從招股書看群星紙業

群星拱照人保值博

2012-11-29 NM

本週一正式招股的中國人民保險集團（1339）（下稱：人保），集資約二百五十億元，是繼一○年十月同業友邦保險（1299）上市後，本港最大規模的新股集資活動，甫登場已成為今年「集資王」。

人保是中國財險（2328）的母公司，今年中曾傳出上市，後因環球市況波動而「撻Q」。不過，半年不到即捲土重來的人保，一口氣找來十七名基礎投資者護航，可說是群星拱照。其中，美國國際集團（AIG）繼○三年入股財險後，再次斥資五億美元入飛，更準備與人保合組公司，進軍國內壽險市場。兩大保險業巨頭合作吃「大茶飯」，人保抽得過。

招股首日，記者於午飯時間在觀塘中銀門口觀察約一個半小時，約隔十分鐘才有一人來取招股書，以往排長龍抽新股的盛況已不復見。不過，來拿表的支持者仍信心十足。其中，梁先生認為人保招股價便宜，打算抽兩手「長揸」，「有阿爺傍住嘛！內險股多數都有得升，之前買國壽同財險，放咗都有賺！」另外，已持有財險的孫先生就有意重錘出擊，希望抽到八至十手，「財險走勢不錯，人保個定價都係貴財險少少，唔算貴，經濟轉好內險股前景就會好。」

最有信心的要數管理層。上週四的投資者推介會上，董事長吳焰直指集團上市，是送給全球投資者的一份「聖誕禮物」。如此風騷，皆因人保招股，罕有地找來四大「護法」，包括中金、滙豐、瑞信及高盛擔任聯席保薦人，還有十七名基礎投資者，當中雖沒有富豪，但不少是中外金融界巨頭，分量十足。難得有大型招股，多家銀行及券商都推出新股認購低息借貸優惠搶客，新股市場一下子熱鬧起來。

賣點一AIG出錢出力護航

翻開人保招股文件，基礎投資者合共認購十七億七千萬美元股份，相當於集資額的一半，禁售期為六個月。當中包括AIG﹑中國人壽（2628）﹑俄鋁（486）、紫金礦業（2899）等。國際配售方面，平保（2318）和中石油（857）分別斥一億及一億五千萬美元認購，而活躍於中資股的西京投資主席劉央揚言斥一億美元認購。不過，講到出錢又出力，非AIG莫屬。AIG斥資五億美元認購，是機構投資者中最多的，更承諾除非人保答允，否則五年內不會減持超過兩成五股份。AIG表明「心跡」，無非以此為條件換取明年五月底前與人保在內地成立合營公司，分銷壽險及其他保險產品，以及合作發展再保險業務，實行「同撈同煲」。其實，財險來港上市時，AIG已是基礎投資者，現仍持有一成權益。如今兩大保險業巨頭再次碰頭，進軍壽險市場，可謂取長補短。

內險股大比併

壹解碼反映尋找新客戶及新開保單的能力，是評價壽險業務潛力的指標。淨資產加現有壽險保單業務未來現金流的現值，以測算保險股投資價值及盈利能力。人保僅三成收入來自壽險，故數字特別低。反映保險公司是否有足夠資本應付負債，包括支付保險金或賠款。中國保監會規定須為150%以上。

賣點二母憑子貴

招股文件顯示，人保今年上半年的總保費收入逾一千三百億元人民幣（下同），七成由財險貢獻，三成來自人壽保險。人保的財險業務一直是同行中「一哥」，佔有率達三成六。財險○三年上市，招股價一元八毫，現價約十元，業績亦穩步上揚，可為人保的盈利「打底」。不過，財險已上市，人保必須有新賣點，就是壽險市場。京華山一上海研究部經理夏平指﹕「人保的壽險業務○五年起步，市佔率才百分之七點五，排第五位，基數低，增長強勁。」夏平續稱，人保可利用財險成熟的銷售網絡，進行交叉銷售，向同一客戶銷售不同的保險產品，發揮協同效應。根據招股文件，財險的網絡包括一萬三千四百家分支機構及銷售點和逾三萬間保險代理機構，人保通過交叉銷售所產生的規模保費，由○九年的五十六億元增至去年逾一百億元。

隱憂或要再集資

人保招股價介乎$3.42至$4.03元，預期本週五定價，預測一三年的市盈率約為十點五倍至十五倍。人保的集資額已有一半獲機構投資者認購，街貨較少，市場估計集團將以上限定價，即市賬率達二點五倍，高於同業中人壽和平保，估值偏貴。另外，散戶亦要留心人保的集資壓力。今年上半年，人保的償付能力充足率為156%，僅僅高於中國保監會要求的150%以上。旗下公司人保健康，曾於○七年第四季至○八年第三季期間，因未能滿足最低償付能力充足率要求，而被中國保監會限制增設分支機構和開展新業務。美銀美林估計，人保上市後，償付充足率將上升至200%至220%，但若業務持續增長，現時的資本未必能滿足日後的需要，存在集資隱憂，隨時拖累股價。招股書顯示，上月中，人保股東批准發行不超過一百六十億元人民幣的次級債。

A股低迷打沉內險股

以國壽為首的內險股，曾是散戶熱炒的板塊，但近年中國資本市場表現低迷，A股一蹶不振，內險股受股票投資虧損入賬拖累，錄得嚇人的業績表現，以中人壽最「傷」，今年第三季虧損二十二億元，是○八年第四季以來首次季度「見紅」，首三季純利按年跌五成六，期內資產減值損失高達二百九十億元，較去年大增三點八倍。另外，平安保險亦連續傳出負面消息，繼滙豐（5）證實正洽售手上持有的15.57%股權，近日更捲入國家總理溫家寶家族的醜聞。京華山一上海研究部經理夏平指，以前各保險商偏重數字上的增長，近年開始關注保單質量及風險管理，並看好平保和太保。「平保的壽險和財險市場佔有率長期保持在第二位，業務包括保險、銀行及投資，收入分散。至於太保的資本水平較強，近年不斷提升個人代理產能，彌補銀行保險銷售渠道持續疲弱的影響。」

名人點評認購一億美金

「我當為長遠投資，至少揸三至五年。人保是中國歷史最久的保險公司，有良好的品牌聲譽，財險業務排名第一，以後主力發展人壽業務，有協同效應，可以說是一加一大過二！內地進入減息周期，利好保險股。」

小注認購

「人保嘅派頭唔差，我對佢未來發展有憧憬，而且內險股整體表現會好過內銀，因為過咗股市低潮，未來投資收益會有好轉。我估每人唔會分到好多手，加上人保規模大，升跌唔會太大，所以只會抽少少。」

觀望上市後表現

「除咗好抵買嘅友邦保險外，我呢幾年都無抽過新股。人保無乜特別之處吸引到我，○三年我抽咗百幾萬中人壽新股，一直揸到而家，無需要買多隻內險股。如果佢係好嘅，我寧願睇多陣，喺二手市場再大手買入。」

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