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分析師量化評選

http://magazine.caixin.com/2012-10-26/100452556.html
幾乎全是黑馬。

  在湯森路透的「2012 StarMine 賣方分析師獎」中國大陸及香港地區獎項中,獲獎的前十名分析師都不知名,不過他們的排位都是跟蹤其上一年度推薦買入或賣出股票的回報率及其盈利預測的準確度而進行的。

  與此同時,國內同類評選中,最著名的新財富最佳分析師評選今年已經是第十屆,目前正在向券商研究機構、銷售交易部徵集候選人階段,拉票比拚日益白熱化。

  「我上週陪基金經理洗了八次腳!」一位正在拉票的證券公司賣方分析師苦不堪言。

量化評選

  湯森路透StarMine全球賣方分析師評選始於1998年,是湯森路透旗下專責對全球股票分析師進行客觀分析及評級的專業評選活動,2005年開始設立亞洲獎項。

  StarMine 2012年度全球賣方分析師「中國大陸及香港地區」評選共有80家賣方機構的1062位署名分析師參與評選。39家獲獎的賣方機構中,中資賣方機構有18家,相比2011年度增加2家。獲獎分析師中37人次來自中資賣方機構,佔全部獲獎分析師的35%。

  湯森路透中國區董事總經理馬西姆表示:「近年來中國的賣方機構整體研究實力不斷提高。湯森路透將繼續堅持客觀、公正的立場,為中國及全球金融市場提供權威可信的數據分析和評級。」

  不同於國內市場上常見的「買方機構基金經理和分析師主觀打分」的評選方法,湯森路透StarMine採用「定量跟蹤,客觀評估」的方式,它基於湯森路透 I/B/E/S數據,採用GICS (Global Industry Classification System)行業分類法,跟蹤分析師上一年度推薦買入或賣出股票的回報率及其盈利預測的準確度,利用量化模型對參選分析師進行客觀的評估和排名,來自中國的賣方分析師角逐兩個大類的評選:「最佳選股」和 「最佳盈利預測」兩個獎項。

  據湯森路透金融市場及風險管理中國區董事總經理姚頌柏介紹,StarMine Monitor是目前行業內公認的賣方研究量化評估標準系統,正因為StarMine採用純客觀數據作為評選標準,因此70%國際性賣方機構運用StarMine各項量化指標,作為衡量分析師績效的定量考核因素之一,全球25%賣方分析師薪酬在一定程度上與StarMine分數掛鉤。

  在StarMine評分平台上有全球1.5萬多名分析師,分別定為一星到五星級,其中五星是最優秀的,佔10%,四星佔20%,這是後台根據分析師近兩年表現評價出的分數。由於在StarMineSmartEstimate模型計算中給予「五星」「四星」分析師較高的權重,所計算出的結果更精準反映公司實際業績表現。最新趨勢發現,越來越多的國際買方機構採用StarMineSmartEstimate,以取代算術平均的「一致預期」計算方法,作為其投資決策模型的基本數據源。

  業內人士認為,一個勤奮的分析師三五年就有機會獲得StarMine獎項,因為StarMine完全是根據客觀數據來做的。對證券公司研究部門的管理者來說,這些StarMine獲獎者的研究功底紮實,可以作為中堅力量培養。

  全球頂級投行,高盛的重頭報告堪稱金融市場的風向標。在StarMine的評選中,高盛也以13個獎項問鼎排行榜桂冠。高盛大中華區研究總監許利源對財新記者表示,高盛向來注重基本面分析,把分析師選股能力和預測準確性作為考核的重點,選股能力甚至超過考核權重的三分之一。

 

主觀評獎需防人情

  但這種純量化的評選方式是否能全面反映出賣方分析師的價值?

  《機構投資者》亞洲總裁鄭天任對財新記者表示,基金經理不僅需要賣方分析師的研究報告,還會需要更多的服務和市場調研,才能制定出投資戰略。

  鄭天任表示,服務態度相關評選內容在《機構投資者》的分析師評選中,佔了相當重要的比例。

  「我們的評選程序是由紐約總部設計,具體的計票、回訪調查等環節由香港團隊負責執行。中國是個講究人情的國家,多年來我們一直沒有在中國大陸設立執行團隊,就是為了設立防火牆,保證執行環節不受人情世故的干擾。」鄭天任說。

  《機構投資者》自2009年推出大中華地區H股的分析師排名,2011年曾針對中國大陸市場首次推出賣方分析師評選的試點,今年沒有做。「2013年中會正式推出中國大陸地區買方分析師評選。」鄭天任說。

  高盛大中華區研究總監許利源則表示,相比市場上各類主、客觀的評選,高盛最看重的還是客戶的直接反饋。許利源介紹,國際性的大基金每季度或每半年都會給賣方機構進行評級和反饋,內容不僅包含選股能力,還有研究質量和服務力度,從而決定佣金額度。「所以,我們不會主動拉票,這是原則。除了客戶以外的市場類指標,我們比較注重客觀獎項,比如路透的,非常透明、客觀。」

黑馬頻出

  在湯森路透StarMINE 賣方分析師獎「中國大陸及香港地區」評選結果中,公佈了獲獎數量最多的前五家券商:高盛(Goldman Sachs)以13項單項獎摘得桂冠,里昂證券(CLSA)以7項單項獎屈居亞軍,上海證券是榜上的惟一內資券商,與星展唯高達證券(DBS Vickers)、瑞銀證券(UBS)並列第三位。而大家熟知的中資券商如中金公司、中信證券等均未上榜,這與業界對中資券商研究部門排行的固有印象相差甚遠。

  對此,姚頌柏解釋說評選完全是量化跟蹤的結果,完全不會有主觀和個人看法。另外,中金公司因為只提交了港股數據,並未提交A股數據,而廣發證券提交的數據沒有滿一年,因此未構成基本的評選條件。

  業內人士介紹,從全球分析師的客觀評分來看,亞洲分析師的選股分數都比較低,原因是他們要考慮很多人情因素。中國分析師很少給出「賣出」評級,因為這會導致分析師與企業關係惡化。但歐美分析師的研究報告末頁都會標明哪些股票建議「賣出」,會有一個比例分佈圖。不給「賣出」評級,會影響分析師的分數,尤其是當股價在下跌的時候,分析師給出的評級還是「持有」,那麼這位分析師的分數肯定要降低。中資券商不看好某隻股票時,不會給出「賣出」評級,但會調低盈利預測。

  內資券商在某些行業表現比外資券商更優異,在本次評選中,金融行業選股和盈利預測第一名均為內資券商,分別是銀河證券的葉云燕和長江證券的陳志華,但目前二人均已離職。

  在談到與其他銀行業分析師相比最與眾不同的研究方法時,金融行業選股第二名的光大證券沈維表示,我們專注對基本面的研究,並不僅關注銀行業本身,而是從實體經濟的層面對整個社會資金情況、供求估值等方面進行印證。我們在今年年初非常明確地提出了今年的兩大矛盾:一個是風險,一個是負債。

  在全部行業選股排名第五名的申銀萬國地產分析師李虹認為,未來政府一方面繼續支持自住需求,另一方面嚴打投機,政策改變的空間很小。地產行業選股第二名的國金證券地產分析師曹旭特認為,由於對經濟下滑的擔憂,收入和收入預期在逐步下降,會對房地產市場的購買力帶來影響。

  一位基金經理表示,在H股市場上,公眾熟知的瑞信、摩根士丹利等投研實力較強的券商沒有上榜,反而是星展唯高達證券等知名度一般的入圍,很難讓評選結果有較強的說服力。

  而在A股市場上,動員參選機構的積極參與,擴大評選範圍,湯森路透StarMine還有較大的提升空間。


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