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脫軌計劃? -位元堂(897)、利來(221)


 

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090819/LTN20090819569_C.pdf


以下是關於宏安、利來的描述:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/8683


今 日,位元堂宣佈,以5股位元堂(897)換2股利來(221)的方式,購入1,463,835,000利來股票,即19.03%的股權,以位元堂每股 10.1仙的股價而言,即利來的收購價為25.25仙(10.1 x 5 /2) ,較今日收市價29仙,折讓12.94%。


在這次交易中,位元堂持有利來的股票會由29.97%,增至49%。但宏安持有位元堂的股權,則由21.85%減少至8.68%。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090723/LTN20090723002_C.pdf


位元堂的籌碼集中了,增加了批股的籌碼。但宏安持有位元堂的股票,加上換股是以位元堂的股票為主,現時宏安有4億現金,銀行貸款雖大約有這個數字,但其中3億都是年期較久的,剩下1億年期較短,所以可用流動現金約3億。


雖然稍後購入俊和的物業又要3億,但有70%可以以借貸支付,估計所耗資金約9,000萬,所以財務壓力是不大的。增購位元堂至29%,現時約需5,000萬元,以扣除一項未來開支的可用現金餘額2億來說,可謂綽綽有餘,所以為維持單一大股東地位及避免被人下手,以及財務能夠支持,相信宏安會增持位元堂股權。


從以上的分析可以了解到,哪一隻股會升得更多,但是我仍是不建議沾手這類股的,因為利來的股權集中了,大股東又有批股空間。另外估計宏安的行動,也會被潛在增發的行動拖累吧。
脫軌 計劃 位元 元堂 897 利來 221
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10373

鱷兄對景戰彬先生之調查


景戰彬先生,即中聯石油化工(前聯大控股、明倫集團,346)前七天購入的中美能源的原大股東。


關於中聯石油化工的文章:


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?searchtext=%E4%B8%AD%E8%81%AF&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B&ownerid=9


今日,我未經鱷兄同意,把景先生的調查公諸於世。


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這次由景戰彬開始調查。

景戰彬先生,現年42 歲,於一九八六年於華北科技學院(前稱華北礦業學院)畢業。

畢業後,景先生於河南省登封市煤炭生產管理局(「管理局」)工作,曾任辦公室秘書、辦公室主任及副局長。由一九九二年至一九九四年,彼為河南省登封市礦管局黨委副書記及副局長,並由一九九五年至二零零三年為河南國營小河煤礦之黨委書記及礦長。由二零零四年至二零零五年,景先生出任在中國成立之綜合企業河南省桂圓實業集團之總經理。於二零零五年,景先生成立鄭州中美能源股份有限公司,並擔任該公司董事長,該公司主要從事生產煤。景先生於礦場營運、生產、業務發展及管理擁有豐富經驗及知識。


這個小河煤礦後來被578(現稱合動能源)收購。
暫時沒資料顯示景戰彬與合動能源有甚麼關係。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060828/LTN20060828107_C.pdf

合動能源去年9月曾發出通告:「董事會謹此知會股東,
根據中華人民共和國河南省煤碳工業管理局發出之緊急通知,河南省所有煤礦(包括本公司擁有之五個煤礦)被勒令即時暫停生產直至二零零八年十月二十日為止,以進行安全檢查。」實際上,暫停生產的時間比最初預計的更長。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080923/LTN20080923160_C.pdf
http://www.hnmt.gov.cn/opennewsshow.asp?id=3096&typeNumber=000100020003


中聯石化收購的煤礦可曾受到河南省停產影響?
河南省安陽縣善應鎮黑玉煤礦被安陽市列入停工停產整改礦井名單
http://www.anyang.gov.cn/aynews/opennews.asp?id=48290

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關於公司的最新消息:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/9919


 

《專訪》合動能源料電力煤下半年保持平穩,暫不發展下游業務 (10:43)





   《經濟通通訊社記者伍逸華24日報道》市場一般預期下半年煤價將會回升,主力生產電力煤的合動能源(00578),其董事總經理巫家紅接受《經濟通通訊 社》訪問時表示,料下半年電力煤價能維持上半年約每噸520元人民幣的水平。他解釋,電力市場開始回暖,需求上升能令煤價保持穩定,加上不少企業近期均與 煤炭公司簽訂合同,亦反映市場憧憬煤價會有上升的空間。  


他又表示,今年不會有重大開支,而目前會主力發展現有的煤項目,暫時不打算進入其他煤的範疇, 例如煤層氣或其他下游業務。


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戴兆兄對合動能源的分析:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/9579


  合動能源(578)與合營夥伴訂立框架協議,以成立合營公司,從事收購及整合河南省煤礦,合動所佔合營公司的資本,擬以現有煤礦及相關資產支付。如能獲正式協議,合動能源的資產將作重組。

   建議成立的合營公司,註冊資本將不少於10億元人民幣,合動將佔45%即4.5億元,合營夥伴則佔55%即5.5億元。合營公司的目標是,於2010年 年底原煤年產量為一千萬噸,並於2011年年底前增至二千萬噸。合營夥伴為河南省國有企業,最近已被指定為河南省煤礦資源整合的六個主體單位之一,其管理 層主要來自國有重點煤炭企業,在煤礦營運及安全方面具有豐富經驗,並已獲國家開發銀行授予178億元人民幣的銀行授信額,用作收購及整合煤礦和勘探、開發 及利用河南省的煤氣層資源。

   去年9月下旬,河南省登封市一個民營煤礦發生致命爆炸,當地相關機構發出緊急通知,河南省所有煤礦被勒令即 時停產,直至10月20日為止,以進行安全檢查。相信是觸發河南省煤礦資源整合的構思,並指定主體單位統籌。合動能源在河南省登封市經營煤礦企業,去年為 河南省鄭州市煤礦企業第一納稅大戶(所得稅1.08億元),在工業企業的納稅亦排名第四。如能協議成立合營公司,對合動具有戰略意義,獲得較迅速的發展。

   估計受財務狀況所限,合能將以經營中煤礦及相關資產作價入股,因只付合營公司資本已是4.5億元,並無足夠資金應付。賬面固定資產則為10.88億元 (包括商譽及採礦權等),相信把其中4.5億元撥入合營公司,而合營夥伴既獲大量銀行授信額,估計注入資本是現金5.5億元,可供合營公司作收購發展用 途。合能目前在河南經營五個煤礦,去年的年產能一百七十萬噸。如合營公司於2010年年底的產能不少於一千萬噸,雖然合動只佔45%,應佔年產能已是四百 五十萬噸,並於2011年可增至應佔九百萬噸;可見參與合營公司投資,是迅速發展的途徑。問題是合動的年產能一百七十萬噸,而固定資產已是10.8億元, 合營公司的目標產能為一千萬噸及二千萬噸,應動用多少資金(如以合動目前產能及資產比例計,合營公司將動用投資資金達128億元)。理論上合營公司可以大 量借貸,但亦需要若干資本比例;如合營公司年產能達二千萬噸,相信需要增加資本額,令合能的未來財務存在壓力。

   合動過去的發展主要是發 行可換股債券籌集資金,現仍有兩項未到期,總值4.22億元,於2010年11月及12月屆滿。其中約1.94億元的持有人,有權於今年12月選擇贖回, 因而列作流動負債,亦使去年年底錄得流動負債淨值1.7億元。該項債券的換股價已因送股而調整為0.888元,而股價亦已高於換股價,如股價繼續維持於高 水平(近期高位1.39元),相信可吸引換股而不必贖回。此債券以兩間公司權益作為抵押,合動亦希望可以解除抵押,以免影響對合營公司的注資。另一項債券 主要由大股東相關人士持有,如股價不太差,相信也將換股,以配合其財務狀況。如果債券可換股而不必贖回,合動仍持有淨現金約9700萬元。

  今年年初合動五送四紅股,刺激股價大升,亦為可換股債券帶來有利條件,如債券換股,便無淨負債,可以重新安排集資,例如再發行可換股債券或配售新股甚至供股等。這是估計,而對股價的推動仍賴業績支持。

 


  受政策影響,合動的五個煤礦均於去年9月下旬停產,其中小河一礦(產能三十六萬噸)已於去年12月中恢復生產;另一向陽煤礦(產能四十五萬噸)亦於4月下旬批准恢復運作,直至6月11日。其餘三個煤礦已進行規定的整改措施,並已於7月13日公布恢復生產。


   合動去年上半年盈利2.08億元,下半年只有7500萬元,反映第四季全面停產的影響,而第三季的煤價亦已開始回落。去年全年盈利2.83億元,於送股 調整後,每股盈利約0.212元。今年的展望,因停產關係,煤價又低於去年,業績難與去年比較,而跌幅難料,看其餘三個煤礦何時復產而定。

 


   合動原來的計劃是,今年內將產能由一百七十萬噸,增至二百萬噸以上,這是產能,不是產量,只要設施配合又獲批准,即可實現。而湖南省對煤礦整頓,相信亦 將影響審批,亦不等於今年產量為此而增加,只是反映合動的發展意向。現在已建議成立合營公司進行發展,而合資夥伴亦有優厚背景,如能協議,實在可以加速發 展。


 


  過去的發展,合動均以財技配合,倚賴可換股債券集資,而到期前亦需股價配合。建議中的合營公司將以資產注入作為股本,又是財技。在資源不足的情況下,需要財技配合,是實際的需要。看來合動的未來發展仍然沿用此一策略,今年股價升達四倍,同樣是財技的效果。

鱷兄 兄對 對景 景戰 戰彬 先生 調查
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10378

短炒 CUP


From


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15741


 

短炒是一個十分敏感的問題,我們要以一個中性的角度來分析。

 

要決定長持還是短炒,還是一邊長持一邊短炒,是基礎理念上的問題。

 

據我觀察,長持是有較多人得到更好的回報。

 

短炒 (Trading)是一項體力、知識水平以及心理意志十分強的人才會做得好的工作。一般人短炒多數做得不好,所以回報不及長持。

 

因此在考慮短炒還是長持,或者有多少部份去短炒,多少部份長持,先要明白自己的短炒是否能比淨長持更能提升回報。

 

我並不絕對反對短炒,但亂炒一通就無謂了。

 

Trading 並不是簡單的 set 個止蝕位,定個目標價就算。那是需要充足的經驗、策略和操作的技巧。每個人有不同的方法,每個出色的大炒家都有其獨特的理念和操作方法。

 

對短炒我也有自己的想法,例如我從來都不信什麼「細細注,大大聲」。

 

拿組合一兩個巴仙來炒,除了過手癮外,對整體回報不能起大作用。

 

要炒就要狠狠的炒,不能婆媽和雞手鴨腳。

 

落手前先要廟算。投機最主要是計算勝率有多少,就好像玩 showhand 一樣,牌好才落注,不能每局都玩;一旦有極大勝算的機會來臨,就狠狠押它一大注。

 

風險的管理當然是重要的,當廟算充足,那 自然會知道風險所在,想清楚 exit plan 才動手炒。很多高超的 trader 都是十分 flexible 和具有高度警覺性,一旦發現自己出錯,例如做了長倉但市況卻唔係自己之前所想那樣,在虧損的情況下,可以很果斷的平倉並掉頭沽空獲利。高手是十分冷靜,而 大部份都知道「出得來行」就預咗會有出錯機會,他們會果斷撤出錯誤,然後想辦法彌補損失和減少錯誤,不會被勝敗的心理影響自己的判斷。

 

一些具備經驗的 trader ,有時都會出現自己「變燈」的時候,英文叫 losing streak,即在某一段時間做乜都錯,俗稱「人衰行路打到 tun (唔識打果個字)」。這多數是因為錯敗心理影響了操作者信心和判斷,以及因「洗濕咗個頭」而引致的操作上傾向偏頗做法的結果。很多高手都不約而同地對這種 情況採取同一種做法,那就是馬上減倉、只 trade 很小的部位,或者甚至平倉暫停操作,然後才建較細的倉,慢慢看清事實真相,重建自己的自信。一直操作著洗濕頭的部位只會令自己一直混亂,不能自拔。

 

而情況倒轉時,當一切很順利,像前幾日講的索羅斯,他操作是十分 aggressive,順利的時候他會狠狠的下注,要 home-run。當然,有他那麼強的識見,自然有很好的結果。



短炒 CUP
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佳讯控股:刘梦熊下一个借壳故事的主角?


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090820/20090820022519818.html

每经记者 李凌霞

“借壳教父”刘梦熊在成功将印尼金银矿项目注入至国际资源(01051,HK)后,迅速加入另一家香港上市公司佳讯控股(00030,HK)担任主席。记者发现,佳讯控股近期的“形迹诡秘”,这很有可能是刘梦熊下一个借壳故事开始的公司。

昨日收盘后,佳讯控股发出公告称,香港证监会最近曾就该公司的股权分布进行查讯。

股权高度集中

查讯结果显示,该公司截至今年8月12日,有十八名股东总共持有61331600股该公司的股份,相当于该公司的已发行股本约13.14%。有关股权加上 由AsianGoldDragon Limited及 RisingStepHoldingsLimited共持有的的350164500股 (相当于已发行股份的75.00%),相当于该公司全部已发行股份总额的88.14%。

因此,该公司只有11.86%的已发行股份由其他投资者持有。相关上市规则表明,上市公司的公众持股量不得低于25%,而目前佳讯控股的公众持股比例大大低于该规定。

股价异常暴涨

不光是股权高度集中,佳讯控股近期的股价表现也是异乎寻常。从5月份开始,该股就以相当惊人的速度一路上涨,至7月8日,该股的的股价创下3.75港元的 新高,短短不到三个月内,该股股价就较其4月28日收盘价每股0.28港元大幅上升了12.4倍。而截至8月18日,该股的收市价为2.7港元,仍然较其 4月28日收市价高出8.6倍。

另外,昨日佳讯控股的公告,也对投资者作出了明确的提醒:“鉴于股权高度集中在数目不多的股东,即使少量股份成交,该公司的股份价格也可能大幅波动,股东及有意投资者在买卖该公司股份时务请审慎行事”。

或是一个壳资源

一方面佳讯控股的股权高度集中,另一方面在短时间内该股股价表现异常,而就在不久前,“借壳教父”刘梦熊加入该公司担任主席一职,令该股变得更为神秘。另外,记者发现,在刘梦熊加入之前,佳讯控股就已经被进行过一轮概念炒作。

记者在查阅佳讯控股的历史公告时发现,在6月26日,该公司建议更名为 “环球能源投资集团有限公司”以反映公司的新策略。在更名后,该股复牌迅速上涨,股价表现十分抢眼,并一度升至最高点。7月15日,该股宣告停牌。7月 28日,佳讯宣布收购一项在印度尼西亚的铁矿项目。在此消息出来后,仅隔三天,7月31日佳讯便宣告铁矿项目收购失败。

随后,在8月3日,该公司便引入刘梦熊加盟,担任主席一职。擅长运作“借壳上市”的刘梦熊加入该公司后,给投资者带来无数的遐想空间,该股也一度短时间内出现大幅上涨。而业内人士则认为,刘梦熊的加盟,预示着这个公司极有可能将要“发生些什么事情”。

值得注意的是,刘梦熊成功将印度尼西亚金银矿项目注入国际资源的那一单,也是从他担任公司主席开始的。

另外,一位熟悉借壳上市资本运作的业内人士告诉 《每日经济新闻》记者,资本高手们在寻找“壳资源”的时候,那些主营业务单纯、负债小的公司将更容易引起他们的注意。而佳讯控股在上月刚公布的年报显示, 该公司截止今年3月底为止的末期业绩扭亏为盈,股东净利为6855.24万港元,每股盈利14.38港分。年报同时还显示,该公司截止3月31日并无任何 资本承担,同时没有银行借贷,也没有重大的或然负债。

那么,佳讯控股到底是不是“壳王”刘梦熊将要运作的下一个 “壳”呢?一切还有待时间的考证。

佳訊 控股 劉夢熊 一個 借殼 故事 主角
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對股東權益回報率冇用論的回應


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2241


這個理論是非常認同,通常上市公司的資產愈少愈好,盈利愈多愈好,盈利增長愈快愈好,權利較實體資產注入更好。

一來獲利權利如代理權、貿易公司等等等這樣東西盈利較不穩定,但實體資產的盈利較為穩定,且價值不會隨時消滅,所以實體資產的注入上市是較少的。

二盈利愈多,價值就愈大,增長概念更值高P/E,又可以賣貴一點,集資更多錢,使大股東受益大。

三資產少的話,ROE/ROA愈高,這可以用特別股息處理,而特別股息的用途,相信都是用來股東自肥吧,上市以高資產回報,可以賣得貴些。另外,一方面,以低資產價值可以賣到高價,大股東就大賺錢。

四如果大股東有太多錢,真的會有可能像一個小朋友由踏單車變駕汽車一樣,可能會左搖右擺,甚至反車。所以錢多,真的會可能會害了他。又想起「韓信點兵」的 一個故事,各位可以參考看看,劉備只能用十萬兵,用得太多就亂,但只要懂用韓信,應該千千萬萬的兵馬都可以,所以一定要有一個懂做財務控管的人,看住大股 東,但當然不要用太多財技分子啦。

五的話,如果你說適當負債可令公司的回報較好的話,李x楷可是精於此道的,我近來在做他本人的公司的研究,哈哈。

六的話,上面的日之出案例的話,「股東回報率」一詞,應用「資產回報率」,因始終你是用盈利/資產去算的。

七的話,要七年業績不是沒有,港交所可以提供1999-2009年的資料,不要就要辛苦一點逐年逐年找出來,但是新上市業績肯定不能看到七年。

八的話,其實中小企借錢都幾難,一般都需要有實體資產擔保才可以借,所以借錢的資產回報率一般很低。如果不用借錢的公司,經常都是賺大把大把的錢,因為大股東經常都喜歡把資產轉移到自己個袋,所以資產回報率一般都很高。

股東 權益 回報率 回報 冇用 用論 論的 回應
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股東權益回報率冇用論 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2241


基本上我現正否定巴菲特的其中一個核心理論

巴菲特選股的重要標準之一----企業的長期股東權益回報率要有15%

我想讀者讀太多巴菲特的投資書中毒了,"企業的長期股東權益回報率要有15%"有個限制條件書上並沒有重點強調--"長期",所謂長期,是至7-10年,而在香港,我們基本上只能找到5年以內的數字,有7-10年資料的股票並不多,港交所亦不提供

為甚麼一定要7-10年呢?

目的是為了避開財技處理

比如說陽光能源,這幾年股東權益回報率如下:

                                      08(上市)    07          06         05          04

股東權益回報率   6.6           46.19    58.09     24.40     10.29

首先,如果看07年以年的數字,一定合乎甚至超乎股東權益回報率要有15%的要求,但是08年卻只有6.6%,原因是甚麼呢?財技上要進行什麼作業呢?

讓我用日之出食堂說明,假設主席味吉陽一唔派息,財務如下:

                 第一年          第二年          第三年

資產         100                   115                  132.25

盈利           15                 17.25                   19.84

以上的股東權益回報率為15%,現在改一改條件,現在假設,陽一打爛值50碗碟,於是問味皇集團借錢50,利息1分,唔打算還

                 第一年          第二年          第三年

資產          50                    60                     71.5

欠債          50                    50                        50

盈利          15                 16.5                    18.23  

利息            5                      5                          5

純利          10                  11.5                   13.23

以上的股東權益回報率為20%,19.2%,18.5%,唔好同我講佢更有投資價值,現在又假設味皇集團送左一批金器比陽一做店中裝飾,價值100,現在財務如下:

                 第一年          第二年          第三年

資產         200                   215                  232.25

盈利           15                 17.25                   19.84

以上的股東權益回報率不足7.5%,但是因為日之出食堂資產多左,實際價值更高,現在又假設陽一想提高股東權益回報率,因為在發放業績前老笠左批金,財務又變返如下:

                 第一年          第二年          第三年

資產         100                   115                  132.25

盈利           15                 17.25                   19.84

股東權益回報率為15%....

對於新集資的公司,上市前就好似老笠左批金咁,在發放業績前強力派息,減少資產,又或者瘋狂借錢,扮好有效率,令股東權益回報率上升,笠得越多,借得愈多,回報率上升得更快,上市後又好似多左咁金咁,資產多左,股東權益回報率下降,抽水越多,跌得越甘

我想香港流行的股票,大多是新股同半新股,就算唔係都好多有再次集資或派特別息,投行叫人買新股都是別有用心的,巴菲特本人應該冇試過買新股

所謂長期股東權益回報率,比如7年:

                 1            2*         3*       4(上市)  5            6         7

資產      100          60         68        78         190      164     164

集資          0            0           0          0         100          0         0 

派息          0          50           5          0             0          0         0

借款          0            0         10        30             0      -40         0

盈利         10           7           9        12           14      -24       17

如果係新上市股票,7年數字就可以現形

                 1      2(集資)       3          4            5            6         7

資產      100        110       221      236         256      270     280

集資          0        100           0          0             0          0         0 

派息          0            0           0          0             0        12       17

盈利         10         11         15        20           26        27       29

如果係新集資股票,7年數字就可以見到其工作效率,第2年集資的完全閒置,第3年運用了一部分,第5年先完全運用所有資產,雖然第3-4年的股東權 益回報率少於10%,但公司的資產利用率很明顯是10%,時間越長就可以看到管理層對資金的利用效率,以上情況係冇濫用的情況,如果濫用的情況會類似下 面:

                 1      2(集資)       3          4            5            6         7

資產      100        110       221      238         257      278     302

集資          0        100           0          0             0          0         0 

盈利         10         11         17        19           21        24       27

第3年有錢身癢,全部錢收購左利潤低的垃圾,或高價收購了商譽,利潤雖然一口氣提高很多,股價急升,但大量資源用在垃圾上,結果不能投資在其他地方,不利股東長期利益,管理層一d都唔憨豆,因為第3年投行同佢都要出貨

企業的長期股東權益回報率有15%,咁長時間,其間應該有機會看到管理層的智慧,如果一直都可以保持極高效率,咁先代表行業好或者管理層叻

香港或者叫做價值投資者的沙漠?基本上只能找到5年以內的數字,唔細心d好易踩屎,你知中國人有幾咁精叻架啦,股票通過財技而不是通過實務去吸資的投巧比鬼佬熟練得多了

另外巴菲特選股仲有一個條件---冇乜借貸

我認為15%同冇借貸兩點應該要合併作為一點,原因很簡單,好似下面例子:

           味皇集團            味將軍集團           

資產       150                        100                        

借貸           0                        120                                                                                  

盈利         23                          26      

味將軍集團的股東權益回報率有26%,而味皇集團只有15%,理論上投資味將軍集團會優於味皇集團,但是巴菲特不是傻子,他很可能買味皇而不睬味將 軍,原因很簡單,味皇用150的錢賺23盈利,效率15%,味將軍用220的錢賺26盈利,效率12%,味將軍的營運規式不能令巴菲特放心,再且,巴菲特 是可以在收購味皇集團後建議佢借少少錢,例如50,令味皇集團在合適的負債比率下營運,用200的錢賺30盈利

所有人在太多錢的時候都會身痕,很可能亂用,如果可以一直保持在充足水平,投資時會理性d,公司習慣用自己的錢投資時,利用效率是最高的,如果靠集資或大量借貸時,公司主管肯定非常在意公司短期的業績同股價表現而作出大量短期決定

有時公司會有閒錢太多的問題,公司的股東權益回報率會超低,如果是長期問題,巴菲特可能會冇興趣,因為老巴可能會覺得好難開口去逼人派錢,但是巴菲 特的老師葛拉罕可能很有興趣,他會進入董事會玩六國大封相,逼董事會將閒錢嘔清光,股東權益回報率會高返,之後巴菲特先可能有興趣 買          




股東 權益 回報率 回報 冇用 用論 味皇
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海信科龍(921)討論


http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=21&t=53595


仲有一樣,料確實較去年平,成本壓力少,賣得又可以貴些,所以做內銷比例較重的一律可以看好。

8056那些早在2005-2006年間好像撇光了。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listcon ... 0616_C.pdf
關於注入的資產,四個月已賺5,900萬,一年賺1.77億以上,加上家電下鄉的利益,多一點也不過份,如料價穩定,相信2億也不困難的,但是至現時為止,尚未能完成收購,故此應該對2010年業績才反映到全面影響。

但 是在上述公函的p.46(pdf 第49頁)指出公司2009年合併後預計利潤為1億人民幣,這是需要留意的。但是上半年未合併注入資產利潤已有1.49億人民幣,下半年因為在夏天,銷售量應該會進入大旺季(別忘記它是做冰箱、冷氣的),所以下半年佔公司全年60%盈利應不困難,假設原料價格及銷售價格穩定,至此預計賺3.725億人民幣(1.49/ 0.4)應該是合理的。

由此計,小弟利用牛哥的估算方法的合理價為:
3.725 x 1.14 (人民幣及港幣匯率)x 12(P/E) / 9.92006563(股數)
= 5.13元

現價預期市盈率
= 1.9 / (3.725 x 1.14 / 9.9200563)
=4.438倍

尚算超值,至於個圖又真係好靚。


科龍相關的文章:


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?ownerid=10&searchtext=%E7%A7%91%E9%BE%8D&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B

海信 科龍 921 討論
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相纸之父 吴晓波


http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d877cc60100eg3h.html


身体赢弱,早年患上了肺结核病,繁重的科研和经营工作更是让他的健康状况非常不好,近乎 伤残。他的夫人回忆,林希之每天骑自行车上下班,由于右臂无力,经常会从车上跌下来,他从地上爬起来,又继续赶路。这在汕头,竟成一景。由于长期用脑过 度,他还经常失眠,有一段时间竟常常通宵达旦,尤其当他正在攻克一项科研项目的时候,根本无法安眠,每天都得靠安眠药强制休息,后来安眠药服量逐日增加, 只好从国外进口了一架电子催眠机。通过机械,帮助他获得短时间的睡眠。 1966年文化大革命爆发,既有外侨关系又是“反动权威”的林希之从一开始就遭到残酷迫害,他被关进“牛栏”,一次又一次的抄家,科技资料被销毁,器材被 砸烂。那时候,生在他喉头的一颗恶瘤日渐增大,后来竟大至鸡蛋一般,使他难以进食,他时常吐血、盗汗、痉挛、昏迷……。 1969年6月,看守的人怕他死在“牛栏”里,就把他放了出来。林希之一回到家里,就忍着剧痛,又埋头工作。他把家中的几个收音机拆成零件重新组合,拆了 又装,装了又拆,开始研究一种提高软片感光度的新技术。妻子不忍,林希之说,“活着就要工作。让我干吧,我能工作的时间已经不多了。” 10月,48岁的林希之去世于自家老宅楼梯下一个没有阳光的小黑屋里,他的生命与事业一样都走到了最黑暗的尽头,他留下的最后一句话是,“我没有完成任 务。” 至1980年代,汕头公元的主要产品已发展至黑白相纸、人相胶片、胶卷、X光胶片和印刷制版胶片等五大类42个品种,相纸产量居全国首位。1986年,国 家投入9亿多元巨资,公元引进日本富士胶片公司彩色感光材料生产线,由于种种因素的影响,彩色线投产不到一年就陷入停产、半停产困境。到1990年代初, 公元负债高达48亿元。1994年,国务院作出决策,公元以1.8亿美元的价格将彩色生产线转让给美国柯达公司。柯达的创始人正是林希之的偶像――乔治· 伊士曼。2005年8月,柯达因连年亏损,宣布永久关闭公元厂。 2003年,财经作家袁卫东受柯达邀请,撰写一本关于柯达在中国的书籍。他到汕头公元采访,意外地“发现”了久被遗忘的林希之。他在《跨越》一书中写道 ―― 在木棉花盛开的初春,穿过脏乱的露天市场来到民生路24号,这是公元创始人林希之的故居。我们几乎难以辨认,因为那里几乎是

 

1949年6月2日,中国第一张原始性氯素相纸在广东汕头市德兴路86号一间简陋的化学实验室里研制成功,研制人是时年28岁的林希之(1921-1969)。

林希之原名林应熙,又名林驰,出生富商家庭,他的祖父曾代理英商太古公司船务,在汕头市创建“太古南记行”。1946年,林希之就读于上海圣约翰大学化学 系,在念书的时候,有一个外籍教师曾在他面前讥诮过中国工业的落后,这件事一直刺痛着他的心。他说:“外国人能做的事,难道中国人就不能做吗?我一定要在 感光材料方面为中国人争一口气。”1948年,林希之回到家乡汕头,专心致志地开始了感光化学实验工作,他的追奉偶像是伟大的美国企业家乔治·伊士曼,他 在1886年发明了卷式感光胶卷,从而彻底地改变了人类照相的历史。林希之和几个行业爱好者,因陋就简地筹办起“公元实验室”。“公元”这个名称带有创世 纪的气质。实验室没有经费,林希之就制作一些西药卖给药房,以补充时需。

上海解放后,林希之的不少亲戚都外逃出国,他却决定留下来,报效新中国。1952年10月,公元实验室制成中国第一张性能接近进口相纸的感光印相纸,半年 后的4月1日,我国第一家感光企业――汕头公元摄影化学厂建立,林希之任副厂长、总工程师。最初,这个厂只有15人。后来,他们把汕头市永安街的一段共 53间民房全部买下来,在里面曲曲弯弯地安装了1.1米宽的相纸涂布机,60米长的挂杆式干燥道,又安装了钡地纸涂布机、超级压光机、压花机等设备,年产 照相纸35万盒。

1954年7月,私营的公元厂第一批参加公私合营,林希之设计研制成功“空气调理干燥法”生产工艺,取代了简陋的“石灰吸湿干燥法”。1955年4月试制 成功中国第一张人像胶片。1956年,组织研制成功了黑白胶卷、黑白电影正(负)片、黑白高速照相胶片、X光胶片、印刷制版系列胶片和水溶性正型彩色电影 正片。正是在林希之和公元厂的努力下,我国靠进口照相感光材料的局面从此逐步扭转,不久便有相纸、胶卷出口远销国外。林希之还先后倡办了职工业余学校和汕 头感光化学专科学校。1959年轻工业部主持召开了第一次全国感光材料专业会议,宣告我国照相感光材料工业的形成,生产列入国家计划。

林希之身体赢弱,早年患上了肺结核病,繁重的科研和经营工作更是让他的健康状况非常不好,近乎伤残。他的夫人回忆,林希之每天骑自行车上下班,由于右臂无 力,经常会从车上跌下来,他从地上爬起来,又继续赶路。这在汕头,竟成一景。由于长期用脑过度,他还经常失眠,有一段时间竟常常通宵达旦,尤其当他正在攻 克一项科研项目的时候,根本无法安眠,每天都得靠安眠药强制休息,后来安眠药服量逐日增加,只好从国外进口了一架电子催眠机。通过机械,帮助他获得短时间 的睡眠。

【】发了“单干专家”和晏阳初,今天再发相纸之父,这些人真是中国的光荣。 相纸之父 1949年6月2日,中国第一张原始性氯素相纸在广东汕头市德兴路86号一间简陋的化学实验室里研制成功,研制人是时年28岁的林希之 (1921-1969)。 林希之原名林应熙,又名林驰,出生富商家庭,他的祖父曾代理英商太古公司船务,在汕头市创建“太古南记行”。1946年,林希之就读于上海圣约翰大学化学 系,在念书的时候,有一个外籍教师曾在他面前讥诮过中国工业的落后,这件事一直刺痛着他的心。他说:“外国人能做的事,难道中国人就不能做吗?我一定要在 感光材料方面为中国人争一口气。”1948年,林希之回到家乡汕头,专心致志地开始了感光化学实验工作,他的追奉偶像是伟大的美国企业家乔治·伊士曼,他 在1886年发明了卷式感光胶卷,从而彻底地改变了人类照相的历史。林希之和几个行业爱好者,因陋就简地筹办起“公元实验室”。“公元”这个名称带有创世 纪的气质。实验室没有经费,林希之就制作一些西药卖给药房,以补充时需。 上海解放后,林希之的不少亲戚都外逃出国,他却决定留下来,报效新中国。1952年10月,公元实验室制成中国第一张性能接近进口相纸的感光印相纸,半年 后的4月1日,我国第一家感光企业――汕头公元摄影化学厂建立,林希之任副厂长、总工程师。最初,这个厂只有15人。后来,他们把汕头市永安街的一段共 53间民房全部买下来,在里面曲曲弯弯地安装了1.1米宽的相纸涂布机,60米长的挂杆式干燥道,又安装了钡地纸涂布机、超级压光机、压花机等设备,年产 照相纸35万盒。 1954年7月,私营的公元厂第一批参加公私合营,林希之设计研制成功“空气调理干燥法”生产工艺,取代了简陋的“石灰吸湿干燥法”。1955年4月试制 成功中国第一张人像胶片。1956年,组织研制成功了黑白胶卷、黑白电影正(负)片、黑白高速照相胶片、X光胶片、印刷制版系列胶片和水溶性正型彩色电影 正片。正是在林希之和公元厂的努力下,我国靠进口照相感光材料的局面从此逐步扭转,不久便有相纸、胶卷出口远销国外。林希之还先后倡办了职工业余学校和汕 头感光化学专科学校。1959年轻工业部主持召开了第一次全国感光材料专业会议,宣告我国照相感光材料工业的形成,生产列入国家计划。 林希之

1966年文化大革命爆发,既有外侨关系又是“反动权威”的林希之从一开始就遭到残酷迫害,他被关进“牛栏”,一次又一次的抄家,科技资料被销毁,器材被砸烂。那时候,生在他喉头的一颗恶瘤日渐增大,后来竟大至鸡蛋一般,使他难以进食,他时常吐血、盗汗、痉挛、昏迷……。

1969年6月,看守的人怕他死在“牛栏”里,就把他放了出来。林希之一回到家里,就忍着剧痛,又埋头工作。他把家中的几个收音机拆成零件重新组合,拆了 又装,装了又拆,开始研究一种提高软片感光度的新技术。妻子不忍,林希之说,“活着就要工作。让我干吧,我能工作的时间已经不多了。”

10月,48岁的林希之去世于自家老宅楼梯下一个没有阳光的小黑屋里,他的生命与事业一样都走到了最黑暗的尽头,他留下的最后一句话是,“我没有完成任务。”

【】发了“单干专家”和晏阳初,今天再发相纸之父,这些人真是中国的光荣。 相纸之父 1949年6月2日,中国第一张原始性氯素相纸在广东汕头市德兴路86号一间简陋的化学实验室里研制成功,研制人是时年28岁的林希之 (1921-1969)。 林希之原名林应熙,又名林驰,出生富商家庭,他的祖父曾代理英商太古公司船务,在汕头市创建“太古南记行”。1946年,林希之就读于上海圣约翰大学化学 系,在念书的时候,有一个外籍教师曾在他面前讥诮过中国工业的落后,这件事一直刺痛着他的心。他说:“外国人能做的事,难道中国人就不能做吗?我一定要在 感光材料方面为中国人争一口气。”1948年,林希之回到家乡汕头,专心致志地开始了感光化学实验工作,他的追奉偶像是伟大的美国企业家乔治·伊士曼,他 在1886年发明了卷式感光胶卷,从而彻底地改变了人类照相的历史。林希之和几个行业爱好者,因陋就简地筹办起“公元实验室”。“公元”这个名称带有创世 纪的气质。实验室没有经费,林希之就制作一些西药卖给药房,以补充时需。 上海解放后,林希之的不少亲戚都外逃出国,他却决定留下来,报效新中国。1952年10月,公元实验室制成中国第一张性能接近进口相纸的感光印相纸,半年 后的4月1日,我国第一家感光企业――汕头公元摄影化学厂建立,林希之任副厂长、总工程师。最初,这个厂只有15人。后来,他们把汕头市永安街的一段共 53间民房全部买下来,在里面曲曲弯弯地安装了1.1米宽的相纸涂布机,60米长的挂杆式干燥道,又安装了钡地纸涂布机、超级压光机、压花机等设备,年产 照相纸35万盒。 1954年7月,私营的公元厂第一批参加公私合营,林希之设计研制成功“空气调理干燥法”生产工艺,取代了简陋的“石灰吸湿干燥法”。1955年4月试制 成功中国第一张人像胶片。1956年,组织研制成功了黑白胶卷、黑白电影正(负)片、黑白高速照相胶片、X光胶片、印刷制版系列胶片和水溶性正型彩色电影 正片。正是在林希之和公元厂的努力下,我国靠进口照相感光材料的局面从此逐步扭转,不久便有相纸、胶卷出口远销国外。林希之还先后倡办了职工业余学校和汕 头感光化学专科学校。1959年轻工业部主持召开了第一次全国感光材料专业会议,宣告我国照相感光材料工业的形成,生产列入国家计划。 林希之

至1980年代,汕头公元的主要产品已发展至黑白相纸、人相胶片、胶卷、X光胶片和印刷制版胶片等五大类42个品种,相纸产量居全国首位。1986年,国 家投入9亿多元巨资,公元引进日本富士胶片公司彩色感光材料生产线,由于种种因素的影响,彩色线投产不到一年就陷入停产、半停产困境。到1990年代初, 公元负债高达48亿元。1994年,国务院作出决策,公元以1.8亿美元的价格将彩色生产线转让给美国柯达公司。柯达的创始人正是林希之的偶像――乔治· 伊士曼。2005年8月,柯达因连年亏损,宣布永久关闭公元厂。

2003年,财经作家袁卫东受柯达邀请,撰写一本关于柯达在中国的书籍。他到汕头公元采访,意外地“发现”了久被遗忘的林希之。他在《跨越》一书中写道――

在木棉花盛开的初春,穿过脏乱的露天市场来到民生路24号,这是公元创始人林希之的故居。我们几乎难以辨认,因为那里几乎是废墟,是一个残破的民国建 筑······林希之的遗孀高婉卿和他的后人,接待了我们。30多年的岁月后,林希之的气息还在。在二楼的墙壁上,有一幅相框裱起来的遗照:林风华正茂, 穿白色衬衫,挺直的鼻梁上架着一副秀气的眼镜,正在专心致志的做着笔记。这堪称是隐藏在历史深处,追寻“中国梦”的人物最逼真的素描。林在黑暗动乱的岁 月,以“反动人物”的身份被批斗,被革命群众占领住宅,最终在楼梯下一个没有阳光的小黑屋里,忧郁病痛而终。据80多岁的高夫人忆及,批斗他的时候,用竹 竿捅他,林咳血。我亲眼目睹了那个小黑屋,以及林最后的遗物,装在一些破旧肥皂盒里布满灰尘的电子元器件。这是当年林躲在小黑屋里,琢磨航拍感光材料留下 的东西。



袁卫东继续写到:我想起一个月前,在罗切斯特飘雪的清晨,一行中国记者参观乔治·伊士曼故居的情景。传记中关于伊士曼故居的描述,都静静躺在那里,仿佛时 间还停留在一个世纪前,充满风琴声的日子。而在房间里静静绽放的白色康乃馨和雏菊,让我莫名的感动。在那里,我感到的是对缔造者的感激、尊重。而在这里, 是苦涩,是对历史惊人的遗忘和冷漠,甚至践踏······ 我深深悲情于这个梦的苦涩,它不是来自几乎30年后,公元被柯达收购,而是来自林所受的伤害。 这是一代中国人的悲情。

后来的中国人,不应该忘记林希之。尽管以成败而论,这个性情温和、命运悲惨的客家人什么也没有留下。
相紙 之父 曉波
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国美电器中报净利润5.8亿元 同比下降近半


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090822/20090822024858496.html


每经记者  岳伟

        昨日下午,国美电器(00493,收盘价2.24港元)公布了2009年中报,公司上半年实现销售收入204.6亿元,同比下降17.73%,环比下降2.63%;基本每股收益0.045元。

        值得注意的是,公司净利润仅为5.8亿元,同比下降49.57%,相较

苏 宁电器  (002024,收盘价14.43元)之前在业绩快报中公布的12.6亿元的中报净利润落后一半之多。对于净利润下滑50%的情况,国美CEO 陈晓表示,公司上半年关店110家,总面积达30万平方米,付出成本4000多万元,同时影响销售额18.2亿元。另外,在财务方面,公司还计提了下半年 的关店成本,将其摊入上半年的成本,因此在销售额下降的同时,净利润也下滑。

        国美新闻发言人何阳青对《每日经济新闻》记者表示,今年净关店应在100家,但在上半年关闭110家的同时新开了30家,因此,下半年将关店20家左右。国美还将进入三级城市,陈晓表示将会有新的模式出现,但暂时保密。

        此外,国美已开始进行旗舰店布局与展示区的改造工程,以进一步提高顾客的消费体验。陈晓介绍,国美下半年将在北京、上海、深圳复制中塔店的“新活馆”模式。同时,公司将参照苏州人民路店的旗舰店模式新开30家~50家。

        在贝恩入股后,国美现金已达55亿元。贝恩董事长竺稼表示,将会在下半年向国美派观察员,对国美财务、法务及管理进行咨询,并为国美寻找相关人才。而近期贝恩的工作重点是协助国美改善IT和ERP系统、财务分析系统及推广电子商务。

        对于国美是否参加9月8日香港法院对黄光裕的聆讯,陈晓明确否定。

國美 電器 中報 利潤 5.8 億元 同比 下降 近半
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鞍钢股份巨亏15.63亿 关联交易或是祸首


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090822/20090822024907457.html


为何鞍钢股份成了上半年最  “亏”的上市钢企呢?记者从公司披露的关联交易中发现,公司向控股股东鞍钢集团购买的铁精矿价格竟为888元/吨,远远高出国内现货矿价格约145元/吨。

        背靠大股东丰富的矿产资源,理应受益匪浅的鞍钢股份(000898,收盘价14.14元)却陷入了巨亏的深渊。15.63亿元的亏损额度,使得公司公布的半年报在众多钢企公布的半年报中显得尤为扎眼。

        对于巨亏的原因,鞍钢股份在半年报中轻描淡写地将其归咎于金融危机的负面影响,但有业内人士指出,公司从控股股东鞍山钢铁集团(以下简称鞍钢集团)手中高价采购原材料或许才是公司巨亏的罪魁祸首。

鞍钢成最“亏”钢企

        WIND 数据显示,截至本周五共有18家钢企公布了2009年上半年度业绩报告,其中有8家钢铁公司实现盈利,新兴铸管(000778,收盘价12.69元)、唐 钢股份(000709,收盘价7.88元)和首钢股份(000959,收盘价5.33元)分别以4.72亿元、0.96亿元和0.94亿元的净利润位居盈 利榜三甲,而背靠大股东丰富矿产资源的鞍钢股份却出人意料地以15.63亿元的巨亏成为了已公布中报的钢铁企业中亏得最多的公司。

        据 鞍钢股份于8月18日公布的半年报显示,公司上半年实现营业收入300.42亿元,同比降低了25.21%;亏损15.63亿元,与去年同期59.8亿元 的净利润相比,骤降126.14%;净资产收益为-3.12%,这一数据去年仅为10.66%,下降了13.78个百分点。对于公司上半年的巨亏,公司方 面给出的解释比较简单,同时也显得非常的  “大众化”:“上半年营业收入、营业利润和净利润较上年同期有所降低,主要是由于受国际金融危机影响产品价格 降低所致。”

        不过,在公司的巨亏中报公布后,有不少业内人士对此提出了质疑。他们认为,金融危机的影响是普遍存在的,为 何有部分钢企依然能保持不错的业绩,而鞍钢股份业绩大幅下滑?从公司的财务报表上看,净利润的降幅远远大于营业收入的降幅,很明显是公司的毛利率出现了大 幅下滑。如果说销售价格公司无法控制,那么背靠鞍钢集团丰富的矿产资源,成本控制上应该有明显优势,简单地将巨亏的原因归咎于金融危机的影响确实难以让人 信服。

        那么,除了大环境的影响外,到底是什么造成鞍钢股份成为了上半年最“亏”的上市钢企呢?公司披露的关联交易中一个 细节引起了《每日经济新闻》记者的关注,在披露的日常关联交易中,公司向控股股东鞍钢集团购买的铁精矿价格竟为888元/吨,这一价格远远高出国内现货矿 价格约145元/吨,而且采购比例还达到了公司总采购量69.37%。换句话说,即使鞍钢股份在上半年从市场上任意一家原料供应商处购买,价格也会比从大 股东鞍钢集团手中买的便宜些。

        同时,从半年报披露的“主营业务分行业、产品情况表”中可以明显看出,公司的各项关联交易 的毛利润都明显低于普通交易,如钢压延加工业业务上半年毛利润为4.47%,而该业务关联交易的毛利率仅为1.25%。业内人士表示,关联交易毛利率如此 之低并不正常,这和收购铁精矿的价格过高也有一定的联系。

高价买矿的“秘密”

        为何手中资源丰富的大股东会将手中的铁精矿高价卖给鞍钢股份,而鞍钢股份也“乐于接受”呢?业内人士称这还要从双方关联交易的定价模式说起。

        公 司在2008年度业绩报告中曾提到,铁精矿的定价标准为“不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价。”也就是说,公司从大股东手中采 购铁精矿的价格是每半年调整一次,今年上半年的收购价格是以去年下半年的价格为基础的,而去年铁精矿的价格处于高位,这就导致鞍钢股份在今年上半年只能按 高价从大股东手中购买铁精矿。

        “实际上,这种定价模式在行业内也非常普遍,如果原料价格走势平稳的话并不会出现什么问题,但是如果原料价格呈现“前高后低”的走势,那么作为采购方的上市公司就吃了大亏,而这个亏可能一吃就是半年。一位业内人士指出了这一定价模式的漏洞。

        山 西证券分析师刘俊清也对上述定价方式表现出一定的质疑。她认为,虽然这种定价方式可以给未来一段时间的收购价格提供一个很好的参考标准,但是也存在着明显 的缺陷——由于市场价格变化比较快,而这种变化又不能及时地反映到公司的业绩上来,对于公司经营来说多少会有些风险,比如鞍钢股份上半年就因此出现了巨 亏。而另一名不愿意透露姓名的分析师称,鞍钢股份在上半年的采购中对于采购价似乎执行得  “太死了”,有的钢企会在定价的基础上根据市场情况进行调整, 这样也可以兼顾双方的利益。

        那么为什么鞍钢股份及其大股东鞍钢集团不根据市场价格更改进货价,以兼顾集团、上市公司还有 投资者三方的利益呢?一位鞍钢内部人士表示,关联交易的价格是严格按照相关协议来制订的,虽然上半年铁精矿的价格确实高了一点,但是下半年情况就会好很多 了。对此,上述不愿意透露姓名的分析师也指出,按照定价规则,下半年鞍钢从集团的精矿粉采购价格有望从888元/吨下降到约550元/吨,相对行业平均 价,鞍钢矿石成本在下半年将有明显优势。不过,这些利好是建立在公司上半年巨亏的基础上的,即使公司下半年利润回升,全年业绩仍然会受到影响,按照公司方 面的预测,今年1月~9月业绩同比将下滑50%~100%。

专家观点

资产整合或是解困良方

        在 接受《每日经济新闻》记者采访时,刘俊清还提到了其他的定价方式。如马钢股份等公司采用的定价方式就是,“公司每年从集团公司购买的铁矿石之每吨度价格, 经双方不时协商决定,但不得超过每合约年度前一年度供应最大量铁矿石予公司的前三家独立供货商提供铁矿石到达公司的相同类别的铁矿石加权平均吨度价。”

        她 指出,相对于鞍钢的定价方式,马钢的方式就显得比较灵活了,不过仍有一定的缺陷,如果价格调整得太频繁了,可能会给公司正常经营秩序造成一定的压力。那么 到底怎样才能解决这一问题呢?一位钢企人士指出,钢企适当地向上游产业延伸,参股或者控股一定的矿产资源应该是较好的解决方式,这样不仅可以有效地解决关 联交易的定价问题,也能帮助钢企降低营业成本,比如近日来西宁特钢召开股东大会,审议通过了收购肃北县博伦矿业和哈密博伦矿业的预案。

        这 位钢企人士还指出,相比其他的解决方法,上市公司获得大股东矿产资源的注入或许是最好的,采取定向增发的方式优势十分明显。资产整合不仅具有直接收购矿产 资源的优势,还能将两项业务之间的“磨合期”影响降至最低。比如南钢股份(600282,收盘价6.31元)在今年5月底推出的预案中,公司就采用向大股 东定向增发的方式收购了安徽金安矿业有限公司的资产。

鞍鋼 股份 巨虧 15.63 關聯 交易 或是 禍首
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