分析工業股 之 盈利爆發點 hiking
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http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=1219 早前分析晶門盈利倒退的主因，成本高是當時的結論，除了物料成本外，幾項主要原因經已提及，不作重複，補充一點，當時管理層將推行ERP當成什麼靈丹妙藥，沒有決心控制成本，延誤搶救，上半年業績未出，昨日先來一個盈警。這次再以晶門探討營業額與成本的關系。
工業股固定成本包括自置物業、機器及設備折舊、租金、薪金、水電煤等等。假如每月這方面的成本50萬，每年600萬，如果扣除直接成本（例如物料成本）的毛利率為60%，那麼，做1千萬生意，毛利為600萬，剛好抵銷固定成本，無賺無蝕。當然，毛利率是變數，但我們可以粗略地計算出一個營業額的爆發點，當營業額大於1千萬，公司才開始賺錢，1千萬便是這個爆發點。
當公司的營業額突破這個爆發點，純利變相免除固定成本，純利會上升得很快。以上例子，當公司的營業額由1千萬升至1千1百萬，除稅前盈利便是1百萬的60%，即60萬。當營業額由1千1百萬上升1倍至2千2百萬，除稅前盈利大約為高於爆發點那1千2百萬的60%，即720萬，在這個例子中，營業額上升100%，盈利上升1100%。換句話說，營業額於爆發點附近爆上的話，營業額上升1倍，盈利可以上升遠高於一倍，當上期段營業額越接近爆發點，而這期段的營業額明顯上升的話，升幅愈大，盈利爆得愈厲害。
倒行逆思，若以上公司下一年營業額由2千2百萬下跌至1千1百萬，盈利便會由720萬至60萬，營業額下跌50%，盈利下跌91.67%。因此，當公司盈利下跌接近但略高於爆發點，公司盈利將會急劇下跌。這個情況與窩輪有幾分相似，條款絕對合理（根本這就是證券買賣）。
晶門2006年營業額倒退35.52%，盈利倒退70.6%。粗略地看，是第二個情況，盈利下跌幅度遠比營業額倒退高，這是走近盈利爆發點的現象。我並非技術派，不懂如何從圖表預測營業額（這回也夠客套）。假設鎖定其他變數，如毛利率，固定成本等，粗略估計，晶門營業額大約下跌22-23%，便會見紅，晶門新出的公告有兩個重點，第一，營業額下降20%，第二，毛利率下降晶門，這是我個人的領悟，第一點會令盈利差不多跌到爆發點，第二點足以令業績見紅，若果屬實換句話說，該公告便不是盈警，是虧損預告。
預測營業額與預測盈利同樣是無謂之舉，取而代之應該是監測管理質素。以上計算只是提供一個成本的概念，以及讓大家了解身處何地。數據需要互相配合，大概是武林高手所說的無招勝有招，這並非宣揚不學無術，而且叫大家學貫東西。
通常好開就好，衰開就衰，晶門的情況是之前衰開，將來會點，並非由技術分析人士決定，這是百份百掌握在管理層的手裡，將來可以V型反彈，可以慢慢改進，可以衰開有條路，也可以清盤收場。結局如何，可以從財務報表中會找到一些啟示。
先來盈利急升 原來係靠炒賣 愛生錢家庭
2008-02-28 HKET 錢寶珠
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080227/LTN20080227138_C.pdf
先來國際（0933）公布07年下半年的盈利大升1.7倍，不過小妹就睇過佢盤數，竟然發覺營業額反而係跌咗21.4%，真係「R晒頭」，咁佢啲錢係點嚟嘅呢？主要盈利靠投資 原來先來過去半年有4,367萬利潤係來自證券銷售，本來小妹都想好似平時分析股票咁，將呢筆錢扣起。但睇真啲份業績，原來集團將投資歸類為正常業務，於是今次分析，小妹就將所有投資有關的盈利保留，只係略為扣除所有公平值重估收益，因為呢類收益係紙上富貴嚟啫。 先來本身係從事製衣，生產錦綸T恤同埋銷售針織品，後來佢仲做埋健康食品，不過管理層話期內的健康食品業務無實質進展。吓？咁咪即係煲冇米粥，真係唔知講乜好！ 06年下半年的銷售暴增，並唔係來自產品銷售，該年產品銷售只佔營業額24%，其餘收入都係來自股息、利息等投資收入，到咗07年下半年，常規產品銷售只佔總營業額約10%。換言之，先來最主要的成衣業務未有大作為，反而去炒樓炒股票！近年業績反覆 睇番佢嘅貨品銷售，07年下半年仲要有67.4%倒退，可想而知集團已唔太重視佢的本業，打算全職炒賣。 可惜先來的投資成績都唔太好，去年股票市場咁旺，但佢都只能為股東帶來7.8%的ROE…… 07年下半年，先來1,238萬元的收入當中，仲要有923萬元係來自結構性貸款的利息。呢段日子，市場聽到「結構性工具」都怕怕，先來的投資仲要牽涉咁高風險，小妹都有啲替股東擔心！
greatsoup:無看NAV，其資產大部分為易於變現項目，現每股淨可變現資產為五毛四分，雖股價偏高，但已經是一隻殼股，雖有息派，但頗為偏低，以股價約八毛來計，淨殼價為三億，略為偏高，雖近來已傳出賣殼消息，有炒作概念，但只是投機，所以以投資角度看，建議回落至合理水平(約三毛至四毛)跟進。呢個錢寶珠似投機高手和財務分析員多過空姐，建議有空閒時可作消遣之用。
現金充裕買盈利-有利集團(406)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080327/LTN20080327306_C.pdf
公司宣佈以4,600萬元，向日本三菱，收購菱電工程100%股權。
摘自公告:
菱電工程截至二零零六年十二月三十一日止財政年度之經審核賬目顯示，菱電工程之資產淨值約為2,489,000港元；菱電工程於截至二零零六年十二月三十一日止財政年度之經審核除稅及非經常項目前後純利分別為14,688,000港元及12,602,000港元。
誠 如菱電工程截至二零零七年十二月三十一日止財政年度之未經審核賬目顯示，菱電工程之資產淨值約為20,418,000港元；菱電工程於截至二零零七年十二 月三十一日止財政年度之未經審核除稅及非經常項目前後純利分別為17,656,000港元及14,794,000港元。
greatsoup:
這家收購看來是非常有利，菱電二零零七年盈利達1,479萬元，相當於市盈率3.11，公司淨值2,041.8萬，相當有2,558.2萬是商譽，若現金流不配合，公司需要用大約兩年的時間用來消化這次收購的影響。
返回講述公司的財務:
上年業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071219/LTN20071219426_C.pdf
今期中期業績:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071219/LTN20071219426_C.pdf
公司上年業績4,900萬之中，有4,100萬是重估盈餘，實際盈利只得800萬，上年中期業績虧損900萬，其中重估盈餘1,100萬，即實際虧損2,000萬。
公司今年中期業績虧損大幅擴大至7,500萬，重估利潤也有4,700萬，即實際虧損1.22億元，你亦可見到今次中期甚至錄得毛損，真係唔做好過做，看來管理層目的在完全抵消前陣子賣樓所得暴賺的效應。
公司的Balance Sheet 相當難看。
公 司所持有的現金有兩億元，但多項長債及短債共十億，其中應有部分是以剛沽出快捷假日酒店的抵押債項，扣除此項債貸後，負債也約5億元。雖帳面上有七億多的 淨資產，NAV約 1.78元，但有十多億是抵押款及應收工程款項及物業廠房及設備，預付款等，大部分有很大的不確定性，所以該公司的NAV實際意義不大。
另外你可見到這家公司貸款是要抵押的，可見銀行對該公司信心不大。
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071127/LTN20071127260_C.pdf
但是該公司於九月初出售銅鑼灣的快捷假日酒店套現15.8億元，登時令財政狀況好轉，另外亦錄得7.03億的盈利，所以今年的盈利應有保障，但由於其盈利極不穩定，所以極難估出盈利，但因這次售物業的影響，估計有利的盈利應不會少於5億。
賣出這物業後，公司所持的淨現金大約七億(2億現金+15億套現所得款-10億銀貸) ，若要扣除該公司所有負債，其現金只得大約3.369億元，折合每股約 0.76元。
公司有了現金，又花了這4,600萬買了盈利1千多萬，所以剩下的現金大約2.909億元，折合每股0.66元，相等於股價的60%。
惟公司就算賣出此物業後，現金也是頗為緊張，派息應不會太大，若你期待高股息的話，此股應不是一個好對象，炒P/E或增長也不可能，因該公司盈利極不穩定，但應受惠於未來幾年建築業發達的熱潮，加上今次的收購看來對公司的盈利有極正面的影響，股價有望上升。
但其收購菱電並接手後的態度又是一個變數，由於日本人做事的文化和中國人不同，其新的經營模式可能會令收購回來的公司盈利下滑，但對其公司的財務的影響應不太大。
我只是會在公司的NAV折讓50-60%以上才會買這類公司，否則不會考慮，因負債確實太重，派息又低，要持有則要在非常有信心的價位買入，另外還要非常考耐性。
股價、盈利、派息穩步上升-金利來(533)(初步研究)
(上半部因技術因素遺失，現只餘下半部，望有心人能找出)
公司表面計，現價頗貼水(約7倍，一般大概8倍，最多給10倍)，但深入一點去計，又看來不太便宜(計出約13-14倍，一般12倍，以其增長來計，最多只給15倍P/E)，但扣除物業因素，只純計服裝業務的P/E來看，市盈率是超級便宜(只得約5倍)，此業務預料仍有高速增長，加上現價約5厘的息率，看來頗吸引。
技術上(第一次提到呢!)，這隻股給人邪惡控制中，不停按某一規律上升，例子如超大現代農業(682)，應該值得買。
總的來說，公司的租金收入繼續上升，會導致估值上升，加上人民幣升值，對其盈利頗有利，由於中國樓市放緩，所以本自物業重估的盈利下年應會減少。
服裝業務方面，以其存貨及應付帳的情況看來，盈利仍有機會以高速上升。
在股票配股方面，公司上市以來，只是有發過1次認股證，配過2次股，其中1次是上年因購入廣州的金利來物業而致，所以公司的攤薄效應頗少。
稅務方面，因遞延稅務利益是一次過，會致稅務支出下年會突增，導致下年的表面盈利稍降，但實際上的盈利有上升的趨勢，加上派息預料亦會繼續增加，可當作投資的對象。
欲以最好時機購入股票，應待公司下年中期/末期業務倒退的表象，令股價下跌的時候，趁市場對實象的不了解低位買入，以其邪惡控制法的行為，可能要升多一倍才停止。
營業額上升、盈利下跌-亞倫國際(684)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080718/LTN20080718447_C.pdf公司營業額雖大升至15億元，但是盈利卻比上年倒退8%，至6,400萬元，扣除外匯獲利1,100萬及重估增值400萬，調整後盈利只得4,900萬，較上年5,900萬下降兩成，毛利率下降4%，至13%，純利率更由接近7%，降至3%，跌幅足有一半。末期息派息略減，至6仙，但中期息卻補回，全年派息持平。
盈利倒退的原因不外乎人民幣匯率上升，原料及生產成本如石油、煤急升等令電價上升、人工因勞動法成本上升，另外通漲亦加劇成本增加的速度，加上今年擴張很快，資本開支劇較上年增逾倍至9,400萬，致折舊急增500萬元，雖有外匯及重估收益支撐，但是盈利仍有倒退。
公司財務情況雖混亂，但仍算不俗，有約1.6億的現金，卻有5,000萬的稅務及銀行負債，淨現金約1.1億，折合每股0.25元，加上6,000萬的易變現資產，淨可變現資產已折合每股約0.4元，該公司這幾年仍會擴張產能，這豐厚的財務資源，能夠保持擴張之餘也不會令負債劇增。
公司的擴張及減省開支兩旗並舉，目的在加強公司現在及未來的盈利情況，公司在廠房附近購入地皮擴張，目的在增加產能，增強潛在盈利能力，但因天氣不好，完 成日期延遲，另外又實行半自動化以減少工人及實行六西格瑪(6 Sigma)行動，減省開支，提高盈利能力，但是成果卻不顯著。
公司下年盈利也不樂觀，因外匯合約在本月尾到期，將會虧損700萬元，但少量資料可看出公司在隱藏訂單仍增的現實，一為存貨上升、二為應付款上升，但是成 本繼續上升，可能令毛利下降，更增不明朗因素，加上樓市不穩，重估盈利不可能維持，另外，公司資本開支增加，會令這部分的折舊增加，從而影響盈利。
預期下年上半年營業額，仍會上升至約10億元，盈利則會倒退至1,800萬，下跌40%，每股盈利約6仙，全年營業額約為20億，盈利約4,600萬，下 降約20%，全年盈利約16仙，派息約8仙，上半年3仙，下半年5仙，股息率約6厘，預期下年P/E12倍，若降至一般工業股估值水平，約值0.60-0.80元， 加上約0.4元可變現資產，實值1.00-1.20元，加上派息頗充裕，下跌空間不大。
以下引公司業績公告一段作結:
總括而言，本集團將繼續致力於產品開發及產品質素。本集團深明本集團可能須面對前所未有之挑戰及困難。營商環境及全球經濟充滿變數，瞬息萬變。然而，憑藉本身之經驗、知識、財政實力及承擔，本集團將審慎向前，繼續集中致力發展核心業務。
聲明:本人持有該公司股份，購入價約1.4元，評論未必準確，請不要作為買賣建議。
電聲產品盈利亮起警號-成謙聲匯(2728)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080725/LTN20080725280_C.pdf之前Consilient Lollapalooza 都講了不少行業見頂的預言,下為其中部分文章:
http://www.xanga.com/consilient_lollapalooza/666481964/item.html手機行業見頂（續）：
現在十分明顯了。
2008年7月17日 18:35 海外新聞<匯港通訊> 諾基亞宣布,第二季度純利較去年同期倒退61%,至11億歐元,乃逾三年來首度出現下跌,主要因為關閉德國的一家廠房,以及去年同期從網絡附屬有收益。分析員原估計該公司期內賺12.6億歐元。
期內收入上升4%至131.5億歐元。http://www.xanga.com/consilient_lollapalooza/665115438/item.html手機行業見頂（三）：
2007年1月及12月的見頂預言：
http://www.poorinvestors.com/investing.html#102
整體看法不變，手機行業產值周期已見頂。手機缺乏殺手級創新，由時尚變得平民化普及化，更重要的是商業上稱作商品化(commotidized )。價格下降唯有靠量，兩者互相抵消成為放緩，價量齊跌變成萎縮。現在產值才剛見頂不久，市場卻已後知地先覺了。
很多股都比高位跌很多，但比2007年1月跌很多，並非偶然。
2007年1月10日及2008年7月8日的股價比較：
富士康 23.9 -> 6.8 (-71.5%)
晶門 1.28 -> 0.315 (-75.4%)
晨訊 2.95 -> 0.68 (-77.1%)
舜宇 2.88 -> 1.11 (-61.5%)
<匯港通訊> 舜宇光學(02382)發盈警,預期截至08年6月30日止六個月純利或會較去年同期大幅減少。該公司去年上半年純利1.02億元人民幣。
舜宇光學指,純利預期將會減少,主要由於現時作為公司主要收入來源的 VGA 手機鏡頭及模組受到客戶壓價的壓力且市場競爭激烈;人民幣升值、勞工成本上升且公司實際稅率增加;及研究及開發成本增加。至於之前成謙在業績(2728)盈利只微升,在公告中亦有提及:
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儘管中國製造業的營商環境於年內充滿挑戰， 但本集團能透過改善效率， 並將部份原料成本及開支轉嫁至客戶， 以維持增長。
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通訊周邊產品業務
由於若干市場的藍芽無線耳機的需求放緩， 故通訊周邊產品業務進入了短暫停滯期。雖然有多個歐洲國家政府禁止駕駛人士使用流動電話， 但作為流動電話設備重要市場的美國， 執行有關措施的進度卻相對緩慢。因此，通訊周邊產品業務於回顧期間錄得營業額156,885,000 港元， 按年下跌7.4%。然而，分類業績下調4.8%，由14,007,000 港元下降至13,335,000 港元。有見此業務分類的潛力龐大， 受惠於多媒體流動電話、互聯網電話及無線通訊工具越趨廣泛應用， 本集團已配撥更多資源， 專門用作發展通訊
周邊產品。於年內較後時間，本集團成功爭取數個項目，並將於2008 年開始付運。
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除實行三大目標外， 本集團將繼續盡力提升效率， 據此， 本集團將推行第二階段的企業資源規劃系統， 並會進一步採納單元製造程序。此外， 本集團將調配較多比例的資本開支， 提高生產自動化及擴充產能用途。
人力資源方面，本集團已經及將會進一步招聘人手加強成本控制工作。與此同時，管理層將探索機會開拓新的勞動市場， 以紓解在珠江三角洲地區營運成本上漲的壓力及技術勞工短缺的困境， 該情況亦逐漸令人關注。從公告中亦可見出其困難之處:
(1)通訊產品銷售放緩
(2)生產成本上升
(3)技術勞工短缺
(4) 出口主導,人民幣升值導致產品毛利減少
而富士高(927)下半年盈利四成,令全年盈利下跌一成三,就是這個大環境下的產物.
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080703/LTN20080703108_C.pdf昨日,成謙聲匯(2728)公佈盈警,內容如下:
本公司董事會（「董事會」）謹此知會本公司股東（「股東」）及潛在投資者，預期本公司及其附屬公司（「本集團」）
截至2008 年6 月30 日止六個月之未經審核業績或會較去年同期大幅下跌。根據目前可獲得之資料，有關下跌主要乃因:
(1)原材料價格及勞工成本不斷上升，導致生產成本上漲。(2) 此外，人民幣升值亦對本集團業績有不利影響。由此可見,情況仍然會持續一段時間,這類股票的盈利仍會進一步受損.有股票者應儘快沽出為荷.
大衛兄今次又繼順龍(361)後,再一次老貓燒鬚....
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