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黃金與美債上限的搏奕 分析員的告白

http://albertanalyst.blogspot.com/2011/07/blog-post_27.html

美國國債上限議案(US$14.29 trillions)之政治爭論,不論於死線(8月2日)之前共和與民主兩黨能否達成協議與否,看來黃金是少數勝算較高的投資選擇。

值 得留意的是,數千年以來,黃金一直是可靠的保值資產和貨幣,直至1970年代歐美日諸國推行以中央銀行為主導的貨幣系统。若然出現黑天鵝事件,可能人們會 對美元為中心的貨幣系统信心減弱,亦即利好黃金。一些對沖基金近年將部份資產配置於黃金,以防所謂的"Tail Risk (即黑天鵝)"。

與石油銅鐵等工業用商品不同,黃金的工業用途不多,因此經濟下滑時黃金走勢不會太差,而在高通脹時黃金亦能保護持有者的購買力。

至於黃金何時表現差勁? 答案是環球政經局勢風平浪靜之際,亦即1980年代中業至1990年代末。自從2001年9-11事件以後,其實環球的地緣和天災風險不知不覺地上升中,在諸國推行寬鬆的貨幣政策推動下,黃金亦走向升市。

返回2011年7月尾,黄金自年初US$1,400/Oz的水平已上升至US$1,622/Oz (+16%),前景如何?

1) 美國國債上限議案談判破裂,美國破天荒出現違約,造成金融市場動盪
2) 美國國債上限議案獲通過,但美國國債供應不斷提升令美元長期下跌

不 論是那一個版本,黃金似乎是少數勝算較高的嬴家。至於環球股市走勢,卻是吉凶難測。即使假設因美國國債上限問題獲解決,而美國又推出QE3來振興經濟,股 價可能會上升一回,但看來亦會跑輸給黃金(貨幣供應上升,但實體經濟沒有明顯改善,純是Finance Wizard的遊戲)。

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美債壓垮國泰金 蔡明忠當「金融業老大」

2011-8-15  TWM




八月九日這一天,對富邦金控董事長蔡明忠而言,肯定是百味雜陳。

因為這一天,台股仍然跌跌不休,股災陰霾仍然籠罩,但也在這一天,富邦金以總市值三六八六.一八億元正式飛越國泰金市值三六○四.四一億元,成為貨真價實、理直氣壯的金融股股王。

儘管早在一個多月前,富邦金的股價就已經超越國泰金,但事實上,市值才是代表資本市場給予一家公司的價值評估,換句話說,市值的超越才是真正的超越,因此,就從這一天起,蔡明忠成為如假包換的「金融業老大」。

然而,同一時間,國泰金控董事長蔡宏圖肩頭上的擔子更重了,儘管有國安基金進場拉抬,但國泰金仍在市場預期心理下,截至八月九日為止,大跌一七%。

蔡宏圖個人的狀況也好不到哪裡去,因為他在去年兄弟分家,向銀行大舉融資,買下弟弟蔡鎮宇手上一五%股權,如果按一般投資人融資價格計算,市場估計蔡宏圖 恐怕在股價三十六元上下,就會收到券商追繳通知。但如今國泰金早已跌破這個價位,儘管蔡宏圖絕對有足夠財力補足保證金,但這種滋味,在曾是台灣首富的蔡宏 圖心裡,絕對不好受。

(劉俞青)


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美債危機關我們什麼事?

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=6954

美國政府債務上限的危機如期解決了,這將給投資者帶來什麼影響? 


  標題的口氣好像有點兒沖。你看,美國人欠了我們很多錢,這次還吵吵鬧鬧險些打算賴賬,毀掉我們龐大的外匯價值。作為一個勤勤懇懇的中國小市民,這種消息真是讓人忍不住對美利堅斜眼相看。
然而,作為一名—實習的—財經記者,我想起了巴菲特老師的話:「當別人恐懼的時候,你要貪婪」。同理,當別人只會甩白眼的時候,我們要學會拋開意識形態,看看美債危機到底「關我們什麼事」,抓住危機中的機遇。
那麼,讓我們來梳理一下美債危機的始末吧。
奧巴馬總統最近過得不太舒坦。經濟復甦計劃不盡如人意,美國債務到達極限,是繼續借錢,還是勒緊腰帶過日子?對民主黨、共和黨和奧巴馬來說,這都是個問?題。
眼看著8月2日的債券違約大限,民主黨和共和黨卻還在各玩各的,互相否定對方的提案,可憐還不到五十的奧巴馬奔走疾呼愁白了頭髮,這才使兩黨勉強達成 了一項協議,計劃提高政府債務上限2.1萬億美元。8月2日,這項提議經參議院投票得以通過,總算是避免了美債違約的信用風險。而這距離美國政府無力償還 債款只有10來個小時。
當天通過的法案內容包括:分階段提高美國債務上限至少2.1萬億美元,並在10年內削減赤字略大於債務上限規模。
達成協議,避免違約,這一切都聽起來不錯。
但事實上,美債上限的談攏本身就是一個成也通脹,敗也通脹的問題。兩黨談不成,債務違約,美國國家信用崩潰,那麼美元將大幅度貶值。談成了,美國繼續發債,而美元還是會貶值,只是貶值的速度會慢很多。
背負著龐大的公共債務,而對削減預算和減少債務卻依然手足無措,雖無近憂,仍有遠慮。這樣的狀況還是沒辦法讓人對山姆大叔未來的形勢鬆一口氣。
古人云:以史為鑑,可以知興替。
回溯美國歷史的話,就會發現1980年代初的美國經濟形勢實在和現在很像:民主黨的總統(卡特),嚴重的危機,寬鬆的貨幣政策……細細對比的話,「我們有一個好消息,還有一個壞消息,你要先聽哪個?」
好消息是:當年的危機在1982年結束了。在里根政府主張的減稅、縮小政府規模、減少對商業的管制等一系列措施下,美國迎來了戲劇性的經濟增長,而美國經濟就進入了一個長達92個月的擴張週期。
這實在是讓人充滿了信心。作為近100年來已經經歷過12次經濟危機的國家—是啊12次—這次危機也可能只是以後在經濟學教科書「經濟週期」這一部分又一個化險為夷的註腳。痛苦,但是就快要過去。
壞消息則是巴菲特1999年關於股市的演講裡那句話:大多數人都只會盯著他們以前的經歷,結果他們都做著玫瑰色的夢。
1980年代初美國的復甦很大程度上還是依靠了實體經濟的推動,「自動化生產體系」大幅提高了勞動生產率,飛機及航空製造業得到較大的發展,電子計算機的普及更是開創了一種新的經濟模式。
而今天的美國人願意承認自己因為美元貶值變成了低成本勞動力而努力工作嗎?今天的美國還能迎來一場嶄新的新科技革命從而刺激實體經濟把自己從泥潭里拉起來嗎?總而言之,「生命的奇蹟」是否會再次出現,以何種方式出現,還是一個未知的謎團。
和愁白了頭髮的奧巴馬先生一樣,美債危機對於投資者來說也同樣是一個大問題,不過這可能不是個無限惆悵的Problem,而只是個關乎選擇的Question。
美債危機的暫時解決和不能徹底解決,會對我們的投資有什麼影響?

 

01
讓黃金飛一會兒
黃金終於揚眉吐氣了,在驢像兩黨因為美債上限打成一團而奧巴馬忙著救火的時候,黃金價格見頂於每盎司1632.74美元的歷史高點。雖然兩黨達成協議 的消息對黃金造成了一定的打擊,使其價格較近期高點下跌了大約每盎司25美元。然而,輿論廣泛認為,在美債危機徹底解決之前,黃金仍然值得期待。
金本位被以美元為中心的國際貨幣體系取代的時候,這個世界剛剛經歷了兩次「全球性大戰」之痛,然而全球性的不只是戰爭,還有商品和貨幣的流通。有限的 黃金,滿足不了無限的爆炸性需求,於是黃金讓位於實力強大的美金,退居幕後……這樣的故事聽起來還挺讓人激動的,而美國的形象也真的像好萊塢大片塑造的那 些高大威猛的鋼鐵俠、蜘蛛俠、綠燈俠一樣活力四射、心懷天下。
而目前的美國面臨著3A級評級下調的危險,甚至有人認為,問題已經不是美國會不會被下調評級,而是何時被下調。在此之外,美國採取新一輪量化寬鬆措施的可能性,以及一段時間內實際利率繼續為負的可能性,都進一步宣告了,美元作為世界安全儲值貨幣地位的喪?失。
相反,這對於黃金來說,都是增強吸引力的利好消息。畢竟在缺乏替代品的情況下,唯一一種沒有被政治家系統性地毀掉價值的貨幣依舊是黃金。
那麼我們會回到黃金的時代嗎?答案無疑是否定的。從黃金走向美元,是從封閉走向開放的歷史性變革,沒有倒退的可能。
而有可能的是,美元的問題是暫時性的問題。作為已經經歷過無數次經濟和金融危機的美國來說,可能從泥濘中掙紮起來,迎來又一次反敗為勝的復甦,而美元依然是世界貨幣的中心。
又或者,我們大膽地設想美元的問題是世界經濟結構的問題,世界格局重新洗牌。也許會有一種新的貨幣成為規則的制定者,或是像IMF的特別提款權(SDR)那樣用「一籃子貨幣」來維持世界經濟形勢的平衡。
似乎說得太遠了。總而言之,無論未來如何發展,美元都不會「復辟」。然而在美元的震盪結束之前,黃金作為貨幣市場上一種老牌而穩健的勢力都會充當著可靠的避險工具,其價值會得到廣泛地肯定。
與黃金類似,房地產、大宗商品等其他「真實資產」也是受益於美元貶值的資產,是此時此刻風險頭寸的合適選擇。
享受一下這份安穩吧,讓黃金飛一會兒。

 

 

02
還要買美債嗎?
美債危機究竟對中國有什麼影響?
中國持有近1.16萬億美債,是世界上最大的美債債權國。諾獎得主克魯格曼認為,如果美國債務違約或主權債務評級被調降,中國持有的美債預計遭受的投 資損失或高達20%至30%,以20%計算,也將損失約2300億美元,相當於中國人均虧損170多美元。而中國出口市場也會出現劇烈的萎縮。
但上調債務上限後,美國人又可以借更多的錢了。持續開動的美元「印鈔機」會繼續增加美元流動性,推高全球大宗商品的價格。屆時,全球市場上有色金屬、 煤炭、農產品等都將繼續上揚,這無疑會加重中國面臨的輸入型通脹壓力,在一定程度上對沖掉中國抗擊通脹的政策效果,我們可能就要更小心地走在抵抗通脹同時 維持經濟的平衡木上。
這讓人想起那個關於螞蟻和蟈蟈的伊索寓言:在寒冷的冬天,一隻飢餓的蟈蟈求勤勞的螞蟻送一點吃的給自己。螞蟻問它說:「你夏天為什麼不積存一些吃的呢?」蟈蟈回答說:「我那時候一點時間都沒有,我每天忙著在唱歌。」
在那個久遠的希臘故事裡,螞蟻義正詞嚴地拒絕了蟈蟈:「如果你整個夏天都在唱歌,那好極了,那麼冬天你就餓著肚子跳舞去吧。」而在我們的世界裡,螞蟻和蟈蟈就像一對打打鬧鬧的怨偶一樣,螞蟻一邊抱怨著蟈蟈的好吃懶做,一邊不斷地借糧給它。
這次蟈蟈又來了,我們還借糧食給它嗎?
面對這樣的美債後危機,我們要怎麼處理手中的美債?還要買新的美債嗎?
拋售美債,這樣的第一反應聽起來是擺脫燙手山芋的好方法。但是如果真的開始拋售美債或者哪怕是表現出這樣的意願,人民幣兌美元就會下跌,到那時我們不得不進入匯市干預,買入美元來保護出口商利益—這就是所謂的「美元陷阱」。
不僅拋不得,或者我們還得買更多的美債。
按理說我們不應該對美國這麼執著,天下之大,不買美債不行嗎?但是放眼寰宇,歐債就不提了,澳加債券市場雖然近期火爆,但是其經濟基本面和貨幣流通的 長期穩定性並不十分可靠。而反觀美國國債市場,它仍是全球唯一可以承受大規模資金並且流動性充足的債券市場,美債在全球範圍內流動性好、投資者眾多,便於 交易、取現,仍是世上安全級別最高的投資品種。
除了美元資產,我們還有什麼選擇?
看來,對蟈蟈說「不」並不是一件易事。這真令人委屈。沒有理想的替代物,或許我們只能在「配置」、「結構」上做些微調,儘量不要把所有雞蛋都放在美國債市這個籃子裡。

 

 

03
股票市場
美國的國債危機雖然在民主黨和共和黨達成協議後,暫時打了個盹,但在標準普爾下調了美國國家信用評級後,又繼續滲透到全球資本市場的各個環節。
中國A股市場對負面消息的反應向來不甘人後,在美債危機爆發後的一個星期,股票市場下跌幅度超過10%。
在無法解除的美債危機之外,最新公佈的一系列數據更是一次又一次打擊著市場。8月1日,美國供應管理協會(ISM)公佈了最新製造業採購經理人指數(PMI),7月PMI為50.9,儘管仍高於50的臨界點,但和6月的55.3相比仍然差距甚大。
隨後,美國商務部8月2日公佈了同樣令人不滿的美國個人收入與支出數據,美國民眾6月的消費支出創下自2009年9月以來的首次下降,當月個人消費支 出環比下降0.2%,而此前市場預期是增長0.2%。同時,美國居民儲蓄增速有所加快,當月個人儲蓄率升至5.4%,為將近一年來的最高水準。
這和華盛頓政府預想的可不一樣,至少目前不是。
進一步催發美債本應催生資產泡沫,推動股市上揚。伯南克在2010年啟動第二輪量化寬鬆政策(QE2)時就直截了當地說過,QE2的主要目的之一,就是為了讓股市上漲,為投資者創造財富效應,這樣就可以促進消費,帶動經濟復甦。
而我們也的確看到,QE2之後,美國在經濟並未改善的情況下強行走出一波人造牛市,主要指數均上漲20%以上。
就目前的情況來看,糟糕的現狀使得QE3的推出預期越來越強。如果QE3實施成真,除了在美國的好景氣,其輸入性膨脹也能使中國股市掀起新一輪浪潮。
而當一個只能在大浪中弄弄潮的普通投資者,怎麼能在股票市場上從美債危機中受益?
除了黃金股之類避險品種,想冒險一下的話,抓住大宗商品這塊衝浪板吧。當美元流動性增強,大宗商品價格將被提升。其中全球市場上有色金屬、煤炭、農產品三個板塊的價格都將繼續上揚。


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文|《好運money+》實習記者 婁曉晶
插畫|宋赤興


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拋售美債能否制裁美國?

2011-10-10  TCW




Q:美國賣武器給台灣引起中國大 陸反彈,大陸有些愛國人士說要拋售美國國債來制裁美國,這會有什麼效果?

A:首先,拋售美國國債這事不稀奇,美國聯邦準備理事會(Fed)就常做這種事,它買進美國國債,以釋放更多貨幣到市場,或是賣出美國國債,以收回它認為 市場上過多的貨幣,這叫「公開市場操作」,也是聯準會影響貨幣供應的主要工具。

如果中國要賣美國國債,一個可能狀況是聯準會自己會把這些美國國債買下來。由於中國大陸是在「拋售」,因此這些美國國債的價格就會下跌,這等於是送美國一 份大禮,因為聯準會只要印鈔票就可把這些已降價的美國國債買下,這讓美國從「欠中國錢」變成「欠自己錢」,而中國也讓自己的資產價值縮水了。這不是在制裁 美國,這是在制裁自己。

中國「拋售美國國債制裁美國」這種觀念,來自一種錯覺:中國既是美國第一大債主,地位自然較優越,這是錯誤觀念。中國持有鉅額美國國債,是政府干預外匯市 場造成的惡果。

由於中國賣給美國產品的總價值,比美國賣給中國產品的總價值還高,因此會有一些美元淨流入中國,也就是說,中國多賣東西給美國,美國因此多付美元給中國。

但是中國人獲得這些美元,不能在中國境內使用,他們必須把這些美元兌換成人民幣。隨著淨流入的美元越來越多,兌換人民幣的需求也越來越大,這時美元就得 「貶值」,也就是要用更多美元才能換到同一金額的人民幣,或是人民幣應該要對美元「升值」。

但政府為了不讓人民幣升值,印了大量人民幣,買下這些淨流入的美元。一方面這些人民幣流入市場,推升各種物價——這就是目前中國通貨膨脹的根源。另一方面 購買的美元就成了中國官方的外匯儲備。

中國官方則用這些美元來買美國國債,表面上這是最安全的投資,但事實上因為中國的官方身分,在運用這些美元購買美國企業股票、土地、大樓、港口等資產時, 面臨不少阻礙,因此它只好用這些美元來買限制較少的美國國債,所謂「美國第一大債主」的真相不過如此。

如果中國官方不再干預外匯市場,讓人民幣自然升值,它就不用再印人民幣買美元,境內的通貨膨脹壓力也獲得紓解,此外流入中國境內的美元也不再會只在官方手 上,而是在民間個人或企業手上,這些私人運用美元去購買美國企業的股票、農場、大樓、港口時,不會像中國官方去購買時面臨那麼多阻礙。況且,這些資產的報 酬未必會比美國國債差,也不用擔心像美國國債一樣,可能因美元幣值縮水而變成一紙垃圾,這才是中國那些愛國人士應該有的主張。經濟達人歡迎讀者提 問:http://www.bwnet.com.tw/Dr.A/E-mail:[email protected]

 


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黑田首秀蝴蝶效應:格羅斯轉變策略看多十年期美債

http://wallstreetcn.com/node/23719
日本央行大膽的貨幣刺激措施所帶來的溢出效應正在改變全球投資者的投資策略,促使債券之王格羅斯重拾長期美債。
 
PIMCO的聯席CIO格羅斯向WSJ表示自己對十年期或更短期的美國國債的態度已轉為積極,因為日本央行激進的購債計劃將推動日本投資者到海外市場尋求更高的回報。他表示這將抬高全球資產價格。他在回覆WSJ的郵件中寫道:「日本央行印的錢正在滲入全球市場,因為那些將債券賣給央行的日本機構投資者需要尋找高收益的替代品。也許10年期美債的收益率在我們看來非常低,但對於日本人這仍然要高125個基點。」
 
據CNBC,PIMCO Total Return Fund三月份的美債配置從上個月的28%升至33%,同時MBS頭寸從36%降至33%。
 
而格羅斯此前一直對10年期和30年期美債敬而遠之。在1月份的投資展望中,格羅斯寫到:
 
投資者應該警惕這些貨幣政策造成的長期通脹風險。問題很可能不會在2013年爆發,但通脹的怪獸隱藏在長期債券收益率中。大家應該避開長期債券,控制投資的久期和期限在美聯儲政策所支持的短中期債券。
 
而如今,格羅斯仍然遠離30年期國債,也對許多分析師認為日本養老基金和保險公司會購買更長期債券的說法嗤之以鼻。
 
格羅斯的轉變顯示出日本央行的行動已對全球市場的投資者產生影響。
 
在前文「日本央行大寬鬆會怎樣影響國內外市場」中,野村認為日本央行的刺激行動通過兩種形式影響市場:
 
1. 投資組合再平衡:即那些將債券賣給央行的投資機構將如何使用手裡的現金。這是最直接的傳遞機制。
2. 影響風險偏好:日本央行政策和安倍經濟學的更廣泛影響將導致市場風險偏好的大幅上升,包括海外投資者。
 
而從野村的分析我們可以瞭解到,在日債的機構投資者中,壽險公司可能會加大海外投資的力度以追求更高收益率;大型銀行如何應對存在不確定性,而養老基金甚至可能堅持海外債券。
 
正如格羅斯所言「在當前環境下,甚至自2008年以來,投資者需要做的就是搶在央行之前購買。而對於日本,由於對象是日債,投資者需要做的就是搶在日本機構之前購買。他認為「在一定程度上」如何搶在央行之前購買純粹靠「猜」,但從歷史上看,日本投資者傾向買入美債、法債和德債。「在三者之中,我們覺得美債最好。」
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債王們的賭註:美債收益率上漲時機未到

http://wallstreetcn.com/node/24554

看空債券市場的投資者又一次受挫了。

今年春季不平衡的經濟數據讓投資者們忙得手忙腳亂,這些投資者中不乏債券王國裡的大佬們。他們今年一開始就壓住美國經濟擴張加速將導致美債價格波動,結束長達30年之久的固定收益牛市。

那些收回看空債市觀點的大佬包括債券大王比爾格羅斯和貝萊德(BlackRock)固定收益投資負責人Rick Rieder。此外另一個債券大王Jeffrey Gundlach也認為現在看漲美債收益率還不是時候。

金融危機之後,格羅斯和Rick Rieder都曾向投資者發出警告,稱在收益率接近紀錄最低水平的環境下持有美國國債是具有風險的。然而,在經濟增長不慍不火、美聯儲寬鬆政策對債券價格提供了支撐的背景下,令人恐慌的債券下跌並沒有發生。

據巴克萊銀行統計,從2009年底開始,美國國債的總回報率已經達到19%,包括價格上漲和利息在內。即使上週五非農就業數據公佈後國債價格下滑,也基本上與2012年底的水平相當,10年期美國國債收益率週五波動到1.740%,也不到2010年4月危機後的4.01%的水平。

投資者表示,債券熊市的逆轉將突出慢增長、低利率環境下的投資風險。據華爾街日報引述另一位債券大王Jeffrey Gundlach表示,

「現在押注美債收益率上漲還不是時候。經濟增長依然疲弱,不允許美聯儲考慮減少資產購買項目的規模。」

從美聯儲2009年開始購買債券,看空債市的投資者就預測這會導致通脹風險增加,這樣一來美聯儲就會承壓撤回QE,從而導致債券價格受挫。這樣的預測在2010年、2011年和2012年都只是泡影。每年的第一個季度,美債收益率都會出現上漲,讓投資者有恐慌情緒,但是這種因基金經理拋售引發的小規模債券拋售很快就會給疲弱的經濟數據讓步,然後收益率會一直在低位保持到年底。

今年目前為止,情況也與前幾年類似。

格羅斯警告投資者:應該避免十年以上期限的美國國債,因為低收益率會增加持有者的風險,通脹升高會侵蝕美債持有者的購買力。

而貝萊德公司也警告:長期國債的上漲是有限的。

今年3月,美國10年期國債收益率從去年底的1.78%一度上漲到2%上方。但是增長勢頭抵不過疲弱的經濟數據。

4月初,格羅斯就一改口風,不再看空10年期美債,但他依然認為30年期美債會下跌。與此同時,據Rick Rieder透露,貝萊德卻在4月買入了大量30年期美債。他依然認為美債收益率會在接下來幾個月上漲,所以購買了30年期債券作為短期策略,但他還透露,最近美債價格上漲之後,他上週賣出了一部分這些債券。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55308

財經八卦:美債快跑,中國慢走 井底望天

http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102eejn.html

本來是想在商業版更新的,但是考慮到這些信息對很多個人版的同學也蠻重要的,所以就和大家分享了。

一、美債爆破倒計時

1.大家一起玩遊戲


先給大家娛樂一下。華爾街日報推出了一個遊戲,叫做Federator,就是聯儲人。給大家一個截圖看一下。

财经八卦:美债快跑,中国慢走


圖1  遊戲截圖

主要劇情,就是大本同學在天上飛,左邊是利率、右邊是通脹率、下面還有一個失業率。然後下面就是你一打空格,美國經濟增長就變化。你打得快就增長快,打得慢就增長慢。

"Is it bird? Is it helicopter? No, it's the Federator"(是飛鳥?是直升機?不是,是聯儲人哈)。

下面是鏈接地址,大家可以玩一下。

這個就是QE遊戲。當增長率慢到一定程度,大本的飛人就變成直升機了——直升機大本就要拚命撒錢了,呵呵。這個遊戲基本上就是俺們美國經濟的真實寫照。

2.美債現狀

最近很多同學都在問,為啥美國10年期國債的收益率上漲到2%?其實不奇怪,因為這個收益率本來就是被直升機大本撒錢撒下去的,那麼只要大家預期他不撒了,那麼利率肯定要反彈了。那麼彈多高?給大家看一張高盛同學畫的圖。

财经八卦:美债快跑,中国慢走


圖2  10年期債券收益率敏感性分析

先看左邊的圖。其中黑色的實線是現在的10年期收益率,就是2%的水平。那麼虛線是現在的市場已經把計價考慮進去的位置,大概是2.5%——這個是基金們按照目前的市況計算的價格。那麼灰色的線是按照數學模式計算的。黑色的點就是高盛自己的預測。橫軸就是時間點哈。

大家可以看到,2014年的高盛預測是2.5%,比市場已經計價的要高,所以這裡有一個潛在的漲幅空間。

那麼再看右邊的圖。綠色的線是正常情況下的水平,黑色的線是加入了美聯儲的放水效應,灰色的線是加入了美聯儲和歐洲央行(可以看出歐洲央行的影響並不大)。那麼當市場開始預期美聯儲停水,債券市場的大變動就開始了。雖然對美聯儲啥時候開始收縮還沒有定論,不過也差不了幾個月甚至半年,是吧?那麼基金的佈局當然就要先行了。


其實美國國債還好說(美國是實際負利率,所以2%還是有人投資。而且主要是美聯儲投資)。我倒是覺得垃圾債券市場估計夠嗆,很多人去了垃圾債券,尤其是BBB和BB的那種,估計會被人往死裡打。要是目前5%的垃圾債券回報率,給打到15%,那就很TNND的熱鬧了。

下圖是巴克萊同學整理的,大家看排名靠前的有不少是垃圾債券哈。

 财经八卦:美债快跑,中国慢走

圖3  各類投資與QE相關度一覽

3.對策

其實對美聯儲的動作,市場的反應有。

Ø  第一種情況,美聯儲堅決放水,市場很平穩,收益率下跌或者保持低位。

Ø  第二種情況,美聯儲停止放水,市場也很平穩,收益率上去並保持高位。

Ø 第三種情況,就是現在的情況。美聯儲說可能縮、也可能不縮,那麼市場無所適從,波動率增大,債券投資者受不了波動出場,那麼債券價格跌、收益率漲。

按照格羅斯的說法,債券市場現在只是吃開胃菜,正餐還沒開場呢(註:意味現在的波動幅度只是熱身而已)。

當然這個月的國債跌幅也蠻大的,可能不排除有人在這樣的價格水平抄底,並導致部分回調。但是總的趨勢來講,10年期國債回到2%以上是肯定的,大家討論的是接近2%還是3%而已。所以大家必須在下一個階段,密切關注10年國債的走勢,以及格羅斯同學的言論(人家是美國最大的固定收益基金老大嘛)。

比如,今天格羅斯今天在接受CNBC採訪時,認為美聯儲不能只管borrower(借錢的),也要公平的管saver(存錢的)。

大家還要考慮的是,和股市一樣,國債市場也開始慢慢地以美國經濟數據為主要的交易依據,和以前以美聯儲政策馬首是瞻的慣例有所變化。

但是它和股市不同的是,以前是經濟數據不好———市場預期美聯儲放水———股市大漲。或者經濟數據好———市場預期美聯儲不放水———股市大跌。而債券市場現在的反應是,經濟數據好———利率上升———同時美聯儲縮水———利率上升。

二、中國降速

另外一個大家值得關注的,就是小強同學開始在海外放風,說如果中國經濟從2010到2020要翻倍的話,7%就夠了。而IMF的建議是至少到7.75%。如果達不到,就要收緊信用和財政刺激(就是打雞血哈)。

總之,現在中國政府面臨的主要是三大任務。

Ø 第一個,是要加強對地方政府的經濟行為(尤其是信用擴張)、他們控制的中小國企的控制。這是個貓捉老鼠的遊戲:記得有一個遊戲,大概內容是有很多洞,你拿一個錘子,哪個洞冒頭出來就打下去。現在中央的管控就是比快——地方總是會想出新的融資方式,而中央就要不斷地及時摁住。

Ø 第二個,是要逐漸把政府、尤其是地方政府,從直接參與經濟活動的興趣中拖出來。儘量把經濟活動的空間讓給企業(不管是國企還是民企),以便實現地方政府向服務型政府的轉變。

Ø 第三個,是要強力推動居民家庭收入的大幅度增長,並籍此帶動消費增長。簡單的說就是如何把錢派到大家的手上。

不過需要明確的是,這個和直升機大本的發錢方法不一樣。大本是把錢給億萬富翁,然後億萬富翁去搞一個美女模特、買一個大遊艇、買兩輛法拉利。然後美女模特拿著富翁的性服務費,去買個1萬美元的裘皮大衣,然後賣大衣給她的售貨員拿到回佣,去買了100美元的外套。通過遊艇和法拉利的財富傳遞模式類似——西方大部分經濟學家,因為都是資本家們養著吃香喝辣,就屁股決定腦袋,都會鼓吹這種傳遞效應。

而中國的做法,則是更加平等的做好國民財富的再分配(如果不能傾向於中低層的話),並且通過全民富裕,全面提升社會消費能力,逐步縮小貧富差距。

如果說美國的財富傳遞是個體的、單向的、線性的話,中國的財富傳遞則是整體的、全方位的、多層次的。

其實你看一下就知道,如果通過貨幣政策來傳遞財富的,通常是讓富人大吃。如果是通過財政政策來傳遞財富,通常是讓窮人小吃。

全球經濟學家,都是支持貨幣政策傳遞的。
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全球央行創紀錄的「美債大逃亡」

http://wallstreetcn.com/node/48485

由於擔心美聯儲結束QE,投資者紛紛撤離美債市場。

FT報導,上週,全球央行拋售美國國債的數量創下了歷史記錄:外國機構持有的且由美聯儲保管的美國國債減少了324億美元至2.93萬億美元,這一拋售記錄讓2007年8月的240億美元相形見絀。這是過去四周中第三個美債拋售周。

私人投資者也在拋售美債。根據EPFR的數據,截止至6月26日的一週內,債券基金的贖回達到233億美元;其中美債基金的贖回最多、達到106億美元,新興市場債券基金的贖回量也達到創紀錄的56億美元。

花旗亞洲首席股票策略分析師Markus Rosgen表示,「投資者已經繳械。整個夏天市場都會被美債拖累。」

自從伯南克在5月22日表示美聯儲在今年晚些時候可能減少資產購買之後,固定收益市場就步入了動盪期。十年期國債收益率從5月初的1.62%升至週五的2.52%。

短期美國國債收益率的顯著上升可能是由於發展中國家賣出美債來為貨幣干預融資。

Wrightson Icap經濟學家Lou Crandall表示,「我們目前只能推測是哪些國家在拋售,以及拋售的是何時到期的國債。一個比較大的可能性是,一些面臨貨幣壓力的新興市場國家要賣出短期美國國債以干預外匯市場。」

一些基金經理比較樂觀,表示:未來幾個月美聯儲仍然會繼續QE,實際的利率上升暫時不會發生。

但是也有一些基金經理擔心資金從債市的撤離會帶來連鎖反應,尤其是在流動性相對較差的夏季,可能會為市場帶來負面影響。

一位資深的基金經理表示,「夏天市場的資金量不大,如果大家都繳械了就糟糕了。」

而與此同時,股票基金似乎並未因為資金撤離債市而獲益,截止至6月26日的一週內股票基金贖回量達到130億美元。

日本市場是上週唯一有淨資本流入的市場;當然日本投資者對其他國家債券的拋售也不少——上週他們賣出了120億外國債券,這是他們14個月以來最大的拋售。

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五月美債兩重天:對沖基金瘋狂拋售,中國大幅買入

http://wallstreetcn.com/node/50148

早在今年5月,全球對沖基金就站上了拋售美債的第一線,搶在了美債收益率上漲之前率先出售美債,而那時候各國央行還在堅定地購入。

根據美國官方數據,今年5月,位於加勒比海,比利時和盧森堡的私人海外賬戶出售了總計達515億美元的美國公債。這些地區是對沖基金賬戶的大本營,可以反應出對沖基金資金流向情況。美國TD Securities的分析師評論,「我們認為來自加勒比海地區賬戶的大舉拋售代表了快錢正迅速撤離美債,預計這種趨勢會在六月延續並且加速。」

然而,根據美國財政部週二發佈的國際資本流動報告(TIC)數據,同期,多家海外央行在5月大幅購入美債,總額達403億美元。其中來自中國央行的購買力尤為強勁,中國5月增持美債252億美元至1.3159萬億美元,持有美債數額創歷史新高,為美債的第一大外國持有者。

法巴銀行外匯分析師評論,「雖然國際資本流動報告(TIC)的數據有些滯後,但也反應出在5月初全球私人和官方投資者對待美債的不同投資主題。」

各國央行在今年4月出售美債後,在5月因對塞浦路斯局勢的擔憂以及對美國經濟改善的信心,他們又將美債重新購入。然而美債5月份的表現卻令人失望,由於美聯儲表示考慮縮減債券購買規模,10年國債收益率大漲50個基點,價格下跌約2%。

遭受五月的投資失利,全球央行在六月上演「美債大逃亡」。據FT報導,在6月17日至23日的一週,全球央行拋售美國國債的數量創下了歷史記錄:外國機構持有的且由美聯儲保管的美國國債減少了324億美元至2.93萬億美元,這一拋售記錄讓2007年8月的240億美元相形見絀。

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高盛:買德債拋美債仍然能夠獲利

http://wallstreetcn.com/node/50432

高盛資產管理公司認為現在仍然能從買入德國國債,拋出美國國債中獲利,儘管一些分析師警告這種曾經流行的相對價值交易前景正越來越慘淡。

高盛GSAM全球固定收益和流動性管理團隊主管Andrew Wilson說:

「這裡仍然有錢賺」via WSJ

Wilson認為美國和歐元區的經濟和貨幣政策差異,支撐了美國10年期國債對德國10年期國債的溢價。在週四下午的交易中兩者收益率差距達到1%,即100個基點。7月3日是兩者差距曾達到101.9個基點,創下自2006年8月以來最大。今年以來德美國債溢價穩步上漲,今年6月份時為60個基點,而在去年年底時為43個基點。

支持這種交易背後的思路是美國國債收益率將以更快速度增長,這反映了美國經濟較為強勁的展望,意味著美聯儲將在未來幾年中先於歐洲央行收緊貨幣政策。

歐美市場都經受了5-6月債市拋售的打擊,利率上漲打擊了幾乎全球債券市場價格。美國國債收益率一直呈快速上漲趨勢,這更加劇了一些投資者買德國拋美國的交易。

一些分析師認為應該警惕市場上過多的這類交易,但是Wilson並不同意:

「只要歐元區增長繼續疲軟,並且ECB保持大量流動性,利差可能將進一步擴大」

「如果你觀察美國和歐元區的經濟基本面,會發現這裡有相對價值的機會」。

截止3月31日GSAM管理的資產為8600億美元。它是全球最大的資產管理公司之一。

儘管Wilson青睞德國,但是他對其他歐元區主權債卻沒有多大興趣,尤其是深度衰退的歐元區邊緣國家。

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