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少陽談中期業績行行睇 楓葉資料室

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第三季的8月至9月一向是中期業績高峯期,我們原以為這會為無方向的市況提供指引,但市況始終還是膠着,市場內的有限基金繼續「塘水滾塘魚」,繼續在板塊炒出炒入。我們反而關注到,不少公司或大股東都在趁機抽水(包括IPO),似乎在在認同「李超人」早前的去槓桿論。我們且看看聯儲局「不退市」後,市場會怎樣演譯?!

我們今天轉載林少陽於8月中的一篇文章,內容分析了林氏對港股中多個行業在業績後的評論。『中期業績公告已接近尾聲,今天來個上半場回顧。在已公布中期業績的公司中,大部份以本港為基地的藍籌企業,如長實(1)、和黃(13)、匯控(5)、恒生(11)、東亞(23)等,均公布了不太差的中期業績。然而,由於在業績公布前,他們的股價已累計了一定的升幅,經過幾日的業績後升勢後,最近股價已經稍見回落。

在本地藍籌股中,表現較為弱勢的,主要為地產發展商及酒店股,其實他們的業績沒有異樣,昨日(822日)公布業績的恒地(12),甚至可以說是高於市場預期。然而,只是過去大半年本港一手樓市冰封,市場開始反映未來發展物業盈利將大幅減少的預期,合和(54)、鷹君(41)、大酒店(45)及香格里拉(69)在業績前股價已經率先回落,而無論今次業績表現是否勝過預期,他們的股價在業績公告後同告回落。

相對而言,由於未來現金流較為穩定,地產收租股的股價較為硬淨,然而從近期多家公布業績的零售股可見,我們亦開始感覺到零售收租物業的租值,已開始存在回落的壓力,相信他們的強勢,未必能維持太久。

本港地產發展股早於2007年10月見頂,收租股則大多在直至今年第一季才股價見頂。經過近期的股價回落,無論是收租為主還是發展物業為主,若公司能提供穩定股息回報,而在現價的基礎下再跌,息率將變得很吸引的話,或者是逆向思維投資者入市的時機。不過,由於樓市回落周期才稍見眉目,發展商若負債偏高,或絕大部份收入來自出售發展物業,則要小心他們可能未來有供股集資的可能。

反之,大本營在國內的上市股份,過半出現盈利倒退,甚至大幅虧損。然而,從國企指數年初至今大幅跑輸恒指可見,上述表現或者已在市場預期之內,個別股價跌幅過大的周期股,如煤礦股,甚至在公布業績出現巨額虧損後,股價出現壞消息獲得證實後反彈的現象。

今期業績表現神勇的中資科網股,股價仍然在高位徘徊,然而我們擔心目前的估值,未必能夠長久維持。然而,本欄早於去年第四季初,提出燃氣設備股的估值,已遠超他們的應有價值,但他們大部份的股價仍然要等到今年第二季,才稍見回吐壓力。現時累計跌幅比較明顯的,只是宏華(196)及眾多不知名的石油及燃氣管道供應商,其他幾間備受市場青睞的上游燃氣設備商,雖然上半年公布的業績不算太差,但是相對他們目前的估值,我們擔心一旦投機熱潮過去,股價仍然有再度回落的風險。

較為難以理解的是,市場似乎對城市燃氣商,存在很大的戒心。然而,按照已公布的多家城市燃氣商的表現,我們見不到盈利增長有任何大幅回落的風險。至於市場的估值,短線是見仁見智,但按照本欄對該行業的理解,我們認為他們大部份未來一年的估值,已回落至15倍的水平,相對他們平均高於20%的每股盈利增長,看來仍然是頗為相宜的。

較具爭議的是國內的電力股。我們相信市場對火電商的電價存在下調壓力,是絕對合理的,因此,投資者對100%以火電維生的電廠,給予較低的估值,是絕對值得理解的。然而,即使過半盈利來自水電的中國電力(2380),而水電廠的電費已較火電廠便宜,而且國家正鼓勵電廠投資清潔能源,我們不大相信,水電業務將受到政策的打壓。

當然,對很多投資者來說,2005至2011年水電廠經歷多次旱災的不快經驗,令投資者對水電項目的盈利存在頗大的戒心。不過,如果大家對氣候統計學有信心的話,按照中國電力提供自中共立國以來的統計數據,現時中國電力屬下的電廠,過去18個月的來水,只是重返歷史平均數稍高一點的水平,換言之,水電廠過去18個月的盈利能力,仍在正常的水平之內。

現時中國電力的股價($2.9水平),相當於今年度盈利的56倍之間(計算去年下半年合營電廠遞延收益以及出售黑麋峰電廠特殊利潤,市盈率為5倍;若按經常性盈利計算,市盈率約6),按40%派息比率計算,息率逾6.5%

 綜合而言,投資者應好好利用市場目前一時的情緒困擾,而不是受到其他市場參與者的情緒困擾感染,得了患得患失綜合症。如果大家有幸在市場恐慌時稍為加注上述股份,不要忘記向慷慨的市場先生,說一句多謝!』刊於8月23日
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