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湯同仁手記系列:電梯女郎 – 彩星集團(635)分析(二)

這一篇是馬年第一篇,仁者祝大家馬上在股票發大財,事事都如意。上一篇,我們談過歷史後,現在談談這公司的業務概況。


關於這公司的業務,根據年報,大致可分為3塊,分別是(1)物業投資及管理、(2) 玩具設計及生產、(3) 股票投資。


(1) 物業投資及管理


在這個業務方面,大致可分為物業投資、物業管理及餐飲業務3項,簡述如下:


(i) 物業投資


這項業務其實只是包括了由當年彩星地產購回的2項物業加上在2005年購入的半山物業,樓面面積50萬平方呎,加上兩項英國物業,資料略述如下:


(1) 彩星集團中心


這物業在1994年建成,位於尖沙咀廣東道100號,樓面面積10.74萬平方呎,屬廣東道地標建築之一,樓高23層,頂層為彩星集團及彩星玩具的總部,租戶包括餐廳、寫字樓及零售商戶等,為集團內的核心物業。


(2) 彩星工業大廈


這物業在1985年建成,位於屯門天后路1號,樓面面積31.71萬平方呎,前身為彩星的玩具生產廠房,屬區內優質工業大廈,現時租戶組合包括從事倉儲業及輕工業租戶


(3) 半山樓


這部分物業位於麥當勞道21、21A、23及23A,有33個單位,是在2005年11月以2.18億元購入,為高尚住宅。


(4) 其他


公司還有2個位於英國物業,面積約57英畝,對收入貢獻不大。


(ii) 物業管理業務


這項業務主要是負責彩星集團中心、彩星工業大廈及半山樓的物業維修及管理,原由附屬間接全資附屬公司彩星物業管理有限公司處理,但在2010年前兩者交由第一太平戴維斯物業管理有限公司管理。


(iii) 餐飲業務


這項業務主要是經營在彩星集團中心的多家食肆,包括位於6樓的禪八日本料理、9樓的Fandango Spanish Restaurant及12樓的和宴 Wa-En,其中Fandango Spanish Restaurant是米芝蓮食肆之一。


(2) 玩具業務


這公司玩具業務主要由上市附屬彩星玩具(869) 負責經營,主要有以下3個品牌,分別為(i)忍者龜、(ii)Heart for Heart Girls及(iii) Waterbabies,但主力仍然是忍者龜,略述如下:


(i) 忍者龜


忍者龜的品牌大家耳屬能詳,在1990年著名一時,但在前年在美國重新播放的新一套的忍者龜電視卡通片,收視理想,玩具產品銷售大增,後來再推出至歐洲、澳洲、中國及日本等地,反應不錯,今年又有由Michael Bay監製、Megan Fox主演的相關影片推出,預料今年銷售平穩發展。


(ii) Heart for Heart Girls


Heart for Heart Girls 的產品主要是洋娃娃,這個系列暫時有10隻,這些洋娃娃各有不同的地區背景,但一樣有幫助有需要兒童的訊息。


(iii) Waterbabies


Waterbabies為可以的充水洋娃娃,手感柔軟,主要分為4個系列,包括Dream To Be、Giggly Wiggly、Twins及珍藏系列Wee Waterbabies。


(3) 投資業務


這公司主要從事投資上市股票及基金,但在2008年大虧超過3億後,公司的投資規模漸次縮減,現時對公司獲利的影響頗微,但仍有穩定的股息收入。


筆已至此,公司的業務大致仁者大概都講明白,下一篇再談談業績數字。– 彩星集團(635)分析(二) 
14年2月4日




這一篇是馬年第一篇,仁者祝大家馬上在股票發大財,事事都如意。上一篇,我們談過歷史後,現在談談這公司的業務概況。


關於這公司的業務,根據年報,大致可分為3塊,分別是(1)物業投資及管理、(2) 玩具設計及生產、(3) 股票投資。


(1) 物業投資及管理


在這個業務方面,大致可分為物業投資、物業管理及餐飲業務3項,簡述如下:


(i) 物業投資


這項業務其實只是包括了由當年彩星地產購回的2項物業加上在2005年購入的半山物業,樓面面積50萬平方呎,加上兩項英國物業,資料略述如下:


(1) 彩星集團中心


這物業在1994年建成,位於尖沙咀廣東道100號,樓面面積10.74萬平方呎,屬廣東道地標建築之一,樓高23層,頂層為彩星集團及彩星玩具的總部,租戶包括餐廳、寫字樓及零售商戶等,為集團內的核心物業。


(2) 彩星工業大廈


這物業在1985年建成,位於屯門天后路1號,樓面面積31.71萬平方呎,前身為彩星的玩具生產廠房,屬區內優質工業大廈,現時租戶組合包括從事倉儲業及輕工業租戶


(3) 半山樓


這部分物業位於麥當勞道21、21A、23及23A,有33個單位,是在2005年11月以2.18億元購入,為高尚住宅。


(4) 其他


公司還有2個位於英國物業,面積約57英畝,對收入貢獻不大。


(ii) 物業管理業務


這項業務主要是負責彩星集團中心、彩星工業大廈及半山樓的物業維修及管理,原由附屬間接全資附屬公司彩星物業管理有限公司處理,但在2010年前兩者交由第一太平戴維斯物業管理有限公司管理。


(iii) 餐飲業務


這項業務主要是經營在彩星集團中心的多家食肆,包括位於6樓的禪八日本料理、9樓的Fandango Spanish Restaurant及12樓的和宴 Wa-En,其中Fandango Spanish Restaurant是米芝蓮食肆之一。


(2) 玩具業務


這公司玩具業務主要由上市附屬彩星玩具(869) 負責經營,主要有以下3個品牌,分別為(i)忍者龜、(ii)Heart for Heart Girls及(iii) Waterbabies,但主力仍然是忍者龜,略述如下:


(i) 忍者龜


忍者龜的品牌大家耳屬能詳,在1990年著名一時,但在前年在美國重新播放的新一套的忍者龜電視卡通片,收視理想,玩具產品銷售大增,後來再推出至歐洲、澳洲、中國及日本等地,反應不錯,今年又有由Michael Bay監製、Megan Fox主演的相關影片推出,預料今年銷售平穩發展。


(ii) Heart for Heart Girls


Heart for Heart Girls 的產品主要是洋娃娃,這個系列暫時有10隻,這些洋娃娃各有不同的地區背景,但一樣有幫助有需要兒童的訊息。


(iii) Waterbabies


Waterbabies為可以的充水洋娃娃,手感柔軟,主要分為4個系列,包括Dream To Be、Giggly Wiggly、Twins及珍藏系列Wee Waterbabies。


(3) 投資業務


這公司主要從事投資上市股票及基金,但在2008年大虧超過3億後,公司的投資規模漸次縮減,現時對公司獲利的影響頗微,但仍有穩定的股息收入。


筆已至此,公司的業務大致仁者大概都講明白,下一篇再談談業績數字。
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聖誕美食再做 -香脆火箭菜青口 by C2

來源: http://www.hunghuk.com/2014/12/05/%e8%81%96%e8%aa%95%e7%be%8e%e9%a3%9f%e5%86%8d%e5%81%9a-%e9%a6%99%e8%84%86%e7%81%ab%e7%ae%ad%e8%8f%9c%e9%9d%92%e5%8f%a3/

聖誕美食再做 -香脆火箭菜青口

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早前為讀者介紹的美食焗春雞深受歡迎,今天再推介另一美食與大家分享及試做。

以下食材可在大型超市選購﹕為一人份量

青口250克 (約6-7隻)

火箭菜8克 (別名芝麻菜, 原產於歐洲)

蒜頭1/4個

橄欖油4湯匙

鹽及黑椒碎適量

新鮮麵包糠15克

步驟如下﹕

  1. 青口以滾水略煮,盛起,隔水,去半殼
  2. 火箭菜,蒜頭切碎,下鹽及黑椒碎調味拌勻,下麵包糠拌勻
  3. 將適量(2) 材料,下於青口中
  4. 預熱焗爐200度,將青口焗至金黃

圖片所見賣相優美,便宜海鮮小食新作,火箭菜與青口味道配合最佳,但不作生蠔用免浪費其鮮味。希望成功及歡喜!

訓練有素的專業公司秘書,曾在多家上市公司,無論是主板和創業板。超過10年上市公司經驗涉及與各行各業的人打交道。擁有雙碩士學位,專業為公司管治和工商管理,再加上各個領域專業文憑訓練,精通英語,中國和普通話。在英語教學和兒童發展有豐富經驗。願與您分享生活上的人和事。
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上司和下屬 by C2

來源: http://www.hunghuk.com/2014/12/05/%e4%b8%8a%e5%8f%b8%e5%92%8c%e4%b8%8b%e5%b1%ac/

上司和下屬

RQK727

上司和下屬關係好與否,在於能否這樣做,也應用於其他關係中。

人與人之間的關係受到影響,因為人會因自己的經驗先入為主,他們根本無法顧及到別人正在經歷什麼。他們聲稱的意見及所有的建議,很多時並沒有真正了解其他人的因難。嘗試以下三方面﹕

  1. 採取他人的觀點:實際你能夠看到的局面,就像其他人會看到的。
  2. 能知道別人是怎麼感受:這意味著你能夠認識到他人的感受。
  3. 連接他人的感情﹕在所有的認知世界並有轉化為同情、你還必須能夠感受到什麼其他人正在經歷。

工作上太緊張,更沒時間處理關係,希望辨公室多一點和階,畢竟太多時間在當中,也希望能樂在其中。

訓練有素的專業公司秘書,曾在多家上市公司,無論是主板和創業板。超過10年上市公司經驗涉及與各行各業的人打交道。擁有雙碩士學位,專業為公司管治和工商管理,再加上各個領域專業文憑訓練,精通英語,中國和普通話。在英語教學和兒童發展有豐富經驗。願與您分享生活上的人和事。
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A股成交量爆棚破萬億 哪家券商最受益

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=860

本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-6 09:58 編輯

  A股成交量爆棚破萬億 哪家券商最受益

作者: 青川



周四,券商集體漲停的壯觀景象驚呆了所有人,但今天券商再度上演漲停潮,一大片人認為,券商股這種炒法已經到了沒有節操的地步,不過在我看來,這真的不算什麽(也許你不同意,拍磚請輕點),券商正在一個大風口上:註冊制的改革對於券商的投行業務會有重大影響;而ABS業務未來的巨大容量,也使得券商未來的業務充滿了想象;交易所對於”T+O”的表態,更是增加了對券商業績的聯想。如果說上面這些還是摸不著的預期,那麽火爆的交易量就是券商看得見、摸的著的實實在在利好,證券營業部排隊開戶,盛況空前;大媽攜買樓買黃金的錢爭相入場,都會給券商的業績帶來實質化的收益。
   

我就交易量的提升給各家券商收入的影響,做了一個簡單的測算,供大家參考:
  1、交易量暴升,傭金收入將快速上升
   2013年A股成交額達到463529億元,日均成交量1947億元,20家A股上市證券公司共取得401億元的經紀業務收入,2014年,剩下的交易日按照日均8000億計算,全年預計將達到684573億元,日均成交將達到2876億元,以2013年的比例計算預計19家券商的經紀收入將達到592.23億元,根據19家券商2014年3季度報以及10、11月營業收入的公布,預計2014年營業收入將達到1143億元,我們分別假設2015年的日均成交量達到4000、6000、8000、10000億元,其他業務按照正常25%左右增速。



2、哪家券商最可能受益?
   一旦牛市成為定局,那麽券商經紀收入的大幅度上升也將板上釘釘。但對於經紀業務的依賴程度度不同也會使得不同券商業績增長幅度不同,筆者列出了A股20家券商和在港上市的內地券商的經紀收入占比,其中華泰經紀收入占比最高,達到80.71%,最低的是宏源證券,36.79%。在此,選取其中兩家A+H股上市的券商以及招商證券做簡單的券商業績測算。標的為招商證券、海通證券、中信證券。



   從表1來看,招商證券經紀業務收入占比最大達到69.10%,海通和中信最低,分別為44.53%、40.58%。因此,不同量級的交易量對於三只股票的影響也會不同。其中占比較高的招商證券收入將更能從交易量放大的過程中受益,筆者也列出了不同量級交易量對於三家券商收入的影響。

註1:2014年經紀收入根據2014年的營業收入根據三季度報表數據和各券商10月、11月公布的營業收入數據計算,12月份為10月、11月的平均數
註2:其他收入是除經紀收入之外的收入,假定增幅25%,(2013年和2014年券商的收入增幅均在25%以上)

    以上的這些數據只是基於交易量的假設做出的一個推導,可能大家覺得仍然不夠支撐券商的牛市,但諸如ABS、IPO註冊制這些真的只會是看不見摸不著的預期嗎?答案自然是否定的。中國的券商向來只存高遠,以世界級的頂級券商為追趕目標,因此,這些制度的改革也會在改革的大背景中加快落實,IPO註冊制2016年推出將是大概率事件,ABS業務法律程序上已經沒有障礙,只待市場放量,產品成型,而T+0,也是和國際接軌的必然。因此,誰若始終覺得這是券商在玩概念,那麽必將錯失這一波券商牛市。



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大決戰:用戰役思維理解A股行情

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=859

本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-6 09:37 編輯

大決戰:用戰役思維理解A股行情

作者:張憶東

引言:關於題目比喻的一些說明

這些年,我們經常用戰爭的思維來理解A股行情,其共同點都是人性的博弈,A股市場的基因決定了博弈因素在投資中的重要性更加凸顯。我們一直認為,就像戰爭必須充分考慮天時、地利、人和等多因素的影響一樣,投資A股市場也必須要明白在特定的時間和空間下什麽是影響行情的主要矛盾,理解市場、敬畏市場,從而及時站在行情大趨勢的方向上。

因此,我們從來都不是“死空頭”或者“死多頭”,而是根據影響股市的主要矛盾的變化而改變立場。


  2011年我們提出《積極防禦》、《敦刻爾克大撤退》;


  2012年、2013年堅持《螺螄殼里做道場》的策略思路,即大盤窄幅波動,尋找結構性行情;


而2014年度策略《運動戰-挺進大別山》,我們認為,就像解放戰爭中的“挺進大別山”戰役一樣,隨著改革樹立信心、盤活資產,結構性行情將不斷拓展,最終實現股市從戰略相持走向戰略進攻。


展望2015年的A股行情,我們以1948年大決戰作為比喻,波瀾壯闊、驚心動魄,戰爭雙方的力量不斷地“彼消此長”,社會財富不斷向有活力的一方進行配臵。1948年“土改”、“新中國”的理想深得人心。2015年改革、創新、“中國夢”逐漸成為新的民眾共識和時代洪流,至少階段性提升對於中國的信心,驅動存量財富如千軍萬馬湧向A股市場、演繹一輪波瀾壯闊的大行情。

大潮已起,未來數年,漲到哪里都有可能,對行情進行“猜頂”的行為都是可笑的,3200?3500?4000?5000點?也許更高。認清楚行情的主要矛盾才是最重要的,從而在大趨勢中把握好節奏。

淹死的都是會遊泳的,牛市也會害死人,因為,暗礁險灘並未消失。2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下,行情波動會加大,大盤可能將出現8%、10%甚至更大幅度的震蕩,因此,需要控制好回撤風險,而每次回調之後都是壯誌饑餐的買入時機。


第一部分:2015年宏觀“無戰事”
經濟常態差、流動性常態松
都不是影響A股行情的主要矛盾

經濟:2015

   流動性:2015年資金面寬松是常態化,新的分析框架值得重視







第二部分:2015年A股主要矛盾
財富配置彼消此長
有錢人在股市上加杠桿

  2012年A

回顧歷史,中國股市與宏觀經濟之間並非簡單的線性關系,趨勢常有背離。而且類似2006-2007年經濟周期驅動的完美牛市,在中國A股歷史上更是罕見。 A股市場往往更多地表現出“政策市”的特征,其背後的邏輯是二級市場的資金供求關系。


站在目前的時間點,似乎沒有找到經濟新周期的力量,但是,靠著A股自身的估值吸引力,疊加實體經濟投資回報率下降、宏觀流動性改善而形成的產業資本再配臵,同樣有望誕生牛市。——參考96年初至97年5月牛市案例研究


本段,要解決的問題是——關於存量財富再配臵股市的時機的討論。


展望2012年上半年,股市仍處於存量資金的消耗進程中,A股在大類資產配臵中的吸引力仍在經歷“量變到質變”,存量財富大規模配臵股市的時機仍需等待。但經歷消耗之後,牛市黎明的啟明星將悄然升起,此後的行情可以更樂觀些。


可以關註以下指標,1)真實資金價格回落;2)股市相對實體經濟吸引力提升;3)居民其他投資渠道的收益率回落或者吸收增量資金的能力下降等。

  2015年A股主要矛盾:財富配置彼消此長,有錢人在股市加杠桿

終於等來的存量財富再配置!!

以未來1-2年的維度來看,新一輪牛市的核心邏輯,並非經濟的“新繁榮”,而是類似1996-2001年經濟冷、改革熱,在改革的旗臶下,社會財富如千軍萬馬過獨木橋一般沖向具有賺錢效應的A股市場,特別是富人階層的財富面臨重新的配臵,利用股市實現財富的保值增值則是大趨勢。

這本部分,我們會探討如下觀點:

首先,改革對2015年行情是正面的影響,無論最終中國的這一次深化改革能否成功,至少中短期無法驗證,而且近三十年的歷史證明了中國經濟的制度彈性,從而使得改革有可能起效果。

其次,“政策市”的基調依然是“呵護、利用”,股市為代表的資本市場成為中國政府推進改革、優化資源配臵的主要平臺。

第三,從“資金市”、“博弈市”的A股基因來判斷,2015年股市將繼續湧入“加杠桿”的資金配臵,因為,經濟差、傳統產業難做、流動性寬松是常態,而A股開始有了賺錢效應。


改革提振信心,制度彈性曾使中國經濟屢次轉危為安








2015年社會財富配置“彼消此長”,天下攘攘皆為利往A股市場










機構投資者提升股票資產配置比例的空間大




海外資金配置A股是大勢所趨





富人利用多元化的金融創新工具在股市上“加杠桿”投資








第三部分:2015年行情特征
大漲、大波動、大分化
把握好泡沫化行情的節奏,牛市也會“死人”


行情特征一:大漲,在改革的旗臶下聚集做多的力量



動力二:國企改革,有助於A股估值的系統性提升

國企改革是中國經濟大變革的戰略性環節,2015年這一硬骨頭必將全面提速,這將有助於A股估值的系統性提升。


中央:國企改革頂層設計框架越發清晰。綜合十八屆三中全會對於國企改革的闡述以及這一年領導人講話、地方國企改革方案、企業實踐以及媒體報道,我們認為大概率將取得如下突破:1)混合所有制改革;2)薪酬體制改革;3)股權激勵將積極推進;4)改善國有企業整體布局。


地方:43號文《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》將進一步增強地方國企改革的主動性。43號文“修明渠、堵暗道”,將徹底改變地方政府舉債的方式。首先,地方政府不得再通過融資平臺舉債;第二,全口徑預算管理,將表外化的債務全部納入表內統一監管,中央對於地方債務的管理能力增強,地方政府債務不得再隨意擴張。再加上未來土地出讓收入對地方財政的貢獻度將下降,因此通過改革盤活超過50萬億的國企存量資產,增加國企經營效益對地方政府收入的貢獻,就顯得尤為重要和迫切。

動力三:中國的“資本輸出”戰略,將提升部分周期股的估值


  2009年之後,產能過剩壓力和對於未來的悲觀預期,導致了周期股估值水平的急速滑落。但是,過剩產能不等於落後產能,中國在眾多制造領域已達到世界級產業優勢。中國通過國家戰略,輸出資本來進而實現產能輸出、實現產業升級的過程。2015年,金磚開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金等金融機構的籌建,以及重大工程項目的訂單,都成為相關板塊行情的催化劑。中國的先進制造業都將受益於“資本輸出”戰略,在二級市場上相關行業的估值將得到恢複。

動力四:金融改革,助力降低全社會融資成本,積極利用A股市場

  2009年以後,國有企業和地方政府都沈澱了大量的固定資產,如何在盤活優質資產過程中剝離出劣質和風險資產?這不僅關系到中國經濟能否輕裝上陣迎接改革,也對資本市場的擴容和定價產生顯著影響。

  2015年,資產證券化是所有金融改革中最核心的環節。首先,地方政府負債從平臺貸、信托,以及其它非正規渠道舉借轉向地方債券市場以後,能夠有力地化解風險,降低融資成本,對流動性產生普惠式利好。其次,中小企業並購私募債推出,為產業兼並重組提供動力。第三,抵押貸款證券(MBS)推出。第四,銀行資產證券化(ABS)啟動,有助於銀行資產的活化。最新出臺的銀監會1092號文提出,“信貸資產證券化將由審批制改成業務備案制”,對ABS從審批制改成備案制後,發行效率將大大提高。


  經濟處於轉型、改革的突破期,無論驅動創新還是存量改革,A股都是重要的資源配臵工具和資本運作平臺。2014年以來,國務院發布《國務院關於進一步優化企業兼並重組市場環境的意見》、積極推動取消股票發行的持續盈利條件、降低小微和創新型企業上市門檻等,都顯示了對積極利用A股的重視。






動力五:堅決轉型,推動產業創新發展,培育新的經濟增長點

加速環保產業發展。一方面接連推進“大氣十條”和“水十條”等相關政策,刺激行業需求;另一方面著力推動高效鍋爐、余熱發電等領域的技術裝備升級。政策支持和技術創新雙管齊下將有效加速環保產業發展。

支持新能源汽車。大力發展新能源汽車是我國交通能源戰略轉型、推進生態文明建設的重要舉措。這一戰略對發展新興產業、促進節能減排和汙染防治有著重要的意義。政府通過購臵稅免征以及公用車購買等方式引導需求,有力支持了新能源汽車產業的發展。

促進信息消費,推進工業化和信息化深度融合。實施“寬帶中國”戰略,加快網絡、通信基礎設施建設和升級。建立公共信息服務平臺,推進教育、醫療優質資源共享,開展智慧城市試點示範建設。拓展新興服務業態,開展物聯網重大應用示範,大力發展電子商務。構建安全可信的信息消費環境,提高網絡信息安全保障能力。實現“十二五”後三年信息消費規模年均增長20%以上。

  發展體育產業,增加體育產品和服務供給。在體育賽事審批方面簡政放權,依靠市場力量並著力推進職業體育改革,鼓勵發展職業聯盟。同時提高體育產業的自我運營能力,促進體育消費,並通過其高聯動性,帶動餐飲、汽車、旅遊等其它行業共同發展。讓體育產業強健人民體魄,讓大眾健身消費助力經濟社會發展。

依靠創新推進文化創意和設計服務等新型、高端服務業發展。促進與文化創意與設計相關產業深度融合是調整經濟結構的重要內容,有利於改善產品和服務品質、滿足群眾多樣化需求,也可以催生新業態、帶動就業、推動產業轉型升級。

行情特征二:大波動,杠桿化交易大潮下的特征


伴隨杠桿交易的提升,A股市場的波動性將加大。由於資金成本的原因,融資融券投資者行為更加短期,融資換手率約為A股整體市場換手率的5倍。另外,2014年新增的資金入市以來未經歷過像樣的回調,不僅使用融資融券加杠桿,而且進一步利用傘型信托等加杠桿。因此,一旦市場出現調整,融資融券會反過來增加市場的波動幅度。








行情特征三:大分化,新機會、新邏輯、新變化將更加突出





第四部分:投資策略
配置“風口上的豬”,大資金波段操作、趁勢而為
尋找風口上的鷹,立足“新、炫、小巨人”淘金10倍股

風格特征研判:核心不在“大小”,而在“新”“炫”




行業優選一:先進制造業,受益於新邏輯、新需求



行業優選二:非銀,擁抱金融創新、新一輪資產證券化的大潮





行業優選三:新興產業更炫的故事,看好體育、互聯網









主題優選一:改革新高潮,看好“國企改革”


現階段,在土地財政面臨轉型壓力時,政府通過改革盤活超過50萬億的國企存量資產,增加國企經營效益對政府收入的貢獻,顯得尤為重要和迫切。伴隨國企改革的加速推進,總市值高達15萬億、占A股比重三分之二的傳統國有企業將被註入新活力!國企集中的行業包括金融、采掘、化工、機械、公用事業、交通運輸、建築等。

從國有企業改革的實踐中,我們歸納出如下上市公司受益國企改革模式:集團資產證券化;集團間整合的平臺;國資調整布局,傳統行業轉型;國資徹底退出,民營企業借殼;引入PE作為戰略投資者;各種形式的股權激勵。

在以上受益模式的基礎上,我們建議投資者在國企改革相關個股機出現如下線索時予以重點關註: 1)與大股東存在同業競爭;2)上市公司或大股東曾經做出承諾;3)存在退市可能的公司以及小市值公司;4)股東或者實際控制人進入央企試點改革以及地方國企改革方案;5)股東層面的變化,包括大股東變更或者更上一層的控制人股權結構變化;以及新進持股比例較大的二股東。

主題優選二:區域新變化,聚焦海西,分享迪斯尼、京津冀
  

海西


深化閩臺融合是中央賦予福建的重要使命,具有促進海峽兩岸融合奠定兩岸統一基礎的國家戰略意義。

首先,預計隨著海峽西岸建設的推進,基礎設施建設步伐將進一步加快,區域內的交運物流、建材、能源、水利、機械等行業將是直接的受益者;而為投資籌集資金的金融行業,則具備廣闊的業務藍海市場。


其次,產業結構上,福建服務業比重偏低,生態良好是福建的特色,也是福建的優勢。生態省建設”是習總書記在福建工作期間提出的戰略思想。利用福建的生態優勢而發展高端服務業是未來的發展方向,比如休閑旅遊、養老醫療等,以及福建的園林、環保、新能源、旅遊等相關行業也有望受益。



迪士尼


上海迪士尼有望成為本地經濟的有力引擎。除上海外,目前全球共有5家迪士尼主題樂園度假區都是當地經濟的有力引擎。


比照2010年上海成功舉辦世博會的經歷,我們預計迪士尼2016年旅客流量在2000-2500萬左右,2017年以後常態化接待旅客能力在2500萬左右,較受限於區域面積的香港迪士尼樂園將有更廣闊的發展前景。

京津冀


新一屆政府在國家層面部署“京津冀一體化”發展,戰略意義重要,實現京津冀協同發展能夠實現京津冀優勢互補、促進環渤海經濟區發展、帶動北方腹地發展的需要。習近平對京津冀一體化提出了7項要求,強調抓緊編制首都經濟圈一體化發展的相關規劃。


未來《京津冀協同發展規劃》和各個地區詳細規劃的出臺將進一步提速京津冀地區的發展。“京津冀一體化”的產業轉移將給龍頭上市公司帶來整合機遇,區域內的環保、交運、基建、地產等行業也將受益。


主題優選三:產業新布局,“十三五”規劃、海外並購






(來自興業證券)


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重溫經典|《股票作手回憶錄》:牛市中不要失去你的頭寸

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重溫經典|《股票作手回憶錄》:牛市中不要失去你的頭寸



巨量,寬幅震蕩,不少人用心驚肉跳來形容最近的行情。在這樣的行情里面,最重要的是什麽?Position !(頭寸),這是投資人必讀書目《股票作手回憶錄》給出的答案,小編推薦大家閱讀一下(或者再讀)這本書,相信你會有不一樣的收獲。


本期港股分享的是本書的第五章:不要失去你的頭寸


在我看來,那些分時圖迷,走入了誤區,這就像過於專業化往往導致鉆牛角尖一樣,缺乏靈活性就會付出沈重代價。投資是一種藝術,股票投機盡管遵循一些主要的法則,但不僅僅只依賴數學或定理,甚至在我研讀行情的時候,我所做的也不僅僅是計算,我更關心股票的行為舉止,換句話說,我關註的是那些能使你判斷市場是否與先例表現一致的證據,如果股票表現不妙,就不要碰它。如果找不出股票表現不妙的原因,當然你無法預知市場的方向。無法診斷,何以預測;不能預測,自然賺不到錢。


觀察股票行為和研究已往行情變化已是古老的學問了,初到紐約就聽見一個法國佬常常在一家經紀行大談他的圖表,當初我還以為他是經紀行豢養的的怪人。然而我以後發覺他的話很有說服力,很感染人。他說圖表是唯一不會說謊的東西。借助他的圖表就可預測股市走勢,同樣也能加以分析,比如為何基恩能夠巧妙地操縱股票上漲,能在有名的凱奇遜投資取得很大成功,又怎樣在南太平洋的投資上失敗。有些職業交易商偶爾嘗試了法國佬的方法,但後來又回到謀生的老路上去。他們認為打遊擊的方法風險不大。聽法國佬說,基恩承認他的圖表百分之百正確,然而在活躍的股市上,該方法實際操作起來太慢。


那時,在一家經紀行保存股價走勢圖,乍一看它僅是顯示幾個月來每種股票的漲落情況,然後通過將個別股票變化曲線與總的股市變化曲線比較,並記住某些規則,顧客就會診斷他們憑借不科學的內部消息而買的股票是否要漲價,他們把這張圖作為內部消息的補充。今天在很多紀經行都會找到這種走勢圖,它們是統計專家繪出來的,不僅有證券圖表也有商品期貨圖表。


“或許我應該說圖表只能幫助那些能讀懂它的人,更準確地說,只能幫助能領會圖內涵的人。普通的讀圖人關心的只不過是股票的漲跌和其走勢,在它們眼里這就是炒股要了解的一切,如果要他對股市做進一步分析,他就沒信心了。然而這兒有一位極其精明的人,他曾經是一家有名的證券商行所的合夥人、一位訓練有素的數學家,他畢業於一所有名的技術學校,他精心研究許多市場 —— 股票、債券、谷物、棉花、貨幣等的價格變化,繪制作圖 , 還倒退幾年追溯它們的相互關系和季節變化,所有的方面。他已經用圖表交易多年了。他確實智勝了許多的人,有人說他常常獲勝,直到世界大戰改變了市場性質。聽他說他和他的追隨者在退出之前損失幾百萬。然而只要條件具備,股市該是牛市就是牛市,該是熊市就是熊市,誰也無法阻擋,因此每個想賺錢的人必須正確估價條件是否具備。


我也並非一帆風順,回想起在華爾街頭幾年的經歷,我感到難受。那時不懂的現在清楚了,想想我因無知而犯的錯正是普通的股票投資者年複一年所犯的。我回到紐約進行第三次嘗試,我交易活躍,為了在證券交易所里上殺出一條路來,我並不期望幹得像在對賭行里時那樣出色,但過了這樣一段時間後我應該幹得更好。我也清楚我的問題在於搞不清楚股票賭博與投機的根本區別,然而憑借我七年來讀行情變化表的經驗和天賦,我開始贏利了,當然不是賺大錢但回報率很高,像以前一樣,我贏的多,花的也多,多數人如此。不,未必每個掙錢容易的人都如此,而是指那些不願做守財奴的人,有像羅素 · 塞奇之類的人,既會賺錢又善攢錢,因此他們死時都很富有。


從每日上午 10 點到下午 3 點我全身心地投入股市,下午 3 點後,才開始享受生活,請不要誤解,我是不會因享樂而妨礙生意,我輸了是因為失誤,並不是疲倦不堪而壞事,我是不會讓任何事影響我的身心健康,甚至現在我常常在十點以前睡覺,年輕時我也從不熬夜,因為睡眠不足,我就幹不好事,因此我身體一直很好,在我看來人應該好好享受生活。股市足以滿足你的需求,從職業的角度來講,股票交易是為了謀生,因此態度非常認真,也才有這樣的自信心。


在股票交易上我的第一個變化是對待時間。不像在對賭行時,等到行情已定才動手,僅贏一兩個點,而現在,要在富爾頓的經紀行里抓住行情,我必須及早動手,換句話說,我必須研究股市行情,預測其走勢。這話聽起來乏味,但應該明白我的意思,對待股票投機態度的轉變對我至關重要,我漸漸地知道了在股價波動時賭和預測股價必然的升降之間的區別以及賭和投機之間的根本區別。


我不得不提前一個小時就開始研究,這是我在世界上最大的對賭行恐怕也學不會的。我對交易報表、鐵路收支及各種金融和商業統計很感興趣,當然我喜歡大的投機,難怪人家叫我投機小子,同時也喜歡研究股市行情,凡是有助於我投機的事,我都喜歡做,在解決問題之前,我得好好分析它,一旦我認為已找到解決問題的辦法,我就要驗證它,當然,驗證的唯一辦法是用我的錢。


進展好像慢了點,但是我認為已學得夠快了,因為總的說來,我賺錢,如果常常賠本,也許會激勵我更加努力研究行情。當然我還有很多錯誤沒被發現,如果賠多了,我就沒有足夠的錢檢驗我的投機方法。


在富勒頓研究賺錢的交易時我發現,盡管我經常判斷股市行情、走勢百分之百正確,然而我並未因此而賺到夠多的錢,為什麽呢?不完全的勝利同失敗一樣需要進一步研究。


譬如,股價一開始漲,我就買進股票,並且股價按我預測繼續上升,這驗證了我的看法,直到現在,一切順利。但是我還做點什麽呢?唉,我聽從了老行家的話,我抑制了我年少的沖勁,我決心小心謹慎地投機,就會賺錢。我正是這樣做的,更正確地說,我盡可能地這樣做。每個人都知識逢低買進,逢高出貨的道理。我所做的也正是這樣,或這是我想做的;因為我常常在獲利了結之後,再等待永遠不會來臨的回檔。我保守的口袋里安全地躺著四點的利潤,但卻眼睜睜地看著賣掉的股票再飛漲十倍。人們說落袋為安絕不會變窮。當然,你不會。但在多頭市場里賺上四點就走,你也不會致富。


在該賺兩萬美元時,我僅賺了兩千美元,這就是保守帶給我的結果,在發覺我僅賺了我應該賺的一小部分後,我發現了別的東西,就是經歷不同的投機者之間是有區別的。


新手什麽也不懂,人人都知道這一點,他們中多數是同一類人,很少人認為華爾街不欠他們的錢,在富勒頓常常也是這樣一群人。各種級別都有 ! 不過,其中有一個老家夥與眾不同。首先,他年齡較大;其次,他從不主動給人出主意,也從不自誇他賺到了錢,然而他最善傾聽別人打聽的小道消息,也就是說,他並不勢衷於打聽內幕消息。但是,如果有人告訴他小道消息,他會很客氣地表示感謝。若小道消息確實有效,有時他會再次表示感謝。但是,如果它不靈,他也不抱怨,因此,誰也不知道他是否采納了它。傳說這個老家夥很富有,交易量巨大,但從不頻繁進出,至少誰也沒看到過。他名叫帕特里奇,人們背地里稱他火雞,因為他胸肌很厚,下巴放在胸上,習慣在各個房間竄來竄去。


那些急不可待地投資者總是把失敗歸於別人,他們常去請教老帕特里奇,告訴他是知內情的朋友建議買賣某支股票,他們采取行動前都希望他指點迷津。但是無論內部消息是要他們買進,還是要他們賣出,老家夥的回答總是相同的。


投機者傾吐了他們的困惑之後又問道: “ 你認為我應該怎樣做? ”


帶著慈父般的微笑,老火雞把頭一偏,打量著他,很有激情地說: “ 你知道,這是個牛市。 ”


我經常聽見他說: “ 唉,你知道,這是個牛市。 ” 就好像他在講述一句智者緘言一樣。我的確沒有領會他的意思。


一天,一個名叫埃爾默 · 哈伍德的人急急忙忙地跑進辦公室,寫了一張委托單,交給辦事員,然後又匆忙地要見帕特里奇。此時帕特里奇正在傾聽約翰 · 法里訴苦,聽說基恩給了他的經紀人一張訂單,約翰的 100 股只賺了 3 個點,然而他賣出之後 3 天就上漲 24 個點,至少 4 次約翰向他訴苦了,然而老火雞只是同情地笑笑,好像是第一次聽到。


埃爾默沒有向約翰表示歉意,就直接向老火雞走去並且說:“ 帕特里奇先生,我剛才賣了我的克萊曼汽車公司的股票,有人告訴我會有一個調整,然後再以更低的價將它買回,因此你最好跟著做,你不會吃虧的。 ”


埃爾默用懷疑的眼光看著老火雞,像其他的提供內幕消息的人一樣,情報還未得到證實,就認為是完全可靠的。因此,老火雞感激地說:“ 對,哈 伍德 先生,我不會受損失。 還想著這個老家夥,埃爾默你真好! ”


埃爾默說: “ 唉,你賺錢的時候到了,你可以在下輪跌勢中買回來。”他好像在為老火雞指點迷津。看不到老火雞臉上的感激之情,埃爾默又說道: “ 我已賣掉我所有的股票。 ” 從他的言談舉止上看,保守點估計至少有 1 萬股。


然而,帕特里奇先生遺憾地搖搖頭說: “ 不!不!我不能那樣做! ”


埃爾默叫道: “ 什麽? ”


帕特里奇又說: “ 我就是不能! ” ,他非常苦惱。


“ 我不是給了情報叫你買嗎? ”


“ 是的,埃爾默先生,非常感謝你,確實我 …… 但是 ——”


“ 且慢!請聽我說!難道那種股票在 10 天內沒有上升 7 個點嗎?是不是? ”


“ 的確是,很感謝你,好朋友,但我不考慮賣掉它。 ”


埃爾默不解地問: “ 你不能 ?” 臉上顯示疑惑,這是提供消息的人對接受情報的人的談話習慣。


“ 不,我不能。 ”


埃爾默又靠近點兒, “ 為什麽不能? ”


“ 為什麽,因為這是個牛市! ” 說這話時,他好像給了詳盡的解釋。


埃爾默因失望而非常生氣地說道: “ 行,我也知道是牛市,但你最好把股票拋售出去,在股價回落時買回,不是能降低成本嗎。 ”


老帕特里奇很痛苦地說: “ 我的好孩子,如果我現在賣了股票,就會喪失我的頭寸 (Position) , 以後怎麽辦?


埃爾默揮揮手,搖搖頭,向我走來,關切低聲地問: “ 你聽明白了嗎? ” 猶如在演戲, “ 我問你。 ”


我什麽也沒說,因此他又說: “ 我告訴他有關克萊曼公司的情報,他買了 500 股,他贏了七個點,我建議他賣出,然後在股價回落時買回,現在還來得及。他怎麽說呢?他說如果賣了就會失業,你能理解嗎? ”


老火雞插嘴說: “ 請原諒,哈伍德先生,我並沒說失業!我說失去頭寸,如果你到了這年齡,經歷了許多興衰之後,就會明白失去自己的頭寸是誰都付不起的代價,甚至洛克菲勒。我希望股價反彈,你能以較低的價買回你的股票。但我只能憑我多年的經驗投機,為此我曾付出了很高的代價,不想再次交學費,就像賺了錢一樣,我仍然很感謝你,你知道,這是牛市, ”老火雞走了,埃爾默卻困惑不解。


對老帕特里奇的話我當時不大在意。回想過去,當股市對我有利,而常常卻沒有賺到該賺的錢時,我才意識到老帕特里奇話語中的智慧。越想他的話越覺得他多麽老練,他年輕時也吃了不少虧,因此知道自己的人性弱點。痛苦經歷已教會了他拒絕各種難以抵擋的誘惑,因為它的代價太昂貴,我也如此。


最終老帕特里奇反複告訴其他投機者: “ 嗯,你知道這是個牛市, ” 他的真正意思是說賺大錢不能靠個別股價波動而在於股市大的走勢,換句話說,不能靠讀行情報價機而在於估價整個股市行情和走勢。意識到這一點,我認為在投機方面我已有了長足的進步。


在華爾街混了多年,輸贏了幾百萬美元之後,我要告訴你: “ 我之所以賺了大錢,從來跟我的思想無關,有關的是我穩如泰山的功夫,明白嗎 ? 我穩坐不動。看對走勢沒什麽了不起的。在多頭市場你總能找到很多很早就看漲的人,在熊市很早就看跌的人。我認識許多看盤高手,他們也任最佳總位買賣股票。而且他們的經驗總是跟我不謀而合。但是,他們卻沒真正賺到錢。看對市場而且緊握頭寸不動的人難得一見,我發現這也是最難學的事。股票交易者只有牢牢把握了這一本領他才能賺大錢。知道如何交易的人要賺取百萬美元較那些不懂交易的人賺幾百美元更為容易。


正是因為股市按照他預料的那樣發展,他把一切都看得一清二楚,因此感到焦慮不安,正是這樣,華爾街的很多投資者,他們並不都是傻瓜,卻都賠了本,並不是股市打敗了他們,而是他們自己打敗了自己,他們自認為有頭腦因此坐做不穩。老火雞恰恰在這方面做得很好,他說的就是他所做的,他有膽略也能機智耐心地等待。


不顧行情大的走勢,試圖搶進搶出是我失敗的關鍵沒有誰能抓住所有的股價波動,呈牛市時,你的遊戲就是買進股票,一直等到漲勢快要結束。你要做到這一點你必須研究整體狀況,而不是內部情報和影響個別股票的因素。然後全部拋出你的股票,統統地拋出!一直等到股市行情倒轉,一輪新的行情出現了。


你必須用你的頭腦、你的觀察判斷,否則我的建議猶如告訴你低價買進,高價賣出一樣蠢,每個人都應學會的一件最有用的事就是不要試圖一刻最後 ( 賣出 ) 或第一時間 ( 買進 ) ,他們太昂貴了,共已葬送了股票交易者數百萬美元,足以建一條橫跨大陸的公路。


在分析了我在富勒頓的紀經行里的交易後,我註意到我初期的交易都是獲利的,便得我自然而然地加大頭寸量。我決心不受別人影響、不急不躁,相信自己的判斷。不相信自己的判斷,誰也休想在此行當會有多大的作為。這就是我的體會:研究整體狀況,抱牢頭寸。我不急不躁地等待,遭受挫折不驚慌,知道這是暫時的。我曾賣空10萬股股票,眼看著股價迅速反彈,我已預料到這定會出現,然而我仍按兵不動,眼睜睜看著 50 萬浮動利潤消失,完全沒有想過回補賣空的股票,等股價反彈時再賣出去,因為如果那樣做,我就失去了頭寸。為你賺大錢的是大行情。


如果說我了解這一切太慢,這是因為我是從失敗中學會的。從失敗到認識再到失敗和認識需要時間,認識失敗和找出失敗原因更需要時間,但同時,我也幹得相當不錯,因為還年輕,所以還有補救的機會。我賺的錢大部分仍是憑讀股票記錄表。因為現在的股市很適合這種方法,不像在早期那樣常輸,也不像那時因輸了而惱火。想想我在不到兩年的時間就傾家蕩產三次,因此我沒有什麽感到自豪的。不過,失敗是很有效的學習手段。


我的資本增長很快並不是因為我善於守財。事實上我並未克制自己這個年齡和層次的人應該享受的東西。我有自己的汽車,走出股市,生活上太吝嗇毫無意義。股市只有星期天和公共假日不開盤。每當找到失敗或失誤的原因時,在我的財富中,又增添了一條嶄新的 “ 禁令 ” 享受我不斷增長的財富的最好方法就是不削減生活開銷,當然生活有時很開心的,也有不如意的時候,真是一言難盡。事實上,我很容易記起那些在投機方面最有價值的教訓,它們增長我對市場的認識。



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股市漲瘋了,證監會怎麽看?

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股市漲瘋了,證監會怎麽看?



最近兩周股市瘋漲,證監會怎麽看?本期港股那點事整理了周五證監會例行發布會上證監會發言人與記者的答問,供大家參考。


1、問:近期股市上漲,請問證監會對此有何評價?


答:作為新聞發言人,我不便對股市的漲跌發表評論。既然你問了,我借此機會向大家介紹一下近期市場情況。


從行情看,11月24日至12月5日,上證綜指和深證綜指分別上漲18.13%和6.97%。大盤藍籌股漲幅大於中小市值股票,上證50指數和滬深300指數分別上漲28%和21%,而中小板指和創業板指分別上漲5.0%和5.1%。金融業、采礦業、房地產業累計分別上漲35.3%、24.6%和15.3%,在行業板塊中漲幅居前。據統計,截至12月5日,滬深兩市全部A股平均靜態市盈率20倍,其中主板市盈率16倍,中小企業板49倍,創業板78倍;上證50指數和滬深300指數成份股平均市盈率分別為10倍和13倍。金融業、采礦業和房地產業市盈率分別為9倍、15倍和17倍。


從成交看,11月24日至12月5日,滬深兩市日均成交金額7156億元,12月5日成交金額超過1萬億元。大盤藍籌股成交活躍,12月3日滬深300指數成份股成交金額占全市場成交金額的比例達到52%。初步統計,11月24日至12月4日,各類專業機構投資者合計凈買入309億元,一般法人機構凈賣出1252億元,自然人投資者凈買入659億元,特別是持有A股市值在10萬元以下的個人投資者凈買入更多,滬股通投資者凈買入284億元。另外,滬股通開通以來至12月4日累計使用額度528億元。


從投資者參與情況看,11月24日至12月5日,日均新開股票賬戶9.7萬戶,12月5日新增開戶數達17.97萬戶,今年前11個月日均新開賬戶2.9萬戶。11月24日至28日一周內,參與交易的A股賬戶數2027萬戶,較上一周增長43%。


從融資和股指期貨看,11月24日至12月3日日均融資買入額1112億元,約為同期日均股票成交金額的17%。截至12月3日,投資者融資余額約8500億元,較今年6月底4034億元融資余額增長一倍多。截至12月2日,股指期貨持倉較去年年末增加約75%。


近期股市上漲,我們註意到市場和媒體有各種不同的觀點,有的認為這是市場對經濟社會各方面因素的綜合反映,是各項利好政策疊加的結果,有其必然性與合理性。也有的認為,在經濟基本面和上市公司業績無明顯改善、投資者加大杠桿操作情況下,股市過快上漲的風險值得警惕。


股市穩定健康發展對經濟社會發展全局具有重要作用。股市穩定健康運行需要市場各方共同建設,共同維護,共同珍惜。希望媒體朋友們嚴謹客觀報道,研究機構依法發布客觀公正的研究報告,合理引導投資者預期。希望廣大投資者特別是新入市的中小投資者理性投資,尊重市場、敬畏市場,牢記股市有風險,量力而行,不要被市場上賣房炒股、借錢炒股言論所誤導,不要盲目跟風炒作。上市公司要嚴格依法履行信息披露義務,確保信息披露真實、準確、完整和及時。證券期貨經營機構要依法合規經營,做好投資者教育和權益保護。證券交易所要加強市場信息披露監管和交易監管,確保市場安全運行。


我們註意到近期股市坐莊、操縱股價等違法違規活動有所擡頭,對此,我會將加強市場監管,堅決予以打擊,切實維護市場正常秩序,保護投資者合法權益。


2、問:近期有媒體報道稱,針對首創證券借殼S前鋒的重組審批事項長達八年沒有結果,獨立第三方機構已經向證監會遞交了行政信息公開申請,要求披露S 前鋒吸收合並首創證券重組事項的審批進展等問題。請問是否屬實,有無最新進展?


答:我會已收到相關機構的信息公開申請,正在按照《中華人民共和國政府信息公開條例》、《國務院辦公廳關於做好政府信息依申請公開工作的意見》(國辦發[2010]5 號)、《中國證券監督管理委員會證券期貨監督管理信息公開辦法(試行)》(證監會公告[2008]18 號)等有關規定辦理。


3、問:中國農業銀行400億元優先股日前在上交所正式掛牌,標誌著中國境內資本市場第一支優先股產品圓滿完成發行及掛牌工作。請問這對資本市場有哪些積極影響?證監會對此有何評價?


答:農業銀行的優先股是落實《國務院關於開展優先股試點的指導意見》,按照優先股試點相關規定在境內發行的第一只優先股,是優先股試點進入市場操作階段的重要標誌,具有多方面的積極意義。對於中國農業銀行而言,優先股的成功發行能有效提高其資本充足率,增強可持續發展能力。這對於其他上市公司,尤其是上市商業銀行具有積極示範作用,有助於推動其他上市公司積極利用優先股改善資本結構,建立健全資本管理長效機制,提高持續盈利能力,增強對投資者的回報。對投資者而言,優先股為投資者提供了多元化投資渠道,增加新型的固定收益產品。此次參與認購農業銀行優先股的投資者包括保險公司、基金管理公司、信托公司及其他非金融企業。隨著優先股發行數量的增多及類型的豐富,將進一步以市場化方式促進上市公司合理實行現金分紅,為保險資金、社保基金、企業年金等提供多元化投資工具,不斷拓展居民的投資渠道。對資本市場而言,優先股屬於兼具股票和債券屬性的混合類證券,其推出有利於豐富我國資本市場的證券品種,完善公司治理結構,深化股份制改革,提高直接融資比重,促進資本市場發展。


優先股試點是我國資本市場的一項重大改革創新,我們歡迎市場各方積極參與優先股試點工作,充分利用這一新生工具。中國證監會也將在總結試點經驗的基礎上,不斷改進和完善優先股制度,進一步滿足市場各方需求。


4、問:有消息稱,證監會在與券商探討如何支持新三板發展時,考慮做市持有單只個股可突破5%限制,請問證監會對此有何評價?


答:我會一貫支持證券公司參與全國股轉系統各項業務,支持證券公司更好地服務中小微企業。目前,我會正在研究證券公司參與全國股轉系統做市業務的有關政策。



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2015年中國互聯網行業投資策略

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2015年中國互聯網行業投資策略


作者:郝雲帆

核心觀點

2015年關鍵字:探索,投入。我們看到越來越多的互聯網公司的傳統業務增長出現乏力的跡象,然而基於移動互聯網和O2O的新商業模式仍在探索當中。在我們看來,互聯網企業向移動互聯網轉型到目前為止僅僅完成了第一步,即流量轉型。而線上流量僅僅是移動互聯網很小的一部分價值,其更大的價值在於連接線上和線下。從這個角度看,目前包括BAT在內的互聯網企業仍處在非常初期的階段。我們認為2015年公司之間的分化將會越來越明顯,自下而上的個股選擇將更加重要。

選股思路和投資主題:
1)移動互聯網流量的量變帶來貨幣化的質變:隨著流量轉型的成功,我們認為2015年互聯網企業移動收入與移動流量占比的差距將進一步縮小。手機廣告將進入實質性貨幣化階段,尤其是手機廣告接受度更高的海外市場。手機遊戲仍是移動互聯網流量貨幣化最好的手段之一,但是CP風險將繼續高企,投資渠道仍是最佳選擇。
2)O2O從概念走向實踐:O2O將繼續成為市場關註的熱點,我們將看到互聯網企業更多O2O的實踐。我們看好線下重以及具有更多線下行業知識的互聯網企業在O2O領域的發展前景。
3)線下行業的互聯網化:互聯網化不僅包括在線化,同時包括利用互聯網思維拓展或重塑原有的商業模式。同時具備了線下優勢和線上思維的線下企業將成為O2O領域重要的參與者。


公司推薦
獵豹移動 CMCM US:(推薦關鍵字:移動貨幣化;海外市場)
金山軟件 3888 HK: (推薦關鍵字:金山雲;獵豹移動;手機遊戲)
智美控股 1661 HK:(推薦關鍵字:體育全產業鏈布局;約賽網;O2O)
網龍網絡 0777 HK: (推薦關鍵字:在線教育)
58同城 WUBA US:(推薦關鍵字:58到家,O2O垂直品類拓展)
神州租車 00699 HK :(推薦關鍵字:贏家通吃;規模效應;新商業模式)



互聯網公司估值短期難突破歷史高點




一、移動互聯網投資周期回顧及展望


移動互聯網是2009-2013年香港TMT行業的主要推手






我們正處在新一輪移動互聯網投資周期的起點





更大的趨勢-實體經濟和虛擬經濟的融合




二、移動互聯網流量轉型完成 貨幣化轉型仍需時日
移動互聯網意義在於連接
移動互聯網的普及速度要明顯快於互聯網,主要因為用戶受到了過去超過十年互聯網應用及服務的教育,更加容易接受移動互聯網。但移動互聯網並不是互聯網簡單的延伸,而是開啟了一個全新的市場。
移動互聯網最大的意義有兩點:1)永遠在線:手機已經將我們的碎片時間全部填滿,並且在搶占其他活動的時間(遊戲及電商);2)鏈接虛擬經濟和實體經濟:O2O





移動互聯網第一階段轉型完成
向移動互聯網轉型的第一階段是流量轉型。流量轉型也是2012年以來互聯網公司股價上漲的重要推動力。第一階段轉型完成的重要標誌有兩個1)用戶2)流量。用戶層面,以微信、淘寶、百度搜索等超級應用的活躍用戶來看,已經等於甚至超過3G+4G用戶的總數。流量層面,大多數互聯網公司的移動流量已經超過PC流量。
當用戶數進入穩定增長的階段,有兩個瓶頸將成為短期內移動互聯網增長的瓶頸1)智能手機的普及 2) 用戶總量增長 3)流量價格







移動互聯網第二階段的轉型將相對漫長
第二階段的轉型是流量貨幣化的轉型。然而我們認為,移動互聯網的流量貨幣化與PC互聯網的流量貨幣化相比有兩點明顯差異,將導致這階段轉型相對漫長。
第一是線上流量的細分導致部分流量的貨幣化困難加大。第二是更多的流量成為連接線上和線下的通道,這部分流量只能借助線下服務才能完成貨幣化。





貨幣化瓶頸-線上企業線下拓展的局限性
隨著移動互聯網打破了線上和線下的邊界,互聯網企業已經必須開始從線上向線下的延伸。但是面對線下複雜的商業、用戶及政策環境,互聯網企業在向線下的擴張中具有一定的局限性。
1)線上商業模式的本質是流量生意,然而單純的導流並不適用於線上向線下的擴張。2)相比線上,線下的需求更加繁雜和細分。利用移動互聯網滿足和改善線下需求成為了趨勢。然而對於互聯網企業來說,進入某一個細分領域風險相對較高。因為一方面需要投入大量的人力物力及時間,但同時對線下細分領域缺乏足夠知識,有可能導致項目線上需求小於線下需求。





貨幣化瓶頸-服務即入口
在移動互聯網時代足用戶的需求更加細分,使得傳統線上流量入口向線下導流的效果受到限制,傳統線上入口對於O2O的重要性正在逐漸降低。但與此同時,由線下服務驅動且定位更加明確的入口正在產生(打車、代駕、洗衣、家政etc.)。




貨幣化瓶頸-O2O是一種新的消費和生活習慣
從更深層次的角度來講,線上線下的融合正在改變人們的消費和生活習慣。目前中國主力的消費人群從年齡段來看仍然以80前為主。伴隨互聯網及新的消費和生活習慣成長起來的85後特別是90後仍處在職場入門階段,消費能力有限。我們相信隨著年輕一代人群逐漸成為社會及消費人群的主力,O2O將迎來真正的爆發。




貨幣化瓶頸-O2O是一種新的消費和生活習慣




三、移動互聯網投資主線之一 流量的量變帶動貨幣化的質變
移動廣告:眼球在哪里,錢就在哪里
 從全球角度來看,移動端的流量占比在快速上升,然而移動端廣告收入的占比卻處在低
位,顯示出移動廣告巨大的潛力。
 社交平臺(Facebook、Instagram、微博、陌陌) 已經成為第一波大規模通過移動廣告
實現貨幣化的應用。




移動廣告:流量的量變帶來貨幣化的質變
隨著移動流量占比的上升、瀏覽體驗的改善以及更完善的O2O體驗,移動廣告的貨幣化變得更加容易。
以移動搜索為例,百度移動搜索的流量在3Q2014首次超過了PC搜索的流量。同時,百度手機搜索與PC搜索體驗以及定位的差異化也日趨明顯。配合百度在O2O領域布局的日益完善,移動搜索更加關註基於LBS的本地化服務的連接。





移動廣告:超級應用蠶食應用分發市場
每一個超級應用都是一個分發渠道,超級應用的崛起將能夠在一定程度上打破應用商店的壟斷。我們註意到2014年以來有多款超級應用都成為了非常具有潛力的應用分發渠道,如陌陌、唱吧、獵豹清理大師以及金山電池醫生。






移動廣告:海外市場是藍海,渠道更顯稀缺
移動互聯網是天然的國際化市場,我們註意到越來越多的開發商在以國際化的視角開發及推廣自己的應用及遊戲。不過受到語言及文化的影響,大部分開發商在海外的推廣並不順利。所以海外市場的推廣能力成為更加稀缺的資源。我們看好在海外市場占得先機的公司,這些公司將會是中國手機應用及遊戲出海的最大受益者。







手機遊戲:產品風險是手遊股的估值瓶頸
手遊行業保持快速增長但是手遊股表現不佳,除了市場整體的原因,我們認為市場對手遊公司產品可持續性風險的擔憂也是重要的原因。
與端遊市場相比,手遊市場研發門檻的大幅降低以及產品生命周期的大幅縮短將手遊研發商的產品風險放大。
我們認為手遊研發商市場的集中度短期內很難看到上升的趨勢。產品風險將是手遊研發商估值的主要瓶頸。另外,我們註意到傳統端遊公司也開始在手遊端發力,2015年中小手遊研發商的競爭壓力將更加明顯。





手機遊戲:投資渠道是分享手遊行業增長最好的方式
內容供給充足,推廣渠道稀缺是手遊行業的現狀。
國內第三方應用商店的市場份額相對集中,前五大應用商店市場占有率超過80%。前幾名應用商店將能夠最大程度受益於手遊行業的快速增長。





移動電商:最終的目的是大數據和支付
受益於智能手機的普及,我們看到移動電商成交量正在快速增長。
從用戶行為上來看,我們發現用戶的網購習慣在PC與手機上並沒有明顯的差別。說明移動電商只是PC電商在時間和空間上的延伸。所以目前電商企業需要加強的領域主要集中在:1)用戶習慣培養,2)用戶體驗改善。
從長期來看,我們認為移動電商更大的價值在於對移動支付的普及以及大數據的積累。





四、移動互聯網投資主線之二 O2O

移動互聯網鏈接虛擬和傳統經濟
我們認為長期來看,虛擬經濟和傳統經濟的融合才是互聯網企業最終的發展方向。利用移動互聯網的技術以及運營方式和思維改善實體經濟的運營效率並從中分享增長的紅利是互聯網行業長期來看最大的增長動力。
目前O2O創業市場和一級市場十分活躍,創業和投資的熱點集中在了生活服務(家政,洗衣,外賣),社區服務以及其他垂直細分領域(婚嫁、美甲、洗車等)
但是我們很少看到傳統互聯網企業的身影。傳統互聯網企業多以投資方的身份出現,其背後的邏輯是延續了平臺化的策略。





案例學習:58到家
58到家是58同城旗下的O2O家政服務平臺。除了家庭保潔這樣的傳統服務,還有搬家、美甲、電器維修等生活相關的日常服務。
58到家的模式顛覆了傳統家政服務業的線下中介模式,降低渠道成本,將消費者和家政服務人員直接連接起來。58到家一方面為家政服務人員提供標準化培訓,另一方面建立起用戶主導的評價體系,使58到家的平臺更加用戶及市場主導。除了家政服務這樣的相對高頻的需求,58到家通過加入電器維修、開鎖等低頻需求以達到用戶生活細分需求的全面覆蓋。










移動支付:O2O競爭最重要的領域
移動支付是互聯網公司實現O2O貨幣化和數據閉環最重要的環節,是互聯網公司分享到O2O市場紅利的主要手段。目前來看,移動支付主要是大平臺的競爭領域。除了O2O領域,移動支付在金融及理財方面也有很大的空間。
不過短期來看,移動支付面臨的最大瓶頸是支付場景的匱乏,使得普及速度相對緩慢。2015年互聯網企業最大的任務之一就是與線下企業一起建立支付場景和完善生態系統。





線下行業的互聯網化
從更加廣義的角度來講,互聯網是一種思維方式,代表了更加高效的社會資源分配方式以及企業管理及運營模式。對於線下企業來說,互聯網化不僅包括在線化,同時包括利用互聯網思維拓展或重塑原有的商業模式。
作為O2O重要的一部分,線下(Offline)業務的拓展需要大量的傳統線下行業的經驗和資源,而這部分正式線下企業的優勢以及線上企業的劣勢。我們相信未來會看到更多傳統行業的企業加速擁抱互聯網,並帶動自身的價值得到重估。







五、公司推薦

金山軟件(3888.HK, HK$17.96, Buy, TP HK$30.32)
金山雲將成為金山新的增長點。經過幾年的布局,金山雲已經成為中國領先的雲計算供應商。從新增數據量的角度來看,金山雲已經能夠與BAT並駕齊驅。金山雲作為小米生態系統內唯一的雲計算供應商,金山雲的戰略價值和增長空間均非常可觀。根據金山與小米的協議,2016年來自小米的雲服務收入將占金山總收入的18%。
另外我們預計金山其他的三塊業務:獵豹移動、手機遊戲以及WPS將在2015年保持快速增長。
催化劑:1)移動端收入快速增長,2)手機遊戲表現強勁,3)金山雲表現超預期





網龍(777.HK, HK$12.62, Buy, TP HK$20.34)
網龍正在積極投入在線教育業務,我們相信網龍在線教育短期將主打K12教育市場,結合硬件產品、購買內容以及自制內容滲透中小學市場。硬件產品101學生派已經在2H2014發布測試版,將主要從學校層面進行推廣。
遊戲業務方面,有騰訊獨代的頁遊英魂之刃表現搶眼,在封閉測試階段月流水便已超過1000萬人民幣。英魂之刃將於2015年1月進行公測,我們預計英魂之刃將成為2015年網龍重要的增長動力。
催化劑:1)101學生派正式推出, 2)英魂之刃表現超預期, 3)投資收購







智美控股 (1661.HK, HK$5.54, Buy, TP HK$7.00)
我們認為在1)全民體育娛樂消費需求爆發,2)國家政策及政府的大力扶持,以及3)管理層非常具有遠見的布局的情況下,智美將是中國體育文化產業爆發的最大受益者。
我們預計2015年是智美體育業務進入高速增長的元年,在線下體育賽事運營業務保持高速增長的同時,智美在體育賽事上下遊業務及線上體育衍生業務方面的布局也將初現雛形,成為智美中長期高速增長的動力。
催化劑:1)約賽網表現超預期, 2)更多線下體育賽事, 3)投資並購





獵豹移動 (CMCM US, US$16.42, Buy, TP US$35.80)
憑借龐大的用戶基數和深厚的國際化背景,我們相信獵豹移動將是最先受益於國際化紅利的中國互聯網公司之一。截止3Q2014獵豹移動擁有3.41億移動MAU,其中海外MAU占比達到63%。我們預計4Q2014將達到3.9億,2015年將達到5億。
獵豹移動已經找到了“三級火箭”貨幣化模式。而獵豹移動的主要貨幣化手段將是遊戲和廣告。獵豹移動一方面已經通過應用矩陣策略證明了其強大的分發能力;另一方面,獵豹移動也在迅速建立基於海量用戶行為的大數據分析能力,以確保準確及無幹擾的推送。在具備了分發和精準推送能力的前提下,我們相信獵豹移動手機端貨幣化前景的可見度已經很高,並且潛力巨大。
催化劑:1)移動端貨幣化超預期 2)移動端用戶數增長超預期。



(來自招商證券)
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協鑫新能源(451):業績會議要點

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=855

本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-5 10:40 編輯

協鑫新能源(451):業績會議要點


主要數據

行業:光伏

股價:1.28 港元

總市值:178 億港元

總股本:138.72 億股

52 周高/低: 1.33 港元/0.32 港元

每股凈資產:0.16 港元



協鑫新能源(451):業績會議要點

14 年上半年業績概覽

協鑫新能源公布9 月止上半財年業績,收入8 億元,按年下降4.6%。錄得純利3991 萬元,每股盈利0.33 仙,相對去年同期蝕903 萬元。不派中期息。



光伏電站明年將產生收益

14 年上半年的收入幾乎全部來自印刷線路板業務,表現平平穩穩。而新展開的光伏能源業務,由於大部分光伏電站項目還在建設當中,預計明年才能夠運營並產生收益。截至9 月30 日,公司已經完成了寧夏地區中衛項目,江蘇省金湖正輝項目及陜西橫山晶合項目的當地政府批準/備案工作,目前獲得已經開工的光伏電站項目約478MW。除此以外,公司積極在內蒙古、新疆、寧夏、江蘇、陜西和山西等地區布局光伏項目。公司未來主要將在西北部開大型地面光伏電站,而分布式光伏將主要布局在東部經濟發達地區,更靠近電力需求端。



光伏產業發展空間很大

光伏產業在一個健康的環境下蓬勃發展,全球和中國能源消費結構都在發生很大變化,可再生能源受到空前重視。前不久中美協議爭取2020 年可再生能源占比達到15%,2030 年達到20%。中國2/3 國土時間年日照超過2000 小時,具有較好的光伏自然條件。今年政府針對光伏產業出臺了一系列優惠政策,預計到2020 年中國光伏發電量會進入一個爆發時期。現在中國光伏發電基本會在以下幾個地方著力:1)西部地面集中式發電,通過國家特高壓輸送到東部地區。2)分布式光伏發電,這里又分為以下幾種方式:第一種是在東部因地制宜地建造電站,或者稱作類分布式(農業大棚、魚塘、農牧),這種方式不影響土地使用以及環境;第二種是B2B(針對企業、工廠等);第三種是B2C(居民別墅屋頂)。



光伏建設成本有望減低

今年公司聯合開發項目的建設成本大概為8 - 8.5/瓦,自主建設項目會低一些。希望未來三年將建設成本下降到6.5 元/瓦或以下,系統效率提升到85%(目前最好大約80%)。關於限電的問題,公司目前開發區域還沒包括甘肅地區,因為甘肅限電比較多,公司在開發時候會把限電作為前置條件納入考慮因素。公司堅信未來國家對可再生能源強制上網會有相關政策出臺,相信部分地區限電會是短期。


分布式光伏發展速度低於預期從目前觀察情況上看,今年14GW 的新增裝機容量在總量上能夠完成,但從結構上和之前能源局制定的6GW 地面式和8GW 分布式有所不同,以目前來看,分布式發展低於預期,而地面電站則預計會超過預期(估計在12-14GW 之間)。未來光伏上網電價一定會隨著光伏系統效率提升,建設成本下降而逐漸往下的趨勢,最終走向平價上網。但就未來幾年來看,國家會考慮到光伏整體產業鏈的合理回報,光伏上網電價不會有太大的變化。



未來將以自行開發為主

今年主要以聯合開發和收購為主,自行開發為輔。但是公司在自行開發已具有一定能力和經驗,公司在2009 開始就參與和自主開發國內的光伏電站項目,包括去年江蘇省、山西省和新疆省的電站項目也由公司團隊自行開發。由於今年配額制度的試點展開,公司積極在東、西部開始規劃布點,例如在寧夏130MW的項目已經並網,明年還有130MW在建。另外分布式光伏的自行開發團隊已經組建完成,並已遍布在全國各地。雖然公司儲備了4GW的項目,其中也包括了許多分布式光伏項目,但不會盲目進行投資建設,必須得建立在相應的基本回報,所以公司會不斷根據國家政策進行調整,哪些項目能夠達到投資標準才決定做。公司計劃在2015開始更多以自我開發為主,專註於西部地區,另外國家還有個特殊政策,如果是技術領先和技術創新項目,可以專項申請。



預計明年裝機容量為2GW

公司上半年年已經完成800MW- 1GW 的開工目標,預計到年底能夠完工

500-600MW(包括衡山項目今年年底前建成並網,金湖年內基本會完工以及全國最大的農業大棚項目,預計年底完工。)。預計明年裝機容量能夠達到2GW。到現在為止還是以地面電站為主,同步發展分布式。明年在分布式上裝機容量範圍在200MW– 500MW 之間,屋頂光伏的工期較短,一般在3個月以內就可以完成,在差的情況下200MW完成比例會高一些,而剩下300MW要取決於明年的政策以及融資配套情況。考量投資收益方面,公司認為地面光伏項目內部收益率必須達到12%或以上,如果考慮基於增值稅抵扣(前五年)及相應的的稅務優惠,ROE能達到17%左右。分布式的內部收益率會更高一些。在資金方面,由於上半年母公司保利協鑫的現金入股,加上10月份的配股,使今年和明年初的項目儲備的資本金需求基本沒有問題。(來自第一上海)

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去哪兒:十倍虧損換來一倍增長,錢都去哪兒了?

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=853

本帖最後由 港仙 於 2014-12-5 13:39 編輯

去哪兒:十倍虧損換來一倍增長,錢都去哪兒了?

作者: Eastland

12月2日,去哪兒網發布了2014年Q3財報。報告顯示,去哪兒網本季度營收5.011億元,同比增加107.8%;凈虧損為5.7億元,同比增加1060%。也就是說,去哪兒網用十倍的虧損換來一倍的增長!


如果把虧損增速比喻成駱駝、營收增速則是小羊。去哪兒網用駱駝換了羊,承認羊的價值也不應抹殺駱駝的存在。營收固然是"財報中實實在在的數字",虧損也不是空氣。


隨後在許多媒體對去哪兒財報的報道中,都出現了去哪兒營收翻番這樣的字眼,“去哪兒網酒店間夜總數達到1000萬,超過藝龍的940萬間。並且去哪兒網在數百個城市的酒店團購超過了美團。自此,去哪兒網在酒店業務上已坐二望一,全面開始了對攜程的堵截。”虎嗅真心讓人懷疑這些稿子都是去哪兒炮制出來發給媒體的通稿,要不就是媒體或自媒體迷糊了。


想讓大家只見羊不見駱駝,難度大收費高呀!


“坐望”之說水份大


去哪兒網"逮到的羊”是酒店業務的突破,2014年Q3的預訂間夜數達到1000萬。


但是,仔細一看呢?


在介紹Q3業績時,去哪兒網CEO莊辰超說:"酒店直銷業務,尤為振奮人心。這一切得益於酒店直銷網絡的迅速擴張和技術的持續發展,第三季度酒店直銷量占酒店業務總量的51%。"也就是說,去哪兒網酒店直營完成的間夜數為510萬,另外490萬則是對平臺成交數的估算。以實打實的直營成交量而論,去哪兒網與藝龍的940萬間夜還有很大差距,坐二從何談起呢?


雖然攜程、藝龍、去哪兒被大家歸為在線旅遊網站,但去哪兒網起初的經營模式卻與另外兩家有著本質的不同。攜程、藝龍是先采購再銷售,賣的是自己的貨;去哪兒網則為攜程、藝龍、同程等眾多OTA(Online Travel Agency)提供交易平臺。具體來講,就是OTA將采購到的酒店、機票等庫存放在去哪兒網上展示,消費者點擊後跳轉到相應OTA的網頁,去哪兒網按P4P模式(按效果付費)收費。庫存是OTA放上來的,流量百度送的(每年約22億次),交易在OTA處完成,去哪兒網充當的是垂直搜索,與電商不沾邊。


但"流量二道販子”的"錢途”有限,公司收入與公司估值的想象空間不大。所以,去哪兒網開始自我異化,就是直接到線下采購酒店庫存,做起了OTA業務。盡管因觸動其它OTA的利益,與攜程、藝龍、同程們的矛盾此起彼伏,但去哪兒網方向是正確的。近年來,搜房、易車、汽車之家乃至趕集網紛紛從單純的2B販量流量轉向2C直接介入的交易。先聯接(人與服務、人與商品、人與人)、再促成交易、最終使交易成本大幅下降,去哪兒的“異化”路徑完全附合互聯網企業發展的大趨勢。


隨著電商之間的競爭向縱深發展,自營與平臺的界限越來越模糊。例如京東在2014年Q3,除405億元直營收入之外,開放平臺上的第三方商家還實現了268億的交易,使總交易額(GMV)達到673億元。


有意思的是,攜程也搞起了開放平臺,梁建章在談到Q3業績時說:"我們新業務的成長也令人鼓舞。目前,我們的開放平臺已經整合了約1000家酒店供應商、國內前600大機票供應商、以及800余家旅行社的產品。酒店平臺季度銷售額已經近10億元人民幣。我們將投資建設開放平臺,增強平臺技術和服務,為客戶和合作夥伴創造更多價值。" 假如平均單價為250元/間夜,銷售額10億就相當於400萬間夜,大約占攜程酒店預訂總數的20%。


去哪兒轉型的方向正確,但宣稱預訂間夜數達到1000萬,超過藝龍、坐二望一有極大的水分。


首先,平臺與直營兩種成交額有本質的差異,而且前者的交易額要比直營大很多,直接拿來比較沒有意義。2014年第三季度,京東直營業務交易總額為405億,天貓“雙十一”一天的交易額就達到571億。


其次,具體到在線旅遊這個行業,消費者跳轉到OTA完成交易,最終實際入住了多少間夜,去哪兒網無法監測只能估算。好比百度,想知道某個季度投放“不孕不育”這個關鍵詞的醫院到底做了多少單生意,賺了多少錢難度很大(更不要說最終生出多少寶寶)。假如百度非要估出一個數,然後說自己是全世界最大的“不孕不育專科醫院”,豈不是很搞笑。


最後,從邏輯上講去哪兒網平臺的490萬間夜只能拿來與攜程開放平臺的400萬間夜比,卻不能與任何一家OTA的間夜數相提並論。因為在平臺模式下,去哪兒網所謂的成交是由OTA來完成的。好比10個種糧大戶每戶賣給一個商家10萬斤糧食。商家手里的糧都來自農戶,不能說自己“糧食產量100萬斤,是第一種糧大戶。”


時至今日,在線旅遊酒店預訂領域的態勢是這樣的:直營攜程第一、約1600萬間夜(2014Q3,下同);藝龍第二,為940萬間夜;去哪兒網是510萬間夜。俗話說行百里者半九十、望山跑死馬,去哪兒在追趕老二藝龍的道路上還只跑了五十里,坐二望一之說有些忽悠;平臺去哪兒第一、約490萬間夜,但攜程開放平臺剛剛啟動就達到400萬間夜而且準備不惜虧損大力發展平臺業務。按照這種趨勢去哪兒的平臺第一多半保不住。


去哪兒網把直營和平臺的間夜數混在一起宣傳,近一半間夜數還是算出來的,投資人不暈才怪。


錢都去哪兒了?


在過剩資本驅動下,"以虧損換市場”成為一些互聯網公司的基本策略。即然是換,就應當考慮代價和收獲,比較好的辦法是觀察經營虧損占營收的比值。虎嗅9月12日文章盤點了九家著名的虧損公司,包括經常被拉來證明去哪兒網虧損有理的京東、亞馬遜和老對手藝龍。


從下圖可以看到:被稱為“虧損之王”的京東,2014年Q2經營虧損僅相當於營收的2.8%;去哪兒網的老對手藝龍經營虧損占營收的比例在10%到19%之間。2014年Q3,去哪兒經營虧損占營收的比例則達到驚人的115%,營收一騎絕塵、虧損也一飛沖天了。



去哪兒了錢都去哪兒了?下圖列出2014年前三季度攜程、藝龍、去哪兒網的營業成本、市場費用、產品費用和行政費用占營收的比例。



去哪兒網、攜程、藝龍這三家的毛利潤率非常接近,差別主要在市場、研發及行政三項費用。


先看市場費用。去哪兒網別出心裁地把"市場費用"拆成"市場費用"和"百度知心線上推廣費用"(Online marketing expense for Baidu Zhixin Cooperation)。2014年Q3,這兩項費用合計達5.02億元,比營收的100%還要高。其中知心費用為2.356億,相當於營收的47%!5.02億市場費用,攤到3270萬宗交易(2,270萬張機票數量和1,000萬酒店間夜),每獲得一宗交易的市場費用是15.35元。去哪兒網每賣一張機票營收為14元,平臺每成交一間夜收入23元、直營每成交一間夜收入為10元。同期,藝龍酒店業務收入2.55億、市場費用1.79億,940萬間夜全部是直營,每間夜市場成本19元、收入27元。


去哪兒網還把另外兩家的"產品費用”拆成"產品研發費”和"產品采購費”兩塊。2014年Q3,兩塊費用合計為3.29億元,相當於營收的66%。其中9980萬元產品采購費是采購510萬間夜的費用(主要是相關的地推成本),平均每采購一間夜的費用為19.6元(註意不是價格),10元的營收又被超過一次!同期,藝龍連研發帶產品采購的費用僅為7372.6萬元,就算全部用於940萬間夜的采購,每間夜的采購成本也才9.97元。


再看三季度2.29的研發費用,占營收的45.7%!重視研發是好事兒,誰也不能批評一家公司的研發費用高。不比不知道,一比嚇一跳,亞馬遜(10.8%)、微軟(13.4%)、谷歌(14%)、百度(14%)都暴弱了!


去哪兒網直營酒店業務固然是取得突破性進展,但線上用股票換百度流量、線下派地推采購酒店代價不菲,僅市場費用及采購費兩項就達到34.95元,營收只有10元,每間夜虧25元,510萬間夜就是1.3億。加上畸高的研發費、行政費,終於在一季季度就虧了5.7億元!


某自媒體談及去哪兒時說“成本上升並不可怕,可怕的只是成本效益比的低下。只要成本所對應的增長足夠迅猛,對於價值投資者們而言,投入反而會成為正面因素。”


哈哈,經過本文一算,去哪兒的成本上升與對應的營收增長,哪個迅猛還用說嗎?


“百度知心”計劃的實施,產生了極高的財務成本,去哪兒一直試圖說服投資人接受按非通用會計準則(Non-GAAP)將這項費用剔除,理由是“此為非現金支出”。沒有支出現金但支出了股票呀,難道去哪兒網的股票一分錢不值?再說,去哪兒網做的就是流量變現的買賣,百度每年倒來的搜索流量高達22億次。攜程、藝龍、同程重金向百度買流量,去哪兒網卻把流量成本給“非掉”了,投資者怎麽比較各家的業績呢?房地產開發商不計土地成本、造船廠不計鋼鐵成本、中石油不計原沒開采成本,都說“用股票換的沒花錢”,行嗎?


機械地把非現金支出從成本中“非掉”,會造成許多笑話。同樣的道理,在計算EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)時,如果不針對公司具體情況,直接把折舊、攤銷扣除,就會出現可笑的結果。請看一嗨租車招股文件第16頁,去掉車輛折舊後得到經調整的息稅前收入(Adjusted EBITDA)為1.02億。雖然符合會計準則,但汽車租賃公司最大的成本就是汽車,把這塊成本去掉拿什麽租給用戶?!


對不起一嗨,又讓您躺槍了。


(來自虎嗅網)
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