美聯儲目前極端的貨幣政策堪稱為聯儲百年歷史上最大的（也是最危險的）中央調控性的實驗。這樣的政策成為了新常態，而我們也完全習以為常、不能自拔。儘管我們一直對聯儲的諸位學者報以信任，但是正如UBS的Art Cashin所說，美聯儲也並非聖賢，他們的政策並非穩健不變的。
Art Cashin:
昨天我們提到了Julio Rotemberg所著的一篇在交易大廳引起騷動的文章，題為「以錯為鑑：美聯儲百年貨幣政策」。我們指出這是NBER論壇「美聯儲百年「政策紀錄、經驗和未來展望」中的系列論文之一。
儘管Rotemberg先生該文主要針對學術界，但是也讓我們得以瞭解了美國央行演進過程中的曲折。
美聯儲最初旨在遏制類似一戰之後那樣過高的通脹；其次它的使命是為了幫助經濟穩定增長。正如Rotemberg所說聯儲第十次年度報告表示，美聯儲應當為生產目的而不是投機目的而設立。
諷刺的是，在那不到一年之後，聯儲發現一些貸款被用於購買證券。於是在1925年聯儲開始收緊信貸。隨後市場略感不適，但是問題還不大。到1927年，紐約聯儲主席Benjamin Strong成功通過了一項寬鬆政策。輿論廣泛認為Strong希望借此幫助英國恢復金本位制度。其他地區聯儲主席予以反對，表示寬鬆的貨幣進入了股市以及被用於其他投機用途。但是Strong壓制了反對意見，於是此後紐約聯儲成為了美聯儲系統中的主要聲音。
實行寬鬆政策後，黃金開始外流，於是聯儲不得不在1928年開始緊縮；黃金又出現回流。但是1928年Strong去世，其他地區聯儲抓住機會爭奪影響力。他們以貨幣以投機目的進入股市為由，將利率一升再升。當時市場擔心這樣會不會損害商業，但是聯儲已下定決心。於是緊縮政策同時觸動了商業和股市：1929年8月，股市達到頂峰的同時，工業產值開始下降。
1932年股市也開始下滑。在國會的巨大壓力下，聯儲開始了大規模的公開市場操作（那個時代的大規模QE）。這一輪寬鬆在1932年4月開始，1932年8月結束；結束的原因是該輪寬鬆的主要結果是聯儲的超額儲備金大幅上漲。聯儲認為政策已經足夠寬鬆、以至於貨幣已經讓銀行盆滿缽滿。
20世紀30年代超額儲備金一直處於閒置狀態。由於擔心準備金會被瞬間投放到市場、從而導致通脹，於是聯儲將準備金率提高了50%。於是一輪新的衰退又開始了。
百年美聯儲，所謂試錯，屢試屢錯。
