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零成本的對沖策略 凌晨

來源: http://hkcitizensmedia.com/2016/01/18/%E9%9B%B6%E6%88%90%E6%9C%AC%E7%9A%84%E5%B0%8D%E6%B2%96%E7%AD%96%E7%95%A5/

新一年第一次在全民媒體和各位讀者見面，在此打個招呼，新年例牌要祝各位賺個盆滿砵滿，但股市在新年初已經跌個滿堂紅，能跑嬴大市的，相信已是不錯的成績了。必須應承認的一點，現在是熊市，熊市有熊市的玩法，例如半新股身上排格仔，密食當三番，又或者是利用熊市高波幅的特性炒炒窩輪期權也是可以的。

而然，比起以往牛市來說，現在的要賺取回報可謂得來不易，三不五時又來一個大跌浪很容易把難得的回報又交給了市場，甚至手上的股票也牢牢套死了，在面臨逆流又未能忍手放棄手中愛股，有沒有甚麼折衷的辦法呢？ 答案是有的，就是為手上持股買保險，說的買保險便是便用衍生工具中的買進認沽期權(Long Put)，而且必需是Long Put，不能是牛熊證或是期貨指數合約。

牛熊證可以打靶，期指可以挾到斬倉，期權呢?牛市或微跌市況最多輸光期權金而已，而股災時則可以給予數十倍升幅，足以守住組合大部分虧損。對於藍籌股持貨者來說，使用期權作對沖是絕對有效，而對於炒股不炒市的股民來說，卻顯得有些風馬牛不相及。可是，在熊市中殼股投機的勝率是少了許多，而且在個別跌幅顯著的日子，細價股因其流通量不足，持貨者難以即時作出止蝕，只能眼看股票以少許成交大跌特跌，心中好不滋味，這時如果有對沖工具在手，便能為持貨者心中打了個底，增加持貨能力，若組合虧損過大必需要止蝕離場，散戶仍可在同一時間平掉對沖工具來彌補損失。

淩晨統計了一點數據為我們這一派的殼股投機者制定了合適的對沖策略，現在逐一講解對沖策略的建議條件，閣下可因應自己持貨能力作調整。

首先即月的期權對即時的波幅最為敏感，在大跌市中也最能發揮最佳的保護，即月期權金也較其他月份便宜，故對沖必選即月期權，接下來是選擇適合的行使價。

在過去二十年的股災月份，恆生指數月跌幅中位數是-13.8%，而月收結升跌中位數則是-8.1%，這兩數字便是選擇行使價的參考，若著重保護為主，應選擇較近前者的價外行使價，以22000點計算，即是價外2400點至2600點Long Put ，若希望對沖系統自身能產生利潤，可選擇近後者的價外行使價，即約價外1800點至2000點。能產生利潤又能對沖當然是最好了，但著重保護的對沖，一旦在低機率事件發生時，是可以給予近五十倍的升幅，像去年七月單日跌二千點，在月頭持有價外2600點Long Put 的股民，即使全倉套牢了自由落下的股票，相信亦能不受情緒影響把握跌市機會，所以需不需要這麼價外的保護便由閣下按自身風險決定。

在選擇完行使價後便是找出需要對沖的月份，假設現在每月用1%的組合資金來作對沖，持有價外2000點Long Put 指數至月尾，在過去五年不間段地進作對沖，總共錄得8%的虧損，這個數目是可以接受的，但有更好的做法，便是透過波幅指數找出較容易發生大跌市的月份，當波幅指數在月頭高於18便開倉，在過去五年幾乎可以覆蓋所有暴跌月份，同時省略很多低波幅的月份，令總對沖成本大幅降低，從而產生五年27%的利潤，基本上就是零成本的保險，十分抵買。

之所以話這對沖策略是最合適殼股投機者，因為他們獲得回報能力高，尤其是股市波幅少的月份，像2013年及2014年基本上都不需便用對沖，殼股回報也良好而穩定，但到了像2015年大時代市況，是殼股回報最豐厚而又正值最危險的時侯，投資者不能錯失機會又未必能及時抽身離去，在這兩難局面中，使用期權對沖是最適合殼股投機者的。

最後附送恆指最近十年超過10%跌幅的月份一覧，平均每年出現兩個月，可以看到熊市出沒的機會是不低的，亦是股市的一部分，不論會否使用工具對沖，在熊市不盲目等待，且找出生存之道，才能在牛市追逐更高的回報。

淩晨

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