類似的陰線出現,往往都只是假頂部。

倉位控制

只要大盤像目前這樣保持在10日線之上穩健上行,就沒有系統性風險,可以保持滿倉。堅持右側交易的原則,不猜頂,跟隨趨勢

如果大盤出現連續大跌的跡象,各板塊的龍頭股紛紛出現無抵抗的潰敗式下跌,會考慮減倉止損。這個同樣沒有簡單的判斷標準,需要臨場根據情況來做出判斷。

河南澳華出入境服務有限公司,止”。目前最堅定看多券商的人也都已經不再唱多,很多人已經撤離,我也要叛變了。也許就在我們離開的這一刻,券商就迎來了翻身迎解放的大喜日子,誰知道呢。如果我能夠光榮地成為這樣的反面指標,換來堅守券商陣地兄弟們的普天同慶,也無怨無悔了。

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牛市 那麼 我想 想換 換種 操作 試試看 試試
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【宏觀】大國博弈中的碰撞:中國的優勢

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【宏觀】大國博弈中的碰撞:中國的優勢
作者:王涵


5月1日奧巴馬稱如果TPP失敗,美國作為全球貿易裁判員的地位將被中國削弱。而在今年1月22日,奧巴馬曾在國情咨文中提到美國要成為貿易規則制定者。奧巴馬的言論意味著亞太已成為中美之間正面的戰場。事實上,RCEP和TPP起到的只是中美各自大戰略中排頭兵的作用,近期習主席的表態意味著未來將立足於RCEP向更大範圍的亞太自貿區拓展。

摘要:

1) 走出去的大戰略:東盟是重要的一環。
2) 自貿區:助推一帶一路和人民幣國際化。
3) TPP和TTIP推進上碰到的阻力恰恰是中國的優勢。

走出去的大戰略:東盟是重要的一環首先要提一下的是,當前全球的大環境是老齡化導致對商品需求的下降。然而,國與國之間仍然存在結構性差別,新興市場的人口年齡結構相對年輕。另外,對於亞洲新興經濟體,特別是東南亞國家而言,其建立自由貿易區的優勢在於:1)相對其他新興經濟體,其嵌入全球產業鏈的程度較高,生產能力較強;2)南亞9.0%和東亞5.7%的進口關稅仍然有較大的下調空間。而RCEP的成功將建立一個人口占比全球46%,GDP占比全球24%的區域經濟體(均為IMF2012年數據)。因此,亞洲新興經濟體在全球經濟中的重要性和其未來需求的成長性對於中美兩國來說意味著誰主導了亞太就得到了未來十年發展的先機。(參考1月22日微信《未來十年的大事:TPP VS. RCEP》)

自貿區:助推一帶一路和人民幣國際化一方面,FTA帶來雙邊關稅的降低、貿易商品範圍的擴大,有利於商品貿易。然而,需要指出的是,FTA的建立並不只是針對貨物貿易便利化,如果從服務於未來人民幣國際化以及資本走出去的角度來考慮,FTA的優勢不言而喻。這是因為,雙邊FTA一方面並不完全是一個普適性的準則,而是根據雙邊市場的特質而達成的交換合約。意味著,通過國與國之間市場的互換不僅可以有效促進雙邊商品市場的一體化,也可以通過達到降低國際、區域間勞動力、資金等要素流動的門檻促進雙邊要素市場的一體化。從這個角度而言,投資性對外輸出以及相關的資金勞動力配套輸出可能是長期自由貿易區更大的優勢。

當前TPP和TTIP談判遇到阻力
我們曾指出:“未來對外戰略的推進速度是否能符合預期,或者是否會有周邊經濟體地緣政治問題幹擾這一進程,都是戰略預期落地的過程中需要關註的問題”(參考《4300之後,宏觀應該看什麽》)。而近期的事件來看,TPP和TTIP談判並非一帆風順。

一方面,奧巴馬面臨國內的壓力。《貿易促進授權法案(TPA)》在美國國內遭到眾議院反對,以及民主黨人士的抵制,認為TPA中的部分條例將損害美國勞動者利。而TPA對於美國加速推進TPP和TTIP是非常重要的一環,可以使奧巴馬不受國會事前審查的牽制,更快完成貿易談判。

另一方面,在安倍訪美期間,美日之間對於農產品和汽車貿易仍然存在分歧。而剛結束的TTIP第九輪談判也並未取得突破性進展,美歐之間關於關稅以及轉基因問題上並沒有達成一致。實際上歐日和美國就轉基因食品長期持不同觀點,這可能成為阻礙TPP和TTIP談判進程的關鍵一點。

中國需利用自身優勢爭取貿易談判的高點
從自由貿易區市場互換的特質來看,在貿易談判中,中國的籌碼在於1)占比全球1/5的人口總量;2)較高的居民儲蓄和潛在的消費能力。同時,中國主導的RCEP相對美國主導的TPP對於新興市場而言,在勞動和環境準則上並沒有強加的條列。TPP協定附加的兩個條例為《關於勞動合作備忘錄》和《環境合作協定》,若不遵守這兩個條例就意味著主動退出TPP。這兩個條例提到:1)“不能因為貿易保護而制定不合時宜的勞動法規和政策,也不能延續貿易保護的勞動習俗”,簡而言之不能“刻意”壓低勞動力成本;2)“繼續實行與國際規則保持一致的環境法規、政策和習俗”,簡而言之意味著在碳排放方面有限制。而這些對於新興市場而言實際上是“苛刻”的,也不利於其生產發展。因此,如果從這個角度出發,中國主導的RCEP在這方面的人性化可能是爭取更多亞洲新興市場的優勢。


(來自興業宏觀)
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宏觀 大國 博弈 中的 碰撞 中國 優勢
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