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清潔能源技術的迷思與現實

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本帖最後由 三杯茶 於 2014-10-23 17:42 編輯

清潔能源技術的迷思與現實
作者:Sara Hastings-Simon,Dickon Pinner,Martin Stuchtey
本文來源:McKinsey China

全世界都處於資源革命的風口浪尖。正如我們的同事Stefan Heck和Matt Rogers所指出的(註釋1),信息技術、納米技術、材料科學和生物學的進步將會從根本上提高資源的生產力。得益於更完善、更清潔的能源技術的廣泛應用以及更適宜的商業模式的發展,隨之而來的將是新一輪工業革命,最終將推動強勁的經濟增長,並帶來明顯低於以往的環保成本。但是,我們如何才能將這一令人振奮的大膽預測與清潔能源技術近期所經歷的重重挑戰聯系在一起呢?清潔能源技術是對可以提升建築、運輸、能源、水資源和廢棄物管理行業的環境績效的各種產品和流程的總稱。過去幾年里,很多清潔能源技術的股票指數業績較差;2014年1月,美國一檔新聞節目“60分鐘時事雜誌”(60 Minutes)用一個時段對該主題進行了嚴厲的批判。2013年,加州最大的公共養老基金的前首席投資官則抱怨說,該公司的清潔能源技術投資並未經歷在虧損之後收益陡增的J型回報曲線。他說,投資實際上經歷了“L型回報曲線,也就是一直在虧損”。

那麽,清潔能源技術是否已經日落西山呢?其實不然。相反,它經歷了從高期待(通常是誇大的)到幻滅、整合、再到勝者重振旗鼓的循環,與汽車、鐵路、電梯、石油和互聯網等其他新興技術當年的經歷如出一轍。目前,許多清潔能源技術剛剛脫離幻滅或者整合階段。比如,在交通運輸領域,特斯拉汽車公司(Tesla Motors)成績傲人,而菲斯克汽車(Fisker Automotive)卻在2013年破產;在能源領域,美國太陽能源(SunPower)收益良好,太陽城(SolarCity)在2013年籌資4.5億美元,但也有上百家太陽能公司灰飛煙滅。這樣的競爭和淘汰雖然十分殘酷,但也極具代表性。盡管坎坷不斷,但清潔能源仍然保持了年均10%以上的增長率。

我們也應該關註資產負債表以外的數據。全球風力發電機組的安裝量自2006年(見圖1)以來年均增長25%。全球在清潔能源上的商業投資增加了四倍多,從2005年的近300億美元增至2012年的1600億美元。甚至中東、中亞地區石油和煤炭儲量豐富的國家也不願錯失良機,開始致力於大力發展可再生能源項目。盡管傳統能源投資巨大,但石油開采的實際成本已經翻倍,采礦業也表現平平。顯然,我們急需找到新的方法,以滿足面臨電荒的13億人和依賴木材、牛糞等傳統燃料烹煮食物的27億人的需求。



清潔能源技術並非一時流行、無法贏利的風尚。全世界中產階級群體不斷壯大,資源緊缺形勢日益嚴峻(註釋2),這兩者是最根本的需求來源,目前需求依然存在,而清潔能源技術是解決相關問題的關鍵。清潔能源技術的未來仍然迷霧重重,已有的三大“迷思”削弱了投資者的信心。

迷思1:清潔能源技術的應用和影響微不足道

錯!事實告訴我們並非如此。國際能源署稱,早在2010年,可再生能源已經占到全球總能耗的18%,且增速高於其他能源。由於邊際成本極低,可再生能源的長期前景更加樂觀。事實上,國際能源署預測,到2035年,可再生能源的份額將占新增電廠投資的60%以上。

清潔能源的影響也因行業和地域的不同呈現出顯著的差異。在一些行業,清潔能源技術徹底改變了產業格局,比如LED技術在照明業風生水起;而在另一些行業,清潔能源雖然滲透率稍低,但仍對產業結構和市場動態產生了深刻影響。比如美國的電力行業,傳統商業模式依賴基礎設施投資,而分布式太陽能發電滿足大部分新增需求的潛力將徹底顛覆這一模式。隨著更多人將太陽能電池板安裝在屋頂上並增加了新裝機容量,對電力公司的需求增長將放緩。為響應這一趨勢,一些電力公司也盡量說服監管機構,允許其將對能源效率或者可再生能源的投資納入費率基準中。此外,頁巖氣已占美國天然氣產量的40%(很大程度上替代了火力發電),這直接導致批發電價下跌,吞噬了已放松管制的電力公司的收入和利潤。

認識到清潔能源技術的多樣性也很重要,不能一概而論。我們在分析了16種重要的清潔能源技術後發現(註釋3),盡管過去十年里每一種技術都有所進步,但有些表現卻更為突出。其中先進建築技術、高級農業、食品生命周期優化、電網分析、電網級規模存儲、智能交通、新一代汽車、太陽能光伏、非常規天然氣和水處理技術,將會真正顛覆既有的產業格局。其他一些技術也有巨大的發展潛力且能獲得成功,但是不會對現狀產生顛覆性影響。

迷思2:清潔能源技術的應用效果不盡如人意

確實,部分領域的利潤空間有所收縮:比如,中國的太陽能電池板生產商已經把歐美很多高成本的對手擠出市場。另外,融資渠道有限和補貼減少也延緩了技術應用,一些大企業已經開始縮減在清潔能源技術領域的投資。

但清潔能源技術在眾多領域的表現遠遠超出預期,且技術革新和制造升級也壓低了能源價格。陸上風電場、太陽能光伏和鋰離子電池的成本下降速度超出很多行業觀察家的預期,並仍在持續下降。在技術創新和商業模式變革的推動下,來自陸上風電場設備的發電成本僅為15年前的一半。在照明市場,LED技術由於制造成本和價格的降低而取得市場份額;過去5年里,超高效LED燈成本下降超過85%。電力儲存成本也從2009年的1000美元每千瓦時下降至2012年的500美元每千瓦時,降低約一半。在廢水利用、垃圾分類、厭氧分解領域都出現了類似的轉變趨勢。

美國居民為太陽能光伏發電支付的總安裝成本也在快速下降,從2008年高峰系統容量每瓦接近7美元下降到2013年的不到4美元。我們估計到2020年,這一價格將降至1.6美元(註釋4)。總而言之,清潔能源技術的經濟競爭力日益增強。

迷思3:清潔能源行業依賴於監管支持

過去,成本、融資渠道、市場進入方式(廣義角度)(註釋5),和政策法規四大要素必須齊頭並進,才能帶來清潔能源技術的成功推進。

但隨著市場不斷成熟,這些因素的相對重要性也在發生變化:當清潔能源技術找準競爭優勢,政策法規也就不再具有決定性作用。以LED照明為例:2013年,LED燈管的銷量已經占據多家大型照明設備制造商的大半份額,甚至在白熾燈仍被廣泛應用的市場也是如此,且到2015年,這一數字可能將提高到80%以上。

太陽能的發展態勢為持續推行政策法規的必要性同時提供了正反兩方面的證據。由於預算限制,一些國家已經取消或者削減太陽能補貼,但這一領域仍然保持增長,不過速度有所放緩。舉例來看,德國為鼓勵可再生能源生產下調了上網電價補貼,其能源轉型戰略(即應用可再生能源,拋棄化石燃料並逐步淘汰核電的長期項目)因此增加了不少困難,但可再生能源的使用量仍在增長。從全球範圍來看,太陽能裝機量自2006年以來年均增長率已達到57%。值得註意的是,政策法規的突然調整可能帶來需求的大起大落,但卻不利於在穩健的基礎上發展一個行業。不過更重要的是,雖然監管支持可以推動並且過去一直有助於清潔技術的推廣,但在很多行業,這已不是最關鍵的成功要素。

因為,不僅僅是清潔能源技術本身在不斷革新進步,相關的商業模式、融資方式和管理方法也變得更加成熟。比如,一些清潔技術公司通過發行債券或是第三方融資等做法,在獲得低成本資金來源的方式上做出了重大創新。

商業模式創新也貫穿於清潔能源技術的各個領域。水處理公司提供可以減少過濾技術資本支出的租賃服務方案,從而鼓勵過濾技術更快速的應用。通過更高效地利用汽車所有權,拼車服務減少了歐美地區數百萬噸的碳排放。跨行業廢物利用的舉措使得一個行業的廢棄物可能成為另一個行業的有效原料,比如經過石膏處理的蒸汽以及釀酒後剩下的麥糟等等。迄今為止,幾乎每個參與其中的公司均反映,商業模式創新有助於利潤的增長和碳排放量的減少。整個行業也在使用信息技術來降低能耗。比如C3 Energy等公司將出售電力設備軟件作為一項服務,分析從電網中收集的數據,從而幫助客戶完善電網運營和提高資產利用率,由此增加利潤。簡言之,綠色商業正在從更完善、更具創意的管理實踐中獲益。

夥伴關系和進展

大公司日益重視清潔能源技術。比如,全球最大的汽車制造巨頭與規模小但快速發展的電動汽車公司,類似戴姆勒與特斯拉,建立夥伴關系。美國國防部與可再生能源制造商合作進行異地能源生產;歐洲石油巨頭道達爾對太陽能電池板供應商SunPower進行了控股投資。此類夥伴關系不僅有助於產品更快上市,也可以為小公司提供低成本的融資渠道。

已經證實了自身經濟價值和實用性的先進建築技術在激增,在一些市場它們已經成為新建築必須采用的標準,智能化的水傳感器情況也是如此。水處理技術的價格和能源需求在下降,但投資不斷加強。過去十年里,智能電網硬件得到了廣泛應用;隨著公司不斷了解如何利用大數據和分析工具,這一領域將變得更加重要,谷歌近期以32億美元的價格收購Nest Labs公司也印證了這一點。新一代汽車初露端倪,預示著它們將成為當代人的首選座駕。

我們正在見證行業的日趨成熟以及經過驗證的管理實踐的普遍采納。成功的清潔能源技術公司通過專註於卓越運營、營銷、銷售和分銷來提升自身產品的競爭力。適用於所有制造企業的原則(比如通過精益制造降低采購成本和提高生產效率)對於清潔能源技術也日益重要,客戶細分、渠道接入和定價等方面的管理實踐也是如此。隨著企業不斷升級改造,它們還將面臨其他改善機會。

清潔能源技術的未來趨勢可能會加速、放緩甚至出現倒退。但是不可能所有技術都以失敗告終,畢竟很多技術目前已經進入新的階段,管理實踐成為關鍵的成功因素,而監管支持或者補貼不再是決定性因素。那些真正取得成功的清潔能源公司將高度顛覆老牌企業,包括(或特別是)那些受到良好保護的企業。資源利用和商業模式的重大變革即將來臨。

當然,一些清潔能源技術公司將會以失敗收場,也有一些技術會因為不達標而被淘汰。但是這些起起落落都是商業的特性,優勝劣汰是商業進步的必要環節。盡管個別公司會破產,但無論是從實際角度還是作為投資機會,清潔能源技術都不會消亡。我們可以肯定地說:清潔能源技術沒有迷思。

註釋:

1. 有關其觀點的更多內容,請參見“Are you ready for the resource revolution?”,麥肯錫季刊,2014年3月,文章總結了Heck和Roger新書中介紹的部分創新想法。書名 Resource Revolution: How to Capture the Biggest Business Opportunity in a Century,紐約,New Harvest出版社,2014年。

2. 參見Richard Dobbs、Jeremy Oppenheim和Fraser Thompson所著的“Mobilizing for a resource revolution”,麥肯錫季刊,2012年1月;以及“Resource Revolution: Meeting the world’s energy, materials, food, and water needs”,麥肯錫全球研究院,2011年11月。

3. 先進建築技術、高級農業(種子、農藥、抗旱劑)、生物能源、電網分析、新一代汽車、太陽能光伏、非常規天然氣、廢物回收利用、風電、高級生物燃料和生物基化學品、碳捕捉和封存、食品生命周期優化、電網級規模存儲、智能交通、智能化的水傳感器和水處理。

4. 欲了解更多信息,請參見David Frankel、Kenneth Ostrowski和Dickon Pinner所著的“The disruptive potential of solar power”,麥肯錫季刊,2014年4月。

5. 廣義的市場進入方式包括各類將產品和服務交付給客戶的活動(比如營銷、銷售、分銷、定價和渠道管理),以及公司采取的商業模式、與成熟業者建立的夥伴關系和一系列可用的產品等。(來自承樹投資)
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智能卡芯片:市場爆發在即,受益滬港通

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本帖最後由 三杯茶 於 2014-10-23 15:49 編輯

智能卡芯片:市場爆發在即,受益滬港通
作者:董和孟、林榮彥

投資建議
中國在芯片設計行業份額仍低,智能卡是為數不多由中國廠商占據主導地位的領域。市場面臨金融 IC 卡和 NFC 帶來的 TAM 倍增
的機會,以及軍品芯片國產化、可信計算、汽車電子等帶來的市場機會。行業六家公司中有三家 A 股,兩家港股(其中一家為控
股公司),H 股公司將受益於滬港通帶來的投資價值重估。
理由
1) 中國芯片設計行業仍弱小,智能卡芯片建立起區域優勢。中國 2013 年芯片設計收入約 60 億美元,僅占全球總產值的 7%;
在智能卡領域,早期的訂單多來自於國家部委和運營商,一定程度上的市場保護帶來了中國廠商的區域優勢。
2) 金融帶來行業市場規模倍增的機會,國產化啟動邊際需求巨大。傳統智能卡市場約 25 億元市場,而金融 IC 卡芯片將帶來
每年 30 億元以上的市場空間,中國企業份額從零起步,邊際收益空間巨大。同時 Apple  Pay 的推廣有望使 NFC 支付重新
加速。
3) 多點開花,長期增長動力充足。除了傳統的身份認證類卡和即將啟動國產化的金融 IC 卡,中國正在進行的軍品芯片國產
化、可信計算以及汽車電子等將給行業帶來充足的增長機會。
4) A/H 股均有標的,H 股受益於滬港通。整個行業只有六家公司,A/H 股分別有三家和兩家上市公司,A 股平均交易在 38x
2015 年 PE,較電子行業有 44%估值溢價,vs.港股上海複旦的16x,我們認為滬港通將有助於對其投資價值的重估。

盈利預測與估值
行業整體處於高速增長階段,我們覆蓋的標的中,2014-16 年收入和凈利潤複合增速分別為:同方國芯 34%/41%,國民技術
42%/78%,上海複旦 28%/38%。 同方國芯短期/中期/長期分別受益於金融芯片/FPGA 軍品芯片/物聯網的邏輯清晰,首次覆蓋,推薦買入。首次覆蓋國民技術,公司受益於金融 IC 卡和 NFC 啟動,推薦。重申對上海複旦的推薦評級。

風險
1)金融 IC 卡國產芯片在銀行推廣慢於預期;2)半導體行業景氣下行。
行業前景:近期 IC 芯片國產;中長期軍品/汽車/可信計算 傳統智能卡行業規模在 25 億元左右,步入平穩期 傳統芯片卡以身份認證為核心,市場容量有限;中國的芯片卡市場之前以身份認證為中心,公安部 2004 年啟動二代身份證(芯片卡)的換代更新工作,加上人社部的社保卡,帶來行業的最初訂單。政務市場帶動了智能卡芯片行業的發端,後來陸續有居民健康卡、市民卡等的需求。
政府之外,運營商是另外一個大的需求方,中國每年 SIM 卡的發卡量近十億張,這兩個領域加上校園卡、交通卡,構成了傳統芯片卡行業的主要需求。根據我們測算,整個行業每年的市場規模僅約 25 億元。而除了居民健康卡等領域仍有增長之外,整個行業的規模已經步入平穩期。



金融需求帶來 TAM 倍增的機會
芯片卡市場滲透率空間。Visa 預計全球 70%的銀行卡欺詐來自於磁條卡。目前全球 EMV遷移率最高的區域是西歐(80.7%),除美國之外的歐洲(49.2%),而持卡人數和數量最高的中國和美國則滲透率仍然很低,中國經過 2012 年以來國有銀行的規模發卡,EMV遷移比率達到 13%,而美國則僅有 4%,因此整個市場仍然處於發展的成長期,中長期的市場空間很大。


中國支付環境已經具備續 5 年的市場機會,每年市場規模超過 30 億元。盡管整體滲透率仍然不高,但是中國的支付環境即 POS 機改造已經初見成果,大多數的 POS 機支持芯片卡刷卡。在經歷了兩年的規模發卡之後,市場開始疑慮未來發卡量是否能夠持續增長,我們對中國借記卡以及信用卡分別進行分析,認為借記卡 IC 發卡量將從 2013 年的2.6 億張增長到 2018 年的 8.8 億張,信用卡則有望從 8800 萬張增長到 3.9 億張,整體發卡量年均增速為 30%。


金融 IC 卡之外的增長動力
近場支付 NFC。Apple Pay 將強力帶動移動支付的風潮,國內推廣處於風口浪尖;由於缺乏足夠強力第三方的推動,中國 NFC 手機應用局限在區域性封閉性的應用,比如公交地鐵、單位門禁等領域,因此在國內推廣很慢,甚至出現小米 3 有 NFC 功能,而小米 4 因為 NFC 實際用途不廣而移除 NFC 模塊的情況。我們認為 Apple Pay 將帶來 NFC尤其是硬件為基礎的應用的爆發,它摒棄了之前類似“手機錢包”一樣的定位,直接將商戶與用戶結合起來,自己只通過 touch  ID 和 Passbook 負責交易的安全性。蘋果將建立起 NFC 一個簡單易用並且安全的應用生態,我們認為國內 NFC 領域的真正增長即將出現,在硬件領域,SWP 類型的 NFC 支付將使卡商受益,而在手機硬件端,芯片、磁片、天線廠商以及指紋識別環節將受益, FPGA 以及軍用特種芯片。集成電路因其技術進步快、開發難度大,中國與國外先進國家的差距巨大。

軍用芯片相對民用芯片的特點:
1)芯片對於環境耐受度要更高,軍品使用環境多變,決定了芯片對於溫度、濕度、耐久性以及省電特性等的要求更高;
2)軍品的認證周期更長,由於軍品要求的精確度高容錯率低,並且不像消費電子需要頻繁的升級換代,因此軍品對於產品安全可靠及性能的認證時間更長,一旦獲得相應資質則可以持續數年供貨。出於信息安全的考量,中國正積極推進軍用芯片國產化替代,我們認為中國廠商有望從中國 80 億元的 FPGA 以及數百億元的軍用芯片市場獲利。
可信計算。經過十余年醞釀,可信計算成為 Windows 8 的重要特性,Win8 首次支持硬件 UEFI BIOS(可信啟動機制,由可信計算芯片支撐),並且首次在操縱系統中原生支持 SED,這就意味著 Win8 將軟件密鑰遷移到硬件密鑰,大大增強了安全性同時降低了系統承載壓力。對於可信計算推廣而言,一方面是在更多的設備商安裝可信計算芯片,另一方面是對安裝芯片的設備找到更優更廣泛的應用途徑。根據 TCG 統計,全球目前
有超過 6 億臺設備安裝了可信計算芯片,有了較大的用戶基礎,我們認為下一步將開始有相關的應用出現,應用的更加豐富反過來又會促進可信計算的推廣。中國推出了自主標準的可信計算方案,在日益強調信息安全的今天,可信計算芯片市場將在多年醞釀之後真正啟動。

競爭格局:同方國芯戰略卡位最優
傳統芯片卡當中,身份證卡和社保卡需求完全來自政府采購,公交卡及校園卡面向公共部門事業單位,只有手機 SIM 卡市場化程度較高,但是競爭激烈產品單價低。整個行業的格局較為穩定。我們認為當前金融 IC 芯片國產在即,各家芯片卡企業都在迎接增長契機的階段,公司將出現分化。我們對行業內六家公司優劣勢和前景做排序並分析如下:

同方國芯(002049.SZ):卡位最優,首推標的。同方國芯的優勢表現在:1)傳統卡片的布局最廣,業績有保證;公司 SIM 卡出貨量第一,身份證卡占 1/4 份額,社保卡僅次於華大,居民健康卡占據一半以上份額。2)金融 IC 卡首個通過雙界面芯片認證,市場拓展領先競爭對手。3)軍品芯片國內領先,屬於優質稀缺標的;公司 FPGA 和特種芯片已經起步,與國際領先水平接近的過程就是營收持續受益的階段。不利因素:傳統石英晶體業務拖累公司業績。

上海複旦(1385.HK):技術優勢,垂直一體化。上海複旦的優勢表現在:1)公司在射頻和存儲領域均領先,而這兩個因素很大程度上決定了金融 IC 卡的技術指標。2)垂直一體化,子公司上海華嶺(新三板上市,430139)負責公司芯片的測試,有效提升效率。3)NFC 在上海地區推廣較好。不利因素:電表芯片以及存儲業務壓力較大。

中國華大:產品技術指標領先,政府采購優勢。港股中國電子(0085.HK)的控股資產,華大的優勢表現在:1)政府采購的長期贏家,在身份證卡與社保卡上均占據最大份額。2)母公司豐富的芯片及其它資產,未來資本運作空間大。不利因素:之前業務市場化程度低。

國民技術(300077.SZ):移動支付推動者。國民技術的優勢表現在:1)與銀行關系較為密切;公司 U-Key 芯片市占率第一,熟悉銀行金融機具的招標。2)移動支付早期的自下而上的推動者;公司是 2.4G 標準 SIM 全卡方案的主要推動者之一,有在區域內建立移動支付體系的成熟經驗。3)可信計算唯一龍頭;公司可信計算芯片 2008 年實現規模出貨,受益於中國對信息安全的日益重視。不利因素:沒有參與過社保卡以及身份證等卡片類業務。

上海華虹:制造領域優勢。上海華虹是中國電子的二級企業,與華大類似,其業務集中於傳統的社保卡、身份證卡以及 U-Key 等。其關聯方華虹半導體是國內重要的集成電路制造企業。

大唐電信(600198.SH):集團公司,智能卡弱勢。集成電路設計業務主要集中於手機3G/4G 芯片(聯芯科技),公司較晚通過金融 IC 卡認證,並且首款通過認證的芯片僅為接觸式,智能卡領域在公司整體業務格局中占比不高。



受益滬港通:芯片設計在港股的價值重估
半導體行業 A 股的 2015 年估值中樞在 38X PE,較 A 股電子行業整體估值水平有 44%的溢價,並且保持在這一較高水平上。H 股 5 家主要的半導體公司 2015 年估值中樞在16X,較電子行業估值溢價不明顯,絕對水平比 A 股低 50%以上。 芯片類公司在 A 股享有較高的估值溢價,主要是因為:1)產業轉移的下一個結構性趨勢;過去十余年,中國企業在電子元器件、模組方面取得較大成功,在觸控、屏幕、聲學、光學以及 PCB 等多個領域成為全球主要供應商,未來隨著技術進步,份額搶占將蔓延到更上遊的芯片產業。2)產業鏈價值轉移,隨著越來越多的元器件的商品化,整個行業的利潤向上遊半導體和下遊應用軟件轉移。

半導體行業的營收和利潤增速較高,A 股市場傾向於為高增長支付溢價,因此 A 股半導體相較於電子板塊的估值溢價較高並且穩定。我們預計隨著產業轉移的加速,國家對半導體行業支持力度的加強,行業內公司增長的確定性增強,市場願意支付的溢價也將增加。我們首次覆蓋同方國芯和國民技術,給予推薦評級。 智能卡行業資本化起步較早,行業內六家公司已經有五家上市,並且比較均勻的分布在A 股和 H 股,未來將受益於滬港通帶來的價值重估。重申對於上海複旦的推薦評級。







(作者供職於中金)
智能卡 智能 芯片 市場 爆發 在即 受益 滬港
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醫療器械骨科、生物材料和傷口管理峰會觀點總結

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醫療器械骨科、生物材料和傷口管理峰會觀點總結
作者:鄒敏


事件:我們上周末參加了由常州西太湖科技產業園主辦,江蘇省醫療器械行業 協會和常州醫療器械行業協會聯合協辦,CHC醫療咨詢(峰會組委會)承辦的 醫療器械骨科、生物材料和傷口管理峰會。現將會議中獲得的重要行業信息和 觀點總結如下:

醫療器械市場:全球穩健增長、中國高速發展,骨科及傷口 護理占較大份額

全球醫療器械市場,根據 Evaluate Medtech 的數據, 2011 年規模為 3250 億 美元,其中骨科及傷口護理占有較大份額,骨科 2011 年全球市場規模達 302 億美元,占醫療器械市場規模的 9.3%,傷口護理全球市場規模約為 119 億美元, 占醫療器械的 3.7%。預計 2011-2018 年,全球醫療器械市場的複合增長率約為 4.4%,其中骨科和傷口護理子領域的複合增速分別為 3.1%和 4.6%。

中國的醫療器械市場,受到經濟發展、人口老年化和發病率提高的拉動,再加 上國內醫療器械/藥品比例較成熟市場顯著偏低,行業增速達 20%,大大高於全 球市場。據普華和順招股說明書數據, 2012 年,中國骨科植入物市場的規模 達人民幣 95.4 億元,2008 年至 2012 年的複合年增長率為 18.2%。未來五年, 該市場預期將繼續以 18.1%的複合年增長率。生物醫學材料行業以 15-20%的速 度增長。

中國骨科行業:創傷規模最大,關節增速最快

2012 年國內骨科市場中,關節類市場規模 28 億元,脊柱相關器械 18 億元,創 傷 35 億元,運動醫學及神經外科類 18 億元,市場份額占比分別是創傷 34%, 關節 28%,脊柱 20%,其他 18%。在國產化率方面,關節最低為 30%,脊柱 約 40%,創傷約 70%。預計創傷、脊柱和關節的 2012-2017 年複合增長率分別 為 15.8%、19.8%和 22.1%。

未滿足的臨床需求推動骨科產品創新,數字化骨科是未來發 展趨。
醫療器械產品創新多來自於臨床需求,企業通過與臨床緊密結合轉化為產品創 新。未來骨科行業的發展一方面來自於新材料,另一方面來自於智能生產。隨 著技術進步,未來 5 年內將出現變革性的材料技術;基於大量累積的臨床數據 庫以及數字化生產技術的發展,未來 3D 數字化骨科將會高速發展,以滿足臨床 個性化、精準化、微創化、遠程化的需求。數字化骨科的應用包括:臨床的骨 科數字解剖(三維重建)、手術規劃的骨骼模型及仿真手術、用於精準手術的三 維打印導板、制作個性化植入物和骨科遠程手術機器人等等。隨著行業技術水 平不斷發展成熟,政策也將逐漸放開並制定相應監管規則。  

創新、整合是本土骨科中小企業發展之路。
近年來骨科行業內並購不斷發生,外資公司基於對國內中端市場的看好,收購本土骨科龍頭創生和康輝, 並加強了研發和生產能力的本地化。同時,由於各省器械集中采購的施行,大公司的優勢進一步加大。骨 科行業內中小企業需要轉型創新或者被並購整合來提高整體競爭力。資本方特別是上市公司將在未來整合 中發揮巨大的主導作用。國外骨科行業的成熟模式就是大企業擅長生產及商業化,而中小企業則是創新研 發的主力軍。我國骨科小企業也當走創新、差異化發展之路,短期生產代工也是盈利模式之一。

生物材料行業:研發方向從功能替代到組織與內臟再生。 生物醫用材料是一類用於診斷、治療、修複或替換人體組織、器官或增進其功能的新型高科技材料。未來 發展趨勢是從結構替代到功能替代,再到組織與內臟再生,逐漸發展出了活性生物可吸收材料。目前上市 產品主要有透明質酸、口腔修複膜、組織皮膚修複膜,大多公司正在研發的方向是人工骨、人工皮膚、人 工血管、人工角膜、人工神經導管、人工臟器等。

傷口管理行業:生物工程皮膚及替代物、海藻敷料、水凝膠未來快速增長。 全球傷口管理行業2012年市場規模139億美元,預計2012-2020年複合增長率5%。增長最快的細分行業包 括生物工程皮膚及替代物、海藻敷料、水凝膠等,預計2012-2020年複合增長率分別高達13%、9%、11%。 行業研發方向是以創傷預防、護理、治療、修複為主線,開發出由淺至深系列產品。根據創面愈合三階段 清創期、肉芽期、上皮形成期,形成治愈傷口各個時期的全系列創傷護理產品。從護理向修複發展,開發 系列具有創傷修複再生的生物仿生材料。 

投資建議:關註具有創新和整合能力的相關上市公司。

涉足上述三個子行業的上市公司包括凱利泰(骨科)、尚榮醫療(骨科)、冠昊生物(生物材料)、雲南白 藥(傷口管理)、雙鷺藥業(生物材料:子公司生產註射級透明質酸鈉)、華東醫藥(生物材料:代理韓國 透皮質酸鈉)、普華和順(港股:骨科)、山東威高(港股:骨科)、華熙生物(港股:生物材料)和擬上 市公司昊海生科(生物材料)。 

風險提示:高值耗材的招標降價風險、整合不達預期的風險。

正文:

我們上周末參加了由常州西太湖科技產業園主辦,江蘇省醫療器械行業協會和常州醫療器械行業協 會聯合協辦,CHC醫療咨詢(峰會組委會)承辦的醫療器械骨科、生物材料和傷口管理峰會。現將 會議中獲得的重要行業信息和觀點總結如下:

一、醫療器械市場:全球穩健增長、中國高速發展,骨科及 傷口護理占較大份額

全球醫療器械市場穩健增長
根據 Evaluate Medtech 的數據, 2011 年規模為 3250 億美元,其中骨科及傷口護理占有較大份額, 骨科 2011 年全球市場規模達 302 億美元,占醫療器械市場規模的 9.3%,傷口護理全球市場規模約 為 119 億美元,占醫療器械的 3.7%。預計 2011-2018 年,全球醫療器械市場的複合增長率約為 4.4%, 其中骨科和傷口護理子領域的複合增速分別為 3.1%和 4.6%。

中國的醫療器械市場高速發展
受到經濟發展、人口老年化和發病率提高的拉動,再加上國內醫療器械/藥品比例較成熟市場顯著偏 低,行業增速達 20%,大大高於全球市場。據普華和順招股說明書數據, 2012 年,中國骨科植入 物市場的規模達人民幣 95.4 億元,2008 年至 2012 年的複合年增長率為 18.2%。未來五年,該市場 預期將繼續以 18.1%的複合年增長率。生物醫學材料行業以 15-20%的速度增長。



二、中國骨科行業:創新與整合是行業發展趨勢

2.1 人工關節國產化率低,運動醫學骨科器械快速增長 中國骨科市場中,創傷類骨科器械規模最大,國產化率最高

2012年國內骨科市場中,關節類市場規模28億元,脊柱相關器械18億元,創傷35億元,運動醫學及 神經外科類18億元,市場份額占比分別是創傷34%,關節28%,脊柱20%,其他18%。在國產化率 方面,關節最低為30%,脊柱約40%,創傷約70%(包括創生、康輝、威高)。



從行業增速來看,關節增速最高

值得關註的高增長領域還包括運動醫學器械及神經外科器械(如鈦網)。據普華和順招股書數據,創 傷、脊柱和關節的2012-2017年複合增長率分別為15.8%、19.8%和22.1%。



2.2 未滿足的臨床需求推動骨科產品創新,新材料及數字化技術發展推動骨科 生產技術進步

醫療器械產品創新多來自於臨床需求,企業通過與臨床緊密結合並轉化實現產品創新。例如人工關 節目前發展方向是改進功能和延長壽命,包括使用新材料以及新的治療方法。未來骨科生產技術發 展一方面來自於新材料的進步,另一方面來自於智能生產。隨著材料技術的發展進步,未來5年內可 能出現變革性的材料技術,如人工關節新材料聚醚醚銅等。基於大量累積的臨床數據庫以及數字化 生產技術的進步,未來數字化3D骨科將會快速發展。

2.3 數字化骨科滿足臨床個性化、精準化、微創化、遠程化需求

數字化骨科技術的個性化、精準化、微創化、遠程化是現代骨科的發展方向,能夠滿足臨床需求。 臨床個性化和精確化需要精確地診斷和定位、準確的設計與病變切除、準確的導引和安裝,而現有 骨科產品個性化和精確化欠缺導致松動斷裂,例如髖關節置換中,標準直柄股骨柄的匹配率僅為 22.15%。數字化骨科技術滿足個性化定制需求,減少了手術的創傷性,減少了對醫生技術經驗的依 賴性。

數字化骨科的應用包括:用於臨床的骨科數字解剖(三維重建);手術規劃的骨骼模型及仿真手術; 用於精準手術的三維打印導板;制作個體化植入物;骨科遠程手術機器人;用於醫療器械研發的有 限元分析。

數字化骨科的臨床應用包括:1)整容:患者面部骨骼模型、個體化手術導航模板;2)牙科:光學 印模掃描,取代傳統石膏模型;3)創傷脊柱關節置換;4)腫瘤切除或創傷後修複。



期待行業政策和監管規則的與時俱進,優勢企業有望突圍。隨著行業技術水平不斷發展成熟,數字 化骨科的相關審批、註冊、醫保、監管政策也需要調整以實現與時俱進。目前牙科行業的應用已經非常普遍,主要原因包括個人付費意願強烈、牙科風險分類低等。據分析,目前數字化骨科政策傾 向是,盡快出臺數字化骨科相關註冊監管規定,可能會向具有標準化骨科產品的企業率先放開數字 化骨科產品的註冊,並且註冊的標準是工藝而非產品。未來,監管政策的明朗,有望推動行業快速 發展。目前國家三類醫療器械分類目錄已經將3D骨科產品單獨列為一類,後續相關監管政策有望逐 漸成熟。

當前數字化骨科主要技術難點包括:三維計算機輔助設計建模(CAD)/數字化制造(CAM);醫療 影像基礎的設計與制造;材料技術(金屬材料已經可用於3D打印,其他還有雙膦酸鹽);大規模制 造技術。

國內外領先數字化骨科企業包括:

1)Materialise:比利時3D打印公司,提供醫療相關產品及服務。具有成熟的相關技術,包括三維計 算機輔助設計建模(CAD)/數字化制造(CAM);醫療影像基礎的設計與制造;大規模制造。

2)常州華森醫療器械有限公司:從2008年就開始研究數字化技術在骨科內固定領域的應用,從數 字化三維重建、數字化手術方案設計、3D打印骨模型、數字化(個性化)植入物定制到數字化內固 定方案分析,從技術到產品再到臨床應用形成了較為完整的數字化流程。

3)上海晟實醫療器械科技有限公司:成立於1998年,是國內最早從事定制型人工關節和形狀記憶 合金骨科內固定產品的研發、生產和銷售的專業性公司。晟實醫療與上海交通大學機械工程學院、 中國科學院上海矽酸鹽研究所和上海多家三甲醫院進行科研合作,在新產品開發和產品質量控制方 面具有強大優勢。目前晟實醫療的主要產品:兩大類六個產品,人工髖關節假體、人工膝關節假體 人工骨缺損假體、聚髕器、鋸齒臂環抱內固定裝置、鎖式接骨器。

4)蘇州昕健醫療技術有限公司:提供術前模型、個體化導航裝置、人工關節產品服務。產品包括新 一代人工髖膝關節假體,及為病人量身定制的個體化人工關節,與之配套的用於手術的人工關節及 內置物的術前模型和個體化導航裝置。

2.4 創新、整合是本土骨科中小企業轉型發展之路

行業集中度低、低價競爭較普遍。國內骨科器械企業中,有70家創傷和脊柱植入物企業,30家人工 關節生產企業。目前年收入過億元的不到10%,多數企業銷售額處於5000萬元左右甚至更小。利潤 低下導致創新投入不夠,75%為低端產品。

企業形成三大梯隊。根據植入醫療器械產品在性能、價格、品牌等多方面差異,骨科器械行業已經 形成梯隊競爭格局。第一梯隊,以外資企業為主,這類企業有品牌、產品設計及銷售渠道上具有較 強優勢,產品品牌認知度較高,如美敦力、強生、Styker等。第二梯隊,主要是國內年銷售收入在 5000萬以上企業,這類企業一般是在某細分領域具有獨特競爭優勢,如威高、康輝、創生等(後兩 個企業已分別被美敦力和Styker收購)。第三梯隊,在國內企業總數比重較大,年銷售收入在5000萬 以下,這類企業由於受資金、技術等方面限制,經營規模相對較小,面臨較大壓力。

創新、整合是本土小企業轉型發展之路。近年來行業內並購不斷發生,外資公司基於對國內中端市 場發展的看好,收購本土骨科龍頭公司創生和康輝,並加強了本地化的研發及生產能力。而由於各 省器械集中采購的施行,大公司的優勢進一步加大,未來行業內中小企業需要轉型創新或者被資並購整合來提高整體競爭力。資本方特別是上市公司將在未來整合中發揮巨大的主導作用。另一方向, 中小企業轉型研發創新型企業,國外成熟模式就是大企業主要優勢在生產及商業化方面,而中小企 業則是創新研發的主力軍,創投機構的投資機會也來自於此。另外,在OEM代工方面中小企業也可 以嘗試發展。

二、傷口管理行業:生物工程皮膚及替代物、海藻敷料、水 凝膠未來將快速增長
全球傷口管理行業2012年市場規模139億美元,預計2012-2020年複合增長率5%,其中增長最快的 細分行業包括生物工程皮膚及替代物、海藻敷料、水凝膠等,預計2012-2020年複合增長率分別高 達13%、9%、11%。


傷口管理行業研發方向包括以創傷預防、護理、治療、修複為主線,開發出由淺至深系列產品。根 據創面愈合三階段清創期、肉芽期、上皮形成期,形成治愈傷口各個時期的全系列創傷護理產品。 從護理向修複發展,開發系列具有創傷修複再生的生物仿生材料。

三、生物材料行業:研發方向從功能替代到組織與內臟再生
生物醫用材料市場巨大。生物醫用材料(又稱生物材料或生物醫學材料)是一類用於診斷、治療、 修複或替換人體組織、器官或增進其功能的新型高科技材料。生物醫用材料本身不是藥物,而是通 過與生物機體直接結合和相互作用來進行治療。廣義地來看,據昊海生科的數據,2012年全球生物 材料市場規模達4000億美元,增速在6-10%;國內市場2012年240億美元,增速15-20%。

生物材料按屬性分類包括:

1)天然生物材料,有再生纖維、膠原、透明質酸、甲殼素、纖維蛋白等;  

2)高分子合成生物材料,有矽橡膠、聚氨脂及其嵌段共聚物;

3)醫用金屬材料,有不銹鋼、鈦及鈦合金;

4)無機生物醫學材料,有碳素材料、生物活性陶瓷;

5)雜化生物材料,有天然材料與合成材料的雜化;

6)複合生物材料,有生物陶瓷、玻璃等。

按材料應用部位分為,硬組織材料(骨、牙、關節)、軟組織材料(皮膚、乳房、食道)、心血管材 料、血液凈化材料、分類過濾透析等膜材料、組織粘合劑和縫線材料、藥物釋放載體材料、臨床診 斷及生物傳感材料等。

按材料來源分為,自體組織、異體同種器官組織、異種同類器官組織、天然生物材料、合成材料等。


生物材料發展趨勢:是從結構替代到功能替代,再到組織與內臟再生,逐漸發展出了生物活性生物 可吸收生物材料。

目前上市產品主要有透明質酸、口腔修複膜、組織皮膚修複膜、人工神經導管等,大多公司正在研 發的方向是人工骨、人工皮膚、人工血管、人工角膜、人工臟器等。

行業內主要市場參與者包括強生、3M、美敦力、健贊、瑞士Q-Med、日本Seikagaku,國內企業包 括冠昊生物、昊海生科、新天福、大清生物等。

(作者供職於 平安證券)


醫療 器械 骨科 生物 材料 傷口 管理 峰會 觀點 總結
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重磅 | 新能源汽車行業深度研究報告

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3456&extra=page%3D1

本帖最後由 港仙 於 2014-10-23 14:36 編輯

重磅 | 新能源汽車行業深度研究報告
作者:許英博、陳俊斌

1要點
(一)引子:2014年以來,工信部等多部委對於新能源汽車的支持政策“層出不窮”,各地亦快速出臺相應推廣措施。投資人關註:政策大力支持新能源汽車的立意,以及未來是否還有進一步措施。我們認為,投資新能源汽車需要上升到國家能源安全高度,並統籌考慮傳統汽車降油耗帶來的投資機會。

(二)問題:中國原油還能讓汽車業“奔跑”多久?一邊是中國60%的原油對外依存度,一邊是快速增長的汽車保有量和居高不下的平均油耗。中國已連續5年成為全球第一大汽車消費國,假設單車油耗不變,到2018年,中國汽車保有量和車用原油量再翻一倍,中國原油對外依存度或超過70%!中國能源結構多煤少油,新能源汽車可降低石油消耗,但考慮到其偏低的銷量占比和普及速度,仍不足以徹底改變中國車用能源結構。

(三)現狀:政策先行,部分整車企業“壓力山大”。工信部已經基於中國情況,推出了嚴格的油耗評價體系。從2005年“第一階段”燃油限制到2015年即將實施的“第三階段”,要求整車企業的加權平均油耗不高於6.9L/100km。然而,根據今年5月工信部公布的企業平均油耗情況,2013年,79家國產車企的油耗達標率僅為72%,25家進口車企中更有近半數未能達標。如果2015年按“第三階段”標準嚴格實施,將有更多企業無法達標。我們判斷,未來政策的方向將表現為:1)信息公示,通過媒體和第三方力量推動車企降油耗,2)獎懲並用,不排除類碳排放交易的獎懲方式。

(四)機遇:與其打政策“口水仗”,不如打技術“攻堅戰”。與整車企業的窘境相比,優勢零部件企業則“各顯身手”。我們認為,中國油耗標準提升,將驅動整車和零部件公司在如下領域的研究拓展和投資機會:1)高性能發動機技術(渦輪增壓、缸內直噴、電控燃油噴射等),2)車身和發動機輕量化技術(鎂鋁合金、高強度塑料、碳纖維等),3)啟停電機(電池、電機),4)混合動力汽車(自動變速箱、電池、整車匹配等),5)新能源汽車(純電動汽車、插電式混合動力及其零部件等)。

(五)挑戰:中國企業(整車+零部件)將面臨“法規提升+國際競爭”的雙重挑戰。中長期看,如何在滿足不斷提升的法規同時,提升企業自身的國際競爭力和持續研發能力,才是長治久安的唯一路徑。建議關註符合以下標準的公司:1)在細分市場中具有較高市場份額,2)研發投入具備規模且穩健增長,3)附加值相對較高等。

(六)風險因素:汽車行業銷量不達預期;汽車節能技術路線變革;政策推廣、執行力度低於預期。

(七)投資策略:汽車節油降耗關乎國家能源安全,帶來持續投資機會。


2中國原油,還能讓汽車業“奔跑”多久?

中國原油還能讓汽車業“奔跑”多久?一邊是中國60%的原油對外依存度,一邊是快速增長的汽車保有量和居高不下的平均油耗。中國已連續5年成為全球第一大汽車消費國,假設單車油耗不變,到2018年,中國汽車保有量和車用原油量再翻一倍,中國原油對外依存度或超過70%!中國能源結構多煤少油,新能源汽車可降低石油消耗,但考慮到其偏低的銷量占比和普及速度,仍不足以改變中國車用能源結構。



3企業平均油耗,多數企業壓力大

企業平均油耗標準是核心考核指標,2015年乘用車平均燃料消耗量降至6.9升/百公里,2020年降至5.0升/百公里。根據《節能與新能源汽車產業發展規劃(2012-2020年)》,2015年生產的乘用車平均燃料消耗量需要降至6.9升/百公里(第三階段油耗),到2020年降至5.0升/百公里(第四階段油耗)。此外,節能乘用車燃料消耗量2015年要降至5.9升/百公里,2020年要降至4.5升/百公里。


2013年國產乘用車企業的油耗達標率僅72%。根據今年5月工信部公布的企業平均油耗情況,2013年,79家國產車企的油耗達標率僅為72%(不達標的不乏大型國企集團),25家進口車企中更有近半數未能達標,具體名單詳見附錄1。如果明年按2015年標準嚴格實施,將有更多企業無法達標。

我們判斷,未來油耗標準嚴格實施概率大。目前業內對於2015年油耗政策能否嚴格實施的分歧很大。主要擔心在於:外資和合資企業在發動機等先進技術中占優,可以比較輕松的達標;而自主品牌企業可能會因此面臨進一步窘境。然而,事實上,在5月公告的2013年數據中,長城、吉利、長安等多家自主品牌都是輕松達標。我們判斷,未來政策的方向將表現為:1)信息公示,通過媒體和第三方力量推動車企降油耗,2)獎懲並用,不排除類碳排放交易的獎懲方式。

4機遇:技術“攻堅戰”

降低企業平均油耗,需要降低傳統車油耗、發展新能源汽車雙管齊下。
傳統車降耗:根據《輕型汽車燃料消耗量試驗方法》,輕型汽車燃料消耗量試驗包括城區和城郊循環多個工況(怠速、加速、勻速、減速等),通過測量不同排放物濃度計算得到燃料消耗量。降低傳統車燃油消耗的主要技術路線包括:
1)高性能發動機,例如渦輪增壓汽油機有望實現7%-12%的燃料消耗;
2)輕量化,例如通過輕型結構設計及材料替代,可減少5-10%的燃料消耗;
3)啟停系統,例如啟停技術在綜合工況下有望實現3%-5%的節油率;
4)混合動力,例如若采用混合動力系統,節油潛力約30%。


新能源汽車:根據《乘用車企業平均燃料消耗量核算辦法》,純電動乘用車、燃料電池乘用車、純電動驅動模式綜合工況續駛里程達到50公里及以上的插電式混合動力乘用車的綜合工況燃料消耗量實際值按零計算,並按5倍數量計入核算基數之和;綜合工況燃料消耗量實際值低於2.8升/100公里(含)的車型(不含純電動、燃料電池乘用車),按3倍數量計入核算基數之和。企業擴大新能源汽車的生產比例,將有助於降低企業平均燃料消耗量,從而達到企業平均燃料消耗量目標值。

5高性能發動機:渦輪增壓是看點

渦輪增壓系統對燃油效率和性能提升均有明顯效果。渦輪增壓是利用發動機排出的廢氣的能量來推動渦輪室內的渦輪,渦輪又帶動同軸的葉輪,葉輪壓送由空氣濾清器管道送來的空氣,使之增壓進入氣缸。當發動機轉速增快,廢氣排出速度與渦輪轉速也同步增快,葉輪就壓縮更多的空氣進入氣缸,空氣的壓力和密度增大可以燃燒更多的燃料,相應增加燃料量就可以增加發動機的輸出功率。一般而言,加裝廢氣渦輪增壓器後的發動機功率及扭矩要增大20%—60%。


國內渦輪增壓器配置率將持續提升,尤其是汽油機渦輪增壓器配置率提升空間巨大。面對與日俱增的環保和能源壓力,內燃機節能減排是大勢所趨。渦輪增壓是內燃機節能減排的有效手段,其中汽油機節油效果5-10%,柴油機節油效果10-20%左右。2012年我國內燃機渦輪增壓器綜合配置率為6.7%;其中車用柴油機配置率為62%,未來的增長點主要來自於輕卡裝配率提升;而車用汽油機配置率僅5%左右,未來提升空間巨大。


國際市場:渦輪增壓器在國際市場的集中度較高,前五名生產商的市場份額達到84%。目前,國際上從事渦輪增壓器生產的生產商包括:Honeywell(霍尼韋爾)、BorgWarner(博格華納)、MHI(三菱重工)、IHI(石川島播磨重工業株式會社)、Cummins(康明斯)等。2012年,全球主機配套增壓器需求約在3,300萬臺,美國Honeywell公司的增壓器總出貨量占全球市場份額的30%,居行業首位;排名前五位生產商的增壓器出貨量占據了全球市場份額的84%。


國內市場:國際巨頭搶占市場份額,國內龍頭逐步由商用車向乘用車升級。康明斯、霍尼韋爾、博格華納仍是國內最大的渦輪增壓器供應商,外資合計占據市場份額60%左右。國內自主品牌增壓器生產企業呈現“一超三強”的競爭格局:“一超”指湖南天雁,“三強”指康躍科技、濰坊富源、威孚天力。從客戶結構看,自主品牌渦輪增壓器主要供應商用車,而乘用車渦輪增壓器對生產精度、噪聲控制、電子控制元器件的要求更高,國內生產廠家仍處於研發探索階段。目前,湖南天雁、康躍科技等龍頭公司已具備一定技術實力,未來有望在汽油機增壓器領域取得突破。

建議關註渦輪增壓器企業的投資機會。目前國內渦輪增壓器企業主要集中於商用車領域,未來若能有效突破乘用車市場,成長空間大。

6輕量化:鋁、鎂合金應用比例提高

汽車輕量化對燃油效率提升的貢獻明顯。據工信部的油耗公告,按照不同車輛綜合工況的油耗水平擬合結果為:汽車重量每降低100千克,可節約百公里油耗約0.28升。在實際使用中,相關研究顯示:若汽車整車重量降低10%,燃油效率可提高6%-8%,減少二氧化碳排放約50克/公里;汽車整備質量每減少100千克,百公里油耗可降低0.3-0.6升。


針對車身、動力系統及底盤系統的替代材料使用是目前最主要的輕量化手段。車身、動力及傳動系統、底盤和懸掛系統是汽車整備質量上的三個最主要組成部分,分別約占整車質量的1/4左右。在保證功能和安全性的基礎上,用密度更小的材料代替原有材料,是目前最有效的輕量化手段。例如,在汽車車身和底盤結構上,汽車廠商大量應用高強度鋼等材料,在提高車身和底盤強度的同時降低了車身質量;發動機的制造利用輕質合金如鎂、鋁合金代替鑄鐵,減輕了發動機質量,同時獲得了更好的發動機性能;絕大部分車型都開始將各種輕質材料引入汽車內外飾,既提升了汽車檔次,又減少了內飾耗材和重量。



汽車車身:高強度鋼板是當前主流,碳纖維材料在F1及超級跑車中已有應用。轎車車身占轎車自重的30%,高強度鋼板厚度分別減少0.05、0.1和0.15mm時,車身減重分別為6%、12%和18%。而從成本方面考慮,一般的高強度鋼板單件均價相比普通鋼板件高10%-25%,而零件厚度可以比普通鋼板減薄10%-20%,因此在汽車上使用高強度鋼板成本基本不變。碳纖維車身質量輕、強度高,技術優勢明顯,但由於成本較高,目前仍主要應用於賽車和跑車上,例如瑞典超級跑車柯尼塞格(KoenigseggCCXR)采用了輕量化的全碳纖維車身鋼制副車架,全車凈重僅1180公斤。寶馬將碳纖維作為公司輕量化的主要技術研發方向,目前已推出的寶馬i3和i8采用了大量碳纖維材料,預計在未來1-2年內將實現純碳纖維輪轂、方向盤等部件的量產,並逐漸應用到更多車型上。

發動機:鋁制材料處於普及進程中,鎂鋁合金有望大規模應用。鋁制發動機質量輕,散熱性能好,鋁合金等鋁制材料逐漸被廣泛應用於轎車發動機。市場上絕大部分的發動機缸蓋都已經是鋁合金材料,部分轎車發動機為全鋁發動機,相比同等排量鑄鐵發動機,使用鋁缸體的發動機能減輕20kg左右的重量。鋁制發動機占比提升,將拉動氣缸套銷量的快速提升,中原內配作為全球最大的氣缸套企業將明顯受益。寶馬目前大部分發動機都采用了其獨創的鎂鋁合金材料技術,最具代表性的是寶馬的3.0L直列六缸發動機。鎂鋁合金材料的使用使得該發動機在原有全鋁發動機的基礎上發動機重量降低了30%,僅重161kg,而輸出功率卻提高了12%,油耗也有所下降。

內外飾:塑料材料在汽車行業中的應用前景廣泛看好。塑料應用的最大優勢在於輕,其比重不超過2.0,而輕量化中常用的鋁材質的比重為2.7。“以塑帶鋼”是外裝飾件材料選擇的一大的趨勢,主要部件有保險杠、擋泥板、車輪罩、導流板等;而汽車的內飾上塑料應用更多,儀表板、車門內板、副儀表板、雜物箱蓋、坐椅、後護板等使用的都是塑料。中國的塑料材料在汽車行業的應用尚處於初級階段,應用量與進口轎車還有很大差距。在歐洲,車用塑料重量基本上要占到車重的20%左右,在德國平均每輛轎車使用塑料重量達300kg,占汽車自重22%。我國自主品牌轎車單車塑料的平均使用量為78kg,僅占汽車自重的5%-10%。

汽車輪轂:鋁制車輪逐步替代鋼輪是大勢所趨,未來成長空間廣闊。鋁合金輪轂四大優勢:1)重量輕,平均每只比同尺寸鋼輪轂輕兩公斤左右,減少起步和加速時的阻力,節油效果更好;2)散熱性好,降低爆胎隱患,提高安全性;3)精度高,失圓度及不平衡重較小,以及彈性模數小,所以抗震性能更好;4)更美觀,後期拋光和電鍍工藝使其能制造出更美觀多變的外形。綜上所述,鋁合金車輪逐步替代鋼輪是大勢所趨,未來市場空間廣闊。

建議關註國內布局鋁、鎂、碳纖維等輕量化業務的零部件企業。

7啟停系統:配套率大幅提升

發動機啟停技術在綜合工況下有望實現3%-5%的節油率,實際節油情況與消費者使用情況、路況等綜合因素有關。發動機啟停就是在車輛行駛過程中臨時停車(例如等紅燈)的時候,自動熄火。當需要繼續前進的時候,系統自動重啟發動機的一套系統。啟停系統綜合工況下有望實現3%-5%的節油率。但啟停系統實際節油效果需要綜合考慮消費者使用習慣、路況等因素。尤其是在中國路況過於擁堵的情況下,頻繁啟停可能會降低消費者使用體驗。

啟停系統目前國內車型配套率低,預計未來滲透率有望大幅提升,市場空間約200億元。啟停系統目前在歐美市場的裝配比例達到30%-50%,但目前國內的配套比例仍很低,主要集中在豪華品牌的寶馬、奔馳、奧迪車型上。隨著啟停系統向中端車型的普及,例如大眾的帕薩特、高爾夫,馬自達的CX-5、鈴木的鋒馭、吉利的EC7等,預計未來裝配率有望大幅提升。按照30%-50%的滲透率,每套2000元左右的成本進行測算,對應市場空間約200億元。

啟停系統按照技術路線,可以劃分為:分離式起動機/發電機啟停系統(博世)、集成起動機/發電機啟停系統(法雷奧)、SISS智能啟停系統(馬自達)等。

分離式起動機/發電機啟停系統:該系統應用較為常見,起動機和發電機獨立設計,其余構成還包括增強型電池(一般采用AGM電池)、集成起動/停止協調程序的發動機ECU和傳感器等。博世是該種啟停系統的主流供應商,搭載車型包括寶馬1/3/5系、X3,大眾帕薩特、高爾夫,奔馳A/B/C/E系列(部分),奧迪A6、A8,雷諾Megane,歐寶Corsa、Astra等。

集成起動機/發電機啟停系統:法雷奧i-Start系統電控裝置集成在發電機內部,在遇紅燈停車時發動機停轉,掛檔或松開制動踏板汽車會立即自動啟動發動機。該系統最初應用於PSA的e-HDi車型上,預計未來將配備於10余個汽車制造商的50款車型,法國PSA集團、奔馳及Smart是法雷奧啟停系統的主要客戶。

SISS智能啟停系統(馬自達):該系統通過在氣缸內燃料燃燒產生的膨脹力和起動機輔助作用共同起動發動機的,起動速度更快。目前已用於日本市場銷售的Mazda2、Mazda3和Mazda6部分車型上。

目前啟停系統主要由博世、法雷奧等海外零部件巨頭把控,建議關註能夠提供相應部件的自主零部件企業。

8混合動力:舊時“豐田”堂前燕,飛入自主品牌家

混合動力有望實現15%-50%的節油潛力。混合動力可劃分為輕混合動力系統、輔助混合動力系統(中混)、深度混合動力系統,分別有望實現15%、30%、50%的節油潛力。如果采用插電式混合動力,則有望實現80%以上的節油潛力。

混合動力汽車全球年銷量規模約160萬輛,豐田、本田具有明顯競爭優勢。2013年全球混合動力汽車銷售160萬輛,分品牌看,豐田、本田、雷克薩斯三個品牌的市場份額分別為65%、11%、6%,具有明顯競爭優勢。

目前中國在售混合動力車型主要是豐田的凱美瑞(混動版)和普銳斯,長安、吉利等自主產品有望逐步跟進。2013年凱美瑞(混動版)、普銳斯分別銷售5547輛、513輛。自主品牌方面,長安汽車、吉利汽車的混合動力車型有望今年四季度上市,逐步跟進。

預計2015年豐田、本田將在中國實現混合動力總成的國產化,加大混合動力的推廣力度。根據豐田的“雲動中國”計劃,2015年將實現搭載國產混合動力總成的車型在一汽豐田、廣汽豐田實現批量化國產,未來實現新能源車型在豐田整體銷售中占據20%的份額。近期,豐田首個海外CVT工廠在江蘇常熟投產,設計產能24萬臺。CVT作為豐田混合動力的關鍵技術,將為豐田在華推廣國產混合動力車提供鋪墊。

混合動力技術主要掌握在豐田、本田等日系車企,吉利汽車通過多年探索,有望獲得突破。CVT變速箱是混合動力的主要技術瓶頸,目前主要掌握在豐田、本田等日系車企手中。吉利汽車通過多年探索,尤其是借助收購DSI,以及沃爾沃技術平臺,預計混合動力技術有望取得突破。預計今年底吉利有望推出帝豪EC7混動版車型,該車采用1.8L發動機加雙電機驅動模式,具有純電行駛、快速啟停、制動能量回收、混合動力行駛等功能,綜合油耗低於5升,節油率超過35%。

建議關註受益於豐田混合動力總成國產的科力遠、廣汽集團,以及近期有望推出混合動力新車型的長安汽車、吉利汽車。科力遠通過收購湘南工廠,成為全球掌握動力鎳氫電池的三個企業之一,並和豐田成立了科力美合資公司,將為豐田國產混動動力提供電池。廣汽集團是豐田在華主要合作夥伴,目前在售混合動力車型為凱美瑞(混動版),預計2015年還將推出雷淩(混動版),將明顯受益於混合動力總成國產化帶來的成本下降。長安汽車、吉利汽車預計四季度將推出自主研發的混合動力車型,有望實現技術突破。

9新能源汽車:確定的50萬輛

確定的50萬輛,仍存不確定性的500萬輛。根據《節能與新能源汽車產業發展規劃(2012—2020年)》,爭取到2015年,純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產銷量達到50萬輛,到2020年超過500萬輛。我們認為,2015年50萬輛的目標有望大概率實現,存在不確定性的500萬輛則更多取決於技術進步和成本下降。

新能源汽車進入銷量快速增長期,預計2014/15年銷量分別達到6萬輛/40萬輛量級,完成50萬輛推廣目標。我們認為,受益於:1)外部推廣政策力度的不斷加強;2)自身產品可靠性、新品投放速度快速提升等兩重因素的共同驅動,新能源汽車的銷量進入快速增長期,預計2014年、2015年的銷量分別達到6萬輛、40萬輛的量級(2013年:1.7萬輛)。

新能源汽車月度銷量呈現加速態勢,預計年底有望達到月銷萬輛的水平。今年上半年新能源汽車累計銷售2.1萬輛,已經超過去年全年的1.7萬輛,而且月度銷量呈現加速態勢,其中6月單月銷量已經超過6000輛,預計年底有望達到月銷萬輛的水平。


可能超預期的500萬。我們認為,依托百億量級的政府補貼,50萬輛的推廣目標有望大概率實現;500萬輛的目標則取決於技術進步和成本下降。現階段新能源汽車正經歷從2萬輛到50萬輛的過程,上遊電池、電機等零部件受益更為明顯。未來如果技術進步能夠驅動電動車成本進一步下降,在補貼政策退出後仍能保持產品的經濟性、可靠性、穩定性,預計新能源汽車將有望實現從50萬輛到500萬輛的成長過程。在此過程中,整車企業的盈利彈性將逐步顯現,但該階段存在較大的不確定性。

新能源汽車是貫穿N年的投資機會,正逐漸經歷由事件驅動向政策驅動,進而向基本面驅動轉變的過程。對於確定的50萬輛投資機會而言,上遊零部件的機會大於下遊整車公司,建議關註:1)上遊零部件,2)下遊整車。

10風險因素

宏觀經濟增速放緩,導致汽車行業銷量不達預期;
節能汽車、新能源汽車技術路線變革,導致企業前期大量的研發投入作廢,拖累企業盈利;
企業平均油耗標準考核力度低於預期,導致企業節能減排、技術升級動力下降;
新能源汽車推廣力度低於預期,導致新能源汽車銷量不達預期等。

11投資建議

我國目前原油對外依存度已經接近60%,而且我國已經連續5年成為全球第一大汽車市場。若單車油耗不變,到2018年,我國汽車保有量和車用原油量將再番一倍,原油對外依存度或超過70%。因此,降低石油對外依存度已經成為保障國家能源安全的核心因素。企業平均油耗是降低汽車油耗的核心指標,根據產業發展規劃,到2015年需要降至每百公里6.9升,2020年降至5.0升,對於整車廠和零部件企業都是機遇與挑戰並存。

我們認為,油耗標準的提升,將驅動整車和零部件企業加大如下領域的投入,並帶來相應的投資機會:1)高性能發動機技術(渦輪增壓、缸內直噴、電控燃油噴射等),2)車身和發動機輕量化技術(鎂鋁合金、高強度塑料、碳纖維等),3)怠速啟停電機(電池、電機),4)混合動力汽車(自動變速箱、電池、整車匹配等),5)新能源汽車(純電動汽車、插電式混合動力及其零部件等)。各細分領域的投資標的請參見表6。

汽車節油降耗關乎國家能源安全,帶來持續投資機會。綜合考慮市場份額、盈利能力、企業競爭力等因素。

(本文作者供職於中信證券)
重磅 新能源 汽車 行業 深度 研究 報告
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=116169

移動互聯網行業深度報告:移動互聯網第一次世界大戰爆發

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3454&page=1&extra=#pid7073

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-23 10:46 編輯

移動互聯網行業深度報告:移動互聯網第一次世界大戰爆發
作者:宏源證券 易歡歡 馮達 聞學臣
投資要點:
iphone6加入NFC支付將極大刺激阿里巴巴、騰訊等互聯網巨頭,二維碼支付推進速度提升,銀聯、運營商、第三方支付以及其他互聯網巨頭也將隨之有所動作,以二維碼和NFC為代表的兩大陣營之爭一觸即發,技術創新與利益博弈決定最終格局,其中二維碼陣營有望搶占先機,看好基礎設施搭建和生態運營服務兩條投資主線。

身份識別和通信技術雙引擎拉動近場支付技術創新。身份識別技術包括交易介質和身份驗證兩個內容,交易介質包括磁條卡、金融IC卡、二維碼等,用以存儲用戶身份和賬戶信息,身份驗證包括密碼、指紋、瞳孔等新型技術;近距離通信技術則包括藍牙、紅外線、NFC等技術。兩條技術主線的演進可以組合不同的創新支付模式。

以二維碼為代表的無卡支付和以NFC為代表的有卡支付兩大陣營將掀起移動互聯網的第一次世界大戰。Iphone6的發布為NFC陣營註入新力量,受此刺激,阿里巴巴、騰訊勢必將加速推進二維碼支付,銀聯則將面臨巨大壓力並可能出現搖擺,其他第三方支付、互聯網巨頭也會隨之湧入移動支付市場,基於移動支付的移動互聯網世界大戰一觸即發,同時,2.4GHz的回歸則為運營商的未來方向帶來新變化。

移動支付之爭的關鍵在於基礎設施生態體系的構建,二維碼支付有望搶占時間賽道。支付是典型的雙邊市場,培養用戶使用習慣和豐富應用場景是極重要的兩個切入點,二維碼支付有望搶占先機,主要源於以下三點:1、二維碼支付的利益相關者較少,容易達成一致行動;2、支付寶實名註冊達3億人,微信用戶突破6億人,用戶基礎優勢明顯,使用習慣初步形成,占據移動支付的關鍵一環;3、阿里巴巴、騰訊等互聯網巨頭機制靈活,投資意願和能力極強,為搶占移動互聯網的關鍵節點,可能將不計成本地補貼商戶以拓展應用場景。

重點推薦新大陸、中科金財、用友軟件;推薦石基信息、新開普。


一、移動支付技術兩條創新線
移動支付的前世今生。移動支付衍生於電子支付,是一種集互聯網技術、金融技術和通信技術於一體的新型支付形式。移動支付業務誕生於上世紀90年代,最早出現在美國,但是在本世紀初時由德國、日本和韓國首次將其實現商業化應用。移動支付的發展歷程可以分為3個階段:第一階段2000年-2005年探索期,德國、韓國和日本相繼開發出“Paybox”、“MONETA”和“Suica”等移動支付系統或業務,移動支付的商用也並非一帆風順,2002至2004年期間,Vodafone、T-Mobile等著名公司均未能在移動支付領域有所突破;第二階段2006年-2010年快速成長期,日本電信運營商NTTDoCoMo入股日本第二大便利連鎖店Lawson開戶手機錢包服務,PayPal等第三方支付亦開始推廣移動支付業務,這一階段硬件設備逐步完善,移動互聯網用戶規模大增,全球的移動支付進入快車道;第三階段2011年-2014年爆發性成長期,近年來,隨著智能手機、平板電腦的普及,以及電商等移動支付領域的新玩家的介入,而呈現爆發性的增長,2011年時移動支付交易額達到1059億美元,2012年時交易規模達到1631億美元,2013年交易總額將達到2354億美元,用戶數達2.452億人。


身份認證與通信技術雙引擎,拉動近場支付向前演進。基於支付交易結算的即時性的不同,移動支付可分為遠程支付和近場支付。不同於遠程支付直接將互聯網技術嫁接到移動設備上,近場支付還需要移動設備與識讀終端具備統一的技術基礎以及配套的硬件構造,以滿足對用戶賬戶信息的存儲、識別及驗證功能。從二維碼到NFC標簽,從密碼驗證到指紋驗證、瞳孔掃描,移動支付功能的實現依托於身份認證技術的創新與演進。另一方面,移動終端與識讀終端通過近距離通信技術相連接,為信息識讀與賬戶驗證提供信息傳輸的前提。根據近距離通信技術的發展,近場支付形式由紅外線支付、藍牙支付、聲波支付、iBeacon支付(低耗藍牙)和NFC支付等形式不斷創新。隨著商業應用場景的不斷豐富,以二維碼和NFC支付為代表的近場支付模式日趨完善,逐漸獲得市場的青睞。


(一)身份識別技術演進
身份識別包括對交易賬戶信息的存儲識別和對用戶身份的認證。賬戶信息存儲和識別依托於各類前端介質,如一維碼、二維碼等軟件介質和金融IC卡、NFC標簽等硬件介質。對用戶身份的認證關系到用戶賬戶的安全,常用的是靜態密碼、動態口令、短信驗證、SE芯片和生物識別等手段。

交易介質的更替是一場技術主導的革命。交易介質用於存儲用戶的身份信息和賬戶信息,要求實現高穩定性和安全性。一維條形碼是最初的用於識別的軟件介質,隨著二維碼編碼技術的興起,產生的二維碼可以容納比一維碼高出幾十倍的信息量,並且可對文字、照片、聲音等信息進行數據化編碼,從而獲得市場的熱捧。而硬件介質中,隨著集成電路技術在金融領域的應用,催動銀行卡由傳統的磁條卡向更安全系數更高的金融IC卡過渡。

一維碼,亦稱為條碼或條形碼,是將粗細不等的黑條和空白,以及下方對應的數字或英文字母,按照一定的編碼規則排列組成,用以表達一組信息的圖形標識符。一般應用於商品流通、銀行系統等多個領域,根據不同的條空比例每平方英寸可以容納250到1100個字符,包括商品名稱、生產日期、圖書分類號等信息。一維碼只具有識別功能,如需更詳細的商品信息需要數據庫進一步配合。

二維碼是一種黑白相間可讀性條碼,它由特定的幾何圖形按一定規律在平面組成各異的圖案,作為賬號、交易價格等交易信息的載體。二維碼不僅可用於識別信息,還是一種基於賬戶體系的新型支付手段,其作用前提是通過配套終端生成二維碼,識讀終端識別成功後取得支付數據,然後通過網絡實現遠程支付。二維碼制作成本低、可存儲1848個字母字符或2729個數字字符、容錯能力強(損毀面積達50%仍可恢複信息),其可用於商場購物、電子票務等,是目前應用最為廣泛的移動支付手段。二維碼技術早在上世紀90年代已經形成,韓國與日本是使用二維碼支付較為普遍的國家,普及率高達96%,目前我的二維碼支付剛剛興起。此前財付通和微信一度將二維碼支付推到一個市場的熱點。騰訊甚至推出以二維碼支付為核心的微信POS機“微POS”樣機。中信銀行、民生銀行和郵儲行等金融機構亦在手機銀行App中嵌入二維碼支付。

電子標簽是指應用於射頻識別技術和NFC技術中的電子標簽。以NFC支付為例,NFC支付就是由NFC終端設備與無源NFC標簽之間的通信保障的。NFC標簽是數據的載體,其綁定了一個全球唯一的編碼,並在出廠時寫入存儲器中。NFC無源標簽由天線、射頻模塊、存儲器等多個組件構成。天線用於收取信號和傳遞信號,存儲器使於存儲信息。標簽的工作能量由讀寫器的射頻場提供。與條形碼相比,電子標簽有穿透性和無屏障閱讀的特性。條形碼掃描機必須在近距離且沒有物體阻擋的前提下才能準確識讀條形碼,而電子標簽的識讀不需受阻擋物的限制。

銀行磁條卡,是目前最常見的銀行卡類型。從本質上講,磁卡與磁帶、磁盤的原理一樣,它利用磁性載體來記錄用戶身份、賬戶等信息,與讀卡器配合使用。磁條中包含的信息有限,最多僅可存儲107個字符。隨著時間的推移,以往銀行磁條卡技術簡單,磁條信息極易被複制,偽造磁卡條、盜用磁卡信息等案件的頻繁發生。

目前市場上廣泛推廣一種新型的芯片型智能卡——金融IC卡。金融IC卡(IntegratedCircuitCard)是一種集成電路卡,它是利用現代先進的封裝技術、基板技術等,將大規模的集成電路芯片嵌入到卡基中制成,通過卡里的集成電路存儲信息,通過芯片上寫有的密鑰參數進行識別。IC卡在使用時,需要通過與讀寫設備間特有的雙向密鑰認證。IC卡中的CPU卡采用特殊的加密技術,不僅可以用於驗證信息的正確性,同時還可以檢查通信雙方身份的合法性,從而能夠為用戶提高更高的安全系數保障。

身份認證技術進步保護信息安全。在互聯網的虛擬空間中,人們很難辨別彼此的身份,所以移動支付運行的關鍵就在於能否確認操作者的物理身份,從而有效保障現金流的安全。移動支付中賬戶的信息被加密存儲於交易介質中,通過運用身份認證技術可以對操作者的身份進行確認。出於便捷的考慮,移動支付中用於身份認證的手段常見於靜態密碼、短信驗證和生物識別等技術。

靜態密碼是最原始亦是最常用的身份認證方法。通常由用戶自行設定密碼,只要正確輸入密碼,即可確認操作者身份。由於密碼是靜態的,在驗證過程中密碼不可避免會在計算機內存中和網絡上傳播,且每次驗證的信息都是相同的,很容易被駐留於計算機內存中的木馬程序或網絡中的監聽設備所截獲,而導致信息安全隱患。靜態密碼是所有身份認證手段中最不安全的一種。

隨著通信設施的建設,以及移動手機的普及應用,短信驗證的應用日趨廣泛。短信驗證是以手機短信形式向身份認證系統請求動態密碼,身份認證系統亦以短信形式發送6位隨機密碼到操作者手機上。由於手機與客戶的直接綁定關系,短信密碼的生成與使用場景是物理隔絕的,所以密碼在傳輸過程中被截獲的幾率大幅降低。目前,銀行大量使用該方法來驗證用戶身份。

生物識別技術是最安全可靠的認證手段。它通過計算機、光學、聲學、生物傳感器和生物統計學原理等技術,結合人體固有的生理特征對用戶身份進行鑒定,常用的是指紋識別技術和虹膜識別技術。但由於生物特征識別的準確性和穩定性問題,以及生物特征認證系統的成本原因,目前還未實現大範圍的應用。2014年9月10日淩晨,蘋果新推出的iPhone6和iPhone6plus支持指紋識別功能,在使用ApplePay支付時,用戶只需要按住TouchID指紋識別並點擊支付即可完成交易。2014年2月時,三星攜手PayPal推出GalaxyS5手機,也具備指紋識別的功能。生物識別技術為用戶進行移動支付提供更快捷、更安全的用戶體驗。

(二)通信技術發展剖析
近距離通信技術發展標定移動支付發展趨勢。通過近距離通信技術實現移動終端與識讀終端的信息傳輸,是實現移動支付功能的技術前提。移動支付甚至以近距離通信技術為其分類依據,如紅外線支付、藍牙支付、聲波支付、iBeacon支付(低耗藍牙)和NFC支付等。


紅外線支付是當前比較成熟的一種非接觸式移動支持技術。紅外數據協會(InfraredDataAssociation,IrDA)成立於1993年,是一家致力於建立無線傳播連接的國際標準非營利組織,目前它在全球擁有160名會員。它提出的IrDA紅外連接技術流用至今,全球采用IrDA技術的設備超過了5000萬部。紅外線的使用距離為定向1米,接收角度為120度,所以傳輸過程中不能有障礙物阻擋,同時支付過程中存在較高的安全隱患。然而,由於IrDA統一了紅外通訊的標準,更多公司開始開發和生產IrDA模塊,所以促進了紅外支付的發展。

藍牙技術是1998年,由諾基亞、愛立信、東芝、英特爾和IBM共同推出的一項短程無線網絡技術。以低成本的短距無線連續為基礎,藍牙技術可為固定的或移動的終端設備提供低廉的接入服務。它的工作頻段是2.4GHzISM頻段,對接收角度無限制,但因為網絡類型是單點對多點,所以通信性其抗幹擾能力較差。2001年,愛立信與EurocardAB測試開始測試基於藍牙技術的移動支付系統,將支持藍牙支付功能的手機與Eurocard的賬號相綁定,以滿足支付需求。市場上的主導企業為互聯網支付巨頭,其應用場景主要是在線移動商務或O2O電商。

iBeacon是2013年蘋果推出的一款基於無線網絡技術和低能耗藍牙技術(Bluetoothlowenergy,BLE)的精準微定位技術。它通過基站創建一個信號區域,當設備進入這一區域時,基站便可以與設備進行低功耗通信,相應的應用程序會向用戶提示是否接入該信號網絡,和WiFi類似。任何裝置了藍牙4.0的設備都可以使用該項技術,支持iBeacon的設備之間不存在匹配,但是兩者間的連接時耗較長,比較適合於較集中的區域,其使用場景包括如家庭自動化、無線醫療裝置和零售店地理柵欄等,可用於信息推送和精準定位,其支付功能還需結合NFC、Paypal等其他手段才能實現。2014年6月10日,國內平安付公司的壹錢包推出“超級藍牙”iBeacon支付,平安付公司作為收單機構,通過網上銀行支付通道直接與銀行結算。
聲波支付是利用聲波的傳輸特性的支付手段,利用手機自帶的麥克風和喇叭,將兩個設備相靠近進行識別,再借助於無線網絡完成支付。聲波並非人的聲音,而是一段簡短的超聲波。它每次發出的聲波都不一樣,且有效時間短,不可複制,所以安全性相對高,另一方面無需升級硬件,只要安裝支持聲波的軟件即可使用,主要缺點是當周圍出現相似頻率聲波時易受幹擾。2013年支付寶正式推出支付寶錢包,實現手機與自動販賣機之間的近場支付。即付通和中國銀行的“中銀易商”客戶端也采用該支付模式。

射頻識別技術(RadioFrequencyIdentification,RFID),又稱無線射頻識別,是一種通過無線電訊號識別特定目標並讀寫相關數據的非接觸式射頻通信技術。無線射頻識別系統將電子標簽附著於待識別的物體上,通過閱讀器的雙向無線電波收發器向標簽發出電信號,標簽收到信號後會發出自身的識別訊息來應答,閱讀器將收到的訊息傳輸給載有識別中間件或射頻識別軟件的電腦系統上。RFID的工作頻段為13.56MHz,因工作信息衰減率較高,其相互通信的最大距離是500px內。目前,RFID被廣泛應用於門禁系統、身份識別和物聯網等領域。

NFC(NearFieldCommunication)支付是基於高頻無線通信技術的新型支付模式,允許短距非接觸式點對點數據傳輸和商務應用等。最早由索尼、諾基亞、菲利普公司各自開發成功。其基礎是非接觸式射頻識別(RFID)技術及互連技術,通過將感應式讀卡器、感應式卡片和點對點功能集成到NFC芯片上實現NFC的三種工作模式。高連接速度、高安全性、高精確度和低功耗是NFC的突出優勢。目前,三星、華為、魅族等手機廠商均生產具備NFC支付功能的手機終端,國內運營商和銀聯等金融機構主推NFC-SWP解決方案。

二、無卡支付與有卡支付之爭
(一)無卡支付的陣營生態與利益
1、二維碼支付的生態鏈
二維碼支付是一種基於賬戶體系搭起來的新一代無線支付方案。在該支付方案下,商家可把賬號、商品價格等交易信息匯編成一個二維碼,並印刷在各種報紙、廣告、圖書等載體上發布。用戶通過手機客戶端或POS機等掃描讀取二維碼數據,便可實現與商家銀行賬戶的支付結算,最後,商家根據支付交易信息中的用戶資料進行商品配送,完成交易。二維碼支付與NFC不同,其並沒有涉及到SE安全芯片,是一種無卡支付方式的典型代表。

2012年支付寶首先推出二維碼支付業務,標誌著二維碼移動支付方式正式進入中國,隨後騰訊也加入二維碼支付的陣營,阿里巴巴和騰訊之間展開的打車軟件之爭將二維碼支付推向高潮。2014年3月,央行以二維碼支付存在安全隱患為由暫停支付寶等的二維碼支付業務,又引發了人們對二維碼支付前景的質疑,但隨著支付寶和微信支付實質性重啟二維碼支付,二維碼再次躍入用戶的視野。雖然支付寶實質性重啟的名字同樣是二維碼支付,但其支付的流程、安全性已經發生了相當大的變化,即由主動型二維碼支付轉變成了被動型二維碼支付,安全性的巨大提升也是央行默許二維碼支付試點的重要原因。下文就對主動型和被動二維碼支付方式的流程、利益方、安全性等多方面進行了詳細闡述。

(1)主動型二維碼支付
主動型二維碼支付是指由商家將商品價格等交易信息匯編成二維碼,再由用戶手機客戶端軟件掃描讀取二維碼的支付方式。主動型二維碼的支付流程如下:商家首先將商品價格等交易信息匯編成二維碼並張貼在商店、地鐵、圖書等媒介上,客戶使用手機端掃描二維碼並讀取信息,掃描觸發客戶移動支付端,如手機支付寶,手機支付寶向客戶支付寶賬戶或銀行賬戶發送交易請求指令,銀行或第三方支付機構根據客戶賬戶情況返回處理結果,進行清結算,並同時將結果返回給客戶及商家。主動型二維碼的識別讀取由手機完成,因為二維碼容易被植入木馬等病毒,在手機讀取二維碼時,可能導致用戶銀行賬戶信息流失造成資金損失,這也是央行暫停二維碼支付的主要考慮。另外,在整個主動型二維碼支付流程中,交易請求與扣款是由銀行或者第三方支付機構直接完成,不需要經過銀聯,也觸碰了銀聯的利益。

(2)被動型二維碼支付
2014年3月,主動型二維碼支付被央行暫停,7月與9月,支付寶與微信先後實質性重啟二維碼支付,彼時的主動型二維碼已經變成了被動型二維碼,在支付流程上已經發生了很大變化。被動型二維碼支付流程:首先銀行或第三方支付機構在手機內植入手機用戶端,當用戶在商場購物時,商家POS終端先掃描購物獲得結賬金額,用戶激活手機用戶端獲取與自身賬戶信息綁定的二維碼或付款碼,然後商戶手持POS終端掃描讀取用戶的二維碼數據,POS終端向後臺銀行賬戶發出交易請求,銀行根據用戶賬戶情況返回處理結果並完成交易。


(3)二維碼支付的生態環境
從上圖的被動型二維碼支付流程圖中不難發現,被動型二維碼的利益相關方相對簡單,主要包括以下幾個部分:

1、銀行或第三方支付機構:銀行或第三方支付機構是二維碼生態環境的主導者,在整個交易鏈條中扮演著多重角色,主要有以下三種:一是在初期向商家免費或低價提供二維碼POS機,完成支付基礎設施改造;二是綁定客戶賬戶,並向客戶提供與賬戶綁定的手機客戶端;與商家進行結算。銀行與第三方機構既可以合作完成交易支付,也可以單獨完成交易結算。

2、商家:商家通過采用二維碼POS機,給消費者創造安全便捷的支付環境,從而增加客流量,提高銷售收入。

3、客戶:客戶是二維碼支付環境的根本,交易的實際承擔者。

4、上遊供貨商:二維碼支付的上遊供貨商是指二維碼POS機的上遊供貨商,其可以包括POS機終端及關鍵零部件供貨商。上遊供貨商通過向第三方支付機構及商家出售二維碼POS機獲取收益。


2、構建移動生態體系的戰略必須
(1)打通O2O閉環生態的關鍵節點
O2O時代來臨。人類正處在信息革命的歷史性轉折時刻,尤其是移動互聯網近幾年的發展,互聯網已經全面、深入地滲透進實體經濟各個層面,強有力地改變著經濟的形態並推動其發展,實體經濟和互聯網產生強烈的化學反應,線上和線下逐漸融合,人們迎來O2O移動生活時代。移動互聯網的大範圍覆蓋以及智能終端的快速普及,人均在線時長顯著增長,碎片時間被充分利用,手機成為人們最便捷和貼身的工具。依托移動端設備,商家得以離消費者更近,產品和服務推廣渠道紛紛遷移至線上平臺,與線下實體經濟緊密結合,個中翹楚當屬互聯網巨頭BAT和Google。


互聯網巨頭在O2O領域布局大邏輯一致,資源基礎和切入方式、重點有所差異。互聯網企業布局O2O的大邏輯基本一致,即圍繞消費者需求,根據消費場景開發應用或設備,如餐飲、服裝、打車、自動售貨機、便利店、酒店、旅遊等。移動互聯網作為互聯網在移動端的延伸,互聯網時代巨頭切入具備產品、用戶、渠道、企業基因等天然優勢。縱觀國內BAT三家,在互聯網時代各具優勢:百度強於搜索,阿里強於電商,騰訊強於社交。在移動互聯網時代,百度擁有強大的搜索和地圖,阿里擁有電商資源以及強勁的支付寶,騰訊依靠微信的崛起,用戶資源不可替代,但打造O2O生態閉環需要打通全產業鏈,三家的弱勢也顯而易見,因此通過收購、入股或合作的方式,補充自身短板,成為共同的思路。不同的切入方式體現不同的切入深度,深度與重要性匹配,比如入口級應用均采用自營(也可能通過收購)的方式。


支付環節是打通移動O2O生態閉環的關鍵,是巨頭爭奪的制高點。支付和商業結合可以得到大的發展,比如阿里一直從事電商貿易,有了貿易基礎便推出支付寶作為支付手段,兩者結合便構建了一個商業帝國。移動互聯網時代,互聯網和商業緊密結合,信息流、物流和資金流線上線下實現融合,形成一個O2O的閉環生態,而支付是信息流和資金流的核心,三者居其二,且是完成整個交易環節的必需,地位尤其重要,如騰訊在微信生態內嵌入電商、生活服務、理財、應用等,當用戶產生消費或投資需求時,交易需求即產生,微信支付便是支撐此次交易完成的基礎。由於支付的戰略價值,移動支付已經成為各類巨頭的必爭之地,如BAT分別推出百度錢包、支付寶錢包、微信支付。另外,谷歌早就推出谷歌錢包。


(2)布局金融體系的戰略基石
支付是金融的基礎和血脈。以史為鑒,17世紀最強盛的國家是荷蘭,利用當時先進的造船技術,開始發展遠洋貿易,而具備物流基礎以後的下一個需求就是支付,於是荷蘭在1609年成立阿姆斯特丹銀行,為貿易做結算和支付,隨之衍生出信貸等金融服務,荷蘭成為當時的金融中心。之後英國的崛起,具備遠洋貿易能力的同時,也開始做支付業務,成立英格蘭銀行。貿易航線的搶奪僅僅是表象,也是低層次的,經歷三次海戰,荷蘭輸掉貿易,更輸掉支付能力,英格蘭銀行取而代之,金融實力迅速拉開,荷蘭一蹶不振。19世紀,山西商幫依靠販鹽起家,其後開始做支付,發行日升昌票號,富甲天下,而之後的衰敗很大程度上是由於清政府取消了山西票號的支付地位。因此,支付和商業結合才能促進金融業發展,支付是金融的基礎和血脈。

以移動支付為基礎,拓展金融生態。移動支付具備渠道價值,可以此為基礎拓展各類服務,不僅限於衣食住行等生活服務,金融服務也是很重要的一類。具體而言,以移動支付的賬戶體系以及消費數據為基礎,結合相關技術,可實現理財、信貸等金融服務布局。對於資金不足的用戶,可以通過信用借貸實現消費,對於資金稍微富余的用戶,可通過理財通、余額寶等產品進行理財,此外還有一點值得註意的是,在打造移動生態系統的過程中,對於具有特殊需求的用戶,還有各類金融衍生品可選。依此邏輯,阿里巴巴、騰訊等互聯網巨頭已開始加速著手建立自身的移動金融服務體系。

支付寶是阿里金融的基石。如前所述,支付是金融的基礎設施,O2O時代更是,在阿里金融體系里支付寶承擔著支付的角色。支付寶建立了獨立虛擬帳戶,基於此憑借基金支付結算牌照,切入理財業務,推出掀起互聯網金融浪潮的余額寶。在供應鏈金融領域,支付寶在小貸服務中承擔著基礎交易數據的提供、資金流通的通道、資金使用的流向監測三個角色。整個阿里金融體系里,支付寶無處不在。


騰訊在金融領域下很大一盤棋。銀行領域,2014年7月,銀監會批準騰訊等幾個機構在深圳市設立前海微眾銀行。保險領域,騰訊既有保險代銷平臺又參股保險公司,“QQ便民”平臺直接在線銷售車險、家財險、健康及意外險、投連險等,2013年11月份參股成立眾安保險。證券領域,2013年11月,騰訊與國金證券結成戰略合作夥伴關系,進行全方位、全業務領域的深度合作。基金領域,2012年初,騰訊在財付通內推出應用——理財匯,覆蓋基金、股票、保險三個資產類別。騰訊在互聯網金融領域也有落子,2013年11月,成立財付通網絡金融小額貸款有限公司,同期還投資著名P2P企業“人人貸”,另外在深圳前海已成立多家互聯網金融公司。

微信作為平臺,以支付作為導入。騰訊在金融業已布下重兵,萬事俱備只欠東風,此風就吹自騰訊旗下的“船票級”應用——微信。微信不僅坐擁6億用戶,並且活躍程度大大超越其它同類應用,其用戶粘性可想而知,可作為承載各類金融產品,形成渠道優勢。但還需要支付作為導入手段,消費者對支付永遠有剛性需求,通過支付環節建立與金融產品的鏈接是最佳的、甚至是唯一的選擇,也就很好的解釋了為什麽騰訊要砸下數十億人民幣通過嘀嘀打車軟件去推廣微信支付。移動支付,就是撬動金融生態資源的杠桿。

(二)有卡支付的陣營生態與利益
對比於移動端無卡支付,移動端的有卡支付指通過芯片等實體完成支付交易。典型的有卡交易包括金融IC卡和NFC支付(當然,谷歌采用的HCE模式則對NFC有卡支付實現了突破),接下來報告將重點介紹一下NFC移動支付。

1、NFC移動支付的生態鏈
銀聯在傳統POS收單流程中舉足輕重。傳統的POS收單流程中包括銀行(發卡行、收單行)、卡組織(銀聯)、持卡人、特約商家、收單第三方服務機構。以一個傳統的POS收單流程為例:持卡人到商家處購買商品或服務,采用POS刷卡方式支付,特約商家使用收單銀行配發的POS機操作刷卡流程。在刷卡過程中,POS機的隸屬於銀聯的後臺系統向持卡人的發卡銀行提交扣款請求,並驗證消費者身份,確認持卡人賬戶足夠完成本次支付後,向商戶的收單行提交扣款請求,完成此次支付流程。銀聯系統在其中提供清算和結算服務。

NFC興起,大量新玩家湧入。隨著NFC移動支付模式的興起,由於其采用的13.56MHz工作頻段,而無法將NFC芯片、NFC天線和安全芯片統一集成到SIM卡上,需要將NFC天線和NFC芯片直接集成到手機上,從而引入了產業鏈中的新玩家——手機設備制造商。剩下的安全芯片的不同放置方式,引出了3種解決方案。當前普及率最高的NFC-SWP解決方案,正是將安全芯片集成於SIM卡上,從而將運營商引入了NFC的產業鏈中。NFC支付提高了支付的便捷性,但為了進一步提升用戶體驗,TSM平臺(TrustedServiceManager,可信服務管理)應運而生,用以實現對SE芯片進行空間管理、應用接入和空中發卡的功能。

NFC支付的產業鏈異常複雜,涉及相關方眾多。整個NFC的產業生態中,包括有運營商、銀行銀聯等金融機構、第三方支付、終端設備制造商、上遊芯片和天線制造商、電子標簽制造商、TSM平臺、一卡通公司、應用開發商和系統集成商等。渠道環節主要由通信運營商、金融機構和第三方支付組成,運營商提供移動網絡,實現身份鑒定、空中充值以及手機搜索等功能;金融機構與運營商合作,商討雙贏的商業模式,參與到業務的發展中來。終端主要是手機等移動終端和POS機兩類,終端制造環節有芯片、天線及軟件制造商,其負責生產NFC芯片、SE芯片和相關接口附件等;SIM卡商、移動終端制造商、非接觸式POS終端制造商,以及專門負責提供在地鐵、公交等場所專用的NFC手機支付讀卡器的應用終端制造商。


2、NFC移動支付的積極推動者
利益關註點各異,銀聯、運營商、手機廠商和互聯網巨頭成關註重點。NFC移動支付的產業鏈過長,需要一個強勢的主導方來協調各方協調、配合,共同推動整個NFC移動支付的發展。產業鏈中各相關方角色定位各異,其利益需求點亦相差較大。結合各方的實力考慮,銀聯、運營商、手機廠商和互聯網巨頭有望成為推動NFC產業鏈發展的四大源動力。


(1)卡組織:守住面臨侵蝕的“奶酪”
“轉接清算主導權豈可旁落”。國內的卡組織即指中國銀聯,不同於NFC的產業鏈結構,在二維碼支付的產業鏈中並不包括銀聯。此前以支付寶、財付通為代表的互聯網支付,將銀聯直接架空,導致銀聯流失了大量的線上業務收入。線上業務收入占銀聯收入比重並不大,但倘若縱容二維碼支付繼續侵蝕,線下業務也會受到沖擊。2013年“雙11”時,“支付寶POS”直接進駐線下實體零售店,並且通過的是支付寶自己的清算網絡,足以顯示出互聯網公司對支付這塊肥肉的覬覦之情。如今線上已經落後,如果線下業務也流失,這對將直接危及銀聯的生存。銀聯總裁時文朝2014年3月銀聯成立12周年的致辭中說過這麽一句話:“轉接清算主導權豈可旁落”。由此我們可以看出銀聯控制並意圖主導支付渠道的決心,也印證了銀聯大力推廣NFC支付的根本用意。
相比於國內銀聯和銀行對NFC的大力推廣,國外的卡組織相對顯得比較從容。國外的卡組織指美國運通、Visa和萬事達,因為國外二維碼支付和NFC支付的產業鏈中,卡組織都是不可或缺的一環,業務不受影響,自然不會引起卡組織的警覺。

(2)運營商:黏住用戶,涉足金融的第一步
黏住用戶是核心。對於運營商來說,“充話費送手機”“充話費送話費”“免費入網”等各種優惠活動,其核心目的就是為了黏住用戶,故而當前運營商大力推廣NFC移動支付亦是其終極目的的一個體現。同時,基於NFC-SWP解決方案的推行,NFC支付的推廣賦予了運營商更大的市場話語權,同時還可以獲得SIM卡空間租賃的收入。國內運營商視NFC支付為進軍金融領域的殺手鉗。支付是形成交易閉環的關鍵,亦是進軍金融領域舉足輕重的一步。國內運營商意圖涉足金融界已久,2009年時,中國移動曾欲收購工商銀行,但收購未遂;直到2010年3月時,中國移動借道上海市委,通過中金公司,花費巨資398.01億元獲得上海浦發銀行20%的股權,雙方並就手機電子錢包展開對接,發行貼片形態的浦發銀行卡電子錢包,實現金融賬戶與移動終端的結合,彼時中國移動才與金融界搭上邊。日本最大的移動運營商NTTDoCoMo於2005年4月時斥資9.45億美元獲得三井住友信用卡公司34%的股份,雙方合作推出“iD”子品牌的借記卡業務。2006年3月,NTTDoCoMo又註資10億日元,獲得瑞穗金融集團關聯企業UCCard18%的股權。2006年,公司推出以iD為平臺的DCMX移動信用卡業務,可透支消費,將移動支付滲透到消費貸款領域。最終,NTTDoCoMo打造出屬於自己的移動支付品牌——“Osaifu-Keitai”,包括三類子業務:“Osaifu-Keitai”手機錢包業務、iD借記卡業務和DCMX信用卡業務。很難說,國內的運營商能否像NTTDoCoMo一樣實現橫跨通信與金融兩大重要領域的布局,但至少可以看出當前國內的運營商正意圖憑借NFC支付向金融界跨出躍躍欲試的腳步。我們認為,在NFC支付的推廣上,運營商將會是不可輕視的重要力量。

(3)手機廠商:提升銷量,進入我的“地盤”就該分一杯羹
能力多大、胃口才能有多大。推廣NFC支付,不論是NFC-SD解決方案還是全終端解決方案,都不可避免要對手機終端進行改造,從而將手機廠商引入到這場NFC主導權的爭奪中來。對於國內的手機廠商來說,全終端模式能夠削弱銀聯和運營商的權力,賦予手機廠商最大的市場主導權,但是國內的手機廠商和銀聯、運營商實力相差較大,無力撬動銀聯和運營商搭建的生態體系,而只能與運營商、銀聯合作為NFC-SWP解決方案的推廣生產配套機型。他們生產NFC功能的手機更多是出於增加手機應用,提升用戶體驗,從而帶動手機銷量的目的,就如同加入藍牙應用一樣。而另一邊卻是蘋果依托於國內龐大的高端的用戶群體,以強勢的姿態,發行基於NFC全終端解決方案的iPhone6、iPhone6plus和iWatch新品。雖然現在還不知道蘋果將如何與銀聯、運營商合作,蘋果的NFC方案能否成功推廣,但是手機廠商作為產業鏈的直接參與者,將直接分享NFC產業發展的益處。

(4)互聯網巨頭:谷歌的HCE有望打開新空間
谷歌錢包連連失利,谷歌無緣移動支付?早在2011年時谷歌聯合花旗銀行、萬事達卡國際組織等推出基於NFC近場通訊技術的谷歌錢包(GoogleWallet),通過安卓手機的應用實現NFC支付功能,但在運營商阻撓和技術問題的影響下遭遇滑鐵盧;隨後2013年12月,谷歌又推出與谷歌錢包綁定的實體卡,方便用戶取用谷歌錢包中的余額,但截至2014年9月,谷歌錢包仍舊沒有得到大面積的推廣。這主要緣於未能將銀行、卡組織等金融機構和運營商的關系協調妥當,NFC移動支付產業鏈中並無互聯網公司可以參與的環節。

HCE出於NFC,而有望勝於NFC。生產NFC功能的手機需要增加NFC芯片、NFC天線和SE芯片以及其他一些接口等組件,這導致更高的成本投入;同時SE芯片不同的置入模式導致了銀聯、運營商、手機廠商等多方的利益矛盾。2013年11月,谷歌發布的代號為KitKat的Android4.4操作系統支持HCE(Host-basedCardEmulation)。HCE衍生於NFC支付模式,但不同於NFC基於虛擬卡模式,而采用基於主機的卡模擬模式。NFC虛擬卡模式需要提供安全模塊,而在HCE主機卡模擬下,不需要提供SE,只需通過手機上的一個應用或雲端服務器,即可接收傳輸給“SE”的信息。

成本縮減、玩家更替,HCE有望改善互聯網廠商在NFC市場的地位。通過“應用化”或“雲端化”SE芯片,幫助HCE脫離SE芯片的限制,只由NFC芯片和NFC天線協作實現支付功能。SE芯片成本的減少,有利於HCE模式的推廣。目前,由於HCE支付功能只支付安卓和黑莓系統,而谷歌已經順利從黑莓手中接過HCE的接力棒,所以作為控制安卓系統的互聯網巨頭,谷歌成功加入移動支付的產業鏈。谷歌將NFC芯片和NFC天線直接集成到手機端,推廣全終端解決方案,成功的繞開了運營商,簡化了產業鏈條,權力集中亦利於HCE模式的普及。


3、NFC移動支付的困境
NFC移動支付在國內的推廣難點主要在於硬件設備的鋪設和市場主導權的爭奪。

(1)誰為新增的成本買單
高附加成本造成NFC手機“曲高和寡”,推廣難度高。實現NFC通訊,必須對移動終端,即手機進行改造,增加NFC芯片、SE芯片和NFC天線等硬件組件,配套的識讀終端——POS機等也要做相應的升級改造。對比於識讀終端的改造成本,改造手機端相對容易,但每臺NFC手機新增100多元的附加成本也是無法避免的。而目前國內手機品牌的毛利率僅有10%左右,即一臺售價1000元的手機,手機廠商盈利僅100元左右,而NFC手機新增的100多元成本就將這份薄利變得更加不值一提了。利潤空間一再壓縮,勢必會造成手機廠商推廣NFC支付的巨大障礙。事實上,根據目前市面上NFC手機的售價分布區間,我們也能看出手機廠商將NFC功能“自動”應用於利潤率更高的高端機型也是對其高附加成本的一種回避策略。


POS機改造成本是應用場景打不開的癥結所在。NFC移動支付以智能卡、讀卡器和點對點的工作模式適用於多種工作場景,普及應用場景是推廣NFC支付的必要前提,而POS機的改造成本正是造成應用場景普及困難的重要原因。與POS機直接相關的有商戶和收單機構兩方,首先商戶不可能為提高支付效率而自願承擔POS機的改造成本,要改造POS機只能由收單機構執行。截至2014年第一季度,銀聯商務維護的300多萬臺“閃付”POS終端除可受理金融IC卡外,也可受理NFC手機的支付請求。然而,市場上還有相當一部分POS終端受用於第三方支付公司,沒有利益驅動,第三方支付公司會自願為POS機的改造買單嗎?雖然目前銀聯已經聯合第三方支付機構杉德和通聯支付進行線下POS機改造,並且由銀聯為每臺POS機300元-500元的改造成本進行補貼,但是銀聯能否與其他第三方支付公司達成合作就直接決定了POS機能否徹底改造,NFC產業增長拐點的到來與否尚未可知。


(2)誰是產業鏈條的主導者
NFC產業鏈上的玩家太多,運營商、銀聯、手機廠商都是NFC支付市場的重要競爭力量,運營商和銀聯兩方巨頭之間的較量一直未停止,難以判斷哪方是產業鏈條的主導者。

標準之爭。在NFC技術標準統一之前,銀聯、銀行等金融機構和運營商憑借各自的優勢,都企圖爭奪NFC支付的市場主導權。金融機構的優勢在於支付系統和下遊零售商家的布局,運營商在於綁定了龐大的用戶賬戶。直到2012年6月,中國移動和銀聯簽訂了《關於移動業務合作框架協議》,雙方適當妥協,一致推行NFC-SWP技術標準,才算是為NFC技術標準之爭劃下一個句號。

基於NFC解決方案,商業模式惹爭議。不論是何種移動支付方式,其運作的關鍵均在於保障現金流的安全,NFC支付的安全由安全芯片和動態密鑰雙重手段保障。基於安全芯片在手機中的置入方式的不同,NFC支付分為三種解決方案,分別是NFC-SD方案、NFC-SWP方案和全終端方案。其連接方式各異,安全性亦有差別,然而市場爭議的重點更在於不同解決方案賦予不同利益群體的市場主導權之爭。銀聯、銀行等金融機構擁護NFC-SD方案,主張將SE芯片與SD卡相集成;運營商大力開發NFC-SWP方案,將SE芯片直接集成到SIM卡上;手機制造商則主推全終端方案,將SE芯片集成到手機主板上,避免與運營商打交道,而爭取市場的話語權,蘋果iPhone6即采用該方案。


利益分配機制模糊,削弱成本投入意願。傳統刷卡鏈條中,刷卡手續費收入歸發卡行、收單機構和銀聯3家所有,並按“7:2:1”的比例進行分成。然而,當前NFC支付產業鏈中的利益方眾多,傳統的分配機制不再適用,然而各方對NFC推廣的作用貢獻又難以量化,所以未來如何平衡各方收益的成熟商業模式尚未形成。利益分配機制無法確定,繼而降低了各方對NFC推廣成本的投入意願,反過來又導致了成本問題無人買單的局面。

三、大戰爆發的導火索:2.4G的回歸和iphone6的發布
(一)運營商可能重回基於2.4GHz的移動支付方案
1、2.4GHz標準是運營商切入移動支付的優先選擇
SIM卡是運營商介入移動支付利益鏈條的利器。當SIM卡成為支付環節必不可少的一環,運營商即可分享利益,而通過控制SIM卡內植入的應用程序,還可占據有利入口,就2.4GHz的RF-SIM移動支付解決方案而言,其內置軟件包括RF-ID管理、電子信用卡、EMV電子錢包等。

2.4GHz標準是優先選擇。SIM卡是運營商介入近場支付的利益承載者,而該標準需要消費者更換SIM卡,給予運營商參與權。同時消費者無需對手機進行任何改造,而現在運營商主推的基於13.56MHz的SWP模式亦需要切入手機終端,增加了利益鏈條和改造成本,鑒於此,2.4GHz對於運營商而言是絕佳的推廣技術。運營商曾經大量采購相關芯片,並曾經力推該標準成為國內的主導標準。

2、2.4GHz與13.56MHz兩大標準之爭出現新變化
技術層面,兩大標準各有優劣。NFC方案的安全性和穩定性相對較高,並且是國際通用的標準,適用環境更加多樣化,但需要對手機進行改造,且利益鏈條較多。而RF-SIM方案不需要對手機進行任何改造,手機端成本減免,但商戶端需要全面改造POS機。


我國擁有2.4GHz標準專利優勢。據了解,2.4GHz標準現有300余項專利申請,全部為國內公司所掌握,其數量還在快速持續增加。其中核心專利大部分都在國外申請了國際專利優先權,充分掌握了主動權。而據不完全統計,基於13.56MHz的NFC技術標準超過1400項專利掌控在Nokia、SONY、NXP、VISA手中,中國企業僅有34項邊緣專利,技術核心專利幾乎完全為國外控制。從國家利益出發,2.4GHz標準擁有絕對的專利優勢。

2.4GHz標準對保護國家安全十分有益。近年來,中國政府極為重視自主創新,鼓勵企業努力發展具有自主知識產權的產品業務。而鼓勵自主創新的背後是目前日益嚴峻的國際信息安全形勢,尤其是斯諾登事件暴露出國際信息解決方案或多或少都會留下竊取信息的後門,擁有專利優勢的2.4GHz標準對保護國家安全十分有益。

兩大標準之爭。兩項標準各有優劣,其背後的主導方中國銀聯和中國移動更是有著長達3年之久的支付標準之爭。2009年9月,中國移動啟動了10省範圍內的手機移動支付業務試商用,當年發卡超過百萬張。次年3月,中國移動以398億元人民幣收購上海浦東發展銀行增發的逾22億股新股,為進軍移動支付布下很大一顆棋子。中國銀聯也同期對移動支付進行戰略布局。2010年,中國銀聯在上海、山東、寧波、四川、湖南、深圳、雲南等省市相繼開展了移動支付業務試點,隨後又聯合中國電信、中國聯通、各商業銀行和眾多社會第三方支付機構成立了移動支付產業聯盟。除此之外,中國銀聯在終端方面布局頻頻,已經與大唐、TCL、HTC等手機生產廠商建立了合作關系,如2012年8月17日,中國銀聯與三星電子簽署移動支付合作備忘錄。銀聯與商業銀行、通信運營商、手機制造商等各方進行聯合,共同推廣移動支付業務。

三年之爭,塵埃落定。隨著2012年中國人民銀行發布中國金融移動支付系列技術標準,明確提出金融行業標準以13.56MHz的NFC技術作為基礎,中國移動和中國銀聯長達三年的標準之爭終於塵埃落定,行業標準得以統一。

2.4GHz重啟帶來新意味。2014年7月,工信部公布《2014年第三季度通信行業國家標準和行業標準制修訂計劃(征求意見稿)》,基於2.4GHz標準的手機支付方案也在準制定之列,該標準或迎來重啟。對於運營商而言,2.4GHz標準是更優選擇,曾力圖主導其成為國內行業標準。該技術標準若真正放開,則運營商的精力將會分散,影響對於基於13.56MHz的NFC標準的投入,給移動支付戰場帶來新意味。

(二)NFC移動支付陣營加碼
1、蘋果的加入增強了NFC支付的行業信心
蘋果新品加入NFC支付功能。2014年9月10日淩晨,蘋果公司舉行新品發布會,iPhone6、iPhone6Plus和智能手表AppleWatch均支持ApplePay,可實現NFC移動支付功能。ApplePay已經獲得全美3大信用卡系統商美國運通、Visa和萬事達卡的系統支持,並與美國銀行、美國富國銀行、摩根大通、CapitalOne、花旗銀行等6家大銀行取得合作,預計可在全美約22萬家零售商使用,如麥當勞、Nike、Subway、絲芙蘭等,覆蓋全美信用卡付款總額的83%。

ApplePay操作簡便,NFC功能為用戶提供便利。用戶添加卡片時,需使用iPhone終端的iSight掃描識別卡號,將卡片添加至Passbook;使用ApplePay時,只需要使用支持NFC支付功能的iPhone終端在NFC讀卡器(帶有Visa、Mastercard和AmericanExpress標誌)前揮一下,在Passbook界面確認缺省銀行卡,按住TouchID即可完成交易。

薄利多銷,讓利下遊,ApplePay步步為“贏”。蘋果從每筆ApplePay交易中抽取0.0015%的分成,即100美元的交易額僅需支付15美分的服務費,僅是支付寶手續費的四百分之一。正是因為交易費率低,銀行可能通過提升ApplePay的支付交易量來增加收入,從而實現ApplePay的大範圍推廣目的。另外,據發布會上顯示,目前美國零售商聯盟MCX中,只有零售商塔吉特(Target)一家與ApplePay開展線上合作,所以交易費15美分(每100美元)也並非全進入蘋果的腰包,而是作為蘋果與線下零售商進行談判的籌碼。

2、蘋果與銀聯合力布局中國市場
在中國市場上推廣NFC支付,首要在於協調好與兩大陣營——銀聯與運營商之間的關系,谷歌錢包在一定程度上已經驗證了這一理論的正確性,而本次蘋果強勢推出NFC支付,它又采取了怎樣的合作模式呢?

蘋果主推全終端方案,運營商受冷落。此次蘋果新品發行,使用AppleID+Passbook+TouchID+SE(安全芯片)+NFC的技術方式來實現ApplePay功能,芯片內核完全由蘋果團隊開發。NFC支付采用的是全終端解決方案,即將安全芯片與NFC控制模塊集成為一體,放置在手機內。這一方案的SE與NFC功能兼容性更好,安全性最高,是國外市場普遍采用的解決方案。而扮演NFC支付產業鏈中重要角色的運營商,則一直支持NFC-SWP解決方案,即將安全芯片(SE)直接集成在SIM卡上,從而賦予運營商更大的市場的主導權。此次iPhone6及iWatch等新品未采用NFC-SWP方案,將導致運營商失去一定的控制權。

ApplePay攜手銀聯進軍中國移動支付市場?近日傳出消息,中國銀聯與蘋果公司頻繁接觸,更有外媒報道銀聯已經同意將ApplePay鏈接到銀聯的卡系統,用戶可以將自己所屬銀行的應用下載到Passbook中,並在全國300多臺銀聯“閃付”POS機上完成快速移動支付。多方說法莫衷一是,但是我們認為銀聯若能與ApplePay合作,對雙方均有益處。一來銀聯可以借助ApplyPay大範圍地推廣NFC閃付,使銀聯主導的NFC成為行業標準,對運營商和支付寶等互聯網公司形成打擊,二來蘋果可以借助銀聯線下NFCPOS機,加快ApplePay在中國市場的普及。但是借鑒之前銀聯、運營商和支付寶等多次交手來看,雙方能否合作成功尚有待觀察。首先,擅於搭建產業生態的蘋果並不一定允許銀聯改造其生態閉環;其次,銀聯支持的閃付與ApplePay的關系如何確定,蘋果身後的國際卡組織和線上公司是否可能成為其競爭對手。

(三)阿里巴巴與騰訊將加速發力二維碼支付
1、競爭壓力點燃戰火
蘋果借iphone6進軍移動支付領域將刺激阿里巴巴等加速推進二維碼支付。2014年9月15日,蘋果iphone6將正式發售,iphone6的一大創新是正式支持NFC移動支付。盡管蘋果之前沒有正式涉足移動支付市場,但其仍擁有很多別人難以比擬的優勢,一是蘋果手機綁定的海量信用卡,蘋果迄今擁有5.75億個關聯信用卡的iTunes賬號作為基礎,在移動支付領域的潛在影響力十分巨大;二是蘋果在移動支付已經有一定的積澱,蘋果在2014年7月推出iTunesPass服務,與Passbook應用程序進行了整合,幫助解決部分用戶購買數字內容的問題,在移動支付上邁出了第一步;這一系列舉動必將很好的推動NFC移動支付的發展,給阿里巴巴和騰訊的二維碼帶來空前的壓力。2014年9月15日,微信在錢包功能中新加入刷卡功能,標誌著微信部分合作方的線下條碼支付功能正式上線,其老對手支付寶也在數天前與強生出租車達成合作,將其被動二維碼支付的試點範圍從商場擴展到出租車。兩大互聯網巨頭密集采取行動推進二維碼支付意圖搶占賽道,在某種程度上可以視為對NFC支付推進帶來的壓力的回應。

2、政策態度趨於明朗
自2014年3月份央行暫停二維碼支付至今,央行等監管層針對二維碼支付的態度發生了變化。2014年3月13日下午,央行發布《中國人民銀行支付結算司關於暫停支付寶公司線下條碼(二維碼)支付等業務意見的函》,緊急暫停了支付寶等二維碼支付業務。由於手機在掃描二維碼的同時,可能被二維碼中惡意註入的木馬等病毒程序侵襲進而泄露個人賬戶信息等,央行出於安全考慮暫停了二維碼支付,當時也有人認為是第三方支付和銀聯博弈的結果。但隨著阿里巴巴等互聯網企業積極和央行溝通並采取了一系列安全防護措施,央行對二維碼支付的態度在逐漸松動。下表是對自2014年3月份以來一些重要事件的梳理,從中不難發現央行對二維碼支付態度的轉變:


央行針對二維碼支付態度松動的主要原因在於支付寶、微信等由從主動型二維碼支付轉向被動型二維碼方式帶來的安全性的大幅提升。被動型相對於主動型二維碼支付在安全性上的提升表現在以下幾個方面:

1、二維碼生成:主動型二維碼是由商家生成的包含商品信息的二維碼,容易被嵌入木馬等程序;而被動型二維碼由銀行或第三方支付機構預先植入的軟件生成,軟件的安全防護由銀行或第三方支付機構負責,銀行等機構在信息安全方面的技術實力更強,安全性更高。

2、二維碼的讀取:主動型二維碼的讀取是由手機讀取的,木馬等病毒可以直接進入手機並攻擊竊取客戶的賬戶信息;被動型二維碼的讀取是由二維碼POS機進行,哪怕受到攻擊,也難以損傷客戶賬戶。

3、信息傳輸:主動型二維碼在手機讀取數據後是通過WIFI等互聯網環境傳輸到第三方支付機構,互聯網系統更開放,遭到攻擊的幾率要大很多;被動型二維碼POS機讀取的信息通過POS機系統傳遞到第三方支付或銀行機構,這個傳輸系統相對封閉,並已經使用很多年,技術成熟、久經考驗。

4、掃描的時間窗口:主動型二維碼掃描需要經歷打開、對焦、掃描和結算等過程,這個過程由手機完成,需要花費3秒左右的時間,而被動型二維碼的掃描由二維碼掃槍完成,掃槍的對焦、結算速度都要快於手機,全過程的完成時間小於1秒,因此其暴露於外界攻擊的時間窗口要遠遠短於主動型二維碼。

阿里巴巴在此次二維碼支付重啟時,還保留有一維碼即付款碼的支付方式,但我們認為鑒於一維碼的固有缺點,一維碼支付僅會扮演過渡的角色,未來仍將是二維碼支付擔當主角。一維碼是指由縱向的黑、白條組成,條紋粗細不同,通常條文下還帶有英文字母或阿拉伯數字的圖案,二維碼蘊含的信息量要遠高於一維碼,其包含的信息類型要遠比一維碼豐富,例如二維碼在日韓等發達國家已被廣泛應用於公交、支付、門禁等生活的各個領域,二維碼在我國的物流、食品追溯、防偽等諸多領域的滲透率也在不斷提高。二維碼在日韓的普及率已高達96%,我國尚處於導入期。隨著二維碼識別技術和成本的不斷下降,二維碼的信息豐富、安全性高的優點會不斷凸顯,二維碼替代一維碼將成為移動支付的大勢所趨。

3、更多玩家湧入二維碼支付
隨著阿里巴巴和騰訊推動二維碼支付的效果漸顯,NFC支付必將面臨巨大壓力,NFC支付固有的硬件推廣難、涉及利益方複雜等缺點給NFC支付的迅速普及蒙上了一層陰影。如果NFC支付推廣不順,銀聯迫於客戶流失的壓力,涉足二維碼支付的可能性就會急劇上升,實際上被動型二維碼最早就是由銀聯研發出來的。據了解銀聯線下二維碼支付系統已經開發完畢,部分地區已經向屬地人民銀行報備,且銀聯已在與發卡銀行等收單機構洽談未來合作推廣的事宜。在境外銀聯已經通過當地合作收單機構開始推廣。2014年7月3日,銀聯商務發布了銀聯商務內蒙古分公司正在推廣二維碼POS機收單業務的消息。內蒙古分公司於今年3月份開始,在全自治區範圍內進行二維碼預授權業務推廣。截至5月中旬,分公司已經在各地市中高檔酒店陸續布放了84臺二維碼預授權POS終端,交易筆數超過26000筆,交易總金額超過1800萬元。銀聯盡管只是通過分公司的形式開展二維碼預授權收單業務,銀聯已經在二維碼支付上開始緊鑼密鼓的布局是毋庸置疑的。

現階段,其他巨頭也紛紛開始了在二維碼支付領域的布局,如銀行、京東等,二維碼支付領域群雄混戰跡象初顯。2014年7月,中國郵政儲蓄銀行推出了被動二維碼支付業務,郵儲廣州分行開啟被動二維碼話費充值業務,同期,建設銀行、招商銀行等在手機APP應用中嵌入二維碼支付,實行繳話費、系統內轉賬二維碼支付業務。銀行一方開始了二維碼支付領域的布局。

作為傳統電子商務巨頭之一的京東在線上存在交易額巨大的交易量,京東為方便貨到付款也早已部署了大量的POS機,這就為京東未來涉足二維碼支付打下了良好的硬件基礎。在2014年3月,京東曾推出網銀錢包產品,其中就包含了具備移動端特色的二維碼掃描轉賬功能,京東也希望憑借其電子商務業務中POS終端容易鋪開的優勢切入移動支付業務,雖然網銀錢包尚處於半成品狀態,但隨著二維碼支付混戰態勢形成,京東再度切入二維碼支付領域是很有可能。
在各行業巨頭紛紛湧入二維碼支付的大背景下,未來其他互聯網巨頭如百度等以及第三方支付機構為提升客戶體驗以在與阿里巴巴等的競爭中獲得生存,被迫進入二維碼支付領域是大概率事件。

(四)立足用戶使用習慣或商戶應用場景構建雙邊生態,二維碼有望搶占先機
移動支付是對傳統支付體系的一次革命,其中,二維碼支付與NFC支付之爭關鍵在時間的爭奪,誰能率先構建起移動支付的基礎設施生態體系,誰就能占得優勢地位,當然由於技術的差異,另一種則還會在特定的應用場景中存在。

1、從信用卡的發展史看支付革命邏輯
賒購消費漸成風潮,信用卡雛形顯現。信用卡最開始是由美國部分百貨商店發起,如零售巨頭Sears為招徠顧客推銷商品,選擇性地向高端顧客發放信用籌碼或卡片,顧客可以憑借籌碼或卡片在其連鎖店中賒購商品,並約期付款,成為商業信用卡的雛形。而世界上第一張信用卡——大萊卡則是1950年在美國誕生,源於創始人麥克納馬拉在餐館吃飯不夠錢付賬而萌生的想法。幾年後運通公司也開始跟上,開創運通卡,方便客戶在旅行時進行各種支付活動,商業信用卡模式正式形成。此階段的信用卡是由非銀行機構發行,目的是方便持卡人在全國旅行或就餐等時候進行消費,消費款項由發卡機構墊付,消費者只需每月根據賬單還清即可。該模式在當時取得巨大的成功,1956年大萊卡交易額為2.9億美元,特約商戶達9000多家,運通卡則在開業兩個月內就獲得20萬卡戶和1.7萬家特約商戶,商業信用卡模式逐漸受到消費者和商戶的青睞。


各大銀行發力信用卡業務,奠定商業模式。最早推行銀行信用卡的是富蘭克林國民銀行,而早期最為成功的則當屬美國銀行。美國銀行在1958年發放信用卡(BankAmericard),並創新性賦予信用卡滾動信貸的核心功能:信用卡不必在月底全部付清,償還最低限額即可,從此信用卡商業模式基本定型,發卡銀行的主要收入則來源於滾動信貸的利息收入。而由於政府對於銀行經營跨州的限制,銀行的信用卡業務一直波瀾不驚,直到卡組織的成立(VISA和MasterCard)後才逐步突破跨州經營禁令,為信用卡鋪設全國市場開辟道路。19世紀70年代信用卡逐步普及,1970年美國本土VISA和MasterCard的卡數為6000多萬張,到1978年已經突破1億張,銀卡業發展速度迅猛。而隨著傳統信用卡業務逐步飽和,發卡機構也不斷進行創新,90年代開始發行抵押信用卡、代幣卡認同卡、聯名卡等,用極低的利率和多樣的服務來吸引消費者,實現信用卡的重生。

從消費者習慣入手,雙邊戰略打開信用卡需求市場。信用卡是一個典型的雙邊市場,即存在大量消費者和大量商戶,信用卡作為一個支付平臺,可以解決雙邊市場支付信譽問題,從而提高支付效率。發卡機構打開信用卡市場的主要措施是通過培養用戶習慣,並同時與一定數量的商戶簽訂協議,進而培養更多的用戶來影響更多的商戶,創造整個信用卡的需求並形成良性循環。最初的大萊卡,就是通過將信用卡贈送給大量銷售經理等經常在餐館就餐的人員,讓消費變得更為簡單方便,並與紐約的14家餐館達成協議,從而不斷滾動發展。到1970年代中期Visa和MasterCard兩大卡組織成立後,發卡銀行更是通過大規模的直郵行動——直接將信用卡寄到他們所知道的全國各地的家庭去,讓大眾開始使用並直接感受到信用卡的好處,其中花旗銀行曾在“雙聯制”期間(Visa和MasterCard會員開始可以相互吸收),一口氣向全國市場投放了2600萬封征購信,一舉獲得300萬VISA新卡戶,成為當時世界上最大的銀行信用卡發卡商。隨著銀行信用卡用戶不斷增加,銀行信用卡對於商戶的價值不斷提升,使得更多的商戶支持信用卡的消費,從而提高客戶對於信用卡的依賴度,最終信用卡為消費者和商戶雙邊所接受,並不斷蓬勃發展至今。


2、銀聯借EMV遷移之際推動商戶改造
傳統金融磁條卡向金融IC卡遷移。EMV標準是指由國際三大銀行卡組織——Europay、MasterCard和Visa聯合制定的,旨在IC卡支付系統中建立卡與終端之間的互通互用的標準平臺。截至2014年,已經有EMV96和EMV2000兩個正式發布的版本了。EMV遷移就是按照EMV2000標準,在發卡、業務流程、風險控制、受理、信息轉接等多個過程中推進銀行磁條卡向芯片卡技術的升級過程,即把銀行磁條卡換為金融IC卡。

政策強推金融IC卡將帶來一波POS更新換代的需求。2011年3月15日,央行發布《中國人民銀行關於推進金融IC卡應用工作的意見》,決定在全國範圍內正式啟動銀行卡芯片遷移工作,“十二五”期間將全面推進金融IC卡應用,以促進中國銀行卡的產業升級和可持續發展。《意見》中還要求,2011年6月底前,工、中、農、建、招商和郵儲銀行應開始發行金融IC卡,2012年年底前全國性商業銀行均應開始發行金融IC卡,2015年1月1日起在經濟發達地區和重點合作行業領域,商業銀行發行的、以人民幣為結算賬戶的銀行卡均應為金融IC卡。此外,在芯片卡的受理環境方面,《意見》要求自2010年7月1日起,新投放的POS機和ATM終端,應具備金融IC卡受理功能,ATM終端和非現金終端應在2012年年底前完成金融IC卡受理改造。

銀聯借央行推廣EMV遷移之名,行布局NFC之實。金融IC卡具有借記、貸記和電子現金等功能,尤其是電子現金功能相當於在銀行卡中另設立了一個電子錢包,與NFC近場支付有異曲同工之效。當EMV遷移完成後,“閃付”POS機均支持金融IC卡交易,對於低於1000元的小額交易,只需利用金融IC的電子錢包功能,將金融IC卡在POS機上輕輕一“拍”即可完成支付。“閃付”POS終端同時受理金融IC卡和NFC移動支付,將POS機改造以受理金融IC卡交易,亦完成了線下對NFC支付POS機的改造。故而,銀聯借推廣金融IC卡之名,而實現了對NFC線下受理環境的改造。截止2014年第一季度末,全國“閃付”終端有近300萬臺,支持銀聯“閃付”的POS機已占到五分之一的市場份額。

3、阿里巴巴與騰訊攜龐大用戶切入二維碼支付,時間賽道爭奪優勢明顯
在移動支付時間窗口的爭奪方面,以阿里巴巴、騰訊為代表的二維碼支付更有望搶占先機,率先凸顯優勢。

(1)阿里巴巴和騰訊用戶基礎優勢明顯
阿里巴巴和騰訊推出被動型二維碼支付是在原產品上添加新的功能模塊實現的,在此之前阿里巴巴和騰訊已經通過支付寶和微信、財付通綁定了海量客戶。據支付寶錢包的數據顯示,截止到2013年年底,支付寶實名制用戶已達3億,2013年支付寶共完成了125億筆交易,同時支付寶錢包用戶突破1億;2013年通過支付寶手機支付完成了超過27.8億筆、超過9000億元的交易,以此計算,支付寶已成為全球最大的移動支付公司。其中,支付寶錢包用戶較2012年增加547%。微信支付的數量暫時沒有最新的統計數據,但截止2014年5月,微信用戶數量突破6億人,月活躍用戶數高達4.38億人,這些都為微信支付的推廣奠定了堅實的客戶基礎

阿里巴巴和騰訊的用戶數量都是用戶黏性很高的客戶,支付寶在2012年就推出二維碼支付業務,用戶對二維碼支付已經形成了習慣依賴,較之最新推廣的NFC支付其客戶基礎要好上不少。


(2)阿里巴巴和騰訊機制靈活,二維碼支付推廣意願和能力毋容置疑
移動支付是阿里巴巴和騰訊打通O2O閉環生態環境的關鍵節點,是它們布局金融體系的戰略基石,搶占移動支付制高點不僅可以獲取穩定的交易手續費,更具有非凡的戰略意義,而二維碼支付方式是互聯網巨頭切入移動支付市場的優先選擇。因此阿里巴巴和騰訊為迅速打開移動支付的局面,推廣二維碼支付必將不惜代價,這點在2014年初的打車軟件之爭中已經顯露無疑。

2014年1月,嘀嘀打車獲得中信產業基金和騰訊1億美元的C輪融資,立即進軍杭州、上海等地,以補貼的方式拉攏司機;而快的打車也攜手支付寶迅速拿下北京市場,采用更瘋狂的司機與乘客雙重補貼。1月20日,騰訊投資向嘀嘀打車追加2億元預算用於嘀嘀打車推廣,21日,支付寶錢包與快的打車聯手追加5億元。兩大互聯網巨頭短兵相接的實質是移動支付的跑馬圈地,打車軟件之爭的背後是騰訊微信支付和阿里支付寶錢包的移動支付之爭——誰能圈到更多的客戶、誰先讓客戶通過優良的體驗形成消費習慣,誰就會在未來的競爭中掌握更大的主動權。此次阿里巴巴和騰訊面臨的情況與年初又有所不同,年初兩大巨頭的打車軟件之爭是互聯網陣營的內部爭鬥,此次,兩大巨頭面臨的是銀聯和運營商聯手推動的13.56MHZ的NFC支付、運營商獨自推動的2.4GHZ的NFC支付和蘋果可能借iphone6手機殺入NFC支付市場,二維碼支付將面臨來自NFC支付的最嚴峻的挑戰,毫無疑問,阿里巴巴和騰訊這次也必將傾盡全力打贏這場關系其金融布局成敗的關鍵之戰!

另外,向二維碼支付領域投入巨資可能推動二維碼支付進入良性循環的發展軌道,讓兩大互聯網巨頭在移動支付之爭中搶占先機。首先是客戶之間存在的網絡效應問題。2014年8月微信支付推出“面對面收錢功能”,個人之間可以通過二維碼支付,因此當使用微信支付的用戶越多時,其他人為了相互之間轉賬更加方便也可能轉向采用微信支付,因此用戶數量的增長不是線性增長,而是滾雪球般擴大的過程。強者愈強,這就是著名的馬太效應。

除了客戶之間存在的馬太效應之外,用戶和商家之間還存在互相促進的良性循環。這個循環以用戶為起點,支付寶和微信已經聚集起了大批二維碼支付用戶,兩大巨頭通過在推廣初期向商家提供補貼搞促銷優惠活動或提供低價甚至免費的二維碼POS機,這樣支持二維碼支付的商家數量越多,用戶使用二維碼付款的應用情景選擇面就會越廣闊,用戶體驗也會越好,從而吸引更多人使用二維碼支付。等到足夠多的用戶使用了二維碼支付,商家為吸引客戶也必須支持二維碼支付,到時候兩大巨頭甚至不需再提供優惠活動。從這個相互促進的良性循環生態系統不難看出,用戶是整個生態環境的基礎,用戶習慣的養成是最重要的因素。阿里巴巴在上海搞的優惠活動和騰訊鋪貨二維碼POS機無不是千方百計提高用戶體驗。兩大巨頭通過在初期投入巨資推廣可以建立起擊敗任何對手的生態系統,這也是兩大巨頭不惜投入的根本原因。實際上自2014年7月份以來,兩大巨頭已經在二維碼支付采取了一系列行動,限於央行對二維碼支付態度曖昧,兩大巨頭可能難以放手施展,相信在央行針對二維碼支付的態度日趨明朗後,兩大巨頭在二維碼支付推廣上的投入會更巨大。下表是對二維碼支付實質性重啟以來兩大巨頭推廣活動的統計。


(3)二維碼支付模式更易推廣
二維碼支付相對於NFC支付更容易推廣,主要原因有以下幾點,一是二維碼支付生態系統涉及的利益相關方數量較少,生態系統由互聯網或銀行主導,掣肘少;二是二維碼支付要求對手機和POS終端改造成本更低,用戶和商家改造的積極性高;三是二維碼支付技術上延續性強,客戶習慣不需要大的更改。以下是較為詳細的闡述。

首先,二維碼支付涉及的利益相關方少,利益協調更容易。從前文關於二維碼生態環境的闡述可知,二維碼僅僅涉及第三方支付或銀行、商家、客戶、上遊供貨商,而NFC支付的利益相關方則在二維碼的基礎上又增加了手機終端廠商、運營商、銀聯等,尤其是運營商和銀聯,這兩者都實力強勁,且均與政府關系密切,兩者之間存在一定的利益分歧,因此二維碼支付的利益相關方更容易協調一致,而NFC則要難得多,銀聯和運營商之間關於13.56MHZ和2.4GHZ的路線紛爭就是最佳例證。我們通過研究國外發展經驗發現,NFC支付的利益相關方之間能否協調一致是NFC能否迅速推廣的關鍵因素之一,下面介紹的NFC在日本和美國的不同發展歷程就表明了這一點。

美國:市場競爭,群雄混戰,美國移動支付產業尚未形成主導模式,運營商、金融企業、商戶以及第三方企業都希望掌控移動支付產業鏈,谷歌在2011年,與Sprint合作推出GoogleWallet線下NFC支付功能,但是由於手機等設備的缺失以及Verizon等對手的封殺,GoogleWallet自推出兩年以來依然難以普及。2012年10月,Verizon、AT&T、T-Mobile三家則聯合開發了自己的IsisNFC支付,挺進NFC支付市場,與GoogleWallet展開競爭。在谷歌這個互聯網巨頭和運營商相持不下之際,生力軍蘋果公司借其iTunes賬號綁定的5.75億個關聯信用卡和其在指紋識別技術上的深厚積累強勢切入NFC支付領域,美國NFC支付的前景更是變得撲朔迷離。美國NFC支付領域運營商、互聯網巨頭和手機廠商三大玩家互不合作,僵持不下的局面嚴重幹擾了NFC支付的推廣。據2014年7月尼爾森公布的研究報告顯示1,在其采訪的3784名18歲以上、在30天內使用過智能手機或平板進行移動支付的人群中,偏向於二維碼或條形碼支付的人超過半數,而偏向NFC支付的人僅占37%,利益分歧是導致NFC支付落後於二維碼支付的最主要原因。

日本:運營商主導,NFC支付成主流,日本第一大運營商NTT曾首創全球運營商競相模仿的i-mode模式,日本NFC快速發展的原因之一在於運營商對全產業鏈的主導。日本NTT在2004年7月推出移動支付品牌“Osaifu-Keitai”,NTT在終端定制時完全采用自主技術,然後將技術提供給終端設備商,引導定制的終端盒業務不斷創新。另外,NTT通過註資銀行來實現行業合作:NTTDoCoMo於2005年4月向三井住友信用卡公司註資1000億日元從而獲得34%的股份,又在2006年3月獲得瑞穗關聯企業UCCard18%的股權。NTT作為產業鏈的強勢一方牢牢控制手機終端、服務、平臺、內容、銷售等主要環節是NFC在日本獲得巨大成功的主要原因。

但NTT在由日本向全球推廣過程中遭遇了失敗,主要原因恰恰在於缺乏對當地相關產業鏈的主導。NTT在海外投資運營商采取股權投資的方式,沒有全資收購或控股,掌控力有限,並且限於東道國維護金融系統安全需要,NTT介入銀行等相當困難,運營商與銀行無法協調統一。

從美國和日本NFC不同的發展路徑不難看出,NFC發展的最大障礙在於利益相關方過於複雜,難以協調統一,尤其是有兩個甚至更多利益相關方都處於強勢地位時,而中國恰恰就是這個狀況。銀聯和運營商現在合作愉快,但當二維碼支付重啟嚴重沖擊NFC支付,而銀聯和運營商對NFC的依賴又差異很大時,兩者合作建立的生態系統能否維系是值得認真思考的。

其次,二維碼支付相對於NFC支付來講對硬件的支付改造更容易,成本更低,並且互聯網企業有實力也有意願推動硬件改造。二維碼支付的整個流程中,二維碼的生成由銀行或第三方支付機構嵌入的軟件完成,不需要商家和用戶支付任何改造成本;在二維碼的識別讀取上,二維碼的讀取識別由二維碼POS機完成,POS機的改造升級有兩條路線,即軟解碼和硬解碼兩條路線。軟解碼是指使用軟件升級的辦法使POS終端支持二維碼的掃描識別,2014年9月15日,微信支付在錢包上新增了刷卡功能,實際上就是被動二維碼支付功能,在POS機升級上,由微信向商家提供刷卡接口,商家申請接口並自行完成開發。由此可見軟解碼只需要進行軟件升級,沒有額外支出,現有的POS機終端完全可以短期內支持二維碼支付。硬解碼則是通過大規模可編程邏輯電路讀取二維碼數據,其速度更快,穩定性更高,比較適合對二維碼讀取速度和精度要求較高的場合。硬解碼的關鍵設備是二維碼解碼芯片,二維碼解碼芯片現階段有6家公司掌握了核心技術,分別是美國Symbol、HHP、Metrologic、Intermec、日本Token和中國的新大陸公司。二維碼解碼芯片不僅用於二維碼支付的場合,還可以用於食品溯源、物流追蹤、稅控機等諸多領域,因此二維碼芯片成本有非常明顯的規模效應,隨著二維碼芯片在各領域的放量,芯片成本有望急劇下降,並且有國內公司掌握了二維碼芯片的核心技術,在議價能力和信息安全等方面沒有後顧之憂。


騰訊在二維碼POS機改造上可能采取兩條腿走路的方式,從短期來看,騰訊的微信錢包采用了軟件升級的方式,見效快、成本低,可以有效利用現有的POS機終端;從長期來看,騰訊可能采取硬件解碼的方式,據靠近騰訊的消息人士透露,騰訊將采購新大陸集成解碼芯片的識讀引擎和加密鍵盤等核心部件,在2014年可能小量鋪貨20‐30萬臺二維碼POS機。隨著二維碼的放量,對POS機的解碼效率要求更高,硬解碼可以派上用場,而此時二維碼芯片放量使得價格下降,可以有效減輕騰訊的推廣負擔。騰訊的兩條腿走路的方法可以兼顧長短期的POS改造需求,既有效利用了現有POS機終端,又能平衡未來二維碼解碼需求及改造成本。

第三,二維碼支付在技術上延續性更強,用戶習慣不需做大的調整。從支付寶和微信的被動型二維碼支付推出的方式看,都是在原有產品的基礎上添加新的功能,這樣可以延續利用微信和支付寶綁定的海量用戶;另外,被動型二維碼支付從客戶體驗來看,只是把原POS機使用流程中的刷卡變成了掃碼,速度更快,更便捷,用戶更容易接受。

四、投資機會
(一)基礎設施構建階段
新大陸
二維碼支付是支付業大勢所趨,公司是二維碼龍頭,具備多方面優勢搶占二維碼移動支付市場。二維碼應用領域包括移動支付、線下營銷推廣、發票防偽、食品安全溯源管理等,具有NFC支付無法替代的功用,是打通互聯網公司O2O資金流的基礎,未來有望全面放開。另外,二維碼可能很快在其他行業(軍方、物流、食品等)取得突破,應用前景極為廣闊。新大陸在硬件識別和二維碼營銷方面均領先同業,其"手機二維碼+二維碼識讀機具"的支付模式有望成為行業首選,通過提供線下應用場景的硬件布置和線上系統的定制和銀行二維碼支付合作,未來有望充分受益行業高增長。給予目標價30元,維持"買入"評級。

(二)生態系統運營階段
中科金財
全方位建設電子商務平臺。電子商務業務經過多年的發展已經逐漸成為一項較為成熟的業務,在移動互聯時代將會為公司開拓新的局面,2013年公司正式將電子商務業務劃分為主營業務。電子商務業務包括移動電子政務、移動電子商務、移動金融、移動電子雜誌以及其他綜合應用。公司與包括中國銀聯在內的多家公司合作,打造一個綜合化同時擁有大量數據積累的移動電子商務平臺。

深度合作銀聯,積累數據資源。公司與中國銀聯在移動支付方面已經形成了深入的合作,目前二者已經在電商平臺、支付平臺以及客戶端開發方面達成合作意向,並就知識產權以及收入分成確定了基礎比例。通過與中國銀聯合作,公司可以獲得大量的交易數據,在未來的雲計算時代應用具有潛在價值。目前中國銀聯平臺積累了200萬用戶交易規模超過5萬億元人民幣。

與銀聯分成是公司電子商務業務的收入方式。公司與銀聯的合作模式包括電商平臺、支付平臺以及客戶端三個方面,具體涉及知識產權以及傭金支付比例兩個方面。知識產權方面,銀聯獲得電商平臺的知識產權,支付平臺由二者共同掌握,移動端的知識產權歸公司所有。其中客戶端的研究開發費用由中科金財一次性收取,電商平臺的消費傭金以及支付平臺的手續費由雙方進行按比例分成,隨著銀聯電子商務交易數量的不斷提升,公司分成收入值得期待。

預測公司14/15年EPS為0.77/0.94元,目標價50元,維持“買入”評級。

用友軟件
“軟件及IT服務+數據服務+金融/電信服務”的產業框架推動轉型升級。互聯網時代憑借客戶資源優勢可以實現跨界、多緯度的挖掘並滿足客戶需求,這一趨勢正在從toC向toB蔓延,用友180萬企業用戶價值將會凸現。中國擁有超過1200萬的小微企業,接近4000萬的個體工商戶,未來圍繞如此數量龐大的企業用戶群的軟件、通信、金融、培訓等領域市場空間巨大。

企業生態逐步優化,不斷完善自身業務閉環。上半年,公司結合自身客戶資源積累開展互聯網金融業務,盤活自身龐大數據資產,激發企業客戶活力的同時提高了用戶粘性。公司打造企業生態勢頭明顯,第三方支付、P2P業務、移動轉售業務的開展已經充分展示公司精準的戰略腳步。未來公司將以傳統業務為基礎,打造產業鏈經濟,同時隨著公司不斷改善經營提高效率,預期業績將實現穩步持續上升。

投資建議。2014-2015年EPS0.58/0.73元,目標價20元,維持“買入”評級。

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=116170

阿里健康,又一個潛伏的“余則成”浮出水面了!

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3451&page=1&extra=#pid7070

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-23 09:03 編輯

阿里健康,又一個潛伏的“余則成”浮出水面了!
作者:Dr.2

傳聞已久的中信21世紀更名為“阿里健康”,終於正式宣布了,醫療健康領域的大玩家悉數入場,一個都沒有少!

那麽Dr.2來複盤一下,2014年1月,阿里聯手雲鋒基金,1.7億美元,收購中信21世紀54.3%股份。這是阿里眾多投資並購中的一次,但卻是阿里健康全國大布局的關鍵一手,因為他們從此有了國內第一塊網上藥品銷售資格證(第三方)的試點牌照,還掌握著目前中國僅有的藥品監管碼體系。阿里成為控股方後,意味藥品流通過程的全部數據都可能潛在地部分流向了阿里。因為阿里有強大的智囊團,數年前就已經提前揣摩國家醫改政策,所以很久之前就已開始了大健康布局。如果以為只有網售藥品牌照、藥品監管碼或者未來醫院,那你就錯了,這個冰山正慢慢浮出水面。

先說藥品監管碼吧:從監管上說,它可以覆蓋了從生產、出入庫到市場等全流通環節,具有很高的完整性和靈活性,強大的防偽防竄、全方位跟蹤追溯功能。但在實際使用中,後臺服務商可以知道藥品什麽時候生產的,流向哪里,用多長時間,最終客戶是誰等等,同時輔以移動互聯技術,在掃描監管碼後就可以即時獲取藥品信息。而這實際構成了一個醫藥生產流通的數據平臺。

數據驅動運營是大型藥企的基礎,是e-marketing的基礎。同樣與保險公司合作也是一個關鍵的橋梁。正如在阿里大數據會議上其負責人所說的,“企業在發展上對數據要求是全方面的,而不是某個節點,我們希望未來的服務會涵蓋到企業整個經營決策過程當中,數據為企業帶來價值點”。總體來說阿里健康通過這個“大殺器”和雲服務解決方案,希望為醫藥行業內的企業提供一站式、保姆式服務,建立“數據交易”的合作模式,形成雙贏。

據阿里的公開言論表示:目前國內醫藥行業數據版圖還十分碎片化,有很多空白,IMS藥品產品信息覆蓋,僅有全國估算和部分城市的數據,而不知道終端和渠道的具體情況。那麽未來阿里可以提供全國1萬3000家經銷商的評估體系,還能將患者在“診前、診中和診後”的整體行為數據化。從實戰中舉例,他們通過藥品監管碼體系幫助某企業找出>9000盒藥品的竄貨問題,一個批次藥品的60%到達終端所需的時間,這些對整個醫藥企業的意義有多大,不用Dr.2解釋,行業內人士無不震撼!

這些數據還可以與自家的天貓醫藥館結合,形成由藥品監管碼+未來醫院+網上問診+物流+支付的大健康“開環嵌套閉環”的布局。阿里有數據:藥品流通,藥品信息,藥品銷售,電子處方;有技術:大數據,服務;有平臺:天貓,淘寶,支付寶,還有菜鳥物流;還有強大的財力和人才團隊。阿里數年來悄無聲息地在水下整合自己的資源,即使通過關聯人參股或者收購,也很少公開信息,現在發聲音了,代表已經部分準備好了,開始發力。

這樣就結束了嗎?NO,阿里還可以與醫院合作,或控股收購重要公司,配合阿里金融的大布局,實現移動結算,或先墊付再與醫保結算,因為支付寶財大氣粗,有巨量的資金沈澱,這些優勢是其他業內公司無法比擬的。那麽阿里的“未來醫院”再整合行業內最為核心的醫生資源,在產業鏈上從前端到後端,一個醫療帝國就要形成了。

未來從戰略層面能抗衡的只有騰訊和百度了,百度主要通過產品研發、大數據分析和深度機器學習,希望以技術基因進行突破。現在看來,騰訊比較焦慮,一擲“億金”,采用收購優勢企業,重點突破的辦法進行自己的布局。

阿里雖然格局氣勢磅礴,但樹大招風,Dr.2並不認為他們一定能全部完成。因為整個醫療產業是全世界最大的產業,框架太大,有很多是國家層面的事情。如果阿里上收購藥廠,下收購醫院,那麽加上目前整個的布局,像不像一個衛計委,國家是否認可?是否順利過關?如何防止壟斷?如何確保充分競爭呢?這都是一個值得深思的宏觀問題,太多的行業內人士,都糾纏“一城一地”的得失不能自拔,也許我們需要站在10年後,經過逆向推演整體的場景,分析各種可能性,仔細考慮問題吧。
(文章源自珍立拍)

阿里 健康 一個 潛伏 余則 則成 浮出 水面
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從朱镕基經濟學、里根大循環看中國產能新常態

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本帖最後由 晗晨 於 2014-10-23 08:51 編輯

帶著鐐銬起舞:從朱镕基經濟學、里根大循環看中國產能新常態
作者:民生宏觀
核心觀點:
舊常態下的大規模刺激導致產能過剩,新常態下去產能勢在必行。但在中央對經濟和就業的底線思維之下,未來“去產能”無法畢其功於一役,只能帶著鐐銬起舞。考慮到產能擴張所依仗的房地產投資將長周期走弱,未來實現供需平衡需要比以往更長的時間。這意味著:1)傳統周期行業難有系統性行情;2)結構性牛市行情的持久戰仍會延續;3)定向寬松支持穩增長將“常態化”;4)無風險收益率有底,且易上難下。

一、中國經濟產能過剩問題嚴峻
中國正經歷著嚴重的產能過剩。產能過剩是生產能力遠大於市場需求從而造成產能大量閑置的現象。通常健康且創利的產業產能利用率應當在85%以上,而據國際貨幣基金組織測算,中國全部產業產能利用率不超過65%。
當前各行業的產能利用率並未披露,但可從官方文件中看出產能過剩行業主要集中在鋼鐵、電解鋁、水泥、煤化工等重工業。從2012年3月起,PPI至今已31個月為負。結構上看,輕工業品PPI在零值附近波動,供求基本平衡,與房地產產業鏈息息相關的重工業品PPI持續為負,重工業產能過剩更為嚴重。
因此,產能過剩的核心源於總需求的潮退。當經濟總需求處於上升周期時,供不應求使得企業的盈利能力上升和庫存下降,對未來樂觀的預期導致企業紛紛舉債追加投資和擴張產能。因此,當前的產能是根據過去總需求擴張(以地產投資擴張為主)“量身定制”,過剩產能集中於地產產業鏈,主要以重工業為主。當外需從漲潮到退潮,房地產新開工長周期下降和債務擴張的空間受限,重工業產能過剩矛盾開始凸顯。

此外,體制缺陷加劇了產能過剩。以GDP為核心的官員晉升錦標賽模式和財政分權體制改革,使得地方官員有財政收支缺口和促進地方經濟增長的雙重壓力,各級地方政府不惜犧牲土地、環境、生態等利益,以吸引一些稅收高、對地方財政增收明顯的項目。一些屬於落後淘汰產業的項目,因其能夠帶動當地經濟增長,甚至可獲得地方稅收優惠和財政補貼,造成了更嚴重的產能過剩。
總需求退潮已成趨勢,產能過剩或成為“新常態”。首先,發達國家去杠桿路途漫漫,開啟了貿易逆差糾正式複蘇。其次,房地產的繁榮期已過,我們估算2020年前對新開工住宅需求是10.2億平米,大幅低於2013年新開工的14.6億平米。最後,考慮到全社會債務率擴張較快,非金融企業債務高企,公共部門的杠桿運用效率不強,政府也不太可能再來一波“四萬億”。
二、去產能並非坦途
產能過剩已成為中國經濟轉型最大的風險點。首先,重工業產能過剩是霧霾形成的重要原因。其次,產能過剩行業的企業利潤增速持續下移,潛在金融風險不斷積聚。最後,產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源,擠壓了其他有利於經濟轉型行業的生長空間,抑制了經濟全要素生產率的提高。

產能過剩問題已受中央關註,但越去越多。李克強總理曾表示:“產能過剩越來越成為經濟運行中的突出問題,要堅定不移地化解產能矛盾,按照既利當前又利長遠的原則抑制盲目擴張。”自2009年以來,中央部級或部級以上單位已密集發布有關去產能的文件。但實際產能不減反增:以鋼鐵行業為例,2012年底,國內鋼鐵產能約9.76億噸,比2008年增54.8%。

表1:近年來部級或部級以上產能或去產能部分文件頻發
頒發日期
頒發機關
政策文件
政策要點
2010/2/6
國務院
《關於進一步加強淘汰落後產能工作的通知》
2010年底前,電力行業淘汰小火電機組5000萬千瓦以上,煤炭行業關閉小煤礦8000處,淘汰落後產能2億噸,焦炭行業淘汰炭化室高度4.3米以下的小機焦,鈦合金行業淘汰6300千伏安以下礦熱爐。2011年底前,鋼鐵行業淘汰400立方米以下煉鐵高爐,淘汰30噸及以下煉鋼轉爐、電爐。
2010/5/12
電監會
《關於在電力市場建設中落實國家淘汰落後產能政策有關問題的通知》
加強電力交易方案的組織和審查工作,加強大客戶直接交易試點的市場資格審查工作,凡是列入淘汰名單的發電企業,不得參與電能交易和大客戶直接交易試點。積極開展發電權交易等工作,發揮市場機制在淘汰落後產能中的作用。
2010/5/28
人民銀行等
《關於進一步做好支持節能減排和淘汰落後產能金融服務工作的意見》
要把金融支持節能減排和淘汰落後產能工作擺在更加突出的位置,加強信貸政策指導和督導檢查工作,進一步加強和改進信貸管理,多方面改進和完善金融服務,密切跟蹤監測並有效防範加大節能減排和淘汰落後產能力度可能引發的信貸風險,加強多部門政策協調配合。
2010/7/26
發改委等
《關於進一步加強高耗能、高排放和產能過剩行業固定資產投資項目管理堅決制止違規建設行為的通知》
進一步加強鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、電解鋁、造船、大豆壓榨、維C等產能過剩項目審批管理,原則上不再批準擴大產能的項目。嚴控高能耗、高排放行業新上項目,加強淘汰落後產能重點領域投資項目審核管理,從嚴把好企業技術改造項目審核關。
2011/4/14
工信部等
《關於遏制電解鋁行業產能過剩和重複建設引導產業健康發展的緊急通知》
統一思想認識,轉變發展方式。嚴格控制擬建電解鋁項目,加大執法力度,形成政策合力。取消地方出臺的各項優惠政策,嚴禁以各種方式擴大產能,認真清理電解鋁擬建項目,加強市場引導和社會監督。
2011/4/20
財政部
《淘汰落後產能中央財政獎勵資金管理辦法》
對經濟欠發達地區淘汰電力、煉鐵、煉鋼、焦炭、電石、鐵合金、電解鋁、水泥、平板玻璃、造紙、酒精、味精、檸檬酸、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉、制革、印染、化纖以及重金屬汙染行業落後產能工作給予獎勵。
2011/5/3
工信部
《關於抑制平板玻璃產能過快增長引導產業健康發展的通知》
客觀清醒認識產業當前面臨的風險,嚴格市場準入管理,控制新增產能。堅決淘汰落後產能,堅決完成2011年淘汰平板玻璃落後產能2600萬重量箱的工作力度。加大兼並重組力度,逐步將玻璃深加工率提升到45%以上。鼓勵自主創新技術,加強監測改善管理。
2013/1/10
電監會等
《關於進一步加強電力節能減排監管做好淘汰落後產能工作的通知》
做好停限電工作,防止落後產能“死灰複燃”。電力監管機構監督供電企業依法做好限電工作,對未按期拆除落後設備的企業實施停限電,對已完成淘汰落後產能任務的企業及時恢複供電。加大信息共享,加強差別電價、懲罰性電價等執行情況的監督檢查工作。
2013/10/6
國務院
《關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》
通過5年努力, 使鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業產能規模基本合理。堅決遏制產能盲目擴張,清理整頓建成違規產能,淘汰和退出落後產能,調整優化產業結構,努力開拓國內市場需求,積極拓展對外發展空間,增強企業創新驅動發展動力,建立長效機制。要完善行業管理,強化環保硬約束監督管理,加強土地和岸線管理,落實有保有控的金融政策,完善和規範價格政策,完善財稅支持政策,落實職工安置政策,建立項目信息庫和公開制度,強化監督檢查。
2013/10/22
煤礦安監局
《關於支持煤炭行業淘汰落後產能的通知》
中央財政將安排專項資金對經濟欠發達地區淘汰煤炭落後產能工作給予獎勵。優先支持關閉退出的煤礦,優先支持淘汰高瓦斯與瓦斯突出的煤礦,優先支持淘汰落後產能任務重、職工安置數量多和困難大的企業,優先支持淘汰落後產能企業職工安置。
2014/1/20
工信部
《關於報送2014年工業行業淘汰落後和過剩產能目標計劃及申報中央財政獎勵資金有關工作的通知》
中央財政將對煉鐵、煉鋼、焦炭、鐵合金、電石、電解鋁、銅(含再生銅)冶煉、鉛(含再生鉛)冶煉、水泥(熟料)、平板玻璃、造紙、制革、印染、化纖、鉛蓄電池等15個重點工業行業淘汰落後產能工作寄給獎勵。
2014/3/27
能源局
《關於做好2014年煤炭行業淘汰落後產能工作的通知》
逐步淘汰9萬噸/年及以下煤礦,堅決關閉非法違法開采和不具備安全生產條件的煤礦。加強監管安全基礎條件差且難以改造、煤與瓦斯突出等災害嚴重的小煤礦,引導其退出煤炭生產領域;鼓勵具備資源優勢和改造提升條件的小煤礦參與煤礦企業兼並重組,實施改造升級
2014/7/20
工信部
《關於做好部分產能嚴重過剩行業產能置換工作的通知》
對鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業新(改、擴)建項目,實施產能等量或減量置換,促進產業升級和布局優化、改善環境質量。嚴格落實等量或減量置換要求,堅決遏制產能盲目擴張勢頭。工信部將搭建全國產能置換指標供需信息平臺,同時探索建立全國產能置換指標交易平臺。
資料來源:民生證券研究院整理

按照傳統經濟周期理論,當總需求下降,產能供過於求的局面會導致企業盈利能力下降和庫存上升,進而導致企業去產能。但經歷了十年的產能擴張和經濟繁榮周期之後,即使現在總需求下降,出現產能供過於求的局面,政府也很難“真正”下決心去產能。

首先,地方政府所得稅稅源來源於營業收入,而非利潤,只要工廠生產,哪怕虧損,地方政府也有利可圖。此外,產能過剩的企業可能是當地最大的工業企業,貢獻了當地巨大的GDP和稅收,另外解決了就業的壓力,各地方政府均有維系甚至擴大產能的意願。

其次,中央雖然致力於經濟結構調整,但出於社會穩定的考慮,當經濟增速觸及底線,中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如,從國內外經驗看,去產能需要緊貨幣,但當貨幣收緊到對存量產能構成威脅的時候,貨幣寬松和穩增長會悄然而至。

再次,由於企業存在經濟穩增長和就業底線的預期,企業虧損構並不會導致企業主動去產能。雖然企業主動去產能是利好整個行業的,但經濟一旦企穩,總需求恢複,去產能就意味著自己失去了潛在的市場份額,最後博弈均衡的結果就是誰都不願意去產能。

最後,產能過剩行業集中於重工業,龐大的信貸規模卷入其中。以鋼鐵行業為例,2013年銀行對鋼鐵行業的信貸敞口高達三萬億元,強力去產能必然引爆系統性金融風險。穩增長的預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮,為維系存量產能和通過信貸展期來消化壞賬創造了時間和空間,但延緩了產能去化。

三、歷史上成功去產能的經驗
根據國內外去產能的經驗,當總需求再難擴張,一般而言,若要成功地實現去產能,需經歷以下幾個步驟:

首先,收緊貨幣的源頭,容忍短期經濟下行和失業率上升。必要時刻也可采取行政手段,以實現強制性的過剩產能和僵屍企業出清。這個時候可采取一些主題性的寬財政措施以防止經濟硬著陸。

其次,產能的崩塌伴會隨著銀行不良貸款飆升,為了防止信用內生性收縮和債務通縮產生的惡性循環效應,政府應積極註資購置銀行不良貸款。這個時候會伴隨著匯率貶值、無風險利率大幅下降和失業率上升。

最後,銀行壞賬被新增資金置換,利率、匯率和大規模失業為新經濟增長點挪騰出了廣闊的空間。如果政府對科技創新和其他有利於全要素生產率提高的行業輔之以政策紅利,新經濟就能夠快速成長,企業盈利趨勢性向上的拐點形成。在企業盈利、居民財富快速增長和預期不斷改善的過程中,靜待新一輪產能周期的擴張。

案例1:朱镕基總理的大破大立經濟學
1992年鄧小平同誌南巡時發表了重要講話,各地以此為契機,興起了一輪全國性的投資熱潮。信貸於1992年6月開始擴張,信貸擴張引發固定資產投資快速增加,固定資產投資增速在1992年至1994年分別為44.4%、61.8%和30.4%,形成了改革開放以來的投資高峰。

1992年下半年的投資熱產生了巨量的信貸需求,股市樓市被爆炒,大量項目快速上馬導致原料緊張,產能迅猛擴張,物價飆升,CPI和PPI均保持兩位數的增長。

為了應對產能過剩、通脹高企和經濟過熱的壓力,政府於1993年6月下發了宏觀調控16條,主要運用經濟、行政和改革等手段著手解決混亂的經濟秩序。

行政上強制去產能和嚴控新增產能。國務院及相關部委通過強力的行政手段,控制產能過剩行業新增投資,加速淘汰落後產能。公布產能過剩行業目錄,通過嚴格項目審批、吊銷營業執照、取消生產許可證、對不執行企業追究法律責任、實習領導責任制等手段,對不符合產業政策、列入淘汰行業的企業停止貸款,迫使企業去產能。

表2:1998年至2001年部級或部級以上單位頒發限制產能或去產能部分政策法規
頒發日期
頒發機關
政策文件
政策要點
1998/8/31
經貿委
《關於嚴格控制糖精生產能力限制糖精產量和內銷量的通知》
嚴格限制糖精產量和國內銷售量,到2000年,全國糖精年產量控制在2.4萬噸以內,國內銷售量必須嚴格控制在8000噸以內。努力擴大糖精出口,開發糖精在非食品工業中的應用。控制合成甜味劑的生產,規範市場秩序,打擊走私。
1999/1/22
經貿委
《國家經貿委關於淘汰落後生產能力、工藝和產品的目錄》
公布10個行業中144個落後生產能力、工藝和產品。限期淘汰所列生產能力、工藝和產品,一律不得新上、轉移、生產和采用本目錄所列生產能力、工藝和產品。對拒不執行的企業,吊銷營業執照、取消生產許可證、停止貸款。情節嚴重者,依法追究直接主管人員和責任人員法律責任。
1999/8/9
經貿委
《工商投資領域制止重複建設目錄》
公布鋼鐵、有色金屬、煤炭、黃金、石化、化工、醫藥、建材、電子、機械、電力、輕工、紡織、煙草、船舶、其他等16個行業201個子行業。對所涉及行業的固定資產投資項目,各級主管投資部門不予審批;各金融機構不予貸款;土地管理、城市規劃、環境保護、消防、海關等部門不予辦理有關手續;凡違背本目錄進行投資建設管理的,將追究有關人員責任。
1999/11/4
紡織局
《關於堅決完成棉紡壓錠任務制止新增生產能力的緊急通知》
壓錠工作將與國家的有關政策結合起來進行,繼續實行責任制。繼續嚴格控制新增生產能力。凡是未取得國家紡織工業局頒發的生產、銷售許可而出售、安裝的棉紡細紗機或以其他形式新增的棉紡細紗機,均按新增能力追究責任。
2001/1/15
經貿委
《關於印發2001年鋼鐵總量調控目標和實施要點》
計劃2011年鋼產量11500萬噸,鋼材產量10500萬噸,鋼材、鋼坯出口1100萬噸,以產頂進350萬噸,嚴格控制鋼材和鋼坯、鋼錠進口。繼續關停、淘汰企業的落後工藝和設備,減產供大於求的長線產品,調整產品結構,鼓勵出口以產頂進。繼續關停小鋼鐵廠,堅決打擊假冒偽劣鋼材。支持鼓勵鋼鐵企業轉型進入其他產業。各商業銀行對不符合產業政策、列入關停範圍的企業停止各種貸款。對已列入關停範圍的企業或生產線不再發放生產許可證、排汙許可證等,已發放的要予以收回。
2001/2/26
經貿委
《關於進一步做好總量調控和淘汰落後工作的通知》
煤炭行業全年煤炭產量9.5億噸,煤炭出口6300萬噸。冶金行業扣除出口增量和以產頂進後,鋼產量1.15億噸、鋼材1.05億噸。紡織行業淘汰30萬錠落後毛紡錠,壓縮10萬錠。制糖(糖精)行業全年生產食糖750萬噸,糖精1.7萬噸,關閉150家小糖廠,壓縮273.5萬噸生產能力。建材行業全年生產水泥5.7億噸,平板玻璃1.7億重量箱,關閉小水泥窯1900座,壓縮產能5000萬噸,關閉小玻璃生產線100條,壓縮產能1000萬重量箱。石油化工行業全年國內原油產量1.63億噸,原油加工量2.15億噸,化工生產總量3200萬噸,純堿國內市場投放量控制在700萬噸以內。電力行業關停280萬千瓦小火電機組。
2001/2/26
經貿委
《關於進一步做好總量調控和淘汰落後工作的通知》
煤炭行業全年煤炭產量9.5億噸,煤炭出口6300萬噸。冶金行業扣除出口增量和以產頂進後,鋼產量1.15億噸、鋼材1.05億噸。紡織行業淘汰30萬錠落後毛紡錠,壓縮10萬錠。制糖(糖精)行業全年生產食糖750萬噸,糖精1.7萬噸,關閉150家小糖廠,壓縮273.5萬噸生產能力。建材行業全年生產水泥5.7億噸,平板玻璃1.7億重量箱,關閉小水泥窯1900座,壓縮產能5000萬噸,關閉小玻璃生產線100條,壓縮產能1000萬重量箱。石油化工行業全年國內原油產量1.63億噸,原油加工量2.15億噸,化工生產總量3200萬噸,純堿國內市場投放量控制在700萬噸以內。電力行業關停280萬千瓦小火電機組。
2001/3/13
經貿委
《關於嚴格控制新增棉紡生產能力有關問題的通知》
繼續加強對棉紡細紗機生產企業的監督管理,進一步規範棉紡細紗機“準購證”的管理,進一步加強進口管理,嚴格控制棉紡細紗機進口,明確責任、加強監督,堅決查處新增棉紡生產能力的違規行為。
資料來源:民生證券研究院整理

收緊貨幣源頭,倒逼企業去產能。一方面,從源頭上保持貨幣適度從緊,朱镕基總理認為放松銀根生產積壓的產品等於“自殺”,並向銀行領導幹部“約法三章”,要求全面整頓金融秩序,嚴控信貸規模,清理違規拆借,否則將追究當事人和主要負責人的責任。另一方面,嚴控新增產能,杜絕“大幹快上”和“搞重複建設”,通過打壓實體過剩的信貸需求弱化貨幣派生。

容忍經濟下行和失業率上升。去產能過程中,大量國有及城鎮集體企業破產,政府並未對其兜底,國有和城鎮集體企業數量從1995年的53萬銳減至1998年的11萬。企業破產造成了大量人口失業,1998年到1999年的短短一年間時間,城鎮累計就業人數減少2500萬以上。雖然失業大規模上升短期對經濟和社會產生了很大的沖擊,但卻為日後的新經濟增長點提供了大量的低成本勞動力供給。

寬財政托底去產能。1998年財政政策開始擴張,避免亞洲金融危機沖擊下經濟增長“軟著陸”後出現“硬剎車”。1998-2001年間,我國共發行國債5100多億長期建設國債,財政部將所籌資金用於全國範圍內電網、高速、水利工程等基礎設施的建設,並增加社會保障支出。

成立四大資產管理公司,大規模剝離銀行不良貸款。1999年至2005年,政府完成了兩次大規模的政策性債務和不良貸款的剝離,剝離了總計約為2.58萬億元的不良貸款。不良貸款剝離社會化了去產能的成本,金融系統得以獲得了新的流動性資金,為日後的房地產、基建、汽車和出口等新經濟增長點野蠻生長提供源頭活水。

改革釋放內需紅利。1994年的匯改和人民幣匯率的一次性大幅貶值為日後的WTO紅利釋放奠定基礎;住房商品化改革取代福利分房喚醒了老百姓沈睡數十年的購房需求。從此,以房地產和出口為核心的中國經濟開始走向了新的繁榮。

總體來看,90年代的去產能措施卓有成效,為中國進入新產能擴張周期做好了鋪墊。2003年政府換屆後,地方政府投資熱情再度高漲,房地產市場極度繁榮,且在存量資本經歷了1997年-2002年去產能、去杠桿的洗禮之後,資本的邊際回報率很高,驅動企業產能和債務擴張。得益於海外居民部門加杠桿、人民幣匯率低估、人口和WTO的制度紅利,外需極度繁榮,2003-2006年年出口增長基本在30%左右。

案例2:里根大循環
1980年美國經濟遭遇石油危機重創,通貨膨脹率高達12%,失業率達6.3%,而實際GDP增長不足1.3%,個人的消費能力受到較大的侵蝕;鋼鐵等行業產能嚴重過剩,在國際市場上毫無競爭力;同時,受凱恩斯主義影響,70年代貨幣寬松,銀行大量放貸,擴大了對南美等國政府和國內州、市政府的信貸敞口,這些業務大多不能為銀行創造積極的利潤,而銀行也被債務人綁架,不停進行貸款展期和債務重組,實體經濟的融資成本居高不下。

面對內憂外患的美國經濟,里根政府開出的藥方是財政寬松和貨幣緊縮的宏觀政策組合:利用大幅減稅增加供給;增加政府主題性投資擴大總需求;同時利用高利率壓制通脹和不合理的融資需求,降低市政債券的發行熱情,實現經濟轉型。

寬財政擴大總需求托底經濟。首先,里根政府開啟了大規模減稅措施,減稅前美國邊際稅率達到70%,兩年後邊際稅率降至50%,減稅會增加消費;其次,里根政府采用了“加速成本回收制度”,允許公司快速攤銷資產成本,加速淘汰落後產能,刺激了產能過剩行業加快更新的步伐。最後,里根政府增加了軍費開支,特別是軍備采購開支,一方面保證對蘇聯軍事上絕對的優勢威懾,另一方面刺激了軍工和軍工相關的行業投資,帶動了科技和生產力的進步。

加息和貨幣供應收縮對抗通脹導致投資縮減,引發過剩產能行業的企業破產或重組,但里根政府容忍了大規模失業。據1982年4月23日《財富》雜誌記載:1982年美國的500家大公司的利潤下降了27%,年初至9月底,有1萬7千多家企業倒閉,失業率由1981年的7.5%,上升到了1982年的9.6%,失業人數突破了1100萬。

從微觀角度上看,利率上升導致貸款量出現分化:資金回報率高的行業會獲得更多的資金配置,資金回報率低的行業將因為承受不了高利率而拒絕貸款,最終走向去產能。從這個角度看,提高利率是逆向產業政策,幫助美國迅速從工業制造國邁入信息高科技制造國。但這樣的去產能存在著一定的風險,因為去產能必然伴隨著資產賣出,若形成踩踏效應,可能會引發資產泡沫破滅,經濟陷入衰退。

在國際大寬松背景下,全球資本市場沈積了大量的套利資金。所以當沃克爾收縮貨幣供給並在兩年內把名義利率提高至12%的時候,造就了強勢美元。於是,國際資金開始湧入美國市場,這些行為本身就會推高匯率,從而更增強了投資者對美元的升值預期,形成正向的反身性,資金加速流入美國。
流入美國金融市場的國際資本在1981~1982年的去產能中起到了托住資產價格的作用(等同於四大資產管理公司購置銀行不良貸款),由於它們的介入,資產市場勉強保持了適度下跌的形勢,而那些進入了銀行存款賬戶的國際資本,則幫助美國的大銀行抵禦了國外政府與國內產業的一系列違約事件。

在整個過程中,美國經濟經歷了從滯脹到衰退,從衰退到繁榮的過程。大量全要素生產率低下且占用人力、資本的產能過剩行業在滯脹到衰退的過程中幾乎消失殆盡,州政府胡亂發債刺激經濟的沖動被抑制,實體經濟的融資成本得到系統性下降,信息高科技制造業和服務業在經濟衰退的過程中崛起,並成為美國經濟走出困境,開啟繁榮的中堅力量。美國在里根時期迅速完成了經濟轉型,延續了美國在世界政治經濟舞臺的霸權地位。

四、漸進去產能,意味著什麽?
新常態下中國經濟步入了去產能的進程,但經濟緩慢下臺階,經濟和就業留有底線,未來“去產能”的方式是以漸進的形式完成。考慮到產能擴張所依仗的房地產投資將長周期走弱,未來實現供給平衡需要比以往更長的時間。這意味著:

1、傳統周期行業難有系統性行情

從中長期看,房地產新開工持續回落,與房地產產業鏈相關鋼鐵、水泥等傳統周期行業產能過剩將會持續存在,難以做到市場出清。沒有企業盈利長周期改善,市場估值很難上去,經濟穩增長帶來的傳統周期行業PPI階段性好轉的機會並不值得參與,且工業品達到供需平衡需比上輪去產能需要時間更長,傳統行業盈利遠未見底。

2、結構性牛市行情的持久戰仍會延續
穩增長守住經濟增長底線,疊加勞動力供給收縮致低端勞動力成本上漲,國民收入逐步往勞動力分配,促使服務業、消費等第三產業高增長。勞動力成本上升倒逼經濟增長由要素驅動轉向技術進步,高端裝備制造和計算機通信等行業工業增加值增長較快。經濟托底和轉型過程中的積極變化導致市場熱點精彩紛呈。

但產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源,擠壓了其他有利於經濟轉型行業的生長空間,導致新產業難以大規模形成。

3、定向寬松支持穩增長將“常態化”
維系現有產能源於中央政府加杠桿穩增長,貨幣定向寬松支持中央政府加杠桿將成為常態。中央動員穩增長的動因主要源於中央政府低杠桿率。經濟穩增長為改革創造了時間和空間,但也延緩了產能去化。

4、無風險收益率有底,且易上難下
穩增長預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮,但任何無風險收益率趨勢性下行需對應銀行間的寬流動性,表現為“緊信貸+寬貨幣”或“寬信貸+寬貨幣”,這兩種政策組合均與當下的中國宏觀經濟調控思路“上下線論”相違背。

隨著存量資本的擴張,投資的邊際產出是遞減的,也就是說用既定的增長維系現有的產能,需要的貨幣要比以前多得多。此外,中央宏觀調控政策轉為“托而不舉”,“下遊”訂單有限導致“中上遊”產能過剩的企業存貨和應收賬款周轉率不斷下降,獲取現金流的能力下降導致這些企業不得不依靠外部融資維持經營。最後,處於產能過剩行業的企業“大而不倒”“僵而不死”占用了過多的信用資源。產能過剩未去化,無風險收益率易上難下。

從朱 經濟學 經濟 大循環 看中 國產 能新 常態
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讀書劄記141023大國政治的悲劇(一) 自由主義 和 現實主義

來源: http://www.tangsbookclub.com/2014/10/23/%e8%ae%80%e6%9b%b8%e6%9c%ad%e8%a8%98141023%e5%a4%a7%e5%9c%8b%e6%94%bf%e6%b2%bb%e7%9a%84%e6%82%b2%e5%8a%87%e4%b8%80-%e8%87%aa%e7%94%b1%e4%b8%bb%e7%be%a9-%e5%92%8c-%e7%8f%be%e5%af%a6%e4%b8%bb%e7%be%a9/

讀書劄記141023

大國政治的悲劇(一) 自由主義 和 現實主義

掌門執筆

 

《大國政治的悲劇The Tragedy of Great Power Politics》 (2001)

John Mearsheimer

 

本書是繼Hungtinton《文明衝突與世界秩序的重建》之後美國最熱炒的國際關係鉅著。*** 兩書的命格很有相似之處:高調立論,聳人聽聞,爭議紛紜,謗隨譽至。 兩者都先是嚴肅的學術論著,然後變身為極暢銷的普及讀物,其契機也如出一轍, 前者準確地(或幸運地)預測了波斯灣戰爭; 後者則預測了中國 “大國崛起” 。 嚴格地說來, 是本書率先從國際關係理論層面 (有別於一般的政治經濟理論)提出和探討 “中國能否和平崛起?” 此一問題。

結論先說, 作者悲觀, 認為中國和美國未來很有可能兵戎相見.*** 「現實主義總是悲觀的.

 

閱讀本書最大的收穫是對當前美國學界國際關係研究的基本理論有所認識. 本文先整理這方面的心得, 次篇才介紹作者的學術見解.

〈理論框架〉

「國際關係」顧名思義是研究國與國間的關係與行為, 其對象單元是「國家」.  國際社會與國內社會的最顯著不同之處是其「無政府狀態」, 即欠缺可以指導秩序和仲裁紛爭的中央威權. *** 無政府狀態構成國際關係的基調, 是其壓倒性特徵. 這使得一般的社會科學理論失去效力, 國際關係遵循的是 “叢林法則”, 野蠻殘忍, 厚顏無恥, 乃是常規.

那怕叢林何等黑暗, 人類仍自覺(或幻覺)有可為之處, “理性說:有光了, 於是就有了光.” 有認為假以時日, 和平秩序終會出現(甚或已然在望)者, 抱持樂觀主義想法的是「自由主義」理論家. 反之, 也有認為自利理性只能導出博弈論式困境, “午夜盡漆黑,曙光不可期.” , 抱持悲觀主義想法的是「現實主義」理論家. 且看兩派的基本學理.

 

〈自由主義liberalism

樂觀並非出於無知, 自由主義者認為現代全球政治出現了三種趨勢, 足以壓抑戰爭,促進秩序.

A「經濟依存和平論」:自由貿易制度除了使得國際貿易總額大幅提高, 財富厚積之外, 還使得各參與國按照 “相對優勢理論” 進行生產分工, 最終經濟上相互依存, 沒法自給自足. 如此, 戰爭的後果必然是玉石俱焚, 俱蒙其害. 所以, 在一個自由貿易盛行的國際體系之中, 各國具有抑制戰爭的經濟誘因.***

 

B「民主和平論」民主國家之間很難爆發戰爭,*** 這點是實証的. (註:大戰後迄今六十多場戰爭當中, 只有兩場是民主國家互鬥.) 這不等於說民主國家不好戰, 而是說她們之間不作興開打, 原因未明….. 總之, 神祕地, 民主是好的, 如果世上所有國家都變成民主國家, 戰爭豈不是從此消失?

 

C「國際法規和平論」:叢林之中也可以逐步建立法規, 只要獅子和猴子理性地坐下來, 歃血為盟, 信誓旦旦….. 就像聯合國那樣做法, 戰爭機會就可以大幅降低. 這也不等於說要建立歐盟那樣的 “超國家” 主權政治實體, 以結束無政府狀態; 而是建立契約式共同圈, 以群體壓力抑制暴力行為, 就像聯合國那樣做法.

 

上述AB兩項是正牌自由主義政治經濟學思想, C項則隱約可由AB導出, 此所以這派國際關係理論稱為「自由主義」理論.

自由主義傳統上溯十八世紀歐陸啟蒙運動, 其思想內核懷抱一種「理想(ie烏托邦)主義」和「樂觀主義」精神, 認為理性光輝其力量足以驅除黑暗, 世界將變得更為美好, 最終臻於大同. ( 註:此種懷抱極其高尚, 自法國大革命迄共產革命, 仁人誌士擲顱灑血….. 然而, 未必務實.)

(自我表白:本人自命現實主義者, 立場既有偏倚, 自然對自由主義“單單打打”, 請諒.)

 

自由主義理論的三個基本前設是:

1國家是國際政治中的主要行為體.

2國家內部存在諸多屬性, 對其外部行為產生深刻的影響.**** 舉例, 民主國家傾向以和平妥協手法解決國際糾紛, 專制國家則否. 所以, 國家有 “好” “壞” 之分, 問題是如何令 “好國家” 遍佈全球. 基於這個邏輯, “輸出民主” 是正義的, 就如 “輸出革命” 一樣.

3好國家的行為不能單純地從 “權力運作” 面向作出解釋, 而有其背後的政經道理; 正如好人的行為不能單從 “利害盤算” 作出解釋, 而有其背後的道德倫理一樣. 當世界大同到來之日, 權力再無用武之地, “國風”淳厚, 天下息兵…..

 

〈現實主義realism

與自由主義者相比, 現實主義者悲觀地看待國際政治. 悲觀亦非出於沮喪, 也是基於實証的考察.

現實主義理論也有三個基本前設

1國家是國際政治中的主要行為體, 這點與自由派無異. 但現實派更重視「大國great power」, 因為這些國家主宰和塑造著國際政治. 這裡 “大國” 的技術定義是有能力發動侵略戰爭的國家.***

 

2大國的國際行為主要受到外部環境而非內部屬性所決定,***** 國際體系的結構很大程度上塑造著諸國的外交政策. 因此, 國際政治上面國家沒有 “好” “壞” 之分; 更確切地說, 所有國家一樣 “壞”, 都是那麼野蠻無恥.

 

3國際政治只有權力運作, 沒有其他,**** 當然更沒有 “正義”, 追逐權力主導著大國的思維與行動. 國際政治的本質是衝突, 一切合作都是權宜之計, 都服從於更高層次的衝突.

更有甚者, 國際權力格局經常呈現「零和zero sum」性質, 入局者競爭的是 “相對權力”, 損人即是利已, 有如圍棋一樣, 所以是非常酷烈的.

 

對於國際政治為何如此 “黑暗”, 現實主義者給出了解釋, 根據不同的解釋, 形成不同的流派. 下回介紹作者創立的「攻勢現實主義」….. 聽個名就知利害, 請勿錯過.

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讀書 劄記 141023 大國 政治 悲劇 自由 主義 現實
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926目標1.6港元 Michael_Tsang

來源: http://xueqiu.com/2045750007/32401098

$碧生源(00926)$



926的上市前投資者

紀源資本(GraniteGlobal Venture III)("GGV") 目前持有碧生源1.03億股或6.55%股權,2009年9月投資了1.17億港元(或1,500萬美元),折合每股投資成本為1.14港元,GGV為風險投資基金,重點投資美國及中國處於擴張階段的公司。GGV涉及消費增長、醫療保健及技術(包括清潔技術)等領域。

926現價較紀源資本的成本低,故此風險邊際理想。參考紀源資本的投資成績,碧生源股價將會大翻生。

紀源資本的投資成績:

2009年9月至今5年過去, GGV風投基金一直沒有退場。其實,926於2010年9月29日上市,GGV持有的股份於2011年3月29日解除禁售,GGV基金的股份解禁後926的股價足足有半年時間在2.5元附近徘徊, 當時GGV 持股已有100%利潤, 可GGV卻1股沒有沽出, 反映GGV仍認為926在2.5元附近是有其值得持有的價值。GGV 在董事局中 (GGV Capital管理合夥人卓福民自二零零九年十月二十一日起獲委任為公司非執行董事),對於926的業績是有掌握的, GGV當年不沽貨, 相信其堅持是有相當基礎的。

好了,5年過去, 相信上市前投資者GGV 不會一直不變現投資項目, 估計GGV將會趁此浪上升減持離場。我喜歡計算風投資金的期望離場價, 假設GGV 要求5年複合年回報為20%,則其離場目標價為2.84元, 比當年的2.5元解禁價相差不遠, 相信不會滿足。如果假設GGV 要求5年複合年回報為30%, 則其離場目標價為4.23元


基礎分析計算926目標價
2014年截至6月30日止6個月期內溢利人民幣1,720千萬元, 扣除非經常性出售附屬公司之收益人民幣998萬元後得出溢利人民幣722萬元。


2014年上半年銷售及市場營銷開支中的 "廣告開支" 同比增加人民幣5,800萬元 (2014上半年: 人民幣1.26億元, 2013上半年: 6,800萬元) , 主要是2014年上半年公司制作了新的廣告宣傳片並進行大規模的集中投放,同時還在2014年4月份冠名湖南衛視的大型明星真人秀《碧生源花兒與少年》節目。

這筆開支已在上半年入賬,碧生源管理層預期下半年廣告開支將大減,按今年全年廣告費用不會超過去年2億元水平的預算來看,下半年廣告開支將約為 7,400萬人民幣, 比上半年下降5,200萬人民幣。

簡單假設其余所有因素不變, 因下半年廣告開支下降5,200萬人民幣, 下半年扣非後溢利就比上半年的722萬元增加5,200萬人民幣至5,922萬元 (此假設為非常保守, 因沒有計及下半年銷售受益於上半年大量投放廣告大升下額外提供的盈利貢獻)。

好了, 預期全年業績為上半年溢利722萬元加下半年溢利5,922萬元共6,644萬元。若計及下半年銷售比上半年微增10%, 以凈利潤率20%計算則額外貢獻600萬元, 最終推算2014全年溢利近人民幣7,300萬元, 折港幣9,100萬元。

考慮926賬上凈現金為 120,000 +21,817 + 142,629 + 233,745 共5.2億人民幣, 折港幣6.5億元。




估值
預測溢利港幣9,100萬元 x20倍PE
+ 凈現金港幣6.5億元,
共值25億港元

目標每股1.6港元, 上升空間78%。
每股1.6港元對應市賬率2.1倍, 以醫藥 (市賬率4倍) 同業相比, 仍然非常偏低。
926 目標 1.6 港元 Michael_Tsang
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一組20位數字讓「阿里健康」值400億? 中環現場

來源: http://xueqiu.com/9773230778/32405208



如果改個名字,身家增加90億港元。你改嗎?

$中信21世紀(00241)$ 周二收市後發公告,將更名為“阿里健康”,周五(24日)上午9時起生效。雖跟實際業務發展無關,股價昨急升29%或1.11元(港元,下同),到4.99元收市,市值增90億。

逾400億市值背後,阿里健康賣得什麽靈丹妙藥?這得從一組20位數字說起。



據中信21世紀今年3月底止全年業績,其近86%收入來自醫藥行業的電子監管網/PIATS業務達5,765萬,分部溢利655萬,占比達86%。

公司股東通函介紹,PIATS為中國唯一藥品產品監管系統。PIATS英文全稱是ProductIdentification Authentication and Tracking System,即產品識別、鑒定及追蹤系統。




這一系統運行關鍵是每件藥品上會有獨一無二的20位電子監管碼(見上圖)。由制藥廠商印在藥品外盒上,藥物分銷商、零售商在藥品入庫時都會記錄此監管碼,而消費者購買藥品後可在“中國藥品電子監督網”查詢此監管碼,若監管碼被多次查詢,則代表有假貨風險。

中信21世紀如何從中創收?藥廠若使用PIATS,須向公司支付年費,申請印刷監管碼所需秘鑰,年費600元人民幣;無論年生產藥品1萬件或1億件,收費一樣。

據《國家藥品安全“十二五”規劃》,2015年年底前,我國將實現藥品全品種全過程電子監管。曾有中資券商將此視為中信21世紀的政策利好。

阿里巴巴今年1月夥同雲峰基金入股時,看中的不僅是中信21世紀現有的系統收費環節,給市場拋出的投資故事是,利用阿里的雲計算,打造醫藥大數據。並於7月推出“藥品安全計劃”,可用手機淘寶或者支付寶錢包掃描藥品監管碼辨真偽。








試想一下,你運營中國唯一一個官方認可的藥品電子監督網,可追蹤藥品從出廠、物流、零售全過程,你又能為這個網絡導入龐大的用戶群,得知他們購買藥品品種、次數及所處地區。將這些數據進行分析,你將得到一個寶藏,疾病預防、藥品市場推廣等不勝枚舉。

“理想很豐滿,現實很骨感。”
其一,有醫藥界人士稱,2015年底前完成藥品電子全品種全過程電子監管現實難度仍較大;其二,這個系統準確性仍有待提升。




筆者3月中旬在廣州“海王星辰”藥房購入同仁堂生產的一盒“烏雞白鳳丸”,並於3月17日首次登陸“中國藥品電子監管網查詢”,網頁顯示為“監管碼首次查詢”、“藥品流通至廣州海王星辰醫藥”(上圖),跟購買地無誤。此後,該藥品一直存放在家中,至昨晚再輸入同一組監管網時,網頁卻顯示“藥品已流向佛山創美藥業”(下圖)



其三,尤為重要的是,從理性估值角度來看,中信21世紀昨日市值達408億,而截至今年3月底止財年,公司虧損647.2萬,沒有市盈率。電子監管網/PIATS分部溢利僅764萬。有夢最美。或許你會說沒有市盈率才有想象空間,只怕夢醒時分人憔悴。

阿里首席技術官王堅已出任中信21世紀主席及行政總裁,他帶領著80名電子監管網/PIATS業務員工如何能帶來數以十億的盈利令人翹首以盼。

另需留意的是,按照香港上市規定,阿里在入股2年後方才能將資產註入中信21世紀。



中信21世紀前主席、執行董事王軍於3月28日以每股3.175元行使3000萬股期權,其後分9次減持1900萬股,套現1.046億,賬面獲利938萬。最後一次披露為4月11日持股1100萬股,其後於4月30日辭任執董,是否仍持股不得而知。王軍亦為中信集團前董事長。

***入股小資料***

2014年1月23日,阿里巴巴及雲峰基金,以每股0.3元,較此前收市價0.83元折讓64%,認購中信21世紀44.23億股,涉資約13.2億元,相當於擴大後股本的54%。翌日,股價急升372%,收報3.92元。阿里與雲峰基金出資比例為七三分。




***神秘女老板***

51歲的陳曉穎在阿里入股後留任執行董事、執行副主席。她於中信21世紀的持股由21%降至9.5%,持股市值升32億,設3年禁售期。年報披露,她於1989年成立私人投資公司江勝集團,且出任執行主席。據《紐約時報》報道,她的另一個身份是中共中央軍委副主席張震的兒媳。




***同門不同命***

中信21世紀更名為“阿里健康”帶來90億新增市值。“阿里”招牌倒不是每次都這麽靈光。今年8月5日,阿里入股的中國文化傳播(01060)公告將改名為“阿里影業”,次日股票成交1億元,股價卻紋風不動。

公司更於8月15日宣布,部分並購前的財務記錄或有不當處理,並可能需增加資產減值。停牌至今,停牌前收報1.61元,較阿里收購價每股0.5元,仍高222%。

一組 20 數字 阿里 健康 400 中環 現場
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