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康健指數2014年表現及2015年檢討(又更新)

康健指數是由是以康健國際(3886,前編號8138)及圍繞的證券行,包括康宏證券、利宏證券及永鋒證券有關的一干上市公司作為成份股,在2014年其成份股包括以下21間公司。

1. 80  中國新經濟投資
2. 397 君陽太陽能(前合一集團、金寶國際集團、元開達利環保、星虹控股、康健醫療科技、香港體檢、中國保綠資產)
3. 566 漢能太陽能(前紅發集團、珀陽太陽能)
4. 653 卓悅國際
5. 745 中國國家文化產業(前榮康控股、中國鐵聯傳媒)
6. 1019 康宏理財
7. 1046 寰宇國際
8. 1063 新確科技
9. 1082 香港教育(前現代教育)
10. 2324 首都創投(前中國北方企業投資、德泰中華投資)
11. 3886 康健投資
12. 8021 匯隆控股
13. 8081 中國手遊文化(前駿科網絡訊息)
14. 8086 DX.com 控股(前易寶)
15. 8100 智易東方(前活力世界、聯夢活力世界)
16. 8120 東麟農業(前中華藥業)
17. 8180 新銳醫藥
18. 8250 中國天然投資(前普斯基因生物科技、確思醫藥)
19. 8255  神州數字
20. 8260  施伯樂策略控股
21. 8326 JC Group

基數均為100點。

至2014年1月9日,4大指數如下:
康健平均指數(以100點為基數)    73.28
康健加權指數(以100點為基數)    163.36
康健平均指數(以反向log,100點為基數)    136.46
康健平均指數(以反向e,100點為基數)   204.59

今年因為垃圾股市況雖然非常好,但由這些股由於屬超級資本人士控制,但他們屬於要人地錢的一族,旗下21隻股中,只有2隻新上市股神舟數字(8255)及JC Group(8326)未曾抽水,其他均有股本擴張之紀錄,最高數字為東麟農業,股本增加799.90%,增加非常瘋狂,其次為首都創投及中國手遊文化,增幅也達546.09%及244.94%,在這個牛市市況中,增加幅度也驚人,估計未來就算沒有動作,印股票速度會不低。

在少於一年的時間之間,在平均股價上,下降約26.72%,市值則因部分狂印股票及漢能薄膜發電市值大增,故狂升132.78%,廢紙都由577.18億變成1,343.58億元,表現使入瘋狂。至於以log及e計算的反向指數更下降至136.46點及204.59點,下降26.72%及51.12%,在資產普遍升值的過程中,除了少數的股票外,大部分的股票股價肯定下降,筆者可以為他訂立一句「若要好生活,萬勿買醫生」的印象,已經烙入各個人的心入面。

至於成份股方面,由引入成份股以來下跌最多為東麟農業,跌幅達91.67,其次為匯隆控股及中國鐵聯傳媒,下跌幅度達80.21%及72.22%,而只有5隻股有升幅,升幅最大為,包括中國天然投資,上升176.47%,其次是JC Group,上升164.71%、第3是漢陽太陽能,升160%。整體來說,今年有5隻跑贏大市,16隻跑輸,表現極差。

至於市值方面,首都創投增幅第一,達2.91倍,由3,482萬增至2.25億,其次為及漢陽太陽能及中國手遊文化,分別增加2.78倍及2.45倍,情況強勁。今年有10隻股市值增加,主要是因為股價暴升,以及瘋狂增加股票數目,股價暴跌和狂印股票及股價暴升和狂印股票也有,可以看到他們炒作的融資能力的高大。

在未來來看,估計大市值的股票如漢能薄膜、康健投資、中國天然投資、新確集團會暴跌,缺水或小市值的股票如匯隆控股、東麟農業、香港教育、中國新經濟投資、智易控股、施伯樂策略控股、首都創投、寰宇國際、中國手遊文化、會高速印發新股,使市值增加,其中部分已表達印發新股意向,請大家小心。

因為康健系發展得非常快,今年會增加10隻新股,至31隻
1. 479 華建投股
入榜原因: 曾與匯財軟件合作,後取消

2. 648 中國仁濟醫療(前祥華發展、軟庫發展)
入榜原因: 根據Webb的新文章,擬購入的資產和康健系有千絲萬縷關係。

3. 904 中國粗糧王飲品
入榜原因: 其本年由君陽太陽能入股,其亦入股東麟農業

4. 1035 BBI 生物科技
入榜原因: 上市時,中國新經濟投資新銳醫藥為其股東。

5. 1225 隆成集團
入榜原因: 根據中央結算紀錄,康宏證券及永鋒證券為最大持倉者。

6. 1246 毅信控股
入榜原因: 首都創投成為股東不久,又購入現時由康健投資及中國手遊文化分別持有70%及30%的Lucky Key的物業

7. 1980 天鴿互動
入榜原因: 上市時,康健為其股東。

8. 3322 中生聯合
入榜原因: 上市時,康健為其股東。

9. 8018 匯財軟件
入榜原因: 根據Webb的新文章,中國新經濟投資及康宏理財為其股東。

10. 8037 銳康藥業
入榜原因: 康健一度為其股東,且其和中國天然投資進行了互相出售交易

11 8101 家夢控股
入榜原因: 前控股股東皇朝家私(1198)出售股權予中國新經濟投資、寰宇國際、中國天然投資及銳康藥業等康健相關人士。

至於指數連結如下:
https://docs.google.com/spreadsheet/ccc?key=0ApR2Q2jC4sDadHBrMy1ZUXpPOU9YTm1qX0NBaHNnMmc#gid=0

康健系是近年發展最快的財技集團,但一些都不顧慮小股東的感受,所以千萬不要理會他們的詭計。

康健 指數 2014 年表 現及 2015 年檢 更新
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閒聊投資—寫作業 DAVID自由之路

來源: http://xueqiu.com/5819606767/35469877

上篇文章講了,投資可以從抄作業開始,但是抄作業也會存在一定的問題。


通常而言,熊市底部抄作業比較容易,因為熊市底部的時候,股票價格較低,連寫作業的人,自己也會被套住了,所以抄作業的人有心理優勢,但是牛市來了,就麻煩了,通常寫作業的人,大部分只會說何時該買,因為何時買很好論證,但何時賣,怎麽賣,誰都心里沒譜,於是,經常的情況是,熊市底部大家一條心,這個粉那個粉,大家都把倉位抱得緊緊的,但是牛市一來,成鳥獸散,共患難不能共富貴。當我們牛市中想買票的時候,就遇到尷尬了,看別人作業寫的很漂亮,但是一看股價漲了不少,寫作業的人都是底部拿上來的,你敢跟進嗎?大部分人是不敢的,因為你沒有自己的投資體系,你只會抄別人的作業,那麽你失去了心理優勢,很難抉擇。

前面所述是抄作業最大的問題,另外還有其他問題,比如流動性不好的票,等你看到作業的時候,價格肯定已經上去了,即使別人邏輯很對,你的機會也少了很多。再者,你一直抄某個人的作業,風格也和別人類似,有一天別人不寫作業了,或者市場風格變了,大家都要開始自我創新的時候,只會抄作業的人,就會遇到瓶頸。

所以,當我們投資的能力到了一定階段,希望進一步提升的時候,必須要自己會寫作業,要寫好作業,我總結有以下幾點訣竅
1、了解投資的歷史,比如股市長期的趨勢如何,利率和股市的關系,市場平均的市盈率和市凈率,多少算合理?周期性行業和非周期性行業有什麽不同?
2、涉獵要廣,最好各種金融品種都要了解,比如債券、可轉債、股票、基金、股指期貨、期權、打新股等,都要有所了解,這樣看問題才能全面,你才能知道什麽品種出現階段性的高估和低估。投資盲點經常存在,我就知道有一個投資者,非常看好中國石化,寫過十尺長文論述中國石化的價值,但是他不知道石化轉債,當石化轉債出現連續折價的時候,他錯失轉股套利的機會,白白失去降低成本的機會。
3、要能定量分析,基本的財報要會看懂吧,對於一些猜測,做好能通過定量分析來論證,比如有人說,股票應該高拋低吸,某個板塊漲的多了,就該賣出換另一個弱勢板塊,但也有人說,股票就是強者恒強,某個板塊漲的多,就應該繼續持有,而如果這個板塊走弱,就應該賣出追強勢板塊。到底誰說的對?靠嘴說不清楚,我們完全可以任選兩個指數,比如滬深300指數和創業板指數模擬一下,每天收盤賣出弱指數追強指數,和賣出強指數追弱指數,最終誰的收益高,一算就清楚了。
4、最關鍵的一點,不能屁股決定腦袋,這是寫文章的大忌,因為自己買了,就選擇性忽視不利因素,放大有利因素,這樣騙不了別人,最後只能把自己也騙了。

有一種類型韭菜,就是在忽悠別人的時候,把自己給忽悠進去了,最後用格雷厄姆講的一個故事結尾“有一個石油勘探者在上天堂的時候,聖彼得告訴他一個壞消息。聖彼得說:你的確有資格進天堂,可是你也看到了,分配給石油勘探者居住的地方已經客滿了,我實在沒有辦法把你安插進去。”那個石油勘探者想了一會之後問聖彼得說:“我可不可以跟那些現在住在那里的人講一句話?”聖彼得想了想,讓他說句話也無妨。那個石油勘探者於是合起他的雙手成杯狀,放在嘴邊大喊:“地獄里發現石油了!”忽然之間,大門開了,所有的人蜂擁而出向地獄沖去。這留給聖彼得很深的印象,並立刻邀請這位石油勘探者搬進去,無拘無束地住在那里。結果這位石油勘探者猶豫了一下說:“不,我想我還是跟那些人一起去好了。謠言里,也可能有一些真實的成分。
閒聊 投資 寫作 DAVID 自由 之路
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碼農的征途是星辰大海(三)——估值篇 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/35465680

$New Relic(NEWR)$ 研報             瘋投哥

前文我們看了人:  碼農的征途是星辰大海(一)——人物篇
 http://xueqiu.com/1456239271/34899579
然後看了生意:  碼農的征途是星辰大海(二)——生意篇
http://xueqiu.com/1456239271/35251960
最後,我們來看看估值。在給出估值之前,我給出幾個NEWR路演時的Slides,並作簡要點評,讓大家對它的財務表現有個整體的初步認識。
營收增加迅猛
近三年營收CAGR為133%;在13年營收增長較大的情況下,14年營收同比增長83%左右(需要持續觀察看是否有放慢的趨勢),在過去的6個季度,營收環比持續增長,沒有周期性特點(很贊)。

產品品類增多,各類均有增長, Land & Expand戰略證明卓有成效
所謂Land and Expand戰略就是,先單點單一產品突破客戶,混個臉熟,然後再銷售更多品類更多數量,即先著陸後拓展。




大客戶銷售增長連續10個季度環比增長



伴隨著用戶數量增加,單客平均銷售額也在增長,量價齊升


隨著經營規模擴大、用戶接受度增加,經營杠桿體現,各項費率占比下降,長期目標使毛利固定在80%左右,運營利潤達到20%-25%



好了,以上給大家一個NEWR財務表現的概況,下面終於來到傳說中的估值[賺大了]
記得好像王菲在歌中唱過,估值是一種很玄的東西[俏皮]。如果說一千人的眼中有一千個哈姆雷特的話,那麽對同一個標的,一千個人給出三千個估值,則是一點兒也不奇怪的。的確,給企業估值,特別是給處於高速成長期的企業估值實在是件很不靠譜的事情。但是要投(du)資(bo),心中有估值不一定靠譜,但沒有估值是萬萬不靠譜滴。
下面我給出兩個角度的估值,供小夥伴們參考。
第一個是采用對標估值法,即通過比較其他類似公司的估值,來給NEWR估值。
經過考慮,我選擇$Tableau Software(DATA)$  和$Splunk(SPLK)$ 來做對標比較,理由如下:
1. 同屬大數據軟件概念:雖然從業務上來講,二者,特別是DATA跟NEWR的業務內容相差較遠,但是DATA、SPLK、NEWR都有大數據概念,是新興的軟件公司和業務類別,因此市場對這類軟件企業的喜好態度可能相對較為接近;
2. 都采用類似的銷售手段(Land & Expand),都既是各自細分領域的領導者,也是所在大門類里傳統巨頭們的挑戰者;
3. 現階段都以跑馬圈地拓展客戶數擴大市場份額而不以短期賬面盈利為目標;
4. 關鍵財務指標和增速和發展軌跡有可比性:三者毛利率都在80%-90%左右,營收增速在歷史某一階段都在80%以上;
經整理數據計算統計如下表所示:

原始數據解釋:
1. 點數據如share price、Market Cap取2015.1.16這天的收盤值,來源yahoo finance。
2. NEWR、DATA和SPLK的財年範圍有所不同,為了便於比較,都調整為公歷年,因此相關數據不是精確值,但誤差幅度應不會影響結論。
3. 15營收增長估計:Newr的80%略為保守,DATA的80%較為樂觀,SPLK官方指導是33%,但估計比較保守,所以按照40%的增長來假設。
4. Gross Margin變化比較穩定,各自取近年的平均值。

計算數據解讀:
1. 14EV/Sales: 2014年市場對科技成長股的追捧熱度相對13年有所下降,表現為走勢一波三折,期間出現過大的調整。DATA的這一數據14年變化範圍在8.6-17之間,SPLK在11-29.7之間,可以看出SPLK更受投資者追捧,表現為估值更高,但是波動範圍也更大,反映了投資者的情緒態度變化較為極端。當前DATA的這一數值為13.8,處在14年變化範圍的中間,而SPLK為15.5,處於變化範圍的較低位置。在15年營收增速和毛利率等都不如DATA的情況下,SPLK還享有比DATA更高的估值,說明目前投資者仍對SPLK的的追捧程度更高些。 相對DATA,NEWR在業務上跟SPLK更為接近,毛利率也相仿,但增速更高,而14EV/Sales數值相仿,可能說明NEWR相對低估。

2. 15EV/Sales: NEWR的這一數值為8.5,比DATA高,但比SPLK要低。如果在2015年NEWR能受到投資者對SPLK同樣的追捧程度,給出11-29.7的估值的話,NEWR的股價潛力還是很大的,而我認為這還是有很大可能性的。我的推測是一來NEWR是新股,加之業務專業性強、模式新穎,因此投資者對其還不夠熟悉,需要時間來消化,SPLK在剛上市的頭半年多時間里股價也一直徘徊不前,而後就一飛沖天了。二來是最近美股大盤有一撥回調,NEWR的股價也被打壓下來。

綜上所述,我認為NEWR的當前股價在15年還有很大上升潛力。如果2015年市場能給予15倍EV/Sales的估值的話,股價將達到56刀,比現價32高出75%,升幅潛力還是很可觀的。不過這里要再次強調,這只是從一個維度來衡量估值,而決定估值的因素和維度有很多,這個估值僅供參考,畢竟賺錢沒那麽容易。


下面給出另一個角度的估值:
在2014年12月IPO之前的 4月份,NEWR進行了最後一輪pre-IPO融資,從BlackRock、Passport Capital、T. Rowe Price 和 Wellington Management這些大牌基金那里融資1個億,使得總計融資額達到了2.5億。據說,此次融資NEWR的估值達到了12-13億左右,
(http://recode.net/2014/04/28/lew-cirnes-new-relic-just-raised-another-100-million/ ) 我認為這一估值的可信度還是比較高的。Cirne在有次接受采訪中被問到為何不找些一般的VC、PE來融資,Cirne答複說他想找些更為長線的資金入股來支持公司的長久發展,BlackRock、PassportCapital這樣的大牛基金一般只投上市公司,只在極少數他們極度看好某個標的,覺得長遠看有長成業內巨頭的潛力的時候才會在未上市前投。
現在NEWR的市值為14.7億,離BlackRock、PassportCapital這些大牛們上輪投資成本不遠,從這個角度看,當前的估值不算高,如果NEWR能跌倒12億以下,即每股26元,你買入的話,就算是抄了這些大佬的底了,就是不知道市場會不會給這樣的機會哈。

結論:從以上兩個角度給出的估值看,當前NEWR的股價不算貴,至於什麽價錢可以買可以重倉買,取決於每個人對NEWR生意的理解,對安全邊際的要求、對倉位比例的控制和對預期的回報要求。


NEWR是一家有著美好前景的創新型朝陽企業,創始人Cirne富有企業家精神,NEWR的軟件目前每日監測收集的數據點有6900億之多!6900億這樣的大數讓你想到了什麽?會不會想到了星辰想到了大海?! 沒錯,Cirne的征程就是星辰就是大海,值得讓人期待。(全文完)

註意:本報告僅供學習討論,不做投資建議。
股市有風險,投資需謹慎[跪了],愛拼才會贏[加油]
碼農 農的 征途 星辰 大海 估值 瘋投 投哥
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高盛,投行老大是怎樣煉成的 --寫於A股券商集體跌停的2015.1.19 中軒山流水

來源: http://xueqiu.com/6549386042/35446434

高盛(Goldman Sachs)為跨國銀行控股公司集團,為《財富》雜誌評選的美國財富500強企業之一,總部位於美國紐約。高盛的業務涵蓋投資銀行、證券交易和財富管理;業務對象為企業、金融機構、(國家)政府及富人。業務按地域分為三大塊,即美國、亞太地區和歐洲,在全球23個國家和地區設有代表處;包括紐約、芝加哥、法蘭克福、倫敦、東京、臺北、北京、上海和香港。上一次金融危機隨著雷曼的破產,美國五大投行如今僅存高盛和摩根士丹利。高盛為何能夠屹立於投資界146年而不倒,讓我們一起來探求答案:
創立:1869-1930
高盛公司是由德國移民馬庫斯·高曼於1869年創立的。公司成為了在此階段最初從事商業票據交易的先鋒,並於1896年加入了紐約證券交易所。創始人馬庫斯·高曼每天沿街打折收購商人們的本票,然後在某個約定日期里由原出售本票的商人按票面金額支付現金,其中差額便是馬可斯的收入。二十世紀初,股票包銷包括首次公開募股業務使高盛成為真正的投資銀行,高盛還成為了當時最喜歡招聘名牌商學院MBA學位學生的公司之一,這一習慣一直延續到今天。1928年12月4日,公司宣布成立高盛股票交易公司,在高曼狂熱的推動下,高盛以每日成立一家信托投資公司的速度,進入並迅速擴張類似今天互助基金的業務,股票發行量短期膨脹1億美元。公司一度發展得非常快,股票由每股幾美元,快速漲到100多美元,最後漲到了200多美元。但是好景不長,1929年華爾街股災,使得股價一落千丈,跌到一塊多錢,使公司損失了92%的原始投資,公司的聲譽也在華爾街一落千丈,成為華爾街的笑柄、錯誤的代名詞,公司瀕臨倒閉。
發展:1930-1980
這之後,繼任者西德尼·文伯格決定把註意力從股票交易轉移到投資銀行部門,正是文伯格的這一決定挽回了公司當時極差的聲譽。1956年,高盛是福特集團IPO最首要的咨詢公司。另外高盛還開展了為地方政府或城市發行地方債券的業務,並且最先開始發明了類似現在對沖基金使用的投資風險管理。西德尼·文伯格一直保持著保守、穩健的經營作風,用了整整30年,使遭受“金融危機”慘敗的高盛恢複了元氣。60年代,增加大宗股票交易更是帶來的新的增長。反惡意收購業務使高盛真正成為投資銀行界的世界級“選手”。
博弈:1980-1999
70年代,高盛抓住一個大商機,從而在投資銀行界異軍突起。當時資本市場上興起“惡意收購”,惡意收購的出現使投資行業徹底打破了傳統的格局,催發了新的行業秩序。高盛率先打出“反收購顧問”的旗幟,幫助那些遭受惡意收購的公司請來友好競價者參與競價、擡高收購價格或采取反托拉斯訴訟,用以狙擊惡意收購者。高盛一下子成了遭受惡意收購者的天使。在高盛的高級合夥人萊文去世後,公司管理委員會決定由文伯格和懷特黑特兩人共同作為高盛產業的繼承者。剛開始,華爾街的人們都懷疑這種兩人共掌大權的領導結構會引發公司內部的混亂,很快他們發現他們錯了,因為兩位新人配合默契,高盛也由此邁進了世界最頂尖級的投資銀行的行列。新領導人上任的第一把火就是貼出了一條簡明的公告:“歷史上遺留下來的慣例——4:30由轎車接送——將不再繼續,即日生效。” 自此以後,合夥人的等級特權將不複存在,費用支出也受到監控,每天下午4:30也不再是一天工作的終結,而是下午工作的中段時間。盡管起步緩慢,文伯格和懷特黑特公司在70年代和80年代初期所取得的成功在很大程度上應歸功於兼並和收購業務的發展。
以前,一家公司如果有意向收購另一家公司,它很可能會盡量吸引或說服對方同意,絕不會公開地強行兼並。但到了70年代,一向文明規範的投資銀行業在突然間走到了盡頭,一些主要的美國公司和投資銀行拋棄了這個行業傳統。1974年7月投資銀行界信譽最好的摩根斯坦利首先參與了惡意收購活動。當時摩根斯坦利代表其加拿大客戶國際鎳鉻公司(INCO)參與了企圖惡意收購當時世界最大的電池制造商電儲電池公司(ESB)的行動。ESB在得知摩根斯坦利的敵對意圖後,打電話給當時掌管高盛公司兼並收購部的弗里曼德,請求幫忙。當他得知競購價格是每股20美元(比上一個交易日上漲9美元)時,建議ESB用“白衣騎士”(受惡意收購的公司請來友好的競價者參與競價,以擡高收購價格)的辦法對付INCO,或進行反托拉斯訴訟,在高盛公司和“白衣騎士”聯合飛機制造公司的協助下,INCO最終付出了41美元的高價,ESB 的股東們手中的股票則上漲了100%。從這件事開始,在一次又一次的收購與反收購鬥爭中,首先是摩根斯坦利,然後是第一波士頓都充當了收購者的角色,而高盛公司則是反惡意收購的支柱。
參與惡意並購使摩根斯坦利獲得了破紀錄的收入,但是高盛公司采取了與其截然不同的政策,拒絕為惡意收購者提供服務,相反,高盛會保護受害者。許多同行競爭對手認為高盛這一舉動是偽善行為,目的是引人註目以及籠絡人心,而高盛卻認為他們是公司對自己和客戶的長期利益負責。反惡意收購業務給高盛投資銀行部帶來的好處是難以估量的。在1966年並購部門的業務收入是60萬美元,到了1980年並購部門的收入已升至大約9000萬美元。1989年,並購部門的年收入是3.5億美元左右,僅僅8年之後,這一指標再度上升至10億美元。高盛由此真正成為投資銀行界的世界級“選手”。
1981年,高盛公司收購J·阿朗公司,進入外匯交易、咖啡交易、貴金屬交易的新領域,標誌著高盛多元化開始,超越傳統的投資銀行代理、顧問範圍,有了固定收入。到1989年高盛公司7.5億美元的總利潤中,阿朗公司貢獻了30%。
90年代,高盛高層意識到只靠做代理人和咨詢顧問,公司不會持久繁榮。於是他們又開設資本投資業務,成立GS資本合作投資基金,依靠股權包銷、債券包銷或公司自身基金,進行5年至7年的長期投資,然後出售獲利。高盛在1994年投資13.5億美元換取一家從事服裝業的拉夫·勞倫公司28%的股份,並自派總裁。三年後,出售其中6%的股份套現到4.87億美元。其余股份升值到53億多美元。短短三年內,高盛的資本投資收入翻了近10番,而老業務投資銀行部只翻了兩番。
投資銀行業與其他產業一樣,一項業務創新並敢冒風險,能使一家公司一夜成名,一夜暴富。首推垃圾債券使德雷塞爾公司迅速發跡,而抵押證券市場的發展和大量家庭貸款的打包及轉信業務的出現,使羅門兄弟公司獲得了前所未有的發展機遇。高盛公司嘗到推陳出新的甜頭後,把“先起一步”與“率先模仿”作為自己的重要發展戰略。
公開發行夭折:1998
1998年6月份由合夥人表決同意的高盛首次公開發行,於9月末擱淺,並正式“撤回”。此項首次公開發行,本應成為牛蹄聲聲90年代的里程碑,卻不幸淪為席卷全球的金融風暴的犧牲品。9月之後,高盛股票僅較帳面值有少許溢價,將公司估價為70億美元,遠遠達不到將公司財富分配給合夥人、有限合夥人及其他員工的公開發行的目的。
據公司的行政總裁柯賽和保羅森說,推遲首次公開發行是實用主義的決定。柯賽說:“適當的時候我們會重新考慮公開發行,但目前我們只能往前走。”但據高盛的合夥人、員工、客戶及華爾街人士透露,高盛就公開發行而進行的大辯論及發行的夭折,對公司是一次沈重的打擊。它使高盛的資本結構及業務組合曝光並公諸於眾。高盛一貫是其他人樂於憎恨的公司,這多半是由於高盛如此出色。那麽為何該公司與其他華爾街公司不同呢?高盛出眾之處多半在於華爾街上廣為流傳卻少有公司真正擁有的一種概念:即公司文化。自新聘員工步入曼哈頓下區布羅德大街 85號那一刻起,高盛的優越及其對手的平庸即給人以刻骨銘心的印象。高盛警誡新員工永不能讓公司蒙辱或出現在媒體中。他們一天工作14或16甚至18小時,明顯是為了獲得加入合夥人這誘人的獨一無二的獎賞而奮鬥。
需要思考的問題依然存在。高盛沒有進行公開發行,是否錯過了黃金機會,抑或幸免於難?也許答案是後者。若去年春天它出售股票,其股價現在會大大低於發行價---這對於華爾街的頭號公司來說是恥辱的開端。其實,許多合夥人認為公司躲過了子彈。另一問題:高盛在不遠的將來是否會上市?公司高層依然堅持發行上市的路線。但許多其他人,包括長期的華爾街人士以及現在和以前的合夥人,都認為不可能。目前不僅有一大群新的合夥人----星期一會議後有 25%的新合夥人-----需要被說服,但公開發行擱淺後,那些上次投“贊成”票的人會重新考慮。華爾街極度投機的最近一輪之後,可能需要新的一批投資者再次相信這些股票會賣成4倍帳面值。
上市跨越式發展:1999-2008
高盛集團是在1999年5月公開上市的,當時正是互聯網公司泡沫的高峰期,金融企業通過幫助科技公司和創業企業上市獲得豐厚的服務費用以及售股盈利。高盛集團在它的首輪公開募股中融資37億美元,在當時位列康菲石油公司1998年上市交易後的第二大首輪公開募股。高盛集團股價在上市當天上漲33%,收盤價超過70美元。
轉型:2008-至今
美國聯邦儲備委員會在2008年9月21日晚間宣布,已批準了高盛和摩根士丹利提出的轉為銀行控股公司的請求。而高盛和大摩的轉型,意味著“長久以來世人熟知的華爾街的終結”。2008年09月24日沃倫·巴菲特(Warren Buffett)旗下的Berkshire Hathaway宣布,計劃對高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)投資50億美元。截至2009年12月,高盛全球雇員為3.25萬人。2014年高盛四季度凈利潤21.7億美元,較去年同期的23.3億下滑7.1%。公司全年的股權回報率為11.2%,略高於2013年高盛的FICC部門營收的下滑幅度超過其他大多數銀行,暴跌了29%至12.2億美元,從而拖累公司整體營收(76.9億美元)下滑了12%。其他部門表現也不理想,商業銀行部門(Investing& Lending)收入15.1億美元,比預期的13.9億略高,不過依然較去年同期下滑了27%。而受到受承銷和咨詢收入下降影響,投行部門營收14.4億美元,比去年同期下滑16%。不過,高盛的凈利潤依然略超市場預期。每股盈利4.38美元,比市場預期多出6美分。在過去的八個財報中,高盛的每股盈利平均比預期要高出65美分。
高盛的業務主要是以下這些領域:投資銀行、貿易及自營投資和資產管理和證券服務。
投資銀行
投資銀行分為兩個部門,包括財務顧問(合並和收購(M&A),重組和分拆)及承銷業務(公開上市和股權,私募股權相關的債務工具)。高盛公司是領先的M&A咨詢公司,經常在交易規模排名榜上排名第一。高盛的並購業務因為當年幫助白武士避免惡意收購,在業界享有有很高的聲譽。高盛在20世紀80年代是唯一一家反對敵意收購的大型投資銀行,這使得高盛在業界聲譽大增。2010年,高盛投資銀行的凈收入為48億美元。
交易與自營投資
高盛在全球並購領域保持領先,在本日歷年度內已公布和已完成的交易中排名第一。固定收益、外匯及商品部和股票部的凈收入分別達233.2億美元和98.9 億美元,均反映了公司在核心客戶業務的雄厚實力。2010年,高盛是最活躍的高頻交易投資銀行。
資產管理和證券服務
高盛業務組合中的另一弱點是其提供抵擋市場波動緩沖的資產管理業務。雖然資產管理增長很快,但卻並不像其他對手那樣盈利。1997年末,高盛是美林管理資產的1/3。高盛4.58億美元的資產管理收入比摩根4億的資產管理凈收入高不了多少。
資產管理可能不像聲勢浩大的成千上萬億金額的投資銀行交易那麽驚心動魄和有利可圖,但它能產生理論上比交易利潤更穩定的以費用為基礎的收入。高盛的資產管理業務起步較晚,為贏得業務而收費低廉,由於定位不明和人員流動而出師不利。1995年末,高盛只有520億美元的資產管理,其中 40%來自低費用的貨幣市場基金。
無論是公司內部還是外部,關於資產管理是“醜陋的義子”的看法正在改變。在過去的兩年半中,資產增長了3倍多,高達1650億美元,其中只有 20%是貨幣市場基金。更重要的是,公司的態度已改變。高盛的資產管理公司如今雇有1000名員工,而幾年前僅有250人,高盛不僅向聘用的外來人才許諾他們會成為合夥人(在高盛很少有),而且高盛內部其他部門的明星也轉至資產管理公司。美國金融研究公司說“高盛是呼之欲出的巨人”。但外部仍然批評高盛在營銷方面遠勝於投資方面,高盛要成為巨人還長路漫漫。沒有公開交易的股票作為貨幣用來收購,通往巨人之路更加崎嶇。
一、嚴格風險管理,是高盛取得成功的關鍵
 高盛的經營思想是充分承受風險,獲取合適的利潤,增強競爭優勢,所以,風險控制是公司最重要的使命之一。為此高盛建立風險控制體系,制定風險控制程序,監督和控制各項業務活動的風險裸露頭寸。
各項業務的風險控制必須上報公司風險控制委員會。風險控制委員會批準交易風險參數、公司和業務部門的風險承受水平、檢查每個業務單位的市場風險承受限度、批準已被選定的新興市場和業務部門的市場風險限度、批準主權信用風險限度、根據信用評級確定信用風險承受限度、檢查各種風險分析方案的結果。根據公司總的風險承受限度,各業務部門的風險控制委員會制定本部門的市場風險限度。根據每項業務風險限度,業務部門經理分配每個交易小組的風險限度,每個交易組長是控制這項風險限度的第一責任人。公司財務部每天監控公司和各業務部門的風險承受限度,如果發現
有違反風險承受限度,立即報告風險控制委員會。高盛公司的風險控制技術更突出
 二、網絡最優秀的人才,是高盛取得成功的保障
高盛從成立之初就是最喜歡招聘名牌商學院MBA學位學生的公司,這一習慣一直延續到今天。招收了一流的人才,又怎樣才能留住這些人才呢?是靠金錢的誘惑,還是成功的滿足感?對高盛公司來說,答案顯然是後者。在經濟全球化的時代,人才流動成為常態,而高盛公司的人才流失現象卻極少發生,大部分員工均對公司有歸屬感、忠誠感,以在高盛公司工作為榮。這一方面因為高盛所有資源是全球共享的,當一名員工在工作中遇到困難需要幫助時,通過電話、電子郵件,可以立即得到遍布全球同事的支持,而且公司的業務是無縫隙的,保證一天24小時,每周7天運轉,因而員工成長快,工作效率高,容易取得成功,並獲得滿足感。另一方面是因為高盛的組織結構是扁平式的,等級觀念淡薄,一名普通員工可以直接向高級領導進言,表達自己的觀點,而且正確的觀點通常會得到采納。
三、全球化、多元化,是高盛取得成功的途徑
20世紀80年代以後,隨著全球經濟一體化及各國市場化改革的深入,美國以外的資本市場扮演著更加重要的角色。中國和印度經濟的強勁增長、德國經濟的複蘇,為高盛創造了更加誘人的機遇,也使高盛的全球化戰略進一步加速。高盛首創“金磚四國”概念,加強了在新興市場和發展中國家市場的投入,尤其是中國、印度、俄羅斯、巴西和中東。高盛在中國市場的優勢,得益於自90年代初至今對中國業務的投入。通過與北京高華證券共同組建合資公司高盛高華證券,高盛能夠在中國國內市場開展業務,並對中國工商銀行作出了戰略性投資。通過高盛(印度),高盛在印度建立了廣泛的投資銀行和證券業務,與印度多家大型公司建立了穩固的關系。在俄羅斯,高盛在莫斯科開設了一家辦事處,為俄羅斯公司發展國際業務。在巴西,高盛獲得了簽發當地外匯業務許可證,並積極建立了頗具規模的銷售和貿易業務。同時,為常駐聖保羅市投資銀行部配備管理團隊,進一步加強了與巴西及整個拉丁美洲的業務合作。在中東,高盛在阿拉伯灣開設了辦事處,與投資銀行和個人理財客戶更緊密地合作。
四、團隊精神的企業文化,是高盛取得成功的內因
 從一個在1869年創建於地下室、只有一個雇員的公司到2008年發展成為坐落在全球金融中心華爾街、在全球開展業務、有著3萬2千名雇員、年凈收入110億美元的跨國公司,高盛的成長是歷史上最成功的金融公司發跡史之一。從規模上看,高盛的影響與形象大得不成比例:只有3萬名雇員、市值最高時400億美元的高盛卻能與擁有30萬名雇員、市值最高時2400億的花旗集團齊名。高盛合夥人的資本每年以超過20%的速度增長,收入以15%的速度增長,都遠遠高於行業平均水平。從1999年上市到2008年第三季度,高盛從未出現過虧損。 
 與眾不同的企業文化─堅固的團隊合作精神與對公司聲譽的珍視,讓高盛在2008年這場席卷美國與全球,並導致貝爾斯登、雷曼兄弟、美林等公司或是破產或是被收購的金融危機中,仍然能夠完好無損地生存下來。   團隊精神 高盛與眾不同的是,它將個人對財富、聲譽的貪婪與野心成功轉化成了真正的團隊精神。在高盛,只有“我們”,沒有“我”。高盛的各部門中,大部分是兩名負責人。這種團隊精神讓高盛不像別的公司那樣縱容個人,即便是華爾街最優秀的個人。高盛不向任何人保證將在未來數年中,給予多少薪酬,也不按交易員賺取的利潤給他們提成。高盛一直抵制“明星”制 體 制在20世紀70年代底到80年代初領導高盛的約翰懷特黑德一再強調的“在高盛只有“我們”沒有“我”。這種團隊精神成為高盛文化的主要部分之一。在別的公司中,個人的突出表現會受到鼓勵,而在高盛,能否融入公司之中才是關鍵,個人英雄主義沒有立足之地。高盛不乏金融天才─高斯·利文、羅伯特·魯賓、馬克·溫克爾曼等人的能力與成就可以比肩於華爾街任何明星,但高盛沒有將他們塑造成明星,所以高盛沒有因為高斯·利文的突然去世、羅伯特·魯賓的離職從政或者馬克·溫克爾曼未能成為高盛總裁後離去而大傷元氣。
五、高盛模式對我國券商發展的啟示
 (1)適度放松證券業的經營領域,拓寬券商業務空間
近年來,隨著市場化程度的提高,券商原先賴以生存的制度環境與市場環境發生了明顯變化,壟斷性保護色彩日趨淡化,傳統的盈利模式己難以為繼,而嚴格的分業經營和政府管制使同樣屬於市場化範疇的創新空間的釋放相對滯後,使市場開拓、業務轉型的步伐受阻,券商的業務空間狹窄。加快創新步伐己成為券商繼續發展的必然選擇,而加快創新步伐、拓寬業務空間就需要解除過度、過時的管制。以融資問題為例,如果券商正常融資需求在制度內得不到滿足,違規融資、高成本融資、挪用客戶資金等問題就很難真正解決好,控制風險的目的也就不能有效實現。考慮到國際投資銀行發展的混業化、規模化、集中化、現代化、全球化、業務多樣化、分工專業化的趨勢,以及我國金融業對外開放的加快,通過放松管制促進一批有潛力的券商做大做強就更顯緊迫和重要。
 (2)完善公司法人治理結構,奠定證券業持續發展的制度基礎
 我國的券商在法人治理結構方面還很不完善,存在著很多問題,如“一股獨大”
,信息披露不真實,董事不“懂事”,監事會形同虛設等。要想系統地解決這些問題,需要進行產權改革,積極推動券商股權的多元化和社會化。依照國際投資銀行的經驗,
積極推進符合條件的券商上市,無疑是最快捷和最有效的方式。合規券商上市成為公眾公司後,必須進行強制性信息披露,並及時對影響公司經營狀況的重大事項進行披露。因此上市將使券商面臨證券市場、普通投資者和證券監管部門的三重監督,強大的市場機制和監管力量將促使券商進一步完善公司治理結構,合法、規範運作,賺取“陽光利潤”,實現可持續發展。事實證明,券商上市有利於迅速擴充資本金、增強抗風險能力,也有利於建立、健全和完善法人治理結構、內部控制制度、風險監控體系、激勵約束機制等,從根本上實現經營機制的轉換,確立符合開放環境下證券業基本屬性的經營規範。
(3)建立完善的風險規避機制
 一個完善的風險規避機制需要管理層通過市場的創新為券商的風險規避提供充足的風險管理工具。發達國家的券商即使在市場下跌的時候其交易仍能保持盈利,一個重要的原因就是這些國家均具有賣空機制和套期保值工具,通過賣空機制交易者可以從市場的下跌中獲利,而不是像我國這樣下跌給所有的投資者帶來的只是虧損的結局。套期保值工具則可以將交易者的風險和收益鎖定,避免市場變化可能帶來的損失。
(4)券商要在競爭中不斷進行創新,同時嚴格加強風險管理,走穩健經營之路 
券商盈利模式的核心是業務和產品的創新,因此券商要圍繞著這兩方面來做文章,一方面要對
原有的服務性業務進行重新改造,使其升級,同時要開展新的業務;另一方面又要不斷地創造新的金融服務產品,以擴大服務範圍,增加服務對象,從而提高核心競爭力。證券行業本身是一個高風險的行業,而創新又必然會帶來各種各樣的風險。因此,我國券商在進行業務創新/產品創新時,一定要學習和借鑒國外投行先進的風險管理方法,建立健全券商內控制度和操作流程,加強風險管理。通過建立完整的風險管理體系,運用VAR分析法、應力分析法、場景分析法等來對可能存在的風險進行識別和度量,使得風險和收益能夠相對稱,以確保將公司的風險損失控制在事先確定的限度內。應根據資產結構優化
和流動性原則,合理安排資產各組成部分的規模,並與相應期限的負債在數量上相匹配,而且要利用各種衍生工具進行套期保值和規避風險,通過資產組合管理,提高資產的流動性。我國的券商在過去的十幾年里片面追求規模的擴大,盲目追求發展,忽視了證券市場可能存在的風險,忽視了對風險的控制,從而導致其在市場下跌時出現了行業性虧損的局面。券商們應吸取教訓,牢固樹立起穩健經營的理念,避免重蹈覆轍。
A股券商風險提醒:
過去幾個月,在散戶投資者紛紛炒股之際,中國股市一片火熱,券商股享受到了瘋狂的追捧。根據彭博(Bloomberg)的數據,今年12月,上海和深圳的平均日交易額一直在1100億美元左右,而今年上半年僅為170億美元。券商股自10月下旬以來上漲普遍超過一倍。它目前是2015年預期盈利的38倍。這些盈利預測看似保守,但很難說有多保守。花旗研究(Citi Research)稱,如果明年的平均日成交額達到900億美元(即2014年的近兩倍),那麽中國最大兩家上市券商中信證券和海通證券的盈利可能增長多達130%。如果這看起來太牛氣,看漲人士可以指向一個先例。你是否還記得從2006年底到2007年的最高位,上證綜指上漲一倍以上,從2500點上升到6000點以上。其間日成交額增長4倍以上。 而且還有較便宜的買入方式。香港上市的海通證券和中信證券股票相對於內地上市的股票分別有48.1%和48.6%的折扣。這使海通的市盈率為21倍,而預期增長接近20%。自我膨脹精神的複蘇正鼓勵中國的券商親自參與賭博。投資券商實際上是對市場投下杠桿化的賭註。無論中國股票有什麽基本面的誘人之處,但散戶興奮度可能冷卻,成交量可能大幅下跌,而券商在擴張業務。即使對看漲中國的人士來說,券商股票看起來也像一場賭博。摩根士丹利(Morgan Stanley)的中國金融分析師徐然表示,投資券商本質上是對股市大盤的下註。他估計,股市相關業務仍占券商總營收的56%至86%。12月,隨著股市大漲,上海和深圳的股票交易總額平均達到每日7990億元人民幣,遠高於2014年頭11個月的日均2520億元人民幣。但如果市場回落或僅僅是漲勢趨緩,交易量很可能再度下降,影響傭金收入。對於券商而言,另一個值得擔憂的問題是新業務線可能不會打開局面。商業銀行正越來越多地參與貸款承銷,它們在公司借款人和債務投資者之間扮演中介角色,以賺取一筆費用。這使他們與券商形成競爭。
A股券商的美麗泡沫,今天被證監會刺破,券商迷們心中的滋味只能自己慢慢品味了.

$中信證券(SH600030)$ $國海證券(SZ000750)$ $國金證券(SH600109)$ $東北證券(SZ000686)$ $國元證券(SZ000728)$ $興業證券(SH601377)$ $海通證券(SH600837)$ $國信證券(SZ002736)$ $廣發證券(SZ000776)$ $光大證券(SH601788)$ 
高盛 投行 老大 怎樣 煉成 成的 寫於 券商 集體 跌停 2015 19 中軒 流水
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【西點投研第四期】股市新常態:遠望方知風浪小 西點老A

來源: http://xueqiu.com/1512170192/35471926

【對於股市的漲漲跌跌沒有什麽新鮮的,也是股市應有之義,如果此刻心情難受,建議會看中國股市二十多年的全景圖,回放港股的暴漲暴跌史和美股的歷史——遠望方知風浪小,匆忙提筆,不妥之處,請多指點,和朋友們共勉在這個關燈吃面都沒面的日子。】
       今日股市單日大跌,各大財經媒體頭版頭條都是放大性報道,自從周末監管部門的一紙封殺令開始,恐慌情緒就在全國蔓延開了,各處的話題都是周一股市跌多少,果不其然,周一以全面大跌收盤,很多人情緒受到巨大的創傷,受不了這樣的打擊,接受不了這樣的事實。可是我卻要說,在股市混,這樣的心理承受力必須要有,如果今天的走勢讓您感到恐懼,感到難以接受,那麽只能借用香港曹Sir的一句話來總結原因,那就是您沒有經歷過“股市大時代”!
      說這樣的話,並不是標榜我自己多牛,好像經歷過什麽股市大時代一樣,這麽說只是想表達一種觀點:股市就是股市,不是債市和定存,股市就意味著巨大的波動性和牛熊輪回的天然屬性,如果因為市場好一段時間就認為股市賺錢很容易,不用學習,不用歷練就可以成為常勝將軍,成神成仙,那麽,只能說您需要走的路、做的功課還很多,一如這些年的我,每當我飄飄然不知自己姓什麽的時候,一定會有當頭棒喝,讓我明白我是誰。
        並不遙遠的“530”半夜雞叫事件中,我在股市和認沽權證兩個是兩面挨耳光,輸的褲衩都沒了,讓我第一次明白了股票是個什麽玩意。2008年的金融風暴,讓我第一次真切的感受了“災”這個字何以成行,“股災”這兩個字何以流傳於世,雷曼兄弟這樣的巨頭都能在一夜之間轟然倒塌,兩房這樣的當時公認的高回報優質資產也可以頃刻間灰飛煙滅,中石油48元可以成就三代人的傳承,如此種種,即使是經歷了,也不一定相信。
       1993到1994年的巨大波動、1997年的人造牛市,2001年的飛流直瀉,2004的機構絞殺。2007的“530”,2008的全球股災,2011年的私募破產潮,想起來然然歷歷在目,對眾多家庭和個人的影響觸目驚心。但是,人都是健忘的,2004年的“五朵金花”,2006開始的紀牛市,2009年的翻番行情,2013、2014的成長股、大盤低估值藍籌股的輪番攻擊行情,又讓人們忘記了曾經的痛楚。其實,這就是股市,幾年一個周期的輪回完美地驗證著“經濟晴雨表”的功用,只不過,幾年一個完整輪回之後,“山還是山,水還是水,只是人以非昨日之人”。
        回到今天的盤面,暴跌之後,是選擇割肉還是堅持?理由何在?不要說今天才開始考慮這個問題,股市里生存,最主要的是做好行情的規劃、風險的管理。幾周來,中信證券的市值可以“望其項背”於高盛,甚至樂觀者認為可以“比肩”之,對於中信證券的內部堅持、港股低價增發的強烈信號視之不理,對於兩車內部互買股票行為下的“中國機車夢”堅信不疑,對於期指市場多頭“完爆”空頭已經成為新常態,堅信不疑,可是這一切真的能夠不考慮嗎?
        我一直非常欣賞曹先生的大局觀和那份淡定的大將風度,寵辱不驚,這要得益於他的四十年股市征戰而能生存至今。 “股市大時代”這個詞源於曹仁超先生借用《大時代》電視劇中丁蟹的股市生涯,來描述自己對香港股市“十年輪回”規律的理解。曹先生在香港股市1973年的輪回中,剛入市暴賺50萬港元,隨後一年自信心膨脹有虧光,隨後在80年代左右的四次大輪回中又幾次在暴富和破產中走了幾遭。如此才造就了其“成將成帥”的基礎,才有資格在2008年的風暴中完美自保後提“股市大時代”這幾個字。

2015西點投研:
【西點投研第一期】軍工2015:國防和經濟雙輪驅動三五年行情http://xueqiu.com/1512170192/34692987
【西點投研第二期】2015軍工主線一:武器裝備升級http://xueqiu.com/1512170192/34801950
【西點投研第三期】2014總結:財富增值不可能來自別人的能力圈http://xueqiu.com/1512170192/35198785


是軍迷的話,戳這里,噴軍事去http://weibo.com/u/1305102850/home?topnav=1&wvr=6 


附錄:網絡關於曹Sir經歷的股市大時代背景
第一次,1974年石油危機
恒生指數跌到150點,那時候是全世界經濟大衰退。
香港股市現在每天成交量只有500億,很多人說很少、很慘,但你知道1974年石油危機的時候,只有900萬。
但不用2年,恒生指數升了3倍。
第二次,1976年 
恒生指數跌了20%,由400多點跌到300多點。
兩年後恒指升了5倍。
第三次,1983年港幣大貶值
恒生指數1800多點跌到600多點。
當時從1美元兌5塊多港幣跌到8塊多,還傳說港幣會變水,將繼續跌到1美元兌20塊
那一年很多事情發生, 怡和遷冊百慕大。
其後香港股市升了6倍。
第四次,1987年全球股市暴跌
恒生指數差不多4000多點跌到1800多點。
美國股市一天暴跌22%,香港停市4天。
後來兩年升了2倍。
第五次,1989年事件
恒生指數由3300多點跌到2000點。
之後升了1倍半。
第六次,1990年伊拉克打科威特
股市從那以後3年時間升了4倍半。
第七次,1995年霸菱事件。
當時股市也是大跌,其後恒指升了2倍半。
第八次,1998年索羅斯攻擊香港聯合匯率
還有港基銀行擠兌、百富勤倒閉等一連串消息,股市也是暴跌,錯誤得離譜。
之後股市由6000多點升到18000多,差不多3倍。
第九次,2003年SARS(非典)
恒生指數過後從8000多點升到3萬多。
第十次,就是現在美國次按危機
西點 投研 研第 第四 四期 股市 常態 遠望 方知 風浪
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【A股】今日股市著火,後市可該怎麼辦? 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/35468504

今日股市再度著火,跌得股民們那就一個肝顫:股指期貨4張主力合約全部跌停,滬指一度跌逾8%(超過530暴跌行情的6.5%),創近8年來股指單日最大跌幅,金融股全線跌停,煤炭、石油板塊跌幅均超過9%。兩市超2000只股下跌。不少投資者大聲疾呼:今日股市著火,急需撥打119火警電話滅火。股民別急,財說為您第一時間細細梳理其中脈絡,提供中肯分析。


是誰導演了這場驚心動魄的“119”行情?

宏觀消息面上,是哪些消息造成了股市的集體性恐慌?
1.證監會查兩融違規,首度采取行動對付違規杠桿交易。上周五證監會官方發布公告,對兩融業務現場調查的45家券商中12家券商亮出黃牌警告,並處以不同程度的處罰,對中信證券、海通證券、國泰君安三家知名大券商更是亮出了紅牌:暫停其新開兩融客戶信用賬戶3個月。此外,證監會還強調按規定不得向證券資產低於50萬元的客戶進行融資融券。

2.銀監會正式發布了對委托貸款進行整頓的《商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》。這一條例一出範管理將直接影響委托貸款流向地方融資平臺融資及股市。

以上兩條消息一出,立馬引起眾人討論,雖然大家預料到會對券商股和銀行股是特別重大利空,但還是沒有想到會跌得如此之慘。36只銀行券商(除宏源證券停牌)全線跌停,就連$中國平安(SH601318)$      、$中國人壽(SH601628)$       、$中國太保(02601)$       等兩融標的也不能幸免,財說君簡直不敢直視。

3.$中信證券(SH600030)$       大股東減持更是給券商股雪上加霜:中國中信有限公司1月13日至16日連續減持股票34813.17萬股,占公司總股本的3.16%,合計減持套現資金超過100億元。

4.肖剛主席表態要把註冊制改革當成2015年頭等大事(此條消息財說在周末已當重磅消息發送)。

5.本周將共有37家上市公司合計解禁市值逾700億元以上,為單周解禁額度排名較前的一周,會對短期市場構成較強的做空動能。

6.2014年宏觀數據將於明日公布,市場預期相關數據將不會太樂觀。此前CPI連續4個月徘徊在1.5左右,PPI連續34個月負增長;工業利潤也出現負增長,市場對此次數據普遍預期將在7.4%左右。

A股這波牛市是“快牛”,更是“杠桿牛”。漲得快,跌得更快。

1.AH股的溢價指數過高,該指數已從11月20日的1849.63點一路飆升至上周五的2543.46點,漲幅為37.5%。現在A+H股里除$萬科A(SZ000002)$       外AH溢價率全部為正,浙江世保的AH溢價率更是高達339.35%。A股已變得不那麽便宜,投資港股成為近來市場上越來越多的呼聲。


2.A股已成為全球杠桿率最高的市場之一。A股保證金債務占流通市值比重高達7.8%,占總市值比重也達到2.9%。相比之下,美國股市在牛市持續近6年之後,紐交所保證金債務占市值比重為2.4%;臺灣地區股市為1.0%,日本為0.5%


明日股市行情會如何演繹?
從統計數據上看,2000年以來共有24個交易日滬指跌幅超過5%,在暴跌發生的第二天滬指多有不同程度的反彈,僅有5次是延續了前一天的跌勢。

  兩融業務中50萬以下客戶占比僅為12%左右,今日市場或過度解讀證監會政策,“羊群效應”反映過度,後續隨著上周密集發行新股資金解凍,以及更多股票財報業績的靚麗表現,應該還會有上漲機會。至於是否應該抄底?還是小心為妙,多多謹慎。
  在今日一片綠的行情中還在上漲的板塊主要為醫療板塊,因此投資者在大盤具有不確定的情況下不防配置點防禦品種的醫藥股

想看明日A股是否還需撥打120急救電話,還不快看財說精心準備的
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今日 股市 著火 後市 可該 怎麼辦 怎麼 財說
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白馬非馬 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/01/19/%E7%99%BD%E9%A6%AC%E9%9D%9E%E9%A6%AC/

『白馬非馬』是戰國時代邏輯大師公孫龍的故事。話說當時趙國一個城市禁止人民帶馬出城,公孫龍帶著白馬出城,被士兵阻止,說馬不可以出城。公孫龍回答,馬只有一個特徵,就是其形態是馬。但白馬有兩個特徵,一個是指其形態,另一個是指其顏色。白馬是白色的馬,但馬只是馬,並不是絕對一樣,因此白馬不等於馬。守城門士兵沒有公孫龍的口材,被公孫龍口材擊倒,放白馬出城。其實這成語今時今日,代表強詞奪理的語言偽術,瞞天過海的造法。

金融市場最近都發生不少『白馬非馬』的事件。中國最大商業地產商萬達商業於2014年12月23日,在香港上市。在招股路演時,主席王健林一再強調,萬達不是地產發展商,而是一個像美國迪士尼的娛樂綜合企業。不錯萬達是中國最大商業地產發展商,但萬達的經營模式並不是地產商而已。而是一個以市民娛樂為核心的綜合企業,市民常來萬達商場看電影,同時帶動其他的消費,經營範圍,遠遠超過簡單的地產發展商。萬達還會收集大眾市民消費的大數據,來推動其他業務。為什麼主席王健林要強調中國最大商業地產發展商不是地產企業,而是娛樂事業?最主要是內房股市盈率都在十倍以下,股價對資產淨值都有30%折讓,尤其是最近幾間內房股被地方政府禁止售樓,股價表現更加不濟。似乎市場沒有太認真分析王健林的解釋,股價跌破招股價。

另外一個故事發生在中國光纖身上。中國光纖主要業務是生產光纖連接器,在2011年12月31日以$1.20 上市,股價最高在2014年8月升至$2.99,但近日已經回落至$1.83。主席表示工業股被市場大幅低估,市盈率不足10倍,中國光纖市盈率只有5.4倍,市值只有32億元。反而一些科網企業例如騰訊及阿里巴巴等市盈率都有50倍以上的市盈率,對中國光纖很不公平。因此集團決定和中國電信簽合約,替中國電信建立互聯網,再替中國電信經營互聯網,中國光纖對成為互聯網經營者,如果成功連接5百萬個用戶,以每個用戶兩萬元的估值計數,中國光纖市值應由現在的32億元升至1千億元。很明顯中國光纖把互聯網連接用戶,用面部Facebook,或Whatsapp的估值來計算。至於市場有沒有接受趙主席的解釋,到現在仍然未反映到。

今年最著名的『白馬非馬』的故事發生在香港首富李超人的旗艦長和系。1月9日收市後,長和系宣佈長江及和黃將合併,合併後的公司叫長和,保留1號上市地位。長和將以企紹形式分折地產上市,所有非地產業務將保留在長和。管理層強調整合及分拆有助釋放控股公司的折讓,及令到企業架構更加清晰。1月12 日長和復牌,長江升14%,和黃升12%,符合釋放控股公司折讓的預期。除了釋於控股公司折讓外,管理層再三強調,並不是看淡香港前途,更絕不是從香港撤資。但過去幾年長和系一直在香港分拆業務:電能分拆香港電證業務;分拆港口業務以信託套現;出售零售業務給新加坡主權基金等等,都是把香港業務出售,套現後再投資外國。同期長和系並沒有在中國及香港投入任何項目,自2012年新特首上任後,除了上月在深水埔一塊細小地皮外,沒有投任何地皮。相反同期長和系不停在歐洲及澳洲不停買入公司企業,例如供電,供氣,等等業務。雖然管理層強調長和系沒有從香港撤資,但事實是長和系過去幾年都在出售香港的業務,套現後投資在海外,事實勝於雄辯。

歸根結底,『白馬非馬』這成語並不單單代表強詞奪理的語言偽術,瞞天過海的造法。實質上是一個道德和真理的失守,用歪理來隱藏真正的企圖。當金融界不能穩守真理和道德標準時,基本上所有監管對上市企業是中門大開,任由上市公司如取如攜。監管機構不把關,防止上市公司做不利少股東的事,又打壓言論自由,小投資者只可以自求多福。

Ragingbull

白馬 非馬 Raging Bull
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投資第一課(G-1)固定成本與重資產 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35425179

固定成本與重資產

一種產品在商場里出售,消費者看到的只有一個售價,但這個售價的背後卻包含了不同種類的成本。成本的構成不同,企業采取的銷售策略也不同。不同類型的成本的構成,決定了企業的不同商業模式。

經常聽人說“重資產”,到底怎樣算是重資產呢?



固定成本與重資產

固定成本,是一個相對的概念,相對於可變成本(浮動成本)來說的。如果某項總成本在一定時期內,在一定程度上不因業務量增減而受影響的成本,就可以被看作是固定成本。需要註意的是,固定成本並非一直是“固定”的,當企業的業務量變化超出一定的範圍後,這個固定成本也是可以變化的。固定成本只是相對於浮動成本而言的概念。

固定成本的一個最大的特點:產品的產銷量越大,可以分攤固定成本的個體也越多,因此單個個體被分攤到的固定成本也就越少。這也就是我們通常說的“規模效應”的主要來源之一

比如說我在小區門口新開一家水果店。首先,我們需要選址,確定門面位置並與房東簽訂好租房協議。然後,我們需要將門面裝修一番,並且購買電子秤、貨架等一系列的銷售器具。最後,我們還需要從上一級的水果批發市場,或者果園進貨,以及給員工發工資等。


對於水果,例如蘋果的零售價格,我們考慮的是“浮動成本+固定成本分攤+單位利潤”。其中,其中浮動成本主要是蘋果的進貨單價,在一定程度內,這個單價是不變的,我賣出蘋果多還是少,每一斤的浮動成本是不變的,就是進貨單價;而固定成本,則主要包括門面的裝修費用、租金,以及銷售器具購置費、人工工資等,在一定範圍內,門面的裝修費用及租金等這些費用,總量是保持不變的。我們賣出的水果越多,那麽分攤到每一斤水果上的固定成本也就越少。註意區分:浮動成本是每一單位的成本幾乎不變,固定成本是總體的成本幾乎不變。

假設我只賣蘋果,進貨價3元/斤,零售價6元/斤,我與房東簽了3年的租約,裝修成本、銷售器械等固定成本按3年分攤到每天,是600元/天。由於是自己開店自己賣,所以簡化模型,不單獨計算人工成本,利潤中有一部分是人工工資。正常情況下,我每天能賣出300斤蘋果,那麽我每天的利潤(不考慮稅收)是:
6×300-3×300-600=300(元)
銷售收入-浮動成本加總-固定成本=稅前利潤

把上面這個等式,左右兩邊全部除以300(斤),也就得出每一斤蘋果的單位利潤:
6-3-600/300=1(元)
單位售價-單位浮動成本-固定成本分攤=單位稅前利潤;

還是同一個例子,假如我店里搞促銷,打9折,我每天能賣出600斤水果,那麽我的單位稅前利潤變成:
6×0.9-3-600/600=1.4(元)
此時我的稅前利潤為:
1.4×600=840(元)

這種情況,比我打折前,雖然售價降低了,但總的稅前利潤反而增加了一倍多。我們可以看到,稅前利潤增加主要來自兩大塊:
一是銷售量增加,使得分攤到單位產品的固定成本減少,這一部分給每一斤蘋果增加了1元的稅前利潤,相對於0.6元的價格下降,還增厚了0.4元的單位稅前利潤,此部分共帶來600×0.4=240元利潤增加;
二是銷售量增加,貢獻稅前利潤的蘋果增多了。此部分共增加了300斤蘋果,帶來300×1=300元利潤增加。

由於生意火爆,有利可圖,我的水果店旁邊,很快就有了另外兩家新的水果店。為了爭奪客戶,他們打折比我還狠,你降一點,我降一點,蘋果的價格很快到了5元/斤。雖然蘋果的價格下降,但由於小區人口有限,總體銷量最多也就能達到700斤(總需求的限制),另外兩家店新裝修,消費環境好,他們每天能賣250斤蘋果左右,我每天只能賣200斤左右。

此時,每天的盈利情況為:
5×200-3×200-600=-200(元)
我的單位稅前利潤為:
5-3-600/200=-1(元)
大家看到了,我每賣一斤蘋果,還要虧1元錢,總計每天虧200元。有人會問,虧本的生意你幹嘛還做,虧本了可不可以不賣?

一個蘋果也不賣的情況下,由於裝修費用等固定成本已經在最開始就支出,而後三年里每天折舊。如果一個蘋果也不賣,那麽合計每天虧600元的固定成本攤銷(折舊)。上面這個例子,雖然每天虧200元。但實際我每天的現金進賬為:
5×200-600=400(元)
只是每天收入的400元錢,不足以抵消每天固定成本攤銷600元,造成每天200元的虧損。如果不賣,則每天虧損600元的固定成本攤銷。

既然已經虧損了,我還有沒有可能繼續降價呢?是不是越降價虧越多呢?
假如我的蘋果價格從5元降低至4.8元,另外兩家水果店暫時維持5元不變。在這種情況下,我每天能賣出300斤水果,而競爭對手只能賣出200斤蘋果。此時,我每天的盈利情況是:
4.8×300-3×300-600=-150(元)
我的單位稅前利潤為:
4.8-3-600/300=-0.2(元)
大家看到了,雖然我降價了0.2元,但是每天的虧損反而從200元,降低到150元。
如果競爭對手跟進降價,那麽在極端情況下,只有當蘋果降價到3元(進貨價)時,也就是售價等於浮動成本時,才會停止降價的行為。


某一個行業,全行業虧損時,許多人認為這個行業的壞情況已經到頭了。但現實是,在虧損之下,還可能繼續擴大虧損。

從上面這個水果店的例子可以看出,由於固定成本的存在,使得企業在虧損的情況下,仍然有降價的動力。如果供過於求現象嚴重,造成企業產品的價格不斷下降,那麽只有當售價低於浮動成本時,企業才會停止生產和出售。通常情況下,固定成本在總成本中的占比越高,就越容易形成規模效應。同時,在最惡劣的供求關系下,產生虧損的幅度也就越大。

我們經常聽說“重資產”行業,指的就是產品中固定成本占比較大的行業。重資產行業,往往在產生銷售收入前,需要投入大筆的資金進行固定資產(生產資料)的配置,例如購置生產土地,修建廠房等,又或者作業的勞動工具價值量巨大(建築業塔吊租賃,海上石油開采平臺等)。而這些固定資產,則在今後的年度分期折舊,這個折舊就是固定成本。

前面我們講到過與周期相關的知識,因為這些固定資產的生成,需要較長時間,所以重資產行業往往也是周期性行業。


下節預告:《重資產,多“重”算“重”》

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@今日話題
投資 第一 一課 固定 成本 與重 資產 一水 的魚
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中集集團分析報告——行業反轉在即+700億價值土地 胡塗的森林

來源: http://xueqiu.com/3408310156/35437729

$中集集團(SZ000039)$
(一)公司概況

•中集集團,全稱中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司。A股代碼000039,H股代碼HK20039。總股本26.6億股,流通股12.3億股。

•註冊地址:深圳市南山區蛇口港灣大道2號中集研發中心。

•公司於1980年1月創立於深圳,由招商局與丹麥寶隆洋行合資成立,初期由寶隆洋行派員管理。1987年中遠集團入股公司,與招商局各持股45%,成為並列大股東,寶隆洋行持股10%,1992年改組為內部股份公司, 1993年公司靈魂人物——麥伯良出任總經理, 1994年公司在深圳證券交易所上市,發行了A股和B股, 2012年首家B轉H股,成為A+H股上市公司。

•誕生時即深深植入的國際化基因,出類拔萃的公司治理結構,獨特的股權結構,加上麥伯良領導的優秀管理團隊,長期以來對於技術創新和管理效率的不懈追求,使得中集快速成長為在全球多個行業具有領先地位的企業。
•30 多年來,中集通過技術創新,不斷帶來成本的降低、品質的提升和效率的提高,成就如今的領先者地位。我們的產品創新,時刻圍繞滿足客戶需求而動,不斷開辟新的市場,在多個業務領域帶來勃勃商機。
中集集團技術中心為國家級企業技術中心,按照各產業的特點,分別設立了5 家研究院,20 家技術分中心。其中,包括了國家能源局授牌的國家能源海洋石油鉆井平臺研發(試驗)中心。截至目前,中集累計申請專利3015 件,不斷鞏固公司在行業內的競爭優勢。集裝箱行業擁有專利1000多項,占到全球該領域專利數的80%。

•近年來,公司研發投入超過5億元,2012年高達19億元,在A股上市公司中位居前列。
股權結構
2013年收入和利潤分析

行業對比
•公司屬重大裝備制造企業,屬國內制造業龍頭,即使與A股市場各個細分裝備制造行業龍頭相比,公司資產、收入和凈利潤規模都排名靠前,毛利率、營業利潤率、凈資產收益率等指標排名靠後。但與業務相近的港機制造企業振華重工相比,公司無疑出色很多。
•(七)資本市場表現

•公司是A股市場的大牛股,累計漲幅超過600倍;過去3年公司表現略強於滬深300指數:2012 -7.3%,2013+32.28%;2014 年股價漲幅50%,略低於滬深300 51.6%的漲幅;相比其它優質藍籌,表現比較落後。目前公司市值585億。

•從股東分紅來看,1994年至2013年,中集累計實現凈利潤300億元,已實現分紅19次、86億元,分紅率達28.44%。與之形成對比的是,公司1994年上市以來靠發行股票募集的資金僅為24.66億元。過去3年沒有送股,分紅在凈利潤的30%左右,合計已經超過25億元。

財務分析
•(一)成長能力

•公司是A股市場上有代表性的長期成長性企業,上市20年,收入從13.42億,增長到2013年的578.75億,增長43倍,凈利潤從0.93億,增長到21.8,增長23.44倍。

•2008年前,公司基本只有集裝箱業務,伴隨中國出口型經濟,收入和利潤持續增長,僅在2001和2002年有小幅波動。並在2008年達到高峰:收入487.61 億,利潤31.65 億。

•金融危機後,中國出口型經濟受到嚴重打擊,公司業績急轉直下,2008和2009年凈利潤持續下跌,到2009年僅9.59億元,並且是通過投資收益(出售資產)粉飾了的,扣非後更難看。公司這個階段並沒被大環境嚇倒,反而乘機實施多元化戰略,先後通過收購方式進入海工、能化和車輛等板塊。

•2010-2011年,集裝箱行業大幅反彈,2011年集裝箱版塊凈利潤達到36.29億,加上新進入的能化、車輛和金融業務,凈利潤創出歷史新高,甚至抵消了海工業務巨虧11億的負面影響。但隨後集裝箱業務又進入低谷,加上海工業務巨額虧損,凈利潤持續下滑,好在能化、金融、物流等多元化業務接力增長。
•從公司凈利潤波動看,公司戰鬥力十足,總能利用每次經濟危機,快速恢複並壯大自己:2001年利用行業危機成為全球集裝箱第一,2008利用金融危機成功多元化。

•2014年公司疑似進入業績拐點:集裝箱業務是經歷了多年的量價齊跌,已經到了成本最低的行業龍頭(公司)都沒法賺錢的底部了,反轉在即;海工業務在經歷7年蓄水,累計虧損30億,終於迎來了成功是曙光,收入有望破100億,凈利潤扭虧,在手訂單超過30億美元,在洽談訂單7、80億美元,明年收入有望突破200億;前海土地開發方式即將落地,300-500億的潛在土地收益將在未來3-5年內體現出來。
•(四)償債能力和運營能力

•公司屬重資產裝備制造業,資產負債率一直很高,在65%左右;流動比率和速動比率都比較低,存在短期償債壓力。

•2014年3季報,公司有息負債約260億,短期負債110億,存貨169億,可見,以原材料、在產品為主的存貨,對資金消耗較大。公司在產業鏈中處於中間環節,應收和應付金額都很大,相互基本可以抵消,對應500多億的收入,回款能力尚可。


未來發展分析
•中集是國內不多的擁有戰略管理體系的公司,2008 年後搭建戰略體系,自下而上制定5 年規劃(2012-2017)。經過多年的發展,已經形成了9 大板塊,公司將其劃分為生命業務、突破業務、探索業務、增值業務和觀察業務,2017 年目標是進入世界500 強,收入達到1200 億。

•生命業務是集裝箱:幹散貨集裝箱行業發展到剩者為王的地步,公司占全球市場份額50%,幾無競爭對手,經理了長達7年的低迷,已經到了成本最低的龍頭都無法獲取正常利潤的底部,隨著歐美經濟溫和複蘇,有利於需求好轉公司預計幹貨箱2015 年複蘇,冷藏箱需求旺盛,盈利能力突出,將是增長點, 2017 年的收入目標是450-500 億,利潤目標30 億,收入和利潤占比下降到40%左右。

•突破業務包括海洋工程、能化裝備和車輛:海工業務市場空間大,產業逐步向亞洲轉移,公司2009年收購煙臺來福士,經過7年艱辛,累計虧損30億後,成為了全球半潛式鉆井平臺制造領先企業,累計獲得7座半潛式平臺訂單,合計生效訂單約40億美元。

•另有50億美元左右的備選合同。2014年收入將突破100億,順利扭虧,2015年超過200億,利潤貢獻上億美元。能化裝備近年保持高速增長,行業景氣周期至少還有三年,在未來5年還有翻倍空間,目標是2017 年收入210 億元,凈利潤15 億元以上。車輛業務2017 年的收入目標260 億元,凈利潤目標12 億,公司對海外市場更看好,新的冷藏車將推出。

•探索業務包括物流、空港設備及其它新業務,其中空港設備還包括行李分揀設備、自動堆垛機等,立爭5 年內進入行業前列。

•增值業務指的是金融房地產行業,公司在前海中心區域擁有52萬平方米的工業用地,土地價值(轉成商用地後)在500—800億元,目前正與深圳市政府協商開發方案。除了前海以外,公司在青島、深圳蛇口、上海寶山等多地具有土地儲備或有望轉商的工業地塊,價值也210 億元以上。暫不考慮未來經營所獲現金流,用NAV 法對中集深圳(前海、平山)土地資產進行估值,在700 億以上。

負面因素:
•1.受到國內外經濟不景氣,集裝箱銷量今年可能下降10%,盈利下降幅度則更高;海工業務繼續虧損。

•2.寄予厚望的前海土地方案遲遲不能落地,土地收益與深圳市政府分成的比例具有較大不確定性,動輒對公司影響都以百億計。

•3.最近幾個月,國際油價的大幅下跌利好公司集裝箱業務,但如果油價長期低迷,對公司曙光初現的海工業務可能有較大影響。

未來3年業績預測
•基本假設:

•集裝箱業務低迷了7年,已經到連龍頭都無法盈利的底部,未來恢複5%-10%的增長。

•海工業務在手訂單充足,短期油價波動,應該不影響已有訂單的交付,按目前訂單情況,2014-2016分別增長100%、50%和40%。

•能化未來3-5年內還有翻倍空間,維持5-10%增長;空港設備和物流板塊是公司新進入板塊,收購比較頻繁,保持高速增長。

•金融業務在公司力推鉆井平臺和集裝箱船舶融資租賃下,將呈現爆發式增長。

•房地產業務將是核心和爆發增長極,就按保守的200億土地純收益,分攤到10年釋放,每年都有20億,預計高峰時利潤公司會在50億以上,推動公司凈利潤達到100億。

各項財務指標基本參考去年年報和今年半年報水平。

結論
•公司屬招商局和中遠集團共同控制的大型裝備制造企業,團隊優秀、經營機制良好,管理層具有較高的決策獨立性和執行力,制造能力和技術實力強,當屬於國內高端制造業標桿。

• 經過多年發展,公司“四大五小”多個業務版塊。其中集裝箱業務屬全球龍頭,占全球市場份額50%以上;能化業務國內市場第一,旗下中集安瑞科市值超過100億;道路車輛國內市場份額第一;海工業務,經過7年努力,累計虧損30億元,2014年迎來轉折點,預計收入超過100億,凈利潤扭虧,在手訂單50億美元,占全球市場30%。

• 最大的看點在於,公司在深圳前海經濟開發區核心地段擁有52萬平米的土地,為前海第三大地主,相關開發方案正在與深圳市政府溝通洽談。按照前海目前拍賣的土地價格計算,對應商業用地價值約500億元,預計公司利益分成比例在30-50%,資產增值200億以上。另外公司在坪山、太子灣亦有類似土地超過100萬平米,資產估值在200億以上。
•目前海運市場經歷了多年低迷,行業逆轉在即,公司集裝箱業務恢複增長,海工業務經過多年巨虧後,迎來經營拐點,其它業務發展向好。預估目前公司資產凈值在400-500億元以上,2017年前,收入將突破1000億元,凈利潤超過50億元,對應目前490億市值,真實PB僅1倍,動態PE10倍。而地產業務隨時可能帶來巨大的業績彈性,動輒以百億元計算。

•買入建議:公司基本面良好,兼具“前海地王”“一帶一路”“工業2.0”等多個概念,逢低買入,強烈推薦H股中集集團(H02039)比A股便宜50%,市值僅350億人民幣,目標千億市值。

@今日話題@天天靜心課 @張越聰$三一重工(SH600031)$ $濰柴動力(02338)$ $振華重工(SH600320)$
中集 集團 分析 報告 行業 反轉 在即 700 價值 土地 胡塗 塗的 森林
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如何正確看待當前的兩融? trustno1

來源: http://xueqiu.com/7730004385/35425998

如何正確看待當前的兩融?
管理層高高舉手,是不是重重落下,還有兩個鐘頭即見分曉,這里就簡單叨叨幾句。從去年10月份起來的這波大行情,最具爭議的就是,純粹依靠杠桿資金推動。這被很多基本面派認為,沒有基本面支撐的行情,最終都會打回原形。這次兩融的排查,被很多人看成黑天鵝。
我的基本看法是,自10月份以來的這一波融資盤的大規模急速擴容,實際上就是當前中國整個宏觀經濟基本面的一個縮影。我們如果有心,去翻查一下人民銀行的貨幣供應量表,就會發現自6月份M2達到14%的高點以後,下半年整個M2始終平穩在120萬億左右,直到最後2個月才沖回122萬億。
6月1209587.20
7月1194249.24
8月1197499.08
9月1202051.41
10月1199236.31
11月1208605.95 
12月1228400.00
從央行年末發布的報告的措辭來看,管理層其實對12.2%的增速是不滿意的。那也就是說自6月份以後,實際上並不是央行在降速貨幣供應,恰恰相反而是在盡一切可能加油門抵抗通縮。
為什麽會進入通縮?很簡單,內外交困,土地是過往中國最大的信用創造的源泉,而現在房地產增長停滯;地方政府是過往中國最大的投資實體,而現在由於地方債務和高壓反腐,整個地方經濟陷於怠工停滯的局面。另外一方面,國外美元,美國經濟數據,在三季度急速走強,強美元周期基本確立,這意味著世界範圍內的美元流動性已經開始枯竭。央行年末報告來看,外占只有6000億,比去年少進1萬億的水平。

面臨這樣內外交困的局面,當前央行唯一的彈藥庫只有那鎖了4年的20%的準備金,這是中國央行唯一一幅家當,在美國沒有正式加息之前,動用最後的子彈是相當不明智的。因此管理層就需要盡一切辦法,在不降準的情況下,尋找杠桿窪地來創造貨幣信用。

一個杠桿窪地,就是中央政府的資產負債表,這一塊其實在4萬億中受到的沖擊相當有限。所以我們可以看到6月份以後,李博士和fuckway,批條子像竄稀,希望依靠中央主導的基建項目來對沖地方政府的投資下滑。

而另外一個杠桿窪地,其實就是當前的股市。我們可以看到本輪行情起來之前,國有大藍籌,平均股息率都在6-7個點,而兩融利息也不過就是8個點,凈風險溢價不過1個點,甚至像上汽這樣的奇葩分紅完全可以覆蓋利息。而且這些大盤藍籌,幾乎都是國家信用,沒有誰會相信工商銀行會倒閉。因此他們就成為了管理層創造信用,對沖民間投資下滑的最好工具。利用工商銀行的股票融資,和在上海批出一塊土地進行貸款所創造的貨幣沒有本質的區別。

我們可以看到,10月份的時候,兩融余額不過是3000億超過,4000億不到,而到了12月末急速擴張到了1萬億規模,整個增幅將近7千億。而整個M2從10月到12月僅僅增長了1.9萬億,也就是說這3個月里,有超過1/3的貨幣供應是股市創造的。12月低,央行和銀監會發文,將非銀金融同業存款並入內存口徑,且不收準備金,這實際上就是將資本市場作為一個新的信用創造機器引入中國經濟。在當前這個局面之下,對於正在喪失貨幣創造能力的中國央行來說,任何一元的貨幣信用都是致命的。如果沒有歲末這3個月的行情,創造的7000億元貨幣,整個M2增速將不足12%。這就是為何,兩融和股市高位運行數個月,監管層都漠視不管的最大原因。


那麽對於這次的兩融排查,我們又應該怎麽看呢?我們需要非常關註這一事件的時間節點,正好是瑞士央行宣布取消下限遭致全球動蕩的隔天。我認為,這應該是政策當局,對瑞士央行這種黑天鵝造成全球沖擊有所憂慮,在為動用大規模殺傷性武器做準備工作,對水位已高的部門就要騰出一些庫容,以防額外的風險沖擊。

換而言之,這次的排查,只有兩種可能,第一,如果外圍風險不高,對內影響有限,那麽證監會高高舉起,輕輕落下,應付一下了事;第二,如果系統性風險蔓延,那麽也是證監會左臉給個耳刮子,央行右臉揉一下,嘴巴里再塞一個甜棗。

對於陷於通縮憂慮的中國央行,當前是,萬里長城一塊塊磚都不能少,少一塊磚,就要找兩塊來補。貨幣余額里少7000億,那麽新的一年創造貨幣的任務就要翻一倍,創造1萬4千億。對於當下整體缺少貨幣創造能力的中國經濟來說,這無疑是不可接受的。


萬里長城永不倒,千里黃河水滔滔。@學經濟家 曾經說過,拉動股市,不是發鈔勝似發鈔。在這里,我覺得非常有必要反複再回顧一下,去年1月份黃奇帆的一篇講話。這篇文章對於我們如果正確地認識股市和兩融市場在通縮周期內的重要作用是非常益處的。

“信不信今年過年消費量會比去年少?股市里錢少了,中國1億多股民就代表了1億多主要的白領消費群體,我們會因此有很多意外的困難。”黃奇帆判斷。

他分析說,過去幾年中,美國股市從2008年的金融危機中的13000多點暴跌到6000多點,但是兩年時間內就恢複到了24000多點,這表明美國經濟在金融領域內已經渡過了難關;日本股市在過去20年中一蹶不振,持續在15000點附近徘徊,但在去年一年中由15000點變成了25000點,上漲了60%。

“如果中國股市從2000點上漲到了2500點,這個500點相當於股市市值上漲了25%,現在中國股市市值是30萬億元人民幣,如果漲20%就是6萬億,這里面可能有4萬億元是企業的增值部分,企業就會增加融資,散戶及普通股民只占1/3,相當於6萬億增值部分中有2萬億是股民的,股民會拿其中10%來吃掉、用掉,相當於有2000億元用於消費。


“所以不要以為股市跟我們無關,如果股市沒有景氣起來的話,消費也會有影響的。”







如何 正確 看待 當前 的兩 兩融 trustno1
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