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| 一 年一度，大賓架Y請吃午飯，左丁山與幾位報館老總級人物在座。記得去年金融海嘯發生前，賓架Y請吃午飯，講及信貸市場（credit market）與股市有脫鈎現象。當時信貸緊縮，銀行不願放水，但股市就有反彈趨勢，無視銀根緊絀。記得賓架Y當時大惑不解，認為：「我哋銀行唔放款，啲 經紀點會有錢去炒呀。」 呢個道理好簡單啫，但偏偏就係無人理會。後來發生金融海嘯，股市崩圍，炒家悔之已晚。今年環境唔同咯噃，市面銀根充裕，銀行水浸， 銀行結餘近千八億，六個月利率低至零點八五厘，故此股市大幅反彈，理由充足，賓架Y認為隱憂就係經濟不景氣持續，大量空置貨櫃在碼頭，新界一帶堆積如山， 佢仲聽到有業內人士講，希望政府批准暫用舊啟德機場作為貨櫃場。但係如此一來，有礙觀瞻噃，畀外國記者到啟德影到一張貨櫃堆積相片，指香港出口極度疲弱， 咁就有傷特區面子啦，正是衰退得來畀人知好過畀人見也。 大家問題集中於（一）政府發債，（二）與上海、星加坡競爭為金融中心。賓架Y經驗豐富，係投資高 手，佢話自己都唔明白政府發債有何作用，對拓展債券市場幫助不大，而且債券之孳息曲線（yield curve）可能會與現時金管局之交易票據yield curve有差異，令市場無所適從。與外地競爭方面，賓架Y就話佢最近去上海訪問參觀過，對方野心甚大，阿爺信上海多過信香港，香港不可不防；此外，星加 坡處理雷曼迷債方面，有李老爺出聲：受誤導或六十歲以上不懂投資嘅人士，一概可與銀行商討賠償，但不是全賠，而其他人士不能輸打贏要。 於是乎星加坡已靜靜 地解決了雷曼迷債問題，反而香港特區政府進退失據，議員將事件政治化，已在國際金融機構心目中扣分；此外，上訴庭判私有化失敗而遲遲不發判詞，令國際機構 （到目前為止）得到一個印象就係部份香港法官講感情感性與酌情權，不全部依照法律條文辦事。法官判詞將備受法律界金融界矚目，好多國際大行會吼到實，如果 不能服眾（法律界與金融界），香港形象又要扣分。 | ||||||
2009-06-26 AppleDaily
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| 本 欄在六月十六日講「證監會要硬起來」，內裏提及：「證監會可能乘勝追擊，進入金管局監管地盤，直情要銀行向新鴻基、凱基學習，與散戶簽訂類似協議。」所謂 類似協議，就係向散戶回購雷曼迷債啦。六月二十二日，《信報》與《明報》報導中銀香港考慮以六成收回迷債，但證監會要求十足收回，於是銀行與證監談判成為 僵局。左丁山閱報後，向銀行界人士查詢，佢哋不置可否，但放出消息話，以六成價收回（長者投資者可望收回七成）本來係監管當局最初嘅意思，銀行考慮再三， 唔想拖落去，於是有意跟從，點知監管當局竟然話唔制，你哋要賠十足，且向銀行界發信，態度強硬，銀行唯有立即搵律師研究，預備與證監會打官司，呢場仗打起 嚟，對香港金融中心聲譽，定無好處；對散戶而言，呢場官司亦唔係好消息，有排都唔慌有回購。 純以投資角度講，六折收數唔算曳，滙豐股價至今未回復股價高峯 之六成呀！雷曼原來之資產究竟誰屬，喺美國仲係打緊交，啲無抵押債權人（如對冲基金）正在要控告有抵押債權人（如摩根大通），誓要取回一部份資產；美國嘅 雷曼清盤人要阻止雷曼債券信託人（滙豐美國）將啲迷債資產轉回香港；英國清盤人要阻止英國雷曼資產交畀美國清盤人，官司複雜之程度，幾乎係前所未見，要全 部解決嘅話，相信要等多三至五年。 本欄曾於六月十七日引述大馬主W之言講行山保健康，資深行山人士何伯來函有補充。何伯云；「昨天得閱貴大作『行山保健 康』編（篇），小弟有些少補充以供參考，以策萬全：──（一）要帶一枝長短適中手杖，可以撥草驅蛇，可以支撐；（二）要帶備少許繩索，以便必要時使用； （三）一定要帶火柴、哨子及電筒；（四）一定要帶一個小型急救箱；（五）如果可以，最好至少三個人一同去行山，因為：──假如有人跌傷，一個人可以留下陪 傷者，另外一人去求助；假如傷得嚴重，兩個人可抬傷者至適當地方，等待救援。」原來行山人士個背囊要裝好多嘢，懶人如左丁山見到馬主W與何伯之必需品，已 經覺得：好難行啫，孭住咁重磅。這所以人哋健康得多也。 | ||||||
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台大副校長湯明哲（以下簡稱湯）：你接手李長榮化工後的發展歷程，看起來是投資與購併兩路並進，一方面投資中東卡達以跨入甲醇，同時也購併公司擴張化工原料的布局，就李長榮的發展過程來看，多角化是「一定必須做的，但同時也很危險」的事嗎？ 李 長榮化工董事長李謀偉（以下簡稱李）：對，是的，必須但是危險。李長榮化工一九六五年成立（編按：李謀偉祖父創業至今近百年），從木材，做三夾板到做化 學，一直在演變、一直伸出觸角。一九六○年代初我們就開始做化學品，因為三夾板需要黏著劑、膠黏劑，那我們就開始做膠黏劑，做甲醛、甲醇。 這非常的困難，可是購併重點在什麼地方？我認為購併是成長的好方法，最小的風險、最短的時間。 最低資本回報率多少，才是好投資？ 湯：最小的市場風險，但卻是高財務風險，因為你很有可能就出價太高，一個不小心出價就出多了。 李：我絕對不會出價出多。 湯：你非常保守？ 李：去年殼牌化學（Shell Chemicals）的全球經營會議請我去演講，他們一個人問我說，「李先生你做那麼多購併還算滿成功的喔，你的hurdle rate（編按：最低資本回報率，指投資者要達到一個最低的資本回報率，才願意投資）是多少？」 好 問題！我說我沒有hurdle rate，我怎麼拚hurdle rate？你做購併，賣的人找一個投資銀行家，每個都是MBA的頂尖學生，每個都很會算，你如果要去做hurdle rate的話呢，大家都會算的啦。你一定要看這是正確的對象嗎？是不是正確的價格？這是正確的投資嗎？為什麼要問這是正確的對象？最重要就是，你有沒有那 個能力去把它的價值發掘出來，我如何把整合的效益發酵到最大，是最重要、是最難的……。 湯：就是綜效。 李：你如果沒有辦法發 掘這個綜效的話，這個是沒有用的購併。我們每年都看很多的購併對象，都在看，一直在看，因為我覺得我們要找出對的購併，對的價錢是什麼？你付太多價錢，你 成功的機會就大幅減少（強調），所以我很少去做那種競標，我對那種大家在那邊拚價格，我沒什麼興趣。 湯：那你是買一個大的呢？還是買好幾個小的？ 李：好的就買啊，你要有這個價值就要買。 湯：你買小的要build，我們叫buy and build（買下再成長擴大），這是最好的策略。 李：所以要看這個潛力。去競標我不太喜歡做，那個有時候就是買謠言，買的很爽啊，才發現，啊！買的太貴了。 湯：一定是買貴的，大部分都買貴的。 李：競標都會買貴的。 湯：所以說你這幾個布局，這是靠機會來的，並不是主動去接觸購併對象。 李：喔！也有故意的，我說福聚這個案例（編按：李長榮二○○六年以二十五億元入主福聚公司）。我一九九二年就想買它了，只是沒有機會啊，人家不願意賣，他來的話我馬上說Yes，我有興趣。 如何讓機會主動送上門？ 湯：所以你跟蔡明忠也是一樣的，就是這個等、等、等、等，等到後來就是這個機會。 李： 購併要常常看。你買一次，只要做一次的購併，這投資銀行家就認為你是一個認真的買家，他好的案子就會拿來給你看。你永遠不買的話，他以為你在play（玩 弄）他們，就不理你。你有買一次，你就有看十個、二十個的機會，你可以看喔，我有一個投資長，是個投資銀行家，我把他挖過來，他天天給我看案子。 結論：李長榮能夠成功的購併與擴張，是抓住了等待時機的學問，為了買福聚等了十四年，絕不躁進、時時研究，主動出擊，也不陷入為了購併而購併的迷思，才不會出價過高，造成母公司的財務壓力與危機，進而增加購併整合成功的機會。 |
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問：我以一百八十元買了四百股宏利，請問現時應該沽出還是加碼？ 答： 如果宏利是你唯一的投資，我建議你沽出。這間公司出售保單，並倚賴利息和股票提供回報，現時這兩個市場表現不濟，令宏利要作出大額撥備。我認為息口和股價 都有上有落，但無人知道確實時間。所以，你應該想辦法降低風險，因為升市時間可能會延遲到來。惟一旦股市上升，回報將以倍數計算，若你有閒錢的話，我認為 值得等待，長線來說，宏利現價的確相當便宜。問：可否提供組合每年的投資回報？ 答：我十年前開倉時已明確表示這並非短線投資組合，我把目標 放在長線的良好表現上，而在某些時間，組合的表現的確非常不俗。當年，我經常批評那些短線組合，認為大多跑輸恒指，惟現在似乎是我跑輸大市，主要原因是我 對滙豐和宏利的信念，及長期持有華能及創科等股票。儘管我努力增持中資銀行股及瑞房，現時已分別佔組合兩成七及百分之八，惟組合現時表現仍遜於○七年八 月，所以我們經歷了三年的低潮。無論如何，我認為你的建議很好，我會向編輯反映。 問：組合由一百萬元開始，現時回報逾五倍，惟我把所有股票的成本加起來也有五百多萬元，請問是怎樣的一回事呢？可以刊登最初的投資組合嗎？ 答： 組合的確是由一百萬元開始，其間我們曾經獲得可觀回報，亦曾投資失利，所以就算是自開倉便持有至今的股票，其買入價也不一定和最初一樣。我會沽出太貴的股 票，在○一至○七年間，便經常汰舊換新。最初的投資組合並沒有太大作用，除非把每一項交易詳列，惟這樣可能太過冗長。不過，我認為可嘗試刊登組合的每年回 報，並和恒指比較。 問：滙豐、中交建（1800）及中國遠洋（1919）分別佔我的組合七成、一成及兩成，是否應該減持滙豐，並把答：資金投放到中移動（941）、工行或國壽（2628）呢？ 答： 我認為一隻股票佔投資組合七成似乎太多，可分散至工行。儘管中移動是一間穩健的公司，但其高速增長未必能夠持續；國壽現價太貴，故我會等待；工行則增長強 勁兼較為便宜，派息亦不俗。中交建是不錯的國企，現時這間工程承包商仍然在增長中；中國遠洋是巨型船公司，但我不會持貨太多，除非能確定航運市場的復甦並 非曇花一現，不過我認為它在你組合中的比重恰當。 問：現在是買金的適當時機嗎？ 答：黃金一向被認為能對沖貨幣及利息風險，在 刻下的環境，我認為金價有可能進一步上升。不過，作為長線投資，黃金的回報一般，而且不會派息，而且金價一旦轉勢，將會有很大的下跌空間。金股的投機性質 亦很重，而且壽命有限，一旦金礦開採完畢，便只剩下一個沒甚價值的空洞。我不會鼓勵投資者買金或金股，除非你樂於冒險。 東尼 Tony Measor 在證券界有五十年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。 |
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