📖 ZKIZ Archives

畅丰车桥研究 01.24 随记 世路劳生

(greatsoup 按  : Warning: 福頭股，要小心)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100p77v.html

最近随着畅丰车桥的连续下跌我也逐步加重了仓位，长远来看畅丰还是受制于产能，不过最近王桂模说逐步 将维修收入的比例从64%提高到70%，因为其毛利率高达35%，这是一个非常正确的方向，从国外的经验来，做aftermarket的产品业务更稳定。 但是畅丰目前20%以上的净利润率能否保持值得思考。

    畅丰目前还有一个很严重的问题，就是Accounts receivable，以今年来看估计要达到销售规模的40%，这在车桥行业已经是惊人的高了，考虑到目前规模大幅扩张的情况下，稍微可以理解，也只有走一步看一步。
    券商们预计今年实现净利润2.85亿，这也是招股说明说里面预测的下限值，不过在这一点上我似乎比券商们乐观很多，至少上3亿问题不大，毕竟整个第四季度 都是车桥行业的旺季，从2010年产能来看，今年增长30%以上也是完全可能的，香港市场有时估值也很奇怪，以今天的收盘价计算，畅丰车桥总市值差不多 24亿RMB，以我的净利估算，静态PE刚好8倍，期待畅丰未来的精彩故事。
--------------------------------------------------------------------------------------
 
行業分析

行業．銷售複合增長率（2003-2009）
  • 中卡：１１％　（０８／０９為＋２５％）
  • 重卡：１６％　（０８／０９為＋１８％）
行業．車橋維修市場佔整體零部件維修市場的百分比為２０％
  • ０８／０９中卡保有量：＋３％
  • ０８／０９重卡保有量：＋１８％
行業．車橋維修市場平均複合增長率（依弗若斯特沙利文２０１５年預測）
  • ～８．５％
暢豐車橋分析

成本結構
  • 原材料　　　　８３％　（估計０９／１０＋６６％）
  • 直接勞工成本　６％　　（估計０９／１０＋５７％）
  • 製造費用　　　１１％　（估計０９／１０＋１４４％）

銷售預測
  • 車橋零部件佔總銷售由２００８年的５３．４％到２０１０半年的６５．３％
  • 橋總成佔總銷售由２００８年的４６．６％到２０１０半年的３４．７％
  • 車橋零部件０９／１０增長率估計＋９５％
  • 橋總成０９／１０增長率估計＋４４％
銷售渠道
  • 省級分銷商 ０８年１２　－＞ ０９年２５（＋ 108%）
  • 一級分銷商 ０８年１１３－＞ ０９年１９２（＋ 70%；１：９.４２－＞１：８）
  • 二級分銷商 ０８年２６９－＞ ０９年４１２（＋５３%；１：２.３８－＞１：２.１５）
  • 專營店 33　（２５間省級分銷商 ＋８間一級分銷商，應該是店中店 ）
  • 以中國西南和北部（佔總渠道～６０％）發展最快
產能(至2010年）
  • 各項零部件現時（０９）平均使用率：７７％－８９％
  • 估計０９／１０平均產能增長：＋ ７８%
  • 半軸：＋５００％
  • 制動鼓：＋２００％
  • 差減速器總成：＋６７％
  • 橋總成：＋５０％
  • 沖焊橋殼：＋３０％
  • 轉向節：＋２５％
  • 平衡懸架總成：＋２０％
  • 鑄鋼橋殼：＋１３％
  • 半軸：＋１３％
 
　　跟据招股书，畅丰上市前的业绩表现及边利毛润表现如下：
 
单位：人民币千元
2007
2008
2009
2009/6
2010/6
营业额
176668
417830
801151
331178
694566
销售成本
-126551
-298595
-549373
-241582
-470445
毛利
50117
119235
251778
89596
224121
销售及分销费用
-2153
-7764
-17572
-6522
-10802
研发开支
-526
-2995
-8540
0
-5858
行政费用
-5994
-17343
-27132
-9245
-26605
财务费用
-2933
-7745
-12700
-5777
-10162
除税前溢利
42255
93170
190912
69259
172997
税项
0
-1593
-28128
-9576
-25458
纯利
42250
91577
162784
59683
147539
 
 
 
 
 
 
占营业额
2007
2008
2009
2009/6
2010/6
营业额
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
销售成本
-71.6%
-71.5%
-68.6%
-72.9%
-67.7%
毛利
28.4%
28.5%
31.4%
27.1%
32.3%
销售及分销费用
-1.2%
-1.9%
-2.2%
-2.0%
-1.6%
研发开支
-0.3%
-0.7%
-1.1%
0.0%
-0.8%
行政费用
-3.4%
-4.2%
-3.4%
-2.8%
-3.8%
财务费用
-1.7%
-1.9%
-1.6%
-1.7%
-1.5%
除税前溢利
23.9%
22.3%
23.8%
20.9%
24.9%
税项
0.0%
-0.4%
-3.5%
-2.9%
-3.7%
纯利
23.9%
21.9%
20.3%
18.0%
21.2%
 

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=21742
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019