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FORTUNE(Mar.2nd,1985) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201019h7q.html

Mar.2nd,1985

封面文章:WhyU.S. Stocks Are on the Move Again

為什麼美國股票的牛市又要來了?

經歷了連續刷新記錄的交易日後,紐交所成交量突破了1億股,上漲個股超過下跌個股的連續天數已突破幾十年來之最,道瓊斯工業指數屢創新高,已接近1300點。本文主要分析了這一現象的各種可能原因。

點燃這場狂熱的許多條件其實一年前已經具備,比如公司稅後利潤的增長、生產率的提高等。但不久前還有分析師擔心通脹壓力、聯邦赤字和利率高企。去年的晚些時候,這些焦慮漸漸褪去,因為利率和通脹始終在低位溫和運行,消費者開始對未來的通脹壓力不再那麼擔憂。

一月,市場又帶來了更多令人鼓舞的消息,比如生產率增速加快,去年第四季度增長強勁等。華爾街分析師們對於未來的市場走向有著不同的預測,但歸根結底,這些都由美國經濟的基本面和國內國外投資者們如何看待它決定。至少,有關通貨膨脹的基本面是良好的,石油價格以及其他大宗商品價格並未像以往一樣,由於工廠擴大生產的刺激而出現暴漲。

股票漸漸成為了一種安全的選擇,因為通脹率很穩定,名義利率下滑,固定收益類投資的實際回報漸趨萎縮。此外,上市公司的利潤可能高於它們報表列示的值,因為銷售存貨的利潤下降,折舊額超過重置成本。報告利潤增幅為14.4%,而經過存貨和折舊效應調整的利潤增幅達31.2%。而在通脹高企的年份,情況正好相反:收入被人為抬高,因為存貨的價值隨市場價格上升而上升,折舊沖銷卻沒有反應真實的重置成本。

豐厚的利潤還能帶來更大的利好:公司可以增加股利發放,從而使股票更具吸引力。如果發放股利後仍有大量現金,公司可以進行股票回購(Elaine:巴菲特最近一直在建議蘋果那麼做,不過和這裡的原因不一樣)。市場的另一道強心劑是散戶的回歸。受益於401k計劃,公眾可投資的財富額急劇膨脹。一些華爾街的看多人士將目光移向歷史上曾出現的投資者積極參與市場的時期,比如1966年,如果要使通脹調整後的道瓊斯指數達到那個時期的水平,道指須站上3000點。

什麼力量將會使這一切戛然而止呢?華爾街的看空者們給出了一些理論。有人認為,去年十一二月許多人賣出了套牢的股票以抵稅,市場反應過度,而今年一月僅僅是正常的反彈。還有人認為,美聯儲的貨幣政策導致了過剩的流動性,在公司紛紛擴大生產並大量舉債之時,聯儲政策很可能出現逆轉。對於聯邦赤字的擔憂和里根毫無削減預算之意的失望也是一大負面因素。看多者們反駁,赤字問題迫在眉睫,政府必然有所行動。

然而,真正重要的不是每股利潤,而是市盈率,是投資者願意為一隻股票的單位盈利支付的價格。高盛使用了一種所謂的「股利貼現模型」(沒想到這模型那時候還那麼不知名。。。),基於對公司盈利增長的預期,並按長期國債利率貼現後加總,獲得公司的合理估值。模型顯示,當前股市比債市高估了15%-20%,但是當時長期利率呈現下降趨勢,這部分抵消了股票與債券的估值差距。投資者對低利率和高公司盈利增長率的預期將把股價推向無法想像的高度,而模型告訴我們,股價不應該再大幅上漲或者下跌了。


FORTUNE Mar 2nd 1985 Elaine 信璞 上海
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