歐洲股神安東尼波頓 公開挑選高增長內需股心法 10大持股名單曝光
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GS(14)@2010-07-25 18:20:062010-7-25 iM
有「歐洲股神」之稱的安東尼波頓（Anthony Bolton），以逆向投資聞名。28年間他管理的富達特殊情況基金（Fidelity Special Situations Fund）年度化回報高達19.5%，若於1979年以10萬元買入他的基金，今天投資者已可擁有1,400萬元，成績與股神巴菲特（Warren Buffett）並駕齊驅。
本已收山的波頓禁不住中國故事的引誘，決定來港成立首隻中國特殊情況基金，消息一出震驚本港投資界，成為去年底最大的財經新聞之一。潛伏數月後，波頓終於公開露面，引來中外記者蜂擁採訪，幸好本刊過去曾兩次跟他做專訪，今次他亦在百忙中抽取時間與本刊記者會面，獨家披露他引進歐洲經驗，在中國股市發掘增長3、4倍的潛質股的獨門心得，另外本刊更會全面披露其基金首次發布的10大持股資料。
多年來優異的成績令波頓贏得不少殿堂級投資人的稱許，人稱「股俠」的彼得林治（Peter Lynch）指他是「世界上最頂尖的投資人之一」，表示能與他被市場相提並論是一件光榮的事。《金融時報》專欄作家Johnathan Davis更稱波頓為投資者的哈里波特（Harry Potter），以讚揚他點石成金的能力。
波頓於2007年決定收山退休，只留在富達擔任指導新一代基金經理的工作，令投資者大失所望，更一度掀起龐大的基金贖回潮。不過波頓最終「技癢」重出「缸」湖，成立富達中國特殊情況基金（Fidelity China Special Situations Fund）投資中資股。
中國股市下半年可反彈
今番再戰市場，全因波頓認為在金融海嘯過後，中國以內需為增長引擎，將在全球緩慢的經濟增長中脫穎而出。「中國很多企業的質素，與西方或國際企業一樣優異，企業資產負債表普遍比我預期中強勁，不少公司都持有淨現金。」再者，波頓表示新興市場嚴重缺乏研究，提供了非常吸引的揀股機遇。對精於選股的他來說，中國有如一個尋寶的樂園。
歐洲經濟不景，以及內地逐漸收緊政策，令中港股市處於弱勢，在接受專訪時，波頓對中資股仍投以信心一票。「歐債危機是引發環球股市調整的主因之一，我預計未來市場的壓力會減輕，投資者對危機的憂慮稍為紓緩，是下半年股市反彈的因素之一。」
他對於未來市況頗為樂觀：「H股只是整固，而A股的跌勢則已持續了12個月，算是熊市，但我相信中國A股會出現新一輪的牛市。」波頓更認為，此次牛市應會持續一段頗長時間，「我預計要等美國息口上升一段時間，可能是連續幾次加息之後，牛市升浪才會停下來，而這應不會在短期內發生。」
中資金融股成領漲行業
2008年底正當人心惶惶之際，波頓已高呼估值便宜，歐美股市買得過，而金融股更會是領漲行業。年半過去，波頓所言一一實現，準確得猶如手執水晶球。今日上證指數仍在2424點低位徘徊，金融股更是表現最差的股份之一，這位名宿再一次反市場而行，認為中資金融股買得過：「金融股將再次成為領漲行業，而製造業及商品股則會滯後。」
波頓向來鍾情中、小型股票，直言中小型股佔其投資組合大多數，同時又指自己看好金融股，不過銀行、保險股的規模往往龐大，中國不少銀行的市值超過萬億元，難免令人懷疑，波頓是否真的喜歡中小型股？
聽到記者的提問，他急忙解釋：「我也不是完全不沾手大型股，另一方面，也不是所有金融股都是大型股份，我亦會在這板塊中找一些細價股。」記者翻查基金於英國時間周四公布的基金月報，發現在10大持股中，除了有工行（01398）等內銀巨擘外，亦有市值只得12.5億美元、在美國納指上市的泛華保險。
另一個他看好的行業，是當今最熱門的投資主題──內需股。
波頓揚言中國出口業的黃金歲月已過，未來中國增長動力將來自內需。「投資中國的大前提是，中國經濟正在轉型，逐漸倚重內需，出口角色會減少。」不過中央在過去1年推出不少措施刺激內需，資金乘勢湧入內需股板塊意圖分一杯羹，消費股的估值普遍較高，作為逆向投資者，投資內需股會否太隨波逐流？
尋找增長3、4倍消費股
波頓解釋：「政府政策只是刺激了一部分消費行業，『家電下鄉』亦是一些較短期及針對性的刺激政策。我相信若以3至5年時間來看，消費行業仍然充滿前景。」他認為眼下的投資氣氛愈來愈謹慎、市場的現金水平高企，整體而言，這仍是買股票的時機。
說到估值，他指港股、A股已跌了很久，估值普遍吸引。「至於消費行業是否仍然抵買，就取決於增長能否持續。當然現時已過了撿平貨的時機，那已是12個月之前的事了，當時遍地都是便宜貨。」不過相對其增長動力，消費股的的估值仍然合理。
「我不是說所有股票都便宜，有些的確也頗貴，不過我所選的股票，其價格都算合理，同時亦會問自己：這間公司的規模是否有可能較今日增長3、4倍呢？」
挑選消費股時，波頓偏好擁有強大特許經營（Franchise）網，而且管理層質素良好的公司。另一項較特別的，是會套用西方的成功例子。「如果我對這公司的營運模式相對熟識，我會較有信心。如果是西方從未見過的營運模式，一般來說我會對這些股票較懷疑。」
不認為中國國策難理解
早於2004年，波頓已開始投資中港市場，當年他曾持有電視廣播（00511）及港交所（00388）等股票。今次全心全意管理一隻中國基金，向來主力個股研究的他，自然更加落力走訪不同上市公司。他指自己單是在過去4個月，便約見過逾150間公司，跟不同的管理層及各地官員見面，亦參觀了不少工廠及零售購物中心，彷彿上了中國速成班。
回憶過去數月經驗，波頓指內地的官員令他印象很深刻。「有些官員擁有技術及學術背景，這點我覺得很不錯。另外，過去兩、三年他們成功阻止了經濟衰退。目前政策再次緊縮，但我認為在經過去年龐大的刺激措施後，稍為收緊是正確的。」波頓舉了個例子，指地方政府存在貸款問題，官員表示計劃要銀行申報實際的借貸金額，並要求更多抵押品及進行撥備，或改變地方政府財政來源等，「這些都是正確的方向。」
投資中國股市，必須跟着政策走。作為一個花了大半生投資外國股市的英國人，波頓卻不認為中國國策難以理解。「我大部分時間都花在微觀的企業研究上，而有些投資者會把全部時間花在宏觀政策研究。」他頓了一頓，接着說：「當那些官員向我解釋地方政府問題時，我覺得非常黑白分明，他們會清楚告訴你，現時他們在做些甚麼、有甚麼需要改變、最近一次審視政府財政是在那年、再下一次是何時……這些都十分清楚。」
港元及港交所地位堪憂
波頓選擇從英國老家搬到香港成立中國基金，近半年亦有不少銀行家及著名投資者宣布東移，相對其他亞洲區金融中心如新加坡，身處香港是否有利投資中國？
「我對新加坡的認識不深，不過因為富達的中國團隊在香港，我想與團隊在一起。香港是觀察中國企業的一個好地方，大部分我訪問過的公司都在香港。」波頓以其優雅的英國口音說道：「倫敦有悠久的歷史，不少公司長久都在倫敦經營，但香港與中國有很密切關係，我想現時香港在很多方面仍是中國與世界的橋樑。」
目前香港雖則擁有很強的定位，但這位投資名宿對於香港的前途亦表示擔心。「其中一個問題是，港元的角色還會保持多久？未來當愈來愈多貿易以人民幣進行，港元便有機會被擠到一邊。」波頓更指，大多數貨幣都難逃貶值的命運，人民幣是少數例外。另一方面，他指以現時來說，香港交易所對中國上市公司來說仍然十分重要，「不過在未來10年它是否仍會那麼重要？這是值得關注的問題。」
香港的散戶向來喜歡炒賣投機，窩輪等衍生工具極受歡迎，被問到他對於香港散戶有何忠告時，他說：「嗯，這個問題要很小心回答！個人認為，很多散戶以為自己可以準確地捕捉入市時機，但這其實十分困難，他們大部分最終會失望而回。」
波頓不是一個喜歡短炒的人，面對市場上有「長綫投資已死」這一論調，他並不苟同。
「上次的金融危機是個極大的例外，是我所遇見的最差一次。對大部分人來說，買入及持有策略仍然可取。」
股神10大中資持股
波頓管理的中國特殊情況基金（China Special Situations Fund）是一隻在英國註冊、並在倫敦交易所上市的基金。若本港散戶有意投資，可透過開設英國股票戶口涉足當地市場。未知是否市況不景的關係，中國特別情況基金在4月上市時集資4.6億英鎊（約55.7億港元），較原定目標6.5億英鎊（約77.9億港元）為少。此基金於英國上市，投資內容毋須向本港投資者披露，不過從英國發布的基金月報中，亦可搜尋股神揀股策略的蛛絲馬迹。
金融股是波頓的最大持股行業，共佔組合32.4%，另非必需消費品股亦佔20.7%，證明波頓偏好消費股所言非虛。除了中移動（00941）及工行等龍頭之外，一些市值僅百多億的中型股亦在榜中出現，例如聯邦制藥（03933）。銷售抗生素製劑產品的聯邦制藥近月走勢凌厲，周五（16日）收市價為9.74 元，年初至今逆市大升136.41%。
此外，波頓的投資內容靈活多變，A股及B股、美國上市、海外上市的股票分別佔基金12%、12.9%及7.2%。除了正股之外，他更善用股票掛鈎票據（ELN），冀以更低的價格入貨。
股神作曲家
外表溫文爾雅、一派英國紳士風度的股神，最大的興趣是聽古典音樂，他更是位業餘作曲家。縱橫股壇35年的他，視古典音樂為減壓靈丹，作品為數不少，更於倫敦及香港開演奏會，甚至連女兒出嫁婚禮上的配樂，也由他親自操刀作曲。今次訪問他更將其CD贈送予記者，並附上親筆簽名。
本來波頓希望淡出股壇後，將有更多時間聽歌作曲，不過看來投資市場對股神的吸引力更大，退休生活不足兩年後決定出山。當全職作曲家的夢想，恐怕又要押後實現。
7280萬買The Mayfair定居
決定重出「缸」湖後，波頓以自己及妻子的名義，以7,280萬元購入中半山豪宅The Mayfair一單位，據聞單位面積約2,900呎，呎價高達2.5萬元！
樓齡近12年的The Mayfair，位於梅道1號，是半山4大豪宅之一，採單幢式設計，大部分單位擁有開揚海景，因此住客非富則貴；過去買家包括賭王何鴻燊女兒何超鳳及何超儀，以及葉劉淑儀亡夫葉文浩家族等。華人置業（00127）主席「大劉」劉鑾雄的女友甘比（陳凱韻）早前亦曾在此居住，今年4月大劉以8,800萬元售出，呎價破紀錄高達3萬元，轉手賺逾半億。
一擲千金買豪宅，波頓笑言香港樓價跟倫敦無得比：「這是我一生中買過最貴的東西！其實自七十年代初來港時，我已覺得香港樓價很貴。」
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外資蜂擁來港 甲廈搶手
去年11月波頓為了中國市場而出山，令投資界為之哄動。其實瞄準中港市場的又豈止他一人？金融巨企滙豐（00005）、投資大行大摩、金融大鱷等近年也紛紛來港，令香港甲級寫字樓頓成搶手貨。
物業顧問公司高力國際數據顯示，港島甲級寫字樓租務活躍，空置率由去年8月的5.95%，下降至今年5月的3.99%，與2008年下半年的低位相若，反映商業活動快速復甦。
外資來港記事簿
2009年9月25日滙豐控股（00005）
滙豐控股行政總裁紀勤（Michael Geoghegan）辦公室今年2月遷到香港，以配合發展新興市場。
除紀勤外，滙豐其他高層如集團策略主管Antonia Simoes及私人銀行環球主管Chris Meares，亦已相繼來港，意味滙豐重新將戰略重點放到亞洲。據聞紀勤這一動，連同過百名員工來港，不少更指定住在半山，一度令中區的住宅需求急增！
2010年1月14日索羅斯
有「金融大鱷」之稱的索羅斯（George Soros）近年積極進軍中國市場，其投資旗艦索羅斯基金管理（Soros Fund Management）今年初在香港開設辦事處，已成公開秘密。
消息人士指，索羅斯手下兩名猛將James Chang及戴霽昕（Dai Jixin）已來港坐鎮，並神秘地招兵買馬。早在5月中，索羅斯已被阿里巴巴（01688）CEO衛哲爆料指他已成該公司大股東之一。
2010年2月13日摩根大通
摩根大通國際私人銀行部門主管Douglas Wurth於2月從紐約調遷至香港，於上月再調動猛人Andrew Cohen來港，為亞太區特高資產客戶業務的行政總裁。現時，摩根大通私人銀行所管理的資產超過4,500億美元，大約一半在美國以外地區，目標客戶最少須擁有2,500萬美元資產。
目前摩通在香港及新加坡共有約100名客戶服務經理，未來將會增加人手及投入1,000萬美元發展科技平台。
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後記 英國紳士
訪問前數天，兩個記者為了張羅此次採訪而甚為忙碌，歐洲股神為大紅人，邀約訪問十分不易，幸好最終成事。
訪問當日，二人共捧着4本有關他的書籍，加上一隻CD及兩大疊資料，簡直有點「雞手鴨腳」；反觀波頓則一派悠然淡定的紳士姿態，一口牛津英語令記者耳朵非常受用，也即時放鬆心情。在波頓來港定居後，希望他能多抽空與我們會面，分享其投資心得。
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波頓書架
《Investing With Anthony Bolton》（中譯︰安東尼波頓教你選股）
出版︰中信出版社（2008年）
售價︰36元人民幣
此書由喬納森戴維斯（Jonathan Davis）與安東尼波頓二人合著。主筆戴維斯過去十多年任職資深經濟記者及專欄作家，所以有很多機會與波頓進行訪談。他在書中第二及第三章詳細介紹波頓的生平、分析其投資哲學及基金的表現。
最特別之處是波頓首次親自詳盡講述其管理的基金及投資哲學，更有份撰寫其中一個章節，當中他提及在2003年秋天首次考察及訪問中國企業後，便認為中國是未來的重要投資機遇，看來已為今日成立中國基金埋下伏綫。
《Investing Against the Tide》（中譯︰逆勢出擊）
出版︰FT Press
售價︰27.99美元（約218.3港元）
2007年底波頓為此書寫序時，他正在飛機上前往加勒比海準備退休。沒想到2009年底新書出版，波頓宣布重出江湖，並且進駐香港，執掌富達新成立的中國特殊情況基金，令基金業界哄動一時。
誠如波頓在序中所述，此書目的是將他30年所學及投資經驗結集起來，傳授他人。此書有如波頓的投資實戰紀錄，詳細講述如何發掘潛力股、分注吸納的技巧、如何設定買入價，以至訪問管理層的經驗等，內容針對年資較長的業餘投資者。
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波頓威水史
1979年至2007年的28年間波頓管理的基金平均年回報近20%，與股神巴菲特在1965年至2007年間的21.1%回報率相若，因而與股俠彼得林治齊名，被譽為歐洲股神。
1980年至1989年
基金發行首10年內累計回報逾10倍，當中有9年的年回報超過23%，在1987年股災當年亦有28%回報。
1990年
美國經濟衰退，由於波頓的投資組合集中在中型公司，當年基金回報下跌28.8%，他從錯誤中學習，並更深入地研究資產負債表。
1997年至2003年
科網股泡沫期間，他堅守價值投資原則，沒有買入科技板塊，反而買入大量受唾棄的股份，雖令基金在1997年至1998年表現落後大市，但其後科網泡沫爆破，成為少數能在2000年至2003年間獲得正回報的基金。
2003年
年初波頓準確地判斷為熊市底部，並建議董事局增加投資槓桿比率，基金在該年獲得33.3%回報。
2006年至2007年
波頓指牛市已近尾聲，建議減低槓桿比率及買入認沽期權。雖然過早看淡令基金在2006年跑輸大市，但2007年股市見頂回落11.6%，同期基金錄得4.22%的穩定回報。
2007年至今
在2008年尾預視股市快將見底，波頓強烈呼籲入市，環球股市在2009年展開全面升浪。去年底波頓決定重出「缸」湖，成立中國基金。
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歐洲股神揀消費股心法
˙公司規模能否比今日增長3、4倍
˙擁有強大特許經營網
˙管理層質素優良
˙參照西方成功營運模式
˙看好中資百貨公司、體育用品、珠寶、化粧品、餐廳酒店、互聯網及航空公司等
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安東尼波頓Profile
1950年出生，已婚，與妻現居香港
˙2010年4月移居香港
˙2009年底宣布來香港成立首隻中國基金
˙2007年出任富達投資總裁，擔任富達分析員及基金經理導師
˙1979年至2007年加入富達投資擔任董事及投資經理，管理多隻基金
˙1976年至1979年任Schlesinger投資管理公司基金經理
˙1971年至1976年為Keyser Ullmann投資分析員
˙畢業於英國劍橋大學，修讀工程及商業研究