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京東VS蘇寧 上篇 每天一個新發現

來源: http://xueqiu.com/4628637141/31271765

截止目前$京東(JD)$ 、$蘇寧雲商(SZ002024)$ 的半年報已經披露完畢，一個是電商直銷平臺老大，一個是線下直銷老大但力爭突破線上業務，10年開始明爭暗鬥4年，究竟現狀如何，我們不妨從經營數據來一窺究竟。
京東就是電商界的360，將免費思維做到了極致，對於自營業務我想東哥今後也沒想過要掙錢，能達到盈虧平衡已經非常滿意了。通過自營免費模式獲取巨大的流量，平臺業務以及金融業務才是未來的發展重點。

一、電商行業狀況
1、行業增長依然高達45%+

2、B2C比例持續擴大

3、雙寡頭壟斷


4、一家獨大




行業點評：
2014Q2我國社會消費品零售總額達到6.2萬億元，網絡購物在社會消費品零售總額中的占比為10.1%，首次單季度滲透率突破10%。

與C2C平臺賣家相比，B2C平臺商家在整體實力、促銷力度、商品品質及服務水平等方面的優勢將日益凸顯，B2C平臺將逐漸成為網絡購物用戶的重要選擇。

京東和阿里的龍頭地位已經非常明顯，第二梯隊的電商企業生存壓力加大，行業競爭將進一步加劇，對市場及用戶的爭奪戰將持續演進。

二、電商直銷平臺老大——京東

1、主要業務：零售+開放平臺+金融業務

零售包括電子及家電產品、一般大眾化商品（包括母嬰、食品、圖書、視頻音樂等）

開放平臺包括第三方銷售傭金、增值服務收入（提供物流配送、倉儲等）、廣告費等

金融業務包括理財收入、電子支付傭金。

點評：零售市場競爭大，價格透明，只能通過優化產品品類提高毛利率。開發平臺收入來源於網絡效應產生的額外收益，基本不增加附加成本，毛利率應該能達到70%以上。金融業務來源於經營活動產生的正現金流理財收益，互聯網金融發展非常迅速，是未來主要收益來源。

2、主要營運數據：

07年開始物流中心建設，截止2014年6月底擁有97個倉庫合計面積180萬平米，1808個配送中心以及715個揀貨站，70%以上的貨物訂單當天或隔天送達。

倉儲中心分布在北京、上海、廣州、武漢、成都，客服總部在宿遷（東哥老巢）。

10年開始向第三方開發平臺，目前擁有3.8萬家供應商，SKU超過4000萬，活躍會員超3800萬，24%的訂單通過移動端完成。

截止2014年3月底員工合計50122人，其中供應鏈（含采購、倉儲、配送）人員75.4%，客服11.6%，技術人員6.7%，管理營銷人員6.2%。驚人的數據快遞人員達到2.44萬，占總員工比例的48.7%，這是一家電子商務公司還是一家快遞公司。

3、主要交易數據

13年GMV達到1255億，這里的GMV是指訂單總額，按照產品分類電子及家電產品金額798億（13年增長率66.9%），一般大眾化商品457億（13年增長率79.2%）。按照交易分類零售金額937億（13年增長率65.3%），開發平臺銷售318億（13年增長率91.6%）。由此可見第三方平臺以及大眾化商品成長性更高，這正好符合互聯網的網絡效應。

4、季度經營績效

剔除非經營性支出，從2013年開始經營虧損已經有非常明顯的收窄，但離實現盈利仍有一段路程。

5、自營業務真實狀況

平臺業務毛利率從京東的年報披露中無法獲取，因此我是參考阿里暫估的，二季度物流費用提高一個百分點是因為拍拍網、QQ網購人員並入以及第三方物流費用增加。因此可見自營業務毛利率基本維持在7%-8%之間，而經營費用合計達10%+（剔除股權激勵以及合並攤銷），這已經是全行業最優的管理效率了，未來進一步壓縮的可能性不大，因此優化產品品類提高毛利率是唯一出路。

二季度平臺業務收入占比達到了5.6%，增長高達185.8%，顯然平臺業務將是未來的重要贏利點，正因為平臺業務的貢獻營業利潤率才得以維持在盈虧平衡點附近。

6、資本結構

14年無形資產資產增加70億，商譽增加25億，半年報披露不詳，不清楚具體情況。
從13年數據看長期資產占收入的比重為5%，資產使用效率非常高儼然是一個輕資產運營的公司。

7、現金流狀況


存貨周轉加快，供應鏈管理效率進一步提升。應付占款天數不到兩個月，隨著規模進一步放大議價能力越來越強，自營業務會產生強大的現金流，也為京東的金融業務提供充足的資金儲備。

綜合評價：
京東目前基本處在盈虧平衡點邊緣，自營業務毛利率僅有7%-8%，未來提升空間巨大，綜合費用率10%+已經是行業最優水平，未來進一步壓縮空間不大。
平臺業務加速增長，參考阿里平臺業務營業利率有望達到50%+。
假設京東未來營收突破五千億，自營業務實現盈虧平衡，平臺及金融業務營收比重達到10%，也就是500億，凈利潤有望達到250億，目前市值425億美金，對應250億凈利潤預期PE10.5倍，應該說還有一倍的增長空間。

針對我的預計，球友們貌似爭議很大，那說說我假設的由來吧。2013年社會零售總額23.8萬億，其中網絡購物達到1.89萬億，互聯網滲透率7.9%，假設未來零售總額達到50萬億，滲透率達到20%，網絡購物市場將達到10萬億，是2013年的5.3倍。根據艾瑞數據二季度京東的市場份額是9.3%，阿里市場份額超70%，假設京東未來市場份額20%，那就是2萬億。京東二季度平臺GMV收占自營GMV的60.7%，且平臺增長高於自營，假設未來比例達到80%，意味著平臺GMV能達到9000億，按照6%的傭金比例就是540億，我並沒有憑空想象吧，只是你們不敢想而已。還有廣告、供應鏈、金融這些業務空間巨大，我就不在這暢想了。我並沒有薦股，我寫文章的原則是基於理性分析判斷，是自我修養的過程，非常感謝你們的意見。

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