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| 去年10月，恒地高調宣布旗下樓盤天匯以呎價7萬元「天價」售出，傳媒及政府便開始跟進天匯各單位的交易。到上月恒地宣布絕大部分交易告吹，警方高調展開調查，突然間富可敵國的地產商，由人民英雄變成人民公敵。 香 港的面積只得1,100平方公里，人口大約700萬，沒有黃金石油等珍貴天然資源，亦沒有暢銷全球的高科技產品，卻能夠出產眾多財富超過100億元，甚至 超過1,000億元的富豪，本應值得港人驕傲。只可惜過去十多年，港人目睹地產商財大氣粗的嘴臉，看盡各種巧取豪奪的營商手法，自然對他們「另眼相看」。 現 時操控香港經濟命脈的華資地產商，大多是在上世紀70年代才開始冒起。二次大戰後，大量內地移民湧入香港，本地經濟高速增長，令房地產的需求大幅增加。 5、60年代主要的華資地產商，包括許愛周、張祝珊和霍英東等人。霍英東在1953年創辦立信置業，並且首創「分期付款」和「賣樓花」兩個制度，對日後地 產市道的發展有着深遠的影響。 1967年暴動期間，地產市道陷入低潮，一批新冒起的華資地產商趁機以低價吸納大量土地。他們當中包括李嘉誠、郭得勝、李兆基、鄭裕彤和王德輝等人。這次低價吸納土地，亦為這些華資地產商日後壟斷地產市場鋪路。 1969 年，遠東證券交易所成立，打破英資香港證券交易所的壟斷。到1971年和1972年，又有金銀證券交易所和九龍證券交易所相繼成立。隨着幾間華資交易所的 成立，香港股市進入了一個瘋癲時期，恒指在數年間上升數倍。一眾華資地產商，亦趁機在1972年上市集資，為日後收購土地籌集資金。 1973年股市泡沫爆破，恒指從高位1,775點下挫至1974年底的150點，地產業再次陷入低潮。1976年香港經濟復甦後，樓價持續上升，呎價突破1,000元，直到1982年因利率颷升，香港前途出現不明朗等因素才開始大幅向下調整。 1984 年12月中英兩國簽署《聯合聲明》，限制每年土地供應不得多於50公頃。自此之後，本地樓價不斷攀升，平均樓價從1984年的低位每呎500多元回升，一 直上升至1997年的每呎6,000多元，足足上升了超過十倍。本地幾間主要華資地產公司的股票投資回報，在這12年半的過渡期亦大幅颷升，每年超過 20%，恒地甚至超過40%。 97回歸後，地產泡沫爆破，股市大跌，多間早前高價投地的地產公司瀕臨破產邊緣。首任特首董建華為了打救地產 商，不惜動用過千億元公帑入市購買藍籌股，多次暫停賣地和出售居屋，但同時容許地產商以支持八萬五房屋政策為由，以超低價，甚至免地價，增建大量私營房 屋，導致房屋供應大增，樓市從高位下挫近七成。樓市下挫，大量小業主變成負資產，但地產商依然能夠賺得豐厚利潤。 97年前地產商透過以低價收購農地及換地權益書囤積土地，將公用事業土地改變成住宅用地，獲取豐厚利潤。97年後地產商透過將土地發水，興建大量「縮水樓」去維持豐厚利潤。現時新樓的實用率，已經從6、70年代的超過九成，跌至只得六、七成。 本地的地產商從香港攞盡所有好處，但對社會的承擔卻少得可憐。難怪大部分地產商的公眾形象都十分低落，他們實應好好自我反省。 （按：本文資料參考馮邦彥《香港地產百年》、潘慧嫻《地產霸權》及謝賢程《香港房地產市場》） | ||||||
http://albertanalyst.blogspot.com/2010/10/blog-post_14.html
一個較為健康的經濟發展模式應該涉及以下的條件:
1) 銀行體系的資產質素大大改善
2) 私人貸款水平降至較為可持續的水平
3) 商品價格維持在吸引的水平(有利商業投資)
4) 利率維持在合理的水平
5) 私人個戶願意消費,並且開始進行健康的借貸活動 (先決條件是2)
6) 大部份人安份於就業,而非投機活動
7) 企業進行穩定投資,並且漸漸增加人手
以上例子可能是2003年中至2006年的環球經濟環境.
那麼2010年下半年是甚麼的情況??
1) 銀行體系的資產質素仍待改善 (不少歐美銀行仍持有不少具高風險的資應)
2) 歐美私人貸款水平仍是偏高
3) 商品價格維持在偏高水平,部份商品可能處於泡沫水平
4) 在各國政府推出的"Monetary Policy"下,利率維持在低的水平
5) 歐美私人個戶不太願意消費,並且繼續增加"saving"和"de-lever"
6) 越來越多人進行投機活動
7) 環球企業不偏向增加人手
簡單地說,在實體經濟恢復元氣前,投機活動已經十分火熱,看來並非健康的趨勢.
近月來不少投機者參與的商品市場,若然價格高至負面影響企業盈利,或許會在中期內(3至6個月)觸發自我毁滅式的命運.
因此,近日廣受投資者喜愛的商品貨幣澳元(兌美元0.992),或者並不是明智的選擇.
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社群帶來整個世代的改變，連教育也跟著變了，以前討論被視為作弊，但現在卻是被鼓勵的行為。陳丕宏覺得，很多ＣＥＯ都和他一樣，得從自己改變起，才能領導已被社群同化的年輕人。 撰文‧林宏文 以 往的ＩＴ投資強調系統建置、改善流程、強大的運算能力，但網路2.0時代，企業的ＩＴ建置將大量花在２Ｃ上，也就是增強溝通 ︵communication︶和協同合作︵collaboration︶上。﹂去年十一月初，以︽跨越鴻溝︾、︽龍捲風暴︾、︽大金剛法則︾等著作聞名 全球的市場行銷大師摩爾︵Geffrey Moore︶，與宏道資訊︵BroadVision︶執行長陳丕宏，在矽谷舉行的「企業2.0」年會上做了一場精采對話，吸引三百餘人擠爆會場。 雲端交流 提升中階主管工作效能 摩 爾談到社交網站facebook的流行帶動了Web 2.0的崛起，不僅改變一般人的行為，更對企業帶來巨大的影響。摩爾認為，從資訊科技︵ＩＴ︶的投資來看，過去幾十年，企業ＩＴ的投資大量花在兩大部分： 公司高層或基層員工，但對於中階管理幹部，則沒有出現任何有用的工具與創新，頂多只有黑莓機。未來最重要的事，就是讓中階工作者建立有效的交流系統 ︵systems of engagement︶，才能真正轉換為生產力與效率，為企業帶來實際貢獻。 陳丕宏與摩爾已是相交二十餘年的好朋友，兩人互動緊密，大師的觀察，其實也是陳丕宏近年努力的方向。他不僅到處宣揚網路社群將讓企業轉型到Web 2.0，還具體開發出一個企業級社區網路產品：明晰谷(Clearvale)，讓企業也能因社群網路的運作而產生正面作用。 ﹁這個新商機，讓我有重新創業的感覺！﹂一九九九年，陳丕宏被美國︽商業周刊︾評為「全球電子商務領域最具影響力的二十五人」之一，早就是網路產業的元老級人物。網路崩盤後，宏道資訊經歷好長一段時間的調整；如今，陳丕宏好像又找回網路初創時期的熱情，有重新出發的動力。 到 底社群如何影響企業的發展？陳丕宏說，宏道的員工有三百多人，散居美、亞、歐等地，有一次公司內部舉辦一項競賽，由員工自行組成社群參賽，內容是提出企業 流程改善的方案，並規定團隊組成一定要跨區域、跨領域，每個團隊最後把成果放到YouTube上，仿效類似美國超偶的競賽一樣，供大家票選，看哪一組獲 勝。 結果，這個比賽的效果超乎預期，雖然員工跨好幾個時區，但利用內部企業社群的交流，很快就做出各種產業應用的範例；而員工其實只撥出一○％的工作時間，就想出許多好點子。﹁我這個ＣＥＯ完全沒有花時間參與，沒想到就白白獲得許多好成績！﹂陳丕宏笑說。 陳 丕宏指出，傳統企業的執行長︵ＣＥＯ︶，扮演的是推動者的角色，但社群會讓員工自己動起來，效果是十倍、百倍。就像以前執行長都用e-mail來下命令， 早上一封信傳給十位主管，十位主管再傳給一百位中階主管，再傳給一千位員工；結果，傍晚就有幾百封e-mail再回傳，事情未解決就花費大量時間與人力， 效果非常差。 影響教育 ﹁討論﹂成為被鼓勵的行為其實，社群帶來的是整個世代的改變，連美國教育系統也跟著改 變。陳丕宏說，﹁以前上課是老師講，學生聽，讀書考試全部都靠自己完成。但現在大家都是六、七個人分一組，坐在同一個工作平台，一起完成一個計畫。﹂當陳 丕宏發現社群網站改變了世界時，坦承自己有一段時間很不適應。﹁以前考試不可以看書，和同學討論被視為作弊；現在不僅open book︵可以看書︶，所有的作業都是大家合作討論出來，討論反而是被鼓勵的行為。﹂陳丕宏說，很多ＣＥＯ都是像他這種四、五年級的人，面對新時代的年輕 人，最需要調整改變的，其實就是自己。 陳丕宏的哥哥陳丕燊是國際有名的天文物理學家，在史丹佛大學任教，近年來獲得廣達副董事長、台大物理 系同窗梁次震的贊助，回台大教授天文物理課程。陳丕燊說，現在的教學方法與過去有很大不同，因為資訊太普及，教授根本不用自己寫講義，就請學生自動分組， 每兩、三個人負責一個章節，還可以講給大家聽，最近他指導的大學生，所寫的報告已可以登上國際級的期刊了。 如今，陳丕宏不僅到處推廣這種企 業社群網路的重要性，宏道資訊內部也完全採取這種運作。目前公司內部有三百多個網路社區，每個社區都由員工自己創立，而且與一般以休閒為主的社群網站不 同，宏道的社區都以工作或計畫為目標，每位員工有如在一個個作戰室︵war room︶內工作。 陳丕宏形容，以前的ＣＥＯ，有點像拿著後照鏡，在看以前的資料。但現在透過社群，好像拿著放大鏡，可以看到每個員工在做什麼，如此節省下來的時間，可以放在更重要的策略思考上。 曾 經，陳丕宏創辦的宏道資訊，股價一度飆到每股八百美元，總市值曾超越通用汽車︵ＧＭ︶。二○○○年網路泡沫後，宏道股價又一度下跌到每股只剩四十美分，靠 著個人的毅力及資金，才讓宏道度過難關。如今，facebook還未上市，就已有五百億美元的市值，不再擁有網路神話與光環的陳丕宏說，﹁只要對產業做出 貢獻，市值自然就會增加。﹂ 陳丕宏 出生：1957年 現職：宏道資訊董事長兼執行長、新浪網獨立董事經歷：贏家科技創辦人、賽貝斯多媒體技術部副總裁學歷：美國柏克萊加州大學電腦博士點點印 www.tintint.com 成立：2009年 創業團隊：林建宏、陳函薇網站類型：照片分享製作網站 員工人數：10人 主要成績：去年營收約1000萬元 成功三祕訣 一、體認網路社群的力量，先從改變自己的觀念做起。 二、調整企業作法與流程，讓員工先取得執行社群的成果。 三、率先推廣社群軟體，為企業中層管理有效提升執行效率。 |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0102dr0y.html
一個散戶的自我修養
投資到底意味著什麼？
市場波動的本質是什麼？
一個來到股票市場的散戶憑什麼能夠勝出眾多機構？
很多人炒了十幾年股，卻始終沒能回答這些簡單的問題。
本期《財道》對話投資界博主「水晶蒼蠅拍」——真名李傑，今年34歲，職業投資者，2006年接觸證券市場，通過價值投資獲得了滿意的收益並享受著投資的快樂。
自我修養
這是一個「坐電梯」的時代，也是一個「黑天鵝」輩出的時代，更是一個需要精選個股的時代。
在這樣的時代背景下，一個散戶需要什麼樣的修養？
從讀書、看電影、寫博客，到胡思亂想和外出旅行，李傑的個人「修養」似乎並沒有什麼與眾不同。不過，與日日關注K線波動的散戶不同，這位散戶總是不斷提醒自己來到這個市場時的態度。
李傑經常會問自己兩個問題：第一，證券投資到底是個什麼東西？第二，我會問自己，我憑什麼在注定少數人勝出的遊戲中成為笑到最後的那一小撮？
「我對第一個問題的另類解釋是：證券投資，就是最終將以絕大多數人的失敗為告終的遊戲。第二個問題的答案是：清楚地認知自己是前提，全面而深刻的理解市場運行的一些根本規律是基礎，投入足夠的努力並保持持續的學習進步是保障。」他說。
「當然，也需要一定的運氣。」李傑補充道。
在他看來，投資既具有科學性又具有藝術性，既需要左腦的邏輯思維也需要右腦的想像力。
看起來，這是一個涉足證券市場僅僅5年的「小散戶」的認識，但不斷地思考、學習和實踐，才是自我修養的本質。「學習與不學習的人，在每天看來是沒有任何區別的；在每個月看來也是差異微乎其微的；在每年看來的差距雖然明顯但好像也沒什麼了不起的；但在每5年來看的時候，那就是財富的巨大分野。等到了10年再看的時候，也許就是一種人生對另一種人生不可企及的鴻溝。」
那麼，李傑自我修養的階段性成果是什麼？「當投資最終成為一種自然而然的思維方式，投資帶來的是寧靜平和愉悅，而不是患得患失或者緊張刺激時，可能也就是自我修養比較成功的時候了。」他說。
對李傑而言，一個散戶的「自我修養」，其實就是一個投資者自我激勵的宣言和實踐。
「大多數人」
李傑有一個對「大多數人」的犀利描述——儘管言辭略顯苛刻，但每一位投資人，都可以「照照鏡子」，看看自己有多像「大多數人」：
大多數人總是在琢磨明天的漲跌，希望看透下個月的輪動機會，卻從沒考慮過長期而言持有什麼樣的資產或者以什麼樣的收益率取得一筆好的資產對於自己一生財富的意義。
大多數人總是用最多的時間來研究最容易變化的東西。例如政策、經濟數據、技術指標、專家觀點等等，卻從來沒意識到投資中「不變性」，這些因素其實才是投資中最最重要的東西。
大多數人總是抱怨指責或者抄作業或者乾脆什麼都不干，卻從來不願意自己翻開書學習或者找找資料做功課。
大多數人可以忍受被套50%而5年都一動不動卻經常在被套5%的時候就焦躁不安了，更不願意在這時稍安勿躁仔細理清楚這筆投資的初始理由和頭緒。
大多數人可以對幾十個甚至任何一個股票看上5分鐘就誇誇其談，卻從來沒有對任何一個企業有哪怕稍微深一點點的研究和分析。
大多數人總是說什麼「適合自己的投資方法就是好的」，卻沒想想這其中的荒謬之處：規律就是規律，只有你順應不順應它，哪裡來的「規律」跟著你的性格喜好來走的道理？
大多數人總是在市場最熱鬧的時候信心滿滿並將收益歸功於自己的明智，又在市場最低迷的時候絕望悲傷並將虧損歸咎於種種外部因素，卻從來不去審視一下自己真實的能力。
大多數人既怕虧錢也怕賺錢，虧了驚慌失措賺了手足無措；同時大多數人既怕空倉也怕滿倉，總之市場無論如何總是讓他沒有自在從容的時候。
大多數人要麼對市場根本不聞不問從來不關心自己的投資，要麼必須天天甚至時時刻刻的看著走勢圖才安心，總之不走極端就不算是「股市玩家」。
大 多數人要麼認為投資根本就是一場賭博所以乾脆閉眼上拼人品吧，要麼就認為一定存在什麼百戰百勝的葵花寶典甚至數學模型（不管是技術上的還是估值上的），卻 不明白投資其實是科學性（企業分析及市場規律）與藝術性（價值觀及對得失把握）的結合和平衡，既不是賭博也沒有什麼完美的招數。
大多數人能叫出N多個股神、專家的名字和語錄甚至生平，卻說不出自己買的任何一個企業的毛利率和淨資產收益率是多少。
大多數人喜歡傳誦各類股市奇談和傳奇故事，喜歡追逐各類神奇的概念和故事，卻似乎不知道這個世界上有種東西叫「常識」。
大多數人今天羨慕價值投資的好，明天崇拜技術分析的妙，後天又被其他某個新鮮的方法吸引，卻從來沒明白這個世界本沒有十全十美，不懂得失的必然也將必然患得患失。
大多數人天天罵股市，但是你跟他建議乾脆遠離股市的時候，他卻可能轉過頭來罵你……
「坐電梯」時代
《財道》：你說「如果想上高樓，坐坐電梯不算壞事」，「坐電梯」的本質是什麼？
李傑：「坐電梯」是每個長線持有股票的人經常碰到的情況，它所承受的東西無需多言，每個長期持有人都有深刻的體會。
「坐電梯」的本質是，企業真正的運行時間是緩慢的，但證券市場在各種情緒性因素的影響下的運行時間則完全是另一個層次的。所以我們經常看到，同樣的一個企業，並沒有出現很大的經營問題或者基本面的逆轉，但其股價可能在幾個月內上上下下波動了很大的幅度。
作為價值投資者，除非出現很大級別的系統性風險（往往多年才一遇），否則沒有必要對於市場的波動做太多反應。也就是「如果想上高樓，坐坐電梯不算壞事」。其實太多人就是想規避各種波動，結果卻是「加法」最終全都做成了「減法」。
所以，當你只想向上爬2層的時候，怎麼上去都很好很方便。但當你的目標是100層、500層的時候，我想，你最好習慣坐電梯——當然，前提是確保這台電梯最終能去的樓層足夠的高。
《財道》：今年似乎又是「黑天鵝」輩出的一年，很多成長速度很快的企業，特別是消費類企業負面事件頻出，如雙匯、雨潤、味千等等，你認為這些事件所折射的共性問題是什麼?
李傑：如 果單獨一個企業出現不道德行為是個案，那麼某一行業集中的出現類似現象則更應該思考監管等職能部門的問題。作為投資者，我認為應該歡迎類似事件的曝光並期 望相關的監管措施更加嚴厲。我們經常說美國股市在消費品、醫藥等行業出現了大量的大市值企業，但恰恰這些行業是美國監管力度最高的。這說明，不從行業整體 上製造有利於良幣驅逐劣幣的環境，也就很難出現真正的大市值企業。
從投資角度來看，即使再看好一個企業也需要考慮到小概率事件發生時不會造成滅頂之災，在倉位管理以及持倉的集中度上需要仔細斟酌，避免孤注一擲。
「成長性」陷阱
《財道》：今年以來，創業板經歷了大幅的調整，一些投資者認為，其中集聚的高風險是否已經有所釋放，你對此有何看法？
李傑：長期而言我看好創業板的前途。但是就目前來看，整體的風險仍然遠高於機會。這種風險不但是短期估值過高層面的，也有企業經營層面的。比如，很多創業板從規模而言已經達到中等企業的體量，但所處的不過是一些細分行業，發展空間其實有限。譬如，大量的創業板企業上市前不過1個多億的總資產，但一上市馬上募集了幾個億甚至十幾個億的現金，企業規模也急劇擴大。那麼企業是否具備了相應的管理能力？大量超募的現金能否帶來有效的盈利？這一切都沒那麼樂觀。
《財道》：成長股總是市場的熱門話題，無論是創業板還是消費類企業，均在一定時期受到追捧。同時我們也可以看到這個市場中充滿誤讀，從你的角度來看，成長型投資與市場流行的「主題投資」有何區別？
李傑：成長型投資的核心價值觀是：長期來看，企業的投資價值「主要」是靠企業的不斷經營而創造出來的，而「主要」不是靠企業的股票價格跌出來的。
這 並不否認價格的下跌也是一種投資價值展現的方式，甚至是非常重要的方式。但優秀企業不斷經營積累創造的價值相對廣闊，這也是為何很多企業可以在漲了幾十倍 以後再漲幾十倍，在曾經某一年看起來已經極其昂貴之後又再次增長幾十倍的根本原因所在，例如沃爾瑪、可口可樂或者萬科，云南白藥等等。
但 很多人誤解為成長型投資就是「找未來增長前景最大、最有想像力的行業」——錯！成長型投資的瞄準對象，一定是個體，而非行業。具有高速成長背景的行業可能 提供了企業更多的市場機會，但是同時也可能造成逐利資本大量湧入導致的競爭慘烈化和收益的遞減。因此，成長既可能來自於高增長的行業，也可能來自於穩定增 長甚至低增長的行業——關鍵點在於，這個企業是否有一個足夠吸引力的生意？以及為這個生意構建了多麼堅固的堡壘？而市場熱門的「主題投資」，則是跟著熱鬧 走，只要出現哪個行業的熱門消息，就往哪裡去，炒作最具有想像空間的題材。
《財道》：一些聰明的投資者基於成長「陷阱」的邏輯，對成長股秉持著保守的看法，例如提出「成長股折價」的觀點。作為一名「散戶」，你如何看待避免「成長型投資的陷阱」？
李傑：成長性是股市最偏愛的話題，這本身並沒有錯，錯在對於真實商業競爭的估計不足，很多「故事」最終就會釀為「事故」。
一是資本的逐利性決定了任何有利可圖的生意都會帶來大量的競爭。因此缺乏強大護城河的企業，其美麗的前景往往不堪一擊。
二是投資者的最終收益是企業真實發展狀況與市場預期之間的差值，市場已經預期的越多，你所能得到的就越少。
這裡有一組《新財富》雜誌的數據：A股市場10年前共有813家小型股，到目前只有23家成長為大型股，佔比2.8%。美國、英國、日本和香港市場過去20年的數據發現，不到5%的小盤股（市值低於10億美元）最終成長為中大型股，約20%的小盤股破產、退市或被借殼，剩餘約75%的小盤股至今仍是小盤股。
2.8%和不到5%的「成材率」，證明真正優秀的成長型企業注定是稀少的。因此，成長型投資依然需要恪守安全邊際的原則。
博 主:這裡補充一點我的看法。投資不是某一個指標的無限拔高，無論對成長性還是安全性而言都是如此。對於投資更加傾向於成長型企業的朋友而言，硬幣的另一邊 必然要理解這其中的風險所在。同樣，也沒有必要因為必然的風險，就因噎廢食的放棄對成長型企業的研究。實際上，最關鍵的還是對自我能力的認知，還有對企業 之所以能夠成長的根本邏輯的理解、以及在可以接受的風險係數下安排好投資的節奏和比重。
低風險、高不確定性
《財道》：在企業投資中，你所偏好的「低風險、高不確定性」是一種什麼關係？
李傑：我所說的「低風險、高不確定性」，實際上反映的是一種收益與市場預期之間的關係。
這個思路的原理在於：低風險，決定了這筆投資起碼不會打水漂。高不確定性的存在，既導致了短期企業未被市場高估而可以介入，同時又為未來的高彈性提供了基礎。
低風險，指的是當前的業務具備牢靠穩定的基礎，且市場預期也僅僅反映了這部分穩定增值的業務。高不確定性，是指這個企業正在進行的某項可能會導致未來盈利能力產生較大影響、或可能大大強化企業競爭優勢的行為，但其實現的具體時間和是否能成功，存在一定的不確定性。
第一，這個企業的「不確定性」一定是好的事情，不確定的是好事能不能成，而不是壞事會不會來。
第 二，對這種不確定性事件，目前來看支撐其實現的「確定性要素」是什麼。比如，某企業說要研發一個極有競爭力的新產品，那麼這個產品第一靠譜嗎？第二他有支 撐研發的現金能力嗎？第三他的技術實力和人才準備到位嗎？第四這個企業的一貫作風是浮誇的還是務實的？第五這個企業的管理團隊具備把一個研發轉化成業績的 能力和案例嗎，等等，最終評判實現的概率是不是比較高。
第三，這個不確定性事件一定是還未得到市場的價格充分反映的。如果事情還沒影，價格已經將之作為十拿九穩甚至更高的預期予以反映了，那麼就成為了巨大的風險，而不是機會。
《財道》：你還喜歡提到一個名詞，叫「未來優勢型企業」，這種企業的特點是什麼？
李傑：未 來優勢型企業，是指企業當前處於構建競爭優勢的某種鞏固階段，還沒有完全釋放出其最佳的盈利狀態或者經營效率。這種企業往往表現為，企業的業績並無出現爆 發性的釋放，但是正在不斷拓寬自己的成長空間，或者正在不斷構建起更加強大的護城河。這種狀態的企業雖然當期業績並未爆發，但是經營的穩固性在加強，正在 把競爭對手甩到後面，未來的經營績效反而會越來越有後勁。這樣市場即使當期的價格並不很「低」，也遠遠難以充分反映其內在價值。
如果一個企業在定性方面屬於高價值企業的特徵，同時又處於未來優勢型的態勢，那麼往往會成為非常好的長期持有對象。
精選個股時代
《財道》：一部分投資者對目前市場持悲觀態度，熊市情緒比較嚴重。你如何看待當前股市整體估值？
李傑：市場的估值分化是非常正常的，類似2007年或者2008年那樣的雞犬升天或者泥沙俱下的情況其實才是不正常的。
很簡單的道理，A股市場目前已經有2000多 家公司，產業發展前景不同，企業所處的生命週期不同，企業生意的特性不同，競爭優勢的強度也不同，這麼多的不同，怎麼可能讓整個市場裡的公司都具備相同的 估值呢？這就像讓所有的人拿同樣的工資一樣奇怪。而恰恰是在這種「不一致」的環境中，才是價值投資者發揮身手的好場合。
但回到估值差距的小邏輯來看，目前大盤藍籌股與某些新興產業中小盤企業的估值差已經拉到歷史最大的幅度。
這裡面又引申出一些問題，首先是中小盤新興產業、醫療企業普遍享有這麼高的溢價是否合理？我認為這其中炒作的成分很大，雖然今年經歷了一波較大的調整，但是整體來看依然「昂貴」。而銀行、地產等企業雖然PE很低，但有一定的原因：這類企業的盈利往往會被資產負債表的風險大幅沖抵。同時，這類企業長期又面臨盈利能力向下修正、模式轉變的一系列挑戰，因此也很難期待近期出現逆轉性的行情。
實際上長期來看，市場更多的時間還是處於類似當前這種「既不太貴，也不太便宜」的混沌狀態，類似幾年前那種極端環境的市場不能成為我們投資的標定背景。
博 主：再補充一下，對於大盤藍籌特別是地產，銀行企業我維持一直以來的判斷，就是：短中期不明朗，長期還是較為看好商業銀行的發展空間；短期及長期都不看好 住宅型房地產企業。但總體而言，他們都不是我眼裡未來最具有吸引力的長期持有對象---至於短中期的反彈，我個人認為很有可能，但那已屬於對市場博弈方面 的猜測了，不足為道。
至 於中小板，新興產業等群體，總體來看不但不便宜而且依然充滿泡泡，但也絕非不能投資。關鍵還是在於投資的對象和思路：這樣的環境中，集中持有未來優勢型高 價值企業正是最佳的選項，其當前貌似「不低」的價格，相對於其短中期的業績確定性和長期的廣闊發展空間而言實在只是一個小土坡而已，對此思路我最新的微博 也有論述。
《財道》：為何說這是一個精選個股的時代？
李傑：越是在複雜的市場環境下，就越需要回到投資的本質，也就是企業內在價值的識別上，而不是被簡單的指數化思維，或者依靠宏觀數據指導的擇時牽著鼻子走。在美國1965年——1980年長達15年道瓊斯指數幾乎原地踏步的背景下，巴菲特卻取得高達20.59倍的總收益率，15年的復合收益率高達22.34%，正體現了價值投資的魅力所在。
《財道》：你有一個投資邏輯，就是偏好「高價值企業」，其中的含義是什麼？那麼如何尋找到一個好的投資目標？
李傑：高價值企業可以最終簡練為一句話，就是「很難被重置」。越是容易被模仿和複製的企業，就越不具備價值。我個人更青睞的企業特徵是「大行業、小公司、輕資產、高毛利、弱週期、強競爭優勢」。
美國1957年——2003年間不同級別資本支出型企業的投資回報的數據顯示，資本支出/銷售收入的比率最低的企業組，同期要比比率最高的企業組回報率高整整8.56倍！而且高資本支出組的復合收益率甚至還比不過標準普爾在46年間的11.18%的水平。
隨著中國經濟轉型這一長期進程的展開，對於具有較少資本性支出，而同時有具有強大無形資產壁壘的企業，值得更多的關注。
對 於投資目標的分析，首先要判斷這是不是一個好的生意，這包括這筆生意是否可持續、確定性怎樣，以及創造現金的能力如何；其次，好的生意未必就是好的公司， 那需要誠信、具有產業抱負、企業家精神的管理層和良好企業機制的保障，才能「把正確的事做正確」；最後，好的公司要變為好的投資，需要對於企業的估值基準 有一個認知，並善於利用市場的恐懼貪婪來為自己服務。
好生意、好公司，好投資的關係可以理解為：劃什麼船？誰在划船？以及何時上船？
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隨意拿起一本成功者的致勝術，你 是否曾經懷疑，這些人之所以成功，是因為原本就具有成功不可或缺的特質？ 你可能以為，陳彥博挑戰身體極限，橫越南北極，是因他原本就是長跑的天生好手，意志力也高人一等；施明煌發願打造全台最大麥田，是因他的自信滿滿，不把失 敗放在眼裡。 那麼，這些故事就無法從心底打動你，只是讓你羨慕那些能這麼做的人，因為你既沒體力，也無法對挫折視而不見。於是最後，你還是回到自己一成不變的原點。 為何跨不出改變的第一步？這要從檢視心態開始。你是否暗自覺得，成功靠的是天分？失敗，就代表技不如人？你採取的看法，其實深深影響著你的生活方式。 如果你無法突破、害怕改變，往往是被自我設限的心魔牢牢困住了。下面的五個練習，說明了如何一面培養致勝心態，一面用行動實踐想望。 練習1請找出生活中的定型心態，並挑戰它！ 請看下面四個情境，然後從A、B反應之中選出你比較贊同的話。 一、我報考研究所落榜了！（A）因為我比不上其他的競爭者。（B）我應該蒐集更多的資料。 二、同事都升遷了，卻沒我的份！（A）這工作不適合我，我要辭職。（B）晚點升遷，可在基層學到更多。 三、我的成績一直都在九十分以上。（A）我天資聰穎，別人當然比不上。 （B）我常花時間練習，真的很有效。 四、我心中理想的感情是？（A）一見鍾情，從此幸福快樂。（B）兩人相愛就是願共同經營感情。 如果你贊同A的「定型心態」；你會覺得能力是固定的，無論怎麼做都很難改變。你追求成功，為了證明自己比人強，每次讚美都在加強你的信念。相對的，失敗， 暗示你是輸家；批評，代表你不夠優秀。對於沒有把握的事，你寧願不去嘗試，害怕失敗丟臉。 若是你選擇B的「成長心態」，你會相信能力可以像肌肉一樣鍛鍊。你追求成功，是因為享受過程中不斷成長的感覺。如果別人表現比你好，你會解讀為對方可能是 採取了更高明的策略。即使會碰到挫折失敗，你仍然願意接受更多挑戰。你相信熟能生巧，只要找對方法，都有進步空間。 請再回頭看看那四個情境，是否感覺到兩種心態的差別？擁有成長心態的人，能夠發揮最大的潛力。 現在你知道了這個道理，請練習時時找出生活中的「定型心態」，並且加以挑戰。 練習2請拋棄定型心態，在質疑自己前，先排除障礙！ 擁有「定型心態」的人，不太相信能力可以改變，所以特別害怕失敗，覺得失敗威脅到自己存在的價值。擁有類似心態的人，會認為烏龜之所以努力，是因為資質駑 鈍；因此，他們在學校裡會盡量少花力氣，為的就是要表現出自己比別人聰明。 義大利小提琴家莎樂諾－索娜柏格（Nadja Salerno-Sonnenberg）小時候被譽為神童。但她在十八歲時失去自信，受到「定型心態」所苦，不敢嘗試改變。「如果不認真努力，不好好準 備，結果沒成功，你就有藉口可說……，最困難的莫過於承認，我全力以赴，但是表現得不夠好。」 如果因為害怕失敗，讓我們裹足不前，最直接的辦法就是面對它。 世界首屈一指的設計公司IDEO運用「成長心態」，主張員工、客戶都要做好失敗的心理準備。因為設計很少從一個高點直接跳到下一個高點，而是U字型的起 伏。剛開始總是充滿希望與熱情，但下一步往往就是艱難、辛苦、與沮喪的谷底。正面去迎向失敗，因為挫折不是能力的否定，而是學習的機會，才能堅持到最後的 成功。 練習3請增加成長心態，分析過去有效做法，並強化它！ 你的小孩帶著成績單回家，得了一個優、四個甲、一個不及格。這時你打算和孩子說些什麼？ 幾乎所有的家長都會急著追問，那個不及格是怎麼來的？眼前就有一個問題，要立刻解決──是該給孩子一點處罰，還是趕緊找個補習班？很少父母會先留意，孩子 拿到「優」的科目，是不是採取了更適合的策略，可以沿用到其他的科目上？ 這是因為人類的想法與行為，都符合「壞事比好事強烈」的原則。日記裡提到的壞事比好事多，醜聞的印象總是最深刻，英文中形容情緒的用語，只有三八％是正面 的。 努力也可以講究方法。我們常聽朋友抱怨事情如何不順遂，卻很少人去分析為什麼有的做法一帆風順。你應該試著找出說服自己，也說服別人的亮點，從別人或過去 的經驗中，找出值得仿效的做法。「做什麼才有效？我們要如何做得更多？」這樣的對話越頻繁，將「成長心態」付諸行動的可能性才會越高。 練習4請設定一個目標，從心裡開始演練！ 解開了「定型心態」的束縛，你準備好了勇敢追夢，或者轉換跑道了嗎？ 你的改變是為了走到哪裡？什麼才是激發你熱情的目標？改變的起點，往往來自一個人的起心動念，而非理性的評估。一個目標必須深入心坎，才能激起內心的渴 望，讓人甘於忍受過程的壓力與挫折。即使你還沒準備好付諸行動，在心裡規畫美好的願景，仔細的思索終點前的每一個步驟，仍對改變有實際的幫助。 例如奧運男子四百公尺跨欄前紀錄保持人艾德溫．摩西（Edwin Moses），他將體能的鍛鍊結合心理的演練，精確的想像自己在四百公尺的比賽中，如何累計每道柵欄的距離，如何在分解動作下一一跨越，直到衝過終點線。 摩西預想了整場比賽的過程，這要比直接幻想勝利，更有實際效果。 練習5請列出關鍵行動，決定「何時、何地、如何」完成！ 設定了目標，你還需要夠明確、夠清楚的行動來分階段達成。要求自己「過得更健康」，遠遠比不上「十一月十二日下午兩點到河濱公園騎自行車三十分鐘」來得實 際有效。 改變越是艱難，一個明確的計畫幫助就越大。 紐約大學心理學研究發現，置換人工關節的患者，都要經歷手術完成後的劇痛，使得復健過程十分辛苦漫長。 而該研究更要求一群平均六十八歲的患者，設下一個明確的目標，例如：「如果你打算出去走走，請寫下你計畫出門的時間和地點。」 結果有設下具體目標的患者，三週半就能自行站立，一個月後就可以獨立上下車。而沒有設定具體目標的患者，達成每個動作都得花上兩倍以上的時間。 將想要達成的改變，分解成一個個可以實際執行的目標，預先決定好自己該做的事情，會刺激你去完成，也會讓你有充裕的時間排除其他阻礙，完成這一個眼前的階 段目標。 最後，你需要充足的睡眠與休息。不論是挑戰過去的心態、集中注意力、抵抗挫折，或將努力付諸行動，都會消耗體力與心力。否則，你可能不是懶得去改變，而是 已經沒有力氣改變了。 |
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