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鱷兄:對嘉盛電能車收購的幾點質疑


(1)


首先,說說這收購的情況。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091223/LTN20091223126_C.pdf


在前大股東減持股權後,公司在去年12月23日向鍾馨稼先生及苗振國先生訂立意向書,向他們購入由深圳市雷天電動車動力總成有限公司及深圳市雷天電源技術有限公司供應產品的中聚雷天(香港)母公司Union Grace,該公司主要經營汽車充電池業務。


該等業務作價27.5億,並以20仙發行新股、可換股債券支付,儘管發行該等股份或可換股債券,建議收購將不會引致本公司控股權出現任何變動,以避免任何全面收購,降低借殼成本。


其後股價持續上升,由20仙一線升至90仙停牌。


(2)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100119/LTN20100119504_C.pdf


1月18日,公司配售366,084,242股,每股73仙,集資約2.625億元,由國內資金的國泰君安作配售代理,並宣佈需待收購的汽車電池全部已發行股本訂立協議,以及李嘉誠持有的Jade Time認購特別授權作出公告,故此繼續停牌。


(3)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100126/LTN20100126004_C.pdf


1月26日,公司正式購入Union Grace,該公司由(i) Mei Li New Energy、(ii) Union Ever、(iii) Silver Ride
(iv) 榮華、(v) 郎興、(vi) Idea Lab分別持有41%、27.3%、9%、9.1%、9.1%及4.5%的權益,Mei Li New Energy、Union Ever及朗興分別由鍾馨稼、苗振國及其兒媳控制。


至於據公告稱,鍾馨稼、苗振國的簡介如下:

鍾 先生為一名電池產品及相關技術發明家。彼為雷天能源集團的創辦人,其現時為中聚雷天控股有限公司董事及深圳市雷天電源技術有限公司的董事兼技術總監。深圳 市雷天電源技術有限公司為一間主要從事研發、生產及銷售可充電鋰電池的公司。鍾先生亦為深圳市雷天電動車動力總成有限公司(主要從事製造及銷售電
動車輛)的董事兼總經理。


鍾先生為《中華人民共和國863計劃》 鋰動力電池研發中心的首席科學家及主任。國家高技術研究發展計劃由中國政府資助及管理,旨在激勵多領域的先進技術發展。鍾先生兼為中國城市生態經濟研究會 及中國城市發展研究基金會副主席。鍾先生於研發可充電鋰電池方面擁有逾14年的豐富經驗。


二零零六年,彼成功發明單體容量為300安倍小時至10,000安倍小時的可充電鋰電池。彼亦取得包括中國及美國生產及設計電池產品的專利註冊。鍾先生亦專長於電動車輛所用的可充電電池系統。


苗 先生畢業於浙江大學,持有化學工程學士學位。彼現時為中聚雷天控股有限公司的董事及深圳市中聚雷天新能源科技有限公司(該等公司主要從事生產及銷售可充電 鋰電池)的總經理。苗先生於高技術行業項目管理、銷售及營銷以及產品發展方面擁有逾15年的豐富經驗。於加入中聚雷天控股有限公司前,苗先生曾於
若干中國私人公司擔任高級管理層及/或董事職務。


(4)


至於作價方面,作價為27.5億,以以下方式支付:


(i)現金1億元
(ii)156,703,402港元以按發行價每股0.20港元發行783,517,010股支付。
(iii)2,493,296,598港元以發行不計息,換股價20仙可換股債券支付,可換成12,466,482,990股,但有換股限制,不得持有多於29.99%股權。


此外,李嘉誠持有的Jade Time亦認購4億股,每股73仙,斥資2.92億。


全部股票發行後即有132.5億股,為現時發行股數1,839,341,212股的720.37%,發行新股後的2,205,425,454股的600.79%,為新股及可換股債券全數兌換及李嘉誠認購4億股後的15,855,425,454股的83.57%。


據 公告稱,Union Grace 及其控制的中聚雷天,現時僅為一空殼公司,資產淨值共1,078,000元,資產僅為一紙協議,深圳市雷天電動車動力總成有限公司及深圳市雷天電源技術有 限公司需按中聚雷天(香港)之要求製造並向中聚雷天(香港)供應電池產品及其相關產品,並代為分銷該等產品,供應價值為每安培50仙美元、未來提供數量為 100萬、100萬和150萬安培,並免費授予使用該等專利權2年,2年過後即需付款每安培小時不超過人民幣0.5元。


嚴格來說,新業務僅為一家貿易公司,以較低價購貨後,以高價賣出予客戶。


至於該等電池產品,據公告所述如下:


電池產品包括主要用於電動汽車及儲電站之鋰電池及 釔電池。電池產品之容量介乎30安倍小時至10,000安倍小時,其電壓為3.3伏特至12伏特、24伏特及48伏特。電池產品之功率密度介乎 150Wh/Kg至480Wh/Kg。電池產品之主要客戶包括電動汽車製造商、航運公司和儲電站。

電池產品在大小及重量方面較其他電池產品更具優勢,就應用於電動汽車而言,在設計上更為靈活,且更具效益。


鋰電池技術亦應用於家居後備電力以及應用於儲存風能和太陽能等可再生電力資源。電池產品能夠在耗電量相對較低時儲存電力,然後在耗電高峰期使用所儲存電力,以使全年電力需求量達致平衡。電池產品可改善電力使用率,減少過量消耗電力。


二 零零八年,部分電池產品通過美國獨立電池測試實驗室JBI Testing Lab之電力測試及物理測試。該電力測試包括在不同溫度下之容量測試、過充電測試、放電測試及短路測試。物理試驗則包括釘刺試驗、擠壓試驗及浸水試驗。該 等電池產品通過上述各項試驗,並無出現爆炸。除非遭受人為故意破壞,否則電池產品應用於電動汽車之安全程度甚高。


鍾馨稼和苗振國盈利保證1.5億元,如不足數則以可換股債券抵消,賺不到錢則以零計算,故補償額最高為1.5億,和之前小弟所寫一篇財技補習一文,亦可知作價亦最低為26億。

(5)


但是鱷兄卻有以下質疑:


http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=2&tid=3729


(1)外國同行持續錄得虧損,鍾先生的往績又能否公開?


「根據本公司就收購事項所進行的盡職審查研究,美國若干主要從事可充電電池生產、銷售及研發之主要公司於最近的多個財政年度錄得虧損,原因是產品處於其產品生命週期的發展階段。」

目標公司只是一間空殼公司,不但沒機械廠房,就連專利也沒有。目標公司透過簽訂專利許可契約從而能夠使用專利,沒生產設施又要透過總供應協議解決,可是專 利費只豁免兩年,之後每年就要付出數以億計專利費,付那麼多錢,得到了甚麼?這樣鍾先生就不需要公開自己公司的財務狀況,亦保留了核心資產即專利的擁有 權,將來即使撤退也不怕失去。



(2) 實際投資金額大,但公告所稱金額卻少?


「為更佳控制電池產品之生產效率及成本,本公司計劃完成後首兩年內興建自有生產設施。生產設施之建造成本估計約為170,000,000港元,而完成生產 設施之建造及裝修工程需時約六至九個月。」鍾先生在以前的報導中,他說到投資金額多達累計前後400多億,單是長春建電池園也要70億,現在1.7億就足 夠?


(3) 總供應協議和鍾先生說法差異過大?

再看總供應協議,頭一年上限只有5000萬美元,到第三年仍只有7500萬美元。「中國營運公司目前之電池產品最高產能為100,000,000安培小 時」,之前提及(729)的1.7億建廠計劃,年產能預計約為240,000,000安倍小時,已經比中國營運公司目前產能高得多,中國營運公司以往數百 億的投資去了那裡?


「鍾馨稼對網易財經透露,雷天能源今年出口銷售額將達到2.5億美元」,總供應協議點解會夠用?公司與鍾先生有一個不競爭協議, 鍾先生是需要將現有合約過檔到目標公司,現存銷售合約總值多少?據公告稱:

「中國營運公司亦會向中聚雷天(香港)提供其現有及舊客戶詳情,並協助中聚雷天(香港)向該等客戶銷售電池產品及其相關產品。根據總供應協議,中國營運公 司同意日後不會向其現有及舊客戶進行銷售。中國營運公司之所有現存電池產品銷售合約(截至總供應協議簽署日期尚未完成履行),將轉讓予中聚雷天(香港)。 根據總供應協議,中國營運公司承諾除總供應協議所容許或獲中聚雷天(香港)事先書面同意、或中國營運公司能夠根據總供應協議的條款完成生產電池產品的情況 下與中國客戶進行業務往來外,中國營運公司將不會與任何第三方經營任何其他業務(包括銷售及製造)。」


(6)


關於鱷兄的第(1)及(3)的質疑,其實是因為中國法例商務部十號文關於外國投資者併購境內企業的規定,(原文修訂:http://www.mofcom.gov.cn/aarticle/b/c/200907/20090706416939.html)所限,據新財富香港買殼攻略一文的例子光匯石油稱:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/13996


  要避免违反商务部“十号文”的要求和被港 交所判定业务注入作新上市处理,买壳的操盘人给光汇的资产注入方案订立的原则包括:


1、利用海上供油业务客户均在中国境外的特征,注入客户不注入资 产;


2、必须在上市公司内部迅速发展新的业务,让上市公司持有整个海上供油价值链的每个环节;


3、资产注入和售出不能超过特定的价值。


由此可見,其實這個收購實是該買殼的翻板,主要是買入中聚雷天的客戶、並沒有注入實體資產,此外,亦是以該空殼公司從事新的業務,另外,亦因為是購入離岸公司股權,不需中國當局審批,所需時間較少,能夠達到很好的炒作效果。


除光匯石油外,亦有華聯國際購入中國成套一例以資參考。


但是,這種收購有一些不好的地方:
....加之采购、仓储和运输部分业务仍在上市公司之外,降低了机构投资人参与的热情。



另外,目前上市公司96%的采购成本来自与光汇石油集团的关联交易,这使投资者对公司真正的盈利能力怀有戒心,....


同樣道理,因實體資產及獲利來源全憑母公司的關係,所以只是買入空殼,盈利容易受到操控,故此投資者的熱情或受影響。


(7)


最 後,我們簡單地計算一下市值,以今日股價1.23元計,市值達195億,而該公司去年虧約7,000萬,今年上半年虧600萬,以樂觀估計,本業保持上半 年情況,今年半年盈利7,500萬入帳,即賺6,300萬,下年本業不虧,且能維持1.5億的盈利,本年及下年每股盈利約是0.4仙及1仙,市盈率達 307.5倍及123倍,如你認為值得的話,那就值得購進了,在小弟角度來看,我認為不值。


但我最不喜歡這些吹出來的盈利,況且之後不用吹,消息也自來,很多公關宣傳告訴該公司是超值,所以我會和他們一直唱反調。

鱷兄 對嘉 嘉盛 電能 收購 的幾 幾點 質疑
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苏宁国美PK网上商城


http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-27/163944.html

“国内的电器零售行业还从来没有这么热闹。”苏宁电器总裁孙为民1月24日如是表示。

1月25日由苏宁电器与IBM、思科等合作伙伴开发的电子商务网站“易购”上线,该网站将与百度、新浪等网站合作,抢夺网购市场份额。而国美电器也宣布将在3月推出国美电子商城,加上淘宝、京东商城等电子商务网站,家电网上细分市场的争夺拉开序幕。

而在线上行业的变数同样在增加,2010年伊始包括日本山田电机、德国麦德龙、台湾鸿海在内的外资商业巨头,以及淘宝、京东商城等电子商务网站开始布局中国的电器零售细分市场,而武汉工贸、山东银座等地方商业巨头也开始扩张各自的门店数量。

苏宁电器董事长张近东1月22日在接受本报记者采访时表示,“虽然中国家电连锁行业是目前国内唯一由本土企业主导的零售领域,但和国外同行相比,中国家电连锁发展的时间还只有十年,与已经发展了三四十年的海外家电连锁企业还存在一定的差距。”

在张近东看来,2010年,中国渠道有望得到超越式发展的机会,甚至能够反向进入国际市场参与全球竞争,但前提依然是要按照国际化标准在信息系统、物流网络、人才培养等后台核心竞争力建设上打好坚实的基础.

他告诉记者,“中国的家电制造业经过几十年发展终于有了一批可以参与国际竞争的强势企业,但是中国还不是制造强国,因为其最大的瓶颈是现代服务业发展滞后、市场化程度低。”

要改变中国流通业的落后局面,张近东提出了自己的看法,“从国际上可以借鉴的现代服务业发展经验来看,当经济发展水平达到人均GDP1000—3000美元阶段,服务业将处于加速发展的转折点,苏宁等国内零售的龙头企业要率先启动转型。”

他认为,在全球经济一体化的背景下,未来的中国渠道,一定是依托全球的技术标准、遵循全人类的价值理念、携手世界级的中国制造,逐步走上国际化的道路。

显然走出去已经成为苏宁电器的既定原则,当然国美电器对此也有着不同的看法,何阳青表示,“国美电器2010年的工作重点,依然是现有门店的全面升级改造和全新商业模式的塑造,此前说的到东南亚扩张的计划还不到时候。”

据悉,苏宁电器也在改革自己的商业模式,2009年3月苏宁的高层连夜召开了一次“营销变革”会议,专门邀请罗兰·贝格这样的顶级咨询公司共同进行业务和管理模式的重新整合,今后苏宁努力与合作伙伴共同构筑一种简单而高效的买卖关系。

对于外资电器连锁在中国的布局,张近东则表示,“狼来了的说法已经很久了,但是目前中国的商业业态中只有电器零售行业依然被中国企业主导,而中国企业的先发和本土优势依然将非常明显,外资连锁的扩张难度很大。”
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中铝“铜平台”浮出


http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-27/163951_3.html

 

国内铝业霸主中国铝业公司(下称中铝)的“铜霸”野心正在彰显。本报记者1月26日从中铝获悉,由中铝集团组建的中国铜业有限公司已经成立并运营。

据了解,这家公司将承载中铝发展重点由铝向铜转变的使命。当天,各大行业网站转发了一则由路透社刊发的稿子,称“中铝将把重点转向发展铜业”。

“我们去年就成立并运营了。”中铝副总经理吕友清接受记者采访时表示,“中铝的铜资产将由铜业公司整合并经营,统一规划,统一发展。”

中铝“铜平台”

巧合的是,在中铝成立并运营中国铜业有限公司之前,业内一直传言,中国铜业缺少一家像中铝一样的领军企业,原料进口没有定价权;为改变现状,中国正酝酿组建一家类似中铝的大型铜业集团,增强中国铜业的国际竞争力。

更有趣的是,业界传由中铝为主组建中国铜业集团。中国有色金属工业协会秘书长贾明星在接受本报采访时表示,参与重组的企业主要是国内大型国有铜企,但也有较小的铜企,但“肯定以大型国有铜企为主进行操作”。

记者了解到,组建中国铜业集团其实是《有色金属产业调整和振兴规划》的内容之一。参与方案起草的人士建议组建中国铜业集团之后,国内铜业资源直接划归中央组建新铜业集团、以某一央企牵头重组国内铜业和地方铜企间合并重组。

据了解,中铝与江西铜业(下称江铜)、铜陵有色跻身国内铜业三强。由于中铝的中央企业身份,其在组建中国铜业集团过程中也最积极。甚至有消息称,在《有色金属产业调整和振兴规划》酝酿过程中,中铝就抢先成立了中国铜业有限公司。

“中国铜业有限公司涵盖了中铝所有铜业资产。”吕友清说,“中铝的铜资产将由铜业公司整合并经营,统一规划,统一发展。”

吕友清没有透露中国铜业有限公司与《有色金属产业调整和振兴规划》相关的中国铜业集团有没有直接关系。“中国铜业有限公司是遵循振兴规划成立的。”吕说。

而中铝显然也试图利用中国铜业有限公司的平台来实现《有色金属产业调整和振兴规划》倡导的内容。据吕介绍,中铝已就控股云南铜业(000878.SZ)与云铜集团、云南省国资委等达成共识;此外,中铝有意参与行业重组,甚至有意与江铜等合作。

而在国际市场上,中国铜业有限公司也将发挥其中铝“铜平台”的作用。据了解,中铝秘鲁铜矿项目目前进展顺利,将在今年开始动工建设。“公司下一个主要海外并购很可能是涉及铜冶炼的项目。”吕友清说。

有专家接受本报记者采访时则认为,中国铜业有限公司的正式运作,也意味着中铝已成立与江铜、铜陵有色“三分天下”的实战部队,其队伍有望进一步扩大。吕友清表示,中铝将继续与国内铜业公司展开合作,“我们对与其他企业合作一直有很大兴趣,主要看对方的态度”。

铜业扩张

事实上,中铝进军铜业已经要追溯到数年前。

国内方面,除云铜外,2004年,中 铝收购湖北大冶有色金属公司,成立中铝大冶铜板带有限公司,标志着中铝正式进军铜业领域;2005年,收购洛阳铜加工厂,成立中铝洛阳铜业有限公司,并对 上海有色集团进行重组,成立中铝上海铜业有限公司,投资11亿元,准备将其铜板带生产规模将从目前的年产5万吨增加到12万吨。

海外方面,2007年8月份,中铝斥资8亿多美元收购了秘鲁的铜矿山,后者拥有1300万吨的铜金属量,为全球拟开发建设的特大型铜矿之一。铜资源量相当于中国国内铜资源总量的19%,年产铜金属规模可达约25万吨。

但到目前为止,其在国内铜业最受瞩目的动作是入主云铜。

2007年,中铝斥资75亿元通过增资扩股获得云南铜业控股股东云铜集团49%股权,云铜集团的剩余股份由云南省国资委和云南省国资公司持有。

“我们计划进一步提升对云铜集团的持股比例。”吕友清表示,目前中铝公司已经与云南方面达成共识,未来将由中铝对云铜形成绝对控股,目前双方正在就增持数量进行商讨。

吕友清没有透露具体增持的时间。但本报记者了解到,中铝入主云铜后,一方面会加强对云铜管理,公司管理层以及管理思路均以中铝为主导,并沿袭中铝模式,使得云铜的管理和生产成本均有进一步降低;一方面,中铝将以云铜为发展其铜行业的平台,进一步打造完整的铜产业链。

方正证券有色业分析师邓新荣表示,中铝参股云铜后,云铜后续资源注入值得期待,尤其是矿山资源。“我估计2010年会继续有实质进展,尤其是中铝继续增持云铜后”。

一位接近云铜的业内人士告诉记者,云铜旗下主要矿山资源普朗铜矿和拉拉铜矿尚未注入上市公司,普朗铜矿的环评工作尚未完成,且由于位于自然保护区,环评难度加大,拉拉矿山由于股权问题短期内没有希望注入进去。

公开资料显示,目前,云铜集团储量约500万吨,除普朗铜矿探明储量300万吨以外(不包含远景储量),公司其余矿山资源较为分散,约包含80 多个采矿权,整合难度较大。

尽管如此,邓新荣表示,上述两大铜矿注入依然值得期待,而且不排除中铝将其他同业资产重新打包上市的可能性。

邓新荣表示,与其他铜企不一样,云铜位于昆明市郊,继续扩产已可能性不大,中铝的任务是继续提高云铜的生产效率。

据记者了解,2008年,云铜已压缩了一部分产能,力图突出经济效益。中铝亦往云铜集团投入20亿元用于10万吨/年的高精度铜板带加工项目,这是云铜新的利润点。

另外,本报记者了解到,按照计划,中铝将投资16亿美元开发秘鲁铜资源,一期按照25万吨铜精矿的目标建设,目标是建成年产30万吨铜精矿的规模。

据记者了解,中铝目前在秘鲁、蒙古国和缅甸的铜资源,将按照市场方式,配置给云铜开发,以此提高云铜的资源保障能力。

向多金属集团转型

吕友清说,中铝不能单独发展一种金属业务,必须向多金属方向发展,“这关系到未来中铝的生存状况”。

事实上,早在三年前,国资委就将中铝的主业确定为铝、铜及稀有稀土工业。吕友清表示,中铝在坚持做大做强铝业的同时,要加快创办一流的铜业,并积极发展稀有稀土,还要有选择地发展其它产业。

但在稀土工业上,中铝仅处于打基础阶段。2007年,中铝获得鑫达金银开发中心所属的中国稀土开发公司无偿划转,成为稀土业务的发展平台。但至今中铝在稀土领域的发展几无进展。

吕友清也坦言,稀土这一块依然要打基础。面对五矿、中钢等其他央企在稀土领域的阔步进军,中铝“不会干与五矿等央企同样的事情,会在稀土业务上各有侧重”。

本报记者还从业内人士处获悉,中铝和五矿均有意洽购湖南稀土研究院,但目前没有进展。

因此,中铝转型的重担落在发展铜业上。但铜业的竞争亦非常激烈。

在去年5月份出台的《有色金属产业调整和振兴规划》中,2011年,国内排名前十位的铜企业产量要提高到占全国总产量的90%。而目前来看,这一比重大概在70%至80%之间,也就是说,铜行业重组近两年势在必行。

去年下半年甚至有消息传出,国内铜业资源直接划归中央组建新铜业集团、以某一央企牵头重组国内铜业或者通过地方铜企间合并重组。目前看来,这一传闻在短期内实现的预期不大。

邓新荣表示,江铜、铜陵有色各自发展的意愿很大,中铝很难走近它们,而且这两家在铜资源方面比中铝强。

吕友清也坦承,产业振兴规划的总体思路是正确的,但是实现的难度非常大,各种因素羁绊着中铝去执行产业政策。
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西飞国际斩获3亿美元大单


http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-27/163970.html
西飛 國際 斬獲 美元 大單
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富士康员工死因未明 家属质疑“猝死”


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100127/20100127043234385.html

 每经记者  卢肖红  发自深圳

        半年前,富士康员工孙丹勇因一部iPhone样机殒命;如今富士康员工马向前又离奇死亡。

        “法医说死因不明,这与富士康所称的‘猝死’不符。”昨日(1月26日),富士康猝死员工马向前的姐姐马慧在接受《每日经济新闻》采访时 表示,弟弟二次尸检后法医说,要进一步知道死因家属要申请尸体解剖。马慧说,目前父母对弟弟的去世已伤心欲绝,是否进行尸体解剖还需家庭商量。

        1月26日,马向前的家人和深圳宝安区松元派出所以及富士康方面达成一致,由松元派出所请宝安区刑侦大队的一名法医,在深圳市殡仪馆对马向前的尸体进行了二次检查。

        目前富士康已  “悬赏”50万元寻找马向前的死亡线索。对于家属认为马向前是被殴打致死的说法,富士康表示,尚未接到警方的调查结果。

两次尸检  死因仍不明

        “死因不明。”1月26日上午,经过一个多小时的二次尸检,法医没有出具详细的尸检报告,仅向马慧表示年仅19岁、河南籍的马向前死因不明。

        “不是富士康所说的猝死。”此前,马慧就怀疑弟弟“猝死”的可能性。而富士康称,当时马向前经深圳观澜人民医院120医生现场确认死亡,警方法医初步判定马向前系猝死。

        马慧告诉《每日经济新闻》记者,1月24日,他们全家在龙岗殡仪馆看到了弟弟的遗体。“他的额头、前胸口都有淤青,脖子上有一条条压 痕。”马慧称,当时他们不能翻动弟弟尸体,只看到前胸和头部痕以及肚皮上的血迹,“有工友告诉我们法医对尸体检查过,并冲洗过尸体。”

        如果说1月24日看到的尸体伤痕仅为表象,那么1月26日二次尸检的伤痕让马慧和其父母大为震惊。“后脑勺偏左边有直径长达3.5公分的 伤包,有红肿和淤青。”马慧表示,马向前的尸体多处出现淤青,主要伤处包括两边的手肘和小臂有3处~4处位置不同、直径达2.5公分的严重擦伤,脚后跟、 前胸、额头有淤青,左耳朵有明显的红肿和淤青,黑色的淤青可看出之前流过血,同时,头顶有4个像被钉子扎过的小黑洞,“这绝不是剃头发刮伤的伤痕”。据马 慧介绍,裹尸袋上有两摊血迹,其中一摊血迹面积较大。

        “法医说死因不明,但没有说猝死,所有的伤都拍照了,也量了尺寸记录下来,要弄明白死因就要进行尸体解剖。”马慧说,1月26日早上,富士康有几个工作人员将他们送到殡仪馆,不过对于伤痕明显的马向前,“富士康到现在也没有作出解释。”

        对于是否会申请尸体解剖,了解死因,马慧情绪有些不稳,“我弟弟死得很惨,我父母看到已经很伤心,如果还要解剖……家里肯定要商量下,不知道父母同不同意。”在采访过程中,马慧的精神状态并不稳定,采访也一度中断。

出事前已递交辞职申请

        1月26日,富士康发给《每日经济新闻》记者的《关于马姓员工猝死事件说明》表示,2010年1月23日凌晨4时30分,富士康观澜分厂 物流员欧某发现马向前躺在厂区B3宿舍楼下,立即协同主管将情况通报公司安全部门及员工所属部门主管,并立即拨打120,富士康安全部门立即保护现场,并 拨打110报警。

        据富士康方面介绍,当时马向前经观澜人民医院120医生现场确认死亡,警方法医初步判定马向前系猝死。马向前为河南人,2009年11月入厂,并于2010年1月12日向部门人资主管提交了辞工申请,从1月20日起就没有上班。

        而马慧则表示,“我弟弟说,他的加班费比正常工资都高,所以上班都没迟到过,怎么会旷工两天呢?”马慧称弟弟曾因不熟悉工作程序,弄坏了 几个设备,因此被车间主管屡屡刁难,在换过好几个部门后,竟然被安排去扫厕所。马慧确认,马向前已向厂方提交了辞职申请,2月9日便可以离开工厂,不料竟 发生如此惨剧。

        马慧称,厂方的孙主管说其弟是在旷工的第三天凌晨猝死的。“但他的工友告诉我,1月22日22时许还看到我弟弟去上夜班了,他的被子叠得 好好的。1月23日凌晨4时多有人发现我弟弟死在宿舍楼下,他们下楼后发现地上还有血迹,离血迹8米处垃的圾桶位置有个破损的工作凳。这和厂方孙主管说的 是两种说法。”

        马慧认为,孙主管并没有及时告知马向前以死亡并一再拖延,同时弟弟的床铺被人动过,枕头拉链已被拉开。马慧得知马向前死在宿舍楼下,便前往死亡地点查看。“地上还有血迹,以及一张破损的工作凳。”马慧表示,她当时就怀疑弟弟可能不是猝死。

        富士康表示,集团公司孙姓主管在通知马某家属来厂处理善后时未告之其父母马某已死亡的事实,只是避免其父母出现情绪失控、发生意外,这完全是人道关怀并无掩饰真相之意。目前正对死因做进一步调查,详细情况正待警方公布。

郭台铭称富士康绝对规范

        在马向前家属质疑其被打致死后,深圳富士康行政总经理李金明向多家媒体表示,马向前属于猝死,这是事实。“2009年,富士康的70万人中有6人猝死,这个比例比社会平均猝死比例要低很多。”

        李金明还表示:“如果有人能够提供马向前不是猝死的线索或证据,或被打死的线索等,我们奖励他50万元。”

        尽管李金明言之凿凿,不过从二次尸检的情况来看,“猝死”一说并没有得到法医的明确肯定。而网上更是有不少帖子称,富士康经常出现中层干 部或保安打骂员工的情况。一名叫  “峰峰弟弟”的网友在2009年7月24日发帖详细说明了富士康保安打人的情况。多个视频网站上更有发于2009年8 月12日的视频,视频称富士康保安殴打员工。《每日经济新闻》记者注意到,视频中的员工均身着富士康工装,并被多名保安追打。

        半年前,富士康员工孙丹勇因一部iPhone样机殒命,当时就有富士康员工被打的传言。不过富士康方面表示,网上的东西多是捕风捉影,目前公司尚未接到警方进一步的调查结果,接到后将予以通报。

        1月26日,正在重庆的鸿海集团董事长郭台铭向媒体表示:“我们目前有70万名员工。我们不能讲我们是最好的示范工厂,但在500强里,我们是最守规范的工厂之一。这一点绝对有把握。”

        “当然有一些意外,我们很惋惜,这不是我们想要看到的。”郭台铭说。

新闻链接

富士康国际料全年业绩将显著下滑

每经记者  李凌霞  发自深圳

        作为一家港股上市公司,除了要解决员工猝死的事件外,富士康国际(02038,HK)还面临着业绩大幅下滑的局面。

        富士康国际昨日  (1月26日)在香港联交所发布公告称,虽然该集团在2009年下半年的营运出现了令人鼓舞的改善,但该公司仍预计在截至2009年12月31日的年度综合纯利将出现显著下跌。

        富士康董事会认为,公司年度业绩预计将下滑的主要原因是因为全球经济衰退以及市场竞争环境加剧,导致对该集团产品需求的下降及价格的下 跌。另值得注意的是,外汇的波动以及相关的资产减值,也会对该公司的年度业绩造成一定的影响。据了解,2008年全年,富士康的利润仅为1.21亿美元, 同比大幅下滑了83%。

        受到业绩预警的消息影响,1月26日富士康股价受到重挫,全天下跌了8.701%,报收8.08港元,成交6030万股,成交金额约为4.92亿港元。不过,对于富士康的预亏,摩根士丹利表示并不意外,该行重申对富士康的“增持”评级,目标价为11港元。

富士康 富士 員工 死因 未明 家屬 質疑 猝死
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嘉盛控股两月暴涨14倍 转攻新能源引李嘉诚入股


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100127/20100127043221126.html

每经记者  李凌霞  发自深圳

        随着低碳经济备受关注,与新能源概念有关的个股在资本市场中的人气也逐渐升温。此前主营证券投资及证券经纪服务等业务的港股上市公司嘉盛控股(00729,HK)日前也完成了向新能源业务发展的转型。

        嘉盛控股1月26日早间宣布,共斥资约27.5亿港元,收购主营锂电池业务的中聚雷天的股权。同时,“超人”李嘉诚斥资2.92亿港元入 股嘉盛控股。在过去的两个月中,嘉盛控股股价“扶摇而上”,从去年11月27日的0.1港元上涨至目前的1.46港元,暴涨近14倍。

成功购得电池业务

        嘉盛控股1月26日宣布,将以总计27.5亿港元的代价,收购UnionGraceHoldingsLimited的全部权益,该目标公司持有中聚雷天的全部股权。

        据了解,27.5亿港元中约有1亿港元为现金支付,有1.57亿港元按以每股0.2港元的价格发行7.84亿股代价股支付,另外的 24.93亿港元则将以发行可换股债券的形式支付。该笔可换股债券的行使价为每股0.2港元,若悉数行使的话,可兑换股数为124.66亿股。而代价股发 行价以及换股债行使价均较嘉盛股份停牌前收市价每股0.9港元折让了77.78%。

        值得关注的是,作为嘉盛控股新购入的该电池业务资产最吸引人的一部分,中聚雷天将拥有一项使用生产、推广、分销及销售电池产品及其所有有关改良所必需的独家权利,并已于2010年1月18日签署了相关的专利许可契约。

        嘉盛控股计划在交易完成后两年内,兴建自有生产设施,建造成本估计为1.7亿港元,耗时约6~9个月。在相关工程竣工后,中聚雷天的生产 设施年产能预计将为2.4亿安培小时。嘉盛控股同时表示,保证目标集团截至2011年3月31日的12个月实际利润将不会低于1.5亿元。

        另外,在交易完成后,其中两名卖方钟馨稼及苗振国将获委任,在嘉盛控股担任执行董事的职位。资料显示,钟馨稼是中聚雷天的创办人,他也是香港著名的发明家之一,在世界上26个国家和地区取得了发明专利,并且是雷天牌锂离子动力电池的发明人。

获李嘉诚2.9亿港元入股

        成功转型为新能源概念的嘉盛控股,1月26日复牌后股价飙升,在当天港股市场表现异常突出。该股全天涨幅高达62.222%,报收 1.46港元。成交量及成交金额增长也十分迅速,全天成交量高达4.81亿股,成交金额为6.61亿港元。事实上,嘉盛股份的转型利好在两个月以前就开始 在股价上表现出来。过去该股长期在0.1港元附近徘徊,但自2009年12月份起,该股就进入了一个上升趋势,据统计该股两个月以来的累积涨幅,已经超过 了13倍。

        另一方面,该公司也受到了亚洲富豪李嘉诚的看好。嘉盛控股1月26日宣布,已向李嘉诚以每股0.73港元的价格,配售4亿股公司股份,以 此共集资2.92亿港元。据了解,配售价格较该股停牌前收市价0.9港元折让18.9%,股份总额占嘉盛控股现有股本的约21.7%以及扩大后股本的约 15.3%。

        嘉盛控股表示,向李嘉诚配售股份的所得净额2.905亿港元中,有1亿港元用作偿付上述收购案的部分代价,另外的1.905亿则用作支付中聚雷天兴建电池产品生产设施的建筑费用及公司的一般营运资金。

嘉盛 控股 兩月 暴漲 14 轉攻 新能源 李嘉誠 李嘉 入股
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200天線 CUP


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=21109


 

發覺很多有識之士都看200天線,我都是看200天線的。(=/=我是有識之士)

 

移動平均線原本的意思是,藉著天數的平均股價來看出市場參予者的心理狀態。

 

即例如200天線代表了一年來股票的平均交易價,跌穿了200天線,即表示平均大約一年內買入股票而仍然持有的人都輸了錢,灰頭土臉、垂頭喪氣,或被人譏笑接了火棒,沒有「避過一劫」,說著長持股票才是王道,冬天都來了春天還會遠嗎?類似情況。

 

牛市熊市和200天線的關係,CKM大哥已講,不贅。

 

但隨年月推展,在幾十年前,只有個別「有識之士」才懂什麼是移動平均線,並且確實使用。到現在不懂股票的人都識up,銀行拿著餸籃流連的阿婆都在使用移動平均線,移動平均線的意義似乎已經和昔日不同。

 

昔日那背後大眾心理學的深層意義日漸退色,當誰都盯著那條線辦事的時候,那條線就真的是一條界線這般,如實物般存在,像鴻溝劃分楚漢那樣。那條線本身的存在也具有一定的意義和功能。

 

200天線和50天線就是在一直被無數的人使用著。我個人認為這兩條線是最具有意義的線。

 

不知道什麼時候,有個人跑出來發明了一條250天線。

背後的原因,和誰發明這東西,改日再談。

 

200天線和250天線差不多啫。

 

差不多先生?

差不多的話,誰那麼無聊去發明一些差不多的東西出來?

 

過了某些時候,那250天線變成報紙電視日日講的材料,又牛熊分界線,又呢樣果樣。

 

而原來的200天線,變成棄婦或者舊菜。財經演員和新聞報道員都跑去和250天線鬼混。

 

當然主宰市場的並不是財經演員和新聞報道員,而是魔鬼邪神大戶。

 

魔鬼邪神大戶是誰?有識之士也。

有識之士也不是只看一樣東西,而是看很多東西。

 

跌到去200天線的優質股(好的意思,或者優先被糟質的意思都得),當然不錯。但全世界大部份都跌到去200天線時,還在50天線上面的,或許更好。

大概如此。



200 天線 CUP
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讀者之見-第一視頻(82)、嘉盛控股(729)


(1)


今日有位網友程龍在小弟對第一視頻較為看淡的文章,提供一些意見,小弟特原文轉貼如下:


1. 要配股可能是因為耍令09年業績有盈餘給市場看, 因彩票業務在09年7月才招收會員, 不會即時有太大利潤, 但擴展新業務需要大量金錢, 這樣做其實是聰明的雙贏做法, 因一份好的09年成積表對後市有積極及關鍵作用


2. 閣下強調82現在是蝕錢, 但股票是炒未來的, 為何你堅持認為82在09或2010年年不能轉虧為盈

3. 假設現在是牛二調整期, 莊家有沒有可能現在散水, 特別是82手頭上仍有多張好牌


4. 為何你不提82的彩票業務, 據中银國際的最新報告, 單是時時彩在短短5個月之內已累積有500萬客户, 幾乎是整個香港的人口, 不錯股價己上升十五倍, 但市值還只是三四十億左右, 是電盈市值的一半, 但電盈只做香港業務及只有百餘萬客户, 再者, 82還有其他新彩種及可期望的大量新客户(+五個省全的人口及地下彩轉為公彩的趨勢), 為什麽你不提及, 難道82在擁有龐大的網絡但只值數億嗎


5. 中銀交銀及時富雖然是幫82抬轎的, 但總共認真的出了數百页報告的目的是令市場相信, 但現在82若在新業務進展得如火如荼下反而捲錢而去, 此舉的後果是令市場信心大失而82也會失去融資能力, 而目的只是貪那區區二三十億, 這樣做是否有些不智, 因市場不會相信一個老干兩次而82亦會遭受唾棄, 連帶中銀及交銀亦會受牽連


6. 今日得知張力軍減持干餘萬股, 但回溯82在08年失去牌照下仍然沒有減持(當時是真的捲錢而去, 因業務只得概念, 但股市由牛轉熊, 而網上購彩又被禁, 所以股價由4.8跌至1亳之下), 今次在新業務有進展下反而減持是否震倉, 我反而認會若真的散水是不會明刀明槍的減持, 不信請翻查82在07年10月至08年10月的股價表現, 在崩潰式狂插的個程之中並沒有减持,


7. 中央在打壓網上售彩一年後反而授權於82, 中聯通與中移動也相繼與82合係, 以一間小公司來講有這樣的待遇你不覺的奇怪嗎


8. 若現時82大撤退, 只得一個可能性, 就是82認為牛市己完, 又或者82認為這個只是熊市反彈, 但反彈己完, 因此要順勢撤退


9. 但有一點我不明白的是, 為何他行使認股權之後又減持, 意義何在, 請賜教


(2)


小弟不對這些資料表意見,只對某幾點邏輯有錯亂的指出來,並說出我的看法。


1. 要配股可能是因為耍令09年業績有盈餘給市場看, 因彩票業務在09年7月才招收會員, 不會即時有太大利潤, 但擴展新業務需要大量金錢, 這樣做其實是聰明的雙贏做法, 因一份好的09年成積表對後市有積極及關鍵作用


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090908/LTN20090908586_C.pdf


以6月30日現金情況看來,約有2.37億現金,扣除配股所得約7,920萬,即約有1.58億,公司上半年虧1,200萬,就算燒5年也燒不完,所以並沒配股需要。但他稱擴展新業務需大量金錢,可能是原因。


當小弟發留言給龍生後,其稱「以財技角度看,這像是批給自己人的貨。事後孔明,這是強烈買入訊號,
該師兄的話也不能說錯,因為接貨者為大基金,像極正經人家說將會有生意大攪,倒也似模似樣」,加上該基金以短線炒作著名,所以或有機會得悉某些計劃進行,反證之,這位網友說得未嘗沒有道理。


但 是,他說因為要2009年業績有盈餘給市場看,則有商榷之處,擴展新業務需大量金錢不是增加營運開支嗎,就算把開支資本化也需每年攤銷,加上開展新業務也 不是一時三刻獲得新收入來源,還要在五個月成功開辦並賺超過2,400萬,並獲得盈餘,這真的是有點問題,況且,發行新股會令每股利潤攤薄,就算賺得了錢 也不多吧。


2. 閣下強調82現在是蝕錢, 但股票是炒未來的, 為何你堅持認為82在09或2010年年不能轉虧為盈

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080420/LTN20080420016_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090420/LTN20090420553_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090908/LTN20090908586_C.pdf


從約2007年借殼以來,公司沒有一年的盈利,就算是去年上半年,都是仍處於虧損情況,雖則虧損情況有好轉,但仍未錄得盈利,所以照這樣看,本年或有機會轉虧為盈,但利潤應不多。


今 年的情況來看,只是本年下半年已有多次行使購股權,因購股權為低價行使為多,這會錄得一定的虧損,本年更有超過3,000萬股獲行使,該等購股權行使價格 和現時股價最少有40仙-2元的差價,以平均數1.2元計算,就已造成3,600萬的虧損了,這就造成帳面上不好看了。


況且,我之前都寫了假設,曰2010年應有少許盈利,但並無計算購股權虧損,故此你的說法是有一點問題的。


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/13973


他上半年蝕1,200萬,較去年撇除可換股債的虧7,000萬有改善,下半年它虧了約5,000萬,我打個一半,即今年虧3,700萬,加保證盈利1,130萬,即虧2,500萬,約每股虧1.1仙。

下(此處有誤:應是本年)年當本業平衡,加上短訊業務賺過5,600萬(約7,150萬人民幣x 人民幣匯率(1.138)x 70%)保證盈利,每股盈利兩仙半,下年的市盈率是90倍。


3. 它的市值由約3億翻到現時接近50億,任誰都賺得盤滿砵滿吧,哪有不出貨之理?但是尚未破趨勢,暫時你是對的。


4. 香港有一隻類似同業,並是最正經的華彩控股(8161,前金屬電子交易所),前幾年也獲利,但今年的情況是虧損,所以也不得不當心。還有一隻亞博控股(8279,前萬佳訊)及眾彩控股(8156,前蜂蜂天然生命、蜂林天然生命、中國蜂業集團),也不得不當心吧。


華彩控股本年第3季業績:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20091112/GLN20091112136_C.pdf


6. 反過來看,他4.8元沒有減持,現在2.2元就減持,這代表甚麼?


7. 香港這些太多,有些勞什子開礦公司,和中石油、中海油、中國黃金合作,沒有甚麼特別啊。


9. 這個很簡單,大股東肯定有其他地方有用,這顯示他最佳的投資不是在此。


5,8. 這兩個太主觀,很難談下去。


總的來說,正如另一位網友的龍生的意見「我眼中看見的,是一隻股票由低位炒起,一邊公佈新慨念,好消息,一邊把股價打起,出貨。這生意亦真亦假,可能真做, 但至少大股東可能先把部份股票賣出套利」,我是非常認同的。


(3)


鱷兄對嘉盛控股又發表了一些意見:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/13997


我 有看《香港買殼攻略》,光匯石油的例子與嘉盛是有一些分別,薛光林是先付一大筆,直接收購劉東海的股份,不是透過賣出公司進行逆向收購,當中沒有非常重大 的收購出現,而現在鍾卿家打算先收一大筆,卻沒有拿出相應的資產交給上市公司,反而繼續將重要資產控制在自己手中,要用就要付錢使用。

嘉盛在交易中,除了兩年專利費外,還會有合約過檔,可是從總供應協議的金額,以及有限的產能,我對合約的價值有所懷疑,而且亦不知道合約的年期。作為交易重要的一部份,至少應該交代手上合約的總值。

從交易的安排,確實與光匯石油有相似之處,但我有點懷疑利用這種方法的必要性,上市公司收購內地資產非常普遍,賣方一般以離岸公司持有內地公司,交易時將離岸公司轉手,不見得轉手特別困難。


再看專利許可契約,許可權人除了鍾卿家外,還有雷天電池及綽億,雷天電池是一間於英屬維爾京群島註冊成立之有限公司,綽億是一間於香港註冊成立之有限公司,顯然不少專利是由離岸公司持有。

原來鍾卿家還有一招,電動車其實算不上甚麼,他還買了比鄧伯伯更偉大的毛主席昔日座駕,改裝成電動車給人看。


http://www.evuk.co.uk/news/





Anyway, we set off across town at a very brisk pace (in China that is very fast..) weaving in and out of the dense traffic. Our driver did not speak a great deal of English but we learnt on arrival at the TS offices that the car was powered by TS batteries. In fact it was one of two cars that had been hand-built for Chairman Mao and had been bought by the company as demonstrators.(VIP treatment for backpackers in a futuristic ex-Chairman Mao limo - how surreal is that?! EVUK Ed.).

http://visforvoltage.org/forum/2725-richard-hatfield-lightning-motors-presentation-eaa-silicon-valley-meeting


Richard's presentation was one of the best I can remember at the EAA-SV chapter meetings. He was very down to earth and well informed. I enjoyed his anecdote about getting to drive Chairman Mao's bomb-proof limo that had been converted to an EV by Thunder Sky! As Richard said, "It's not the best donor vehicle for an EV, but it certainly is unique!"

One of the main points I got from his presentation is that he wants to work with tinkerers and converters and can supply complete LiFePo systems that include a BMS system and charger. his quote for the Thunder Sky cells was $0.50/Watt hour (not including BMS). One of the EAA members (Warren) pointed out that Optima yellow tops sell for about $0.35 per Watt hour. Thunder Sky claims that with a proper BMS and charge/discharge cycles within spec, their cells are good for 2,000 cycles at 80% DoD, or 3,000 cycles at 70% DoD. Optimas are good for 200-500 cycles. worst case here you are getting four times the cycle life for less than 1.5 times the cost. Seems like this is a no-brainer, especially with the cost of lead going through the roof.

Another crucial point Richard made is that the Thunder Sky cells must be kept within spec for charge and discharge. Also they must be kept in compression while charging. If you treat the cells correctly they will function as advertised, BUT they do not tolerate abuse. This info jives with what I have read on the Thunder Sky Yahoo group. If you use a proper BMS and discharge within spec they are great, if you abuse them AT ALL they die.

All in all a great presentation. I plan on contacting Richard to see how much a 40Ahr pack at 48 volts would cost.


http://www.evcomponents.com/ProductDetails.asp?ProductCode=TS-LFP40AHA






Our Price: $44.00

Nominal Capacity: 40Ah


另外我找到這個代理報價,每安倍小時(AH)大約隻賣USD1.1,出廠價照計有少無多,現在專利費收不多於每安倍小時人民幣0.5元,總供應協議又收每安倍小時不超過0.5美元,剩下USD0.1,中國營運公司目前之電池產品最高產能為100,000,000安培小時。


如要達到1.5 億的保證盈利,其純利率需要達:


= 150,000,000 / ( 100,000,000 x (( 1.1 - 0.5) x 7.77(美元對港元匯率) - 0.5 x 1.138(人民幣對港元匯率)))


=36.64%

2007年時,雷天的報價是每安倍小時(AH)USD2

http://www.zeva.com.au/tech/LiFePO4.php



由此可知道3年內貶值45%,即每年複合貶值:


1- ((1-0.45) / (1^3))


= 18.06%


即是可以說如果兩年內不增加產量的話,公司的營業額及獲利方面也會有一定減少,況且一年貶值18%的產品,假設純利率是40%,並假設單位成本沒有下降,約3年這件東西就會不賺錢了,由此我們可以想想這件東西能否達到36.64%的純利率?

讀者 之見 第一 視頻 82 、嘉 嘉盛 控股 729
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14005

glassfund: 供股守則(留言內含不雅用語,請留意)


(註:阿里巴巴留言內含不雅用語,請留意。)


http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=3836


供股之分類不外乎4種

A. 供錢(真集資, 真cap水)
B. 供乾 (旨在集中股權, 通常會用盡方法令散戶唔供, 自己包銷, 8317是好教材)
C. 介乎1+2中間, (供不乾就索性先取錢)
D. 供乾+供大 (很少發生, 可暫時不理)

分折技巧:

:) 買股票時宜先嘗試了解人家在背後的動機, 這比睇人家門面的示範單位更為重要

:) 我們買股票, 當然想買有較大把握, 及較大贏面的股票, 所以應盡量找B類供乾的股票, 如不確定公司供股目的寧願不買!

:) 我不敢説A類供錢的股票股價不會向好, 因不炒高的話, 誰會去供? 但我們要找的不是這種股! 因這種股票值博不高, 截飛後股價可以打回原形, 供錢後亦要冒人家再用別的方法把錢抽離上市公司的風險

:) 股權本身分散, 股價大拆讓, 供股比例不算特別高的, 多是A類供錢. 這些公司就是想你供, 所以俾水位你賺, 是真集資

:) 股權本身集中, 股價小拆讓什至溢價, 供股比例大的, 加上不設供股權買賣的, 多是B類供乾. 這些公司就是不想你供, 自己包銷再集中股權

:) 供股種類分好後, 並不是馬上購買。 因為我仍要注意及參考下述事項:

a. 上一上 hkexnews 查看人家的成本, 如未行使認購證或可換股債卷的行使價,及大股東最近增持的成本
b. 市值, 越小越好! 2309 市值就是大了一點
c. 大股東或包銷的背景歷史。他們是否好炒股, 是否炒股能手??
d. 供股反應





glassfund 供股 守則 留言 內含 不雅 用語 留意
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飛草: 有效的報表分析:財務報表新思維


今天忙看招股書,所以不寫文了,在網上看到中國飛草先生寫的文章,特轉貼如下,供大家學習及分享。


http://bbs.esnai.com/frame.php?frameon=yes&referer=http%3A//bbs.esnai.com/forum-4-1.html

黃世忠教授告訴我們:有效的報表分析要求善於運用非會計資料。會計資料只是企業實施其經營戰略的“財務表現”,忽略對企業所處環境和經營戰略的分析,報表分析只能是一種重形式、輕實質的“數位遊戲”。他舉了兩個事例:

1、 沒有基本面分析,任何對會計政策和估計的評價都是武斷的。

黃世忠教授舉了一個例子,兩家不同的航空公司,對相同的波音飛機運用了不同的折舊年限,分別是 10年和25年,飛機的經濟使用年限是15年,哪家公司的折舊政策更為合理呢?

10年或25年的回答都是片面的,關鍵要看折舊政策是否和公司的戰略相一 致。

第一家航空公司採用的是差異化戰略,主要為高端乘客提供高質、安全的服務,這種情況下縮短飛機使用年限,及時重置和更新飛機,保證服務品質是同公司戰 略相吻合的,因此採用10年的折舊年限是合理的。第二家航空公司採用的是低成本戰略,通過低價來吸引價格敏感度高,而對服務和安全品質要求較低的中低端客 戶,所以通過延長飛機的適用年限來降低成本,同樣具有合理性。


2、沒有基本面分析作為指導,報表分析往往得出與事實背道而馳的結論。

黃世忠教授用戴爾財務案例分析對此作了鮮活的注解。該公司的流動比率從2000 年的1.47下降到2004年的0.98,一般認為,流動比率在2左右比較合理,而且戴爾的流動比率逐年下降,是否就此得出現金周轉不靈,短期償債能力嚴 重不足,戴爾快“死”的結論呢?

答案是否定的。

對於作為低成本領先戰略的宣導者和實施者的戴爾公司而言,因為毛利率較低,公司只有通過較高資產周轉率,才 能保證一定的資產回報率,可見資產周轉率是在戰略指引下分析戴爾的有效切入點。

從存貨周轉天數來看,戴爾從2000年的6天下降為2004年的3天;存貨 周轉天數從2000年的34天下降為2004年的30天;而應付帳款周轉天數從2000年58天上升為70天。

眾所周知,現金轉化週期是存貨的周轉天數加 應收賬款的周轉天數減去應付帳款的周轉天數而得。根據上面的資料,戴爾的現金轉化週期從2000年的-18天變為2004年的-36天!

原來戴爾營運資本 管理已經達到了用供應商的資金為自己賺錢的境界,戴爾不但不是“接近死亡”,而是“活力無限”!

黃老師非常推重的哈佛商學院兩位學者帕利普及希利創立的財務報表分析框架:《有效運用財務報表進行分析與評價》
http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20278351


該書分析框架由戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析組成,黃老師主編的《財務報表分析:理論•框架•方法與案例》

http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20047550

一書深受哈佛這兩位學者的影響。

目前大部分財務分析都冠以”戰略”二字,主要是受波特思想的影響,運用波特(Michael Porter)創建的競爭戰略及競爭優勢分析工具去分析行業和企業,以形成行業及企業現狀及未來的預期。

實踐證明,波特的戰略分析在瞭解客戶方面有一定作用,是一種相對有效的分析工具,但分析結果與實際值也往往存在比較大的偏差,亦即波特也只解釋了企業經營成敗的部分因素;

哈佛分析框架第二、三部分是會計分析及財務分析,根據筆者分析,這個分析框架中的會計分析實際就是審計分析,評估會計政策及會計估計,發現可能存在的會計異常,其流程如下:


Doing Accounting Analysis

Step 1: Identify key accounting policies

Step 2: Access accounting flexibility

Step 3: Evaluate accounting strategy

Key questions

How do the firm’s accounting policies compare to the norms in the industry? If they are different, is it because the firm’s competitive strategy is unique?

Does management face strong incentives to use accounting discretion for earnings management?

Has the firm changed any of its policies and estimates? What is the justification? What is impact of changes?

Have the firm’s policies and estimates been realistic in the past?

Does the firm structure any significant business transactions so that it can achieve certain accounting objectives?

Step 4: Evaluate the quality of disclosure

Key questions

Does the firm provide adequate disclosure to assess the firm’s business strategy and its economic consequences?

Do the footnotes adequately explain the key accounting policies and assumptions and their logic?

Does the firm adequately explain its current performance? (MD&A)

If accounting rules and conventions restrict the firm from measuring its key success factors appropriately, does the firm provide adequate additional disclosure to help outsiders understand how these factors are being managed?

If the firm is in multiple business segments, what is the quality of segment disclosure?

How forthcoming is the management with respect to bad news?

How good is the firm’s investor relations program? Does the firm provide fact books with detailed data on the firm’s business and performance? Is the management accessible to analysts?

Step 5: Identify potential red flags

Common red flags

Unexplained changes in accounting policies and estimates, especially when performance is poor

Unexplained transactions that boost profits

Unusual increases in account receivable in relation to sales increases

Unusual increases in inventories in relation to sales increases

An increasing gap between a firm’s reported income and its cash flow from operating activities

An increasing gap between a firm’s reported income and its tax income

A tendency to use financing mechanisms like research and development partnerships and the sale of receivables with recourse

Large fourth-quarter or fist-quarter adjustments

Qualified audit opinions or change in independent auditors that are not well justified

Related-party transactions or transactions between related entities

Step 6: Undo accounting distortions

4 approaches ( refer to window-dressing of financial statements)
該分析框架的財務分析包括比率分析及現金流分析,比率分析包括有名的杜邦分析(Dupont)體系。

之前,筆者對這個分析框架的內在邏輯關係存在錯誤認識,今天重溫黃老師的觀點,茅塞頓開,如何進行有效財務報表分析?

核心是要將基本面分析與財務分析緊密聯繫在一起,目前財務報表分析最大問題是基本面分析與財務分析脫節,猶如審計中風險評估和進一步審計程式脫節。

黃老師通過兩個小案例告訴大家要在基本面分析基礎上對會計政策和估計作出評估,要在基本面分析基礎上對財務指標作出評估,脫離基本面分析評估財務資料是沒有意義的,甚至誤入歧途,以下判斷都要建立在基本面分析基礎上:

1、會計政策(含會計估計)是激進、中庸或保守
2、財務指標是偏高、適中或偏低
3、經營戰略、財務策略是否恰當

不管是證券分析或審計分析,通過基本面分析和財務分析,最重要的是要形成對財務資料的合理預期,當然,審計分析師關注 歷史,是對報告期內的財務資料形成合理預期,以確認未審的財務報表與預期財務資料沒有重大出入;而證券分析師關注未來,是對未來三年尤其是未來一年的財務 資料形成合理預期,並以此為基數形成估值,對公司是否有投資價值作出判斷。

但不管是分析師還是審計師,對財務資料形成合理預期的核心理念是一致的,就是在 深入瞭解企業基礎上形成對公司盈餘的合理判斷。

那麼如何深入瞭解企業呢?

“行業—公司”法是最有效的,即通過行業研究企業,哈佛財報分析框架的第一層次就是經營戰略分析,這一層次包括三個層面分析,實際上涵蓋了企業的基本面分析

根據筆者的理解,在對公司基本面分析時,在對行業分析時要關注“兩力”:行業發展潛力和盈利能力;而在企業進行分析時要關注“兩位”:企業地位與定位。

目前在行業分析中最常用的分析工具有PEST四力、PORTER五力分析(Porter's Five Forces)模型,分析師在運用這些分析工具時,要形成對行業發展空間及盈利能力的合理預期,如行業發展空間大不大、行業競爭強度有多高、行業盈餘能力有多強,對行業的競爭格局、行業的關鍵成功因素、行業的週期要深入瞭解,這些都會影響到對企業現狀及前景的判斷。

在瞭解行業基礎上對企業進行分析,在對企業進行分析時,關鍵要將目標企業與競爭對手進行比較,分析企業在行業中地位及 定位,找出該企業的競爭優勢和競爭劣勢,再形成競爭戰略的合理預期,並與企業當前的競爭戰略對比,如企業應該走差異化的路卻走低成本的路,這是戰略定位犯 了嚴重錯誤,當然分析師不是企業家,也不是諮詢師,在對企業戰略進行評估時要非常謹慎,避免教科書式的診斷。在對企業層面的分析上,最廣泛運用的分析工具 有BCGSWOT等,這些常用分析工具,不管是審計師或分析師,都要瞭若指掌,熟練運用。

實際上在對企業進行基本面分析時,也穿插財務分析,如盈利能力、償債能力、資產運營效率分析等,基本面分析離不開財務 分析,如在對同業分析時不可能離開競爭者的財務資料和業務資料,基本面分析實際就是業務(經營)分析,與財務分析是相嵌的,在進行財務分析時離不開業務 (經營)分析,在進行業務(經營)分析時離不開財務分析。


所以,我們人為將財報分析分成四階段,但實際運用是交叉的。
 

 
飛草 有效 報表 分析 財務 思維
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