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| 【本報訊】百盛商業（3368）公佈截至08年底止全年業績，純利8.41億元（人民幣．下同），按年升24.43%，遜於市場預期；每股盈利0.302元，派末期息0.085元。百盛今年計劃透過開設新店及收購，年內將集團總零售面積增加15至20%。記者：陳健文 據Thomson One綜合16家證券行數據，預測百盛全年純利平均為8.74億元。百盛去年銷售所得款項總額106.91億元，升18.74%。截至期末，百盛管理及經營99.15萬平方米零售面積，按年增加11.12萬平方米。 零售面積將擴大20% 百 盛業績顯示，99.15萬平方米的總零售面積中，約76萬平方米是自有百貨店，餘下23.15萬平方米是管理店。若不計已終止店舖的營業額貢獻，百盛08 年度純利及經營利潤分別為8.78億及12.11億元，升20.7%及19.1%。全年同店營業額增幅為12.1%。特許專櫃銷售仍是百盛主要收入來源， 佔銷售所得款項總額88.2%，專櫃銷售及直接銷售按年增長19.9%及14%。特許專櫃銷售佣金減少0.4個百分點至19.9%，直接銷售利潤率則升 0.4個百分點至17.5%。截至去年底，百盛總資產負債比率為26.1%。踏入09年，百盛已關閉兩家分店，分別位於北京及長沙的小型店，因認為經營面 積少於1萬平方米的分店已不合時宜。迄今亦已就開設新店簽署部份租賃協議，連同在北京自置的雙全大廈，預期今年增加最少12萬平方米的零售面積。 金鷹同店收入升13% 另 一內地百貨零售商金鷹商貿（3308），其首席財務官韓相禮昨出席股東會後表示，集團各分店於上月1日起至今的未經審核同店營業額，約錄得13%增長，其 中由於今年農曆年假期是於1月份，1月份同店營業額增幅更達40至50%。韓相禮又說，暫無意因為金融海嘯而調整今年開設3至4家新店的計劃，其中如揚州 二店及上海新店將如期下季啓業，相信新店可在1年內錄得盈利。他透露，集團現持有約20億元現金，不排除進行收購，預期內地零售市道下半年會好轉。 百盛全年業績概況 銷 售所得款項總額金額(人民幣)：106.91億元升幅：18.74%經營利潤金額(人民幣)：12.11億元升幅：19.15%純利金額(人民 幣)：8.41億元升幅：24.43%每股盈利金額(人民幣)：0.302元升幅：23.77%末期息金額(人民幣)：0.085元升幅：11.84% | ||||||
願與各位共勉!
http://finance.discuss.com.hk/viewthread.php?tid=11481377&extra=page%3D1&page=2
股息和羊群心理是會影響到股票的供求關係的，這便有可能影響到股價之升跌。科斯托蘭尼說得很好：「行情之升跌，取決 於供求關係。」有部份人可能會誤會，以為買股票就好像到街市的檔口買蘋果一樣，檔口老闆說多少錢便是多少錢，他會根據供求關係來調整價格。但事實卻完全不 是這回事。
2007 年，price_secret 拿著 50 萬元，和幾位朋友合共湊了 135 萬元，開辦了 price_secret 茶餐廰。到了 2008 年，茶餐廰算是上了軌道，price_secret 再邀請陳小芬投資 15 萬元入股，股權分配就按大家所湊的錢來分配。連同之前大家湊的 135 萬元，現在大家合共湊了 150 萬元，陳小芬佔 10 %，price_secret 是大股東，佔 33.33 %，餘此類推。
陳小芬後來發覺，原來 price_secret 茶餐廰去年全年純利 375 元，price_secret 只願意把一半拿出來分給大家，亦即是派息，亦即 187.5元，其餘的就留在茶餐廰以備不時之需。
若果今年同樣是這樣的話，陳小芬佔 10 %，便能分得 18.75 元，真的是吃個飯盒也不夠。陳小芬入股的時候，PE = 150 萬 / 375 = 4000，股息收益率是 18.75 / 150000 = 0.0125 %，亦即是說，按照現在的情況，陳小芬要在 8000 年之後才能回本。(若以 PE 來計算則是 4000 年後，因為現在只拿一半純利派息。)
陳小芬覺得很不值，於是把股權轉讓給別人。陳小芬是一個口才了得的人，她有能本事把 price_secret 茶餐廰吹噓得很厲害，很多人想向她購入股權，形成「求過於供」的關係，很自然就是價高者得，最後，陳小芬以 17 萬元把 10 % 的股權轉讓給張大強，陳小芬獲利 2 萬元。
在 2008~2010 年這兩年之間，這 10 % 的股權轉了數次手，價值一次比一次低，原因就是 price_secret 茶餐廰在這兩年完全沒有派息給股東 (兩年不派息有沒有犯法我不太清楚)。轉讓的情況是這樣的，張大強買入後覺得不值，然後接洽了 100 人，才有一個叫王大偉的人願意以 14 萬元購入，張大強蝕 3 萬元。王大偉又覺得不值，接洽了 200 人，才有一個叫李大文的人願意以 10 萬元購入，王大偉蝕 4 萬元。李大文更嚴重，接洽了 500 人，完全沒有人願意買。
在整個過程中，雖然只有一個人在賣他的股權，但由於有興趣買入的人實在太少，但持有股權的人就急於沽出，這和「供過於求」的情況相 類似，行情亦因此而向下走。
李大文心想：「這間茶餐廰，兩年前，亦即 2008 年，雖然是 PE=4000，致少也願意派息。但現在又如何？一分錢也沒有！湊錢做生意分不到錢的話，做來幹什麼？price_secret 說過去兩年，每年純利 75 萬元，合共 150 萬元，不派息是想擴展業務，但我怎麼知道你要擴展到何時才願意分錢呢？我只知道他再向銀行多借 300 萬元！
但偏偏現在我欠人家錢，再弄不到錢我快要被大耳窿斬了！」最後，在 2010 年，他遇到 taiwai，亦即本人，以 4 萬元轉讓，李大文勁蝕 6 萬元。
一間上市公司發行新股 (IPO)，就等同於上述例子中，price_secret 茶餐廰邀請陳小芬以 15 萬入股，price_secret 茶餐廰拿了這 15 萬就繼續營運下去。邀請別人入股可以是很多原因，可以是擴展業務，亦可以是欠錢用。當時很可能 price_secret 茶餐廰因某些原故急須用錢，問銀行借又借不到，所以才邀請陳小芬入股，否則的話何故要多隻香爐多隻鬼？至於茶餐廰何故急於用錢，則不得而知。
而股票市場， 就是一個交易平台，讓擁有股票和沒有股票的人互相買賣，就等同於上述例子中，大家以不同的股價把股權轉來轉去，亦即是說，股票之買買賣賣，其實就是把已有 的股權轉來轉去。而行情之升跌就取決於供求關係，而影響供求關係的因素可以有很多，派息是其中之一，大家的預期亦是其中之一。買入股票的人，其實就是買入 一個「預期」，茶餐廰在香港始終有得做，而開一間茶餐廰約須 100~120 萬元，能以 4 萬元購入 10 % 的股權，我認為超值。
科斯托蘭尼說：「股價從來就不能反映股票的真實價值，否則就不會有股票市場。股價不是太高，便是太低。」陳小芬口才了得可以是行情過 高的原因；李大文快要被大耳窿斬，亦可以是行情過低的原因。
40 年後，亦即 2050 年，price_secret 茶餐廰已變成一間跨國企業，8 萬間分店遍佈全球。當中曾 3 次發行新股，使我的股權由 10 % 變成 7 %，雖然是這樣，但這間公司就越做越大，每年純利 114 億元，price_secret 每年願意拿一半的純利派息，我的 7 % 已能帶給我每年 4 億元股息。
路人甲說：「我們應該在 10 年前就買入這隻股票，當時業務仍未擴展到美國，股價便宜很多。」
路人乙說：「那麼我們再向前推一步，應該在 20 年前便買入這隻股票，當時業務還未擴展到歐洲。」
若果把這種說法無限向前推的話，那麼大家就應該像 taiwai 一樣，在 40 年前就購入這間公司的股份。所謂「預期」，就是當事情未發生之前，就去預計一下它會不會發生。大家就算不能成為第二個 price_secret，也希望能成為第二個 taiwai，能在公司未擴展之前便購入股權。
在你的留言中，說到「不理股息」，股息怎麼可以不理？湊錢做生意正正就是要分錢，分不到錢的生意湊來幹什麼？你要轉讓股權給別人，別人也不會睬你。所謂 「不理股息」，只可以說「暫時」不理股息，就好像 40 年前我購入股權一樣，當時 price_secret 茶餐廰已兩年無派息，如果我預期它「永遠」也不派息的話，我真係豆拎都唔夾。
我之所以購入股權，就是買一個預期，就是預期它能擴展業務，最終我就分到錢， 分唔到錢，你夾埋我0個份，我話知你間公司市值是多少錢，分唔到錢就勢係假，夾錢做生意唔係為分錢唔通為興趣呀？(純粹講笑，我只能說我不是為興趣。) 如果公司有盈利但又「長期」不派息的話，咁夾黎做乜？
而至於何謂「長期」就見仁見智。就像當年李大文認為兩年不派息已經很過份，但 taiwai 就認為在擴展業務的初期，兩年不派息也不為過。事後證明，當年兩年不派息，再向銀行多借 300 萬元，結果就成功多開 3 間分店，合共 4 間。
我問過 price_secret，他說 2008 經濟開始衰退，他希望所有的股東忍受兩年不分錢，冒求把現金拿在公司手上靜待時機，結果 2010 年真的掉進谷底，很多旺區的店舖也結業，就算是旺區也有小部份的舖位丟空，他就背水一戰，再問銀行多借 300 萬，冒求要把握時機，在香港各個旺區多開分店，結果就多開了 3 間。事後證明 price_secret 獨具慧眼而且膽色過人。但我也不差，因為我也佔 10 %。
故事還未說完。2050 年正是牛三的雞犬皆升期，以市價來說，我這 7 % 股權原來價值 400 億，股息收益率 = 4 / 400 = 1 %，實在太低，亦即股價太高，PE = 50 (因為只拿一半純利來派息)。
若果你要問，40 年前兩年沒有派息，股息 0 %，就算以陳小芬的 18.75 元來計算，我購入股權時的股息 = 18.75 / 40000 = 0.046875 %，何解當時不覺股息低，而現在卻認為 1 % 是低呢？
原因就是「預期」。當時不派息可能是一時周轉不來，但我就認為它不會倒閉，只要不倒閉，4 萬元購入一間茶餐廰的 10 % 股權就是超值。現在股息 1 %，亦即 100 年後才能回本，實在太離譜。大家可能預期公司還能不斷擴展，甚至擴展其他業務，亦可能是炒賣風氣太盛，這個預期已被炒得過高，姑勿論怎樣，各有各的想法。 我就認為，公司的分店已遍佈全球，還可以怎樣有一個明顯的擴展？
倒不如趁著炒風正盛，沽出股票吐現，待股市崩盤後才再買入。當然，假設現正牛三初期，7 % 的股票能分批倒出來，而股價不致於大滑，甚至越倒越升。而持股 7 % 的股東倒貨是否有法例管制則不太清楚。買入股票就是買入一個預期，誰人也想先人一步，在股價偏低的時候購入，但何謂價格之高低則沒有定案，就好像 40 年前，李大文接洽了 500 人，也都認為 4 萬元這個價格偏高，但 taiwai 卻認為抵買。
除此之外，資產較高是否就代表盈利能力較高，真的沒有定案。只能夠說，各有各預期。
我必須再次聲明，我不是財經版的專題樓主。真的很害怕我所理解的東西會大錯特錯，這樣的話真的會累死人。樓主亦請多些向其他人理解箇中的原理。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540100iuz9.html
除非你是一個不折不扣的走勢派，不然你不可以不承認一只股票的股價必然是與其財務狀況相關的。而所有財務數據中，則 以損益表中的每股收益（EPS）是資本市場最為關注的指標。基本上超過九成機構投資者的報告都是以EPS做 出投資決策的重要依據，這也讓股票市場變成了一個不斷猜測企業預期EPS的遊戲。
不過近日麥肯錫卻對華爾街做了一項最新調查，顯示原來在過去的25年 間，分析師們始終一成不變地過於樂觀，他們預計的每年盈利增長率的範圍是10%-12%，而實際的增長率為6%。 平均來看，分析師的預測幾乎百分之百都過高。其實這背後也說明了一個道理，就是買市場預期高增長的高市盈率股票是很危險的。因為大部份時間這些股票股價都 是過度反映的。
三種財務報表都重要
還記得很久之前去面試一份分析員的工作，考官問我一個問題，資產負債表，損益表，現金流量表，這三樣財務報表，你認為哪一個最重要？當時我的答案是現金流 量表，因為我認為損益表中的盈利很容易被扭曲，只有反映現金流的現金流量表才能夠真正反映一間公司的真正盈利。
現在回想起來，其實這個問題有一個更好的答法，就是三種財務報表都是重要的，而重要性的次序視乎你看什麼股票，或用 什麼身份去看。比方說，如果你是看地產股的，你看它的損益表及現金流量表來決定合理價沒有多大意思。它可以一年不賣房子，沒有盈利，難道那年它的股價便應 該變零？當然不是的。故此對於看地產股，資產負債表肯定是最重要。其次，才是現金流量表，然後到損益表。相反，如果你是那種專捕捉盈利爆炸，比較市場面的 投資者，損益表才是你第一要關注的地方。剛才不是說過了市場上超過九成機構投資者是以EPS做 出投資決策的，因此只要一只股票有任何新的消息，導致市場有重估它EPS可能性的時候，短期內大量資金一定會瘋狂流入或流出那只股 票。如果在那個時候，你還在執著於資產負債表或現金流量表有多差或多好的時候，很容易便錯失了買貨或走貨的機會。
王雅媛為持牌人士
2010-7-15 NM
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| 我愈來愈覺得香港地產似一隻高增 長股，股價和市盈率愈升愈高，站在高速火車頭面前的淡友一個個倒下，投資者預期股票高增長會持續下去，因此投資者認為可以承受較高的股價和市盈率。資產愈 升愈貴，愈貴愈升，因為投資者「預期」它會繼續升。 香港地產價格處於近年高位，不少有識之士認為泡沫不存在，甚至認為高處未算高。政府的 「九招十二式」或許可對炒風起短期阻嚇作用，但香港地產的升幅不是單由炒風帶動，炒風或從旁推波助瀾，香港地產價格上升的確有基本因素支持。 我 試略述：香港經濟強勁，貧富懸殊雖然嚴重，但人均收入在上升，特別是有能力置業的一群，對置業需求也在上升，而物業供應量不足，造成供求不平衡。當然這不 平衡情況在不同地區、不同物業類別是有分別，但大方向明顯是向好。此外，銀行資金充裕，對按揭貸款持積極態度，按揭成本跌至有史以來最低水平，兼且環球利 率持續低企，預計未來一段時間也不會大幅上升，置業風險短期內不高。上述所有因素都實實在在，跟炒風無關。香港地產價格不錯是升了許多，或者會繼續再升， 但這不代表泡沫正在形成，至少這是投資者「預期」短期內不會爆破的泡沫。 以上利好香港地產的因素應該不會錯，因此我對香港 地產樂觀，唯一摸不清是「預期」這傢伙。我認為香港地產假如意外地逆轉，很可能就是「預期」作怪。我引以為戒的是美國次按危機，這教訓歷歷在目。 次 按爆發後，關於次按危機的書籍蜂擁而出，我讀了其中幾本，這些書從不同角度探討同一個問題：為什麼震撼程度這麼大的危機會發生？為什麼沒有人預見，沒有人 提出警告？為什麼政府、學者、財經專家不做好預防措施？ 次按危機是典型經濟盛衰周期（Boom-Bust Cycle）——盛極必衰。事後看，所有可錯的都出錯了：投資者、按揭中介人士、銀行家的貪婪蒙蔽了理智，炒得太過分，鑄成大錯；監管機構沒好好監管，也 不懂得監管高風險衍生工具；聯儲局長時間維持低息政策製造歌舞昇平的氣氛。然而，貪婪和短視不是新事物，是古今中外不變的人性，我們應付這些事情應該訓練 有素，為什麼次按危機仍會發生？ 可解釋到的原因卻是一個似是謬誤的真理：當投資者以為環境是穩定的時候，他們變得大意，忽 略了危機感，做出高風險行為；即是說，表面愈安全，實在愈危險。全球政府發展金融業都環繞着令投資環境變得更穩定，從打擊通脹到提升監管水平到鼓勵投資者 參與，目標都是製造繁榮。 次按爆發前，美國經濟旺足廿年，除了在科網泡沫爆破時滑落了少許，但很快便復原，美國人大部分時間享受繁榮的果 實。美國樓價在繁榮氣氛中不停地升，從○○年至○六年，樓價平均中位價上升逾五成。樓價上升，美國人感覺富有了，因此提高消費，減少儲蓄，這富有的感覺埋 下次按危機的伏線。 市場本具有自動調節的功能，特別是繁榮經濟可糾正許多問題，可是當問題的嚴重性不斷提高，市場發揮不到調節功能，繁榮變 成假象。在假象中，我們利慾熏心，居安不思危，預期明天會更好。 這是棘手的矛盾：追求開放自由的政府致力製造繁榮，但過度 繁榮卻帶來不穩定。次按的教訓是過去二十年美國經濟太繁榮了，可算廿年來未跌過，這長勝戰績製造了巨大泡沫，一爆不可收拾。原來政府和人民積累了這麼多成 功和失敗的經驗，盛衰周期仍是不能逃避的事實。解決方法可能消極，就是不要長勝，容許偶而跌低，嘗一下痛的感覺。 香港地產確有基本因素支 持，但這種繁榮令人感到不安，因為已沒有人預期地產有可能會出現問題。此刻我認識的人都認為地產前景一片光明，買樓是必贏的投資。政府要面對的難題並不簡 單，因為繁榮是一頭受歡迎的動物，怎馴服這頭動物除了需要經濟智慧，更需要的是政治勇氣。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市 公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||
http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-15/1MMDAwMDIwMTE1Mw.html'
在爆出2.5亿美元贷款“危机”一个月之后，汇源果汁（01886.HK）与18家贷款银行团终于达成协议获得豁免。
10月13日晚间，汇源果汁宣布，该公司已于“2010年10月13日（豁免日期）获得2.5亿美元贷款的豁免”。但是作为豁免条件代价，贷款银行团要求汇源从当日起的一个月内提前偿还2500万美元，并且在本年度财报公布前这一段时间内将贷款利息率提高0.5%。
尽管争取到2.5亿美元贷款的豁免，但是在另外5600万美元定期贷款上，汇源尚未与银行团达成协议。
在发给本报的官方声明中，汇源集团董事长朱新礼表示，“5600万美元银团贷款的若干财务承诺争取豁免”。10月14日，汇源第二大股东赛富投资基金首席合伙人阎焰告诉记者，“5600万美元贷款很快能解决，2.5亿美元都解决了，这个更能解决。”
2008年9月，可口可乐公司宣布以约24亿美元，收购汇源果汁，后被商务部以涉嫌垄断否决。此后汇源一度陷入资金链紧张。汇源纾困资金来源主要是多家银行，但也让其背负着沉重负债。
汇源做出让步
9月10日，汇源果汁临时停牌，事起2010年4月订立的3年期2.5亿美元贷款，因该公司的负债比率已高于协议订明的水平。这让汇源再次陷入贷款超贷尴尬中。
汇 源果汁为该笔2.5亿美元贷款给出的最高总合收益为276基点。根据贷款协议，汇源将自2012年4月30日起分三期偿还，每半年支付一次。贷款银行要求 汇源的负债对净有形资产比例最高为0.65倍，负债对未计息、税、摊销及折旧前盈利（EDITDA）的比例最高为5倍。
为汇源提供贷款的银行包括工银亚洲、渣打银行、国家开发银行、中国银行、中信嘉华银行、民生银行等18家银行。
事件发生后，汇源这家国内主要果汁生产商再次陷入舆论漩涡，外界质疑汇源的财务和资金状况。
为 此，汇源紧急游说18家银行团提出债务豁免，提出支付50个基点的豁免费用，寻求放宽协议负债比率至今年12月底。汇源建议修订协议内容包括将负债对净有 形资产比例限制，由0.65倍放宽至0.7倍；负债对EDITDA的最高比例由5倍上调至7.75倍；综合EDITDA对综合利息开支则由4.5倍放宽至 4倍。
由于当时未获得银行团豁免，截至6月30日，当期该公司流动负债总值为40.599亿元，流动负债高于流动资产6.165亿元人民币。在汇源果汁今年半年报中，汇源不得不将2.5亿美元和5600万美元的长期银行贷款技术性地重新分类为短期负债，面临着短期巨额还贷压力。
10 月13日，汇源的公告表示，在与银行团谈判后有关2.5亿美元贷款获得豁免。在汇源与银行团达成的贷款协议所规定的财务承诺修订中，银行团同意将“综合总 借贷对净有形资产净值比例限制，由最高0.65倍放宽至不高于0.7倍”；“综合总借贷对综合未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EDITDA）的最高比 例由不高于5倍上调至最高7.75倍；而综合EDITDA对综合利息开支则由“不得高于4.5倍放宽至比例不得低于4.0：1”，上述三项财务承诺修订有 效期限为“2010年7月1日至2011年6月29日期间”。
汇源官方表示，“汇源果汁管理层相信，从本公司表现及未来营运活动获得现金流入净额的能力来看，将有能力在不会为本公司财务状况带来重大负面影响的情况下，满足新的协议条件。”
汇源的代价
2.5亿美元贷款获得豁免，让汇源长长出了一口气，但贷款偿还仍留有“尾巴”。
为 了获得银行团的豁免，汇源不得不做出三项让步：一是汇源须向贷款银行支付额度为2010年6月30日2.5亿美元贷款尚未偿还本金额0.5%的款项，即为 125万美元；二是汇源必须在豁免之日起一个月内提前偿还2500万美元；三是从有关豁免日期至该公司中期/年度业绩公布之日止期间有关贷款的利息的年利 率须增加0.5%。
这与汇源当初提出豁免的条件有不少出入。当时汇源只表示，就2.5亿美元贷款向贷款银行支付50个基点的豁免费用，即为 125万美元。而在达成的新协议中，银行团要求汇源不仅要提前偿还2500万美元，而且还要从10月13日到本年度年报公布之日期间提高偿还贷款利息率 0.5%。
还款条件的变化，出乎外界预料，显然汇源遭遇贷款银行的施压。10月14日，本报记者多次联系汇源总裁助理、新闻发言人曲冰，其手机一直未接。
当记者就新附加条件采访阎焰，但阎焰表示，“2500万美元是最低还款”，汇源银行账户有十几亿元，就是2.5亿美元都要求还也没问题，对汇源没有太多影响。
除了还款条件变得苛刻，汇源另外一笔5600万美元贷款目前仍未得到贷款银行豁免。
汇源公告表示，仍就在为“2010年结余的5600万美元的银团定期贷款与放宽银行洽商以取得豁免，本公司预期稍后会获得放款银行回复”。
汇源上述贷款主要投入到果汁果乐和果汁奶生产线上。2009年9月汇源从欧洲订了60条生产线，今年将新建10家新厂，用于生产果汁果乐。另外，汇源购置了10条果汁奶饮料生产线，每条生产线投入1亿多元。
在与贷款银行谈判期间，为了给市场以信心，9月28日，汇源果汁宣布，公司主席朱新礼以每股5.1港元的换股价，兑换总值600万美元的汇源果汁可换股债券。完成交易后，朱先生在汇源果汁的持股权益，将由原来的41.53%增至41.89%。
截止到10月14日收盘，汇源果汁股价为5.66港元，上涨1.8%。