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來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970102uzye.html

iMoney原文（簡體版），29-08-2014

雖然今年首8個月恒指上升了約6.16%（連股息總回報為9.33%），但大部分以中港市場為主的互惠基金及對沖基金表現均不如理想，前者跑輸指數，後者表現也遠遜去年。歸納主要原因為：1）去年大幅跑贏的指數成分股今年變成大幅落後；去年大幅跑輸的今年則變成跑贏；2）3月初至5月初的市場調整時減持大部分科網股，導致錯過5月中到7月底的反彈；3）中小型股自3月初開始調整，之後多數一直都無大突破。

互惠基金跑輸原因
筆者分析了恒指成分股2013年的表現，最佳10只股票去年的簡單平均總回報（包括股息）為46.9%（表一），最差10只回報則為-24%（表二），相對恒指同期總回報為6.31%。到了2014年，情況則完全逆轉，去年10佳的平均回報，今年首8個月只有2.4%（表一）；去年的10差，今年總回報則達13.7%（表二），大幅跑贏恒指的9.33%。更重要的是，過往數年表現平平，互惠基金一直持輕倉的港交所（00388），中石油（00857），中石化（00386）及中移動（00941）等，今年均大幅跑贏指數，而去年大贏特贏及持重倉的濠賭股，今年則平均下跌超過20%，成為今年表現最差的成分股之一（表三）。因此規模稍大的互惠基金，可能因為轉身太慢，來不及調整組合以致跑輸。加上部分上升幅度較大的成分股如中石油，中石化及中信泰富（00267）等，炒的是重組概念，其基金因素根本沒有改善，所以很多側重基本面的基金經理掉了眼鏡。2014年至今，theDogs of the Dow理論似乎在恒指應驗了。

中港對沖基金今年表現遜於往年，主要是2014年中小型股表現不如往年。去年科網股大放異彩，且上升趨勢明顯，今年3月至5月初大調整後，能強烈反彈及再創高峯的只占小數。今年首8個月，市值達5億美元以上及上升超過50%的港股只有25只，而去年同期就有40只（2013年全年有74只）。由8月開始，有跡象顯示資金由中小型股抽走至大型股，因為很多公司於中期業績宣布後，都遭受市場拋售，包括業績符合期望者。

資金流向大型股
7，8月恒指的上升，估計主要由外資流入帶動，這些機構投資者購入的以藍籌股及大型股為主。指數上升，結果吸引更多本地資金由中小型股𨍭移到大型股。筆者相信只要大市及成交保持穩定，市場資金早晚又會轉移到估值合理及具備增長的中小型股。

不穩定的香港政治氣氛，有可能為港股帶來短暫調整的借口。但根據過往經驗，本地政治動蕩很小釀成股災。最大的一次影響應該是上世紀80年代初中英簽署聯合聲明之時。今時恒指主要由中資股組成，加上科技的進步（交易不須在中環進行），估計占領中環對股市的振蕩力應該有限。