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市值管理:鮮花與雜草叢生

2014-12-22  NCW

 

出發點為上市公司提升價值的“市值管理”,在現實運作中良莠不齊,對於實為內幕交易、市場操縱的“偽市值管理”,亟須加強監管◎ 財新記者 劉彩萍 文liucaiping.blog.caixin.com自從今年5月“新國九條”首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”後,市值管理成為資本市場關注的焦點:上市公司希望借此實現產業轉型升級,股東希望價值最大化,PE 機構也希望能夠創建退出機制。然而這一系列看上去很美的設想真正落實到運作中,卻引發了各種質疑。“硅穀天堂系”“和君系”“中植系”乃至一些私募,通過定增、大宗平台受讓等方式紛紛布局二級市場,同時與上市公司簽署並購咨詢協議,“PE+ 上市公司”新案例層出不窮,不斷釋放並購概念,為了上市公司出謀劃策轉型升級的創新,在二級市場也引發股價波動。12月12日,證監會新聞發言人鄧舸明確指出,今年以來,證監會對市值管理格外關注。前11個月,證監會針對涉嫌市場操縱行為啓動調查53起,重點查處了以“市值管理”名義相互勾結、通過上市公司發佈利好消息配合等新型手段操縱股價的案件。“針對操縱市場類案件的新情況、新特點,證監會及時調整打擊重點,強化線索篩選工作,集中力量組織查處。”鄧舸稱。當前A 股上市公司的市值管理概念被庸俗化,成為單純的股價管理。一些公司打著“效力于追求公司價值最大化,為股東創造價值”的旗號,在市場上翻雲覆雨,使市值管理逐漸喪失其本初的涵義,“偽市值管理”亟須監管祭出重手。“市值管理”本源何謂市值管理?民間學術機構上市公司市值管理研究中心主任施光耀全程參與了監管部門的市值管理課題研究。他告訴財新記者,市值管理是上市公司基於公司市值信號,綜合運用多種科學、合規的價值運營方法和手段,以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的一種戰略管理行為。最終的落腳點是科學管理,對影響利潤總額和市盈率的諸多因素的管理。在國外並無市值管理的概念,只有價值管理,主要是通過把企業資源合理分配到最有價值的投資上以創造盡可能多的財富,實現股東價值最大化。顯然,價值管理主要目標是在提高企業的內在價值基礎上,實現股東價值最大化。一般人理解的市值管理就是對二級市場股價進行定價管理、股價管理、交易管理等,這與真正的市值管理相去甚遠。施光耀認為,市值管理是創新之舉,也是上市公司市值意識的覺醒,是好事。但最近兩年,上市公司市值管理是在“三無”環境下如火如荼的發展,既無規章,又無案例,也無組織,不可避免地呈現出了鮮花與雜草共長的局面。目前很多機構談“市值管理”色變,多家機構告訴財新記者,公司內部已經沒有了“市值管理”這樣的提法,主要是目前市場上存在很多打著“市值管理”旗號,實則有著內幕交易、操縱股價等違法違規行為,甚至有機構直接承諾把上市公司股價提高到什麼價位。並購基金模式2011年,PE 行業進入寒冬,擬上市企業排長隊,證監會加大對這些企業審核,IPO 幾次暫停,不少擬上市公司放棄上市,願意將企業賣掉,這都催生了資本市場對並購的熱情。硅穀天堂與大康牧業(002505.SZ)成立的並購基金,開創了PE 類資產管理公司參與上市公司“市值管理”的先河。2011年9月,大康牧業與硅穀天堂合作發起設立天堂大康產業並購基金,總規模為3億元, 合作雙方各自出資3000萬元,剩餘的資金由硅穀天堂對外募集。天堂大康陸續收購了武漢和祥畜牧、湖南富華、武漢登峰等產業鏈上下游企業。硅穀天堂和大康牧業對並購標的進行聯合管理,大康牧業主要負責日常經營管理,硅穀天堂負責整體資本運作和資源整合,經過培育達到一定的目標利潤後,將並購標的裝入上市公司。“這是為避免上市公司直接收購後,並購對象業績不穩定對上市公司利潤造成影響。”知情人士稱。硅穀天堂內部人士認為,“PE+ 上市公司”的市值管理模式可實現PE 和上市公司的共贏。對上市公司來說,通過並購基金提前瞭解目標企業,減少信息不對稱的風險,而且並購基金屬於杠杆收購,不佔用上市公司過多的自有資金。對PE 來說,從並購基金成立之初就鎖定了特定上市公司作為退出渠道,一定程度上提高了PE 投資的安全邊際。“PE+ 上市公司”式產業並購基金也被硅穀天堂看做是一次成功的創新。其後,硅穀天堂對大康模式進行複制,先後與合衆思壯(002383.SZ)、廣宇集團(002133.SZ)、京新藥業(002020.SZ)、升華拜克(600226.SH)等上市公司陸續合作發起產業並購基金。施光耀認為,這種模式歸根結底反映的還是產業資本和金融資本的關係問題。產業資本相對缺乏資本市場的積累,缺乏產業整合方面的經驗和資源,但具備資本市場的平台;以PE 為例的金融資本對資本市場比較熟悉,產業整合資源也較多,但沒有退出平台,攜手上市公司後不但可打通退出通道,而且還有利於基金募資。因此,金融資本和產業資本的結合是互補的,但在現實中,這種互補性往往變成了不平等性:上市公司不僅要低價讓渡股權,還要支付咨詢費用,甚至更要承諾並購基金將來收購不確定標的資產的退出。這種不平等關系折射的是上市公司的弱勢地位。這一模式後來也紛紛被其他PE 所效仿,“和君系”也十分亮眼。2013年7月,“和君系”與齊心文具(002301.SZ)簽訂了《齊心文具與和君集團發起設立產業投資基金戰略合作協議》,發起設立蘇州正和產業投資基金。根據協議,雙方決定建立長期的戰略合作伙伴關係,通過產業基金對並購對象進行收購,並對其培育管理,在達到並購條件時,由齊心文具對其收購。時隔一年,2014年7月1日,齊心文具再次發佈公告稱,與和君集團成立齊心和君產業基金,總規模為5億元,齊心文具與融通資本分別出資8000萬元、4億元擔任LP(有限合伙人),和君集團出資2000萬元擔任GP(普通合伙人),主要投資齊心文具的上下游產業。對於這樣的“市值管理”模式,對PE 來說,收益立竿見影,2% 的基金管理費是一筆不菲的收入。市場人士告訴財新記者,對於資管公司來說,募資是第一位的,PE 與上市公司綁定,並且鎖定上市公司作為退出渠道,顯然增加了募資的“魅力”,募資到位後也就意味著管理費收益已經納入囊中。但這樣的操作對上市公司來說是否也意味著成功?實現了共贏?以大康牧業來看,2011年開始,大康牧業與硅穀天堂開始進行合作,並進行外延式擴張。從大康牧業2011年、2012年的財務報表來看,利潤每況愈下。在2013年7月,大康牧業通過非公開發行募資50億元,引入的房地產開發企業“鵬欣系”合計持有上市公司55.29% 的股權,實際控制人由陳黎明變為“鵬欣系”的姜照柏,目前大康牧業的主營業務也已經從養豬發展到羊肉、牛肉、嬰兒奶粉和液態奶等業務。大康牧業公佈的2014年中報顯示,目前公司的盈利完全靠理財產品的回報,主營業務養豬業務仍為虧損,並且去年開始介入的養羊、牛肉進口及奶業,也尚未開始盈利。“並購帶來的並不是繁華,而是上市公司主營業務的變更和實際控制人的退出。”知情人士告訴財新記者,當年在硅穀天堂主導天堂大康產業並購基金的基金管理人已經離開硅穀天堂。二級市場收益硅穀天堂董事總經理鮑鉞曾表示:“硅穀天堂要成為上市公司投資並購整合的外包服務商,成為上市公司負責任的小股東,幫助上市公司提升價值,從而獲取上市公司股權的增值部分。”為了成為上市公司股東、獲取股權增值收益,硅穀天堂積極布局二級市場。據財新記者不完全統計, 2013年9月硅穀天堂通過大宗交易平台受讓長城集團(300089.SZ)4.7% 股份;2013年11月通過大宗交易平台受讓萬馬股份(002276.SZ)660萬股,成為萬馬股份戰略投資者;2013年12月硅穀天堂參與華數傳媒(000156.SZ)增發0.48% 股份;2014年4月舉牌精倫電子(600355.SH);5月接盤通威股份(600438.SH)4.83% 股份;5月參與贊宇科技(002637.SZ) 增發3.84% 股份;6月接盤鴻路鋼構(002541.SZ)4.10% 股份, 並簽署戰略咨詢協議;6月舉牌浩物股份(000757.SZ);8月參與梅安森(300275.SZ)定增,並簽署並購整合服務協議;9月與大金重工(002487.SZ)簽署戰略咨詢協議;10月與亞太科技(002540.SZ)簽署戰略合作與並購顧問協議;12月與巨輪股份(002031.SZ)簽署並購財務顧問協議。早在2013年8月“和君系”與富春通信(300299.SZ)的合作就已經介入上市公司股權。和君定增認購上市公司47% 的股權,而上市公司控股股東的股權由原來的90% 下降到47.7%,“ 和君系”近半數的控股權,使其在上市公司有著極高話語權。值得一提的是,“和君系”入主上市公司後積極尋找並購標的。2014年12月3日,富春通信公佈了重大資產重組草案,公司通過現金和股價支付相結合的方式收購遊戲企業上海駿夢100% 的股權,交易額為9億元。上市公司由通信向文化傳媒、技術領域擴展。2014年“和君系”亦不甘落後,7月通過大宗平台受讓威創股份(002308.SZ)4.988% 的股權;10月,通過大宗交易平台接盤國電清新(002573.SZ)4.94% 的股權。這樣的“市值管理”模式,PE 獲取的收益呈多元化:既有財務顧問費,又有從並購標的處獲得的退出收益。“模式進階後,有相當一部分收益來自提前布局的股票升值。市場人士告訴財新記者,咨詢顧問費每年大概只有100萬-200萬元,相對於股權翻倍的溢價收益來說根本就是“毛毛雨”。“並購是企業的外延式擴張,統計數據表明,成功的概率只有50% 左右。”一位資深投行人士指出,如果現在約定並購基金將來要把並購標的裝入上市公司,這對上市公司來說是未知的,也是很可怕的。施光耀稱,市場上目前對於“PE+上市公司”認識不清晰,風險評估不足。成立並購基金只是說明雙方有並購的意願,但並購的標的是什麼,什麼時候並購標的可以裝入上市公司,並購能否成功,這些都是未知。他認為,PE 在這一系列運作中的規範性也值得探討:PE 取得股票的方式和時機是否侵犯了他人利益;成為上市公司股東再去幫上市公司做咨詢立場是否公正;PE 做管理咨詢和並購咨詢是否為其專長,因為相當多的PE 是做股權投資起步,而非產業並購起步。此外,PE 等機構參與上市公司定增鎖定期為一年,舉牌鎖定期為半年,通過二級市場持有上市公司股票數量不到5%,沒有鎖定期。但PE 與上市公司簽署咨詢協議之後就是內幕知情人,時間一般為三年,PE 鎖定股票時間與作為內幕知情人的時間不同步,是否存在PE 利用非公開信息高價套現的風險,也值得探討。“PE 在二級市場持股,鏈條越做越長,風險堆積也就越來越大,對PE 的風險把控能力要求也就越高。”上述人士告訴財新記者,這其實是對PE 的挑戰,目前卻是對光鮮的一面看得多,應對挑戰的現實要求看的少。多路徑參與“和君系”在硅穀天堂的基礎上進行了進一步的創新,除了利用並購基金選擇優質並購標的,還對其他上市公司進行PIPE 投資。10月, 和君集團與海印股份(000861.SZ)共同設立戰略轉型基金,基金總規模為15億元,主要投資方向為文化娛樂、IOT(Internet Of Things)產業和上市公司PIPE 投資。和君解釋道:“PIPE 是以定增、大宗交易、大宗股權受讓的方式投資上市公司,利用基金所投資上市公司的資源,加快海印股份公司戰略的轉型升級。”和君內部人士告訴財新記者,PIPE投資是私人股權投資已上市公司股份,即按PE 的理念和方式進入二級市場,需要深度的公司調研、大比例長周期持股。投資方式一般為大宗受讓或定向增發,持股比例一般在5% 以上、大比例集中持股,確保舉牌或鎖定。市場人士認為,PIPE 投資除了買入其他上市公司股票,還可以繼續跟上市公司成立並購基金套著做,環環相扣,但投資線也被拉長,面臨的風險也更大。與硅穀天堂定位於做上市公司小股東所不同,“中植系”在極力謀求成為上市公司大股東,參與到上市公司日常經營管理,進行資本運作。2014年3月“中植系”參與中南重工(002445.SZ)重組。據上市公司重組方案,通過發行股份和現金支付相結合的方式收購影視公司大唐輝煌,交易額為10億元。“中植系”通過兩次入股大唐輝煌、直接受讓中南重工股份和新設公司參與重組配套融資三重渠道,持有上市公司19.90% 的股權,一舉成為中南重工的第二大股東。中南重工複牌至今股價已近翻倍。7月,“ 中植系” 通過旗下的向星河資本和拓洋投資共定增認購康盛股份(002418.SZ)9000萬股。經財新記者計算,定增完成後“中植系”共持有上市公司23.76% 的股份,成為上市公司第二大股東,距第一大股東27.7% 的占比僅一步之遙。7月23日,“ 中植系” 通過旗下的常州京控泰豐投資中心定增認購超華科技(002288.SZ)7000萬股,占上市公司股份的15.03%,亦成為上市公司第二大股東;8月,“中植系”京潤資本出資1億元,認購松遼汽車(600715.SH)1543.21萬股;9月,“中植系”出資1億元參與北陸藥業(300016.SZ)定增;10月,“中植系”中新融鑫出資7億元參與佳都科技(600728.SH)定增。“‘中植系’與上市公司合作手筆較大,手法也更高明,成為上市公司大股東具備更大的靈活性,把一些具備成長價值和熱點的資產裝入上市公司,短期內上市公司股價上漲,長期是否利好上市公司還需時間檢驗。”市場人士稱。券商搶灘市值管理這塊大蛋糕對券商誘惑不小,各家券商紛紛搶灘。10月29日,中信證券(600030.SH/06030.HK) 與正海磁材(300224.SZ)簽訂《市值管理服務戰略合作協議》,稱引入中信證券作為資本運作的合作券商,旨在對公司的戰略規劃與並購思路進行專業梳理,以抓住行業整合機會,促進公司快速發展。中信證券為上市公司提供研究服務、投行財務顧問服務、投融資服務三大塊服務。其中對於財務顧問服務,中信證券表示,可以為上市公司提供並購整合機會,以利於優化上市公司的市值,並且雙方承諾優先考慮與對方成立並購基金等方面合作。11月25日,中信並購基金與科力遠(600478.SH)簽訂了《市值管理服務戰略合作協議》,該協議與上述正海磁材的市值管理服務協議大同小異。中信並購基金表示,可以利用中信證券的相關部門資源協助上市公司完成一攬子的綜合金融解決方案。“其實說白了,券商還是扮演的上市公司並購重組財務顧問的角色,只不過把原來與上市公司零散的合作方式,通過簽訂市值管理協議把業務合作長期化、系統化,並把券商能夠提供的服務盡可能囊括其中。”一位券商投行人士告訴財新記者,券商與上市公司簽署市值管理協議的時間一般在兩到三年,收入也多元化,除了每年的固定費用,還包括財務顧問費、股票交易的傭金收入、提供融資的利息收入等。除了與上市公司簽署市值管理協議,也有券商仿效硅穀天堂,與上市公司“一對一”成立並購基金。今年2月,廣發證券(000776.SZ)通過直投子公司廣發信德與奧飛動漫(002292.SZ)共同設立廣發信德奧飛產業投資基金,規模為3億元,存續期為五年,投資目標是與奧飛動漫具備協同效應的企業。“上市公司收購退出是基金著力打造的退出渠道,其特點是時間更短、收益更可控。”知情人士稱。華泰證券(601688.SH) 在今年3月成立了華泰瑞聯並購基金,目前仍是“一對多”的運作模式,華泰擔任GP,與多家上市公司合作,尋找、培養和積累並購標的,然後再尋找最合適的買方。“等將來條件成熟,可能引入一對一的模式,為上市公司量身定制並購標的。”有市場人士告訴財新記者,券商搶灘“市值管理”,包攬並購重組各種業務,但是在並購業務中券商需出具獨立財務顧問意見,券商作為上市公司市值管理人,其獨立性如何保證值得探討。監管新規接近證監會人士告訴財新記者,證監會正在查缺補漏,希望能夠嚴查上市公司在“市值管理”中出現內幕交易和操縱股價的現象。根據《上市公司證券發行管理辦法》第37條規定,上市公司非公開發行股票的發行對象不超過十名;同時,《上市公司非公開發行股票實施細則》第8條中解釋道,這是指認購並獲得本次非公開發行股票的法人、自然人或者其他合法投資組織不超過十名。“對投資者人數的限制,也就意味著參與定增的投資者必須全部披露。”上述人士稱,為了防止PE 操縱股價、保護中小投資者利益,證監會明確指出,從2014年開始,非公開發行的出資人必須為真正的認購對象,要穿透“合伙”的面紗。此外,從今年8月中旬開始,證監會明確禁止個人或機構通過三年期結構化產品參與上市公司定增。證監會發行部七處下發通知稱,定向定價增發鎖定期三年項目,發行時上市公司必須承諾最終出資不包含任何杠杆融資結構化設計產品。“三年期結構化定增被叫停,主要是為了防止上市公司大股東通過杠杆融資,對上市公司股票高拋低吸,操縱股價,獲取超額收益。”業內人士稱。接近證監會人士告訴財新記者,“市值管理現狀與監管”是證監會2014年重要的調研課題。證監會為此成立了課題組,包括上市部、上市公司協會、上交所、深交所等諸多部門,對市值管理的由來、理論依據、現狀等做了比較豐富的研究,還通過滬深交易所為全體中國上市公司做了全樣本問卷調查。問卷調查內容包括:上市公司怎樣認識市值管理;目前市值管理到底存在什麼問題;對於市值管理有什麼樣的意見和建議。據上述知情人士透露,今年夏秋,證監會副主席莊心一先後到新疆、杭州、上海、深圳等地多次外出調研,對市值管理的原則、底線、政策有了明確的監管框架。根據證監會的前期調研,鄧舸指出,市值管理的主要目的是鼓勵上市公司通過制定正確發展戰略、完善公司治理、改善經營管理、培育核心競爭力,實實在在、可持續地創造公司價值,以及通過資本運作工具實現公司市值與內在價值的動態平衡。運用資本運作實現市值與內在價值的動態平衡的手段主要包括:再融資、分拆分立、股權激勵、股票回購、大股東增減持等。結合莊心一關於市值管理的發言,上市公司市值管理中心執行主任劉國芳告訴財新記者,市值管理的基本原則是公司自治、充分披露與合法合規;監管的底線是維護“三公”原則、維護上市公司整體利益、維護中小投資者利益;證監會主要從虛假披露、內幕交易和市場操縱三個角度對上市公司市值管理進行監管,堅決打擊偽市值管理。財新記者獲悉,證監會正在醞釀推出《上市公司市值管理辦法指引》,目前已經有了眉目。

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暢購卡危機

2014-12-22  NCW

 

預付卡公司挪用備用到高利貸或房地產導致崩盤,備付金處在近乎監管真空的狀態下,其中問題掩蓋在支付機構高速發展的光環之下◎ 財新記者 李小曉 ? 王曉慶 ? 張宇哲 文新年的氣氛已越來越濃,商場迎來了節日採購的旺季。恰逢此時,在上海、浙江等地的許多超市和商場內,一款名為“暢購一卡通”的預付卡被告知無法使用。暢購一卡通的發卡機構是上海暢購企業服務有限公司(下稱上海暢購),擁有第三方支付牌照。財新記者從權威渠道獲悉,因涉嫌挪用資金,上海暢購一位負責人于12月初被警方刑事拘留。事發之前,該機構備付金出現多筆大額整數轉出的資金,總額上億元,引起央行上海分行關注。上海市屬某大型商業企業12月12日晚上結算時,發現旗下商戶與上海暢購合作的預付卡消費已經無法結算。由於上海暢購與這家企業合作時繳納了保證金,估計可以覆蓋當天刷卡消費金額。更多的商戶早在十天前已經開始拒絕客人使用“暢購一卡通”消費。財新記者在浦東的文峰購物廣場、易買得超市、好德便利店等處詢問收銀員,得到的答複都是不能使用“暢購一卡通”,“要等通知”。文峰廣場收銀台暢購的圖標已經被紙條遮蓋。12月17日下午,財新記者來到上海暢購位於四川北路的總部,這裡已經聚集了三四十位維權的持卡人,其中既有消費者,也有收買和轉賣購物卡的黃牛,還有吉買盛等商戶的工作人員。一位知情人士告訴財新記者,上海暢購在寧波的分公司出了問題,所以公司的銀行賬戶被凍結了,商戶結不了款,就拒絕使用。公司賬戶里有仍有資金,但已被凍結;目前協商的一個解決方案是讓公司股東墊資償還持卡人和商戶。一位公司方面的經理反複強調上海暢購有第三方支付牌照,全程接受監管,也會有“兜底”,不會發生兌付問題。這位經理解釋稱,“暢購一卡通”無法消費的原因是網絡系統出現了故障,導致消費系統、結算系統不能正常運營;針對當日來維權的消費者,公司拿出的解決方案是,簽訂一份退款協議,12月31日前若公司不能解決消費問題,將由“系統開發公司”全額退款。但是維權消費者並不接受這份方案。在財新記者離開該公司時,各方還在辦公室協商。一位銀聯人士告訴財新記者,無法兌付從商戶蔓延到持卡人,說明資金循環不起來了。他認為,預付卡就是看誰接最後一棒,對商戶的資金兌付是剛性的,否則會影響該公司的口碑,它的預付卡發不出去,就無法再吸引資金進來,循環不起來了。預付卡公司的運作規則是每天要賣卡給商戶,每天要給商戶結賬,如果當天已經無法結算,就意味著崩盤了。“如果按照央行備付金的有關制度執行,應該不會發生這種現象。比如每天備付金要保留30%,但假如公司挪用資金投到高利貸或房地產,一旦出現資金鏈斷裂問題,直接就出事了。”2010年央行放開非金融支付業務,即俗稱的第三方支付業務,目前已經下發了269張牌照,包括線下收單、預付卡、網絡支付三類業務。前兩項業務都有特定區域限制,其中線下收單業務有84家,預付卡業務169家。有的第三方支付機構申請了多項業務,上海暢購即同時開展了預付卡和網絡支付業務。接近央行支付司的知情人士告訴財新記者,此次事件是預付卡公司挪用資金的結果,個別支付機構合規意識差,在市場資金緊俏的背景下存在騰挪資金的衝動。“這種事央行不負責兜底。”挪用了多少資金?“在上海,大的預付卡公司主要是付費通、百聯ok、杉德,每天資金周轉都在幾百億元,甚至上千億元。這家暢購公司沒聽說過。不過,預付卡公司的治理機構都不是很完善,如果老闆想挪用很容易。”前述銀聯人士說。消費者黃先生手中有4萬元的“暢購一卡通”。“他們之前搞促銷,買2000元送1000元;3000元分六個月, 每個月開通500元。我想這是公司促銷手法,沒想到做了這些年的公司能出什麼問題,可被套進去了。之前送給客戶的卡更尷尬,客戶拿到用不了。”黃先生說。據網友反映,浙江的歐尚、錦江百貨、樂購等商場超市也暫停使用“暢購一卡通”。據浙江台州歐尚超市工作人員表示,從12月初起就接到總部通知,暫停使用“暢購一卡通”。而他們聽說的原因是“公司系統維護導致無法付款”,何時恢複使用“不清楚”。“系統維護”成了對外的統一口徑。12月17日,“暢購一卡通”的網站也掛出公告,表示系統出現故障,公司正全力檢測維護。財新記者注意到,“暢購一卡通”近期在一些大型團購網站仍在打折銷售,但目前已經被下架。上海暢購成立日期為2006年11月6日,在上海市楊浦區登記受理,公司類型是有限責任公司(國內合資),法人代表為劉榮娟,註冊資本1億元。該公司業務很廣,堪稱“八爪魚”,甚至包括勞務中介和貨物運輸。但據財新記者瞭解,公司實際的主營業務就是“暢購一卡通”。上海暢購于2011年8月29日獲得第三方支付牌照,是全國第二批獲得牌照的單位之一。當時的業務類型只有預付卡發行與受理,範圍是上海市、江蘇省、浙江省三地。2014年7月10日,上海暢購的第三方支付牌照業務範圍進一步擴大,不僅預付卡發行與受理的範圍新增了安徽和山東兩省,還被准許進行全國互聯網支付業務。工商資料顯示,上海暢購有三名股東。持股比例94% 的是上海皓纖計算機系統工程有限公司;另兩名股東是自然人,各持有3% 的股權,其中一人姓江,一人姓劉,後者任公司法人代表。雄厚的註冊資金、豐富的經營範圍、稀缺的牌照,都未給公司贏來輝煌。上海暢購從2013年末就開始發生資金短缺,期間公司為了填補資金窟窿,通過打折促銷方式快速銷售預付卡吸納資金。一些不明就里的消費者,甚至希望賺取差價的黃牛相繼落入陷阱。財新記者從相關消息源獲悉,12月初上海警方根據央行上海分行提供的案件線索,以涉嫌挪用資金將上海暢購的江姓負責人刑事拘留。上海警方初步查實,這位負責人挪用公司資金兩三千萬元,款項已匯入其親戚的賬戶。財新記者從另一消息源處獲悉的數字則遠不止于此。該消息源稱,目前暢購共有5億元以上虧空,經查實從備付金里挪用走的有3億多元,去向不明。關於公司目前的經濟狀況,坊間亦說法不一。有消息稱公司賬戶里有仍有資金,但是已被凍結;但也有消息表示公司賬戶已經空空如也。關於事件的解決,目前協商的一個解決方案是讓公司股東墊資償還持卡人和商戶。預付卡行業艱難預付卡是指以營利為目的發行的、在發行機構指定範圍內購買商品或服務的預付價值,以卡片、密碼等形式發行的電子支付工具。商業預付卡最初被納入監管是2011年5月,七部委發佈《關於規範商業預付卡管理的意見》,明確了商業預付卡的地位、作用和分類等。自2011年5月18日起,央行陸續發放第三方支付牌照,最後一次牌照發放是2014年7月15日。截至目前,持牌單位共有269家,其中一部分具有預付卡業務資質。時任央行副行長劉士余曾經在2011年底表示,未來央行在這個領域不會發太多牌照,預付卡領域不能將吃商業傭金作為發展動力,要充分競爭,並儘快實現業務轉型。盡管“物以稀為貴”,但有限的牌照並沒有帶來無限的收益。由於商戶趨同、持牌照公司規模差距不明顯等因素,預付卡企業增速普遍放緩。中國商業聯合會商業預付卡規範工作委員會近期發佈的《2014年中國單用途商業預付卡行業報告》顯示,據不完全統計,2013年零售業預付卡銷售規模為9068.8億元,同比增長5.13%。其中,2013年前八個月銷售規模保持了同比15% 以上的增速,但9月之後開始迅速下滑。2014年的情況並未好轉,一季度以來,零售業預付卡銷售規模一度出現了超過20% 的下滑。究其原因,一方面是業務的同質化和競爭白熱化,一方面是網絡購物蠶食著傳統零售業的鏈條。中央部門提倡勤儉之風也影響著預付卡的生意。中國商業聯合會預付卡規範委員會主任王琴華曾對媒體表示,隨著厲行節儉之風推向全國,以集團消費為主的預付卡消費規模持續下滑。據財新記者瞭解,目前許多預付卡企業都盈利困難。例如,深圳市中付通電子商務有限公司是專營預付卡業務的持牌公司,其母公司中青寶(300052.SZ)2014年第三季度業績顯示,中付通淨利潤同比持平,環比下降24%。行業下行,上海暢購成了第一家陣亡的持牌照企業。不過,2014年上半年,另一家沒有第三方支付牌照的預付卡企業就已經爆出“跑路事件”。該企業名為蕪湖銀信資訊有限公司,旗下的“銀信易通卡”和“暢購一卡通”屬於類似產品。2014年3月,這家企業便人去樓空,老總跑路。據知情人士稱,目前蕪湖銀信仍有近400萬元“窟窿”沒有補上。挪用備付金2012年9月27日,中國人民銀行公佈《支付機構預付卡業務管理辦法》(下稱12號文),自 2012 年11月1日起施行。12號文規定,預付卡銷售資金應當直接存入發卡機構備付金銀行賬戶。法律人士稱,按照12號文規定,預付卡銷售資金應當按照備付金管理。“備付金就是已收未付的貨幣資金。在預付卡領域,客戶購卡後,從支付機構收到錢,到客戶刷卡把錢付給商戶這一段時間里,客戶的錢就叫備付金。”2013年6月7日,中國人民銀行公佈實施《支付機構客戶備付金存管辦法》(下稱6號文),對備付金的管理提出了詳細規定。6號文規定,支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶。任何單位和個人不得擅自挪用、占用、借用客戶備付金,不得擅自以客戶備付金為他人提供擔保。法律人士稱,無論備付金歸客戶還是支付機構所有,它的安全都是維繫整個第三方支付體系穩定運行和關鍵。但是,在2010年6月央行發佈2號令之前的很長一段時間里,備付金卻成了支付機構的“唐僧肉”,不僅佔有備付金的存款利息成為常態,支付機構使用備付金進行理財、投資證券,甚至發放高利貸等行為也屢見不鮮。整個第三方支付業界的備付金成了一筆“糊塗賬”。那麼,備付金存管銀行在這件事中又扮演了怎樣的角色呢?知情人士表示,上海暢購的存管行是某大行,該行總行監測到幾十筆大額整數轉出資金的可疑交易,轉給負責具體管理的上海分行後,都被後者隨意放行了,這也是造成此次事件的直接原因之一。按照6號文規定,備付金存管銀行依照本辦法對客戶備付金的存放、使用、劃轉實行監督,支付機構應當配合。然而,對於商業銀行而言,在存貸比的重壓之下,能夠提供穩定備付金存款的支付機構無疑是他們互相爭搶的“香餑餑”。“如此費力‘搶’來的大主顧,無異于某些商業銀行的‘財神’,只要存款不走,一切都好說。”業內人士表示,商業銀行的這種地位,使它根本無法充當高高在上的監管者,而只能成為支付機構的附庸。同時,在第三方支付領域,備付金銀行不僅要面對集合數以百萬計的客戶備付金資金池,更要面對幾乎同樣數量的商戶。這些商戶的真實有效與否,商業銀行很難查證。“這種巨大的差別,使得備付金銀行的所謂監管完全被淹沒在由無數交易構成的海洋里,充其量只能充當日終資金查點員的角色,並且也只能確保支付機構不直接把大額備付金劃回自己或其他相關公司的賬戶。至於備付金在每天的無數筆交易中去了哪裡,支付機構是否以虛構商戶的方式套取客戶備付金,存管銀行很難得知。”業內人士表示。互聯網支付的鼻祖美國Paypal 按照監管要求,其備付金必須存放在商業銀行的零息賬戶中,且必須通過美國自動清算機構(ACH)等機構進行清算。此外,Paypal 在開戶時向銀行明確表示其所存入的資金是來自客戶的,並在其自身保持的交易記錄中明確記錄每個客戶的資金餘額,從而受到聯邦存款保險不超過25萬美元的存款保護。“此外,中國企業實繳貨幣資本可以無限制增加,所以備付金亦無上限。在美國,很多州要求保證金幾百萬美元封頂。”業內人士表示。“備付金仍將會在近乎監管真空的狀態下繼續飛速‘裸奔’,其中的種種問題,也將繼續掩蓋在支付機構高速發展的光環之下。直到支付機構真正出現風險,各種問題才會集中體現。”業內人士直言。財新記者薛健聰、實習記者陳亮對此文亦有貢獻

暢購 購卡 危機
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博弈牛市

2014-12-22  NCW
 

這輪牛市的資金面支持並未耗竭,但基本面的支撐仍充滿爭議◎ 財新記者 蔣飛 文與A 股歷史上的歷次牛市有所不同,最近這輪市場巨漲在今年9月便有端倪,至11月以來,醞釀成一輪洶湧的行情,其推動力首先來自飢渴無處去的資金。很多人希望這次的市場能堪比2005年到2007年的那次大牛市,不幸的是,現在這輪牛市至今還沒有確認可以堪比2007年的“基本面”。市場動向難以捉摸,亢奮與恐懼的情緒不斷交替,上證指數于12月9日午後衝破3000點,隨即卻急轉直下,跌幅超過5%,全天滬深兩市成交量在突破9000億、1萬億元之後再創紀錄:1.2萬億元。之後盤面持續震蕩,12月17日上證指數重回3000點上方。瘋牛受挫並非壞事。突如其來調整和反彈從技術層面而言,反而預示著牛市的進一步確認。今年下半年以來,代表藍籌股的滬深300指數累積了相當程度的漲幅。最近一個月,券商、銀行、軍工等藍籌板塊漲幅尤甚。牛市的記憶一旦被喚醒並發展成為全民參與的群衆運動,其動能和慣性就無法小視。適逢年底,各家證券公司的策略會瀰漫著看多的情緒。在監管部門制止了一些券商鼓動股民“賣房買股票”之類實際很難操作的赤裸宣言後,機構們仍然難掩對後市的樂觀情緒。國泰君安把上證指數的目標點位定在5000點,中信證券宣佈A 股開啓“鑽石十年”。分析師們僅用較弱的篇幅提到,宏觀經濟依然不景氣,出口增長乏力,企業不願意貸款,降息或許還未起到降低融資成本的作用——如果2015年一季度還看不到來自基本面的有力的、持續的支撐,瘋牛或難持續。這一次,瘋牛雖與宏觀經濟現況及絕大部分上市公司的基本面背離,卻與近年來銀行體系與資本市場的深刻變化緊密關聯。利率市場化不斷加速,銀行的存款競爭催生了對高收益資產的強烈需求。隨著各類政府平台和地產項目融資需求的不斷萎縮,總量接近15萬億元的銀行理財資金需要尋找新的出路,資本市場是很好的載體,除了債市,股票市場也可以對接,想象空間頗大。(相關報道詳見本刊2014年第47期“資金撬動牛市”)一邊是供給,另一邊是需求。中國證監會在最近兩年中不斷減少對證券業的管制,證券公司加杠杆的能力逐步提升,可以通過多種債權融資方式從商業銀行或銀行間市場借入資金。基金業協會備案的私募基金管理人已經超過4600家,其中具備業績口碑、能夠直接面向客戶發行產品的只占少數。相當多的私募機構借助傘形信托之類的創新產品對接銀行理財資金。市場不缺資金,融資加杠杆又趨於便利,當市場環境發生有利於股票市場的變化時,資金重新配置的效率高于以往任何一個時期,輕輕鬆松創造了這輪久違的大級別牛市。不過,如果缺乏基本面的支持,資金面永遠是難以捉摸的,短期風險信號已經出現。證監會雖然暫時沒有收緊證券公司的融資融券(下稱兩融)業務,但年底各家證券公司可進一步融資出借的資金幾乎告罄。同樣由於資金趨緊,商業銀行也收緊了傘形信托的額度和風控指標。基本面是否存在樂觀的因素和線索,目前市場還未達成充分共識,一些前沿的研究者提出了一些樂觀的預判,但大部分專業投資者還將信將疑。可以觀察到的是,在快速上漲之後,海外資金和產業資本在撤離。本土公募基金和保險資產管理公司重倉中小盤“成長股”,風格難以調整,並且短期內也不會發生根本性轉變。更多淨買入的仍然是個人投資者,新近湧入市場的,更多是對歷次牛熊並無確切記憶的新股民,A 股市場散戶特徵不改,“撈一票”、擊鼓傳花、“誰比誰聰明”的羊群心態並無變化。根據中國結算的數據,截至2014年10月末,持股億元以上的2400多個自然人賬戶,占A 股總流通市值的比例超過1%。持股市值小于1萬元的迷你賬戶在一個月內減少了700萬戶。數據還顯示,在11月末、12月初連續上漲的階段,自然人投資者淨買入更多。“瘋牛”何來這一次A 股行情是否是國家意志,甚至是一次“國家隊”主導的市值管理?一些論者這樣揣測。如瑞士信貸經濟學家陶冬將這輪行情與銀行體系的去杠杆相聯繫,認為資本市場正好為其所用,成為“盤活存量、用好增量”棋局的一部分;銀行也可借此以更高的估值集資。但這一假設是否成立?職業投資人、深圳君亮資產管理公司CEO 吳君亮認為,這種看法可能只是一種直觀感受,缺乏證據的支持;而數據恰恰說明,此輪牛市的主要推動者仍然是散戶以及亢奮的市場情緒。“我們長期跟蹤發現,A 股市場通常情況下仍然是有效的,長期業績好的公司還是會被挑選出來。但是這種有效性在牛市中常常會失效。”吳君亮說。有外資投行的QFII 業務負責人認為,政府雖然在調控股市方面有很多牌可打,但永遠難以駕馭全民炒股的情緒,不可能做到收放自如,歷史已經無數次證明瞭這一點,“這不是一個好主意”。一位接近全國社保基金的人士認為,“國家市值管理”的說法缺乏依據。“一開始炒券商還說得過去,炒銀行也可以說是估值修復。但是後來連煤炭都開始炒了,有點群魔亂舞的意思。”這位人士說。券商的業績受益于市場,銀行股價格低於淨資產已經持續了多年,煤炭正處於大宗商品熊市的低谷,被炒作的理由是認為或已見底。長期來看,發揮資本市場直接融資功能,降低高企的銀行間接融資比重,是金融改革的必由之路。企業特別是銀行體系的降杠杆過程也的確依賴資本市場發揮更大的作用。但是短期內推高股指、波動劇烈的瘋牛卻無益于市場效率的提高。前不久,經濟學家吳敬璉在接受《新京報》記者採訪時說,牛市的制度基礎不存在,就很容易出現偏差,很容易出現大起大落。吳敬璉由於2000年提出股市“賭場論”而頗受到一些市場人士排斥。而樂觀者認為,這次牛市反映了市場對改革措施的期待,因此有希望成為“改革牛”。但推進改革談何容易。“註冊制還沒有具體方案,一些邁向市場化的改革措施常有反複。比如IPO 時,企業發行節奏和定價方式仍直接受到行政部門的干預。市場參與者對重組概念的過分偏好,滋生了並購重組過程中以次充好、包裝業績和內幕交易的空間。股市還沒有建立嚴格的退市制度,缺乏優勝劣汰的有效機制。在這種環境下,亢奮的牛市更容易掩蓋問題,最終造成市場資源的錯配。”一位資深投行人士對財新記者說,“這並不是決策者希望看到的。”監管部門一向樂意維持“慢牛”行情,因為長期上漲行情中各項改革可能更易推進。但這從來都是美好而難以實現的願望。現在這一波來勢凶猛的“牛脾氣”已讓監管部門進退兩難。證監會一方面希望推動證券業擴大資產規模、提高服務實體經濟的能力,另一方面又擔心市場的快速上漲和劇烈波動會給改革帶來負面影響。顯然,造就牛市的資金雖來勢洶湧,但取向趨同,一旦出現風吹草動,資金易同向流動,未來市場走勢暴漲暴跌的可能性非常大。資金,還是資金與2005年至2007年的上一輪牛市相比,當前A 股市場的深度和廣度已經大大拓展。雖然估值相對還處在低位,但是流通市值已經是2007年末的3倍以上。在整體換手率不及2007年的情況下,成交量卻邁上了新台階,其所需的資金量也遠在上一輪牛市之上。專業的投資者對於前期急漲的行情系資金推動心知肚明,因此對於資金面的鬆緊程度尤為敏感。滬深交易所公佈的證券公司兩融餘額數據雖然並不是場內資金的全部杠杆,但因其透明度和及時性而備受關注。目前滬深兩市的融資餘額已超過9600億元。融資買入貢獻的日交易量超過1300億元,若按滬深兩市日均成交7000億元計算,前者已占到後者的近兩成。一些熱點股票如中信證券(600030.SH,06030.HK)、海通證券(600837.SH,06837.HK)、中國平安(601318.SH,02318.HK)等,融資餘額占自由流通市值的比例也在不斷提高。受限于股票可獲得性,融券賣出在兩融業務中一直非主流,與融資買入規模相比是雲泥之別。這在一定程度上影響了兩融的內在平衡機制。融資餘額還會繼續增長嗎?長期來看還有空間,但是短期內卻存在不確定因素。證監會對證券公司兩融實行淨資本管理,兩融業務餘額需要按照5% 的比例扣減淨資本。在證券公司通過各種形式補充淨資本之後,這條監管規定已較為寬鬆。理論上,證券公司仍可以在目前基礎上繼續擴大兩融規模,有機構稱目前遠未達到上限的4萬億元。但實際上券商兩融還受限于現金頭寸和融資渠道。12月10日,兩則傳言均指向融資業務。一是證監會將檢查證券公司的兩融業務,對存在的不規範行為予以處罰;二是銀監會調研銀行與券商合作的兩融資產收益權業務,將把此類資產納入非標資產管理。一些證券公司由於缺乏現金頭寸,需要將兩融形成的受益權資產在銀行間市場轉讓,包括直接對接銀行給理財資金。市場擔心如果兩融資產收益權被納入非標管理,意味著銀行的這項業務將受到限制。財新記者對兩條傳言均作了求證。對於第一條傳言,證監會在每年的例行檢查中,出于審慎原則會特別關注某些發展快的領域,如2013年重點檢查通道類資產管理業務;在兩融業務迅速發展的背景下進行重點檢查並不意外。這項例行檢查近期在各地陸續展開,並上報了部分結果,未發現證券公司兩融業務中為客戶提供的杠杆大幅度超過警戒線的情況;大多數券商的風控符合要求,客戶融資杠杆一般控制在0.5倍到1倍。一位分析師對財新記者說,目前兩融業務是賣方市場,券商提供的資金供不應求,沒有動力將客戶的融資杠杆打得太高。對於第二條傳言,財新記者瞭解到,銀監會的確有意將兩融受益權資產納入非標管理,但實際影響有限。中金公司銀行業分析師毛軍華近期表示,即便目前3000億元的兩融受益權全部納入非標資產管理,銀監會留下的空間也仍充裕。如果說兩融的規模完全透明,通過信托渠道流入股市的銀行理財資金則是水面下的冰山。目前對於這類資金的體量難有準確數字,業內曾估計11月此類資金的規模在3000億元左右。光大銀行在2009年開創傘形信托,即在一個信托母賬戶下面掛若干子賬戶,分別對接不同的私募基金或大戶。銀行理財資金認購優先份額,享受7%左右的固定收益,私募基金認購劣後份額,承擔為優先份額保本保息的義務。這種模式實際上是私募基金向銀行融資,杠杆在2倍到4倍不等,有時甚至高達5倍。傘形信托因其靈活的特點而很快被同業複制。除了光大銀行,招商、民生等銀行均廣泛開展了此項業務。11月以後隨著市場行情全面啓動,傘形信托帶來的銀行資金也在加速流入。但是近期這一情況已發生變化。光大等銀行對此類業務的審批速度放慢,配資杠杆率顯著下降。“銀行理財應該發展成一類規範的長期投資者,現在還只是開了一個口子,允許它投資固定收益類的債券、優先股和資產證券化產品等。傘形信托投資對接股票二級市場的私募基金嚴格來講是一種風險偏好的錯配,最怕的是系統性風險。”一位非銀行金融分析師對財新記者說。券商永動機券商股近期的瘋漲與上一波牛市的情形如同一轍。類似的情況在成熟市場也十分普遍。牛市中一方面行情向好、估值水平提高,另一方面券商股業績也隨著市場行情迅速增長,從而相對股票指數有更好的表現。券商股似乎進入了“永動機”循環:券商股票上漲- 大盤指數沖高- 吸引場外投資者進入- 市場成交量放大- 券商盈利向好- 券商股票繼續上漲- 大盤指數繼續沖高。但證券公司的盈利結構卻有了顯著的變化。如果說2007年券商還主要依賴經紀和投行等輕資產業務,那麼如今則正在向資產密集型轉化。瑞銀證券近期的一份證券行業報告有如此描述:2014年證券行業經紀業務收入平均占比已經從2007年的70% 下降到30% ;投資收益占比雖然仍然平均在30% 左右,但是投資範圍更為廣泛,已經從單一的股票轉向固定收益、多策略套利、另類投資等。與2006年至2007年最大的不同在於,融資融券、股票質押、收益互換等信用業務規模持續增長,這些業務帶來的利息收入已經成為證券公司的第三大利潤來源,甚至很快將成為第二大。“這就是一個錢生錢的業務。”一位上市券商董秘對財新記者說。利潤多寡決定于兩個因素:錢有多少,以及利差有多大。後者隨行就市相對穩定;而前者取決于證券公司的融資杠杆。經過不斷的負債融資,目前證券行業的杠杆率已經較之前有所提高。證監會主席助理張育軍在今年10月的一次調研中表示,2012年底證券行業的整體杠杆只有1.6倍, 目前已經提高到2.2倍。他認為未來杠杆率還有提升空間,根據證券公司的具體情況,杠杆率可以提升至5倍至8倍。較早開始加杠杆布局資本中介業務的中信證券無疑在行業中受惠于牛市最多。目前這家行業龍頭的兩融業務市場份額達到10%,穩居行業第一。據瑞銀證券測算,中信證券的杠杆率已經達到5倍。但是證監會現有的政策對證券公司杠杆率的限制仍然嚴苛,如短融待償還餘額不超過淨資本60%,公司代償餘額不超過淨資產40% 等。證監會今年8月啓動《證券公司風險控制指標管理辦法》的修訂工作,總的原則一方面是放鬆管制,對不適應行業發展的指標進行修改;另一方面是加強監管,防範系統性風險。業內預計新辦法將于明年2月以後實施,屆時券商的淨資本將能更有效利用,行業整體杠杆率上限可提升至5倍,從而推升利潤水平以及淨資本收益率。在兩融方面,今年5月證監會發佈的《關於進一步推進證券經營機構創新發展的意見》明確了政策方向:完善融資融券業務相關規則,擴大融資融券與轉融通業務的資金和證券來源。12月12日,證監會新聞發言人表示,證券公司融資融券業務管理辦法的修訂工作正在進行中,不久將公開征求意見。瑞銀證券認為,在“杠杆+ 利差”的模式下,券商、融資客戶、市場之間形成了一種螺旋上升的循環:客戶通過融資業務獲取資金投入股票市場,尤其是買入券商股,促進市場交易額顯著上升;股票市場估值水平提升,證券公司各項業務業績大幅上升;證券公司業績增長後更願意也更容易進行融資,從而有更多資金用于兩融等信用業務……上述循環周而複始,從而不斷推動券商股上漲。這也正是當前股票市場所處的階段。較之銀行信用貸款,券商的信用業務在風險控制方面具備優勢。通常情況下客戶的融資頭寸有充足的現金和股票抵押擔保,且股票部分可以隨時變現。有測算顯示,按照目前兩融業務客戶整體的擔保水平,出現五個交易日連續跌停才觸及追加保證金或者強制平倉的警戒線。但這並不意味著“杠杆+ 利差”的模式毫無風險。與宏觀經濟對銀行業信貸的影響相比,證券公司的信用業務受行情影響更大。如果行情反轉、融資需求下降,加了杠杆的證券公司盈利水平也將受到更大拖累。另一方面,證券業自身長期的發展仍然建立于客戶的資產增值之上。如果市場出現極端情況連續下跌,出借現金的券商通過風險控制不受損失,融資客戶卻折損大半甚至離開市場,這對於行業而言並非佳音。“證監會這些年的政策方向是十分明確的,就是要做大證券業。我們現在相比銀行業還是太弱小,服務實體經濟的能力也很弱。所以加杠杆、做大資產負債表一定是中長期的趨勢。”一位上市券商的高管對財新記者說,“近期的市場很微妙。大家都盯著杠杆的問題,我想監管部門在政策拿捏上也要考慮更多因素。”“央行降息後資金面仍然緊張,最近已經很難從銀行拿到錢。我們公司過去拿錢的資金成本一般是6%,現在已經高于這個水平。”某大型證券公司資本中介業務人士對財新記者說,“即使這樣,公司的資金頭寸還是很緊張,目前是勉強滿足兩融客戶的需要,股票質押貸款有很多項目被斃掉。”大型上市券商的資金鏈條相對寬裕。中信證券12月15日在上交所發行了80億元的短期公司債券,期限為1年,票面利率僅5.5%。這些資金用于兩融等信用業務,利差將超過3%。低迷而富有爭議的基本面牛市雖然還在蓄勢,前不久公佈的經濟數據在市場中投下一道新的陰影。11月的出口同比增速從10月的11.6% 下降至4.7%,低於市場預期。同時,通貨膨脹進一步走低,從10月的1.6% 下降至11月的1.4%,為2009年12月以來最低水平。高盛私人財富管理中國區副主席哈繼銘在報告中表示,出口、通脹以及較早前公佈的PMI 數據,反映經濟依然疲弱。他預測央行將在明年1月下旬公布今年四季度經濟數據之後決定是否采取進一步的貨幣寬鬆政策。但是股市持續的飆漲可能會推遲這一動作的到來。“疲弱的出口,股市過去一段時期的飆升,以及對貨幣政策進一步放鬆的預期,都將顯著增加短期內人民幣匯率和中國資本市場的波動性。”哈繼銘在上述報告中寫道。摩根大通中國首席經濟學家朱海濱持有相似觀點。在出席12月13日召開的中國金融論壇· 青年論壇期間,他對財新記者說,央行對於降准存在顧慮可以理解。“銀行總體上還是惜貸的,資金在追逐高息資產。”朱海濱說。中金公司策略分析師王漢鋒同樣強調了經濟數據低於預期,如果未來沒有進一步的寬鬆政策,或落實實質性的改革措施,光憑資金推動的上漲難以持續。法國巴黎投資管理公司大中華區高級經濟師羅念慈12月11日對財新記者說,一些國際市場因素可能對中國形成利好。比如原油等大宗商品持續下跌,中國進口成本下降,從而增加經常項目盈餘,進而提高對沖外匯占款的人民幣發行量。不過他未說明這種影響的幅度。“短期內最大的挑戰是房地產。我們做了一個測算,如果政府不對房地產市場進行任何干預,經濟增速將掉到7%以下,壞賬會消弭銀行所有的一級資本。”羅念慈說。在國內頗有影響力的安信證券首席經濟學家高善文最近持相對樂觀的態度,他撰寫了2萬字的報告,表示從“基本面的深處”找到了樂觀的線索。在12月16日安信證券的策略會上,高善文這樣闡述自己的邏輯:從2013年年初以來,盡管總需求在繼續下降,但是整個經濟供應面的調整和收縮的速度要更快,由此帶來上市公司盈利的改善。他認為總需求下降是最大的風險,但是從房地產市場的回暖、政府基建開支的走向,公共財政的走向以及出口等方面觀察,“經濟也許已經在我們現在所在的位置附近開始築底,明年上半年相對現在的情況應該就會逐步改善”。敦和投資的宏觀策略總監徐小慶的觀點向來為債市投資者所關注,他的看法與高善文基本一致,認為盡管2015年宏觀經濟數據可能難以回升,但企業的盈利狀況將得到改善。徐小慶認為,過去企業盈利主要看GDP,因為收入的增長是決定因素,相當于做加法;現在的情況變了,在總需求擴張幅度有限的情況下,企業盈利的改善取決于資金、原材料及人工等要素成本的降低,相當于做減法。過去商品價格上漲是需求回升的體現,所以與企業的盈利正相關,但是今年商品價格的下跌更多來自于全球生產商供給擴張的結果,企業產成品價格的降幅低於原材料的降幅,盈利反而改善了。這得益于過去幾年製造業投資的持續下降,使得企業的產能利用率逐步提升,同時成本下降也有利於提升其出口競爭力。徐小慶舉例稱,鋼鐵行業過去幾個月的變化最明顯,鐵礦石的跌幅遠大於鋼價,企業的盈利不降反升,鋼鐵股的走勢與鋼價背離。類似的情況未來還可能出現在其他中游製造業上,如受益于油價暴跌的化工行業。平安證券固定收益部研究主管石磊同意短期內中國沾了大宗商品熊市的光,但這樣的盈利改善能否持續,他認為現在無論是企業和銀行對此都不敢下定論。最有可能是貿易條件改善,企業毛利可能保持一陣子,但銷售和現金流會很差,這是銀行最擔心的一點。換言之,明年的企業業績改善不是那種經濟高速增長期間可以雞犬升天的情況,而是十分考驗微觀企業管理能力的時候。會有一些企業盈利改善,也會不乏企業因現金流管理出現問題而瀕臨困境。誰在逢高減持?雖然持倉風格迥異,作為專業投資者的內外資機構,對於藍籌股能走多遠,都疑慮重重。“近期外資機構幾乎全是超賣,不光我們這裡看到這個情況,別的經紀商也是一樣。QFII 過去買的主要是銀行等藍籌股,這次難得行情這麼好,所以普遍獲利了結。”一位外資投行QFII 業務負責人對財新記者說。香港上市的幾只主要A 股ETF 贖回數據反映了一致的現象。跟蹤富時A50指數的安碩A50和南方A50基金11月以來相繼出現大額淨贖回,11月末、12月初兩周內分別流出超過100億港元和100億元人民幣。外資的這種傾向與其在A 股的頭寸長期表現不佳存在極大的關聯。QFII 在A 股的投資主要集中在以銀行為代表的藍籌股中,但這些股票恰恰是最近幾年表現最不理想的。特別是2010年以來,QFII 的表現一直落後于國內A 股基金。理柏中國基金市場報告顯示,2013年QFII 全年平均回報率為-4.53%,而A 股市場上的國內開放式股票基金平均回報率達9.78%,國內中小盤股票基金回報率則超過17%。直到今年10月,QFII 中國A 股基金當月的表現才稍稍超過國內股票基金,但前十個月整體表現仍然遜于後者。王漢鋒表示,經驗造成了海外投資者對於中國趨勢判斷仍然在延續過去幾年的邏輯,這也部分解釋了為何近期H股大幅落後于情緒亢奮的A 股。此外,財新記者觀察到港交所的滬股通無論是總額度還是每日額度都存在大量閑置。11月20日之後,藍籌股突然開始在資金推動下持續拉升且漲幅驚人,對於QFII 這是難得的兌現正收益的機會。禮拜的報告也顯示,11月QFII 的業績明顯改善。該月整體QFII 基金淨值平均上漲10.88%,業績表現顯著優于國內股票型,今年以來業績累計增長16.01%,表現略遜于國內股票型。同期,公募基金的股票型產品幾乎集體“踏空”。截止到12月10日,滬深300指數在一個月內上漲了28.75%,但在全部566只股票基金中,收益在20%以上的只有88只,且多數為指數型產品。中小盤成長股中的配置仍占到公募基金淨值的50% 左右。“藍籌股啓動之後吸引了大量資金,中小盤股流動性變差,拿了很多小票的基金想減倉都難。”公募基金公司有關人士對財新記者說。一些公募基金在短期排名和銷售維護的需要下,不得不追漲藍籌,但其超配中小盤成長股的風格不會徹底改變,因為這些股票普遍在講重組或資產注入的故事,尚未到兌現的時間。2014年是A 股市場並購極為頻繁的一年。僅前九個月,有上市公司參與的並購重組就達到近2000次。這些並購以上市公司換股收購為主,大多附有業績承諾,收購標的有的與上市公司主業相契合,有的則是時髦的新經濟業態。收購標的在交易時的估值如果是十多倍,注入上市公司、實現證券化之後卻可以享受中小板、創業板數十倍的估值水平。一方面上市公司有了新的利潤來源和符合市場偏好的概念(如移動互聯網、手機遊戲、電子商務和生物醫藥等);另一方面,注入資產的證券化溢價也能更直接做大上市公司市值。“換股收購中,參與交易者拿到的股票一般有一年的鎖定期,配合業績承諾。所以2014年和2015年出于市值管理的需要,業績是有保障的。這也是公募基金過去一段時間喜歡中小盤股的原因。”一位資深投行人士對財新記者說。“有的券商分析師下大力氣推銀行股,但我們看來銀行股過去估值低的問題並沒有解決。前一段時間邏輯最清晰的只有券商股,但是漲幅大了以後也不敢加了。”上述公募基金人士說。產業資本也在逢高拋售。根據證監會披露的數據,11月24日至12月4日,各類專業機構投資者合計淨買入309億元,自然人投資者淨買入659億元,一般法人機構淨賣出1252億元。一些看多銀行業的人士主要著眼于政府對銀行業的某種隱性救助。“去基層調研,銀行的情況非常糟糕,壞賬的壓力很大。但是為什麼幾個大銀行今年前三個季度的盈利還有7% 到8% 的增長?股份制銀行更高,好的有20% 的增長。因為央行引導市場利率在往下走,銀行的息差還在擴大。對於壞賬壓力,中國一向的辦法是用時間換空間。比如可用資產證券化的手段重組銀行的資產負債表。”一位資深金融研究員對財新記者說,“現在銀行股的價格已經反映了基本面的情況。”“銀行業2015年將迎來最困難的時候。”有銀行業人士直言。

博弈 牛市
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回首20餘年A股牛短熊長

2014-12-22  NCW

 

1990年12月19日, 上海證券交易所成立,最初掛牌股票僅有豫園商場、鳳凰化工等八只股票,人稱“老八股”。當時股票交易前先手工填寫委托單,被編到號的人才有資格拿到委托單,能買到股票等於中了頭彩。當時交易制度實施1% 漲跌停板(後改為0.5%)限制,股指從96.05點開始,歷時兩年半的持續上揚,在1992年5月21日取消漲跌停板的刺激下,狂飆到1266.49點,單日漲幅達105%。但好景不長,三天後就開始下跌,滬指很快跌回到386點。一日暴富的神話被廣為傳播,培育了市場對股票的極大需求。1992年8月9日(周日)和8月10日(周一),“1992股票認購證”第四次搖號。當時預發認購表500萬張,每人憑身份證可購表一張。各售表門前提前三天就有人排隊,據說有人以每天50元的報酬,從新疆僱1500人趕來排隊;其中一人的包裹被打開後,發現2800張身份證。8月9日一早,120萬人的長龍在深圳排隊購表。上千萬張、成綑的身份證,特快郵至深圳,深圳銀行存、匯款就有30億元。排隊者不分男女老少,前心貼後背地緊緊擁抱在一起長達十小時。盡管16時下起傾盆大雨,但人們仍堅守到21時,500萬張新股認購抽籤表全部發行完畢。發售網點前炒賣認購表猖獗,100元一張表已炒到300元至500元。營私舞弊、暗中套購認購表的行為也被發現。8月10日23時,深圳市長助理出面,宣佈市政府的五項通告,決定再增發500萬張認購表以緩解購買壓力。8月11日14時,新增發的500萬張新股認購抽簽表兌換券開始發售,次日全部售完。“8 · 10”風波中股票舞弊案歷時四個月清查水落石出:到12月10日止,查出內部截留私買的抽籤表達105399張,涉及金融系統幹部、職工4180人。其中,金融系統內部職工私買近6.5萬張,執勤、監管人員私買2萬多張,給關係戶購買近2萬張。“8 · 10”風波後,深圳股市一度受到重創,股價指數從8月10日的310點猛跌到8月14日的285點,跌幅8.1%。元氣大傷的深指從此一直猛跌到11月23日的164點才止跌反彈。受“8 · 10”風波影響,上證指數從8月10日的964點暴跌到8月12日的781點,跌幅達19%。由此,證券市場監管的必要性展現無遺。1992年10月底,“8 · 10”風波發生兩個月後,國務院證券委員會成立,這是最早監管證券市場的國家機關。

1992年,鄧小平南巡談話時針對證券市場提出,“允許看,但要堅決地試”,破除了思想和理論障礙的這一表態,推動資本市場發展邁出關鍵性步伐。1992年11月17日,天宸股份上市,滬指完成最後一跌,第二輪牛市啓動:三個月內快速上漲,漲幅達301%。1993年至1994年,中國宏觀經濟偏熱,引發緊縮性宏觀調控,同時A 股實現了一次大規模的擴容,人們開始反感新股融資、上市公司配股、再融資等無限制地抽資卻缺乏必要回報的局面,大盤一蹶不振、持續探底,證券市場一片蕭條, 至1994年7月29日創下325.89點的最低點。1994年7月30日(星期六),相關部門出台三大利好政策救市,一是停發新股,二是試辦中外合資基金管理公司,三是有選擇地對資信和管理好的證券機構進行融資。1994年8月1日滬指跳空高開,第三次牛市啓動,井噴行情隨即展開,市場在不到30個交易日的時間上漲至1052.94點。1993年至1995年,中國開設國債期貨市場立即吸引幾乎90% 的市場資金,股市則持續下跌。1995年2月,機構違規操作導致的“327”國債期貨惡性事件發生,5月17日,中國證監會暫停國債期貨交易,在期貨市場上呼風喚雨的短線資金大規模殺入股票市場,掀起股市一次短線暴漲,即第四次牛市。不過,這次牛市僅持續了三個交易日,是A 股史上最短的一次,股指從582.89點漲到926.41點後,一蹶不振。1996年初,中國股市走熊三年,最低點已探至512點,許多股票已跌到低穀。當時的深發展每股僅6元多,四川長虹7元多。新股再次發行困難,管理層被迫停發新股。春節後,股市連連跳空高開,宏觀政策也利好不斷。3月30日,央行宣佈4月1日起停辦新的保值儲蓄業務。4月1日,國務院批示要“穩步發展,適當加快”。兩個交易所暗暗較勁,深滬大盤全線飄紅,從1996年4月1日到12月12日, 上證綜指漲幅達124%,深成指漲幅達346%,漲幅5倍以上的股票超過百種,第五次牛市啓動,行情火爆非同尋常,且開始崇尚績優。兩只領頭羊:深發展從6元起步,到12月12日達到20.5元/ 股,四川長虹到12月上旬漲到27.45元/ 股。市場如此火熱令監管當局擔心。10月起,管理層接連發佈了後來被稱為“十二道金牌”的規定,包括《關於規範上市公司行為若干問題的通知》《證券交易所管理辦法》《關於堅決制止股票發行中透支行為的通知》等。但未能阻止大盤的升勢。12月13日,國務院下發《關於進一步加強證券市場監督管理工作的通知》。通知指出,國務院決定進一步加強證券市場的風險宣傳;增加市場供給;摘要公佈《國務院批轉中國人民銀行關於進一步整頓金融秩序嚴格控制貨幣投放的緊急通知》;從嚴查處證券違法違規案件;建立漲跌停板制度和市場禁入制度,進一步規範市場行為。12月16日《人民日報》刊登了特約評論員的文章《正確認識當前股票市場》,文章指出造成股價暴漲的原因:機構大戶操縱市場,銀行違規資金入市,證券機構違規透支,新聞媒體推波助瀾,誤導誤信股民跟風等因素。文章表示,“有漲必有跌”,當前的股票市場存在極大風險。評論員發表文章的當天(12月16日,星期一),滬深兩市跳空低開,絕大部分股票收在跌停板。但隨即,股市再度走牛。直到1997年5月10日(星期六),印花稅由3?上調至5?。1997年3月1日,時任國務院總理李鵬在八屆全國人大五次會議上所作的政府工作報告中指出:“規範證券、期貨市場,增強風險意識”。由此,1997年被中國證監會確定為“證券期貨市場防範風險年”。1998年4月,時任中國證監會主席周正慶指出,當前證券工作要抓好兩件大事:一是貫徹全國金融工作會議精神,抓好證券監管體制的改革和證券市場的清理整頓;二是發揮證券市場功能為國有企業改革和三年解困服務。股市正式成為國企改革的重要資金陣地。1999年的第六次牛市俗稱“5 · 19”行情。管理層允許三類企業入市,當年5月19日人民日報發表社論指出,中國股市會有很大發展。投資者踴躍入市。在網絡科技股熱潮的帶動下,中國股市走出了一波凌厲的飇升走勢。在不到兩個月的時間里,上證綜指從1100點之下開始,最高到1725點,漲幅超過50%。期間湧現出了無數網絡新貴, 其中的龍頭億安科技、海虹控股、四川湖山等股價更是被炒到了非理性的高價。次年春節,滬深股市在充分消化“5 · 19”行情的獲利籌碼之後重拾升勢。2000年2月13日, 證監會決定試行向二級市場配售新股,更吸引資金入市,推動滬指于2001年6月14日創下2245.44的歷史最高點。1999年後的兩年裡,“莊家”們“你方唱罷我登場”。如呂梁與朱煥良聯手坐莊中科創業,先後與國內20多個省的120家證券營業部達成融資關係,融資近54億元,被業內認為是中國第一個真正運用循環融資鏈條圈來打造的莊股事例。此後,呂梁奇跡般亡命天涯,操盤瓊民源的王寒冰、坐莊億安科技的羅成等,據說都遁形海外。同時代的莊家之首當屬“德隆系”。唐家老四唐萬新為德隆集團的靈魂人物,號稱“中國第一投行家”,採用產業收購加高度控盤等方式做莊。最終因為內部“老鼠倉”加大運作成本、資金鏈斷裂而轟然倒塌。最終唐萬新因涉嫌變相吸收公衆存款和操縱證券交易價格非法獲利,2004年被逮捕並判刑。與莊家們同時倒台的還有操作手法類似的券商們,證券市場進入證券公司綜合治理階段,一批老牌券商紛紛被清理整頓。這期間,公募基金因其惡劣的市場表現被市場唾棄。2000年10月初,《財經》雜誌發表《基金黑幕》,基於上交所交易數據分析報告的這篇報道認為,“基金穩定市場”只是一個美麗的假設,基金在證券交易中大量存在對倒、倒倉甚至關聯交易等違規並損害投資者和基金持有者利益的行為。2001年1月,經濟學家吳敬璉在中央電視台發表“賭場論”,五大經濟學家公開回應,開始了中國股市大討論。在長達兩年的大牛市後,隨後的熊市之旅長達四年。中國最波瀾壯闊的一次牛市是從2005年6月6日上證指數998點開始的,歷經兩年零四個月,于2007年10月16日達到6124點的巔峰。這次的牛市有三大基礎:流動性極度寬鬆、股權分置改革、企業基本面。2005年7月20日,中國開啓人民幣匯率改革,人民幣進入漸進升值的軌道。這吸引了大量外資流入,外匯儲備極速增加,外匯占款也迅速增加。在匯率改革中,流動性豐裕必將導致股市大漲,QFII 對這樣的歷史早有所知,因此2005年帶頭“做多”。2005年股權分置改革啓動,國家股和法人股補貼流通股“換得流通權”,解決了中國股市70% 以上股份不能流通的結構性問題。2005年,中國房地產業處在空前大發展的半途之中,拉動了鋼鐵、水泥、電解鋁、銅、玻璃、石灰、家具、裝修、建築業等幾十個產業。諸多因素作用下,2005年至2007年,中國GDP 分別以10.4%、12.7%、14.2% 的高速增長,為牛市提供了基本面的依據。股市攀上6000點後,政府擔心“泡沫經濟”在破滅後報復性下跌導致巨大風險及傷害,決定從流動性上先擰水龍頭,實施“適度從緊”的貨幣政策。至此,股市開始調整,99.9% 的股票從天上跌入海底。2008年, 上證綜指跌至1664點一帶時,歐美金融危機爆發。中國政府提前應對,貨幣政策再放寬,中央“4萬億”刺激計劃出爐,並下令各地方政府投入配套資金,救市資金高達10.7萬億元;股市中,新股發行啓動,印花稅大幅下調,股市又翻身向上,至2009年8月4日達到3478點。此時,中國的房地產價格繼續高漲,高處不勝寒。2010年10月開始,中國政府採取了提高貸款首付和利率、限購等史上極為罕見的樓市調控政策,銀行存款準備金率亦上升到21% 的世界罕見高度,並開始著手處理地方融資平台和地方政府債務。過去的超高速增長無法再持續,中國經濟開始進入新常態,至2014年9月,上證綜指歷經一波波下沉,在2000點以下徘徊。

回首 20 餘年 股牛 牛短 短熊 熊長
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無法複制的北大國際醫院

2014-12-22  NCW

 

歷時12年,投資45億元,國內最大的社會資本投資的醫院終於開業。北大的醫療資源為其提供不可複制的基礎。至於如何收回成本,投資方給出了一個令人眼花繚亂的答案◎ 財新記者 何春梅 文hechunmei.blog.caixin.com

投資45億元,歷時12年,跨越兩次醫改,北京大學國際醫院(下稱北大國際醫院)終于趕在2014年最後一個月開業了。12月5日,來自國際國內醫療機構和醫學院的上千名賓朋,齊聚京北回龍觀的北大國際醫院可容納日均萬人就診的門診大廳,慶賀其正式開業。這個總建築面積44萬平方米、號稱亞洲最大單體醫療建築的醫院,屋頂還設有停機坪。開業當天醫院現場進行了空中救援演練。北大國際醫院首任院長王杉、方正集團CEO 李友難掩喜悅。從2002年遞交建設申請,到如今正式接診,兩人幾乎全程參與北大國際醫院籌建。同時兼任北大人民醫院院長的王杉說這12年裡他是以“ 志願者”身份參與籌建。“ 這麼大型的醫院沒花財政一分錢,能開張就是對醫改的重大突破。”王杉說。北大國際醫院由北大醫療產業集團(下稱北大醫療)全資興建,是目前國內最大的社會資本投資興建的非營利性醫院。北大醫療于2003年由北京大學和方正集團共同成立,方正集團、北大資源(方正集團旗下上市公司)各持股30%,北京大學持股40%。從一開始,時任北大常務副校長、醫學部主任韓啓德(現為全國政協副主席、九三學社中央主席)就將其辦院方針定為:“ 建設國際一流醫院,領跑醫療衛生體制改革”。改革從來不易。2002年立項之初規劃投資32億元的北大國際醫院,沒錢、沒地,也沒有銀行和投資機構感興趣,最終被“ 安排”給方正集團。李友稱,當時方正集團也沒錢,但不得不接盤並摸索商業模式。如今,歷經12年艱苦摸索的北大國際醫院終於開業,但幾十億元的投資、上千名員工,門診量還沒上來,每天將產生大量運營成本,大量投資如何回收?這也是業界關注的重點。方正集團給出的答案令人眼花繚亂,甚至被一些醫療專業人士認為不切實際。在用資本手段收購、盤活傳統醫院、醫療資源的基礎上,李友計劃打通藥品、醫療器械、保險、養老地產、健康管理等全產業鏈,在醫院之外的環節釋放利潤。醫改已是大勢所趨,國家政策亦鼓勵社會資本投資,但北大醫療很難作為參考範本。背靠北京大學醫學部(下稱北醫)的北大醫療擁有太多其他社會資本無法複制的資源。除了可以使用“ 北大”金字招牌本身,北醫旗下擁有的大批頂尖醫療人才、成熟的醫教研體系,以及北大人民醫院、北大第一醫院、北大第三醫院等八家下屬三級甲等附屬醫院和13家教學醫院,都在北大醫療的規劃中不可或缺。即便如此,北大醫療仍是一個艱難的故事。和很多醫院投資案例一樣,投資人的設想與醫院院長的想法呈現出明顯的分歧。國際醫院是個“殼”李友聲稱不打算用國際醫院來盈利。“國際醫院賠五到八億元都行。這僅僅是我們整個產業鏈條的一環,就像公司廣告部門一樣,是花錢的成本中心,我們通過其他環節來賺錢。但北大國際醫院平台是賺錢的基礎。”“ 整個國際醫院就是一家企業建的一個‘ 殼’,惟一的資產是醫生。”李友說。北大國際醫院目前共設有63個醫療學科,核准床位1800張,開放床位數532張,擁有ICU 床位159張、手術室46間,職工總人數超過1400人。北大國際醫院約有20多個科室由北醫旗下其他幾家醫院的優勢科室“ 共建”,如腫瘤專科與北大腫瘤醫院合作、口腔科與北大口腔醫院合作、精神科與北大六院合作,此外北大第一醫院、北大第三醫院、北大人民醫院更是在多個學科上與北大國際醫院合作。北大國際醫院的醫生約有三分之二來自北醫旗下其他“ 同門醫院”,在北大國際醫院屬自由執業,一周的時間在兩家執業醫院分配。優勢科室共建的模式,有利於保障北大國際醫院的高水平,但也存在諸多挑戰。北京大學醫學部醫院管理處長、北大醫療監事張俊稱,“ 來自不同醫院的內科和外科之間如何協作?醫院的平台、手術室等怎麼保障?學科的考核、考核的標準怎麼界定等,都需要時間來磨合和調整。”另外三分之一的醫生則通過社會招聘而來。據海澱區衛生局一位工作人員介紹,今年海澱區屬醫院已有十余人跳槽到北大國際醫院,其中包括一位產科的“ 一把刀”。北大國際醫院拋出的橄欖枝,是高薪和獨立組建團隊、國際交流等。由於暫時不能為醫務人員提供事業編制,北大國際醫院在招聘外來人才時也曾被拒絕。“ 但若對方十分難得,又很在乎編制,我們也會在北醫內部協調編制資源。”李友稱,即便沒有編制,市場化招聘來的醫生也可以帶學生,也會有國際交流、研究機會,也會有課題、有科研項目,這是北大國際醫院作為北大附屬醫院的好處,因為其承擔著醫教研的任務,這對重視自身職業發展與晉升空間的年輕醫生吸引尤其大。在12月5日開業儀式當天,北大國際醫院就揭牌了多個國際合作項目。包括與英國倫敦政治經濟學院的合作項目、與美國賓夕法尼亞大學合作的呼吸睡眠中心、與德國柏林大學合作的聯合分子診斷中心、與美國加州大學洛杉磯分校醫療中心合作的客服培訓項目等。此外,北醫前幾年還為北大國際醫院的開業儲備了數百位醫療人才。國際醫院對醫生的考核將順延北醫的考核體系。“ 醫生的科研成果,以及是否有學生願意跟你,都會是我們考核的主要指標,臨床看了多少病人也會是重要的考核指標。”李友稱。在薪資待遇上,北大國際醫院較傳統公立醫院更靈活。“ 比如公立醫院的一個主任醫生,一年公開待遇約幾十萬元,如果有必要,我們可以給到上百萬元,完全市場化。”李友稱。醫療服務的定價是個難題。雖然名為國際醫院,但北大國際醫院並非專為國際病人服務。在收費方面,北大國際醫院和北京其他三甲大醫院的價格一樣,按照國家醫保政策相關規定定價,以滿足公衆基本醫療需要。不過,當前醫院還沒能拿到醫保報銷資格。王杉稱,一家新醫院要獲得醫保報銷資格,必須要有一定門診量的積累,而這至少需要三到六個月。北大國際醫院還設有上百張特需床位,實行差異化自主定價。國際病人也將是北大國際醫院的重要患者來源。不過,“外國人生病以後,一般會選擇到擁有其保險資格的醫院就醫。針對這部分病人,我們也在跟國外大的保險公司合作,爭取納入其保險範疇。”李友稱。院長權力受限對外輸出現代醫院管理方式,是IT 起家的方正最早想到的盈利模式。為此方正集團在醫療信息系統上已投入數年,北大人民醫院即為試驗田。目前這套管理系統已成功平移到北大國際醫院的平台上。據介紹,該系統是國內首家、全亞洲第二家通過HIMSS(美國醫療衛生信息與管理系統協會)七級評審的系統。HIMSS 評級目前分為八個等級(零到七級),七級最高。通過信息系統,患者在不到一小時里可以完成從掛號、檢查、取藥、繳費以及住院到出院的所有流程;同時,醫院後台管理也能在系統中清晰呈現,包括採購、物流、服務等。醫院借此實現了業務流、數據流、財務流的一體化,“ 北大人民醫院花了八年做試驗,通過每年260萬門診量的衝擊來提升這套信息化管理系統,可以說沒有這套系統,國際醫院開不了業。”王杉表示。傳統醫院在管理上比較粗放,有很多“ 跑冒滴漏”的環節,一旦有機會規範化,其運行效率和利潤提升很容易。王杉介紹說,這套信息系統幫助北大人民醫院實現了扭虧為盈。2006年,北大人民醫院連續三年虧損,院內各部門都是信息孤島,醫生收入也相對較低;啓用這一信息系統之後,2011年醫院收入從2006年的11.4億元提升到了26億元,醫生收入也平均提升了110%。同時,北大國際醫院還進行了專業化分工。北大國際醫院的管理分為前台和後台。前台主要指醫生等直接與病人打交道的人群,後台則指採購、服務等不與病人直接接觸的人群。對於醫生的管理,包括科室主任、護士長,院長有任免權,院長還有權提名醫院主管醫療領域的副院長;後台服務的管理則主要由資本方北大醫療負責,主管行政和財務的副院長都由北大醫療來任命。和傳統公立醫院的院長負責制、院長主管“ 人財物”不同,北大國際醫院實行理事會領導下的院長負責制,理事會主要由三方董事組成,包括北京大學校方、北醫以及北大醫療。院長王杉由理事會選任,權力受到資本方一定程度制約,“ 我們每年會給院長一個財務預算,在預算範圍內的花銷,院長無須通過理事會。”李友稱,理事會將決定北醫有哪些資源可以相互協調,但不會幹涉醫院的經營和商業模型。“ 這種管理方式可以讓醫生從行政事務中解脫出來,醫生聚焦在醫療服務能力的提升上。”方正集團副總裁、北大醫療產業集團副總裁呂和東對財新記者介紹稱,為了更好地服務于醫生,國際醫院還專門成立了一個部門來應對醫患糾紛,讓醫生在組織中感覺“ 受尊重”。另一方面,由資本方來管理後台,在實現了後台集采、統一配送之後,不僅節約了大量採購、物流成本,還讓醫生不用再走“灰色的路”。“部分節約下來的成本會返給醫院,將醫生收入明面化。”張俊稱。1萬張床位的實現路徑北大醫療寄望于規模化來獲利。按計劃,到明年底北大醫療控股醫院要達到1萬張床的規模。當前,北大醫療下屬醫院包括北大國際醫院、湖南株洲愷德心血管醫院、吳階平泌尿外科中心和北大醫療康複醫院。托管醫院沒有經驗,新醫院建設周期長,因此按照目前框架,除了北大國際醫院,北大醫療主要仍致力于通過收購地方公立醫院或企業醫院來搭建醫院平台。北大醫療為此專門設立了北大醫療產業基金,該基金融資規模在100億元左右,第一期融資已經關閉,融資額超過30億元。雖然有北醫的優質資源做支撐,迄今為止,北大醫療尚未完成一家公立醫院的改製合作項目。“ 公立醫院改革阻力最大。”張俊稱,阻力來自方方面面。醫院作為國有資產,會涉及國資委;在藥品、醫療技術定價上會涉及發改委;醫保又涉及社保局,還有醫院管理層、以及醫院外圍的產業鏈、利益鏈等等,個中關係錯綜複雜。今年3月,北大醫療曾公開稱與貴陽市政府簽約,將斥資30億元收購貴陽市第二人民醫院和第四人民醫院。不過至今仍未最終敲定。困難可能來自任何一個環節,如已經談下的公立醫院,可能因為政府換屆而擱淺。同時,公立醫院改製還涉及改製以後的編制問題、醫生的收入結構變化等問題,這會導致醫護人員的抵制。許多醫生還沒有為市場化做好心理準備。2014年11月23日,浙江省寧波市鄞州區第三人民醫院除急診以外的科室醫生和護士集體在院子里“ 罷醫維權”,抗議醫院被家電品牌奧克斯旗下明州醫院托管;之前兩個月,江蘇淮安市淮陰醫院醫護人員也集體抗議醫院將股權轉賣給英國一家機構。而在操作層面上,缺乏公立醫院價值的評估標準,在李友看來,也是北大醫療收購公立醫院難以推進的原因。北大醫療將控股設為收購前提,“只有變成我們控股的醫院,我們的流程和制度、理念才能落實,否則一旦當地政府或醫生不支持,你就一點辦法都沒有。”張俊稱,醫院管理需要10到20年時間來完成,此前,北醫曾對外援建很多醫院,都因沒有掌握控股權,最終很多管理理念和制度無法落實。在他看來,北大醫療對外輸出管理主要包括兩方面。一是醫療專業管理;一是行政和企業化管理,包括讓其財務和資金運用更合理、更節省成本。北大醫療旗下專門為此成立了一家投後管理公司,即北大醫療產業控股有限公司。雖然拿下醫院很艱難,但張俊表示,未來北大醫療仍將繼續在公立醫院改製上做更多突破。除了各地公立醫院,企業醫院也是北大醫療的收購標的,這類醫院屬性是企業身份,相比公立醫院的收購容易很多。一般情況下,北大醫療會選擇二甲以上的企業醫院。科室公司化運作?醫院平台搭建完成後,北大國際醫院作為北大醫療資源和管理的輸出平台,除了將其管理模式平移到平台下屬醫院,還將托管更多醫院或對應科室。按照李友的計劃,未來國際醫院的每個優勢科室都會組建成一家公司,在做好自身業務的同時,還要出去管理其他地區相對應的科室。“ 根據業務複雜程度,未來可以相應給科室負責人一定比例股權進行鼓勵,同時也鼓勵科室負責人掏一點錢,以便將他們與醫院利益綑綁起來。”他說,這種管理既包括雙方醫生的互換、派遣實習生、培養醫生、醫生過去執業等,也包括後台供給關係對接。李友認為,這種管理模式可以大量複制,北大國際醫院的一個科室可以出去管理20到30個對應科室。隨著管理的深入,未來這些科室的集采配送、醫療服務都可轉移到北大醫療。“ 我們輸出北大的優質醫療資源和管理,提升了當地醫療水平,收入也增加了。”李友稱,這種模式不用投資固定資產,而收入很大一部分都能進入北大醫療體系,“ 一旦形成規模,科室管理的其他對應科室將給國際醫院帶來數倍甚至數十倍的收入增長。”很多醫療業界人士對此不以為然,在他們看來,醫院還是一個專業化分工、技術要求很高的特殊行業,這種管理輸出看似完美,實則不切實際。“ 你怎麼能要求一個專家級醫生同時兼顧看病和管理?還要管理幾十個科室?”一家三甲醫院的科室主任反問。李友稱,這種科室管理模式,此前在北大醫療旗下北醫泰然醫療投資管理公司已有過嘗試。北醫泰然管理的吳階平泌尿外科中心,以首席醫療專家那彥群教授為核心,聚集了一批泌尿外科專家,其合作對象主要是相對落後地區醫院的泌尿外科,“比如陝西和寧夏”。不過據呂和東介紹,北醫泰然的“ 科室走出去”主要是技術輸出,包括規劃設計、人員培養、專家定期出診等,還沒達到管理科室的層面。對於李友的規劃,張俊和呂和東均表示目前還為時尚早,王杉則表示自己只是執行者,對於集團規劃的這種管理模式尚不知情。今年7月9日,北大醫藥與北大醫學部、北京大學腫瘤醫院、北大醫療產業基金以及心安醫療簽署戰略框架協議,共同成立北大醫療腫瘤醫院管理有限公司,做腫瘤專科連鎖,目標是建成中國最大的腫瘤專科醫療網絡。類似高端盈利性專科連鎖或許就是前述科室公司化的另一種實現形式。不過這同樣依賴于北大醫療強大的醫療資源。呂和東介紹稱,對於腫瘤、口腔和心理等幾個市場需求大的領域,北大醫療都可結合北醫的優勢醫療資源,引入部分戰略投資者,共建盈利性連鎖專科醫院。“ 專科醫院主要承擔醫療業務的對接,或合作、或托管、或並購、或新建,北大醫療則負責後端支持,如提供醫療器械或行政管理等。”他說。即將在國際醫院旁邊落成的北大心理醫院,也將採取上述模式來全國擴張。今年2月27日, 北京大學醫學部、北京大學第六醫院與北大醫療簽署了三方戰略合作協議,共同成立合資公司,目標直指中國最大、最專業的精神衛生領域醫療管理集團。該模式得到北大方面的支持。北京大學常務副校長、北京大學醫學部常務副主任柯楊曾表示,有豐富醫療資源的北大醫學部將全力支持北大醫療在社會資本辦醫領域的實踐。她認為社會資本的介入將放大北大醫學部的優質醫療服務,同時,也有機會通過提供更合理的腫瘤醫療服務去探討醫療體制改革。為此北大醫療將引入更多戰略投資者,共同打造更多的醫療服務細分板塊,“ 醫療板塊是方正集團幾大板塊里,惟一每天有人追著想投資的。”李友稱。醫院對集團的巨大拉動力方正的想法是,一旦手中掌握了足夠多的醫院,北大醫療就能搭建起一個自己的醫院平台,並在此平台上與整個集團的產業鏈形成互動,包括採購、共建,甚至拿地。11月28日,方正旗下北大醫藥公佈了其子公司北醫醫藥與北大國際醫院簽署的《物資供應與配送長期服務合同》,雙方約定由北醫醫藥向北京大學國際醫院提供運營所需的藥品、試劑、醫用耗材、辦公用品的供應、物流與配送服務,以及醫療設備的供應服務。除了流通板塊,在醫藥、設備租賃、保險等其他領域,方正系也逐漸打通其外圍服務與醫院的資源對接。目前,北大醫療旗下擁有醫藥研究院、醫藥企業、醫藥配送、醫療信息化、醫療保險、醫療設備融資租賃、醫藥紡織品服務等諸多細分板塊。呂和東對財新記者表示,北大國際醫院本身的投資會隨著醫院門診量、手術量的上升而增值,同時,依托北大國際醫院,北大醫療會並購和托管更多的醫院,這些需求本身將會促進醫療周邊產業的發展。“ 比如藥品採購,以後我們可以自己提供。” 李友介紹稱, 醫院用得最多的低值耗材,如葡萄糖、生理鹽水等——其採購占了所有醫院採購規模一半以上——可以由北大醫療自己提供;而其他藥品,北大醫療旗下的北大醫藥、大新藥業等醫藥公司也有能力提供一部分。對於不能自給的醫療設備、器械,北大醫療則直接跟大的醫療設備商拿代理權來減少折舊、降低成本。早在2011年,北醫醫藥就與雅培公司簽訂了I-STAT 血氣分析儀的區域代理協議、與戴文醫療器械有限公司簽訂了中國區總代理協議等。同時,李友還計劃將數據變現。例如,隨著北大醫療系醫院就診的人數增多,可以通過系統分類篩選提供健康管理、養老、保險以及其他高淨值服務。目前北大醫療康複醫院已經在建,預計于2015年正式對外營業。同時,北大醫療還建有國內首家高端會員制健康會所——北大醫療健康管理中心。此外,在患者個人信息完全保密的情況下,也可以做數據庫分析賣給藥廠。“ 一個三甲醫院的數據標準價值就已經非常可觀,如果以後有幾十個、幾百個醫院的數據呢?”李友反問。方正還有意將集團旗下五大業務板塊中的金融、IT 和地產等與醫療板塊互動。“ 比如我們可以和地方政府簽一攬子合作計劃,我承諾將你的醫院建設到什麼水平,你就配套給我們多少資源,讓我們做養老產業,或者做一些智慧城市的項目。” 呂和東介紹說。另一方面,北大醫療也規劃了資本退出通道,“ 我們手里的醫院可能不會直接裝入上市公司,但是為醫院服務的其他所有環節,都可以在合適時候裝入上市公司。”李友說。一盤大棋紛紛落子,李友坦言,北大醫療賴以發展的基礎始終是北醫的醫療資源,方正集團能做的是借資本之手整合各方資源,釋放產業價值。在與北大、北醫的磨合過程中,也曾有過分歧。比如學校會懷疑,北大醫療這麼大規模擴張,會不會降低北醫的醫療水平;醫學部會懷疑,這種擴張能否得到醫生的認可。“ 我們需要找到他們願意支持的理由,比如他們可以跟各大醫院平台一起去做藥物、臨床研發,教學研究,推進醫學部的科研進展。”李友說。北大醫學部也派董事或監事到北大國際醫院,一方面是為了協調北醫的資源,另一方面也為了防止北大國際醫院“隨便出去賣北醫的牌子”。王杉作為院長對北大國際醫院的要求是“ 更像一個公立醫院”,而李友作為資本方,希望北大國際醫院在體制上“ 更像一個公司”。不過,李友也表示,王杉現在已經有別于傳統醫院的院長,除了會關注成本效率,也會關注市場化的運作方式等。為醫改、為社會資本辦醫趟出一條新路是他們的共識。“ 中國最主要的醫療資源依然在公立醫院。不管姓公姓私,我們都希望能夠建立一整套現代化的醫院管理體系。”王杉稱,北大國際醫院要做的,就是有別于傳統醫院、接軌國際標準的現代化醫院,服務上更人性,管理上更加現代化和智能化。當前各路資本紛紛奔向醫療領域,李友認為最終的勝出要素是醫療背景。至於北大醫療產業鏈模式未來能否走通,仍取決于能否控股足夠多的醫院並且實現有效管理。李友稱,希望未來五年,方正旗下IT 板塊提供的醫院管理信息系統能為上千家醫院服務,而現在只有300家;北大醫療管理的醫院能達到三五十家醫院,現在只管理了三家醫院,其所謂“ 管理”,是指能夠控股或全部托管。“ 這樣下去,我們就會變成中國最大的醫院管理集團公司;同時,也是中國最大的醫療信息化服務公司,因為我們會有一個中國最大的醫療數據庫,有上億人的健康大數據,全世界的藥廠和金融機構都會希望跟我合作。”李友說。不過,這還僅僅只是設想。不確定性無處不在,“ 代持門”是其中之一。2013年6月,北大醫療將其持有的北大醫藥上市公司股份部分轉讓給政泉控股。2014年11月,政泉控股在其官網連發五則公告,指控包括李友在內的部分方正集團高管通過政泉控股代持,在公司利好頻出時減持北大醫藥股票,從中獲利3.55億元。此舉報或涉嫌虛假信息披露和內幕交易,目前,證監會已對北大醫藥立案調查。如果罪名成立,將構成重大違法行為,相關高層有可能被依法移送公安機關。方正集團是北京大學1986年投資創辦的校企,目前,官方說法是,北京大學持股70%、集團管理層持股30%。這讓方正能夠成為整合社會資本和醫療資源的“ 集成商”,但叢生的關聯交易也危及著北大醫療的未來。

無法 複制 制的 北大 國際 醫院
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吳基傳:運營商在信息時代如何轉型

2014-12-22  NCW

 

“技術需要市場來檢驗,我們要尊重市場的選擇”◎ 財新記者 覃敏 文qinmin.blog.caixin.com

“ 從2G、3G、4G, 再往上還有5G、6G,沒有市場應用接入再快有什麼用?關鍵還要看市場有沒有需求。”77歲的前信息產業部部長吳基傳身著深藍色中式夾克,還像以前一樣反應敏捷,愛開玩笑。這位中國電信改革的主要執行者在其任內為中國引入了大哥大——最早的移動電話,模擬制式;然後又很快宣佈將500萬模擬電話用戶退網,一步進入GSM 時代——第二代數字移動通信。這是中國移動通信的初始模型,但他對新技術的關注並未隨著2003年的退休而終止。他熟練使用微信,以“ 通信”的諧音取了微信昵稱,他還樂於為朋友們充當技術顧問,並取笑不知道“MODEM”(光貓,連接上網設備)為何物的好友,風趣說其“ 只知養狗,不知養貓”。他對於移動互聯網的理解不遜于年輕人,相信技術和市場的力量,認為傳統產業將經歷不斷被解構與重塑的過程。他一生服務的電信產業是離移動互聯網最近的行業,也是被移動互聯網最先影響的行業。電信產業現狀如何?又將如何應對挑戰?它的出路在哪裡?在接受財新記者專訪時,吳基傳表示,互聯網是個工具,標誌信息時代的產生。這個時代剛剛開始,將引起很多產業結構的調整轉型。在產業調整的競爭中,有勝者有敗者。未來運營商可以做的事情很多,但首先需要改變自身。技術和市場的選擇不以人的意志為轉移財新記者: 中國移動互聯網發展迅猛,湧現出微信、微博、支付寶等各類應用,生態圈欣欣向榮,這離不開中國電信行業的支持,回顧中國電信行業這些年走過的路,啓示是什麼?吳基傳: 全球來看,1973年美國摩托羅拉公司的馬丁· 庫帕博士研究出便攜式蜂窩電話,是第一台蜂窩式移動電話。為什麼叫蜂窩電話,因為基站一塊塊覆蓋,形成巨大的網絡,類似蜂窩,在蜂窩里的手機通過無線就可通話,不用再拉固定接線,就好比人的通話從直線上的X 軸拓展到平面上X、Y 軸上,對整個電信行業是一大進步。上世紀80年代末,中國開始引進第一代移動通信技術,進入模擬移動電話時代。考慮到廣州要召開第六屆全國運動會,固話一時難以滿足需要,選擇在廣州引進移動通信設備。當時,移動通信主要有三種制式,分別是美國主導的AMPS 制式、歐洲支持的TACS 制式、日本推動的JTAGS 制式。歐洲TACS手機和基站接口是開放的, 美國的AMPS 不是開放的,日本則就是自己一家使用。中國最後選擇了開放的TACS制式,不與封閉制式綑綁在一起。廣州建立模擬移動通信局之後,其他各個省跟進試點,總共發展了500萬左右用戶。但是,模擬電話存在缺陷,容易串號,不夠安全。從技術角度講,模擬電話階段必須向數字電話發展。我們當時做了三個選擇:一是加速程控交換SPC 的發展速度;二是用光纖代替銅線電纜;三是用無線數字移動補充固定電話需求。經過近十幾年高速發展,中國進入數字大國。信息產業是國家經濟發展命脈,信息產業現代化標誌著整個經濟的現代化。在21世紀初,什麼時候上3G 成了一個問題。我們當時的考慮是中國處在高速變化的時代,3G 是為了承載數據內容的,中國從1994年才正式接入國際互聯網,當時互聯網內容還很少,最初連短信都沒有,就是通話、電郵、及門戶網站、搜索資料,應用市場還不成熟,當時如急於拍賣3G 頻率及發放3G 建設牌照,可能企業負擔加大,投資很難回收。所以政府發不發牌,什麼時候發牌,一個重要因素是技術和市場,技術要服從市場,市場沒有,技術再好也沒有用。市場有需求了,技術也成熟了,才能應用,就應抓住機遇快上。在技術路線上, 美國、歐洲、日本三個模擬時代後來都是在研究數字化:美國AMPS 制式向CDMA 制式走, 歐洲TACS 制式向GSM 走, 日本JTAGS 制式走向PHS 制式。不過,由於PHS 制式只在日本使用,以致于存在漫遊等問題,日本最終轉向GSM制式。2G 時代最後主要是GSM、CDMA 兩種制式,中國選擇了使用範圍更廣的GSM,帶來中國整個電信業的高速發展。GSM 後續走向是WCDMA ;CDMA 後續走向是CDMA2000。帶寬再寬一點,WCDMA\CDMA2000都走向了LTE 這條技術路徑,就是現在市場提及的4G。財新記者: 怎麼看4G 時代的兩個制式:FDD LTE 和TD-LTE ?吳基傳: FDD LTE 和TD-LTE 各有特徵。FDD LTE 是頻分雙工,使用對稱的不同頻率同時發送、接收信號,技術及產業化成熟度好;TD-LTE 是時分雙工,使用不對稱頻率,上行下行不同發送和接收信號,在用戶下載密度比較大的地方具有優勢。從全球來看,FDD LTE、TDLTE正在被運營商逐步使用。2013年12月, 全球共有93個國家商用244張LTE 網絡, 包括219個FDD LTE 網絡和25個TD-LTE 網絡, 其中有12個FDD/TD 雙模網絡。技術需要市場來檢驗,我們要尊重市場的選擇。財新記者: 中國已經進入4G 時代,4G的本質到底是什麼?吳基傳: 人們買手機是為什麼呢? 2G時代能夠實現很好的通話質量,3G 及以後的網絡主要是為了解決數據傳輸需求,即用戶能夠連接到互聯網上,下載信息速度可以加快。4G 及以後的技術發展依賴于互聯網及內容的發展程度。接入互聯網的速度應適應和超前于互聯網業務發展。不管是3G、4G 還是5G、6G,對用戶都是攝取所需信息的手段,只是不同業務需求階段。它解決了無線接入這端的問題,但用戶真正需要的還是互聯網上的豐富內容和服務。縱觀現在全球70億人,中國手機用戶已達12.5億戶,互聯網業務,尤其移動互聯網給我們帶來衆多業務,如電子商務、電子支付、即時通信、視頻、網上醫療、網上教學等,涉及社會生產、管理,人們生活的方方面面。為滿足移動互聯網的業務需求,加快4G 發展是正確的,從中國國情來說, 從4G 全球技術體制來說,TDLTE及FDD LTE 都要同步發展,這有利於拉動國內芯片生產,拉動智能軟件業及相應製造業,同時滿足更多移動用戶的需求。信息安全不能只關注硬件財新記者: 隨著4G 商用、移動互聯網發展,信息安全問題也越來越引起重視。如何在移動互聯網時代保護信息安全?吳基傳: 現在,信息安全確實越來越受到重視,許多手機、電腦都打安全概念,面向市場推出了“ 安全”手機,也有不少國產的操作系統出現。我認為信息安全不僅僅是手機或互聯網設備的問題,根源在於互聯網架構。互聯網的總主根服務器在美國,還有12個附屬的主根服務器,其中九個在美國,一個在日本,一個在瑞典,一個在英國。它們負責全球互聯網域名服務器及域名體系和IP 地址的管理,如.com 域名及地址的直接管理。後來各國互聯網發展,各國服務器及域名在其總根服務器之下域名表示,如中國域名為“.cn”,日本的域名為“.jp”,香港域名為“.hk”等等,這些域名服務器為各歸屬國和地區。由此可知,掌握互聯網命脈的是美國。這就是互聯網安全最要害之處。當然也不是絕對的,各國進入互聯網從網絡上還有國際出入口局,所以信息安全最重要的是網絡安全,確保國家網絡的自主控制權和網絡在技術上的安全可控。我們應像全球許多國家一樣,研究維護網絡安全的技術,形成一套完整的維護網絡安全的機制,譬如培養自己的網絡安全部隊,全面瞭解哪些地方可能存在後門、後門是否打開、如何應對。這需要靠技術!財新記者: 未來保護信息安全的關鍵環節在哪裡?吳基傳: 在我看來,互聯網發展分三個階段:第一階段是1972年國際計算機通信會議確定TCP/IP 協議,之後產生了“www”網,進入網絡+ 大型機的階段;第二階段是上世紀90年代末網絡泡沫破滅,全球研究新的技術方向,加上微軟當時做的Windows 系統出來,互聯網進入PC 時代;第三階段是近幾年隨著各類應用軟件的出現,帶動智能手機發展,進入移動互聯網時代。隨著技術的進步,互聯網的內涵在不斷拓展。最初就是門戶網站起作用。經過互聯網泡沫以後,網站紛紛改變形態,變成服務性網站,譬如阿里巴巴、騰訊。服務性網站一興起,大數據、雲計算、物聯網等更新的技術應運而生。未來,我們將進入大數據時代,所有信息都在雲上,如何保護大數據安全、雲安全,是將來信息安全的關鍵。除了技術問題,還要用法律來維護安全,必須加快互聯網信息及網絡使用的安全法律法規,規範人們的行為,淨化互聯網的運行環境。運營商互聯網轉型的出路財新記者: 現在,移動互聯網給傳統運營商造成衝擊,譬如微信對語音、短信等傳統電信業務的替代作用已經開始顯現。運營商應該怎樣應對?吳基傳: 互聯網發展到現在,光環已經從早期的運營商轉到了互聯網企業。但阿里巴巴、騰訊、百度等互聯網企業都是互聯網業務的服務商,它們的服務建在已有網絡基礎上。如果互聯網的“ 網”沒有,它們所有的服務只能是空中樓閣,無法實現。當然,三大運營商不能純粹只做管道,應改變傳統電信思維的方法,向互聯網轉型。互聯網和電信的經營思維不同:電信是垂直煙囪式的思維,一個業務從頭到尾全都包幹;互聯網是平台式思維,在做好平台基礎上依靠增值業務賺錢。運營商最好的優勢是有網絡,依托網絡可以打造自己的平台。舉個例子,現在光纖進家,電視、電話和智能居家等都可通過“ 光貓”運行。以平台的眼光看,若“ 光貓”做好平台,電視就是顯示器,手機是登錄雲端的工具。互聯網是工具,標誌信息時代的產生。這個時代剛開始,將引起很多產業結構調整,甚至產業轉型。在產業調整的競爭中,有勝者有敗者,當今信息時代是創新、創業時代,少數佼佼者在衆多創新者中突起,信息時代技術業務及經營者都面臨著快速交替和更新的洗滌。一切創新者,不管勝者或敗者,千萬不能放鬆,隨時存在重組。在這種局勢下,運營商可做的事情很多,存在無數機遇,但也存在巨大挑戰。財新記者: 市場對運營商前景悲觀。運營商好像也沒有找到合適方向?吳基傳: 運營商向互聯網轉型,應該好好研究互聯網業務的特徵,把握互聯網產業的發展規律,去主動適應,調整自身的管理結構和應對互聯網市場的挑戰。為什麼微信能夠做得那麼大,然後在微信上接二連三地疊加許多業務,譬如微話、微信視頻,將來還可以疊加更多的電商、文化等業務。財新記者: 運營商真的能夠做好互聯網業務嗎?吳基傳: 我的回答是肯定的,應該行。但運營商向互聯網轉型有兩種出路:轉型要快就升級,轉得慢的就可能被淘汰。運營商不是沒做過移動互聯網業務,中國移動最早做夢網增值業務,發展得不錯,救活很多網站,是歷史功勞。後來,移動互聯網時代,中國移動也搞了飛信。只是在建網時,中國移動沒考慮好要在移動互聯網上做什麼業務,被微信搶先了一步,這許多歷史的經驗與教訓需要認真總結。財新記者: 在運營互聯網業務上,運營商所處的體制、機制束縛其發展,運營商在現有體制機制下反應能否更靈活、發展能否更有動力?吳基傳: 應該這樣認識,三大電信運營商從技術、人才、資金、管理都有雄厚實力,也是國家網絡主要運營者,除了服務市場需要,還承擔著衆多公共服務及基礎服務的責任,這就是國企不可推脫的國家責任。但從市場經濟角度分析,企業如何服從市場運行規律,把消費者服務好,如何進一步提高服務質量,還要繼續努力,尤其在互聯網時代如何發揮更大作用,適應新技術、新形勢要求,有他們自身轉型及觀念轉變跟不上新要求,管理機制存在不適應的地方。另外也涉及如何對國企管理和監管問題。對國企的考核指標及放手讓三大國有運營商按市場規律運作的問題,監管部門如何從原來傳統電信監管向互聯網監管轉變,給三大運營商營造良好的市場運營環境。外因是條件,內因起決定作用。當前三大運營商如何認真落實和貫徹中央經濟工作會議精神,抓住新一輪發展機遇,加速轉型,適應國家提出的“ 一帶一路、京津冀協同發展、長江經濟帶”三大戰略對信息服務的需求;用新常態的思維,加快寬帶戰略的實施,滿足廣大用戶的信息消費及提高信息服務質量,尊重用戶對業務的選擇權;主動適應國家工業化、信息化、城鎮化及農業現代化的新挑戰;主動服務由上海自貿區擴展到天津、福建、廣州新自貿區的建設;如何擴大對外融資機制;如何主動打通互聯網產業上下游服務鏈條等,用創新的姿態和新的思維去迎接互聯網時代。

吳基傳 運營商 運營 信息 時代 如何 轉型
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中國也是石油價格下跌推手

2014-12-22  NCW

 

□ 陳衛東 文中海油首席能源研究員chenweidong.blog.caixin.com12月15日,阿聯酋石油部長說:“ 即使石油價格跌到40美元一桶,歐佩克也沒必要改變維持產量的決定。”這一句話,WTI 價格(美國西得克薩斯輕質原油)跌到了55美元/ 桶,比6月接近110美元/ 桶的價格幾近腰斬。而市場沒有看到石油價格止跌回升的趨勢。與其他商品一樣,石油價格也遵循基本價格規律。供大於需,價格下跌,需大於供價格上升。現在供給沒有下降的趨勢。沙特、俄羅斯、美國和中國是最大的石油生產國。沙特和俄羅斯每天生產原油超過1000萬桶(約5億噸/ 年)。近幾年美國因緻密油等非常規油氣生產能力大幅提升,石油產量已近1000萬桶/ 日。中國產量雖然只有每天400萬桶,但已穩定維持了近20年。四國石油產量超過世界的三分之一,消費總量也在三分之一左右。沙特和俄羅斯是世界最大石油出口國,中國和美國是最大石油進口國,石油升跌起伏與四國的生產消費密切相關。過去五年全球石油增量一半來自美國。同時過去十年,石油消費增量一半來自中國。在改變石油供需基本面方面,中美兩國是最大推動者。過去中國作為生產者改變了世界,現在中國正以消費者的能量在改變世界。中國今天在石油市場上是有“話語權”的,只是我們還不知道如何更好地使用。有分析師說作為石油第二大進口國的中國是最大受惠者,石油購買成本大減。鏡子的另一面是俄羅斯。中國每天約進口600萬桶石油,俄羅斯出口大概也這麼多,中國進口降低的成本,等於俄羅斯出口減少的收入。但這不是雙方談下來的(中國從俄羅斯進口石油不多, 談判強度也不夠),而是全球石油供給充裕消費降低,加上全球能源轉型、技術進步和能源效率提高的結果。美國政府反複強調政府對成百上千家石油公司的生產沒有影響力。北卡羅萊納州是美國主要的緻密油生產基地,目前每桶油成本為42美元,盡管WTI 跌破每桶60美元, 離成本價還有段距離。EIA 新近發表的預測稱,即使新開鑽油井數量已經減少,但已經形成的產量還在增長,明年產量比今年還會增加15萬桶每日。俄羅斯每天生產1000萬桶原油,三分之二出口。出口石油每桶超過27美元以上的部分幾乎全是聯邦政府的收入,27美元以下則歸俄羅斯石油公司。也就是說即使油價跌到每桶30美元,俄羅斯石油公司出口石油的收入也不會減少,因此它對石油價格不敏感。而普京很在乎石油價格,每下跌1美元,俄羅斯聯邦政府每天就少收入600萬美元。梅德傑耶夫總理說油價下跌這幾個月俄羅斯少收入了1000多億美元,加上美歐制裁的損失,俄羅斯經濟很受傷。普京必須面對收入減少、資金外逃、盧布貶值等諸多挑戰。可以預期,俄羅斯不僅不會減少石油產量,反而有增加石油出口的動機。沙特堅持不減產也可以理解, 在整體供大於求的狀況下,減產不僅不能提升油價反而是損失自家市場份額。四個產油大國中,中國的石油產量最低成本最高,中國的原油不參加全球石油貿易,但中國很難作出關井減產的決定,不僅事關將來油井重啓的成本——有些油井一關可能再也恢複不了生產,還可能涉及成千上萬職工的直接收入。中美是石油進口大國,降價總體利大於弊,是受益者。沙特、俄羅斯是最大石油出口國, 經濟壓力很大。相比之下,俄羅斯更急於讓油價止跌回升。但普京能做的有限,除非突發事件導致石油供給中斷,比如主要石油管道爆炸,某產油國發生動亂出口暫停,否則近期油價仍有下行壓力。石油價格波動有周期性,價格下跌投資減少,導致未來石油產量下降,從而推動再次上升。將來這種周期性還會存在,但波峰波谷起伏的落差不會有上個周期(2000-2009年)那麼激烈。中國需求是上個周期價格上漲最大的動力因素,進入經濟發展新常態的中國已不再具備過去十年的那種衝擊能量了。誰來接替中國成為下一輪強勁的石油價格推手?印度嗎?還很有待觀察。佈雷頓森林體系解體後油價起落大概十年一輪,此次油價下跌與以往不同之處在於:技術上石油的替代品出現了。想象下比特斯拉電池強125倍的電池是什麼概念?原來自重1500公斤的電池將只有200公斤。到時電動汽車將迅速普及, 實現對內燃機汽車的替代,亦即電力對石油的替代。我認為,下一個能源革命的突破口是儲能技術突破。但可再生能源技術革命需要巨大投資,低油價會減少相關投入,從而減緩傳統能源替代產品的出現。歐佩克決策者們也許有意無意地要通過降低石油價格以減緩新能源投資,延長石油使用壽命。如是,低油價將在較長時間延續。很難預測下一輪技術革命何時發生,但我相信其技術發展會是幾何指數形式的進步。

中國 也是 石油 價格 下跌 推手
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俄羅斯佐伯格 普欽頭上動土

2014-12-22  TCW

 

被稱為「全球最有權力的人」的俄羅斯總統普欽,在當政超過十四年後,國內已鮮有反對聲音。不過卻有一個人敢和普欽唱反調,他就是被稱為「俄羅斯的佐伯格」(臉書創辦人)的電腦天才杜洛夫(Pavel Durov)。

十二月二日,杜洛夫出席美國舊金山一場科技論壇,這是近年來他少數公開露面。事實上杜洛夫一向行蹤神秘,這是因為他和俄羅斯當局不合作之故。

今年三十歲的杜洛夫,二十二歲就創立社交網站「接觸」(VKontakte),如今它已是俄羅斯最受歡迎的社交網站,每月活躍用戶數是該國臉書將近四倍,目前杜洛夫身價超過五億美元。

杜洛夫有不少特立行徑:他曾用五千盧布的紙鈔(當時約合新台幣四千五百元),折紙飛機向辦公室窗外射,吸引大批民眾搶拾。此外,一位烏茲別克的富豪,曾想買下「接觸」,杜洛夫給的回覆是;在推特放上他個人照片,對著鏡頭比中指。

杜洛夫是電影《駭客任務》(Matrix)影迷,平日穿著黑色衣褲,宛如片中主角「救世主」尼歐(Neo)。他亦是「自由意志主義」信徒,反對政府干預,曾說「我不是國家的粉絲。」他的理念包括:廢除俄羅斯貨幣盧布,開放外國人租賃俄羅斯土地,在其上建立許多「迷你國家」,彼此競爭,讓整個俄羅斯更繁榮。

二○一一年,不少俄羅斯民眾上街抗議政府,有不少是由社交網站動員而來。俄羅斯安全部門通知杜洛夫,希望他關閉社交網站服務,遭杜洛夫拒絕。事後俄羅斯當局派出荷槍實彈武裝人員到杜洛夫住處「站崗」,後來並以一件交通違規為由,搜索杜洛夫辦公室。在當局壓力下,其他「接觸」的大股東紛紛賣掉公司持股,買主正是支持普欽的投資基金。

雖然屢被封殺,杜洛夫帶著一群工程師,又開發出一套保護用戶隱私與安全的軟體Telegram。這次他在舊金山露面,正是為介紹該軟體而來。自稱是「自由市場堅定信仰者」的杜洛夫,以各種方式挑戰俄羅斯政府,這也可算是這位現實版尼歐的「駭客任務」了。

俄羅斯 伯格 普欽 頭上 動土
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油價狂跌效應 貢獻明年GDP增0.5%

2014-12-22  TCW

國內各式汽、柴油價格,正式跌破三十元關卡。十二月十五日起,國內汽、柴油價格再度調降,單價最高的九八無鉛汽油牌價也跌破三十元,創下五年多來新低價位。

國際油價大跌,中油、台塑幾波降價行動,民眾皆大歡喜,而且未來油價,還有可能更低!

國際原油價格直直落背後,「其實是美國、俄羅斯、中東等(以沙烏地阿拉伯為代表)幾個主要產油國在爭奪石油市場的主導權,」台塑石化董事長陳寶郎分析。

過去,石油輸出國組織(OPEC)一直採取「以量制價」方式控制油價,這次油價下跌,卻出乎意料的決定不減產,放手讓油價繼續重挫。

外界解讀,OPEC是要把成本較高(每桶約七十美元)的美國頁岩油淘汰出局,但根據陳寶郎觀察,現在油價已跌到每桶六十美元附近,美國頁岩油開採還是維持在每天三百三十萬桶,「現在油價跌成這樣,都還沒看到頁岩油業者減產,顯然頁岩油的成本比外界預估的還要低。」

這一點,可從美國能源部能源信息署(EIA)剛出爐的二○一五年最新油價預估看出端倪。

OPEC想探頁岩油的底在摸清美國前,油價難再漲

根據EIA十二月九日公布最新預估,二○一五年西德州中級原油每桶平均價格為六十二.七五美元,較前次(十一月十二日)預估大幅下修十五美元。

由於EIA相當罕見的接連兩次大幅下調二○一五年油價預估,且幾乎是所有能源預測機構看得最低,其訊息一發布,國際油價再度如自由落體般崩落,西德州中級原油十二日跌破每桶五十八美元,牽動全球股市跟著應聲倒地。

中油企研處副處長林淑娟表示,當初OPEC不減產的原因,就是要箝制美國頁岩油,但現在EIA把明年的油價看得這麼低,顯然是認為就算明年油價平均每桶維持在六十二.七五美元,美國的頁岩油也不會被殲滅,「沙烏地發動的價格戰,就是要摸頁岩油的底,在底還沒摸到前,油價很難再漲上去,」林淑娟說。

台灣經濟受惠!省購油成本,可拿去投資

如果油價易跌難漲,對台灣的影響會是什麼?「從總體角度來看,由於台灣九八%的能源都仰賴進口,油價跌基本上對台灣的經濟相當有利。」中華經濟研究院董事長梁啟源說。

根據統計,台灣每年原油進口約三億桶,二○一三年進口總值三百三十五億五千萬美元(每桶均價約一百美元,總價約新台幣一兆元),進口原油總額占GDP比重約六.六%。如果明年油價平均每桶落在六十美元左右,梁啟源預估,進口原油占GDP比重將可降到四%以下。

「這等於是把原本要付給OPEC的三千多億元留下來我們自己用,這三千多億元,我們可以消費、可以投資、可以做別的事情。」而這三千多億元,相當於六座一○一大樓的造價。梁啟源估計,明年油價若從今年的平均每桶一百美元下修至六十美元,油價下跌的擴散效應,將讓明年的GDP再增加○.五二%。

電價也在鬆動!省發電成本,台電跟進降價

另外,油價下跌,緊接著也將牽動到電價走向,電價有機會成為繼油價之後,下一個調降的民生必需品。

因為,中油最近四個月來共調降天然氣價格約一二%,台電每個月可望省下天然氣發電購氣成本。今年上半年由於電價調漲,加上下半年天然氣(原料)價格調降,台電將大賺超過兩百億元,剛上任的閣揆毛治國已鬆口,將針對台電盈餘的使用進行檢討;未來成本降低後,還來不及調整的電價會一併調降。

石油是燃料油、汽油、石化、化纖產業的基礎原料,因此油價下跌,除了會有油料費、天然氣價格下跌的直接影響外,廚房使用的液化天然氣(桶裝瓦斯)也會跟著連動。

從個體的角度來看,公共運輸、私人交通的燃料費用也會跟著降低,貨運業成本降低,機票也將跟著降價;以目前九五無鉛汽油每公升跌至二十七.四元估計,開車族一個月光是油錢至少就可省下兩千元,個人可支配所得增加,有利於促進消費。

另外,由於農產品的肥料來源也是石油,油價下跌,不僅塑膠、化纖的成本會下降,連農產品的價格,因為肥料、運輸價格下跌,都有機會降價。

不過,日常生活必需品有易漲難跌的僵固性,油價跌,小吃攤、麵包店很難跟著跌價,但至少不會再漲價。

隨著油價趨勢反轉,台灣也將脫離油電雙漲、萬物皆漲的高壓年代,這幾年被漲價壓得喘不過氣的市井小民,荷包暫時不會被通膨侵蝕,明年總算可以稍鬆一口氣。

【延伸閱讀】低油價,從搭車、吃飯到買衣都變便宜—油價與日常生活連動圖

油價大跌後:

■肥料降價-> 玉米、黃豆、蔗糖跟降 -> 台糖宣布糖價將便宜5%~10%,可望帶動食品降價

■汽、柴油降價-> 運輸成本跟降 ->1.國道客運降10元~30元2.高鐵降6%~8%3.鐵路一般自強號降10%4.長程機票價單程可望降200元

■天然氣降價-> 桶裝瓦斯跟降 -> 食品烹調成本降低,粥品業者擬調降5元,幅度約8%

-> 天然氣發電跟降 -> 工業生產成本降低(遞延效應1季~半年)

■工業原料降價-> 乙烯跟降 -> 紡織原料、建材降價(遞延效應1季~半年)

-> 塑膠跟降 -> 民生用品理應降價,但因僵固性影響,不易跌價

整理:張瀞文

油價 狂跌 效應 貢獻 明年 GDP 0.5
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馬雲、雷軍為何搶著救台灣青年?

2014-12-22  TCW

 

誰有這麼大的魅力,能讓兩岸超過八百名企業家乖乖坐在台下,聚精會神聽演講,讓宏?硅a譽董事長施振榮拿出手機拍照、曾任中國人大常委會秘書長的盛華仁不斷手抄筆記?那就是阿里巴巴集團董事局主席馬雲。

十二月十五日首度移師台北的兩岸企業家峰會,包括台積電董事長張忠謀、聯發科董事長蔡明介、海協會會長陳德銘、海協會顧問陳雲林等人,都是座上賓。

自二○一○年後就不曾在台灣公開發表演講的馬雲,縱然公司已經上市,仍維持犀利風格,演講開始,便對著台下平均年齡六、七十歲以上的企業家說:「今天在這麼多企業家前輩面前(演講),都是我很年輕、小時候在書上看過的企業家前輩,真的是備感榮幸。」幽了大家一默。

曾看台積電、郭董,就火大

自嘲「也老了」的馬雲,話鋒一轉,卻化身「青年代言人」,希望大老們把機會讓給年輕一代,不諱言自己過去「看見比爾.蓋茲、看見台積電、看見郭台銘,火氣就大,(覺得)他們把我們的機會都拿走了。」

不只請命,馬雲更打算自己跳下來「拯救」台灣年輕人。

他認為,台灣過去十五年缺乏新企業家與新企業,值得反思。並直言不諱的表示,台灣的網路業起步得早,近幾年卻不如中國,最怕是「起得大早,趕個晚集,」將成立基金,幫助台灣年輕人到中國創業。

其實看上「台灣年輕人」的不只馬雲,還有中國第一大手機業者小米創辦人雷軍,他將在二○一五年一月中訪台,其投資且為最大股東的防毒軟體公司獵豹移動員工透露,雷軍訪台時將宣布成立一筆基金,獎勵台灣的新創團隊,並將在寒假後開始執行。言下之意是,雖然馬雲搶先宣布將在台成立基金幫助年輕人,但雷軍的基金將在兩個月後,率先正式運作。

對於中國網路兩大巨頭爭相獎助台灣創業圈,專門投資網路創業的之初創投共同創辦人詹益鑑認為,在中國薪資上漲、網路公司估值不斷上升的背景下,目前投資台灣新創公司其實性價比很高,近兩、三年日韓也都看上台灣網路業。

一場企業大老往來的峰會,卻成為馬雲與雷軍進軍台灣年輕人創業圈的序曲。

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