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現金多並不是買入的理由 王雅媛

2008-11-25  HkHeadline


近日我列出了一些現金多的股票,發現很多汽車股的股價都是相對它的每股現金出現折讓的,如華晨中國(1114)、長城汽車(2333)及慶鈴汽車(1122)等。

簡單來說,便是它們每一隻的股價比起它們的每股現金還要低,而慶鈴汽車更是三隻之中的折讓之冠。報章專欄不時便會以折讓大為理由去推薦投資者買入這些汽車 股,Victoria認為大市旺時,還可以跟炒一下;現在市況不好,即使它們每股的價錢比起每股現金還要低,但都不是好的投資選擇。

首先,一家公司空有現金是沒有用的,因為我們根本沒有辦法逼令它以股息派出來,或甚至逼令它清盤。因此,現金只會一直留在公司手裏,而不能流到股東口袋裏。

第二,從這一次金融海嘯中,我們從通用汽車(GM)身上學了一樣重要的東西,就是原來經營汽車廠是跟燒銀紙沒有分別的。現時GM手上有現金一百六十二億美 元,在營商環境惡劣的情況下,GM每小時要消耗現金約三百一十萬美元(約二千四百一十八萬港元),集團估計手上現金不足以支撐三個月。因此,即使此刻GM 每股現金是比每股股價為低,但仍是非常不吸引的。因為過多幾個月,GM可能已經倒閉了。所以對於汽車股來說,只看每股現金折讓去計算它的吸引度,是不合理 的。

 

國美電器的商業模式

國美電器(493)的主席傳因涉內地造市遭公安拘查,Victoria想這將會十分影響集團的業務。首先,我們來簡單了解一下國美電器的商業模式。集團租 用一個很大的地方做零售,然後讓各大供應商將它們的貨寄賣在店裏。在每一天的銷售過程中,國美電器都在收取消費者的現金。相反,要還給上游供應商的貨款則 是三到四個月後才支付的。這樣的一個運作模式,再加上內地人消費多用現金的習慣,使到國美電器帳面上長期存有大量現金。而集團便利用那些現金不停去收購一 些競爭者。從中,我們可以看見一個非常厲害的模式,便是集團其實是在利用供應商資金去擴張規模,所以這幾年集團擴張得非常快。

但這一次主席遭公安拘查的事件,會不會使到供應商要收緊貨款的限期呢?這是一個不確定的因素。如果各大供應商不約而同地要收緊貨款的限期,將有可能打斷國美電器這個運作模式的資金流,屆時不同的問題可能相繼出現。(王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票)
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4146

買入寶姿 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11525


今日沽出一些維他奶 (345),買入第一注寶姿時裝 (589)。

在雷曼倒閉後買入維他奶持作為避難所、分散投資及收息之用,持有至今,收了一次息,股價有微利,跑贏指數,目的已經達到。

小弟不是經濟專家,但以我的樂觀思想來看,如果國內經濟今年能夠見底的話,現在可能是很好的進攻機會。

Consumer staples 的股票,由於盈利穩定,在衰退周期會跑贏大市(可見 1044, 345, 341 等等股票)。但假如經濟周期由衰慢慢轉盛,那麼,已經跑贏的 consumer staples,可能會變成跑輸(由於估值已經是高,以及業績不會像具有周期特質的股票般有爆發性)。

如果經濟周期再次起動上升,金融、地產、非必需品消費股等等,是很有機會帶頭上升的。

由於底部在哪裏是大家都不知道,那我只好在一個認為吸引的水平,慢慢分注儲貨吧。(我聽到最多人估計在4月,有些人又話6-7月見底,我覺得愈多人估的,錯的機會就愈大)

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Stock Portfolio:

Manulife (0945)                  22.0%

China Life (2628)                16.5%

Li & Fung (0494)                16.0%

Tracker Fund (2800)          12.5%

Kunming Machine (0300)  11.0%

SOHO China (0410)            7.5%

Dongfang Electric (1072)    4.5%

PORTS Design (0589)        4.0%

Vitasoy Int'l. (0345)            4.0%

Ping An Insurance (2318)    2.0%
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買入滙豐的最佳時機 王雅媛


2009-03-10 HKHeadline





我 相信一百個叫買滙控(005)的人,可能有九十九個都不太清楚其基本因素,剩下來的那一個人,也可能比那九十九個知多一點點、說得出滙豐的各大財務比率而 已。他們買滙豐,如朝拜一樣,信心行先。其實自金融海嘯以來,滙豐已走錯了一大步,便是遲遲不願集資。試想,如果滙豐八十元的時候便出來叫供股集資,現在 會怎樣?如此,它便不用去到供股價要大幅度折讓,以及用十二供五這樣嚴苛了。

公司管理層解釋為甚麼不早一點供股,因為當時他們還沒有看清楚形勢。金融海嘯是一樣無常的東西,滙豐管理層嘗試從無常中尋找有序,難怪要那麼久,才決定得了供股這事宜。

如果你問我究竟從基本分析上,滙控是值多少錢,以及應該甚麼時候買入?老實說Victoria答不到你。我只可以「好行」地說,滙豐那麼多年建立的網絡及 品牌,是不容易取締的,因此信心行先的投資者不是沒有他們的道理。如果你還不是滙控的股東,而又有興趣買入它長揸,但又決定不了甚麼時候是最好的買入時 機,那麼我們不如改一改方法,不用基本分析,而改用市場面的分析去決定它最好的買入時機吧!

 

滙豐沽壓最沉重的時候

前天看新聞,全球有二十萬名滙控股東,香港這個彈丸之地便有多過六萬個。

香港人一向有一個觀念,便是認為持有滙控便等於持有現金般安全。滙控股價跌了不用沽,而它比現金更好的地方,便是現金不會升,但滙控卻會升。滙控佔了香港 人身家某一個百分比,現在股價大縮水,再加上經濟不好,其以差不多二供一的方法向股東們拿錢,其實不少人是不想供的。因此,當其供股權證上市的頭幾天,不 少持有的投資者將會選擇沽出套現。這樣便會使到供股權證價格有機會出現不理性的下跌。

如果供股權證價格跟滙控正股價格開始出現一個不合理的差價,比如說,除淨後滙控市價造三十三元,而供股價二十八元的供股權證價格卻跌至只有二元。屆時,持 有滙豐的投資者一定會想到不如沽出手上的滙豐,換入供股權證,以成本三十二元買回滙豐,去賺取那三元的差價。屆時,滙豐便是沽壓最沉重的時候。而從市場面 去看,那時便是買入滙豐的最好機會。大家不妨參考一下這個決策方法。(王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票)

逢周二見報



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独访20亿低调富豪袁德宗,“最坏时买入预期资产”


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-24/HTML_X76D6K9VJW29.html


如果没有光大证券(601788.SH)的上市,50岁的广东东莞人袁德宗或许没有今天这般“被知晓”。

光大证券挂牌8月18日挂牌上市当日上午,理财周报记者打通袁德宗的手机。其时,袁表示自己正在香港,“第二天一早8点要去内蒙古,实在没时间接受面访。”对于记者的相关提问,袁德宗不愿多说,但很礼貌地对记者的关注表示感谢。

8月18日,光大证券成为近7年以来继中信证券之后第一家以IPO方式上市的券商。袁德宗凭借旗下的东莞市联景实业投资公司对光大证券8000万 股发起人投资,单日财富增长数倍,账面财富20亿。

《东 莞时报》记者李前刚,是为数不多面见袁德宗的记者。“袁德宗个头不高,前额微秃,待人礼貌热情。”据李前刚介绍,袁德宗8月初的时候用难懂的广东普通话告 诉他说,“20多年来,我都没有太大的过失投资”。对于投资光大证券一事,袁当时也没多说,而李前刚也没能听清 袁的话。袁德宗投资光大证券的商业思维,一时间被历史沉淀。

袁德宗何许人也?他的成功仅仅是碰运气吗?光大证券上市后的翌日,理财周报赶赴东莞调查。

莞版“广汇系”

光大证券公开资料显示:袁德宗,大专学历,历任东莞附城中学教师、东莞市附城区党政办干部、东莞市广汇实业集团公司总经理。现任光大证券监事、东莞联景董事长,广汇科技投资担保股份有限公司董事长、东莞市君德富创业投资有限公司董事长。

记者拿到的一份广汇科技担保外宣材料显示,“袁德宗先生生于1959年6月,现正攻读财政部财政科学研究所信用担保行业硕士研究生。多年从事金融投资工作,具有丰富的项目投资决策经验,是光大证券五大股东之一,并担任其监事”。

媒 体早已高度聚焦袁德宗投资光大证券而获得的巨大资产溢价:2004年6月,光大证券改制,东莞联景以1000万现金出资认购1000万股;2007年光大 证券增资扩股,东莞联景又以2.75元/股、总计1.925亿元的代价,认购7000万股。光大证券IPO后,东莞联景持有其8000万股股份(占总股本 的2.34%),排名第五大股东。东莞本地某上市公司高层对记者说,“袁德宗是东莞本地东城区人,他买光大证券股权时,光大证券都快要破产了。今天回头 看,他还是很有投资眼光的。”

关于袁德宗的“神奇”财技,也被媒体“人肉搜索”出来:袁德宗和姚爱棠多次成为若干家上市公司的十大流通股股东,介入时机都较精准。此外,袁德宗在2007年还试图参股安信证券1.4亿股,但未获成功。

8月19日上午10时,理财周报记者来到位于东莞南城区中盛大厦的广汇科技担保公司。这里是东莞的商业中心地带,中盛大厦面对一片绿茵。宽阔的柏油大道,刺眼的夏日阳光,飘着白云的蓝天如洗。东莞会展中心傍依斜对面,稍远处可见貌似乌纱帽的市政府办公楼。

中 盛大厦大堂的楼层牌记录,11楼有6家公司办公,其中包括上文所述的广汇科技担保、君德富创投,以及科汇投顾、科润创投、广润实业、广汇科技小额贷款等其 他4家公司。但11楼电梯右手直走为广汇科技担保,左手为广汇小额贷款公司,并未悬挂其他公司的招牌。电梯口摆放的“易拉宝”宣传牌显示,广汇科技担保是 “广东省中小企业信用担保机构示范单位”。“广汇科技担保,科技企业一揽子系统化融资产品的供应商”四行鲜红大字,在蓝色的背景牌上异常显眼。

上述科润创投、广润实业等都不在中盛大厦办公。“科汇投顾、广汇融资顾问都是开展后续业务的,(没有挂牌)有其他原因吧。”一名广汇科技担保的员工透露,科汇投顾就在小额贷款公司里面,划出单独的一块地方办公。”

“担保-贷款-投资”链

不妨称袁德宗目前治下的产业为“广汇系”(与叱诧资本市场的新疆广汇同名)。其商业运作逻辑在于:以广汇科技担保为龙头,衍生出广汇科技小额贷款、科汇投资顾问、广汇融资顾问等下游关联金融服务公司,最终通过君德富创投,对优质客户开展直投业务,从而打通“担保-贷款-投资”产业链条。担保公司的客户资源因而得以深度开发,成本收益最大化。

记者特意查询了“广汇系”部分工商资料:广汇科技担保成立于2004年2月,法定代表人袁德宗,实收资本3亿元;科汇投顾成立于2008年8月,法定代表人也是袁德宗,实收资本1000万元;广汇融资顾问成立于2008年3月,法定代表人为袁志刚,实收资本100万元。

广汇科技担保的经营范围包括:以自有资金为企业、个人贷款提供信用担保,为各类经济合同提供担保,经济信息咨询,代客理财,实业投资及投资管理等。而广汇融资及科汇投顾均属咨询业,业务涉及有关经济信息咨询、信用担保信息咨询、市场营销及投资项目策划等。

目 前,“广汇系”旗舰公司——广汇科技担保共有7个股东,由袁德宗的“私人公司”东莞联景相对控股——认缴出资1.11亿元、占比37%。东莞联景系袁德宗 和姚爱棠分别出资6800万元、3200万元,于2001年设立,法定代表人仍是袁德宗。据称,袁、姚二人为夫妻(记者未就此向袁求证)。”据介绍,一般 类型的担保公司利润率并不高,“只有1-2个点,而且风险很高”,因此投资股权成为更好的商业选择。

记者查询A股上市公司一季报发现,约30家的上市公司前十大股东中,出现有各式担保公司身影。

袁德宗为广汇科技担保请来“四大将”,其中两位有东莞本地金融机构管理经验,一位来自券商投行部门。记者与另外一位任职为董事会首席研究员的刘晓秋先生通了几次电话,后者当日正忙于陪同一家中央级投资公司的来莞人士。

刘 晓秋很真诚。“最终是什么样的战略,我们内部的想法还不成熟。我们企业毕竟还不大。外界只看到袁总投资光大证券这一件事,没有什么意义。这只是偶然的成 功,是虚拟的资产,而你要知道(直投)80%会投资失败。东莞90%是小企业,我们每年的担保余额也就五六个亿,按保费2.5%算,能有多少利润?中科智 事件你知道吧,有些(投资)单靠担保一项是覆盖不了成本的。我们始终处在市场的惊涛骇浪中,希望得到政府力度大的政策支持。”

今年8月初,袁德宗对李前刚表示,“老的担保公司面临着不少发展障碍,花了很长时间培养起来的优质客户被银行、新晋担保公司挖走。我们目前有200个左右的稳定客户,将来要在它们中间优中选优,找投资对象。为此我们计划另组新的引渡基金作投资主体。”

实业+投资

广汇科技担保的LOGO,是被串起来的两枚红、蓝色的铜钱。广汇的发展历程是怎样的?广汇与袁德宗私人控制的东莞联景又有何关系?

广汇科技担保官网说,为实践“担保与投资相结合”的创新理念,东莞市科技投资担保公司于2004年2月在市科技局牵头组织下成立,当时注册资本1亿元,其中市财政出资3000万元。2008年7月改制,为承载无形资产增加“广汇”商号,广汇科技担保因此得以成立。

至于东莞联景,系广汇实业集团演变而来。2002年5月,东莞市广汇实业集团公司(原东莞市东城区区属集体企业,成立于1986年7月,袁德宗一直 为该公司总经理)完成改制,全部资产交由政府收回,东莞联景应政府要求承继了广汇实业集团公司的所有业务和人员。“历经艰苦创业和资本运营的联景,在董事 长袁德宗的带领下,逐步成为一家集房地产开发、建筑工程施工、钟表生产及贸易、工业园区开发及管理、企业融资担保、金融股权投资和创业投资等为一体的、多元化的、资产规模较大的集团公司。联景旗下目前有7家控股公司和2家参股公司,经评估实际拥有资产净值已达30亿元。”

“ 联景旗下控股公司有:东莞市君德富创业投资、东莞市广汇建筑工程、东莞市盈峰精密电子元件、东莞市景天实业投资、东莞市景天物业管理、东莞市广润实业投 资、东莞市汇盈实业投资等公司。参股公司有:光大证券、东莞市科技投资担保公司,联景是东科投的第一大股东,也是光大证券的第五大股东。”

至此,袁德宗的资产和组织架构基本成型。资产方面,发展“担保-贷款-投资”及实体业务;组织架构上,袁德宗相对控股的“广汇系”与私人控制的东莞联景,并行运作。

这 正如记者和广汇有关人士所聊,该模式即是目前流行的“实业+投资”,一如雅戈尔的李如成所为。只不过,两者目前的投资体量相差较大: 56岁的宁波人李如成,单凭雅戈尔一只股票的投资市值财富就接近60亿;而50岁的东莞人袁德宗,目前对光大证券的账面财富仅20亿元(以8月20日收市 价计算)。知天命的袁德宗,是在复制李如成吗?



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買入點的條件 CUP


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=23512


 


關於我時常講的關鍵買入點、睇 base 做買入的決定之前一定要搞清楚:


 


1) 大盤必定要是 confirmed uptrend。熊市或牛市中期調整時,向上的突破時常會失敗。


 


2) 整固的 base 前面已有一段至少 >30% 以上的上升趨勢。盡量不少選之前有一段一浪低於一浪形態,而downward trendline 尚未打破的股票。


 


3) 股票的基礎因素因定要合符某些條件,除了我之前在 CUP 20講過那些外,公司不能是老千、不能是 印股票的怪魔、公司有好的盈利增長或者前景等等,都是必需的。


 


4) 股價最好是迫近歷史高位,不是歷史高位也最好是52週高位。根據 Darvas 的 box theory ,股票非身處最高的 box 不考慮。


 


5) 考慮清楚風險與回報的關係。最好是上望很多,下望很小。


 


考慮了種種條件,審慎處理之下買入,應該 會有較高勝利的機率。


 


但假如做足了所有措施都時常觸及止損位, 那也未必是自己的錯,可能是大盤已轉勢了。




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錯誤買入華能 蔡東豪

2010-04-29  NM





問:在你的投資組合中,華能和瑞 房的表現差勁,為何不止蝕換馬?

答:我三年前買入了華能,對其表現相當失望,惟它的息率達半成,市盈率低於十倍,故仍繼續持有。盈利下降皆 因用作產電的煤價格上升,而操控華能的中央政府要公司自行承擔這些成本。本來,我認為華能可以加電費,因為中央應該不希望一間電力公司陷入財政危機,畢竟 沒錢維修保養日常設備的話,後果可以非常嚴重,惟我猜錯了。

不過,我對瑞房的表現非常滿意,其過去三年的盈利平均有二十億元,剛剛公布的○ 九年盈利更達三十億元,以市值約一百八十億元計算,現時瑞房的市盈率低於六倍。所以,我以每股三元五角二仙,加碼買入四萬股,藉以降低組合的成本價。我有 信心瑞房今年盈利會高於二十億元,冀望它一二年可賺多於五十億元。我相信這隻股票會是我最成功的投資之一。

問:我在小肥羊(968)上市 時認購了該股,現在股價升了不少,需要沽出嗎?

答:小肥羊是國內一間連鎖火鍋餐廳,以每股四元二角計算,其市值四十三億元,去年盈利一億七 千六百萬元,估值偏貴。不過,這間公司仍在擴展中,雖然股價波動,但如你不是持有太多貨,何須沽出?

問:請問你對港鐵(66)有何看法?現 價可買入嗎?

答:港鐵的盈利主要來自地產項目的補貼,這是政府對它提供鐵路服務的資助,因為鐵路業務的盈利有限,例如機場快線,我相信在未 來數年亦難以有盈利。不過,我懷疑政府會否無止境資助港鐵,故我預期它的盈利會縮減。以每股二十八元計算,其市值約一千六百億元,去年盈利為九十六億元, 市盈率十六倍半,估值偏高。由於地產補貼方面的前景不明,我認為港鐵增長有限,不是我杯茶。

問:中移動最近公布業績,盈利增長近乎零,你有 何看法?

答:以每股七十八元計算,中移動的市值約一萬五千六百億元,去年盈利約一千三百億元。如你所說,盈利和前年的一千二百八十億元差不 多,惟這是暫時性的增長放緩,還是失去增長動力,似乎言之過早。雖然中移動最近公布的今年首季業績,表現亦是相若。

中移動的市盈率僅十二 倍,估值算低,前提是要其用家不會轉台至其他服務供應商;若它的3G發展成功,用家的消費增加亦能帶動增長,但並非易事。中移動持有大量現金,若非反映在 息率上,便是用作分散業務,儘管可能變成不務正業。無論如何,中移動應被視為一隻公用股,而非增長股。

問:請問你對江西銅(358)有何看 法?

答:江西銅是一隻礦業股,此類股份增長有限,而且我懷疑銅的需求是否如此之大,早前智利已關閉了不少銅礦,在最常用的通訊行業上,很多 地方都以無線取代有線。現時江西銅市盈率十九倍,我會選擇沽貨,因為我不相信這個市場。

東尼

在證券界有五十年經驗,八七年股 災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管 理客戶二億五千萬元資金。
 



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錯誤買入華能 東尼

2010-04-29 NM






問:在你的投資組合中,華能和瑞 房的表現差勁,為何不止蝕換馬?

答:我三年前買入了華能,對其表現相當失望,惟它的息率達半成,市盈率低於十倍,故仍繼續持有。盈利下降皆 因用作產電的煤價格上升,而操控華能的中央政府要公司自行承擔這些成本。本來,我認為華能可以加電費,因為中央應該不希望一間電力公司陷入財政危機,畢竟 沒錢維修保養日常設備的話,後果可以非常嚴重,惟我猜錯了。

不過,我對瑞房的表現非常滿意,其過去三年的盈利平均有二十億元,剛剛公布的○ 九年盈利更達三十億元,以市值約一百八十億元計算,現時瑞房的市盈率低於六倍。所以,我以每股三元五角二仙,加碼買入四萬股,藉以降低組合的成本價。我有 信心瑞房今年盈利會高於二十億元,冀望它一二年可賺多於五十億元。我相信這隻股票會是我最成功的投資之一。

問:我在小肥羊(968)上市 時認購了該股,現在股價升了不少,需要沽出嗎?

答:小肥羊是國內一間連鎖火鍋餐廳,以每股四元二角計算,其市值四十三億元,去年盈利一億七 千六百萬元,估值偏貴。不過,這間公司仍在擴展中,雖然股價波動,但如你不是持有太多貨,何須沽出?

問:請問你對港鐵(66)有何看法?現 價可買入嗎?

答:港鐵的盈利主要來自地產項目的補貼,這是政府對它提供鐵路服務的資助,因為鐵路業務的盈利有限,例如機場快線,我相信在未 來數年亦難以有盈利。不過,我懷疑政府會否無止境資助港鐵,故我預期它的盈利會縮減。以每股二十八元計算,其市值約一千六百億元,去年盈利為九十六億元, 市盈率十六倍半,估值偏高。由於地產補貼方面的前景不明,我認為港鐵增長有限,不是我杯茶。

問:中移動最近公布業績,盈利增長近乎零,你有 何看法?

答:以每股七十八元計算,中移動的市值約一萬五千六百億元,去年盈利約一千三百億元。如你所說,盈利和前年的一千二百八十億元差不 多,惟這是暫時性的增長放緩,還是失去增長動力,似乎言之過早。雖然中移動最近公布的今年首季業績,表現亦是相若。

中移動的市盈率僅十二 倍,估值算低,前提是要其用家不會轉台至其他服務供應商;若它的3G發展成功,用家的消費增加亦能帶動增長,但並非易事。中移動持有大量現金,若非反映在 息率上,便是用作分散業務,儘管可能變成不務正業。無論如何,中移動應被視為一隻公用股,而非增長股。

問:請問你對江西銅(358)有何看 法?

答:江西銅是一隻礦業股,此類股份增長有限,而且我懷疑銅的需求是否如此之大,早前智利已關閉了不少銅礦,在最常用的通訊行業上,很多 地方都以無線取代有線。現時江西銅市盈率十九倍,我會選擇沽貨,因為我不相信這個市場。

東尼

在證券界有五十年經驗,八七年股 災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管 理客戶二億五千萬元資金。



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用36億買入4.4萬港元資產 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=8182&suc=1#rte


林奇:究竟幾時先可以唔會有呢啲垃圾公司響香港上市公司出現呢?除牌機 制幾時會有呢?

事緣 擁有英超球隊「伯明翰」的伯明翰環球(2309)昨天表示,擬向大股東楊家誠先生收購中國列車電視廣播系統廣告業務,涉資36億元。可惜的是,這間伯明翰 環球欲收購的垃圾公司仔,並未正式營業,至4月底時,資產淨值更只有4萬4000港元,伯明翰的收購代價,卻竟然高達36億元!同時,伯明翰環球並會發行 可換股優先股支付,每股0.5元(停牌前收報0.335元,即有49.25%溢價),伯明翰昨天市值約9.88億港元,主席楊家誠先生若全數行使換股權, 將可兌換最多72億股股份,相當於現有已發行股本225.86%,或經擴大後股本69.31%,持股量將會由現時的16%,大幅增加至近五成。

伯明翰環球昨復牌後先升後跌,收報0.31元,跌7.463%。

That's a good deal的這一支超級無敵垃圾坑人黑洞無良莊家股,若然是強捧伯明翰或以為自己炒緊英超概念的無知而貪婪的一眾散戶投資者,不妨多買一些吧!或者,假以時 日,若伯明翰真的能成為英超聯冠軍,您真係會發大達架!


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15619

買入宏利的十個原因 (一) – 非現金虧損 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=658

宏利金融(945.HK)(下稱:宏利)Q2業績強差人意,虧損23.8(加元,下同)或每股$1.36,以港元計虧損10元。

股價由85日收市的HK$123.8下跌HK$30.9525%至今日的HK$92.85

管理層解釋宏利虧損的主要原因:

……During the quarter, net results were impacted as equity markets retreated globally and interest rates declined materially, particularly in the U.S. Non-cash charges related to equity market declines in the quarter amounted to $1.7 billion. Non-cash charges related to lower interest rates amounted to $1.5 billion in the quarter……

宏利的虧損主要因為非現金支出,這是因為精算假設和實際情況偏差做成。未來宏利未來可能會大賺,原因同樣為非現金收入,因此,我們無須為現在的虧損而擔心,亦無須為將來的扭虧而歡喜若狂。

當這兩項經調整之後,Q2經營溢利是6.6億。

披露:

我持有宏利控股。

(待續)


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17632

買入宏利的十個原因 (二) – 價格與價值的差別 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=670

我做了一個宏利內在價值與價格的簡單模型。

年份

保費收入

盈利

每股盈利

每股帳面值

 

C$mn

C$mn

C$

C$

2009

22946

1338

0.82

15.6

2008

23252

487

0.32

16.5

2007

19744

4272

2.81

15.7

2006

19104

3955

2.53

16.1

2005

18587

3280

2.05

14.7

2004

16287

2550

1.825

14.2

2003

10540

1539

1.665

9.5

2002

10779

1378

1.45

9.3

2001

10247

1159

1.2

8.5

2000

8515

1075

1.11

7.4

1999

8672

874

0.875

6.5

CAGR

10%

4%

-1%

9%

CAGR(99-07)

11%

22%

16%

12%

 

年份

市盈率

市盈率()

市盈率()

市帳率

市帳率()

市帳率()

 

(X)

(X)

(X)

(X)

(X)

(X)

2009

23.6

82.8

23.5

1.2

1.6

0.5

2008

65.0

65.1

5.8

1.3

2.8

1.0

2007

14.4

17.6

14.2

2.6

2.8

2.3

2006

15.7

20.4

15.7

2.4

2.7

2.3

2005

17.5

19.3

14.7

2.3

2.5

1.9

2004

15.3

17.9

12.6

2.0

3.1

1.9

2003

12.6

15.2

11.8

2.2

2.3

1.8

2002

11.9

18.6

11.0

1.8

2.7

1.6

2001

16.5

21.8

15.5

2.4

3.3

2.3

2000

21.1

27.7

8.7

3.2

3.7

1.2

1999

10.5

10.5

10.3

1.4

1.4

1.4

根據上表,我取用了17倍市盈率及2.6倍市帳率作為我認為宏利的內在值上限,而下限則用了10倍市盈率及1.4倍市帳率,最後以平均法去計算內在值範圍。

 

第一幅圖乃是以往績盈利去計內在價值,舉個例說即03年的內在價值範圍乃是以02年每股盈利及每股帳面值計算。

第二幅圖乃是以當年盈利去回測驗證(back-test)內在價值,舉個例說即03年的內在價值範圍乃是以03年每股盈利及每股帳面值計算,10年全年業績未出,因此10年內在價值範圍未知。

綜合以上兩幅圖,我們大概可以說宏利現價在內在價值之下。

 

但是......

很多人懷疑宏利是一個價值陷阱。

價值陷阱的定義就是在未來的日子裡,當價格尚未反映到它應有價值時,內在價值突然或慢慢轉壞,以致不能以價值和價格的差異去獲利,即現在用50仙去買1元的東西,但未來價格並沒有升回到1元,而那東西的價值卻下跌至50仙,甚至更低。以巴黎先生的 “I=P” 理論看更易理解:買入時即P(0) < I(0),過了一段日子之後變成P(0) >/= I(f),而當其時的P(f)很大機會少於P(0)。這點下篇再談。(待續)

後記:

上篇講到宏利的虧損乃非現金虧損,有朋友問到什麼是非現金虧損,長篇解釋了之後他仍然不太清楚,然後我告訴他︰『將匯豐推到只淨33元的就是非現金虧損。』只此一句,朋友頓然大悟。

 


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