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從資產角度看醫藥企業(2):哪些藥企有潛力達到百億市值? userfield

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沒有精力一下子全寫完,只寫了部分,大家還希望我談談附錄中的哪個藥企可以留言,我再續著寫寫!

之前寫過一篇文章,說百億市值的藥企大概需要擁有什麼樣的資產,這篇文章也從資產角度看哪些藥企有百億市值潛力;

我選擇我瞭解的市值在30-80億之間的藥企進行分析,主要從資產層面去推測哪些可能未來會達到百億市值。其實說一個藥企大約百億市值,簡單的按照PE回推淨利潤,大約需要2-5億左右的淨利潤,並且依然有持續的增長潛質,保持不錯的估值水平。我們看一下什麼樣的企業有這樣的潛質!

爾康製藥(80.5億):上市之初研究過這個輔料企業兼有特色抗生素的企業,但是沒有想到短短2年能超過80億市值;從藥用輔料業務來說,我定義為「非常不錯的化工類企業」,其主要盈利的小品種輔料大約能達到40%左右的毛利,算是非常不錯的生意,如果算作化工股的話應該是我比較喜歡的特色企業,但是現在超50PE的估值水平明顯不是按照化工類企業來估的,那我就說不了什麼了!要注意到是爾康輔料分為蔗糖等大宗輔料以及小品種,前者走量,後者盈利,導致的結果就是爾康這幾年輔料上量上的比較快,但是毛利率在持續下降。爾康現在輔料業務大約1億左右的利潤規模,改給多少PE的估值空間就看每個人自己的看法了,現在看給了超過50倍的估值;有人說爾康不光有藥用輔料,還有磺苄西林鈉這個重磅藥呢,現在爾康的這個半合成青黴素已經達到了2億收入,5000萬利潤的規模;我承認抗生素也可以出新泰林和仙力素這樣超10億的品種,但是明顯磺苄西林鈉不在這個範圍之內,業內有這個產品的包括瑞陽、福安、哈藥、海靈等幾家企業,並沒有哪個企業如爾康這樣把這個品种放到如此重要的地位,誠然這個產品由於09就醫保就有幾年快速放量的好日子,但是一方面這年代抗生素不像之前那麼濫用;另外一方面瑞陽、福安之類的也不是吃素的,這類抗生素起家的藥企 不會搞不定一個只有一個抗生素品種的湘藥吧!個人感覺80億差不多就透支了幾年的業績了,百億的話個人有點看不清了!

科華生物(80億):科華算是上一輪大牛市中的大牛股,大約上漲13倍,但是08年到現在基本在50到100億市值的區間波動,而從企業發展看這幾年診斷試劑業務由於乙肝不再強制檢測等原因,並沒有得到特別大的發展,大約從08年的3億規模增加到現在的4.5億規模;但是低毛利的儀器代理業務這幾年還是有所發展,再加上新增加的真空採血耗材業務,總體來說科華這幾年還是在不斷發展的,但並沒有表現出爆發性,所以市場之前只給科華20幾PE,不到50億的市值。對於科華,也許從利潤從04年6000萬增加到09年2億的過程中有些太急,但是09到13年這幾年的確夯實了基礎,在酶免、生化、核酸以及儀器、真空採血管耗材等方面進行了完善的佈局,未來乙肝強檢取消的影響逐漸消除,以及生化、儀器等方面的佈局效果開始體現,相信科華喘口氣之後還會繼續上路!對於科華來說現在的企業發展情況還是非常對得起現在80的市值的,而從13PE看,大約不到30倍的水平,未來我希望市值可以伴隨著企業發展而邁過100億!

上海凱寶(78億):凱寶就是清熱解毒領域的中恆,把單一中藥針劑產品做到了極致,作為三大清熱解毒獨家中藥針劑,12年痰熱清的銷售額突破了10億大關,已經顯示十足的重磅藥屬性。現在看13年很可能是12億收入、3億利潤的規模,但是大家對凱寶未來的研判一個在於痰熱清的天花板在哪裡,痰熱清什麼時候能夠突破20億大關則是一個我們需要預估的問題;另外一個就是後續產品潛力如何(說白了現在就只有痰熱清膠囊一個後續潛力重磅藥),這也是市場對於單品種藥企給點估值一直不是很高的原因,當主力品種受挫之時對整體業績的影響比較大!現在78億市值相當於25倍2013PE,在醫藥股裡還算公道;

翰宇藥業(74億):之前我也談過翰宇藥業,以胸腺五肽為利基,再加上生長抑素、去氨加壓素、特利加壓素等幾個不錯的小品種,屬於相對有競爭力的生物藥企業,再看到還有幾個不錯的在審品種,未來潛力也還不錯。對這樣的一個1億左右利潤的企業未來發展的持續性我還是比較認可的,所以去年翰宇不到30億市值的時候還曾名列我評定2013十大金股,但是沒想到今年3開頭的股票這麼猛,一下子幹到超過70億市值,從資產角度來看幾個品種也就胸腺五肽是大品種,但是翰宇的份額也就20%,和雙鷺差不多的水平,而去按加壓素和特利加壓素本來就是小品種,所以未來翰宇如果新藥一直上不來的話,穩健有餘爆發不足,難道是30億市值給現有產品,40多億市值看在研潛力,翰宇研發沒有那麼牛吧,雖然近幾年申請了幾個3.1類,但是愛啡肽和阿托西班之前已經有豪森以及中和都已經先走一步拿到批文了,未來翰宇即使獲批,市場份額也很難保證!所以我能看清30-40億的翰宇,有點看不清70多億的翰宇了!

沃森生物(68億):沃森把募集加超募加增發的資金全部花光後,終於形成了二類疫苗+疫苗代理+血製品+重磅疫苗+單抗的產品格局,如果我們不再糾結於沃森多次說話不算數以及花錢大手大腳的話題,只看現有的資產情況,Hib+流腦疫苗、大安的血製品、在研的重磅疫苗都還是實打實,而未來現有的疫苗業務大約就能維持住2億利潤水平,也就是說從60多億市值角度看,現有的業務還是能夠支撐住這樣的一個市值水平的,隱含PE大約30多的水平;所以,個人覺得資產角度看60多億的沃森還是比較值的,但是從管理的角度看有點看不清楚!

達安基因(66億):達安背靠中山大學,以分子診斷起家,並擴展到儀器和臨檢業務,從業務發展來說還算是一個比較有特點的試劑診斷類企業,一方面研發投入比較大,從研發費用和所得成果來看,達安的研發還是值得稱讚的;另外一方面是呈現多點佈局的特色,無論是高新達安下屬的多家臨檢機構還是扶持出來安必平以及眾多的合資企業,都說明了達安的業務佈局還是多點開花的!但是現在賺錢的業務基本還是診斷試劑這一塊,分拆來看大約有3個多億收入,6000萬利潤的水平;從這個角度來看給60多個億有點貴了,也許市場從迪安診斷看出了達安佈局的臨檢中心的價值吧,現在一些大的臨檢中心已經開始盈利,但是高新達安臨檢業務整體看還是虧損的狀況;

常山藥業(46億):常山的主要產品是肝素原料藥和低分子肝素鈣針劑,前者不說了,再大也大不過海普瑞,而且景氣週期已經過去了,未來的看到主要在後者,低分子肝素鈣是抗血栓市場少有的幾個市場格局比較好的大品種(氯吡格雷、低分子肝素鈣、奧扎格雷、低分子肝素鈉幾個產品中後兩者市場競爭激烈),而常山的低分子肝素鈣由於其優勢優價的定價優質,近幾年市場份額不斷擴大,現在常山面擁有低分子肝素鈣進基藥和原研GSK出事等利好因素,估計未來幾年依然後勁十足。常山收購常州泰康製藥後,貫通了了上下游產業鏈;而從研發看,常山算是肝素這個圈子內,最有可能拿全所有肝素品種批文的企業之一,成為肝素鈣和肝素鈉市場都佔有一定份額的肝素巨頭之一;所以,未來雖然現在看常山的PE估值可能在40多倍,但是如果未來能夠以低分子肝素鈣為利基拓展到多品類肝素製劑,並都能拿到一定份額的話,不到50億的市值還算是划算的,而未來如果國內肝素市場依然維持景氣週期,那麼幾年過後常山很可能拿到超過3億的利潤,也就有了衝擊百億市值的利潤基礎!

華神集團(36億):最早知道華神是因為其研發的原發肝癌單抗利卡汀,但是經過5、6年發展仍然只維持兩千萬規模就知道發射性因素對產品推廣帶來多大影響,所以說這些年不能說華神對利卡汀的推廣不努力,但是現在看每年500個患者左右的治療量依然沒算推廣開;華神的另一個看點是三七通舒,說實話這個品種是運作好了類似眾生複方血栓通的重磅品種,從毛利率以及企業年報等方面看三七通舒的銷售應該一直是搞代理制的,對於三七類獨家口服品種來說,這些年才1億出頭的規模也的確有點說不過去的。整體來說,華神的看點和概念都不缺,但是就缺乏切切實實的利潤來支撐企業的發展,過去華神一直靠鋼構養著醫藥,但是醫藥業務什麼時候能進入良性發展的道路上需要觀察的地方,什麼時候企業發展穩健了,銷售都理順了,華神才能開始迎來自己的春天。

亞寶藥業(42億):亞寶算是上市較早的藥企之一,以丁桂兒臍貼為主要品種,其他包括珍菊降壓片、硝苯地平等控釋品種以及紅花等針劑,但是整體平穩有餘爆發不足,一方面兒童腹瀉OTC市場整體就增幅不大,另一方面感覺亞寶的銷售也有些問題,亞寶手裡中藥和化藥批文加一起超過500個,但是真正規模過億的不超過5個品種,有品種競爭壓力大的因素,也有銷售的因素,所以指望亞寶市值能翻番,首先就要盯住亞寶的營銷,什麼時候營銷能夠改善,亞寶的拐點才能真正到來,否則指望搞緩釋劑型以及高端仿去翻身,個人感覺比較難,畢竟即使批文下來,你還要能賣出去才行!

佛慈製藥(30億):之前讀招股書,知道佛慈是小小號版本的同仁堂,屬於傳統中藥企業,主要產品是六味地黃丸為主的濃縮丸。當時的想法是希望不要變成九芝堂,但是由於寫這個文章就看了一下最近的情形,發現這是一個很會利用資本市場的企業,阿膠、飲料等發展方向都是市場喜歡的題材,但是現在看出了在成熟的六味地黃市場佔有一定份額外,並沒有看到其在中藥消費領域能有任何大展拳腳的底蘊,按照企業描繪的前景——工業園總投資約16億元,包括製藥、大健康產業、現代中藥製劑工程中心三大板塊,計劃2016年投產。項目建成後,佛慈製藥將形成20億元的年產銷能力,其中,中成藥12億元、「肖助理」健康飲品和純淨水2.5億元、阿膠成品3億元、阿膠保健食品2.5億元——對於一個年收入規模不到3億的企業來說還是非常敢想的事情,但是佛慈要把企業經營好才行,而是不是怎麼想著迎合市場、炒高股價。說到百億市值,這麼說吧,傳統中藥類企業比較符合百億身價的是中新藥業,你需要擁有速效救心丸這類心血管一類口服藥的主打品種,並且有幾十個獨家中藥品種,還得有隆順榕、達仁堂、樂仁堂收入規模要達到30-50億左右,才有可能享受百億市值,現在佛慈離這個標準明顯很遠,遠遠不止30億到100億這樣表面上看到的3倍差距!

附錄:市值在30-80億的備選藥企——爾康製藥、科華生物、健康元、昆明製藥、上海凱寶、香雪製藥、尚榮醫療、迪安診斷、翰宇藥業、力生製藥、沃森生物、達安基因、舒泰神、馬應龍、仁和藥業、益盛藥業、利德曼、通策醫療、山大華特、千紅製藥、江中藥業、瑞康醫藥、太安堂、萊美藥業、信邦製藥、凱利泰、常山藥業、仙琚製藥、現代製藥、九安醫療、戴維醫療、漢森製藥、亞寶藥業、華仁藥業、振東製藥、九 芝 堂、嘉事堂、冠昊生物、安科生物、博雅生物、千金藥業、福安藥業、華神集團、羚銳製藥、理邦儀器、佐力藥業、寶萊特、佛慈製藥
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