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關於醫藥流通行業 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/36392620

看益豐藥房的招股書,順帶把醫藥流通行業的知識完全的梳理了一遍,雖然對這個行業一直在關註,對國藥系的布局一直在跟蹤,但從來沒有那麽完整的梳理過邏輯,感謝這份招股書,價值千金啊。建議投資醫藥流通行業股票的朋友們好好看一看。我這里也分享一下,我整理和評註後的數據、邏輯:

1.醫藥流通行業

截至2013年底,全國共有藥品批發企業1.49萬多家;藥品零售連鎖企業3,570家,下轄連鎖藥店15.82萬多家,零售單體藥店27.44 萬多家,零售藥店門店總數達43.27 萬多家。2013年,藥品流通市場規模穩步提高,全年藥品流通行業銷售總額 13,036億元,同比增長16.7%,其中藥品零售市場2607億元,扣除不可比因素同比增長12%,城市社區和農村基層藥品市場規模明顯擴大。

藥品流通企業兼並重組步伐加快,行業集中度開始提高。2013年藥品百強批發企業銷售額占全國藥品批發銷售總額的64.3%。連鎖經營發展較快,連鎖企業門店數已占零售門店總數的1/3,百強連鎖企業銷售額占零售企業銷售總額的28.3%;現代醫藥物流、網上藥店以及第三方醫藥物流等新型藥品流通方式逐步發展,扁平化、少環節、可追蹤、高效率的現代流通模式比重開始提高。

由於長期實行的“以藥補醫”等體制性弊端,以及藥品定價、采購和醫保支付機制不完善等問題,加上準入門檻較低、行業規劃管理欠缺、市場競爭不充分、執法監督工作不到位等因素,導致藥品流通行業存在以下突出問題:一是流通組織化現代化水平較低。藥品流通行業集中度低,發展水平不高,跨區域擴展緩慢。現代醫藥物流發展相對滯後,管理水平、流通效率和物流成本與發達國家存在很大差距。二是行業發展布局不夠合理。藥品流通城鄉發展不夠平衡。三是流通秩序有待規範。藥品購銷領域各類違規經營現象比較突出。部分零售藥店出售假劣、過期等不合格藥品。部分中藥材市場存在藥材交易混亂、質量缺乏保障、市場管理缺位等問題。

我國醫藥流通市場集中度情況,如下圖:



從圖中不難看出,2013年銷售總額超過100億元的大型醫藥企業也有12家了,這與全球醫藥巨頭400-500億美元的銷售規模相比,仍有一定的差距。根據商務部統計,2013年主營業務收入前100位的醫藥分銷企業銷售規模占同期全國市場規模的 64.3%,比2012年提高0.3個百分點;其中前三位營業收入占同期市場規模的29.7%,比2011年提高0.9個百分點。目前,我國醫藥分銷行業已經具備了一定的行業集中度,且遠高於醫藥零售行業,分銷行業集中度的提高也會帶動醫藥零售行業集中度的提高。

2.醫藥零售行業

醫藥零售行業是醫藥流通行業的細分子行業,根據 SFDA 南方所的統計,2001年-2013年,我國醫藥零售市場總規模(含零售藥店和醫療機構)實現了16.26%的年複合增長,其中 2013年達到12645億元,同比增長17.99%。不過09年後行業的整體增速在下滑。如圖所示:


醫藥零售市場終端主要包括醫療終端和零售藥店兩大類。從發達國家的行業發展趨勢以及我國新醫改的精神來看,“醫藥分離”是長期發展趨勢。歐洲90%以上患者通過零售藥房獲得藥品,美國80%以上的藥品通過零售藥房出售,日本這一比例也達到了50%以上。但目前我國醫藥零售市場的終端仍以醫院為主。2013年我國醫藥零售市場總規模12645億元中,醫療終端市場總規模達到10026億元,占比79.29%;零售藥店市場規模約為2619億元,占比僅20.71%。

我一直沒有仔細的寫過醫藥流通這個行業,主要是這個行業的水比較深,國家的政策是決定行業發展方向和速度的主要因素。解讀起來確實有難度。醫藥為什麽不分家,因為分家以後領導們的油水就沒了。

根據國家藥監局數據,截至2013年底,我國零售藥店總數達到43.27萬家,其中藥品零售連鎖企業3570 家,下轄門店15.82 萬個;零售單體藥店 27.44萬個,連鎖率約為36.57%,平均每家連鎖企業的門店數量僅有44 家左右,而美國前三大零售藥店的藥店數量均在 4000家以上,其連鎖化率達74.20%。下圖為美國的發展歷程:


據商務部數據顯示,2013年,我國前100位藥品零售企業銷售額占零售市場銷售總額的28.3%。其中,前5位企業占9.0%,前 10位企業占14.4%,前20位企業占18.5%,前5位企業至前100位企業占零售市場總額比重較上年均有不同程度下降,這和地方零售藥店的崛起有關。

總的來說,我國醫藥零售行業的連鎖化率和龍頭公司市場占有率實在太低太低了,不過這也意味著行業未來的空間無比巨大。

目前,醫藥零售仍以連鎖門店模式為主,但隨著新醫改的推行,醫院藥房托管、網上藥店的等多種模式都會出現。誰都不能阻止歷史的車輪滾滾向前。藥房托管和網絡藥店的模式這兩年非常火熱。藥房托管是指醫療機構通過契約形式,在藥房所有權不發生變化的情況下,將藥房交由具有較強經營管理能力、並能夠承擔相應風險的醫藥流通企業進行有償經營和管理。藥品商業企業與醫院簽訂的托管合同,醫療機構將藥品收入的一定比例支付給受托方,剩余歸醫療機構所有。而網店無需過多解釋,截至 2015年1月,根據國家藥監總局披露數據,全國取得互聯網藥品交易資格證的企業已達 368 家,其中獲得 B2C 模式(企業向個人消費者提供藥品)的網上售藥資格的藥店由2010年底的21家增至270家,網絡藥店的發展是醫藥零售企業發展的趨勢之一。

當然網店肯定會對現存的實體零售有一定的沖擊,但因為醫藥行業的特殊性,沖擊的範圍短時間只會局限在OTC品種上,無需太過擔心。

其實這個行業公司的核心競爭力就在“流通”兩個字上了,簡單說就是誰的成本更低(上遊采購成本),誰的渠道建設更好(下遊銷售價格),誰就能更具有優勢。之前我一直比較看好國藥系在這個行業的布局,接下來簡單益豐制藥和行業內幾家大公司的對比……

具體完整的解讀,見摩爾平臺的新股分析,估計這批新股研究的下篇將會在明天發表。
關於 醫藥 流通 行業 價值 at 風險
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投資筆記:[2月7日市場投資邏輯脈絡分析]-傘形信託的今生今世 呂健中

來源: http://xueqiu.com/1852792513/36388804

大家周末好。最近的幾周每個周五下午證監會例會都會給投資者帶來“驚喜”,本周依然不例外。監管部門正在收緊證券公司的相關融資類業務。證券公司已被禁止通過代銷傘型信托、P2P平臺等為客戶提供融資類相關服務。監管部門降杠桿的決心非常明顯。盡管目前券商的融資類業務依然以兩融為主,但是因為傘型信托具有放大資產和增量資金的作用,而且隨著近期市場行情回暖,業務較為活躍。受此影響,券商將在交易傭金方面、增量資產方面受到一定的沖擊。
 
先簡單介紹一下傘形信托是怎麽回事:
傘形信托又叫結構化信托,是借鑒傘形基金的產物。幾年前這東西就有了,屬於金融類創新。因為存在資金放大效應,可以滿足參與市場中各方的需求。又因為資金成本相對低廉,很多私募及大戶比較中意。傘形信托指同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托,投資者可根據投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資,滿足不同的投資需要。母傘相當於一個單位信托,傘形結構化產品的主要設計思路:在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級母賬戶),通過設立二級虛擬子賬戶的方式,來為多名資金量有限的投資者(劣後受益人)提供結構化的證券投資的融資服務。券商篩選劣後投資者(資金融入方) 銀行提供優先投資者(資金融出方-對接銀行理財的資金池) 劣後投資者獲得剩余收益(總投資收益扣除優先投資者的固定收益和所有費用)優先投資者獲得固定收益。投資者可以吧傘形理解為:一個大戶借用自己的本金,放大了杠桿後(杠桿最大可為1:3)資產放大效應,同時也放大了風險。
 
毋庸置疑,這則消息猶如深水炸彈。在我看來,監管層這則消息的影響力超過此前兩融檢查的影響。預計後面的影響包括對於已經成立並運作的傘形結構化產品不得新增認購客戶,原有客戶再期滿後暫停,然後產品解散,對於已經過審,但還沒有募集完成,運作或未募集的傘形產品,取消產品募集發型。對未來市場的影響包括三個層面. 第一:減少了市場的增量資金供應。(但這個總體規模不大)第二,對於小盤股的影響大於大盤股(各位有興趣可以看看F10十大流通股東中關於結構化信托的股東數量,XX信托-XX1號-結構化產品 基本都是這樣的)第三,對於存續期即滿的結構化且體量比較大的重倉小票要謹慎。(有可能發生到期贖回或被動斬倉的黑天鵝事件)從全行業看,保守估計傘形信托市場存量規模不低於1500億元,其中最大的一家存量超過300億元。
 
這樣看,證監會是鐵了心要降杠桿。市場要面臨流動性的風險。這就可以解釋了為何市場不買降準的賬,無法提振投資者市場信心。 從經濟層面上來,降準帶來的影響需時間才能顯現但改革帶來的牛市根基並未發生變化。市場未來的增量資金會以萬億級的理財市場轉移權益類市場。主要看兩個方面,第一是直接進入股市,第二是通過股票型基金進入股市。這個規模很難量化,一個要看交易所提供的保證金余額。另一個要看股權型基金的申購情況。
 
從市場層面來看,連續2周左右的殺跌市場將再次回到3000點一線的平臺,從過往的經歷來看,無論是07年級別的大牛市中的後227,還是09年級別小牛市中的2月調整,市場都經歷了為期一個月左右時間的快速殺跌,但此次和過往不同,因為有了杠桿效應,真是成也杠桿,敗也杠桿。筆者目前主要持倉依然為地產-銀行-保險三駕馬車均衡配置,從2100點建倉的頭寸到3400,再從高點3400點一路下來,利潤已回吐三分之一。等待的確很煎熬,但在基本面和邏輯沒有根本的改變預期之下,筆者的持股信心沒有發生任何改變。
呂健中
2015年2月7日。
投資 筆記 市場 邏輯 脈絡 分析 傘形 信託 今生 今世 呂健 健中
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A股邁入股票期權時代 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/36380537

作者:策劃:本刊編輯部 責任編輯:張宇

   編者按:2月9日A股將邁入股票期權時代。衍生品的玩法更加花樣翻新,從股指期貨、融資融券,到股票期權,這些金融衍生品為投資者提供了很好的風險對沖工具。不過,就開戶情況而言,跟其他衍生工具一樣,上證50ETF期權也是讓散戶走開。但散戶投資者還不能真的完全走開,至少你應該了解機構是怎麽玩的,以及它如何影響上證指數走勢。
股票期權助推A股先抑後揚
本刊記者 馬弋尋
  2月9日,上證50ETF期權的試點將正式拉開帷幕,做市商業務也將正式展開,A股市場已正式邁入期權時代。股票期權是繼融資融券、股指期貨之後,A股市場的第三類重要金融衍生品工具,這一“試驗田”的開啟對於豐富A股投資工具、活躍A股市場、增加券商盈利渠道等,將產生深遠的現實意義。
  股票期權,試水高杠桿衍生品
  股票期權與“兩融”業務相比有著更高的直接杠桿倍數。一般來說,“兩融”業務的直接杠桿一般在1倍,高者為3~5倍,而股票期權的直接杠桿倍數即可達到10倍左右,如果再運用虛值合約,則杠桿可加至20倍甚至更高。如此高的杠桿率,如果操作得當可以大幅擴大收益空間,快速完成資本積累和升值,而一旦判斷失誤反向操作,則穿倉巨虧將不可避免。著名投資人邁克吳警告道,如果普通投資者對於普通股的操作還未深入領會,則並不建議進一步涉足股票期權業務。
  股票期權對於國內大多數個人投資者還相對較為陌生,故這一高杠桿金融衍生品,對多數投資人來說隱含著較大的投資風險。股票期權推出時管理層配置了熔斷機制、漲跌幅等保護手段,同時又有保證金制度、限倉制度、強制平倉制度、行權制度等多重規則限制非理性操作,以期投資者在足夠的演練和充分“試水”後,以循序漸近的方式熟悉和參與期權產品,在自然活躍A股市場的同時,避免非理性操作所產生的不可控投資風險。
  交易主體,以專業投資者為主導
  不過,真實的個人投資者開戶數據或可在一定程度上打消這種不安。根據記者從各方了解到的數據,目前部分券商開戶者不過1~2戶。而“上交所設計者期權培訓”活動所透露的數據則進一步顯示,截至本周四,全國開戶的個人投資者目前尚不足700戶。該數據與此前市場預期的個人投資者占比2.3%仍有巨大的差距。
  顯然,個人投資者遠非股票期權試點階段的投資主體。目前來看,交易所相對嚴苛的制度和條件是限制個人投資者開戶數的重要因素(表1),單以交易所要求開立期權實盤賬戶的模擬交易必須有行權記錄一項,投資者即使其他條件具備,如果沒有能夠在在1月28日前買入1月到期的實值期權,並在當月行權日28日操作行權(因為期權每個月只有第四周周三才能行權),則需再等一個月。

  除此之外,交易所對個人投資者交易權限的三級分類制度,也稀釋了開戶者中真正具備期貨義務方權限操作者的數量,從而降低了股票期權市場流動性。在該制度要求下,個人需要逐級考試,才能夠達到最高的三級,成為期權義務方,實現賣出開倉(保證金開倉)權限。而根據“上交所投資者期權知識測試”中的反饋,多數個人投資者表示考試“非常難”,三級很難通過。
  開戶數少,“賣出開倉”資格者少,無擔保下持有上證50ETF現券數量有限的“三低”現實,制約了個人投資者搶籌標的股的沖動,個人投資者難以成為股票期權交易的主打力量。對此,資深分析人士認為,雖然個人投資者數量有限,但由於專業投資者涵蓋範圍極廣(表2),且股票期權可以為其提供多種對沖、套利等交易策略組合和工具,從而可以實現在更低成本、更大杠桿下構建更多可能的盈利模式。在此預期下,股票期權將成為機構之間的主要博弈戰場。

  交易核心,期權標的波動率
  機構投資者再次成為股票期權的主導力量,顯示出個人投資者在A股進一步被邊緣化的現狀。不過,仍然在這個市場中努力生存的投資者,面臨股票期權的上線,“武裝自己、提高技藝,積累資金、與狼共舞”顯然仍非常重要。對此,邁克吳建議,對於期權這種杠桿率大的品種,如何用客觀條件來鎖定期權的“期”即時間風險,是入門的關鍵。
  股票期權的核心是“波動率”。對於上證50ETF期權而言,上證50ETF標的股股價波動率越大,則未來投資者可能的獲利空間也會進一步放大。對於投資者而言,如何利用杠桿系數構建有利的投資組合、選擇波動率適中的股票期權合約,是進入這一市場的必修課。
  銀河證券經紀管理總部期權業務部副總經理趙永強對本刊道,在標的選擇上,並非以期權價格的高低來作為判斷選擇的依據,原因就是低價者未必能夠成為騰飛而起的“豬”。而要把握這一點,投資者應遠離跟風“炒作”,摒棄隨波逐流、人雲亦雲的心態和操作習慣。而在波動率選擇上,趙永強表示,投資者買入開倉一般應選擇交易比較活躍的平值附近的期權合約,對於波動率較高的品種,虛值期權會以其高投機性吸引更多的投資者。應用該策略時,虛值期權成本小、杠桿大,對小行情不敏感,但大行情下收益較大。
  在股票期權行權方面,趙永強也表示,雖然平倉分為行權、提前交易、到期自動終結三種方式,但從實盤操作來看,由於上證50ETF期權為歐式期權,行權為實物交割(交割ETF份額),如選擇行權則會涉及墊資、提前確認行權等諸多問題,給交易帶來較多不確定性風險,故實際投資者普遍會選擇提前交易方式,通過賺取權利金價差的方式進行了結。
  如在“E(行權日)+2”行權制度上(附圖),投資者若決定行權,則需要在行權日進行行權確認,而真正行權要等到E+2日,經過兩個交易日,期權標的的股價或已出現與預期相反的大幅波動,需要投資人承受巨大的波動損失。故此,事實上多數投資者都會選擇在行權到期日前進行獲利了結。如投資者開倉買入“認購期權”且股票如預期大漲,達到或超過了自己的預期後,但時間尚未到行權日,投資者可以通過“賣出平倉認購期權”進行了結。

  長期穩定市場 短期助漲助跌
  雖然從長期的角度看待,股票期權金融衍生品的增長將帶動A股市場的活躍,在吸引海外資本的進一步沈澱中,促進國內市場的穩定,但從中期角度而言,若參考股指期貨上市後對市場的影響,則無論股指期貨還是股票期權,無疑都會成為階段性市場助漲助跌的工具。
  特別地,對於股票期權更大的杠桿倍數,隨著試點範圍的擴大,投資者的總持倉限額的增加(上交所表示,如3個月後能夠運行平穩,則可考慮將該數額由目前的50張提升為1000張),從波段性來看,股票期權助推市場的單邊上漲或單邊下跌將成為可能。
  結合目前市場的走勢來看,國金證券表示,由於作為主體的專業投資者不需要進行適當性評估,可直接參與股票期權交易。因此,即使在上市之初,機構仍可以在前期現券標的股沈澱的基礎上選擇波動率較大的期貨合約進行對沖、套利操作。
  事實上,由於本周三晚間降準政策的突然出臺,導致市場波動劇烈,前期機構大量沈澱的金融權重類(包括上證50ETF標的股在內的股票)呈現快速下挫。雖然市場將本周四的收跌定義為機構倉皇出逃,但市場資深人士表示,隨著上證50ETF期權的登錄和下周24只新股發行時點的重合,快速地殺跌中機構或以收集廉價股票期權標的股籌碼為目的。由於上證50ETF標的股在A股總市值中占比較大,接近30%,故機構隨後通過同時賣出開倉看跌期權和買入看漲期權的同向放大杠桿操作,在快速掠奪個人投資者產生巨額收益的同時,通過撬動該類成份股方式帶動指數先“抑”後“揚”將成為必然。

50ETF期權對A股有多大影響?
本刊特約作者 王煒
  2月9日,上證50ETF期權合約即將在上海證券交易所上市交易,未來幾年將會有商品期權和股指期權陸續上市。自從高杠桿的金融衍生品股指期貨出臺以後,市場盈利模式有重大改變,大量投資者利用股票和衍生品的期現線性和非線性關系套利、套保和投機獲得了豐厚利潤。此次,50ETF期權合約出臺後市場會出現哪些改變呢?
  認識50EFT期權
  與期貨比較,期權是交易雙方關於未來買賣權利達成的合約。期權買賣雙方的權利與義務不對等,買方有以合約規定的價格買入或賣出標的資產的權利,而賣方則有被動履約的義務。期權的賣方需要繳納保證金,而期貨買賣雙方均需繳納保證金。期權是非線性產品,保證金非比例調整;期貨是線性產品,保證金按比例收取。期權合約類似保險合同,本身具有價值(權利金)。期貨合約本身無價值,只是跟蹤標的價格。期權買方的收益隨市場價格的變化而波動,但其虧損只限於購買期權的權利金;期權賣方的收益只是出售期權的權利金,其虧損則是不固定的。期貨則隨著期貨價格的變化,買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。
  50ETF期權是以上證50ETF為標的開發的期權,假設以工商銀行(601398)股票期權為例,2015年9月3.8元買入期權的代碼如下:股票代碼是6個數字,期權代碼含有標的代碼、到期年份月份和行權的價格。

  期權交易的手法
  期權一般新掛上市24個合約,價格波動跟標的價格波動在一定條件下是線性關系,這是期權能套保的主要功能。以上證50ETF期權為例,50ETF2015年2月5日收盤價2.316元,假設買入即將上市的2015年9月50ETF認沽2.000元期權,由於該期權沒有實值,市場給與虛值價格為0.10元。假設投資者認為市場降杠桿將導致股市暴跌,認同今年9月上證50指數會跌300點以上,即從2300點跌到2000點。則可以用0.10元的價格買入2015年9月上證50ETF2015年9月2.000元認沽合約期權,一旦9月上證50指數跌到1800點,該投資者則能獲利至少0.2元的收益,實際可能比這高得多。
  采用買入認沽期權而不是賣出認購期權可以避免承擔無限風險,如果指數不下跌,這筆資金則可能全額虧損。成熟的投資者經常采用在市場即將發生重大轉折的時候,用本金的2%~5%進行遠月合約的投機交易。
  這種在市場轉折點進行遠月套保交易的方式也被機構經常使用。比如現在很多投資者在股市套牢10%,假如是持有銀行、證券、保險和券商的,可以在買入和股票市值同等金額的50ETF認沽遠月合約期權(小盤股等和上證50指數漲跌線性相關差的不能用這種方式套保),大概只要總資金的3%就能鎖定指數下跌風險。也就是最多再虧3%,能規避大部分市場漲跌風險。更為成熟的投資者則可以通過計算個股和50指數的彈性關系,放大或縮小期權配置的比例。

  股票期權對A股有無影響?
  根據常識,如果兩者存在利益關聯度,則有影響的概率存在。可以回想一下為什麽這次上證50指數上漲這麽多?去年11月下旬以後,50指數是所有指數漲幅最大的,難道暴漲真的和50ETF期權上市沒有任何關系?當然我們確信沒有關系,不過出於萬分之一的可能,我們不妨假設或許是因為有部分資金在11月下旬明確知道50ETF就在2月初能上市,那麽,他們會怎樣策劃資本逐利的遊戲呢?
  50ETF期權上市以前,大幅拉升權重股在股市和股指期貨上獲利。上市以後,再通過50ETF期權的高杠桿,股市暴跌中再次獲得巨額收益!似乎看來這個策略是有可能的。當然,作為一個普通投資者,所有的設想都要事實證明。
  (作者系資深期貨市場人士)
邁入 股票 期權 時代 證券 市場 週刊
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股票長期持有的四個境界 福男讀股票牛市史

來源: http://xueqiu.com/6542524458/36379659

作者:邱福男(TMT、醫藥、非銀金融研究員)

長期持有有四種境界,這四種境界沒有先後好壞之分,只有賺多賺少的問題。但是仔細想想,在股市里能賺錢,那不是已經是一件很牛逼的事情了嗎?
第一種境界是基於市盈率的價值投資,第二種境界是基於成本的逆向投資,第三種是基於成長的成長股投資,第四種是基於大趨勢、科技走勢的未來判斷的長線牛眼。

我們一個個來說,基於市盈率的價值投資,這個很好理解了,銀行股4倍市盈率買買買,地產股5倍市盈率買買買,大盤普遍5~7倍市盈率買買買。基本參考的指標是2個,一個是市盈率,一個是市凈率。這種投資者按照歷史唯物主義的觀點一定是獲利的,原因很簡單,這世界沒有只漲不跌的東西,也沒有只跌不漲的東西。就像我們嘲笑@東博老股民 人家實實在在是賺錢的。

基於成本的逆向投資,我們先說說鄧普頓的全球投資策略,為什麽他要全球投資呢,原因也是很簡單的邏輯:東邊不亮西邊亮,放眼全球,一定有低成本能吸到好股票的市場存在,就比如現在的俄羅斯市場,原油市場等等。一旦低成本吸到股票,就長期持有,等待價格回歸。這種投資需要牛熊陰陽眼,戰勝人性的恐懼,勇於在低點買入。其實真做起來很簡單,因為股市里的大眾都是烏合之眾,他們跌得垂頭喪氣你就可以建底倉了,買得早很正常,再跌再吸唄。只要買的價格足夠低,哪怕來的只是小牛市也可以獲利,指數基金也是這種操作的朋友。

第三種是基於成長的成長股投資,就是說你業績增長良好,你有內生增長外延擴張的能力,你所在的細分市場很有前景,這種投資需要做好功課,而且對個人的判斷力要求很高,沒有紮實的能力圈基礎和定性定量分析工具,是做不好這種投資的,要求人勤奮、認真、踏實研究個股和行業。自上而下選股或者自下而上選股(行業→個股,個股→行業)在實際操作中都存在。

第四種是基於大趨勢、科技走勢進行選股,這種要求對一個政策、一種變化、一個趨勢有非常明確的判斷和認識,需要很強的信息解讀能力,而且往往因為先知了一件事情的發展,處在先知先覺狀態,要被後知後覺的人抨擊,等到後知後覺的人反應過來,基本就是泡沫了。雪球上@GT周 @英科睿資鷹 @跟我走吧14 都是第三種、第四種境界的擁有者,在科技趨勢和成長股投資上擁有卓越的能力。
其實對大多數人來說,第一種第二種最好選,第一種就是買低市盈率的,執著持有,第二種就是懂得恐懼時貪婪的道理即可;第三種需要專業能力,第四種需要信息閱讀的天賦,反而不是很好學。

我個人覺得,長期持有四種境界精通一種可以賺錢,比如我爸民生銀行盈利50個點,保利地產盈利80個點,是第一種境界的很好實踐者,精通兩種境界可以賺大錢,比如@跟我走吧14 的成功投資都可以出書了。假如一種境界都不沾來長期持有,只能靠牛市獲利,牛熊周期過了以後不賺不虧可能還虧錢。

對於孜孜不倦上進的人,四種境界擁有兩種就可以,不要想四種全占了,其中的理念沖突會讓你頭腦打架的。就像邱國鷺說的:成功的投資者就是堅持一套方法,但是不可能跑贏每年的走勢,長期下來卻會盈利巨大。對於大多數人來說,在牛熊周期中站穩兩個境界,那麽以後股市就能成為你改善生活的快樂,而不是負擔了。

有事沒事別以嘲弄別人為快樂,提高自己,才能在股市中立於不敗之地,切記!

@今日話題 @天天靜心課 @方舟88
股票 長期 有的 四個 境界 福男 男讀 牛市
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莫把自己逼成盼漲派 混沌才

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$浦發銀行(SH600000)$      $民生銀行(SH600016)$      $招商銀行(SH600036)$      $興業銀行(SH601166)$      $貴州茅臺(SH600519)$      
       聲明:此文會引用太多數據與截圖,所以可能比較得罪人,但是本人基本屬於強迫癌晚期,有些話不說出來,確實覺得難受。再加上本人即不打算做私募,也不勵誌成為什麽網絡大V,所以也就混不吝了……呵呵

       2013年時,中國某位私募經理以200元左右的價格融資買入茅臺,看好茅臺未來長期發展。隨後其私募凈值損失慘重且到目前沒有恢複元氣。他所創立的很多學說與思想由於比較脫離生意本源,我確實不是很能理解,在此僅以生意邏輯來進行簡單的思考與評估。

       2013年貴州茅臺每股盈利14.58元,這位經理200元左右融資購買,以我們百姓普遍意義上的收益率計算,其收益率為7.29%(14.58/200=7.29%),如果是投資者自有資金購買,那麽在估值不變且公司如果盈利穩定的情況下,其收益率也基本維持這樣的一個水平。如果融資買入,融資成本如果高過7.29%,則融資部分基本沒有盈利,如果是融資融券的融資業務8.6%的成本,則融資部分從理論上講屬於虧損狀態。

       試著想一下:一個生意,去年盈利14.58萬,這個店主要花200萬賣給你,你會不會去收購他?因為你的靜態收益率只有7.29%!你會不會借錢去收購他?如果借錢的成本是7%?8%甚至9%?我想正常人都不會去在現實生活中這麽做!但到了股市上為什麽就變了呢?我個人猜想應該有以下兩個原因:

      第一、這個原因是最重要的。因為有了價格波動,200買入,可能未來能到300、400元。能到400,我200買,我是盈利的,賺錢的!我為什麽不買?這也是很多國內投資者炒垃圾炒小盤炒新股的邏輯,未來價格比今天高,我為什麽要考慮現在的估值和靜態投資收益率?(一張廢紙,明天有人400收,現在賣200,你管他價值是不是1元呢?買入後明天賣給別人就是了,問題是明天有沒有人400收!!)

       第二、這個原因可能也是導致得出了“原因一”的一個重要因素吧,那就是對未來公司盈利的樂觀性(甚至是不理智的樂觀)。這位私募經理之所以趕在200元價格融資下單子,其對未來公司盈利的邏輯是這樣的,在此直接截圖其對公司未來盈利能力的分析文章。

      而2013年真實的凈利潤增速為13.96%,2014年年報還未公布,截止到9月份,其盈利增速為 -3.40%。這也是我們很多投資者所犯的毛病,如果看好一家企業,則把可能的、非可能的,客觀的、非客觀的預期通通放上來(看空也是如此),這樣對公司盈利能力的評估,一旦公司盈利未達預期,戴維斯告訴你有一個詞叫“戴維斯雙殺”,西格爾告訴你有一個詞叫“成長性陷阱”。換句話說,如果茅臺真的如這位經理人所預計的那樣,13、14複合增長率30%,那麽對應2013、2014年年每股盈利大體是16.67元和21.67元。可能這位經理的凈值會好看很多。

       由於上述兩個因素,對公司未來盈利的預測拉滿了弦,導致對目前靜態的收益率不是很註重,所謂更註重未來成長。而導致掉入了“成長陷阱”,那麽如果犯了上述兩個錯誤,投資者會有什麽思想上的變化呢?我想可能也是有兩個主要的變化:

       第一、由於購買的公司盈利出現了穩定,或者由於初始投資收益率很低(上例中,初始投資收益率只有7.29%,這個收益率如果再減去私募的托管費,投資人會崩潰的,私募由於主要是利潤提成,這樣的收益率估計也會很郁悶的),所以就不由自主地開始畫餅充饑,給自己找這家公司價格上漲的理由,因為不上漲,靠7%的回報率,不能滿足任何一方的利益。例如這位私募經理曾說,我為什麽200元買茅臺呢?因為發達國家成熟市場這樣的消費企業估值普遍30pe水平,照此推力,即使2014年盈利零增速,也是EPS14.58元嗎(複權後,即2013年的EPS),如果市場能與國際接軌,那股價也應該是400元以上,我融資杠桿1倍,對我們的凈值將有200%的收益。很顯然,我把這種現象叫做畫餅充饑,因為第一、成熟國家未必30pe水平,第二,國內與目前發達國家利率水平大不相同(兩家盈利相同都是eps15元的企業,且假設未來盈利穩定,分別在一個國家利率5%和一個國家利率2%甚至1%的市場上市,市場的反應大不相同,用一個超低利率水平下國家的股票市場的估值來評判一個利率較高國家股市估值也不是很客觀)。在此,以美國股市目前的現狀來以管窺豹世界上金融最發達且利率水平較低的優秀企業的靜態估值(這里一些都是上圖上真相,而不是嘴上和腦子里自己臆想,如果上述經理人能夠稍微查閱一下資料,也不會得出成熟國家同類型公司30pe的結論)。

先來看一下美國目前的利率水平:


       這里說明一下,以免某些人吹毛求疵,基準利率與實際利率略有不同,這里取基準利率只是因為數據獲取更直觀和方便。

由於美國如此低的利率水平,所以美國股市的表現入下圖:

       這是一張截止到2015年2月6日道瓊斯指數的月K圖,從2008年金融危機最底部6440點,到目前17824點,已有將近200%漲幅。

       面對這樣的利率和這樣的股市漲幅,我們再來看看美國各主要行業的優秀企業的靜態估值水平(為了相對客觀,我在選擇上以市值作為排名,也就是各主要行業中市值最大的一到兩家公司,市值最大未必代表盈利能力和營運效率最高,但是比較代表普遍性)。

      先看一下飲料與酒類(以市值排名):






      點評:飲料與酒類與茅臺屬於同一板塊,其整體pe水平為21-25之間,如果有興趣朋友可以再看一看這些股票的月K線圖,與指數類似,都是一路漲上來後pe才達到如此的水平,再次強調,美國的利率!!


      接來下是各主要行業的一些優秀公司的靜態pe水平,集體上圖了:












       由於時間關系,大體給大家找了一些有代表性的企業,涉及的行業包括醫藥、金融、能源、餐飲、零售等我們投資人比較喜歡的行業。大家可以對照目前美國利率水平,看看這些優質的企業靜態的PE水平如何……

       第二、由於初始投資收益率很低(按照茅臺的例子,7%收益率是出資人與資金管理人都不能接受的),所以先是畫餅充饑,意淫出了發達國家優秀消費類30pe水平的估值架構,然後自己只能每日盼漲,因為不漲,靠公司盈利eps15元,對應自己的出資額200元,收益率低的可憐。這樣的話,無形當中把自己逼為了盼漲派,而為了盼漲,又會意淫出很多脫離基本面的因素來自我壯膽。形成投資的惡性循環(例如茅臺如果把XX項加回來,把另外XX項再調整回來,其實他是利潤是增長的!!您在現實生活中收購一個生意也是把所有潛在的項目都反加回來,然後自我陶醉嗎?相反,我們現實生活中,經營或者收購小店都是非常保守的,經常會說,把這個剔除掉,把那個剔除掉,我還能收益多少多少呢!!)……

       因此,通過上述分析,再次證明,我們投資一家企業,公司自身必須是家優秀的投資標的,除此之外,一定要非常註重自己的收購價格!我一直強調以實體生意的思想來做投資,一家公司,不上市,沒有價格波動與很好的流動性,面對他的盈利與你的出資額,你覺得值不值、願不願意去收購,如果覺得值,再在二級市場購買這家公司的股票……邱國鷺先生把這個思想總結為“用一級市場的思想來做二級市場”。例如我投資銀行,平均成本9元多,盈利2.5元左右,未來我保守評估沒有增長,靜態回報率也會達到27%,這也是我動用融資的理由,想想現實生活中,一個項目能給你帶來30%的回報,你資金不足,去銀行貸款,銀行貸款利率8.6%,你樂意不樂意去貸款做這個生意……而上述茅臺的案例,公司是家非常不錯的公司,但是你現實生活中會願意接受這個報價嗎?會到銀行以8.6%的貸款來收購一個靜態盈利只有7%的資產嗎?尤其是理性和保守的預測未來盈利基本穩定的前提下!

       現實生活中,人人都是生意人,人人都會選擇對自己收益最大的方式來決策,但是到了股市,就是因為有了個股價波動和可交易性,就把大部分人給搞暈了,真是可惜可嘆……在此,再舉一個例子,這也是國內一個非常著名的私募經理,他的思想也是更偏向於好公司,但是對好價格,也就是我說的靜態初始投資收益率不是很在乎。因此在醫藥板塊漲的非常好的時候(大概40-50pe吧),發出長期看好醫藥行業的觀點,而當銀行估值極低之時,得出銀行低估值是價值陷阱、臺灣銀行利率市場化進程即全行業虧損過程的觀點(他的看好的觀點和看空的觀點,其實並不是基於真正行業的基本面出發,而是由於價格波動而自我的意淫,這就是我之前所說的,很多投資人的基本面看法,都是非客觀的)……這位投資人正是因為有這樣的思想,那麽他的長期投資收益會是如何呢?帶著這個疑問,我進入了該投資公司的網站,找到了我能找到的發起時間最早、投資時間最長的兩個私募產品,其收益率上圖:


       能找到的最長的產品成立8年,年複合收益率5.2%……後一個產品成立時間稍短,評判投資收益率不是很可觀,不過還好的是應該都是跑贏大盤的,也算是不錯的經理了,不過大家如果同時考量一下按照生意邏輯,在一個生意人願意接受的收益率下投資國內的優秀企業,甚至在一個生意沒有投資價值的時候你轉讓出去(一家公司穩定年盈利100萬,有個傻子出1億(即100pe)要買我的企業,不賣你我是傻子!大家想想現實生活中你會不會賣,不僅會賣,賣完了賺了人家錢還要罵人家傻蛋呢!)到目前的收益率又會是多少?

       上述兩位基金經理,目前的投資收益率不是很高,也和市場這幾年的波動有關,如第一位投資者,通過時間的消化,其凈值會上到1元平衡線之上,甚至盈利。但是如果不註重投資收益率的概念,總是畫餅充饑或過度美好地預測公司未來盈利能力並作出目前在一個很低回報率水平下進行購買企業的決策,時間拉長……收益率應不會很好看。因為你長期的投資回報率其實大體等同於你購買企業時的投資收益率……


      如果現實生活中不願意去幹的事,最好在股市里也少幹!!!
莫把 自己 逼成 成盼 盼漲 漲派 混沌
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投資第一課(18)持股集中度與排雷 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/36337366

註:本文純屬個人投資觀點表達,不針對任何個人或群體。

我的倉位全部集中在浦發銀行和興業銀行之上,可以說算是集中持股。許多人以為我是“銀粉”,或者說只了解銀行。其實並非如此,每隔一段時間,我都有挖掘新的投資標的的沖動,但每次都收獲甚少。

如果你像我一樣的投資風格,我想最終也會形成像我一樣的持股情況,而且最終持股極有可能是浦發銀行、興業銀行、招商銀行之中的一支或幾支。

我的投資可以說非常謹慎。為何說謹慎?我之前哪怕買入一只債券,都要把他的財務報表找出來,挖了又挖看有沒有雷(償債風險);又把評級報告挖出來,挖了又挖。最後,甚至連抵押品的盈利能力,如果變賣是否能覆蓋債券總額,都要摸一遍。

我的投資首先是抱著樂觀的態度,去積極尋找標的。然後在拿到標的後,卻又非常謹慎地排雷。前半段必須樂觀,才能有動力去挖掘研究標的,後半段必須謹慎,這樣才能避免掉入投資的陷阱。

前段時間我研究了不少港股的地產標的。相比A股的地產股,港股確實便宜不少。但即便如此,我仍然很難找到合適的標的。港股的會計制度和A股有所不同,也沒有此類的書籍可以參考。報表看多了,也逐漸習慣了港股會計制度,明白是怎麽一回事。
曾經有一只還比較合適的研究標的,最近5年合同銷售額增長接近4倍,按2014年的合同銷售額乘以現在的凈利潤率,算出的合同包含利潤,只有現在總市值的1/4。按PB計算,只有0.5PB左右(當然,凈資產里有一些投資物業的增值。)。可是研究的後期,卻發現了雷。

旗下的商業地產,可以打包註入旗下的基金,剛好這只基金也在港股上市,這就一定程度上解決了商業地產資金回流慢的問題。

一切看起來都非常美好。

那麽問題來了,雷在哪里呢?我想這個雷即使是地產專業人士,甚至是專業的分析師也未必看得出來。公司2010至2012年的拿地資金,大約在50億至80億之間,但是2013年卻大規模拿地。公司2013年拿地,涉及價款超過200億,但實際支付的金額只有60億元左右。這是怎麽一回事呢?原來拿地有規定,資金來源必須是自有資金。於是,地產界的大型上市公司,有一種借貸的拿地模式——例如,某地塊價值100億,開發商沒有這麽多資金,只有10個億,怎麽辦?於是七拐八拐成立一支基金,在市場上籌集資金,約定給市場的利率為13%,共籌集90億資金。然後地產公司和基金共同註冊一家新的地產公司,原開發商占10%的股份,基金公司占90%的股份,並約定,按股份比例盈虧共享,原開發商有權在3年後按每年15%的資金成本,回購基金公司所占的股份。但是,說好的前三年盈虧共享,其實並非如此,只是為了能繞開拿地時資金來源的監管規定。到第三年,原開發商必定會回購,因為基金的資金來源有一定的剛兌性質,而基金本身有何開發商的控股股東有千絲萬縷的聯系……

就是這樣,資產負債表看上去很美麗,卻沒有計算這140億對基金的負債。而13年拿的幾塊地,有幾塊還是地王,至今一年多了仍未開售,與這家地產公司“當年拿地,當年開發,當年開售”的經營理念相左。

往後的事情,就是只要這塊地不開發,上市公司也不計提減值準備,就不會產生虧損。但是要還基金公司的錢呀,怎麽辦呢?低價供股……本身市值才100億多一點,要還100多億的錢,如果按現在0.5PB的價格大量供股,後果……

再反觀一下,許多人連港股的永續債(永久性資本工具)是算作權益資本的都不知道,按照網站和軟件的數據去看每股凈資產和市凈率,以為這個就是普通股的凈資產和市凈率,踩中低階地雷……就更不要說避開高階地雷了!

許多投資者研究了很多只股票,都很看好,對盈利前景很樂觀,卻沒發現過一顆地雷,那麽有可能需要正視自己的排雷能力。許多人分散,是為了避免踩中地雷。如果沒有發現地雷的能力,那麽分散確實能夠均攤踩中地雷的概率。如果具備發現地雷的能力,則建議集中。因為分散投資會分散投資者挖雷的精力,確實許多地雷隱藏都很深,行業中的潛規則你也未必都知道,精力分散後反而容易反而更容易踩中地雷。

在地雷陣之中,烏龜和兔子賽跑。那麽問題來了,誰先到達終點?

許多人熱衷於找出N只十倍股。但遺憾的是,投資者無法把同一時間的兩只十倍股漲幅疊加,變成了一只百倍股。

不管雞蛋有多少,籃子有多少,最終須把雞蛋放在看得見的地方。

更多好文請關註我,我的目標是:只發幹貨!
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投資 第一 一課 18 持股 集中度 集中 排雷 一水 的魚
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券商禁止代銷傘型信託 重申兩融50萬門檻 上兵伐謀zgz

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2月6日消息,監管部門正在收緊證券公司的相關融資類業務。新浪財經獲悉,證券公司已被禁止通過代銷傘型信托、P2P平臺等,為客戶提供融資類相關服務。
  業內人士認為,監管部門降杠桿的決心非常明顯。盡管目前券商的融資類業務依然以兩融為主,但是因為傘型信托具有“放大資產”和“增量資金”的作用,而且隨著近期市場行情回暖,業務較為活躍。受此影響,券商將在交易傭金方面、增量資產方面受到一定的沖擊。
  “兩融業務用的是券商的自有資金,傘型信托則是會帶來增量資金,此外,後者的杠桿比例一般可以做到1:3,資產放大效應明顯。”一位證券公司經紀業務總部相關人士透露。
  據相關文件顯示,相關監管部門要求券商嚴格執行《證券公司融資融券業務管理辦法》,禁止證券公司通過代銷傘型信托、P2P平臺、自主開發相關融資服務系統等形式,為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。
  此外,在對券商的兩融業務的監管方面,相關監管部門也重申要求券商的業務門檻。從2015年1月19日起,證券公司不得為證券資產低於50萬元的客戶開立融資融券信用帳戶。對已開立融資融券信用帳戶且證券資產低於50萬元的客戶,繼續按證監會[微博]原有政策和規定執行,不因為這一資產門檻而強行平倉。
  “傘型信托實際上很早就有了,但在2014年的時候最為火暴,這也和股市行情高度相關。”一家中型券商機構業務相關人士表示,去年以來隨著股市的回暖,券商營業部大多通過傘型信托的方式為有融資需求的客戶提供相關服務。
  據業內人士透露,一般將需要配資的客戶稱為“劣後資金方”,當其有高杠桿的配資需求的時候,就會尋找信托公司的渠道。“通常的行情是2000萬以上,就可以開一把‘母傘’。”一位信托公司相關業務人士表示,隨後信托公司會為其發起信托計劃,再由信托公司和銀行對接,從銀行處拿到較低成本的優先級資金,再指定掛靠某一個券商營業部,就可以操作了。
  “在實際操作中,往往是客戶先向券商提出需求,後者才會去幫忙尋找相關業務,實際上券商就充當了客戶和信托公司的中間人之角色。”一家上市券商機構業務部相關人士表示。(新浪財經 伍澤琳 發自深圳)
券商 禁止 代銷 傘型 信託 重申 兩融 50 門檻 上兵 伐謀 zgz
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沒吃到肉?那可以做個食腐的小禿鷲 Julian-Z

來源: http://xueqiu.com/7535271733/36359902

首先要向大家道歉,在還有兩周就要迎來農歷新年的前提下,似乎不該用這麽重口味的標題。不過基於形象生動的考慮,這樣的比喻似乎還比較貼切。如果說前兩個月大盤高歌猛進帶來的是吃肉喝湯大快朵頤,那麽最近這兩周的走勢則更像是龐然大物轟然倒下的過程,此時對於資本市場上沒節操的投資者來說,骨架上那些剩余的腐肉也同樣可以細細享用。

“翠花,上刀叉,開空單!”

對於那些還沒看吐的朋友,那麽不妨看看節前食腐的理由:
1.短期利好出盡。由於周三央行公布了降準方案,那麽有理由相信在節前很難有更加重磅的利好,而隨著春節的臨近,除非股市出現了意外的暴跌,不然監管層也樂於順水推舟馬放南山,行使自己不作為的權力;

2.春節一周的休市時間可能會讓部分融資資金選擇撤退。從數據上看,節前市場上理財產品的普遍收益率大約在5%左右,顯然不太盡如人意,那麽有沒有收益率更高的產品了?答案是:有,只要把你的融資給平掉的話就相當於購買了8.6%的高收益理財產品。所以在大盤走勢疲弱的情況下,不排除有投資者做出降低杠桿的選擇,因而在節前很有可能會出現融資資金退潮的跡象。

具體到食腐對象的選擇上,不建議大家做空大金融板塊,主要是因為券商調整時間較長、保險人氣未散、銀行漲幅不大(當然不排除部分融資盤較大的個股由於融資了結而引發波動),相反前期有些大幅上漲的板塊卻已經有了些許酸腐之相,比如:
1.“一帶一路”概念:從長期來看,這個概念顯然不是做空的好標的,但從節前來看,考慮到兩位大推銷員不太可能再做大規模的出訪營銷,而要過節的相關國企部委可能也缺乏在此刻達成交易的動力,加上之前的漲幅驚人,所以短期可能會出現一定程度的獲利回吐;

2.航空股:隨著油價出現反彈,人民幣出現貶值跡象,支撐航空股業績複蘇的理由有所減弱。而幾大航空股在這波上漲趨勢中都已經有了翻倍的漲幅,股價調整似乎已是必然。

當然從總體上看,無論是長期趨勢還是交易機制都不利於長期做空,所以要成為一個快樂的小禿鷲,最重要的是見好就收,啃到肉就跑。如果其中的收益能讓你在過年的時候派發幾個大紅包給家里人,那也是其樂融融的美事。
沒吃 吃到 到肉 可以 做個 個食 食腐 腐的 的小 禿鷲 Julian-Z
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【IPO全解讀】武媚娘要上市了! 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/36365752


  武媚娘要上市啦!其主投方正是剛剛拿到證監會批文的唐德影視,這家影視公司備受矚目不止是因為《武媚娘傳奇》而大紅大紫,更為重要的是公司股東也群星閃耀:範冰冰、趙薇、張豐毅等影星,霍建起、盛和煜等知名導演、編劇均名列其中。今天財說就為您從行業地位、財務狀況等方面全方位解讀!


  $唐德影視(SZ300426)$   擬在深交所上市(股票代碼300426),發行價22.83元,此次發行不超過2000萬股,募集資金4.18億元,本次募集資金投資項目為補充影視劇業務營運資金,包括 15 部電視劇和 6 部電影的投資制作,以及 2 部電影的協助推廣。


公司核心業務:電視劇投資、制作、發行

  從公司名字上就可以看出唐德影視是做什麽的,其主營業務包含電視劇、電影、藝人經紀、影視廣告制作、影視劇後期制作。其中,電視劇投資、制作、發行和衍生業務是其核心業務。電影業務占比較小。

公司大事記

明星、導演持股比例高達6.05%



  明星入股影視公司從來不是什麽新聞,反而會為即將上市的影視公司增色不少。唐德正是因為範冰冰等明星導演入股而備受關註。本次發行前,範冰冰為第十大股東,持股比例2.15%;趙薇、張豐毅分別持股1.95%、0.95%;此外,知名導演、編劇霍建起、盛和煜分別持有公司0.75%、0.25%股份。



  此外,唐德影視還擁有範冰冰的電視劇獨家代理,即範冰冰若要參演電視劇必須經唐德影視同意並由唐德影視或其關聯方對該電視劇進行投資,唐德影視按範冰冰電視劇收入的10%提取演藝經紀代理費。


唐德影視在行業中的位置


1.國產電視劇業增速放緩,“一劇兩星”政策或送暖風



  2008年至2013年期間,我國國產劇產量(部)的複合增長率為-2.6%,國產電視劇在經歷的三年連續高增長後,2013年的電視劇產量大幅下降,環比下跌12.8%。


  2008年-2013年期間,我國國產電視劇交易總額(億元)的複合增長率為16.3%,其中2013年電視劇產量的下降對當年電視劇交易總額有較大影響,但國產電視劇交易總額仍保持了8%的增長率。
  不過,由於廣電總局在2014年全國電視劇播出會議上提出自2015年1月1日起電視劇播放將實行“一劇兩星”的制度,即一部電視劇最多只能同時在兩家上星頻道播出,這給其他電視劇留出了更多空間,有助於提高2015年的國產電視劇產量,給予電視劇相關公司更多的發展空間。

2.電影行業發展迅猛,13年增速達27.5%

相較於電視劇行業的低迷,電影發展要迅猛地多。2010年至2013年間我國國內電影票房收入複合增長率為28.9%,2013年國內電影票房收入217.69億元,同比增幅27.5%,

3.公司電視劇業務市場占比2.96%,《武媚娘傳奇》引關註

  以發行許可證數量排名,2013 年長城影視、海潤影視以及華策影視位居國產電視劇前三,浙江唐德影視以117集的國產電視劇發行許可證數量排名第26位,市場份額0.74%。


  從收入來看看,唐德影視電視劇業務市場份額從2011年的1.6%增至2013年的2.96%。



  近期熱播的《武媚娘傳奇》在複播後以收視率2.533及6.84%的市場份額位居排名榜第一位。




4.公司在電影領域市場份額微乎其微

在電影領域,唐德影視市場份額較小,與中影、光線影業、華誼兄弟等影視公司差距明顯。  


(以票房收入計算的 2013 年前十名電影發行機構,數據來源:藝恩咨詢)
財報解讀


1.2014年營收4.08億元,凈利0.857億元




  唐德影視業務主要包括電視劇業務和電影業務,2013年同比增長67%,主營業務收入合計達到3.19億元。不過2014年公司營收增速大幅放緩。


  2014年公司凈利為0.857億元,同比增長34.7%。從以上兩圖可以看到2014年公司營收增速雖然放緩,但凈利增速卻有所回升。

2.電視劇收入占比近九成,電影業務占比僅6.67%
  2013年公司核心業務電視劇收入占比超七成,且近三年公司電視劇業務收入占比逐漸縮小,電影業務收入占比迅速擴大,由2011年的2.06%增長至2013年的25.59%。不過2014年公司營收結構再次發生變化,電視劇收入占比超九成,電影業務占比僅6.67%。


3.電視劇業營收增速年年攀升,是公司核心所在

  2014年公司電視劇業務收入同比增長62%,達到3.75億元。
同比增速可謂逐年攀升。


不過單部電視劇對其業務影響波動較大
2012年電視劇業務收入為1.54億元,貢獻較大的電視劇有《玫瑰炒肉絲》、《彼岸 1945》、《江湖正道》、《心術》等;
2013年電視劇業務收入為2.31億元,貢獻較大的電視劇有《鐵甲 艦上的男人們》、《江湖正道》、《玫瑰炒肉絲》等。
2014年電視劇業務收入為3.75億元,貢獻較大的電視劇有近日火熱的《武媚娘傳奇》、《裸婚之後》。



(註:表中數據在電視劇業務收入中占比)

4.公司電影業務迅速擴張,2012年同比增長高達841.5%
  2012-2013年唐德影視電影業務收入增速驚人,快速擴張。不過2014年大幅下滑至2720萬元。


風險提示


1 )應收賬款規模大


  2011年至2013年,唐德影視凈利潤平均增長率為27%,但其經營活動現金凈流量卻呈現出負值,這是由於電視劇的生產周期和應收賬款回收周期比較長,電視劇從開始拍攝到實現銷售收入並回籠資金往往需要1年以上的時間,從投資拍攝到銷售普遍存在跨期現象。
  前期籌備階段主要為支付劇本、置景、服裝等費用,現金流出量較少,沒有現金流入;拍攝期間現金流出量較大,沒有現金流入;後期制作期間流出量小,部分預售的電視劇在這一階段會有少量現金流入;而在銷售階段主要為客戶支付貨款帶來的現金流入,同時也會有部分現金流出用於電視劇營銷宣傳。
  總體來看,前期籌備和攝制階段以現金流出為主;現金流入絕大部分集中在銷售及收款階段。因此,公司必須先行使用自有資金進行拍攝,並需較長期間才能取得現金流入。在同時投拍多部劇的情況下,由於不同影視劇現金流出流入處於不同階段,現金流入流出較單部劇的情況會有所平滑,但由於公司目前處於業務擴張期,電視劇制作投入逐年增加,因此報告期各年度經營活動產生的現金流 量凈額低於當年實現的凈利潤。

2)制作成本上漲,利潤率下滑



  2012年至2014年間唐德影視盈利能力有所下降,其中2014年毛利率為46.8%,凈利率為21%。

  2012年至2014年間總營業成本占總營業收入比重高達70%上下,近年來物價水平不斷上升,電視劇制作成本呈上升趨勢。另外,電視劇大制作、精品化的發展趨勢也推高了電視劇制作成本,使得唐德影視2013年凈利率及毛利率相較2012年大幅下降。




投資亮點:
  唐德影視此次深交所創業板上市,股東背景群星閃耀,主營業務集中於電視劇和電影。隨著國產電視劇行業的理性回調,電視劇制作向精品化方向發展,市場需求趨向高品質電視劇,“一劇兩星”有助影視公司發展。而唐德影視市場份額小,發展空間大,其電視劇電影業務的快速發展和《武媚娘傳奇》的出色表現可以作為投資的重要關註點。
$光線傳媒(SZ300251)$ $華策影視(SZ300133)$ $華誼兄弟(SZ300027)$ $博納影業(BONA)$ 

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建立對股市的動態認知(原文首發摩爾金融)(求雪碧) 馬馬m專撿破爛

來源: http://xueqiu.com/6867901973/36362235

雪球等論壇也混了較長時間了,每日刷屏也賺了些人氣,上萬粉絲勉強添為小v一只。
不過在與眾人的交流中,不難發現很少有人是真正以一個動態的模型來認識股市的,甚感奇怪。
如果說從10.28開始的上證指數行情是一輪瘋牛,快牛的話,大家似乎都只看到了成交量的迅速放大,大藍籌,大金融的高歌猛進,因而將其歸結於場外資金的進入。股市是有正反饋的效應的,但是這正好說明資金往往是沖著資金來的。畢竟任何說法都不能解釋的一點就是,在14年開始,水都多的濕褲子的情況下,為什麽大盤股突然以一種瘋牛的姿態崛起,可之前,資金哪兒去了?
為什麽會出現如此眾多膚淺的認知呢?不得不承認的一點是,即使是大部分活躍在實戰一線的高手群體,其整體認識水平和投資意識還停留在比較簡單的線性思維階段,靜態的現象和數據往往是他們最依仗的工具。


說到底,股價的漲跌由股票的供需雙方決定。這種供需的對立不僅僅表現在股票的分時圖上,更多的還體現一個中長期的脈絡里。供,就是籌碼;需,才是我們通常所說的資金流入股市,但其實無論是籌碼還是資金,本質上都是資金的變化。從實體層面上講,資金才是股市價格變化的根源。

  
 換而言之,我想說的是,籌碼面的變化,其實是一個緩慢的資金變化導致的結果,而圖中的六點,乃至資金的多寡,都是中長期籌碼變化的驅動力。(註意,這里的趨勢,更多強調的是社會發展的趨勢,對應在股市里也可以用一個俗不可耐的詞語——風頭)(因為沖著長期無風險利率這種宏觀大趨勢下行而鎖定股市籌碼的實在太太少)
  而所謂的資金,其實說的是一個急速的資金變化的過程。因為是一個急速的過程,所以其驅動力必然是要比籌碼的高一個維度,因而我說,是變化驅動了資金面的變化。而且,資金面的變化,會引來更多的資金急速流入,謂之正反饋。
  當然,圖中也只是一個形象的表述,但是須知,從一個較長的時間軸上來看,籌碼面和資金面都是在不斷變化的,而正是這種變化,我們需要用動態的眼光來看,否則就會一葉障目。



    下面用動態認知的方法來分析以下大盤的走向,你會發現很鮮明。
    和很多老股民所迥異的是,我堅持認為本輪大盤的行情,場外資金來的並不多,或者說,遠遠沒有大家想象的多。
    早在從12年開始,資金的緩慢流入就在持續,而且相當一部分資金是主動買套,很明顯所圖不小;但我們應該註意的是,有相當一部分資金流入股市,看中的是高股息和破凈資產,而這部分籌碼將不會是長期靜態的,而是會隨著邏輯的變化而不斷松動,直到完全破壞。
    對於一部分大藍籌而言,市場上的交易籌碼是在不斷減少的,現在回頭看,其實蛛絲馬跡明顯的很,比如烏龍指事件就能輕易看出,只是這些還不夠吸引力。
    我們不妨看看,在股市這一輪行情開始階段,有哪些比較重頭的信息呢?
    1是滬港通;2是安邦大舉舉牌;3是降息;
    異常清晰了已經。
    滬港通,代表著籌碼會進一步減少,而降息,同時使得多項驅動力作用,更重要的是,降息使得整個場外資金池子擴容,因而流入的水流也更大了。
    而安邦舉牌,其實是一個至關重要的信息,他在不斷的刺激著一些觀望的資金—籌碼不多了哦。
    我們說,從量變到質變。正是市場這種籌碼的珍惜情結,導致了瘋牛的誕生。
    而對於一些媒體大肆渲染的所謂場外資金大舉進入,我倒是覺得很可笑,因為量並不能說明資金的多寡,量是分岐(當然也有觀點認為是統一,貌似還是官方教材)
    之前和朋友聊天的時候,我就說過,3200-3500恐怕很難短時間過去,因為相當多的籌碼已經松動,這是很明顯的。對於那些從13年陸續進場鎖定的籌碼來說,從圖中不難看出,很多鎖定邏輯已經被破壞,而這批籌碼是沒有足夠的增量資金來穩住他們的。
    情況果然沒超出我的預料,如果說真的有超多的增量資金進場,何以這些並不多籌碼都鎖定不了呢?



我們再來說說中小創和大盤股的所謂對立。
我討厭的一種說法就是局部牛市。把a股所有股票設置為同權重來看,a股平這個指標從12年底翻了將近3倍,對於小散來說,這尼瑪不是全民牛市這是什麽?(P.S.最討厭的言論是動不動就拿亞馬遜打比方)
中小創流通市值小,政策支持,一級市場趨勢向上,加上市值管理的目的,自然籌碼鎖定的更容易,進而稍稍有資金就能輕易擡起來,這一點不奇怪。
我們說市場底,對於大部分籌碼來說,市場底就是檢驗籌碼鎖定成色的那一關。
而起爆點,更多的是和時間有關。
所以我們看看現在的局面。
如果硬要把大盤和小盤對立起來的話(這是流行思維嗎),我們可以發現,大盤正處於一個新的籌碼鎖定的過程,因為同時伴有資金面的變化,導致這種鎖定過程不會像之前那麽平靜,而是波動較大。
小盤中小創呢,現在則進入了一個尷尬的時期,一方面伴隨高高在天上的股價,原有的籌碼鎖定邏輯會隨著股市的波動而不斷被破壞,因而籌碼面是不斷惡化的, 但是市場充足的資金完全承接住了松動的籌碼,使得其繼續走著慢牛的情景,但是這種慢牛的假象又能持續多久呢?如果中小創是真的有價值的話,那麽一次中級調整穩固籌碼是必須的了。問題是這個節點在哪里?
有人說會是年報後的估值回歸,和此相比,我更希望是交易籌碼的泛濫而被大家所了解,所質疑,所恐懼。
當然,這里並不包括一些預料以外的事,比如降準。
但是上半年逢低布局大盤股,應該是核心。



02.04晚上補充
降準了,那又怎麽樣呢?
寬松的貨幣預期,釋放的流動性,那又如何?資金依然不夠鎖定籌碼的。
籌碼鎖定的時間會縮短,但是不會立即結束。
還是那句話—上半年逢低布局大盤股。記住是逢低,切記追高。
而對於中小創來說,無論你內心認為其有多少泡沫,但是跟隨走完一輪趨勢,這才是必須的。
建立 股市 動態 認知 原文 首發 摩爾 金融 雪碧 馬馬 撿破爛
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