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多收了十来亿港元：香精女王朱林瑶的财技图谱

任先生的財技版圖

給價值投資者的信(二)──增加您的財商 林奇

http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=9131

任先生的財技版圖(2)

上一輯

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/10298

上一輯講到他是—玩好多細股，近一年來他的投資手法沒多變，並進軍Pre-IPO，現在談談他一年來的買賣:

(1) 賣出北亞資源(61，前宏昌集團、宏昌科技、綠色環球資源)

上一輯講到，2008年2月，任先生購入2,388萬股後，又認購宏昌集團(61)的1.99億股，每股25仙(合股後的2.5元)，斥資4,975萬，增持至2.23億股，其後相信減持約700萬股，至2.16億股，其後 股價大跌，又再以10.8仙(合股後1.08元)1供1，任先生作包銷，攤平成本。

最後供股認購不足，他又取得7.10億股，共供9.27億股，斥資約1億元。估計其成本約13-14仙(即合股後的1.3元至1.4元)。

其後股價因買中鐵資源的礦炒上，並引入大量資本，股價由約3元開始下跌，至2010年6月，可能後來已沒有新消息了，故任先生於1.3-1.4元陸續減持其持股，至11月已減持至不需披露水平，這次交易投入大量資金，並持股約2年，但並無收獲。

(2) 減持Rojam(8075)

上一輯講到，任先生又和丁鵬雲合作，向日本人購入Rojam的1,232,490,000股，每股2.8仙，共斥資34,509,720元。

其後公司經過大手配售後，股價大升後慢慢回落，但並無一單交易有實現過，之後不斷減持股權，在8仙減持5.5億股，套現4,400萬，初步收回成本。其後在21.1仙、23仙及23.3仙各售出3,000萬股，套現2,022萬，兩次共套回6,422萬，加上零星的減持，已賺約3,000萬。

現在還剩下562,490,000股，約值1.05億，這次交易可謂勁賺。

(3) 購入福邦控股(1041，前大福國際)及中策(235，前紅寶石)

兩者屬類似的配股，前者配售8億股可換股票據，換股價1仙，可換800億股，後者兩次配售合共118億的可換股票據，換股價10仙，可換1,180億股。

前者，任先生購入2,000萬股可換股票據，其後換股，以4.7仙拋出4億股，套回1,880萬，剩下16億股，成本僅120萬，以現價1.7仙計算，該批股份值2,720萬，即現時賺2,600萬。

後者則因為告吹，雖認購4億的可換股票據，但後來因收購南山告吹，最後未能認購。

(4) 購入眾彩科技(8156，前蜂蜂天然生命、蜂林天然生命)

此前他以想把這卡啦OK注入和丁先生旗下的潤迅(989)，但後來因為貪污案告吹，並和張桂蘭小姐合作注入眾彩股份(8156)，換取公司股權，所以這批股份可謂淨賺。

其後他以15仙購入9,400萬股，投入1,410萬，可能是為未來投資吧。

(5)認購江山控股供股(295)

上一輯稱2008年12月，任先生以2.5仙認購在停牌中的江山控股7.56億股，作價1,890萬。其後他並無減持，股份因20合1，變成3,780萬股，其後2供1，每股25仙，他投入472.5萬認購1,890萬股，共投入2,362.5萬。

以現時價格31.5仙計，股票共值1,786.05萬，即他現時虧了576.45萬。

(6) 認購兩隻Pre-IPO股票- 中國信貸(8207)及中國新材(1887)

中國信貸的大股東為石志軍，曾和他合作購入潤迅及Rojam的夥伴丁鵬雲的姐姐的愛人就是他了，根據招股書稱，他曾在2008年墊款500萬予公司，其後償清。

潤 迅(989)附屬潤迅概念於2007年3月購入該公司經營實體中國銀通2.5%股權，作價100萬，相等於估值4,000萬元，其後在2008年11月又 同價轉予丁鵬雲，丁鵬雲又轉予石志軍。如潤迅當時不賣，現時這批股份應值3,450萬，為何要造成股東資產損失，港交所有否處理?

其後，據招股書稱，「任先生乃由丁先生轉介給本公司」，並以3,200萬認購當時的10%股權，經上市後，剩下7.5%，即1.2億股，現時價值1.38億，他勁賺1.06億，但他的股票有6個月禁售期，所以暫時只是帳上財富。

另外，中國新材亦獲得任先生的青睞，他認購1.2億的可換股票據，並在上市後持股1.2285億股，以上限價3.33元計算，他又勁賺約2.89億元，最低價2.33元也有約1.67億，億但因為他為主要股東，亦有6個月禁售期限制，故也是紙上財富。

另外，旭光(67)的索郎先生也在8月以上市價入股78,975,000股，但在11月的旭光收購中國高分子後，因兩者也屬塑膠業務，應屬同業，但在收購公告上並無披露其競爭性權益，究竟港交所有否深究?

在這幾項交易中，和丁先生有關的大賺約1.5億，其它約賺1,000萬，但不及一隻中國新材勁賺，但這隻中國新材有淨現金其實根本無資金需求，非常像多年前的同是山東省的群星紙業(3868)，其實為何要上市，非常令人費解。會不會是福建省翻版?

其實另外金活醫藥和金滿堂的帳目其實是教材，有時間要分析一下。

以HOGS众品的财报来对比1068雨润食品 岁寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dt6n.html

今天看了一上午河南众品的财报，因为众品在纳斯达克上市，报表是英文的，而我英文极差，所以只能看些基本数据。我发现众品的资产、收入、利润等构成及增长趋势和雨润很像，两者有基本相同的生意模式，它们都是以上游的冷鲜冷冻肉为主，不同的是，众品的冷鲜肉占比不到6成，雨润占7成，冷冻肉众品有27%，而雨润只有16%，由于冷冻肉的毛利率低于冷鲜肉，所以雨润的整体毛利率略高于众品。

众品和雨润都是93年左右开始进入这个行业的，众品是06年赴美上市的，雨润于05年赴港上市。但从资产规模、销售收入及利润来看，现在的众品只相当于 07年雨润的水平，尽管过去10年众品一直在高速增长（众品自06年上市后，连续5年都有增发融资，与此同时，资本支出一直很大，与雨润如出一辙。雨润 25%的派息率，众品一直未分红），但它与雨润的差距始终有4年左右。

众品在纳斯达克的代码为HOGS，市值2.825亿美金，市价7美元/股，动态PE3.9倍，PB0.58倍，对比一年前20美元的股价，如今也是跌去了 三分之二。雨润目前股价8港元/股，动态PE4.5倍，PB0.92倍，比众品略贵，所以如果大家觉得祝义材不厚道，雨润的财报不可信的话，不妨考虑一下 众品，并且众品最近还在回购股份，大股东也在增持。下边是众品和雨润的财务数据对比：

图一:雨润与众品的主要财务数据

图二：雨润与众品的ROE分析（红色标记表明众品上市时曾对05年度的财报进行粉饰）

图三：众品的收入利润增长图

图四：雨润的收入利润增长图

从上边的数据可以看出，雨润在扣除财政补贴和负商誉后，ROE与众品差不多，净利润率比众品只是高出了2个百分点。如果我们假设这2个百分点是雨润作假虚增了，那么过去10年累计虚增的利润也只有17亿元，与今年中报的16亿净利润相当，这个绝对额并不大。要注意的是，就算它真的虚增了2个点的净利润率，其收入和利润的高增长率并不受影响！

但是，当我们再对比两者的毛利率时，我们发现雨润比众品毛利率高完全是正常的，原因如我前文所述，是众品低毛利率的冷冻肉比例高过雨润造成的。所以，与众品对比，雨润高出2个点的核心净利率并没有造假虚增。当然，我的逻辑有一个前提，就是众品没有连续8年造假虚增利润。

刚才我还花了二个小时，看了百度贴吧里双汇、雨润、众品的相关帖子，我发现这三家公司的帖子内容相差不大，负面消息居多，主要集中在对工资低、工作苦的抱怨上，还有就是男多女少离家远。质疑卫生和食品安全问题的很少，有两个关于低温肉不卫生的带图帖不好确定真实性，但有一张雨润公司在小巷子里卸货的照片，确实不卫生，见下图：

新世界無端供股的財技上的原因何在?

其實昨晚在寫周大福上市集資能使鄭氏家族相關成員後，我還在想這個小問題，結果終於全部想通，並相把它加入上一篇文章，但因篇幅實在太長，故獨立成篇。

正如上篇所言「仍可認定利用周大福的銀行借貸得來的資金來應付新世界供股」這個地方，其實已透露出今次新世界的供股的資金來源所在，2011年11月1日信報的高仁雖點出一些端倪，但因資料所限，並未觸及核心。

如果細心發現，今次新世界供股除是負責認購本身部分外，另需要額外包銷9,000萬股，即需要供股898,158,778股，以供股價5.68元計，差不多 就是51.015億，和周大福和銀行簽訂的貸款合約的融資額相同，由此筆者有合理的理由相信，今次周大福企業供股所需的資金，其實就是周大福動用這筆銀行 貸款來償還關連貸款，然後用來供股及包銷，所以包銷團所稱「一則不想配股攤薄持股量，二則現時貸款收緊，「公司預計未來12至18個月會有很多『便宜貨』可撿，故集資留作準備。」，你可以自行評價他們的說法是否誤導。

亦從而得知，實際上亦可以知道這筆錢並不是只是用來減少關連方往來，只是把周大福珠寶的資金挪至新世界的一個步驟，而鄭家純所謂「大股東在現時環境都不惜動用一大筆錢供股，證明我們認為這樣對公司最有利」，都只是說對了一半，因為他們並無真實地動用過「一大筆錢」，資金來源只是快上市的周大福珠寶向銀行貸款而矣。

在 這個交易中，周大福企業除不用出一分一毫外，在包銷貨源之下，亦可以順機拿得約1.275億的包銷佣金，實行任食任拎，另外由於新世界是具有折讓，他實際 上用一個折價購入這堆資產，獲益更大，另外因為同時新世界中國同時供股，部分資金亦同時輸送至新世界中國，所以之後其向基金界所稱「為了令新世界發展再成為香港地產市場主要參與者，將進行數個收購，故有籌集資金的需要，並誓要重奪地產龍頭」，論據的支持性亦因而有所削弱，也是一個煙幕來掩飾其利用周大福珠寶的銀行借貸來增持折讓的新世界的目的。

那為何他們不盡用周大福珠寧銀行貸款增加新世界發展呢 ，並全部解決關連方往來呢? 其實在供股開始時，包銷團人士已說得很明白，在《收購及合併守則》的其中一個重要條文，「因為周大福持新世界僅36.7%，要遵守持30%至50%之內主要股東，每年增持不逾2%自由增購率的規定。」，如果增持超過2%，這就觸發了全購，要準備一大筆資金購入其他股東的股權，這就違反他們不出一分錢的原則。不然，他一定會盡用這筆銀行貸款全部償還關連方往來，來解決關連交易的問題。

但可以預料到，如果周大福這筆關連方往來在下一年未全部還清，周大福珠寶仍會利用銀行貸款償還關連方借款，來增持旗下一間股價大折讓的股票，如新世界股價仍呈折讓，故此，周大福仍有機會以賤價認購股份或者利用供股增持新世界，以達成其利己的實際目的。

另外根據「與控股股東的關係」的一節中稱，這筆借貸是有周大福珠寶的大股東，由周大福企業為主要東的CTF Holding及鄭家純的擔保，以及提供新世界股權作抵押品，我有理由相信這批股份就是供股得來的股份。

至 現時為止，其中CTF Holding 的擔保已解除，至於鄭家純的擔保「在融資協議的條款規限下，鄭家純博士提供的擔保（「鄭家純博士擔保」）及新世界發展股份抵押擬於上市日期起計12個月內 解除。」，更能令人相信今次供股的目的實際上就是善用周大福珠寶的銀行借款償還關連方的資金的方法之一。在周大福上市後，周大福企業企業亦可解除對周大福的借款擔保，順利解決對債務的承擔，這就成功空手套白狼。

因為抵押擬於上市日期起計12個月內解除，故可以預測下一步的新世界發展或其他折讓股票認購 行動或會在周大福上市後12個月後的一段時間出現，以使關連方的借貸問題完全解決。

至於港交所負責上市審批的人是否知道此事? 在招股書中需要看到他們曾經問過新世界供股付款期限的11月22日的借款動用金額這個問題，筆者相信他們是有這樣的疑問的。

其實整體來看，即是鄭氏家族利用周大福上市之機，利用銀行貸款解決周大福珠寶的償還關連方的借款，並利用這筆錢去購買折讓的新世界股票，除了不費一分一毫外，並賺得包銷佣金，亦因為周大福珠寶上市可以不用再對銀行貸款作擔保，真是一箭四雕。而銀行一來一回並沒有存款的數量，借貸的資金又收到利息，並因供股的關係增加了存款，亦可以賺包銷佣金，也獲益不少。但小股東供股的話，只能保住自己的應份，但不供股就對自己的應份有損失，並且沒機會賺包銷佣金，誰得誰失，大家都應該明白了。

所以有錢的人愈有錢，沒錢的人就愈沒錢，真是有理由的。

方大系 方威收編國企的財技

　　2011年11月17日晚間，ST化工（000818）發佈公告稱，其控股股東遼寧方大集團（簡稱 「方大」）於11月16日將其所持ST化工266177757股股份辦理完畢過戶手續。民企方大由此成為ST化工第一大股東。加上此前收購的方大炭素 （600516）和方大特鋼（600507），方大在A股市場上已經控制了3家上市公司，至此，其已完成在炭素、礦業及煤氣、鋼鐵、化工、房地產領域的佈 局，一個國內資本市場上的「方大系」儼然成型（附圖）。在當前眾多民營系紛紛隕落之際，「方大系」的悄然崛起顯得頗為另類。

　　伴隨著「方大系」的快速壯大，其1973年出生的年輕掌門人方威自2008年以23.6億元 的身家登上「新財富500富人榜」以來，個人財富節節攀高。在2011年「新財富500富人榜」上，方威以95億元的財富額躋身富人榜的前100位，同時 位列針對40歲以下富人排名的榜單—「2011新財富青年富人榜」第9位，名次甚至高於陳天橋、李兆會等著名少壯派富豪。
　　除了方大集團董事局 主席，方威頭上還有諸多「光環」：遼寧省第十屆人民代表大會代表、遼寧省人民檢察院檢察監督員、遼寧省教育基金會理事會理事、撫順市「明星民營企業家」等 等。不過，這位年輕的富豪低調異常，他沒有在上市公司擔任高管職務，也極少出現在媒體面前。而對於方威的第一桶金，網上較為一致的說法是：「方威最早發家 於遼寧撫順，開始的時候做的是廢鐵收購的生意，收購廢鐵賣給當地的鋼鐵廠，後來，因為一家鋼鐵廠欠了他的錢還不上，便用一個鐵礦抵債，當時的鐵礦並不值 錢，但沒想到過了幾年，鐵礦的價值飆升，方威由此發家。」
其後，方威領導下的方大集團進行了一連串的國企併購：
　　公開資料顯示，2002年，方大集團成功重組撫順炭素有限責任公司（簡稱「撫順炭素」），開始進入炭素行業，並於當年實現扭虧為盈，初步確立了炭素業務的發展方向；
　　2003年，成功重組撫順萊河礦業有限公司（簡稱「萊河礦業」），開始進入資源行業，再次實現當年扭虧為盈；
　　2004年，成功重組瀋陽煉焦煤氣有限公司（簡稱「瀋陽煉焦煤氣」），在冶金行業產業鏈再次佈局，並進入了公共服務行業，將方大業務與城市民生直接關聯；
　　同年，成功重組成都蓉光炭素股份有限公司（簡稱「蓉光炭素」），完成了西南區域的佈局，產品技術的整合帶來了新的增長空間，其炭素板塊業務進入技術提升階段；
　　2005年，成功重組合肥炭素有限責任公司（簡稱「合肥炭素」），完成了東南區域的佈局，其炭素板塊進入向規模化發展階段，在產品系列、技術儲備方面完成了基礎準備工作。至2005年末，方大集團總資產達到13.95億元，當年實現淨利潤2769萬元。
　 　但真正給方威帶來財富傳奇的，卻是方大在A股市場一系列「點石成金」的困境國企併購。2006年6月，遼寧方大接手海龍科技（後改名方大炭 素）；2009年8月，接著併購長力股份（後改名方大特鋼） ；2010年7月又將*ST錦化（後改名ST化工）收歸麾下，成為*ST錦化的實際控制人。
　 　研究發現，「方大系」所併購的這些國有上市公司，無不存在嚴重的治理結構問題。公司治理不力、業績每況愈下，而公司的風險卻在不斷加大，最常見的是層出 不窮的違規擔保、濫用職權、貪污腐敗，最終，企業經營風險和財務風險雙雙惡化。在這種獲利能力被扭曲、風險被「人禍」放大的情況下，國企資產嚴重受壓，企 業價值也相應地被市場嚴重低估，方大正是借此機遇，通過左右騰挪，對三家瀕臨絕境的國企實施低成本收購，之後通過改善公司治理、重新配置資產等手段，使它 們又煥發出新的生機。
　　究其根本，「方大系」爆髮式增長離不開兩個神秘槓桿。
　　非完全市場化的協議收購，是方大低成本快速擴張的第一 個槓桿。協議收購是指投資者在證券交易場所之外，與目標公司的股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價格、數量等方面進行私下協商，購買目標公司的股 票，以期達到對目標公司的控股或兼併目的。由於中國上市公司股權結構的特殊性，協議收購是中國併購市場最為多見的交易方式，這種交易模式的市場化定價程度 遠不及諸如惡意收購之類的公開市場收購。關鍵的問題是，對國有資產進行協議收購，這往往會更加嚴重低估本已受壓的標的價值。
　　非市場化或半市場 化的行政力量的強力介入，是方大擴張的第二個槓桿。政府「無形的手」始終在幕後影響著收購的整個進程，這些政府機構位高權重，手握生殺大權，他們的偏好和 喜愛在很大程度上能夠最終左右結果，使得協議收購的傾向性更加明顯，甚至公開競價的過程也變得非市場化或半市場化，這樣就更有利於和政府關係密切的收購 方，他們也可以借此低價和便利收購，這是「方大系」擴張的第二個成功要素。
　　實際上，這兩個槓桿的存在，就不可避免地帶來了如何對非流通的國有股股權定價問題、如何防止內幕交易和以權謀私問題，以及如何保護中小股東權益和其他利益相關方的問題，這些問題也往往是收購方併購國企的可乘之機。
　　正是依靠這兩個神秘槓桿，「方大系」能夠低成本快速獲得困境國企，並順利借槓桿作用解決併購重組的難題。
　 　「方大系」的這種槓桿擴張，本質是制度套利。由於中國市場化進程中的不完善，導致了某種程度上的雙軌制，股市之外更多的是行政定價，股市之中是市場定 價。當然，隨著公司治理、政府法規及體制、資本市場的逐一完善，這種雙軌制最終必然要消失，而類似方大系的暴利神話，亦會隨之消失，但這將是一個漫長的過 程。受壓資產、協議收購和政府強力介入將還是國企併購的最大議題，「方大系」也正是依靠這兩個槓桿在低價獲得受壓國企資產後，再以市場化的方式獲取高額定 價，實現了個人財富神話，於是，我們看到遼寧「方大系」一個個「點石成金」的故事在中國資本市場不斷上演。■

投資札記【438】喚醒你的財商潛能 佐羅股飛揚

@證券時報網    題記：《窮爸爸富爸爸》的作者羅伯特·T·清崎認為：「很多時候金錢就是力量，同時金錢也是一種觀念。」

http://www.sina.com.cn  2012年09月10日 01:59  證券時報網

　　如果你去參加一場考試，卻對考試的內容一無所知，你是會充滿信心，還是會恐懼呢？答案每個人心理都清楚。考試前我們知道要充分準備，但投資理財之前，有多少人想過也要做好準備呢？

　　投資理財的過程，可以看成是伴隨人生財富課題的考試，如果你不進行任何研究就貿然加入，那麼結果只有兩種：一是蒙對了選題，僥倖獲利；二是沒得到上天的眷顧，慘敗而歸。從概率上講，不準備就參加考試，蒙對一次的可能性很大，但每次都能蒙對的可能性就微乎其微了。

　　其實，投資理財本身不是一件複雜的事情，無非就是買入和賣出。然而，要想投資賺錢，你就還得琢磨應該買什麼，什麼時候買，什麼時候賣，怎麼買，怎麼賣，買和賣之間應該做什麼等等……這就不是一件簡單的事兒，從頭到尾，你必須得找到一個科學合理的邏輯，讓一個整體思路貫穿始終，而這些就是我們所說的「財商」。

　　IQ(智商，代表智慧)反映人作為自然人的生存能力；EQ(情商，代表控制情緒的能力)反映社會人的社會生存能力；而FQ(財商，代表管理金錢的能力)則是人作為經濟人在經濟社會中的生存能力。智商能令你聰明，但不能使你成為富有的人；情商可幫助你尋找財富，賺取人生的第一個100萬元；唯獨財商才能為你保存這100萬元，並且在保存過程中實現增值。在現代社會，經濟及金錢現象無處不在，人們對金錢的態度、獲取和管理金錢的能力，對於人們生活的富足、幸福影響越來越大。換句話說，財商對於人們來說，其重要性可能將超過智商、情商。

　　《窮爸爸富爸爸》的作者羅伯特·T·清崎認為：「很多時候金錢就是力量，同時金錢也是一種觀念。」因此在投資前我們應該靜下心來問問自己：我做好投資的準備了嗎？在回答這個問題時，答案千萬別是「只準備了錢而已」。(華商)

專業人仕的財商 止凡

專訪和民社長：忘掉你的財報！