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$中國遠洋(SH601919)$ 逆轉的吊車尾

來源: http://xueqiu.com/2398699245/36074057

$中國遠洋(SH601919)$ 由於自己金融的專業背景,一直對經濟周期波動的研究抱有極大的興趣。航空航運等強周期行業在過去的幾年經歷了大喜大悲,尤其是航運企業或是斷臂求生,或是勒緊褲腰帶過冬,或是被淘汰。在一批競爭者消失後,剩下的企業重新看到了盈利的曙光。過去半年航運業大部分的股票漲幅超過100%,我認為這只是航運股的第一波,雖然航運很難出現07年超級景氣的狀況,但是複蘇中的周期性行業總是給人諸多驚喜。如果你相信這次是一波牛市,那麽眼光也不用僅僅放在成長股上,我相信航運股還會有進一步的表現。

       一、航運業核心投資邏輯

       1、行業基本面轉暖。
2013年應該說是航運業最黑暗的一年,航運業死了一批企業,長航退市,遠洋用盡所有招數勉強保殼。經過這樣的一次洗禮,2014年航運終於迎來了清晰可見的拐點。我們來看一下幾家主要航運企業的業績:

       一是招商輪船。1月14日發布的業績預告稱,預計2014年年度經營業績與上年同期相比將實現大幅扭虧,實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2億元左右。而2013年公司虧損21.84億元。招商輪船於2014年10月29日收到拆船補貼5.07億元,扣非後年報業績仍為虧損,但公司受益於油輪市場複蘇,公司油輪將帶動業績持續回升。有大機構預測招商輪船15年的盈利很可能在十幾億以上。

       二是中遠航運。2014年業績快報顯示,公司去年實現營收76.63億元,同比增長2.97%;凈利潤1.93億元,同比增長491.32%。中遠航運和其他幾家航運公司有所不同,主營是特種船,即使在最不景氣的時候經營也非常穩定。預計年報出來後,中遠航運扣非後仍然是盈利的。此外,高鐵的海外出口將在未來給中遠航運帶來新業務,很多特種裝備的出口區域也正好和中遠航運的航線重合。

       三是中國遠洋。從中國遠洋公布的三季報可見,公司第三季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為16.22億元,較第二季度虧損3.97億元和第一季度虧損18.8?億元的業績有了大幅改善。遠洋三季度扣除獲得的13.79億元拆船補貼後,自2010年後首次實現扣非後的單季度盈利。此次盈利意義非同一般,但我想遠洋這艘大船已經成功調頭了。昨日,中國遠洋又公布業績預增公告,預計2014年公司凈利同比增長50%以上。上年同期,中國遠洋凈利為2.35億元,每股收益為0.02元。

       四是中海集運。2014年三季報業績,報告期內公司營業收入同比增長5.12%至267.54億元、歸屬於上市公司股東的凈利潤6.64 億元,對應基本每股收益為0.0568元。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-2.89 億元。中海集運三季度單季度盈利2個多億,扣除約4000萬拆船補貼後,單季度扣非盈利達1.96億元。公司的盈利拐點很明確了。果然昨天中海集運發布2014年度業績預盈公告,公司預計全年實現同比扭虧,歸屬於上市公司股東的凈利潤約10.5 億元,連續兩個季度扣非盈利,而且4季度盈利超旺季。

       五是中海發展。公司一至三季度實現收入95 億元,同比增長16%;歸屬於母公司凈利潤約8500 萬元,其中包含2.2 億元拆船補貼收入和處置船舶引起的1 億元營業外支出。扣非後,公司虧損3000 萬元。三季度實現盈利4300 萬元。但扣掉2.2 億元拆船補貼等非經常性損益後,公司虧損1.3 億元,有點低於預期。但從全年情況來看,中海發展經營情況的改善也是明顯的。公司1月29日晚間發布業績預告,公司預計2014年實現凈利潤3億元,同比扭虧為盈。

       中遠、中海等大的航運公司足以說明中國航運業的發展情況,從三季報的情況已經明顯能看到業績的拐點。實際上,航運企業高價租的船絕大多數紛紛於2014年、2015年到期,未來成本只會進一步下降,大航企之前大虧的現象在2015年將一去不複返。

       2、油價下跌大幅增厚利潤。原油的下跌從2014年7月開始,到國慶的時候還維持在95美元/桶。之後3個月直接跌倒40多美元/桶。根據中金公司統計,5家航運公司年度耗油量排序為:中國遠洋 370 萬噸,中海集運 190 萬噸,中海發展 126 萬噸,中遠航運 58 萬噸,和招商輪船 32 萬噸。由於行業定價模式的差別,集運/沿海運輸/多用途船多以元/噸定價,將更多享受油價下跌,而幹散貨和油輪部分期租合約不能受益油價下跌。我認為油價下跌將繼續增厚航運公司2014年四季度的業績,以及2015年全年的業績。很可能航運企業的一季報是業績暴增,非常好看的。當然船用油過去3個月的實際下跌幅度小於石油,生意社數據監測船用油價格指數下跌約23%,而石油價格過去3個月下跌幅度超過40%。我以遠洋為例用船用油粗略算一筆賬,今年 1月26日中國船舶燃料供應大連公司關於船用油的報價為3200元/噸(船用油的出產地為遼寧大連;船用油的屬性:型號:180),而去年10月份該船用油報價4950元/噸。假設2015年假設2015年船用油平均價格比2014年低1000元/噸,遠洋要節省成本370萬噸*1000元/噸=37億元。當然這個37億元僅供參考,有多少能轉化為凈利潤還不得而知,只是用來說明在運價下跌幅度不大的情況下,油價下跌將大幅增加利潤。

       3、受益於國家“一帶一路”和自貿區政策。2015年,“一帶一路”規劃將出,將提供非常好的投資主題。海上絲綢之路的戰略部署,亞太自貿區路線圖的制定,都將給航運帶來實質上的戰略發展新機遇。“一帶一路”貫穿歐亞大陸,東邊連接亞太經濟圈,西邊進入歐洲經濟圈。海上絲綢之路將掀起沿海經濟再發展(融合自貿區戰略)。截止目前,中國已簽署自由貿易區(FTA)12個,正在談判的(FTA)9個。


       由此可以,未來航運企業有望從國際貿易的強化中受益,自貿區建設將給貨運量帶來正面影響。而且近期歐洲的QE有望帶動歐洲貨運需求的超預期回升,在新增運力受到控制的前提下,航運春天的到來有望比普遍預計的要提前。

       4、國企改革改革帶來新的活力。國企改革毋庸置疑是2015年貫穿全年的投資主題,我認為投資國企改革優先選央企,因為央企的改革大概率是走在前的。今天,國資委時隔11年重啟央企員工持股,我相信對央企會有長期的正面影響,中遠、中海自然是能夠從中受益的。此外,從國務院於9月3日出臺的《國務院關於促進海運業健康發展的若幹意見》,我們可見一斑。《意見》中明確提到和國企改革有關的兩條:一是提出推動海運企業轉型升級。核心是完善企業法人治理結構,提高企業國際競爭力。二是提出“積極發展國有資本、民營資本等交叉持股、融合發展的混合所有制海運企業”是必要的。從實際情況看,中遠航運定增擴產能,中遠集團參與定增,同時引入戰略投資者,前海開源定增後將持有上市公司10.6%的股權。這也宣告航運公司的國企改革拉開序幕。另外,國家現在對國企監管更加嚴格,國企領導限薪,管理費用有望下降,企業運作將更加規範。

       二、不利因素

       不利因素是航運業整體仍然有些供過於求,在子行業中又互相有差別,油輪已經迎來難得的繁榮期;而集運2015年仍是平衡市,但2016年集運新增運力將下降約50%,從而會迎來一個向上的景氣拐點;幹散貨麽,還沒看到多少明顯複蘇的跡象。

       此外,BDI走勢一直有點低迷,運費處於歷史低部區域,運費如繼續下跌,很可能侵蝕油價下跌增加的利潤。

       不過,我認為雖然現在有不確定性,但是變得更壞的可能性並不很大。我們不能等到不利因素都消去後再投資,因為當這個行業問題很少時,股價已經漲到很高的位置了。

       三、投資方式及投資標的選擇

       投資方式:大跌大買,小跌小買,長線持有。航運股在上漲了一倍多後,目前已經步入一個調整階段,我無法預測這個調整期是一個月還是兩個月會結束,但是可以肯定的是,在目前的價位上,後面跌幅不會深,而且下跌將為我們慢慢建立長線倉位提供很好的機會。只要你有耐心,能拿得住航運股,那麽未來一兩年有望取得非常不錯的收益。

       在投資標的選擇上,我就拋磚引玉,談談自己的看法。我自己會優先考慮中遠系,當然中海系和招商輪船我也各有優點。細分行業上,我推薦優先考慮集運,因為從盈利複蘇的彈性上看,集運有望進一步出現超預期表現。綜合來看,我覺得可以看看中國遠洋,我從以下幾個維度考慮的。

       一是業績彈性。中國遠洋之前一度巨虧,使得大家給予其非常低的價格預期,但是一旦航運業轉暖,遠洋的業績也很有可能出現反彈,業績彈性應無其他航運公司可及。二是前期下跌幅度最大。遠洋自07年以來最大下跌幅度差不多下跌了95%,之所以跌這麽多,和業績差,要退市,有很大聯系,一旦這兩個問題解決後,遠洋的真實價值有可能被大家所認識。現在遠洋的價格應該說是便宜的。三是盤子較大。我覺得這是一個牛市,在牛市里面資金是不缺的,從實際情況來看,來自房地產、境外的資金在源源不斷的進入股市,大資金進入市場後,小盤股未必能裝得下,他們會優先選擇大盤股。大家可以在看見,在07年牛市的後期,大盤股的漲幅遠遠超過小盤股了。四是中遠是航運央企的老大。中遠集團畢竟是觀共和國航運業的長子,規模也是國內最大。未來航運業國企如果有改革,中遠多半是走在最前的。最後在說一句,希臘港口停止私有化的事情,對中遠的影響不是特別的大,沒有必要太擔心。

       本文發出正好碰上市場搖搖欲墜的時候,作為中長期投資者,我也最喜歡在股價下跌的時候發文。我相信這個牛市沒有結束,調整都只是暫時的,希望下周能夠給看好航運股的長線投資者低價買入的機會。航運股,長線投資者請入,短線投資者請慎入。最後,在寫本文的過程中,我得到航運業內人士@花團M 的熱心幫助,使我對航運公司的實際情況有了更多了解,在此一並表示感謝。航運周期見底也得到了他的確認,大家對此應該可以放心。本文歡迎大家指正, 望共同交流。$中海發展(SH600026)$ $中海集運(SH601866)$ $中遠航運(SH600428)$ $招商輪船(SH601872)$$寧波海運(SH600798)$ $中昌海運(SH600242)$  @Waterspinch @聽風-春華秋實 @翰林院大牛1號 @Dean_丁丁 @caimi
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