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遲到的「國家鐵塔公司」

http://www.infzm.com/content/101031

在海外流行的電信基礎設施共建共享,在中國為什麼這麼難?主管部門推了十年都無法真正落實的共建共享,在鐵塔上小試身手,為何引起軒然大波?

「國家鐵塔公司」尚未誕生,就已連續遭遇電信從業者、觀察者的口誅筆伐。質疑的焦點在於,「國家鐵塔公司」是否會成為一家新的超級壟斷央企,是否會阻礙競爭。

但很快,工信部在2014年4月30日發出公告,「三家基礎電信企業正在研究共同組建一家通信設施公司,負責統籌建設通信鐵塔設施,進一步提高電信基礎設施共建共享水平」。

鐵塔是指信號發射塔,高度通常在10米以上,基站架設在鐵塔上可提高信號覆蓋效果。而電信基礎設施包括了鐵塔、桿路、基站、傳輸線路、管道、室內分佈系統等,鐵塔只是其中一部分。

工信部的公告澄清了此前關於「國家鐵塔公司」將接管基站建設、成為中組部任命一把手的第54家央企的傳言,也讓人們對「國家鐵塔公司」即將帶來電信「網業分離」的期待落了空。

「共建共享」十年難

中國電信基礎設施共享共建的提法始於2005年7月,當時的中國信息產業部發出通知,要求相關企業本著有效利用、節約資源、技術可行、合理負擔的原則,實現電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施的共用。已建成的電信管道、電信桿路、通信鐵塔等電信設施的電信業務經營者應當將空餘資源以出租、出售或資源互換等方式向有需求的其他電信業務經營者開放。

而真正行動起來是在三年後的2008年。

2008年8月27日,中國國家審計署的一份工作報告顯示,2002年至2006年,中移動、電信、聯通、網通、鐵通5家企業累計投入11235億元用於基礎設施建設,重複投資問題突出,網絡資源利用率普遍偏低,通信光纜利用率僅為1/3左右。運營商之間資源共享的呼聲隨之而起。

一個月後,工信部和國資委聯手推出《關於推進電信基礎設施共建共享的緊急通知》,要求已有鐵塔、桿路必須共享,新建鐵塔、桿路必須共建,禁止租用第三方設施時簽訂排他性協議。

通知同時還表示要逐步建立電信基礎設施資源數據庫,以利於企業間開展共建共享,同時也對企業以往報送信息進行驗證;處罰措施包括,一旦發現有違規行為,根據情節嚴重程度可建議其上級單位對相關責任人進行處分,對因此被撤、免職人員,三年內不得任用。

當時正是電信重組、3G建設啟動前夜,電信基礎設施共建共享來得正是時候。

同一年,全國電信基礎設施共建共享領導小組成立,當時的工信部部長李毅中任組長,工信部副部長奚國華、國資委副主任黃淑和任副組長,各電信集團公司一把手參加。同年12月10日,三家電信集團公司正式簽署合作框架協議,對合作機制、流程、價格、維護、爭端解決等方面提出了操作辦法。

2010年-2013年間,工信部和國資委聯合印發了《關於推進電信基礎設施共建共享的實施意見》,提出該年度共建共享考核的各項要求和具體考核指標。沒完成指標的,則由國資委給以相應的業績考核扣分處理。

目前公開的關於「共建共享」成效的數據,是2012年5月25日在山東濟南市召開全國通信業「十二五」規劃宣貫和共建共享現場會上,時任工信部副部長尚冰透露,2011年共減少新建鐵塔超過2.7萬個、桿路超過5萬公里、基站站址及配套環境3.6萬個,傳輸線路7.9萬公里、管道1.9萬公里、室內分佈4000個,全年節約投資約150億元人民幣。

工信部機關黨委網站顯示,2012年11月23日,工信部通信發展司司長張峰透露,電信基礎設施共建共享實施以來已經節約投資超過350億元。2008-2012年間全國電信業每年固定資產投資都在3000億元以上。

儘管有詳細的指標和懲罰措施,一位中國移動網絡部員工告訴南方週末記者,在「共建共享」樣板工程之外,公司也有相應的對策。三家公司儘管在基站選址上互不相讓,但都有要達成考核目標的默契,要敷衍湊數並不難。一些基站場地的「高額進場費」,其實就是變相的排他性協議。

目前在工信部官網上,《全國電信基礎設施共建共享情況通報》已停止更新,最近一期是2013年第七期(截至2013年12月20日)。往年在5月前出台的本年度《關於推進電信基礎設施共建共享的實施意見》,2014年也還沒有面世。工信部在關於「國家鐵塔公司」的公告中,也明確這一公司成立是為了「進一步提高電信基礎設施共建共享水平」。

前述中國移動員工認為,兩部委應該是已經放棄了原來的考核辦法,轉為要求組建「國家鐵塔公司」,這樣才真正確保「新建鐵塔、桿路必須共建」;現中國移動董事長、同時也是前工信部副部長奚國華,在2014年5月22日舉行的中國移動股東大會上透露,暫時第一步會把新建的鐵塔放進去,存量會放在第二步,最終會把全部鐵塔注入新公司,這樣可以做到「已有鐵塔、桿路必須共享」。

放棄最後的稻草?

三大運營商並非全無「共建共享」的動力。

隨著2013年下半年4G牌照發放,又啟動新一輪電信基礎設施建設。工信部運行監測協調局公佈的2014年一季度運營數據顯示,三大運營商基站總數達到271.2萬個,光是2014年第一季度就新建基站30.3萬個。

4G對基站密集度要求更高,可是三家運營商都不得不面對基礎建設投入成本增加、基站用地資源緊缺的問題。2014年一季度通信運營出現拐點,相比一季度GDP7.4%的增速,電信收入增速低了0.9個百分點。

在2014年4月30日工信部發佈關於「國家鐵塔公司」公告的當天,三大運營商也先後公告此事,統一口徑稱「組建鐵塔公司有利於加強基礎網絡資源的共建共享,降低網絡建設與運營成本,最終惠及廣大客戶」。

這一情況和歐洲以3G網絡建設為由頭「共享共建」的情況類似。在3G網絡建設初期,歐洲電信管制部門對運營商的網絡部署設置期限,在時間和成本壓力下,電信運營商自發通過合資公司形式對基礎設施「共建共享」。2001年,瑞典電信運營商Tele2和Telia,率先通過成立合資公司部署3G網絡。

在美國,在資本市場對投資回報的壓力下,運營商們逐漸把基礎設施以租代建,通信基礎設施市場由第三方投資管理公司主導。2013年10月,美國電信運營商AT&T把600個信號塔的所有權、9100個信號塔的租賃和運營專有權直接賣給了鐵塔公司Crown Castle,總價值48.5億美元。

相比海外「共建共享」已成大勢,中國電信運營商仍然心存顧慮。鐵塔共享共建之後,接下來是不是基站?網絡資源都分出去之後,是不是意味著網業分離,以後三大國企要和民營資本爭食?

一位中國電信人士對南方週末記者表示,三家基礎運營商在互聯網公司的攻勢面前全無還手之力,它們彼此之間在基礎業務上幾乎沒什麼區別,只好在網絡覆蓋上差異化,覆蓋憑藉的是基礎設施,這是運營商能抓住的最後的稻草。

2008年電信重組之後,原本中國移動一家在移動業務上獨大的局面,在3G業務上逐漸被中國聯通和中國電信拉平。

可是情況在2013年年底4G牌照發放之後有了逆轉。2014年4月,中國移動新增3G用戶700.3萬戶,4G新增用戶數200.5萬;當月中國聯通移動用戶淨增僅89.5萬戶(3月份是401.6萬戶),而中國電信4月移動用戶竟然再度流失103萬,總數降至1.8217億戶,1月至4月移動用戶累計淨減341萬戶;3G用戶數僅新增83萬。中國電信表示,1月至4月份移動用戶出現淨流失主要由於競爭對手推出LTE服務及加強營銷推廣,加劇市場競爭。

在中國的3G牌照發放中,中國移動分配到的是中國主導的TD-SCDMA制式,很大程度上牽制了其3G業務發展,分配到國際上相對成熟的WCDMA、CDMA2000制式的中國聯通和中國電信乘機趕上;等到2013年4G牌照發放,中國政府首先發放的是TDD牌照,中國移動得以搶跑。中國聯通和中國電信期待的FDD牌照至今沒有消息。

2014年一季度的財務數據顯示,中國聯通淨利潤為33億元,同比增長73.9%;中國電信淨利潤為55.47億元,同比增長17.9%;中國移動淨利潤同比下降9.4%,為252億元,但仍然是前兩家加起來的2倍多。如果沒有變量,中國移動仍將一家獨大。

在4G網絡建設中,如果各家運營商都單干,確實不划算;共建共享,受益更多的是中國聯通和中國電信。這也被前述中國移動人士抱怨為主管部門在試圖平衡和照顧後兩者利益。未來鐵塔公司的架構如何在避開重複性建設的同時兼顧效率、避免形成新的鐵塔准入壟斷,仍然是個難題。

奚國華透露,「國家鐵塔公司」將引入民營資本,這與此前工信部公告中表述一致,以「發展混合所有制經濟的精神進行組建設計和運營」。

倒逼轉型

除了中國三大運營商內部競爭,互聯網企業正在瓜分數據業務,被期許能成為電信業鯰魚的民營資本正隨著虛擬運營商登場,三大電信運營商的日子不會像以前那麼舒坦。

2014年5月,電信業最吸引眼球的不是三大電信運營商的價格戰,而是中國第一批虛擬運營商陸續開始放號,蘇寧免費貼手機膜、迪信通推出充電寶免費用等活動贏得很多關注。

雖然虛擬運營商暫時還動搖不了基礎運營商的根基,但是一些變化正在發生,虛擬運營商們開始從三大運營商處挖角。

2014年2月7日,中國聯通市場營銷部總經理周友盟加入獲得虛擬運營商牌照的愛施德;一天後,中國電信終端公司總經理助理何寧離職,加盟樂語通訊;2014年5月,廣東聯通第一副總孫達已請辭,傳聞也將加盟虛擬運營商。放在一年前,很少有高管從運營商跳槽的事件發生。

手機支付在支付寶和微信支付崛起中逐漸隱退,電信運營商起了個大早卻趕了個晚集;以應用商城為載體的創新平台終究沒能阻擋蘋果、安卓應用商店大行其道,在移動互聯網中正逐漸邊緣化為「管道」,是電信運營商不願意看到、但是卻無力改變的事實。

「大國企的官僚做派不改,即使砸再多的錢,電信運營商在移動互聯網領域也永遠沒法翻身。」一名中國移動控股子公司項目負責人對南方週末記者連連嘆息,一個項目剛剛做出點成績,負責人就高昇了,做產品是為了討好領導而不是討好市場。

工信部運行監測協調局公佈的2014年一季度運營數據顯示,移動數據流量對移動話音和短信業務量替代性加強。2014年第一季度,移動互聯網接入流量累計完成40652.1萬G,月戶均移動互聯網接入流量達到166.1M,同比增長45.4%;移動電話去話通話時長累計完成7084.1億分鐘,同比增速放緩三分之二;移動短信業務量連續兩個月下滑速度超過兩位數,戶均點對點短信量同比下降20.4%。

電信運營商在數據業務上的孱弱並不能成為它們固守基礎業務的理由。2014年4月30日,就在工信部公告的同一天,財政部、國家稅務總局聯合發佈《關於將電信業納入營業稅改征增值稅試點的通知》,明確從6月1日起將電信業納入營改增試點範圍,基礎電信服務徵收11%的稅率,增值電信服務適用6%的稅率。

所謂基礎電信業務,是指提供公共網絡基礎設施、公共數據傳送和基本話音通信服務的業務。而增值電信業務,是指利用公共網絡基礎設施提供的電信與信息服務的業務。

中國移動預計,受「營改增」影響今年收入將下滑9%,利潤下降超過200億元。中國電信發佈的公告也稱,「預計經營利潤短期將受到重大的負面影響。」中國聯通的公告稱,「根據2013年數據仿真分析,與增值稅改革實施前比較,在增值稅改革實施後公司的淨利潤有大幅下降。」

這是在倒逼運營商轉變原有經營方式,減少對基礎電信業務的依賴,把運營的重心放在以數據業務為主的增值電信業務上。

2014年5月22日的股東大會上,談到中國移動的業務結構,奚國華表示,中國移動盈利模式正由語音通信轉型至數據流量,目前尚處於轉型期。

據香港《文匯報》報導,有股東在提問環節稱,奚國華上任後中移動業績倒退、派息減少、資本開支大增,對此奚會否感到羞恥?奚國華表示,2013年中國移動的資本開支和營銷成本較高,主要是因為希望在最短時間內建成4G網絡,完成一年內建設50萬個基站的目標。中國移動若不投資4G,將會「死定」。

如果中國的電信基礎設施建設可以像歐洲那樣運營商之間「共享共建」,或者如美國那樣委託給獨立第三方,奚國華或許不必受到這樣的責難。


遲到 國家 鐵塔 公司
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談談行情,談談機會。 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/29494715
今天下午參加了一個關於下半年,階段主題的投資討論會。我把最近發過博客的思路順帶也講了下,整理出來供大家參考。

發言比較長,我都不知道說了這麼多。

@Brave-ong 幫忙整理出來的文字,請各位感謝他。

有人提到了現階段機會到底應該怎麼去抓,很多股其實已經很便宜了,但市場上現在不相信估值,心裡都沒有底。這個底一方面來自實體數據沒有任何支持,另外一方面對炒高的品種又都心生畏懼。市場人心渙散,一有風吹草動,大起大落更是讓人覺得毫無頭緒。


今天不談醫藥,談得太多,而且很多醫藥,醫療現在不管靜態還是動態PE都已經很有價值,這個在座的今天都討論很多,我就不重複了。政策確實有影響,但這種影響我不好判斷對於企業的真實效果,就像很多人說銀行沒有壞賬,沒有問題,但這種問題不是沒有,而是包裝得太好了,讓我們完全猜不到,這種才是最可怕的。

醫藥的預期,諸如反腐也好,禁止過度醫療和營銷也罷,醫藥醫療的需求在中國這麼大的市場是客觀存在的。

我說一些別的想法。

我依舊還是關注市值增長,我建議大家看問題的時候,不要侷限在單純的PE或者說PB,如果這樣看,你老是覺得銀行股起不來,對其它炒高的品種始終是有向下的牽引。這種擔心從去年創業板漲了50%的時候就已經開始成為影響很多人告別創業板行情的一個因素。

其實不管從哪一年的行情去看,市場對於不同類型的品種都有不同的定價標準的,這種標準不是誰定的,更多是市場約定俗成的一種博弈結果。而小盤,預期高的品種始終都享受溢價而不論是熊市或是牛市。

始終會有一些品種是佔據高溢價區域的,這種溢價,根源於籌碼稀缺性,這種稀缺性不是說真是市場籌碼稀缺到買不到,而是一些公司相對於整個市場裡面盈利預期,未來空間,公司壁壘的一種客觀預期,這種公司始終還是少數。正所謂物以稀為貴,一旦這種稀缺性面對龐大數量的中國股民的時候,很容易便形成了某個股或者某個版塊的集體性溢價。

溢價什麼時候消失?大概會有兩種情況:
1、市場同類型標的開始被大量挖掘;
2、預期的高增長得到證偽。

但這其實跨度的時間是很長的。

以科大訊飛為例:
市場上擅長於語音輸入的標的應該說是稀缺,於此,不管是這個公司是1個億的股本,還是3億5億,甚至到現在的8億,市場上都給予了它極高的PE,從08年至今,起起伏伏一直呈現是隨著主營收益的增加而不斷抬高市值。

憑藉什麼呢?
1、它的利潤一直都呈現增長,
2、市場對於智能語音的未來依舊有預期。

於此,去年2.7億淨利潤,市場對應給予的市值高度一度上升到300億,現在回落之後依然有180億的市值,而這基本就是回撤後階段底部了。

還有一個典型的就是樂視網,現在其實A股直接和互聯網這些掛鉤的標的比之前是多了很多了。樂視網其實我覺得一直比較奇葩,從一個名不見經傳的小視頻網站,硬是運作成了現在一個三屏都有影響力的品牌。所以說,其實上A股還是有價值的,起碼你每天在大眾面前的出鏡率就高了,那麼多媒體,輿論討論你,越討論,大家越熟悉。

那麼看它的淨利潤的時候,很多人都不能理解的,樂視網去年淨利潤才2.5億,市值高度之前一度超過400億,現在回撤以後依然還有340億左右。

於此我們便可能去揣測一下市場對於這些互聯網類型的標的,對於這些輕資產類型的公司,預期向好的情況下,去琢磨一下他們的市值預期,可能對於我們去守股或者去找機會更有幫助一些。

當然,有人也會說這些可能是目前階段過度繁榮了。但從科大訊飛的例子我們其實去琢磨過,這種「繁榮」溢價,從08年以來一直都存在,只是說今年都集中表現出來了。諸如很多遊戲股,傳媒股特極度被追捧。

但市場又有一句老話,可能前面爆炒的,後面就沒有機會了。這有道理,也沒有道理。

為什麼呢,關鍵還是看整個行業的演化趨勢。有人一提到遊戲傳媒股,就會去比2000年那場科技泡沫,這其實有點刻舟求劍,當時的網絡影響力或者說盈利能力,早就是一個天一個地,現在真正切切的是行業爆發了。

這種爆發是實質需求產生的,更大程度上是現實的需求刺激了股性。諸如手游,不能說它是概念,確實有企業在這個過程中一夜之間賺錢了過億的財富。諸如電影,確實一部泰囧讓公司賺錢了,口傳身教加上媒體炒作,票房就出來了,票房是什麼,就是真金白銀啊。說明大家願意在這裡面消費,這就是真實的市場,但如果你要糾結這種高票房的持續性沒有意義,雖然我也不認為一個導演能年年有高票房產出,但我們從另外一個角度去看,這個市場確實客觀存在這麼大的消費群體。

在提到互聯網電商,網絡消費現在的情況是,真正好成品,可能之前你要半年一年才能完成一個新產品的銷售過程,慢慢才能回收利潤,你要找渠道,找經銷商,談判等等。但現在電商也好,網絡傳播也好,已經完全改變了之前的效率和模式

這種效率提升是顛覆性的,就像我們看聚美優品或者說唯品會,為什麼他們做電商也被追捧,為什麼阿里以外的獨立電商依然有機會?其實,大家只是看到了阿里的大,但是這些獨立電商依然在某個領域做精做出效應,起到的是一個迅速分化,幫助企業迅速銷售的能力依然具備。企業喜歡,消費者也喜歡,雙贏。那我們做投資的,看的就是市場規模,消費能力以及企業產品創造的利潤,那現在這些因素都比常規行業的數據可能要好,關鍵是賺錢的效率大大提高了。

如果你不認識到這一點,你是無法接受這種估值的。

回過頭來說,電商改變的是什麼?如果說依舊只是說買賣或者生意,電商,其實是加速了整個流程。幫助企業迅速的實現了成本和利潤的回收。企業之前可能一年只開發一個產品,只做一個東西,讓後用一年的時間推向市場,全年都在尋思怎麼回款。但現在呢,這種速度在加快,所以,我們容易很到所謂的「爆發」,企業的資金流速確實是在加快。所以這幾年做得好的企業,都在說自己的銷售渠道好,運用了電商的優勢等等。

那其實這又回過頭來說平台,因為就算單個做實體的企業貨如輪轉的速度在加快,但它其實也一樣面對其它企業的同台競爭。於此,平台的價值就凸現出來了。

什麼平台?就是去分銷,推廣他們貨物的這個平台。他們才是這場盛宴的最大受益者。

現在大家都在談平台,有價值的平台。最大的電商平台,阿里,這個不用說了,社交平台,騰訊。但儘管這些平台已然很有影響力,但依舊會有具體,垂直細分的平台存在。

譬如我們現在談遊戲的時候,騰訊平台,360平台,YY平台,37平台。這些平台都有各自的特點,騰訊是因為本身社交這種關係存在而具有得天獨厚的優勢做各種應用,YY也因為在聊天服務這一塊有YY語音的關係而得溢,360依靠瀏覽器和安全服務的影響力,也佔了一席之地,而最不容易的是37,完全是靠各種廣告投入獲取流量才有今天的地位。就像我們說的四大門戶一樣,就算騰訊貌似無所不能,新浪,網易不一樣活得好好的,大家刷財經微博,不也開始習慣雪球了,一樣的道理。只要你在某個領域做出了品牌,口碑,形成了用戶習慣,互聯網就會有你的位置。

那麼其實市場到今天,遊戲平台的行業格局已定,接下來就是鞏固自己領先地位的時候,於此才有說騰訊,阿里比拚收購的這種壯麗景觀。不管如何,現在已經很難再去造一個360或者37,阿里,騰訊更不用覬覦。用戶習慣或者口碑已經基本確立了。

那又談到一個手游,手游確實在爆發,全球都在爆。中國這個市場無疑是全球最大的,這個趨勢並不會立馬就消失。而且,未來很長的時間,基本上很難再出現新的技術革新取代目前的觸摸屏智能機的地位,這是科技發展階段所決定的,這類技術,如果需要十年儲備,那麼未來10年,很難出現革命性的的產品。就算熱炒的谷歌眼鏡,也很難撼動手機目前這種觸摸屏模式。就像台式機一樣,已經很難再顛覆目前這種使用方式。當然,如果你認為所謂的平板電腦是顛覆,那就另當別論。

那對應的就是手機這個所謂的平台入口,現在基本達成共識的就是應用商店基本成為手機的重要平台,雖然類似手機瀏覽器也起到了一定的引流作用,但由於屏幕顯示和使用效果的原因,達不到PC瀏覽器這種引流和廣告平台的效果。

現階段沒有應用商店對於應用分發更方便和直接。

但依舊還會有人在探討更好的手機應用架構,能否不再依賴APP的格式, HTML5這種跨平台的技術是很多人看好的,畢竟,當你的手機面對七八十個甚至上百個APP圖標的時候,可能也是一件很痛苦的事情。當然,這些是後話了。

互聯網模式下,不管是移動互聯網還是PC端的,一旦用戶基礎積累到一個規模,在這樣的傳播環境下,一款遊戲一夜暴富那便是常態。一定會經常有好遊戲一夜之間風靡全球,而非常態的只是說這個遊戲的開發者是不是同一撥人而已。

那麼,現在我們在討論這些互聯網概念股的時候要明確三個事實:
1、互聯網現在真心不是概念了;
2、流量一旦可以變現,會一夜之間讓企業爆發,那這種流量概念其實還要分,一個是那種可能已經有平台吸引力的公司,他的流量不僅可以在現在的領域變現,以後可能還會存在其它變現模式;一種是新的應用,新的模式,新的服務類型的互聯網產品出現一個新品種,它本身沒有流量,但成為一個新的平台,但後者其實目前要出來很難,但不排除可能性,諸如真的出現一種所謂的3D交互平台而其它巨頭有沒有染指的等等;
3、有影響力的平台或者公司,具有一定壟斷性或者說對市場大量份額具備強大的佔有能力。

那麼我們去看這類企業預期的時候,就要去研究,變現的速度和高度。一個企業的股價跑不跑的起來,往往是由其賺錢的速度和高度,也就是規模決定的。

這有點像研究快消品一樣的邏輯,能夠在平台上反覆消費,持續消費的互聯網公司就值得我們去看了。所以我之前雖然認為移動互聯網有爆發潛力,但不看好需要不停創意才能創造持續收益的遊戲和傳媒,但市場真實我們確實太謹慎了。類似光線傳媒,淨利潤做到3億的時候,市值炒到過300億,這和樂視,科大訊飛貌似都可以看到市場這種估值規律。包括華誼兄弟,如果不考慮其一次性的股權轉讓收益,它的利潤做兩三億的時候,其實實質也大體是要在200~300億這個區間的。

回到最初的話題,依舊還是市值,整體相類板塊的市值,不僅僅說是看國內的,還要看國外的,特別是美股市場現在對於A股而言,跟隨得更緊密,雖然也有不理智的情緒存在,但好公司依然會有好的未來走勢來證明企業的成長。

我比較過37玩的市值,他預期淨利潤14年達到3億,15年3.6億,其實都比我剛才討論的科大訊飛或者樂視網的淨利潤要高,雖然現在只是60%的注入,但其實不管現在注入還是說公司承諾在16年底之前注入,它的公司價值基本就在這裡了,流通股就這麼多。那麼估值的時候,我們就要做好兩手準備,我理智的按60%去估,但市場怎麼預期我們只能觀察。我按60%的估的時候,今年1.8億,明年2.16億,給個100億差不多是這個利潤的值區域了。

但我們去琢磨後面預期的時候,16年的淨利潤承諾是4.32億,16年底之前完成全部注入了,而且按照未來的運作肯邏輯,一定是用汽車這部分資產置換進來,也就是說吳氏家族用現金回購這部分資產,上市公司再用現金購買餘下的40%股權。

市場肯定不會是說等完全注入才體現估值,不可能說都知道要注入,然後等到16年股價呼啦一下加進來40%的淨利潤增長預期,當然,現在既然是迴避借殼,公司肯定不會這麼去說這樣操作的可能。

於此,16年無論怎麼去預期,4.32的淨利潤就是完整體現的。

目前市場的博弈是什麼呢,就是用這60%的預期來博弈籌碼,真正買的人是預期完整淨利潤的,出讓籌碼的人則認為只能給個6折,那按照完整淨利潤取估值,我們如果參考類似樂視網,訊飛這些企業的市值跨度,002555也都有炒到200億甚至300億以上的潛力,那麼其實現在這個市值在130億的時候就很微妙了,如果PE40,14年的市值應該是120億,但市場普遍PE都是60以上,那麼波動區間馬上到了180億,跌倒100億以下的可能性比較低,如果有,應該是非常不錯的吸納位置,如果預期到200億市值,100億買已經有翻倍的可能,到300億則是200%的利潤,我覺得這個是在15年底之前可能就會有體現出兩三百億的趨勢,如果按照A股這種脾氣,互聯網類標的都給不起溢價,那整個市場可以說很冷很冷了,你買什麼都不會有溢價。更何況真正行業內給頁游的領先平台,內部預期都是要高過60%的增長。我們前面討論的,華誼和光線,甚至說科大訊飛都算不上真正意義的平台公司,那37的價值從這個角度看就顯得低估了。

那這類股說到這裡,這又談到一個彈性,我們看股價起起落落的時候,很多人說害怕做過山車,其實這很難避免,為什麼呢,我們經常看到小盤股的市值跨度,其實波動本身就很大,而由於一直不是以真正當年度的淨利潤來確定波動,而是未來預期去確定估值預期的時候,這種波動你只能跟隨市場情緒來做好自己的策略。

就類似我們去年給冠昊生物估值的時候,我們預期的是20億以下是非常有潛力的價位,去年要預期今明兩年的估值,那麼我們樂觀去評估的時候,如果有1個億,那麼40億的市值就可以預期,但更高甚至業績增速不達,這個市值以上參與的性價比就低很多。

那你要看,20~40億完全就是翻倍的跨度了,所以去年翻倍了,我們都很高興,但要做的就是之前規劃好的,看業績增速預期甚至說項目預期是否能符合市值繼續保持的預期,但顯然,不管是業績利潤還是項目進度,暫時沒有超預期的存在,所以,適當的降低盈利倉為是鎖定利潤的一個方式。這樣就算市場繼續給溢價往上走,還有倉位,但如果確實市場情緒波動往下了,還有再佈局的資金。


那市場冷不冷呢?看似很冷,其實資金暗流湧動,都在找機會。要是遇到點政策熱點,行業熱點,資金都一窩蜂的炒。更何況,從投資渠道而言,房地產現在預期比股市還差。所以,我認為股市今年下半年開始,不會差到哪。

新股上市只會激活資金炒作的慾望而不會是降低,因為發行數量已經有限制了。我整體認為,現在依舊是很多有預期的標的佈局的好時機。
談談 行情 機會 路過 十八 八次
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金融學研究的本質 dcwbr

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簡單來說就是錢賺錢變得更容易,貧富差距不斷擴大。完成原始資本積累後,就一躍拉開了與普通勞動者的差距。
@不明真相的群眾

zz:許多人都做過的一件事,就是把自己省吃儉用節省下來的幾千塊錢拿來買股票,或者把自己銀行裡的幾十萬存款轉投基金,或者家裡貸款200萬買套房子,當然這個價錢肯定不是北京上海的房子,然後過了幾年,房價漲到300萬,轉手賣掉,不算通脹和交易手續費,淨掙了100萬。

人們做這些投資的目的很簡單,就是希望錢能生錢,自己就能變得更富有,生活就能更好。這些投資出去的錢,最後大部分都彙集到發行股票的上市公司手中,上市公司有了這些來自千千萬萬投資者的錢,就可以擴建廠房,投入研發,利潤增長,掙來的錢一部分還給投資者,一部分發給工人和高管,一部分留作自有資金以備以後再投資。社會上的錢就不斷從投資者的手裡流入到企業家手中,一部分分流到為企業家幹活的工人手中,剩下的大部分再流回投資者手裡。投資者手裡的錢多了,他們就被叫做資本家,他們手裡的錢也被叫做資本。

金融學研究主要就研究兩個東西,一個是投資者(或者叫資本家)到底應該花多少錢買這些股票、基金、債券、房子或者其他衍生品:資產定價;另一個是企業家應該如何利用、分配和歸還投資者(或者叫資本家)的這些錢:公司金融。

從兩百多年前亞當斯密寫《國富論》開創經濟學以來,這個學科就一直圍繞著錢(或者叫資本)如何在社會中流轉。經濟學誕生的根本就是研究如何讓資本的流轉使得社會更加富有,從而全社會的人民生活得更加充實。後來馬克思又寫了《資本論》,認為彙集了投資者錢的資本家會儘可能地剝削工人,所以這種資本的流轉最後只會讓財富集中在資本家手中,而不會使全社會人們更富足。最後受剝削的工人們就會起義,推翻資本家的剝削,所以資本主義終將滅亡。

兩百年過去了,資本主義沒有滅亡,馬克思的理論在全世界也幾乎沒有了任何市場。連堅定信仰馬克思的最大的社會主義國家——中國——實際走的都是資本主義的道路:市場經濟、保護資本家權益、所有權與經營權分開。今天哪個經濟學家再提馬克思,都會被人們恥笑。經過這兩百多年的發展,經濟學本身也變得千奇百怪,不再單純研究資本。凱恩斯、哈耶克開始研究政府干預,弗裡德曼繼承衣缽開始研究貨幣,薩繆爾森把經濟學引向了數學,科斯、諾斯開始研究制度,貝克爾認為經濟學什麼都可以研究,變成了經濟學帝國主義。原先單純資本的那一支,演變成了金融學,專門研究公司金融和資產定價,或者具體地說,公司怎麼保證股東價值最大化,投資者在資本市場上採用什麼樣的投資策略掙錢。一言以蔽之:金融學研究如何掙更多的錢。它背後的基本假設是,因為能掙更多的錢,資本家才更願意把錢源源不斷地投到資本市場,企業從資本市場融到這些錢才能進一步擴大生產、投入研發,經濟才能不斷增長,全社會的人們才能越來越富足。所以,金融越發展,經濟也就越發展,社會福利也就越提高。兩百多年來,經濟學家和後來的金融學家們,都堅定不移地相信這一機制。

然而直到最近,法國有位天才的年輕經濟學家叫Thomas Piketty,因為最近寫了一本重新關注「資本」的書而聲名鵲起,一躍超過長期以來的世界權威經濟學家們,並且打破了人們對於這一機制的篤信。Piketty其實不是一夜暴富,早在他讀博士期間,曾經和當今世界上最火的經濟學家、MIT的首席經濟學教授Acemoglu是同窗。那時Piketty天才的光輝讓Acemoglu黯然失色。後來Piketty在22歲時即取得博士學位,成為當年最熱門的經濟學博士,直接被MIT聘為助理教授。然後他在MIT待到25歲,忽然覺得美國的經濟學研究的都不再是本源的經濟學了,整天都在玩弄數學模型。雖然他本人是數學背景出身,但跟大部分經濟學家不同,他不相信經濟學應該由數學主導。於是他毅然離開了MIT,回到了法國,創立了巴黎經濟學院,大概是由於法國人文化上的封閉,以及遠離了經濟學學術的最中心——美國(或者說是波士頓),他從此很少再被人提及。

而今,Piketty帶著耗時十多年收集數據完成的一本書重新回到了經濟學最中心的舞台。這本震撼世界的書叫《21世紀的資本》(Capital in the 21st Century),最初是法語寫成的,去年在法國發表,波瀾不驚,一向自由散漫的法國人壓根沒當回事。今年初被翻譯成英語,突然之間引起了全球政要、企業家、經濟學家的巨大關注,彷彿經濟學研究一下子又重新回到了它的本源:資本。Piketty的書通過大量的數據顯示,這兩百多年來,資本家單純通過資本來「錢生錢」的速度越來越快,已經大大超過了經濟增長的速度。而如果你用經濟總量除以總人口,就是人均收入。也就是說,資本生錢的速度已經大大超過了人均收入的增長速度。這種差距在兩次世界大戰後有過短暫的縮小,但隨後很快又回到資本和收入增長差距不斷擴大的趨勢中。世界經濟的發展正如馬克思預言的那樣,資本越來越集中在資本家手中,收入差距越來越大,全社會的人民並沒有更富足,工人在不斷受資本家剝削。事實上,即使是在最「資本主義」的美國,兩年前人們也終於按捺不住,開始了浩浩蕩蕩的「佔領華爾街」運動。

Piketty的書之所以有這麼大的反響,是因為它用確鑿的數據和事實證明,資本家(或者叫投資者)「掙更多地錢」,並沒有使經濟向人們預想的良性軌道發展。當今金融學研究的本質,實際就是在研究如何讓社會財富更加不平衡,如何使資本增長速度與人均收入增長速度間的差距更大。金融學者們做的工作,也許從某種意義上說,就是如何讓社會貧富差距更大。但他們的論文題目往往被賦予了更科學的名字:期權定價、股票收益預測、投資組合管理、股東價值最大化......

你是某家工廠的工人,或者某家服務公司的員工。你寒窗苦讀十多年找到了今天這份工作,在北京或上海跟別人合租了一套不大的房子,省吃儉用地在攢錢買房子。之後你工薪階層的父母可能會拿出畢生積蓄再贊助你幾十萬或者幾百萬,幫你付了首付,你開始了按揭買房,每個月從不多的工資中拿出兩三千塊錢還房貸,開始了三十年辛辛苦苦的房奴生活。

你大學或中學時的同學是個富二代,也許學習不怎麼好,但家裡因為歷史上的某些原因積攢了不少錢,有好幾處房子,隨著近十幾年房價不斷上漲,隨便賣掉兩套,就淨掙了幾百萬;拿著這幾百萬和初始資本再買兩套新的房子,三五年後房價幾乎翻了倍,於是再賣掉,淨掙了上千萬;再投資房地產.....。資本很容易地就能滾雪球似的「錢生錢」。十年後同學聚會,你做地鐵去了,你的同學開著豪車去了,並且說這一桌我全買單,大家可以一起再洗個桑拿。你恨恨地咬著牙根,最後還是忍了,因為你將來可能還想借上同學的光。不過自己心中總是在想:為什麼世界這麼不公平;為什麼你當年學習那麼好,大家都誇,結果混得還不如門門掛科的同學;為什麼這個社會上一個人的成就是由自己的老子決定的,而不是由奮鬥決定的;為什麼......

因為資本增長的速度大於收入增長的速度,也就是說你同學賣房子掙錢的速度要遠遠大於你靠辛勤工作掙錢的速度。而大部分金融學的研究,從某種意義上講就是研究如何讓資本增長的速度——「收益率」、「回報率」、「Return」 ...——變得更快。

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公募投資總監的尷尬事 第一財經財商

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「千軍易得,一將難求。」投資總監作為公募基金管理公司投研團隊的核心,對基金公司的整體投研實力和投資業績起著重要的影響。這些投資總監今年以來的投資表現如何呢?

根據公開數據以及基金公司官網披露的信息, 《第一財經日報》記者對目前已發行公募產品的84家基金管理公司的數據進行了整理、篩選,並最終將48位公募權益類投資總監以及99只基金產品列入比較範疇。記者比較統計結果發現,這些由投資總監直接管理的基金業績迥異。而讓人驚訝的是,投資總監管理的權益類產品平均業績居然低於普通基金經理所管理產品的平均業績。

投資總監業績分化

即使都是將軍,也會有三六九等。《第一財經日報》記者通過對比統計數據發現,今年以來各大公募基金投資總監所管理的產品業績表現相差懸殊,首尾業績差距居然達到21個百分點。

首先,記者對84家基金公司的權益類投資總監名單逐一梳理:59家基金公司目前設有投資總監一職,其中48位投資總監親自掛帥、管理基金產品,由投資總監直接管理的基金共計99只。易方達、匯添富、富國、華寶興業、新華、華富、天冶、鑫元、長安、國金通用、道富基金等11家基金公司的投資總監不直接管理公募產品。

需要指出的是,由於公募業人才流動加劇,並在今年以來愈演愈烈,有不少基金公司投資總監之職有前任離職之後尚未任命新的繼任者,該崗位暫時空缺。

而今年以來,A股市場也是持續低迷,受此影響,股基很「受傷」。由投資總監直接管理的公募產品並未能倖免。《第一財經日報》記者計算了每位公募投資總監管理的基金產品今年以來回報的平均值(數據截至5月21日,下同)發現,48位權益類投資總監中,有6名所管理的產品今年以來的整體業績為正,其餘皆為負值。排名第一與墊底的投資總監所管理產品的業績,首尾相差約21個百分點。

根據上述統計方式梳理出來的公募投資總監今年以來的業績排行前十名分別為:銀華基金王華(6.27%)、泰信基金朱志權(2.07%)、平安大華基金焦巍(1.43%)、浦銀安盛基金吳勇(0.73%)、諾安基金楊谷(0.46%)、中歐基金周蔚文(-0.61%)、方正富邦基金沈毅(-1.63%)、東方基金於鑫(-1.76%)、前海開源基金唐文傑(-2.10%)、華安基金翁啟森(-2.18%)。

而排在最後十位的則分別是:廣發基金陳仕德(-15.34%)、光大保德信基金戴奇雷(-12.84%)、嘉實基金邵健(-12.59%)、德邦基金白仲光(-12.55%)、大成基金曹雄飛(-12.38%)、泰達基金宏利梁輝(-11.79%)、華泰柏瑞基金汪暉(-10.66%)、南方基金史博(-10.18%)、益民基金侯燕琳(-10.14%)、申萬菱信基金歐慶鈴(-9.42%)。

投資總監業績略遜行業均值

由投資總監直接管理的99只公募基金中,55只為主動管理型股票基金,21只為混合型基金,13只為靈活配置型基金,5只指數型基金,2只QDII基金,2只債券型基金,1只貨幣型基金。可見,權益類投資總監直接管理的基金多為股票型或混合型基金產品,也有當量投資總監兼管其他類型的公募產品。

記者梳理髮現,上述納入統計的48位公募投資總監管理基金的平均年限約為6.7年,遠高於公募業基金經理兩三年的平均管理年限。所謂「薑還是老的辣」,久經沙場的投資總監們管理的基金產品業績是否能高於行業平均值,甚至拉開較大差距呢?對此,記者也根據公開數據進行了梳理、比對,主要是主動管理型股票基金和混合型基金今年以來的業績表現。

統計結果顯示,由投資總監管理的55只主動管理股票型基金今年以來收益率算術平均值(下同)為-7.07%,而全行業385只標準股基同期的平均收益率為-6.76%。前述55只股基中,有5只產品今年以來的業績為正,共有21只產品跑贏了同期股基業績的平均水平。由數據可見,身為行業「領頭羊」的公募投資總監群體,所管理的主動型股基產品業績並沒有體現出行業領先水平,甚至略低於整個行業的收益率均值。

由投資總監管理的股基中,今年以來業績表現最好的是王華管理的銀華中小盤精選,今年以來該基金的累計收益率為6.27%,在同類可比的385只股基中業績位居第八位;其次是諾安多策略,今年以來以3.68%的回報率,位列可比股票型基金的第17名。

而管理該產品的諾安基金投資總監楊谷同時還管理了諾安主題精選和諾安股票,這2只基金在今年也有上佳表現,分別以1.5%、-3.81%的收益率位列股基的第33、94名;另外,浦銀安盛基金吳勇管理的浦銀安盛紅利精選、平安大華焦巍管理的平安大華行業先鋒的業績在同類可比產品也位置居前,分列股基第23、34名。

值得一提的是,由景順長城基金投資總監王鵬輝管理的「內需雙雄」——景順長城內需增長、景順長城內需貳號今年業績遭遇「滑鐵盧」。近年來,景順內需「雙雄」長期位居股基業績排行榜前列,2013年也分別以70.41%和69.14%的收益率雙雙躋身行業前十。不過今年以來,因重倉股幾乎悉數下滑,「內需雙雄」上演了從天堂到地獄的劇情,今年以來分別以-12.81%、-12.88%的累計收益率,目前在同類可比較產品中排名第342、345。

而由投資總監管理的21只混合型基金,今年以來的業績表現同樣並不理想,13只混合型基金大都排在同類可比公募產品中的後1/2位置。其中,陳仕德管理的廣發內需增長在157只偏股混合型基金中墊底,徐荔蓉管理的國富中國收益在74只偏債混合型基金中排名第71位。

投資總監洶湧離職潮

作為基金公司投研團隊的靈魂人物,投資總監職位在所在公募的重要性不言而喻。

數據顯示,有的投資總監所在的基金公司公募產品總體業績較為出眾。如浦銀安盛基金,公司投資總監吳勇管理的浦銀紅利精選今年取得了2.4%的總回報,而浦銀安盛基金旗下的其他股票型基金產品淨值增長率也都高過行業平均水平。

有的投資總監雖未直接管理基金,但對基金公司整體的投資決策也起到非常關鍵的作用。以匯添富基金為例,今年以來該公司旗下股基全線「飄紅」,3只股基入圍行業前20。業內人士認為,這樣的業績與投資總監引領構建的投研決策體系的整體能力是分不開的。

當然,也有不少基金公司出於種種原因,長時間過著「沒有投資總監」的日子。其中,有的是由於前任投資總監離職而暫缺,或是囿於人才難求和成本高企,也有的新基金公司率先發行貨基或債基產品,投研團隊建設並未成形的因素……

公開信息也顯示,今年以來公募業人事動盪加劇,截至目前年內已有6家基金公司的投資總監宣佈離職。1月初,匯豐晉信基金原投資總監林彤彤離職,拉開了今年公募投資總監離職的大幕。2月,興業全球投資總監王曉明棄「公」投「私」。3月,南方基金邱國鷺、信誠基金黃小堅兩名業界大佬被證實離職。隨後,農銀匯理曹劍飛、金元惠理潘江相繼離任。近日,有消息稱,海富通基金副總經理、投資總監陳洪也已離職。
公募 投資 總監 尷尬 第一 財經 財商
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九大中介集體撤退 搜房網杭州遇挫 小西小西

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九大中介集體撤退 搜房網杭州遇挫
[ 「近幾年中介商在網絡端口付出幾乎是每年翻倍,而中介行業的收費幾年都沒有做過調整,市場總量也始終在僅年均2萬套左右的量,平台獲利暴漲的背後是中介商的失血。」 ]
最大二手房搜索平台搜房網在杭州市場正在面臨無房可搜的局面。
昨天,杭州9家房產經紀企業以聯盟形式宣佈:即日起,下架在搜房網的所有房源。據瞭解,這九大房產經紀企業壟斷了杭州本土市場八成以上的二手房市場份額。
此前的3月份,上海八大中介剛剛聯手封殺了網絡平台「安居客」,地產行情的僵局正是中介和網絡平台發生衝突的導火索。
一拍兩散
一個提供房源,一個搭平台助推,兩者在合作多年後出現了裂縫。
記者昨天在搜房網上搜索杭州二手房源時發現,9家中介公司包括我愛我家、華邦地產、盛世管家、鏈家地產、易居臣信、信宜地產、財富置業、中正地產、卓家地產的房源一夜搬空。
面對杭州佔據80%以上市場成交份額公司的集體撤離,搜房網幾近無房可搜。
雙方矛盾的焦點是搜房網的收費方式。昨天,「維權聯盟」稱,搜房網採用的是端口收費方式,端口是按照每季度收費的方式。
「他們喜歡不斷改變規則,比如這個月剛剛付費買了一個端口,我們去上傳房源,排列規則是由端口來決定的。」上述聯盟之一的一位成員對記者稱,也就是說,付費多,就會排在前面,如果是低配額的端口,房源信息就找不到。
所以,只有不斷地追求更貴的端口,才能保證房源信息出現在PC端。
「他們還不斷地調整端口,變成了一場端口遊戲之爭。」上述人士稱。
一位中介聯盟的高管直言:「5年來搜房的端口套餐費用從60元/月上漲到了600元 /月,上漲了近10倍,毫不誇張地說最近幾年中介商在網絡端口付出幾乎是每年翻倍,而中介行業的收費幾年都沒有做過調整,市場總量也始終在僅年均2萬套左右的量,平台獲利暴漲的背後是中介商的失血。」
通過這幾年的投入,搜房網變成了一個「超級媒體」,「每家在搜房網的投入都有上百萬,我們公司的一大半營銷費用都在搜房網。」「維權聯盟」的一位成員稱,如果他們繼續水漲船高,大家在網絡投放的營銷成本達到上千萬之多。
房產中介和搜房網的矛盾終於激化還在於產品模式上。目前二手房網絡搜索平台大部分採用端口套餐模式向中介公司收取費用。需要經紀人在後台通過搜房等網絡平台制定的發布規則在前台展示給購房者。
為了佔據「有利地形」,經紀人不得不以高頻率刷新等方法進行更新,不少公司也將「首頁佔比」等關鍵指標進行考核。
搜房產品升級的核心就是端口套餐的數量指標和排序特權的增加。每次「更新套餐」排序和功能上都會佔據明顯優勢,而原有低價端口套餐效果下降。
這種情況下,中介只有選擇更貴的套餐。
營收暴漲背後
「我們算過,從點擊產生客戶,這是一個轉換成有效客戶的過程。」「聯盟成員」人士稱,我們不得已購買版本更高的產品,不過效果被不斷稀釋。
中介認為搜房收費標準不統一,「比如有無線端APP收費,過幾個月他們為了沖季報業績,就開始打折。」聯盟成員表示,有時候一折的情況也有過,這讓他們感覺到很不公平。
在一些中介機構看來,因為遊戲規則由搜房網掌握,作為用戶企業只能跟隨。這一家獨大的網絡平台挾持了所有中介,幾乎沒有談判的餘地,無論其如何包裝,其實就是變相漲價。
不過這是搜房網的重要業績。在搜房網公開的財報裡,2010年搜房幫(搜房網二手房產品)發佈系統營收僅為4040萬美元,2011年為6710萬美元,2012年為7290萬美元。2013年時搜房網房屋租售信息發佈業務營收已高達1.615億美元。這個在2008年後才開發成型的網絡經紀人產品在第四年就實現了爆髮式增長。
從今年開始,大部分的網絡平台逐漸從一手房轉向了二手房市場,這很大一部分是由於市場情況不好,存量房不斷在增多,所以二手房成為這些網站的重要一塊營收。
紛爭的背後是二手房市場的不景氣,一季度數據顯示,杭州市區二手住房成交5830套,同比下降了60.4%,成交均價15268.4元/平方米,同比下降2%。
值得一提的是,3月7日,安居客又在未知會合作中介公司的情況下,大幅漲價,點擊消費單價上漲27%,租賃單次點擊消費單價飆升了50%。「此次漲價未徵求中介公司意見,未召開行業價格聽證會,僅由安居客單方面提出,此舉最終引發中介公司停止向安居客提供房源。」安居客當天就妥協了,同意不再漲價。
九大 中介 集體 撤退 搜房網 搜房 杭州 遇挫 小西
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在線旅遊研究之二:途牛網(TOUR) 杉再起-倍霖山

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作者:邢妍菁

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1. 行業處在很好的發展時點

首先,在線休閒旅遊行業處在高速增長的時期。根據艾瑞諮詢,2013年中國在線休閒旅遊市場交易規模約293億元,到2016年將達到750億元,年複合增長率在35.6%左右,高於酒店預訂21.0%以及機票預訂20.9%的複合增長率。根據國家旅遊局,截止2012年底,全國有24944家旅行機構,大部分都在地方範圍活動,大型旅行機構的分支機構在地方上也是獨立活動的,傳統旅行機構很難拓寬顧客範圍,以及提供滿足顧客多種需求的產品,這給了在線旅遊非常好的發展機會。

其次,在線休閒旅遊行業的分散度仍然較高。根據勁旅諮詢,2013年在線旅遊度假市場中,攜程網的交易額佔23.3%,途牛網佔9.8%,其次是驢媽媽和同程網。2013年有56.6%在線市場份額來自長尾:包括中小型OTA、旅行社官網及其他在線渠道。途牛網雖然與攜程有一定差距,但也坐穩了第二的位置。

在這樣的現狀下,隨著用戶消費習慣從線下至線上轉移,以及行業集中度提高兩大趨勢,現在已具有一定規模的休閒旅遊網站得到快速發展的機會,而途牛網就處於這樣一個較好的位置。


2. 產品深耕出境游和跟團游

根據旅遊目的地,旅遊產品可以劃分為出境游、國內中長線游、周邊游三種細分市場;根據旅遊方式,旅遊產品可以劃分為跟團游和自助遊。

2012年在線旅遊度假出境游細分市場交易規模約為79.9億元,攜程網份額33.7%,途牛網份額15%。2012年周邊游細分市場交易規模約為56.5億元,同程網佔比21.8%。

2012年從在線旅遊度假市場結構來看,跟團游交易規模約為95.5億元,擁有45.1%的份額,自助遊交易規模約為116.4億元,佔54.9%,二者的年增長率分別為29.3%和84.6%。根據艾瑞諮詢,2013年跟團游和自助遊的線上交易額增長率分別為28.4%和55.0%。

途牛的產品偏重出境游、跟團游和高客單價。2013年,途牛出境游產品約佔其總交易量的70%;跟團游和自助遊佔總交易量比分別為61%和37%,其他旅遊相關服務大約佔2%。相比上年,2013年跟團游平均每單預定量從1371元增至1662元,自助遊從5774元增至6279元。





途牛的產品與同行業其他公司的重合不大,在其深耕的細分領域中,是第一選擇。攜程網的旅遊產品是以「機票+酒店」的模式開展,以「自產自銷」的自助遊產品為主,目的地主要集中在東南亞。攜程的酒店主要來自於北上廣,現付的優勢明顯。途牛的酒店主要來自於三亞、麗江、普吉島等自由行目的地。同程專注門票,客單價較低。同程網主要給全國用戶提供約8000家景區門票及相關目的地打包產品。驢媽媽的定位是以打折門票、自由行、特色酒店為核心。

公司的目標是將來繼續發展出境游、跟團游、高客單價產品。途牛目前境內有64個出發地,目的地覆蓋70個國家,其中馬爾代夫佔收入比約10%,該比例在下降。未來會加大出發地的數量,擴大到200-300個。跟團游大於自助遊的趨勢還將延續,會保持在65:35左右。這主要因為適合自由行的目的地少,歐洲不適合自由行,而且二三線城市對跟團游的需求更大。途牛堅持低客單價的產品自動化處理,高客單價的產品在服務上要加大。

3. 業務概覽

途牛網近三年收入分別為人民幣7.655億、11.129億和19.497億,年複合增長59.6%。淨虧損分別為0.919億、1.072億和0.796億。公司收入分為跟團游、自助遊和其它三部分。

跟團游採取類似經銷商模式,從顧客處收取的錢記做收入,支付給供應商的錢記做成本,近三年跟團游成本佔收入比分別為92.1%、93.8%和92.4%。公司獨立決定向客戶收取的跟團游產品價格,以及支付給旅遊供應商和分包商的價格。

自助遊採取代理商模式。確認的收入就是淨收入,已經扣除了支付給旅行供應商的成本,公司在顧客的自助遊結束後收到佣金。近三年該項業務支付給運營商的成本佔收入比分別為93.7%、94.5%和95.7%。

公司近三年毛利率分別為3%、3%和6%,毛利率的提高反應了對上游供應商議價能力的增強。營業費用中,2013年研發費用率、銷售費用率、管理費用率分別為2%、6%、4%,相比往年均呈下降趨勢。

公司計劃目前加強品牌廣告投放,未來GMV的3%-4%是營銷費用,長期會保持這個比例。這個費用會從辦公費用、人員工資等省出來。以此推算,未來銷售費用率約為4.5%-6%。

4. 供應商關係

途牛業務模式的實質是旅行社的分銷商,借助互聯網的優勢,它能幫助旅行社優化產品以及銷售更多的產品。從公司信息披露和調研的情況來看,公司的定位是輕資產運營,除了幫助上游銷售產品外,沒有更深的合作。

途牛相對供應商處於強勢地位。體現在財務上是現金流健康,近三年公司淨營運現金流分別為0.363億、0.147億和1.167億。賬期佔用時間根據供應商不同會有不同,整個交易過程大概有40天的現金流佔用時間。目前途牛網的打包游產品來自超過3000個旅行供應商,目的地超過70個國家以及中國名勝景點;自助遊途牛和航空公司和酒店談判,打包出售。跟團游的供應商很分散,沒有一家佔到總交易額的5%,每年供應商有增加有淘汰。

供應商管理上,公司有300人的產品處理團隊維持、鞏固當前和潛在供應商的關係,和供應商的合作包括業務計劃、預算形成和產品研發。公司每年舉辦一次會議,向主要供應商展示溝通旅遊產品的估計需求量。公司對供應商還有考核標準,沒有達到標準的要支付罰金。

途牛的核心優勢是採購成本。隨著銷量增大,採購成本、運營效率和品牌會形成進入壁壘。長期來說,盈利能力提升主要還是量的擴大,議價能力會增加,導致成本下降。

目前公司跟團游的毛利率在7-8%,公司預計兩三年內可以做到10%,將網頁上廣告位開放給供應商後還能增加0.5-1%。貼牌產品的毛利率部分超過10%,貼牌產品供應商不能賣給別人,貼牌產品迭代速度很快,基本為熱銷產品;自助遊隨著量不斷擴大,會向上游發展,毛利率10%是比較合理的範圍,超過10%會考慮讓利於消費者。途牛還是會考慮輕資產方式,謹慎考慮滲透。

由於途牛的銷售能力強,所以和供應商的關係是穩固的。但是長期不排除供應商直銷網站發展壯大和同類公司打價格戰的可能。這一點參考攜程在酒店業務的發展情況,酒店業務和旅遊業務的供應商都非常分散,且後者更分散。2013年,攜程和經濟型酒店官網直銷各佔總交易額的30%左右,不相上下。攜程和藝龍也在酒店業務上進行過價格戰。

途牛的定位類似京東平台性質,部分供應商和途牛是獨家合作關係。公司對維持供應商粘性的解釋是,其他平台若發展,供應商不一定會選擇那些平台。因為供應商的壓力來自於出貨,其他平台不一定能夠銷售掉產品,而途牛能迅速銷售掉供應商的產品。簽約合同時,客戶會知道供應商。但是客戶不關心誰提供的產品,而是支付給誰,誰負責出遊過程中的問題。對供應商來說,多一種銷售渠道就是好的,因此公司的解釋不足以排除未來發生價格戰的可能。在行業發展得較為成熟後,可能會發生毛利率下降的情況。

另外,公司的競爭對手不可能來自線下。途牛的財務成本比線下低,線下門市毛利率需要10%以上才能賺錢,因此定價不會便宜。

5. 獲取客戶成本

公司客戶發展情況良好。以所有廣告支出除以所有新增用戶,公司獲取客戶平均成本PC端+移動端約為80元/人。途牛網的移動端渠道分為iOS和安卓,iOS上關鍵是做產品,APP做了一個開放平台,將供應商的尾貨放上去,下載量還可以;安卓主要是360等軟件下載的推廣,單個下載費用在幾塊錢左右。目前移動端流量佔比30%。PC端是自有流量和購買流量各佔一半,自有流量很多通過廣告導入。

在客戶留存方面,用戶購買產品後會獲得優惠和積分,以鼓勵其下次繼續購買和提高參與度。公司有一個用戶論壇,鼓勵用戶分享旅行的照片、信息和推薦以及用戶原創內容,已經積累到了一定規模。網上點評都是客戶自己寫的。跟團游產品的快速迭代,一部分來自於客戶的訪談,另一部分來自於客戶在網上的評論。點評一次給予5-10元的旅遊券,另外有些是抵用券。

按每個季度營收情況看,70%是新客戶,30%是老客戶。平均每個客戶每年消費1.7-1.8次。途牛的產品每年購買頻次很低,這個階段新老客比例很合理。途牛網鼓勵老客戶帶新客戶來,帶來新客戶會有優惠。客戶粘性方面,客戶主要看中途牛的產品選擇能力和後續服務能力,不太關注供應商是誰。

公司繼續增加旅遊顧問,將導致成本提高。在線下,公司有呼叫中心和旅遊顧問。公司在2012年實現了轉型,大量業務實現自動化,通過手機、互聯網的預定量增加,呼叫中心縮小到招股說明書的84人。旅遊顧問和呼叫中心的區別是,旅遊顧問主要集中在出境游業務上,按目的地分,和產品緊密結合。目前有超過400人的旅遊顧問,密切協助客戶的預定流程,以高質量的客戶服務提升客戶數量和每單收入。培養一個旅遊顧問大概需要一個月時間。由於產品比較標準,供應鏈比較好,旅遊顧問處理單個訂單的能力提高很多。總體來看,旅遊顧問增長慢於銷售增長。途牛的平台網絡包括南京的呼叫中心和15個地區服務中心。明年途牛線下服務中心從15個增加到30個,主要是做去歐洲的簽證,降低風險,還有是和供應商溝通。

總結

途牛的本質是旅行社分銷商,業務的性質決定了其毛利率不高。由於公司處於擴張階段,營銷費用必不可少,因此還處於虧損狀態。未來兩三年,跟隨著在線旅遊行業的快速發展,公司在市場份額逐漸擴大,虧損有望逐漸收小,而盈利取決於市場份額擴大後的規模效益和現金流佔用。
在線 旅遊 研究 之二 途牛 牛網 TOUR 再起 倍霖 霖山
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亞馬遜、京東—網絡超級爭霸! 余曉光

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當一個上市公司被說成下一個XXX的時候,那麼離完蛋就不遠了,因為這充分說明這個公司在商業的沒有創新,需要錨定一個人們思維中早存在的「例子」去說明自己的商業價值。商業模式上簡單的抄襲本質就是缺乏順應時代而變化的基因,難以在變化莫測的商業社會中倖存下來。有個美國朋友,在08年經濟危機買了不少跌成渣的LVS,賺了數十倍之後賣掉。本來故事到了這裡可以完美結局,悲劇的是他發現了中國的亞馬遜「當當」。

在京東上市前,很多投資者犯了固化思維的陷阱,老是舉著一些亞馬遜的高大上舉證京東的土肥圓。當你花時間去SEC翻閱1997年亞馬遜上市文件的時候,你絕對會佩服那些1997年就敢於投資亞馬遜的投資者,哪怕是基於趨勢的投機。1997年的亞馬遜,除了高速成長的銷售收入,用傳統的企業價值看顯得千瘡百孔,但是資本市場的魅力就在於此,當你佔據了時代的風口,那麼資本市場會把商業的短板一一補足。(對亞馬遜從1995年一個書店如何發展起來有興趣可以看看《一網打盡》)

翻查SEC陳年數據庫里亞馬遜97年的年報好像回到了互聯網的「古代」。亞馬遜從一開始就是一家國際企業,1997年亞馬遜在150個國家對150萬客戶銷售了價值1.64億美金的商品。國際收入佔25%,全年虧損2760萬美金,97年亞馬遜最大的供應商是一個書商,佔採購額的59%。

亞馬遜在1997年的時候就對自身的供應鏈做了非常深入的投入和管理,可以讓客戶對自身的訂單做個性化選擇,比如商品一起打包郵寄或者分成不同的包裹。並且支付環節也在商品處理系統的鏈條。如果新蛋網的CEO認真看過亞馬遜早期的年報,肯定不會高調宣佈配送只用第三方物流,然後瞬間在市場競爭中淘汰。我這幾年在投資和生活中的一個感觸就是:當你一開始選擇一個很難的起點,那麼後期是輕鬆的。而當你選擇一個輕鬆的開始,後期往往是殘酷的。

亞馬遜97年對競爭對手的描述非常模糊,並沒有一個具體的在線對手。這很大原因是因為美國本身商業環境自由度高,線下的連鎖書店高度發達,而傳統的書店是不會通過在線銷售(折扣)的方式損害已有的線下書店,早期線下書店也曾經要挾出版社不要給亞馬遜供貨,但最終證明是螳臂當車。這個和前兩年的唯品會的外部競爭環境有相似之處。我本人並沒有投資唯品會,但是在與其他投資者總結為何沒有投資者唯品會上,還是努力找出自己的思維空缺,唯品會當年作為電商IPO的時候,中國市場上剛剛經歷了一波電商,團購的死亡潮。無論是VC還是PE,當時對電商的投資基本全軍覆沒,對電商模式的公司先天排斥。另外唯品會主要銷售尾貨市場,這與淘寶,天貓上的當期商家,有直接衝突。NIKE在天貓上的正牌店所銷售的商品和唯品會上的尾貨在使用上會有任何的差異麼?所以很多已經做得好的電商,也沒有介入唯品會的領域,避免左右互搏的尷尬,另外就是中概股當年被SEC調查估值普遍很低,各種因素彙集在唯品會身上,才產生了這個2年來漲幅幾十倍的股票。事後深入分析總會增加自己對投資的理解,下一個「唯品會」出現的時候,才能在之前的積累上抓住。

到了2013年,亞馬遜的收入已經達到744億,相比97年成長456倍。服務用戶2.37億,比97年的150萬成長158倍。產品品類也從之前單一的圖書,CD音像製品擴展到全品類銷售。股票回報率從上市到2014年5月底回報率180倍。
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2000年科網股破滅在亞馬遜股票的K線圖上也只是一個小窪地,要知道當年眾多「明星股」早已被時間所遺忘。
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這十年,巴菲特的明星股沃爾瑪總回報率只有37.25%,同期亞馬遜回報率658.41%。根據 Euro Monitor統計,2012 年亞馬遜佔據美國整體零售市場份額1.1%,沃爾瑪佔據 11.7%。美國在線零售行業亞馬遜的市場份額佔比第一為17%,EBAY和蘋果銷售份額各佔5%。沃爾瑪,百思買等傳統的零售企業各自的份額都不到5%。

電商就是對傳統零售的一次破壞性從塑,傳統的壁壘被打破,而新的壁壘在互聯網上被從新樹立。物流配送體系就是重要的組成。2013年亞馬遜在全球擁有97個配送中心,面積達到8460萬平方英呎,北美市場依舊是亞馬遜的第一大服務和收入區域。從亞馬遜年報中,可以看到亞馬遜從2003年開始,倉儲物流費用率一直在9-12%之間,這幾年還有上升的趨勢。京東的單位物流成本不斷攤薄,2011、2012、2013年,京東的單位物流成本分別為23、15.8、12.7元人民幣;倉儲物流費用佔營收2013年降至5.9%。

亞馬遜在發展的過程中進行了一系列的收購,主要集中在三大類。技術類(Junglee,Alexa,KIVA SYSTEMS),內容類(IMDb,CD NOW,CustomFilx)和新增流量(Planetall,卓越,shopbop,Dpreview,Zappos等等)。通過收購以上的公司,亞馬遜可以在高速成長的過程中對自身的短板進行補漏,另外流量類收購可以迅速打開新興市場局面。

從收入上看,今天的京東和2007年的亞馬遜差不多,2007年一季度,亞馬遜收入30億美金,其中54%來自北美。媒體類產品增長26%,收入19.9億美金,電器其他商品增長46%,收入9.47億美金。亞馬遜的技術除了滿足自身需求還為傳統零售企業服務,07年亞馬遜就和英國傳統零售商瑪莎百貨共同建立了瑪莎百貨在線銷售平台。亞馬遜努力成長成一家技術型公司,並且非常重視自身在技術發展的推動作用。2006年推出的S3服務,利益亞馬遜網絡服務所提供的網絡在線存儲服務。經由WEB服務界面,包括REST, SOAP與BitTorrent,提供用戶能夠輕易把文件存儲到網絡服務器上。亞馬遜公司為這項服務收取的費用,是每個月每一個GB需要0.095元美金(至今為止降價42次)。因為收費低廉,成為很多創業者的選擇,在這些創業者成功之後,企業會繼續沿用亞馬遜的服務,彼此形成了良性的循環。在97年,亞馬遜攜手TiVo升級了Amazon Unbox on TiVo服務,使得擁有高速互聯網接入服務的用戶可以使用該TiVo遠程控制系統,選擇收看近1萬部電影、電視劇及其他視頻內容。這些節目內容在被下載至TiVo機頂盒上之後就可以收看了,每部電影的費用約4美元,每部電視劇的費用約2美元。

從1997年Q1的報告上,雖然從收入總額上,京東與亞馬遜旗鼓峴港,但從服務項目和公司的自身定位上,是兩家截然不同的企業。在97年Q1的業務描述中,亞馬遜針對全球不同地區的發展差異,推出了差異化的商品銷售平台,在自身技術儲備的基礎上,與傳統零售企業尋求合作點,讓它們成為亞馬遜的企業客戶。通過收購三大類別的公司,向上游內容端進軍。同年kindle的面世,也反映了亞馬遜在內容積累上的優勢,亞馬遜在發展的過程中,勇於自我「革命」,從而避免了外部競爭者的淘汰。

2014一季度亞馬遜的報告,對業務的描述上早已沒有傳統銷售的影子。對新推出的Fire TV進行了大篇幅的介紹,Fire TV配置四核處理器、2G內存和一個專用GPU,售價99美元。Fire TV 的視頻內容來自Prime Instant Video,Netflix、Hulu Plus,ESPN等多元的內容服務商。亞馬遜還將「ASAP」當做Fire TV的一個重要功能,ASAP功能可以通過用戶習慣預先緩存你可能喜歡的視頻,當你播放HD視頻的時候,無需等待,在用戶體驗上更近一層。另外,Fire TV配置遠高於APPLE TV等傳統的競爭對手,用戶獨立購買手柄後可以玩Fire Game裡的遊戲,亞馬遜遊戲平台除了吸引第三方,亞馬遜自有的遊戲工作室也在今年開發了Sev Zero在平台獨家發售,該遊戲是一款射擊塔防類遊戲,支持多屏聯動和在線多人遊戲。Sev Zero單獨要價6.99美元,不過玩家如果和39.99美元的Fire TV手柄一起買的話,遊戲將免費贈送。除了遊戲工作室,亞馬遜還有影視工作室,根據亞馬遜平台點播的偏好,針對性的拍攝點播率高的影視品類,這個跟Netflix 通過大數據分析拍攝紙牌屋系列一樣。Netflix紙牌屋的成功,讓投資者看到大數據對傳統經濟領域使用的威力。Netflix股票價格也從2013年初的74.5美金,漲到最高的458美金。當前市值240億美金。

根據JD披露的2012年中國在線電商市場規模為13200億,年增長30%,美國在線電商市場2013年規模是2600億美金。兩地市場規模2013年旗鼓相當。但是中國的行業增速快於美國,因為傳統的商品流通成本佔比過高,中國線下實體店有先天的成本劣勢,2010年物流成本在GDP中的佔比中國高達18%,而日本是11%,美國8%。網絡購物的蓬勃大發展與這關係很大,流通環節高度自由的香港,在線購物一直沒有發展起來。

從京東目前的商業發展上,從倉庫物流建設的角度,與亞馬遜早年有可比之處,但從商業進化的角度。京東還處於「快遞公司」的層面。這其實並沒有貶低京東的意思,不同的商業環境,作為公司成長的土壤,會長出不同業態的企業。京東生在全球最好的電商市場,傳統零售不集中,缺乏龍頭。店租,物流,人工成本高昂,商品的流通阻礙不暢,價格扭曲,城鄉差異巨大,最重要的是有13億消費者。京東並不需要像亞馬遜那樣把水渠修到各個小水池去引水,國內巨大的市場就足以支撐京東長成為一隻巨鯨。但是否可以像亞馬遜一樣享受資本的市場的高估值和追捧,就來自於京東上市後的業務發展是否可以在自身龐大銷售的基礎上,向內容端,生產端擴張,通過數據分析對龐大的用戶行為進行深入挖掘,提供差異化的服務,滿足高端用戶的個性化需求,締造一個科技,內容的王國,而不是倉儲,物流的王國。

中國的電商市場規模未來保持30%的行業增速,五年後會達到5萬億的規模。而京東一直保持高於行業增速的發展,我個人預計5年後京東的營業收入會超過4000億人民幣。如果按照IPO估值的下線計算,屆時市值也會在1000億美金以上。
亞馬遜 亞馬 京東 網絡 超級 爭霸 曉光
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菜鳥投資感悟。 休閒愛好者

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一、投資美國
1、地球上最好的政治制度、經濟體系、人文環境。
2、建國238年以來蒸蒸日上,已成為名副其實的世界老大。
3、至少還能看好100年。
美國是投資的沃土,永久性機會之所在。世界其它地區存在局部和階段性機會。

二、買什麼
可以適當涉足自己的能力圈(要客觀),但瞭解自己並不容易。對於象咱這樣既不懂英文、又不精通財務的菜鳥來說,只能按照巴菲特的指引和軌跡開展投資,重倉巴菲特之重倉或指數基金。

三、怎麼買
黑天鵝事件的投資機會可遇不可求,分批建倉模式更有實際意義:可以工資結餘原則上每季度購買一次。根據彼得林奇的驗證,用該方法購買標普指數,長期年化收益率在10%左右。

四、其它認識
1、要以收集股權的態度購買股票,讓自己成為股權投資者,分享企業經營的收益。
2、要在能力圈內關注企業未來的盈利,而不是有沒有後手以更高價接盤。短線操作極為有害。
3、在能力圈內的選股:選擇估值合理的藍籌股,對於成長股,可以忍受相對高的估值,但一定不要忘記311原則,即以當前價格計算,3年後的市盈率不超過11倍。如果你還年輕,可以選擇511。
4、槓槓是大規模殺傷性武器,無數血案證明地球上99.9999%的人都玩不轉這個,咱肯定不是那個幸運兒。索羅斯是上帝派來玩這個的,但他從來不會教你。
5、投資「要從娃娃抓起」,越早越好。複利的關鍵因素是時間,收穫時點在後期。
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蘋果、三星、小米,還有錘子 雪山

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我知道我這樣說看上去瘋了,但萬一(我是說萬一)錘子最後火了,這可能是火前最詳實的介紹錘子和羅永浩的帖子了。

在解釋我自己瘋了的想法之前,我想先解釋一下我眼中iPhone和三星為什麼會成功。

蘋果的思路,是精英思路,關注的是最牛的那群人。喬布斯深諳此道。也就是所謂的引爆點理論,首先搞定高端人群,精英人士。通過這些人影響周邊的人。首先要說明一點的是,大多數人實際上不知道自己需要買什麼,自己覺得什麼好,而是廠商通過各種方式告訴他們應該買什麼。很多買了iPhone的人並不是因為品味或者別的什麼原因,你甚至看到很多看上去沒什麼品味的人也買了蘋果。這些人大多數並不知道蘋果好在哪,他們的購買決策通常是由於跟風,這也解釋了為什麼很多人在買完一個漂亮的蘋果手機之後會在外面套上一個醜陋的殼子(我知道很多人是怕手機摔壞才用殼子的,但你肯定見過非常嚇人的手機殼)。

而三星的思路恰好不一樣。三星的手機硬件也差(外觀和工業設計,不是系統配置)、軟件也差、最好的配置得到的卻是卡頓的系統,而且還賣的特別貴,但令人難以置信的是,這麼爛的手機竟然賣的這麼好。三星的成功是產業鏈的成功,是定位的成功,是營銷的成功。在蘋果極度成功之後,和諾基亞一樣,不可避免的淪為了街機。這時候就會湧現出一批「渴望不同」的消費者,在他們心目中首先排除的就是街機iPhone,不管iPhone做得多麼精緻。但渴望不同的人通常又是自認為高端的,因此在與眾不同的同時也不能失了高端的身份,那麼在不瞭解手機、無法感知手機好壞的時候,他們用上了一個最簡單的方式——一分錢一分貨。這種「便宜沒好貨、好貨不便宜」的心理讓拙劣並昂貴的三星有可乘之機,但這還不夠,通過宣傳,讓人認為自己和蘋果是一個級別的手機,通過渠道,讓人們更容易接觸到、購買到三星手機,通過與運營商的大力合作,多個因素促成了三星的成功。

還想再說下小米。這個市場很有意思,99%的利潤被蘋果和三星拿去了,除了這兩家,其他公司的所有產品幾乎全線虧損,尤其是移動通信行業的幾個大佬——摩托羅拉、索尼、LG、諾基亞。小米呢,走的也是硬件不掙錢的路線。小米談的是性價比、發燒、極客,他定位的並不是那些時間寶貴、追求效率的精英用戶,而是徹頭徹尾能花很多時間把玩手機、刷rom、root、換主題、找應用的低端客戶,他們的時間顯得沒那麼寶貴。這也是為什麼小米的搶購策略、飢渴營銷可以做的那麼成功的原因。這也是為什麼蘋果、三星這些手機不這麼做的原因。世界上精英總是少數,屌絲總佔多數,而小米本質上是個互聯網公司,通過搶佔移動互聯網入口實現流量的貨幣化從而變現,他們做的本質上和騰訊是同一件事,贏在了長尾。

最後說錘子,他的思路和三星、小米都不一樣,既不是通過廣告宣傳、渠道建設和定價策略贏得客戶,也不是通過性價比取勝,而是和走蘋果當年走過的路,先搞定媒體精英、文化精英、意見領袖這些人,在通過他們影響其他人。而不是像大多數人拍腦袋想像的那樣,什麼「粉絲經濟」。韓庚的粉絲比老羅多得多,但韓庚的手機卻只有極少數人買單,原因在於「粉絲經濟」只能賣一些便宜貨,什麼襯衫、水杯之類的,對於高達數千元的一項消費決定,指望「腦殘粉」發家致富是並不容易的一件事。很多人之所以這麼以為,只不過是覺得老羅作為一個英語教師(或者校長)轉型做和以前毫不相干的手機行業完全在「能力圈」之外,那麼他能依仗的是什麼呢?無非是一張會說相聲的嘴和600萬粉絲嘛。但他們不知道的是老羅的工匠情結、完美主義傾向、又懂UI、互交、體驗和工業設計,審美又比較出色,還恰巧知道如何運營企業(沒和做設計的人接觸過你就很難理解為什麼很多公司設計出那麼糟糕的產品,不是設計師不行,而是老闆不行。不懂行的老闆會把出色的設計糟蹋的面目全非。尤其是,當手機這樣設計和工程、生產、成本嚴重背離的時候,絕大部分不懂設計的老闆都會犧牲掉設計,即使是最出色的設計團隊最後也只能設計出一坨狗屎。這個行業才是真正的千里馬常有,而伯樂不常有的行業),同時又是個營銷天才。大家開始對他口誅筆伐的唯一原因就是他「太高調」「還沒拿出產品來」這種根本不是原因的原因,而現在判斷的關鍵,就是Smartisan T1這款產品是不是一款能打動精英的產品。再一次的,粉絲是毫無意義的,這部手機6天賣了6萬部,作為第一部手機據說是個還不錯的成績。但這不重要,除了精彩的發布會外,原本就有一大批死忠粉絲也是一個原因,這些銷量是不能說明任何問題的,如果韓庚做了一部這樣的手機,開了一場這樣的發布會,可能已經有60萬的銷量了。重要的是,這部手機能不能影響其他人,在那些在圈子中被認為很牛、比較牛、懂行的人手機到貨後,身邊的人怎麼看。因為絕大多數用戶,只要不是特別死忠的,是絕不會因為一場發佈會或幾條微博就輕易花3000塊選擇一款從未接觸過的手機(而且是一個創業小公司的第一款手機),只有看到實物以後才會決定。7月份產品陸續到貨之後,這一影響就會逐漸體現,8、9、10三個月的出貨量就是這部手機成功與否的寫照。

這裡還有一些羅永浩自己寫過的東西,以及錘子手機出了以後的兩篇採訪。

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蘋果 三星 小米 還有 錘子 雪山
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估股網原創:為霸一方 談Visa的機會與挑戰 估股網官方賬號

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我們每天都在花錢,支付是日常生活中的必須環節。儘管支付技術日新月異,NFC、移動支付、支付寶、Square、Google Wallet等等,但我們不得不關注關於Visa,這個大家耳熟能詳的公司。在全球支付清算領域,它可是絕對的霸主。今天,估股網將與大家一同探討這個霸主是怎麼賺錢的,又能否持續其霸主地位。首先我們整理了一張VISA上市前的重大事件圖,方便大家瞭解一下它的背景。

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iPad版本使用圖解:http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm 
原文鏈接:http://www.googuu.net/pages/content/view/1735.htm   


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一、公司介紹

$VISA(V)$ 是全球支付技術公司,連接著全世界200多個國家和地區的消費者、企業、金融機構和政府,通過便利的電子支付手段來代替人們對現金或支票的使用。Visa譯為維薩、維信等,與$萬事達(MA)$$美國運通(AXP)$ 、JCB等卡公司一樣,也被稱為信用卡公司。這些公司的誕生是金融服務業的一大進步,在其誕生之前,每家銀行都發行自己的銀行卡,一旦收款機器不是自己銀行的,銀行卡就沒轍了。信用卡公司誕生之後,跨銀行的清算變得十分容易,因為這些卡公司的主要工作就是對各家銀行發行的銀行卡,在刷卡消費和跨行取款的時候,進行清算。中國卡公司的發展和國際上的路徑相類,最初銀行自己發行卡,無可避免地發現跨行之間的清算頗成問題,國內十幾家銀行決定投資成立跨行的清算機構,就是中國銀聯。

Visa卡於1976年開始發行,其前身是由美洲銀行所發行的Bank Americard,Visa標誌裡的藍色和金色,表示藍天和美洲銀行所在地的加州金山。2007年,Visa宣佈完成全球重組,新的全球性公司註冊成立。其中,Visa美國公司、VISA國際組織、Visa加拿大企業和Inovant LLC成為Visa公司直接或間接附屬公司,Visa歐洲有限公司由歐洲成員國的金融機構監管。2008年3月,Visa公司IPO共發行4.06億新股,每股定價44美元,募集總資金達179億美元,創下美國新股發行金額最高紀錄。在紐交所上市首日收盤報56.5美元,較發行價升幅為28.41%。

2013年,Visa被列為道瓊斯工業指數的成分股之一,與高盛和Nike一起,取代了美國銀行、惠普及美國鋁業。這是道指成分股十年來的最大變動。從支付金額和交易總量來看,Visa是世界上最大的全球支付公司,而它的支付手段更是佔據著美國半壁以上的江山,正是考慮到美國零售額中的很大一部分都是通過Visa卡進行交易的,所以這個公司的財務表現可以作為美國消費的首要指標。在瞭解這個公司的財務前,我們先行瞭解這個公司是怎麼賺錢的。

查看原图註:除上圖外,下文財務數據所指涉年份均為Visa財年,如2013年指的是2012年6月-2013年6月。

二、商業模式

信用卡公司又可分為開放式和封閉式兩類,開放式指的是發卡和收單由銀行做,卡公司只做轉接清算,如Visa、MasterCard;封閉式則指卡公司囊括了發卡收單和轉接清算業務,如美國運通,摩根大通與Visa合起來打造了一個類似於美國運通的角色。二者各有優勢:前者發展速度會很快,後者對整條產業鏈掌控力度強,應變能力快。下圖顯示Visa這類開放式卡公司的運作模式。

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如圖所示,在Visa的運作網絡涉及的其它四個角色包括發卡機構、賬戶持有人、商家與收單機構,發卡機構與收單機構一般都是銀行。Visa的收入主要可以分為以下幾個部分:
佔比最大的是基於支付金額的服務收入。為金融機構(一般為銀行)提供Visa的支付結算產品和解決方案所得到的收入,通過Visa卡渠道購買商品和服務的金額越大,這部分的收入越高。2013年這部分的收入是53.52億美元,而當年通過Visa卡完成的交易額為67260億美元,這意味著每1000美元交易額中,Visa可獲取0.8美元的服務費。

其次是基於交易次數的數據交易處理收入。每當賬戶持有人使用Visa卡完成一次支付時,Visa的交易量就多了一筆,並就這筆交易的處理按金額比例收取費用。2013年Visa全年交易量達到650億筆,數據交易處理收入為46.42億美元,這意味著平均每筆交易Visa收取的費用達到0.07美元。當然,這筆佣金費並不由作為消費者的賬戶持有人承擔,而是轉接給商戶和銀行,具體費用由銀行與Visa協議。換句話說,同樣為此費用買單的商戶對此卻沒有發言權。

簽訂合約成為Visa的商戶自然有很多好處,除了降低因找贖失誤而產生的損失、降低現金管理的時間等效率優勢外,也可以刺激消費者的消費從而產生更高的交易額。但是,對於很多商戶而言,交易費用的累積也是一筆惱人的支出,所以Visa也經常面對來自商戶的持久訴訟,最早因反托拉斯法被訴案件可追溯至1996年。近年Visa在美國遭遇的較大訴訟包括:2012年,Visa為一起持續七年的訴訟與美國零售商達成和解,並為此支付了41億美元的和解費用(佔當年營收的39%,直接影響了該年的淨收入、經營利潤等指標);2013年12月,包括沃爾瑪在內的數千家零售商與Visa、MasterCard之間就交易費用達成一項和解協議並獲得法院的批准,不過,因和解協議同時要求零售商必須放棄日後對這些卡公司提起類似訴訟的權利,導致沃爾瑪當即放棄和解,並於2014年重新上訴稱Visa與幾大銀行合謀,非法要求零售商在信用卡交易時支付高額手續費,並據此索賠50億美元。

跨境國際交易手續費收入。一起跨境交易發生時,發行機構所在的國家與商家所在的國家不同,故這一部分收入主要來自跨境交易業務和貨幣兌換業務。2013年該部分收入為33.89億美元,這是除了第一部分的基本服務費用外,跨境交易額外產生的費用。當年的國際交易額為41140億美元,這意味著每1000美元的國際交易還得支付額外的0.82美元,與第一部分的費用相加,則意味著跨境交易的服務費用是境內交易的2倍左右。因此,除了美國國內的訴訟外,Visa也不得面對著國際範圍內的爭端。如韓國的中小商戶就曾聯合抗議Visa和MasterCark收取高額費用,期望通過政府力量來談判,未果。

這三部分是Visa的主要收入來源,此外還有其它收入,佔比較小。下圖顯示近五年各部分收入的情況。

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Visa的產品主要為借記卡、信用卡和預付卡三類,其中,前二者在市場上的份額一直是同類產品中最高的。

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由於開放式與封閉式卡組織的營收結構和規模都很不一樣,故本文將比較公司侷限於同是開放式卡組織的MasterCard。

三、財務圖解

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四、未來發展

Visa的觸角已延伸至全世界200多個國家與地區,它的收入與這些國家與地區的經濟發展水平與消費水平(主要是零售額)息息相關。這對Visa而言,即是機會,也是挑戰。

美國是Visa的大本營,近三年美國境內交易在Visa的營收佔比都保持在54%左右,故Visa將直接受益於美國經濟的提振。今年美國零售商出現自2012年9月以來最大銷售增幅,止住了華爾街的資產價格暴跌,並進一步證實世界最大經濟體正在走出嚴冬天氣造成的增長放緩。與此同時,任何來自美國政府對這一領域的管制都會影響Visa。2011年,美聯儲執行了Dodd-Frank法案,其中有一條規則設置了借記卡交易費率的上限,此外,對金融機構和商戶在借記卡網絡中的交易路徑選擇也有所限制,這一法案可以說是降低了Visa在銀行和商戶面前的議價能力。Visa不得不就此修正借記卡的戰略,並與客戶重新協商相關合約。

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過去3年來,全球零售額的年均長率為6%左右,而Visa的年均增長率在13%以上。儘管國際交易在Visa的營收中佔比略小,但過去3年來,國際交易收入的年均增長率是8%,高於美國境內交易收入5.5%的增長率。

其中,由於Visa歐洲有限公司並不屬於Visa的子公司,歐洲業務在Visa的營收中佔比較小,去年為2%左右。今年3月,美國因克里米亞半島事件對俄羅斯銀行實施制裁,Visa也停止了對俄羅斯銀行的支付服務,不過Visa表示受到制裁的俄羅斯持卡賬戶不到0.5%,這一事件並不會嚴重影響Visa今年的營收。

儘管如此,與歐洲相比,在未來,新興市場能帶來更大的想像空間,仍是一片肥沃的、待開墾的市場空間。如在中國,14億人口僅擁有4億張信用卡,相比較美國人均持有2到3張信用卡,仍在持續發展中的中國也有很大的市場空間。不過,這一市場也有較大的進入壁壘,即中國在短期內開放清算系統的可能性並不大,這意味著在中國市場,Visa很難與本土的中國銀聯抗衡。

此外,根據世界銀行的研究報告,世界上35%的地方仍被未銀行卡所覆蓋,對於世界排名第一的全球支付公司而言,這仍是進一步開拓邊疆的機會。

科技的發展使支付手段變得更加多樣,這同樣是Visa的機會與挑戰所在。事實上,普及商業中的電子支付手段一直是公司的使命,Visa在移動支付技術和NFC技術這兩個新興領域的反應也可以說是相當快的。

2010年,公司通過多項收購加速Visa在電子商務和移動電子商務領域的發展,其中,Cyber Source公司是電子支付、風險管理和支付安全解決方案的領先供應商;Play Span公司是在網絡遊戲、數字媒體和社交網絡中提供數字商品交易的領先供應商;Fundamo公司是為發展中國家的移動網絡運營商和金融機構提供移動金融服務的領先供應商。2012年,Visa攜手Buy.com推出了自己的移動支付服務——V.me數字錢包,並於11月正式登陸美國市場。這個數字錢包可以讓消費者只提供自己設置的用戶名、密碼即完成支付,無需提供信用卡信息或其他私人信息。

從地區視角來看,電子商務在北美零售商收入中的佔比最高,而在亞太零售商的銷售額則增長最快。如在印度,目前網絡零售佔總零售額的比例不足1%,但根據仲量聯行的預計,到2017年這一比例可增長到24%(僅僅按照印度2011年的零售總額4113億美元計,這一比例也意味著至少上千億美元的市場空間)。

當然,電子支付領域有很多新進入者,僅僅在美國,就有Paypal、Google、Amazon和 Apple等企業涉足這一領域。不過,考慮到它們的核心並不在支付,故在中短期內無法與Visa抗衡。

總體而言,Visa在支付清算領域有很強的護城河,其業務範圍的覆蓋領域也不是那麼容易可以複製的。基於其表現出來的知名度、體量、盈利能力、佈局等指標,可以預測Visa在可預見的時期內仍能獲得持續增長。Visa在上一財季花11億美元贖回510萬普通股,也正是其自信於未來盈利能力的表現之一。不過,它的股票可不便宜,截至5月19日,單股報價210.36美元。當然,如果讀者信奉巴菲特的那句名言——寧願以合理的價格買優秀的企業,也不願以低廉的價格買一般的公司——還是可以考慮出手的。順便提一句,Visa和MasterCard公司的股價走勢幾乎一致,作為不少對沖基金做配對交易的良好標的,實時關注兩者的股價走勢,總是能找到機會的。2013年7月28日就有一次良好的機會,大家可以自己分析一下。歡迎來信和我們討論,聯繫郵箱:idea@googuu.net。@從易
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