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銀行股是價值投資者的最佳選擇麼? 朱曉芸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dqhv.html

國內不少投資者都有銀行股情節,我也不例外。這種情節產生的原因可能包括兩個方面:一是90年代的深發展作為中國A股的旗幟性公司,曾讓最早涉足股票投資 的聰明人們獲利豐厚;二是05到07的那輪大牛市,銀行股的表現也極其閃亮。另外,除了這兩個真金白銀的原因外,在專家們的大力科普之下,「買銀行就是分 享中國經濟增長」這一觀點日漸深入人心,因此,無論牛熊如何更迭,銀行股始終被許多人惦記著。
 
在統計五年、八年和十年的A股回報數據之前,我也一直惦記著銀行股,在去年底甚至還發過一篇博文討論招行是不是可以考慮買的問題。但那組數據做出來後,我 發現,不同時間段回報前60的名單中,除資源、重組公司外,幾乎都是耳熟能詳的白馬公司,但卻獨獨不見銀行。我隨即想,是不是因為2010年底剛好是銀行 估值的一個谷底呢?那麼以此為終點的考察對銀行股是有些不公平的。由此,我統計了深發展、招商銀行、浦發銀行以及民生銀行自2000年12月31日始至 2010年12月31日的十年中,每一個滾動五年期的情況,以及每個考察期回報排名前20名的公司情況,結果如下:
 
表1:四家銀行滾動五年期的回報
 
證券代碼
 
證券名稱
 
2000-2005
 
2001-2006
 
2002-2007
 
2003-2008
 
2004-2009
600000.SH
浦發銀行
-26.03
120.82
476.40
72.38
490.54
600016.SH
民生銀行
-10.30
192.35
566.94
78.32
352.56
600036.SH
招商銀行
n.a
n.a
902.00
131.94
388.31
000001.SZ
深發展A
-56.58
22.19
272.90
41.83
383.10
表現最佳銀行
No.54
No.40
No.46
No.135
No.149
 
表2:各考察期回報前20的公司
2000-2005
2001-2006
2002-2007
2003-2008
2004-2009
海通證券
267.61
貴州茅台
842.32
貴州茅台
3,141.31
貴州茅台
1,292.14
蘇寧環球
2,821.96
華僑城A
142.64
海油工程
629.46
蘇寧電器
3,070.21
天威保變
1,078.08
山東黃金
2,627.04
 
金 融 街
108.67
張 
裕A
488.02
中國船舶
3,027.76
置信電氣
957.57
中鼎股份
1,962.50
上海機場
106.14
萬 
科A
478.72
宏達股份
2,425.36
雙鷺藥業
926.57
蘇寧電器
1,891.35
鹽湖股份
104.13
中信證券
463.67
吉林敖東
2,137.46
鹽湖股份
924.72
吉林敖東
1,748.70
大商股份
96.54
振華重工
437.37
萬 
科A
2,100.17
新安股份
910.37
瀘州老窖
1,734.02
云南白藥
95.94
煙台萬華
436.01
鹽湖股份
1,782.81
恆瑞醫藥
860.33
華蘭生物
1,681.22
振華重工
91.51
 
金 融 街
426.97
中信證券
1,744.04
冠農股份
858.40
置信電氣
1,596.41
深赤灣A
84.01
鹽湖股份
418.68
天威保變
1,740.78
特變電工
802.20
天威保變
1,570.47
 
鹽 田 港
70.95
瀘州老窖
389.22
錫業股份
1,714.05
吉林敖東
717.89
國金證券
1,480.78
中集集團
53.79
吉林敖東
385.84
廣船國際
1,625.11
張 
裕A
678.35
中國中期
1,457.98
張 
裕A
51.40
海螺水泥
382.23
西山煤電
1,616.06
天地科技
646.32
國藥股份
1,405.04
萬 
科A
49.97
金發科技
357.54
山東黃金
1,582.07
海油工程
645.68
天地科技
1,374.72
金楓酒業
41.18
寧波華翔
340.96
新安股份
1,512.10
中國船舶
623.28
恆生電子
1,267.68
天津港
39.27
華僑城A
321.03
煙台萬華
1,491.15
瀘州老窖
621.62
美的電器
1,232.92
石油濟柴
39.26
雙匯發展
314.02
海通證券
1,479.23
科華生物
620.26
三一重工
1,199.63
雙匯發展
34.45
安徽合力
312.15
美的電器
1,458.12
小商品城
571.86
馳宏鋅鍺
1,194.82
中興通訊
31.93
華聯綜超
309.39
振華重工
1,457.75
國藥股份
564.45
三安光電
1,194.47
三愛富
28.30
山西汾酒
307.50
瀘州老窖
1,450.35
山東黃金
528.26
雙鷺藥業
1,180.26
東方電氣
26.90
中集集團
304.04
東方電氣
1,394.11
美的電器
502.21
西飛國際
1,139.13
平均回報
78.23
平均回報
417.26
平均回報
1,897.50
平均回報
766.53
平均回報
1,588.05
民生銀行
-10.30
民生銀行
192.53
招商銀行
902.00
招商銀行
131.94
浦發銀行
490.54
註:
1、數據來源,IFIND數據庫。單位為%。
2、考察期均為某年的12月31日至另一年12月31日。
3、表1中表現最佳銀行指的是在考察期內回報最高的銀行在所有統計的上市公司中的排名。表2最後一列的銀行即是表現最佳銀行。
4、表2的平均回報指排名前20公司的平均回報。
 
從歷史數據來看,在任何一個五年考察期,銀行似乎都不是最佳的投資標的。哪怕某個時期,銀行的估值水平是上升的。下表是每個考察期各銀行股價及復權EPS 復合回報率的情況,表格中斜槓左側數字為股價復合回報,右側數字為EPS複合增長。我們可以看到實際上02-07年銀行的估值水平有顯著的回升,然而即便 是在這個考察期,表現最佳銀行招商銀行的總回報902%比起茅台3141%回報來說,還是相差不少呢。
 
表3:銀行股價及EPS複合增長對比
 
證券代碼
 
證券名稱
 
2000-2005
 
2001-2006
 
2002-2007
 
2003-2008
 
2004-2009
600000.SH
浦發銀行
-5.85/19.13
17.17/21.27
41.95/22.22
11.51/31.41
42.64/35.88
600016.SH
民生銀行
-2.15/36.04
23.91/29.37
46.16/37.71
12.26/31.14
35.24/27.72
600036.SH
招商銀行
n.a
n.a
58.55/42.22
18.32/38.39
37.32/32.13
000001.SZ
深發展A
-15.37/-9.25
4.09/26.49
30.11/42.00
7.24/4.56
37.03/60.95
 
當然,不是最佳標的,並不意味著銀行股不具備投資價值。事實上,在過去十年中,浦發、民生和深發展分別錄得了30.51%、35.97%、22.07%的 復權EPS複合增長,而招行在上市後八年中的復權EPS複合增長率也有32.66%。如果不是由於估值水平下滑的太多,銀行能給投資者帶來的回報也是非常 可觀的。而且,如果能在估值較低的時候買入銀行並堅持持有至估值修復,這種投資策略的回報,比起大多數換來換去的策略來說,還是要高一些。

銀行 股是 價值 投資者 投資 最佳 選擇 朱曉
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