📖 ZKIZ Archives

如果你對LED產業有興趣，那麼請一定要認識這個新材料：藍寶石晶棒與藍寶石基板，因為這將是今年LED（發光二極體）概念股中最強悍的一個族群。

全球前五大藍寶石晶棒廠越峰，從去年十二月底以來，股價一路往上飆竄，從八十八元最高漲到一百七十元，三個月間漲幅是驚人的九三％，目前雖然稍有調整，但依舊維持在一百五十元的高價，打敗LED晶粒大廠晶電，位居國內LED類股股王寶座。

放眼興櫃市場，三家專攻藍寶石基板切割的公司兆遠、兆晶與晶美，去年每股盈餘都在五元以上，股價均曾超過百元，對比其他中、下游的LED概念股，表現可以說是相當突出，其中兆遠表現最亮眼，光是今年二月的營收就達三億元，通過櫃買中心上櫃審議會，預計最快五月將掛牌交易。

就 連台灣新首富王雪紅也插上一腳。去年她花六億元投資昇陽科，三月中昇陽科與中美晶換股，王雪紅成了中美晶的監察人，持股五％左右，而過去以太陽能矽晶圓為 主力產品的中美晶，在二○○七年正式宣布進軍藍寶石基板產業，先從切割技術開始，今年初試產出一百二十公斤以上的藍寶石晶棒。

「其實我們早在二○○○年就投入技術研發，只是最近才來到量產階段，」中美晶總經理徐秀蘭表示。因為擁有藍寶石長晶的開發技術，中美晶的股價也被投資人看好，從今年一月的九十三元一路上漲到三月二十九日的一百二十二元。

缺貨大漲價！ 中國需求暴增，去年起供給吃緊

這個LED的上游材料，原本冷僻到乏人問津，金融海嘯時更因全球資金緊縮造成所有廠商虧損慘跌。為何會在此時翻紅？

LED原本就被視為下一個明星產業，可以廣泛應用在智慧型手機、平板電腦與液晶電視的背光模組，去年這三項產品出現爆發性成長，直接帶動整個大趨勢。

中國市場是另一個關鍵因素。今年中國政府在「十二五規畫」中直接點名LED為國家重點產業後，預計將投入人民幣五千億元（約合新台幣二兆二千億元）開發LED照明工程，用補貼的方式大舉增設LED用MOCVD機台，全國四百台在全球占有七○％市場，數目居全世界之冠。

但這些雄心勃勃的廠商沒有料到的是，上游材料的開發速度跟不上下游。藍寶石基板在二○一○年開始出現供給吃緊，去年底達到最高峰。以當前主流的二吋藍寶石基板為例，價格在兩年間由每片七美元飆漲至三十美元，漲幅超過三倍。這就造成了整個產業「上肥下瘦」的情況。

「這簡直是瘋了，」談起藍寶石基板近兩年來的價格波動，徐秀蘭忍不住說。

群 益投信創新科技基金經理人陳煌仁指出，單就藍寶石產業而言，分為長晶與切割兩種不同的領域。長晶的成品為藍寶石晶棒，經過切割之後才成為藍寶石基板，前者 屬於化工領域，後者則是機械領域，看似相關，但技術層次完全不同。而這一波之所以會有如此大的原料缺口，正是因為晶棒供應不足。

過去藍寶石 晶棒的長晶技術多半掌握在外國大廠的手裡，近年來才有越峰、尚志、鑫晶鑽等國內廠商投入，但除了越峰之外，另外兩家的量都不大。目前興櫃市場中為人所熟悉 的「藍寶石三雄」：兆遠、兆晶、晶美，都是以切割為主。中美晶則是極少數擁有從長晶、切割到圖案化一貫化流程的公司。

「長晶之所以難，就是三個因素要同時存在，」徐秀蘭表示；她所謂的三個要素，指的是高溫、量大、時間長。

生產不容易！欠缺人才、機器與原料，價格難降

與半導體製程類似，藍寶石也是需要在一個大坩鍋裡面投入半噸以上的多晶矽，加入氧化鋁粉燒融，但不同的是，半導體只需要攝氏一千四百度，三、四天內即可完成，要拉出一根藍寶石晶棒卻需要高達兩千度、十天的時間，足足是一倍以上。

不像半導體已經有長達四十年的發展歷史，許多設備與製作流程都已經規格化，藍寶石的設備長晶爐無法現成，需要找合作夥伴特別客製化。同時，還得要有熟悉這項材料特性的工程師，寫出一套專門的軟體，才能控制燃燒過程的品質與強度。

「個別來做都不難，但要讓這幾個要素同時發生，就是它最大的門檻，」徐秀蘭強調，目前這個產業中、下游都有整體解決方案可以套用，唯獨上游還沒有，只要當中有一個環節控制不當，長晶的過程中產生太多氣泡，就會造成原子排列不均，影響到後續的轉換效能。

技 術本身就有難度，設備製作不易，加上台灣過去欠缺化工人才，後進者得解決人（man）、機器（machine）、原料（material）這個「3M」問 題，墊高了進入門檻，也讓價格居高不下，長晶廠因此可以維持在五○％到六○％的高毛利率。 至於在切割技術雖然也有一定難度，但比起長晶來說還是相對成熟，毛利率也低得多，約二五％到三○％左右。

上、下游的毛利率差距如此之大，造成所有人都拚命往上游鑽，想要養出自己的小金雞。除了中美晶已經成功邁進之外，郭台銘旗下的奇美電集團在投資了切割廠兆晶，之外，又再培育了另一家有長晶技術的小金雞鑫晶鑽。

不過華南永昌投顧董事長儲祥生提醒，去年藍寶石基板廠可以交出亮眼的成績單，完全是拜缺貨漲價與低價庫存利益所賜，從今年價格已經大漲兩倍、加上眾家產能不斷開出的狀況來看，好價格頂多只維持到上半年，第三季過後很可能會下跌個一○％。

投資挑上游！長晶廠因利潤高，不易受跌價影響

只是在這麼多檔藍寶石相關股票紛紛要在今年掛牌上市時，投資人該怎麼選擇？

「還是要挑毛利率高的下手，」陳煌仁分析，整個產業的上下游呈現供給需求的對立關係，上游材料的價格高就代表下游的晶粒、封裝等工廠的毛利低，在上肥下瘦短期內不變的狀況下，投資人最好還是往肥的上游尋找投資標的。

一位國內的券商分析師認為，兆遠、兆晶、晶美三家公司，雖然利潤空間不像上游這麼好，但產業位置正確，同時具備IPO題材，股本小、籌碼面集中等優勢，比起已趨成熟的晶粒廠與下游封裝廠，更具投資價值。

這當中，兆遠雖然是從切割研磨起家，但因為是屬於聯電集團，下游有晶電這個大出海口，上游又有位於山東的長晶廠元鴻，倘若今年能順利量產，不只獲利能力大幅提高，還可望與中美晶一樣擁有從上到下一條龍的生產線，加上有即將掛牌上市的題材，未來股價成長性可期。

至於越峰、尚志等專注在長晶的上游公司，毛利率依舊可維持在五到六成左右的高水準，相對於中、下游二五％到三○％的晶粒廠與封裝廠，即使價格出現變化，所受到的衝擊也比較小。若以越峰為指標，相關類股的本益比可上看十至十二倍。

【延伸閱讀】今年賺翻！—精選6檔藍寶石概念股

尚志 產品：矽晶圓研磨片、藍寶石晶棒 看好理由：自產的藍寶石晶棒於去年10月起小量出貨，今年產能可望大幅提升 股價：133元 EPS：18元

兆晶 產品：2吋LED基板切割，也可切4、6吋晶圓 看好理由：鴻海集團成員，月產能逾30萬片，未來有2倍擴產空間 股價：92.1元 EPS：11.5元

兆遠 產品：2吋LED基板、6吋基板研發切割 看好理由：聯電集團成員，國內最大藍寶石晶圓、基板供應商 股價：91.5元 EPS：14元

中美晶 產品：矽晶圓、晶棒、2吋與4吋基板切割 看好理由：同時掌握上游長晶技術與下游切割能力，預計今年晶棒自製率可逾5成 股價：122元 EPS：13.7元

晶美 產品：LED基板拋光及2吋晶圓切割 看好理由：中國市占率超過80%，是今年中國MOCVD裝機數躍升全球第一的主要受惠者 股價：117元 EPS：14元

越峰 產品：單晶長晶及晶棒 看好理由：台灣第1大、全球前5大長晶廠， 產能與良率居全台之冠 股價：147元 EPS：18元

註： EPS為2011年預估值；股價統計到3月29日資料來源：各媒體、公開資訊觀測站

「我們賭了！」去年底，台積電董事長張忠謀才對太陽能新事業發下豪語，今年三月十四日，他的下一步布局正式曝光，目標直指太陽能產業最重要的原料：多晶矽（Polysilicon）。

這 一天，台積電轉投資的茂迪正式宣布，和綠能科技、福聚太陽能簽署協議書，共同出資成立公司，生產多晶矽晶圓。福聚太陽能是台灣第一家有能力生產多晶矽太陽 能板上游材料的公司，有福聚的原料供應，加上綠能的太陽能矽晶圓產能，茂迪向上垂直整合太陽能供應鏈的努力，已即將完成。

上肥下瘦！ 做原料比做電池，獲利高很多

張忠謀如此大費周章的，入股茂迪後，再一口氣整合兩家公司，布局太陽能矽晶圓，因為他深知，太陽能產業是個「上肥下瘦」，越往上游材料，獲利越高的產業，而且影響太陽能電池產出甚鉅的行業。

以去年全球多晶矽產量第二大的瓦克（Wacker）公司為例，這家公司多晶矽部門，二○一○年的稅前淨利率為五三％，去年賺進七億三千萬歐元（約合新台幣三百零三億元）。台灣太陽能電池龍頭大廠茂迪，去年前三季稅前淨利率卻只有一六％，做原料獲利率是做電池的三倍！

太陽能多晶矽的高獲利，是因為要生產多晶矽，不但技術難、投資大，而且風險更高。

「要生產三千到五千噸的多晶矽，要投資新台幣一百億元。」台灣太陽光電產業協會創會名譽理事長藍崇文觀察，多晶矽廠是化工廠，不像一般電子製造廠，裝機完成後馬上就能投產，要達到設計的產能，「設廠兩年，試產兩年，要四、五年才能看到成果。」

藍崇文指出，太陽能電池廠最快半年可以回收成本，多晶矽廠則要十年才能回本。多晶矽廠是化學廠，一旦開工，就不能任意停機，即使景氣不好，也不能停止生產，一旦上路，就像航空母艦一樣難以轉彎。

三大挑戰！ 資金大、技術高和設廠地點難覓

「資金要夠，氣要夠長，才能做這個生意。」綠能總經理林和龍說。

第二個挑戰是技術。研究機構Digitimes Research產業分析師梁智恆觀察，生產多晶矽就像蒸餾酒，是利用高溫高壓將矽沙粹取成矽錠。

在市面上，純金的要求，是小數點以下四個九，只容許有萬分之一的雜質，太陽能級的矽晶圓要求卻遠高於此，「太陽能用的矽晶圓，要達到小數點以下七個九，」只要有高於千萬分之一的雜質，就無法過關，「少一個九，效果就差很多，」林和龍指出。

多晶矽廠連設廠地點都是挑戰，生產一公斤多晶矽要一百度電，生產過程中，要用到容易爆炸的鹽酸。藍崇文表示，要生產多晶矽，最好是在地廣人稀，電價便宜的地方。

就是因為難，全球雖然有數以百計的太陽能電池廠，到今年為止，全世界能量產多晶矽的主要廠商，只有九家。而且，下游擴廠容易，上游擴張產能，快也要兩、三年才能見效，經常出現原料供不應求狀況，才會形成「上肥下瘦」局面。

林和龍觀察，折舊完的多晶矽廠，生產一公斤多晶矽成本約為三十美元，但金融海嘯前，多晶矽的現貨價格曾飆到一公斤五百美元，利潤比成本高出十五倍以上！

對台灣廠商來說，投資多晶矽就像買保險，「沒有料源，再好的設備、技術，都無法生產，」林和龍分析，過去台灣廠商會和大廠簽長期合約，確保原料穩定，但是當市面上供不應求的時候，大廠也會片面毀約，「現在，就有很多官司還在打。」

更重要的是，一片太陽能電池裡，五成成本由多晶矽價格決定，掌握料源，不但景氣好時可以賣給同業，衝高獲利，平時也可以自己生產，降低成本。

梁智恆觀察，去年開始，各家多晶矽大廠都紛紛擴產，他預估，到今年下半年後，多晶矽供不應求狀況將接近尾聲。不過林和龍則表示，「好用的多晶矽仍然不足，」看好多晶矽未來發展。

藍 崇文則認為，要投資太陽能上游，看的應是長期的發展潛力，「短期內，歐洲國家受到財務赤字影響，補貼政策可能會修正。」他認為，短期內，多晶矽恐難因為供 不應求，價格再出現狂飆，但長期來看，「我相信，到二○二○年，全球太陽能市場，還會再成長十到二十倍，」有成本競爭力的多晶矽廠，會是最後的大贏家。

長線可買！ 榮化、中美晶和綠能含金成分高

這波太陽能多晶矽整合熱潮，會帶動哪些投資機會？由於投入門檻高，因此國內的太陽能多晶矽類股極為少數，只有由張忠謀、王雪紅等插旗的榮化、中美晶、綠能和華新。

其中榮化是少數市場上真正掌握多晶矽原料概念股。寶來投顧最新報告中指出，榮化轉投資的福聚太陽能，今年將開出五千噸產能，到明年底，將再擴廠一萬噸。寶來證券的報告中，預估榮化今年每股盈餘上看七．一一元，其中一．九九元來自太陽能新事業，五．一二元來自化工本業。

看好未來多晶矽的大成長潛力，寶來證券給榮化太陽能新事業十八倍本益比，本業則給十一倍本益比，目標價上看九十二元。

凱基證券太陽能產業分析師梁姿 在報告中指出，中美晶是台灣前兩大太陽能晶圓廠，又剛完成垂直整合，今年太陽能產業持續擴張。她認為，台灣太陽能晶圓和電池，將出現供不應求的產能缺口，中美晶將因此受益。

近期太陽能電池價格雖然下跌，上游的太陽能晶圓，卻仍因原料短缺持平。她認為，中美晶長期潛力佳，因此給予十三倍本益比，預估中美晶今年每股盈餘為十二．四九元，目標價一百六十二元。

綠能則受惠於需求成長，和產業鏈整合的效應，營收可望倍增。寶來投顧預估，綠能今年營收將達三百一十二億元，比去年大幅成長七五％，今年每股盈餘挑戰十七．○八元。

不 過，今年來因利比亞事件造成油價大漲，以及日本強震事件的核能輻射外洩事件，使得太陽能類股漲幅相對大。以目前多晶矽概念股王綠能為例，今年一月中股價從 八十七．九元，一路最高飆漲至一百六十一元，兩個月不到漲幅高達八三％，中美晶、榮化同時期的漲幅也都不遑多讓，顯示相關利多題材已經先行反應。

保德信基金經理人葉獻文觀察，今年要投資多晶矽族群，首要觀察日本核災之後的歐洲太陽能政策變化，今年六、七月，義大利和德國將分別公布明年度的太陽能補助和太陽能發電裝置量，如果歐洲政府上調太陽能設備的目標，投資人就可以考慮買進了。

但 他同時提醒，多晶矽廠比的是規模和成本，歐美的老廠成本約在每公斤二十五美元左右，台灣的多晶矽廠才剛投產，成本則約為每公斤三十五美元，中國的多晶矽廠 成本也較台灣低，目前來看，投資韓國OCI、中國保利協鑫（GCL）等多晶矽廠，更具投資優勢，如果要投資台灣多晶矽廠，當多晶矽報價下跌時，「最好趕快 賣出。」

【延伸閱讀】業績看多！—精選4檔多晶矽概念股

華新 產品：多晶矽材料 看好理由：轉投資寶德能源科技，一旦量產將成台灣第二家多晶矽公司 股價：15.35元 EPS：1.21

榮化 產品：多晶矽材料 看好理由：轉投資福聚太陽能通過驗證量產，今年EPS可望增加近1倍 股價：83元 EPS：7.11元

中美晶 產品：太陽能矽晶圓 看好理由：台灣前兩大太陽能矽晶圓廠，今年與昇陽科合資成立中陽光伏，加強垂直整合 股價：121元 EPS：12.49元

綠能 產品：太陽能矽晶圓 看好理由：矽晶圓預期供不應求，綠能今年將再擴產1倍，營收獲利將再創歷史新高 股價：135元 EPS：17.08元

註：EPS為2011年預估；股價統計到3/29 資料來源：各媒體

全球電子代工一哥鴻海，近日遭外資大砍股票，股價陷入百元保衛戰。為走出成長困境，本刊調查，郭台銘已啟動擴張大計，鎖定太陽能、雲端等業，共15案在評估併購中，同時，要配套集資千億元；更重要的是，鴻海將大動作分拆，未來5年掛牌上市公司將超過10家。

郭台銘 小檔案

現職：鴻海集團董事長

生年：1950年

家庭：與亡妻林淑如育有1子1女；與現任妻子曾馨瑩育有1女1子

學歷：中國海專

事業：1974年創鴻海。2001年鴻海成為台灣第一大製造業；2004年起成全球3C代工龍頭；2005年成為全球手機代工龍頭；2006年成全球數位相機代工龍頭；2010年集團合併營收近3兆元。

在日本震災恐衝擊蘋果供應鏈憂慮下，三月十五到二十四日短短七個交易日內，蘋果代工大廠鴻海慘遭外資大賣逾十四．六七萬張，鴻海股價一度跌破百元，市值跌破兆元大關，與三年前最高市值一．五九七兆元相較，縮水近四成。投資人不禁想問，鴻海到底怎麼了？

遷廠蝕利 外資砍股

一位外資分析師指出：「中國沿海工資上漲，鴻海積極向內遷廠，遷廠效益尚未浮現，遷廠成本支出及相關費用等，勢必會影響今年獲利，而且子公司富士康國際（FIH）也持續虧損，手機代工景氣持續低迷，而鴻海除了手握蘋果訂單外，看不到另有營收成長的契機。」

過去，鴻海靠著併購、爭取國際大廠訂單，擴大營收，每年維持三成以上成長規模，成為電子代工業的龍頭廠，引來外資投資；然鴻海年營收破二兆元後，成長陷入 瓶頸，加上日本震災後，外資擔心鴻海今年出貨狀況，加速調節持股不手軟，外資持股從最高峰五二?三％，降至五○?八一％。

外資對鴻海未來成長動能的質疑與不留情，使鴻海股價陷入百元保衛戰，郭台銘五味雜陳。放眼望去，鴻海幾乎拿下惠普、戴爾（DELL）、蘋果 （Apple）、索尼（SONY）等國際大廠的訂單，但國際大廠基於風險考量，還是會尋找第二代工廠下單。因此，鴻海想靠著新客戶、新訂單繼續高速成長， 幾乎是不可能。

併購擴張 重新啟動

其實，郭台銘早就注意到鴻海發展陷入瓶頸。去年九月他曾說：「有多少規模這樣大的公司，每年都可以維持三成以上的成長？」接著下修成長目標為二成，使年成長三成的神話破滅。

本刊調查，去年中以後，郭台銘為走出成長困境，私下密集與高階主管開會，一方面了解現況，另一方面也下達指令，重啟併購擴張之路，要主管密切留意好的併購標的跟機會。

鴻海近年來大型併購動作幾乎停滯，僅有奇美電併購案，且迄今併購成效仍未完全顯現。此外，今年初，鴻海原本有意併購太陽能廠益通，最後被英業達搶親成功，打亂鴻海腳步。

鴻海內部員工說：「過去，併購方向以收購客戶生產基地或拓展市場為主；未來併購案將以『擴張』為首要目的，鎖定關鍵技術、新材料、零組件等方向進行，例如：新能源中的太陽能、雲端技術的終端設備以及無線傳輸韌體、元件等，好深化、拓展公司競爭力。」

矽谷廠商 洽談合作

本刊調查，在迎娶益通失利後，郭台銘將眼光對準日本廠商，目前已跟二到三家廠商洽談過，最快今年就會有成效。

除了日本太陽能廠外，郭台銘也將目光放到美國矽谷的初創公司上。這些公司規模通常不大，但創新能力很強，握有關鍵的技術能力，例如半導體尖端技術、高效綠能電池技術、超高頻無線通訊技術、指紋辨識安全技術、雲端技術及影像傳輸等。

去年底，鴻海已與五家矽谷廠商簽訂合作備忘錄，今年還將擴增其他廠商。「目前手上仍有超過十五件評估案正在進行，快的話，第二季底前就可以確定，下半年還 有二到三件可能談妥。」消息人士強調：「只要有好標的、好技術，在合理價位範圍內，都會盡一切努力爭取，不見得一定要買在最低點。」

由於郭台銘下令重啟併購計畫，為配合資金需求，鴻海三月中旬公告，將發行一百二十億元公司債，以及不超過十億股的海外存託憑證（GDR），向市場集資。若以鴻海目前股價每股一百元計算，光是GDR這部分，集資就可高達千億元。

回台集資 發公司債

比較特別的是，近年來，鴻海募資多以海外為主，今年卻轉回台灣發行公司債，顯示郭台銘有向國內投資人取暖的意思。尤其隨鴻海急速成長，外資紛紛下修鴻海年 成長幅度，且每逢鴻海出現負面消息時，如血汗工廠、跳樓事件等，外資都大筆賣出，讓自認鴻海股票值得長期持有的郭台銘，無法接受。

去年，鴻海傳出要發海外可轉換公司債ECB時，郭台銘說：「（鴻海股價）一百元不會發，就算一百五十元也不會發。」也就是說，郭台銘認為，鴻海股價至少有一百五十元的實力以上，而非百元價位。

分拆公司 掛牌上市

除了併購擴張外，本刊調查，未來五年，鴻海還要進行「分拆成長」，將具有競爭力的部門、子公司，持續分拆上市，一方面擴展集團掛牌家數，另一方面也透過資本市場機制，獲得資金奧援。

據了解，鴻海內部目標設定為：「五年內，新增十家子公司掛牌上市。」為了達成這個目標，鴻海內部正積極運作，繼集團印刷電路板（PCB）廠鴻勝，去年向證 交所申請輔導第一上市，將成為分拆成長計畫中，首家申請上市的子公司；而今年三月中旬傳出昆山乙盛機械計畫回台第一上市，將是第二家掛牌上市的鴻海子公 司。

事實上，鴻海分拆上市的動作，並非第一次。早在二○○○年，鴻海將旗下手機代工部門分拆獨立FIH，五年後赴港掛牌，轟動香江，FIH市值一度超越鴻海母體。

然好景不長，港股對科技股較為冷淡，加上手機國際品牌廠如諾基亞、摩托羅拉等市占率不斷下滑，使富士康連續虧損，反而拖累母集團鴻海股價，鴻海原訂分拆上市計畫因而全部喊卡，一停就停了快五年。

避免洩密 不辦法說

如今，為了擴張與集資，郭台銘重啟分拆上市大計。除了鴻勝、乙盛返台掛牌外，鴻海內部也就不同事業群或利潤中心進行分拆評估，希望採簡易上市方式，將符合掛牌資格的部門或單位，盡快上市交易，同時開放員工認股，以留住關鍵技術人才。

此外，就FIH在港股股價表現不佳的狀況，是否返台發行TDR或是下市後另地再掛牌，鴻海內部現正研究中。

股價往往是公司獲利以及成長性的綜合反應，鴻海股價想要力守百元，就必須讓市場清楚看到鴻海的改變。「鴻海內部資訊應該要更為透明化，除了財務數字之外，特別是公司經營方向，必要的說明絕不可少。」外資分析師指出。

鴻海上市二十年來，從本土模具小廠，成長為世界電子代工大廠，外資持股過半，卻始終以避免洩漏營業祕密，拒絕召開法說會，成為法人圈最大的詬病。如今陷入成長困境，鴻海這次能否突圍，就看郭台銘了。

近10年鴻海數度籌資

2011.3 董事會決議發行120億元公司債，並計畫以低於10億的新股，發行海外存託憑證（GDR）籌資。

2010.10 發行10億美元（約320億元）海外可轉債（ECB），轉換溢價約30％，募得資金用於支應海外購料、大陸生產線西遷、擴大規模等；此次發行額度居國內企業之冠，也為迄今鴻海最大籌資手筆。

2010.6 股東會通過以8.8億股新股發行GDR，預估將募集逾千億元，創國內上市櫃公司單次募資金額最高紀錄，但迄今未執行。郭台銘說有意發展能源、雲端、LED、光機電等新計畫，可能有重要併購計畫。

2006.11 鴻海首度發行可轉換公司債（CB）籌資，金額180億元。此次籌資後，業界估算鴻海每年可省10億元利息。

2005.8 郭台銘將當年訂為鴻海併購年，董事會通過10年內分次發行上限120億元的無擔保公司債，以充實營運資金。

2005.3 鴻海股東郭台銘、宏碁及專業經理人等拿出手上老股，發行2.58億美元GDR，折價約2.8％，目的是要讓鴻海國際化。

2003.7 第二度發行海外可轉債，金額4.5億美元，主要是為設立墨西哥、東歐據點，以利接單。

2000.11 首度發行海外可轉債，金額3億美元，為海外購料、大陸投資之用。

鴻海藉併購進軍新市場

2003年 透過海外子公司，先收購諾基亞手機機殼代工廠芬蘭藝模，接著買下摩托羅拉墨西哥手機廠，跨入手機領域。

2004年 併購全球寬頻龍頭國碁電子。依換股比例和股價推算，交易規模約達367億元，是鴻海最大手筆併購案，為鴻海成全球代工龍頭奠基。

2005年 子公司香港富士康斥資249.9億元，收購奇美通訊56.48％股權，切入高階手機市場。

2006年 買下全球數位相機代工龍頭普立爾，切入光學領域。這項交易規模約300億元，為鴻海第2大併購案。

2010年 鴻海集團旗下的群創先以210億元併購統寶光電，接著再併國內第2大面板廠奇美電，交易規模近2千億元。3公司合併組成新的奇美電，目前是全球中小尺寸面板龍頭。

今年初以四十三萬元在日本築地魚 市場，投得一條藍鰭吞拿魚，令板前壽司的老闆鄭威濤人氣急升，過去半年，關於板前或板長壽司的宣傳攻勢排山倒海；由他主持的電視節目《和味無窮》，帶着 「咪神」徐淑敏四出覓食，操着日文以Ricky san自居，一派日本通形象更是深入民心，廣收宣傳之效。

然而，上週扒王之王老闆入稟法 院，控告鄭威濤違反協議，令味千拉麵、板前、板長壽司以及扒王之王，這幾家食肆千絲萬縷的錢銀瓜葛被抖了出來。還揭出這幾年板前和板長壽司乘着熱潮火速擴 張，四十一歲的鄭威濤身家原來暴漲至逾十億元，這個由潮州汕頭移民來港，由廚房仔做起的魚王果然和味無窮。魚王鄭威濤成名之路

1975從汕頭來港，其後入讀培英中學。

1985中四輟學，到銅鑼灣友和日本料理當學徒。

1987向母借兩萬元隨師父到日本，邊學日語邊在當地拉麵及壽司店當學徒。

1989 回港當導遊

1994與拍檔李小玲引入日式手卷班戟店，後再與總統餐廳老闆區懿明合作搞班戟連鎖店，高峰時分店七間。

1996班戟熱潮過後，結束全線分店，並與潘慰以特許經營方式引入日本味千拉麵。

2004與潘慰於尖沙咀開設首間板前壽司店

2006引入日本九州的雪村串燒，並夥拍官恩娜主持《和味無窮》。

2007於東京赤板區開設第一間分店，同時開設高檔壽司店板長壽司。

2008以四十三萬元投得有「日本一」之稱的藍鰭吞拿魚，與徐淑敏主持《和味無窮》第二輯。

從 板前壽司店大排長龍，到電視劇《和味濃情》改編其成功故事，又贊助兼親身主持兩輯飲食節目《和味無窮》，土炮出身的鄭威濤連廣東話都帶有日本口音，人前人 後都被稱呼為「Ricky san」，人氣急升的他被封為新一代「和食專家」，年初更在東京築地魚市場一擲四十三萬投得有「日本一」之稱的藍鰭吞拿魚，不但揚威日本，而且登上各報紙 頭版，風頭可謂一時無兩，就連恒生銀行也找他拍廣告。

向來是傳媒「大好友」有問必答的鄭威濤，自扒王李德麟上週四入稟法院控告他後，突然變得低調，記者就此事致電給他時，他先裝作訊號不清，「喂…喂…喂…，我無嘢講，而家食緊飯。」不足十五秒，即極速掛上電話，與之前對記者有求必應的態度，大相逕庭。

今次板前股權風波，除了關乎扒王之王老闆李德麟，和「Ricky san」鄭威濤外，連飲食界富婆味千集團主席潘慰及其弟潘嘉聞亦牽涉其中。

自設壽司店

原來板前壽司最初以駿濤有限公司持有，公司○四年四月成立，而潘慰及潘嘉聞兩姐弟原持有該公司三成四股權，鄭威濤則持有兩成三股份，日本味千拉麵的社長重光克昭持一成五，持有一成股份的江耀威，就是與鄭威濤合資經營銅鑼灣食肆御品的拍檔，另一小股東Sato Akira則是與鄭威濤一起投資又一城雪村爐端燒的老闆，他持有駿濤百分之四權益。而鄭威濤是公司唯一的董事。

○ 四年，首家板前壽司在尖沙咀加連威老道開張，鄭威濤標榜從日本聘請師父，以人手製作「手握」壽司，海鮮每天從北海道新鮮運港；板前迅即成為長龍壽司店，風 頭一時無兩。見板前成功，鄭威濤乘勢開分店，但不以駿濤之名義持有，開鋪的資金卻來自駿濤。○四年十二月至○六年八月間，他自行另組公司，先後以私人公司名義開設六間板前分店，地點遍布銅鑼灣、觀塘、旺角及將軍澳等，這些分店都沒有預駿濤其他股東的份兒。

拍檔管不了

潘慰認識Ricky超過十年，她對本刊說：「當開第二、三間板前嗰時，Ricky都已經係用自己私人名義開，佢一直都話會轉番啲股份俾我哋，可能大家都忙，我哋都無追住佢……不過咁耐時間，要轉嘅都轉咗。」

入稟狀提到，鄭威濤曾先後十二次借用駿濤共三千一百多萬元資金來墊支開鋪。潘慰及潘嘉聞其後跟鄭表示不滿，經過一輪交涉，終於○六年九月達成協議。鄭承諾會另組一間控股公司，將所有板前業務的股權全部轉歸新公司，潘氏姐弟將擁有新公司三成一股份，鄭則佔六成九，鄭更會自掏名下的百分之三股份予壽司店員工。被潘慰追問下，鄭威濤以駿濤名義，另開兩間板前分店，但香港九間板前店鋪中，以他個人名義開的已佔六間。

而今次控告鄭威濤的卻是扒王之王老闆李德麟，這就要追溯至去年味千拉麵上市之時。

鑑於去年潘氏姐弟籌備把味千拉麵上市，港交所規定大股東不能持有其他同行的股權，故潘氏姐弟將手頭三成四的駿濤股份售予扒王之王主席李德麟。「老實講唔係因為上市，我都唔想賣咗板前嘅股份，同Ricky由味千已經開始合作，佢一直都係GM（總經理），打理鋪頭，定時定候都有匯報。」潘慰說。

進身大股東

味千拉麵的日籍股東重光克昭，亦將手頭一成五的駿濤股份轉讓給鄭威濤，這一着令鄭威濤在駿濤的持股量升至三成八，成為大股東。向潘慰接過三成四駿濤股份的扒王，只淪為第二大股東。可是，至今鄭威濤不但沒有如協議所定，成立新控股公司，在味千拉麵上市後，更自行開設共六間板長壽司，並以個人名義的公司全資擁有。

板 長雖聲稱走高檔壽司店路線，但事實仍以類似板前的手法及模式經營，更將板前的餐巾放在淘大板長分店使用，印有板長字眼的濕紙巾又放在板前分店使用。即使在 板長店內的宣傳海報，亦印有板前的標誌，而且板前及板長店內更貼有鄭威濤的「嘜頭」海報，令客人感到板前及板長，兩間為姊妹壽司店。

注：市值以本週二收市價計算

＊經營板前壽司的駿濤有限公司股份中，潘氏姐弟以Fine Elite Group Ltd.持有的34%股份，去年轉讓予李德麟，但於駿濤股東名冊上仍未登記。

#六間板前壽司分店為鄭威濤持有，餘下三間則屬駿濤有限公司。

賣股過後劃清界線

而經營扒王之王的老闆，在「鋸扒」熱潮退減後，風頭已不及板前或板長壽司；旗下的餐廳嘗試轉型，甚至推出扒王拉麵。去年三月從潘慰及潘嘉聞手上接過駿濤股份至今，李德麟發覺駿濤財政混亂，而鄭威濤亦遲遲未於股東名冊上登記李德麟公司的名字。李德麟曾多次要求鄭交出旗下板前的賬目，但鄭威濤並未有理會。李德麟為怕自己於駿濤的投資「凍過水」，終於出手入稟法庭，要求頒令鄭威濤履行協議，組成新控股公司，把其餘的板前壽司店納為旗下。

記者就此事致電李德麟，滿肚冤屈的他欲言又止，「呢件事……唉……而家單官司進行緊，真係唔方便再講，我都要同個律師商量吓先再回應。」

然而把駿濤股份售予扒王李德麟的潘嘉聞，一聽到此事，即時劃清界線，他說：「呢單官司同我哋完全無關係，我哋舊年都賣晒股份出去。」並且不願透露成交價多少，當提及扒王李德麟時更像過了海的神仙，聲稱雙方僅屬工作上認識的朋友。

記者週日到訪潘嘉聞位於大埔淺月灣的家時，潘以有朋友作客，婉拒採訪，但記者發現李德麟之坐駕停泊其屋外，看來潘亦盡力為二人從中斡旋，至於扒王李德麟與鄭威濤最終要否對簿公堂，就要拭目以待。

廚房仔赴日學師

今 次捲入官司的鄭威濤，其實也是一個獅子山下的經典發達故事。今年四十一歲的他，七歲時由汕頭移民香港，讀書成績一直平平，在培英中學讀至中四就輟學，到銅 鑼灣友和日本料理學師，由於做事勤快，一年後他破格晉升到可握製壽司。友和老闆林祥友提起鄭威濤，大讚他十分叻仔，「佢係我哋呢度第一代嘅師父仔，當年好 捱得，又話頭醒尾，而家佢喺佢嗰輩都最出名，仲周不時帶啲朋友嚟我哋鋪頭食飯。」

八七年，鄭向母親借了兩萬元便跟師父赴日，早上學日文、中 午到拉麵店及壽司店學藝，由送貨洗碗做起，更限制自己三餐只可花三十五元，之後轉至高級料理店。但日本人不接受外來人學壽司，他只能負責洗碗拖地等工作， 更曾被師父以毛巾掟面，後來憑其不屈的性格，成功博得師父的好感，終可學習壽司的技術。

鄭威濤今年二月以四十三萬港元投得藍鰭吞拿魚，風頭一時無兩，旁為曾與他傳緋聞的女藝人徐淑敏。（《蘋果日報》圖片）

緊貼東洋飲食潮流

為 了儲錢開鋪當老闆，八九年鄭威濤回流香港，當日語導遊。九三年他的弟弟鄭威祺於灣仔道創辦首家手卷班戟專門店——和味屋，掀起熱潮，月賺高達十萬元，雖然 跟風者眾，鄭威祺卻不敢開分店，鄭威濤遂自行找來飲食業老闆李小玲，合作開設日式手卷班戟店Pancake House，其後更拍上在銅鑼灣經營總統餐廳的老闆兼德興集團前董事區懿明，廣開班戟店，結果大受歡迎，高峰期有七間分店。兩年後眼見班戟業式微，鄭威濤 亦十分果斷，全線結束班戟生意。記者找上當年與鄭威濤拍檔的區懿明，但他對於舊事迴避不談。

拉麵續商機

憑藉他在日本學藝時的 人際網絡，班戟熱潮完結後，鄭威濤又再搞拉麵店。九六年日本味千拉麵的社長重光克昭，邀當時在深圳做麵廠的潘慰開拉麵店，重光克昭並把鄭威濤介紹予潘慰認 識，合作發展香港的味千拉麵，由潘慰佔六成，鄭威濤佔三成，日方佔一成，並由潘慰北上做開荒牛開鋪，鄭則留守香港大本營。味千拉麵九十年代曾在港掀起熱 潮，去年還乘着中國消費概念成功上市，鄭威濤手持的近百分之七的股份，市值近五億。

魚王擁億萬身家

○四年鄭威濤再與潘慰及日本味千拉麵的社長重光克昭創辦「板前壽司」，兩年間將板前發展成本港壽司市場的龍頭，去年更於東京赤板區開設第一間分店，並在港開設板長壽司，以較高檔的日式壽司食品為定位。

雖然鄭威濤現時廣為人識，卻忽略了公司的管理，多次發生食物中毒事件，但事件過後，板長及板前壽司店的長龍又再出現。

除 了做生意能吼準時機，鄭威濤在投資物業上亦有一手，雖然投資不多，前後買賣只有兩、三個單位，但全都有斬獲。最經典的是他於○二年尾，以一千萬買入跑馬地 豪宅比華利山一單位，於去年以近二千萬賣出，足足翻了一番，賺近一千萬。去年年初鄭威濤更扑槌近半億，買入西貢銀巒路一兩層高的獨立屋自住，大屋背山面 海，甚有氣勢。而他控制的板前及板長壽司，每年賺逾四千萬，他的故事證明廚房仔也有出頭天。

和味魚王鄭威濤身家逾十億

* 注：估計每間分店每月營業額$200萬，邊際利潤10%以計算其利潤，並參考本地快餐連鎖店大家樂（341）市盈率18倍計算其市值。

△ 物業有按揭

漫畫家馬榮成，去年底在風高浪急的金融海嘯下，一炮過賤買山頂超級豪宅倚巒，呎價二萬二千八百元，一顯其藝高人膽大作風。事隔半年，在各國寬鬆貨幣政策下，熱錢湧港，豪宅炒賣氣氛熾烈，倚巒呎價極速反彈，馬榮成一鋪勁賺逾倍，獲封為「撈底王」。

四十八歲的馬榮成，由一名油塘徙置區出身，初中未畢業的窮小子，進身漫畫界天王，再直踩山頂，與超級富豪為鄰，絕對是獅子山下的傳奇故事。

馬榮成少年得志，二十出頭已憑《中華英雄》，成為全港身價最高的漫畫家，其後的《風雲》，更為他帶來億萬財富。他把從本業賺到的資本投到最傳統的「磚頭」上；並把收集豪宅為興趣，有如他的寫字樓內的「Figure」；單是手上物業，市值超過七億元，而且全部零按揭。

本週日，馬榮成於新屋倚巒大宅內，接受本刊專訪，揭開傳奇背後，一套化繁為簡的致勝之道。

由 新地發展的山頂施勳道豪宅倚巒，擁有兩項亞洲紀錄，包括最貴街道及最高成交呎價，成為超級富豪的身份象徵。馬榮成的單位，單是管理費每月就要萬二；週日中 午，一身黑白便服的馬榮成，赤腳挨在倚巒客廳偌大的梳化上，笑着品評這間亞洲超級豪宅，身後的落地玻璃外，是維港兩旁的港九全景。由簽約、交樓到遷入，前 後不到三個月。「一定要住吓，先知道間屋嘅優劣。」馬榮成笑說。

去年十一月，馬榮成以七千六百萬現金，兼兩個月超短成交期，即睇即買，奪得 心頭好。短短半年光景，市況掉頭向上，倚巒先後錄得兩宗成交，平均呎價超過四萬五千元，較馬榮成的「撈底價」每呎二萬二千八百元，足足高出逾倍。市況反彈 力之強勁，連馬榮成也始料未及。「過去半年個市升得太快，一下子由谷底重回海嘯前價位，超乎想像。」手上的倚巒單位，估值暴升逾倍，至一億六千五百萬元， 賬面賺近九千萬，成為馬榮成至今最得意的豪宅投資。「如果唔係，你哋都唔會來訪問我啦。」馬榮成說。

馬榮成七億物業零按揭

手持現金永無憂

回想買入倚巒當日，不少買家同樣虎視眈眈，馬榮成的王牌是「現金」。「我唔使做按揭，但人哋就要先找銀行估價、借錢，當日係星期日，最快都要一、兩日先有答覆。」去年十一月，正值海嘯最黑暗時期，銀行均收緊銀根，而大屋的前業主是做科技公司的廠家，第一手向新地購入價也要九千三百萬。馬榮成為奪取心頭好，「大拿拿」豪擲七千六百萬買樓，震驚市場。「我冇債，有咩好擔心？就算倚巒聽日跌到一蚊，對我嘅生活都冇影響，相反借咗按揭嘅，先要驚利息升跌，或者租唔出。」馬榮成表示，當時他亦鼓勵公司同事買樓。「海嘯後，樓價跌咗逾三成，但恐慌其實來自證券、基金界，我手上股票好少，所以唔驚。」

今 年五月，馬榮成再以四千七百多萬現金，買入大潭雅柏苑中層單位，半年內，豪擲過億元現金入市，實力驚人。「當中部分資金係去年海嘯前，賣咗一批股票，包括 盈富等，套返來嘅。」馬榮成表示自己八成資金均在樓市，最近樓價飛升，卻未有套現打算。「揸住資金唔知做乜，銀行又冇息，個市咁旺，貴賣貴買，一來一回， 未必着數。」

獨愛港島區豪宅

現時，馬榮成手上物業市值逾七億元，當中大部分為一級豪宅，除倚巒外，還有布力徑獨立屋、大潭雅 柏苑、大坑嘉崙臺、貝沙灣、西貢溱喬等，「收藏」豐富。「豪宅市場係世界性嘅，內地客或各國嘅基金都係買家，當中以供應量有限的港島區，升值潛力最高，有 靚貨不妨揸住。」揭開他投資豪宅歷史，買賣過的大潭紅山半島、浪琴園、淺水灣道怡峰及禮頓山等，賺過逾八千五百多萬；位置通通在港島，難怪他對港島區情有 獨鍾。對於揀樓，自稱非專業投資者的馬榮成，有自己一套原則。「一定要係自己鍾意，會去住嘅。」除了豪宅的地點、配套，身為漫畫家的馬榮成，特別留意從屋 內窗口望出去嘅畫面，以及屋內的光線。

「倚巒最值錢係景觀，位置罕有，但長方形設計，室內光線唔夠，而且出入唔方便。最鍾意大潭雅柏苑，有對流窗兼落地玻璃，地點方便，我今次買埋雅柏苑同座樓下嘅單位，足足等咗十年，就係想第日自己住就打通做複式。」

最 近司徒拔道名廈曉廬有個銀主盤拍賣，馬榮成表示曾參觀過曉廬。「咁好景觀，個廳竟然冇落地玻璃，感覺唔係好豪，泳池又唔夠大。」不過，同樣位於司徒拔道的 單幢舊樓白璧，最近一度引起馬榮成興趣。「位置一流，坐擁跑馬地全景，遠眺維港，可惜已有三十五年樓齡，又冇會所，漫畫節前開價七千萬，幾日後已加價至七 千八百萬，但月租大約只有十幾萬，即回報率只有約一釐，唔抵，老婆都反對。」

港島區豪宅另一吸引之處是供應少，反彈力強。「樓市有起有落， 新界樓一跌就好傷，且升幅好慢，九四年買加州花園，揸咗十一年，先賺得少少。（注：賺六萬元）。」相反，於九七年以八千八百八十萬買入的布力徑獨立屋，現 市值已達一億九。另外，近年名氣較大的元朗葡萄園及大埔比華利山，則因為設計古典，不合馬榮成胃口。

馬榮成強調，買樓的資金全部來自本業。今年，剛好是天下出版及《天下畫集》成立二十周年，正是這本每冊只有三十版，現為雙週刊的漫畫，為馬榮成帶來累計數億元的財富。

漫畫王國黃金十年

九 十年代是天下最賺錢的黃金十年。「當時《風雲》一期書銷量可達十五至十八萬冊，一年試過有逾三千萬盈利。」還有《黑豹列傳》及《倚天屠龍記》等，全部均有 數萬冊銷量。「當時日本漫畫亦好旺場，包括《IQ博士》、《美少女戰士》及《男兒當入樽》等，每星期一本，銷量由五、六萬至十幾萬，一本賣二十八元，扣除 印刷成本及三成發行費，仍有十多元盈利。」馬榮成表示，高峰時期，公司每年均有過億元營業額，十分和味。「九七年金融風暴，出面都好唔掂，我哋反而冇事，仍係好興旺。」

終 於，二千年開始，經濟不景以及互聯網普及，對漫畫業的影響逐漸浮現，銷量萎縮，天下的營業額，亦由高峰期下跌逾半，如今港產漫畫只剩下《風雲》及《黑豹列 傳》，每期銷量分別為七萬多及一萬多本。不過，馬榮成的工作卻沒有多大變化，仍是每天專注創作及繪製《天下畫集》，即《風雲》。

為了趕稿，馬榮成經常索性在公司過 夜，有時為追稿，一星期不回家更是等閒事。「搬入去倚巒近半年，我喺嗰度瞓嘅日子唔夠一個月。」在鰂魚涌華蘭中心的天下寫字樓內，馬榮成過千呎辦公室，備 有浴室、摺床，以及高級影音設備，已成為另一個「家」。太太趙美鳳雖沒有參與天下運作，卻在丈夫辦公室門口置有一辦公桌，天天上班，爭取與丈夫見面。「我 兩個仔女每個星期都會來公司搵我吃晚飯，見吓爸爸。」馬榮成笑說，家人均已習以為常。

九十年代，馬榮成旗下天下出版的成績，絕對可如當年玉皇圖書般，上市集資做上市公司主席。但馬榮成直言，從來沒考慮過將天下上市。「我畫嘅《風雲》係公司最賺錢嘅書，上市後，變咗唔做（畫）唔得，變相綁住自己。另外，每日要為公司做業績、寫計劃書，如果有一日唔出書，又要作狀買間印刷廠去維持業務，向股東交代。我好清楚自己一直以來最想做嘅，係畫漫畫，唔想搞到咁複雜。」馬榮成將公司維持簡單的運作，以及將心力百分百投放在《風雲》上，過去二十年確實錯失不少發展機會，但他將這套方法運用在投資上，卻仍保持頭腦清醒，除了換來可觀的回報，亦避過不少投資陷阱。

目標清晰專注本業

去年不少富豪因買入accumulator輸身家，馬榮成表示自己從不碰這類複雜的金融產品。「同呢樣嗰樣掛鈎的產品，我喺銀行都聽唔少，通常我會直接同對方講，你講明俾幾多釐定期利息我就得啦。」

身為公司老闆，馬榮成坦言自己最大弱點是「計數」，每次問到《風雲》銷量、成本，以至公司的營業額，都即時望向同場的胞妹，天下出版董事兼副總裁馬淑珠求救，由其代答。由在玉郎機構打工開始，每年的人工、花紅、出稿費予助理、報稅，已全由胞妹負責，一直到創辦天下，自立門戶後，公司行政及財務仍由胞妹打理，甚至投資買樓，馬榮成負責物色單位，計算息口及租值等任務，均由馬淑珠出馬，兩兄妹拍住上二十多年，感情深厚。

馬榮成簡歷

1961年：香港出生，祖籍潮陽，父親於三歲多時病逝，有兩姐一妹，童年與家人於油塘徙置區長大。

1975年：十四歲，中二輟學後，先後加入漫畫公司喜報、金漫畫、青報及新浪潮等任學徒或助理，76年發表第一部個人作品《白日夢》。

1982年：加入玉郎集團，編繪成名作《中華英雄》，一年後已成為全港銷量最高的漫畫書。

1989年：一月，與助手崔元發於住所停車場遇刀手伏擊，馬右手被狂斬受重創。二月，約滿後即離開玉郎。同年七月，成立天下出版有限公司，出版《天下畫集》，長篇武俠漫畫——《風雲》誕生。

1991年：推出長篇漫畫《黑豹列傳》。

1993年：代理日本漫畫，翻譯為中文，先後出版《IQ博士》﹑《美少女戰士》及《男兒當入樽》等。開始買入豪宅投資。

1998年：推出改編自金庸小說的《倚天屠龍記》，同年，電影《風雲》上映，成為該年票房冠軍，後更製作成電腦遊戲。同年，搬入山頂布力徑獨立屋居住。

2004年：與上海人民美術出版社合作，發行內地版《風雲》，

合作於○七年結束。

2008年：國產動畫版《風雲決》在內地上畫，票房累積超過3,500萬人民幣。同年十一月，以筍價$7,600萬買入山頂倚巒十七號屋，被稱為「撈底王」。

斬手頓悟自立門戶

馬榮成還有兩個姊姊，父親在他三、四歲時已過身，一家五口，原住在油塘徙置區，屋內只有一張「碌架床」，家姐和妹妹睡上格，他和母親睡下格。

馬榮成於油塘灣樂善堂讀完小學後，升讀九龍城中西中學，因為熱愛漫畫，中二便輟學，加入漫畫公司《喜 報》任學徒，當時只有十四歲。八二年，馬榮成加入玉郎機構，因繪製《中華英雄》，一炮而紅。之後《中華英雄》的銷量一度創下一期二十二萬本的紀錄，馬榮成 的風頭甚至蓋過當時的老闆黃玉郎。八七年，快將合約期滿的馬榮成，因不滿合約條款，分紅比例不清，心生離意。當時，馬榮成是全港身價最高的漫畫主筆。「一 年薪酬約六百萬，分別係人工三百萬，花紅三百萬。」馬榮成回憶道。

到八八年，馬榮成首次遭受伏擊，幸僅為輕傷。至八九年一月，馬榮成與助手崔元發，在寓所停車場再遭刀手襲擊，右手被斬至幾近殘廢。幸得一部水壺般大的「大哥大」手提電話隔着。二月，馬榮成終離開玉郎機構。八九年七月，馬榮成自立門戶，成立天下出版有限公司。

在乎擁有的感覺

提 到與黃玉郎的關係，馬榮成表示，二人是行家，不時在行內聚餐及活動上見面，亦會交換各自對漫畫界發展的意見。「就算以前，我同佢只係老闆員工關係，絕對唔 係師徒，加入玉郎機構時，我已獨立創作《中華英雄》。」不過，馬榮成表示，遇襲事件令他性格更加硬朗。「我當時好火，我冇得罪人，點解要斬我？更一怒之下 將頭髮剪短晒，唔死得，心中有團火焰，更加有心決定搞天下。」

恩怨已成過去，九六年馬榮成迎娶女友趙美鳳時，黃玉郎亦現身婚宴，與新人合照。二十年來，事過境遷，黃玉郎經歷過十億身家的風光年代，亦捱過牢獄之災，雖仍持有上市公司耀萊（前身為玉皇朝）一成五股份，但身家已大不如前，報住的松柏新邨單位，亦是租住單位。相反馬榮成，則躍升至山頂地標豪宅倚巒。

上星期，馬榮成將倚巒單位放租，月租二十八萬，雖然樓價已飛升超過一倍，但馬榮成表示會長線持有，「我鍾意擁有它的感覺，冇諗過賣。」

兩大漫畫天王大比併

九六年，馬榮成與拍拖六年女友趙美鳳結婚，並於港島香格里拉酒店擺酒，舊老闆黃玉郎（左）亦俾面出席。