艱難的零售業 – 格仔舖 (一) 天知 - 價值投資者

朱利安·罗伯逊:价值投资的悲歌

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100le2h.html

價值投資和技術分析派的背後假設 黃師傅

中環價值勝利 左丁山

三堂課搞定你心中的「賈伯斯」 通過「蘋果式淬煉」 找出核心價值

2010-10-04 TWM

當你的老闆變成嚴厲的「賈伯斯」，當你的客戶變成追求完美的「賈伯斯」，你如何讓他甘願從口袋掏錢買單？ 台積電前人資長李瑞華，用台廠搞定蘋果的精神，淬煉出你我必學的三堂課，讓人人都能搞定心中的「賈伯斯」。   撰文．賴筱凡 你有沒有想過，如果你的老闆是蘋果執行長賈伯斯，如果你的客戶是賈伯斯，如果你的保單、產品是要賣給賈伯斯，你有沒有自信搞定他？ 千篇一律的黑色上衣、牛仔褲，戴著銀色金屬框眼鏡，這就是賈伯斯，鮮明的個人特色，再簡單不過，就如同他對蘋果產品設計的要求，但賈伯斯對產品內容、細節卻吹毛求疵到極點。然而，在一台iPad成本中占不到二○％的台灣廠商，總能用最好的服務、最尖端的技術、最有系統的管理方式，讓賈伯斯願意買單。 所以，只要你能複製台廠的精神，強化台廠爭取蘋果訂單的每個細節，通過「蘋果的淬煉」，人人都可搞定賈伯斯。 看在台積電前人資長李瑞華眼中，台廠的精神絕對可以落實到每個人，曾在通訊大廠朗訊工作過的他，被台積電董事長張忠謀相中，從朗訊挖角到台積電，至今在台灣、大陸大學裡開課，不但熟知跨國企業文化，更了解兩岸人才素質差異。   第一課：隨時待命   讓你的客戶滿意到閉嘴 像蘋果之於台廠這樣的關係，其實並不局限在科技產業，凡是競爭激烈的產業，金融、傳產也都會面臨到相同的國際競爭，因為在全球化的框架下，跨地區、跨文化的競爭，當你行經許多國家，感受也就越強烈。「你唯一能做的，就是滿足客戶的每個需求，不然，就得把位置讓出來。」看遍各國人才，李瑞華很明白，只有讓客戶滿意才是王道。 為了達到這個目標，或許你得二十四小時待命，就為了不漏接客戶的任何一通電話；或許你得從台灣飛到大陸去，就為了解決一個零組件不相容的問題；或許你得放棄所有的休假，就為了客戶只有周末有空開戶、聊保單、看房子。 所以，「蘋果的淬煉」第一課，沒有訣竅，就是讓你的客戶滿意地閉嘴。   第二課：敢於不同 受制上游 反創出特有模式在不到二○％的淬煉裡，能擠進這個贏者圈的供應商，大部分生產的不是獨創零組件，也沒有像三星一家獨大的議價能力，他們多數隱身在小工業區裡，卻都能搞定他們共同的大客戶賈伯斯，靠的就是差異化。 「除非你往更上游發展，要不然你就得做出差異化。」站在李瑞華的觀點，身在職場的每一個人，如果你拿不出比別人更好的能力，你就得想辦法同中求異，舉例來說，每一位基金理專銷售的幾乎都是相同的產品，你能不能提供更特別的服務？這就是差異化的致勝關鍵。 對於蘋果這些供應商來說，他們做到的正是在各方面的差異化，你可以在研發實力上投資，讓產品良率比對手好，你可以在服務、交期上，做到讓蘋果更滿意，「最不得已的情況下，沒辦法做出差異性時，才考慮cost down（殺價）。」所以，今天如果你的老闆是賈伯斯，你能不能在十個同事之中，做出你的差異性，即使是最基本的文件格式，甚至是簡報時的風格，凸顯出差異性，如何能擁有更特殊的差異能力，讓台廠搞定賈伯斯的精神再演進。這就是「蘋果的淬煉」要教的第二課：差異化。   第三課：智取而不力敵 work hard不如work smart 正達的經驗告訴我們，只要不斷努力嘗試學習，任何事都是有可能，放到每個人身上，其實就是要你多用腦袋思考，如何才能靠著不斷學習推進，讓自己工作得更聰明。 「其實台灣人的特點是刻苦耐勞，但世界運轉到二十一世紀，大陸靠著work hard（努力工作）已經追上來，台灣人得work smart（聰明工作）。」李瑞華說，隨著大陸經濟起飛，用勞力來賺取報酬，台灣人已經不能與大陸人匹敵，台灣人必須要像歐美人一樣，學會如何用智慧來工作。 「力拚」的年代已經過去，台灣靠著勞力加工創造一九七○年代的經濟奇蹟，但現在後有追兵，大陸苦學的精神，絕對不比台灣差，台灣人得學著「智取」。 「別人要來搶我們的飯碗是很正常的事，你必須學會的是搶更高階的飯碗。」從李瑞華的角度看，大陸廉價勞力的競爭性已經大大提高，光是從近幾年來，大陸科技廠急起直追，就可見到端倪。 因此，在這場世界級的競爭開賽下，你必須把每位客戶、每張訂單、每位主管，都當成追求完美的賈伯斯，用台廠「蘋果的淬煉」精神，找出自己的核心價值是什麼，「因為這是一場馬拉松比賽，而不是短暫的百米賽跑。」你必須將心態、體力都調整到最佳狀態，就像晶技將服務「Ｓ」級客戶的思想，深植進每名員工的骨髓裡，確實貫徹台廠「搞定賈伯斯」的精神，才有機會在這場競爭中勝出。

價值投資的兩難 Value Investors' Dilemma Consilient Lollapalooza

http://consilient-lollapalooza.xanga.com/733970339/%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87%E7%9A%84%E5%85%A9%E9%9B%A3-value-investors-dilemma/

要衡公司的投資價值，我們要深入了解公司，尤如自己是生意的主人。同時：

１越研究深入，才能夠越了解公司的投資價值

２越研究深入，時間用多了，自然可研究及觀察的公司就少

３研究的數目越少，能夠找到的值得投資公司就自然越少，那自然是高度集中的投資。

４越是高度集中的投資，對了解的要求越高，越是集中時間去研究。

女孩的時候有限，要找合適的對象，但了解對象又需要時間，不能無限次嘗試及拖延。女孩會否堅持條件，還是退而求其次？還是，她有更好的策略？

價值投資的高手，以及高明的女孩，相信都有自家一套處理這兩難的功夫呢～其如就是時與命了～

我依然愿做价值投资者 孙旭东

三類價值投資 Consilient Lollapalooza

http://consilient-lollapalooza.xanga.com/734638796/%E4%B8%89%E9%A1%9E%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87/

巴菲特一直持有大量現金，大跌市時買入股票，回報以倍計，可能五至十年一潤，這是一種價值投資的表現。

ibanker做的報告，都是基於基本分析以及financial model，做埋DCF，總是有值得投資的股票，又是價值投資的表現。

同一字眼，各自定義。我看基本上分為三類：

絶對型價值投資：

價值，源於對公司未來的自由現金流的預測。這是由下而上的判斷，同時是一個對未來discount rate的大概預測的總結。中間會有很多變化，但願整體的長遠情況跟現在類同，那會比較好預測一點。因為這做法用了未來的discount rate，即使現在的利率很低，也要用未來的平均利率去算，才可以得出較合理的定價。這樣做有一個可能，就是在長期的過程中，有可能出現大量低於價值的股 票（如長期利率將比當時低），讓人們很可能Fully invested去捕捉機會，也同時有可能是根本沒有任何值得投資的公司（如長期利潤將比現時高），讓人們很可能持有極高的現金水平。然而，作為價值投資 者，在這些Fully Invested或uninvested的環境下，市場可以將現各種的短期變化，當然包括暴升暴跌，讓價值投資者跟當年或當時段的表現會跟市場有很大的差 異。

這方法的好處，在於投資者可以絶對理性地做獨立的分析及判斷，而可以不跟隨一切的variable。因為有很大的Tracking，表現脫離大眾， 需要很大的holding power，才可以有極好的機會重拳出擊。壞處在於這方法需要很大的個人分析及判斷力，有絶對的holding power及資金控制力。另外，這方法放棄一切短期的機會。一般人用這法方，可以有很極端的結構。巴菲特是絶對價值型投資者的代表了。

Return = 絶對價值回歸

總結而言，絶對價值投資，基於絶對的現金流及長期discount rate的絶對判斷，是超越跨時空的價值判斷，會有以下的特點：

１對價值有絶對的判斷

２可以有長期的Exposure變化，例如五年以上，即可以長期fully invested，或長期under invested

３在長期的exposure中，市場可以出現相違的走勢，導致部份年度或時段大幅落後指數。

好處：

１獨立

２能捕捉並持有巨大的機會（持有比捕捉難很多！）

壞處：

１表現偏離市場，有一段長時間將落後於市場

２放棄一切短期表現

３對資金需要有絶對的控制力及流動性必需充裕．

相對型價值投資：

相對型價值投資，跟絶對型不同的是，他們只用讓時空的discount rate去做定價，而不是用長期的平均discount做定價。這樣，一切的貴賤，皆是”該時空”的相對價值比較而己。做法跟絶對型只差那個input的 數字，該有很大的分別。賺的不是一個絶對價值的回歸，而是相對價值的回歸。當然，因為無視discount rate的變化，所以絶對價值部份表現是完全不受控制的。

Return = 相對價值回歸＋絶對價值變動（可能是利，可以是弊）

１可以Fully Invested，不愁沒有

因為每一個時空，都有相對便宜的公司，所以資金都可以買進那些股票。

２不會長期落後於指數

因為跟市場一樣是fully invested，所以不會因為exposure不同而表現落後。我認為對相對型價值型投資者的績效評審時間，應為三年左右。

很多自稱是價值型基金或ibank report都不同程度地屬於相對型。中間還可演根據風險及工具及市場，演化出不同的方法。這是最流行的價值投資。（

不是價值投資:

如果不是基於相對價值，又不是基於絶對價值，那自然不是關於價值的操作了。雖然可能也叫價值投資，但可能做法與名稱無關，就像有些對沖基本是不對沖 一樣，價值投資可能也是該人所稱”投資”的代名詞吧了。不是價值投資不是問題，只是操作的心法及手法有所不同，別人在認知所又應該有所不同。

價值投資要買多少：

價值投資處理了買什麼，何時買，但要怎樣買及買幾多係一個問題。買幾多的解決方法可以根據機會的比較，或者個人的取向。如果機會處處，那真的不妨分散，但某機會突出，集中又是理所當然。

中鐵建(1186.HK) - 反應過敏 天知 - 價值投資者

我是如何計算AIG的價值 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4959

巴黎：

一年前我曾經說過AIG會有一個大的Bonus，我試以今天的數字回到從前看看：

30/9/2010有一批買了Accumulator 債券者要被強制轉股  原債券值是US$5,880m，但現只能轉到 7.737M股，每股高達@760元，所以blog友千萬不要玩衍生工具，無論是買或賣的任何一方。

                                                股本值 US$M       股數                每股
1.原來股東                                      3,487          135.116            @25
2. I kill u later 債券轉首通股          5,880               7.737           @760
3. 聯邦優先股-C系 轉首通股        23,000          562.868           @40.86
                                                    -----------        ----------         -----------
as at 28-10-2010                           32,367          705.721              @45.86


買AIG時的構思
上篇我已經說出AIA、ALICO、南山有US8.7B的隱藏帳值，而早半年，AIA若賣給保誠就有多出現在US5B利潤，因此，原本巴黎這個少股東的每股資產值是可以不止@45.86。

AIA買賣給保誠：
(US32.367B + 隱藏利潤US8.7B+ US$5B) 除以 705.721M股數  = US$65.2/股；

AIA公開上市：
(US32.367B + 隱藏利潤US8.7B)               除以 705.721M股數  = US$58.2/股。


未來的進程
不過我們非常不夠運，AIA賣不到給保誠，還不止，在AIA未上市前，聯邦政府便先定下所有的優先股E及F系的$48.98B總金額的轉換價，以上市前帳面值@45轉成普通股如下，我們的Bonus，就此判了死刑。

                                                    股本值 US$M       股數                每股
轉股前                                          32,367          705.721              @45.86
優先債轉成普通股                      48.983         1092.1                  @45
                                                   -----------       ------------           ---------
                                                      81,350        1797.821               @45.24
AIA上市                                         8,700
                                                    ---------
上市完畢、還錢完畢                  90,000         1791.821                  @50.

不過聯邦聯政也送了一個禮給原來及原Acummulator債轉股的共142.85M股的股東，每二股將獲一個以$45元認購的十年Warrant。每個Warrant以$41市價約值$12元。

約以現價41元計，又減除6元的warrant值= 實付$35，即是$50元的7折。

以下是變賣資產後AIG的未來利潤：

1. General Insurance  =  3.8B
2. Domestic Life        =   4.2B
3. Financial Service  =    0.2B
4. Other operation     =    0.9B
                                     --------
                                       9.1B
AIA 1/3盈利                  0.9B
                                     -------
                                      10B
減利息：                       2.7B*
                                    --------
                                      7.3B

ROI=  11%， P/E = 8.6倍，資本比約為13%

結論補充
單從AIA與AIG的P/E或ROI計算，兩者分別不大，以盈利看，AIA的穩定性可能佔優，另一方面即使AIG的股本大增，但AIA的資本比仍然大大高於AIG，有17.3%。

最 後，我並不同意CKM001君對AIA的一次不忠，百次不用的說法，AIA只是AIG的一個資產，某一方面想，它們的親密性和美國銀行持有建設銀行股票有 所分別，但是另一方面看，AIA並沒有涉及任何AIG的CDS或ABC，它從來都只忠於其自身的本業，就等同美銀改變不了建設銀行的既有商業模式。

巴黎不會在此出買、賣、轉股的建議，所有我的分析，都只是有興趣深入研究的Blog友的開始。





*股本大增後可能利息會因評級上升而下跌。